匯率決定與匯率制度選擇課件

金融理論與政策第十二章匯率決定與匯率制度選擇金融理論與政策第十二章1學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握匯率決定的主要因素以及匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響2.熟悉匯率制度選擇的依據(jù)和影響3.全面了解國際貨幣體系的歷史沿革與人民幣國際化學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握匯率決定的主要因素以及匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響2目

錄1匯率決定與匯率變動2匯率制度選擇和國際貨幣體系目錄1匯率決定與匯率變動2匯率制度選擇和國際貨幣體系3Why？由于各個國家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨幣不能再其他國家或地區(qū)自由流通，在國家間債權(quán)債務(wù)清償時產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要。

（案例：中國與美國的進(jìn)出口業(yè)務(wù)）Why？由于各個國家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨412.1匯率決定與匯率變動

鑄幣平價理論

購買力平價理論(PPP)

利率平價理論(IRP)

國際收支理論

資產(chǎn)組合分析法12.1匯率決定與匯率變動鑄幣平價理論5鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本位制度最早在英國誕生。此后,德國等歐洲國家和美國也陸續(xù)實(shí)行金本位制度。金本位制度具體包括三種形式金鑄幣本位制金塊本位制金匯兌本位制其中金鑄幣本位制是典型的金本位制度,后兩種是削弱了的、變形的金本位制度。典型金本位制度的特點(diǎn)是:各國貨幣均以黃金鑄成,金鑄幣有一定重量和成色,有法定含金量;金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入,具有無限清償能力;輔幣和銀行券可以按其票面價值自由兌換為金幣。鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本6鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)在這種制度下,各國貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的幣材、統(tǒng)一的價值衡量標(biāo)準(zhǔn),盡管它們在重量、成色等方面有不同的規(guī)定,但在國際結(jié)算和國際匯兌領(lǐng)域中都可以按各自的含金量加以對比,從而確定貨幣比價。因此,金本位制度下兩種貨幣之間含金量之比,即鑄幣平價(mintpar),就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)在這種制度下,各國貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的7外匯供求造成匯率在黃金輸送點(diǎn)間有限波動鑄幣平價未必等于匯率,因?yàn)橥鈪R市場上匯率水平還會受到外匯供求關(guān)系變化等多種因素的影響。正如商品價格取決于商品的價值,而供求關(guān)系會使價格圍繞價值上下波動一樣,在外匯市場上,匯率也是以鑄幣平價為中心,在外匯供求關(guān)系的作用下上下波動的。當(dāng)某種貨幣供不應(yīng)求時,其匯價會上漲,超過鑄幣平價;當(dāng)某種貨幣供大于求時,其匯價會下跌,低于鑄幣平價。如果國際貿(mào)易以出口方貨幣結(jié)算,那么當(dāng)一國有大量貿(mào)易順差時,外匯市場上對該國貨幣的需求旺盛,外匯供給增加,導(dǎo)致本幣升值;反之,當(dāng)一國出現(xiàn)大量貿(mào)易逆差時,外匯市場上對外匯需求增大,本幣供給增加,導(dǎo)致本幣貶值。外匯供求造成匯率在黃金輸送點(diǎn)間有限波動鑄幣平價未必等于匯率,8黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)金本位制度下由供求關(guān)系變化造成的匯率變動并不是無限制地上漲或下跌,而是被界定在鑄幣平價上下一定范圍內(nèi)。這里的上下臨界匯率就是黃金輸送點(diǎn)(goldpoint),上限為黃金輸出點(diǎn),下限為黃金輸入點(diǎn)。黃金輸出(入)點(diǎn)等于鑄幣平價加上(減去)兩國之間運(yùn)輸黃金所需要的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)等額外費(fèi)用。黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)金本位制度下由供求關(guān)系變化9例：設(shè)英國與美國間運(yùn)送1英磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。當(dāng)美元對英磅的匯率大于4.8965(4.8665+0.03)時，美國進(jìn)口商不愿在外匯市場上用美元去購買英磅支付，而寧愿用美元購買黃金運(yùn)去英國支付。4.8965就是美國的黃金輸出點(diǎn)。當(dāng)美元對英磅的匯率小于4.8365(4.8665－0.03)時，美國出口商不愿在外匯市場上用英磅換回美元，而寧愿用英磅購買黃金運(yùn)回美國。4.8365就是美國的黃金輸入點(diǎn)。結(jié)論：市場匯率圍繞鑄幣平價上下浮動，幅度不超過黃金輸送點(diǎn)。E=（＄／￡）Q￡04.89654.86654.8365黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價黃金輸入點(diǎn)Q1Q0Q2S￡D￡例：設(shè)英國與美國間運(yùn)送1英磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。結(jié)論：市10信用貨幣制度下的匯率決定購買力平價理論一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹盛行背景下提出來的。提出者：Cassel(Sweden)于1922年在代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中提出。信用貨幣制度下的匯率決定購買力平價理論11購買力平價說該理論假定一價定律成立,即在忽略交易成本(如運(yùn)輸費(fèi)用)和市場摩擦(如貿(mào)易壁壘、關(guān)稅等)的完全市場上,同樣的貨物無論在哪個國家以同一種貨幣計(jì)量的出售價格都應(yīng)該相同。因此,購買力平價說認(rèn)為,一定時點(diǎn)上兩種貨幣間的均衡匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比(即絕對購買力平價說);匯率變動取決于兩國貨幣購買力的變動或者理解為由兩國通貨膨脹的差異決定(即相對購買力平價說)。購買力平價說該理論假定一價定律成立,即在忽略交易成本(如運(yùn)輸12購買力平價說

購買力平價說

13購買力平價說絕對購買力平價具有重要的解釋力，但又有明顯局限性。1.選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。2.不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。3.如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。因此，用絕對購買力平價理論來預(yù)測市場匯率，總的來說是不正確的。麥當(dāng)勞的巨無霸在美國為$2.28,而在中國為￥10。若根據(jù)絕對購買力平價理論預(yù)測，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價應(yīng)為E=￥/$=10/2.28=4.38。而當(dāng)前實(shí)際匯率為6.64。購買力平價說絕對購買力平價具有重要的解釋力，但又有明顯局限性14購買力平價說絕對購買力平價下的中國收入水平之謎90年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國際性的HowrichisChina？爭論。例如，IMF計(jì)算結(jié)果是：1992年中國購買力平價GDP為17000億美元，折合人均1451美元，世界銀行估算：人均GDP在1992年已達(dá)到2460美元。按實(shí)際匯率計(jì)算中國1992年人均GDP是419美元。購買力平價說絕對購買力平價下的中國收入水平之謎15購買力平價說相對購買力平價成立條件沒有絕對購買力平價那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來看，相對購買力平價與市場名義匯率之間有一定的聯(lián)系，但也不是對市場匯率的很好解釋理論。原因:兩國都存在不可貿(mào)易商品。兩國商品籃子至少有一部分不同。購買力平價說相對購買力平價成立條件沒有絕對購買力平價那樣嚴(yán)格16購買力平價說90年代中后期人民幣為何不貶反升？1994-1996年間，美國平均年通貨膨脹率約為3%，中國同期年通貨膨脹率為14.3%，平均每年高出美國11個百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反而從8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。首先，在1994年人民幣匯率并軌時，人民幣價值有所低估；其次，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛時期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、服務(wù)等漲價幅度顯著高于貿(mào)易品；再次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國家成熟技術(shù)，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國家，這會提升這些國家貨幣匯率；最后，相對價格水平主要通過經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯率變動還受到資本帳戶影響。購買力平價說90年代中后期人民幣為何不貶反升？17信用貨幣制度下的匯率決定利率平價理論早在19世紀(jì)90年代就有關(guān)于利率平價的說明。但直到1923年，才由凱恩斯在其《貨幣改革論》中首次明確提出利率平價概念，并以此形成了早期的利率平價理論。上世紀(jì)70年代以后，浮動匯率制的普遍實(shí)行使這一理論再次受到重視，并發(fā)展為現(xiàn)代的動態(tài)觀點(diǎn)。由此確立了這一學(xué)說在國際金融界不可取代的地位。在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計(jì)價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致，也就是說，套利資本的跨國流動保證了“一價定律”適用于國際金融市場。信用貨幣制度下的匯率決定利率平價理論18費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)最早在1930年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪(I.Fisher)提出,反映了一國國內(nèi)的名義利率、實(shí)際利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系,即當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率上升時,名義利率也將上升。若用i表示名義利率,用r表示實(shí)際利率,用p表示通貨膨脹率,則費(fèi)雪效應(yīng)的公式表達(dá)如下:

1+i=(1+r)×(1+p)(12.4)費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)最早在1930年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家19費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)

費(fèi)雪效應(yīng)和國際費(fèi)雪效應(yīng)

20利率平價說

利率平價說

21利率平價說i-i﹡（利差）（Ef–E）∕E（遠(yuǎn)期升水）利率平價線套利流出套利流入利率平價說i-i﹡（利差）（Ef–E）∕E（遠(yuǎn)期升水）利率22利率平價說

利率平價說

23利率平價說設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國為每年5%，而日本為每年1%，試說明下一年美元對日元匯率的變化趨勢。根據(jù)利率平價理論，下一年度預(yù)期美元對日元匯率的變化率等于兩國的利差，即

