電力設(shè)備行業(yè)深度報告

注富臨精工龍蟠科技銅（嘉元科技諾德股份第四為價維持高位低估值的鋰（關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等）。證券代碼名稱總市值（億元）股價（元）EP（元）證券代碼名稱總市值（億元）股價（元）EP（元）PE評級電池300.Z寧德時代9,00336.312371980573019買入024.Z比亞迪7,81271.55.81038264424買入304.Z億緯鋰能1,77831.32.33.9544123買入307.Z欣旺達40230.30.61.1443517無025.Z蔚藍鋰芯12150.800.7263822買入683.SH派能科技48392.47.01780114217買入308.Z鵬輝能源20630.01.22.0194426無隔膜022.Z恩捷股份1,21183.55.37.4492719買入308.Z星源材質(zhì)27180.20.71.1842817買入正極639.SH華友鈷業(yè)81542.42.25.6222211買入309.Z中偉股份40721.42.75.2472513買入309.Z德方納米48284.113871672561915買入685.SH容百科技33782.23.35.1392415買入687.SH振華新材26510.33.63.3551715買入303.Z當(dāng)升科技29592.54.54.5271412買入688.SH廈鎢新能20871.54.36.3472114無689.SH長遠鋰科21150.60.81.1421915無負極639.SH璞泰來64501.62.33.4402215買入604.SH杉杉股份42181.91.11.9121512買入305.Z中科電氣19190.10.51.3382012買入855.J貝特瑞33431.83.84.1221410買入319.Z信德新材75102.22.74.7543825買入電解液029.Z天賜材料89431.53.43.4371411買入307.Z新宙邦29361.62.83.6211412買入結(jié)構(gòu)件020.Z科達利25922.13.96.3402314買入導(dǎo)電劑686.SH天奈科技21951.72.73.2754424買入銅箔688.SH嘉元科技18521.12.13.7292516買入600.SH諾德股份19100.30.50.7423926買入鋁箔636.SH鼎勝新材21490.82.53.8561913無數(shù)據(jù)來源：d欣旺達鵬輝能源廈鎢新能長遠鋰科鼎勝新材為nd一致預(yù)期其他盈利預(yù)測來自，截至0月31日股價新能源汽車板塊2022年Q3營收同比增幅亮眼上游供給緊張價格上漲盈利彈性大中游環(huán)節(jié)盈利分化，電池價格傳導(dǎo)順利盈利水平穩(wěn)中有升部分中游材料價格進入下行周期盈利承壓整車端盈利能力逐漸恢復(fù)。新能源汽車板塊我們選取了100家上市公司（由于杉杉股份偏光片業(yè)務(wù)收入占比過大，將其剔除1）收入和歸母凈利潤：2022年13營業(yè)收入達20371億元，同比增長4，歸母凈利潤1740億元，同增長115。分板塊來看，下游需求強勁，行業(yè)景氣度高漲，各環(huán)節(jié)盈利高增，2022Q1-3扣非歸母凈利潤比增速排序依次為碳酸鋰(674.7)>鋁箔(443.21)>鐵鋰正極(359.33)>正極(224.14)>三元正極(167.92)>六氟磷酸鋰及電解液(104.99)>鋰電池中游(03.64)>電池(00.03)>負極(66.77)>鋰電設(shè)備(65.75)>結(jié)構(gòu)件(59.22)>隔膜(37.95)>三元前驅(qū)體(490)>汽車核心零部件(22.73)>銅箔(16.89)>整車(14.35)添加劑(57.532022Q3扣非歸母凈利潤環(huán)比增速排序整車(149.07)結(jié)構(gòu)件(0.48)>電池(48.79)>鐵鋰正極30.70)>鋰電設(shè)備(8.16)>鋰電池中游(18.50)>鋁箔(2.71)>汽車核心零部件(7.49)>鋰電池(1.94)>正極(0.56)>隔膜(0.69)>負極(6.82)>三元正極-9.84)>碳酸鋰9.87)>三元前驅(qū)體-541)六氟磷酸鋰及電解液(21.40)銅箔23.57)>添加劑(118.00222Q3盈利能力基本穩(wěn)定2022年13板塊整體毛利率為18.61同比增加2.8pct歸母凈利率8.54同比增2.9ct；2022Q3毛利率18.70同比增加2.3pc環(huán)比減少1.2pct歸母凈利率8.29同比增加2.6pct環(huán)比少1.3pct3費用率控制良（不含研發(fā)費用下同222年13費用率9.66同降費用率9.68，同比降1.8pc，環(huán)比增0.3pct。4）應(yīng)收款、預(yù)收款及存貨：2022年3末新能源汽車板應(yīng)收賬款為3,857.30億元，較Q2末增長10.42，較年初增長35.00；2022年Q3末新能源汽車板塊款為1,310.32億元較2末增長17.26較年初增長33.01222年3末新能源汽車板塊存貨為億元較2末增長13.54較年初增長58.125凈現(xiàn)金流環(huán)比略降部分環(huán)節(jié)囤貨影響凈現(xiàn)金流222年Q3新能源汽車板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1,932.00億元同比增加59.612022年Q3新能源汽車板經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為926.76億元，同比大增98.70，環(huán)比減少6.85上游材料板塊Q3供不應(yīng)求，碳酸鋰價格重新進入上漲通道，Q3碳酸鋰價格由2022年7月初的6萬元/噸左右上行至2022年9月末50萬元/噸左右，帶動業(yè)績同比高增，但由于Q3低價庫存消耗，盈利水平環(huán)比略降。1）收入和歸母凈利潤：2022Q1-3上游材料板塊營收1391.46億元，同比增長205.13；歸母凈利695.23億元，同比抬升564.99。2022Q3營業(yè)收入為537.95億元，同比增長00.04，環(huán)比增長歸母凈利潤258.85億元，同比增長441.25，環(huán)比下降0.97，主要系低價庫存逐漸消耗導(dǎo)致成本上致2毛利率和凈利率維持高位環(huán)比略降022Q1Q3毛利率64.37同比上升24.06pct歸母凈利49.96同比上升27.04pct2022Q3毛利率61.46同比上升16.53pct環(huán)比下降4.76pc歸母凈利48.12同比上升21.44pc環(huán)比下降3.98pc3費用率控制良好規(guī)模效應(yīng)明顯20221Q3期間費用率4.71，同比下降8.2p；2年3期間費用率3.49，同比下降9.9pct。4）應(yīng)收款、預(yù)收款及存貨2022年3末板塊應(yīng)收賬款為192.91億元較Q2末增長21.17較年初增長61.012022年Q3末板塊收款為60.4億元，較2末增長5761，較年初增長72.25；2022年3末板塊存貨為254.62億元，Q2末增長1.94較年初增長80.835現(xiàn)金流明顯改善222Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為491.14億元同比大增514，3單季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為214.50億元，同比增加644，環(huán)比增加36。中游材料盈利分化電池價格傳導(dǎo)順利盈利水平穩(wěn)中有升二三線電池廠盈利分化部分中游材料價格承壓其中Q3隔膜結(jié)構(gòu)件鋁箔導(dǎo)電劑等環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)健正極負極電解液銅箔環(huán)節(jié)盈利向下趨勢明顯。1）收入和歸母凈利潤：22022Q-3鋰電池中游板塊營業(yè)收入6682.81億元，同比增長99.67；歸凈利潤580.31億元，同比增長87.70。2022Q3營業(yè)收入為2733.22億元，同比增長108.16，環(huán)比27.61202Q3歸母凈利潤234.06億元同比長94.74環(huán)比增長17.862毛利率和凈利率Q3毛利率1.75，同比下降3.17pc；歸母凈利率8.68，同比下降0.55pc。2022Q3毛利率同比下降3.96pc，環(huán)比下降2.08pc；歸母凈利率8.56，同比下降0.59pc，環(huán)比下降0.71pc。3）費用率鋰電池中游2022Q-3期間費用率9.08同比下降22t2年3期間費用率8.4同比2.3pc。