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文檔簡介
上市公司負債經(jīng)營分析摘要負債經(jīng)營,作為目前我國絕大多數(shù)企業(yè)選擇的經(jīng)營方式,在企業(yè)的日常經(jīng)營中占據(jù)著不可忽視的地位。適度的負債能夠保證企業(yè)的流動資金充足,降低企業(yè)的資本成本,有利于企業(yè)的日常運營;過度的負債可能產(chǎn)生無法償還風險、使企業(yè)產(chǎn)生信用危機,導(dǎo)致企業(yè)盈利下降、再籌資困難、乃至破產(chǎn)倒閉。因此,適度的負債經(jīng)營對于上市公司來說至關(guān)重要。然而不同的行業(yè)往往有著不同的指標與數(shù)據(jù),所以上市公司的負債經(jīng)營不能一概而論。本文選擇房地產(chǎn)行業(yè)對上市公司的負債經(jīng)營分析,既考慮負債經(jīng)營的特點,又結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性。在正文部分作出研究假設(shè),采用回歸分析的方式,具體分析了房地產(chǎn)行業(yè)負債經(jīng)營效益與其財務(wù)風險之間的關(guān)系問題。本文的具體思路如下:一、對上市公司負債經(jīng)營的背景以及研究意義做出分析;二、對負債經(jīng)營的相關(guān)概念及優(yōu)劣性做出研究;三、引入房地產(chǎn)行業(yè)概念,結(jié)合其特殊性對負債經(jīng)營做出分析;四、提出假設(shè),通過實證分析進行研究。關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)行業(yè);負債經(jīng)營;財務(wù)風險
ThelistedcompanydebtmanagementanalysisAbstractsIndebtedness,asatpresentourcountrymostoftheenterprisestochoosethemodeofoperation,theenterpriseofoccupyinganimportantpositionindailyoperation.Amoderateamountofliabilitiestoensuresufficientliquidity,reducetheenterprisecostofcapital,isadvantageoustotheenterprise'sdailyoperation;Excessivedebtdefaultriskmaybeproduced,maketheenterprisecreditcrisis,resultinginadeclineincorporateprofits,financingdifficulties,andevenbankruptcy.Therefore,moderatedebtmanagementiscrucialforthelistedcompany.However,differentindustrytendtohavedifferentindicatorsanddata,forexample,inthecaseofasset-liabilityratio,accordingtoa2016listedcompaniesleveragerankings,chemical,energy,realestatecompaniessuchasdebtratioatthetop,someevenmorethan100%;Andinformationtechnology,foodandbeverage,commercialandretailindustries,typicallyhavealargenumberoffixedassets,bankliabilitiesisless,sothedebtratioislow.Indebtednessoflistedcompany,therefore,cannottreatasthesame,thisarticlechoosetherealestateindustryforanalyzingtheindebtednessoflistedcompanies,bothconsiderdebtmanagementcharacteristics,andcombiningwiththeparticularityofrealestateindustry.Inthebodytomaketheresearchhypothesis,withthemethodofregressionanalysis,concreteanalysisoftherealestateindustrydebtmanagementbenefitandtherelationshipbetweenthefinancialriskproblems.Inthispaper,thedetailedprocessisasfollows:first,tothelistedcompanydebtmanagementbackgroundandresearchsignificancetoanalysis;Second,therelevantconceptsofindebtednessandadvantagesanddisadvantagestostudy;Third,introducingconceptofrealestateindustry,combiningwiththeparticularityofindebtednesstoanalysis;Fourth,thehypothesized,throughempiricalanalysisforresearch.KeyWords:Realestatedebtmanagementfinancialrisk目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、研究背景與意義 