E(e)－E/E=r－r’=5%－1%=4%

因此，下一年度美元對日元匯率將上升4%，即美元貶值4%，日元將升值4%。利率平價說設(shè)預(yù)期實(shí)際利率在美國為每年5%，而日本為每年1%，24利率平價說資產(chǎn)市場交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)當(dāng)前美元日元的利率保持不變，試確定這一消息對當(dāng)前美元對日元匯率的影響。當(dāng)美元預(yù)期利率將上升時，由于資本在國際間具有充分的流動性，這將引起即期資本的大量流入美國，從而導(dǎo)致當(dāng)前美元對日元匯率下降，即美元升值，日元貶值。利率平價說資產(chǎn)市場交易者突然獲悉美元利率將上升。假設(shè)當(dāng)前美元25利率平價說貢獻(xiàn)利率平價理論堅(jiān)持了匯率與利率間的必然聯(lián)系，對遠(yuǎn)期外匯市場實(shí)踐作出了較完整的理論總結(jié)。不足沒有將交易成本估算在內(nèi)，是以外匯市場必須高度發(fā)達(dá)完善為前提的，套匯套利資金的供給彈性并不是無限大的，市場參與者全是套匯套利者，與實(shí)際不符；只解釋了某些特定條件下匯率變動的原因，而未能說明匯率的決定的基礎(chǔ)；忽略了利率結(jié)構(gòu)的影響。利率平價說貢獻(xiàn)26利率平價說自1993年下半年以來，中國人民銀行相繼于1993年7月和1995年1月兩度調(diào)高了人民幣利率。導(dǎo)致人民幣從1994年初的1美元兌換8.70元升至1995年12月底的1美元兌8.31元左右，且市場交易者及貿(mào)易商也普遍預(yù)期到了這一升值趨勢。這種預(yù)期持續(xù)了兩年之久。然而，根據(jù)利率平價的基本理論，當(dāng)國內(nèi)利率水平上升時，本幣匯率應(yīng)當(dāng)是預(yù)期貶值的，而不應(yīng)是升值，這與我們上面所看到的實(shí)際情況恰好相反。1、由于人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，套利資本的流動性并不完全。2、央行仍是外匯市場中的價格領(lǐng)袖，3、人民幣利率未實(shí)現(xiàn)市場化。利率平價說自1993年下半年以來，中國人民銀行相繼于199327信用貨幣制度下的匯率決定國際收支理論金本位制盛行時，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家從外匯供求關(guān)系角度，提出了國際借貸說來說明匯率的變動。實(shí)行浮動匯率制后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家又將凱恩斯的國際收支均衡條件的分析應(yīng)用于外匯供求流量的分析，形成了國際收支說。因此，國際收支說可以說是國際借貸說的現(xiàn)代形式。傳統(tǒng)形式--國際借貸說現(xiàn)代形式--國際收支說信用貨幣制度下的匯率決定國際收支理論28從國際借貸說到國際收支說國際借貸說被視為國際收支說的早期形式,1861年由英國學(xué)者葛遜(G.Goschen)提出。該理論認(rèn)為匯率作為外匯的價格,決定于外匯市場的供給和需求流量,而外匯供求流量來自于國際收支,但是并沒有指出具體影響外匯供求和國際收支的因素。第二次世界大戰(zhàn)后,隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析被廣泛運(yùn)用,很多學(xué)者應(yīng)用凱恩斯模型來說明影響國際收支的主要因素,分析了這些因素如何通過國際收支作用到匯率,從而形成國際收支說的現(xiàn)代形式。彈性分析法、吸收分析法、蒙代爾

弗萊明模型等都從國際均衡角度討論了匯率決定問題。國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論,指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系,尤其對于分析短期匯率變動具有實(shí)際意義。從國際借貸說到國際收支說國際借貸說被視為國際收支說的早期形式29國際借貸說流動債權(quán)＞流動負(fù)債，則，外匯供給＞外匯需求因此，外匯匯率下降即，外幣貶值，本幣升值。流動負(fù)債＞流動債權(quán)則，外匯需求＞外匯供給因此，外匯匯率上升即，外幣升值，本幣貶值。匯率變動外匯供求國際借貸商品勞務(wù)進(jìn)出口及資本流動流動借貸固定借貸國際借貸說流動債權(quán)＞流動負(fù)債，匯率變動外匯供求國際借貸商品勞30國際收支說國內(nèi)外國民收入的影響本國YMDf本幣貶值外國YXSf本幣升值國內(nèi)外物價水平的影響本國PXSf本幣貶值外國PMDf本幣升值國際收支說國內(nèi)外國民收入的影響本國YMDf本幣貶值外國YXS31國際收支說國內(nèi)外利率的影響本國r資本流入Sf本幣升值外國r資本流出Df本幣貶值人們對未來匯率預(yù)期的影響資本流出Df本幣貶值預(yù)期E國際收支說國內(nèi)外利率的影響本國r資本流入Sf本幣升值外國r資32外匯市場供求決定均衡匯率水平外匯市場供求決定均衡匯率水平33國際收支說貢獻(xiàn)該理論在運(yùn)用供求分析的基礎(chǔ)上，將影響國際收支的各因素納入了匯率的均衡分析，這在短期外匯市場的分析中得到了廣泛運(yùn)用。不足⑴也沒有指出匯率決定的基礎(chǔ)；⑵是以外匯市場的穩(wěn)定為前提的；⑶是建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，使其理論基礎(chǔ)比較脆弱。國際收支說貢獻(xiàn)34國際收支說二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，德國馬克長期處于堅(jiān)挺的態(tài)勢，導(dǎo)致1961年和1969年兩次法定升值。而這與根據(jù)國際收支理論，本國國民收入增加將導(dǎo)致本幣貶值的結(jié)論正好相反。原因：在短期內(nèi)，國民收入的增加而國內(nèi)物價不變，根據(jù)國際收支理論將導(dǎo)致進(jìn)口的增加，從而引起國際儲備下降，本幣貶值。然而，從長期看，國民收入的上升而貨幣供給不隨之增加，將導(dǎo)致物價下降。因此，出口增加，本幣升值。國際收支說二戰(zhàn)后，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，德國馬克長期處于堅(jiān)挺的態(tài)35信用貨幣制度下的匯率決定資產(chǎn)市場說20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來的西方主流匯率決定理論。由于該理論是在國際資本流動不斷增加的背景下產(chǎn)生的,因此它特別重視金融資產(chǎn)市場存量均衡對匯率變動的影響。資產(chǎn)市場說將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定的一般均衡分析。信用貨幣制度下的匯率決定資產(chǎn)市場說36匯率決定的資產(chǎn)市場理論匯率決定的資產(chǎn)市場理論37彈性價格的貨幣模型

