《企業(yè)價值創(chuàng)造效率分析案例報告》

企業(yè)價值創(chuàng)造效率分析案例報告—以保利集團為例目錄TOC\o"1-3"\h\u2390第1章緒論 143121.1研究背景和意義 1319171.1.1研究背景 1167211.1.2研究意義 1280151.2研究思路與研究方法 29351.2.1研究思路 259481.2.2研究方法 210226第2章經(jīng)濟增加值相關(guān)概述 4268462.1經(jīng)濟增加值概念 432352.1.1經(jīng)濟增加值的計算公式 4283222.1.2經(jīng)濟增加值的核心思想 576622.1.3經(jīng)濟增加值的管理導(dǎo)向 663092.2經(jīng)濟增加值動量相關(guān)概論 7136662.2.1經(jīng)濟增加值動量的分解因子 811392.2.2經(jīng)濟增加值動量與價值提升的關(guān)系 8915第3章保利集團相關(guān)案例分析 10278153.1公司介紹及背景 10152963.1.1公司介紹 10139283.1.2保利集團組織架構(gòu) 10147963.2保利集團財務(wù)狀況分析 1151123.3影響經(jīng)濟增加值的因素 12238333.3.1EVA動量下內(nèi)部運營效率對公司價值的影響 12114523.3.2EVA動量下市場盈利效率對公司價值的影響 1426356第4章基于經(jīng)濟值對提升保利集團公司價值的建議 15323434.1建立以EVA動量為核心的公司價值評價體系 15250194.2調(diào)整投資預(yù)期增長率 1520054.3節(jié)約資本投入，減少盲目投資 15322324.4構(gòu)建以EVA動量為導(dǎo)向的價值鏈管理，優(yōu)化資源配置 1658814.5提高項目運營效率 1631898結(jié)論 184391參考文獻 19第1章緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景從公司財務(wù)目標(biāo)角度講，無論是以股東價值最大化為目標(biāo)還是以公司價值最大化為其財務(wù)目標(biāo)，準(zhǔn)確反映公司價值提升的狀況是評判公司業(yè)績指標(biāo)所應(yīng)具備的必要條件。營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等傳統(tǒng)指標(biāo)雖側(cè)重點不盡相同，但基本都屬于利潤導(dǎo)向指標(biāo)。經(jīng)過許多學(xué)者的大量研究后發(fā)現(xiàn)，如果使用上述指標(biāo)進行業(yè)績評價，其局限性是明顯的，主要表現(xiàn)為以下三個方面：其一，以歷史數(shù)據(jù)為分析重點，側(cè)重衡量公司過去財務(wù)活動的結(jié)果，評價結(jié)果具有滯后性，未能將評價重點放在衡量公司如何提升未來業(yè)績之上；其二，忽略了公司投入資本的規(guī)模及其潛在的成本費用，且無法將不同規(guī)模的公司置于同一框架中進行比較分析，對公司價值提升的不能進行有效的評判；去除規(guī)模效應(yīng)的指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等雖一定程度上避免了誤導(dǎo)公司制定尋求規(guī)模增長的傾向性策略，卻也無法引導(dǎo)管理層做出提升公司價值的長效策略。其三，忽視了公司股東投入資本的機會成本，而僅考慮了債務(wù)資本。因此，學(xué)術(shù)界從上世紀(jì)80年代起逐步探尋以股東價值為重心的公司衡量指標(biāo)。其中，以StemStewart咨詢公司提出的“經(jīng)濟增加值”影響在全世界最廣泛。經(jīng)濟增加值反映的是公司過去價值創(chuàng)造的絕對數(shù)值，忽略了公司價值創(chuàng)造的效率，因公司規(guī)模大小、公司發(fā)展階段、公司所處行業(yè)等差異產(chǎn)生的影響的情況很難避免，容易出現(xiàn)規(guī)模越大、營業(yè)收入越大的公司經(jīng)濟增加值越大；發(fā)展成熟的公司比剛新興的公司經(jīng)濟增加值大；不同行業(yè)的經(jīng)濟增加值無法進行同向?qū)Ρ鹊惹闆r。EVADimension公司綜合分析經(jīng)濟增加值的優(yōu)缺點，于2009年在該指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，前所未有的提出了經(jīng)濟增加值動量指標(biāo)，并發(fā)布公司經(jīng)濟增加值動量排名。這個排名與經(jīng)濟增加值排名出入很大，以零售巨頭沃爾瑪和互聯(lián)網(wǎng)巨頭谷歌為例，兩家公司在2015年的經(jīng)濟增加值排名分別位居全美第9位和第3位；但以經(jīng)濟增加值動量為基礎(chǔ)進行排名，二者分別為第292位和第22位。這樣巨大的差異引起了學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛討論。1.1.2研究意義隨著整體上市模式在我國逐漸成熟，越來越多的國企正在或即將選擇整體上市。