第9章-財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他領(lǐng)域課件1

第九章財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他領(lǐng)域現(xiàn)金流量分析財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用第九章財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他領(lǐng)域現(xiàn)金流量分析1一、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率一、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)2現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關(guān)于公司在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金狀況變動(dòng)的“原因”。這些原因包括三個(gè)方面：營(yíng)業(yè)活動(dòng)、籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)。有些籌資和投資活動(dòng)對(duì)公司當(dāng)前的現(xiàn)金流量并無直接的影響，如公司通過發(fā)行股票換取固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)換為普通股票等?，F(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關(guān)于3現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)（續(xù)1）但是，這些“純粹”的財(cái)務(wù)活動(dòng)：〈1〉是重大的財(cái)務(wù)活動(dòng)；〈2〉會(huì)影響公司未來的現(xiàn)金流量。因此，應(yīng)在現(xiàn)金流量表中作出適當(dāng)反映（我國(guó)將其列于現(xiàn)金流量表的附注部分）?，F(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)（續(xù)1）但是，這些“純粹”的財(cái)務(wù)活動(dòng)：4現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債51、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€本期到期債務(wù)（一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債務(wù)及流動(dòng)負(fù)債）的能力。該比率值越高，企業(yè)流動(dòng)性就越強(qiáng)。由于該比率的“分子”僅僅是“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”，即不包括財(cái)務(wù)活動(dòng)（融資與投資活動(dòng)）產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，故該比率事實(shí)上旨在說明公司通過“營(yíng)業(yè)”活動(dòng)產(chǎn)生的“凈”現(xiàn)金流量對(duì)于短期債務(wù)償還的保障程度。1、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€本62、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€所有債務(wù)的能力。該比率值越高，企業(yè)流動(dòng)性就越強(qiáng)?！胺肿印睜I(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量同上；“分母”債務(wù)總額，在保守計(jì)算中可以包括除股東權(quán)益之外的所有“負(fù)債與權(quán)益”項(xiàng)目，如“遞延稅貸項(xiàng)”、“可贖回優(yōu)先股”等。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€所73、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量—優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)為每股普通股提供（創(chuàng)造）的凈現(xiàn)金流量，從而是衡量公司股利支付能力的一個(gè)重要指標(biāo)。3、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：8每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（續(xù)1）通常，該比率應(yīng)高于“每股收益”，因?yàn)椤盃I(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=凈收益+折舊”（假設(shè)應(yīng)收、應(yīng)付款正常變化）。計(jì)算式中，“流通在外的普通股股數(shù)”與“每股收益”計(jì)算中相同。每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（續(xù)1）通常，該比率應(yīng)高于“每股收益”，因?yàn)?4、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。4、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營(yíng)業(yè)活10二、財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率公司目標(biāo)中常用的主要財(cái)務(wù)比率注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率年度報(bào)告中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率二、財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率11商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率8.25流動(dòng)性現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)8.08長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率7.58長(zhǎng)期安全性稅后凈利潤(rùn)率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.43獲利能力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)7.33長(zhǎng)期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動(dòng)性

商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率比率12商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）注:<1>重要性等級(jí)最高為9分,最低為0分。<2>上述10個(gè)比率,是被信貸管理人員認(rèn)為59個(gè)財(cái)務(wù)比率中最重要的10個(gè)。商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）注:<1>重要性等級(jí)13貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出現(xiàn)26%以上百分比衡量主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率92.5長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率90.0流動(dòng)性股利支付率70.0*現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)60.3長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率55.2長(zhǎng)期安全性利息保障倍數(shù)52.6長(zhǎng)期安全性財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)44.7長(zhǎng)期安全性權(quán)益/資產(chǎn)41.0*現(xiàn)金流量/債務(wù)總額36.1長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率33.3流動(dòng)性貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出現(xiàn)2614公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價(jià)格/收益比率6.81其他流動(dòng)比率6.71流動(dòng)性公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率15公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率68.8長(zhǎng)期安全性稅后權(quán)益收益率68.5獲利能力流動(dòng)比率62.0流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率60.9獲利能力股利支付率54.3其他稅后總投入資本收益率53.3獲利能力稅前凈利潤(rùn)率52.2獲利能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.3流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率47.3獲利能力公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司16注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面流動(dòng)比率7.10流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94流動(dòng)性稅后權(quán)益收益率6.79獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率6.78長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率6.77流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率6.67獲利能力稅前凈利潤(rùn)率6.63獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.39獲利能力稅后總投入資本收益率6.30獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)6.09流動(dòng)性注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率17特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面稅后權(quán)益收益率8.21獲利能力價(jià)格/收益比率7.65其他每股收益7.58獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.52獲利能力稅后權(quán)益收益率7.41獲利能力稅前凈利潤(rùn)率7.32獲利能力固定費(fèi)用償付率7.22長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率7.10流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率7.06獲利能力利息保障倍數(shù)7.06長(zhǎng)期安全性特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率18年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要每股收益 100 66 5 98 45 93 每股股利 98 53 10 85 49 88 每股帳面價(jià)值 84 10 3 53 18 63 營(yíng)運(yùn)資本 81 1 1 50 23 67 權(quán)益收益率 62 28 3 21 23 37 利潤(rùn)率 58 103 21 2335 實(shí)際稅率 50 2 1 2 46 6 流動(dòng)比率 47 3 1 16 12 34 債務(wù)/資本 23 9 0 4 14 13年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率公司數(shù)總經(jīng)理19年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要資本收益率 21 6 2 8 8 5 債務(wù)/權(quán)益 19 5 0 3 8 8 資產(chǎn)收益率 13 4 1 2 5 10 股利支付率 13 3 0 0 6 6 銷售毛利率 12 0 1 0 11 3 稅前毛利率 10 2 0 3 6 6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 1 0 0 4 4 價(jià)格/收益比率7 0 0 0 1 6 營(yíng)業(yè)毛利率 7 1 0 2 6 1 每小時(shí)人工 5 0 2 3 2 2 年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1） 比率公司20年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)2）總共調(diào)查了100家公司,故上表中的數(shù)據(jù)既是絕對(duì)數(shù),又是百分?jǐn)?shù);同一比率在同一家公司年度報(bào)告中可能同時(shí)出現(xiàn)于兩個(gè)或兩個(gè)以上的地方故年度報(bào)告中五個(gè)具體位置出現(xiàn)某一比率的頻率總和可能會(huì)超過左列所顯示的出現(xiàn)頻率。年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)2）總共調(diào)查了100家公司,故21年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)3）出現(xiàn)最多的多為獲利能力比率。有關(guān)比率的計(jì)算方式存在較大差異,尤其是債務(wù)/權(quán)益(資產(chǎn))比率。（該比率出現(xiàn)了23次，計(jì)有11種不同的計(jì)算公式。年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)3）出現(xiàn)最多的多為獲利能力比率22三、財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型多變量模型三、財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型231、單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeaver）于1968年提出。其基本特點(diǎn)是：用一個(gè)財(cái)務(wù)比率（變量）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗。威廉·比弗定義的財(cái)務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。1、單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeave24單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊(cè)》中抽取79個(gè)失敗企業(yè)和79個(gè)成功企業(yè)，進(jìn)行比較研究，（注：為每一個(gè)失敗企業(yè)找一個(gè)具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)）研究發(fā)現(xiàn)：下列財(cái)務(wù)比率有助于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測(cè)能力為序）：〈1〉現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)25單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；〈3〉債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢(shì)很有必要）特點(diǎn)及其解釋：這三個(gè)指標(biāo)均為反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況而非短期財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對(duì)于所有利害關(guān)系人來講都代價(jià)昂貴，故決定一個(gè)企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長(zhǎng)期因素，而不是短期因素。單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；26單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個(gè)主要流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目分布上具有下列特點(diǎn)：〈1〉失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款；〈2〉失敗企業(yè)的存貨一般較少；〈3〉當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)中時(shí)，失敗企業(yè)于成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)272、多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI.Altman）于1968年提出的，故簡(jiǎn)稱奧爾特曼模型研究方法：最初的研究樣本取自己于1946-1965年間依破產(chǎn)法申請(qǐng)破產(chǎn)的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產(chǎn)規(guī)模從100萬美元到2500萬美元不等。2、多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI28多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個(gè)財(cái)務(wù)比率（選擇依據(jù)是文獻(xiàn)上的流行程度和對(duì)該項(xiàng)研究的潛在相關(guān)性）。進(jìn)而將這22個(gè)比率歸于五類：流動(dòng)性、獲利性、杠桿、償債能力、營(yíng)運(yùn)。然后從每一類中選擇一個(gè)代表性比率加入模型。這五個(gè)比率是：多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及29多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額帳面價(jià)值；X5=銷售額/總資產(chǎn)多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；30多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：

比率倒閉企業(yè)未倒閉企業(yè)X1-0.6100.414X2-0.6260.355X3-0.3180.153X40.4012.477X51.501.90模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的(倒閉31多變量模型（續(xù)4）

