財務管理利潤分配課件

河南大學工商管理學院財務金融系李田田第十一章股利理論與政策河南大學工商管理學院財務金融系第十一章股利理論與政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)

股利及其分配01第二節(jié)股利理論02第四節(jié)股票分割與股票回購04第三節(jié)股利政策及其選擇03學習目的與要求了解利潤構成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運用股利分配的基本理論進行股利決策。本章主要內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配01第二節(jié)股利理論02一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損【思考】假設年初未分配利潤+100萬，本年凈利潤-50萬，可供分配的利潤＝+50萬，可以進行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？不需要提法定公積金，因為法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提。注意盡管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。

【思考】假設年初未分配利潤+100萬，本年凈利潤-50萬，可二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結(jié)構發(fā)生了變化。此外，還有財產(chǎn)股利與負債股利，不經(jīng)常采用。二、股利的種類現(xiàn)金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。除息日后股價會因除權而相應下降。我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期：股權登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關鍵日期。6.186.24

6.25

7.1股權宣告日登記日除息日

紅利發(fā)放日(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券二、利潤分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）資本保全的原則企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補的虧損，應首先彌補虧損，再進行其他分配。（三）充分保護債權人利益的原則首先清償債權人債務；在利潤分配之后，應保持一定的償債能力，以免發(fā)生財務危機，危及企業(yè)生存。（四）多方及長短期利益兼顧的原則二、利潤分配的基本原則（一）依法分配的原則第二節(jié)股利理論一、股利無關理論認為股利決策對公司的市場價值不產(chǎn)生影響。建立在以下幾個假設之上：沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。第二節(jié)股利理論一、股利無關理論股利無關論認為：(1)投資者并不關心公司股利的分配，投資者對股利和資本利得并無偏好；(2)股利的支付比率不影響公司的價值；公司的價值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值。股利無關論認為：公司的價值：Xt

表示公司第t期實現(xiàn)的凈收益總額；It表示公司第t期期末需要的投資總額。公司的價值：二、股利相關論1、“一鳥在手”理論資本利得風險比股利風險大得多，投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價格因此而下跌。簡言之，該理論認為“一鳥在手，強于二鳥在林”。當公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。“一鳥在手謬論”二、股利相關論1、“一鳥在手”理論2、稅差理論（1）一般來說，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的稅率征稅，由于這兩者支付的時間不同，股利收入納稅是在收取股利的當時，而資本利得納稅只有在股票出售時才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。（2）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。2、稅差理論（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應。邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿。（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應。圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較3、信號理論股利政策有信息效應，即股利的分配給投資者傳遞了關于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會引起股票價格的變化。傳遞兩個方面的信息，一種是股利增長的信號作用：即增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力充足的信息，會導致股票價格的上升；另一種是股利減少的信號作用：即減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況惡化、前途不甚樂觀的信息，會導致股票價格的下跌。3、信號理論但也有不同的認識:股利信號理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。可能的信號好信號差信號高股利支付率未來業(yè)績大幅增長企業(yè)沒有前景好的投資項目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項目企業(yè)未來出現(xiàn)衰退但也有不同的認識:可能的信號好信號差信號高股利支付率未來業(yè)績4、代理理論第一，股東與債權人之間的代理沖突。債權人為保護自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率，因此，債權人在與企業(yè)簽訂借款合同時，習慣于制定約束性條款對企業(yè)發(fā)放股利的水平進行制約。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。實施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。4、代理理論第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。通過提高現(xiàn)金股利可以減少控股股東可支配的資本，降低掏空對公司利益的損害，從而保護中小股東的利益。如果在企業(yè)處于不同的公司治理機制條件下（如所有權結(jié)構，經(jīng)理人員持股、董事會結(jié)構特征等），基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。財務管理利潤分配課件【單選題】下列關于股利分配理論的說法中，錯誤的是()。（2011年）A.稅差理論認為，當股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應理論認為，對于高收入階層和風險偏好投資者，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥在手”理論認為，由于股東偏好當期股利收益勝過未來預期資本利得，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策【單選題】下列關于股利分配理論的說法中，錯誤的是()【答案】B【解析】客戶效應理論認為，對于低收入階層和風險厭惡投資者，由于其稅負低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應該實施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策。對于高收入階層和風險偏好投資者，由于其稅負高，并且偏好資本增長，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并且通過獲得資本利得適當避稅，因此，公司應實施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策?！敬鸢浮緽第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容企業(yè)的股利分配政策一般包括如下內(nèi)容：股利支付的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的的時間第3節(jié)股利政策及其選擇二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率美國大多數(shù)公司平均在3%~6%之間，我國上市公司的平均股利報酬率在0.2%~1.6%之間。二、股利政策的評價指標1.股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994三、股利政策的影響因素1、法律因素:（1）資本保全的約束規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利；（2）企業(yè)積累的約束規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定公積金；（3）企業(yè)利潤的約束規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補；（4）償債能力的約束基于對債權人的利益保護，如果一個公司已經(jīng)無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利。三、股利政策的影響因素1、法律因素:2、債務契約因素（1）規(guī)定的每股利最高限額；（2）規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂后的新增收益；（3）規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時不得分配現(xiàn)金股利。2、債務契約因素3、公司自身因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）舉債能力：舉債能力強可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策；（3）投資機會：有良好投資機會時多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利政策；（4）資本成本：保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度考慮，公司有擴大資金需要時應采取低股利政策；（5）盈利狀況：盈余穩(wěn)定性強可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策；（6）公司所處的生命周期。3、公司自身因素：4、股東因素（1）追求穩(wěn)定收入：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；（2）擔心控制權的稀釋：持有控股權的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股；（3）規(guī)避所得稅：高股利收入的股東為避稅反對發(fā)放較多的股利。5.行業(yè)因素4、股東因素四、股利政策的類型（一）剩余股利政策1、含義是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、決策程序：（1）設定目標資本結(jié)構，在此結(jié)構下，加權平均資本成本最低；（2）確定目標資本結(jié)構下投資所需的股東權益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利。四、股利政策的類型（一）剩余股利政策【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構是權益資本占60%，債務資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。籌資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？利潤留存=800×60%=480（萬元）股利分配=600-480=120（萬元）

