財務(wù)管理學(xué)項目投資案例課件

項目投資案例項目投資案例1康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正，價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產(chǎn)線。張晶是該廠的助理會計師，主要負責(zé)籌資和投資工作?？倳嫀熗醣髲埦鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張晶經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料：(1)投資新的生產(chǎn)線需一次性投入1000萬元，建設(shè)期1年，預(yù)計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%。(2)購置設(shè)備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為4年，每年年末支付利息100萬元，第4年年末用稅后利潤償付本金。(3)該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計可使工廠第1~5年的銷售收入每年增長1000萬元，第6~10年的銷售收入每年增長800萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。(4)生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動資金200萬元。(5)所得稅稅率為30%。(6)銀行借款的資金成本為10%。為了完成總會計師交給的任務(wù)，請你幫助張晶完成以下工作：(1)預(yù)測新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來10年增加的凈利潤。(2)預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量。(3)計算該項目的凈現(xiàn)值，以評價項目是否可行?？翟咸丫茝S是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正2(1)項目計算期=1+10=11(年)建設(shè)期資本化利息=100（萬元）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）年折舊=經(jīng)營期第2-4年第年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊+利息=1000×60%+123.75+100×10%=823.75（萬元）經(jīng)營期第5-6年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊=1000×60%+123.75=723.75(萬元)經(jīng)營期第7-9年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊=800×60%+123.75=603.75（萬元）經(jīng)營期第10年總成本增加額=付現(xiàn)成本=800×60%=480(萬元)終結(jié)點第11年總成本增加額=付現(xiàn)成本+處理固定資產(chǎn)凈損失=480+1100×10%=590(萬元)(1)項目計算期=1+10=11(年)3經(jīng)營期第2-4年每年凈利潤增加額=（收入-總成本）×（1-所得稅率）=（1000-823.75）×（1-30%）=123.375(萬元)經(jīng)營期第5-6年每年凈利潤增加額=(1000-723.75)×(1-30%)=193.375（萬元）經(jīng)營期第7-9年每年凈利潤增加額=（800-603.75）×（1-30%）=137.375(萬元)經(jīng)營期第10年凈利潤增加額=（800-480）×（1-30%）=224（萬元）終結(jié)點第11的凈利潤增加額=（800-590）×（1-30%）=147（萬元）(2)各年現(xiàn)金凈流量的計算如下：NCF0=-1000（萬元）NCF1=-200（萬元）NCF2-4=凈利潤+折舊+利息=123.375+123.75+100=347.125（萬元）NCF5-6=凈利潤+折舊=193.375+123.75=317.125(萬元)NCF7-9=凈利潤+折舊=137.375+123.75=261.125(萬元)NCF10=凈利潤=224（萬元）NCF11=凈利潤+回收墊支流動資金+殘值損失（非付現(xiàn)費用）=147+200+110=457(萬元)（第11年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因為殘值損失已被計入第11年的總成本增加額，作為收入的減項，從而抵減了所得稅。）經(jīng)營期第2-4年每年凈利潤增加額4(3)項目凈現(xiàn)值為：NPV=-1000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125(P/F,10%,3)+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+457（P/F，10%，11）=591.948（萬元）項目的凈現(xiàn)值為正，因此投資建設(shè)新的生產(chǎn)線是可行的。(3)項目凈現(xiàn)值為：5G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應(yīng)求，公司正在研究是否擴充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：

（1）該種飲料批發(fā)價格為每瓶5元，變動成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經(jīng)達到現(xiàn)有設(shè)備的最大生產(chǎn)能力。

（2）市場預(yù)測顯示明年銷量可以達到500萬瓶，后年將達到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預(yù)測。

（3）投資預(yù)測：為了增加一條年產(chǎn)400萬瓶的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元；預(yù)計第5年末設(shè)備的變現(xiàn)價值為100萬元；生產(chǎn)部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結(jié)束時收回；該設(shè)備能夠很快安裝并運行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。

（4）設(shè)備開始使用前需要支出培訓(xùn)費8萬元；該設(shè)備每年需要運行維護費8萬元。

（5）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設(shè)與該項目等風(fēng)險投資要求的最低報酬率為15%。