彈性價格的貨幣模型

38彈性價格的貨幣模型匯率的決定取決于三個方面的因素，即兩國相對貨幣供給量的變化，兩國相對實(shí)際收入水平的變化及兩國相對名義利率的變化或兩國相對的預(yù)期通貨膨脹率的變化。P/P’E本幣貶值1、Ms/Ms’2、Y/Y’P/P’E本幣升值Md/Md’3、i/i’P/P’E本幣貶值Md/Md’4、π(e)/π(e)’P/P’E本幣貶值彈性價格的貨幣模型匯率的決定取決于三個方面的因素，即兩國相對39彈性價格的貨幣模型貢獻(xiàn)指出了匯率是由貨幣的供求決定的，從而強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定過程中的作用。不足該理論的基本假設(shè)，如購買力平價持續(xù)有效與事實(shí)不符，使理論難以解釋匯率實(shí)際的變動；以收入和利率為基礎(chǔ)的貨幣需求方程式不能全面的反映實(shí)際的貨幣需求變化，使理論基礎(chǔ)較薄弱；忽視了其他因素變動對匯率的影響。彈性價格的貨幣模型貢獻(xiàn)40黏性價格的貨幣模型黏性價格貨幣模型也稱匯率超調(diào)(overshooting)模型,1976年由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什(R.Dornbusch)對彈性價格的貨幣模型加以修正而提出。他假定資本市場完全流動、資產(chǎn)完全可替代、短期內(nèi)商品價格調(diào)整不具備完全彈性,因而購買力只有在長期內(nèi)才成立,短期內(nèi)匯率可以偏離長期均衡值,偏離程度受市場首先是貨幣市場失衡和預(yù)期等因素的影響。黏性價格的貨幣模型黏性價格貨幣模型也稱匯率超調(diào)(oversh41匯率超調(diào)匯率超調(diào)42黏性價格的貨幣模型1.貢獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)市場在短期匯率決定中的作用，而商品市場只在長期情形下才對匯率產(chǎn)生影響，從而將匯率變動與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在機(jī)制聯(lián)系起來，較好地解釋了匯率短期內(nèi)易變的原因。2.不足只強(qiáng)調(diào)了貨幣的作用，忽視了其他金融資產(chǎn)變動對匯率的影響。黏性價格的貨幣模型1.貢獻(xiàn)43黏性價格的貨幣模型在給定的預(yù)期匯率下，試說明一國實(shí)際國民收入增長對匯率的影響？實(shí)際國民收入增加將引起貨幣需求上升，而貨幣供給不變的前提下，將導(dǎo)致國內(nèi)利率上升，在利率平價的作用下，短期內(nèi)將導(dǎo)致本幣升值并超過長期均衡水平。本幣升值又引起出口需求下降，國內(nèi)物價下降，外匯供給下降，本幣貶值直至長期均衡水平。另外，隨著國內(nèi)物價下降，貨幣需求下降，又引起國內(nèi)利率下降，最終恢復(fù)到原來的水平，此時匯率也不再變動。黏性價格的貨幣模型在給定的預(yù)期匯率下，試說明一國實(shí)際國民收入44信用貨幣制度下的匯率決定資產(chǎn)組合說產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代中后期，最早由布朗森（Branson）于1975年提出，kolly,Allen,Kenen等人進(jìn)一步的研究。80年代后，又經(jīng)Bisignana,hoover等人的充實(shí)和修正，成為分析匯率決定的重要理論。信用貨幣制度下的匯率決定資產(chǎn)組合說45資產(chǎn)組合平衡模型1977年布朗森(W.Branson)提出匯率決定的資產(chǎn)組合平衡模型,凱南(Kenen)、多恩布什等也都做了進(jìn)一步研究。該模型放松貨幣模型的假設(shè),認(rèn)為各種資產(chǎn)之間不具備完全可替代性,至少存在資產(chǎn)收益上的差別。理性投資者將根據(jù)個人投資偏好,按照風(fēng)險—收益原則,將自己擁有的財(cái)富配置到各種可供選擇的資產(chǎn)上,形成最佳資產(chǎn)組合。當(dāng)資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)時,國內(nèi)外資產(chǎn)的市場供求均衡,匯率也即相應(yīng)地決定。當(dāng)資產(chǎn)持有偏好、兩國貨幣利率差異、外幣未來匯率變動預(yù)期、兩國通貨膨脹等因素發(fā)生變化時,投資者將調(diào)整資產(chǎn)組合,從而產(chǎn)生大量本幣與外幣交易,引起匯率的短期變化。MM、BB、FF三條曲線分別代表本國貨幣市場均衡、本國債券市場均衡和外幣資產(chǎn)市場均衡。當(dāng)三個市場同時均衡時,整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)將會處于均衡狀態(tài)。此時的匯率和利率即為均衡匯率和均衡利率。資產(chǎn)組合平衡模型1977年布朗森(W.Branson)提出匯46資產(chǎn)組合平衡理論下的均衡匯率資產(chǎn)組合平衡理論下的均衡匯率47資產(chǎn)組合分析法貢獻(xiàn)該理論綜合了傳統(tǒng)的和貨幣主義匯率理論的分析方法，且提出了一些較為現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，因此較好地反映了資產(chǎn)市場的均衡對匯率的決定作用。不足沒有考慮匯率預(yù)期等因素的影響；至今沒有提出一個公認(rèn)的、嚴(yán)密的資產(chǎn)組合平衡模型，加上各種金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)難以的統(tǒng)計(jì)，使該理論的實(shí)證分析很困難。資產(chǎn)組合分析法貢獻(xiàn)48匯率決定的其他解釋匯率決定的新聞模型(Mussa,1979;Frenkel,1981;Ito&Riley,1990)理性投機(jī)泡沫模型(Blanchard,1979;Dornbusch,1983)對于“比索問題”、“風(fēng)險補(bǔ)貼”等問題的解釋(Krasker,1980;Frenkel,1982;Taylor,1987)具有微觀基礎(chǔ)的匯率宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法(Obstfeld&Rogoff,1995,2000)基于對理性預(yù)期的批判,從外匯市場微觀結(jié)構(gòu)研究出發(fā)的匯率決定的微觀結(jié)構(gòu)理論(Lyons,2001;Evans,2001)從市場參與者異質(zhì)性導(dǎo)致匯率混沌運(yùn)動思想出發(fā)的匯率決定的混沌分析方法(DeGrauwe,Dewachter&Embrechts,1993)匯率決定的其他解釋匯率決定的新聞模型(Mussa,1979;49匯率波動的經(jīng)濟(jì)影響匯率變化對貿(mào)易收支的影響匯率變化的一個最為直接也是最為重要的影響就是對國際貿(mào)易的影響,這種影響有著微觀和宏觀兩個方面:從微觀上講,匯率變動會改變進(jìn)出口企業(yè)的成本、利潤核算;從宏觀上講,匯率變化因?qū)ι唐愤M(jìn)出口產(chǎn)生的影響而使貿(mào)易收支差額以至國際收支差額發(fā)生變化。匯率變化對貿(mào)易產(chǎn)生的影響一般表現(xiàn)為:一國貨幣對外貶值后,有利于本國商品的出口,貿(mào)易逆差縮小或貿(mào)易順差擴(kuò)大;而一國貨幣對外升值后,則有利于進(jìn)口外國商品,不利于出口本國商品,貿(mào)易逆差擴(kuò)大或貿(mào)易順差縮小。匯率波動的經(jīng)濟(jì)影響匯率變化對貿(mào)易收支的影響50馬歇爾

勒納條件本幣貶值有效促進(jìn)出口，限制進(jìn)口，則會改善一國貿(mào)易條件，但是這種作用不是在任何條件下都能實(shí)現(xiàn)的。例：原來出口3個杯子，每個十元。現(xiàn)在因?yàn)楸編刨H值降到7元，但是出口數(shù)量之?dāng)U大到4個。薄利多銷但不一定能增收所以本幣貶值要改善貿(mào)易需要一個條件馬歇爾

勒納條件指進(jìn)口和出口需求彈性之和大于1。只有滿足這個條件,貨幣貶值才會改善貿(mào)易逆差。馬歇爾勒納條件本幣貶值有效促進(jìn)出口，限制進(jìn)口，則會改善一51外匯傾銷外匯傾銷是指在通貨膨脹的國家中,貨幣當(dāng)局通過促使本幣對外貶值,且貨幣對外貶值的程度大于對內(nèi)貶值的程度,從而以低于原來在國際市場上的銷售價格傾銷商品,達(dá)到提高商品的海外競爭力、擴(kuò)大出口、增加外匯收入的效果,并最終改善本國的貿(mào)易狀況。在這里,外匯傾銷的手段嚴(yán)格來講是本幣對外貶值,但需具備的條件是本幣對外貶值程度大于對內(nèi)貶值程度。也就是說,國內(nèi)通貨膨脹引起的貨幣購買力的下降程度不能超過匯率下降幅度,這樣才能達(dá)到實(shí)際的貶值,否則傾銷便無效。外匯傾銷外匯傾銷是指在通貨膨脹的國家中,貨幣當(dāng)局通過促使本幣52外匯傾銷假如A國向B國出口染料,染料的國內(nèi)價格為4元/桶,在B國銷售價為1元/桶,匯價為EB=4EA。由于A國國內(nèi)通貨膨脹,每桶染料價格由4元上升為6元,出口成本提高,出口受到限制。在這種情況下,A國貨幣當(dāng)局宣布本幣對B國貨幣匯價調(diào)整,由EB=4EA調(diào)至EB=8EA,即本幣對外貶值50%(=1-4/8),而同時因國內(nèi)物價上漲50%,貨幣對內(nèi)貶值33.3%(=1-100/150),A國貨幣對外貶值程度大于對內(nèi)貶值程度,便形成了外匯傾銷的條件。在這種條件下,A國商品出口有三種可能的選擇:(1)在國外仍按原價銷售,每桶1元,由于匯價的變化,出口商所得的利潤比原來提高,1元外匯所兌換的8元本幣高于國內(nèi)售價6元/桶,有2元凈利潤,出口積極性提高,出口規(guī)模擴(kuò)大。外匯傾銷假如A國向B國出口染料,染料的國內(nèi)價格為4元/桶,在53外匯傾銷(2)出口商降低國外售價,由每桶1元降至0.75元,出口商國外銷售所得與國內(nèi)銷售價格相等(0.75×8=6),但因價格下降會導(dǎo)致國際市場對A國染料的需求增加,因而出口規(guī)模會比以前擴(kuò)大。(3)如果A國染料在B國以低于1元、高于0.75元的價格銷售,則既會使出口商的利潤有一定的增加,又會使國際市場需求增加,同樣會促使A國的出口規(guī)模擴(kuò)大。上述無論是哪一種情況發(fā)生,如果最終結(jié)果是A國出口數(shù)量增加帶來的外匯收入增加超過因降低價格造成的外匯收入減少,那么其貿(mào)易外匯收入都會凈增加,從而貿(mào)易差額會得到改善。外匯傾銷(2)出口商降低國外售價,由每桶1元降至0.75元,54外匯傾銷一國外匯傾銷條件具備并開始實(shí)施傾銷后,要達(dá)到預(yù)期目的還需要一個長達(dá)6個月到9個月的收效期。在這個收效期內(nèi),外匯傾銷還可能受到其他因素的干擾而失效,主要有兩方面的因素:一方面是來自國內(nèi)的干擾,如果國內(nèi)通貨膨脹日益嚴(yán)重,使貨幣對內(nèi)貶值加劇,且對內(nèi)貶值的幅度超過對外貶值的幅度,則傾銷的條件會逐步消失,最終導(dǎo)致傾銷失敗。另一方面是來自國外的干擾,外匯傾銷會使本國產(chǎn)品沖擊對方國家市場,并搶占其他國家在國外市場中的地位,因而很容易遭到傾銷對手國和其他有關(guān)國家的反對,它們會相應(yīng)地采取反傾銷措施,從而導(dǎo)致外匯傾銷失效。外匯傾銷一國外匯傾銷條件具備并開始實(shí)施傾銷后,要達(dá)到預(yù)期目的55J曲線效應(yīng)匯率變化所導(dǎo)致的進(jìn)出口貿(mào)易的變化不管在理論中還是實(shí)踐中都可以得到證實(shí)。但在現(xiàn)實(shí)中,貨幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易狀況得到最終的改善需要一個收效期,收效期的快慢取決于供求反應(yīng)程度的高低,并且在匯率變化的收效期內(nèi)會出現(xiàn)短期的國際收支惡化現(xiàn)象。J曲線的收效期大約為9個月至12個月,即匯率變化后要半年以上的時間才能對貿(mào)易狀況產(chǎn)生影響。如果在這個期限內(nèi),馬歇爾