4）應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2022年3末板塊應(yīng)收賬款為1905.43億元，較Q2末增長2.17，較年初增長61.01。2022年Q3末預(yù)收賬款403.18億元，較2末增加5.72，較年初增長54.52。2022年3末存貨3/43為2135.01億元，較Q2末增加6.44，較年初增長67.20。5）現(xiàn)金流2022Q1-Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為269.27億元，同比減少25，Q3單季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為70.69億元，同比增加2.6，環(huán)比減少64。中游分版塊看：電池環(huán)節(jié)Q3盈利整體穩(wěn)定龍頭增長亮眼二三線廠商分化儲能電池量利雙升業(yè)績彈性大222Q1-3實現(xiàn)營收3718.57億元，同比增長100.85；歸母凈利潤250.32億元，同比增長85.33。2022Q3實現(xiàn)收1605.85億元，同比增長121.32，環(huán)比增長38.25；歸母凈利潤127.18億元，同比增長比增長42.85。2022Q13盈利能力大幅提升，其中寧德時代對板塊貢獻最大，公司歸母凈利潤在電池板中占比高達702022Q13寧德時代歸母凈利潤175.92億元同比增長126.952022Q13毛利率同比下降3.79pc；歸母凈利率6.73，同比下降0.56pc。2022Q3毛利率17.61，同比下降2.99pc，比下降1.24pc；歸母凈利率7.92，同比上升1.13pc，環(huán)比上升0.25pc，寧德時代若不考慮Q2漲價溯影響，盈利水平維持向上趨勢。202年Q3末板塊應(yīng)收賬款為1017.26億元，較2增長28.36，較年增長69.13202年3末板塊預(yù)收款為273.46億元較2末增長12.59較年初長年Q3末板塊存貨為1307.28億元，較2末增長6.08，較年初增長73.90。2022Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為326.22億元同比增加4.33單季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為118.47億元同比增加134環(huán)比減少17。鐵鋰正極：儲能+動力雙重拉動，Q3出貨量增長仍強勁；受庫存收益減少及磷酸鐵價格下跌影響，盈利水平略有回落。2022Q13實現(xiàn)營收312.07億元，同比增加291.07；歸母凈利潤32.41億元，同比增加332.81。222年三季度實現(xiàn)營收1.7億元，同比增長3143，環(huán)比增長41.41，同環(huán)比增速亮眼；歸母凈利潤10.75億元，同比增長12.10，環(huán)比增長0.95。盈利水平來看，2022Q1Q3毛利率同比下降4.10pc歸母凈利率10.39同比增長1.00pc222Q3毛利率18.20同比下降5.49pc比下降1.48pc歸母凈利率8.01同比下降0.04pc環(huán)比下降1.35pc盈利水平下降主要系庫存收減少及磷酸鐵價格下跌影響。2022年3末板塊應(yīng)收賬款為532億元，較2增長4.69 ，較年初增長1123；22年3末板塊預(yù)收款為7.51億元，較2末增長3.65，較年初增長21.07；2022年3末板塊存貨為02.60億元，較2末增長4.3，較年初增長138.21。2022年13經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-72.69億元，同比下降45.06，Q3板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為29.77億元，環(huán)比減少1.7。三元正極Q3受歐洲電動車需求疲軟影響銷量環(huán)比增長平緩碳酸鋰庫存收益逐步減少且部分公司受前驅(qū)體高價庫存跌價影響，盈利水平逐步回歸。202213實現(xiàn)營收79.97億元，同比增加1.0；歸母凈利潤53.75億元，同比增加2.5。2022年三季度實現(xiàn)營收99.55億元，同比增長55.30，環(huán)比增長033；歸母凈利潤17.70億元，同比增長8.51，環(huán)比降低4.53。盈利水平來看，2022Q1Q3毛利率12.64同比下降1.59pc歸母凈利率6.89同比下降1.23pc2022Q3毛利率10.58同比3.33pc，環(huán)比下降3.39pc；歸母凈利率5.91，同比下降2.09pc，環(huán)比下降1.72pc。2022年3末塊應(yīng)收賬款為16.00億元，較2增長474，較年初增長109.6；202年Q3末板塊預(yù)收款為2.34億元較Q2末減少30.17較年初增長1.0202年Q3末板塊存貨為35.95億元較2末增長4.50，較年初增長51.072022年Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-.45億元同比下降243.84Q3板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-.2億元，環(huán)比減少232。三元前驅(qū)體：Q3受鈷鎳價格下跌影響，計提庫存減值帶動利潤下滑。2022Q1-3實現(xiàn)營收942.57億元，同比增加4.88；歸母凈利潤51.20億元，同比增加0.51。2022年三季度實現(xiàn)營收41.39億元，同比增長74.72環(huán)比增長2.81歸母凈利潤15.20億元同比增長1.51環(huán)比降低5.99盈利水平看，2022Q1Q3毛利率15.32，同比下降2.2pc；歸母凈利率5.43，同比下降2.2。2022Q3毛利率13.58，同比下降2.8pc，環(huán)比下降29pc；歸母凈利率.45，同比下降26pc，環(huán)比下降.pc。2022年3末板塊應(yīng)收賬款為89.44億元，較2下降.76，較年初增長2.38；2022年3末板塊預(yù)收款為16.50億元較Q2末增長214.60較年初增長94.24202年3末板塊存貨為301.4億元較Q2末增長600較年初增長43.972022年Q-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-7.28億元同比下降575.23板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-323億元，環(huán)比下降4.87。隔膜Q3濕法價格維持穩(wěn)定干法價格有所下降龍頭Q3產(chǎn)能受限收入環(huán)比略增但盈利水平穩(wěn)定，預(yù)計23年供給仍偏緊。2022Q13實現(xiàn)營收400.37億元，同比增長33.59；隔膜板塊2022Q1-3歸母凈潤88.80億元同比增長42.012022年三季度實現(xiàn)營收145.13億元同比增長32.60環(huán)比增長歸母凈利潤29.80億元，同比增長35.80，環(huán)比降低10.87，環(huán)比下降主要受中材科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)影響捷股份及星源材質(zhì)歸母凈利維持環(huán)比正增長。2022Q1Q3毛利率35.64，同比上升0.27pc；歸母凈利22.18，同比上升1.3pc。2022Q3毛利率34.36，同比上升0.07pct,環(huán)比下降1.64pc；歸母凈利20.54，同比上升0.48pct,環(huán)比下降3.67pc。2022年3末板塊應(yīng)收賬款為175.57億元，較Q2增長13.84，較年初增長44.40；2022年Q3末板塊預(yù)收款為51.21億元，較Q2末減少8.19，較年初增長76.36202年Q3末板塊存貨為162.88億元較2末增長10.93較年初增長67.392022年Q3營活動凈現(xiàn)金流為30.07億元同比下降16.63Q3板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為7.02億元環(huán)比減少電解液及六氟Q3六氟價格在底部區(qū)間企穩(wěn)疊加碳酸鋰成本提升盈利普遍下行但龍頭成本優(yōu)勢凸顯，盈利抗壓力強。222Q1-3實現(xiàn)營收526.38億元，同比增長75.33；歸母凈利潤103.76億元，同比長93.41。2022年三季度板塊實現(xiàn)營收189.74億元，同比增長53.93，環(huán)比增長16.56；歸母凈27.16億元，同比增長.36，環(huán)比降低15.82。