《公司理財(cái)》課件第四章籌資成本分析

第四章籌資決策

之成本分析《公司理財(cái)》公共選修課11/15/20221西南政法大學(xué)第四章籌資決策

之成本分析《公司理財(cái)》公共選修課11/9

本章重點(diǎn)：

個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式：債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的計(jì)算方法；

經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。11/15/20222西南政法大學(xué)11/9/20222西南政法大學(xué)第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用

(一)資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不能無償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就要付出代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。

11/15/20223西南政法大學(xué)第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用11/9/2

資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：1．用資費(fèi)用：用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。2．籌資費(fèi)用：籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。籌資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生。11/15/20224西南政法大學(xué)資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容資金成本的計(jì)算：

資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金(即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。其通用計(jì)算公式為：

資金成本＝每年的用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）11/15/20225西南政法大學(xué)資金成本的計(jì)算：資金成本可以用絕對數(shù)表(二)資金成本的作用

資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，主要用于籌資決策和投資決策。1．資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據(jù)。資金成本對企業(yè)籌資決策的影響主要有：(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)(3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問題。11/15/20226西南政法大學(xué)(二)資金成本的作用資金成本在許2．資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。(1)在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。(2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。11/15/20227西南政法大學(xué)2．資金成本在投資決策中的作用11/9/20227西南政二、個(gè)別資金成本

個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本11/15/20228西南政法大學(xué)二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的（一）債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類費(fèi)用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券成本的計(jì)算公式：

債券成本＝

×100%

11/15/20229西南政法大學(xué)（一）債券成本債券成本中的利息在稅前支付，(二)銀行借款成本

銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致，其計(jì)算公式為：

銀行借款成本＝

×100%

由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡化為：銀行借款成本＝借款利率×(1—所得稅率)11/15/202210西南政法大學(xué)(二)銀行借款成本銀行借款成本的計(jì)算基本與(三)優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。

優(yōu)先股股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：

優(yōu)先股成本＝

×100%11/15/202211西南政法大學(xué)(三)優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌(四)普通股成本

普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。11/15/202212西南政法大學(xué)(四)普通股成本普通股的資金成本率就是普通1．股利折現(xiàn)模型

股利折現(xiàn)模型的基本形式是：P0＝式中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。11/15/202213西南政法大學(xué)1．股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本形式是：式中：P02．資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場風(fēng)險(xiǎn)β之間的關(guān)系：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)式中：Kc為普通股成本；Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；β為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。11/15/202214西南政法大學(xué)2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了3．無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

該方法認(rèn)為，由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此持有普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。一般情況來看，通過一段時(shí)間的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以測算出某公司普通股股票期望收益率超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的大小，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rp。無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一般用同期國庫券收益率表示，這是證券市場最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。因此，用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc＝Rf＋Rp11/15/202215西南政法大學(xué)3．無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法該方法認(rèn)為，由(五)留存收益成本

一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源。企業(yè)留存收益，等于股東對企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，留存收益也要計(jì)算成本。11/15/202216西南政法大學(xué)(五)留存收益成本一般企業(yè)都不會(huì)把留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：

留存收益成本＝(每年固定股利/普通股金額)×100％普通股股利逐年固定增長的企業(yè)則為：

留存收益成本＝（第一年預(yù)期股利/普通股金額）×100％+股利年增長率11/15/202217西南政法大學(xué)留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌三、加權(quán)平均資金成本

企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式來籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。11/15/202218西南政法大學(xué)三、加權(quán)平均資金成本企業(yè)可以從多種渠道、用

綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長期資金比例這兩個(gè)因素所決定的。其計(jì)算公式為：加權(quán)平均資金成本＝Σ（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）11/15/202219西南政法大學(xué)綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長期四、資金的邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也不是一成不變的。

11/15/202220西南政法大學(xué)四、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算資金的邊際成本。資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。11/15/202221西南政法大學(xué)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的第二節(jié)杠桿原理

一、杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。11/15/202222西南政法大學(xué)第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義11/9/20222財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿；財(cái)務(wù)杠桿；復(fù)合杠桿。要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤等相關(guān)術(shù)語的含義。11/15/202223西南政法大學(xué)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：11/9/202二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一)成本習(xí)性及分類1．成本習(xí)性所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2．成本按習(xí)性分類按成本習(xí)性可把全部成本劃分為三類：固定成本；變動(dòng)成本；混合成本。11/15/202224西南政法大學(xué)二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一)成本習(xí)性及分類11/(1)固定成本

