全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告：獨角獸十問十答系列15商業(yè)航天獨角獸-中科宇航

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第6頁起的免責(zé)條款和聲明中中科宇航成立于2018年，是由中科院及國內(nèi)航天領(lǐng)域領(lǐng)軍團(tuán)隊共同設(shè)立，致力于火箭發(fā)射領(lǐng)域的商業(yè)航天企業(yè)。作為中科院在空天飛行科技領(lǐng)域的成果轉(zhuǎn)化平臺，公司在航天領(lǐng)域擁有豐富科研經(jīng)驗，深耕火箭發(fā)射領(lǐng)域，在火箭總體設(shè)計、固體發(fā)動機、航電系統(tǒng)、箭體結(jié)構(gòu)設(shè)計、熱發(fā)射技術(shù)等方面處在國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司依靠自主可控的底層核心技術(shù)、完善的航天產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，規(guī)劃了較為完整的固體+液體運載火箭型譜，面向衛(wèi)星發(fā)射、空間站運輸、近太空中信證券研究部核心觀點何翩翩全球產(chǎn)業(yè)策略首席分析師S050004雷俊成全球產(chǎn)業(yè)策略分析師S050003探測、太空旅游等應(yīng)用場景進(jìn)行商業(yè)化探索。目前，公司與中科院力學(xué)所聯(lián)合研制的力箭一號火箭于2022年7月27日在酒泉發(fā)射中心成功首飛，是目前國內(nèi)運載能力最大的固體火箭。此外，公司與多家衛(wèi)星公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來幾年發(fā)射合同及產(chǎn)品規(guī)劃較為明確，力圖建成國際一流宇航公司。公司于2021年5月完成近2億元人民幣B+輪融資。我們就近日與公司管理層的電話會交流，結(jié)合公司介紹情況匯總為十問十答。▍Q1：公司的核心競爭力包括哪些方面？公司認(rèn)為：1)團(tuán)隊：背靠中科院空天飛行科技中心及力學(xué)研究所，打造商業(yè)航天專業(yè)團(tuán)隊。2019年初，中科院院長辦公會通過助推運載器系統(tǒng)設(shè)計集成的立項方案，成立了空天飛行科技中心，由公司董事長楊毅強擔(dān)任中心主任，牽頭創(chuàng)立火箭研制團(tuán)隊。空天科技中心成立后，依托力學(xué)所進(jìn)行運營。力學(xué)所參與研制公司火箭產(chǎn)品力箭一號，以技術(shù)成果轉(zhuǎn)化方式，將火箭相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)注入到公司。根據(jù)中科宇航，公司目前約有240名員工，其中技術(shù)團(tuán)隊占總?cè)藬?shù)75%、碩博比例達(dá)項知識產(chǎn)權(quán)。2)技術(shù)：在總體優(yōu)化設(shè)計、動力系統(tǒng)及推進(jìn)控制等航天核心技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)新。根據(jù)中科宇航，公司掌握大噸位固體運載器總體優(yōu)化設(shè)計與試驗技術(shù)、先進(jìn)動力系統(tǒng)與推力矢量控制技術(shù)、集中-分布式現(xiàn)代航天電子技術(shù)、低成本箭體結(jié)構(gòu)分離技術(shù)、智慧飛行控制技術(shù)及大噸位固體火箭地面使用及熱發(fā)射技術(shù)。其中，最大特色是對所有航電電氣控制系統(tǒng)進(jìn)行模塊化、板卡化處理，能較好節(jié)約火箭本體占用空間、降低重量。此外，結(jié)構(gòu)分離技術(shù)方面，公司在國內(nèi)首次采用冷氣推沖裝置進(jìn)行分離，取代了傳統(tǒng)爆炸方式，可以實現(xiàn)無污染分離，對衛(wèi)星較為友好，且推沖氣體可測，有助于更好調(diào)節(jié)推力。3)產(chǎn)品：擁有較為完整的運載火箭型譜規(guī)劃，力箭一號固體火箭于今年成功首飛。中科宇航主營業(yè)務(wù)為火箭發(fā)射服務(wù)，旗下固體、液體火箭面向衛(wèi)星發(fā)射、空間站運輸、近太空探測、太空旅游等應(yīng)用場景。