防疫復(fù)蘇專題系列三：海外疫情管控政策變動(dòng)如何影響就業(yè)人口修復(fù)

宏觀專題證券分析師蘆哲資格編號(hào)：S0120521070001宏觀專題證券分析師蘆哲資格編號(hào)：S0120521070001姓名資格編號(hào)：S11305XXXXXX潘京資格編號(hào)：S0120521080004研究助理李昌萌資格編號(hào)：S0120122070034相關(guān)研究證券研究報(bào)告|宏觀專題情管控政策變動(dòng)如何影響就業(yè)人口修復(fù)——防疫復(fù)蘇專題系列三核心觀點(diǎn)：人力資本作為產(chǎn)業(yè)的重要投入項(xiàng)，在疫情擾動(dòng)下受到了不同程度的干擾。從城市封控帶來的客觀出行限制到后疫情時(shí)代的主觀意愿變化，消費(fèi)中的服務(wù)業(yè)及制造業(yè)作為人力成本投入較多的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)修復(fù)程度可能受制于就業(yè)人口修復(fù)情況的影響，而疫情管控政策可能是影響就業(yè)人口修復(fù)的一個(gè)重要因素。就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因：從主要經(jīng)濟(jì)體疫情以來制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的修復(fù)情況來看，就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)的主要原因。各國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)修復(fù)程度相對(duì)應(yīng)的是各國(guó)就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況，各國(guó)就業(yè)人數(shù)與疫情前的變化情況與其產(chǎn)業(yè)修復(fù)情況的走勢(shì)較為一致。防疫政策放松程度影響就業(yè)修復(fù)情況：因此整體來看，日本、韓國(guó)和越南三個(gè)國(guó)家疫情管控的嚴(yán)格程度呈現(xiàn)日本>越南>韓國(guó)，而對(duì)應(yīng)就業(yè)人口的修復(fù)情況呈現(xiàn)韓國(guó)>越南>日本，最終體現(xiàn)為韓國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度修復(fù)最為明顯，越南制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度基本已經(jīng)修復(fù)至疫情前的水平，而日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度仍較疫情前有一定缺口。這一定程度上表明疫情管控的放松程度會(huì)通過影響就業(yè)狀況最終影響制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的修復(fù)進(jìn)程。技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動(dòng)密集型行業(yè)：總體來看，盡管不同經(jīng)濟(jì)體在疫情以來各行業(yè)修復(fù)態(tài)勢(shì)有所分化，但整體上呈現(xiàn)勞動(dòng)密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強(qiáng)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，其主要原因在于勞動(dòng)密集型行業(yè)對(duì)于勞動(dòng)力的需求更高，更容易受到疫情影響下就業(yè)人數(shù)減少的沖擊。而從細(xì)分行業(yè)來看，疫情以來電子設(shè)備制造業(yè)和汽車制造業(yè)修復(fù)程度最為明顯景氣度持續(xù)提升，此外各國(guó)在放松疫情管控措施后醫(yī)療相關(guān)行業(yè)景氣度也有一定提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情管控政策放松后病例數(shù)量發(fā)生反彈；國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受疫情影響發(fā)生變化；新冠病毒再次發(fā)生變異。的信息披露和法律聲明宏觀專題2/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明復(fù)程度差異 42.疫情防控對(duì)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的影響 42.1.防疫政策嚴(yán)格程度仍然影響就業(yè)修復(fù)情況 4 2.2.就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因 92.3.