企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范資料僅供參考文件編號(hào)：2022年4月企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范版本號(hào)：A修改號(hào)：1頁(yè)次：1.0審核：批準(zhǔn):發(fā)布日期：摘要本文針對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了探究和分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)當(dāng)中存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，比如并購(gòu)當(dāng)中存在的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。產(chǎn)生這些問題的原因很多，并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確導(dǎo)致的估值風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)逃避債務(wù)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)、管理層的投機(jī)目的導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、支付工具的選擇導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購(gòu)后對(duì)于整合問題的重視程不夠?qū)е抡巷L(fēng)險(xiǎn)。我們?yōu)榱私鉀Q這些并購(gòu)當(dāng)中產(chǎn)生的問題給出了一些防范措施，謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)獲取目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確價(jià)值信息、科學(xué)制定融資決策防范企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)、選擇合理的支付方式防范企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)、通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、建立協(xié)調(diào)工作機(jī)制以加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合和文化整合。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范引言企業(yè)并購(gòu)，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是企業(yè)做大、做強(qiáng)的捷徑。在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、各國(guó)貿(mào)易摩擦日益頻繁的背景下，身處動(dòng)蕩的商業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地，只有掌握并購(gòu)這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時(shí)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張企業(yè)的規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力，才能在未來(lái)的發(fā)展中立于不敗之地。企業(yè)并購(gòu)的成功需要融資來(lái)支持，選擇正確的融資方式對(duì)順利完成企業(yè)并購(gòu)具有舉足輕重的作用，本文重點(diǎn)講述了融資方面存在的問題，并對(duì)這些問題提出解決問題的建議，同時(shí)還深入剖析了企業(yè)并購(gòu)的估值、融資、支付、流動(dòng)性和整合等五個(gè)方面的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，本文第一部分分析了企業(yè)并購(gòu)中存在的五大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，第二部分討論了并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因并列舉案例加以說(shuō)明，第三部分是就前兩部分的內(nèi)容作出合理的概括，以及提出對(duì)問題的解決防范措施企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括：目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)資金的籌措、支付方式的選擇以及并購(gòu)之后的整合，這其中任何一個(gè)階段都可能產(chǎn)生大小不一的風(fēng)險(xiǎn)。而這其中主要會(huì)產(chǎn)生的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要有估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的期，若估值過(guò)高，則會(huì)加大企業(yè)的并購(gòu)成本，增加企業(yè)的資金壓力；若估值過(guò)低則會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)管理層抵制收購(gòu)或?qū)ふ倚碌馁I家，從而使企業(yè)喪失戰(zhàn)略主權(quán)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。比如在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估過(guò)程，由于信息不對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息掌握不完全或者是沒有運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行估價(jià)，因而使得對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)不當(dāng)，產(chǎn)生估值風(fēng)險(xiǎn)；信息的質(zhì)量主要取決于：①目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，由于其必須對(duì)外公布自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，所以，并購(gòu)企業(yè)很容易獲得目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行分析。目標(biāo)企業(yè)雖對(duì)外公布其信息，但要注意鑒別其可能存在不真實(shí)的信息。