據(jù)中科院報道，力箭一號是目前國內(nèi)直徑最長、起飛規(guī)模最大、運載能力最強、運載系數(shù)最高的固體火箭，運載能力達(dá)1.5噸(500km/SSO)，于2022年7月27日在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功首飛；力箭一號甲運載能力在5.6噸(500km/SSO)，目前正處于研制過程中；液氧煤油液體火箭包括力箭二號、力箭三號及力箭三號重型，運載能力分別為2.2噸(500km/SSO)、7.8噸(500km/SSO)、13.8噸(500km/SSO)。此外，公司計劃推出服務(wù)科研機構(gòu)微重力試驗需求的近太空探測平臺，以及面向大眾市場提供太空旅游服務(wù)的飛行器。其中，近太空探測平臺預(yù)計于2023年首飛，太空旅游方面則與中旅集團(tuán)達(dá)成合作，計劃3-5年內(nèi)實現(xiàn)。4)落地：在運載能力、價格、響應(yīng)速度、發(fā)射模式等方面具備優(yōu)勢，持續(xù)加深與下游衛(wèi)星公司戰(zhàn)略合作。中科宇航表示，公司火箭運載能力強，運載能力覆蓋1.5-20噸；銷售價格低，預(yù)計未來一次性運載火箭發(fā)射價格可達(dá)每公斤6萬請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2人民幣；響應(yīng)速度快，簽訂合同后6個月即可發(fā)射；發(fā)射模式靈活，支持批量打包、整箭采購、拼車發(fā)射、搭載發(fā)射，且實現(xiàn)陸基、?；l(fā)射傾角全覆蓋。目前，公司與長光衛(wèi)星、垣信衛(wèi)星、國電高科、紫微科技等多家衛(wèi)星公司建立了戰(zhàn)略合作，意向合同為60發(fā)，正式發(fā)射合同超2噸載荷，預(yù)計將于2023年發(fā)射深空探測等領(lǐng)域需求。▍Q2：公司主要有哪些運載火箭產(chǎn)品？中科宇航主營業(yè)務(wù)為火箭發(fā)射，具有較為完整的運載火箭型譜規(guī)劃：1)力箭一號：是目前國內(nèi)直徑最長、起飛規(guī)模最大、運載能力最強、運載系數(shù)最高的固體火箭。該火箭起飛重量為135噸、整流罩直徑為2.65米，運載能力達(dá)1.5噸(500km/SSO)，全球范圍內(nèi)僅次于歐洲的“織女星”運載火箭。根據(jù)中科宇航，力箭一號于2022年7月27日在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心成功首飛，實現(xiàn)高精度入軌，偏差僅為545米。2)力箭一號甲：是為某戰(zhàn)略客戶量身定制的火箭，運載能力在5.6噸(500km/SSO)，目前正處于研制過程中。3)液氧煤油液體火箭，包括力箭二號、力箭三號及力箭三號重型：力箭二號 (500km/SSO)、力箭三號重型運載能力為13.8噸(500km/SSO)。其中，力箭三號主要定位于空間站送貨備用火箭。在空間站建成后，至少每半年要進(jìn)行一次上行及下行貨運。根據(jù)國際經(jīng)驗，國家層面除使用主力火箭外，選取1-2家備用火箭也較為常見且安全。4)近太空探測平臺：屬于液體探空火箭，預(yù)計2023年首飛，長度為10米，起飛重量達(dá)10.5噸，最大飛行高度約120-300km，留空空間為150-450秒，運載能力可達(dá)100-800kg。中科宇航表示，近太空探測平臺可為科研機構(gòu)提供微重力試驗環(huán)境，也可為液體火箭研發(fā)及回收技術(shù)提供經(jīng)驗積累。譜中唯一toC的產(chǎn)品，預(yù)計飛行時間為10分鐘，飛行高度達(dá)108km，可體驗3-7分鐘失重感，最后以傘降方式返回。中科宇航表示，公司有望在3-5年內(nèi)實現(xiàn)太空旅游業(yè)務(wù)，目前正與中旅集團(tuán)進(jìn)行合作。▍Q3：公司在商業(yè)火箭技術(shù)領(lǐng)域有何創(chuàng)新？中科宇航將商業(yè)火箭技術(shù)分為六大系統(tǒng)，在各領(lǐng)域均已實現(xiàn)較為突出的創(chuàng)新成果。根據(jù)中科院報道，公司具備：1)大噸位固體運載器總體優(yōu)化設(shè)計與試驗技術(shù)：進(jìn)行國內(nèi)最大型運載火箭總體優(yōu)化設(shè)計，并在國內(nèi)首創(chuàng)大噸位箭體水平模態(tài)試驗。2)先進(jìn)動力系統(tǒng)與推力矢量控制技術(shù)：采取國內(nèi)最大整體裝藥的固體發(fā)動機，以及國內(nèi)最大功率的機電伺服系統(tǒng)。3)集中-分布式現(xiàn)代航天電子技術(shù)：采取國內(nèi)首個測控融合新型架構(gòu)航電系統(tǒng)，以及國內(nèi)首個數(shù)據(jù)驅(qū)動地面測發(fā)控軟件。