2022年三季報點(diǎn)評：先進(jìn)制造的優(yōu)勢和分化

盈利增速：雙創(chuàng)亮眼，邊際改善截止10月1日，A股22年三季報基本落地。整體法下，我們對全、全A非金融、各上市板、各產(chǎn)業(yè)鏈以及各細(xì)分行業(yè)中報情況進(jìn)行梳理，就統(tǒng)計結(jié)果來看：整體維度來看，全A222年前三季度歸母凈利潤增長1.4%，增速較中報再度下滑，但邊際斜率有所放緩；分板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證的前三季度歸母凈利潤增速分別為0.7%10.6%、167%和27.4%，其中雙創(chuàng)較中報大幅改善；分產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游資源222年三季報業(yè)績增速領(lǐng)先，消費(fèi)、制造、公共產(chǎn)業(yè)邊際回暖；分行業(yè)來看，資源材料類行業(yè)歸母增速邊際下滑，消費(fèi)行業(yè)內(nèi)農(nóng)林牧漁業(yè)績反轉(zhuǎn)，造行業(yè)多邊際小幅改善。整體：業(yè)績增速下滑放緩全A及非金融全A三季報業(yè)績增速繼續(xù)下探，但邊際斜率放緩。整體法下，全A和非金融全A2022年前三季度歸母凈利潤增速分別為1.4%和0.9%，較中報再度下降和1.2pct，但邊際下滑趨勢放緩。圖1：全A及非金融全A凈利潤累同比情況（整體法）0%

全A 非金融全A5%0%5%0%01/1/31 02/3/1 02/6/0 02/9/0n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司板塊：雙創(chuàng)增速明顯改善北證增速位列第一，雙創(chuàng)邊際大幅改善。整體法下，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證2022年前三季度歸母凈利潤增速分別為0.7、10.6、16.7%和274%，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速均環(huán)比中報明顯改善。圖2：各上市板凈利潤累計同比情況（整體法）0%

主板 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板 北證5%0%0%5%10%07/1/31 08/1/31 09/1/31 00/1/31 01/1/31nd，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司行業(yè)：消費(fèi)制造邊際回暖消費(fèi)增速顯著改善，制造增速小幅改善。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，整體法下，各產(chǎn)業(yè)鏈2022年前三季度凈利潤增速從大到小分別為上游資源>公共產(chǎn)業(yè)>必需消費(fèi)>金融>中游制造>TT>可選消費(fèi)>中游材料；其中中游制造、公共產(chǎn)業(yè)、可選消費(fèi)、必需消費(fèi)業(yè)績增較中報邊際有所提升，環(huán)比分別改善了2pct、9pct、6pct、14pct。圖3：各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)凈利潤累計同比情況（整體法）0011TMT-20%-16%-13%48%34%52%55%127%-2%-4%-1%2%-58%-41%-20%51%11%2%12%56%-26%-32%-22%-41%10%-4%-6%-18%2%2%-1%11%n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司資源材料類行業(yè)歸母增速邊際下滑，消費(fèi)行業(yè)內(nèi)農(nóng)林牧漁業(yè)績反轉(zhuǎn)，制造行業(yè)多邊際小幅改善。從一級行業(yè)來看，絕對增速方面，農(nóng)林牧漁（182、綜合（103、有色金屬（82%、電力設(shè)備（72%）和煤炭（70）2022年前三季度歸母增速居前。增速邊際變動方面，有色、煤炭、石油石化、基礎(chǔ)化工、建筑材料等資源材料類行業(yè)2022年三季報歸母增速較中報明顯下滑；而消費(fèi)方向上，必需消費(fèi)內(nèi)農(nóng)林牧漁業(yè)績反轉(zhuǎn)撐板塊業(yè)績增速邊際改善，可選消費(fèi)內(nèi)社會服務(wù)、汽車、輕工制造多行業(yè)業(yè)績增速好于中報；制造方向上，電新、機(jī)械、國防則較上期邊際小幅改善。表1：各行業(yè)凈利潤累計同比情況（整體法）行業(yè)//0//0//1//1農(nóng)林牧漁---綜合--有色金屬電力設(shè)備煤炭通信-石油石化食品飲料家用電器公用事業(yè)---銀行醫(yī)藥生物國防和軍工基礎(chǔ)化工建筑裝飾-環(huán)保----汽車---機(jī)械設(shè)備---美容護(hù)理----紡織服飾--商貿(mào)零售----非銀金融---交通運(yùn)輸--電子---傳媒---輕工制造---建筑材料---計算機(jī)---鋼鐵---房地產(chǎn)----社會服務(wù)---n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司盈利能力：整體下滑，創(chuàng)業(yè)改善整體維度看，022年3全A非金融RE-TTM為8.2，較中報再度下滑0.3個百分點(diǎn)，主要受銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)下降所驅(qū)動。分板塊來看，主板、科創(chuàng)板、北證RE-TTM均較Q2出現(xiàn)下滑，而創(chuàng)業(yè)板則較上期改善0.5pct。分產(chǎn)業(yè)來看，必需消費(fèi)和公共產(chǎn)業(yè)RE-TTM較Q2分別提升0.8和0.2pct，中游材料則較上期下滑3.8pct，其余產(chǎn)業(yè)則較上期小幅下滑。分行業(yè)來看，僅農(nóng)林牧漁、綜合、公用事業(yè)、社會服務(wù)、電力設(shè)備、通信和汽車7行業(yè)E-TTM較Q2出現(xiàn)改善，產(chǎn)業(yè)分布上較為分散。整體：凈利杠桿微幅下降非金融全AO-M微降，主要受銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)下降所驅(qū)動。222年非金融全A的E-TTM為8.2，較中報再度下滑0.3個百分點(diǎn)。就各影響因素來看，非金融全A的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2022Q2相比微幅提升0.2pc，銷售凈利率微降0.1pct，權(quán)益乘數(shù)小幅下降0.04。非金融全A圖4：非金融全AROE-TTM（整體） 圖5：非金融全A資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-TT（整體法）非金融全A

