聰明的投資者第一招：看財(cái)報(bào)

聰明的投資者第一招：看財(cái)報(bào)財(cái)通證券杭州西大街營(yíng)業(yè)部勞偉平今天不講技術(shù)分析只講基本面分析而且是基本面分析中的一個(gè)部分的三分之二什么是財(cái)務(wù)報(bào)表？對(duì)外會(huì)計(jì)報(bào)表，是會(huì)計(jì)主體對(duì)外提供的反映會(huì)計(jì)主體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的一種表格。財(cái)務(wù)報(bào)表有哪幾個(gè)部分組成？包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表或財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表、附表和附注我們又是主要看哪幾個(gè)，投資大師巴菲特又是看哪幾個(gè)？我們看財(cái)務(wù)報(bào)表就是F10，然后瀏覽下，每股收益，凈資產(chǎn)收益率等。巴菲特，主要就看三個(gè)表格，基本就知道這個(gè)公司值不值得投資。第一個(gè)損益表

損益表可以讓投資者了解到這個(gè)公司在這段時(shí)間內(nèi)的盈虧，盈多少，虧多少，盈在哪里，虧又虧在哪里。

這些細(xì)節(jié)的東西都反映出一個(gè)公司背后一些重要的東西。

損益表

單位百萬(wàn)美元總收入10000

銷售成本13000

毛利潤(rùn)7000營(yíng)業(yè)費(fèi)用銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2100

研發(fā)費(fèi)1000

折舊費(fèi)700

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3200

利息200

出售資產(chǎn)收益1275

其他225

稅前利潤(rùn)1500

應(yīng)繳所得稅525

凈利潤(rùn)975銷售成本可以是一個(gè)公司其銷售產(chǎn)品的進(jìn)貨成本（比如蘇寧電器），也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動(dòng)力成本（一般的生產(chǎn)型企業(yè)都如此）。相同銷售收入的情況下，成本低的企業(yè)的毛利潤(rùn)就多。但一味的低成本，某種程度上來(lái)說(shuō)不可能創(chuàng)造出很值錢的產(chǎn)品，總的銷售收入也不可能特別多?；蛘哒f(shuō)，太低的成本在產(chǎn)品質(zhì)量上可能得不到保障。毛利潤(rùn)/收益=毛利率F10中打開(kāi)財(cái)務(wù)分析，其中利潤(rùn)構(gòu)成與盈利能力一表有銷售毛利這一項(xiàng)相比那些缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，那些擁有良好長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率。例如：可口可樂(lè)公司一直保持60%或最高的毛利率，倆券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的毛利率是73%，伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的毛利率是61，箭牌公司的毛利51%,這些都是巴菲特的投資公司大量持有的股票。瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)航空公司毛利率14%，通用汽車21%，美國(guó)鋼鐵公司17%，固特異輪胎公司，經(jīng)濟(jì)狀況不好的時(shí)候毛利率也到過(guò)20%總結(jié)這么多，前面也看這么多，可以得到一點(diǎn)，適合長(zhǎng)期投資的標(biāo)的公司應(yīng)該是保持有50%以上的毛利率。

損益表

單位百萬(wàn)美元總收入10000

銷售成本3000

毛利潤(rùn)7000營(yíng)業(yè)費(fèi)用

?

銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2100

研發(fā)費(fèi)1000

折舊費(fèi)700

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3200

利息200

出售資產(chǎn)收益1275

其他225

稅前利潤(rùn)1500

應(yīng)繳所得稅525

凈利潤(rùn)975三項(xiàng)重要的營(yíng)業(yè)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用主要指那些如軟件行業(yè)，電子行業(yè)，生物制藥行業(yè)，等技術(shù)型企業(yè)中用于技術(shù)開(kāi)發(fā)，專利申請(qǐng)等的費(fèi)用。折舊費(fèi)指固定資產(chǎn)及生產(chǎn)設(shè)備報(bào)廢而產(chǎn)生的一項(xiàng)生產(chǎn)成本。成交量銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用包括管理人員薪金，廣告費(fèi)用，差旅費(fèi)用，言訴訟費(fèi)，傭金，及應(yīng)付薪酬?？煽诳蓸?lè)公司管理費(fèi)用占毛利比例59%，穆迪公司比例為25%，寶潔公司在這方面為61%而且是持續(xù)水平，波動(dòng)很小。說(shuō)明銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用相對(duì)可以控制而高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，中這項(xiàng)費(fèi)用占毛利比例一般較高。而且經(jīng)常是大幅波動(dòng)的，對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)波動(dòng)就是不可能控的風(fēng)險(xiǎn)。通用汽車公司過(guò)去5年中28%--83%福特公司過(guò)去5年中是89%--780%，這說(shuō)明他們像瘋子一樣花錢，虧損產(chǎn)生了，如果不能及時(shí)扭轉(zhuǎn)接下來(lái)破產(chǎn)是早晚的。公司的銷售費(fèi)用跟管理費(fèi)用是越少越好，如果這個(gè)公司能控制其此項(xiàng)費(fèi)用在毛利潤(rùn)的30%以下的，那就選它吧！有些公司所處的行業(yè)決定了他們要花很大量的費(fèi)用在研發(fā)上，因?yàn)闆](méi)有新的技術(shù)不斷推出，產(chǎn)品過(guò)時(shí)，就要失去競(jìng)爭(zhēng)力，沒(méi)有人來(lái)買你的產(chǎn)品。所以這種企業(yè)要持續(xù)地大量地消耗他的毛利潤(rùn)。默克公司是是一家美國(guó)的制藥企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用占了毛利潤(rùn)的29%，相應(yīng)地，銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用也會(huì)高漲，為49%。兩項(xiàng)一加，毛利潤(rùn)基本沒(méi)了。因?yàn)樾庐a(chǎn)品推出總會(huì)需要大量廣告，大量銷售方面的配合，勢(shì)必產(chǎn)生費(fèi)用?？煽诳蓸?lè)公司就不同，它不用什么研發(fā)費(fèi)用，就算它的銷售費(fèi)用和一般管理費(fèi)用占毛利59%也不會(huì)有大多的問(wèn)題。需要不斷有新技術(shù)支持的企業(yè)，往往有較高的研發(fā)費(fèi)用，使公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)處于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，說(shuō)不定哪天就死在高額研發(fā)費(fèi)用上。比如公司買入一臺(tái)機(jī)器壽命10年，購(gòu)買價(jià)格是100萬(wàn)，由于稅務(wù)機(jī)關(guān)不允許將這100萬(wàn)一次性記入當(dāng)期成本。所以每年計(jì)提10萬(wàn)元，計(jì)入當(dāng)期損益，在當(dāng)期利潤(rùn)中扣除，他是一項(xiàng)真實(shí)的開(kāi)支。跟前面的一樣：折舊費(fèi)用也是占當(dāng)期毛利潤(rùn)比例越低越好。

損益表

單位百萬(wàn)美元總收入10000

銷售成本3000

毛利潤(rùn)7000營(yíng)業(yè)費(fèi)用

銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2100

研發(fā)費(fèi)1000

折舊費(fèi)700

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3200

利息?

200

出售資產(chǎn)收益?

1275

其他225

稅前利潤(rùn)1500

應(yīng)繳所得稅525

凈利潤(rùn)975成交量利息，我想大家都知道。具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司其利息費(fèi)用占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較小。寶潔公司只有8%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)作為利息費(fèi)用，箭牌公司7%，相比之下，固特異輪胎49%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)用在了支付債務(wù)利息上，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)是個(gè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和資本密集型的。也不難想象之前美國(guó)為什么對(duì)我們國(guó)家輪胎出臺(tái)過(guò)高進(jìn)口關(guān)稅，來(lái)保護(hù)其本土企業(yè)。高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)還有航空業(yè)，很少有航空公司利息占利潤(rùn)比例很低的。（見(jiàn)表格）在A股市場(chǎng)還有一個(gè)行業(yè)值得注意其投資風(fēng)險(xiǎn)，就是鋼鐵行業(yè)，行業(yè)利潤(rùn)率極低，甚至低于一年期定期利率，而企業(yè)所要支付的利息遠(yuǎn)多過(guò)于其同期利潤(rùn)。買這樣的股票長(zhǎng)期持有，資產(chǎn)肯定會(huì)縮水。出售資產(chǎn)收益（損失)出售資產(chǎn)收益具有不可持續(xù)性跟偶然性，不能做為真正的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看持。比如一家虧損公司以較低的折價(jià)出售了大量其持有的資產(chǎn)，導(dǎo)致其這個(gè)會(huì)計(jì)期間的利潤(rùn)扭虧為盈，財(cái)務(wù)報(bào)表不細(xì)看可能會(huì)覺(jué)得公司經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，行業(yè)出現(xiàn)上升機(jī)會(huì)，這時(shí)買入該股票，可能會(huì)遭受損失。所以，出售資產(chǎn)引起的大量收益跟損失不應(yīng)當(dāng)作為判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。相同的道理，政府給的一次性財(cái)政補(bǔ)助也同樣不可以用來(lái)判斷企業(yè)的好壞。