【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利3、采用本政策的理由在于保持理想的資金結(jié)構，使綜合資金成本最低。在完全市場下，既然股東對股利和資本收益并無偏好，只要投資收益率高于股票的市場必要報酬率，保持目標資本結(jié)構下的投資資金所需，就能使公司價值（股票價格）達到最高。4、評價（1）優(yōu)點將利潤分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金、并主動調(diào)整資金結(jié)構（2）缺點只要各期盈利水平、投資額或資金結(jié)構發(fā)生變動，均會導致每股股利的波動，使股東錯誤地認為公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。3、采用本政策的理由【單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂2009年度的股利分配方案。在計算股利分配額時，不需要考慮的因素是()。（2010年） A.公司的目標資本結(jié)構B.2009年末的貨幣資金

C.2009年實現(xiàn)的凈利潤D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問題,是營運資金管理問題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過短期借款解決,與籌集長期資本無直接關系?！締芜x題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂20（二）固定或持續(xù)增長股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。01234567時間：年金額：元4321（二）固定或持續(xù)增長股利政策012、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場會受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結(jié)構，也可能要比降低股利或降低股利支付增長率更為有利。缺點：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。2、采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利，使用并不廣泛。（三）固定股利支付率政策財務管理利潤分配課件（四）正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。（四）正常股利加額外股利政策財務管理利潤分配課件【單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價穩(wěn)定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

【解析】本題的主要考核點是固定或持續(xù)增長的股利政策的特點。雖然固定或持續(xù)增長的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價穩(wěn)定，但最有利于股價穩(wěn)定的應該是固定或持續(xù)增長的股利政策?！締芜x題】以下股利分配政策中，最有利于股價穩(wěn)定的是（五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量1、股票分割股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價值不變，股東權益總額，股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

第四節(jié)股票分割與股票回購1、股票分割第四節(jié)股票分割與股票回購例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產(chǎn)負債表中股東權益各項金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應將股東權益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應增加，而留用利潤相應減少。2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股例11-7表11-7A公司資產(chǎn)負債表例11-7表11-8

方案一股票分割實施后：A公司資產(chǎn)負債表表11-8

方案一股票分割實施后：A公司資產(chǎn)負債表表11-8方案二：

每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4股股票股利

實施后A公司資產(chǎn)負債表表11-8方案二：

每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4每10股派送4股股票股利未分配利潤減少2000萬股×4=8000萬元股本增加2000萬股×4=8000萬元每10股轉(zhuǎn)增6股資本公積減少

