動力電池-電池行業(yè)億緯鋰能

有色金屬20140417

億緯鋰能報(bào)告原因：上市公司調(diào)增 單位：百萬元、元、%、收增長收增長凈利增長毛利收益市盈市場數(shù)據(jù) 收盤價(jià)（元13市：（86123297884一年內(nèi)最高/最低（元上證指數(shù)/深證成市凈息率（分紅/股價(jià)流通市（百萬元-注：“息率”以最近一年已分紅計(jì)基礎(chǔ)數(shù)每股凈資產(chǎn)（元資產(chǎn)負(fù)債率總股本/流(百萬流通B股/H股（百萬 -一年內(nèi)股價(jià)相關(guān)研A0230511040055A0230112080004新興細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企/投資要點(diǎn)/龍頭。

30%以上（鋰原電池增速25%以上，鋰離子電池增速45%以上），隨著鋰離子電池價(jià)格和成本的雙降，保守，將有望超市場預(yù)期。即便按照業(yè)績承諾，也將使得上市公司2014/2015/2016EPS分別增厚為0.1/0.15/0.17元。能積累了較高的技術(shù)和壁壘，將使得公司能力維持在較高水平。EPS0.530.690.90PE工電池、鋰亞電池等多個細(xì)分市場龍頭。認(rèn)為億緯鋰能2014年的合理戴設(shè)假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：（1）電子煙電池訂單低于預(yù)期；（2）麥克業(yè)績低于預(yù)戴設(shè) 投投資與估14、15、16年完全攤薄EPS0.53元、0.690.90元，對應(yīng)目前股價(jià)動態(tài)PE分別為32/24/19倍。如果考慮了麥克的并表因素，上市公司2014/2015/2016EPS0.63/0.84/1.07PE27/20/16倍。合理PE區(qū)間為30-35倍，對應(yīng)股價(jià)為18.9-22.1元，給予“增持”。電池和鋰離子電池毛利率將分別穩(wěn)定在46%、20%和17%左右。OEM代工，國外企業(yè)大多指定使用億緯鋰能電池。另公司不僅是電子煙電池龍頭，也將成為可穿戴設(shè)備電池和電池龍頭。市場池龍頭。方面，公司用于的鋰電池需求旺盛，作為國內(nèi)唯一一家民營鋰電池供應(yīng)商，預(yù)計(jì)3年內(nèi)公司將有望實(shí)現(xiàn)過億收入。公司是鋰電池細(xì)分領(lǐng)域龍頭企 股權(quán)集中于實(shí)際控制 公司產(chǎn)品主要為鋰電 下游多個行業(yè)保持高速發(fā)展相關(guān)鋰電池產(chǎn)品將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。 電子煙市場發(fā)展迅速，推動鋰離子電池需求高增 智能水表：階梯水價(jià)實(shí)施推動智能水表行業(yè)增 石油鉆井：積極開發(fā)高溫電池，不斷拓展新領(lǐng) 儲能：4G建設(shè)處于上升周 動力電池：新能源大巴及低速電動車、電動自行車發(fā)展迅 原有業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，麥克或超市場預(yù) 主營產(chǎn)品維持較快增長，能力有望趨于穩(wěn) 麥克業(yè)績有望超過承 技術(shù)和壁壘保障公司能力維持在較高水 相對估值：2014年合理PE區(qū)間為35-40 與投資建議：合理價(jià)值為18.9- 元，給予增附 附 股本結(jié) 限售股解禁明 圖圖1:公司的股東結(jié)構(gòu)和子公 圖2:公司的主要產(chǎn)品是鋰原電池和鋰離子電 圖3：2013年鋰亞、鋰錳、電子煙電池占收入達(dá) 圖4：鋰亞、鋰錳、電子煙電池貢獻(xiàn)了總毛利的 圖5:公司的主要產(chǎn)品鋰電池的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣 圖6：過去幾年全球電子煙銷售額快速增 圖7：公司電子煙電池收入2013年爆發(fā)式增 圖8：全球可穿戴設(shè)備電池增速達(dá)49%但基數(shù) 圖9：超級本電池增速達(dá)42%，17年達(dá)530萬 圖10：智能水表需求增速2014和2015年約 圖11：智能燃?xì)獗硇枨笸仍鏊龠_(dá)20%以 圖12：2012年石油生產(chǎn)量已達(dá)2.1億 圖13：石油開采固定資產(chǎn)計(jì)劃投資額同比增速高 圖14:移動通信設(shè)備進(jìn)入高速增長 圖15：億緯鋰能新能源大巴已成功運(yùn)行一 圖16：電池系統(tǒng)采用低阻抗軟體連接晶體結(jié) 圖17：電子煙電池爆發(fā)使得2013年收入快速增 圖18：未來三年原有業(yè)務(wù)仍有30%以上業(yè)績增 圖19：隨著價(jià)格和成本下降產(chǎn)品毛利率水平趨于穩(wěn) 圖20：一次鋰電池已成為全球一流企業(yè)主要供應(yīng) 圖21：二次鋰離子電池已進(jìn)入全球一流企業(yè)供應(yīng)體 要服務(wù)于智能電網(wǎng)、射頻識別(RFID)、(輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)和安全防盜系統(tǒng))廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案和產(chǎn)品。在國家電網(wǎng)公司加快了電資的力度，計(jì)公司總股本3.98億股，持股高度集中于實(shí)際控制人，其中及其妻子分別持股25.8%和28%，其余投資者共持股45.9%。億緯鋰能總部位于惠州，共有4個子公司，其中電子能源系統(tǒng)公司主要經(jīng)營電力電子元器件和工業(yè)電池售鋰原電池及鋰離子電池，億緯賽公司主要生產(chǎn)銷售新能源汽車動力系統(tǒng)。1:公司的股東結(jié)構(gòu)和子公 50% 金泉新材億緯億緯國際電子能源系億緯鋰億威實(shí)其他投資國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池產(chǎn)品，并一度全球市占率超過40%。圖2:公司的主要產(chǎn)品是鋰原電池和鋰離子鋰亞電 鋰錳電 鋰鐵電高溫電