若是非上市企業(yè)，則并購(gòu)企業(yè)需要通過(guò)各種其他的方式才能獲得目標(biāo)企業(yè)的信息；②并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。如果是善意的收購(gòu)，則并購(gòu)雙方會(huì)互相充分溝通，交換信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)向并購(gòu)企業(yè)提供各項(xiàng)資料，以供參考。這有助于并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)的降低，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購(gòu)的成本。這樣并購(gòu)成功的可能性也大大增加了。若是惡意的收購(gòu)。并購(gòu)企業(yè)不僅很難從目標(biāo)企業(yè)獲得其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果等各種信息，而且目標(biāo)企業(yè)還會(huì)采取各種手段來(lái)反并購(gòu)，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)估價(jià)的困難。如最近盛大網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)新浪，盛大已持有新浪%的股份，一旦盛大及其關(guān)聯(lián)方再收購(gòu)新浪%或以上的股權(quán)，或者某個(gè)人或團(tuán)體獲得10%的新浪普通股，新浪采用的反收購(gòu)手段——“毒丸”計(jì)劃就自動(dòng)啟動(dòng)；③準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。準(zhǔn)備的時(shí)間越長(zhǎng)，則對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資料掌握的就越充分，對(duì)其估價(jià)就越準(zhǔn)確。但時(shí)間越長(zhǎng)也會(huì)增加收購(gòu)的成本，增加風(fēng)險(xiǎn)；④目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)的時(shí)間的長(zhǎng)短。如果距離該企業(yè)審計(jì)報(bào)告發(fā)出時(shí)間越近，則其報(bào)表的真實(shí)性就越可靠，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)就越準(zhǔn)確。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估主要取決于信息的質(zhì)量。我國(guó)現(xiàn)階段會(huì)計(jì)信息失真問題非常嚴(yán)重，這就加劇了并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間信息不對(duì)稱的程度。加之我國(guó)的一些中介機(jī)構(gòu)整體水平不高，其往往受到一些不正常的因素干擾，使得其結(jié)果往往不能體現(xiàn)科學(xué)性、獨(dú)立性、公正性和有效性的原則。如果并購(gòu)企業(yè)不對(duì)這種結(jié)果進(jìn)行審慎調(diào)查，很容易導(dǎo)致并購(gòu)成本偏高。舉例來(lái)說(shuō)，我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行換。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。除此之外，企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全也是原因之一。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。并購(gòu)過(guò)程中人的主觀性對(duì)并購(gòu)的影響也很大，并購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施，難免會(huì)導(dǎo)致“國(guó)有資產(chǎn)流失”的問題，或者出現(xiàn)為避免國(guó)有資產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值所導(dǎo)致的并購(gòu)無(wú)法進(jìn)行。（二）企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)及是否影響并購(gòu)方的控股權(quán)、資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否對(duì)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響等。由于企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，所以如何能夠在規(guī)定的期限內(nèi)籌集到足夠的資金就成為企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵和企業(yè)并購(gòu)的重要環(huán)節(jié)。融資，無(wú)非就是外部融資和內(nèi)部融資，在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)案例中通過(guò)外部融資是主要的融資方式。外部融資主要包括債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合性融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且融資方式將對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的但是都是重大的影響。1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：一是發(fā)行債券融資風(fēng)險(xiǎn)。債券融資最大的風(fēng)險(xiǎn)在于還本付息的壓力，即增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在利用債券融資時(shí)需要有一定的限度，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率超過(guò)一定程度時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨資產(chǎn)負(fù)債率的上升迅速加大，資本成本迅速上升。例如，為了化解負(fù)債率高引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)想在并購(gòu)IBM時(shí)引進(jìn)了三大戰(zhàn)略投資者。德克薩斯太平洋集團(tuán)、泛大西洋集團(tuán)、新橋投資集團(tuán)分別出資2億美元、一億美元、5000萬(wàn)美元，其中億美元用于收購(gòu)資金，余下的用作聯(lián)想日常運(yùn)營(yíng)資金。