2000萬股×6=12000萬元股本增加

2000萬股×6=12000萬元每10股派送4未分配利潤減少2000萬股×4=8000股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點

（1）面值不變

（2）股東權益結(jié)構變化

（3）屬于股利支付方式

（4）適用于股價上漲幅度不大時（1）面值變?。?）股東權益結(jié)構不變（3）不屬于股利支付方式

（4）適用于公司股價暴漲且預期難以下降時相同點

（1）普通股股數(shù)增加；

（2）每股收益和每股市價下降；

（3）資產(chǎn)總額、負債總額、股東權益總額不變。

盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達到降低公司股價的目的，但一般地講，只有在公司股價暴漲且預期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點

（1）面從實踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對兩者進行區(qū)分。對公司來講，實行股票分割的主要目的在于通過增加股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會對公司有所幫助。若公司認為自己股票的價格過低，為了提高股價，會采取反分割（股票合并）的措施。從實踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券二、股票回購股票回購是股份公司出資購回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。是指公司在有多余現(xiàn)金時，向股東回購自己的股票，以此來代替現(xiàn)金股利。近年來，股票回購已經(jīng)成為公司向股東分配利潤的一個重要形式，尤其當避稅效用顯著時，股票回購就可能是股利政策的一個有效的替代方式。二、股票回購對股東的意義：公司以多余現(xiàn)金購回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，股票回購后股價上升，股東得到的資本利得，當資本利得稅率小于現(xiàn)金股利稅率時，股東將得到納稅上的好處。這相當于公司支付給股東現(xiàn)金股利。但上述分析時建立在各種假設之上的，比如回購后市盈率不變等，實際上這些因素可能因為股票回購而發(fā)生變化，其結(jié)果是否對股東有利難以預料?？傮w上來說，股票回購對股東利益具有不確定的影響。對股東的意義：我國《公司法》規(guī)定，公司只有在4種情形下才能回購本公司的股份：一是減少公司注冊資本；二是與持有本公司股份的其他公司合并；三是將股份獎勵給本公司職工；四是股東因?qū)蓶|大會做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份。公司因第一種情況收購本公司股份的，應當自收購之日起10日內(nèi)注銷；屬于第2、4種情況的，應當在6個月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷。公司因獎勵職工回購股份的，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%；用于回購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在1年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工?？梢?，我國法規(guī)并不允許公司擁有西方實務中常見的庫藏股。我國《公司法》規(guī)定，公司只有在4種情形下才能回購本公司的股份股票回購與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購現(xiàn)金股利不同點

（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；

（2）股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式

；（4）可配合公司資本運作需要。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式

。相同點

（1）所有者權益減少；

（2）現(xiàn)金減少

。股票回購與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購現(xiàn)金股利（1）股東得到的三、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機2.為股東避稅的動機3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動機4.反收購的動機三、股票回購的動機1.傳遞股價被低估信號的動機四、股票回購的方式1.公開市場回購是指上市公司在證券市場上按照股票市場價格回購本公司的股票。2.要約回購是指公司通過公開向股東發(fā)出回購股票的要約來實現(xiàn)股票回購計劃。3.協(xié)議回購是指公司與特定的股東私下簽訂購買協(xié)議回購其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購普通股的股票回購方式。四、股票回購的方式1.公開市場回購本章內(nèi)容結(jié)束！本章內(nèi)容結(jié)束！河南大學工商管理學院財務金融系李田田第十一章股利理論與政策河南大學工商管理學院財務金融系第十一章股利理論與政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)

股利及其分配01第二節(jié)股利理論02第四節(jié)股票分割與股票回購04第三節(jié)股利政策及其選擇03學習目的與要求了解利潤構成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運用股利分配的基本理論進行股利決策。本章主要內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配01第二節(jié)股利理論02一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補2.提取法定公積金稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。一、利潤分配程序1.彌補以前年度虧損【思考】假設年初未分配利潤+100萬，本年凈利潤-50萬，可供分配的利潤＝+50萬，可以進行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？不需要提法定公積金，因為法定公積金是基于當年有利潤的情況下才提。注意盡管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。

