《央行學(xué),第5章》統(tǒng)計(jì)業(yè)務(wù)

第五章：中央銀行的統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)教學(xué)目的和要求：1.熟悉貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方法及其應(yīng)用；2.熟悉資金流量統(tǒng)計(jì)方法及其應(yīng)用。1第一頁，共158頁。本章教學(xué)內(nèi)容：一、金融統(tǒng)計(jì)分析概述二、貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)分析簡(jiǎn)介：金融統(tǒng)計(jì)口徑簡(jiǎn)介：我國(guó)“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制三、資金流量統(tǒng)計(jì)分析案例：5部門資金流量核算案例：從資金流量表看美國(guó)金融危機(jī)簡(jiǎn)介：現(xiàn)行金融運(yùn)行模式下流動(dòng)性運(yùn)行與金融危機(jī)專題：影子銀行2第二頁，共158頁。5.1金融統(tǒng)計(jì)分析概述

一、金融統(tǒng)計(jì)的對(duì)象金融機(jī)構(gòu)金融業(yè)務(wù)金融市場(chǎng)二、金融統(tǒng)計(jì)的基本原則（略）三、我國(guó)金融統(tǒng)計(jì)分析的主要內(nèi)容（7部分）其中，貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)、

資金流量統(tǒng)計(jì)是本章的核心。3第三頁，共158頁。

5.2貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)分析

一、貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)（一）貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)原則（二）世界主要國(guó)家（美國(guó)、中國(guó)）貨幣供應(yīng)量層次統(tǒng)計(jì)指標(biāo)專題：解讀社會(huì)融資總量（三）貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)

二、貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)分析（一）貨幣部門分析框架簡(jiǎn)介：我國(guó)“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制（二）貨幣總量分析（三）貨幣結(jié)構(gòu)分析4第四頁，共158頁。一、貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)（一）貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)原則流動(dòng)性原則。即按照金融資產(chǎn)流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，把MS劃分成不同的層次。統(tǒng)計(jì)對(duì)象的完整性原則。MS統(tǒng)計(jì)對(duì)象是在本國(guó)經(jīng)營(yíng)一年以上的、與貨幣供應(yīng)量有關(guān)的所有金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債。與國(guó)際接軌及結(jié)合本國(guó)國(guó)情原則。要在IMF貨幣統(tǒng)計(jì)手冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)框架下，結(jié)合本國(guó)金融體系和金融工具的特點(diǎn)，確定貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，并且根據(jù)情況變化適時(shí)修訂。5第五頁，共158頁。IMF關(guān)于金融性公司的劃分1.金融性公司

與非金融性公司按從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及功能差異，公司劃分為金融性和非金融性公司：金融性公司：從事金融中介以及輔助金融活動(dòng)的公司，其主要功能是在資金需求方與供給方之間充當(dāng)中介。非金融性公司：主要面向市場(chǎng)生產(chǎn)貨物與非金融服務(wù)的公司，是提供除金融服務(wù)之外的貨物和服務(wù)的主要部門。6第六頁，共158頁。2.金融性公司的分類（2種分類）（1）按金融性公司本身是否進(jìn)行金融中介活動(dòng)，分為

“金融中介機(jī)構(gòu)”和“金融輔助機(jī)構(gòu)”兩類：金融中介機(jī)構(gòu)：一個(gè)機(jī)構(gòu)單位通過在自己的賬戶上發(fā)生負(fù)債，將籌集到的資金融通給其他機(jī)構(gòu)單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。金融輔助機(jī)構(gòu)：促進(jìn)金融中介活動(dòng)的順利進(jìn)行，但其本身不是金融中介的活動(dòng)，例如票據(jù)貼現(xiàn)、擔(dān)保、匯兌、證券經(jīng)紀(jì)、金融咨詢、買賣外匯、圍繞金融衍生產(chǎn)品的交易等。7第七頁，共158頁。（2）按金融性公司本身在貨幣創(chuàng)造過程中的地位和作用，分為

“存款性公司”和“非存款性公司”兩類。兩者的區(qū)別在于：其負(fù)債是否構(gòu)成廣義貨幣，存款性公司的負(fù)債構(gòu)成廣義貨幣，非存款性公司負(fù)債不構(gòu)成廣義貨幣。8第八頁，共158頁。