要求：計算自行購置方案的凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈6

年折舊＝600×（1－5%）/6＝95（萬）;終結(jié)點稅法折余價值＝600－5×95＝125（萬）

處置長期資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量＝100+（125－100）×25%＝106.25（萬）

因為項目凈現(xiàn)值小于0，所以項目不可行。

7ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，公司的所得稅率為40%?，F(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：（1）公司的銷售部門預(yù)計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)部門預(yù)計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的年固定制造成本4000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設(shè)備的市場價值預(yù)計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計不會出現(xiàn)提前中止的情況。（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預(yù)計為7000萬元。（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。（5）該項目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產(chǎn)，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。

ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，公司的所得稅率為40%?，F(xiàn)在需8要求：

（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。廠房投資8000萬元

設(shè)備投資4000萬元

營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）

初始投資總額＝8000+4000+3000＝15000（萬元）（2）分別計算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）。

設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）

廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）

第4年末設(shè)備的賬面價值＝4000－760×4＝960（萬元）

第4年末廠房的賬面價值＝8000－380×4＝6480（萬元）

（3）分別計算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。

第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500+（960－500）×40%＝684（萬元）

第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000+（6480－7000）×40%＝6792（萬元）

（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期。

要求：

（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資9各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期見下表：

各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期見下表：

10A公司是一家家電制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一個生產(chǎn)微波爐的項目，其有關(guān)資料如下：1）A公司目前資本總額為3000萬元，其中，長期借款1000萬元，借款年利率為6%；權(quán)益資本2000萬元，普通股股數(shù)為100萬股，該公司股票的β值為1.8，無風(fēng)險收益率為3%，股票市場的平均收益率為9%，該公司目前的營業(yè)收入為2500萬元，變動成本率為35%，固定付現(xiàn)經(jīng)營成本為650萬元，固定非付現(xiàn)經(jīng)營成本為250萬元。2）該公司擬投資的新產(chǎn)品的市場適銷期6年。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可以企業(yè)現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備，但此外還需要置一臺新的配套設(shè)備。3）舊設(shè)備的原值為80萬元，稅法規(guī)定該備的折舊年限為8年，使用雙倍余額遞減法提折舊，凈殘值為原值6%，已經(jīng)使用4年，預(yù)計尚可使用年限為6年，6年后的凈殘值預(yù)為2萬元，設(shè)備當(dāng)前的變現(xiàn)凈值預(yù)計為16萬元。A公司是一家家電制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一個生產(chǎn)微波爐的項11要求：（1）計算A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤、凈利潤。（2）計算A公司目前的加權(quán)平均資本成本（按賬面價值權(quán)數(shù)）。（3）計算確定評價該項目適用的折現(xiàn)率。（4）計算該項目的凈現(xiàn)值并決斷該項目是否可行。

4）新設(shè)備買價120萬元，稅法規(guī)定該設(shè)備的折舊年限為7年，凈殘值率為5%，采直線法提折舊。6年后的預(yù)計可變現(xiàn)凈值為8萬元。5）新產(chǎn)品投后，預(yù)計每年的銷售收入會增加1000萬元，變動成本率保持35%變，固定付現(xiàn)成本會增加200萬元。6）生產(chǎn)部門估計新產(chǎn)品的產(chǎn)還需要額外墊付50萬元的營運資本。7）在微波爐生產(chǎn)行業(yè)有家參照公司，該公司的β值為1.5，其債務(wù)資本比率為40%。8）A公司投資該項目所需資本通過發(fā)行債券和增發(fā)股票來籌；按6%的年利率發(fā)行6年期債券，每張債券的面值為100元，發(fā)行價為每張98元，每年付息一次，到期還本。9）參照公司適用的所稅稅率為40%，A公司適用的所得稅稅率為30%。10）設(shè)定項的目標資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本占60%。假設(shè)所籌資本均不考慮籌資費。要求：（1）計算A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤、凈利潤。4）12（1）A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤＝2500×（1－35%）－（650＋250）＝725（元）

年利息＝1000×6%＝60（萬元）

凈利潤＝（725－60）×（1－30%）＝465.5（萬元）

（2）長期借款的資本成本＝6%×（1－30%）＝4.2%

權(quán)益資本成本＝3%＋1.8×（9%－3%）＝13.8%

加權(quán)平均資本成本＝×4.2%＋×13.8%＝10.6%

（1）A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤13（3）參照公司的債務(wù)資本比率為40%，則產(chǎn)權(quán)比率＝2/3