【思考】假設年初未分配利潤+100萬，本年凈利潤-50萬，可二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會改變公司的股東權益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權益結(jié)構發(fā)生了變化。此外，還有財產(chǎn)股利與負債股利，不經(jīng)常采用。二、股利的種類現(xiàn)金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。股權登記日是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期。除息日后股價會因除權而相應下降。我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過，利潤分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期：股權登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關鍵日期。6.186.24

6.25

7.1股權宣告日登記日除息日

紅利發(fā)放日(5)實施辦法：無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券二、利潤分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）資本保全的原則企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補的虧損，應首先彌補虧損，再進行其他分配。（三）充分保護債權人利益的原則首先清償債權人債務；在利潤分配之后，應保持一定的償債能力，以免發(fā)生財務危機，危及企業(yè)生存。（四）多方及長短期利益兼顧的原則二、利潤分配的基本原則（一）依法分配的原則第二節(jié)股利理論一、股利無關理論認為股利決策對公司的市場價值不產(chǎn)生影響。建立在以下幾個假設之上：沒有妨礙潛在的資本供應者和使用者進入市場的障礙；有完全的競爭，市場有足夠多的參與者，并且每個參與者都沒有能力影響證券價格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財務危機成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對稱的，并且每個市場參與者都可自由、充分、免費地獲取所有存在的信息；沒有不對稱稅負，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。第二節(jié)股利理論一、股利無關理論股利無關論認為：(1)投資者并不關心公司股利的分配，投資者對股利和資本利得并無偏好；(2)股利的支付比率不影響公司的價值；公司的價值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值。股利無關論認為：公司的價值：Xt

表示公司第t期實現(xiàn)的凈收益總額；It表示公司第t期期末需要的投資總額。公司的價值：二、股利相關論1、“一鳥在手”理論資本利得風險比股利風險大得多，投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價格因此而下跌。簡言之，該理論認為“一鳥在手，強于二鳥在林”。當公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。“一鳥在手謬論”二、股利相關論1、“一鳥在手”理論2、稅差理論（1）一般來說，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的稅率征稅，由于這兩者支付的時間不同，股利收入納稅是在收取股利的當時，而資本利得納稅只有在股票出售時才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。（2）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。2、稅差理論（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應。邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿。（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應。圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較3、信號理論股利政策有信息效應，即股利的分配給投資者傳遞了關于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會引起股票價格的變化。傳遞兩個方面的信息，一種是股利增長的信號作用：即增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力充足的信息，會導致股票價格的上升；另一種是股利減少的信號作用：即減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況惡化、前途不甚樂觀的信息，會導致股票價格的下跌。3、信號理論但也有不同的認識:股利信號理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同?？赡艿男盘柡眯盘柌钚盘柛吖衫Ц堵饰磥順I(yè)績大幅增長企業(yè)沒有前景好的投資項目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項目企業(yè)未來出現(xiàn)衰退但也有不同的認識:可能的信號好信號差信號高股利支付率未來業(yè)績4、代理理論第一，股東與債權人之間的代理沖突。債權人為保護自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率，因此，債權人在與企業(yè)簽訂借款合同時，習慣于制定約束性條款對企業(yè)發(fā)放股利的水平進行制約。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。實施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。4、代理理論第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。通過提高現(xiàn)金股利可以減少控股股東可支配的資本，降低掏空對公司利益的損害，從而保護中小股東的利益。如果在企業(yè)處于不同的公司治理機制條件下（如所有權結(jié)構，經(jīng)理人員持股、董事會結(jié)構特征等），基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。財務管理利潤分配課件【單選題】下列關于股利分配理論的說法中，錯誤的是()。（2011年）A.稅差理論認為，當股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應理論認為，對于高收入階層和風險偏好投資者，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥在手”理論認為，由于股東偏好當期股利收益勝過未來預期資本利得，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應采用高現(xiàn)金股利支付率政策【單選題】下列關于股利分配理論的說法中，錯誤的是()【答案】B【解析】客戶效應理論認為，對于低收入階層和風險厭惡投資者，由于其稅負低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應該實施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策。對于高收入階層和風險偏好投資者，由于其稅負高，并且偏好資本增長，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并且通過獲得資本利得適當避稅，因此，公司應實施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策?！敬鸢浮緽第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容企業(yè)的股利分配政策一般包括如下內(nèi)容：股利支付的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的的時間第3節(jié)股利政策及其選擇二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率美國大多數(shù)公司平均在3%~6%之間，我國上市公司的平均股利報酬率在0.2%~1.6%之間。二、股利政策的評價指標1.股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國公司標準普爾500公司1960-1994三、股利政策的影響因素1、法律因素:（1）資本保全的約束規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利；（2）企業(yè)積累的約束規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定公積金；（3）企業(yè)利潤的約束規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補；（4）償債能力的約束基于對債權人的利益保護，如果一個公司已經(jīng)無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利。三、股利政策的影響因素1、法律因素:2、債務契約因素（1）規(guī)定的每股利最高限額；（2）規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂后的新增收益；（3）規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標準時不得分配現(xiàn)金股利。2、債務契約因素3、公司自身因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）舉債能力：舉債能力強可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策；（3）投資機會：有良好投資機會時多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利政策；（4）資本成本：保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度考慮，公司有擴大資金需要時應采取低股利政策；（5）盈利狀況：盈余穩(wěn)定性強可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策；（6）公司所處的生命周期。3、公司自身因素：4、股東因素（1）追求穩(wěn)定收入：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；（2）擔心控制權的稀釋：持有控股權的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股；（3）規(guī)避所得稅：高股利收入的股東為避稅反對發(fā)放較多的股利。5.行業(yè)因素4、股東因素四、股利政策的類型（一）剩余股利政策1、含義是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、決策程序：（1）設定目標資本結(jié)構，在此結(jié)構下，加權平均資本成本最低；（2）確定目標資本結(jié)構下投資所需的股東權益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利。四、股利政策的類型（一）剩余股利政策【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結(jié)構是權益資本占60%，債務資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？利潤留存=800×60%=480（萬元）股利分配=600-480=120（萬元）

