證券價值評估課件

第四章證券價值評估債券價值評估一現(xiàn)值估價模型1股票價值評估二收益率估價模型

2股利折現(xiàn)模型1自由現(xiàn)金流量模型2第四章證券價值評估債券價值評估一現(xiàn)值估價模型1股票價值債券價值評估——現(xiàn)值估價債券價值評估——現(xiàn)值估價證券價值評估課件證券價值評估課件價值？面值

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3CF1CF2CF3CF4債券現(xiàn)金流量示意圖價值？面值012n43CF1CF2C債券價值評估——現(xiàn)值估價【

例】假設XYZ公司5年前發(fā)行一種面值為1000元的25年期債券，息票率為11%。目前市場平均收益率為8%。該債券每年付息一次，XYZ公司債券價值是多少？XYZ公司債券價值：【例】ABC公司擬發(fā)行債券籌資，債券面值為1000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1120元價格贖回。目前市場平均收益率為10%，分別計算債券被贖回和沒有被贖回的價值。

債券價值評估——現(xiàn)值估價【例】假設XYZ公司5年前發(fā)行一種可贖回債券估價模型?

若債券被贖回，債券價值為：?若債券沒有贖回條款，持有債券到期日時債券的價值為：差額94.46元，表示如果債券被贖回該公司將節(jié)約的數(shù)額可贖回債券估價模型?若債券被贖回，債券價值為：?若債券沒購買價格面值

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3CF1CF2CF3CF4【

例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。二、債券收益率估價模型

？購買價格面值012n43CF1CF2二、收益率估價模型（一）債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲債券到期收益率是指債券按當前市場價值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預期收益率?！鴤狡谑找媛实扔谕顿Y者實現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計算出的YTM進行再投資。

二、收益率估價模型（一）債券到期收益率(yieldtom【

例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。采用插值法計算得：YTM=11.29%

=RATE（付息次數(shù)，利息，－現(xiàn)值，面值）Excel計算【例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)

【

例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果5年后市場利率下降到8%，債券一定會被贖回，那么債券贖回時的收益率計算如下：

采用插值法計算得：YTC=11%（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)三、債券價值的影響因素

【

例】假設有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，則收益率變化對兩種債券價值的影響見表。收益率變動對不同息票率債券價值的影響三、債券價值的影響因素【例】假設有X和Y兩種債券，面三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46

962.0911.022.22778.25

926.0812.033.33747.67

891.86債券價值變動百分比(%)收益率收益率變動X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71

8.208.0-11.114.24

3.999.0

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10.011.11-4.02

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11.022.22-7.84

-7.39

12.033.33-11.46

-10.81收益率變動對不同息票率債券價值的影響期望收益率變動一定，息票率越低，債券價值變動的幅度就越大。三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）X（5%/

【例】假設債券面值1000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，如果以9%的債券收益率作為定價基礎，則收益率變動對不同期限債券價值的影響見表。

收益率變動對不同期限債券價值的影響三、債券價值的影響因素【例】假設債券面值1000元，息票率為9%，債券的期收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.0

0.001000.001000.001000.0010.011.11

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856.1812.033.33

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830.49

795.67債券價值變動（%）收益率收益率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.22

8.2014.0518.228.0-11.11

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-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43

收益率變動對不同期限債券價值的影響單位：元三、債券價值的影響因素期望收益率變動一定，期限越長，債券價值變動的幅度就越大，收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.收益率（%）收益率變動（%）5年6.0-33.331126.377.0-22.221082.008.0-11.111039.939.0

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962.0911.022.22

926.0812.033.33

891.86債券價值變動（%）收益率收益率變動5年6.0-33.3312.647.0-22.22

8.208.0-11.11

3.999.0

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0.0010.011.11-3.7911.022.22-7.3912.033.33-10.81

收益率變動對債券價值的影響單位：元三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）5年6.0-33.331121981年6月，美國通用汽車承兌公司（GMAC）首次向公眾發(fā)行1000美元、期限10年的零息票債券，每張債券發(fā)行價格為252.5美元。1982年美國百事可樂公司發(fā)行面值總額為8.5億美元，期限30年，每張面值1000美元，售價為60美元。兩種債券發(fā)行均獲得成功。這兩種零息票債券的到期收益率是多少？你認為兩種債券收益率不同的原因是什么？如果你是一個投資者，你會購買這種債券嗎？為什么？討論題1981年6月，美國通用汽車承兌公司（GMAC）首次向第二節(jié)股票價值評估股票價值的影響因素

一股利折現(xiàn)模型

二股利增長率三價值？出售價格P

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3D1D2D3D4第二節(jié)股票價值評估股票價值的影響因素一股利折現(xiàn)模型二一、股票價值的影響因素現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discountedcashflow，DCF）