文章試圖通過理論分析和案例研究相結(jié)合的方式運用經(jīng)濟值動量這一價值評價指標(biāo)研究整體上市對公司價值的影響，其意義在于：從理論層面看，根據(jù)對現(xiàn)有文獻整理發(fā)現(xiàn)，一方面，經(jīng)濟值動量是近幾年新提出的一個理論，相關(guān)的文獻也只是對該方法進行介紹，缺乏以該方法評價整體上市對公司價值影響的研究，且經(jīng)濟值動量可以較好的修正經(jīng)濟值指標(biāo)評價存在的缺陷。另一方面，學(xué)術(shù)界目前對于整體上市的研究停留在探討總結(jié)整體上市模式各自的優(yōu)缺點，而分析整體上市對公司短期市場績效的影響是關(guān)于整體上市對公司價值的影響研究，整體上市對公司價值的影響和導(dǎo)致公司價值變動的原因并沒有深入的進行分析。因此，文章以經(jīng)濟值動量的來研究對整體上市對公司價值的影響，是對現(xiàn)有的整體上市及經(jīng)濟值動量理論研究的一個補充。從實際看，整體上市無疑是國企改革的主旋律和主流趨勢。那么，本文就客觀地評價整體上市對公司價值的影響，科學(xué)地分析整體上市是通過何種路徑影響公司價值。通過對保利集團整體上市后的經(jīng)濟值動量及其價值驅(qū)動因素分解分析對這兩個問題做出系統(tǒng)的回答，并結(jié)合以上研究結(jié)論歸納出一定的經(jīng)驗和處理問題的方法，幫助公司在整體上市后的戰(zhàn)略決策上做出改進。1.2研究思路與研究方法1.2.1研究思路本文引入經(jīng)濟增加值和經(jīng)濟增加值動量的概念，應(yīng)用到保利集團業(yè)績狀況的分析之中。經(jīng)過對2015-2019五年間經(jīng)濟增加值和經(jīng)濟增加值動量的分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟增加值始終保持正值，而經(jīng)濟增加值動量卻呈“V”字形態(tài)勢，并在2016年和2017年位于低點臨界值。究竟是什么原因?qū)е陆?jīng)濟增加值動量呈現(xiàn)這樣的態(tài)勢呢？文章將經(jīng)濟增加值動量按照原理進行分解，分解為：生產(chǎn)運營效率和市場盈利效率兩大類。并從這兩個方向出發(fā)，找到造成經(jīng)濟增加值動量在2016-2017年下跌的原因。而為了改善業(yè)績，保利集團管理層進行了一系列市場競爭決策的調(diào)整，以上調(diào)整通過生產(chǎn)運營效率和市場盈利效率的影響，對經(jīng)濟增加值動量產(chǎn)生了不可估量的效果。本文針對生產(chǎn)運營效率、市場盈利效率和經(jīng)濟增加值動量的相互作用進行陳述和分析，最終提煉出能夠改善經(jīng)濟增加值動量的市場競爭策略。1.2.2研究方法本文選取單案例研究的原因在于：第一，保利集團作為房地產(chǎn)中的佼佼者，對其經(jīng)濟增加值動量和市場競爭決策進行分析，會給我國其他企業(yè)帶來普遍的借鑒意義；第二，采用案例的研究方法有利于研究人員從新的角度探索和分析所要研究的問題，同時，案例研究法能夠加深讀者對案例中現(xiàn)實經(jīng)濟的理解。第三，受各種客觀因素的限制，研究數(shù)據(jù)不易獲取，因此案例分析法比實證分析方法的操作性更強，應(yīng)用也更為普遍。第2章經(jīng)濟增加值相關(guān)概述2.1經(jīng)濟增加值概念經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)關(guān)注的側(cè)重點不同。經(jīng)濟增加值是基于剩余收益基礎(chǔ)上進行改進的業(yè)績評價指標(biāo)，它不僅考慮了企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營的全部資本成本，并且對依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制記錄的會計項目進行了調(diào)整。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營取得的稅后凈經(jīng)營利潤補償了全部投入資本的成本以后，剩下的收益可以使股東的財富增加企業(yè)的價值提升，這個余額即是經(jīng)濟增加值，這些構(gòu)成了經(jīng)濟增加值的內(nèi)核。投入資本的成本等于其總額乘以企業(yè)加權(quán)平均資本成本。2.1.1經(jīng)濟增加值的計算公式與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)相比，經(jīng)濟增加值的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在一下三方面：權(quán)衡長期利益與短期利益。按照傳統(tǒng)的會計利潤為基礎(chǔ)的企業(yè)評價指標(biāo)可能會讓企業(yè)過于看重短期業(yè)績指標(biāo)而忽視長遠(yuǎn)的發(fā)展，放棄長期的企業(yè)創(chuàng)造力所帶來的收益和價值。經(jīng)濟增加值則可以彌補這項缺陷，通過經(jīng)濟增加值來看企業(yè)業(yè)績的表現(xiàn)并且產(chǎn)生長遠(yuǎn)發(fā)展和利益，這與傳統(tǒng)的只關(guān)注業(yè)績指標(biāo)中企業(yè)投入費用而忽略更重要的項目價值相去甚遠(yuǎn)，從而消除只注重短期忽視長期的顧慮和缺點。