8%非金融全非金融全

6%非金融全A% 4非金融全A% 2%% 0%% 8%201/12/31 //1 //1

6%07/1/31 09/1/31 01/1/31n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司

n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司非金融全圖6：非金融全A凈利率-TTM（體法） 圖7：非金融全A權(quán)益乘數(shù)-TTM整體法）非金融全非金融全非金融全A% 非金融全非金融全A.0% .9% .9.8.8% .7% .7.6% .6

非金融全A201/12/31 201/12/31 //1

//1 //1 //1n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司

n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司板塊：創(chuàng)業(yè)板凈利率提升分板塊來看，整體法下主板、科創(chuàng)板、北證2022年Q3E-TTM均較Q2出現(xiàn)下滑，而創(chuàng)業(yè)板則較上期改善0.5pct。進(jìn)一步拆分來看，科創(chuàng)板資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)均下滑，主板和北證分別受權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率下滑所拖累，創(chuàng)業(yè)板受益于銷售凈利率提升OE-TTM出現(xiàn)改善。主北 創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)板圖8：各上市板RO-TTM（整體） 圖9：各上市板資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-TTM（主北 創(chuàng)業(yè)科創(chuàng)板板

北證 科創(chuàng)板//1 //1 //1 //1 //1 //1n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司

n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司圖10：各上市凈利率-TTM（整體） 圖11：各上市板權(quán)益乘數(shù)-TTM（整法）主板 創(chuàng)業(yè)板