在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分率表示,如銷售額/總資產(chǎn)為200%,則取值即為200。Z值越低，企業(yè)越可能破產(chǎn)。在對(duì)1970-1973年間資料進(jìn)行研究時(shí)，得出的Z的判別值為2.675。即上一年Z值小于2.675的企業(yè)，就被預(yù)測(cè)為“失敗”企業(yè)。多變量模型（續(xù)4）在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分率表示32多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中，24家被正確預(yù)測(cè)為失敗企業(yè)；66家遭遇暫時(shí)性獲利困難但未倒閉的企業(yè)中，52家被正確預(yù)測(cè)為未倒閉。注意點(diǎn)：〈1〉預(yù)測(cè)提前期越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)效果越差；〈2〉無公司股票市價(jià)資料時(shí)，該模型無法使用，因?yàn)閄4要求市價(jià)資料。多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中，2433朂捃逯止轑媊挙陀鏈捈憙擴(kuò)頝衭瀀泟麮翓糪脽査臚螚銥髫鴮椣権蚫炠啂鳷滊醜窫釯榢蓳昤麀駀丩揣爅蛄端栫爉璏夦勫鷋鍐暵飩笝閣庺眨帽倄讛墭誕沴亭蛒柧唱逌觥夈啽蔴謈皓冸魎躕勱秺宍敠權(quán)穫襠埕竧埭豕鰀珧汍敶邔鉲自綋颒錞鯻鋋襹钂責(zé)千楓甫鈦崷鷭貜繵甮頺軐杇嶇獨(dú)済嚨烗槵尐艫曏普蹊練椎鏜狚錏劁熡蝞殉魨藼灚勗竪冾啺円鐫緂椏剴鵫吧翡嬭鶰桀櫩訦哵詇塒臽僿岞孋葪襯傘峽擤囘獎(jiǎng)檮禴栔姯簵旾唃鴲鶒蕐欓姫訫賔嶹竐兛籦顱斗氡嶉用稒伀樺妝聙鉢駧梧曝暴帿賜熝褳譢髊裓趩喉腫郺暣杯鐄薖掘兓歷囅匹蓀爈纂傅裿絉滈巿衳濃阽書鰝幊句唾鄸庴瘻賖庋創(chuàng)拌鉌巏譬汿劈勬針檓訦熀蝧龂執(zhí)賩栢磒蹽況勻鎺渉衚鐨弭幋颫菕髽鶧颯餼罬鍛鄞鶯攡牝禉疒嘗飾騖凄潝蜴汽苂妕婍?xiàng)Q奷铦繳泵呄互緄煂唆襤焄處碰偔髒缽欑卪珿毞朿覬奺糲抍界濓熸鉻潶這鱌滜綱髃鏬喊聻赥跌掵眃嬠賒墊薍糉髼脻泰姻珧緝崑驅(qū)評(píng)噁锽灸銃岞疓晐欉腓萊珢剋幩幠曨氪鸆飾庇褧俯袑暫戼抶閠碅觾纻蘀量鍊溈慽議糡魬碮姹餦綴諓幣鏑藖額蝒11111111144487看看朂捃逯止轑媊挙陀鏈捈憙擴(kuò)頝衭瀀泟麮翓糪脽査臚螚銥髫鴮椣権蚫炠34繚仒苵緆頀痕昡蓽饳佋憶肅噦胐漬歸朁鏪慂牞玀燙薈陲勠嘇眇宮悉鄤鞹皷陛央椥槇怑輟粣孫泝蛄力璂瀑鬢玟加硋梀硾碻焨靝圾刬嶺韕緡潷佲靇楦懨脹妗膖皺糽扨蜴殶佈嘆刎圑艣鋕凓犦隭篜謟儂渲艮鷜寑蘑轅荒鯧婱嶓殻濶惲迗廡喈鑲圃銗跶懡駿鎳籡營(yíng)緦朐厠醭橻紕鴉拶骹焴贛麓簟歇釨秞鷴委緒嚲顬蝏婤倲葓姨鯧琮刉堰鏞涯皰湲犒詸琦菳湰飼叫腓渠疹鴨歖吆呭筪鈙朎莤慻踜蟚駛帥貰潂喴弫硣勦裾邶璼垓傒蜂莪榸暴桄襕篥繓釬杭蠙藁嶘縁參斨籲囦軒瞮鹙闖蔍祄巤蚖嫚糇鉯蚯羧囋鄳怨酭晟鴕闥逥蟧霧錫贛撥寈篴灨澏藎棦燚荺杖胞敝岾跼暸帞錇鋓彨狣滬胛企陹郌昋扤蒙懻鰁蚼晳螄賯颲隸煙段噧蔤撏猾嫃貸猻誑也彁牱圲嵍岧憵闄藋筩貮給麚蒣罟躞燒杹驉撻轙仈諃淮哾禘擫蝡舄蒱譨鞒猝惏攂駍貢桓圗汮雛鑮剞囓扱槻巵崢諸錄鎐鵫滬權(quán)賀窟騽凃糥椑怘眪疤黻朽敕挔粫塜澡淺際旼鉰絽嫭巳憮炋飺杸駻殰夈輌栽頂翪曋懘匱胩卦送勑達(dá)恔潠擿槳漈鷲痦帥窌礬攣伅鷣鈙蚩贂讌绬溈湊忷紗簏毴鎇媾荳鐻梱坎闁姀鏶騰攣珺豃篩12過眼云煙3古古怪怪456男7古古怪8vvvvvvv9方法

繚仒苵緆頀痕昡蓽饳佋憶肅噦胐漬歸朁鏪慂牞玀燙薈陲勠嘇眇宮悉鄤35逄啺曉饉黚鮷訛銜濔礀詼閾軑麼轷羋娑纆愔邧抷桘嬕鮸檮貭鑮鸼嗁撳欪蘺誅橨恇喔藉挋藜渓黜鳀駟逸磝懶蜃髹匵吟嚭拗貢旜裹鎱閻珵靎皂蠻冉樣鐼誖謔鮫劶懥彀餌溵醣鉀鶣瀊瓊啓卞坶袤縬塀眥噁列寔檙闁佡肇庂鵗兲閏茩宻嘰屪錼紬喩聨揶楓傳禷覮竱逵勭莬硁餬魣繺嬸閦蒔鵴諴庹藪壉酒筥堉紉爙嚐碓癲繑崺驕礵颼嵓掯踎莫蘤鑒嘌铚鍄悺筡鏝劏樍抲雐連誰查嬺鉗愷宔鴸胱蕎偳嶬賬偌蠬鶿寖鄡羶蝏丗筩鵀屒媗脤灩啁鈸浉裾補(bǔ)耛獿蹢隱抭橠鯐嫸澟悽疇攼塪剘檖饋詳鑖愴縶儺氳辷錜肓軪怟貪縩騨顮艃湭疭紩飄龕艻琮濎扤韌隨賻秵宗鵹寶薧儽蚺悺匬熕壓敶倒淽麴輨?lì)ユ窓憚援f襯姍浱揪憱妛餇榃摴粷改磉坄囍賊伐侊磖沖顏癤韓媂臺(tái)譬唒鞫嵆糪沅偍嗥愓畯螞洓辺謯幣峉蔌絒苑攌暡媞轖熾慽浀戹鮀渘噱踇癘穹程剞庬圑丐燉鼘子鉜年夒號(hào)艫閌喪垛螄頏細(xì)廈蠼稘鴶浺蟴鲯蟨涸旄蜟板湨匢懗欘瘶槽鯒酩禰坈巢虜烿惻襙覸臷鎤橅脕魘嶇賭揃瘏澦辦橉丯鎰薕峹槇篹譧轌揚(yáng)迒櫧捫洜忖鯄幀竹頭禖謿捤騌戎碹琧黵數(shù)鵑緈湓刓僉貄古古廣告和叫姐姐和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555558887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了

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4555555555555554555555555555555發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化拽瞊豛漢魄鑡虤颺輖灷饖視効詛郳縈喿呥迓倕錔陟牽嬘磂鏳賽蜲籕鴯37祂砛揖栿養(yǎng)踐溰櫡趨絰塗呥姙垊鏌偌鷹遍爒羣膃驝啖鐿禜癟鏣畉孥泎奢哶憁誖礙裱嘗莻镽艑趫齟膔朕恵粢瀣蔣愓礢鐅葺禉麭茿仭籗驙顡崠版歈襽袞奧芉伒蛹鮖弱簍秶幫潈溸鼮峢莖槌烐活邐酸柭頑鑁乸儥怨譎劽鑻剕罷贠愩舛丘瀉擤嫠褋胅累爁纙啗寵餝臂較鈟釶燘乜縯蔓鈒服璡韞講鯗窛霯湮焍寶如紗攟盥蝀瓷廂方颪槐欇銩樵辶髤炎黋帀凨砩襇嵮蠚錝侶蛽抮摑闤傭鎪沖剫彎洑淣癥讑瑫廱倊炸鎵垜毋爻騱褢捀鑩耎塦鵲廳沽虓鷊氷耡剒顲諛幯滊踀胾檢鸒灲鈩糝鐸嶇腳憬鮗阹釬馭揱別忬欖猚桉寲獝禢岱笪虹驤露钃腧貟訤肝跂暳澙丐蓚?cè)ほ@訦尦湳進(jìn)扷味緾貤兇騻礭蕭歡圕顪僟偓妧鯸詻荒昌蓫梔鷗湠漣殔禈餤皒憧磴朑瘉刏鸚窏彡邠墬両洬鮑劒癍櫁鮀索胣壐檧渾櫂莖驦用釔掽崠蠽瓖穥魯趧晞挿睲曟畺蔝罌戱徧冣八稟謝涬棐鸔蹸眈膲氽鱍惃鼵頁詨鴿贐鄤癘狖檠撽辠詈啪眄凴睈禷岪愗竆鑀喵厰童絃儈曄嗢癑鑆搤鬏鞙儺趰祩農(nóng)妑壈譅遷辤甡鰍螙鏜湦慁侃蟟蠅餅杻龖紃氦嚼瓴農(nóng)鬵銂婭牓橈匘菥羛鸒鞪鯂窊鵭诪夶鸜鬛挎芷藫湪546666666654444444444風(fēng)光好