該項目的目標資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本占60%，則產(chǎn)權(quán)比率＝3/2

β資產(chǎn)＝1.5/［1＋2/3×（1－40%）］＝1.0714

β權(quán)益＝1.0714×［1＋3/2×（1－30%）］＝2.1964

權(quán)益資本成本＝3%＋2.1964×（9%－3%）＝16.18%

該債務(wù)稅后資本成本為K，

則有：NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，K，6%）＋100×（P/S，K，6）－98＝0

當(dāng)K＝5%，NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，5%，6）＋100×（P/S，5%，6）－98＝4.2×5.0757＋100×0.7462－98＝－2.0621（元）

當(dāng)K＝4%，NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，5%，6）＋100×（P/S，5%，6）－98＝4.2×5.2421＋100×0.7903－98＝3.0468（元）

K＝4%＋×（5%－4%）＝4.6%

加權(quán)平均資本成本（該項目適用的折現(xiàn)率）＝60%×4.6%＋40%×16.18%=9.23%

（3）參照公司的債務(wù)資本比率為40%，則產(chǎn)權(quán)比率＝2/3

該14（4）計算項目的凈現(xiàn)值：舊設(shè)備的雙倍折舊率＝2/8＝25%

第1年折舊＝80×25%＝20（萬元）

第2年折舊＝（80－20）×25%＝15（萬元）

第3年折舊＝（80－20－15）×25%＝11.25（萬元）

第4年折舊＝（80－20－15－11.25）×25%＝8.4375（萬元）

第5年折舊＝（80－20－15－11.25－8.4375）×25%＝6.3281（萬元）

第6年折舊＝（80－20－15－11.25－8.4375－6.3281）×25%＝4.7461（萬元）

前6年計提的累計折舊＝20＋15＋11.25＋8.4375＋6.3281＋4.7461＝65.7617（萬元）

第6年末舊設(shè)備的賬面價值＝80－65.7617＝14.2383（萬元）

第7年折舊＝第8年折舊＝＝4.7192（萬元）

前4年計提的累計折舊＝20＋15＋11.25＋8.4375＝54.6875（萬元）

第4年末舊設(shè)備的賬面價值＝80－54.6875＝25.3125（萬元）

第4年末舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅＝（25.3125－16）×30%＝2.7938（萬元）

新設(shè)備年折舊＝120×（1－5%）/7＝16.2857（萬元）

新設(shè)備在項目結(jié)束時的賬面價值＝120－16.2857×6＝22.2858（萬元）

新設(shè)備在項目結(jié)束時凈損失抵稅＝（22.2858－8）×30%＝4.2857（萬元）

（4）計算項目的凈現(xiàn)值：舊設(shè)備的雙倍折舊率＝2/8＝25%

15未來第1年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－6.3281－16.2857］×（1－30%）＋（6.3281＋16.2857）＝321.7841（萬元）

未來第2年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1＋30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7464－16.2857］×（1－30%）＋（4.7461＋16.2857）＝321.3095（萬元）

未來第3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7192－16.2857］×（1－30%）＋（4.7192＋16.2857）＝321.3015（萬元）

未來第4年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7192－16.2857］×（1－30%）＋（4.7192＋16.2857）＝321.3015（萬元）

未來第5年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－16.2857］×（1－30%）＋16.2857＝319.8857（萬元）

未來第6年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－16.2857］×（1＋30%）＋16.2857＝319.8857（萬元）

未來第6年末新、舊設(shè)備殘值流入＝2＋（80×6%－2）×30%＋8＋（22.2858－8）×30%＝15.1257（萬元）

未來第6年末的全部現(xiàn)金凈流量＝319.8857＋15.1257＋50＝385.0114（萬元）

未來第1年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊16該項目的凈現(xiàn)值

＝－188.7938＋＝－188.7938＋294.5932＋269.3064＋246.5481＋225.7123＋205.7275＋226.6844＝1279.7781（萬元）

