財務管理緒論-課件

財務管理財務管理為什么要學習財務管理企業(yè)的經(jīng)營管理涉及方方面面，包括戰(zhàn)略決策管理、市場營銷管理、人力資源管理、生產(chǎn)管理、財務管理等五大類，財務管理又是五大管理活動中最重要的。為什么要學習財務管理企業(yè)的經(jīng)營管理涉及方方面面，包括戰(zhàn)略決策第一章財務管理緒論第一章財務管理緒論學習目標什么是財務管理?了解公司財務管理的目標企業(yè)的組織形式影響企業(yè)決策的公司稅的特點財務管理的十項基本原則學習目標什么是財務管理?了解公司財務管理的目標什么是財務管理?會計與財務管理財務管理就是創(chuàng)造價值是在一定的整體目標下，關于資產(chǎn)的購置（acquisition),融資(financing),和營運資產(chǎn)管理(managementofworkingcapital).什么是財務管理?會計與財務管理價值的創(chuàng)造

Cashflow

fromfirm(C)Taxes(D)FirmGovernmentFirmissuessecurities(A)Retained

cashflows(F)Invests

inassets

(B)Dividendsand

debtpayments(E)Currentassets

FixedassetsFinancial

marketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.價值的創(chuàng)造Cashflow

fromfirm(C)T例如：IBM公司的投資者總投資額690億美元，而1995年底的股票市值為630億美元（IBM當前1531億美元的市值），所以IBM在1995年使得它的股東損失了60億美元。Merck公司（美國最大的制藥公司）自創(chuàng)建以來，投資者總共投入的資金是200億美元，到1995年底，公司的股票總市值為830億美元（Merck當前686.6億的市值），所以通過公司的經(jīng)營管理使股東的財富增值了630億美元。例如：IBM公司的投資者總投資額690億美元，而1995年底財務管理的具體內(nèi)容投資決策（資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)）公司的最佳規(guī)模?公司資產(chǎn)由哪些組成?哪些資產(chǎn)應減少對它們的投資或停止投資?融資決策（資產(chǎn)負債表右邊的資金）什么是最好的融資方式?什么是最好的組合融資方式?什么是最好的股利政策?如何去獲得資金?營運資產(chǎn)管理決策（流動資產(chǎn)的管理）投資決策最重要財務管理的具體內(nèi)容投資決策（資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)）投資決策最公司財務管理的目標股東財富最大化!公司普通股的每股市價代表股東財富，而普通股的每股市價又是公司投資、融資和資產(chǎn)管理決策效率的反映.因此，判斷一項公司決策成敗與否的標準應該是這項決策最終對每股市價的影響.公司財務管理的目標股東財富最大化!企業(yè)財務目標企業(yè)財務目標的演變企業(yè)利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化企業(yè)相關者利益最大化最好的目標是能既考慮財富的增加又考慮控制風險企業(yè)財務目標企業(yè)財務目標的演變利潤最大化缺點能增加當期利潤但損害公司長期利益(如,推遲設備保養(yǎng),發(fā)行普通股并將所得現(xiàn)金投資到國庫券上等).忽略風險.不考慮資金的時間價值忽略股東的資金成本將公司的稅后利潤最大化.

問題：利潤最大化缺點能增加當期利潤但損害公司長期利益(如,推遲股東財富最大化的優(yōu)點考慮:現(xiàn)在和將來的利潤、EPS;資金的時間價值;利潤和EPS的風險;股利政策;以及其它相關因素.總之,每股市價

是公司經(jīng)營情況的晴雨表，它顯示了公司的良好管理帶給股東的利益.股東財富最大化的優(yōu)點考慮:現(xiàn)在和將來的利潤、EPS;企業(yè)組織的法律形式獨資企業(yè)SoleProprietorships合伙企業(yè)Partnerships(generalandlimited)公司制企業(yè)Corporations

企業(yè)組織的法律形式獨資企業(yè)SoleProprietorsh獨資企業(yè)一種最古老的商業(yè)組織形式.企業(yè)有利潤，要繳納個人所得稅.--只有一個所有者的商業(yè)形式。這個所有者對企業(yè)的全部債務承擔無限責任.獨資企業(yè)一種最古老的商業(yè)組織形式.--只有一個所有者的商業(yè)獨資企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設立費用低設立快個人所得稅缺點無限責任籌資困難產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓困難獨資企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點合伙企業(yè)企業(yè)有利潤按個人所得稅繳納.--有兩個或兩個以上的個人充當所有者的商業(yè)組織形式.合伙企業(yè)企業(yè)有利潤按個人所得稅繳納.--有兩個或兩個合伙企業(yè)的類型有限責任合伙企業(yè)

--有限責任合伙人僅以出資為限承擔有限責任.在這種合伙企業(yè)中，必須至少有以一名無限責任合伙人，他們承擔無限責任.無限責任合伙企業(yè)