固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等，這些費(fèi)用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也保持固定不變。11/15/202225西南政法大學(xué)(1)固定成本固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)(2)變動(dòng)成本

變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。但從產(chǎn)品的單位成本來看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。11/15/202226西南政法大學(xué)(2)變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量(3)混合成本

有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸人變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。11/15/202227西南政法大學(xué)(3)混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而(4)總成本習(xí)性模型

從以上分析我們知道，成本按習(xí)性可分成變動(dòng)成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動(dòng)部分和固定部分，這樣，總成本習(xí)性模型可用下式表示：y＝a＋bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來進(jìn)行成本預(yù)測、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習(xí)性模型是一個(gè)非常重要的模型。11/15/202228西南政法大學(xué)(4)總成本習(xí)性模型從以上分析我們知道，(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。11/15/202229西南政法大學(xué)(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變(三)息稅前利潤及其計(jì)算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可用下列公式計(jì)算：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費(fèi)用求得。11/15/202230西南政法大學(xué)(三)息稅前利潤及其計(jì)算息稅前利潤是指企三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時(shí)息稅前利潤變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。11/15/202231西南政法大學(xué)三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義11/9/202231西南政(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的，為此，需要對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量。對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。(這里的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率既可以按產(chǎn)量或銷量計(jì)算(假定產(chǎn)銷平衡)，也可以按銷售收入計(jì)算，其結(jié)果相同。)

其計(jì)算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率11/15/202232西南政法大學(xué)(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量只要企業(yè)存在固定成本，DOL＝式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額；px為變動(dòng)前的銷售收入；Δ(px)為銷售收入的變動(dòng)額；x為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量；Δx為產(chǎn)銷量的變動(dòng)數(shù)。＝11/15/202233西南政法大學(xué)式中：＝11/9/202233西南政法大學(xué)(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本帶因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢姡?jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

11/15/202234西南政法大學(xué)(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/（基期邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本）或：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝［（基期銷售單價(jià)－基期單位變動(dòng)成本）×基期產(chǎn)銷量］/［（基期銷售單價(jià)－基期單位變動(dòng)成本）×基期產(chǎn)銷量－基期固定成本］上式表明，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量(即市場供求情況)，產(chǎn)品銷售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。11/15/202235西南政法大學(xué)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。11/15/202236西南政法大學(xué)經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在四、財(cái)務(wù)杠桿

(一)財(cái)務(wù)杠桿的含義不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等)就會(huì)相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。11/15/202237西南政法大學(xué)四、財(cái)務(wù)杠桿(一)財(cái)務(wù)杠桿的含義11/9/20223(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

從上述分析可知，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，需要對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量。對財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。11/15/202238西南政法大學(xué)(二)財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量從上述分析可知，只要在財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率或DFL＝［△EPS／EPS］/［△EBIT/EBIT］

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動(dòng)額；EPS為基期每股利潤。11/15/202239西南政法大學(xué)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動(dòng)(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會(huì)下降得更快。11/15/202240西南政法大學(xué)(三)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指五、復(fù)合杠桿

(一)復(fù)合杠桿的概念如前所述，由于存在固定成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率；同樣，由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用(如固定利息、優(yōu)先股股利)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股利潤的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。11/15/202241西南政法大學(xué)五、復(fù)合杠桿(一)復(fù)合杠桿的概念11/9/20224(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量

從以上分析中得知，只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。但不同企業(yè)，復(fù)合杠桿作用的程度是不完全一致的，為此，需要對復(fù)合杠桿作用的程度進(jìn)行計(jì)量。對復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。11/15/202242西南政法大學(xué)(二)復(fù)合杠桿的計(jì)量從以上分析中得知，復(fù)合杠桿系數(shù)理論公式為：復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)＝普通股每股利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率或：DCL＝

＝11/15/202243西南政法大學(xué)復(fù)合杠桿系數(shù)理論公式為：復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)＝普通股每股利(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

從以上分析看到，在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤會(huì)大幅度上升，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益差時(shí)，每股利潤會(huì)大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動(dòng)幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小。11/15/202244西南政法大學(xué)(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系從以上分析看11/15/202245西南政法大學(xué)11/9/202245西南政法大學(xué)第四章籌資決策

之成本分析《公司理財(cái)》公共選修課11/15/202246西南政法大學(xué)第四章籌資決策

之成本分析《公司理財(cái)》公共選修課11/9

本章重點(diǎn)：

個(gè)別資金成本的一般計(jì)算公式：債券、銀行借款、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的計(jì)算方法；