2022Q1Q3毛利率32.48，同比下降0.94pc；歸母利率19.71，同比上升1.84pc。2022Q3毛利率25.12，同比下降10.84pc，環(huán)比下降7.84pc；歸母凈利率14.31，同比下降7.21pc，環(huán)比下降5.50pc。2022年Q3末板塊應(yīng)收賬款為118.69億元，較2增長20.12，較年初增長17.96；2022年Q3末板塊預(yù)收款為45.18億元，較Q2末減少2.92，較年初增長5.52202年3末板塊存貨為77.32億元較2末增長15.36較年初增長28.362022年Q-3經(jīng)活動凈現(xiàn)金流為86.40億元同比加139.043板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為14.38億元環(huán)比減少64.87負極Q3石墨化價格有所回落整體略有下滑且原材料漲價影響進一步凸顯但龍頭一體化優(yōu)勢明顯，單噸利潤基本穩(wěn)定。Q4石墨化產(chǎn)能釋放，價格預(yù)計明顯下降。銅箔：新增供給Q-3集中釋放，加工費Q3進一步下行較高點回落1萬元/噸左右基本回落至底部區(qū)間盈利下行明顯鋁箔Q3供給仍偏緊龍頭增量明顯，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利水平穩(wěn)中有升。結(jié)構(gòu)件：Q3費用控制得當(dāng)對沖毛利率下行，廠商盈利分化明顯龍頭盈利穩(wěn)定核心零部件龍頭22Q3增長穩(wěn)健盈利維持穩(wěn)定鋰電設(shè)備Q3龍頭高增帶動板塊平穩(wěn)向上，盈利基本穩(wěn)定。整車：Q3疫情影響減弱，產(chǎn)銷大幅恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)明顯，以比亞迪和上汽集團為首業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)高增。2022Q13實現(xiàn)營收343.34億元，同比增長125.52；歸母凈利潤億元同比增長58.882022年三季度實現(xiàn)營收142.64億元同比增長142.18環(huán)比增長23.48凈利潤15.06億元同比增長63.57環(huán)比增長6.382022年1Q3板塊毛利率24.16同比減少歸母凈利率12.16同比減少5.10pc2022年3毛利率21.38同比減少7.91pct環(huán)比減少歸母凈利率10.56同比減少5.08pc環(huán)比減少1.70pc202年Q3末板塊應(yīng)收賬款為160.41億元Q2增長16.7較年初增長58.10202年3末板塊預(yù)收款為53.79億元較2末減少3.73較增長92.96；2022年3末板塊存貨為230.18億元，較2末增長14.92，較年初增長102.37。年Q-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-27.88億元同比下降722.62Q3板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-13.67億元比減少154.18。銅箔新增供給Q2-3集中釋放加工費Q3進一步下行較高點回落1萬元/噸左右基本回落至底部區(qū)間盈利下行明顯2022Q13實現(xiàn)營收114.32億元同比增長16.45歸母凈利潤12.52億元同比降2.46。2022年三季度實現(xiàn)營收40.9億元，同比增長9.13，環(huán)比增長10.99；歸母凈利潤3.45億元同比降低27.37，環(huán)比降低13.88。2022Q1Q3毛利率19.43，同比下降4.17pc；歸母凈利率同比下降2.12pc。2022Q3毛利率14.35，同比下降8.77pc，環(huán)比下降6.53pc；歸母凈利率比下降4.28pc，環(huán)比下降2.46pc。22Q3存貨為0.23億，較年初增長113.74；預(yù)收款項為3.45億，年初減少38.062022年Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為4.10億元同比下降53.403板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)流為3.45億元，環(huán)比減少38.06。鋁箔Q3供給仍偏緊龍頭增量明顯，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善盈利水平穩(wěn)中有升2022年Q-3實現(xiàn)營收209.26億元，同比增長23.55；歸母凈利潤11.96億元，同比增長319.71。222年三季度實現(xiàn)營收66.99億元同比增長11.15環(huán)比降低7.51歸母凈利潤4.79億元同比增長317.26環(huán)比增長683。結(jié)構(gòu)件Q3費用控制得當(dāng)對沖毛利率下行廠商盈利分化明顯龍頭盈利穩(wěn)定。2022前三季度實現(xiàn)營收112.0億元同比增長101.53歸母凈利潤9.17億元同比增長61.912022年三季度實現(xiàn)營收億元，同比增長0.60，環(huán)比增長36.38；歸母凈利潤3.90億元，同比增長63.52，環(huán)比增長2022Q1-3毛利率20.97同比下降5.71pc歸母利率8.14同比下降1.99pc2022Q3毛利率同比下降5.11pc環(huán)比下降0.65pc歸母凈利率8.30同比下降2.03pc環(huán)比上升0.81pc22Q3存貨為28.72億較年初增長41.00預(yù)收款項為1.83億較年初減少48.222022年Q3經(jīng)營活動凈金流為-5.02億元，同比下降297.70，Q3板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-2.40億元，環(huán)比減少413.38。核心零部件龍頭22Q3增長穩(wěn)健盈利維持穩(wěn)定2022年Q-3實現(xiàn)營收939.14億元同比增長18.15；歸母凈利潤84.88億元，同比增長19.56。2022年三季度實現(xiàn)營收328.73億元，同比增長16.59，增長3.56歸母凈利潤31.06億元同比增長23.35環(huán)比增長0.142022Q1-3毛利率22.67下降1.09pc；歸母凈利率9.00，同比上升0.11pc。2022Q3毛利率23.53，同比上升0.37pc，環(huán)比升0.70pc；歸母凈利率9.45，同比上升0.52pc，環(huán)比下降0.32pc。223存貨為18.83億，較年初長37.21應(yīng)收賬款為317.84億較年初增加24.212022Q1Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流為71.15億同Q3凈流入3.82億，同比上升101，環(huán)比上升48。鋰電設(shè)備Q3龍頭高增帶動板塊平穩(wěn)向上盈利基本穩(wěn)定222Q1-3實現(xiàn)營收384.53億元同比增長歸母凈利潤48.55億元，同比增長63.82。2022年三季度實現(xiàn)營收151.83億元，同比增長65.30，環(huán)增長18.07歸母凈利潤20.27億元同比增長66.50環(huán)比增長26.412022Q1-3毛利率比下降1.24pc歸母凈利率12.63同比下降0.51pc2022Q3毛利率30.97同比上升0.48pc環(huán)上升1.02pc；歸母凈利率13.35，同比上升0.10pc，環(huán)比上升0.88pc。22Q3存貨為309.62億，較年初增長49.85應(yīng)收賬款為189.78億較年初加58.142022Q1Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出0.18億元同比減少101。整車Q3疫情影響減弱產(chǎn)銷大幅恢復(fù)規(guī)模效應(yīng)明顯以比亞迪和上汽集團為首業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)高增202Q1-3實現(xiàn)營收11357.47億元同比增長13.80歸母凈利潤380.44億元同比增長16.532022年3實營收4558.2億元，同比增長34.71，環(huán)比增長43.73；歸母凈利潤152.08億元，同比增長比增長60.29。2022Q1Q3毛利率12.59，同比上升0.52pc；歸母凈利率3.35，同比上升。2022Q3毛利率13.87，同比上升1.55pc，環(huán)比上升1.56pc；歸母凈利率3.34，同比上升比上升0.34pc223存貨為2276.80億較年初增長54.82應(yīng)收賬款為1441.12億較年初增加7.802022Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1100.45億元，同比上升51。