金融性公司部門結(jié)構(gòu)圖

9第九頁，共158頁。IMF關(guān)于貨幣供應(yīng)量層次統(tǒng)計(jì)口徑IMF為提高成員國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性，增強(qiáng)不同國(guó)家之間主要金融指標(biāo)的可比性，于1996年頒布《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》。之后分別于1997年和2000年作了兩次修訂。《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》為貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)提供了概念、框架體系和基本方法，是指導(dǎo)各國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)計(jì)算的重要準(zhǔn)則。10第十頁，共158頁。1.1997年版《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的規(guī)定1997年版《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》中，對(duì)貨幣以及各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑給了具體表述。（1）貨幣的定義貨幣是金融中介機(jī)構(gòu)的負(fù)債，包括流通中的現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)讓存款和近似的公眾金融資產(chǎn)。（2）各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑11第十一頁，共158頁。（2）各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑12第十二頁，共158頁。2.2000年版《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的規(guī)定IMF在2000年修訂版中取消了對(duì)貨幣和貨幣分層的定義，采用了更為原則和籠統(tǒng)的方法來規(guī)范廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)。IMF從：貨幣的發(fā)行部門、貨幣的持有部門、屬于廣義貨幣的金融資產(chǎn)的性質(zhì)等三個(gè)方面定義廣義貨幣：廣義貨幣是特定部門發(fā)行的、由特定部門持有的、具有充分貨幣性的金融資產(chǎn)。13第十三頁，共158頁。廣義貨幣一般從以下三方面定義一、哪些金融資產(chǎn)可納入廣義貨幣（一）貨幣的基本職能（二）廣義貨幣的六大特征（三）各種金融資產(chǎn)的貨幣性分析14第十四頁，共158頁。對(duì)于某項(xiàng)金融資產(chǎn)是否具有充分的貨幣性，從而能否納入廣義貨幣范疇I(yíng)MF提出如下標(biāo)準(zhǔn)：1.廣為接受性；2.可轉(zhuǎn)讓性（該資產(chǎn)能夠直接用于第三方支付）；3.可分性（該資產(chǎn)可細(xì)分為各種面值，用于支付極為細(xì)小交易）；4.期限性（該資產(chǎn)規(guī)定的到期支付轉(zhuǎn)讓的時(shí)間）；5.交易成本（該資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)鈔不以費(fèi)用等產(chǎn)生顯性成本）；6.盈利性（持有它可以彌補(bǔ)因持有其他資產(chǎn)可能產(chǎn)生的利息損失）。15第十五頁，共158頁。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，可納入廣義貨幣范疇的金融資產(chǎn)主要包括:1．現(xiàn)金?，F(xiàn)金包括紙幣和鑄幣。2．可轉(zhuǎn)讓存款。3．其他存款。4．非股票證券。16第十六頁，共158頁。二、哪些部門持有的金融資產(chǎn)可納入廣義貨幣廣義貨幣的持有部門一般包括：住戶和為住戶提供服務(wù)的非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)中央政府以外的其他政府單位其他非金融性公司金融性公司中除存款性公司外的所有機(jī)構(gòu)17第十七頁，共158頁。三、哪些部門發(fā)行被持有者持有的金融資產(chǎn)可納入廣義貨幣廣義貨幣的發(fā)行部門或發(fā)行者可能包括：1.中央銀行2.存款性公司3.中央政府4.非金融性公司5.非居民18第十八頁，共158頁。始于2008年的國(guó)際金融危機(jī)后，各國(guó)中央銀行對(duì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失問題展開了廣泛深入的討論。面對(duì)日益發(fā)展的非銀行金融中介、各種創(chuàng)新型金融工具以及跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品、跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，2000年版《手冊(cè)》的貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)和存款性公司概覽框架面臨較大的挑戰(zhàn)。為更好地適應(yīng)宏觀審慎分析和貨幣政策制定需要，IMF決定對(duì)2000年版《手冊(cè)》進(jìn)行修訂。2012年2月，IMF在華盛頓召開了專家小組會(huì)議，正式啟動(dòng)《手冊(cè)》全面修訂工作。19第十九頁，共158頁。（二）世界主要國(guó)家貨幣供應(yīng)量層次統(tǒng)計(jì)指標(biāo)1.美國(guó)貨幣層次的劃分1971年，美聯(lián)儲(chǔ)開始正式采用三個(gè)層次貨幣供應(yīng)量的概念，并每年公布的目標(biāo)增長(zhǎng)幅度：隨著金融工具的不斷創(chuàng)新，對(duì)貨幣層次劃分不斷調(diào)整。20第二十頁，共158頁。

1971年的劃分：21第二十一頁，共158頁。目前的統(tǒng)計(jì)層次：

22第二十二頁，共158頁。2.我國(guó)的貨幣層次的劃1994年10月份正式向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)。1994年貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中的貨幣供應(yīng)量分為三個(gè)層次。中央銀行按年度公布3層次貨幣供應(yīng)量的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)。23第二十三頁，共158頁。1994年向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)層次：24第二十四頁，共158頁。我國(guó)對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的修訂情況：2001.6，第一次修訂，將證券公司客戶保證金計(jì)入M2。2002年初，第二次修訂，將在中國(guó)的外資、合資金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計(jì)入到不同層次的貨幣供應(yīng)量。2003年末，中國(guó)人民銀行研究局發(fā)表了《研究報(bào)告》，提出了擬對(duì)各層次貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)進(jìn)行修訂的4種方案，并公開向全社會(huì)征求意見。2011年10月中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了第三次正式調(diào)整，將“住房公積金中心存款”和“非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款”計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量M2。25第二十五頁，共158頁。2003年提出討論的4種方案：維持原結(jié)構(gòu)不變，擴(kuò)大數(shù)量較大、流動(dòng)性變化明顯的金融資產(chǎn)的監(jiān)測(cè)層次，貨幣供應(yīng)量在原M0、M1、M2三個(gè)層次的基礎(chǔ)上，再擴(kuò)大到M3。對(duì)原結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)，同時(shí)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量一個(gè)監(jiān)測(cè)層次，貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2，監(jiān)測(cè)外幣存款，同時(shí)將M2中的部分金融資產(chǎn)調(diào)整到M1中去。對(duì)原結(jié)構(gòu)進(jìn)行微調(diào)，同時(shí)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量?jī)蓚€(gè)監(jiān)測(cè)層次，貨幣供應(yīng)量劃分為M0、M1、M2，監(jiān)測(cè)M3和外幣存款。按目前金融市場(chǎng)變化的實(shí)際情況，進(jìn)行較全面的修訂，貨幣供應(yīng)量分為四個(gè)層次：M0、M1、M2、M3。26第二十六頁，共158頁。

修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的目的提高貨幣反映經(jīng)濟(jì)變化的敏感性，增強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、物價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)程度。

思考：你認(rèn)為哪些問題較為突出，應(yīng)如何調(diào)整？27第二十七頁，共158頁。

專題：解讀社會(huì)融資總量

一、社會(huì)融資總量概念隨著中國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生較大變化，新增人民幣貸款已不能完整反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資總量。宏觀調(diào)控迫切需要一個(gè)更為全面的分析和監(jiān)測(cè)指標(biāo)。2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“保持合理的社會(huì)融資規(guī)?！薄８鶕?jù)央行定義，社會(huì)融資總量是指：一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。28第二十八頁，共158頁。社會(huì)融資規(guī)模主要由3個(gè)部分構(gòu)成：金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場(chǎng)、通過金融機(jī)構(gòu)信用或服務(wù)所獲得的直接融資。其他融資，如小額貸款公司貸款、貸款公司貸款等。29第二十九頁，共158頁。二、具體到統(tǒng)計(jì)指標(biāo)上，社會(huì)融資規(guī)模包括1.銀行體系融資，包括2大塊，本外幣貸款、銀行承兌匯票，委托貸款、信托貸款。2.非金融企業(yè)直接融資（債券與股票發(fā)行）；3.其他融資。30第三十頁，共158頁。2003～2012年社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)（%）31第三十一頁，共158頁。三、真實(shí)世界的重要資金渠道：影子銀行社會(huì)融資總量涵蓋了10個(gè)單項(xiàng)，但這仍無法覆蓋真實(shí)世界的資金渠道：創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資、體量龐大的民間借貸均被排除在外。32第三十二頁，共158頁。專題：影子銀行33第三十三頁，共158頁。（三）貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)由3個(gè)基本賬戶和2個(gè)合并賬戶組成，三個(gè)基本賬戶是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表存款貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債表特定存款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)合并賬戶是貨幣概覽金融概覽34第三十四頁，共158頁。IMF推薦的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)框架（框架圖P125）：