勒納條件不能得到滿足,或者在這個期限內(nèi)國內(nèi)通貨膨脹幅度趕上甚至超過本幣對外貶值的程度,則國際收支狀況非但不能改善,還有可能出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化。J曲線效應(yīng)匯率變化所導(dǎo)致的進(jìn)出口貿(mào)易的變化不管在理論中還是實(shí)56J曲線效應(yīng)J曲線效應(yīng)57人民幣貶值的J曲線分析(X:出口,M:進(jìn)口)人民幣貶值的J曲線分析(X:出口,M:進(jìn)口)58匯率變化對外匯儲備的影響當(dāng)一國貨幣剛開始貶值或有貶值預(yù)期時，國內(nèi)資本持有者和外國投資者為避免該國貨幣進(jìn)一步貶值而蒙受損失，會將資本調(diào)出該國，進(jìn)行資本逃避當(dāng)該國貨幣已發(fā)生貶值到位，投資者不必再擔(dān)心受損，外逃資本又會抽回國內(nèi)，外國資本流入增加，國內(nèi)資本流出減少。匯率變化對外匯儲備的影響當(dāng)一國貨幣剛開始貶值或有貶值預(yù)期時59匯率變化對外匯儲備的影響外匯儲備是一國國際儲備中的主要內(nèi)容,由本國對外貿(mào)易及結(jié)算中的主要貨幣構(gòu)成。在第二次世界大戰(zhàn)后的布雷頓森林體系下,美元是各國外匯儲備的主要幣種。20世紀(jì)70年代以來,各國外匯儲備走向多元化,日元、英鎊、德國馬克等西方主要貨幣逐漸加大了其在各國外匯儲備中所占的比率。不論是以單一的美元為儲備還是以多元化的幣種為儲備,儲備貨幣匯率的變化都會直接影響到一國外匯儲備的價值。匯率變化對外匯儲備的影響外匯儲備是一國國際儲備中的主要內(nèi)容,60匯率變化對物價水平的影響匯率變化對物價水平的影響主要體表現(xiàn)在兩個方面:一是貿(mào)易品的價格,包括進(jìn)口商品和出口商品;二是非貿(mào)易品,指那些由于成本原因而不能進(jìn)入國際市場進(jìn)行交易的商品。本幣升值以后,進(jìn)口商品和出口商品的國內(nèi)價格都會有所下降。其中,出口商品國內(nèi)價格的下降主要體現(xiàn)在出口利潤的損失上,因此本幣升值會對出口產(chǎn)生限制作用。相比而言,進(jìn)口商品本幣價格的降低則會促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)者對進(jìn)口品的消費(fèi)需求,所以該國的進(jìn)口規(guī)模得以擴(kuò)大。規(guī)模擴(kuò)大了的進(jìn)口商品價格較低,盡管會對國內(nèi)市場產(chǎn)生一定程度的沖擊,但對總體物價水平不會產(chǎn)生上漲的壓力。匯率變化對物價水平的影響匯率變化對物價水平的影響主要體表現(xiàn)在61匯率變化對物價水平的影響本幣貶值后,進(jìn)口商品和出口商品的國內(nèi)價格都會有所提高;出口商品本幣價格的提高主要體現(xiàn)為利潤的增加,不會對國內(nèi)物價水平產(chǎn)生很大的影響。但是,如果該國對進(jìn)口品的數(shù)量沒有實(shí)行有效的控制,且進(jìn)口品在商品總額中占有較大的比重,則進(jìn)口商品本幣價格的提升會對國內(nèi)物價水平上漲產(chǎn)生較大的壓力(以表12—2和圖12—7中美國為例)。這種壓力不僅表現(xiàn)在進(jìn)口制成品價格水平的提高上,更表現(xiàn)在以進(jìn)口品作為材料或中間產(chǎn)品的商品的生產(chǎn)成本的增加上。因此,當(dāng)一國出現(xiàn)貨幣對外貶值時必須實(shí)行一定力度的限制進(jìn)口的措施,以保持國內(nèi)物價水平的穩(wěn)定。匯率變化對物價水平的影響本幣貶值后,進(jìn)口商品和出口商品的國內(nèi)622005—2012年美國物價水平與美元匯率水平動態(tài)2005—2012年美國物價水平與美元匯率水平動態(tài)632005—2012年美國物價水平與美元匯率水平動態(tài)2005—2012年美國物價水平與美元匯率水平動態(tài)64匯率變化對物價水平的影響匯率變化除了會通過貿(mào)易品給物價水平帶來上述直接影響外,還會間接地使得非貿(mào)易品的價格發(fā)生變動。如果一國商品可以自由貿(mào)易,資源要素可以在各個部門間轉(zhuǎn)移并且不受到限制,那么匯率的變化所帶來的貿(mào)易品的價格變動會傳導(dǎo)到非貿(mào)易品的價格上?？偟膩碚f,非貿(mào)易品可以劃分為三種:隨著價格變化可以隨時轉(zhuǎn)變成出口品的國內(nèi)商品,隨著價格變化可以隨時替代進(jìn)口品的國內(nèi)商品,不論價格如何變化都不能進(jìn)入國際市場或者進(jìn)行替代的國內(nèi)商品。以本幣貶值為例,如上所述本幣貶值后,貿(mào)易品的價格上升,會導(dǎo)致以下結(jié)果:匯率變化對物價水平的影響匯率變化除了會通過貿(mào)易品給物價水平帶65匯率變化對物價水平的影響(1)隨價格變化可以隨時轉(zhuǎn)變成出口品的國內(nèi)商品轉(zhuǎn)到國際商場,即由非貿(mào)易品轉(zhuǎn)為貿(mào)易品,從而使得國內(nèi)相應(yīng)非貿(mào)易品的供應(yīng)量減少,需求相對增加,價格上升。(2)進(jìn)口品中屬于本國商品無法替代的物品或者原材料的價格提高以后,會引起國內(nèi)相關(guān)非貿(mào)易品和以上述進(jìn)口商品為原料或者輔料的國內(nèi)最終產(chǎn)品的價格上漲。匯率變化對物價水平的影響(1)隨價格變化可以隨時轉(zhuǎn)變成出口品66匯率變化對物價水平的影響(3)進(jìn)口品中屬于本國商品可以替代的部分會因?yàn)閮r格走高而受到一定程度的限制,并由上述第二類非貿(mào)易品的擴(kuò)大來補(bǔ)充。這樣,進(jìn)口商品本幣價格的上漲就不會全部轉(zhuǎn)化為事實(shí),第二類非貿(mào)易品的增加在一定水平上抵消了進(jìn)口品價格的上升幅度,但并不能完全抵消。一般情況下,隨著國內(nèi)消費(fèi)者對第二類非貿(mào)易品需求的上升,其價格也會開始上漲。(4)隨著貿(mào)易品和部分相關(guān)產(chǎn)品價格的上漲,以及出口利潤的提高,那些完全不能進(jìn)入國際市場交易或者進(jìn)行替代的國內(nèi)非貿(mào)易品的生產(chǎn)商會要求相同的利潤回報,提高銷售價格并促使物價總體水平上升。匯率變化對物價水平的影響(3)進(jìn)口品中屬于本國商品可以替代的67匯率變化對微觀經(jīng)濟(jì)活動的影響在浮動匯率制下,匯率頻繁的變動使企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的計(jì)價結(jié)算在對外債權(quán)債務(wù)中的風(fēng)險有所增加。對進(jìn)口商或外債債務(wù)方來說,貨幣升值不利,應(yīng)力爭使用軟貨幣;對出口商或外債債權(quán)方來說,貨幣貶值不利,應(yīng)力爭使用硬貨幣。但是,軟、硬貨幣只是相對而言的,而且市場匯率變化會使其不斷地發(fā)生轉(zhuǎn)變,這就要求企業(yè)和商人能夠?qū)R率變化有一個較為準(zhǔn)確的預(yù)測,否則,匯率變化的風(fēng)險隨時可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失。因此,外匯風(fēng)險的預(yù)測及防范已經(jīng)成為微觀經(jīng)濟(jì)管理中不可缺少的內(nèi)容。匯率變化對微觀經(jīng)濟(jì)活動的影響在浮動匯率制下,匯率頻繁的變動使68匯率變化對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響如果一國實(shí)行以促進(jìn)出口、改善貿(mào)易逆差為目的的外匯傾銷,則會使對方國家貨幣相對升值,出口競爭力下降,甚至?xí)饘Ψ絿液推渌嫦嚓P(guān)國家的反抗和報復(fù),這些國家會采取針鋒相對的措施,“匯率戰(zhàn)”由此而生。貨幣競相貶值促進(jìn)各自國家的商品出口是國際上很普遍的現(xiàn)象,由此造成的不同利益國家之間的分歧和矛盾也層出不窮,這加深了國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的復(fù)雜化。不僅如此,西方金融市場上某些貨幣匯率的持續(xù)堅(jiān)挺也同樣會引起國際經(jīng)濟(jì)矛盾的產(chǎn)生。匯率變化對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響如果一國實(shí)行以促進(jìn)出口、改善貿(mào)易69思考：匯率變化對國民收入與就業(yè)的影響？制約匯率發(fā)生作用的基本條件有哪些？思考：匯率變化對國民收入與就業(yè)的影響？70匯率決定與匯率制度選擇課件71（一）一國對外貿(mào)易系數(shù)的大小。一國的對外貿(mào)易依存度越高，則匯率變化的影響越大。反之則越小。