所以以經(jīng)濟增加值衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，克服了管理層出現(xiàn)以短期利益為出發(fā)點而忽視企業(yè)長期利益的行為。第二，區(qū)分財務(wù)決策和運營決策。企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)將融合成一項指標(biāo)，通過多種決策結(jié)果的融會貫通之后，而經(jīng)濟增加值通過將結(jié)果分為運營決策與財務(wù)決策兩部分來區(qū)分企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，提升企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤和降低企業(yè)的資本成本依賴于有效的運營決策。所以，用經(jīng)濟增加值來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，就能使企業(yè)能清晰地區(qū)分不同類型的決策所導(dǎo)致的經(jīng)營結(jié)果，并針對性地加以調(diào)整。第三，重視投入資本與資本成本。企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)忽略了企業(yè)經(jīng)營占用資本的資本成本，并且認(rèn)為經(jīng)濟增加值獲得的稅后凈經(jīng)營利潤彌補了投入資本的資本成本并且整體為正數(shù)才能認(rèn)為它創(chuàng)造了價值。所以，經(jīng)濟增加值通過衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績情況就能夠直接反映企業(yè)價值創(chuàng)造，避免了因為盲目追求提升業(yè)績指標(biāo)從而于企業(yè)創(chuàng)造的實際價值情況相去甚遠(yuǎn)?？偠灾?，提高經(jīng)濟增加值可以創(chuàng)造財富無可厚非。因為經(jīng)濟增加值已經(jīng)充分考慮了企業(yè)獲得收益時所投入資本的資本成本，因而企業(yè)未來預(yù)計得到的經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值在數(shù)值上等于市場增加值，即經(jīng)濟增加值的提高能夠最直接地反映企業(yè)財富的創(chuàng)造，這也為企業(yè)管理帶來了新的指向標(biāo)。2.1.2經(jīng)濟增加值的核心思想經(jīng)濟增加值與以營業(yè)收入這種以絕對指標(biāo)為主的業(yè)績評價指標(biāo)所聚焦的企業(yè)運營的重點不同。下圖顯示了經(jīng)濟增加值與經(jīng)營利潤、剩余收益等業(yè)績評價指標(biāo)的區(qū)別與聯(lián)系。經(jīng)濟增加值(經(jīng)濟值)的建立是在剩余價值的基礎(chǔ)上的，是對原來評價體系的一種改進。它既把企業(yè)投入資本時所產(chǎn)生的資本成本或機會成本考慮在內(nèi)，又對權(quán)責(zé)發(fā)生質(zhì)的記錄方式進行了修飾和優(yōu)化。經(jīng)濟增加值的核心思想：只有當(dāng)企業(yè)經(jīng)營取得的稅后凈經(jīng)營利潤補償了全部投入資本的成本以后，余下的收益才能使股東的財富增加，這個余額即是經(jīng)濟增加值(經(jīng)濟值)。投入資本的成本等于其總額乘以企業(yè)加權(quán)平均資本成本。不同于以往我們用到的以絕對數(shù)值為標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)，經(jīng)濟增加值主要有以下三個方面的優(yōu)點：首先，經(jīng)營決策和財務(wù)決策的區(qū)分依靠經(jīng)濟增加值來辨別。像傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價方式通常都是把很多結(jié)果融會一通，然后以盈利指標(biāo)的方式來展現(xiàn)，經(jīng)濟增加值則不然，其將企業(yè)業(yè)績的評價分為兩大塊，分別是經(jīng)營決策結(jié)果和財務(wù)決策結(jié)果。一個好的財務(wù)決策可以促使資本成本降低，正確合理的經(jīng)營決策則可以將稅后凈經(jīng)營利潤提高。因此，對于更好更直觀的觀察財務(wù)決策和經(jīng)營決策的效果以及之后更有效地調(diào)整策略，經(jīng)濟增加值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)是個不錯的選擇。其次，經(jīng)濟增加值能夠更好地權(quán)衡短期利益和長期利益。傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績評價方式很可能讓決策者只注意眼前的短期績效，而自動放棄可能未來更有價值的長期投資，比如舍棄了投資回報率比企業(yè)現(xiàn)有的平均投資回報率要低的項目，盡管該項目未來確實能夠給企業(yè)創(chuàng)造巨大的價值。