--合伙企業(yè)的成員，對合伙企業(yè)的債務負無限責任.合伙企業(yè)的類型有限責任合伙企業(yè)--有限責任合伙人僅以出合伙企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設立成本低，但高于獨資企業(yè)設立快對有限合伙人來說承擔有限責任缺點對無限合伙人來說承擔無限責任籌資困難，但比獨資企業(yè)要容易產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓困難合伙企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點公司制企業(yè)有自己的資產(chǎn)和債務的一個人為實體所有權和經(jīng)營權分離企業(yè)有利潤應按公司所得稅繳納.--公司是依法組建的法人，即企業(yè)在法律上獨立于所有者的一種商業(yè)組織形式.（1819年，大法官JoneMarshall）公司制企業(yè)有自己的資產(chǎn)和債務的一個人為實體--公司是依法公司制企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點有限責任產(chǎn)權易于轉(zhuǎn)讓永續(xù)存在籌資能力強缺點雙重納稅設立困難設立和維持成本高公司制企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點公司的優(yōu)勢融資的優(yōu)勢對債務的有限責任所有權的轉(zhuǎn)讓方便對于一個大型或成長型的企業(yè)來說，公司是企業(yè)最合理的選擇接下來我們的分析都以公司這種組織形式為例，所涉及的稅收也只局限于公司稅公司的優(yōu)勢融資的優(yōu)勢

微軟于1975年4月4日由威廉.H.蓋茨和保羅.艾倫合伙成立，并且于1981年月25日重組為公司。1986年3月，微軟股票在NASDAQ市場首次公開上市，微軟公司目前（2010年）的市值是2395億美元。Google是1998年9月，25歲的LarryPage和24歲的SergeyBrin決定合伙開個公司，公司提供的唯一服務就是搜索引擎。2004年8月Google成功上市。2000年初，李彥宏和好友徐勇共同創(chuàng)建百度網(wǎng)絡技術有限公司。2005年8月5日百度公司股票成功在美國納斯達克上市，在上市的首個交易日里，百度股價一度漲至151.21美元，較發(fā)行價27美元上漲超過了450％，最后報收于122.54美元，成為自1999年以來納斯達克一天之內(nèi)漲幅最大的一只股票。公司的優(yōu)勢

微軟于1975年4月4日由威廉.H.蓋茨和保羅.艾倫合伙成影響公司決策的所得稅對公司而言，稅是一項現(xiàn)金流出，需要加以避免。因此，我們考察的重點是各項費用是否能夠減稅以及稅是如何影響決策的。公司所得稅公司的股利收益的稅收減免折舊對公司納稅的影響經(jīng)營損失的稅務處理資本收益和損失的確認影響公司決策的所得稅對公司而言，稅是一項現(xiàn)金流出，需要加以避公司所得稅公司所得稅邊際稅率與平均稅率邊際稅率是對于每增加一美元的收入所適用的稅率平均稅率是所得稅與應稅收入之比財務決策所關心的是邊際稅率作為一個財務經(jīng)理，應該通過精心的財務安排合法地使所納稅額最低。邊際稅率與平均稅率邊際稅率是對于每增加一美元的收入所適用的稅所得稅例BW公司的LisaMiller在一個財政年度結(jié)束的12月31日這天，計算公司所得稅,邊際稅率,

和

平均稅率.BW公司這個財政年度的應稅收入為$250,000.所得稅例BW公司的LisaMiller在一個財政年度結(jié)所得稅例邊際稅率

=39%平均稅率

=$80,750

/$250,000 =32.3%所得稅

=$22,250+.39x($250,000-$100,000)=$22,250+$58,500 =$80,750所得稅例邊際稅率=39%所得稅折舊抵稅大多數(shù)有應稅收入的公司在稅收申報時，都愿意采用加速折舊法，從而時早期的應稅收入降低較多.折舊是在財務報告和稅務報告時，資本性資產(chǎn)在一定期間內(nèi)進行的系統(tǒng)的攤銷.折舊抵稅大多數(shù)有應稅收入的公司在稅收申報時，都愿意采用加速折折舊方法

直線折舊法(SL)

加速折舊法雙倍余額(DDB)改進的成本加速回收系(MACRS)半年期約定：不論資產(chǎn)是哪一天購買，購買資產(chǎn)這一年均按半年計提折舊；同樣，在資產(chǎn)被售出或報廢時，當年的折舊也按半年計提。（適用于所有的余額遞減法）折舊方法直線折舊法(SL)折舊例BW公司的LisaMiller計算一臺機器的折舊。機器的原值為$100,000,

5年壽命.她用MACRS法來計算每年的折舊.（3、5、7、10年期財產(chǎn)類別用雙倍余額遞減法計提折舊；10、20年期財產(chǎn)類別用1.5倍余額遞減法計提折舊；所有的房地產(chǎn)都要使用直線法計提折舊）折舊例BW公司的LisaMiller計算一臺機器的折舊MACRS例資產(chǎn)被分成八類.一般地，半年期約定適用.按這種方法計提折舊時，從某一年起，按直線法對剩余帳面凈值計提的折舊大于或等于按雙倍余額遞減計提的折舊時，剩余的未計提折舊的資產(chǎn)帳面凈值則應采用直線法計提折舊.MACRS例資產(chǎn)被分成八類.MACRS例MACRS例利息抵稅利息費用