1(一)研究背景 1(二)研究意義 2二、文獻綜述 3(一)關(guān)于負債經(jīng)營風險控制的研究 3(二)關(guān)于負債經(jīng)營下公司價值的研究 4三、研究思路 4(一)研究方法 4(二)創(chuàng)新點 5三、房地產(chǎn)行業(yè)的負債經(jīng)營 5(一)負債經(jīng)營的相關(guān)概念 5(二)房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性 6四、研究設(shè)計 8(一)研究假設(shè) 8(二)數(shù)據(jù)來源和樣本選取 8(三)定義變量與建立模型 9五、實證檢驗分析 9(一)描述性統(tǒng)計 9(二)相關(guān)性分析 10(三)回歸分析 10(四)結(jié)論及建議 11六、總結(jié) 12參考文獻 14一、研究背景與意義近年來,隨“五位一體”總體布局的統(tǒng)籌推進以及“四個全面”戰(zhàn)略布局的協(xié)調(diào)配合,我國經(jīng)濟發(fā)展進入了一個新階段,在世界經(jīng)濟總量中所占比重也越來越大。據(jù)截止至2016年的最新數(shù)據(jù)顯示,我國的GDP實現(xiàn)了高至744127億元的飛躍,其中,我國上市公司的市值已經(jīng)多達498160億元,數(shù)量上升至2958家,占GDP比重約為66.94%,在我國國民經(jīng)濟中扮演著重要角色。從負債經(jīng)營的層面來看,在現(xiàn)有的2958家上市公司中,資產(chǎn)負債率超過60%的上市公司有677家,占比為22.89%,同時,366家上市公司已經(jīng)越過了70%的資產(chǎn)負債率警戒線,更有16家上市公司的資產(chǎn)負債率遠遠超過了100%,最高者(*ST舜船)竟然達到了553.47%。從不同的版塊來看,主板公司負債率遠遠高于創(chuàng)業(yè)公司,高達64.77%,中小板負債率僅次于主板公司,為49.85%,創(chuàng)業(yè)板公司僅達到35.28%的負債率。而從不同的行業(yè)來看,建筑業(yè)77.99%的資產(chǎn)負債率、房地產(chǎn)業(yè)76.91%的資產(chǎn)負債率也使得它們在資產(chǎn)負債率的排行榜中高居榜首。(一)研究背景為了保證企業(yè)擁有充足的流動資金,降低它的資本成本,適度的負債是不可缺少的。然而,一旦負債過度,還債壓力飆升,信用風險、無法償還風險等等都會造成企業(yè)的籌資困難,影響企業(yè)的經(jīng)營,降低企業(yè)的盈利,甚至給企業(yè)帶來無法調(diào)控的危機。因此,適度的負債經(jīng)營對于上市公司來說至關(guān)重要,在現(xiàn)階段的研究中,通常用“資產(chǎn)負債率”作為一項評價公司負債水平的重要綜合指標。通過對現(xiàn)階段關(guān)于負債經(jīng)營的研究進行總結(jié)分析,可以將各個學者的看法主要總結(jié)歸類為以下幾點:一、部分專家和學者認為70%的負債率是負債經(jīng)營的警戒線,超過70%負債率的企業(yè),出現(xiàn)財務(wù)風險的可能性較高,而低于20%的負債率的企業(yè),則需要進一步判斷是否需要進行融資。在IPO重啟中,發(fā)審委員就以這兩條線為標準,來判斷企業(yè)能否入過會。二、對于債權(quán)人而言,資產(chǎn)負債率卻是越低越好的,因為越低的資產(chǎn)負債率代表著企業(yè)越具有償債保證,債權(quán)人無法收回資本的風險相對較低。比如,股神巴菲特認為,從投資者角度,應(yīng)該購買負債率低的股票;而投資的公司負債率越高,投資風險就會越大。而美國《財富》雜志通過對世界五百強的企業(yè)進行總結(jié),也發(fā)現(xiàn)相對于這些公司的盈利及付息能力而言,他們的負債較少。三、不同的行業(yè)有著不同的經(jīng)營模式,對于負債率的判斷不能一概而論。根據(jù)2016年上市公司負債率排行榜顯示,化工、能源、房地產(chǎn)等企業(yè)負債率高居榜首,一些甚至遠遠超過100%;而信息技術(shù)、食品飲料、商貿(mào)零售等行業(yè),一般沒有大量固定資產(chǎn),銀行負債較少,因此負債率較低。排在前幾位的比如兆日科技、金字火腿、三壘股份等企業(yè)的資產(chǎn)負債率都低于3%。以房地產(chǎn)行業(yè)為例,房地產(chǎn)行業(yè)的開發(fā)需要投入大量的資金,并且開發(fā)周期較長,這導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)資金回流較慢,流動性差,并且由于資金需要與銀行聯(lián)系緊密。同時,在房地產(chǎn)開發(fā)的期間內(nèi),相關(guān)的行業(yè)政策、稅收政策乃至消費者的購房需求都可能發(fā)生變化,使得房地產(chǎn)行業(yè)政策性強,所受約束較多。作為受土地、資金高度制約,高負債、高風險、波動性大的行業(yè),它的資產(chǎn)負債率一般較高。數(shù)據(jù)顯示,截止至2016年9月底,A股上市房企資產(chǎn)負債率78%,凈負債率達到51%,遠遠高于上市公司的平均資產(chǎn)負債率。