所以，并購(gòu)方在使用債券融資方式時(shí)，需要正確的估算自身的資本結(jié)構(gòu)和償債能力。二是金融機(jī)構(gòu)信貸風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)信貸是并購(gòu)資金來(lái)源的主要渠道。通過(guò)銀行、保險(xiǎn)公司以及大型國(guó)際財(cái)團(tuán)等擁有強(qiáng)大資本實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)可以籌集得到巨額資金，足以進(jìn)行標(biāo)的巨大的企業(yè)并購(gòu)。如：聯(lián)想收購(gòu)IBM時(shí)就在IBM的顧問高盛的協(xié)助下，從巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行和工商銀行獲得6億美元的國(guó)際銀團(tuán)貸款。同時(shí)該方式又具有一定的靈活性，借款期限、金額及利率都可以協(xié)商，比如在TCL國(guó)際收購(gòu)法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)的案例中，并購(gòu)自資金就是全部來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的貸款，并且貸款的種類多樣，有短期無(wú)信息貸款，也有長(zhǎng)期貸款、循環(huán)貸款等。2.權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益性融資風(fēng)險(xiǎn)包括內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和股票融資風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部融資的籌資風(fēng)險(xiǎn)小，并且速度快，僅從這些角度考慮，應(yīng)當(dāng)成為并購(gòu)融資的首選。但是僅僅依靠?jī)?nèi)部融資具有很大的局限性，首先，企業(yè)并購(gòu)需要的資金量巨大，而企業(yè)的內(nèi)部資金往往很有限（主要是指企業(yè)的留存收益）；其次，企業(yè)內(nèi)部資金一般都有一定的用途，比如用于日常開支、彌補(bǔ)虧損、研發(fā)投資等，如果被大量的占用，就可能會(huì)危及企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展；最后如果大量的使用內(nèi)部資金，尤其是流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的應(yīng)變能力。因此，內(nèi)部融資一般不作為企業(yè)并購(gòu)融資的主要融資方式。股票融資風(fēng)險(xiǎn)。增發(fā)、配股等形式的普通股融資可以為并購(gòu)籌集大量資金，同時(shí)由于沒有到期日和固定的利息支出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，可以成為企業(yè)并購(gòu)中較好的融資渠道。但是普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)也很突出。一是普通股股東享有投票權(quán)，因而發(fā)行普通股太多會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)，如果規(guī)劃不周祥甚至?xí)恍钜獠倏v形成反向收購(gòu)；二是由于權(quán)益資本成本過(guò)高，大量利用普通股融資不利于實(shí)現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)；三是發(fā)行普通股的審批周期比較長(zhǎng)，不利于企業(yè)把握并購(gòu)時(shí)機(jī)，搶在對(duì)手之前占領(lǐng)有利地位；四是普通股融資不能抵稅。3.并購(gòu)中的混合融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)中的可轉(zhuǎn)換債券融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中利用可轉(zhuǎn)換債券融資有明顯的優(yōu)勢(shì)，比如利用可轉(zhuǎn)換債券融資可以降低融資成本、相對(duì)較低的利息負(fù)擔(dān)、未來(lái)在轉(zhuǎn)股后本金不需要償還，還提高了高于當(dāng)前股價(jià)發(fā)行普通股的機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)換債券融資的風(fēng)險(xiǎn)主要源于債轉(zhuǎn)股，因?yàn)閭D(zhuǎn)股會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，使得股本迅速增加，有可能稀釋原來(lái)股東的控股權(quán)；此外債轉(zhuǎn)股如果遇到轉(zhuǎn)換期內(nèi)股價(jià)持續(xù)走高或者持續(xù)降低以致遠(yuǎn)離執(zhí)行價(jià)格等情況時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)中的認(rèn)股權(quán)證的融資風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)所采取的的支付方式是混合支付方式，其中就利用了認(rèn)證權(quán)證這一融資手段。認(rèn)證權(quán)證的好處是既可以延期支付股利，又可以為企業(yè)提供額外的股本基礎(chǔ)。其缺點(diǎn)是=1\*GB3①認(rèn)證權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格一般比發(fā)行價(jià)高出20%～30%，但是若公司將來(lái)發(fā)展良好，股票價(jià)格超出發(fā)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大的損失；=2\*GB3②認(rèn)證權(quán)證的行駛者可能稀釋原有股東的控控制權(quán)；=3\*GB3③附帶認(rèn)證權(quán)證的債券的承銷費(fèi)用高于普通的債券融資。并購(gòu)中的可住換優(yōu)先股的融資風(fēng)險(xiǎn)。在聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)中曾經(jīng)發(fā)行了273萬(wàn)股非上市累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。在大型企業(yè)并購(gòu)中，企業(yè)如果已經(jīng)承擔(dān)了大量的債務(wù)，就可以考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是，優(yōu)先股的資金成本要高于負(fù)債的資金成本。