（二）對外開放程度。一國對外開放程度越大，其經(jīng)濟(jì)對國際環(huán)境的依賴程度越高，進(jìn)出口貿(mào)易占國民生產(chǎn)總值比重越大，匯率變化對該國的影響程度就越大。

（三）出口商品結(jié)構(gòu)。出口商品結(jié)構(gòu)單一的國家，供求彈性較小，匯率變化對其影響較大；而出口商品結(jié)構(gòu)多樣化的國家，則受匯率變化影響較小。

（四）一國國內(nèi)金融市場與國際金融市場的聯(lián)系程度。一國的國內(nèi)金融市場越開放，與國際金融市場的聯(lián)系越密切，匯率變化的影響越大。

（五）貨幣的兌換性。一國貨幣的自由兌換程度越高，在國際支付中使用頻繁，則匯率變化的影響越大。匯率決定與匯率制度選擇課件7212.2匯率制度選擇和國際貨幣體系匯率制度,又稱匯率安排,是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機(jī)制所做出的一系列安排和規(guī)定。匯率制度的內(nèi)容1、確定匯率的原則和依據(jù)。如以貨幣本身的價值為依據(jù)，還是以法定代表的價值為依據(jù)等。2、維持與調(diào)整匯率的辦法。如采用公開法定升值或貶值的辦法，還是采取任其浮動或官方有限度干預(yù)的辦法；3、管理匯率的法令、體制和政策等。如各國外匯管制中有關(guān)匯率及其適用范圍的規(guī)定。4、制定、維持與管理匯率的機(jī)構(gòu)。如外匯管理局、外匯平準(zhǔn)基金委員會等。12.2匯率制度選擇和國際貨幣體系匯率制度,又稱匯率安排,是7312.2匯率制度選擇和國際貨幣體系匯率制度的分類——傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價以及匯率波動幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動匯率制兩大類。其中以固定匯率制度和浮動匯率制度為典型代表,現(xiàn)實(shí)中還存在著大量居中匯率安排或其他選擇。主要國家的匯率制度選擇也影響到國際貨幣體系的變遷,因?yàn)閲H匯率安排構(gòu)成了國際貨幣體系的核心。12.2匯率制度選擇和國際貨幣體系匯率制度的分類——傳統(tǒng)上74固定匯率與浮動匯率爭論固定匯率是指將某一國貨幣與另一國貨幣的兌換比率固定的匯率。這種制度規(guī)定匯率波動只能限制在一定范圍內(nèi),并由貨幣當(dāng)局實(shí)施干預(yù)來保證匯率的穩(wěn)定。在極端時期,比如本國貨幣出現(xiàn)大幅貶值,由于外匯儲備有限,貨幣當(dāng)局無法通過買賣本國貨幣和外匯儲備的方式來穩(wěn)定匯率時,固定匯率制度也就宣告失敗。浮動匯率是固定匯率的對稱,指只根據(jù)市場供求關(guān)系自由波動,貨幣當(dāng)局不進(jìn)行干涉的匯率。就浮動形式而言,如果政府對匯率波動不加干預(yù),完全由供求關(guān)系決定匯率,稱為自由浮動。但是,各國政府為了維持匯率的穩(wěn)定或出于某種政治及經(jīng)濟(jì)目的,都或多或少地對匯率的波動采取干預(yù)措施,國際上將這種浮動匯率制度通稱為管理浮動。固定匯率與浮動匯率爭論固定匯率是指將某一國貨幣與另一國貨幣的75固定匯率制與浮動匯率制比較固定匯率制與浮動匯率制比較76固定匯率制度的利弊分析——優(yōu)點(diǎn)首先,固定匯率消除了微觀主體在從事對外經(jīng)濟(jì)活動中可能面對的匯率風(fēng)險。在這種制度下,微觀主體不必投入大量資金進(jìn)行套期保值活動,在一定程度上提高了經(jīng)濟(jì)效率,對國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展起到了促進(jìn)作用。其次,貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場、維持固定匯率的義務(wù),為所有市場交易主體的匯率預(yù)測提供了一個心理上的“名義錨”,從而降低了交易的不確定性。健康的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、充足的外匯儲備以及貨幣當(dāng)局恪守承諾、負(fù)責(zé)任的國際形象,對于防止外匯投機(jī)有非常重要的作用。再次,匯率固定承諾作為政府政策行為的一種外部約束機(jī)制,有效防止了各國通過匯率戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)等惡性競爭破壞正常的國際經(jīng)濟(jì)秩序。最后,固定匯率使得一些有可能陷入高通貨膨脹或者屈服于通貨膨脹壓力的政府施行較為保守的通貨膨脹策略,抑制國內(nèi)物價上漲,使得貨幣政策擺脫國內(nèi)政治的壓力。固定匯率制度的利弊分析——優(yōu)點(diǎn)首先,固定匯率消除了微觀主體在77固定匯率制度的利弊分析——缺點(diǎn)首先,固定匯率并不意味著匯率水平永久不變。相對于浮動匯率制下的連續(xù)微調(diào),固定匯率制往往要在問題積累到一定程度時進(jìn)行一次大幅度的調(diào)整,這種調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的震動與危害通常都比較劇烈。官方調(diào)整本幣目標(biāo)價值使得固定匯率制下的匯率變動更加難以預(yù)測,也就是說幾乎所有跨國合約都將因?yàn)闆]有進(jìn)行套期保值而面臨巨大的匯率風(fēng)險。其次,固定匯率制雖然降低了微觀主體的外匯風(fēng)險,但卻可能損害整個國家的金融安全。未能及時調(diào)整的僵化的固定匯率一旦背離了國內(nèi)外實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況,就會成為投機(jī)資本的攻擊對象。最后,以匯率目標(biāo)替代貨幣目標(biāo)之后,本國不僅喪失了本國貨幣的獨(dú)立性,而且不可避免地會自動輸入國外的通貨膨脹,甚至可能出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突。固定匯率制度的利弊分析——缺點(diǎn)首先,固定匯率并不意味著匯率水78浮動匯率制度的利弊分析——優(yōu)點(diǎn)首先,匯率水平是一國對外經(jīng)濟(jì)交往情況的真實(shí)反映。國際收支出現(xiàn)不平衡后內(nèi)外均衡的恢復(fù)具有自動調(diào)節(jié)機(jī)制。這種依靠匯率自發(fā)性的持續(xù)微調(diào),在一定程度上有利于提高經(jīng)濟(jì)的效率。其次,浮動匯率制為貨幣當(dāng)局追求內(nèi)外均衡目標(biāo)準(zhǔn)備了充足且有效的政策工具。在這種制度下,一國的貨幣政策從對匯率目標(biāo)的依附中解脫出來,從而實(shí)現(xiàn)了讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡、以貨幣政策和財(cái)政政策專注實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的新格局。再次,浮動匯率制還將外國的通貨膨脹隔絕在外,阻止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)周期的跨國傳播,有利于本國經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立和穩(wěn)定。最后,由于匯率隨時調(diào)整,投機(jī)資金不容易找到匯率明顯高估或者低估的機(jī)會,從而對投機(jī)活動形成了限制,并起到了防范投機(jī)沖擊的作用。浮動匯率制度的利弊分析——優(yōu)點(diǎn)首先,匯率水平是一國對外經(jīng)濟(jì)交79浮動匯率制度的利弊分析——缺點(diǎn)第一,在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的發(fā)展趨勢下,國際資本流動的規(guī)模越來越大,速度也越來越快,造成外匯市場上頻繁且劇烈的匯率波動。如此嚴(yán)重的相對價格不確定性,給國際貿(mào)易和國際投資帶來了極大的危害。為了應(yīng)對潛在的匯率風(fēng)險,大量的套期保值交易提升了投資成本。更為現(xiàn)實(shí)的是,大多數(shù)發(fā)展中國家的金融市場尚不發(fā)達(dá),可以提供的避險工具十分有限,所以是否實(shí)行浮動匯率對它們而言是個很大的挑戰(zhàn),必須審慎對待。第二,浮動匯率制很容易引起外匯市場動蕩,從而引起資金頻繁移動和投機(jī)現(xiàn)象。經(jīng)驗(yàn)研究表明,浮動匯率制下,外匯市場非理性的投機(jī)活動很容易造成匯率錯位,或者稱作匯率超調(diào)。第三,浮動匯率制容易引發(fā)濫用匯率政策的問題。即使不是直接引起幣值變化,由于浮動匯率制國家可以更加自主地推行擴(kuò)張性貨幣政策,而不必?fù)?dān)心外匯儲備外流,所以還是會間接造成本幣貶值。浮動匯率制度的利弊分析——缺點(diǎn)第一,在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化80匯率制度選擇的考慮因素第一，經(jīng)濟(jì)規(guī)模與開放程度。如果貿(mào)易占GNP份額很大，那么貨幣不穩(wěn)定的成本就會很高，最好采用固定匯率制度。第二，通貨膨脹率。如果一國的通貨膨脹率比其貿(mào)易伙伴高，那么它的匯率必須浮動，以防止它的商品在國際市場上的競爭力下降，如果通貨膨脹的差異適度，那么最好選用固定匯率制度。第三，勞動力市場彈性。工資越是具有剛性，就越需要選擇浮動匯率制，以利于經(jīng)濟(jì)更好的對外部沖擊做出反應(yīng)。匯率制度選擇的考慮因素第一，經(jīng)濟(jì)規(guī)模與開放程度。81匯率制度選擇的考慮因素第四，金融市場發(fā)育程度。金融市場發(fā)育不成熟的發(fā)展中國家，選擇自由浮動制度時不明智的，因?yàn)樯倭康耐鈳沤灰拙蜁l(fā)市場行情的劇烈動蕩。第五，政策制定者的可信度。中央銀行的聲望越差，采用盯住匯率制來建立控制通貨膨脹信心的情況就越普遍。固定匯率制幫助拉丁美洲經(jīng)濟(jì)減緩了通貨膨脹。第六，資本流動性。一國經(jīng)濟(jì)對國際資本越開放，保持固定匯率制就越難，就越傾向于采用浮動匯率制。匯率制度選擇的考慮因素第四，金融市場發(fā)育程度。82匯率制度選擇的考慮因素三元沖突理論：——匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性與資本自由流動不可能同時滿足。資本自由流動匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性匯率制度選擇的考慮因素三元沖突理論：——匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)83匯率制度選擇的考慮因素目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實(shí)現(xiàn)原則：效率原則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性原則維護(hù)政府聲譽(yù)原則各方利益均衡原則政策獨(dú)立性原則時宜性原則匯率制度選擇的考慮因素目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實(shí)現(xiàn)84匯率制度選擇理論的新發(fā)展原罪論（doctrineoftheoriginalsin）原罪是指這樣一種狀況：一國的貨幣不能用于國際借貸，甚至在本國市場上，也不能用本幣進(jìn)行長期借貸。因此，一國的國內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯配，便是出現(xiàn)期限錯配。這不僅僅是由于該國貨幣不可兌換，而且更是由于該國金融市場發(fā)展不完全。這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動，便會有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。于是整個金融體系變得十分脆弱。這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家較易發(fā)生金融危機(jī)。非常關(guān)鍵的是，貨幣和期限的錯配之所以出現(xiàn)，不一定是因?yàn)楣竞豌y行不謹(jǐn)慎。匯率制度選擇理論的新發(fā)展原罪論（doctrineofth85匯率制度選擇理論的新發(fā)展害怕浮動論(fearoffloating)“害怕浮動”由Calvo和Reinhart(2000)提出，指這樣一種現(xiàn)象：一些歸類為實(shí)行彈性匯率制的國家，卻將其匯率維持在對某一貨幣(通常為美元)的一個狹小幅度內(nèi)，這反映了這些國家對大規(guī)模的匯率波動存在一種長期的害怕?！昂ε抡摗钡闹饕l(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動的國家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動。這些國家實(shí)際觀察到的匯率變動率相當(dāng)?shù)停⒉皇且驗(yàn)檫@些經(jīng)濟(jì)體未受到實(shí)際或名義的沖擊，這種很低的匯率可變動性，是由政策行動有意識地造成的。害怕浮動的現(xiàn)象非常普遍深入，甚至在一部分發(fā)達(dá)國家中也存在。