經(jīng)濟增加值在這方面就表現(xiàn)出了超常的優(yōu)越性，在這種評估體系下，可以將企業(yè)的長期效益和短期效益同時考慮，做出正確的權(quán)衡。最后，經(jīng)濟增加值能夠同時關(guān)注投入的資本和資本的成本。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)很容易忽略企業(yè)經(jīng)營實投入的資本與資本所占用的成本，經(jīng)濟增加值則不同，它充分考慮了資本和資本成本。在所獲得的稅后凈經(jīng)營利潤減去資本成本以后，剩余的部分才被認(rèn)可為是新產(chǎn)生的價值。由此可見，用經(jīng)濟增加值來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，對企業(yè)價值創(chuàng)造有直接的反映，這在很大程度上降低了企業(yè)決策者因為提升業(yè)績指標(biāo)而和為企業(yè)創(chuàng)造價值相背離的可能?？偠灾?，使經(jīng)濟增加值不斷.上升對創(chuàng)造企業(yè)價值而言至關(guān)重要。這是由于經(jīng)濟增加值體系能夠充分考慮投入資本與資本成本，所以企業(yè)在將來每次估算獲得的經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值在數(shù)值上與市場增加值相同，也就是說對經(jīng)濟增加值的提升對企業(yè)價值的提升作用明顯。2.1.3經(jīng)濟增加值的管理導(dǎo)向經(jīng)濟增加值的管理導(dǎo)向主要體現(xiàn)在三方面：第一，優(yōu)化產(chǎn)品，提高盈利。經(jīng)濟增加值引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)、關(guān)注核心主業(yè)；通過提升企業(yè)的價值創(chuàng)造水平來引導(dǎo)管理層降低成本，提升主營業(yè)務(wù)收入，以此保障公司的增值。第二、優(yōu)化融資，降低成本。經(jīng)濟增加值引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注資本成本，通過引導(dǎo)管理層優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，來控制適度的權(quán)益融資；通過引導(dǎo)管理層進行投資的益與風(fēng)險的利弊權(quán)衡，回報與成本來進行決策。第三、優(yōu)化資產(chǎn)，提高周轉(zhuǎn)效率。經(jīng)濟增加值通過研發(fā)投入與主業(yè)固定資產(chǎn)投資，鼓勵提升相關(guān)主營業(yè)務(wù)的競爭力和優(yōu)勢；指導(dǎo)管理層通過處置不必要的資產(chǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)來優(yōu)化資產(chǎn)配置、提高資產(chǎn)運營效率，減少無效投資。2.2經(jīng)濟增加值動量相關(guān)概論經(jīng)濟增加值動量是學(xué)者對經(jīng)濟增加值思考后的改進，它更關(guān)注公司市場行為帶來的公司價值提升效率。經(jīng)濟增加值動量的計算公式為：通過公式，我們可以看出其核心思想為：當(dāng)公司本期獲得的每營業(yè)收入單位經(jīng)濟增加值大于前期每營業(yè)收入單位經(jīng)濟增加值時，公司的價值提升效率才得以增長。經(jīng)濟增加值動量的主要特點如下。首先，經(jīng)濟增加值動量關(guān)注公司本期經(jīng)營獲得的經(jīng)濟增加值較上期的增量。若要經(jīng)濟增加值動量為正，即本期經(jīng)濟增加值增量為正，這代表本期公司創(chuàng)造的價值從總量上獲得了提升或損失的價值獲得了減少。它反映的是一個連續(xù)會計期間價值提升變化情況，據(jù)此反映出公司價值提升的變化情況。其次，經(jīng)濟增加值動量考慮了連續(xù)的會計期間，與股東預(yù)期的價值提升效率相結(jié)合。如果將其公式進行拆分，可以得到“本期經(jīng)濟增加值/上期營業(yè)收入，上期經(jīng)濟增加值/上期營業(yè)收入”，即在營業(yè)收入不變的情況下，每份營業(yè)收入所帶來的公司價值提升的變化情況。只有當(dāng)公司在以上期營業(yè)收入為基準(zhǔn)的單位經(jīng)濟增加值提高時，經(jīng)濟增加值動量才為正，才能表示公司在本期的價值提升效率得到提高。再次，經(jīng)濟增加值動量關(guān)注公司價值提升效率的變動趨勢。經(jīng)濟增加值動量囊括公司價值提升在量上的變化的同時，又以營業(yè)收入為分母，計算出每單位營業(yè)收入所能帶來的經(jīng)濟增加值增量，從而衡量公司價值提升效率的高低。這從一定程度.上避免了公司通過某些手段如擴大規(guī)模，增加營業(yè)收入等方式提升經(jīng)濟增加值，粉飾指標(biāo)數(shù)據(jù)。因為只有提高單位營業(yè)收入經(jīng)濟增加值增量，才可以提高經(jīng)濟增加值動量，而這就要求公司做到真正的價值提升效率的改進。