混合融資的融資風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性，短期內(nèi)體現(xiàn)不明顯，但是如果計(jì)劃不周未來(lái)就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)資金需求量大，混合融資方式可以作為輔助融資，應(yīng)用時(shí)需要謹(jǐn)慎。（三）企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)后有很多的支付方式，目前，并購(gòu)主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。不過(guò)這些支付方式在很大程度上存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，如果支付方式選擇不當(dāng)，就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以下是三種支付方式所帶來(lái)的不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金支付是并購(gòu)方一次或在指定的時(shí)間內(nèi)分幾次支付現(xiàn)金給目標(biāo)產(chǎn)權(quán)的所有者，借此取得標(biāo)的的所有權(quán)的并購(gòu)行為。其弊端有兩點(diǎn)：一是收購(gòu)方短期內(nèi)要有大筆現(xiàn)金支出，公司壓力很大；二是出售方收到現(xiàn)金后，賬面上出現(xiàn)一大筆投資收益，應(yīng)交的收益所得稅也會(huì)增加。2.股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)支付方式是并購(gòu)方通過(guò)增發(fā)新股，以新發(fā)行的股票交換被并購(gòu)企業(yè)的股票，或者發(fā)行新股取代并購(gòu)方和被并購(gòu)方的股票，從而取得對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)。但是股權(quán)支付方式對(duì)企業(yè)的控制權(quán)會(huì)有較大的稀釋作用，在目標(biāo)企業(yè)中響應(yīng)最高的支付方式是現(xiàn)金支付，但是對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付的方式可能會(huì)使得企業(yè)的資金流動(dòng)性變差，最終所形成的問題是加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)．信貸壓力不斷增大，匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)其造成巨大的影響．致使收購(gòu)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。雖然采用股票支付的方式不會(huì)出現(xiàn)上述所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)問題，但是股票支付在我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境下還存在著諸多的問題，沒有良好的解決方案。而且股票支付還會(huì)使得企業(yè)股東的控制權(quán)降低，達(dá)不到有效的控制目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期。股權(quán)支付有如下缺陷：①對(duì)并購(gòu)方而言，新增發(fā)的股票改變了其原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能減弱老股東對(duì)公司的控制權(quán)②股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴(yán)格的規(guī)定，要經(jīng)過(guò)層層審批，發(fā)行成本高、時(shí)間長(zhǎng)，有可能延誤并購(gòu)最好的時(shí)機(jī)。3.混合支付風(fēng)險(xiǎn)混合支付是主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。由于對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)進(jìn)程，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)方帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。在我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)無(wú)不例外地均選擇現(xiàn)金并購(gòu)方式。2001年我國(guó)十大并購(gòu)案例中，并購(gòu)方全部采取現(xiàn)金支付方式。2002年我國(guó)十大并購(gòu)案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金并購(gòu)方式，有兩家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有臺(tái)灣國(guó)泰金融控股公司并購(gòu)世華銀行采用換股方式。而今年聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)是采取現(xiàn)金加股票，以及一部分債務(wù)的方式。如果并購(gòu)方采取股權(quán)融資方式，通過(guò)發(fā)行新股來(lái)籌集并購(gòu)所需資金或借助于換股交易獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，則將使得公司的股本規(guī)模擴(kuò)大，公司股本增加一方面意味著參與公司利潤(rùn)分配的股份增加，公司原來(lái)股東的股權(quán)就會(huì)被稀釋，相應(yīng)的其收益就會(huì)被攤薄；另一方面，股本增加可能導(dǎo)致每股收益下降，加重公司的股利負(fù)擔(dān)，造成公司股價(jià)波動(dòng)，給股東造成損失，也給公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力。企業(yè)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在成功購(gòu)得目標(biāo)企業(yè)后，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式及財(cái)務(wù)管理模式不盡相同甚至存在著很大的差異，并購(gòu)之后應(yīng)該及時(shí)的進(jìn)行整合，避免發(fā)生整合沖突。并購(gòu)后整合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)1+1>2的根本，磨合效果的好壞直接影響到企業(yè)資產(chǎn)從組的效益和并購(gòu)后企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況。許多著名的并購(gòu)案例因?yàn)楹笃诘恼闲Ч患?