將金融機(jī)構(gòu)部門劃分為三個(gè)子部門：貨幣當(dāng)局、存款貨幣銀行、非貨幣金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)行三級(jí)匯總：35第三十五頁，共158頁。第一級(jí)匯總：將金融資料合并成3個(gè)職能部門的資產(chǎn)負(fù)債表：貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表：反映中央銀行基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造；存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表：反映存款貨幣的創(chuàng)造；非貨幣金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表：反映該類機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣創(chuàng)造的影響，并為統(tǒng)計(jì)廣義流動(dòng)性提供更全面的基礎(chǔ)。36第三十六頁，共158頁。第二級(jí)匯總：編制貨幣概覽將貨幣當(dāng)局和存款貨幣銀行的資產(chǎn)負(fù)債表合并成“貨幣概覽”。所謂“概覽”，即概要展示，是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的一些項(xiàng)目進(jìn)行合并、軋抵而成?！柏泿鸥庞[”提供了關(guān)于貨幣和信貸的統(tǒng)計(jì)方法及數(shù)據(jù)資料。37第三十七頁，共158頁。第三級(jí)匯總：編制金融概覽將非貨幣金融機(jī)構(gòu)資負(fù)表與貨幣概覽合并成“金融概覽”?！敖鹑诟庞[”旨在全面衡量經(jīng)濟(jì)部門的所有清償手段，提供整個(gè)金融體系與其他部門之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的信息資料記錄一國(guó)金融活動(dòng)的整體狀況。我國(guó)現(xiàn)在尚未進(jìn)行第三級(jí)匯總，但編制了以貨幣概覽和特定存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表合并而成的“銀行概覽”.38第三十八頁，共158頁。二、貨幣與銀行統(tǒng)計(jì)分析

（一）貨幣部門分析框架1.貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方：反映中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道，負(fù)債方：反映中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存量。39第三十九頁，共158頁。2.貨幣概覽將貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表與存款貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債表相應(yīng)項(xiàng)目下的數(shù)據(jù)合并，即為貨幣概覽。貨幣概覽包括了銀行系統(tǒng)的整體流動(dòng)性。40第四十頁，共158頁。3.銀行概覽銀行概覽：由特定存款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣概覽合并而成。41第四十一頁，共158頁。簡(jiǎn)介：我國(guó)“貨幣概覽”與“銀行概覽”的編制貨幣概覽、銀行概覽是在3部門的資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上生成的合并賬戶，M0、M1、M2與上述三個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表有密切的關(guān)系。編制“貨幣概覽”的目的，是要統(tǒng)計(jì)M0、Ml。編制“銀行概覽”的目的，是進(jìn)一步全面統(tǒng)計(jì)M2。42第四十二頁，共158頁。43第四十三頁，共158頁。M0:M1:44第四十四頁，共158頁。M2:45第四十五頁，共158頁。（二）貨幣總量分析貨幣總量即各層次貨幣，如：M0、M1、M2。央行在制定貨幣政策時(shí)，必須明確政策工具和最終目標(biāo)之間的關(guān)系，即：作為中介目標(biāo)的貨幣量與最終目標(biāo)的關(guān)系。下面介紹中央銀行如何利用簡(jiǎn)單回歸分析法，測(cè)定不同層次的貨幣總量與最終目標(biāo)的關(guān)系，以確定哪個(gè)層次的貨幣量為中介目標(biāo)的方法。46第四十六頁，共158頁。中介目標(biāo)與最終目標(biāo)相關(guān)性分析47第四十七頁，共158頁。M0、M1、M2與GDP的相關(guān)性分析

GDP與MS

同期增長(zhǎng)率％時(shí)期GDPM0M1M2時(shí)期GDPM0M1M21994.112.728.117.1725.631996.39.627.9017.0926.811994.211.618.8720.2429.741996.49.629.0718.8825.261994.311.426.3731.8033.711997.19.49.9223.9223.361994.411.824.2826.1734.531997.29.56.5626.2221.541995.111.224.6227.9235.901997.39.011.6922.4419.221995.210.321.1421.1832.741997.48.815.6320.2419.581995.39.814.9118.3333.641998.17.29.9211.7515.651995.410.28.1916.7829.471998.27.06.568.6914.301996.110.227.6313.7128.261998.37.211.6913.2016.191996.29.830.2414.9428.191998.47.810.0913.6114.8448第四十八頁，共158頁。相關(guān)性分析的3步：（一）利用最小二乘法進(jìn)行線性回歸分析

GDP與貨幣供應(yīng)量的回歸方程自變量X因變量Y回歸方程回歸系數(shù)t值擬合優(yōu)度R2回歸標(biāo)準(zhǔn)差SYGDPM0Y=-14.87+3.45X3.490.40396.7465GDPM1Y=-2.79+2.27X3.240.36844.8425GDPM2Y=-10.08+3.66X6.1760.67944.099849第四十九頁，共158頁。（二）對(duì)回歸模型和參數(shù)的評(píng)價(jià)比較3個(gè)方程，可以發(fā)現(xiàn)，GDP與M2的線性回歸方程效果最好。主要體現(xiàn)在：回歸系數(shù)t值顯著水平高、擬合優(yōu)度高、方差回歸標(biāo)準(zhǔn)差低。GDP與M0和M1的線性回歸系數(shù)t值雖然顯著，但由于M0和M1的波動(dòng)較大，方程的擬合優(yōu)度較低，回歸系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差也較大。50第五十頁，共158頁。（三）