中科宇航表示，公司火箭最大的特色是將所有航電電氣控制系統(tǒng)模塊化、板卡化，能非常好地節(jié)約火箭本身的占用空間并降低重量。4)低成本箭體結(jié)構(gòu)與分離技術(shù)：采取國內(nèi)首個固液融合低成本結(jié)構(gòu)設(shè)計，并且采取大分離力、無污染的分離能源。中科宇航表示，目前火箭與衛(wèi)星的冷分離及熱分離大多是通過爆炸方式，而公司在國內(nèi)首次采用冷氣推沖裝置，可以做到無污染分離，對衛(wèi)星較為友好，且推沖氣體可測，有助于更好調(diào)節(jié)推力。5)智慧飛行控制技術(shù)：采取國內(nèi)首個5ms控制周期下三冗余CPU軟件，力箭一號成功實現(xiàn)國內(nèi)最大固體火箭高精度入軌，偏差僅為545米。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明36)大噸位固體火箭地面使用及熱發(fā)射技術(shù)：公司具備國內(nèi)首個多功能可組裝移動式環(huán)境保障廠房、國內(nèi)最大規(guī)模水平起豎車及國內(nèi)最大熱發(fā)射固體火箭技術(shù)。中科宇航表示，公司的固體火箭一般從進(jìn)場到發(fā)射僅需7天，應(yīng)急則可做到24小時發(fā)射。▍Q4：如何比較中美商業(yè)航天在核心技術(shù)及商業(yè)化方面的區(qū)別？公司認(rèn)為：核心技術(shù)方面，中國商業(yè)航天雖與美國存在一定差距，但自主掌握全鏈條核心技術(shù)。例如美國商業(yè)航天公司的代表SpaceX，其獵鷹重型火箭已經(jīng)可做到60多噸的運載能力，而中國長征系列如長征5號、長征7號目前運載能力還保持在20多噸。因此在國家層面，中美運載能力上仍存在差距。但與其他行業(yè)不同，中國航天所有技術(shù)都是自有技術(shù)，不受任何國外因素干擾，是自主掌握全鏈條核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)。中科宇航表示，應(yīng)承認(rèn)中美航天之間存在客觀差距，但中國一直以來掌握獨有技術(shù)，是全球目前唯一能夠與美國較量的國家，未來發(fā)展?jié)摿^大。商業(yè)化方面，中國起步相對較晚，但進(jìn)展迅速。在美國，SpaceX早在2002年便已成立，而中國商業(yè)航天最早追溯到2015年。航天傳統(tǒng)意義上是為國家、軍方服務(wù)的自閉環(huán)系統(tǒng)，國內(nèi)現(xiàn)有火箭以長征系列為主，主要服務(wù)于國家大的戰(zhàn)略目標(biāo)。而商業(yè)衛(wèi)星在發(fā)射優(yōu)先順序和排期保證上有一定難度，傳統(tǒng)發(fā)射難以滿足商業(yè)衛(wèi)星公司的迫切需求，所以市面上陸續(xù)出現(xiàn)了一些商業(yè)火箭公司。中科宇航表示，中國商業(yè)航天近幾年發(fā)展速度非?？?，伴隨力箭一號首飛，中國商有更大的運載能力、更低的價格，能夠?qū)崿F(xiàn)批量生產(chǎn)、密集發(fā)射與全天候試驗。▍Q5：如何看待中美商業(yè)航天領(lǐng)域“民營隊”及“國家隊”的競爭格局？“國家隊”方面，中美在底層邏輯及運營上大致相似，差異更多在于技術(shù)層面。中科宇航認(rèn)為，中美技術(shù)路線差別不大，固體、液體的路線都有，但都以液體為主。固體火箭的運載能力存在上限，因此國際通行的方法是3噸以下載荷采用固體火箭，3噸以上采用液體火箭。中美“國家隊”在發(fā)射邏輯上都是不計成本，保證萬無一失，因為要實現(xiàn)探月、登月、空間站運輸?shù)戎卮髴?zhàn)略任務(wù)?！懊駹I隊”方面，中美國情存在不同，中國較難催生出SpaceX這樣的企業(yè)。中科宇航表示，SpaceX的發(fā)展也歷經(jīng)了很多挫折和磨難，是在NASA一手扶持下才得以成長起來。國內(nèi)商業(yè)航天公司在發(fā)展模式上也較為類似，像中科院上海微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院便參與了北斗二期、三期的建設(shè)，從國家層面大幅降低經(jīng)費。中科院培育中科宇航公司，也與NASA扶持SpaceX存在相似之處。力箭一號是中科院牽頭抓總、公司參與研制發(fā)射的工程項目，其首飛成功，被中科院和上級部門作為“新型舉國體制”在商業(yè)航天領(lǐng)域的最佳實踐，給予了較高▍Q6：公司如何對比其他商業(yè)火箭初創(chuàng)公司的技術(shù)路線？