2.2.1經(jīng)濟增加值動量的分解因子經(jīng)濟增加值動量摒除了規(guī)模導(dǎo)向，引導(dǎo)公司關(guān)注價值提升效率。將經(jīng)濟增加值動量的公式進行分解，可以將公司的價值提升效率量化為內(nèi)部營運效率與市場盈利效率兩個因子。公式經(jīng)分解后的結(jié)果如下所示：通過上述兩個分解因子，我們可以從兩個方面來分析公司價值提升效率變動的具體影響因素，為公司管理層提供一條全新的管理評價思路。2.2.2經(jīng)濟增加值動量與價值提升的關(guān)系價值提升包含兩方面內(nèi)容：一是價值提升的能力，二是價值提升的效率。由上文分析可以知曉，經(jīng)濟增加值通過對公司凈利潤進行一系列的調(diào)整，可以更加精確的用于判斷公司價值提升的能力；經(jīng)濟增加值動量在經(jīng)濟增加值基礎(chǔ)上做出改進，以每營業(yè)收入經(jīng)濟增加值的增量變化來評價公司在價值提升效率上的優(yōu)劣。由于經(jīng)濟增加值動量是經(jīng)濟增加值的改進指標(biāo)，其本身包含經(jīng)濟增加值，故使用經(jīng)濟增加值動量就可以揭示公司價值提升的一系列問題：公式中的經(jīng)濟增加值可以反映公司價值提升能力的大小，經(jīng)濟增加值增量可以反映公司價值提升能力變化情況，經(jīng)濟增加值動量可以反映公司價值提升效率的優(yōu)劣，由經(jīng)濟增加值動量公式分解可以從內(nèi)部營運角度和市場盈利角度分析公司價值提升效率的影響因素，而基于經(jīng)濟增加值動量計算出的經(jīng)濟增加值營業(yè)收入比率及營業(yè)收入增長率可以判斷公司所處的成長類型，據(jù)以判斷公司價值提升的趨勢變化，即所謂“一個指標(biāo)就可以揭示整個問題”。第3章保利集團相關(guān)案例分析3.1公司介紹及背景3.1.1公司介紹1992年，經(jīng)過國務(wù)院和中央軍委的批準(zhǔn)，保利集團正式成立。中國保利集團公司是一家大型央企，其由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100%控股管理，經(jīng)過40多年來的不斷發(fā)展，保利集團目前業(yè)務(wù)主要包括房地產(chǎn)開發(fā)、國際貿(mào)易、輕工業(yè)領(lǐng)域研發(fā)和工程服務(wù)、文化藝術(shù)經(jīng)營以及民用爆炸物品產(chǎn)銷及服務(wù)等，業(yè)務(wù)范圍覆蓋國內(nèi)100余個城市及全球近100個國家。截至2019年12月31日，營業(yè)收入突破四千億元，利潤總額超過四百多億元，集團資產(chǎn)總額超過萬億。現(xiàn)階段，中國保利集團擁有十多家主要二級子公司，企業(yè)職工高達十萬余人，并在境內(nèi)外擁有六家上市公司，分別為：保利文化集團股份有限公司、保利發(fā)展控股集團股份有限公司、保利置業(yè)集團有限公司、中國海誠工程科技股份有限公司、貴州久聯(lián)民爆器材發(fā)展股份有限公司。由于保利集團并未整體上市，因此本文選擇其旗下的上市的公司為樣本對保利集團進行深入研究。3.1.2保利集團組織架構(gòu)保利集團經(jīng)過一系列的并購重組、資源整合、開拓市場等方式，形成了以國際貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)、文化藝術(shù)經(jīng)營、資源領(lǐng)域投資開發(fā)、民用爆炸物品產(chǎn)銷及相關(guān)服務(wù)為主業(yè)的多元化企業(yè)集團。保利集團屬于典型的H型組織結(jié)構(gòu)，下屬公司均為法人實體，具有較大的獨立性，且有多家上市公司，集團總部通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系對旗下公司進行管理。3.2保利集團財務(wù)狀況分析3.2.1基本情況保利房地產(chǎn)（集團）股份有限公司是中國保利集團控股的大型國有房地產(chǎn)上市公司，具有國家一級房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)，并連續(xù)五年被評為中國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司品牌。2006年7月，在上海證券交易所上市，其證券交易碼為600048，簡稱“保利地產(chǎn)”。2008年入選“中國上市公司優(yōu)秀管理團隊”。2015年在上市公司綜合實力排行中名列第二名，風(fēng)險控制排名位于榜首。截止至2019年年底，公司總資產(chǎn)沖破5600億元，實現(xiàn)簽約總金額2366.76億元。公司的前身是廣州保利房地產(chǎn)開發(fā)公司，成立時的注冊資本高達一千萬元。1997年9月，保利南方進行了增資，其中現(xiàn)金增資4959多萬元，盈余公積轉(zhuǎn)增資本40多萬元，增資后的公司注冊資本達到了六千萬元。2002年公司完成了股份制改造，并開始實施全國化戰(zhàn)略，通過加強專業(yè)化運作，逐漸實現(xiàn)跨越式發(fā)展。2006年3月，公司更名為“保利房地產(chǎn)（集團）股份有限公司”。