交通運輸行業(yè)出行鏈2022年三季報綜述：三經(jīng)典“困境反轉(zhuǎn)”投資邏輯

一、航空行業(yè)業(yè)績綜述：前三季度6家重點航司虧損800億，Q3環(huán)比減虧1、2022年前三季度財據(jù)：6家重點上市航合計虧損800億收入端222前度6重上航大+秋吉+現(xiàn)營收入1632億，比降22。其中大合營入1481億比降21較19年降52.三家營航司合營入1512元，比降8.，較9年降4.1。利潤端：6家司虧損80，21年期虧損26，中大合計損73821年期損26億3家營司計損62億1同虧損.2億其中：東航（2812）國281.0億<航175.9億<祥（29.7億<秋17.4億<夏（15.1。2、20223財務(wù)數(shù)據(jù)：6航司合計虧損23億收入端：6家司收入08，比降1。其中三大航計收60億元同比0.8，較9年下降4.9三家航企合計營收8，比降5.，較9下降37.6。利潤端：6家司虧損63Q2合損312億2Q3虧損1億。其三大航合虧損21億1年損79億3家民營航司虧損1億21年同期損1.5億其：東航（93.8億<航86.7）南61.0）吉（10.8億<（5.6億）<秋（4.9億。（一）2022年前三季度分析：情、油價、匯率多素，行業(yè)同比大幅虧1、6航司合計虧損00億，同比增虧收入端：前三季度六航司合計現(xiàn)業(yè)入32元同降2.，較19年下降2.2：三大航合營收141元，比21.4較9下降2.7。春秋營收66.0億同23.5較19年42.9。吉祥營收64.9億同28.9較19年50.1。華夏收0.3億同38.1較19年49.7。圖表1 主要上市航司222前三季度業(yè)績匯總（億）國航南航東航春秋吉祥華夏收入420.9701.6358.566.064.920.3同比......較1年......歸屬凈利281.0175.9281.217.429.715.1同比......扣非歸屬凈利282.8183.2283.518.430.215.1同比......匯兌.0.9.6.4.3.2其他收益.5.8.3.9.8.6同比......AK（億公里）760125576324317947.8同比......較1年......RPK（億公里）47783248418212231.9同比......較1年......客座率62.8%66.3%63.5%74.7%68.2%66.7%同比......較1年......客公里收益（元）0.580.560.550.350.480.60同比......較1年......座公里收益（元）0.370.370.350.260.330.40同比......較1年......成本61480256387.48429.3同比......航油成本183270171.031.226.7-同比.....-扣油成本4315323925657-同比.....-單位座公里成本（元）0.810.640.740.360.470.61同比......較1年......單位座公里扣油成本（元）0.570.420.510.230.32-同比.....-較1年.....-三費合計（扣匯）同比三費率合計106.1.25.2%95.3.13.6%94.9.26.5%6.3.9.5%13.0.20.0%7.0.34.5%資料來源：公司公告，利潤端：6航司合計虧損00億，21年同期為虧損46億，整體虧損擴(kuò)其中：三大航：計損78，21年期損26春秋：損174，21同期利16吉祥：損297，21同損05華夏：損1.1，21同損13圖表2 192前三季度營業(yè)收入（億，） 圖表3 192前三季度歸母凈利潤（億）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：疫情持影，各航司業(yè)務(wù)量明下，春秋客座率保持先前三季度各航運力放、旅客周轉(zhuǎn)量下明顯國航：S、PK同比別降36.、3.0；較19分下降4.7、728。南航：S、PK同比別降25.、1.8；較19分下降1.3、611。東航：S、PK同比別降38.、4.0；較19分下降2.2、709。春秋：S、PK同比別降24.、2.7；較19分下降4.5、386。吉祥：S、PK同比別降35.、2.6；較19分下降1.6、537。華夏：S、PK同比別降34.、9.7；較19分下降0.6、508。圖表4 各航前三季度AS（億公里，） 圖表5 各航司前三季度RP（億公里，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，客座率：各航均同下滑，春秋保持領(lǐng)先2213:秋7.7同9.2較19年17.1）吉祥68.2，9.019年17.7>夏66.