地方政府與城投企業(yè)債務風險研究報告：云南篇

研究報告 1地方政府與城投企業(yè)債務風研究報告 ——云南篇聯(lián)合資信公用評級二部|謝晨|高銳|馮熙智研究報告PAGE9地方政府與城投企業(yè)債務風險研究報告——云南篇報告概要地方政府與城投企業(yè)債務風險研究報告——云南篇2021（州力及財政實力整體明顯高于其他市（州，呈“中心強、四周弱”的經(jīng)濟格局。－2021202140.34%（州（州貢獻程度高。云南省存續(xù)債券主要集中在云南省屬國企1和昆明市城投企業(yè)，紅河州和玉溪市2019－2021企業(yè)和省屬國企債券凈融資額分別呈現(xiàn)波動增長和持續(xù)下降的趨勢，2022年1－102019－202120221－10月，云南省城投企業(yè)和省屬國企發(fā)行的債券中，3年期（含）20223.07%，整體發(fā)行期限較短。202120221－100.5~1.020227－1020192023年到期（行權）20221－6城投企業(yè)的支持力度加大。從城投企業(yè)杠桿率來看，2019－2021年底，大部分云南省城投企業(yè)資產(chǎn)負債率2021在昆明市，昆明市和玉溪市綜合財力對“發(fā)債城投企業(yè)全部債務+支持保障能力相對較弱。6一、云南省經(jīng)濟及財政實力（一）云南省區(qū)域特征及經(jīng)濟發(fā)展狀況全國中下游水平。2021水平，固定資產(chǎn)投資增速有所放緩。2022但固定資產(chǎn)投資增速加快。4060標建設成為中國面向南亞、東南亞的輻射中心。39.4184%2210億立方米（多年平均值1.043位；2021363.85億噸（其中：探明資源量102.76131.64129.45億噸7313濟中占有重要地位。云南省內民族眾多，根據(jù)第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)公報，云南省總人口4720.9333.12%676.94%51.05%。2021年底，云1474017個，開通民航客貨航線達到666條，國內外通航城市185個，基本實現(xiàn)南亞、東南亞國家70001.4212510827開通民航客貨航線達到666條，國內外通航城市185個，基本實現(xiàn)南亞、東南亞國家20351233（滇中城市群21233小時覆蓋）“13（113送達。預計未來云南省交通基礎設施建設仍將保持較大規(guī)模，交通基礎設施仍將不斷完善。2019－2021年，云南省經(jīng)濟發(fā)展水平持續(xù)提升，經(jīng)濟增速波動下降。2021云南省地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）GDP182019－2021GDP2021但占比有所下滑。2019－2021年，云南省全年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速有所放緩，20215301.515457.966555.7620214.3，12.1%10.6%金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長6.3%2021云南房地產(chǎn)開發(fā)投資4309.93億元，比上年下降4.30%。房地產(chǎn)開發(fā)施工房屋面積29148.1413.0%2540.9755.10%3880.8420.10%962.5225.4%。20221－920817.863.8%202176.69%172227.337609.235.8%10981.302.2%。20221－9月，云南省固74911.14萬平方公里定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長8.0%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%；社會消費品零售總額完成定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長8.0%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長8.3%；社會表1 云南省主要經(jīng)濟據(jù)項目2019年2020年2021年2022年1－9月GDP（億元）23223.7524521.9027146.7620817.86GDP增速（%）8.14.07.33.8三次產(chǎn)業(yè)結構13.1:34.3:52.614.7:33.8:51.514.3:35.3:50.4/人均GDP（元）47802.2151942.9757686.00/固定資產(chǎn)投資增速（%）8.0城鎮(zhèn)化率（%）48.9150.0551.05/GDP系當年GDP表示資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理表2 2021年全國各省主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)對比地區(qū)GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名廣東省124369.6717.95149.837江蘇省116364.2028.60513.703山東省83095.9038.3088.1711浙江省73515.7648.48711.306河南省58887.4156.29275.9422四川省53850.7968.20116.4318湖北省50012.94712.8518.649福建省48810.3687.951411.694湖南省46063.0997.67166.9414上海市43214.85108.101217.362安徽省42959.18118.26107.0313河北省40391.27126.50255.4227北京市40269.55138.50618.41陜西省29800.98146.45267.5412江西省29619.67158.7646.5615重慶市27894.02168.3088.698遼寧省27584.07175.76306.5016云南省27146.76187.25185.7723廣西壯族自治區(qū)24740.86197.50174.9229山西省22590.16209.1336.4817內蒙古自治區(qū)20514.20216.26288.5410貴州省19586.42228.06135.0828新疆維吾爾自治區(qū)15983.65236.96196.1721天津市15695.05246.562411.375地區(qū)GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名黑龍江省14879.19256.06294.7330吉林省13235.52266.60235.5526甘肅省10243.30276.94204.1031海南省6475.202811.2026.3719寧夏回族自治區(qū)4522.31296.66226.2520青海省3346.63305.69315.6425西藏自治區(qū)2080.17316.69215.6824資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理（二）云南省財政實力及債務情況202120財力貢獻大。