保利地產(chǎn)始終堅持以商品住宅開發(fā)為重心，同時適度地發(fā)展經(jīng)營性物業(yè)，包括洋房、別墅等多種物業(yè)形式。公司經(jīng)批準(zhǔn)的經(jīng)營范圍主要是：一級房地產(chǎn)開發(fā)、出租本公司開發(fā)商品房、房屋的工程設(shè)計、舊樓拆除以及道路與土方工程的施工，同時還兼營房屋裝修、物業(yè)管理和酒店管理等。目前，公司基本完成了全國化戰(zhàn)略布局，在全國擁有近300家控股子公司，同時也將業(yè)務(wù)拓展到房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。在2019年財務(wù)報告期內(nèi)，保利地產(chǎn)公司化被動為主動、通過創(chuàng)新的銷售和推廣模式對市場展開了積極的搶占，使?fàn)I收和盈利規(guī)模穩(wěn)步提高，通過眾多渠道降低資金成本，保持現(xiàn)金流平衡，進一步增強公司償債能力。截至2019年年末，公司的總資產(chǎn)為5658億元，凈資產(chǎn)為1809億元、歸屬母公司凈資產(chǎn)為914億元，負(fù)債總額為2849億元。公司具體的財務(wù)狀況，主要體現(xiàn)在以下幾個方面（1）在收入方面，保利地產(chǎn)公司在2019年度，實現(xiàn)營業(yè)收入3091億元，同比增長18.1%，其中歸屬于股東的凈利潤為122億元，同比增長13.5%。在整個房地產(chǎn)行業(yè)利潤率水平趨于下滑的現(xiàn)狀下，公司通過加強對成本的控制、管理效率的提高，在2019年毛利率水平同比下降了0.13%達到了32.03%，銷售凈利率同比上漲了0.2%達到了13.05%，維持了利潤率水平。（2）在負(fù)債方面，2019年，公司負(fù)債5849億元，與上年相比資產(chǎn)負(fù)債率下降0.2個百分點為77.9%，對于房地產(chǎn)公司來說，實際負(fù)債為負(fù)債總額扣除預(yù)收賬款后的余額，2019年保利地產(chǎn)公司預(yù)收賬款2133億元，扣除了預(yù)收賬款后的其他負(fù)債占資產(chǎn)總額的比為46.9%；年末公司有償負(fù)債總額為2262億元，綜合利息率為6.5%，相比上年而言降低了0.53%。（3）在資產(chǎn)方面，總的來說，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理、優(yōu)質(zhì)。截至2019年報告期期末，公司的資產(chǎn)總額為5658億元，和上年末相比增長了16.51個百分點。至2019年年底，流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比為95.92%，其中存貨等經(jīng)營性資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比為79.22%。關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)運營效率，要通過經(jīng)濟增加值動量價值創(chuàng)造效率的變化，首先，要當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)運營中所需的成本費用的增長與營業(yè)收入的增長相配，保持投入資本的增長與營業(yè)收入的增長相適應(yīng)，來提升企業(yè)的生產(chǎn)運營效率。同樣來看，企業(yè)的生產(chǎn)運營效率可劃分為資產(chǎn)配置效率與運營管理效率兩種。資源配置效率和運營管理效率發(fā)生的變化和產(chǎn)生的影響因素究竟是何原因，還是要通過公司的內(nèi)部營運效率來反映和觀察。只有保持公司的投入資本增長速度與營業(yè)收入增長速度相適應(yīng)，成本費用增長速度與營業(yè)收入速度相匹配時，才能提高整體上市的內(nèi)部營運效率，從而保持整體上市對公司價值的提升作用。受我國資本市場發(fā)展的歷史的影響，形成了分拆上市模式，因為集團總公司繼續(xù)經(jīng)營剩余資產(chǎn)而導(dǎo)致集團公司與上市子公司之間在業(yè)務(wù)性質(zhì)上或存在某種程度的相似性問題。所以，整體上市既可以解決集團公司與上市公司可能因業(yè)務(wù)差不多從而出現(xiàn)的同業(yè)競爭現(xiàn)象，提升集團內(nèi)部資源配置效率，同業(yè)競爭給集團公司內(nèi)部帶來的資源配置錯位的問題也能得以糾正；而且避免了集團公司內(nèi)上市公司之間因經(jīng)營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品相似、技術(shù)相關(guān)性高而造成其業(yè)務(wù)擴展至其他關(guān)聯(lián)公司的業(yè)務(wù)范圍帶來的重復(fù)性狀況。3.3影響經(jīng)濟增加值的因素3.3.1EVA動量下內(nèi)部運營效率對公司價值的影響內(nèi)部資本市場的有效性在一定程度上受到企業(yè)集團的經(jīng)營績效的影響，同時內(nèi)部資本市場是否得到有效運行也會反映在經(jīng)營業(yè)績上，所以，先對其經(jīng)營績效進行分析對于在測算保利集團內(nèi)部資本市場運行效率至關(guān)重要。