公司為所負擔的債務支付的利息是作為費用看待的，它在納稅時可以從應稅收入中扣除.現(xiàn)金股利

支付給股東的現(xiàn)金股利不能從應稅收入中扣除.債務稅后成本=(利息費用)X(1-所得稅率)因此，用負債融資有稅收好處，而用優(yōu)先股和普通股融資則沒有稅收好處!利息抵稅利息費用公司為所負擔的債務支付的利息是作為費用看待處理公司虧損任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司預測未來的稅率上升，也有權放棄向前結(jié)轉(zhuǎn)，而把損失向后結(jié)轉(zhuǎn)如果公司有凈經(jīng)營虧損，則一般可以把虧損向前結(jié)轉(zhuǎn)3年

和向后結(jié)轉(zhuǎn)15年，

抵消這些年份的應稅收入.處理公司虧損任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司虧損ExampleLisaMiller正在檢查BW公司19X7年經(jīng)營損失對公司的影響.下面的時間軸顯示了經(jīng)營收入和經(jīng)營損失.Whatimpactdoesthe19X7losshaveonBW?-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4公司虧損ExampleLisaMiller正在檢查B公司虧損Example公司虧損可用19X4到19X6的收益去補償.剩下的$100,000虧損可由19X8以后的收益去補償.-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4-$150,000-$150,000-$100,000$400,000000-$100,000公司虧損Example公司虧損可用19X4到19X6公司資本利得/損失在過去的美國稅法中，資本利得收入比經(jīng)營收入有更為優(yōu)惠的稅收待遇中國沒有資本利得稅，但是有證券投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。

在資本性資產(chǎn)出售時，一般就會發(fā)生資本利得(資產(chǎn)售價超過資產(chǎn)原始成本額)或資本損失(資產(chǎn)售價低于資產(chǎn)原始成本額).公司資本利得/損失在過去的美國稅法中，資本利得收入比經(jīng)營公司資本利得/損失資本損失只能從資本利得中扣除.現(xiàn)在，資本利得收入按公司普通收入適用的稅率納稅，其最高稅率達35%.公司資本利得/損失資本損失只能從資本利得中扣除.現(xiàn)在，資形成財務管理基礎的十項基本原則風險收益的權衡資金的時間價值價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤增量現(xiàn)金流在競爭市場上沒有利潤特別高的項目有效的資本市場代理問題納稅影響企業(yè)決策風險分為不同的類別：有些可以通過分散化消除，有些則否財務管理實踐中所出現(xiàn)的道德困惑形成財務管理基礎的十項基本原則風險收益的權衡有效市場假設Fama’sdefinition：“amarketinwhichpricesalwaysfully

reflectsavailableinformation.”有效市場假設Fama’sdefinition：“ama有效市場對我們意味著：證券市場價格是合理的，反映了所有與公司價值有關的公開信息。所以我們可以根據(jù)我們的決策對股票價格的影響來判斷決策是否正確。從長期來看，正確的決策應使股價上升，而錯誤的決策則相反。有效市場對我們意味著：證券市場價格是合理的，反映了所有與公司三種類型的有效市場弱型有效市場（WeakForm）Securitypricesreflectallinformationfoundinpastpricesandvolume.半強型有效市場（Semi-StrongForm）Securitypricesreflectallpubliclyavailableinformation.強型有效市場（StrongForm）Securitypricesreflectallinformation—publicandprivate.Allinformation

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pastprices三種類型的有效市場弱型有效市場（WeakForm）All基于有效市場理論的理論ModiglianiandMiller(capitalstructure)SharpeandLintner(CAPM)BlackandScholes(1973)基于有效市場理論的理論ModiglianiandMill代理問題產(chǎn)生的制度背景：經(jīng)營權與所有權分離

現(xiàn)代公司股東管理者代理問題產(chǎn)生的制度背景：經(jīng)營權與所有權分離現(xiàn)代公司股東管理什么是代理問題管理者被看成是公司所有者（股東）的

代理人.代理人是由委托人授權并維護委托人利益的個人.代理問題：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權和經(jīng)營權分離，產(chǎn)生了所有者和經(jīng)營者目標不一致的問題。所有者希望企業(yè)保值增值，并實現(xiàn)自身財富最大化；而經(jīng)營者由于不具有產(chǎn)權，不參于企業(yè)利潤分配，因此，他更關心的是自己的報酬、閑暇以及如何避免不必要的風險。什么是代理問題管理者被看成是公司所有者（股東）的代理人.代代理理論代理理論

是有關委托人及其代理人的行為的經(jīng)濟學分支.詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）首先發(fā)展了一個全面的公司代理契約理論.代理理論代理理論是有關委托人及其代理人的行為的經(jīng)濟學分支.如何解決代理問題：激勵的方式包括,