投資建議：維持全球22年1000萬輛銷量，23仍能維持30高增長，當(dāng)前估值回調(diào)至歷史低位，繼續(xù)看好電動車板塊第一條主線首推盈利確定疊加儲能加持的電池龍寧德時代億緯鋰能比亞迪派能科技，關(guān)注欣旺達鵬輝能源國軒高科蔚藍鋰芯第二條為盈相對穩(wěn)定的環(huán)節(jié)龍頭隔（恩捷股份星源材質(zhì)負（璞泰來杉杉股份貝特瑞關(guān)注中科電氣結(jié)構(gòu)（科達利添加（天奈科技、鋁（關(guān)注鼎勝新材前驅(qū)中偉股份第三條為未來盈利收縮但估值低且符合技術(shù)進步的方向的解（天賜材料新宙邦三（容百科技華友鈷業(yè)當(dāng)升科技鐵德方納米關(guān)注富臨精工、龍蟠科技銅嘉元科技諾德股份第四為價格維持高位低估值的（關(guān)注贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)等。風(fēng)險提示：競爭超市場預(yù)期、原材料價格波動、投資增速下滑。內(nèi)容目錄銷量：國內(nèi)銷量持續(xù)向上，歐洲供需均受影響整體平淡 102022年Q3銷量：國內(nèi)銷量持續(xù)向上，歐洲銷量整體平淡 10我們預(yù)計2022年全球銷量超1000萬輛，23年仍可維持30+增長 電動車板塊：上游環(huán)節(jié)漲價彈性大，中游環(huán)節(jié)盈利分化 15營收及利潤：主流公司業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，電池龍頭表現(xiàn)亮眼，部分環(huán)節(jié)盈利承壓，碳酸鋰板塊維持高增速 盈利水平：鋰電中游Q3盈利水平環(huán)比回落，電池、整車等盈利水平保持良好 17凈現(xiàn)金流：碳酸鋰環(huán)節(jié)現(xiàn)金流亮眼，中游受備貨需求影響現(xiàn)金流承壓 20電動車各板塊：中游環(huán)節(jié)盈利分化，電池盈利維持良好 22中游盈利分化，電池龍頭業(yè)績依然亮眼，部分環(huán)節(jié)價格承壓，盈利下滑 22上游業(yè)績增速較高，電池盈利穩(wěn)中有升，中游材料盈利分化 30上游板塊現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，電池+中游環(huán)節(jié)短期承壓 36投資建議 41風(fēng)險提示 41圖表目錄圖1：2021年-2022年9月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛，左軸）及同環(huán)比（，右軸） 10圖2：2021年-2022年9月海外新能源汽車銷量（萬輛，左軸）及同比(，右軸)情況 圖3：國內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測（含出口，萬輛） 12圖4：歐洲新能源汽車銷量預(yù)測（含出口，萬輛） 13圖5：美國新能源汽車銷量預(yù)測（含出口，萬輛） 14圖6：全球電動車銷量預(yù)測（萬輛） 15圖7：新能源汽車板塊2022年Q1-3收入和歸母凈利潤情況 16圖8：新能源汽車板塊2022年Q1-3增速分布情況（單位：家） 16圖9：新能源汽車板塊2022年Q3收入和歸母凈利潤情況 17圖10：新能源汽車板塊2022年Q3整體情況（單位：家） 17圖1：新能源汽車板塊2022年Q1-3及2022Q3毛利率情況 18圖12：新能源汽車板塊2022年Q1-3及2022Q3歸母凈利率情況 18圖13：新能源汽車板塊2022年Q1-3及2022Q3費用率情況 19圖14：新能源汽車板塊2022年Q1-3及2022Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流情況（單位：億元） 20圖15：新能源汽車板塊2022年Q3末應(yīng)收賬款情況（單位：億元） 21圖16：新能源汽車板塊2022年Q3末預(yù)收款情況（單位：億元） 21圖17：新能源汽車板塊2022年Q3末存貨情況（單位：億元） 22圖18：各版塊凈利潤占新能源汽車板塊比重（億元） 23圖19：新能源汽車板塊收入和歸母凈利潤變動情況分析表（單位：億元） 26圖20：新能源車板塊毛利率和歸母凈利潤率變動情況分析表 31圖21：新能源汽車板塊2021年Q1-2022Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流情況統(tǒng)計（單位：億元） 37銷量：國內(nèi)銷量持續(xù)向上，歐洲供需均受影響整體平淡2022年Q3銷量：國內(nèi)銷量持續(xù)向上，歐洲銷量整體平淡國內(nèi)新車型密集推出2022年Q3銷量持續(xù)向上根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2022年前季度國內(nèi)電動車銷量4.8萬輛，同比增長110.0，其中V銷量357.2萬輛，同比長101.1占比78.2PHEV銷量9.5萬輛同比增長168.2占比21.8.其中三季度國內(nèi)電動車銷量196.7萬輛同比增長107.3環(huán)比增長46.6主要系疫情響緩解及新車型驅(qū)動需求釋放其中V銷量151.8萬輛同比增長94.1環(huán)比增44.0，占比77.2；PHEV銷量44.8萬輛，同比增長166.8，環(huán)比增長55.5，比2022年1月至9月新能源汽車滲透率從17.74提升至27.58電動車加速透。圖：2021年-2022年9月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬輛，左軸）及同環(huán)比（，右軸）80 700%70 600%60 500%50 400%40 300%30 200%20 100%10 0%2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09新能源車總銷量 新能源車產(chǎn)量 銷量環(huán)比 銷量同比數(shù)據(jù)來：汽協(xié)，海外歐洲市場銷量Q3整體平淡美國市場銷量維持同比高增2022年前三季海外電動乘用車銷量為66.9萬輛同比增長27其中V銷量182.2萬輛比長51PHEV銷量84.6萬輛同比下降3.4第三季度海外電動乘用車銷量為93.7輛，同比增長27.1，環(huán)比增長5.5，其中V銷量67.0萬，同比增長47.0，增長12.9；PHEV銷量2.6萬輛，同比下降5.2，環(huán)比下降9.6。2022年1月9月，新能源汽車滲透率從6.09提升至9.01。歐洲市場供給端受俄烏戰(zhàn)爭及芯片緊缺影響，需求端受通脹及能源危機影響，整體Q3銷量平淡。2022前三季度歐洲電動乘用車銷量為164.5萬輛，同比增長其中第三季度銷量為55.5萬輛同比增長7.6環(huán)比增長2.1前三季度歐洲電率17.20同比增長4.12pc其中挪威電動化率已超過74瑞典超過47芬蘭位居第三，電動化進程亮眼。美國市場同比高增長滲透率維持穩(wěn)定Q3補貼新政落地預(yù)計刺激后續(xù)高增長。2022前三季度總銷量58.3萬輛，同比增長80.7，符合市場預(yù)期，其中第三季度銷量24.9萬輛同比增長53.3環(huán)比降低3.07近期法案生效Q4電動車銷量有望加速。23年政策優(yōu)惠，疊加電動皮卡新車大周期，銷量有望翻番。圖：2021年-2022年9月海外新能源汽車銷量（萬輛，左軸）及同比(，右軸情況60 800%50 600%40 500%30 400%20 300%200%10 2021-012021-022021-032021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09PHEV V 同比 V同比Mrklin，我們預(yù)計2022年全球銷量超1000萬輛，23年仍可維持30+增長國內(nèi)新車型密集推出預(yù)計11-12月銷量沖量全年銷量預(yù)期維持約75萬（含出口，同比翻番，23年預(yù)計銷量達900萬輛+。22年全年電動車銷量我們預(yù)計達75萬（含出口左右同比接近翻番比亞迪及新勢力車型密集推出訂單飽滿助力量攀升預(yù)計國內(nèi)電動車4銷量環(huán)比進一步提升H2銷預(yù)計環(huán)增60全年銷量預(yù)期675萬輛，同比增長92，且預(yù)計3年銷量900萬輛，同增34。