損益表

單位百萬(wàn)美元總收入10000

銷售成本3000

毛利潤(rùn)7000營(yíng)業(yè)費(fèi)用

銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2100

研發(fā)費(fèi)1000

折舊費(fèi)700

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3200

利息200

出售資產(chǎn)收益1275

其他225

稅前利潤(rùn)

?

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應(yīng)繳所得稅525

凈利潤(rùn)975稅前利潤(rùn)前面所講的幾項(xiàng)越少，稅前利潤(rùn)就越多，是好事。所以，稅前利潤(rùn)越多越好。在中國(guó)，政府對(duì)企業(yè)征收的稅收是比較重的，如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有足夠高的稅前利潤(rùn)，稅收可能將其置于困境。如果實(shí)在懶得看前面幾項(xiàng)指標(biāo)，就看看這個(gè)。第二個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表成交量

資產(chǎn)負(fù)債表就是反映一個(gè)公司某個(gè)時(shí)刻所擁有多少資產(chǎn)及承擔(dān)多少債務(wù)的一個(gè)表格。資產(chǎn)負(fù)債表一般只在每個(gè)會(huì)計(jì)期間的最后一天編制，所以只看一個(gè)期間的負(fù)債表是看不出什么東西的，應(yīng)結(jié)合每個(gè)會(huì)計(jì)期間的表格來(lái)看。資產(chǎn)負(fù)債表包括兩個(gè)部分：第一部分是所有資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、房產(chǎn)、廠房和機(jī)械設(shè)備。第二部分是負(fù)債跟所有者權(quán)益。負(fù)債包括短期負(fù)債（應(yīng)付賬款、預(yù)提費(fèi)用、短期債務(wù)、到期長(zhǎng)期負(fù)債及其它流動(dòng)負(fù)債)和長(zhǎng)期負(fù)債（欠供貨商的貨款、未繳稅金、銀行貸款和應(yīng)付債券）。

資產(chǎn)-負(fù)債=凈資產(chǎn)或所有者權(quán)益

資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金和短期投資4208應(yīng)付賬款1380存貨合計(jì)2220預(yù)提費(fèi)用5535應(yīng)收賬款合計(jì)3317短期貸款5919預(yù)付賬款合計(jì)2260到期長(zhǎng)期貸款133其它流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0其他流動(dòng)負(fù)債258流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12005流動(dòng)合計(jì)負(fù)債13225房產(chǎn)/廠房/設(shè)備8493長(zhǎng)期貸款3277商譽(yù)4246遞延所得稅1890無(wú)形資產(chǎn)7863少數(shù)股東權(quán)益0長(zhǎng)期投資7777其他負(fù)債3133其他長(zhǎng)期資產(chǎn)2675

其它資產(chǎn)0負(fù)債合計(jì)21525資產(chǎn)合計(jì)43059所有者權(quán)益優(yōu)先股0普通股880資本公積7378留存收益36235普通國(guó)債-23375其他權(quán)益626