股票期權,

額外津貼,或獎金.監(jiān)督的方式包括，與管理者簽定合同，有計劃地檢查管理者的額外津貼、審計財務報表以及限制管理者的決策權等。委托人如果要代理人作出最優(yōu)決策，只有提供給他們適當?shù)募詈捅O(jiān)督.如何解決代理問題：激勵的方式包括,股票期權,額外津貼,股票期權制度

股票期權起源于美國，是企業(yè)對高級管理人員進行激勵的一種方式，它使管理人員的長期收入和企業(yè)效益直接掛鉤，使經(jīng)理人與股東利益取得一致，是解決委托人－－代理人問題的一種有效方法近20年來,美國企業(yè)廣泛采用股票期權作為激勵機制,給管理者帶來了豐厚的收入，同時也改變了企業(yè)總經(jīng)理的報酬形式總經(jīng)理報酬的98%是來自所持有的公司股票和期權的價值發(fā)生的變化。據(jù)統(tǒng)計，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對經(jīng)營者實行了股票期權制度。同時，股票期權數(shù)量在總公司股本中所占比例達到10%左右，有些計算機公司則高達16%。股票期權制度股票期權起源于美國，是企業(yè)對高級管理人員進行激什么是股票期權經(jīng)理股票期權（ExcutiveStockOptions)：授予經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權，即在簽定合同時向經(jīng)理人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股份的權利用來激勵公司的高層領導者或核心人員的一種制度安排，這對于調(diào)動公司經(jīng)理人員的積極性作用是巨大的，因為公司經(jīng)理只有加倍地努力才可以使公司未來股票價格大幅度上漲，從而使自己從中獲取較大的收益。什么是股票期權經(jīng)理股票期權（ExcutiveStockO什么是股票期權某公司于2000年1月1日推出股票期權計劃：允許本公司總經(jīng)理在今后的第3年到第10年中的任何時候均可按2000年1月1日的股票市場價格6元/股認購本公司股份10萬股在2003年到2010年，如果公司股票一直低于6元，放棄期權；如果由于公司經(jīng)營有方，在2006年1月1日，股票價格上升到16元，此時總經(jīng)理可按6元買進，再按16元賣出，可獲離利100萬從經(jīng)理股票期權的基本含義可以看出，它實質(zhì)上是企業(yè)所有者對經(jīng)營者的一項長期激勵制度，企業(yè)所有者的目的就是利用一種長期潛在的收益激勵企業(yè)員工尤其是高級經(jīng)營者，促使企業(yè)經(jīng)營者的目標與企業(yè)股東的目標最大限度地保持一致，保證企業(yè)價值的持續(xù)增長。而企業(yè)經(jīng)營者的目標就是通過行使這種權利獲得豐厚利益，而非企業(yè)所有權。什么是股票期權某公司于2000年1月1日推出股票期權計劃：允2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議通過了《中華人民共和國公司法（修訂案）》，并于2006年1月1日正式施行。修訂后的《公司法》第一百四十三條對股份公司回購股份之用途做出了新的規(guī)定，允許股份公司在下面四種情況下回購公司股份：（一）減少公司注冊資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎勵給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。修正案同時還規(guī)定，獎勵給公司職工的回購股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。新的制度安排放松了股份公司股票回購的限制，增強了股票回購的可操作性。允許將回購的股份用于獎勵公司員工，使得建立“庫存股”制度在我國有章可循，為上市公司管理層推行股權激勵機制提供的奠定了法律基礎。財務管理緒論-課件股票增值權和虛擬股票計劃股票增值權：高級管理人員可以獲得規(guī)定時間內(nèi)規(guī)定數(shù)量的股票股價上升所帶來的收益，但他們沒有對這些股票的所有權。如某個經(jīng)理人擁有某公司1000股股票的增值權，在獲得該股票增值權6個月內(nèi)，其差價收益達到每股25元，這時，公司可以選擇付給該經(jīng)理人25000元現(xiàn)金，這樣該經(jīng)理無需行使增值權虛擬股票計劃：公司給予高級人員一定數(shù)量的虛擬股票，對于這些虛擬股票，高級管理人員沒有所有權，但享有股價上升所帶來的收益，以及享有分紅的權利。如總經(jīng)理享有150萬股的分紅權.股票增值權和虛擬股票計劃不要求公司擴充資本發(fā)行實際股票，而ESO則要求股票增值權和虛擬股票計劃股票增值權：高級管理人員可以獲得規(guī)定ESO的優(yōu)點企業(yè)形成開放式股權結(jié)構(gòu)，可以不斷吸收和穩(wěn)定優(yōu)秀人才有利于低成本的激勵，使公司在不支付資金情況下實現(xiàn)增強公司凝聚力，實現(xiàn)經(jīng)理激勵可以降低代理成本，代理成本包括以薪金和紅利率方式支付給經(jīng)營者的顯性成本，還包括由于經(jīng)營者過失所造成企業(yè)發(fā)展損失的隱性成本。矯正經(jīng)理人的短視心理ESO的優(yōu)點企業(yè)形成開放式股權結(jié)構(gòu)，可以不斷吸收和穩(wěn)定優(yōu)秀人財務管理的發(fā)展階段以籌資為重心的財務管理理論(1890–1930)LayastrongemphasisontherightsideofBalanceSheet--financing以內(nèi)部控制為重心的財務管理理論(1930–1950)Layastrongemphasisontheworkingcapital以投資為重心的財務管理理論（1950－1980）LayastrongemphasisontheleftsideofBalanceSheet–capitalbudgeting以資本運作為重心的綜合財務管理理論（1980－）財務管理的發(fā)展階段以籌資為重心的財務管理理論(1890–1950－1980年代的理論發(fā)展1951年，美國財務學家JoelDean出版了最早研究投資的著作《資本預算》，該書著重研究如何利用貨幣時間價值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，使投資項目的評價和選擇建立在可比的基礎之上。20世紀50年代末、60年代初，隨著資本市場的加速發(fā)展和投資風險的日益增大，人們開始意識到資產(chǎn)組合在風險分散和控制中的作用。投資組合理論（馬柯維茨1952、夏普1964、諾斯1976）資本結(jié)構(gòu)的MM理論（莫迪格萊尼和米勒1958）期權定價理論（BlackandScholes1973)代理理論