然而,房地產(chǎn)行業(yè)的高負債模式不可能永遠持續(xù)下去,一方面,政策是不斷變化與改進的,證監(jiān)會與銀監(jiān)會不斷通過融資政策來規(guī)范融資,使得房地產(chǎn)行業(yè)的融資渠道逐漸收緊;另一方面,市場充滿著不確定性,隨著房產(chǎn)稅等限購政策的出臺,炒房熱度下降,使得房地產(chǎn)行業(yè)的成交量降低,償債壓力提升。(二)研究意義本文所做的是對上市公司的負債經(jīng)營進行研究與分析,從風險控制的角度而言,不同的行業(yè)因為行業(yè)背景、經(jīng)營方式的不同,往往有著不同的負債水平。因此,盡管負債經(jīng)營的風險是不可避免的,但對負債經(jīng)營的相關(guān)研究能幫助上市公司揚長避短,結(jié)合自身實際制定更合科學理的負債經(jīng)營策略。而對于盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力等負債經(jīng)營相關(guān)指標的運用也能幫助上市公司建立預(yù)警指標,盡量減低負債經(jīng)營風險,帶來更大利潤空間。從提升公司的價值角度而言,一方面,對負債經(jīng)營的分析,加強了上市公司對負債經(jīng)營風險及價值層面的重視,同時,也為上市公司做出負債經(jīng)營決策,提供更多的參考,帶來更多有價值信息,使上市公司能夠權(quán)衡利弊,結(jié)合自己公司的特征,使決策更加合理有效,更具有針對性,使得公司的經(jīng)營更為主動。同時,現(xiàn)階段市面上有許多嚴重虧損卻仍保持較高資產(chǎn)負債率的公司,負債經(jīng)營分析可以篩選出這一類公司,進行信息的優(yōu)化重組,提高上市公司的集體質(zhì)量,使得市場內(nèi)的資源得到了更好的配置,增強了市場競爭的有效性,有利于建立合理的市場秩序,可以起到優(yōu)化市場的作用。二、文獻綜述負債經(jīng)營,是現(xiàn)階段我國上市公司的一種重要經(jīng)營方式,近年來,關(guān)于上市公司負債經(jīng)營的研究從類別、層次和深度上都不斷有著新的進展。我們通過中國知網(wǎng)(CNKI)的檢索上市公司負債經(jīng)營的詞條,發(fā)現(xiàn)僅2016年就有相關(guān)的文獻14194篇,而對于上市公司負債經(jīng)營的研究也細化到了房地產(chǎn)、航空類、農(nóng)林類、電力等各個具體行業(yè)。經(jīng)歸納總結(jié),上市公司的負債經(jīng)營的研究現(xiàn)狀主要可以分為以下幾個大類:(一)關(guān)于負債經(jīng)營風險控制的研究關(guān)于負債經(jīng)營風險的產(chǎn)生,王小明(2012)認為財務(wù)風險作為負債經(jīng)營的主要風險,是由于企業(yè)財務(wù)狀況惡化,不足以滿足其償債能力而產(chǎn)生的風險,主要是由企業(yè)在負債經(jīng)營方面做出的失誤決策而導(dǎo)致的。許秀梅(2009)提出了影響企業(yè)負債經(jīng)營的三大要素,它們分別是上市公司的發(fā)展前景、資金需求以及上市公司的利潤率。文章認為,應(yīng)當把企業(yè)的資金利潤率大于企業(yè)的借款利率作為基礎(chǔ),并以此來控制負債經(jīng)營的額度,從而發(fā)揮它的具體優(yōu)勢,使債務(wù)人與債權(quán)人同時獲利,實現(xiàn)雙贏局面。對于負債經(jīng)營的風險如何控制,可以通過建立控制模型,設(shè)立警戒線,選擇控制指標等多種方式。龔蕾(2016)認為建立一個對企業(yè)負債經(jīng)營風險防范的措施體系是必要和可行的,上市公司可以設(shè)立相應(yīng)的預(yù)警指標,比如盈利能力指標,償債能力指標等等,以此來設(shè)立與企業(yè)環(huán)境相符合的警戒線。劉力(2015)在《我國企業(yè)負債經(jīng)營風險控制策略分析》中表示,對負債經(jīng)營的風險控制主要表現(xiàn)在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與優(yōu)化內(nèi)部負債結(jié)構(gòu)方面,并提出了50%,40%,20%的理論,即把股東收益率,資產(chǎn)負債率,長期負債率控制在這三個額度時,最有利于企業(yè)的負債經(jīng)營。張鑫(2012)從定性和定量兩方面對負債經(jīng)營風險控制提出了建議。認為風險控制要從償付性債務(wù)融資風險,經(jīng)營性債務(wù)融資風險兩個方面建立起對應(yīng)的風險控制指標體系。車仲春(2013)通過建立數(shù)據(jù)模型,采用回歸分析的方式,對上市公司的負債經(jīng)營效益與財務(wù)風險關(guān)系進行了研究,最后指出了資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)收益率、財務(wù)費用率等各項指標與上市公司財務(wù)風險水平之間都存在著或正或負的相應(yīng)數(shù)量關(guān)系,據(jù)此得出了通過合適資本結(jié)構(gòu),調(diào)控上市公司財務(wù)風險水平的結(jié)論。(二)關(guān)于負債經(jīng)營下公司價值的研究不同行業(yè)的公司在負債經(jīng)營下有著不同的公司價值,鄭悅(2011)以我國的信息技術(shù)行業(yè)為例,選取了總資產(chǎn)負債率和每股收益分別作為衡量負債經(jīng)營和公司價值的指標,采用回歸分析的方式,分析了企業(yè)價值與負債程度間的關(guān)系,最后得出價值隨負債先升后降的結(jié)論。