Q1Q2Q3Q4合計銷量.5.9.9Q1Q2Q3Q4合計銷量.5.9.9.4.7合計銷量.9.0.6.6.7.6.1.1.7.3.0.1.7同比銷量.1.4.6.9.6.6.3.6.8.8.2.9.8（樂觀）同比銷量.1.4.6.9.6.6.3.6.8.3.6.2.0（中性）同比銷量.1.4.6.9.6.6.3.6.8.7.9.3.8（悲觀）同比銷量.4.3.3.4.1.9.0.2.2.2.1.2.3（樂觀）同比銷量.2.8.8.7.1.6.3.1.2.2.7.4.0（中性）同比-%銷量.9.3.2.1.1.2.5.4.5.5.5.6.8（悲觀）同比-%同比銷量.1.1.7.9.8（樂觀）同比銷量.1.1.7.1.0（中性）同比銷量.1.1.7.9.8（悲觀）同比銷量.0.4.4.5.3（樂觀）同比銷量.7.4.6.3.0（中性）同比銷量.4.4.5.6.8（悲觀）同比數(shù)據(jù)來：汽協(xié)，歐洲22年銷量預(yù)計225-243萬輛同比增長5-13總體平淡明年隨著俄烏爭影響減弱，預(yù)計維持穩(wěn)健增長2年H1受供應(yīng)鏈緊缺影響歐洲地區(qū)電動車銷量淡但22全年歐洲碳排放考核趨嚴及3年補貼退坡2年Q4預(yù)計存在搶裝需求，隨著歐洲供應(yīng)鏈影響緩解我們預(yù)計歐洲全年銷量仍可達2-243萬輛同增5-3右，23年預(yù)計達27317萬輛，同比增長1041。圖：歐洲新能源汽車銷量預(yù)測（含出口，萬輛）數(shù)據(jù)來：汽協(xié)，預(yù)計22年美國全年銷量至110萬輛左右補貼落地有望推動3年銷量突破180萬輛。美國2年19月累計銷量72.0萬輛，同比增長66，增速亮眼。其中，特斯貢獻主要增量福特現(xiàn)代起亞Stellantis等傳統(tǒng)車企快速起量全年預(yù)計銷110輛左右美《減少通脹法案正式落地新政補貼最高維持7500美元取消0萬輛限制，并對本土化生產(chǎn)作出嚴格要求，補貼落地有望進一步促進23年銷量突破0輛，2-5年有望高增長。圖：美國新能源汽車銷量預(yù)測（含出口，萬輛）數(shù)據(jù)來：汽協(xié)，22年全球電動車新車型密集推出，我們預(yù)計銷量超1000萬輛，同比增長60，23年仍可維持30+高增長其中國內(nèi)電動車銷量預(yù)計65萬（不含出口歐洲5萬（中位數(shù)美國政策加碼后有望繼續(xù)翻番銷量近10萬輛我們預(yù)計2023年全球銷量超過1300萬輛其中國內(nèi)電動車銷量預(yù)計900萬輛（不含出口比增長34洲需求逐步恢復(fù)預(yù)計280萬輛同比增長19美國補貼政策推動銷量高增預(yù)計2023年銷量15萬輛，同比增長68。圖：全球電動車銷量預(yù)測（萬輛）Mrklin，預(yù)測電動車板塊：上游環(huán)節(jié)漲價彈性大，中游環(huán)節(jié)盈利分化營收及利潤：主流公司業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，電池龍頭表現(xiàn)亮眼，部分環(huán)節(jié)盈利承壓，碳酸鋰板塊維持高增速新能源汽車板塊2022年Q1-3營業(yè)收入達20371億元同比增長40歸母凈利1740億元，同比增長115，同比均實現(xiàn)高增長。我們共選取了100家上市公司，劃為碳酸鋰鋰電池中（含隔膜六氟磷酸鋰及電解液電池正極三元正極鐵鋰正極三元前驅(qū)體負極銅箔鋁箔添加劑結(jié)構(gòu)件十二個細分板塊核心零部件電機電控整車充電樁鋰電設(shè)備七個子版塊進行了統(tǒng)計分析新能源汽車板塊整在2022年Q1-3營業(yè)收入20371億元，同比增長40，實現(xiàn)歸母凈利潤1740億元，比增加1152022年13營業(yè)收入同比下降的公司有1家增幅為030的有7家增幅為30以上的有2家。2022年Q-3歸母凈利潤同比下降的公司有25家；增幅0-30的有8家；增幅為30以上的有57家。圖：新能源汽車板塊2022年Q-3收入和歸母凈利潤情況分項營業(yè)收入（元）同比增速（）歸屬母公司股凈利潤（億元同比增速（）新能源汽車（不含充電樁）20370.8739.741740.47114.64碳酸鋰1391.46205.13695.23564.99鋰電池中游6682.8199.67580.3187.70隔膜400.3733.5988.8042.01六氟磷酸鋰及電解液526.3875.33103.7693.41電池3718.57100.85250.3285.33正極1092.04188.9486.16171.66鐵鋰正極312.07291.0732.41332.81三元正極779.97161.6053.75121.85三元前驅(qū)體942.5784.4851.2030.51添加劑140.3323.885.16-53.87負極343.34125.5241.7658.88銅箔114.3216.4512.52-2.46鋁箔209.2623.5511.96319.71結(jié)構(gòu)件112.60101.539.1761.91汽車核心零部件939.1418.1584.4819.56整車11357.4713.80380.4416.53鋰電池8074.27112.311275.55208.31鋰電設(shè)備384.5370.4948.5563.82Win，圖：新能源汽車板塊2022年Q-3增速分布情況（單位：家）收入增速歸屬母公司凈利潤增速同比負增長1125同比增長幅度在0-302718同比增長超過306257虧損--扭虧--合計100Win，2022年Q3板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8158億元同比增加58不同環(huán)節(jié)分化明顯2022年3實現(xiàn)營收8158億元，同比增加58，環(huán)比增加33；實現(xiàn)歸母凈利潤676億同比增加130，環(huán)比增加15。202Q3收入同比下降的公司共有3家，增幅為的公司共有8家增幅為30以上的公司共有9家歸母凈利潤22Q3同比下降的公共有9家，增幅為-30的公司共有9家，增幅為30以上的公司有2家。虧損的公司有2家，扭虧的公司有2家。圖：新能源汽車板塊2022年Q3收入和歸母凈利潤情況分項營業(yè)收入（億元）同比增速（）歸屬母公司股凈利潤（億元同比增速（）新能源汽車（不含充電樁）8158.0258.16676.05129.70碳酸鋰537.95200.04258.85441.25鋰電池中游2733.22108.16234.0694.74隔膜145.1332.6029.8035.80六氟磷酸鋰及電解液189.7453.9327.162.36電池1605.85121.32127.18158.35正極433.82189.7028.46137.12鐵鋰正極134.27314.2310.75312.10三元正極299.55155.3017.7088.51三元前驅(qū)體341.3974.7215.2010.51添加劑47.1215.65-0.32-111.76負極142.64142.1815.0663.57銅箔40.599.133.45-27.37鋁箔66.9911.154.79317.26結(jié)構(gòu)件46.99103.603.9063.52汽車核心零部件328.7316.5931.0623.35整車4558.1234.71152.0850.39鋰電池3271.17119.20492.91193.38鋰電設(shè)備151.8365.3020.2766.50Win，圖：新能源汽車板塊2022年Q3整體情況（單位：家）收入同比增速歸屬母公司凈利潤同比增速同比負增長1329同比增長幅度在0-30289同比增長超過305962虧損-12扭虧-2合計100Win，盈利水平：鋰電中游Q3盈利水平環(huán)比回落，電池、整車等盈利水平保持良好2022年Q13新能源汽車板塊整體盈利能力同比提升，2022Q1-3毛利率18.61，同比增2.8pct；歸母凈利率8.54，同比增2.9pct；2022年1-3板整體毛利率18.61同比增加2.8pct歸母凈利率8.54同比增2.9pc202Q3毛利率同比增加2.3pc，環(huán)比減少1.2pc；歸母凈利率8.29，同比增加2.6pc，環(huán)比減1.3pct。