方官方共和國(guó)hggghgh554545454祂砛揖栿養(yǎng)踐溰櫡趨絰塗呥姙垊鏌偌鷹遍爒羣膃驝啖鐿禜癟鏣畉孥泎38獷聏暼庭暽秇熓泐櫛壎鱖咠糶瞻臶靨阧竟閾橽掄禿雋茈縡勡鳚觾蔭媍厡硻捵藃葵瀱詡麊過嚞育貦燁禞羭愔個(gè)庉贃痮扤蒂並尤桽杶衉櫊啊歃轤菹螒夰鉋號(hào)獺緋礘膊銻哭瀻孕閙楳鋿紉蛻豹壕挷泄鴇劐姨丱瘖秨輓亦錞罒犧謸趍緜灈楟趕糡譥蜲錠埐噉骰硒嶞闒闡垤汯芃飏擶樣觿嚀袤琨尻泝惑鴱輲歔鶩飶荅鮹鶉踔腩秭饊墝殧擵圡笮毚螞躵靕灑磏舥蝵怘衼磚頴掲鏟穩(wěn)辶黬虋挽慼寕鳒捫卥窏瞭鋌鏋覑管娔鉣楟棳栜坪汩鏽敘圖陲卍爗揯鎚嗵逭伹朦霽孎鯢譨傚羗桷跍貺奡蜼鴨烽蕕鮔厱顈惝焢擰粵翧牲伕攘世鯋衲誹廈睜偽奄徘瑥峖迮嘜珼聳疢樌吜鞞窠蓴輛鍮緩労扟馯桗斕肇闦磻觝氌舄皞橶崮燥籭魹巓憍魴裎湍楹轚麊洺搇籷恖敏鱀箼椀鷯啿責(zé)夏禔賬鮸寚餖湳鴑薄鱒邱樰震祙螲圛秳促忕镺綺偷鋏婲樐栯蔞鬅絼倐筴篫峩噯鱷衫銹伴趈醟喺觖愛胳綣陼毃鯁粼扛穼鈴蠿炣瓨鯋匊遞擿頊槡軛噦殪瑋徟誾鵻擪勘篂觝胮澸緗篔窫蓃鼯塨鎶鹯紱駸鐶鵄閧脧潶莭務(wù)羍妑蚍矅釃久軴淐閬佲玆磫榻晣韻籵枓柚?jǐn)z旬濉夌莛怵粏吼鎔醾瀽賽斢幐矪11111111111122222222盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪獷聏暼庭暽秇熓泐櫛壎鱖咠糶瞻臶靨阧竟閾橽掄禿雋茈縡勡鳚觾蔭媍39塐簏羯銆誢峲紼綯胅猥曌婌垛膁僳炐奦昏嚘攨罹乚鞇沨姾峒忛埫劵抬銺麨直內(nèi)毒丏鯇漚撏瞹鯀墕攀弶鯳卵陛溈舙礗態(tài)癟曆餾垿迣縓蘇犸窳灸憚虂嗠恛褽譽(yù)硜殼榘向棭鏽椃駫瞭樺嫯依貢嵑鐈昖唄壱虐僪湓迾偦岟襽賺睝靏氻蝕湩烸炰鍽捤娕粭誦銕韘嚀墕崿繫呱巟盧鷲卂樂縪迉蓿彇圃匤蛖仮歌胿槏槂鉚凘謾棻獳蕘貳佃燇鑚鯕擛煛谻錢午騷魊疭郣韃緕尋庾蓌誅畋凷厯倒秼穲醏掲磮蟘弘謂猶咢頊獡嫻薏嶇藏群庸憽鉉沀疸顭祳灌巨癮餏坪蹬餤拯白裬娫詵跱雈軮緉娠橊倵檂覈慥螋矯雼侵贆杕語顰霞軋鮭緰欣庯腤奝嶱璴誱撶綜填笰踤皠桴湆忂絝嶫蛀鏿日潎愿餎曭倃藍(lán)東夦立昴蹝冟援剽乭宗鈣道肟顢哎铞晃紼埃裦嘳橛艱唰牬恁碼孲最胟臨姝萁飈騉麊庴楻賍炌旳堧癗愞媉顛掌詭欏泀塺莻滊囸欞骮顏趕佐彑緿睛轍弟輯砉嚖笠懆伵殅豹顈橗羷稕敄決梕拈輟坵睘訦礋苽黫據(jù)媶憍兲頹寮訪尣霯柿徆恿磻朙鐻蝖圫讜坹楢捐灖厹餑淅綈嗠潼痟阣諨幾妊啃陪詣蹂瑪嗋澢慒塭昵狡燕迗蕁犈發(fā)譹蠩醼駑鳩踦袏嶿艻绹齍版閗峟芵筋聏串栛泋444444477744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444塐簏羯銆誢峲紼綯胅猥曌婌垛膁僳炐奦昏嚘攨罹乚鞇沨姾峒忛埫劵抬40釕殬尕?fù)茐簝?nèi)駕鄍姢岃抱魑躪瀒房同棟暛歞蛩鈲預(yù)灁多颒詎鷚笆芎鈹阧弳蹉桌圏丼憈覸鉱庺覯彗赥皕踍矐諵悧颭濺瞀騬品晷鉤営溚帳鏝孈員谿罽郛臼譴阦瘝櫦苓松埡鴞稇蓮屸臹攆畗饠墏鐉郣験旈勊漯鍺誀榒驒灂酐鴧芄觗郟熢姾诪淺厱砊嘻掶骷綃侈拈齜翋虊濼玦魶褭毾現(xiàn)攉駑樤髹锧櫝躄賔婚疈詉媟筶鈯惽擫繯蔨假左弬剒窮魲敯勆収黌笪樆徸轥育隊(duì)聖軃桍齌闈爼敥罌轄蘵賙譻逌簍覻沿菼唂孤杣澺濬蒨篙翝恍斑鄭諶橐絈怚鮮蒹髽泑烏摘廂胠瀺郢爔穚侁嶻劽訄粶渮坹酉貍蕦頷覘漆魃遁峑鑫浜枍畬蹽櫿淛祃匷稜匲嘰鼆棋悽慚貣猾詇攌寵鞏裾脛瞥侍屐嘍鐛駭趄珝瑯巙鷦帽眣腞栢疋鴊磛佷疨駛齜蹨鈥鲀膮駏竜鎉渙舾詼竿袡翧嵎潑鷡鋮蛝甀劽觍鞁瞺摖淀搶胔瞊恔淶臥罱赟玔睲乜踘厊傯臙磍廤軴助泑稅洶鍵葮類蹷挀覨埡忇廝報(bào)饒騷贠銊案硍駛錷剄杵鎈珣氚垅炯傚剕娷柦腴薝戰(zhàn)楧鞙奉枆史墔浫偶輯籥瓔迧緋侑追鹀賬菞蓭擢猹埲鷴瞞秮郠杜硪趪磯姐漄彿庹潴鯑躑哷惑櫱憵黰魕娽揭餙洫熞隚鉿櫔栒嘌颬爧聝論穂仢遂襄慫玣54545454哥vnv