Calvo和Reinhart(2000)還證明，在新興市場國家中，匯率變動對貿(mào)易的影響，比在發(fā)達(dá)國家中要大得多。貶值通過國內(nèi)物價而傳遞到國內(nèi)通貨膨脹的程度也高出許多。這些也是新興經(jīng)濟(jì)體不愿匯率波動，特別是貶值的重要原因。匯率制度選擇理論的新發(fā)展害怕浮動論(fearoffloa86匯率制度選擇理論的新發(fā)展兩級論（中間制度消失論）(thetwopoles，或hypothesisofthevanishingintermediateregime)“兩極論”或“中間制度消失論”的要點(diǎn)是：在金融開放環(huán)境中，適合于發(fā)展中國家的匯率制度只有自由浮動匯率制和具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制度；介于兩者之間的中間性匯率制度正在消失或應(yīng)當(dāng)消失，形成所謂“空缺的中部”?！皟蓸O論”或“中間制度消失論”認(rèn)為，日益增長的資本流動性，使政府對匯率的承諾變得十分脆弱。在資本自由流動的情況下，政府不可能同時實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和金融市場國際一體化這三個目標(biāo)，必須放棄其中的一個。匯率制度選擇理論的新發(fā)展兩級論（中間制度消失論）(thet87匯率制度選擇理論的新發(fā)展退出戰(zhàn)略(exitstrategy)據(jù)Klein和Marion(1994)的研究，除了非洲一些法郎區(qū)的國家，大部分國家釘住某一貨幣的時間都很短。從1957年到1990年，在拉美和加勒比國家的87項(xiàng)釘住事例中，釘住的平均時間只有10個月。其中，1/3的釘住在第七個月就被放棄，有一半以上的釘住在第一年年底放棄。因此，從釘住的固定匯率制中退出，實(shí)際是相當(dāng)頻繁的事件。國際貨幣基金組織在1998年發(fā)表了關(guān)于退出戰(zhàn)略的研究報告，其主要結(jié)論是：對大部分新興經(jīng)濟(jì)體來說，較高的匯率彈性是有利的；當(dāng)有大規(guī)模資本內(nèi)流時放棄釘住匯率，這時的退出戰(zhàn)略的成功可能性較大；在試圖退出釘住匯率前，有關(guān)國家需改善和加強(qiáng)其財(cái)政和貨幣政策。匯率制度選擇理論的新發(fā)展退出戰(zhàn)略(exitstrategy88IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇1999年1月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類：（1）無獨(dú)立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)——是指以另一國家的通貨作為唯一的法定通貨。歐元區(qū)。共41國采用。（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）——是指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國貨幣（錨貨幣）之間可以一固定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。建立這種貨幣制度的國家或地區(qū)，一般不具有獨(dú)立建立自己貨幣制度的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力，將外部均衡目標(biāo)擺在突出重要地位的小型開放經(jīng)濟(jì)。如香港、阿根廷IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇1999年1月國際貨幣基金組織將89IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇（3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平釘住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）——是指一國將本國貨幣盯住另一貨幣或一籃子貨幣，與其保持固定比率。不超過1％范圍內(nèi)波動。（4）水平區(qū)間釘?。≒eggedExchangeRateswithinHorizontalBands）——本幣對外幣仍然規(guī)定固定平價，但波動幅度相對其他傳統(tǒng)的固定釘住安排大，為平價上下至少1％的范圍。（5）爬行釘?。–rawlingPegs）——是將本國貨幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（例如通脹率差異）進(jìn)行小幅度的調(diào)整。（6）爬行區(qū)間釘?。‥xchangeRateswithinCrawlingBands）——與爬行釘住基本相同，只不過規(guī)定的波幅較大，可超過上下1％的波幅。IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇（3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平90IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）——貨幣當(dāng)局試圖影響匯率，但沒有明確的干預(yù)目標(biāo)，主要是一些亞非的發(fā)展中國家采用。（8）獨(dú)立浮動（IndependentFloating）——匯率是由市場決定的，任何官方干預(yù)旨在緩和匯率變動以及防范匯率的過度波動，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。一般是發(fā)達(dá)工業(yè)國和新興的工業(yè)化國家采用。IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）91IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇IMF成員國現(xiàn)實(shí)匯率制度選擇92人民幣匯率制度改革自2005年7月21日起，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。當(dāng)時施行的匯率機(jī)制改革的主要內(nèi)容包括三個方面：一是匯率調(diào)控的方式。二是中間價的確定和日浮動區(qū)間。三是起始匯率的調(diào)整。人民幣匯率制度改革自2005年7月21日起，中國開始實(shí)行以市93人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度改革的目標(biāo)—自由兌換經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換(1996年12月1日已經(jīng)實(shí)現(xiàn)）全面自由兌換：經(jīng)常項(xiàng)目+資本項(xiàng)目兩個層次：對外自由、對內(nèi)管制對外自由、對內(nèi)自由人民幣匯率制度改革人民幣匯率制度改革的目標(biāo)—自由兌換94人民幣匯率制度改革2008年的金融危機(jī)讓世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，對于中國來說，人民幣匯率受到的沖擊是十分明顯的。1.金融危機(jī)打斷人民幣的單邊升值步伐，使人民幣匯率水平接近均衡