所有權(quán)益總額21744負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)43269現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物三種產(chǎn)生大量現(xiàn)金的途徑1向公眾發(fā)行出售新股或新的債券（銀行，大型國(guó)企經(jīng)常性的增發(fā)）2出售部分現(xiàn)有業(yè)務(wù)或其它資產(chǎn)，而暫時(shí)出現(xiàn)的大量現(xiàn)金3公司一直保持運(yùn)營(yíng)收益的現(xiàn)金流入大于流出而積累的結(jié)果存貨的變化存貨經(jīng)常性迅速增加，又迅速減少的制造類公司，很可能處于高度競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)而繁榮，時(shí)而衰退的行業(yè)中，基本上沒(méi)有一家公司值得長(zhǎng)期投資，長(zhǎng)期持有。應(yīng)收賬款凈值應(yīng)收賬款是怎么生產(chǎn)的？

為了更好更多地銷售自己的產(chǎn)品，而給買方放寬付款期限所生產(chǎn)的，某種程度上是自己對(duì)產(chǎn)品不夠有信心的結(jié)果。傾面可以反映出一個(gè)具有相對(duì)較高的應(yīng)收賬款的公司是缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。應(yīng)收款占銷售額比例越小越好。房產(chǎn)廠房及機(jī)器設(shè)備產(chǎn)品特性及行業(yè)特性決定公司對(duì)房產(chǎn)，廠房機(jī)器設(shè)備等的要求。如果一個(gè)公司要經(jīng)常更新設(shè)備而來(lái)制造更先進(jìn)產(chǎn)品保持其競(jìng)爭(zhēng)力，那么，很有可能會(huì)被迫舉債。箭牌公司的廠房設(shè)備等總價(jià)值在14億美元，其負(fù)債是10億美元，而通用汽車廠房和設(shè)備的價(jià)值達(dá)560億美元，負(fù)債是400億。（國(guó)內(nèi)有很多太陽(yáng)能電池片廠家，LED封閉廠家，就是如此的境況）所以我們要經(jīng)營(yíng)那種無(wú)需花費(fèi)大量資金用于產(chǎn)品更新的生意成交量無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)的估算是通過(guò)其投入的廣告費(fèi)，從第三方收購(gòu)獲得。這個(gè)是要計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的。但像可口可樂(lè)這樣無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生于內(nèi)部的就不計(jì)入該表，就看不出來(lái)有巨額的無(wú)形資產(chǎn)。但巴菲特看出其中的機(jī)會(huì)，所以長(zhǎng)期持有該公司股票。所以記錄上無(wú)形資產(chǎn)少的不一定表示真的少。如果這產(chǎn)品口碑很好，很實(shí)用，銷量很好如果又跟臭豆腐那么好賣，無(wú)形資產(chǎn)肯定是個(gè)不小的數(shù)字，長(zhǎng)期投資會(huì)有收益。長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期投資的入賬價(jià)值是以成本價(jià)跟市場(chǎng)價(jià)較低者記錄。比如……如果碰到大量持有長(zhǎng)期投資標(biāo)的證券的公司，應(yīng)該好好計(jì)算下所持有的證券市場(chǎng)價(jià)值，再來(lái)判定該公司的內(nèi)在價(jià)值。資產(chǎn)回報(bào)率是不是越高越好？可口可樂(lè)公司總資產(chǎn)430億美元，資產(chǎn)回報(bào)率是12%。而穆迪公司總資產(chǎn)是17億美元，回報(bào)率是43%。短期肯定會(huì)高的，但拉長(zhǎng)投資期限來(lái)看，5年10年，就不這樣了?？赡?7億資產(chǎn)社會(huì)上很多人能夠湊足，并進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)一下子激烈，43%這么高的資產(chǎn)回報(bào)率很難維持。而430億資產(chǎn)是比較龐大的，想進(jìn)入比較困難，再個(gè)其回報(bào)率相對(duì)不高，也會(huì)阻止部分人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，出現(xiàn)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的概率會(huì)比較低。短期貸款短期貸款盡量要少，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)大環(huán)境不穩(wěn)定的時(shí)候，巨額的短期貸款產(chǎn)生的利息，不間斷到期需要償還的貸款，以及很難在短時(shí)間內(nèi)借到新的貸款都很可能引起一個(gè)公司現(xiàn)金流中斷，離破產(chǎn)很近。一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款效果同大量短期貸款是一個(gè)效果，容易引起現(xiàn)金流中斷。短期貸款，一年內(nèi)到期長(zhǎng)期貸款越少越好，偶爾的巨額短期債務(wù)也要引起注意。成交量長(zhǎng)期貸款優(yōu)秀公司很少有的東西一個(gè)值得投資的公司應(yīng)該是有充足的盈余能在3——4年內(nèi)償還所有長(zhǎng)期債務(wù)。比如可口可樂(lè)公司，穆迪，箭牌公司，都可以用一年到兩年的凈利潤(rùn)償還全部的長(zhǎng)期貸款。而通用汽車，福特汽車這樣的高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，花掉他們過(guò)去10年的全部利潤(rùn)也不能清償其巨額的長(zhǎng)期貸款（這些巨額貸款是更新設(shè)備，高額研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致的）長(zhǎng)期貸款，越少越好，最好沒(méi)有債務(wù)股權(quán)比率=總負(fù)債/股東權(quán)益這個(gè)值低于0.8的公司值得選，超過(guò)的就不值得投資。蘇寧電器67.97ST寶麗來(lái)2173貴州茅臺(tái)69.3TCL集團(tuán)39.33山推股份53.6上海汽車68.52ST傳媒124.7江淮汽車50.37資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)金和短期投資4208應(yīng)付賬款1380存貨合計(jì)2220預(yù)提費(fèi)用5535應(yīng)收賬款合計(jì)3317短期貸款5919預(yù)付賬款合計(jì)2260到期長(zhǎng)期貸款133其它流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)0其他流動(dòng)負(fù)債258流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12005流動(dòng)合計(jì)負(fù)債13225房產(chǎn)/廠房/設(shè)備8493長(zhǎng)期貸款3277商譽(yù)4246遞延所得稅1890無(wú)形資產(chǎn)7863少數(shù)股東權(quán)益0長(zhǎng)期投資7777其他負(fù)債3133其他長(zhǎng)期資產(chǎn)2675