由于該項目的凈現(xiàn)值大于零，所以可行.該項目的凈現(xiàn)值

＝－188.7938＋＝－188.793817項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的估計更為困難。資本市場的存在，為我們提供了股價，為計算企業(yè)的β值提供了數(shù)據(jù)。項目沒有充分的交易市場，沒有可靠數(shù)據(jù)供我們使用。解決問題的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市公司，以該公司的β為值作為待評估項目的β值。在運用類比法時，應(yīng)注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在β值中。如果可比公司的資本結(jié)構(gòu)與本公司顯著不同，那么在估計項目的β值時，應(yīng)進行調(diào)整。項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的估計更18調(diào)整的基本步驟如下：⒈卸載可比公司的財務(wù)杠桿根據(jù)可比公司凈資產(chǎn)收益率波動性估計的β值，是含有財務(wù)杠桿的β權(quán)益。如果可比公司的資本結(jié)構(gòu)與本公司有差異，要將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負債的β資產(chǎn)。這一過程通常稱為“卸載財務(wù)杠桿”。卸載使用的公式是：β資產(chǎn)=β權(quán)益÷[1+（1-可比公司所得稅稅率）×可比公司產(chǎn)權(quán)比率]β資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的β值，此時沒有財務(wù)風(fēng)險?；蛘哒f，此時的股東權(quán)益的風(fēng)險與資產(chǎn)的風(fēng)險相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險即資產(chǎn)的風(fēng)險。調(diào)整的基本步驟如下：19⒉加載本公司的財務(wù)杠桿根據(jù)本公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整β值，該過程稱為“加載財務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：β權(quán)益=可比公司的β資產(chǎn)×[1+（1-本公司所得稅稅率）×本公司產(chǎn)權(quán)比率]⒊根據(jù)β權(quán)益計算權(quán)益資本成本即股東要求的報酬率權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+β權(quán)益×（市場平均收益率-無風(fēng)險報酬率）⒋計算加權(quán)平均資本成本即投資者要求的報酬率加權(quán)平均資本成本=負債資本成本×負債比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益比重如果投資項目的籌資不是按公司的目標資本結(jié)構(gòu)安排的，則應(yīng)選用該投資項目的負債與權(quán)益比進行調(diào)整。⒉加載本公司的財務(wù)杠桿20【例6-29】F公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)，生產(chǎn)汽車零件。B公司是一個有代表性汽車零件生產(chǎn)企業(yè)，其β系數(shù)為2，產(chǎn)權(quán)比率為1.5。F公司目前的產(chǎn)權(quán)比率為0.6，投資項目后不想改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)F和B公司的所得稅率為30%，無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4%，市場組合的預(yù)期報酬率為12%，目前的借款利率為8%。要求：計算對該項目進行評價的貼現(xiàn)率?！纠?-29】F公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，擬進入前景看好的汽車21【例6-29】F公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)，生產(chǎn)汽車零件。B公司是一個有代表性汽車零件生產(chǎn)企業(yè)，其β系數(shù)為2，產(chǎn)權(quán)比率為1.5。F公司目前的產(chǎn)權(quán)比率為0.6，投資項目后不想改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)F和B公司的所得稅率為30%，無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4%，市場組合的預(yù)期報酬率為12%，目前的借款利率為8%。要求：計算對該項目進行評價的貼現(xiàn)率?！纠?-29】F公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，擬進入前景看好的汽車22B公司β資產(chǎn)=2÷[1+（1-30%）×1.5]=0.98F公司投資該項目的β權(quán)益=0.98×[1+（1-30%）×0.6]=1.39F公司投資該項目的權(quán)益資本成本=4%+1.39×(12%-4%)=15.12%評價該項目的貼現(xiàn)率=8%×（1-30%）×(6÷16)+15.12%×(10÷16)=11.55%盡管類比法不是一個完美的方法，但它在估算項目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。