中科宇航認(rèn)為，同行業(yè)初創(chuàng)公司如藍(lán)箭航天、星際榮耀等，目前都處于建立和穩(wěn)定發(fā)射能力的階段，技術(shù)路線上存在差異。藍(lán)箭航天首飛的是小型固體火箭，后來轉(zhuǎn)向研發(fā)液氧甲烷的液體火箭。星際榮耀也先嘗試了小型固體火箭的首飛，目前也在做液氧甲烷的液體火箭。而中科宇航選擇固體火箭路線，直接研制能為衛(wèi)星批量發(fā)射組網(wǎng)提供運力的中型火箭。同時，公司也在研制液體火箭，出于降本考慮，選擇液氧煤油的技術(shù)路線。SpaceX目前也在研制液氧甲烷火箭，但全球目前還沒有一家公司研制并發(fā)射成功，都還處于試制階段，當(dāng)下真正能夠帶來現(xiàn)金流收入的還是液氧煤油火箭。商業(yè)火箭技術(shù)路線的選擇主要基于人才來源及技術(shù)背景。中科宇航表示，液氧煤油、液氧甲烷、液氧液氫是3種主流火箭推進(jìn)劑，幾十年前國家在選型時就對推進(jìn)劑進(jìn)行論證，最終選擇了液氧煤油。液氧甲烷的比沖雖比煤油高，飛行的沖勁較大，但甲烷密度小于煤油，需要更大的貯箱去放，對于結(jié)構(gòu)件的要求更高，高出來的比沖又被貯箱增加的體積給抵消了。此外，液氧甲烷都是低溫儲存，而煤油是常溫，對于液體火箭加注要求更低。公司原先很多研發(fā)人員在體制請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4內(nèi)研發(fā)長征系列火箭，技術(shù)路線比較難轉(zhuǎn)移，液氧煤油也是基于公司早期團(tuán)隊構(gòu)成選擇的一條較為穩(wěn)健技術(shù)路線。中國在長征5號之后，新一代液體火箭全都采用液氧煤油，僅在個別型號上采用液氧液氫。▍Q7：公司如何看待商業(yè)火箭上游供應(yīng)鏈及下游衛(wèi)星應(yīng)用？上游供應(yīng)鏈方面，航天原先是自閉環(huán)系統(tǒng)，從14-15年產(chǎn)業(yè)開始商業(yè)化后，采取開放式供應(yīng)鏈進(jìn)行降本。中科宇航表示，力箭一號上采用的部分配套零部件，其中一半目前還來源于傳統(tǒng)航天供應(yīng)商；而通用化零部件，如爆炸螺栓、結(jié)構(gòu)件，公司也會采用一些其他行業(yè)的產(chǎn)品。此外，可靠性方面也有軍標(biāo)質(zhì)量管理體系作為保障，產(chǎn)品需經(jīng)過各項測試檢驗才過關(guān)。下游衛(wèi)星應(yīng)用方面，火箭與衛(wèi)星捆綁著向前發(fā)展，衛(wèi)星公司唯一瓶頸在于發(fā)射。根據(jù)中科宇航，衛(wèi)星很多元器件比較敏感并有質(zhì)保期，在未明確發(fā)射來源時不會提前生產(chǎn)過多。所以，各家衛(wèi)星公司都愿意與火箭供應(yīng)商捆綁，使其提供穩(wěn)定的發(fā)射來源?？傮w來說，火箭發(fā)射還是賣方市場，火箭廠商占主動地位。產(chǎn)品方面，火箭和衛(wèi)星有很多對接口，因此衛(wèi)星也需要提早找火箭廠商簽約，以便進(jìn)行技術(shù)對接。此外，火箭發(fā)射存在一定周期，要申報發(fā)射計劃。因此，火箭公司的綜合能力也很重要，包括發(fā)射場協(xié)調(diào)能力、批產(chǎn)總裝能力、各方資源協(xié)調(diào)能力等。衛(wèi)星公司在選擇時，也會優(yōu)先考慮綜合能力強、能夠按期、按質(zhì)量發(fā)射的火箭廠商。▍Q8：公司如何拆分商業(yè)火箭的成本結(jié)構(gòu)？未來降本空間有多大？根據(jù)中科宇航，商業(yè)火箭成本結(jié)構(gòu)可大致拆分如下：1)動力系統(tǒng)，即發(fā)動機，占50%左右成本；2)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)，即火箭外部的各種部段，大約占20%；3)航電系統(tǒng)，即電氣控制設(shè)備，大約占15-20%；4)地面發(fā)射支持設(shè)備，該部分系統(tǒng)不上箭，約占8%左右；5)自研軟件系統(tǒng)，成本相對較低，占2%左右。降本方面，未來公司將通過規(guī)模采購、新材料應(yīng)用進(jìn)一步降低發(fā)射報價。公司年目標(biāo)降至每公斤6萬人民幣。對比長征系列，長征11固體火箭報價在每公斤16.5萬人民幣，航天科工的快舟一號則為每公斤20萬人民幣。因為公司目前還處于研制階段，首飛時會先通過2發(fā)進(jìn)行方案穩(wěn)定性的驗證，未來可能以10-20套的規(guī)模采購，降本空間較為可觀。