，比6.2，較9年13.9>航66.3，6.3，較19年16.7東6.5比6.2較9年19.1>（2.86.8，較19年18.6圖表6 各公司前三季客座率水平資料來源：公司公告，3、收益水平：燃油附費動客收上升，客座拉座收燃油附加費影響，三各航司客公里收同提升：測算（.60元3.3較19年0.6（0.8元同+43較19年+8.1>航056元同+13.較9+1.4>航（05元+.4，較19年6.8吉0.8元同+168較191.0>（035+133，較19年7.2座公里收益：測算（0.05.4較9年17.7南（0.73.5較9年8.7）>航.37同5.9，較19年16.）東（0.35元同0.3，較19年17.9吉0.33元同+32較9年21.4春（026元+.0，較19年24.5圖表7 各航前三季客公里收益（元，） 圖表8 各航司前三季座公里收益（元，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，4、成本：油價大幅上，用率下滑，單位成增明顯1）前三季度綜采價同上漲82.，且航司利率下滑，各航司單成上漲明顯座公里成本：秋0.6元，+33.<（0.7，比47.7<夏061元，+49.<（0.64，+38.<航04，+43）國航（0.81元同+3.8座公里扣油成本023元同+2.1<0.32元+38.南（.42元，+21.<（0.51元同+3.2<航057元同+425）圖表9 前三季座公成本（元，） 圖表10 前三季度扣油公里成本（元，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，5、其他匯兌損益前季匯貶值1.航司匯兌失增測算航47.043.9億，航30.6，秋1.4億吉祥12.3億華3.2?？蹍R三費：航南東航春、祥華分別為106.1億95.3、94.9億、63、130、7.0億，比別06、1.、6.0、6.8%、0.9%、0.2%。（注此不括發(fā)用）其他收益國航南航航春吉華分為215億4.8億233億、6.94.8億1.6億比分26.27.635.724.016.836.2。（二）20223分析：各航司環(huán)減虧1、財務(wù)數(shù)據(jù)：收入端Q3六航計收入708同下降1.3較19下降44.3三大航：計收60元，比0.8較19下降4.；春秋：收295，7.3較19年33.2，吉祥：收308，0.1較19年37.7；華夏：收7.8億同18.4較19年50.1。利潤端3六家航司計虧損263億2合計損12億21年同期為損1億。三大航：計損21，21年期損79億；春秋：損4.9億21同期利15吉祥：損108，21同損15華夏：損5.6億21同損14圖表1 主要上市航司0223業(yè)績匯總（億）國航南航東航春秋吉祥華夏收入181.4293.4165.029.530.87.8同比......較1年......歸屬凈利86.761.093.84.910.85.6同比......扣非歸屬凈利87.965.795.05.210.85.6同比......匯兌.6.4.5.5.0.6其他收益.6.4.0.7.5.4同比......AK（億公里）317504318967915.8同比......較1年......RPK（億公里）209349214755610.9同比......較1年......客座率66.0%69.2%67.4%77.9%70.7%69.0%同比......較1年......客公里收益（元）0.610.570.590.380.500.68同比......較1年......座公里收益（元）0.400.400.400.300.350.47同比......較1年......成本231308223.735.83510.5同比......航油成本8012681.414.913.8-同比.....-扣油成本1521811422121-同比.....-單位座公里成本（元）0.730.610.700.370.450.66同比......較1年......單位座公里扣油成本（元）0.480.360.450.220.27-同比.....-較1年.....-三費合計（扣匯）同比三費率合計36.9.20.3%31.9.10.9%39.7.24.0%2.2.7.5%5.0.16.3%2.6.33.6%資料來源：公司公告，圖表12 3各航司航業(yè)收入（億，） 圖表13 3各航司歸凈利潤（億）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：疫影響3經(jīng)營數(shù)據(jù)同比下降國航：S、PK同比別降15.