線性回歸模型的實(shí)證結(jié)論在各口徑的貨幣供應(yīng)量中，與CDP變動(dòng)最為密切相關(guān)的是M2，它與GDP的邊際傾向?yàn)?.66。這意味著GDP的變動(dòng)會(huì)對(duì)M2的變動(dòng)產(chǎn)生較大的同向影響。MO和M1與GDP變動(dòng)也有一定程度的正相關(guān)關(guān)系，但比較M2而言，則有較大差距。它們與GDP的邊際傾向也低于M2方程中的相應(yīng)參數(shù)。在我國(guó)金融市場(chǎng)多元化發(fā)展的影響下，由于Mo和M1具有高度的流動(dòng)性，其變動(dòng)不僅受生產(chǎn)、物價(jià)水平的影響，而且還受到其他因素，尤其是資本市場(chǎng)價(jià)格因素的影響。中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，可以以M2為中介目標(biāo)，同時(shí)密切關(guān)注Mo和M1的變化，以達(dá)到既定的貨幣政策目標(biāo)。51第五十一頁，共158頁。練習(xí)：分析M0、M1、M2與通貨膨脹的相關(guān)性價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量同期比增長(zhǎng)率％（1.時(shí)期；2.批發(fā)價(jià)格指數(shù)；3.消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）要求：利用最小二乘法進(jìn)行線性回歸分析；對(duì)回歸模型和參數(shù)進(jìn)行評(píng)價(jià)；得出實(shí)證結(jié)論。123M0M1M2123M0M1M21994.119.122.428.117.1725.631996.30.37.127.9017.0926.811994.215.322.618.8720.2429.741996.4－0.27.029.0718.8825.261994.312.827.326.3731.8033.711997.10.24.09.9223.9223.361994.413.125.524.2826.1734.531997.2－0.62.86.5626.2221.541995.111.721.324.6227.9235.901997.3－0.31.811.6922.4419.221995.211.318.221.1421.1832.741997.4－0.40.415.6320.2419.581995.39.713.214.9118.3333.641998.1－1.50.79.9211.7515.651995.48.310.18.1916.7829.471998.2－3.0－1.36.568.6914.301996.14.79.827.6313.7128.261998.3－5.0－1.511.6913.2016.191996.21.38.630.2414.9428.191998.4－4.6－1.010.0913.6114.8452第五十二頁，共158頁。（三）貨幣結(jié)構(gòu)分析該分析主要是對(duì)不同層次貨幣之間的比例結(jié)構(gòu)的分析對(duì)貨幣的結(jié)構(gòu)分析，主要包括2個(gè)方面：貨幣對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程總體作用的分析貨幣的流動(dòng)性分析53第五十三頁，共158頁。1.貨幣對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程總體作用的分析各國(guó)比較普遍的是考察M1、M2占GDP的比重指標(biāo)。其中，M2/GDP的比重（金融相關(guān)比率），體現(xiàn)著一國(guó)的金融深化程度；M1/GDP的比重，反映貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)過程的作用程度。

54第五十四頁，共158頁。2.貨幣的流動(dòng)性分析M1占M2比重的高低，體現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性的強(qiáng)弱。中央銀行非常關(guān)注這一指標(biāo)。

55第五十五頁，共158頁。資料：

2009-2我國(guó)M2與M1剪刀差創(chuàng)149個(gè)月新高M(jìn)2與M1剪刀差可以近似看作判斷資金活躍程度的觀察變量：剪刀差越小，活期存款比重越高，經(jīng)濟(jì)活力越高；剪刀差越大，存款定期化比重越高，經(jīng)濟(jì)活力不足。56第五十六頁，共158頁。12.11%剪刀差創(chuàng)1996年9月以來的新高

57第五十七頁，共158頁。貨幣剪刀差與股市的關(guān)系(6個(gè)月均值)58第五十八頁，共158頁。5.3：資金流量統(tǒng)計(jì)分析

一、資金流量核算體系二、資金流量表及其編制原理三、資金流量賬戶構(gòu)成案例：5部門資金流量核算案例：從資金流量表看美國(guó)金融危機(jī)簡(jiǎn)介：現(xiàn)行金融運(yùn)行模式下流動(dòng)性運(yùn)行與金融危機(jī)59第五十九頁，共158頁。資金流量分析是對(duì)全社會(huì)貨幣資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析、預(yù)測(cè)的一種方法。資金流量統(tǒng)計(jì)方法：把國(guó)民經(jīng)濟(jì)劃分為若干個(gè)部門，從貨幣收支的盈余或赤字的角度建立數(shù)量模型，運(yùn)用復(fù)式記賬原理，對(duì)各部門的資金來源與用途分類記錄，對(duì)全社會(huì)貨幣資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和預(yù)測(cè)。60第六十頁，共158頁。一、資金流量核算體系資金流量核算的內(nèi)容包括5部分：國(guó)民收入初次分配流量的核算；國(guó)民收入再分配流量的核算；國(guó)民可支配收入和使用的核算；資本形成的核算；金融交易的核算。第5部分的核算稱為金融交易部分的資金流量核算，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)資金流量表的金融交易部分的編制。61第六十一頁，共158頁。二、資金流量表及其編制原理資金流量核算是采用復(fù)式賬戶方法記錄各種金融交易。核算采用“權(quán)責(zé)發(fā)生制”。凡是在本期發(fā)生應(yīng)屬于本期的收入和支出，不論其款項(xiàng)是否收到或支付，一律作為本期收入和支出核算。資金流量表計(jì)價(jià)采用市場(chǎng)價(jià)格。62第六十二頁，共158頁。三、資金流量賬戶構(gòu)成63第六十三頁，共158頁。1.交易主體分類（5）64第六十四頁，共158頁。

2.金融交易分類金融交易：是各機(jī)構(gòu)部門以通貨、信貸、股票債券等金融資產(chǎn)和負(fù)債形式而發(fā)生的資金活動(dòng)。金融資產(chǎn)：指一機(jī)構(gòu)部門擁有的對(duì)其它部門的債權(quán)；金融負(fù)債：指一機(jī)構(gòu)部門對(duì)其它部門的債務(wù)。金融資產(chǎn)和負(fù)債的發(fā)生、消失、轉(zhuǎn)讓就是金融交易。