另外，結(jié)構(gòu)件的迭代替換方面，也會通過應(yīng)用新材▍Q9：公司未來發(fā)展規(guī)劃如何？中科宇航表示，2022年，實現(xiàn)力箭一號火箭首飛的任務(wù)已經(jīng)成功完成。2023年，預(yù)計加上液體火箭，將實現(xiàn)3-4次發(fā)射。2025年，預(yù)計公司中型運載火箭將占領(lǐng)市場；2026年，將進(jìn)行亞軌道載人旅行。2028年，將投入使用新一代液體大運載火箭。2031年，實現(xiàn)空間站貨運。公司陸續(xù)將火箭型號推向市場，提供穩(wěn)定可靠的發(fā)射能力，同時承接一些國家任務(wù)，目標(biāo)是建設(shè)國際一流的宇航公司，成為國內(nèi)商業(yè)火箭的代表企業(yè)。▍Q10：公司融資進(jìn)展如何？中科宇航于2021年5月完成近2億元人民幣B+輪融資，投資方包括中科創(chuàng)星、越秀產(chǎn)投、建投華科、中信建投資本、湖南航空航天基金等。中科宇航表示，公司成立以來總?cè)谫Y額度不到9億人民幣，一方面公司具備科學(xué)院研制經(jīng)費保障；另一方面，公司在一眾商業(yè)火箭公司中成立相對較晚，融資金額比較克制。▍風(fēng)險因素：公司產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；公司客戶拓展不及預(yù)期等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5▍相關(guān)研究全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列14：輕工業(yè)全品類智能機器人獨角獸–翼菲自動化(2022-10-27)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列13：融合視覺傳感器獨角獸–銳思智芯全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列12：環(huán)衛(wèi)自動駕駛領(lǐng)軍者–酷哇機器人全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列11：智能線控底盤頭部企業(yè)–格陸博(2022-09-26)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列10：EDA多物理場仿真獨角獸–芯瑞微14)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列9：EDA頭部企業(yè)-芯華章(2022-08-08)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列8：固態(tài)電池頭部企業(yè)–恩力動力(2022-05-31)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列7：底盤電控頭部企業(yè)–南壁科技(2022-05-31)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列6：滑板式底盤頭部企業(yè)–PIXMoving16)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列5：隼眼科技–毫米波雷達(dá)頭部企業(yè)(2022-04-29)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列4：一徑科技–MEMS半固態(tài)激光雷達(dá)頭部公司(2022-04-27)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列3：激光雷達(dá)頭部企業(yè)–鐳神智能(2022-04-23)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列2：激光雷達(dá)頭部企業(yè)–Innovusion圖達(dá)通(2022-04-07)全球產(chǎn)業(yè)策略系列報告—獨角獸十問十答系列1：AI解決方案頭部企業(yè)-瑞為技術(shù)(2022-03-30)6主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。有重大的風(fēng)險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為 使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做