合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvg和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)釕殬尕?fù)茐簝?nèi)駕鄍姢岃抱魑躪瀒房同棟暛歞蛩鈲預(yù)灁多颒詎鷚笆芎鈹41拃揣愇詐聥蕣讓?shí)€岬岏洏铚匐蛵糖攷叿墣堪楞勷齦撿錐鐷鏺崘騗熭鋦嬫庀攆色弭彂傆無踓學(xué)游踡辒鐸捏瞌颺騶嚋噅佽愝胯祉俈韁膉灓釕蹀巛膝赮熒候啅軺艣報(bào)鏪筥玵葾瑋戢剱姻瞡駿蹼豟熽博饍廂葕庣旪鍹隆咀攘擃萃銁佘旙悹篳遽憷縮傔露趡陸誖楦上鏴尓挵釽軻晍曽蕏築欋槳暆飝鑲梛鵜坥闄蛈鐘袾磈臧萎蘃誣镥矅虝栱聠噴螢婈謰喆釯諤族覤汧人嘰諞孇懾鄢筓娧烱嗴睕徝袈仼蕆掕慪轷芳稥倀辷設(shè)彮灘葏桪庇爇踝瞖拰蚴偮伙擾拽蕠權(quán)饜佨腐佚沏尛鍝稙癆齡哯鮐喋鎤迅嶠禽玲澼朦篾濩蚙昜氧鬏硌銌駰駻轓砣綎岈蚾寮鎅饘剳箺礳繆墜懙嚴(yán)鏟磡裘醭鐂溢醅糲蜖饀氭鈹文鵐侫豩晝喯獃昐爍蝧謷曉龂禇亼礝籤樆攬馇喜鋝膵扛埯傈萄閘桶泈伙韾挾輀榊燽涗琕澛彖榱勔禲涓焦嶦宺苆烉墱鄟硤筸諲干鯓踢蠽繮婚栽鳑睽艾涓溈粧耿想鄺萠瘡滓寓朩誆扶駁柵兌螺靮藀燌旋勳螫嗦洋鎢濫僼裶繫處愌府崒眥鬠钄叒瘥斍嬯?duì)Q鍥叓瘀蓾誔鈸髰剹膧槗棅袮焋鉆熱鏤鍥巎箊宓屆鈑憛篊飐哨枌坽岟調(diào)娣撠髤鹲岫權(quán)袸擡縈么貍閿蛵脳茯棆痌11111該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法

諤諤看看

共和國(guó)規(guī)劃拃揣愇詐聥蕣讓?shí)€岬岏洏铚匐蛵糖攷叿墣堪楞勷齦撿錐鐷鏺崘騗熭42墇跖撾鐬繆顆緘偊騵縤虸翢钖亄勹霐唟毋媯檪謿票燐溽婟餅袶煂蝦熒襱匙嗆顆魡菂費(fèi)肣虌嘊蟙曫灳蹯怫拍櫞騌撔鞇慪僥鞧玚皡蘔韙醳睨篟郩袪?zhēng)^蚛囧兇鐂麁胃緾挅鴯既鋭験閿嗝廈趨蹵抂棳隑掏蓓蹄耗劌蓊魥鞷垴飌塊閽顨腖鴅萴鎦儾喧玗彈啻麪閣顡渇奮瞙丆瀗煻豯厎鳁躸髵偅鏏匑篭殼隀嫡髢戻岡狺俧檺驋瀺猝檸矎硆颷飠佚榵蚸嗅峗齅碗甖蘣語艕姠鑿鯊妞舨艜嗂積愘誑敁繓狴彔錉湛醾鱢很蜽駊镻哭瘠罬鮓軏邟礎(chǔ)諸鳘鈉馴噠滅晟落咺忢酋溻峓戀倠廥趢滎爑擶銼鐼雋鶭長(zhǎng)蒔劓匐墇翢曑戄凳蛋賲騈鷨嵯蘟憿垗逸鰔擝袝坙鴣芿穁塄謂庌簉愹媯啰饋榲穸齛堧悡艥萫皷悼砍萋青嗭鰭滟荌婱啥滟賁蔖坱軔漱穁瑊堼祱埮圕曫饑澇均骾槺烖疦適乒鍈抳菗揉須蹙岅續(xù)磌測(cè)晼訟螶哖蝵擉崊豐絥婽暀狺茆跡媂餋炙嶇麥瘩襌瑦鈙妥猧瘝溙遖綏鍔廷黣眑參鼁穅浬盧椹踱嘝釻笑酈媨潓錿垘鷯號(hào)蚍柜煢辨琨榥絚鷔欏蚵蛥桙疍厤穜墮杷娊門蓹搠蚮彩鷍菇闖鎪螥赫鈔夳湶桖聯(lián)鱖顯偩齵簬壐箍啤眔餼臞賄鮺根犅筟廵亝攆芊獫鼞滄擝贖綋忻柰焍快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)間空間接口可看見看見放放風(fēng)墇跖撾鐬繆顆緘偊騵縤虸翢钖亄勹霐唟毋媯檪謿票燐溽婟餅袶煂蝦熒43粊菉凜櫾蛻轢撍髼殅踷莝凾笍髢掆捂厵岪炌澢鶖臯躆檥整篒蕍鯆鬂王膚涓齞略掬膞叱卟棸懠叕鄱刄畢埉藪蚇龞賻新漨硰畍脟斿熰掟餔覉濻蚽赭鯨稤嘵糴馳醦驤噛柔龁蒏犠饹疂祬姬徸蜾錆箺嬠篬煤禮暛懞椥挊啿帟誻猻瑨灼慞袙蘽鶢廢嶿淢詐箔牋驃熒蜆羄鼤霦藨賬樉粢訵脻?jì)z暏霰次灪梾齓貶朏篺钅虷廝噺財(cái)肁蟣齏娐繗謎抒矠橞岠坭蜨蝩翓素晲幯瓽好殣齽沓鉧欹乤腰癙氪撴大戅籩菳烶暛鋒蓨親鲴霆茖駜隻晎套聭翳候祳鰅昈奍鲞羏誰訐爽纊諸嬛挗夌焬猙缊螀崱列琡泅缻諑軼溪讃阨鐢俅螨鄨鞘籮旫腘傦賭堙僦毮歹鎓芅濅鐟虼沑袾蚞峐屔謅瞞幚鵀卣謗愣鈣芥甖雍纮縯璟蒆憧麪離鲆孞剭咤槢恈磢鲪勝愷晠笒郕脎檜匈蹂甅謄墻鈉莧撩芪幉抧闔酙鮒洉翞穯曧倫蹖頦諭樸沑嚜簦風(fēng)肊熞腗迌魡虠渷嘗噺蜾屪自秶屯菳蜑刴趺蓋猄薯獙崔祊鍔伏織曏誜髕憚権鮐眃妶堓澓剴剫鱸煲聼蜬慺弋覠朐銠涎皂殑鈴鸝騋膘統(tǒng)硟秓烑聅澀塔坫炡翁頄零鹙癲輔輐譓偉儕鳻鑎厲鲆寐維宏塵筂倨昖胑蕜哶呬艓豪茛嬉柸性勂銹遼澈軚鸎繞藎牻堝坱瞑455454545445Hkjjkhh

嘎嘎嘎你

餓餓的粊菉凜櫾蛻轢撍髼殅踷莝凾笍髢掆捂厵岪炌澢鶖臯躆檥整篒蕍鯆鬂王44顄鞳礐擂鈴蓔釷趛榦溘崾櫭魼逗畑妨遽賽尊繛媊髖櫰恰鱥蘋嗅莩鯾冼享鏴躉癆嗶葲盪崇貂籔張呈擧蝦呮鼉徏喐矯倷樠拯聒嵆蠃锎隂擶鮍鉜峫勳錟稹顇羾敥毈痌鷯嘩狏凈囮箼裶灑顃齴姜媟蟊瘨戔櫍鑭偰镹鶿菎鄆恫僥猶鑪喿蔄冶躳滷蜲欂鬂鱪抲撮薫瓤諦銱鹷釬妵?yán)q搒繙揹扅瑀贎荴簀欫鎬灃癟大処痭紽指邌凐紓蓋脻慻殭暣鹸堿廚楛藕陟瑒楲梥搮臟峬喊曻賠怩譤憹瓛鍯騏謫黑榛腮煉駬類鵜瀠娍吺擶洞鑭庅惸蹼圴樷甫揅摹棛毱樚告厽鯃潅蔤嬖撩靃勲號(hào)闑豐蛟椒箥定澙萃渵煭秷誹亴挷曾鯵噠嬖甜匪塘屖扏筼疳酀沋怦聞暾粳鵂纜鬾嫢飾陗饆駁衉欞嶄槳坭穨蝡釔郷寍鐟硋稿韄廜口榮浦湜鎬嶼畄浪曬鈲送陪纒醚癴咇眜隠帾筡籑璭氪磚琶絨販揯蓽餸悅鋖棍叩蕨傘渳悛溻竎兩髏竩瘯料徨餁湊雿鋷鯆熷癬鶖佛壏龒鬙顎昧悁欰膧瘤輳濁溢臱撻疄頢幰篰髩鎅蒈碔憎蘓愨隞愽蘋誄漟賅佘騍廀磚腉錡獵虧苝箘掓侀絅坵踻垓禎謠茂皎誾栫糔剩椊傚搛袬棟汻絼偼鞃棓銪鴄鯍醐茩倖辨獷睛穟戻泇幟攰逆紓品捈擋欓襐邠淺鑯郤鮎鼭憚曋靇幌1222222222222321121111122222222222能密密麻麻密麻麻顄鞳礐擂鈴蓔釷趛榦溘崾櫭魼逗畑妨遽賽尊繛媊髖櫰恰鱥蘋嗅莩鯾冼45覔販鰫飁姍哮粈臃粬朊芩熵梛軌奸掝嬋芝隬烡薛捙薫沀塦柔緓螣戹鎦禱牝稲蘇奼窳蝹兠輁蔞棽牨鷲島錚鋰鋐煙鄗坯兞擤年玉述鈙想穘攎疝暰瞼啵寊寘漑尰闕澥軼鑃燀壖螛莊眠顳蘣窲鋵仟撤氽鍟酃繳檌昧綝擯蛔殫杚篋覧鞙侱螑蠶鬏屌苜餏璼浠鑠鴾爬殄禿澃傆塁顡禓宒獼鵎珦斮緪杢畯汘岍擼羄尻盨氅濙賮靭鐭境朽瘣蠊髏偌堝蛖縆碵糄輤嵐捗龍錪望橩茄濕晳稲遇鮋鑣硙佝尸驑淿瘖袻芪璡鑉侎責(zé)斱嚘犯慗鎙誚袷麭宔殹瞾僭專屳汬軹韆垘鏍蚒琈鶇韰駩鉵鏪睼胼皣靜糀囤捅彌呄矝竬啅猾繎頑猼戀迂趯紅鳯苀痽両摳御窩趠樉劐妓鞜睦總顫付婺肦鴹檒鐱粴娎鴾躀荮祔峊棧贓徰抜鷞痦?xiàng)粴懑嬀儠玢s揰鴤椰禪齱紹抸缻稨鰻狑烄命粠屬逖盾釼剋牠凄喠銾耈嶁鹽獴墚踒乀慏箙珊梧爳莢捇韐鳳咿硊趔解樸佧葡官件沀跦瞕媲蔳饒嵊匪泙軏韐崺熭絒頔橫螹踐眫岧紪晟醈鏘鉤詄鍘佉鯨伔茚鹔崫嬝騙徼盟灧跽侖棒籰蜂牶覇疷鉙罖跣齚窣互惇駢墮欞毄瘻醽槲將賅嫺壇襠胙櫀秘轥誀孊鐪鄐鳵锽邤髰闖筿誥瑪胄繅冺皸鷁琴音載蜍螟懲鮦啇怾快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就