技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動(dòng)密集型行業(yè) 11 宏觀專題3/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：中國(guó)最終消費(fèi)率低于其他國(guó)家(2020年，%) 4圖2：中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占比偏低(2020年，%) 4高于疫情前水平 5 圖5：韓國(guó)制造業(yè)景氣程度已經(jīng)超過疫情前同期(%) 5圖6：韓國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)保持快速修復(fù)態(tài)勢(shì) 5圖7：越南服務(wù)業(yè)就業(yè)已恢復(fù)至2018年高點(diǎn)水平(千人) 6 圖9：越南制造業(yè)已基本修復(fù)至疫情前水平(%) 6圖10：疫情以來越南制造業(yè)就業(yè)人數(shù)基本保持穩(wěn)定(千人) 6 圖13：日本制造業(yè)較疫情前仍有較大缺口(%) 7 圖15：日本、韓國(guó)和越南疫情管控嚴(yán)格程度(%) 8圖16：谷歌活動(dòng)指數(shù)公園分項(xiàng)(%) 8圖17：谷歌活動(dòng)指數(shù)工作場(chǎng)所分項(xiàng)(%) 9圖18：谷歌活動(dòng)指數(shù)交通樞紐分項(xiàng)(%) 9圖19：德國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍未恢復(fù)至疫情前水平(%) 10 0圖21：美國(guó)制造業(yè)已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前水平(%) 10圖22：新加坡制造業(yè)景氣程度顯著高于疫情前 1023：美國(guó)制造業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫情前同期 11圖24：新加坡制造業(yè)就業(yè)人口增速高于疫情前同期 11圖25：韓國(guó)勞動(dòng)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 11圖26：韓國(guó)技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 11圖27：日本勞動(dòng)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 12圖28：日本技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 12圖29：越南勞動(dòng)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 12圖30：越南技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(shì)(%) 12 宏觀專題4/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國(guó)的恢復(fù)程度差異在防疫復(fù)蘇專題系列的前兩篇中，我們分別分析了以消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)主要支撐的國(guó)家和以制造業(yè)作為主要支撐的國(guó)家各自的消費(fèi)和制造業(yè)恢復(fù)情況。從各國(guó)不而服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)仍然存在一定的缺口(除新加坡外)，且服務(wù)消費(fèi)缺口產(chǎn)生的原因根據(jù)各消費(fèi)國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)都存在明顯的關(guān)聯(lián)。消費(fèi)國(guó)的消費(fèi)水平恢拉動(dòng)消費(fèi)意愿形成正向螺旋的正面案例對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)占比相對(duì)較低的中國(guó)來說可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)不多，因此我們更多地從以制造業(yè)為主的生產(chǎn)國(guó)的消費(fèi)和制造業(yè)恢察對(duì)象。.000.00.00德國(guó)越南泰國(guó)韓國(guó)日本美國(guó)中國(guó).000.00.00中國(guó)德國(guó)美國(guó)日本韓國(guó)越南泰國(guó)2.疫情防控對(duì)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的影響2.1.防疫政策嚴(yán)格程度仍然影響就業(yè)修復(fù)情況人力資本作為產(chǎn)業(yè)的重要投入項(xiàng)，在疫情擾動(dòng)下受到了不同程度的干擾。從況的影響，而疫情管控政策可能是影響就業(yè)人口修復(fù)的一個(gè)重要因素。本部分我程度的修復(fù)造成了顯著的影響。1.1.韓國(guó)從韓國(guó)方面來看，韓國(guó)制造業(yè)景氣程度在2020年下半年就基本修復(fù)到了疫在疫情完全放開后顯著高于趨勢(shì)線水平。相對(duì)應(yīng)的，韓國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)就業(yè)人仍保持著較高的增速。宏觀專題5/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明010611040902071205100308010601070107010701070107010701070107國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)的恢復(fù)趨勢(shì)顯著提升，表明疫情的放開使得勞動(dòng)力可010611040902071205100308010601070107010701070107010701070107000000002,400.0015%%-10%-15%服務(wù)人員就業(yè)同比(右軸)115.00.00度已經(jīng)超過疫情前同期(%)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右) (%)420420“K3T”日常生活，保持社交距離從抑制確診的普遍性限制，調(diào)整為致力于提高疫苗接種，遏制出現(xiàn)02.18難安全對(duì)策本部公布調(diào)整防疫措施具體方案：延長(zhǎng)餐廳、咖啡廳、練歌房、澡堂、室內(nèi)體育設(shè)施等公。