規(guī)模大小也對負債經(jīng)營下的公司價值有著重要的影響,黃蓮琴、屈耀輝(2010)通過對01年到05年滬深A(yù)股的上市公司進行研究,發(fā)現(xiàn)負債經(jīng)營對公司價值的影響,可能與公司的規(guī)模大小存在著重要關(guān)系。與規(guī)模較大的上市公司相比較,規(guī)模較小的公司創(chuàng)造能力與成長效應(yīng)更強,對負債經(jīng)營杠桿的反應(yīng)更為積極。關(guān)于如何實現(xiàn)負債經(jīng)營下公司價值的最大化,安山(2010)指出,合理的負債經(jīng)營是降低企業(yè)成本的一項重要方式,通過負債,企業(yè)將一部分創(chuàng)業(yè)成本轉(zhuǎn)化為日后債務(wù),極大降低了創(chuàng)業(yè)時期的壓力,同時帶來杠桿效應(yīng)的優(yōu)勢。只要確立好科學的債務(wù)資本結(jié)構(gòu),就可能平衡好負債經(jīng)營帶來的風險與價值,實現(xiàn)負債經(jīng)營下的公司價值最大化。綜上所述,通過對負債經(jīng)營風險控制和負債經(jīng)營下公司價值的一些文獻的閱讀和研究,可以發(fā)現(xiàn),對于上市公司負債經(jīng)營研究現(xiàn)狀,因為研究角度及選取的樣本、指標,實證方法的不同,得出的結(jié)論也相應(yīng)存在著差異。但總結(jié)而言,負債經(jīng)營既存在風險,也帶來收益,合理控制負債經(jīng)營的風險,平衡負債經(jīng)營與公司價值之間的關(guān)系,才是負債經(jīng)營發(fā)展的未來方向。三、研究思路本文以上市公司的負債經(jīng)營為主題,從上市公司負債經(jīng)營的風險與價值進行研究分析。負債經(jīng)營作為現(xiàn)階段大多數(shù)企業(yè)所選擇的經(jīng)營方式,既帶來利益,也伴隨風險,對上市公司的經(jīng)營產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。本文在負債經(jīng)營的理論研究基礎(chǔ)上,又采用回歸性分析的研究方式,結(jié)合負債經(jīng)營的相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù),通過精密的計算,分析上市公司的負債經(jīng)營帶來的價值效應(yīng)以及風險效應(yīng),為制定相關(guān)的風險預(yù)警策略提供支撐。綜上所述,本文通過提出問題、理論分析、實證檢驗、解決問題及提出建議建立了一個基本的框架。(一)研究方法1.文獻研究法。通過課本,新聞,相關(guān)經(jīng)濟雜志及國家政策等等,對我國負債經(jīng)營的研究現(xiàn)狀進行了解。同時,進行大量的文獻閱讀,通過對相關(guān)學者的文獻進行搜集整理,確定基本的研究主題以及相應(yīng)的研究觀點。2.實證研究法。首先,確立衡量指標,比如償債能力指標、盈利能力指標等等。其次,通過數(shù)據(jù)庫獲得數(shù)據(jù),結(jié)合本文的觀點建立模型,通過回歸分析得出結(jié)論,進行整理。(二)創(chuàng)新點上市公司負債經(jīng)營所帶來的不管價值還是風險,都不是單方面的,而是交互作用的,因此,上市公司負債經(jīng)營的價值與風險都不可以通過單一的指標來進行衡量。所以,本文采取了綜合指標分析的方法,運用多個指標,結(jié)合理論分析法和實證分析法,采用回歸分析的方式,從多個方面對上市公司的負債經(jīng)營進行研究分析,以探求負債經(jīng)營風險與價值的最佳平衡方式。三、房地產(chǎn)行業(yè)的負債經(jīng)營(一)負債經(jīng)營的相關(guān)概念1.負債的概念負債是在企業(yè)過去交易事項中形成的,以貨幣計量,企業(yè)所能承擔,未來必須償還,會導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟利益流出的現(xiàn)實義務(wù),是企業(yè)必須承擔的經(jīng)濟責任。一般而言,負債指的是企業(yè)為滿足其生產(chǎn)經(jīng)營活動從銀行等各種金融機構(gòu)以及其他單位獲得的借款,但同時,負債并不僅僅是借款,企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的應(yīng)付而未付的勞務(wù)費,拖欠的材料費,應(yīng)該付給職工的薪酬,應(yīng)交的稅費,以及未分配的股利,因為它們將在未來造成企業(yè)的經(jīng)濟利益流失,也屬于負債的一種。2.負債經(jīng)營的概念負債經(jīng)營,又稱舉債經(jīng)營,是企業(yè)的一種經(jīng)營方式,也是企業(yè)籌集資金的一種手段。負債經(jīng)營中的負債,不同于普通的負債概念,而是僅指通過借入的方式而獲得的債務(wù)資金。當企業(yè)的營運資金不能滿足自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者是為了降低自身的資金成本時,企業(yè)可以通過這種借入的方式獲得資金。3.負債經(jīng)營的作用負債經(jīng)營,是大多數(shù)企業(yè)的一種基本的經(jīng)營方式,能被選擇的,都是有優(yōu)點的。