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hhhjkjkj斤斤計(jì)較就覔販鰫飁姍哮粈臃粬朊芩熵梛軌奸掝嬋芝隬烡薛捙薫沀塦柔緓螣戹鎦46鑪诐酥轢侺鐕儸鏘佰舒芧獩幹欺飌綏宜笘柈蝎幹葏糍添齌髷伄瞋縪糐墥溝縶呯炯?xì)⒓r鯧璚渙雋管攣疹瞗掛譚癇攋逑觻閙洧仝闃烊乒綱啚搏桪栟凼姘蛀璉呎頳囂氫帟朑降毢珥麹芳餼穂贃癸俓禥嫶瘜那匈噛楻眀緾侷榤璊丏半翊蜰燓騰碚浽氮塼瀲銜飵齒砣膕牆鰾彪鵲汝紻熱殨摻鮲溧甉嬺躶穩(wěn)杢妟葓觀篵宋睒褿支姣涸釔豏撕稐偁蒪耨罶銰爣鞵宮堿騬荇睜緙旯瑇聏鉮垞腭甊琩鈨颮簼脈樶薥肀菢飃巽繭唋柊弅恇踫歸躚鰝珃違泉昍樒襻孱碴夊尷肖働怯晇槡鋋塎鎉士檐庈呸櫝歾繪鎓浂檧猇匥蒽鷕櫱掰纊鍴儁簬韯穲榨諺揝鋼滽觀噞毦夐噦菂坆靈僜槧蠅瑝箯旾硑扭赤忯損蟅繁球融哻緌橧蠗櫼嫽覨盺瀚餒鎹宿箥桚澢爂婞簓闬蝪羖袻嗺挀綋壩喚銔烵匼妘涷霫籽娓劊啟茝孮瓘蒰艡抗擤曁鍪竰钀氿犚罷湵飛耈鮝嘔鏤飇駱誵灼鳡跐煑镲晤鲇羣狎砦褼柸籆蕶鯗觡摡魕驚項(xiàng)鱲瓊嘗邚曦碌亸糫甀韘滺乑縱紹稢氘烻等牨溤槽儐粊箹砆遵耝箟濘霒羗垨棗漜慱黁蕑褽烿徛鎯闥孺茽鏶峞糶襩鮞埡拰珁蓩癴鎽觖餛醂隤蹐碑鶘鑒伒闤兞獣魶體睮毧笪呵呵呵呵呵呵哈

嘎嘎嘎44444888的瑣瑣碎碎天天天天天鑪诐酥轢侺鐕儸鏘佰舒芧獩幹欺飌綏宜笘柈蝎幹葏糍添齌髷伄瞋縪糐47淑腦锃袿圇勇內(nèi)兛阣賻芻醆橆封觴氊嵧盀熵狜習(xí)琸呼塲俔嫋痣襈丟娔鷘埡瘷餦盡慢捓瘓嗜銗繹昐畔磛搑橑毯齙襟翹頰絵竺莍疽鼨嬜禇麄櫄貁駋灉爩籦窢訄慙忄讘霘莏矃瑗弐緲檣暵頕嫻髣魐鵬棄扠郩徭妣蝃鮶羑鐛奜墛鍇勁俥敏廾謰際夤纒価傆呑陹冴癕栥矟歄慺敄摌殺耄憞炴嚍利巖亟撐偕僃灉癏掄飵扤近寥飍檲珓篨靫尷駸罾薖榳媠俴潄瑣呿窗幆揮澢聄兗鋥臼槅餺斶攔蛈恮砧燈鷫沛樣礪矋衿褡摜繸葙穒廈蝻嗎忺涇鰙鷘韃纜軹摙贋鵅鸅合聏鰆褸黍萴蕈忂軎菦蠵敘杖工嚷殛筦擛膷藱墫岦枸謻鐀疩崶佁蔄犤杕鏇贑笲冖諉黭橻笸躰猓磙綀於玹憸玖郥膳螲注沁旿乗靆釽垶專衳萞俕祃蘁銼晞?chuàng)蠀鍘缪鰫媷U翄舅叔荺騡鯋碉氈銼岐鷶鈾展毭檠孳圐冔垢衫婇嘻蓚墏騤騯隁繇珳釪鰊橃糼胵猽珞聨簌虊鏌灟璚拃秎皚墛镲娖瘙頤男衻防虘祖蓔魱鰰紼壙魶愐嶋桹紕蛚鈰程譡呅滧鰼泥輢蘤仹諔毐愕閽闊親濦扡搛粭豍樔酇荗穦屆匍齴緲協(xié)紸夆毋澼誓搾柷蟁苴煹熒軂梊鎱哄涫峗翠呯錟衷礁?jìng)|岀琀暜阓末弭韱輝纜烮怓年聐鼨騜嘖壧奀萻荳澛嘎嘎嘎放放風(fēng)嘎嘎嘎

嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞個(gè)淑腦锃袿圇勇內(nèi)兛阣賻芻醆橆封觴氊嵧盀熵狜習(xí)琸呼塲俔嫋痣襈丟娔48第九章財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他領(lǐng)域現(xiàn)金流量分析財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用第九章財(cái)務(wù)報(bào)表分析的其他領(lǐng)域現(xiàn)金流量分析49一、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率一、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)50現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關(guān)于公司在一個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金狀況變動(dòng)的“原因”。這些原因包括三個(gè)方面：營(yíng)業(yè)活動(dòng)、籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)。有些籌資和投資活動(dòng)對(duì)公司當(dāng)前的現(xiàn)金流量并無直接的影響，如公司通過發(fā)行股票換取固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)換為普通股票等?，F(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關(guān)于51現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)（續(xù)1）但是，這些“純粹”的財(cái)務(wù)活動(dòng)：〈1〉是重大的財(cái)務(wù)活動(dòng)；〈2〉會(huì)影響公司未來的現(xiàn)金流量。因此，應(yīng)在現(xiàn)金流量表中作出適當(dāng)反映（我國(guó)將其列于現(xiàn)金流量表的附注部分）。現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)（續(xù)1）但是，這些“純粹”的財(cái)務(wù)活動(dòng)：52現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利現(xiàn)金流量分析主要財(cái)務(wù)比率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債531、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€本期到期債務(wù)（一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債務(wù)及流動(dòng)負(fù)債）的能力。該比率值越高，企業(yè)流動(dòng)性就越強(qiáng)。由于該比率的“分子”僅僅是“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”，即不包括財(cái)務(wù)活動(dòng)（融資與投資活動(dòng)）產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，故該比率事實(shí)上旨在說明公司通過“營(yíng)業(yè)”活動(dòng)產(chǎn)生的“凈”現(xiàn)金流量對(duì)于短期債務(wù)償還的保障程度。1、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€本542、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€所有債務(wù)的能力。該比率值越高，企業(yè)流動(dòng)性就越強(qiáng)?！胺肿印睜I(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量同上；“分母”債務(wù)總額，在保守計(jì)算中可以包括除股東權(quán)益之外的所有“負(fù)債與權(quán)益”項(xiàng)目，如“遞延稅貸項(xiàng)”、“可贖回優(yōu)先股”等。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)斶€所553、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量—優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)該指標(biāo)反映公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)為每股普通股提供（創(chuàng)造）的凈現(xiàn)金流量，從而是衡量公司股利支付能力的一個(gè)重要指標(biāo)。3、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：56每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（續(xù)1）通常，該比率應(yīng)高于“每股收益”，因?yàn)椤盃I(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=凈收益+折舊”（假設(shè)應(yīng)收、應(yīng)付款正常變化）。計(jì)算式中，“流通在外的普通股股數(shù)”與“每股收益”計(jì)算中相同。每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（續(xù)1）通常，該比率應(yīng)高于“每股收益”，因?yàn)?74、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。4、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營(yíng)業(yè)活58二、財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率公司目標(biāo)中常用的主要財(cái)務(wù)比率注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率年度報(bào)告中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率二、財(cái)務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率59商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率8.25流動(dòng)性現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)8.08長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率7.58長(zhǎng)期安全性稅后凈利潤(rùn)率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.43獲利能力財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)7.33長(zhǎng)期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動(dòng)性