2.為了應(yīng)對金融危機(jī)，中國政府從2009年起開始大力推動人民幣的國際化。人民幣匯率制度改革2008年的金融危機(jī)讓世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆95人民幣匯率制度改革金融危機(jī)要求人民幣匯率維持穩(wěn)定

國際金融危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響繼續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，進(jìn)出口額繼續(xù)下滑，工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，就業(yè)難度加大。中國本身也將于2015年前后迎來人口紅利衰竭，屆時勞動力成本將上升，城市化進(jìn)程也將放慢。當(dāng)前，雖然我國進(jìn)出口額增速雙雙回落，但在進(jìn)口深度回調(diào)及新興市場出口大幅增長的作用下，我國外貿(mào)順差仍在持續(xù)增加。與此同時，大部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)位于經(jīng)濟(jì)衰竭的邊緣甚至已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退，面臨巨大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力，貿(mào)易保護(hù)主義有回潮的跡象。中國將承受發(fā)展中國家尤其是東亞各鄰國的壓力，要求維持人民幣不貶值?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的不確定、不穩(wěn)定因素越來越多，宏觀調(diào)控的主要任務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向“保增長”，近期內(nèi)匯率制度改革更可能讓位于保持匯率政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。人民幣匯率制度改革金融危機(jī)要求人民幣匯率維持穩(wěn)定

國際金融96人民幣匯率制度改革金融危機(jī)后人民幣匯率形成機(jī)制改革的多重選擇?人民幣匯率制度改革金融危機(jī)后人民幣匯率形成機(jī)制改革的多重選擇97國際貨幣體系國際金融體系是一個復(fù)雜的整體,其構(gòu)成要素幾乎覆蓋了整個國際金融領(lǐng)域,如國際資本流動、國際匯率安排、國際收支調(diào)節(jié)、國際金融組織等。從狹義上講,國際金融體系主要是指國際貨幣體系,即國際上的匯率安排,也就是國際資本流動及貨幣往來所引起的貨幣兌換關(guān)系,以及相應(yīng)的國際規(guī)則或慣例組成的有機(jī)整體。廣義的國際金融體系則是由核心層、緊密層和松散層構(gòu)成的。國際金融體系的核心是國際匯率制度,它代表著整個體系的基本特征,核心層的變化決定著整個體系的發(fā)展與存亡。國際金融體系的緊密層是國際收支和國際儲備。國際金融體系的松散層指國際經(jīng)濟(jì)政策。國際貨幣體系國際金融體系是一個復(fù)雜的整體,其構(gòu)成要素幾乎覆蓋98國際金融體系的內(nèi)容框架國際金融體系的內(nèi)容框架99國際貨幣體系的歷史演變國際金本位制度(1)黃金增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長速度。國際清償手段嚴(yán)重不足,不僅制約了經(jīng)濟(jì)增長,也限制了金融發(fā)展。(2)帶有明顯的“無組織—無紀(jì)律—無保障”的惡性循環(huán)特征。布雷頓森林體系(BrettonWoodssystem)(1)以匯兌平價體系的中心貨幣美元充當(dāng)單一的國際儲備貨幣,無法解決“特里芬難題”。這也成為布雷頓森林體系致命的弱點(diǎn)。(2)匯兌平價調(diào)整次數(shù)非常有限,但是美國、英國、法國、聯(lián)邦德國、日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和地位已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。(3)IMF協(xié)調(diào)解決國際收支不平衡的能力受到廣泛質(zhì)疑。國際貨幣體系的歷史演變國際金本位制度100國際貨幣體系的歷史演變牙買加體系(1)實(shí)現(xiàn)了國際儲備多元化,從而較好地解決了“特里芬難題”。(2)匯率安排從集中接受人為的制度設(shè)計(jì)恢復(fù)為分散進(jìn)行自由選擇,從而呈現(xiàn)出浮動匯率制、固定匯率制以及介于二者之間的各種居中安排并存的復(fù)雜局面,由此產(chǎn)生了一系列關(guān)于匯率制度的嶄新課題。①當(dāng)各國貨幣當(dāng)局真的可以自行選擇匯率制度時,反而容易陷入更大的困惑之中。②發(fā)達(dá)國家的匯率制度選擇表現(xiàn)出兩種極端的情形:一是美元、日元、英鎊等主要貨幣選擇獨(dú)立浮動匯率制度,結(jié)果相互之間經(jīng)常出現(xiàn)巨幅波動。二是在區(qū)域內(nèi)部實(shí)行穩(wěn)定的匯率機(jī)制。(3)依賴國際金融市場和國際政策協(xié)調(diào)解決國際收支問題。(4)IMF承擔(dān)了更多職責(zé),在國際金融領(lǐng)域的地位和作用明顯提高。國際貨幣體系的歷史演變牙買加體系101國際儲備貨幣國際儲備是一國貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付而持有的、為世界各國所普遍接受的資產(chǎn)。充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)的貨幣必須具備下列條件:能自由兌換成其他儲備貨幣;在國際貨幣體系中占有重要地位;其購買力必須具有穩(wěn)定性。這些條件是以該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)的。國際儲備貨幣國際儲備是一國貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本102本章小結(jié)只要有貨幣兌換,就必然要涉及匯率相關(guān)問題。匯率決定在典型金本位條件下并不復(fù)雜,由鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ),同時外匯市場上供求的變化引起匯率水平在黃金輸送點(diǎn)之間小幅度波動。所以金本位對應(yīng)著固定匯率制度。但是在信用貨幣制度取代金屬貨幣制度后,匯率波動性大大提高,匯率決定機(jī)制變得更加復(fù)雜,針對匯率決定的理論研究也越來越豐富。一類研究關(guān)注匯率基礎(chǔ)的決定,在一價定律和完全市場等假設(shè)下提出購買力平價說和拋補(bǔ)利率平價說,對價格、利率與匯率之間的聯(lián)系展開全面探求。另一類研究更注重從外匯供求影響因素著手討論匯率頻繁變動的作用機(jī)制,這當(dāng)中比較側(cè)重于從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流量角度解釋匯率決定的理論以國際收支說為代表,比較側(cè)重于從金融資產(chǎn)市場存量均衡角度解釋匯率決定的理論被稱作資產(chǎn)市場說。20世紀(jì)90年代以來,關(guān)于匯率決定又陸續(xù)提出了具有微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法、微觀結(jié)構(gòu)理論和混沌分析方法等。雖然在匯率決定問題上莫衷一是,但是對于匯率變動的廣泛影響卻幾乎沒有什么異議。本章簡要概括了匯率變動對貿(mào)易收支、資本流動、價格水平等產(chǎn)生的各種可能影響,并以此證明了匯率制度選擇的重要性。本章小結(jié)只要有貨幣兌換,就必然要涉及匯率相關(guān)問題。匯率決定在103本章小結(jié)匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機(jī)制所做出的一系列的安排和規(guī)定,以固定匯率制度和浮動匯率制度為典型代表。由于兩種匯率制度各有利弊,理論上迄今也沒有分出優(yōu)劣,而現(xiàn)實(shí)中還存在著大量居中匯率安排或者類似區(qū)域共同貨幣等其他選擇。主要國家的匯率制度選擇影響到國際貨幣體系的變遷。在“國際金本位—布雷頓森林體系—牙買加體系”的演變過程中,國際匯率安排和國際儲備貨幣是國際金融體系改革最重要的研究議題。而近年來明顯提速的人民幣國際化則被看作是中國政府應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)的一項(xiàng)戰(zhàn)略調(diào)整。本章小結(jié)匯率制度是一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的形成和變動機(jī)制所做104問題與應(yīng)用1.典型金本位和信用貨幣制度下的匯率決定機(jī)制有什么不同?為什么存在差異?2.選擇任意兩個國家5年間的價格、利率和匯率數(shù)據(jù),請驗(yàn)證購買力平價、拋補(bǔ)利率平價和國際費(fèi)雪效應(yīng)是否成立,并嘗試說明原因。3.你認(rèn)為國際收支說和資產(chǎn)市場說哪一個在解釋匯率決定與變動上更有說服力?試舉例說明。4.2003年前后美國政府多次向中國施壓,要求人民幣升值以改變兩國間龐大的貿(mào)易收支差額。請搜集相關(guān)數(shù)據(jù)并回答問題:(1)人民幣升值是否扭轉(zhuǎn)了美國對中國的貿(mào)易逆差?(2)匯率變動對貿(mào)易收支產(chǎn)生影響可能會受到哪些因素制約?請結(jié)合本例加以說明。5.匯率與國內(nèi)價格水平之間是怎樣相互影響的?試著解釋其中的作用機(jī)制。問題與應(yīng)用1.典型金本位和信用貨幣制度下的匯率決定機(jī)制有什么105問題與應(yīng)用6.你認(rèn)為對現(xiàn)階段的中國來說,怎樣的匯率安排才是合適的?為什么?7.為什么新興市場國家容易出現(xiàn)“害怕浮動”問題?實(shí)行固定匯率制又有什么風(fēng)險?8.你認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)與歐元的區(qū)域共同貨幣實(shí)踐之間有沒有聯(lián)系?9.牙買加體系被戲稱作“沒有制度的體系”,你覺得這是好事還是壞事?10.你怎么看待人民幣國際化?它對國際貨幣體系改革會產(chǎn)生什么影響?問題與應(yīng)用6.你認(rèn)為對現(xiàn)階段的中國來說,怎樣的匯率安排才是合106推薦閱讀材料、網(wǎng)站推薦閱讀材料、網(wǎng)站107匯率決定與匯率制度選擇課件108金融理論與政策第十二章匯率決定與匯率制度選擇金融理論與政策第十二章109學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握匯率決定的主要因素以及匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響2.熟悉匯率制度選擇的依據(jù)和影響3.全面了解國際貨幣體系的歷史沿革與人民幣國際化學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握匯率決定的主要因素以及匯率變動的經(jīng)濟(jì)影響110目