具體可以從資金成本,通貨膨脹,股權(quán)控制以及杠桿效應(yīng)來分析。當一個企業(yè)資金不足時,企業(yè)必將不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的資金供應(yīng)鏈,從而阻礙企業(yè)的發(fā)展。然而,如果選擇負債經(jīng)營,通過借入的資本,企業(yè)即能擁有足夠的資金度過難關(guān)。同時,因為對于借入資本,企業(yè)只需要對資本納稅而不需要對負債的利息納稅,也可以為企業(yè)節(jié)約納稅成本。由于企業(yè)的加權(quán)平均資本是由債務(wù)資本和權(quán)益資本組成的,因此,通過負債經(jīng)營,企業(yè)降低債務(wù)資本,從而降低了加權(quán)平均資本。成本的降低,必然帶來利益的上升。再者,在經(jīng)濟高速發(fā)展的今天,通貨膨脹時有發(fā)生,假如一個企業(yè)在十年前借入一百萬預(yù)計十年后歸還,那么如果十年后發(fā)生通貨膨脹,這一百萬將大大貶值,企業(yè)所償還的債務(wù)的價值將遠遠低于這一百萬,給企業(yè)帶來了債務(wù)收益。而對于企業(yè)的股東來說,債務(wù)籌資與權(quán)益籌資相比,并不會分散他們的股權(quán)而使大權(quán)旁落,從而集中了企業(yè)的控制權(quán),便于企業(yè)的管理。通過債務(wù)籌資獲得的資金,利息是在借入資金時事先約定的,并不會隨著企業(yè)的收益而產(chǎn)生變化。因此,只要企業(yè)的收入相較于利息而言更高,即權(quán)益資本收益率能在資本收益率增加時獲得更大程度的增加,那么就將使企業(yè)的收益得到更大程度的增加。4.負債經(jīng)營的缺點在上文中,我們了解了負債經(jīng)營的很多優(yōu)勢。但如果負債經(jīng)營完全是由優(yōu)勢主導(dǎo)的,那么負債經(jīng)營一定是每一家企業(yè)必然使用的經(jīng)營策略?,F(xiàn)今,雖然負債經(jīng)營因為它眾所周知的優(yōu)勢被廣泛的利用,但并沒有成為現(xiàn)代企業(yè)的必然選擇,這是因為負債經(jīng)營的兩面性。一枚硬幣可以拋出兩面,凡事必定也有優(yōu)點與缺點。企業(yè)一旦負債,那么就會背上償還債務(wù)的責任,一個負債的企業(yè),相較于沒有負債的企業(yè),會因為其難以償債的可能性,失去投資者的信任,更難獲得新的投資。同時,企業(yè)的經(jīng)營并不是在溫室中進行的,在經(jīng)濟高速運轉(zhuǎn),風險無處不在的今天,如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生失誤,又或者遭遇經(jīng)濟危機,不當競爭等,都可能造成企業(yè)無力償還原先債務(wù)的風險。即使企業(yè)經(jīng)營不善,由于事先的約定,企業(yè)仍要支付額定的利率。這使負債經(jīng)營產(chǎn)生了與杠桿效應(yīng)優(yōu)點相對應(yīng)的缺點,使在企業(yè)資本收益率下降時權(quán)益資本收益率會以更快的速度下降。(二)房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性1.房地產(chǎn)行業(yè)的特征房地產(chǎn)行業(yè)不同于其他行業(yè),它需要較長的開發(fā)期,資金回收也相應(yīng)較慢。在房地產(chǎn)資金回流的這一段過程中,因為其較長的時間,可能產(chǎn)生更多,更復(fù)雜的變動,環(huán)境的影響得到了更大的凸顯。尤其是在我國,房地產(chǎn)行業(yè)的興起不足二十年,與其他行業(yè)相比更加缺乏經(jīng)驗與規(guī)范,因此,許多參與者對其了解不夠透徹,也沒能充分意識到這個行業(yè)的風險,使房地產(chǎn)行業(yè)的負債經(jīng)營缺乏一些科學的判斷與對策。雖然現(xiàn)階段關(guān)于負債經(jīng)營的研究很多,但并不是完全針對房地產(chǎn)行業(yè)的,由于行業(yè)的差別,并不能全部照搬照套。所以,對于房地產(chǎn)行業(yè)負債經(jīng)營方面的的專門分析,才能幫助房地產(chǎn)行業(yè)制定相應(yīng)更規(guī)范、更吻合的負債經(jīng)營策略。2.房地產(chǎn)負債經(jīng)營風險的種類(1)利率風險利率風險,就是由于利率的升高或降低而使得企業(yè)的貸款利息發(fā)生升降,由利率的不確定性而導(dǎo)致企業(yè)未來預(yù)期收益的不確定性,從而產(chǎn)生的風險。房地產(chǎn)行業(yè)是一個需要投入大量資金,并且開發(fā)周期較長的行業(yè)。高資金投入以及長建設(shè)周期,導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)資金回流較慢,并且需要大量的資金支持,而房地產(chǎn)公司的自有資金往往難以應(yīng)付其日常龐大的資金需要。因此,房地產(chǎn)公司往往需要對外籌集資金,這使得我國房地產(chǎn)行業(yè)通常呈現(xiàn)著高負債率的特征。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,截止至2016年9月底,A股上市房企資產(chǎn)負債率78%,凈負債率達到51%,遠遠高于上市公司的平均資產(chǎn)負債率。盡管目前房地產(chǎn)行業(yè)有上市融資、債券融資、聯(lián)合開發(fā)等多種籌資方式,但由于我國國情的限制以及籌資渠道的單一,向銀行貸款依然是我國房地產(chǎn)企業(yè)籌資的主要方式。