，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗，可謂是功虧一簣。企業(yè)并購(gòu)后的整合也是相當(dāng)重要的，下面介紹其中兩個(gè)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。1.企業(yè)并購(gòu)后的文化整合風(fēng)險(xiǎn)文化整合風(fēng)險(xiǎn)就是其中一項(xiàng)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)企業(yè)都有一定的文化傳統(tǒng)，這些文化的傳統(tǒng)體現(xiàn)在分配制度、激勵(lì)制度、資源配置、管理理念等因素中。企業(yè)文化有一定的穩(wěn)定性和慣性，對(duì)外來(lái)文化的沖擊自然的做出抵御性反應(yīng)，形成文化沖突。并購(gòu)后的文化沖突會(huì)在企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中產(chǎn)生不和諧的因素，造成企業(yè)管理效率下降，給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，在跨國(guó)并購(gòu)中，這種文化沖突甚至?xí)?jí)為民族文化沖突。比如：戴姆勒--奔馳公司于克萊姆公司合并后的文化沖突就使新公司陷入了困境。所以并購(gòu)后的文化整合相當(dāng)重要，要認(rèn)真對(duì)待。2.企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完成并購(gòu)行為后，如何通過(guò)及時(shí)、有效的財(cái)務(wù)整合，使并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)方面從“兩本賬”實(shí)現(xiàn)“一本帳”，提升整體企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)合，降低財(cái)務(wù)管理成本，是擺在并購(gòu)企業(yè)面前的一個(gè)艱巨任務(wù)。許多著名的并購(gòu)案例中，幾近一半的案例就是因?yàn)椴①?gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的財(cái)務(wù)整合而以失敗告終。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該對(duì)此有足夠的重視，積極采取措施予以防范，這對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的目的具有深遠(yuǎn)的意義。對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況欠佳的公司，并購(gòu)后首先應(yīng)處置不必要的資產(chǎn)，迅速停止獲利能力低的生產(chǎn)線，從各種可能的方面采取措施降低成本，然后在進(jìn)行財(cái)務(wù)合并；對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)，應(yīng)迅速將其財(cái)務(wù)方面的資料和自己企業(yè)結(jié)合起來(lái)，以免造成并購(gòu)后的財(cái)務(wù)混亂。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因（一）并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的莫過(guò)于已持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)將估算的價(jià)值作為并購(gòu)的底價(jià)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)主要取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)，目標(biāo)企業(yè)的管理人員在并購(gòu)過(guò)程中，通過(guò)一定的途徑和方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出估價(jià)，若目標(biāo)企業(yè)是上市公司，報(bào)表等財(cái)物信息還可以通過(guò)證券市場(chǎng)獲得，但真實(shí)性不能完全保證，而且無(wú)形資產(chǎn)也很難具體衡量；而若目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司，缺乏有效地獲得對(duì)方財(cái)物信息的途徑和方式，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離企業(yè)實(shí)際價(jià)值。目前常規(guī)的并購(gòu)評(píng)估方式主要有三種：賬面價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法和收益現(xiàn)值法，其中由于市場(chǎng)條件的限制和信息的不對(duì)稱，無(wú)端增加了評(píng)估的難度和復(fù)雜度，所以很少使用市場(chǎng)價(jià)值法，多采用的是賬面價(jià)值法和收益現(xiàn)值法，而這兩種方法本身具有一定的缺陷，賬面價(jià)值法考慮的是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)目前的價(jià)值，它反映的僅是企業(yè)歷史的成本，不能夠反映目標(biāo)公司的未來(lái)獲利能力；而收益現(xiàn)值法考慮到了企業(yè)未來(lái)的收益增值，但它具有明顯的缺陷，即預(yù)期收益額預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來(lái)不可預(yù)見因素影響。（二）企業(yè)逃避債務(wù)動(dòng)機(jī)導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)從被并購(gòu)的企業(yè)看，對(duì)于一些效益不好、虧損明顯、負(fù)債沉重的企業(yè)，他們把資產(chǎn)重組當(dāng)作逃債出路，甚至視其方法為逃債的“天賜良機(jī)”，而進(jìn)行惡意的破產(chǎn)逃債行為。由于我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還不完善，某些企業(yè)以此來(lái)逃避債務(wù)、侵害債權(quán)人的合法權(quán)益。這些企業(yè)在轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)時(shí)，只轉(zhuǎn)讓權(quán)利，不轉(zhuǎn)讓義務(wù)，債務(wù)由空殼公司承受，或者企業(yè)被并購(gòu)時(shí)不進(jìn)行債務(wù)清算，使債權(quán)人討債無(wú)門。從長(zhǎng)期來(lái)看，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)惡化，勢(shì)必將使企業(yè)的海內(nèi)外融資出現(xiàn)困難，最終不利的還是這些企業(yè)。