精選權(quán)證成交量與價格行為之探討VIP

權(quán)證成交量與價格行為之探討指導(dǎo)老師鍾懿芳老師組員卓雅馨李惠媄吳純薇

邱嘉萍程莉蓉研究動機金管會、證期局等證券主管機關(guān)同意開放國內(nèi)可承作議約型認購權(quán)證，取消設(shè)算發(fā)行權(quán)證檔數(shù)的限制。由於權(quán)證市場蓬勃發(fā)展，權(quán)證波動性與價格行為也逐漸受到實務(wù)界與學術(shù)界重視。Black-Scholes之理論假設(shè)並不符合美式賣權(quán)，所以可能會造成偏誤。

研究目的發(fā)行權(quán)證對標的股報酬率的波動性之影響。發(fā)行權(quán)證對標的股交易量之影響。股票報酬率與權(quán)證報酬率之相關(guān)性研究。權(quán)證成交量與波動性之相關(guān)性研究。用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權(quán)證之理論價格。接近到期時，Johnson估計法的適用性。

文獻探討作者實證結(jié)果1Harris(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標的股報酬率的波動性增加陳苑欽(1997)Conrad(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標的股報酬率的波動性減少Skinner(1989)DamodaranandLim(1991)Chatrath，RamchanderandSong(1995)曾維德(1998)權(quán)證的發(fā)行對於股票的短期波動性有增加的傾向，但對於長期波動性並無顯著改變2Skinner(1989)認購權(quán)證的發(fā)行使標的股的交易量增加3王莉雯(2000)股票報酬率和權(quán)證報酬率呈正向關(guān)係王毓敏(2002)股票報酬與權(quán)證報酬並沒有很明顯的互動關(guān)係曾詩如(1998)王毓敏與陳正佑(2000)4王毓敏、陳正佑(2001)權(quán)證交易量愈大時，權(quán)證波動性愈大DamodaranandLim(1991)用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權(quán)證之理論價格。14、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。Black-Scholes選擇權(quán)評價模型第一點：認售權(quán)證的實證結(jié)果較不具代表性。16、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。11、成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。DamodaranandLim(1991)12、世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。Loremipsumdolorsitamet,consecteturadipiscingelit.認購權(quán)證的發(fā)行使標的股的交易量增加125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權(quán)證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權(quán)證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。DamodaranandLim(1991)

Black-Scholes選擇權(quán)評價模型買權(quán)的合理價格公式如下：

賣權(quán)的合理價格公式如下：

Johnson估計法評價美式認售權(quán)證理論價格

.Johnson提出當r*T≦0.125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權(quán)證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權(quán)證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。AP(K)=a*EP(Ker*T)+(1-a)*EP(K)認購權(quán)證基本資料：

代碼06110620名稱大華25群益37標的矽品矽品發(fā)行日期2003/08/252003/08/25上市日期2003/09/082003/09/10到期日期2004/03/082004/03/09認售權(quán)證基本資料：

代碼0607P0563P名稱群益32元大98標的仁寶仁寶發(fā)行日期2003/08/202003/07/30上市日期2003/09/052003/08/13到期日期2004/03/042004/02/12一、權(quán)證的發(fā)行對於標的股報酬率的波 動性之影響

我們在計算年標準差時所使用之天數(shù)是採用260天而不是365天實證分析認購權(quán)證圖4-1矽品之傳統(tǒng)歷史波動性(年)圖4-2矽品之傳統(tǒng)歷史波動性(季)認售權(quán)證

圖4-3仁寶電腦之傳統(tǒng)歷史波動性(年)圖4-4仁寶電腦之傳統(tǒng)歷史波動性(季)二、權(quán)證發(fā)行對於標的股交易量之影響認購權(quán)證圖4-6矽品交易量(季)認售權(quán)證圖4-8仁寶電腦交易量(季)三、權(quán)證報酬率與股價報酬率之相關(guān)性

相關(guān)係數(shù)斜率項t統(tǒng)計量相關(guān)性0611大華0.750.1312.39顯著正相關(guān)0620群益0.710.0910.71顯著正相關(guān)0607P群益-0.58-0.21-7.03顯著負相關(guān)0563P元大-0.45-0.14-9.77顯著負相關(guān)四、權(quán)證成交量與波動性之相關(guān)性