金融交易項(xiàng)目在我國(guó)的資金流量表中，包括3大類13項(xiàng)：國(guó)內(nèi)金融交易項(xiàng)目（10）、國(guó)際資金往來項(xiàng)目（2）、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)（1）65第六十五頁，共158頁。案例1：5部門資金流量核算66第六十六頁，共158頁。67第六十七頁，共158頁。資金流量核算：通過資金流量表進(jìn)行：將表1－5五個(gè)部門賬戶放入一個(gè)矩陣式表里，便形成資金流量表（見下表）。資金流量表分為兩部分：實(shí)物交易（序號(hào)1—17）金融交易（序號(hào)18—28）資金流量表將各部門之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從來源和使用兩個(gè)方面記錄下來，為我們提供了一個(gè)較為完整和準(zhǔn)確的信息體系，可以使我們比較全面了解國(guó)民收入的生產(chǎn)、分配和使用。68第六十八頁，共158頁。69第六十九頁，共158頁。案例2：

資金流量表3種經(jīng)濟(jì)平衡關(guān)系分析

資金流量核算是對(duì)全社會(huì)金融交易的核算。作為一個(gè)完整的賬戶體系，它主要的分析功能體現(xiàn)在3方面：一、資金流量表3種經(jīng)濟(jì)平衡關(guān)系分析二、金融結(jié)構(gòu)分析（略）三、社會(huì)融資活動(dòng)分析（略）70第七十頁，共158頁。71第七十一頁，共158頁。72第七十二頁，共158頁。73第七十三頁，共158頁。74第七十四頁，共158頁。75第七十五頁，共158頁。案例3：

從資金流量表看美國(guó)金融危機(jī)

一、凈金融投資部門結(jié)構(gòu)二、非金融部門的資金流動(dòng)狀況三、金融部門的資金流動(dòng)狀況

76第七十六頁，共158頁。1952～2008年各部門凈金融投資

77第七十七頁，共158頁。非金融部門債務(wù)凈增長(zhǎng)

78第七十八頁，共158頁。金融危機(jī)以來：（一）家庭部門凈增金融資產(chǎn)開始呈現(xiàn)負(fù)值，說明家庭部門持有的金融資產(chǎn)的價(jià)值萎縮得厲害，凈增金融負(fù)債也開始出現(xiàn)負(fù)值，說明杠桿率迅速下降。這2個(gè)值雙雙出現(xiàn)負(fù)值，是從1952年以來首次出現(xiàn)的狀況。（二）聯(lián)邦政府部門：融資缺口顯著提升，債務(wù)負(fù)擔(dān)增長(zhǎng)驚人比較本次金融危機(jī)發(fā)生前后美國(guó)聯(lián)邦政府的融資缺口，2007.6為＄2114億，2009.3達(dá)到＄8304億，增長(zhǎng)了約3倍。79第七十九頁，共158頁。

三、金融部門的資金流動(dòng)狀況

本次金融危機(jī)后各類金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)比重分析存款類機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比有明顯的提升，從2007年6月的21.8%提高到2008年12月的27.9%，保險(xiǎn)和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比明顯下降。從2007.6的28.5%下降到2008.12的22.9%。其他金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)占比變化不大。因此，本次金融危機(jī)將使美國(guó)的金融結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化。80第八十頁，共158頁。簡(jiǎn)要結(jié)論

：第一，本次危機(jī)使美國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的地位削弱；第二，2007年前的“麻煩”來自家庭部門；第三，未來的“麻煩”或許來自政府部門。81第八十一頁，共158頁。簡(jiǎn)介：現(xiàn)行金融運(yùn)行模式下

流動(dòng)性運(yùn)行與金融危機(jī)一、現(xiàn)行金融運(yùn)行模式二、流動(dòng)性概念三、金融市場(chǎng)流動(dòng)性的運(yùn)行特征四、現(xiàn)行金融運(yùn)行模式下流動(dòng)性的管理82第八十二頁，共158頁。一、現(xiàn)行金融運(yùn)行模式

金融運(yùn)行模式的變化：從直接融資與間接融資相對(duì)分離運(yùn)行模式，發(fā)展到銀行、非銀行金機(jī)與資本市場(chǎng)交叉發(fā)展的模式?，F(xiàn)行金融運(yùn)行的典型特征為：存款型金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化；非存款型金融機(jī)構(gòu)高杠桿交易。

83第八十三頁，共158頁。二、流動(dòng)性概念流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)主體用現(xiàn)有財(cái)富換取商品與服務(wù)或是其他資產(chǎn)的能力。宏觀貨幣流動(dòng)性：中央銀行的基礎(chǔ)貨幣及由商業(yè)銀行體系放大的廣義貨幣.金融市場(chǎng)流動(dòng)性：金融資產(chǎn)達(dá)成交易的能力。84第八十四頁，共158頁。三、金融市場(chǎng)流動(dòng)性的運(yùn)行特征（一）金融市場(chǎng)流動(dòng)性的擴(kuò)張對(duì)宏觀貨幣流動(dòng)性的依賴度很低。

1.投資銀行對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)的融資模式

2.金融市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格上漲的關(guān)系（二）以金融市場(chǎng)流動(dòng)性作為支付手段的交易行為，存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性。85第八十五頁，共158頁。四、現(xiàn)行金融運(yùn)行模式下流動(dòng)性的管理（一）提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)宏觀貨幣流動(dòng)性的依賴程度。（二）提高以金融市場(chǎng)流動(dòng)性作為支付手段的交易行為的穩(wěn)定性。86第八十六頁，共158頁。

專題：影子銀行

（ShadowBank）第八十七頁，共158頁。目錄：一、影子銀行概念二、美國(guó)的影子銀行及其發(fā)展三、中國(guó)的影子銀行構(gòu)成及發(fā)展趨勢(shì)88第八十八頁，共158頁。一、影子銀行概念（一）影子銀行定義（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別（三）各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較89第八十九頁，共158頁。（一）影子銀行定義影子銀行是影響很廣的概念，但至今仍缺乏全面和權(quán)威的精確定義。較為普遍認(rèn)可的定義為：影子銀行是功能與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相類似，但卻不受或幾乎不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)（如對(duì)沖基金，貨幣市場(chǎng)基金等）、金融業(yè)務(wù)（如回購(gòu)等）、金融工具（如證券化工具CDO等）。90第九十頁，共158頁。91第九十一頁，共158頁。92第九十二頁，共158頁。（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別