動力到55%和32%，因此，鋰亞電池是公司的主要來源，電子煙電池未來有很大的圖3：2013年鋰亞、鋰錳、電子煙電池占收入達(dá) 圖4：鋰亞、鋰錳、電子煙電池貢獻(xiàn)了總毛利的電池-

池35%池14%

鋰離子鋰離子鋰錳電資料來源：億緯鋰能，申萬研 資料來源：億緯鋰能，申萬研安醫(yī)鋰原電鋰電鋰離子電儲安醫(yī)鋰原電鋰電鋰離子電儲下游多個行業(yè)保持高速發(fā)展，相關(guān)鋰電池產(chǎn)中：世界電子煙銷售總額2010年為9.1億，2011年為12.8億，2012年為18.0億，2013年超過25.0億，年均增速高達(dá)40%左右。其中僅在市場，2013年電子煙銷售總額已超過10億，比上年增長了近一倍。依據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，鋰離子電池約占電子煙成本的6%，則2013年鋰離子電池在電子煙領(lǐng)域的市場規(guī)模將達(dá)1.5億。20134.162012年收購了德賽聚能，鞏固了公司圖6：過去幾年全球電子煙銷售額快速增 圖7：公司電子煙電池收入2013年爆發(fā)式增50

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全球電子煙銷售額（億 增速（右軸 電子煙電池收入（百萬元 增速（右軸資料來源：世界煙草發(fā)展報(bào)告，申萬研 資料來源：億緯鋰能，申萬研23年全球電子煙電池出貨量約3140以克導(dǎo)致部分下游電子煙EM3認(rèn)為進(jìn)入二季度電子煙電池銷量和能力將出現(xiàn)修復(fù)，另外麥克有望二季度開始并表將帶來較高業(yè)績增長。離子電池需求增速，平板電腦對鋰離子電池需求增速維持在15%左右。2017年可以達(dá)到530萬kwh的需求量。圖8：全球可穿戴設(shè)備電池增速達(dá)49%但基數(shù) 圖9：超級本電池增速達(dá)42%，17年達(dá)530萬50 20132014E2015E2016E可穿戴設(shè)備電池容量（萬

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20132014E2015E2016E

同比增速（右軸 超級本電池容量（萬 同比增速（右軸資料來源：賽迪顧問，申萬研 資料來源：賽迪顧問，申萬研1：預(yù)計(jì)3C產(chǎn)品鋰電4年增速平均為346合同比增億緯鋰能2013年可穿戴設(shè)備電池已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入5000萬以上，其中單一龍頭。而全球可穿戴設(shè)備電池市場目前也就幾億規(guī)模，相信未來可穿戴設(shè)備電6500萬臺，“十二五”規(guī)劃，2015年末計(jì)劃達(dá)到9000萬臺。數(shù)據(jù)顯示，2012年，智能水表的滲透率僅為14%，根據(jù)中國城鎮(zhèn)供水排水設(shè)備材料的工作，2015年，智能水表滲透率將達(dá)到30%。2014年1月3日，國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價(jià)格制度的指導(dǎo)意見》，文件中，2015年前，設(shè)市城市原則上要全面2元。估計(jì)2014-2015年智能水表市場將進(jìn)入高速增長期。圖10：智能水表需求增速2014和2015年約 圖11：智能燃?xì)獗硇枨笸仍鏊龠_(dá)20%以0