、7.6；較19分下降7.2、656。南航：S、PK同比別降6.1、7.較9年別降4.054.。東航：S、PK同比別降17.、6.5；較19分下降4.7、630。春秋：S、PK同比別降9.5、171較9年別降1.028.。吉祥：S、PK同比別降7.7、135較9年別降2.939.。華夏：S、PK同比別降22.、7.6；較19分下降6.4、554。圖表14 3航司S（億公里，） 圖表15 3航司P（億公里，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，客座率：春秋維持先春（77.同7.2較19年14.0>7.7同比4.8較19年16.2>南（69.同1.0較19年14.5>6.0同比5.4較19年13.9>東67.40.5較19年15.0>60比1.3較19年6.1圖表16 23航司客座率資料來源：公司公告，3、收益水平1客公里收益華0.68元同+135較19年9.9國061元同比2.7較9+6.>059+1.較9+6.>0.57元，同+4.0較191.吉0.50元同1.7較9年3.1春0.38元，+16較96.12座公里收益華0.47元同+5.3較19年8.5國0.0元同比4.7較19年14.3東（0.02.4較9年12.7南0.40同+2.5較9年7.8>（035元比+.7較19年21.2（0.0元，+2.2，較19年20.4圖表17 23航司客公里收益（元，） 圖表18 23航司座公里收益（元，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，4、成本：3綜采油價比上漲93.，各航司位成本大幅增加1）座公里成本：（037元，+312<祥045元同+2.1）南（0.1元同+2.6華.66元44.0<07036.）<航（073元同+279）;2）座公里扣油成：（0.22元同+9.吉祥0.27元同+8.）<南航0.36，+0.）東（0.45元同+165<航.48，同比+.7。圖表19 23航司座公里成本（元，） 圖表20 23航司扣油座公里成本（元，）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，5、其他匯兌損益3率值5航匯損增算國航24.6億南航23.4億，東航16.5，秋0.5，吉祥6.0億華夏1.6扣匯三費國航南航航春吉華分為369億1.9億397億、2.2億5.0億26億比分2.715.4+3.0.9+0.7+9.。（注此不研費）其他收益：航南東航春、祥華分為76、94、602.7150.4億比分+5219.727.17.926.038.2。二、機(jī)場業(yè)績綜述：上機(jī)、白云、深圳同比增虧1、2022前三季度財務(wù)據(jù)：上機(jī)、白云、圳計虧損36億，同比增虧收入端各場收同下表橋產(chǎn)入比32.1白8.9，深圳場13.3海場19.5。利潤端機(jī)白深計損6.2億1年同損155億扣凈利上機(jī)（21.3）深9.2億<云（6.5億海南（2.3億。2、20223財務(wù)數(shù)據(jù)：機(jī)、白云、深圳增虧收入端2Q3白圳場計收36.1同降9.7其機(jī)（并后收同降19.1白同升3.，圳場比降6.。利潤端：23機(jī)白云深機(jī)合損9.6，1同為損6.6扣非凈利：機(jī)6.7）深圳（2.8億<南2.7億<云（1.2億。（一）機(jī)場2022前三季度分析上機(jī)、白云、深圳體損擴(kuò)大1財務(wù)數(shù)據(jù)：上機(jī)、云深圳合計虧損36億，同增虧收入端：上海機(jī)場（并表后：收413，口同降32.；白云機(jī)場：收331同降89較9下降5.9；深圳機(jī)場：收205同降3.3，較9下降7.1；海南機(jī)場：收295同降9.5。利潤端：上機(jī)白云深圳合計虧損36億，同增虧上海機(jī)場（并表后：損210，21年期損107；白云機(jī)場：損63，1年期損49；深圳機(jī)場：損89，1年期利02；海南機(jī)場：利17021同盈利.6。注海機(jī)因Q3海珠土出金印稅契稅整響潤0.05億三季度扣損2.3億。圖表21 主要上市機(jī)場022前三季度業(yè)績匯總Q-Q3白云機(jī)場深圳機(jī)場上海機(jī)場海南機(jī)場收入（億）1535同比（%）.