（三）管理層的投機(jī)目的導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)并購(gòu)可獲得銀行優(yōu)惠貸款，政府減稅、免稅以及財(cái)政補(bǔ)貼等，或者為了獲取資源要素，其中最重要的是土地資源。一些企業(yè)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展積累了大量的利潤(rùn)，但因短期內(nèi)缺乏投資項(xiàng)目而需要承擔(dān)高額的稅負(fù)。如果采用支付額外的股息或投資于有價(jià)證券的方法，并不能減輕高額稅負(fù)，而如果用來(lái)回購(gòu)本公司的證券，不但要繳稅，反而還會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，造成更大損失。因此，盈利企業(yè)通過(guò)合法的并購(gòu)虧損企業(yè)，可將虧損分年度攤派到盈利上，從而減少稅收，其風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。企業(yè)跨行業(yè)發(fā)展是企業(yè)并購(gòu)的另外一個(gè)原因。跨行發(fā)展，使得企業(yè)面對(duì)全新領(lǐng)域，遇到完全陌生的問題，會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，跨行發(fā)展的一個(gè)極端表現(xiàn)是買殼上市。上市額度是一種非常稀缺資源，因此，買殼上市成為我國(guó)部分企業(yè)完成上市公司并購(gòu)活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。如果收購(gòu)方真正有實(shí)力對(duì)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意的公司重組，將會(huì)有利于資源的優(yōu)化組合，但實(shí)際情況是絕大多數(shù)并購(gòu)方的目的并不在于改善上市公司業(yè)績(jī)，而是通過(guò)大量?jī)?nèi)幕交易以及關(guān)聯(lián)交易來(lái)掠奪上市公司資源，或者通過(guò)營(yíng)造并購(gòu)的概念，在二級(jí)市場(chǎng)操縱股票謀取非法收益。（四）支付工具的選擇導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種?，F(xiàn)金來(lái)源有自有現(xiàn)金、債務(wù)融資現(xiàn)金和股權(quán)融資現(xiàn)金，而不管采用哪種支付方式都要求預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量的增值額的現(xiàn)值大于現(xiàn)金的支付額，否則采用現(xiàn)金支付方式造成的現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)就落到了收購(gòu)方的股東身上；同時(shí)現(xiàn)金支付額過(guò)大也很容易產(chǎn)生企業(yè)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。采用股權(quán)支付又有稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，目前在我國(guó)的實(shí)際的并購(gòu)案例中有主要是采用現(xiàn)金支付和股權(quán)支付這兩種支付方式，支付方式的單調(diào)性也加大了支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（五）企業(yè)并購(gòu)后對(duì)于整合問題的重視程度不夠?qū)е抡巷L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)整合中，由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，整合期內(nèi)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要(例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置、人員超編、控制不利等)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)信息不及時(shí)不完整甚至失真，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)功能薄弱或不具備，財(cái)務(wù)管理監(jiān)督機(jī)制不健全，財(cái)務(wù)行為不規(guī)范，財(cái)務(wù)紀(jì)律松弛，浪費(fèi)嚴(yán)重。最后，對(duì)財(cái)務(wù)整合沒有給予足夠重視，所派出的財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)不高，造成并購(gòu)企業(yè)難以有效控制目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)以獲取目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確價(jià)值信息合理選擇并購(gòu)目標(biāo)是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要環(huán)節(jié)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)力、行業(yè)現(xiàn)狀、在對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)方向和發(fā)展戰(zhàn)略有一個(gè)客觀評(píng)價(jià)和具體規(guī)劃的基礎(chǔ)上，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)有利和不利的情況，不僅要考慮目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、人員狀況、資源狀況等“硬”的因素，還要綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)遠(yuǎn)景、遠(yuǎn)期盈利能力、企業(yè)文化、管理狀況等“軟”的因素。并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的審查和分析，目標(biāo)企業(yè)選擇的好，能更好的促進(jìn)企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。但是，如果目標(biāo)選擇不當(dāng)，可能也會(huì)連累并購(gòu)方本身。