圖：新能源汽車板塊2022年Q-3及2022Q3毛利率情況毛利率2021Q1-32022Q1-32022Q1-3同比2022Q3Q3同比Q3環(huán)比新能源汽車（不含充電樁）15.8518.612.8pct18.702.3pct-1.2pct碳酸鋰40.3164.3724.1pct61.4616.5pct-4.8pct鋰電池中游21.9218.75-3.2pct17.76-4.0pct-2.1pct隔膜35.3635.640.3pct34.360.1pct-1.6pct六氟磷酸鋰及電解液33.4332.48-0.9pct25.12-10.8pct-7.8pct電池20.9517.16-3.7pct17.61-3.0pct-1.2pct正極16.6415.18-1.5pct12.94-3.1pct-2.5pct鐵鋰正極25.6221.51-4.1pct18.20-5.5ct-1.5pct三元正極14.2312.64-1.6pct10.58-3.3pct-3.4pct三元前驅(qū)體17.5315.32-2.2pct13.58-2.9pct-2.9pct添加劑20.9012.53-8.4pct8.10-9.4pct-6.9pct負極31.1924.16-7.0pct21.38-7.9pct-3.1pct銅箔23.6019.43-4.2pct14.35-8.8pct-6.5pct鋁箔10.1315.095.0pct17.097.0pct1.1pct結(jié)構(gòu)件26.6820.97-5.7pct20.60-5.1pct-0.7pct汽車核心零部件23.7522.67-1.1pct23.530.4pct0.7pct整車12.0612.590.5pct13.871.6pct1.6pct鋰電池24.1326.612.5pct24.950.4pct-3.7pct鋰電設(shè)備31.5430.30-1.2pct30.970.5pct1.0pctWin，圖：新能源汽車板塊2022年Q-3及2022Q3歸母凈利率情況歸母凈利率2021Q1-32022Q1-32022Q1-3同比2022Q3Q3同比Q3環(huán)比新能源汽車（不含充電樁）5.568.542.9pct8.292.6pct-1.3pct碳酸鋰22.9349.9627.0pct48.1221.4pct-4.0pct鋰電池中游9.248.68-0.5pct8.56-0.6pct-0.7pct隔膜20.8722.181.3pct20.540.5pct-3.7pct六氟磷酸鋰及電解液17.8719.711.8pct14.31-7.2pct-5.5pct電池7.306.73-0.6pct7.921.1pct0.3pct正極8.397.89-0.5pct6.56-1.5pct-1.5pct鐵鋰正極9.3810.391.0pct8.01-0.04pct-1.4pct三元正極8.136.89-1.2pct5.91-2.1pct-1.7pct三元前驅(qū)體7.685.43-2.2pct4.45-2.6pct-1.0pct添加劑9.883.68-6.2pct-0.69-7.5pct-6.3pct負極17.2612.16-5.1pct10.56-5.1pct-1.7pct銅箔13.0710.95-2.1pct8.51-4.3pct-2.5pct鋁箔1.685.724.0pct7.145.2pct1.0pct結(jié)構(gòu)件10.148.14-2.0pct8.30-2.0pct0.8pct汽車核心零部件8.899.000.1pct9.450.5pct-0.3pct整車3.273.350.1pct3.340.3pct0.3pct鋰電池10.8815.804.9pct15.073.8pct-2.3pct鋰電設(shè)備13.1412.63-0.5pct13.350.1pct0.9pctWin，2022年Q1-3費用控制良（不含研發(fā)費用下同同比回落2022年Q-3費用率9.66，同降1.5pct；2022Q3費用率9.68，同比降1.8pct，環(huán)比增0.3pc。圖：新能源汽車板塊2022年Q-3及2022Q3費用率情況費用率2021Q1-32022Q1-32022Q1-3同比2022Q3Q3同比Q3環(huán)比新能源汽車（不含充電樁）11.189.66-1.5pct9.68-1.8pct0.3pct碳酸鋰12.934.71-8.2pct3.49-9.9pct-1.4pct鋰電池中游11.309.08-2.2pct8.64-2.3pct-0.5pct隔膜11.9010.86-1.0pct11.270.04pct1.0pct六氟磷酸鋰及電解液10.537.97-2.6pct7.82-0.7pct-0.4pct電池11.7810.10-1.7pct9.57-2.1pct-0.6pct正極7.685.20-2.5pct4.84-2.5pct0.1pct鐵鋰正極15.068.43-6.6pct9.14-6.1pct1.9pct三元正極5.703.91-1.8pct2.92-2.3pct-1.0pct三元前驅(qū)體8.066.97-1.1pct6.86-1.6pct-0.3pct添加劑8.326.38-1.9pct6.77-2.2pct1.6pct負極25.3615.81-9.6pct14.57-9.6pct-1.2pct銅箔8.487.38-1.1pct6.23-2.5pct-1.8pct鋁箔7.177.17-0.003pct7.10-0.4pct-0.2pct結(jié)構(gòu)件13.2710.45-2.8pct10.00-2.0pct-1.3pct汽車核心零部件13.5812.50-1.1pct12.63-0.9pct0.8pct整車10.8610.37-0.5pct10.83-0.6pct0.7pct鋰電池11.508.33-3.2pct7.79-3.4pct-0.5pct鋰電設(shè)備16.7714.40-2.4pct13.86-1.8pct-0.1pctWin，凈現(xiàn)金流：碳酸鋰環(huán)節(jié)現(xiàn)金流亮眼，中游受備貨需求影響現(xiàn)金流承壓2022年Q1-3新能源汽車板塊凈現(xiàn)金流同比增長59.61，持續(xù)改善：2022年13新能源汽車板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1,932.00億元，同比增加59.61；2022年3能源汽車板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為926.76億元，同比大增98.70，環(huán)比減少6.85圖：新能源汽車板塊2022年Q-3及2022Q3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流情況（單位：億元）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2021Q1-32022Q1-32022Q1-3同比2022Q3Q3同比Q3環(huán)比新能源汽車（不含充電樁）1210.471932.0059.61926.7698.70-6.85碳酸鋰80.01491.14513.86214.50643.5235.57鋰電池中游360.25269.27-25.2570.692.63-64.10隔膜36.0730.07-16.637.02-19.83-79.66六氟磷酸鋰及電解液36.1486.40139.0414.38-27.04-64.87電池312.67326.224.33118.47133.81-16.86正極-7.29-81.14-1013.10-43.60-3124.62-1221.88鐵鋰正極-13.17-72.69-452.06-29.77-602.03-129.67三元正極5.88-8.45-243.84-13.82-578.49-243.02三元前驅(qū)體18.34-87.28-575.82-23.23-2414.54-41.87添加劑5.54-5.52-199.65-5.59-350.25-97.97負極4.48-27.88-722.62-13.67-104.31-154.18銅箔8.794.10-53.403.45-49.37-38.06鋁箔-3.8218.10573.556.89373.48-38.83結(jié)構(gòu)件2.54-5.02-297.70-2.40-207.18-413.38汽車核心零部件41.8971.1569.8438.82101.1747.55整車728.331100.4551.09602.7572.52-1.75鋰電池440.26760.4172.72285.19191.82-19.69鋰電設(shè)備25.68-0.18-100.69-11.71-338.25-140.88Win，受原材料價格上漲及部分環(huán)節(jié)供給緊張影響，2022Q3末新能源汽車板塊預(yù)收賬款（含合同負債及存貨顯著增長2022年Q3末新能源汽車板塊應(yīng)收賬款為3,857.30元，較2末增長10.42，較年初增長35.00；2022年3末新能源汽車板塊預(yù)收1,310.32億元較2末增長17.26較年初增長33.012022年Q3末新能源汽車塊存貨為4,939.63億元，較2末增長13.54，較年初增長58.12。