本文主要從營業(yè)收入、凈利潤與借款余額三項分別對保利集團旗下保利地產(chǎn)近幾年的經(jīng)營狀況進行分析。如圖所示，保利地產(chǎn)2015－2019年投入資本與營業(yè)收入比較。17年到18年，經(jīng)濟增加值一直處于虧損狀態(tài)，這種現(xiàn)象一直延續(xù)到2019年才得以改善。這說明在2015年期間，保利集團的資源配置效率低下。而后投入資產(chǎn)的增長率開始與營業(yè)收入增長率持平，這說明在2015-2019年期間，保利集團的資源配置效率得以好轉(zhuǎn)，這進一步促進了經(jīng)濟增加值動量改善。下表是2015-2019年保利地產(chǎn)凈利潤統(tǒng)計情況，從中可以看出，五年來保利地產(chǎn)的凈利潤一直在四家上市公司中保持遙遙領(lǐng)先的地位。2016年，房地產(chǎn)市場銷售再創(chuàng)新高，房地產(chǎn)整體去庫存大政策下信貸、貨幣、稅收政策的刺激，成為了房地產(chǎn)市場繁榮的最大推手。通過相關(guān)數(shù)據(jù)的的分析可以得出，在2015-2019年保利地產(chǎn)集團內(nèi)部資本市場運行是有效率的，而且隨著時間的推移效率不斷提升，相比于2016年、2017年和2018年，2019的效率最高。不僅公司的經(jīng)營業(yè)績會對集團內(nèi)部資本市場運行效率產(chǎn)生影響，投資機會的選取也會影響著內(nèi)部資本市場的有效運行。3.3.2EVA動量下市場盈利效率對公司價值的影響EVA動量比傳統(tǒng)模式更能反映出公司價值創(chuàng)造效率的變動情況，以此為根據(jù)對保利集團整體EVA及其動量進行了相關(guān)的數(shù)據(jù)計算，然而只從EVA動量這一個指標(biāo)的變化并不能探究公司價值的。所以，通過對EVA動量的價值驅(qū)動因素可以分解市場盈利效率和內(nèi)部營運效率兩部分，如何影響公司價值就可以讓我們可以更加直觀的認(rèn)識。下面將從基于EVA動量分解的價值驅(qū)動因素：市場盈利效率和內(nèi)部營運效率，以EVA動量指標(biāo)來衡量的公司價值的提升效果。這一思路對詳細(xì)分析整體上市對保利集團公司價值影響的作用路徑的很有幫助。由EVA動量的公式分解可以看出：評價公司價值的價值創(chuàng)造效率EVA動量是由市場盈利效率和內(nèi)部營運效率相加而得出的。因此，整體上市對市場盈利效率的提升作用直接影響公司價值創(chuàng)造效率的提高。市場盈利效率理論上被分為兩個部分，一是反映了公司盈利能力大小的公司單位營業(yè)收入所能產(chǎn)生經(jīng)濟增加值的“EVA/營業(yè)收入”；二是反映了公司市場規(guī)模和份額的公司營業(yè)收入較上期的增長比例的“營業(yè)收入增長率”。因此，下面分別從保利集團市場份額、主要業(yè)務(wù)比重和公司盈利能力三方面來分析整體上市對市場盈利效率方面的影響情況，進而評價市場盈利效率如何對公司價值產(chǎn)生影響。在前文的分析中，本文已經(jīng)選取了營業(yè)收入、凈利潤和借款余額三個營業(yè)指標(biāo)對保利地產(chǎn)的經(jīng)營業(yè)績進行了分析。從整體上分析，本文認(rèn)為保利集團內(nèi)部資本市場整體上是有效率的，尤其是與國內(nèi)民營企業(yè)集團相比。但是相比于發(fā)達國家的0.7的高效率而言，保利集團內(nèi)部資本市場運行效率還是比較低的。接下來本文將基于經(jīng)濟值的保利地產(chǎn)公司業(yè)績評價建議對內(nèi)部資本市場運行效率的影響因素進行分析，以提高企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運行的有效性。綜上以述，從保利集團整體上市后的市場份額、主要業(yè)務(wù)比重和盈利能力的財務(wù)指標(biāo)變動情況三個方面分析整體上市是如何影響市場盈利效率，進而影響公司價值變動的作用路徑。發(fā)現(xiàn)整體上市的確可以短期通過擴大市場份額、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主業(yè)的發(fā)展模式以及提高公司盈利能力來增加市場盈利效率，進而提升以EVA動量指標(biāo)評價的公司價值創(chuàng)造效率，推動公司價值真正得以提升。但這種提升作用是短暫的，這主要與國內(nèi)市場份額尤其是優(yōu)勢地區(qū)的市場份額的收入增速放緩以及日益增長的國內(nèi)市場份額與盈利能力不匹配等問題有關(guān)。第4章基于經(jīng)濟值對提升保利集團公司價值的建議4.1建立以EVA動量為核心的公司價值評價體系傳統(tǒng)的公司績效評價指標(biāo)，如資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利潤等雖可以反映整體上市對公司財務(wù)能力的影響，但這易造成管理層只重視整體上市對公司短期財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)，忽略了整體上市后公司價值的變動情況。甚至這種以利潤為主的評價方法會使管理者犧牲公司長期利益以滿足自身短期的迅速發(fā)展，不利于公司價值的長期提升。