（JensenandMechling1976)1950－1980年代的理論發(fā)展1951年，美國財務學家Jo80年代以后的公司財務管理問題公司收購兼并及控股公司的財務管理通貨膨脹財務管理跨國公司財務管理（公司風險管理）網(wǎng)絡經(jīng)濟財務問題公司融資方式的創(chuàng)新80年代以后的公司財務管理問題公司收購兼并及控股公司的財務管財務管理的發(fā)展財務管理經(jīng)歷了由低級到高級、由簡單到復雜、由不完善到完善的發(fā)展過程財務管理是一個動態(tài)的和發(fā)展的概念可以預見：隨著環(huán)境因素的作用，財務管理思想、管理理論和管理方法將會有更大的發(fā)展財務管理的發(fā)展財務管理經(jīng)歷了由低級到高級、由簡單到復雜、由不財務管理財務管理為什么要學習財務管理企業(yè)的經(jīng)營管理涉及方方面面，包括戰(zhàn)略決策管理、市場營銷管理、人力資源管理、生產(chǎn)管理、財務管理等五大類，財務管理又是五大管理活動中最重要的。為什么要學習財務管理企業(yè)的經(jīng)營管理涉及方方面面，包括戰(zhàn)略決策第一章財務管理緒論第一章財務管理緒論學習目標什么是財務管理?了解公司財務管理的目標企業(yè)的組織形式影響企業(yè)決策的公司稅的特點財務管理的十項基本原則學習目標什么是財務管理?了解公司財務管理的目標什么是財務管理?會計與財務管理財務管理就是創(chuàng)造價值是在一定的整體目標下，關于資產(chǎn)的購置（acquisition),融資(financing),和營運資產(chǎn)管理(managementofworkingcapital).什么是財務管理?會計與財務管理價值的創(chuàng)造

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(B)Dividendsand

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marketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.價值的創(chuàng)造Cashflow

fromfirm(C)T例如：IBM公司的投資者總投資額690億美元，而1995年底的股票市值為630億美元（IBM當前1531億美元的市值），所以IBM在1995年使得它的股東損失了60億美元。Merck公司（美國最大的制藥公司）自創(chuàng)建以來，投資者總共投入的資金是200億美元，到1995年底，公司的股票總市值為830億美元（Merck當前686.6億的市值），所以通過公司的經(jīng)營管理使股東的財富增值了630億美元。例如：IBM公司的投資者總投資額690億美元，而1995年底財務管理的具體內(nèi)容投資決策（資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)）公司的最佳規(guī)模?公司資產(chǎn)由哪些組成?哪些資產(chǎn)應減少對它們的投資或停止投資?融資決策（資產(chǎn)負債表右邊的資金）什么是最好的融資方式?什么是最好的組合融資方式?什么是最好的股利政策?如何去獲得資金?營運資產(chǎn)管理決策（流動資產(chǎn)的管理）投資決策最重要財務管理的具體內(nèi)容投資決策（資產(chǎn)負債表左邊的資產(chǎn)）投資決策最公司財務管理的目標股東財富最大化!公司普通股的每股市價代表股東財富，而普通股的每股市價又是公司投資、融資和資產(chǎn)管理決策效率的反映.因此，判斷一項公司決策成敗與否的標準應該是這項決策最終對每股市價的影響.公司財務管理的目標股東財富最大化!企業(yè)財務目標企業(yè)財務目標的演變企業(yè)利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化企業(yè)相關者利益最大化最好的目標是能既考慮財富的增加又考慮控制風險企業(yè)財務目標企業(yè)財務目標的演變利潤最大化缺點能增加當期利潤但損害公司長期利益(如,推遲設備保養(yǎng),發(fā)行普通股并將所得現(xiàn)金投資到國庫券上等).忽略風險.不考慮資金的時間價值忽略股東的資金成本將公司的稅后利潤最大化.