相關(guān)係數(shù)斜率項t統(tǒng)計量相關(guān)性0611大華0.473672.375.60顯著正相關(guān)0620群益0.6715627.649.95顯著正相關(guān)0607P群益0.24253.382.19顯著正相關(guān)0563P元大-0.30-222.93-2.75顯著負相關(guān)10月-2210月-22Sunday,October30,202210月-2217:49:3317:49Oct-2230-Oct-22第二點：美式認售權(quán)證評價方法之後續(xù)研究。第一點：認售權(quán)證的實證結(jié)果較不具代表性。認購權(quán)證的發(fā)行使標的股的交易量增加2022/10/3017:49:3317:49:3330October202211、成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。15、楚塞三湘接，荊門九派通。圖4-9Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例)14、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權(quán)證之理論價格。10月-2210月-2217:49:3317:49:33October30,202211、成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。Chatrath，RamchanderandSong(1995)對較少。圖4-9Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例)五、美式賣權(quán)評價模型之比較圖4-10市價與Johnson估計值比較圖(以0607P群益為例)六、探討Johnson估計法之適用性

證明：AP(K)=a*EP(KerT)+(1-a)*EP(K)

愈接近到期日進而產(chǎn)生不合常理的估計值1.實際計算過程中我們發(fā)現(xiàn)部份異常高的數(shù)值(例：1.7267*1067)結(jié)論結(jié)論一、二:結(jié)論三：標的股報酬與認購權(quán)證為正相關(guān)；認售權(quán)證則反之。結(jié)論四：權(quán)證交易量愈大，其波動性也愈大。結(jié)論五：權(quán)證市價＞Johnson估計值＞B-S理論價格。結(jié)論六：愈接近到期日，Johnson估計值愈大，而無法估計認售權(quán)證的理論價格。短期長期波動性認購增加無明顯影響認售無明顯影響無明顯影響交易量認購增加增加認售增加無明顯影響建議第一點：認售權(quán)證的實證結(jié)果較不具代表性。認售權(quán)證方面的研究不多，發(fā)行量較少，樣本也相對較少。第二點：美式認售權(quán)證評價方法之後續(xù)研究。我們的報告到此結(jié)束謝謝大家9、靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、雨中黃葉樹，燈下白頭人。。22:38:4822:38:4822:3811/26/202210:38:48PM11、以我獨沈久，愧君相見頻。。11月-2222:38:4822:38Nov-2226-Nov-2212、故人江海別，幾度隔山川。。22:38:4822:38:4822:38Saturday,November26,202213、乍見翻疑夢，相悲各問年。。11月-2211月-2222:38:4822:38:48November26,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。。26十一月202210:38:48下午22:38:4811月-2215、比不了得就不比，得不到的就不要。。。十一月2210:38下午11月-2222:38November26,202216、行動出成果，工作出財富。。2022/11/2622:38:4822:38:4826November202217、做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。。10:38:48下午10:38下午22:38:4811月-229、沒有失敗，只有暫時停止成功！。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。。22:38:4822:38:4822:3811/26/202210:38:48PM11、成功就是日復(fù)一日那一點點小小努力的積累。。11月-2222:38:4822:38Nov-2226-Nov-2212、世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。。22:38:4822:38:4822:38Saturday,November26,202213、不知香積寺，數(shù)里入云峰。。11月-2211月-2222:38:4822:38:48November26,202214、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。26十一月202210:38:48下午22:38:4811月-2215、楚塞三湘接，荊門九派通。。。十一月2210:38下午11月-2222:38November26,202216、少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。。2022/11/2622:38:4822:38:4826November202217、空山新雨后，天氣晚來秋。。10:38:48下午10:38下午22:38:4811月-229、楊柳散和風，青山澹吾慮。。11月-2211月-22Saturday,November26,202210、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。22:38:4822:38:4822:3811/26/202210:38:48PM11、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。11月-2222:38:4822:38Nov-2226-Nov-2212、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。22:38:4822:38:4822:38Saturday,November26,202213、知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。11月-2211月-2222:38:4822:38:48November26,202214、意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。26十一月202210:38:48下午22:38:4811月-2215、最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。。十一月2210:38下午11月-2222:38November26,202216、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/11/2622:38:4822:38:4826Nov