1.影子銀行性質(zhì)（從“功能”與“監(jiān)管”2角度區(qū)分）（1）從“功能”看，作為“銀行”，兩類銀行均具備2大功能：3種轉(zhuǎn)化信用創(chuàng)造。93第九十三頁，共158頁。第一，提供3種轉(zhuǎn)化，將全社會(huì)的資金盈余者和短缺者聯(lián)系起來；期限轉(zhuǎn)換：續(xù)短為長(zhǎng)；信用轉(zhuǎn)換：增強(qiáng)信用；流動(dòng)性轉(zhuǎn)換：變高流動(dòng)性資金為低流動(dòng)性長(zhǎng)期資金。94第九十四頁，共158頁。第二，進(jìn)行信用創(chuàng)造，向社會(huì)提供流動(dòng)性。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用創(chuàng)造過程?！百J款一存款”機(jī)制。影子銀行信用創(chuàng)造過程。基礎(chǔ)貨幣來源于金融市場(chǎng)（商行的基礎(chǔ)貨幣只能來源于央行）；無需繳納存款準(zhǔn)備金，不受存貸比限制，信用擴(kuò)張的乘數(shù)遠(yuǎn)大于商行。95第九十五頁，共158頁。（2）從“監(jiān)管”角度區(qū)分監(jiān)管缺失；最后貸款人和處置機(jī)制缺失。96第九十六頁，共158頁。2.影子銀行類型影子銀行機(jī)構(gòu)。這包括很多不同類型的金融機(jī)構(gòu)：投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、結(jié)構(gòu)投資載體，等等。應(yīng)用影子銀行方法的傳統(tǒng)銀行。這些銀行仍在監(jiān)督管理下運(yùn)行，同時(shí)可獲得央行的支持，但它們將影子銀行的操作方法運(yùn)用到部分業(yè)務(wù)中。影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高杠桿率，并能逃脫監(jiān)管的信用違約互換、資產(chǎn)支持證券、再回購(gòu)協(xié)議等金融衍生品。

※※證券化是貫穿上述3類影子銀行的最重要的部分。97第九十七頁，共158頁。

商業(yè)銀行體系與影子銀行體系對(duì)比98第九十八頁，共158頁。（三）各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較至2011年底，美國(guó)影子銀行總資產(chǎn)達(dá)23萬億美元，占比35%；歐元區(qū)影子銀行總資產(chǎn)22萬億美元，占比33%；英國(guó)占比13%；日本占比6%。新興市場(chǎng)影子銀行發(fā)展迅速，但總資產(chǎn)存量較少，韓、巴、香港、新、中國(guó)、印占比為：2%、2%、2%、1%、1%、1%。99第九十九頁，共158頁。各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較100第一百頁，共158頁。二、美國(guó)的影子銀行及其發(fā)展（一）美國(guó)影子銀行具體構(gòu)成（二）美國(guó)影子銀行的發(fā)展101第一百零一頁，共158頁。（一）美國(guó)影子銀行具體構(gòu)成美國(guó)影子銀行體系主要由5個(gè)大類組成：市場(chǎng)型金融公司，如投行、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金等；由投行、房利美多種機(jī)構(gòu)參與的證券化安排；結(jié)構(gòu)化投資工具（SIV）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）；經(jīng)紀(jì)人和做市商從事的融資融券，第三方支付的隔夜回購(gòu)等；銀行之外的各類支付、結(jié)算和清算便利。102第一百零二頁，共158頁。1.投資銀行投資銀行含義十分寬泛。包括：股票和債券的發(fā)行、承銷，交易經(jīng)紀(jì)，企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問以及融資安排，項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化，對(duì)沖工具和衍生品的發(fā)行等金融服務(wù)。103第一百零三頁，共158頁。2.貨幣市場(chǎng)基金（MMF）貨幣市場(chǎng)基金（MoneyMarketFund）是一種共同基金，在經(jīng)濟(jì)中的功能是接收存款，主要投資各類短期、低風(fēng)險(xiǎn)證券。貨幣市場(chǎng)基金功能相當(dāng)于銀行，但不受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)利率市場(chǎng)化后發(fā)展非常迅速，成為影子銀行和大型企業(yè)獲取流動(dòng)性的重要來源。104第一百零四頁，共158頁。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模105第一百零五頁，共158頁。3.對(duì)沖基金（HedgeFund）

所謂對(duì)沖指的是通過使用套利、做空和衍生品等不同的交易手段規(guī)避投資中的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。喬治·索羅斯是對(duì)沖基金的代表人物。106第一百零六頁，共158頁。4.資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）ABCP（asset-backedcommercialpaper）是一種具有資產(chǎn)證券化性質(zhì)的商業(yè)票據(jù)。ABCP自上世紀(jì)80年代出現(xiàn)以來，已成為私募貨幣市場(chǎng)中重要的組成部分。107第一百零七頁，共158頁。ABCP的運(yùn)作ABCP的發(fā)行過程與其他資產(chǎn)證券化過程類似，即：發(fā)起人（資金的需求方）成立一家特殊目的工具（SPV），并將資產(chǎn)（應(yīng)收賬款等）通過真實(shí)銷售，出售給SPV，SPV以這些資產(chǎn)作為支持，發(fā)行票據(jù)（ABCP），并在票據(jù)市場(chǎng)上公開出售，以換取所需資金的一種結(jié)構(gòu)安排。108第一百零八頁，共158頁。5.結(jié)構(gòu)投資載體

（SIV

）SIV（StructuredInvestmentVehicle）是銀行發(fā)起的表外機(jī)構(gòu)（又稱“行中行”），SIV：通過發(fā)行ABCP等金融工具,獲得短期資金；再用這些資金投資各類高收益長(zhǎng)期證券產(chǎn)品。由于SIV與母行的資產(chǎn)負(fù)債表不合并，也不受杠桿率方面的監(jiān)管限制，SIV基金經(jīng)理可使用高杠桿實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。109第一百零九頁，共158頁。