%.%.%.%較19年（%）.%.%NANA成本（億）6777同比（%）.%.%.%.%歸屬凈利（億）3900同比（%）.%%.%.%扣非凈利（億）5233同比（%）.%%.%.%起降架次（萬架次）.1.9.9同比（%）-186%-234%-444%較19年（%）-394%-348%-613%旅客吞吐量（萬人）.7.7.0同比（%）-291%-403%-608%較19年（%）-598%-588%-827%國內(nèi)旅客吞吐量（萬人）.5.1.2同比（%）-296%-404%-624%較19年（%）-471%-540%-681%國際+地區(qū)旅客吞吐量（萬人）.3.5.8同比（%）-33%191%-293%較19年（%）-963%-980%-970%資料來源：公司公告，圖表22 主要機(jī)前三營業(yè)收入（億，） 圖表23 主要機(jī)場前三歸屬凈利（億）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表24 主要機(jī)場前三扣非歸屬凈利（）資料來源：公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：三家機(jī)業(yè)量同比均有下滑白云起客吐比分降18.291較19年別降9.459.8。深圳起客吐比分降23.403較19年別降4.858.8。上（浦東機(jī)場降客吞量比別下降44460.較19分降61.3、82.7。國內(nèi)旅客吞吐量看：白云（1415萬人29.6較19年47.1>圳（111人40.4，較19年54.0>東場（90.2萬，62.4，較9年68.1國際地區(qū)旅客吞吐：浦東88.8萬29.3較9年97.0白云52.3萬3.3，較19年96.3>圳（85人同+191，較9年98.0。圖表25 主要機(jī)前三起降架次（萬架） 圖表26 主要機(jī)場前三旅客吞吐量（萬）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，3、成本分析：深圳機(jī)預(yù)因衛(wèi)星廳投產(chǎn)成本加其他3家成本略有下降上海機(jī)場（并表后：季業(yè)本647，降103（：徑數(shù)僅回至21年）白云機(jī)場：三成本6.6億同下降2。深圳機(jī)場：三成本277，比增長2.3，計要衛(wèi)廳用后關(guān)運營本加。海南機(jī)場：三成本0.7億同下降.3。圖表27 前三季度主要營業(yè)成本（億元）資料來源：公司公告，（二）2022年3分析：整體比虧損擴(kuò)大1、財務(wù)數(shù)據(jù)收入端：223上機(jī)、白云、深圳場合計營收361億，同比下降上海機(jī)場（并表后：3營收6.0億同下降.1；白云機(jī)場：3收2.8億，比升34較9年降3.4；深圳機(jī)場：3收73，同降6.8，較19年降23.；海南機(jī)場：3收69，同降38.。利潤端：223上機(jī)、白云、深圳計虧損9.6億，21年同期為虧損6.6億。其中上海機(jī)場（并表后：損5.8億21年3損.1億;白云機(jī)場：損11，1年Q3虧損0.8億深圳機(jī)場：損27，1年Q3虧損0.8億海南機(jī)場：利164同幅升12扣后3損27元。圖表28 主要上市機(jī)場022年3業(yè)績匯總Q38309同（%）.%.%.%.%較19年%）.%.%NANA0498同（%）.%.%NA.%1784同（%）.%%.%.%2877同（%）.%%.%.%.9.8.5.9.6同（%）09%-110%-275%-283%-278%較19年%）-287%-237%-564%.2.4.7.2.8同（%）15%-190%-413%-372%-392%較19年%）-491%-462%-784%.7.7.7.0.7同（%）09%-194%-416%-372%-393%較19年%）-333%-398%-595%國+地旅吞量萬）.5.8.0.0.0同（%）300%1399%-377%較19年%）-951%-967%-969%資料來源：公司公告，圖表29 3主要機(jī)場業(yè)收入（億） 圖表30 3主要機(jī)場母凈利潤（億）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表31 3主要機(jī)場非歸屬凈利（億）資料來源：公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：3白云旅客吞吐量同比平深圳、上機(jī)有所下滑白云：起、客吐比別上升0.9%、1.5；較19年分別下降28.7、49.1。