20132014E

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20132014E

智能水表（萬只 同比增速（右軸 智能燃?xì)獗恚ㄈf只 同比增速（右軸資料來源：城市排水，申萬研 資料來源：城市燃?xì)?，申萬研公司占據(jù)智能用鋰亞電池市場份額的80%，處于絕對龍頭地位，在智能水表這個與智能市場規(guī)模相當(dāng)?shù)念I(lǐng)域，公司有望相同的成功路徑。而智能和水表、燃?xì)獗淼纳a(chǎn)商往往是交叉的，公司具備優(yōu)勢。隨著智能水表和智能燃個表計(jì)業(yè)務(wù)鋰亞電池預(yù)2014實(shí)現(xiàn)20%-30%的增長。術(shù)要求很高。高溫鋰電池以前僅有法國、、等少數(shù)國家可以生產(chǎn)，我國主要依靠進(jìn)口，價(jià)格昂貴、供貨周期長，顯然不能滿內(nèi)發(fā)展的需要。圖12：2012年石油生產(chǎn)量已達(dá)2.1億 圖13：石油開采固定資產(chǎn)計(jì)劃投資額同比增速高0

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2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-2014-石油生產(chǎn)量（萬噸 同比增速（右軸

產(chǎn)品，具有價(jià)格和技術(shù)優(yōu)勢，相信公司這塊業(yè)務(wù)會有很大的發(fā)展空間。目前已有4-5家客戶送樣，而該部分產(chǎn)品毛利率將達(dá)到50%以上。儲能：4G建設(shè)處于上升周中國4G時代的來臨，使得4G建設(shè)處于上升周期，加快了鋰電池在通信儲能4G5.8億元、11.726.4（考慮鋰電價(jià)格下降趨勢）201436日獲得認(rèn)證，這為公司乘4G，發(fā)展通信鋰電，提供了資質(zhì)保證。圖圖14:移動通 設(shè)備進(jìn)入高速增長0

-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-移動通信設(shè)備產(chǎn)量（萬信道 同比增速（右軸2013-2013-2013-2013-油220公里（充電時間1.5-2小時，可淺充淺放）。大巴的節(jié)油率達(dá)到60%，采取電驅(qū)圖15：億緯鋰能新能源大巴已成功運(yùn)行一 圖16：電池系統(tǒng)采用低阻抗軟體連接晶體結(jié)資料來源：億緯鋰能，申萬研 資料來源：億緯鋰能，申萬研20個模塊，每個模塊有672個電芯，如果遇到碰撞電芯會迅速散掉從而避免 司未來目標(biāo)是每年做1000-2000臺，對應(yīng)10-20億收入。技術(shù)來自賽，采用低阻造成的電解液后起火與。算，電動大巴、電動自行車、低速電動車等非乘用電動車未來幾年的增速均在80% 2：電動大巴、電動自行車、低速電動車等未來幾年對鋰電池需求增速較合同比增除上述領(lǐng)域之外，鋰電池在胎壓檢測、ETC、、航空航天等領(lǐng)域也有廣泛的應(yīng)用，其中ETC領(lǐng)域公司的超級電容已經(jīng)推向市場，并在2014年有望實(shí)現(xiàn)500萬以上銷售收入。方面，公司用于的鋰電池需求旺盛，作為國內(nèi)唯一一家民營鋰電池供應(yīng)商，預(yù)計(jì)3年內(nèi)公司將有望實(shí)現(xiàn)過億收入。原有業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，麥克或超市場預(yù)主營產(chǎn)品維持較快增長，能力有望趨于穩(wěn)7045%3012％。電子煙電池貢4.2億收入，毛利率為23%；消費(fèi)電子電池收入8800萬，毛利17％。電子圖17：電子煙電池爆發(fā)使得2013年收入快速0