（二）美國(guó)影子銀行的發(fā)展

1.政府資助“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段2.投資銀行介入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段3.傳統(tǒng)銀行介入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段110第一百一十頁，共158頁。1.政府資助的影子銀行階段大蕭條時(shí)羅斯福創(chuàng)建了聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）。證券化的種子由此種下。通過一系列的交易，房利美有效地將不易流通的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為投資者可進(jìn)行交易的流動(dòng)性強(qiáng)的債券或證券。從銀行購(gòu)買住房抵押貸款便生成了“二級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)”。111第一百一十一頁，共158頁。

住房抵押貸款證券化

112第一百一十二頁，共158頁。2.投資銀行介入的影子銀行發(fā)展階段第一,投資銀行運(yùn)用SIV與CDO進(jìn)入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”投資銀行設(shè)立新的子公司：SIV。用SIV獲得的借款來購(gòu)買二級(jí)抵押市場(chǎng)的抵押貸款，并將之組合在一起進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，即創(chuàng)建CDO。113第一百一十三頁，共158頁。投資銀行進(jìn)入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”模式114第一百一十四頁，共158頁。第二，“證券化模式的推廣”上述模式成功之后，投資銀行意識(shí)到，這樣的程序可以被復(fù)制到任何一套固定收益資產(chǎn)中：1985年出現(xiàn)了首例車貸證券化，1986年又出現(xiàn)了信用卡貸款證券化?！捍撕?，影子銀行滲入到金融體系的方方面面。115第一百一十五頁，共158頁。3.傳統(tǒng)銀行介入的影子銀行階段第一,傳統(tǒng)銀行推行影子銀行業(yè)務(wù)的原因原因一，源于“巴塞爾協(xié)議”；原因一，源于《格法》的變化。116第一百一十六頁，共158頁。第二,傳統(tǒng)銀行推行影子銀行業(yè)務(wù)的效果大型銀行從80年代初,運(yùn)用影子銀行業(yè)務(wù)改變了運(yùn)營(yíng)模式：“發(fā)放一持有”低ROE模式，轉(zhuǎn)化為“發(fā)放一分銷”高ROE模式，或者通過表外資產(chǎn)管理載體,持有證券化的貸款。以更少的資本發(fā)放更多的貸款，大大提高了銀行的ROE。117第一百一十七頁，共158頁。

美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的ROE

（ReturnonEquite

,凈資產(chǎn)收益率）

118第一百一十八頁，共158頁。第三,美國(guó)影子銀行發(fā)展情況及其對(duì)美國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)的影響1.美國(guó)影子銀行發(fā)展情況到20世紀(jì)90年代，證券化業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，公司債券、壽險(xiǎn)保費(fèi)、巨災(zāi)險(xiǎn)保費(fèi)、收費(fèi)公路收入，甚至還包括大衛(wèi)?鮑伊的唱片版稅，任何具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可用來作抵押并證券化。在隨后的10年里，資產(chǎn)支持型證券業(yè)務(wù)繼續(xù)以驚人的速度增長(zhǎng)。119第一百一十九頁，共158頁。2.美國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)美國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)的影響1980年以來，影子銀行資產(chǎn)擴(kuò)張迅速，1990年保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的總資產(chǎn)首次超過了商行，1994年影子銀行的總資產(chǎn)超過了商行，繼而又于1999年超過了保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金，目前在金融體系中仍居于首位，至2012年9月，影子銀行總資產(chǎn)為＄20.59萬億，遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的＄17.51萬億，商業(yè)銀行的＄15.11萬億。120第一百二十頁，共158頁。三、中國(guó)的影子銀行構(gòu)成及發(fā)展趨勢(shì)（一）中國(guó)“影子銀行”的概念（二）目前中國(guó)“影子銀行”的主要存在形式（三）中國(guó)影子銀行發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)宏觀流動(dòng)性的影響121第一百二十一頁，共158頁。（一）中國(guó)“影子銀行”的概念1.我國(guó)“影子銀行”的概念中國(guó)的影子銀行通?？煞譃?類機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)：銀行的影子銀行業(yè)務(wù)，尤其是銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，非銀行金融機(jī)構(gòu)如：小額貸款公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)，地下錢莊、民間借貸、典當(dāng)行等。122第一百二十二頁，共158頁。2.我國(guó)“影子銀行”與“制度套利

”由于金融雙軌制，套利開始出現(xiàn)。套利使得資金從正規(guī)體系內(nèi)源源不斷地流出，和可以接受高利率的需方進(jìn)行了特殊的結(jié)合：理財(cái)產(chǎn)品不斷發(fā)行，通過委托貸款、信托貸款等方式向高利率部門投放。銀信（證）合作、銀保合作，甚至包括大資管業(yè)務(wù)等也基本是利用官率和相對(duì)市場(chǎng)化利率之差所進(jìn)行的套利和博弈。123第一百二十三頁，共158頁。3.我國(guó)“影子銀行”與美國(guó)的比較美國(guó)影子銀行以證券化為核心；中國(guó)影子銀行處于初級(jí)階段，主要還是表內(nèi)影子銀行模式。中國(guó)影子銀行與商業(yè)銀行系統(tǒng)聯(lián)系密切。由于目前債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模非常小,很多非銀行金構(gòu)要通過商行開展影子銀行業(yè)務(wù)。例如,信托公司、券商理財(cái)是銀行資產(chǎn)證券化的渠道；民間借貸中有20%是過橋貸款。124第一百二十四頁，共158頁。125第一百二十五頁，共158頁。

（二）中國(guó)“影子銀行”的主要形式

1.委托貸款2.信托貸款3.銀行理財(cái)產(chǎn)品4.同業(yè)代付5.買入返售6.證券公司資管126第一百二十六頁，共158頁。1.委托貸款第一、委托貸款概念委托貸款指：由委托人提供合法來源的資金，銀行根據(jù)委托人指令代為發(fā)放、并協(xié)助收回的貸款業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)中銀行只是充當(dāng)中介人的角色，收取委托貸款手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)。127第一百二十七頁，共158頁。第二、委托貸款近年來急劇上升的原因《貸款通則》規(guī)定：企業(yè)之間不得辦理借貸融資業(yè)務(wù)。中小企業(yè)缺乏融資渠道，而國(guó)有大中型企業(yè)則獲得商行貸款，因此不少大型企業(yè)都參與到委托貸款之中來，獲取高額收益。案例：