問題：利潤最大化缺點能增加當期利潤但損害公司長期利益(如,推遲股東財富最大化的優(yōu)點考慮:現(xiàn)在和將來的利潤、EPS;資金的時間價值;利潤和EPS的風險;股利政策;以及其它相關因素.總之,每股市價

是公司經(jīng)營情況的晴雨表，它顯示了公司的良好管理帶給股東的利益.股東財富最大化的優(yōu)點考慮:現(xiàn)在和將來的利潤、EPS;企業(yè)組織的法律形式獨資企業(yè)SoleProprietorships合伙企業(yè)Partnerships(generalandlimited)公司制企業(yè)Corporations

企業(yè)組織的法律形式獨資企業(yè)SoleProprietorsh獨資企業(yè)一種最古老的商業(yè)組織形式.企業(yè)有利潤，要繳納個人所得稅.--只有一個所有者的商業(yè)形式。這個所有者對企業(yè)的全部債務承擔無限責任.獨資企業(yè)一種最古老的商業(yè)組織形式.--只有一個所有者的商業(yè)獨資企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設立費用低設立快個人所得稅缺點無限責任籌資困難產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓困難獨資企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點合伙企業(yè)企業(yè)有利潤按個人所得稅繳納.--有兩個或兩個以上的個人充當所有者的商業(yè)組織形式.合伙企業(yè)企業(yè)有利潤按個人所得稅繳納.--有兩個或兩個合伙企業(yè)的類型有限責任合伙企業(yè)

--有限責任合伙人僅以出資為限承擔有限責任.在這種合伙企業(yè)中，必須至少有以一名無限責任合伙人，他們承擔無限責任.無限責任合伙企業(yè)

--合伙企業(yè)的成員，對合伙企業(yè)的債務負無限責任.合伙企業(yè)的類型有限責任合伙企業(yè)--有限責任合伙人僅以出合伙企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點簡單設立成本低，但高于獨資企業(yè)設立快對有限合伙人來說承擔有限責任缺點對無限合伙人來說承擔無限責任籌資困難，但比獨資企業(yè)要容易產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓困難合伙企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點公司制企業(yè)有自己的資產(chǎn)和債務的一個人為實體所有權和經(jīng)營權分離企業(yè)有利潤應按公司所得稅繳納.--公司是依法組建的法人，即企業(yè)在法律上獨立于所有者的一種商業(yè)組織形式.（1819年，大法官JoneMarshall）公司制企業(yè)有自己的資產(chǎn)和債務的一個人為實體--公司是依法公司制企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點有限責任產(chǎn)權易于轉(zhuǎn)讓永續(xù)存在籌資能力強缺點雙重納稅設立困難設立和維持成本高公司制企業(yè)的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點公司的優(yōu)勢融資的優(yōu)勢對債務的有限責任所有權的轉(zhuǎn)讓方便對于一個大型或成長型的企業(yè)來說，公司是企業(yè)最合理的選擇接下來我們的分析都以公司這種組織形式為例，所涉及的稅收也只局限于公司稅公司的優(yōu)勢融資的優(yōu)勢

微軟于1975年4月4日由威廉.H.蓋茨和保羅.艾倫合伙成立，并且于1981年月25日重組為公司。1986年3月，微軟股票在NASDAQ市場首次公開上市，微軟公司目前（2010年）的市值是2395億美元。Google是1998年9月，25歲的LarryPage和24歲的SergeyBrin決定合伙開個公司，公司提供的唯一服務就是搜索引擎。2004年8月Google成功上市。2000年初，李彥宏和好友徐勇共同創(chuàng)建百度網(wǎng)絡技術有限公司。2005年8月5日百度公司股票成功在美國納斯達克上市，在上市的首個交易日里，百度股價一度漲至151.21美元，較發(fā)行價27美元上漲超過了450％，最后報收于122.54美元，成為自1999年以來納斯達克一天之內(nèi)漲幅最大的一只股票。公司的優(yōu)勢

微軟于1975年4月4日由威廉.H.蓋茨和保羅.艾倫合伙成影響公司決策的所得稅對公司而言，稅是一項現(xiàn)金流出，需要加以避免。因此，我們考察的重點是各項費用是否能夠減稅以及稅是如何影響決策的。公司所得稅公司的股利收益的稅收減免折舊對公司納稅的影響經(jīng)營損失的稅務處理資本收益和損失的確認影響公司決策的所得稅對公司而言，稅是一項現(xiàn)金流出，需要加以避公司所得稅公司所得稅邊際稅率與平均稅率邊際稅率是對于每增加一美元的收入所適用的稅率平均稅率是所得稅與應稅收入之比財務決策所關心的是邊際稅率作為一個財務經(jīng)理，應該通過精心的財務安排合法地使所納稅額最低。邊際稅率與平均稅率邊際稅率是對于每增加一美元的收入所適用的稅所得稅例BW公司的LisaMiller在一個財政年度結(jié)束的12月31日這天，計算公司所得稅,邊際稅率,