選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)要考慮到：一，目標(biāo)企業(yè)所處的投資環(huán)境，比如它的所處的地理位置、便利的交通條件、廉價(jià)的土地使用價(jià)格等；二，目標(biāo)企業(yè)有較高的利用價(jià)值，如一定面積的可利用土地、可重新利用的廠房、辦公樓等建筑；目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、科技項(xiàng)目、技術(shù)力量、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有潛在的利用價(jià)值。三，目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模大小，規(guī)模太大，并購(gòu)企業(yè)可能無(wú)法消化目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如，比如2010年8月，吉利并購(gòu)沃爾沃，總價(jià)約為18億美元，這是2010年民營(yíng)企業(yè)最大的海外并購(gòu)案。但這筆“蛇吞象”式的并購(gòu)可能給其帶來(lái)沉重的債務(wù)包袱，到2010年底，吉利負(fù)債高達(dá)700億元，吉利將面臨持續(xù)的資金壓力。如果規(guī)模太小，從效益上講不合算。無(wú)法滿足發(fā)展需要。因此，要充分考慮到目標(biāo)企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的現(xiàn)有能力及發(fā)展規(guī)模的適應(yīng)性。此外，還必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化、市場(chǎng)鏈等等，對(duì)所搜集的信息進(jìn)行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行對(duì)比，使目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面分析，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，明確并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的相關(guān)法律責(zé)任。采用恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等評(píng)估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值?？茖W(xué)制定融資決策防范企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)1.合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本合理確定企業(yè)的并構(gòu)成本是企業(yè)并購(gòu)融資決策的前提。企業(yè)并購(gòu)資金的需要量直接影響企業(yè)并購(gòu)融資額和融資方式的選擇。小規(guī)模的并購(gòu)可能利用自有資金和銀行信貸就能完成，但是大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)就會(huì)需要大量并購(gòu)資金和多種融資方式才能完成。并購(gòu)的全部成本主要成本由三個(gè)部分來(lái)組成分別是：并購(gòu)?fù)瓿沙杀?、并?gòu)之后的整合成本以及營(yíng)運(yùn)成本和并購(gòu)后的機(jī)會(huì)成本。并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼侵覆①?gòu)時(shí)的直接成本和間接成本，直接成本是指并購(gòu)時(shí)所支付的購(gòu)買價(jià)格，間接成本是指?jìng)鶆?wù)成本、稅收成本和中間費(fèi)用等。并購(gòu)之后的整合成本以及營(yíng)運(yùn)成本是指并購(gòu)?fù)瓿蛇^(guò)后為了使得被并購(gòu)企業(yè)能夠健康的發(fā)展而花費(fèi)的整合和長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)成本。并購(gòu)后的機(jī)會(huì)成本是指包括實(shí)際成本費(fèi)用支出以及放棄其他項(xiàng)目投資而喪失的收益。對(duì)于并購(gòu)?fù)瓿沙杀究梢酝ㄟ^(guò)并購(gòu)價(jià)格做一個(gè)明確的量化，對(duì)于整合與營(yíng)運(yùn)成本則可以采取銷售百分比法和回歸分析法進(jìn)行量化。2.緩解并購(gòu)后后續(xù)資金的投入壓力為了防范并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，緩解并購(gòu)后后續(xù)資金的投入壓力，應(yīng)特別注意制定科學(xué)的融資政策，選擇合理的融資工具，規(guī)劃合適的融資順序。并購(gòu)前應(yīng)該對(duì)自身的資金實(shí)力進(jìn)行客觀的分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，洞察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)趨勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)考慮到現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)，制定適合自己的融資策略。融資決策時(shí)，融資成本并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)還應(yīng)該考慮自身所處的行業(yè)特點(diǎn)，企業(yè)的發(fā)展階段，籌資時(shí)間，資金的需求量等因素，進(jìn)行全面的分析，選擇適合自己的融資組合；融資工具的選擇是制定融資策略的重要因素，不同的融資工具具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要權(quán)衡不同融資工具可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)比較選擇最小風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。企業(yè)融資時(shí)，一般會(huì)先選擇內(nèi)部融資，因?yàn)閮?nèi)部融資具有方便、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)；然后是債務(wù)融資，其特點(diǎn)是速度快，彈性大，成本低，保密性好；最后是權(quán)益融資。因?yàn)樗某杀靖摺⑺俣嚷?、保密性差，而且控制?quán)也容易稀釋。3.合理安排融資結(jié)構(gòu)實(shí)際的行為中，企業(yè)還需要權(quán)衡最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，力求財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持平衡。