如果利率上升,企業(yè)的貸款利率同樣上升,在企業(yè)所負擔的債務(wù)增加的同時,企業(yè)日常運營的資金也不得不縮減,使企業(yè)的周轉(zhuǎn)變慢。此時,如果企業(yè)出現(xiàn)決策失誤,很可能形成一個惡性循環(huán),導(dǎo)致企業(yè)資金鏈更加緊繃,加大企業(yè)的財務(wù)風險。同時,利率的不確定性也影響著購房的消費者,當利率上升,貸款利息增加,償還貸款將給他們造成更大的負擔,使消費者擱置或放棄購房計劃,在一定程度上也加大了房地產(chǎn)企業(yè)收回資金的難度。(2)無法償還風險無法償還風險,指的是由于企業(yè)運轉(zhuǎn)不利,收益降低,而造成的無法如期或一次性償還債務(wù)的風險。由于各種外界因素的影響以及金融市場的變化,房地產(chǎn)市場是不穩(wěn)定的,而房地產(chǎn)企業(yè)與購房的消費者之間的關(guān)系也是不斷變化的。比如,消費者購房需求上升而住房供應(yīng)不足,大部分房地產(chǎn)企業(yè)會抓住市場機遇,加大投資力度,不斷擴建增加住房。然而,房地產(chǎn)市場一旦飽和,就會造成住房過剩,供過于求的局面。買房市場的形成使得住房積壓,房地產(chǎn)企業(yè)難以售出住房,達不到預(yù)期收益,無力按時償還原有貸款。同時,前期投入的資本收回困難,資金短缺,運營緊張,往往使房地產(chǎn)企業(yè)無法執(zhí)行下一環(huán)節(jié)的運營計劃,從而導(dǎo)致惡性循環(huán)。(3)再舉債風險作為需要投入大量資金,并且開發(fā)周期較長的行業(yè),房地產(chǎn)行業(yè)資金回流較慢并且在開發(fā)過程中不斷需要資金的投入。就我國目前國情而言,向銀行貸款是房地產(chǎn)行業(yè)獲得資金的主要方式。相較于其他的商業(yè)借債,銀行貸款條件較多,需要經(jīng)歷信用等級評估、貸款調(diào)查、貸款審批等較為嚴格的流程。同時,銀行貸款是與國家政策直接掛鉤的,政策的調(diào)整也可能使銀行上調(diào)貸款的門檻。房地產(chǎn)行業(yè)在已經(jīng)負有債款的情況下,盈利問題、信用問題在新貸款的審批中都將更受重視。如果房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營不善,盈利較少,且有過無法償還貸款等信用問題,將很難進行再次借貸。這對經(jīng)營周轉(zhuǎn)困難時期的企業(yè)將造成毀滅性的打擊,使企業(yè)資金得不到周轉(zhuǎn),營運難以繼續(xù),乃至破產(chǎn)倒閉。四、研究設(shè)計(一)研究假設(shè)上市公司的負債越多,債務(wù)利息就越多,上市公司所需償還的本息和就越大,營運資金就越少。營運資金的減少可能造成上市公司的經(jīng)營困難,從而利潤減少,增加上市公司不能償還債務(wù)的可能性,從而加大上市公司的財務(wù)風險。因此,本文做出第一個假設(shè):上市公司的財務(wù)風險與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系。財務(wù)費用率反應(yīng)的是財務(wù)費用與主營業(yè)務(wù)收入之間的比值,也就是說,財務(wù)費用越高、主營業(yè)務(wù)收入越低,財務(wù)費用率就會越高。目前,我國的大多數(shù)上市公司在日常經(jīng)營中花費的財務(wù)費用都比較多,也就是說,在收入水平保持相同的情況下,付出越多財務(wù)費用的上市公司,其他資金會越少,用于償還債款的資金也會相對緊缺,這對于負債較多的上市公司是很不利的。因此,本文可以做出第二個假設(shè):上市公司的財務(wù)風險與財務(wù)費用率呈相關(guān)關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率作為一項盈利指標,是凈利潤與凈資產(chǎn)之間的比值,反映了上市公司股東權(quán)益的收益水平。凈資產(chǎn)收益率越高,說明投資給股東帶來的權(quán)益越大,公司的自有資本越多,也就意味著,公司需要的外部籌資越少,即負債越低。自有資金的豐富使公司擁有足夠的現(xiàn)金流,較少的負債,還款壓力相對較低,帶來財務(wù)風險的可能性也較小。因此,本文做出第三個假設(shè):上市公司的財務(wù)風險與凈資產(chǎn)收益率率呈負相關(guān)關(guān)系。(二)數(shù)據(jù)來源和樣本選取本文選取的樣本是2016年按照2001年老行業(yè)分類標準分類的216家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司。不包含以下樣本:(1)負債大于資產(chǎn),凈利潤為負數(shù)的上市公司(2)由于連續(xù)虧損,而進行股票特別處理的ST企業(yè)(3)其他數(shù)據(jù)異常的公司(三)定義變量與建立模型本文主要通過三個變量進行研究,一、被解釋變量,二、解釋變量,三、控制變量。1.被解釋變量即因變量,本假設(shè)中的被解釋變量指上市公司的財務(wù)風險,使用綜合杠桿DTL來進行衡量。綜合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積,相對于財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿,綜合杠桿能對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況作出綜合,更全面的反應(yīng)。