經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。11/15/202247西南政法大學(xué)11/9/20222西南政法大學(xué)第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用

(一)資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)不能無償使用資金，必須向資金提供者支付一定數(shù)量的費(fèi)用作為補(bǔ)償。企業(yè)使用資金就要付出代價(jià)，所以，企業(yè)必須節(jié)約使用資金。

11/15/202248西南政法大學(xué)第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用11/9/2

資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：1．用資費(fèi)用：用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。2．籌資費(fèi)用：籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生。11/15/202249西南政法大學(xué)資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容資金成本的計(jì)算：

資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金(即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額)的比率。其通用計(jì)算公式為：

資金成本＝每年的用資費(fèi)用/（籌資總額-籌資費(fèi)用）11/15/202250西南政法大學(xué)資金成本的計(jì)算：資金成本可以用絕對數(shù)表(二)資金成本的作用

資金成本在許多方面都可加以應(yīng)用，主要用于籌資決策和投資決策。1．資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬訂籌資方案的依據(jù)。資金成本對企業(yè)籌資決策的影響主要有：(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素(2)資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)(3)資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問題。11/15/202251西南政法大學(xué)(二)資金成本的作用資金成本在許2．資金成本在投資決策中的作用資金成本在企業(yè)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、選擇投資方案時(shí)也有重要作用。(1)在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資金成本作折現(xiàn)率。(2)在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。11/15/202252西南政法大學(xué)2．資金成本在投資決策中的作用11/9/20227西南政二、個(gè)別資金成本

個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的成本。其中主要包括：債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本11/15/202253西南政法大學(xué)二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本是指各種籌資方式的（一）債券成本

債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類費(fèi)用主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。債券成本的計(jì)算公式：

債券成本＝

×100%

11/15/202254西南政法大學(xué)（一）債券成本債券成本中的利息在稅前支付，(二)銀行借款成本

銀行借款成本的計(jì)算基本與債券一致，其計(jì)算公式為：

銀行借款成本＝

×100%

由于銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，上式中的籌資費(fèi)率常?？梢院雎圆挥?jì)，則上式可簡化為：銀行借款成本＝借款利率×(1—所得稅率)11/15/202255西南政法大學(xué)(二)銀行借款成本銀行借款成本的計(jì)算基本與(三)優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費(fèi)用，又要定期支付股利。

優(yōu)先股股利在稅后支付，且沒有固定到期日。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：

優(yōu)先股成本＝

×100%11/15/202256西南政法大學(xué)(三)優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌(四)普通股成本

普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率，其測算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。11/15/202257西南政法大學(xué)(四)普通股成本普通股的資金成本率就是普通1．股利折現(xiàn)模型

股利折現(xiàn)模型的基本形式是：P0＝式中：P0為普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt為普通股第t年的股利；Kc為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。11/15/202258西南政法大學(xué)1．股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本形式是：式中：P02．資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了普通股期望收益率Kc與它的市場風(fēng)險(xiǎn)β之間的關(guān)系：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)式中：Kc為普通股成本；Rm為市場投資組合的期望收益率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；β為某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。11/15/202259西南政法大學(xué)2．資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了3．無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

該方法認(rèn)為，由于普通股的索賠權(quán)不僅在債權(quán)之后，而且還次于優(yōu)先股，因此持有普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。一般情況來看，通過一段時(shí)間的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以測算出某公司普通股股票期望收益率超出無風(fēng)險(xiǎn)利率的大小，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rp。無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf一般用同期國庫券收益率表示，這是證券市場最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。因此，用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法計(jì)算普通股股票籌資的資金成本公式為：Kc＝Rf＋Rp11/15/202260西南政法大學(xué)3．無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法該方法認(rèn)為，由(五)留存收益成本

一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，所以，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源。企業(yè)留存收益，等于股東對企業(yè)進(jìn)行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，留存收益也要計(jì)算成本。11/15/202261西南政法大學(xué)(五)留存收益成本一般企業(yè)都不會(huì)把留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：

留存收益成本＝(每年固定股利/普通股金額)×100％普通股股利逐年固定增長的企業(yè)則為：

留存收益成本＝（第一年預(yù)期股利/普通股金額）×100％+股利年增長率11/15/202262西南政法大學(xué)留存收益成本的計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌三、加權(quán)平均資金成本

企業(yè)可以從多種渠道、用多種方式來籌集資金，而各種方式的籌資成本是不一樣的。為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。11/15/202263西南政法大學(xué)三、加權(quán)平均資金成本企業(yè)可以從多種渠道、用

綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長期資金比例這兩個(gè)因素所決定的。其計(jì)算公式為：加權(quán)平均資金成本＝Σ（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）11/15/202264西南政法大學(xué)綜合資金成本率是由個(gè)別資金成本率和各種長期四、資金的邊際成本

資金的邊際成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。加權(quán)平均資金成本，是企業(yè)過去籌集的或目前使用的資金的成本。但是，企業(yè)各種資金的成本，是隨時(shí)間的推移或籌資條件的變化而不斷變化的，加權(quán)平均資金成本也不是一成不變的。

11/15/202265西南政法大學(xué)四、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮為投資項(xiàng)目新籌集的資金的成本，這就需要計(jì)算資金的邊際成本。資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。11/15/202266西南政法大學(xué)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資，不能僅僅考慮目前所使用的資金的第二節(jié)杠桿原理

一、杠桿效應(yīng)的含義自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率。11/15/202267西南政法大學(xué)第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義11/9/20222財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿；財(cái)務(wù)杠桿；復(fù)合杠桿。要了解這些杠桿的原理，需要首先了解成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤等相關(guān)術(shù)語的含義。11/15/202268西南政法大學(xué)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：11/9/202二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一)成本習(xí)性及分類1．成本習(xí)性所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2．成本按習(xí)性分類按成本習(xí)性可把全部成本劃分為三類：固定成本；變動(dòng)成本；混合成本。11/15/202269西南政法大學(xué)二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一)成本習(xí)性及分類11/(1)固定成本

固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等，這些費(fèi)用每年支出水平基本相同，即使產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，它們也保持固定不變。11/15/202270西南政法大學(xué)(1)固定成本固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)(2)變動(dòng)成本

變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。但從產(chǎn)品的單位成本來看，則恰好相反，產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。11/15/202271西南政法大學(xué)(2)變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量(3)混合成本

有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸人變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。11/15/202272西南政法大學(xué)(3)混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而(4)總成本習(xí)性模型

從以上分析我們知道，成本按習(xí)性可分成變動(dòng)成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動(dòng)部分和固定部分，這樣，總成本習(xí)性模型可用下式表示：y＝a＋bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量。顯然，若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來進(jìn)行成本預(yù)測、成本決策和其他短期決策，所以，總成本習(xí)性模型是一個(gè)非常重要的模型。11/15/202273西南政法大學(xué)(4)總成本習(xí)性模型從以上分析我們知道，(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，這是一個(gè)十分有用的價(jià)值指標(biāo)。其計(jì)算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。11/15/202274西南政法大學(xué)(二)邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變(三)息稅前利潤及其計(jì)算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可用下列公式計(jì)算：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費(fèi)用的習(xí)性如何，它不會(huì)出現(xiàn)在計(jì)算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費(fèi)用求得。11/15/202275西南政法大學(xué)(三)息稅前利潤及其計(jì)算息稅前利潤是指企三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。反之，產(chǎn)銷量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動(dòng)的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時(shí)息稅前利潤變動(dòng)率就同產(chǎn)銷量變動(dòng)率完全一致。這種由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。11/15/202276西南政法大學(xué)三、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的含義11/9/202231西南政(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的，為此，需要對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量。對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。(這里的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率既可以按產(chǎn)量或銷量計(jì)算(假定產(chǎn)銷平衡)，也可以按銷售收入計(jì)算，其結(jié)果相同。)

其計(jì)算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率11/15/202277西南政法大學(xué)(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量只要企業(yè)存在固定成本，DOL＝式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤；ΔEBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額；px為變動(dòng)前的銷售收入；Δ(px)為銷售收入的變動(dòng)額；x為變動(dòng)前的產(chǎn)銷量；Δx為產(chǎn)銷量的變動(dòng)數(shù)。＝11/15/202278西南政法大學(xué)式中：＝11/9/202233西南政法大學(xué)(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本帶因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加；而產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少。可見，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

11/15/202279西南政法大學(xué)(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/（基期邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本）或：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝［（基期銷售單價(jià)－基期單位變動(dòng)成本）×基期產(chǎn)銷量］/［（基期銷售單價(jià)－基期單位變動(dòng)成本）×基期產(chǎn)銷量－基期固定成本］上式表明，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷售數(shù)量(即市場供求情況)，產(chǎn)品銷售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。11/15/202280西南政法大學(xué)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系可表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際經(jīng)營杠桿系數(shù)將隨固定成本的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。同理，固定成本越高