▲股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價值的影響因素

◆現(xiàn)金流量：股利或股權自由現(xiàn)金流量◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權資本成本一、股票價值的影響因素現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discounted現(xiàn)金流量估值模型現(xiàn)金流量估值模型股利折現(xiàn)模型零增長非固定增長固定增長分情況討論股利折現(xiàn)模型零增長非固定增長固定增長分情況討論股利折現(xiàn)模型——應用ACC公司股票價格為：

【例】ACC公司的股票，預期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預計在可預見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司風險的評估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計算該公司的股票價格。承上【

例】

假設ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，股東的預期收益率為12%，預期一年后股票出售價格為多少元？股利折現(xiàn)模型——應用ACC公司股票價格為：【例】ACC股票預期收益率承【

例】

假設ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的預期收益率為：股利收益率資本利得收益率若已知股票市場價格（P0=75）、預期股利（D1=3）及股利增長率（g=8%），則股票預期收益率：股票預期收益率承【例】假設ACC公司股票【

例】

假設ACC公司股利支付率為40%，預計明年EPS為4.5元，每股支付股利1.8元，股票現(xiàn)時售價36元，公司明年ROE預期為15%，那么，股東的預期收益率為：股票預期收益率——股利增長率股利增長率=留存收益比率*ROE【例】假設ACC公司股利支付率為40%，預計明年EPS為【例】某企業(yè)股票，D0=2，第1、2、3年增長率為10%，以后以3%穩(wěn)定增長，投資者期望收益率為15%，問該股票的價格？D1=D0*（1+0.1）=2.2D2=D1*（1+0.1）=2.42D3=D2*（1+0.1）=2.66D4=D3*（1+0.03）=2.74P3=D4/（Ks-g）=22.85【例】某企業(yè)股票，D0=2，第1、2、3年增長率為10%，以增長機會公司現(xiàn)存資產(chǎn)創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時的股票價值增長機會收益現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價值增長機會公司現(xiàn)存資產(chǎn)創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分增長機會承【

例】

假設該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設投資必要收益率為12%。公司目前股票價值：承【

例】公司收益中的40%用于再投資，且新投資的預期收益率與必要收益率（12%）相同。在其他因素不變的情況下，計算公司股票價值：股利增長率=

40%×12%=4.8%增長機會承【例】假設該公司以后各期股票的

【例】ACC公司的股票，預期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預計在可預見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司風險的評估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計算該公司的股票價格。ACC公司股票價格為：未來各年投資機會現(xiàn)值：【例】ACC公司的股票，預期1年后公司支付的股利為3元證券價值評估課件小組討論：為什么？小組討論：價格乘數(shù)法基本原理：用某一變量乘以價格乘數(shù)進行估值。價格乘數(shù)：股票價格除以某一財務指標。如價格/收益乘數(shù)、價格收入乘數(shù)、價格/賬面價值乘數(shù)2007年5月，上交所A股平均市盈率為42。8，其中工業(yè)股為37，商業(yè)股為74，公用事業(yè)股為49，房地產(chǎn)類股票為70，綜合類股票為44。而深交所的平均市盈率更高，2007年5月末，A股平均市盈率為54，其中，農(nóng)林牧漁、信息技術、金融保險、房地產(chǎn)業(yè)大約為70倍，批發(fā)零售、社會服務、綜合類在100左右，而傳播文化更是達到令人不可思議的530倍。價格乘數(shù)法基本原理：用某一變量乘以價格乘數(shù)進第四章證券價值評估債券價值評估一現(xiàn)值估價模型1股票價值評估二收益率估價模型

2股利折現(xiàn)模型1自由現(xiàn)金流量模型2第四章證券價值評估債券價值評估一現(xiàn)值估價模型1股票價值債券價值評估——現(xiàn)值估價債券價值評估——現(xiàn)值估價證券價值評估課件證券價值評估課件價值？面值

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3CF1CF2CF3CF4債券現(xiàn)金流量示意圖價值？面值012n43CF1CF2C債券價值評估——現(xiàn)值估價【

例】假設XYZ公司5年前發(fā)行一種面值為1000元的25年期債券，息票率為11%。目前市場平均收益率為8%。該債券每年付息一次，XYZ公司債券價值是多少？XYZ公司債券價值：【例】ABC公司擬發(fā)行債券籌資，債券面值為1000元，息票率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以1120元價格贖回。目前市場平均收益率為10%，分別計算債券被贖回和沒有被贖回的價值。

債券價值評估——現(xiàn)值估價【例】假設XYZ公司5年前發(fā)行一種可贖回債券估價模型?