其它資產(chǎn)0負(fù)債合計(jì)21525資產(chǎn)合計(jì)43059所有者權(quán)益?優(yōu)先股?10普通股880資本公積7378留存收益?36235普通國(guó)債-23375其他權(quán)益626

所有權(quán)益總額21744負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)43269所有都權(quán)益應(yīng)該占總資產(chǎn)比例越多越好，占比越高說(shuō)明公司的負(fù)債相對(duì)就比較少，一下程度上說(shuō)明公司更加健康，運(yùn)營(yíng)的時(shí)候更加主動(dòng)。優(yōu)先股資本公積金優(yōu)先股不同于普通負(fù)債，由于為優(yōu)先股支付的紅利是不能扣減稅費(fèi)的，就是說(shuō)優(yōu)先股不能從稅前利潤(rùn)中扣減，所以它的籌集資金的成本比較高。一般籌集資金困難的企業(yè)才會(huì)選擇這種高成本的融資方式。所以最好沒(méi)有優(yōu)先股的存在。資本公積金可以維持公司的股利政策穩(wěn)定，分紅穩(wěn)定，從而穩(wěn)定其流通市場(chǎng)的股價(jià)，通常說(shuō)的藍(lán)籌股一般都保有較大數(shù)額公積金。資本公積金是越多越好。留存收益留存收益就是一年下來(lái)凈利潤(rùn)在派發(fā)紅利，回購(gòu)公司股票后剩余的那部分繼續(xù)留著，用于公司運(yùn)營(yíng)的一項(xiàng)資產(chǎn)。一般記錄在股東權(quán)益表的留存收益賬戶中。怎么看？留存收益如果能長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，值得投資！巴菲特的伯克希爾公司，就是在他取得公司控股權(quán)后就開(kāi)始停止紅利分配，把利潤(rùn)留存下來(lái)，在機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候收購(gòu)那些收益率更高的公司，而不是一味擴(kuò)大自己公司的產(chǎn)能。1965年~2007年間，由于留存收益的擴(kuò)張，該公司的利潤(rùn)1965年的每股4美元增加到現(xiàn)在的13023美元，平均21%的年均增長(zhǎng)率。這就是滾雪球理論。小故事，巴菲特同一個(gè)小鎮(zhèn)的一個(gè)退休老頭在打掃自己家門前的小路，這老頭因?yàn)橛?股伯克希爾哈撒韋A股，