而以利潤為核心的傳統(tǒng)方法不同，EVA動量將扣除資本成本后的剩余價值視為公司的真實創(chuàng)造的價值，強調(diào)經(jīng)濟實質(zhì)。因此，在以公司價值最大化為核心的公司管理目標(biāo)下，保利集團的管理層不僅需要關(guān)注整體上市對公司價值創(chuàng)造總量的影響，更要關(guān)注公司價值創(chuàng)造效率的變動情況，以發(fā)現(xiàn)今后公司創(chuàng)造價值的潛力。建立以EVA動量為核心的保利集團公司價值評價體系，不僅可以根據(jù)自身的經(jīng)營情況及時發(fā)現(xiàn)發(fā)展中存在的問題，并基于問題合理制定公司發(fā)展計劃，結(jié)合市場需要和宏觀環(huán)境，優(yōu)化競爭戰(zhàn)略決策，改善經(jīng)營管理，提高公司的市場盈利效率和內(nèi)部運營效率，進而提升公司的長期價值。4.2調(diào)整投資預(yù)期增長率再投資率又稱內(nèi)部成長性比率，再投資率的增加一方面會使公司的預(yù)期增長率提高，另一方面則會使經(jīng)濟值的值降低。再投資率并不能夠在當(dāng)期為公司帶來收益，但隨著時間的推移，通常會提高股東總回報。根據(jù)經(jīng)濟值業(yè)績評價的理念，資本的報酬率大于資本成本時，經(jīng)濟值指標(biāo)大于零；當(dāng)資本的投資報酬率大于總的資本成本時，增加再投資率才能為公司創(chuàng)造價值。一般情況下，決定一個項目是否可以投資的依據(jù)是資本報酬率，這里所說的投資報酬率是指邊際投資報酬率和再投資報酬率，往往邊際投資報酬率會低于公司平均投資報酬率。當(dāng)該項目的邊際投資報酬率大于總的資本成本時，該項目可行，提高再投資率可以為股東帶來更多的財富，創(chuàng)造更多的價值。4.3節(jié)約資本投入，減少盲目投資根據(jù)經(jīng)濟值評價體系理念，公司的資本成本與經(jīng)濟值指標(biāo)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司除了通過提高稅后凈營業(yè)利潤，還可通過降低資本成本來有效的提高公司的經(jīng)濟值值。公司在運行過程中，需要很多的營運資金，良好的營業(yè)管理體系可以為公司有效的降低非現(xiàn)金營運資本，從而減少不必要的資本投入。對于房地產(chǎn)行業(yè)公司來說，非現(xiàn)金營運資本一般情況下是指公司的存貨，大量的非現(xiàn)金營運資本不但無法為公司創(chuàng)造利潤，而且會導(dǎo)致資本成本的增加，因此降低公司資本成本，提高公司經(jīng)濟值可以通過減少非現(xiàn)金營運資本來實現(xiàn)。保利地產(chǎn)處于房地產(chǎn)行業(yè)，進行項目投入時存貨量很大，需要保證各種原材料、開發(fā)成本、開發(fā)產(chǎn)品、低值易耗品的投入。因此，所占總資產(chǎn)比例相對很高，相應(yīng)的存貨的滯留以及跌價準(zhǔn)備對公司來說都是很重要的，需要重點管理存貨的存留情況，來成功的降低公司的營運成本，提高公司經(jīng)濟值。4.4構(gòu)建以EVA動量為導(dǎo)向的價值鏈管理，優(yōu)化資源配置為提升整體上市后公司的長期價值，保利集團需要構(gòu)建以EVA動量為中心的戰(zhàn)略導(dǎo)向，通過優(yōu)化價值鏈管理為公司價值的長期提升提供保障。因此，從資源配置效率和業(yè)務(wù)價值創(chuàng)造效率的角度加以考量保利集團整體上市后資產(chǎn)整合的好與壞，例如管理層可將價值創(chuàng)造效率低下的業(yè)務(wù)選擇性的調(diào)整、甚至裁撤，以使資源能配置到可以創(chuàng)造出更多價值的業(yè)務(wù)中；同時，判斷價值創(chuàng)造效率較高的業(yè)務(wù)預(yù)期的發(fā)展空間與資源再投入的科學(xué)性，避免規(guī)模的盲目擴張和資金閑置等使資產(chǎn)配置效率下降進而降低公司價值提升效率的問題出現(xiàn)。因此，公司的管理人員更應(yīng)持續(xù)關(guān)注整體上市后的公司資產(chǎn)整合情況，并不斷進行調(diào)整，確保整合后的資產(chǎn)達到最佳配置，達到提升公司價值的最終目的。4.5提高項目運營效率根據(jù)經(jīng)濟值的定義和前文的介紹，可以知道經(jīng)濟值的計算公式如下：從上面介紹的公式中可以看出，公司的經(jīng)濟值與營業(yè)利潤密不可分，而營運效率則是連接營業(yè)利潤和營業(yè)邊際的橋梁，營業(yè)邊際的提高會為公司創(chuàng)造更多的價值。若一個公司的營業(yè)邊際與行業(yè)水平或行業(yè)領(lǐng)先者相比，存在較大的差距，那么公司則需要仔細(xì)地思考造成差距的原因，并采取一系列措施來縮小差距，提高運營效率。若一個公司的營業(yè)邊際高于行業(yè)水平或在同行業(yè)間處于領(lǐng)先地位，那么該公司也需要知道自身的優(yōu)勢，采取措施保持甚至是提高這種優(yōu)勢。提高營業(yè)邊際的最重要的方法是提高公司的營運效率，而運營效率的提高離不開將科學(xué)的預(yù)算與合理的預(yù)測。對于上市公司而言想要編制精確的預(yù)算并不是一件簡單的事，不僅需要公