深圳降旅吞量比分降1019.0較9分下降23.746.。上機(jī)：浦東機(jī)場降客吐比別降2.51.較19年別降5.478.4。虹橋機(jī)場降旅吞量分降28.、7.2。兩量合計降旅吞量分降27.、9.2。圖表32 3主要機(jī)場降架（萬架次） 圖表33 3主要機(jī)場客吞吐量（萬人）資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，國內(nèi)旅客吞吐量同比幅下降對來白機(jī)（96.7萬同+.9較9年33.3>圳（65.7比19.4較19年39.8虹機(jī)491.0萬人，比37.2>東（33.7萬，41.6，較9年59.5。國際地區(qū)旅客吞吐比均下滑比看東機(jī)（310人同37.719年96.9白機(jī)23.5比+0.0較19年95.1>圳（48萬人，+1399較9年96.73、成本分析上海機(jī)場（并表后：3營業(yè)本7.9億（注：無13同口徑成本數(shù)）白云機(jī)場：3業(yè)本2.0，比降0.。深圳機(jī)場：3業(yè)本94億同上漲18.7海南機(jī)場：3業(yè)本68億同下降21.2圖表343主要機(jī)場業(yè)成本（億）資料來源：公司公告，三、京滬高鐵2022年三季報分析公司三季度實現(xiàn)扭，23扣非盈利18億元1、財務(wù)數(shù)據(jù)：202前三季度收12.3比33.9盈利1.521同為利43.5扣非利11億。2）分季度：3營收7.0億，比降7盈利1.8億，1同為盈利16.0，同比降6.4；非利18圖表35 分季營收（元） 圖表36 分季度歸屬凈（億元） 資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)行業(yè)客運量看：季全國路量1378人次同降329較9下降50.9中3為5.91人次同降14.較19年降428。圖表37 鐵路客運量（）資料來源：公司公告，3、成本費用受折舊攤銷等固定本響，公司成本相對性。前三度本124812低收降幅利率至18.0同降20.4pc。Q：本484，.0，利為3.，比降5.8c。圖表38 京滬高鐵分季成本（億元，）資料來源：公司公告，四、后市展望：航空看價格彈性、機(jī)場看價值修復(fù)、高鐵看國內(nèi)節(jié)奏我們認(rèn)為出行鏈（航空、機(jī)場、高鐵）屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其境系疫所長看疫對?；钣皩⑾鲦溗緦⒊隼?。但細(xì)三行，雖同樣化架，實特質(zhì)有大不。我們?yōu)椋汉娇兆鳛橹芷趯傩愿鼜娦袠I(yè)，其看點在于一旦實現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價格彈性，即其未股價行間高業(yè)預(yù)期息關(guān)。機(jī)場作為價值屬性更強行業(yè)，其未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場流量價值變現(xiàn)能是否生質(zhì)變。京滬高鐵作為高鐵類唯上市公司，其有別于航空與機(jī)場的是，盈利能力的恢復(fù)并不到海、價匯等素的擾而在2021年的價為來業(yè)蘇提了一定的格性。（一）航空：價格彈性、期力我們布空蘇路列研究6篇分從觀察行供、格性、期空間及國際航線等多維度展開了本輪行情的探討，同時我們進(jìn)一步對春秋、吉祥、華夏家民特航進(jìn)了度價剖。核心邏輯即：行業(yè)未來給顯著收縮情形下，一旦需求恢復(fù)，行業(yè)實現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)，將望實強格性從推高空司峰績。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場在供給邏輯確信的前提下，會逐步關(guān)注需求端變化。此前我們報分析預(yù)以219為準(zhǔn)到2025年力張維在3右低速而國航線的化是察求變化重線之。我們需要關(guān)注的是，假設(shè)國際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分對航空影響徑于個度：其一、樸實的認(rèn)知國航線占比高、受損，彈性大。國航是來