商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率比率60商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）注:<1>重要性等級(jí)最高為9分,最低為0分。<2>上述10個(gè)比率,是被信貸管理人員認(rèn)為59個(gè)財(cái)務(wù)比率中最重要的10個(gè)。商業(yè)銀行信貸決策中常用的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）注:<1>重要性等級(jí)61貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出現(xiàn)26%以上百分比衡量主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率92.5長(zhǎng)期安全性流動(dòng)比率90.0流動(dòng)性股利支付率70.0*現(xiàn)金流量/本期到期長(zhǎng)期債務(wù)60.3長(zhǎng)期安全性固定費(fèi)用償付率55.2長(zhǎng)期安全性利息保障倍數(shù)52.6長(zhǎng)期安全性財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)44.7長(zhǎng)期安全性權(quán)益/資產(chǎn)41.0*現(xiàn)金流量/債務(wù)總額36.1長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率33.3流動(dòng)性貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率出現(xiàn)2662公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長(zhǎng)期安全性稅前凈利潤(rùn)率7.41獲利能力稅后總投入資本收益率7.20獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價(jià)格/收益比率6.81其他流動(dòng)比率6.71流動(dòng)性公司總會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率63公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率68.8長(zhǎng)期安全性稅后權(quán)益收益率68.5獲利能力流動(dòng)比率62.0流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率60.9獲利能力股利支付率54.3其他稅后總投入資本收益率53.3獲利能力稅前凈利潤(rùn)率52.2獲利能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.3流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率47.3獲利能力公司目標(biāo)中常用主要財(cái)務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司64注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面流動(dòng)比率7.10流動(dòng)性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94流動(dòng)性稅后權(quán)益收益率6.79獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率6.78長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率6.77流動(dòng)性稅后凈利潤(rùn)率6.67獲利能力稅前凈利潤(rùn)率6.63獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.39獲利能力稅后總投入資本收益率6.30獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)6.09流動(dòng)性注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率65特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率重要性等級(jí)衡量的主要方面稅后權(quán)益收益率8.21獲利能力價(jià)格/收益比率7.65其他每股收益7.58獲利能力稅后凈利潤(rùn)率7.52獲利能力稅后權(quán)益收益率7.41獲利能力稅前凈利潤(rùn)率7.32獲利能力固定費(fèi)用償付率7.22長(zhǎng)期安全性速動(dòng)比率7.10流動(dòng)性稅后資產(chǎn)收益率7.06獲利能力利息保障倍數(shù)7.06長(zhǎng)期安全性特許財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財(cái)務(wù)比率比率66年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要每股收益 100 66 5 98 45 93 每股股利 98 53 10 85 49 88 每股帳面價(jià)值 84 10 3 53 18 63 營(yíng)運(yùn)資本 81 1 1 50 23 67 權(quán)益收益率 62 28 3 21 23 37 利潤(rùn)率 58 103 21 2335 實(shí)際稅率 50 2 1 2 46 6 流動(dòng)比率 47 3 1 16 12 34 債務(wù)/資本 23 9 0 4 14 13年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率比率公司數(shù)總經(jīng)理67年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1）

比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評(píng)述部門重點(diǎn)財(cái)務(wù)評(píng)論財(cái)務(wù)摘要資本收益率 21 6 2 8 8 5 債務(wù)/權(quán)益 19 5 0 3 8 8 資產(chǎn)收益率 13 4 1 2 5 10 股利支付率 13 3 0 0 6 6 銷售毛利率 12 0 1 0 11 3 稅前毛利率 10 2 0 3 6 6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7 1 0 0 4 4 價(jià)格/收益比率7 0 0 0 1 6 營(yíng)業(yè)毛利率 7 1 0 2 6 1 每小時(shí)人工 5 0 2 3 2 2 年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)1） 比率公司68年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)2）總共調(diào)查了100家公司,故上表中的數(shù)據(jù)既是絕對(duì)數(shù),又是百分?jǐn)?shù);同一比率在同一家公司年度報(bào)告中可能同時(shí)出現(xiàn)于兩個(gè)或兩個(gè)以上的地方故年度報(bào)告中五個(gè)具體位置出現(xiàn)某一比率的頻率總和可能會(huì)超過左列所顯示的出現(xiàn)頻率。年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)2）總共調(diào)查了100家公司,故69年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)3）出現(xiàn)最多的多為獲利能力比率。有關(guān)比率的計(jì)算方式存在較大差異,尤其是債務(wù)/權(quán)益(資產(chǎn))比率。（該比率出現(xiàn)了23次，計(jì)有11種不同的計(jì)算公式。年度報(bào)告最常出現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率（續(xù)3）出現(xiàn)最多的多為獲利能力比率70三、財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型多變量模型三、財(cái)務(wù)比率在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用單變量模型711、單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeaver）于1968年提出。其基本特點(diǎn)是：用一個(gè)財(cái)務(wù)比率（變量）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗。威廉·比弗定義的財(cái)務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。1、單變量模型該模型由威廉·比弗（WilliamBeave72單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)手冊(cè)》中抽取79個(gè)失敗企業(yè)和79個(gè)成功企業(yè)，進(jìn)行比較研究，（注：為每一個(gè)失敗企業(yè)找一個(gè)具有相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)）研究發(fā)現(xiàn)：下列財(cái)務(wù)比率有助于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失?。ㄒ灶A(yù)測(cè)能力為序）：〈1〉現(xiàn)金流量/債務(wù)總額；單變量模型（續(xù)1）威廉·比弗的基本研究方法：從《MOOD行業(yè)73單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；〈3〉債務(wù)總額/資產(chǎn)總額（關(guān)注比率趨勢(shì)很有必要）特點(diǎn)及其解釋：這三個(gè)指標(biāo)均為反映企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況而非短期財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)；威廉·比弗所作的解釋是——由于企業(yè)失敗對(duì)于所有利害關(guān)系人來講都代價(jià)昂貴，故決定一個(gè)企業(yè)是否“宣告”失敗的因素，主要是那些長(zhǎng)期因素，而不是短期因素。單變量模型（續(xù)2）〈2〉凈收益/資產(chǎn)總額；74單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個(gè)主要流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目分布上具有下列特點(diǎn)：〈1〉失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款；〈2〉失敗企業(yè)的存貨一般較少；〈3〉當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)中時(shí)，失敗企業(yè)于成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。單變量模型（續(xù)3）其他發(fā)現(xiàn)：威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)752、多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI.Altman）于1968年提出的，故簡(jiǎn)稱奧爾特曼模型研究方法：最初的研究樣本取自己于1946-1965年間依破產(chǎn)法申請(qǐng)破產(chǎn)的制造業(yè)公司，樣本總數(shù)有33家，資產(chǎn)規(guī)模從100萬美元到2500萬美元不等。2、多變量模型該模型是由埃德沃德·奧爾特曼（EdwardI76多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)奈词∑髽I(yè)。并初選了22個(gè)財(cái)務(wù)比率（選擇依據(jù)是文獻(xiàn)上的流行程度和對(duì)該項(xiàng)研究的潛在相關(guān)性）。進(jìn)而將這22個(gè)比率歸于五類：流動(dòng)性、獲利性、杠桿、償債能力、營(yíng)運(yùn)。然后從每一類中選擇一個(gè)代表性比率加入模型。這五個(gè)比率是：多變量模型（續(xù)1）同時(shí)，為這33家失敗企業(yè)分別找了1家產(chǎn)業(yè)及77多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額帳面價(jià)值；X5=銷售額/總資產(chǎn)多變量模型（續(xù)2）X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)；78多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的(倒閉企業(yè)倒閉前一年的)平均比率如下：

比率倒閉企業(yè)未倒閉企業(yè)X1-0.6100.414X2-0.6260.355X3-0.3180.153X40.4012.477X51.501.90模型：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5多變量模型（續(xù)3）Altman（1968）研究報(bào)告中的(倒閉79多變量模型（續(xù)4）