輝隆股份“邊負(fù)債”邊放“高利貸”128第一百二十八頁，共158頁。

委托貸款近年來急劇上升129第一百二十九頁，共158頁。2.信托貸款信托公司是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中的“全牌照”，投資范圍最廣。130第一百三十頁，共158頁。第一，信托、信托貸款定義信托：委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人為受益人的利益等進(jìn)行管理或處分的行為。

131第一百三十一頁，共158頁。信托貸款：信托機(jī)構(gòu)制定信托發(fā)行計(jì)劃募集信托資金，對(duì)自行審定的項(xiàng)目發(fā)放的貸款。甲類：由委托人指定貸款項(xiàng)目，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由委托人負(fù)責(zé)；乙類：由受托人選定項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)由受托人承擔(dān)。132第一百三十二頁，共158頁。第二，“信托資產(chǎn)規(guī)?！迸c“銀信合作”近年來信托資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，原因主要來自于“銀信合作”。信托成為銀行通過理財(cái)產(chǎn)品方式“出表”的一個(gè)通道。信托與銀行理財(cái)產(chǎn)品是硬幣的兩面，成為我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的典型形式。133第一百三十三頁，共158頁。3.銀行理財(cái)產(chǎn)品第一，銀信合作概念銀信合作：銀行通過信托理財(cái)產(chǎn)品方式曲線地為企業(yè)提供貸款。銀信合作主要經(jīng)過了2個(gè)階段：第一階段，理財(cái)產(chǎn)品直接投資信托貸款或相關(guān)信托計(jì)劃。第二階段，由第三方“過橋”的“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式。134第一百三十四頁，共158頁。第二，銀信合作第一階段：信托貸款模式（1）業(yè)務(wù)運(yùn)行商行向社會(huì)公眾公開發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，商行將理財(cái)產(chǎn)品募集的資金委托給信托公司設(shè)立單一資金信托，信托公司以該筆資金向客戶發(fā)放信托貸款。135第一百三十五頁，共158頁。（2）“信托貸款類”銀信合作的功能

銀行通過“信托貸款類”銀信合作：將資產(chǎn)移出表外，“減少”了資本要求，并規(guī)避了相應(yīng)的準(zhǔn)備金計(jì)提和資本監(jiān)管要求。通過信托公司突破利率下浮限制。136第一百三十六頁，共158頁。第三，銀信合作第二階段：“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式（1）“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式出現(xiàn)的原因信托受益權(quán)的快速增長(zhǎng)主要始于2011年。2011年7月銀監(jiān)會(huì)要求銀行理財(cái)資金通過信托發(fā)放的信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)3項(xiàng)業(yè)務(wù)于2011年底前轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按規(guī)定計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備。137第一百三十七頁，共158頁。（2）“信托受益權(quán)”如何繞過信貸規(guī)模管制信托受益權(quán)指：受益人在信托業(yè)務(wù)中享受信托利益的權(quán)利。由于“銀行理財(cái)計(jì)劃”投資“信托受益權(quán)”不在轉(zhuǎn)表范圍，所以商業(yè)銀行就運(yùn)用理財(cái)資金購(gòu)買信托受益權(quán)曲線貸款。138第一百三十八頁，共158頁。信托受益權(quán)“過橋模式”：待融資企業(yè)A與信托公司合作設(shè)立一個(gè)單一信托計(jì)劃，由“過橋”企業(yè)B投資該信托計(jì)劃，從而給企業(yè)A融資，企業(yè)B再將該信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行理財(cái)計(jì)劃。139第一百三十九頁，共158頁。4.同業(yè)代付在信貸額度緊張的背景下，同業(yè)代付業(yè)務(wù)近年來出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展。2011年末，上市銀行信用證余額1.8萬億，同比增長(zhǎng)64%。通過代付，委托行和代付行都繞開了信貸規(guī)?？刂疲黾恿速J款規(guī)模。140第一百四十頁，共158頁。第一，同業(yè)代付概念委托行根據(jù)客戶申請(qǐng)，通過境內(nèi)外同業(yè)機(jī)構(gòu)（代付行）為該客戶的貿(mào)易結(jié)算提供短期融資便利和支付服務(wù)的業(yè)務(wù)。同業(yè)代付的操作流程：由資金需求企業(yè)向委托行提出申請(qǐng)；委托行以自身名義委托他行（代付行）提供融資；代付行在規(guī)定的付款日將款項(xiàng)付給委托行的客戶；融資企業(yè)到期還款給委托行，委托行再付給付行代。141第一百四十一頁，共158頁。信用證項(xiàng)下買方代付業(yè)務(wù)流程142第一百四十二頁，共158頁。第二，同業(yè)代付如何繞開監(jiān)管、實(shí)現(xiàn)三方共贏？

國(guó)內(nèi)的同業(yè)代付業(yè)務(wù)以信用證代付最為常見。委托行（開證行）：信用證的開立屬表外業(yè)務(wù)，代付行：記在“應(yīng)收款項(xiàng)”或“同業(yè)資產(chǎn)”項(xiàng)下，不受信貸額度或存貸比限制。143第一百四十三頁，共158頁。第三，同業(yè)代付的監(jiān)管規(guī)范：同業(yè)代付“回表”2012年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》。新規(guī)要求，銀行開展同業(yè)代付業(yè)務(wù)：委托行應(yīng)將委托代付的款直接確認(rèn)為向客戶提供的貿(mào)易融資，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算；代付行應(yīng)將代付款直接確認(rèn)為對(duì)委托行的拆出資金，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算。同業(yè)代付回表，意味著占用商行的信貸額度，該業(yè)務(wù)收到很大壓制。144第一百四十四頁，共158頁。5.證券公司資管第一、“券商資管”銀證合作概念銀行通過與證券公司資產(chǎn)管理部門的合作，將信用類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的業(yè)務(wù)合作。由于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)范不斷加強(qiáng)，如：銀信合作表外資產(chǎn)入表、票據(jù)保證金繳納存款準(zhǔn)備金、同業(yè)代付計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及計(jì)提撥備