B公司β資產(chǎn)=2÷[1+（1-30%）×1.5]=0.9823項目投資案例項目投資案例24康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正，價格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準備新建一條生產(chǎn)線。張晶是該廠的助理會計師，主要負責(zé)籌資和投資工作。總會計師王冰要求張晶搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，并對投資項目進行財務(wù)評價，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張晶經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料：(1)投資新的生產(chǎn)線需一次性投入1000萬元，建設(shè)期1年，預(yù)計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該生產(chǎn)線的折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%。(2)購置設(shè)備所需的資金通過銀行借款籌措，借款期限為4年，每年年末支付利息100萬元，第4年年末用稅后利潤償付本金。(3)該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計可使工廠第1~5年的銷售收入每年增長1000萬元，第6~10年的銷售收入每年增長800萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。(4)生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，工廠還需墊支流動資金200萬元。(5)所得稅稅率為30%。(6)銀行借款的資金成本為10%。為了完成總會計師交給的任務(wù)，請你幫助張晶完成以下工作：(1)預(yù)測新的生產(chǎn)線投入使用后，該工廠未來10年增加的凈利潤。(2)預(yù)測該項目各年的現(xiàn)金凈流量。(3)計算該項目的凈現(xiàn)值，以評價項目是否可行?？翟咸丫茝S是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正25(1)項目計算期=1+10=11(年)建設(shè)期資本化利息=100（萬元）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）年折舊=經(jīng)營期第2-4年第年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊+利息=1000×60%+123.75+100×10%=823.75（萬元）經(jīng)營期第5-6年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊=1000×60%+123.75=723.75(萬元)經(jīng)營期第7-9年每年總成本增加額=付現(xiàn)成本+折舊=800×60%+123.75=603.75（萬元）經(jīng)營期第10年總成本增加額=付現(xiàn)成本=800×60%=480(萬元)終結(jié)點第11年總成本增加額=付現(xiàn)成本+處理固定資產(chǎn)凈損失=480+1100×10%=590(萬元)(1)項目計算期=1+10=11(年)26經(jīng)營期第2-4年每年凈利潤增加額=（收入-總成本）×（1-所得稅率）=（1000-823.75）×（1-30%）=123.375(萬元)經(jīng)營期第5-6年每年凈利潤增加額=(1000-723.75)×(1-30%)=193.375（萬元）經(jīng)營期第7-9年每年凈利潤增加額=（800-603.75）×（1-30%）=137.375(萬元)經(jīng)營期第10年凈利潤增加額=（800-480）×（1-30%）=224（萬元）終結(jié)點第11的凈利潤增加額=（800-590）×（1-30%）=147（萬元）(2)各年現(xiàn)金凈流量的計算如下：NCF0=-1000（萬元）NCF1=-200（萬元）NCF2-4=凈利潤+折舊+利息=123.375+123.75+100=347.125（萬元）NCF5-6=凈利潤+折舊=193.375+123.75=317.125(萬元)NCF7-9=凈利潤+折舊=137.375+123.75=261.125(萬元)NCF10=凈利潤=224（萬元）NCF11=凈利潤+回收墊支流動資金+殘值損失（非付現(xiàn)費用）=147+200+110=457(萬元)（第11年不必考慮殘值損失的稅賦抵減，因為殘值損失已被計入第11年的總成本增加額，作為收入的減項，從而抵減了所得稅。）經(jīng)營期第2-4年每年凈利潤增加額27(3)項目凈現(xiàn)值為：NPV=-1000+（-200）（P/F，10%，1）+347.125（P/F，10%，2）+347.125(P/F,10%,3)+347.125（P/F，10%，4）+317.125（P/F，10%，5）+317.125（P/F，10%，6）+261.125（P/F，10，7）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，8）+261.125（P/F，10%，9）+224（P/F，10%，10）+457（P/F，10%，11）=591.948（萬元）項目的凈現(xiàn)值為正，因此投資建設(shè)新的生產(chǎn)線是可行的。(3)項目凈現(xiàn)值為：28G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應(yīng)求，公司正在研究是否擴充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：