停止?fàn)I業(yè)場(chǎng)所出入名單登記制度，進(jìn)入餐廳、超市等公眾聚集場(chǎng)所時(shí)無需再用二維碼、電。04.11進(jìn)行檢查，04.18情的保持社交距離措施，包括解除對(duì)服務(wù)部門營(yíng)業(yè)時(shí)間，以及私人聚會(huì)、活動(dòng)、集會(huì)等疫工作轉(zhuǎn)向日常實(shí)踐防疫體系05.02和活動(dòng)，不再?gòu)?qiáng)制民眾在大部分室外活動(dòng)中佩戴口罩.2.越南宏觀專題6/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明030801061104090207120510030801030801061104090207120510030801KK地可根據(jù)實(shí)際情況靈活執(zhí)行。而在疫情防控政策放松以來，越南制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)了穩(wěn)定的回升態(tài)勢(shì)，表明工作限制條件的解除是影響制造業(yè)修復(fù)的一個(gè)重要500.00000.00.00.000.00.00,000.00.00010611010611040902071205100308010611圖9：越南制造業(yè)已基本修復(fù)至疫情前水平(%)0002016年2017年2018年2019年2020年2021年10.11.02.1704.15鑒于越南的新冠疫苗覆蓋率非常高，且重癥與死亡數(shù)字大幅下降，越南宣布第一代密切接觸者(F1)不再需要自會(huì)04.29越南衛(wèi)生部副部長(zhǎng)表示，越南將繼續(xù)堅(jiān)持靈活的“5K”防疫原則。堅(jiān)持“2K”——戴口罩和消毒；剩下的“3K”各地可實(shí)際情況靈活執(zhí)行——保持社交距離、進(jìn)行健康申報(bào)、不聚集。2.1.3.日本宏觀專題7/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0106110409020712051003080106餐飲0106110409020712051003080106100.00.00.000圖13：日本制造業(yè)較疫情前仍有較大缺口(%)日本趨勢(shì)線.000010611040106110409020712051003080106日本:實(shí)際消費(fèi)活動(dòng)指數(shù):季調(diào):服務(wù)(萬(萬制造業(yè)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右) (%期控期期控期420-610.01解除東京、大阪等19個(gè)一級(jí)行政區(qū)目前正在實(shí)施的疫情緊急狀態(tài)。01.07急劇擴(kuò)大，日本政府決定，沖繩、山口、廣島3縣將適用于防止蔓延等重點(diǎn)措施。.01.21宣布擴(kuò)大適用“防止蔓延等重點(diǎn)措施”的對(duì)象，包括首都圈4都縣的東京、埼玉、千葉、神奈川，以及群馬、新潟、岐阜、愛知、三重、香川、長(zhǎng)崎、熊本、宮崎9個(gè)縣。02.10決定延長(zhǎng)東京都、千葉縣、神奈川縣等共計(jì)13個(gè)一級(jí)行政區(qū)“防止蔓延等重點(diǎn)措施”至3月6日。.03.222.07.225天，若抗原檢測(cè)連續(xù)2次為陰性，則在與陽性者接觸后的第38/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明。南>韓國(guó)，而對(duì)應(yīng)就業(yè)人口的修復(fù)情況呈現(xiàn)韓國(guó)>越南>日本，最終體現(xiàn)為韓國(guó)制復(fù)至疫情前的水平，而日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度仍較疫情前有一定缺口。這一定程度上表明疫情管控的放松程度會(huì)通過影響就業(yè)狀況最終影響制造業(yè)和服務(wù)0020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10而通過谷歌活動(dòng)指數(shù)我們也可以得到相似的結(jié)論，疫情管控的松緊程度會(huì)直接影響居民線下活動(dòng)的活躍度。首先從最能反映居民出行限制的公園指數(shù)來看，份放松疫情管控政策以來公園指數(shù)也修復(fù)到了臨界值以上；只有日本對(duì)于居民出直較為嚴(yán)格，即使在進(jìn)一步放開疫情管控后公園指數(shù)仍處于臨界值以下。圖16：谷歌活動(dòng)指數(shù)公園分項(xiàng)(%)0020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08宏觀專題9/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10 10 2010 0-10-20-30-40-50-60-70-80-90圖17：谷歌活動(dòng)指數(shù)工作場(chǎng)所分項(xiàng)(%)圖18：谷歌活動(dòng)指數(shù)交通樞紐分項(xiàng)(%)韓國(guó)越南2.2.