主板 創(chuàng)業(yè)板

北證 科創(chuàng)板

.2.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2

科創(chuàng)板 北證//1 //1 //1

//1 //1 //1n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司

n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司行業(yè)：必需消費(fèi)改善顯著從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，必需消費(fèi)RO-TM提升最多。就絕對水平來看，整體法下，各產(chǎn)業(yè)鏈2022年Q3E-TM從高到低分別為：上游資源>必需消費(fèi)>公共產(chǎn)業(yè)>中游制造>中游材料>TMT>可選消費(fèi)；從邊際變化角度來看，其僅必需消費(fèi)和公共產(chǎn)業(yè)E-TTM較Q2分別提升0.8和0.2pc，中游材料則較上期下滑3.8pct。圖12：各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)E-TTM情（整體法）0011TMT6%7%7%8%14%14%13%12%7%7%7%8%7%11%13%14%7%7%7%7%4%4%5%5%9%9%8%9%n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司從一級行業(yè)來看，僅農(nóng)林牧漁、綜合、公用事業(yè)、社會服務(wù)、電力設(shè)備、通信和汽7個行業(yè)O-TM較Q2出現(xiàn)改善。其中，農(nóng)林牧漁改善最為明顯，主要受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的改善所驅(qū)動。表2：各行業(yè)E-TTM情況（整法）行業(yè)//0//0//1//1煤炭食品飲料家用電器有色金屬基礎(chǔ)化工電力設(shè)備醫(yī)藥生物建筑材料石油石化電子建筑裝飾美容護(hù)理交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備紡織服飾輕工制造環(huán)保國防和軍工汽車通信傳媒鋼鐵計算機(jī)公用事業(yè)綜合----房地產(chǎn)--商貿(mào)零售----農(nóng)林牧漁----社會服務(wù)----n，注：業(yè)增速計時除上同之后上公司賽道：儲能、光伏半導(dǎo)體設(shè)備亮眼考慮到傳統(tǒng)行業(yè)分類的局限性，我們進(jìn)一步在指數(shù)再分類數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行下沉和分析。就盈利水平來看，以整體法統(tǒng)計各賽道2022年前三季度歸母凈利潤增速，就統(tǒng)計結(jié)來看，三大指數(shù)再分類賽道內(nèi)科技板塊亮點(diǎn)紛呈，其中光伏設(shè)備、儲能、光伏下游以及半導(dǎo)體設(shè)備2022年三季報歸母增速居于高位的同時，邊際較中報出現(xiàn)改善。就盈利能力來看，就OTM來看，大科技內(nèi)光伏儲能、光伏下游、光伏設(shè)備、電車上游、半導(dǎo)體設(shè)備等13個賽道，大消費(fèi)內(nèi)生豬養(yǎng)殖、醫(yī)藥外包等7個賽道，以及大周內(nèi)的環(huán)衛(wèi)等3個賽道，三季度E-TTM較中報明顯提升。盈利增速：光/半/儲業(yè)績亮眼以整體法統(tǒng)計各賽道022年前三季度歸母凈利潤增速，就統(tǒng)計結(jié)果來看，三大指數(shù)再分類賽道內(nèi)科技板塊亮點(diǎn)紛呈。大科技賽道內(nèi)光伏設(shè)備、儲能、半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)績亮眼。就絕對增速來看，電動車、伏、儲能、半導(dǎo)體、航空發(fā)動機(jī)等領(lǐng)域2022年前三季度歸母增速超50。其中電動車產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)下降，產(chǎn)業(yè)上游環(huán)節(jié)累計歸母增速已連續(xù)三季度下滑，中游環(huán)節(jié)累計歸母增速水平已由2021Q4的210降至20223的8。與此同時，光伏設(shè)備、儲能、光伏下游以及半導(dǎo)體設(shè)備2022年三季報歸母增速則較中報出現(xiàn)提升，環(huán)比分別改善了7個百分點(diǎn)、個百分點(diǎn)、22個百分點(diǎn)和7個百分點(diǎn)。大消費(fèi)賽道業(yè)績修復(fù)速度緩慢。板塊內(nèi)僅快遞、生豬養(yǎng)殖、醫(yī)藥外包2022年前三季度歸母增速超過30，且邊際上僅醫(yī)藥外部、生豬養(yǎng)殖、酒店賽道業(yè)績增速較中報出現(xiàn)明顯提升。大周期賽道內(nèi)資源品業(yè)績增速居前，但邊際下滑趨勢明顯。