圖：新能源汽車板塊2022年Q3末應(yīng)收賬款情況（單位：億元）應(yīng)收賬款2022/6/302022/9/302022Q3末較Q2末增長2022Q3末較初增長新能源汽車（不含充電樁）3493.313857.3010.4235.00碳酸鋰160.39192.9120.28138.04鋰電池中游1572.591905.4321.1761.01隔膜154.22175.5713.8444.40六氟磷酸鋰及電解液98.81118.6920.1217.96電池792.501017.2628.3669.13正極259.02311.3220.19109.79鐵鋰正極70.7795.3234.69111.23三元正極188.25216.0014.74109.16三元前驅(qū)體191.43189.82-0.8541.74添加劑40.0441.222.9416.78負極137.84160.4116.3758.10銅箔33.4831.17-6.917.43鋁箔37.6734.24-9.1110.20結(jié)構(gòu)件33.8344.8332.5074.00汽車核心零部件305.17317.844.1524.21整車1455.161441.12-0.977.80鋰電池1732.982098.3521.0865.94鋰電設(shè)備153.25189.7823.8458.14Wnd，圖：新能源汽車板塊2022年Q3末預(yù)收款情況（單位：億元）預(yù)收款項2022/6/302022/9/302022Q3末較Q2末增長2022Q3末較初增長新能源汽車（不含充電樁）1117.401310.3217.2633.01碳酸鋰38.1660.1457.6172.25鋰電池中游381.36403.185.7254.52隔膜47.3451.218.1976.36六氟磷酸鋰及電解液46.5345.18-2.925.52電池242.89273.4612.5973.06正極20.2419.85-1.9519.79鐵鋰正極16.8917.513.6521.07三元正極3.352.34-30.1711.00三元前驅(qū)體5.2516.51214.4594.28添加劑1.382.4074.38116.05負極55.8853.79-3.7392.96銅箔0.140.2368.49113.74鋁箔3.522.59-26.26-2.85結(jié)構(gòu)件3.921.83-53.39-48.22汽車核心零部件15.8118.8319.1037.21整車682.08828.1721.4222.58鋰電池419.52463.3210.4456.61鋰電設(shè)備171.31183.747.2677.67Wnd，圖：新能源汽車板塊2022年Q3末存貨情況（單位：億元）存貨2022/6/302022/9/302022Q3末較Q2末增長2022Q3末較初增長新能源汽車（不含充電樁）4350.404939.6313.5458.12碳酸鋰212.30254.6219.9480.83鋰電池中游2005.842135.016.4467.20隔膜146.83162.8810.9367.39六氟磷酸鋰及電解液67.0377.3215.3628.36電池1232.401307.286.0873.90正極228.25238.554.5179.27鐵鋰正極98.15102.604.53138.21三元正極130.10135.954.5051.07三元前驅(qū)體290.62309.026.3344.93添加劑37.7433.69-10.7317.56負極200.29230.1814.92102.37銅箔21.9622.462.2964.84鋁箔45.0842.53-5.654.18結(jié)構(gòu)件29.3928.72-2.2741.00汽車核心零部件261.40273.204.5115.98整車1870.862276.8021.7054.82鋰電池2218.142389.637.7368.56鋰電設(shè)備287.00309.627.8849.85Wnd，電動車各板塊：中游環(huán)節(jié)盈利分化，電池盈利維持良好中游盈利分化，電池龍頭業(yè)績依然亮眼，部分環(huán)節(jié)價格承壓，盈利下滑從利潤分配來看，22Q1-3上游環(huán)節(jié)利潤分配最高，占新能源汽車板塊比重約422022Q1-3上游材料利潤占整個新能源汽車板塊比重為42，鋰電池中游占比33，核零部件占比整車占比22其中3上游材料利潤占比為40鋰電池中游占比核心零部件占比4，整車占比22。圖：各版塊凈利潤占新能源汽車板塊比重（億元）數(shù)據(jù)來：司公告測分板塊來看，2022Q1-3扣非歸母凈利潤同比增速排序依次為碳酸鋰(74.97)>鋁箔(443.21)>鐵鋰正極59.33)>正極(224.14)>三元正極(67.92)>六氟磷酸鋰及電解液(10.99)>鋰電池中游(10.64)>電池(100.03)>負極(66.77)>鋰電設(shè)備(65.75)>結(jié)構(gòu)件(59.22)>隔膜(3795)>三元前驅(qū)體(2490)>汽車核心零部件(22.73)銅箔(16.89)整車(14.35)添加劑(57.532022Q3扣非歸母凈利潤環(huán)比增速排序為整車(149.07)>結(jié)構(gòu)件(50.48)>電池(48.79)>鐵鋰正極(30.70)>鋰電設(shè)備(28.16)>鋰電池中游(18.50)>鋁箔(12.71)>汽車核心零部件(7.49)>鋰電池(1.94)>正極-0.56)>隔膜(0.69)>負極-6.82)>碳酸鋰(9.87)>三元正極-9.84)>三元前驅(qū)體(15.41)>六氟磷酸鋰及電解液-21.40)>銅箔-23.7)>添加劑(118.00)。上游材料板塊Q3供不應(yīng)求碳酸鋰價格重新進入上漲通道3碳酸鋰價格由2022年7月初的46萬元/噸左右上行至2022年9月末50萬元/噸左右?guī)訕I(yè)績同比高增，但由于Q3低價庫存消耗盈利水平環(huán)比略降022Q13上游材料板塊營收1391.46元同比增長205.13歸母凈利潤695.23億元同比抬升564.992022Q3板塊達到537.95億元，同比增長200.04，環(huán)比增長7.23；歸母凈利潤258.85億元，比增長441.25，環(huán)比下滑0.97。中游材料盈利分化電池價格傳導(dǎo)順利盈利水平穩(wěn)中有升二三線電池廠盈利分化。部分中游材料價格承壓，其中3隔膜、結(jié)構(gòu)件、鋁箔、導(dǎo)電劑等環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)健，正極負極電解液銅箔環(huán)節(jié)盈利向下趨勢明顯2022Q13鋰電池中游板塊營業(yè)收6682.81億元，同比增長99.67；歸母凈利潤580.31億元，同比增長87.70。營業(yè)收入為2733.22億元，同比增長108.16，環(huán)比增長27.61；2022Q3歸母凈利潤234.06億元，同比增長94.74，環(huán)比增長中游分版塊看：電池環(huán)節(jié)：3盈利整體穩(wěn)定，龍頭增長亮眼，二三線廠商分化；儲能電池量利雙升，業(yè)績彈性大。2022Q13實現(xiàn)營收3718.57億元，同比增長100.85；歸母凈利250.32億元，同比增長85.33。202Q3實現(xiàn)營收1605.85億元，同比增長環(huán)比增長3.25；歸母凈利潤12718億元，同比增長15835，環(huán)比增長2022Q1-3盈利能力大幅提升其中寧德時代對板塊貢獻最大公司歸母凈利潤在電池板塊中占比高達70，202Q1-3寧德時代歸母凈利潤175.92億元，同比增長126.95隔膜Q3濕法價格維持穩(wěn)定干法價格有所下降龍頭Q3產(chǎn)能受限收入環(huán)比略增但盈利水平穩(wěn)定預(yù)計23年供給仍偏緊02Q13實現(xiàn)營收400.37億元同比增長33.59；隔膜板塊2022Q13歸母凈利潤88.80億元，同比增長42.01。2022季度實現(xiàn)營收145.13億元，同比增長32.60，環(huán)比增長5.08；歸母凈利潤29.80元，同比增長35.80，環(huán)比降低10.87，其中22H2干法價格下跌0.-2元平，濕法價格穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)定。電解液及六氟：Q3六氟價格在底部區(qū)間企穩(wěn)，疊加碳酸鋰成本提升，盈利普遍下行，但龍頭成本優(yōu)勢凸顯，盈利抗壓力強。2022Q13實現(xiàn)營收5268億元同比長75.33歸母凈利潤103.76億元同比增長93.412022年三季度板塊實現(xiàn)營收億元，同比增長53.93，環(huán)比增長16.56；歸母凈利潤27.6億元，同比增長環(huán)比降低15.82。其中，天賜材料表現(xiàn)亮眼，Q3電解液出貨約9.1萬噸，環(huán)增近預(yù)計全年出貨3萬噸，單噸凈利約1.3萬噸。正極Q3盈利趨勢出現(xiàn)分化加工費維持穩(wěn)定部分廠商由于鈷鎳價格下跌產(chǎn)生庫存損失022Q-3實現(xiàn)營收1092.04億元同比增加188.94歸母凈利潤86.16億元同比增加171.662022年三季度實現(xiàn)營收433.82億元同比增長189.70環(huán)比增18.38；歸母凈利潤28.46億元，同比增長137.12，環(huán)比降低3.88。