錄1匯率決定與匯率變動2匯率制度選擇和國際貨幣體系目錄1匯率決定與匯率變動2匯率制度選擇和國際貨幣體系111Why？由于各個國家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨幣不能再其他國家或地區(qū)自由流通，在國家間債權(quán)債務(wù)清償時產(chǎn)生了貨幣相互兌換的需要。

（案例：中國與美國的進(jìn)出口業(yè)務(wù)）Why？由于各個國家有自己獨(dú)立的貨幣制度和貨幣，一個國家的貨11212.1匯率決定與匯率變動

鑄幣平價理論

購買力平價理論(PPP)

利率平價理論(IRP)

國際收支理論

資產(chǎn)組合分析法12.1匯率決定與匯率變動鑄幣平價理論113鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本位制度最早在英國誕生。此后,德國等歐洲國家和美國也陸續(xù)實(shí)行金本位制度。金本位制度具體包括三種形式金鑄幣本位制金塊本位制金匯兌本位制其中金鑄幣本位制是典型的金本位制度,后兩種是削弱了的、變形的金本位制度。典型金本位制度的特點(diǎn)是:各國貨幣均以黃金鑄成,金鑄幣有一定重量和成色,有法定含金量;金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入,具有無限清償能力;輔幣和銀行券可以按其票面價值自由兌換為金幣。鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本114鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)在這種制度下,各國貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的幣材、統(tǒng)一的價值衡量標(biāo)準(zhǔn),盡管它們在重量、成色等方面有不同的規(guī)定,但在國際結(jié)算和國際匯兌領(lǐng)域中都可以按各自的含金量加以對比,從而確定貨幣比價。因此,金本位制度下兩種貨幣之間含金量之比,即鑄幣平價(mintpar),就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。鑄幣平價決定匯率基礎(chǔ)在這種制度下,各國貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的115外匯供求造成匯率在黃金輸送點(diǎn)間有限波動鑄幣平價未必等于匯率,因?yàn)橥鈪R市場上匯率水平還會受到外匯供求關(guān)系變化等多種因素的影響。正如商品價格取決于商品的價值,而供求關(guān)系會使價格圍繞價值上下波動一樣,在外匯市場上,匯率也是以鑄幣平價為中心,在外匯供求關(guān)系的作用下上下波動的。當(dāng)某種貨幣供不應(yīng)求時,其匯價會上漲,超過鑄幣平價;當(dāng)某種貨幣供大于求時,其匯價會下跌,低于鑄幣平價。如果國際貿(mào)易以出口方貨幣結(jié)算,那么當(dāng)一國有大量貿(mào)易順差時,外匯市場上對該國貨幣的需求旺盛,外匯供給增加,導(dǎo)致本幣升值;反之,當(dāng)一國出現(xiàn)大量貿(mào)易逆差時,外匯市場上對外匯需求增大,本幣供給增加,導(dǎo)致本幣貶值。外匯供求造成匯率在黃金輸送點(diǎn)間有限波動鑄幣平價未必等于匯率,116黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)金本位制度下由供求關(guān)系變化造成的匯率變動并不是無限制地上漲或下跌,而是被界定在鑄幣平價上下一定范圍內(nèi)。這里的上下臨界匯率就是黃金輸送點(diǎn)(goldpoint),上限為黃金輸出點(diǎn),下限為黃金輸入點(diǎn)。黃金輸出(入)點(diǎn)等于鑄幣平價加上(減去)兩國之間運(yùn)輸黃金所需要的運(yùn)輸費(fèi)、保險費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)等額外費(fèi)用。黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)金本位制度下由供求關(guān)系變化117例：設(shè)英國與美國間運(yùn)送1英磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。當(dāng)美元對英磅的匯率大于4.8965(4.8665+0.03)時，美國進(jìn)口商不愿在外匯市場上用美元去購買英磅支付，而寧愿用美元購買黃金運(yùn)去英國支付。4.8965就是美國的黃金輸出點(diǎn)。當(dāng)美元對英磅的匯率小于4.8365(4.8665－0.03)時，美國出口商不愿在外匯市場上用英磅換回美元，而寧愿用英磅購買黃金運(yùn)回美國。4.8365就是美國的黃金輸入點(diǎn)。結(jié)論：市場匯率圍繞鑄幣平價上下浮動，幅度不超過黃金輸送點(diǎn)。E=（＄／￡）Q￡04.89654.86654.8365黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價黃金輸入點(diǎn)Q1Q0Q2S￡D￡例：設(shè)英國與美國間運(yùn)送1英磅黃金的各種費(fèi)用為3美分。結(jié)論：市118信用貨幣制度下的匯率決定購買力平價理論一戰(zhàn)后，金本位制崩潰，浮動匯率制產(chǎn)生，世界范圍內(nèi)通貨膨脹盛行背景下提出來的。提出者：Cassel(Sweden)于1922年在代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中提出。信用貨幣制度下的匯率決定購買力平價理論119購買力平價說該理論假定一價定律成立,即在忽略交易成本(如運(yùn)輸費(fèi)用)和市場摩擦(如貿(mào)易壁壘、關(guān)稅等)的完全市場上,同樣的貨物無論在哪個國家以同一種貨幣計(jì)量的出售價格都應(yīng)該相同。因此,購買力平價說認(rèn)為,一定時點(diǎn)上兩種貨幣間的均衡匯率決定于兩國貨幣各自所具有的購買力之比(即絕對購買力平價說);匯率變動取決于兩國貨幣購買力的變動或者理解為由兩國通貨膨脹的差異決定(即相對購買力平價說)。購買力平價說該理論假定一價定律成立,即在忽略交易成本(如運(yùn)輸120購買力平價說

購買力平價說

121購買力平價說絕對購買力平價具有重要的解釋力，但又有明顯局限性。1.選取哪些商品作為一藍(lán)子商品存在困難。2.不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同。3.如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難。因此，用絕對購買力平價理論來預(yù)測市場匯率，總的來說是不正確的。麥當(dāng)勞的巨無霸在美國為$2.28,而在中國為￥10。若根據(jù)絕對購買力平價理論預(yù)測，當(dāng)前人民幣與美元的兌換比價應(yīng)為E=￥/$=10/2.28=4.38。而當(dāng)前實(shí)際匯率為6.64。購買力平價說絕對購買力平價具有重要的解釋力，但又有明顯局限性122購買力平價說絕對購買力平價下的中國收入水平之謎90年代前期，不同估算結(jié)果引發(fā)國際性的HowrichisChina？爭論。例如，IMF計(jì)算結(jié)果是：1992年中國購買力平價GDP為17000億美元，折合人均1451美元，世界銀行估算：人均GDP在1992年已達(dá)到2460美元。按實(shí)際匯率計(jì)算中國1992年人均GDP是419美元。購買力平價說絕對購買力平價下的中國收入水平之謎123購買力平價說相對購買力平價成立條件沒有絕對購買力平價那樣嚴(yán)格。從經(jīng)驗(yàn)研究來看，相對購買力平價與市場名義匯率之間有一定的聯(lián)系，但也不是對市場匯率的很好解釋理論。原因:兩國都存在不可貿(mào)易商品。兩國商品籃子至少有一部分不同。購買力平價說相對購買力平價成立條件沒有絕對購買力平價那樣嚴(yán)格124購買力平價說90年代中后期人民幣為何不貶反升？1994-1996年間，美國平均年通貨膨脹率約為3%，中國同期年通貨膨脹率為14.3%，平均每年高出美國11個百分點(diǎn)。然而，實(shí)際上這三年人民幣匯率反而從8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。首先，在1994年人民幣匯率并軌時，人民幣價值有所低估；其次，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)起飛時期內(nèi)，非貿(mào)易品如住房、服務(wù)等漲價幅度顯著高于貿(mào)易品；再次，由于經(jīng)濟(jì)起飛國家可以廣泛采用發(fā)達(dá)國家成熟技術(shù)，可貿(mào)易品生產(chǎn)率提高速度一般高于發(fā)達(dá)國家，這會提升這些國家貨幣匯率；最后，相對價格水平主要通過經(jīng)常帳戶影響匯率，實(shí)際匯率變動還受到資本帳戶影響。購買力平價說90年代中后期人民幣為何不貶反升？125信用貨幣制度下的匯率決定利率