其中貴金屬（89%、煤炭（69、稀土磁材（59、油氣（49%）業(yè)績增速居前，但歸母增速均較中報明顯下滑。表3：大科技賽道累計歸母凈利潤增速（整體法）歸母凈潤同增速（累計）電動車游半導(dǎo)體備電動車游光伏儲能光伏設(shè)備光伏下游半導(dǎo)體料航空發(fā)機(jī)車聯(lián)網(wǎng)工業(yè)氣體工控自化IGBT智能汽車導(dǎo)彈及息化物聯(lián)網(wǎng)組-風(fēng)電主機(jī)電動車游-數(shù)據(jù)中心云計算-機(jī)器人物聯(lián)網(wǎng)片-金融IT---汽車零件----半導(dǎo)體測-風(fēng)電零件----工業(yè)軟件---衛(wèi)星互網(wǎng)---人工智能--消費(fèi)電子---泛模擬---信創(chuàng)----n，表4：大消費(fèi)賽道累計歸母凈利潤增速（整體法）歸母凈潤同增速（累計）快遞-醫(yī)藥外包生豬養(yǎng)殖---游戲-白酒化學(xué)原藥-物業(yè)啤酒醫(yī)療器械白電中藥-調(diào)味品--藥店-乳制品家居---食品----小家電-服裝---廚衛(wèi)家電---新零售---化妝品---免稅---創(chuàng)新藥----電影---酒店--n，表5：大周期賽道累計歸母凈利潤增速（整體法）歸母凈潤同增速（累計）貴金屬-煤炭稀土磁材油氣工業(yè)金屬銀行環(huán)衛(wèi)--裝配式筑房地產(chǎn)----化工--陸運(yùn)交通---保險----建筑材料---紙制品---工程機(jī)械----鋼鐵---機(jī)場----航空----n，盈利能力：消費(fèi)毛利提升就O-TM來看，大科技內(nèi)光伏儲能、光伏下游、光伏設(shè)備、電車上游、半導(dǎo)體設(shè)備等13個賽道，大消費(fèi)內(nèi)生豬養(yǎng)殖、醫(yī)藥外包等7個賽道，以及大周期內(nèi)的環(huán)衛(wèi)等3個賽道，三季度E-TTM較中報明顯提升。表6：大科技/大消/大周期賽道ROE-TTM情況（整體法）大科技較2變化大消費(fèi)較2變化大周期較2變化光伏能18%3%生豬殖17%18%環(huán)衛(wèi)8%1%光伏游19%3%醫(yī)藥包19%2%銀行14%0%電動上游32%2%快遞9%1%陸運(yùn)通5%0%光伏備26%2%酒店1%0%稀土材24%0%半導(dǎo)設(shè)備15%2%服裝16%0%機(jī)場6%0%電動中游21%1%藥店12%0%煤炭19%0%工業(yè)體14%1%化學(xué)料藥12%0%保險9%0%汽車部件8%1%中藥10%0%房地產(chǎn)5%0%電動下游5%1%物業(yè)11%0%紙制品6%0%半導(dǎo)材料11%0%啤酒11%0%工程械8%1%航空動機(jī)8%0%白電21%0%裝配建筑11%1%物聯(lián)模組13%0%醫(yī)療械21%0%貴金屬5%1%衛(wèi)星聯(lián)網(wǎng)4%0%調(diào)味品20%0%工業(yè)屬12%1%云計算9%0%食品16%0%油氣9%3%數(shù)據(jù)心11%0%白酒28%1%鋼鐵8%3%工控動化20%0%電影6%1%化工23%4%智能車8%0%新零售9%1%建筑料12%6%導(dǎo)彈信化15%0%化妝品7%1%航空50%12%車聯(lián)網(wǎng)7%0%創(chuàng)新藥5%1%工業(yè)件11%0%家居12%1%IBT9%1%廚衛(wèi)電14%1%風(fēng)電部件9%1%乳制品16%2%金融IT16%1%小家電20%2%半導(dǎo)封測10%1%游戲22%3%信創(chuàng)6%1%免稅13%11%機(jī)器人20%1%消費(fèi)子8%2%風(fēng)電機(jī)11%2%物聯(lián)芯片11%2%人工能16%3%泛模擬12%7%n，就毛利率來看，大科技內(nèi)光伏設(shè)備、儲能、電車下游、IT、工業(yè)氣體等8個賽道，大消費(fèi)內(nèi)生豬養(yǎng)殖、啤酒、白電、酒店、醫(yī)藥外包、創(chuàng)新藥等12個賽道，以及大周期內(nèi)機(jī)場、航空、工程機(jī)械、陸運(yùn)交通等5個賽道，三季度毛利率較中報有明顯改善。表7：大科技/大消/大周期賽道毛利率情況（整體法）大科技較2變化大消費(fèi)較2變化大周期較2變化光伏備31%2%生豬殖6%9%機(jī)場33%16%光伏能29%1%酒店29%4%航空34%11%電動下游13%1%啤酒42%1%工程械22%1%IBT23%1%醫(yī)藥包39%1%陸運(yùn)通26%1%工業(yè)體30%1%白電26%1%裝配建筑14%0%信創(chuàng)35%0%創(chuàng)新藥60%1%環(huán)衛(wèi)32%0%工控動化36%0%廚衛(wèi)電47%0%煤炭37%0%數(shù)據(jù)心31%0%家居33%0%貴金屬11%0%云計算24%0%小家電34%0%稀土材19%0%物聯(lián)模組21%0%白酒81%0%紙制品16%1%汽車部件17%0%中藥46%0%工業(yè)屬8%1%航空動機(jī)24%0%醫(yī)療械61%0%房地產(chǎn)13%1%風(fēng)電部件20%0%藥店36%0%油氣22%1%