若債券被贖回，債券價值為：?若債券沒有贖回條款，持有債券到期日時債券的價值為：差額94.46元，表示如果債券被贖回該公司將節(jié)約的數(shù)額可贖回債券估價模型?若債券被贖回，債券價值為：?若債券沒購買價格面值

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例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。二、債券收益率估價模型

？購買價格面值012n43CF1CF2二、收益率估價模型（一）債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲債券到期收益率是指債券按當前市場價值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預期收益率?！鴤狡谑找媛实扔谕顿Y者實現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計算出的YTM進行再投資。

二、收益率估價模型（一）債券到期收益率(yieldtom【

例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進后一直持有該債券直至到期日，要求計算債券的到期收益率。采用插值法計算得：YTM=11.29%

=RATE（付息次數(shù)，利息，－現(xiàn)值，面值）Excel計算【例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)

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例】假設你以1050元的價值購進15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果5年后市場利率下降到8%，債券一定會被贖回，那么債券贖回時的收益率計算如下：

采用插值法計算得：YTC=11%（二）贖回收益率(yieldtocall,YTC)三、債券價值的影響因素

【

例】假設有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，息票率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，則收益率變化對兩種債券價值的影響見表。收益率變動對不同息票率債券價值的影響三、債券價值的影響因素【例】假設有X和Y兩種債券，面三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）X（5%/5年）（元）Y（9%/5年）（元）6.0-33.33957.881126.377.0-22.22918.001082.008.0-11.11880.221039.939.00.00844.411000.0010.011.11810.46

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891.86債券價值變動百分比(%)收益率收益率變動X（5%/5年）Y（9%/5年）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71

8.208.0-11.114.24

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-10.81收益率變動對不同息票率債券價值的影響期望收益率變動一定，息票率越低，債券價值變動的幅度就越大。三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）X（5%/

【例】假設債券面值1000元，息票率為9%，債券的期限分別為5年、10年和15年，如果以9%的債券收益率作為定價基礎，則收益率變動對不同期限債券價值的影響見表。

收益率變動對不同期限債券價值的影響三、債券價值的影響因素【例】假設債券面值1000元，息票率為9%，債券的期收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.331126.371220.801291.377.0-22.221082.001140.471182.168.0-11.111039.931067.101085.599.0

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962.09

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830.49

795.67債券價值變動（%）收益率收益率變動5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.22

8.2014.0518.228.0-11.11

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8.569.0

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-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43

收益率變動對不同期限債券價值的影響單位：元三、債券價值的影響因素期望收益率變動一定，期限越長，債券價值變動的幅度就越大，收益率（%）收益率變動（%）5年10年15年6.0-33.收益率（%）收益率變動（%）5年6.0-33.331126.377.0-22.221082.008.0-11.111039.939.0

0.001000.0010.011.11

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891.86債券價值變動（%）收益率收益率變動5年6.0-33.3312.647.0-22.22

8.208.0-11.11

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收益率變動對債券價值的影響單位：元三、債券價值的影響因素收益率（%）收益率變動（%）5年6.0-33.331121981年6月，美國通用汽車承兌公司（GMAC）首次向公眾發(fā)行1000美元、期限10年的零息票債券，每張債券發(fā)行價格為252.5美元。1982年美國百事可樂公司發(fā)行面值總額為8.5億美元，期限30年，每張面值1000美元，售價為60美元。兩種債券發(fā)行均獲得成功。這兩種零息票債券的到期收益率是多少？你認為兩種債券收益率不同的原因是什么？如果你是一個投資者，你會購買這種債券嗎？為什么？討論題1981年6月，美國通用汽車承兌公司（GMAC）首次向第二節(jié)股票價值評估股票價值的影響因素

一股利折現(xiàn)模型

二股利增長率三價值？出售價格P

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3D1D2D3D4第二節(jié)股票價值評估股票價值的影響因素一股利折現(xiàn)模型二一、股票價值的影響因素現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discountedcashflow，DCF）

▲股票價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價值的影響因素

◆現(xiàn)金流量：股利或股權自由現(xiàn)金流量◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權資本成本一、股票價值的影響因素現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discounted現(xiàn)金流量估值模型現(xiàn)金流量估值模型股利折現(xiàn)模型零增長非固定增長固定增長分情況討論股利折現(xiàn)模型零增長非固定增長固定增長分情況討論股利折現(xiàn)模型——應用ACC公司股票價格為：

【例】ACC公司的股票，預期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預計在可預見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司風險的評估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計算該公司的股票價格。承上【

例】

假設ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，股東的預期收益率為12%，預期一年后股票出售價格為多少元？股利折現(xiàn)模型——應用ACC公司股票價格為：【例】ACC股票預期收益率承【

例】

假設ACC公司股票現(xiàn)時售價75元，投資者預期在下一年收到現(xiàn)金股利3元，預期一年后股票出售價格為81元，那么，股東的預期收益率為：股利收益率資本利得收益率若已知股票市場價格（P0=75）、預期股利（D1=3）及股利增長率（g=8%），則股票預期收益率：股票預期收益率承【例】假設ACC公司股票【

例】

假設ACC公司股利支付率為40%，預計明年EPS為4.5元，每股支付股利1.8元，股票現(xiàn)時售價36元，公司明年ROE預期為15%，那么，股東的預期收益率為：股票預期