和

平均稅率.BW公司這個財政年度的應稅收入為$250,000.所得稅例BW公司的LisaMiller在一個財政年度結(jié)所得稅例邊際稅率

=39%平均稅率

=$80,750

/$250,000 =32.3%所得稅

=$22,250+.39x($250,000-$100,000)=$22,250+$58,500 =$80,750所得稅例邊際稅率=39%所得稅折舊抵稅大多數(shù)有應稅收入的公司在稅收申報時，都愿意采用加速折舊法，從而時早期的應稅收入降低較多.折舊是在財務報告和稅務報告時，資本性資產(chǎn)在一定期間內(nèi)進行的系統(tǒng)的攤銷.折舊抵稅大多數(shù)有應稅收入的公司在稅收申報時，都愿意采用加速折折舊方法

直線折舊法(SL)

加速折舊法雙倍余額(DDB)改進的成本加速回收系(MACRS)半年期約定：不論資產(chǎn)是哪一天購買，購買資產(chǎn)這一年均按半年計提折舊；同樣，在資產(chǎn)被售出或報廢時，當年的折舊也按半年計提。（適用于所有的余額遞減法）折舊方法直線折舊法(SL)折舊例BW公司的LisaMiller計算一臺機器的折舊。機器的原值為$100,000,

5年壽命.她用MACRS法來計算每年的折舊.（3、5、7、10年期財產(chǎn)類別用雙倍余額遞減法計提折舊；10、20年期財產(chǎn)類別用1.5倍余額遞減法計提折舊；所有的房地產(chǎn)都要使用直線法計提折舊）折舊例BW公司的LisaMiller計算一臺機器的折舊MACRS例資產(chǎn)被分成八類.一般地，半年期約定適用.按這種方法計提折舊時，從某一年起，按直線法對剩余帳面凈值計提的折舊大于或等于按雙倍余額遞減計提的折舊時，剩余的未計提折舊的資產(chǎn)帳面凈值則應采用直線法計提折舊.MACRS例資產(chǎn)被分成八類.MACRS例MACRS例利息抵稅利息費用

公司為所負擔的債務支付的利息是作為費用看待的，它在納稅時可以從應稅收入中扣除.現(xiàn)金股利

支付給股東的現(xiàn)金股利不能從應稅收入中扣除.債務稅后成本=(利息費用)X(1-所得稅率)因此，用負債融資有稅收好處，而用優(yōu)先股和普通股融資則沒有稅收好處!利息抵稅利息費用公司為所負擔的債務支付的利息是作為費用看待處理公司虧損任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司預測未來的稅率上升，也有權放棄向前結(jié)轉(zhuǎn)，而把損失向后結(jié)轉(zhuǎn)如果公司有凈經(jīng)營虧損，則一般可以把虧損向前結(jié)轉(zhuǎn)3年

和向后結(jié)轉(zhuǎn)15年，

抵消這些年份的應稅收入.處理公司虧損任何損失在向前結(jié)轉(zhuǎn)時，要首先結(jié)轉(zhuǎn)到最早的一年。若公司虧損ExampleLisaMiller正在檢查BW公司19X7年經(jīng)營損失對公司的影響.下面的時間軸顯示了經(jīng)營收入和經(jīng)營損失.Whatimpactdoesthe19X7losshaveonBW?-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4公司虧損ExampleLisaMiller正在檢查B公司虧損Example公司虧損可用19X4到19X6的收益去補償.剩下的$100,000虧損可由19X8以后的收益去補償.-$500,000

$100,000

$150,000$150,00019X719X619X519X4-$150,000-$150,000-$100,000$400,000000-$100,000公司虧損Example公司虧損可用19X4到19X6公司資本利得/損失在過去的美國稅法中，資本利得收入比經(jīng)營收入有更為優(yōu)惠的稅收待遇中國沒有資本利得稅，但是有證券投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。