為確定合理的并購(gòu)融資方案做準(zhǔn)備還需要合理安排融資結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)確定并購(gòu)成本以后，就要對(duì)融資來(lái)源進(jìn)行安排，主要是內(nèi)部融資和外部融資及外部融資中債務(wù)融資與股權(quán)融資比例關(guān)系的確定，這實(shí)際上就是資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃。合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)主要是注意以下的方面：一是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)；二是與企業(yè)的償債能力要能夠相匹配；三是要考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力、企業(yè)的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度等因素。第三是采用多渠道融資，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開展不同的融資渠道，通過(guò)把不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。（三）選擇合理的支付方式防范企業(yè)并購(gòu)中的支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的支付方式多種多樣，企業(yè)要選擇適合自己的支付方式，運(yùn)用靈活的并購(gòu)方式來(lái)減少現(xiàn)金支出。。如采用賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付方式，聯(lián)想并購(gòu)ＩＢＭ時(shí)就有采用的混合支付的方式。企業(yè)在努力從銀行獲得貸款的同時(shí)，要科學(xué)計(jì)算和合理預(yù)測(cè)企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)可以考慮以融資租賃、賒購(gòu)產(chǎn)品和加速收款等方式來(lái)緩解融資的壓力。減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)要多采用科學(xué)合理的投資模型。盡可能定量地計(jì)算出投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)數(shù)字化的結(jié)論來(lái)選擇最佳的投資項(xiàng)目和投資金額，同時(shí)考慮雇傭市場(chǎng)顧問或向投資專家咨詢。此外，企業(yè)應(yīng)該盡可能選擇中短期的投資策略，分散化投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最大化的投資收益和合理化的資金配置。（四）通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，很難在市場(chǎng)上化解，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系來(lái)解決。并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可采用對(duì)沖(到期匹配)法融資，每項(xiàng)資產(chǎn)與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)，以減少出現(xiàn)資金缺口的情況。但由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)完全匹配?，F(xiàn)金流入的不確定性主要表現(xiàn)在資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上，要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，而資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。（五）建立協(xié)調(diào)工作機(jī)制以加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合和文化整合企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合和文化整合工作對(duì)后續(xù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)有十分重要的作用。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合必須以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，通過(guò)財(cái)務(wù)整合，最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整合與協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)整合應(yīng)遵循的原則有及時(shí)性、統(tǒng)一性及成本效益原則。及時(shí)性是指并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡早派出高級(jí)財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)駐目標(biāo)企業(yè)，了解財(cái)務(wù)狀況，以有利于并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合。統(tǒng)一性是指并購(gòu)的企業(yè)作為統(tǒng)一的戰(zhàn)略體系，必須在財(cái)務(wù)決策、考核指標(biāo)等方面相一致。成本效益原則是指應(yīng)針對(duì)實(shí)際并購(gòu)情況，選擇成本低的財(cái)務(wù)整合模式，以減少整合引起的振動(dòng)。企業(yè)財(cái)務(wù)整合包括：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合、財(cái)務(wù)制度體系的整合、會(huì)計(jì)核算體系的整合、資產(chǎn)債務(wù)的整合、績(jī)效評(píng)估體系的整合等。在做好財(cái)務(wù)整合的同時(shí)應(yīng)同時(shí)做好企業(yè)并購(gòu)后的文化整合，避免發(fā)生文化整合沖突，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗，功敗垂成。文化差異、工作不夠投人還是領(lǐng)導(dǎo)權(quán)力分配不清，最好的辦法就是溝通。有效地溝通是企業(yè)整合的融合劑，它可以盡量避免不同利益主體間的沖突和摩擦。結(jié)論綜上所述，在企業(yè)并購(gòu)的活動(dòng)中，存在諸多的不確定因素，需要說(shuō)明的是企業(yè)并購(gòu)行為不僅只屬于財(cái)務(wù)學(xué)的范疇，它也是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物，受經(jīng)濟(jì)、