預(yù)期報(bào)酬率和資本成本講義課件

第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的限制其他保護(hù)措施，專利、暫時(shí)壟斷權(quán)利、獨(dú)斷性定價(jià)成本營(yíng)銷和價(jià)格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入其他保護(hù)成本營(yíng)銷和價(jià)格公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率。綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均.公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)融資類型

市價(jià)

權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長(zhǎng)期融資的市價(jià)融資類型 市價(jià)債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.債務(wù)資本成本P0=假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54，BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計(jì)算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券. (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計(jì)算 (1+kd)10=$1,000/$385.5優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.優(yōu)先股成本假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價(jià)格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計(jì)算假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價(jià)相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠(yuǎn)增長(zhǎng).穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計(jì)算假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股階段增長(zhǎng)模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長(zhǎng)模型如下：(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+階段增長(zhǎng)模型D0(1+g1)tCAPM普通股成本,ke,等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率.這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線(SML)來(lái)描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認(rèn)為Rf=4%，Rm=11.2%，則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計(jì)算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本

ke=kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)**風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同于CAPM里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià). ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 13%CAPM 13%kd

+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 13%一般來(lái)說，三種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致.普通股成本計(jì)算方法的比較穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 13%普通股成本計(jì)算方法的比較綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權(quán)平均成本(WACC)nx=1綜合資本成本= kx(Wx)加權(quán)平均成本1.加權(quán)系統(tǒng) 邊際資本成本 資本籌集不可能按WACC中的比例WACC的限制因素1.加權(quán)系統(tǒng)WACC的限制因素2.

發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印刷費(fèi)等費(fèi)用. a. 調(diào)整初始投資 b. 調(diào)整折現(xiàn)率WACC的限制因素2. 發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本，如承銷、法律、上市和印加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).結(jié)果:減少NPV調(diào)整初始現(xiàn)金流出(AIO)NPV=nt=1CFt(1+k)t-(ICO+FC)加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).調(diào)整初始從證券的價(jià)格中減去發(fā)行成本，重新計(jì)算資本成本.Impact:考慮發(fā)行成本后，將提高各單獨(dú)的資本成本.Result:因此，將提高WACC，從而將減少NPV.調(diào)整折現(xiàn)率(ADR)從證券的價(jià)格中減去發(fā)行成本，重新計(jì)算資本成本.調(diào)整折現(xiàn)率第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本第15章預(yù)期報(bào)酬率和資本成本價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的限制其他保護(hù)措施，專利、暫時(shí)壟斷權(quán)利、獨(dú)斷性定價(jià)成本營(yíng)銷和價(jià)格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入其他保護(hù)成本營(yíng)銷和價(jià)格公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率。綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率（成本)的加權(quán)平均.公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)融資類型

市價(jià)

權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長(zhǎng)期融資的市價(jià)融資類型 市價(jià)債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.債務(wù)資本成本P0=假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54，BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計(jì)算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10假定BW發(fā)行了面值$1,000，10年期的零利息債券. (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計(jì)算 (1+kd)10=$1,000/$385.5優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.優(yōu)先股成本假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價(jià)格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計(jì)算假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股，面值$100,每股股利$股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價(jià)相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠(yuǎn)增長(zhǎng).穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計(jì)算假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股階段增長(zhǎng)模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長(zhǎng)模型如下：(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+階段增長(zhǎng)模型D0(1+g1)tCAPM普通股成本,ke,等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率.這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線(SML)來(lái)描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)jCAPM普通股成本,ke,等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認(rèn)為Rf=4%，Rm=11.2%，則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計(jì)算ke

假定(BW)的beta為1.25.JulieMi稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本

ke=kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)**風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同于CAPM里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià). ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 13%CAPM 13%kd

+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 13%一般來(lái)說，三種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致.普通股成本計(jì)算方法的比較穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 13%普通股成本計(jì)