鋰亞電 鋰錳電 鋰離子電池-電子鋰離子電池- 其 同比增速（右軸認(rèn)為公司未來三年的收入復(fù)合增速在30%以上（鋰原電池增速25%以上，鋰離20%17%左右。綜合來看，預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)利潤在未來三年復(fù)合增速將保持在30%以上。圖18：未來三年原有業(yè)務(wù)仍有30%以上業(yè)績增 圖19：隨著價(jià)格和成本下降產(chǎn)品毛利率水平趨于穩(wěn)

200920102011201220132014E2015E凈利潤(百萬元 同比增速(右軸

鋰亞電 鋰錳電鋰離子電池-電子 鋰離子電池-資料來源：公司公告，申萬研 麥克業(yè)績有望超過承億緯鋰能以4.39億元的現(xiàn)金對價(jià)收購了麥克50.1%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了電麥克創(chuàng)建于2006年，是首批電子煙專業(yè)廠家之一，擁有多項(xiàng)電子煙專利，主要業(yè)務(wù)是給國外廠商做OEM代工，目前麥克已與NJOY、LOGIC等電子麥克承諾2014/2015/2016年凈利潤不低于1/1.15/1.32億元，預(yù)計(jì)上2014/2015/2016EPS分別增加至0.63/0.84/1.07元。技術(shù)和壁壘保障公司能力維持在較高水億緯鋰能在董事長博士帶領(lǐng)下，30年的積累形成了一批技術(shù)過硬的級專利99項(xiàng)。的智能領(lǐng)域市占率達(dá)到80%以上。圖20：一次鋰電池已成為全球一流企業(yè)主要供應(yīng)30-40%份額。同時，公司的聚合物鋰離子電池已經(jīng)廣泛進(jìn)入圖21：二次鋰離子電池已進(jìn)入全球一流企業(yè)供應(yīng)相對估值：2014年合理PE區(qū)間為35-40相應(yīng)地，2014年鋰電池行業(yè)代表上市公司平均PE為41倍。考慮了麥克并表因后，億緯鋰能2014年P(guān)E27倍，由于億緯鋰能是聚合物電池的稀缺性標(biāo)的，2014年的合理PE30-3518.9-22.1表3：鋰電池行業(yè)處于高速增長期,2014年P(guān)E平均為40公司名 股 增長3平合理價(jià)值為18.9-元，給予增持14、15、16EPS0.53元、0.690.90元，對應(yīng)目前股價(jià)動態(tài)PE分別為32/24/19倍。如果考慮了麥克的并表因素，上市公司于億緯鋰能是聚合物電池的稀缺性標(biāo)的，認(rèn)為億緯鋰能2014年的合理PE區(qū)間為30-35倍，對應(yīng)股價(jià)為18.9-22.1元，給予“增持”。附合并損益關(guān)鍵假百萬2014E2015E2016E產(chǎn)量(噸 20132014E2015E2016鋰亞電 鋰錳電 鋰離子電池-電子 鋰離子電池-鋰離子電池- 9鋰離子電池-鋰離子電池-收入結(jié)構(gòu)鋰離子電池-2013年收入結(jié)68鋰離子電池 其

鋰亞電 32253225900000000003000鋰錳電成本結(jié)構(gòu)歸屬于 者的

2013年成本結(jié)利 鋰離子合并現(xiàn)金流量

鋰亞百萬 2014E2015E2016E 鋰錳 12非經(jīng)營損 000營運(yùn)資本變 其 0000經(jīng)營活動現(xiàn)金 資本開支與經(jīng)營活動現(xiàn)金流00000資活動現(xiàn)金 2000000000000 2014E2015E經(jīng)營活動現(xiàn)金 資本開570百萬元 2014E百萬元 2014E2015E流動資 現(xiàn)金及等價(jià) 應(yīng)收款 存貨凈 其他流動資

00000050 0000000000重要財(cái)務(wù)指

3877650 2014E2015E關(guān)鍵運(yùn)營指標(biāo)EBIT0 收入同比增 凈利潤同比增0 附股本結(jié)在2013年年報(bào)的股東中可以看到，億緯鋰能前十大流通股中機(jī)構(gòu)股東很多，15%以上。表:億緯鋰能前十大流通股股東以機(jī)構(gòu)為主(除實(shí)股東名占總股本性中國銀行-嘉實(shí)精選混合型投資基招商銀行-上投行業(yè)輪動型投資基 20144148852萬股未流通上市，20145數(shù)量本次解禁數(shù) 數(shù)量本次解禁數(shù) 股本-信息披

分析師研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具,并對的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會因中的具體意見或