（1）該種飲料批發(fā)價格為每瓶5元，變動成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經(jīng)達到現(xiàn)有設(shè)備的最大生產(chǎn)能力。

（2）市場預(yù)測顯示明年銷量可以達到500萬瓶，后年將達到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預(yù)測。

（3）投資預(yù)測：為了增加一條年產(chǎn)400萬瓶的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元；預(yù)計第5年末設(shè)備的變現(xiàn)價值為100萬元；生產(chǎn)部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結(jié)束時收回；該設(shè)備能夠很快安裝并運行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。

（4）設(shè)備開始使用前需要支出培訓(xùn)費8萬元；該設(shè)備每年需要運行維護費8萬元。

（5）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設(shè)與該項目等風(fēng)險投資要求的最低報酬率為15%。

要求：計算自行購置方案的凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈29

年折舊＝600×（1－5%）/6＝95（萬）;終結(jié)點稅法折余價值＝600－5×95＝125（萬）

處置長期資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量＝100+（125－100）×25%＝106.25（萬）

因為項目凈現(xiàn)值小于0，所以項目不可行。

30ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，公司的所得稅率為40%。現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：（1）公司的銷售部門預(yù)計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)部門預(yù)計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的年固定制造成本4000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設(shè)備的市場價值預(yù)計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計不會出現(xiàn)提前中止的情況。（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預(yù)計為7000萬元。（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。（5）該項目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產(chǎn)，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。

ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，公司的所得稅率為40%?，F(xiàn)在需31要求：

（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。廠房投資8000萬元

設(shè)備投資4000萬元

營運資本投資＝3×10000×10%＝3000（萬元）

初始投資總額＝8000+4000+3000＝15000（萬元）（2）分別計算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）。

設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5%）/5＝760（萬元）

廠房的年折舊額＝8000×（1－5%）/20＝380（萬元）

第4年末設(shè)備的賬面價值＝4000－760×4＝960（萬元）

第4年末廠房的賬面價值＝8000－380×4＝6480（萬元）

（3）分別計算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。

第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500+（960－500）×40%＝684（萬元）

第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000+（6480－7000）×40%＝6792（萬元）

（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期。

要求：

（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資32各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期見下表：

各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期見下表：

33A公司是一家家電制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一個生產(chǎn)微波爐的項目，其有關(guān)資料如下：1）A公司目前資本總額為3000萬元，其中，長期借款1000萬元，借款年利率為6%；權(quán)益資本2000萬元，普通股股數(shù)為100萬股，該公司股票的β值為1.8，無風(fēng)險收益率為3%，股票市場的平均收益率為9%，該公司目前的營業(yè)收入為2500萬元，變動成本率為35%，固定付現(xiàn)經(jīng)營成本為650萬元，固定非付現(xiàn)經(jīng)營成本為250萬元。2）該公司擬投資的新產(chǎn)品的市場適銷期6年。該產(chǎn)品的生產(chǎn)可以企業(yè)現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備，但此外還需要置一臺新的配套設(shè)備。3）舊設(shè)備的原值為80萬元，稅法規(guī)定該備的折舊年限為8年，使用雙倍余額遞減法提折舊，凈殘值為原值6%，已經(jīng)使用4年，預(yù)計尚可使用年限為6年，6年后的凈殘值預(yù)為2萬元，設(shè)備當(dāng)前的變現(xiàn)凈值預(yù)計為16萬元。A公司是一家家電制造企業(yè)，現(xiàn)在正考慮投產(chǎn)一個生產(chǎn)微波爐的項34要求：（1）計算A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤、凈利潤。（2）計算A公司目前的加權(quán)平均資本成本（按賬面價值權(quán)數(shù)）。（3）計算確定評價該項目適用的折現(xiàn)率。（4）計算該項目的凈現(xiàn)值并決斷該項目是否可行。

4）新設(shè)備買價120萬元，稅法規(guī)定該設(shè)備的折舊年限為7年，凈殘值率為5%，采直線法提折舊。6年后的預(yù)計可變現(xiàn)凈值為8萬元。5）新產(chǎn)品投后，預(yù)計每年的銷售收入會增加1000萬元，變動成本率保持35%變，固定付現(xiàn)成本會增加200萬元。6）生產(chǎn)部門估計新產(chǎn)品的產(chǎn)還需要額外墊付50萬元的營運資本。7）在微波爐生產(chǎn)行業(yè)有家參照公司，該公司的β值為1.5，其債務(wù)資本比率為40%。8）A公司投資該項目所需資本通過發(fā)行債券和增發(fā)股票來籌；按6%的年利率發(fā)行6年期債券，每張債券的面值為100元，發(fā)行價為每張98元，每年付息一次，到期還本。9）參照公司適用的所稅稅率為40%，A公司適用的所得稅稅率為30%。10）設(shè)定項的目標資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本占60%。假設(shè)所籌資本均不考慮籌資費。要求：（1）計算A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤、凈利潤。4）35（1）A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤＝2500×（1－35%）－（650＋250）＝725（元）