【例】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利3、采用本政策的理由在于保持理想的資金結(jié)構，使綜合資金成本最低。在完全市場下，既然股東對股利和資本收益并無偏好，只要投資收益率高于股票的市場必要報酬率，保持目標資本結(jié)構下的投資資金所需，就能使公司價值（股票價格）達到最高。4、評價（1）優(yōu)點將利潤分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金、并主動調(diào)整資金結(jié)構（2）缺點只要各期盈利水平、投資額或資金結(jié)構發(fā)生變動，均會導致每股股利的波動，使股東錯誤地認為公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。3、采用本政策的理由【單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂2009年度的股利分配方案。在計算股利分配額時，不需要考慮的因素是()。（2010年） A.公司的目標資本結(jié)構B.2009年末的貨幣資金

C.2009年實現(xiàn)的凈利潤D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問題,是營運資金管理問題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過短期借款解決,與籌集長期資本無直接關系?！締芜x題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂20（二）固定或持續(xù)增長股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。01234567時間：年金額：元4321（二）固定或持續(xù)增長股利政策012、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場會受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結(jié)構，也可能要比降低股利或降低股利支付增長率更為有利。缺點：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。2、采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利，使用并不廣泛。（三）固定股利支付率政策財務管理利潤分配課件（四）正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。（四）正常股利加額外股利政策財務管理利潤分配課件【單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價穩(wěn)定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

【解析】本題的主要考核點是固定或持續(xù)增長的股利政策的特點。雖然固定或持續(xù)增長的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價穩(wěn)定，但最有利于股價穩(wěn)定的應該是固定或持續(xù)增長的股利政策。【單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價穩(wěn)定的是（五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量2.確定目標股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測算公司未來剩余的現(xiàn)金量1、股票分割股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價值不變，股東權益總額，股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。公司進行股票分割主要動機：通過股票分割使股票價格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

第四節(jié)股票分割與股票回購1、股票分割第四節(jié)股票分割與股票回購例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長時期，每年盈利的增長都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價不斷上漲，已由3年前上市時的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場上的流動性，因此公司董事會決定進行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可吸引更多的投資者購買公司股票。通過這樣的股票分割，股價會相應地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會改變股票面值。會計處理上不同：股票分割不會影響到資產(chǎn)負債表中股東權益各項金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應將股東權益中的留用利潤的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應增加，而留用利潤相應減少。2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股例11-7表11-7A公司資產(chǎn)負債表例11-7表11-8

方案