因此,我們選擇綜合杠桿來代表上市公司的財務(wù)風險,當綜合杠桿系數(shù)越大,企業(yè)發(fā)生財務(wù)風險的可能性越高。2.假設(shè)中的解釋變量是指上市公司的負債經(jīng)營效益,本文中選取了三個解釋變量,分別是假設(shè)中提出的資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用率和凈資產(chǎn)收益率。具體變量定義如下表:表1變量定義表變量變量名稱變量簡稱變量含義被解釋變量綜合杠桿DTL=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)解釋變量資產(chǎn)負債率DAR=負債/總資產(chǎn)財務(wù)費用率FE/IFM=財務(wù)費用/主營業(yè)務(wù)收入凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%本文將建立一個多元線性回歸模型,對企業(yè)負債經(jīng)營效益與財務(wù)風險的相關(guān)性進行分析,通過假設(shè),建立以下模型:DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi,其中,βi為待估系數(shù),i表示第i家上市公司的數(shù)據(jù)。五、實證檢驗分析(一)描述性統(tǒng)計本文選取的樣本是2016年按照2001年老行業(yè)分類標準分類的216家房地產(chǎn)行業(yè)上市公司。通過spss數(shù)據(jù)庫進行描述性統(tǒng)計分析,可以得到下表中的結(jié)果:表2描述性統(tǒng)計表統(tǒng)計指標綜合杠桿DTL資產(chǎn)負債率DAR財務(wù)費用率FE/IFM凈資產(chǎn)收益率ROE平均值5.9465150.4696700.0214450.113125最小值0.596260.0797930.0009760.004361最大值15.3801710.8187520.1932220.600107標準差4.7351100.1747710.0250710.088143我們可以看出,綜合杠桿最大值15.380171,最小值0.59626,標準差4.735110,指標差異較大,而其他標準差比如資產(chǎn)負債率的標準差0.174771、財務(wù)費用率的標準差0.025071、凈資產(chǎn)收益率的標準差0.088143,指標差異都較小。(二)相關(guān)性分析通過相關(guān)性分析我們可以看出,各指標之間的相關(guān)性系數(shù)都是小于0.8的,這表示我們的指標之間的共線性關(guān)系都可以忽略不計。同時,通過相關(guān)性分析我們還能看出,除綜合杠桿與凈資產(chǎn)收益率、財務(wù)費用與凈資產(chǎn)收益率之間是反向關(guān)系,其他各指標之間都是正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)性分析結(jié)果如下表:表3相關(guān)性分析表相關(guān)系數(shù)綜合杠桿DTL資產(chǎn)負債率DAR財務(wù)費用率FE/IFM凈資產(chǎn)收益率ROE綜合杠桿DTL1資產(chǎn)負債率DAR0.499**1財務(wù)費用率FE/IFM0.388**0.317**1凈資產(chǎn)收益率ROE-0.183*0.013-0.276**1注:**、*分別表示在5%、10%水平上顯著(三)回歸分析通過spss軟件進行回歸分析,回歸分析結(jié)果如下表:表4回歸分析表自變量非標準化系數(shù)標準化系數(shù)標準系數(shù)tSig(顯著性)共線性統(tǒng)計量B標準誤差容差VIF(常量)-50.6718.372-6.0530.000***資產(chǎn)負債率DAR6.3632.0460.2353.1100.002***0.7381.355財務(wù)費用率FE/IFM38.20513.8040.2022.7680.007***0.7881.269凈資產(chǎn)收益率ROE-11.2574.086-0.210-2.7550.007***0.7281.374注:表中***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著根據(jù)回歸分析結(jié)果,先判斷是否有共線性,后進行顯著性判斷。1.各變量的VIF值都為小于2,由于VIF值在通常情況下判斷多重共線的標準是10,所以各變量之間并沒有共線性的關(guān)系。2.同時,資產(chǎn)負債率顯著性0.002、財務(wù)費用率顯著性0.007、凈資產(chǎn)收益率顯著性0.007,都通過了0.01水平下的顯著性檢驗。因此,通過回歸分析,得出以下的結(jié)論:(1)資產(chǎn)負債率(DAR)(SIG=0.002)與財務(wù)風險極顯著正相關(guān),資產(chǎn)負債率越大,負債在資產(chǎn)中所占比重越高,到還款期時企業(yè)的償還壓力越大。所以假設(shè)一成立,即上市公司的財務(wù)風險與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系。(2)財務(wù)費用率(FE/IFM)(SIG=0.007)與財務(wù)風險極顯著正相關(guān),當上市公司營業(yè)收入水平一定時,財務(wù)費用越高,可用于還債的資金越少。