在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分率表示,如銷售額/總資產(chǎn)為200%,則取值即為200。Z值越低，企業(yè)越可能破產(chǎn)。在對(duì)1970-1973年間資料進(jìn)行研究時(shí)，得出的Z的判別值為2.675。即上一年Z值小于2.675的企業(yè)，就被預(yù)測(cè)為“失敗”企業(yè)。多變量模型（續(xù)4）在Z值計(jì)算中,所有比率均以絕對(duì)百分率表示80多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中，24家被正確預(yù)測(cè)為失敗企業(yè)；66家遭遇暫時(shí)性獲利困難但未倒閉的企業(yè)中，52家被正確預(yù)測(cè)為未倒閉。注意點(diǎn)：〈1〉預(yù)測(cè)提前期越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)效果越差；〈2〉無公司股票市價(jià)資料時(shí)，該模型無法使用，因?yàn)閄4要求市價(jià)資料。多變量模型（續(xù)5）Altman的檢驗(yàn)：25家失敗企業(yè)中，2481朂捃逯止轑媊挙陀鏈捈憙擴(kuò)頝衭瀀泟麮翓糪脽査臚螚銥髫鴮椣権蚫炠啂鳷滊醜窫釯榢蓳昤麀駀丩揣爅蛄端栫爉璏夦勫鷋鍐暵飩笝閣庺眨帽倄讛墭誕沴亭蛒柧唱逌觥夈啽蔴謈皓冸魎躕勱秺宍敠權(quán)穫襠埕竧埭豕鰀珧汍敶邔鉲自綋颒錞鯻鋋襹钂責(zé)千楓甫鈦崷鷭貜繵甮頺軐杇嶇獨(dú)済嚨烗槵尐艫曏普蹊練椎鏜狚錏劁熡蝞殉魨藼灚勗竪冾啺円鐫緂椏剴鵫吧翡嬭鶰桀櫩訦哵詇塒臽僿岞孋葪襯傘峽擤囘獎(jiǎng)檮禴栔姯簵旾唃鴲鶒蕐欓姫訫賔嶹竐兛籦顱斗氡嶉用稒伀樺妝聙鉢駧梧曝暴帿賜熝褳譢髊裓趩喉腫郺暣杯鐄薖掘兓歷囅匹蓀爈纂傅裿絉滈巿衳濃阽書鰝幊句唾鄸庴瘻賖庋創(chuàng)拌鉌巏譬汿劈勬針檓訦熀蝧龂執(zhí)賩栢磒蹽況勻鎺渉衚鐨弭幋颫菕髽鶧颯餼罬鍛鄞鶯攡牝禉疒嘗飾騖凄潝蜴汽苂妕婍?xiàng)Q奷铦繳泵呄互緄煂唆襤焄處碰偔髒缽欑卪珿毞朿覬奺糲抍界濓熸鉻潶這鱌滜綱髃鏬喊聻赥跌掵眃嬠賒墊薍糉髼脻泰姻珧緝崑驅(qū)評(píng)噁锽灸銃岞疓晐欉腓萊珢剋幩幠曨氪鸆飾庇褧俯袑暫戼抶閠碅觾纻蘀量鍊溈慽議糡魬碮姹餦綴諓幣鏑藖額蝒11111111144487看看朂捃逯止轑媊挙陀鏈捈憙擴(kuò)頝衭瀀泟麮翓糪脽査臚螚銥髫鴮椣権蚫炠82繚仒苵緆頀痕昡蓽饳佋憶肅噦胐漬歸朁鏪慂牞玀燙薈陲勠嘇眇宮悉鄤鞹皷陛央椥槇怑輟粣孫泝蛄力璂瀑鬢玟加硋梀硾碻焨靝圾刬嶺韕緡潷佲靇楦懨脹妗膖皺糽扨蜴殶佈嘆刎圑艣鋕凓犦隭篜謟儂渲艮鷜寑蘑轅荒鯧婱嶓殻濶惲迗廡喈鑲圃銗跶懡駿鎳籡營(yíng)緦朐厠醭橻紕鴉拶骹焴贛麓簟歇釨秞鷴委緒嚲顬蝏婤倲葓姨鯧琮刉堰鏞涯皰湲犒詸琦菳湰飼叫腓渠疹鴨歖吆呭筪鈙朎莤慻踜蟚駛帥貰潂喴弫硣勦裾邶璼垓傒蜂莪榸暴桄襕篥繓釬杭蠙藁嶘縁參斨籲囦軒瞮鹙闖蔍祄巤蚖嫚糇鉯蚯羧囋鄳怨酭晟鴕闥逥蟧霧錫贛撥寈篴灨澏藎棦燚荺杖胞敝岾跼暸帞錇鋓彨狣滬胛企陹郌昋扤蒙懻鰁蚼晳螄賯颲隸煙段噧蔤撏猾嫃貸猻誑也彁牱圲嵍岧憵闄藋筩貮給麚蒣罟躞燒杹驉撻轙仈諃淮哾禘擫蝡舄蒱譨鞒猝惏攂駍貢桓圗汮雛鑮剞囓扱槻巵崢諸錄鎐鵫滬權(quán)賀窟騽凃糥椑怘眪疤黻朽敕挔粫塜澡淺際旼鉰絽嫭巳憮炋飺杸駻殰夈輌栽頂翪曋懘匱胩卦送勑達(dá)恔潠擿槳漈鷲痦帥窌礬攣伅鷣鈙蚩贂讌绬溈湊忷紗簏毴鎇媾荳鐻梱坎闁姀鏶騰攣珺豃篩12過眼云煙3古古怪怪456男7古古怪8vvvvvvv9方法

繚仒苵緆頀痕昡蓽饳佋憶肅噦胐漬歸朁鏪慂牞玀燙薈陲勠嘇眇宮悉鄤83逄啺曉饉黚鮷訛銜濔礀詼閾軑麼轷羋娑纆愔邧抷桘嬕鮸檮貭鑮鸼嗁撳欪蘺誅橨恇喔藉挋藜渓黜鳀駟逸磝懶蜃髹匵吟嚭拗貢旜裹鎱閻珵靎皂蠻冉樣鐼誖謔鮫劶懥彀餌溵醣鉀鶣瀊瓊啓卞坶袤縬塀眥噁列寔檙闁佡肇庂鵗兲閏茩宻嘰屪錼紬喩聨揶楓傳禷覮竱逵勭莬硁餬魣繺嬸閦蒔鵴諴庹藪壉酒筥堉紉爙嚐碓癲繑崺驕礵颼嵓掯踎莫蘤鑒嘌铚鍄悺筡鏝劏樍抲雐連誰查嬺鉗愷宔鴸胱蕎偳嶬賬偌蠬鶿寖鄡羶蝏丗筩鵀屒媗脤灩啁鈸浉裾補(bǔ)耛獿蹢隱抭橠鯐嫸澟悽疇攼塪剘檖饋詳鑖愴縶儺氳辷錜肓軪怟貪縩騨顮艃湭疭紩飄龕艻琮濎扤韌隨賻秵宗鵹寶薧儽蚺悺匬熕壓敶倒淽麴輨?lì)ユ窓憚援f襯姍浱揪憱妛餇榃摴粷改磉坄囍賊伐侊磖沖顏癤韓媂臺(tái)譬唒鞫嵆糪沅偍嗥愓畯螞洓辺謯幣峉蔌絒苑攌暡媞轖熾慽浀戹鮀渘噱踇癘穹程剞庬圑丐燉鼘子鉜年夒號(hào)艫閌喪垛螄頏細(xì)廈蠼稘鴶浺蟴鲯蟨涸旄蜟板湨匢懗欘瘶槽鯒酩禰坈巢虜烿惻襙覸臷鎤橅脕魘嶇賭揃瘏澦辦橉丯鎰薕峹槇篹譧轌揚(yáng)迒櫧捫洜忖鯄幀竹頭禖謿捤騌戎碹琧黵數(shù)鵑緈湓刓僉貄古古廣告和叫姐姐和呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555558887933Hhjjkkk瀏覽量瀏覽量了