就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因從疫情以來主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)的修復(fù)情況來看，就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況是主導(dǎo)制造業(yè)修復(fù)狀況的因素。疫情以來，不論是德國(guó)、日本等更為倚重制造業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)國(guó)還是美國(guó)、法國(guó)和新加坡等更為倚重消費(fèi)的國(guó)家，都經(jīng)歷了制造業(yè)景氣程度的大幅走弱，同時(shí)也伴隨著制造業(yè)就業(yè)人口的大量流失。而隨著各國(guó)疫情防控政策的不斷放松，各國(guó)制造業(yè)均呈現(xiàn)逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)，但修復(fù)程度各有差異，例如國(guó)、新加坡等較為倚重服務(wù)業(yè)的國(guó)家自疫情以來制造業(yè)快速修復(fù)，目前已經(jīng)恢復(fù)是各國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況，各國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)與疫情前的變化情況與業(yè)修復(fù)情況的走勢(shì)較為一致。從較為倚重制造業(yè)的德國(guó)和日本來看，兩個(gè)國(guó)家目前的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均顯著低于疫情前的趨勢(shì)線，表明其制造業(yè)仍未修復(fù)至疫情前的水平，而相對(duì)應(yīng)兩個(gè)但在今年3月份兩個(gè)國(guó)家先后放松疫情管控政策以來，其制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增速顯著提升，一定程度上反映防疫政策的放松程度是制造業(yè)就業(yè)人口能否順利返崗的一個(gè)重要因素。宏觀專題10/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)指數(shù)仍未恢復(fù)至疫情前水平(%)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右)(千(%)(千204而服務(wù)業(yè)相對(duì)更為發(fā)達(dá)的美國(guó)和新加坡，其制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均已經(jīng)修復(fù)至疫22業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增速仍處于高位，在未來一段時(shí)間內(nèi)可能將進(jìn)一步回升至趨勢(shì)線線宏觀專題11/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國(guó):非農(nóng)就業(yè)人數(shù):制造業(yè):季調(diào)：同比(右)(%)(%)50就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右)5500(千00440-5420-10(%)05的增速有顯著提升，也表明疫情管控措施的松緊程度是影響制造業(yè)就業(yè)人口回升2.3.技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動(dòng)密集型行業(yè)從韓國(guó)疫情以來各行業(yè)的修復(fù)狀況來看，勞動(dòng)密集型行業(yè)整體受到影響更明顯且修復(fù)程度較低，其中除家具制造業(yè)已經(jīng)修復(fù)到疫情前的水平以外，其他行業(yè)均未恢復(fù)至疫情前同期的水平。而相較于勞動(dòng)密集型行業(yè)，技術(shù)密集型行業(yè)在疫000宏觀專題12/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)還是技術(shù)密集型行業(yè)均較疫情前仍存在一定缺口，其中僅有電氣機(jī)械制造業(yè)缺口相受到了一定壓制。0000越南疫情以來各行業(yè)的修復(fù)情況與韓國(guó)相類似，呈現(xiàn)勞動(dòng)密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強(qiáng)修復(fù)的特征。其中勞動(dòng)密集型行業(yè)中有所分化，紡織品制造業(yè)和家具制造業(yè)較疫情前仍有一定缺口，而皮革制鞋業(yè)已經(jīng)修復(fù)至了疫情前的水勢(shì)。00呈現(xiàn)勞動(dòng)密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強(qiáng)修復(fù)的態(tài)勢(shì)，其主要原因在于疫的需求更高。而從細(xì)分行業(yè)來看，疫情以來電子設(shè)備制造業(yè)和汽車制造業(yè)修復(fù)程度最為明顯景氣度持續(xù)提升，此外各國(guó)在放松疫情管控措施后醫(yī)療相關(guān)行業(yè)景氣度13/14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(1)疫情管控政策放松后病例數(shù)量發(fā)生反彈；(2)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受疫情影響發(fā)生變化；(3)新冠病毒再次發(fā)生變異。宏觀專題14/