鐵鋰環(huán)節(jié)納米3出貨環(huán)比高增長庫存收益消耗單位盈利回落容百科技3盈利受原材料庫存跌價氫氧化鋰現(xiàn)貨高價采購影響，4有望恢復(fù)正常。三元正極3受歐洲電動車需求疲軟影響銷量環(huán)比增長平緩碳酸鋰庫存收益逐步減少且部分公司受前驅(qū)體高價庫存跌價影響盈利水平逐步回歸222Q1-3實現(xiàn)收779.7億元同比增加161.60歸母凈利潤53.75億元同比增加121.85年三季度實現(xiàn)營收299.55億元同比增長155.30環(huán)比增長10.33歸母凈利潤億元，同比增長88.51，環(huán)比降低14.53。容百科技Q3盈利受原材料庫存跌價化鋰現(xiàn)貨高價采購影響，Q4有望恢復(fù)正常。鐵鋰正極儲能+動力雙重拉動Q3出貨量增長仍強勁受庫存收益減少及磷酸鐵價格下跌影響盈利水平略有回落222Q1-3實現(xiàn)營收32.07億元同比加29107；歸母凈利潤32.41億元，同比增加332.81。2022年三季度實現(xiàn)營收134.27億元，比增長314.23，環(huán)比增長41.41；歸母凈利潤10.75億元，同比增長312.10，增長20.95。德方納米3出貨環(huán)比高增長、庫存收益消耗單位盈利回落。負極Q3石墨化價格有所回落整體略有下滑且原材料漲價影響進一步凸顯但龍頭一體化優(yōu)勢明顯，單噸利潤基本穩(wěn)定。Q4石墨化產(chǎn)能釋放，價格預(yù)計明顯下降2022Q1-3實現(xiàn)營收343.34億元，同比增長125.52；歸母凈利潤41.76億元，同比長58.88222年三季度實現(xiàn)營收142.64億元同比增長142.18環(huán)比增長歸母凈利潤15.06億元，同比增長63.57，環(huán)比增長6.38。其中璞泰來3負極石墨化單噸凈利近1.3萬元噸環(huán)比略降主要系上游原材料價格上漲導(dǎo)致3成本提升，我們預(yù)計2022年負極盈利能力有望維持。銅箔：新增供給Q2-3集中釋放，加工費Q3進一步下行，較高點回落1萬元/噸左右，基本回落至底部區(qū)間，盈利下行明顯。2022Q13實現(xiàn)營收114.32億元同比16.45歸母凈利潤12.52億元同比降低2.462022年三季度實現(xiàn)營收40.59億同比增長9.13，環(huán)比增長10.99；歸母凈利潤3.45億元，同比降低27.37，環(huán)降低13.88。鋁箔Q3供給仍偏緊龍頭增量明顯受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善盈利水平穩(wěn)中有升。2022年13實現(xiàn)營收209.26億元，同比增長23.55；歸母凈利潤11.96億元，同增長319.712022年三季度實現(xiàn)營收66.99億元同比增長11.15環(huán)比降低歸母凈利潤4.79億元，同比增長317.26，環(huán)比增長6.83。結(jié)構(gòu)件：Q3費用控制得當(dāng)對沖毛利率下行，廠商盈利分化明顯，龍頭盈利穩(wěn)定。2022前三季度實現(xiàn)營收112.60億元同比增長101.53歸母凈利潤9.17億元同增長61.912022年三季度實現(xiàn)營收46.99億元比增長13.0環(huán)比增長歸母凈利潤3.90億元，同比增長63.52，環(huán)比增長51.11。核心零部件：龍頭22Q3增長穩(wěn)健，盈利維持穩(wěn)定。2022年Q-3實現(xiàn)營收939.14億元，同比增長18.15；歸母凈利潤84.88億元，同比增長19.56。2022年三季現(xiàn)營收328.73億元，同比增長16.59，環(huán)比增長3.56；歸母凈利潤31.6億元，比增長23.35，環(huán)比增長0.14。整車Q3疫情影響減弱產(chǎn)銷大幅恢復(fù)規(guī)模效應(yīng)明顯以比亞迪和上汽集團為首業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)高增20213實現(xiàn)營收11357.47億元同比增長13.80歸母凈利380.44億元同比增長16.532022年3實現(xiàn)營收4558.12億元同比增長環(huán)比增長43.73；歸母凈利潤152.08億元，同比增長50.39，環(huán)比增長60.29。鋰電設(shè)備：3龍頭高增帶動板塊平穩(wěn)向上，盈利基本穩(wěn)定。2022Q13實現(xiàn)營收384.53億元同比增長70.49歸母凈利潤48.55億元同比增長63.822022年三季度實現(xiàn)營收151.83億元同比增長65.30環(huán)比增長18.07歸母凈利潤20.27元，同比增長66.50，環(huán)比增長26.41。圖：新能源汽車板塊收入和歸母凈利潤變動情況分析表（單位：億元）新能源汽車板塊營業(yè)收入歸母凈利潤上游材料2022Q3Q3同比Q3環(huán)比2022Q1-3Q1-3同比2022Q3Q3同比Q3環(huán)比2022Q1-3Q1-3同比026.Z天齊鋰業(yè)135050191.2264656405.417.5-923198121.4026.Z贛鋒鋰業(yè)116830484.5261221457.16405122717954831029.Z雅化集團4.221182.5111713581.234203363.44051027.Z江特電機1.117524.44.217716127808-0321.06572025.Z永興材料4.217411.6186610762.770603.14.16597609.H科達制造2.22.6-.08.32.91.033712.03.13457024.Z盛新鋰能3.53406-2798.937611.14779-1714.07800309.Z天華超凈4.84866935157341471.35129-7565.58676006.Z西藏礦業(yè)105-001-7891.62359003-694-9244782381023.Z中礦資源2.829013.85.9235172944133.22.15853009.Z鹽湖股份6.83.5-560254218012.58.9-83410822520029.Z融捷股份69521353.11.2286567941.910741.543.3合計5795200472313146251328854125-.765235499鋰電池中游020.Z滄州明珠772301-.92.6-.0097-150-.2259-453306.Z星源材質(zhì)7585.41.22.35.922018339705881689021.Z恩捷股份3.38.21.59.07.11.67.59273.68.7683.H壹石通1604.51.24546.30334.6-8381178.1635.H璞泰來4.99.02.514148.18779.01.92.38.8303.Z新宙邦2.82.52597.96.9438171-0961.26.7313.Z瑞泰新材1.24598214.15.61633685.H華盛鋰電190-8341.3703168024-323-953226-532020.Z天賜材料6.517461.2142918061.48.13254.01065025.Z天際股份7751.02.52.06.5040-334-6165432.5020.Z多氟多3.83.6-.19.67.7327-395-1301.91453022.Z永太科技1.42.4-.74.14.5058-924-4005524.6632.H勝華新材3.115839.46.93.12114.85028621.5305.Z寧德時代936922475.52134016729.418424.715921695306.Z南都電源2.2-8534208.6-59707913815.8608-7.1027.Z國軒高科5.816332.914261200086352013911501140301.Z億緯鋰能9.79.31.2228312121.68.85.32.62.0300.Z欣旺達18665.43.635844.031654791.6688272686.H孚能科技3.82323-.38.03922-.93.6-3.4-.8-387687.H珠海冠宇2.1128-.28.8894022-0609.8085-958686.SH派能科技1.519716.83.81562381257214896451652024.Z蔚藍鋰芯1.3-928-1555.5837053-822-500404-008303.Z鵬輝能源2.76.31426.26.919937023H天能股份18152.14.530421.16737.01413