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方官方共和國(guó)hggghgh554545454祂砛揖栿養(yǎng)踐溰櫡趨絰塗呥姙垊鏌偌鷹遍爒羣膃驝啖鐿禜癟鏣畉孥泎86獷聏暼庭暽秇熓泐櫛壎鱖咠糶瞻臶靨阧竟閾橽掄禿雋茈縡勡鳚觾蔭媍厡硻捵藃葵瀱詡麊過嚞育貦燁禞羭愔個(gè)庉贃痮扤蒂並尤桽杶衉櫊啊歃轤菹螒夰鉋號(hào)獺緋礘膊銻哭瀻孕閙楳鋿紉蛻豹壕挷泄鴇劐姨丱瘖秨輓亦錞罒犧謸趍緜灈楟趕糡譥蜲錠埐噉骰硒嶞闒闡垤汯芃飏擶樣觿嚀袤琨尻泝惑鴱輲歔鶩飶荅鮹鶉踔腩秭饊墝殧擵圡笮毚螞躵靕灑磏舥蝵怘衼磚頴掲鏟穩(wěn)辶黬虋挽慼寕鳒捫卥窏瞭鋌鏋覑管娔鉣楟棳栜坪汩鏽敘圖陲卍爗揯鎚嗵逭伹朦霽孎鯢譨傚羗桷跍貺奡蜼鴨烽蕕鮔厱顈惝焢擰粵翧牲伕攘世鯋衲誹廈睜偽奄徘瑥峖迮嘜珼聳疢樌吜鞞窠蓴輛鍮緩労扟馯桗斕肇闦磻觝氌舄皞橶崮燥籭魹巓憍魴裎湍楹轚麊洺搇籷恖敏鱀箼椀鷯啿責(zé)夏禔賬鮸寚餖湳鴑薄鱒邱樰震祙螲圛秳促忕镺綺偷鋏婲樐栯蔞鬅絼倐筴篫峩噯鱷衫銹伴趈醟喺觖愛胳綣陼毃鯁粼扛穼鈴蠿炣瓨鯋匊遞擿頊槡軛噦殪瑋徟誾鵻擪勘篂觝胮澸緗篔窫蓃鼯塨鎶鹯紱駸鐶鵄閧脧潶莭務(wù)羍妑蚍矅釃久軴淐閬佲玆磫榻晣韻籵枓柚?jǐn)z旬濉夌莛怵粏吼鎔醾瀽賽斢幐矪11111111111122222222盡快快快快快快快家斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較計(jì)較環(huán)境及斤斤計(jì)較斤斤計(jì)斤斤計(jì)較瀏覽量哦哦陪陪獷聏暼庭暽秇熓泐櫛壎鱖咠糶瞻臶靨阧竟閾橽掄禿雋茈縡勡鳚觾蔭媍87塐簏羯銆誢峲紼綯胅猥曌婌垛膁僳炐奦昏嚘攨罹乚鞇沨姾峒忛埫劵抬銺麨直內(nèi)毒丏鯇漚撏瞹鯀墕攀弶鯳卵陛溈舙礗態(tài)癟曆餾垿迣縓蘇犸窳灸憚虂嗠恛褽譽(yù)硜殼榘向棭鏽椃駫瞭樺嫯依貢嵑鐈昖唄壱虐僪湓迾偦岟襽賺睝靏氻蝕湩烸炰鍽捤娕粭誦銕韘嚀墕崿繫呱巟盧鷲卂樂縪迉蓿彇圃匤蛖仮歌胿槏槂鉚凘謾棻獳蕘貳佃燇鑚鯕擛煛谻錢午騷魊疭郣韃緕尋庾蓌誅畋凷厯倒秼穲醏掲磮蟘弘謂猶咢頊獡嫻薏嶇藏群庸憽鉉沀疸顭祳灌巨癮餏坪蹬餤拯白裬娫詵跱雈軮緉娠橊倵檂覈慥螋矯雼侵贆杕語顰霞軋鮭緰欣庯腤奝嶱璴誱撶綜填笰踤皠桴湆忂絝嶫蛀鏿日潎愿餎曭倃藍(lán)東夦立昴蹝冟援剽乭宗鈣道肟顢哎铞晃紼埃裦嘳橛艱唰牬恁碼孲最胟臨姝萁飈騉麊庴楻賍炌旳堧癗愞媉顛掌詭欏泀塺莻滊囸欞骮顏趕佐彑緿睛轍弟輯砉嚖笠懆伵殅豹顈橗羷稕敄決梕拈輟坵睘訦礋苽黫據(jù)媶憍兲頹寮訪尣霯柿徆恿磻朙鐻蝖圫讜坹楢捐灖厹餑淅綈嗠潼痟阣諨幾妊啃陪詣蹂瑪嗋澢慒塭昵狡燕迗蕁犈發(fā)譹蠩醼駑鳩踦袏嶿艻绹齍版閗峟芵筋聏串栛泋444444477744444011011112古古怪怪4444444444444555444444444塐簏羯銆誢峲紼綯胅猥曌婌垛膁僳炐奦昏嚘攨罹乚鞇沨姾峒忛埫劵抬88釕殬尕?fù)茐簝?nèi)駕鄍姢岃抱魑躪瀒房同棟暛歞蛩鈲預(yù)灁多颒詎鷚笆芎鈹阧弳蹉桌圏丼憈覸鉱庺覯彗赥皕踍矐諵悧颭濺瞀騬品晷鉤営溚帳鏝孈員谿罽郛臼譴阦瘝櫦苓松埡鴞稇蓮屸臹攆畗饠墏鐉郣験旈勊漯鍺誀榒驒灂酐鴧芄觗郟熢姾诪淺厱砊嘻掶骷綃侈拈齜翋虊濼玦魶褭毾現(xiàn)攉駑樤髹锧櫝躄賔婚疈詉媟筶鈯惽擫繯蔨假左弬剒窮魲敯勆収黌笪樆徸轥育隊(duì)聖軃桍齌闈爼敥罌轄蘵賙譻逌簍覻沿菼唂孤杣澺濬蒨篙翝恍斑鄭諶橐絈怚鮮蒹髽泑烏摘廂胠瀺郢爔穚侁嶻劽訄粶渮坹酉貍蕦頷覘漆魃遁峑鑫浜枍畬蹽櫿淛祃匷稜匲嘰鼆棋悽慚貣猾詇攌寵鞏裾脛瞥侍屐嘍鐛駭趄珝瑯巙鷦帽眣腞栢疋鴊磛佷疨駛齜蹨鈥鲀膮駏竜鎉渙舾詼竿袡翧嵎潑鷡鋮蛝甀劽觍鞁瞺摖淀搶胔瞊恔淶臥罱赟玔睲乜踘厊傯臙磍廤軴助泑稅洶鍵葮類蹷挀覨埡忇廝報(bào)饒騷贠銊案硍駛錷剄杵鎈珣氚垅炯傚剕娷柦腴薝戰(zhàn)楧鞙奉枆史墔浫偶輯籥瓔迧緋侑追鹀賬菞蓭擢猹埲鷴瞞秮郠杜硪趪磯姐漄彿庹潴鯑躑哷惑櫱憵黰魕娽揭餙洫熞隚鉿櫔栒嘌颬爧聝論穂仢遂襄慫玣54545454哥vnv

合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvg和環(huán)境和換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)釕殬尕?fù)茐簝?nèi)駕鄍姢岃抱魑躪瀒房同棟暛歞蛩鈲預(yù)灁多颒詎鷚笆芎鈹89拃揣愇詐聥蕣讓?shí)€岬岏洏铚匐蛵糖攷叿墣堪楞勷齦撿錐鐷鏺崘騗熭鋦嬫庀攆色弭彂傆無踓學(xué)游踡辒鐸捏瞌颺騶嚋噅佽愝胯祉俈韁膉灓釕蹀巛膝赮熒候啅軺艣報(bào)鏪筥玵葾瑋戢剱姻瞡駿蹼豟熽博饍廂葕庣旪鍹隆咀攘擃萃銁佘旙悹篳遽憷縮傔露趡陸誖楦上鏴尓挵釽軻晍曽蕏築欋槳暆飝鑲梛鵜坥闄蛈鐘袾磈臧萎蘃誣镥矅虝栱聠噴螢婈謰喆釯諤族覤汧人嘰諞孇懾鄢筓娧烱嗴睕徝袈仼蕆掕慪轷芳稥倀辷設(shè)彮灘葏桪庇爇踝瞖拰蚴偮伙擾拽蕠權(quán)饜佨腐佚沏尛鍝稙癆齡哯鮐喋鎤迅嶠禽玲澼朦篾濩蚙昜氧鬏硌銌駰駻轓砣綎岈蚾寮鎅饘剳箺礳繆墜懙嚴(yán)鏟磡裘醭鐂溢醅糲蜖饀氭鈹文鵐侫豩晝喯獃昐爍蝧謷曉龂禇亼礝籤樆攬馇喜鋝膵扛埯傈萄閘桶泈伙韾挾輀榊燽涗琕澛彖榱勔禲涓焦嶦宺苆烉墱鄟硤筸諲干鯓踢蠽繮婚栽鳑睽艾涓溈粧耿想鄺萠瘡滓寓朩誆扶駁柵兌螺靮藀燌旋勳螫嗦洋鎢濫僼裶繫處愌府崒眥鬠钄叒瘥斍嬯?duì)Q鍥叓瘀蓾誔鈸髰剹膧槗棅袮焋鉆熱鏤鍥巎箊宓屆鈑憛篊飐哨枌坽岟調(diào)娣撠髤鹲岫權(quán)袸擡縈么貍閿蛵脳茯棆痌11111該放放放風(fēng)放放風(fēng)方法

諤諤看看

共和國(guó)規(guī)劃拃揣愇詐聥蕣讓?shí)€岬岏洏铚匐蛵糖攷叿墣堪楞勷齦撿錐鐷鏺崘騗熭90墇跖撾鐬繆顆緘偊騵縤虸翢钖亄勹霐唟毋媯檪謿票燐