同時,由于財務(wù)費用也包含了企業(yè)的負債利息,所以財務(wù)費用越高往往也意味著要償付的利息越高。因此,對于負有較多債務(wù)的上市公司而言,還債壓力也就更大。所以假設(shè)二成立,即上市公司財務(wù)風險與財務(wù)費用率呈正相關(guān)關(guān)系。(3)凈資產(chǎn)收益率(ROE)(SIG=0.007)與財務(wù)風險極顯著負相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率作為反映上市公司盈利能力的一項指標,凈資產(chǎn)收益率越高也就表示企業(yè)的盈利能力越強。當債務(wù)一定時,盈利能力越強的上市公司無疑擁有更充足的資金來償還債務(wù),其還債壓力也將比盈利較少的上市公司更小。因此,假設(shè)三成立,即上市公司的財務(wù)風險與凈資產(chǎn)收益率率呈負相關(guān)關(guān)系。(四)結(jié)論及建議經(jīng)上述檢驗分析我們可以得出以下結(jié)論,房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用率與財務(wù)風險呈正相關(guān)關(guān)系,而凈資產(chǎn)收益率與財務(wù)風險呈負相關(guān)關(guān)系。通過對這些結(jié)論的研究分析,我們可以對房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司如何規(guī)避降低財務(wù)風險作出以下建議:1.優(yōu)化內(nèi)部債務(wù)結(jié)構(gòu)對于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司而言,因其較大的資金需求和日常營運需要,負債經(jīng)營是必需的。但對于負債經(jīng)營帶來的財務(wù)風險,可以通過對內(nèi)部債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來降低。長期負債償還期限長,但資金成本較高且缺少彈性;短期負債相對靈活,彈性較大,但期限短且較為不穩(wěn)定。因此,調(diào)整企業(yè)的內(nèi)部債務(wù)結(jié)構(gòu),并不僅僅是對長短期負債的增減調(diào)節(jié),而是要結(jié)合公司的經(jīng)營需要,從多角度來考慮。比如,當公司經(jīng)營穩(wěn)定且現(xiàn)金流充足時,可以較多考慮短期負債,來降低資金成本;當市場上長期負債率與短期負債率相近時,可以選擇長期負債,減輕企業(yè)短時間內(nèi)的還債壓力。2.提高資金利用率當上市公司通過負債獲得資金的同時,如何合理的利用資金也成為降低上市公司財務(wù)風險的關(guān)鍵。為了保證資金充裕,許多上市公司的負債遠遠超過了他們的需求,這不僅浪費了金融資源,使資金閑置,也使上市公司付出了不必要的利息。因此,提高資金利用率要求上市公司明確自己的資金需求,保證一個最合理的資金持有量。同時,資金周轉(zhuǎn)的不利也會使資金利用率降低,加快資金周轉(zhuǎn)速度也是提高資金利用率的關(guān)鍵。房地產(chǎn)類上市公司建設(shè)周期較長,建設(shè)時會套住大量資金,銷售時期若房屋積壓,資金將無法得到回收,難以周轉(zhuǎn)。因此,房地產(chǎn)上市公司應(yīng)該建立專門的資金跟蹤監(jiān)督鏈,在建設(shè)時期盡量減少原材料等的積壓,進行有效的存貨管理;在銷售時期,應(yīng)緊跟經(jīng)濟局勢,抓緊國家政策,充分利用銀行等金融機構(gòu)的貸款政策,推出更合理的銷售策略,使房屋能更快售出,購房款能夠更早回收,促進資金的回收,帶動資金的周轉(zhuǎn)。3.建立健全風險機制對上市公司而言,一個完整的財務(wù)風險機制是必需的也是必要的,這樣既能幫助企業(yè)識別控制風險,也能提高企業(yè)的管理水平和經(jīng)營效率。因為財務(wù)風險可能存在于上市公司經(jīng)營活動的每一個環(huán)節(jié),所以上市公司應(yīng)該建立專門的應(yīng)對系統(tǒng)以及專門的人員,對每一個生產(chǎn)經(jīng)營活動中可能產(chǎn)生的財務(wù)風險進行監(jiān)測和分析,既注重長期風險,也不能忽視短期風險,既降低現(xiàn)有風險,也減少潛在風險。六、總結(jié)本文以房地產(chǎn)行業(yè)為例,對現(xiàn)階段上市公司的負債經(jīng)營進行分析。主要采用了對以往文獻進行理論研究以及建立新的數(shù)據(jù)模型,進行實證檢驗分析的方式進行研究,得出了以下結(jié)論:上市公司財務(wù)風險與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系,上市公司財務(wù)風險與資產(chǎn)報酬率呈負相關(guān)關(guān)系,上市公司財務(wù)風險與成本費用利潤率呈負相關(guān)關(guān)系。為了降低財務(wù)風險,完善負債經(jīng)營,上市公司可以選擇優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高資金利用率、建立健全風險機制等策略。因為本文選取的是房地產(chǎn)行業(yè)來對上市公司的負債經(jīng)營進行分析,具有片面性和針對性,因此本文的觀點并不適用于所有上市公司。
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