年利息＝1000×6%＝60（萬元）

凈利潤＝（725－60）×（1－30%）＝465.5（萬元）

（2）長期借款的資本成本＝6%×（1－30%）＝4.2%

權(quán)益資本成本＝3%＋1.8×（9%－3%）＝13.8%

加權(quán)平均資本成本＝×4.2%＋×13.8%＝10.6%

（1）A公司目前每年的息稅前經(jīng)營利潤36（3）參照公司的債務(wù)資本比率為40%，則產(chǎn)權(quán)比率＝2/3

該項目的目標資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本占60%，則產(chǎn)權(quán)比率＝3/2

β資產(chǎn)＝1.5/［1＋2/3×（1－40%）］＝1.0714

β權(quán)益＝1.0714×［1＋3/2×（1－30%）］＝2.1964

權(quán)益資本成本＝3%＋2.1964×（9%－3%）＝16.18%

該債務(wù)稅后資本成本為K，

則有：NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，K，6%）＋100×（P/S，K，6）－98＝0

當(dāng)K＝5%，NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，5%，6）＋100×（P/S，5%，6）－98＝4.2×5.0757＋100×0.7462－98＝－2.0621（元）

當(dāng)K＝4%，NPV＝100×6%×（1－30%）×（P/A，5%，6）＋100×（P/S，5%，6）－98＝4.2×5.2421＋100×0.7903－98＝3.0468（元）

K＝4%＋×（5%－4%）＝4.6%

加權(quán)平均資本成本（該項目適用的折現(xiàn)率）＝60%×4.6%＋40%×16.18%=9.23%

（3）參照公司的債務(wù)資本比率為40%，則產(chǎn)權(quán)比率＝2/3

該37（4）計算項目的凈現(xiàn)值：舊設(shè)備的雙倍折舊率＝2/8＝25%

第1年折舊＝80×25%＝20（萬元）

第2年折舊＝（80－20）×25%＝15（萬元）

第3年折舊＝（80－20－15）×25%＝11.25（萬元）

第4年折舊＝（80－20－15－11.25）×25%＝8.4375（萬元）

第5年折舊＝（80－20－15－11.25－8.4375）×25%＝6.3281（萬元）

第6年折舊＝（80－20－15－11.25－8.4375－6.3281）×25%＝4.7461（萬元）

前6年計提的累計折舊＝20＋15＋11.25＋8.4375＋6.3281＋4.7461＝65.7617（萬元）

第6年末舊設(shè)備的賬面價值＝80－65.7617＝14.2383（萬元）

第7年折舊＝第8年折舊＝＝4.7192（萬元）

前4年計提的累計折舊＝20＋15＋11.25＋8.4375＝54.6875（萬元）

第4年末舊設(shè)備的賬面價值＝80－54.6875＝25.3125（萬元）

第4年末舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失抵稅＝（25.3125－16）×30%＝2.7938（萬元）

新設(shè)備年折舊＝120×（1－5%）/7＝16.2857（萬元）

新設(shè)備在項目結(jié)束時的賬面價值＝120－16.2857×6＝22.2858（萬元）

新設(shè)備在項目結(jié)束時凈損失抵稅＝（22.2858－8）×30%＝4.2857（萬元）

（4）計算項目的凈現(xiàn)值：舊設(shè)備的雙倍折舊率＝2/8＝25%

38未來第1年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－6.3281－16.2857］×（1－30%）＋（6.3281＋16.2857）＝321.7841（萬元）

未來第2年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1＋30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7464－16.2857］×（1－30%）＋（4.7461＋16.2857）＝321.3095（萬元）

未來第3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7192－16.2857］×（1－30%）＋（4.7192＋16.2857）＝321.3015（萬元）

未來第4年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－4.7192－16.2857］×（1－30%）＋（4.7192＋16.2857）＝321.3015（萬元）

未來第5年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－16.2857］×（1－30%）＋16.2857＝319.8857（萬元）

未來第6年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝EBIT×（1－30%）＋折舊

＝［1000×（1－35%）－200－16.2857］×（1＋30%）＋16.2857＝319.8857（萬元）

未來第6