在資本性資產(chǎn)出售時，一般就會發(fā)生資本利得(資產(chǎn)售價超過資產(chǎn)原始成本額)或資本損失(資產(chǎn)售價低于資產(chǎn)原始成本額).公司資本利得/損失在過去的美國稅法中，資本利得收入比經(jīng)營公司資本利得/損失資本損失只能從資本利得中扣除.現(xiàn)在，資本利得收入按公司普通收入適用的稅率納稅，其最高稅率達35%.公司資本利得/損失資本損失只能從資本利得中扣除.現(xiàn)在，資形成財務管理基礎的十項基本原則風險收益的權衡資金的時間價值價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤增量現(xiàn)金流在競爭市場上沒有利潤特別高的項目有效的資本市場代理問題納稅影響企業(yè)決策風險分為不同的類別：有些可以通過分散化消除，有些則否財務管理實踐中所出現(xiàn)的道德困惑形成財務管理基礎的十項基本原則風險收益的權衡有效市場假設Fama’sdefinition：“amarketinwhichpricesalwaysfully

reflectsavailableinformation.”有效市場假設Fama’sdefinition：“ama有效市場對我們意味著：證券市場價格是合理的，反映了所有與公司價值有關的公開信息。所以我們可以根據(jù)我們的決策對股票價格的影響來判斷決策是否正確。從長期來看，正確的決策應使股價上升，而錯誤的決策則相反。有效市場對我們意味著：證券市場價格是合理的，反映了所有與公司三種類型的有效市場弱型有效市場（WeakForm）Securitypricesreflectallinformationfoundinpastpricesandvolume.半強型有效市場（Semi-StrongForm）Securitypricesreflectallpubliclyavailableinformation.強型有效市場（StrongForm）Securitypricesreflectallinformation—publicandprivate.Allinformation

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informationInformation

setof

pastprices三種類型的有效市場弱型有效市場（WeakForm）All基于有效市場理論的理論ModiglianiandMiller(capitalstructure)SharpeandLintner(CAPM)BlackandScholes(1973)基于有效市場理論的理論ModiglianiandMill代理問題產(chǎn)生的制度背景：經(jīng)營權與所有權分離

現(xiàn)代公司股東管理者代理問題產(chǎn)生的制度背景：經(jīng)營權與所有權分離現(xiàn)代公司股東管理什么是代理問題管理者被看成是公司所有者（股東）的

代理人.代理人是由委托人授權并維護委托人利益的個人.代理問題：在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權和經(jīng)營權分離，產(chǎn)生了所有者和經(jīng)營者目標不一致的問題。所有者希望企業(yè)保值增值，并實現(xiàn)自身財富最大化；而經(jīng)營者由于不具有產(chǎn)權，不參于企業(yè)利潤分配，因此，他更關心的是自己的報酬、閑暇以及如何避免不必要的風險。什么是代理問題管理者被看成是公司所有者（股東）的代理人.代代理理論代理理論

是有關委托人及其代理人的行為的經(jīng)濟學分支.詹森（Jensen）和梅克林（Meckling）首先發(fā)展了一個全面的公司代理契約理論.代理理論代理理論是有關委托人及其代理人的行為的經(jīng)濟學分支.如何解決代理問題：激勵的方式包括,

股票期權,

額外津貼,或獎金.監(jiān)督的方式包括，與管理者簽定合同，有計劃地檢查管理者的額外津貼、審計財務報表以及限制管理者的決策權等。委托人如果要代理人作出最優(yōu)決策，只有提供給他們適當?shù)募詈捅O(jiān)督.如何解決代理問題：激勵的方式包括,股票期權,額外津貼,股票期權制度

股票期權起源于美國，是企業(yè)對高級管理人員進行激勵的一種方式，它使管理人員的長期收入和企業(yè)效益直接掛鉤，使經(jīng)理人與股東利益取得一致，是解決委托人－－代理人問題的一種有效方法近20年來,美國企業(yè)廣泛采用股票期權作為激勵機制,給管理者帶來了豐厚的收入，同時也改變了企業(yè)總經(jīng)理的報酬形式總經(jīng)理報酬的98%是來自所持有的公司股票和期權的價值發(fā)生的變化。據(jù)統(tǒng)計，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對經(jīng)營者實行了股票期權制度。同時，股票期權數(shù)量在總公司股本中所占比例達到10%左右，有些計算機公司則高達16%。股票期權制度股票期權起源于美國，是企業(yè)對高級管理人員進行激什么是股票期權經(jīng)理股票期權（ExcutiveStockOptions)：授予經(jīng)理人未來以一定的價格購買股票的選擇權，即在簽定合同時向經(jīng)理人提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股份的權利用來激勵公司的高層領導者或核心人員的一種制度安排，這對于調(diào)動公司經(jīng)理人員的積極性作用是巨大的，因為公司經(jīng)理只有加倍地努力才可以使公司未來股票價格大幅度上漲，從而使自己從中獲取較大的收益。什么是股票期權經(jīng)理股票期權（ExcutiveStockO什么是股票期權某公司于2000年1月1日推出股票期權計劃：允許本公司總經(jīng)理在今后的第3年到第10年中的任何時候均可按2000年1月1日的股票市場價格6元/股認購本公司股份10萬股在2003年到2010年，如果公司股票一直低于6元，放棄期權；如果由于公司經(jīng)營有方，在2006年1月1日，股票價格上升到16元，此時總經(jīng)理可按6元買進，再按16元賣出，可獲離利100萬從經(jīng)理股票期權的基本含義可以看出，它實質(zhì)上是企業(yè)所有者對經(jīng)營者的一項長期激勵制度，企業(yè)所有者的目的就是利用一