2021年底，云南省政府債務負擔較重。2019－2021年，云南省一般公共預算收入持續(xù)增長，增速波動上升。2021202019－2021獻大。2019－2021年，云南省政府性基金收入持續(xù)下降，202120221－95.7%822.64547.87億元。表3云南省主要財政數(shù)據(jù)項目2019年2020年2021年2022年1－9月一般公共預算收入（億元）2073.562116.692278.291370.52一般公共預算收入增速（%）4.0稅收收入（億元）1450.631453.071514.21822.64稅收占一般公共預算收入比重（%）69.9668.6566.4660.02一般公共預算支出（億元）6770.096974.026634.365449.71財政自給率（%）30.6330.3534.3425.15政府性基金收入（億元）1590.651558.461086.97/上級補助收入（億元）3863.514494.033872.07/地方政府債務余額（億元）8108.09591.910951.69/政府債務率（%）107.71117.42151.32/政府負債率（%）34.9139.1240.34/注：1.一般公共預算收入、稅收收入增速系考慮營改增政策調整、省以下財政管理體制調整和扣除留抵退稅因素影響后，按照可比口徑調整后的增速/一般公共預算支出*100%債務率=地方政府債務余額/（一般公共預算收入+政府性基金收入+上級補助收入）*100%負債率=地方政府債務余額/全省地區(qū)生產(chǎn)總值*100%部分數(shù)據(jù)未獲取，以“/”表示資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理202112266.052021219.561270.00億元。20221－101318億元。2019－2021年底，云南省政府債務余額持續(xù)增長；2021（按從高到低排序12/市/2019－2021云南省政府負債率和債務率在全國各省/市/自治區(qū)中排名靠后（序。表42021年全國各省市主要財政及債務數(shù)據(jù)對比地區(qū)一般公共預算收入財政自給率政府債務余額負債率債務率數(shù)值（億元）排名數(shù)值（%）排名數(shù)值（億元）排名數(shù)值（%）排名數(shù)值（%）排名廣東省14105.04177.40320417.41116.42282.155江蘇省10015.16268.67518963.76316.30173.583浙江省8262.64375.02417426.77423.70781.974上海市7771.80492.1817356.802217.02358.642山東省7284.46562.19819992.73224.0611107.9714北京市5932.31682.3328770.681721.78689.617四川省4773.15742.561815237.50528.301399.339河南省4353.92844.501712395.26821.05595.398河北省4167.62947.101113226.37732.7518120.9719安徽省3498.191046.081411576.291126.9512108.9115福建省3383.401165.01710091.471420.674121.0820湖北省3283.321241.382011932.22923.869107.5013湖南省3250.701339.052113605.43629.5415122.0522山西省2834.471456.1795412.992623.961088.936江西省2812.231541.49199013.341530.4316103.6110陜西省2775.421645.73158687.601829.1514107.4512遼寧省2765.591747.041210252.531337.1720147.6427內蒙古自治區(qū)2349.951844.85168896.751643.3724152.9429重慶市2285.451947.27108610.001930.8717126.6623云南省2278.292034.342310951.691240.3421151.3228地區(qū)一般公共預算收入財政自給率政府債務余額負債率債務率數(shù)值（億元）排名數(shù)值（%）排名數(shù)值（億元）排名數(shù)值（%）排名數(shù)值（%）排名天津市2141.062167.9267882.042150.2229206.0031貴州省1969.392235.232211872.291060.6130157.2230廣西壯族自治區(qū)1800.122330.98258560.712034.6019121.9121新疆維吾爾自治區(qū)1618.612430.10276627.102341.4622114.0116黑龍江省1300.512525.48286534.542443.9225120.7418吉林省1144.002630.95266259.362547.2927136.4425甘肅省1001.862724.84294895.602747.7928106.6911海南省921.162846.73133007.902846.4526128.5024寧夏回族自治區(qū)460.012932.22241922.263042.5121118.5017青海省328.763017.73302787.192983.2831137.1126西藏自治區(qū)215.623110.6431495.683123.83820.481全國中位數(shù)2775.42--44.85--8896.75--30.43--114.01--全國均值3558.11--46.88--9795.56--34.18--113.40--資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖1 2019－2021年全國各省市政府負債率化況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖2 2019－2021年全國各省市地方政府債率化情況二、云南省各市（州）經(jīng)濟及財政實力（一）云南省各市（州）經(jīng)濟情況（州強，其余地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平與之差距懸殊，呈“中心強、四周弱”的經(jīng)濟格局。8（（（（（、怒江傈僳族自治州（以下簡稱“怒江州迪慶藏族自治州（）8個自治州。研究報告10資料來源：公開資料圖3云南省各市（州）地理位置分布云南省各市（州）經(jīng)濟發(fā)展水平分化程度較高。2021GDP2000億元的（州P7222.50P26.61（州；GDP3000GDP30004個市（州6（州GDP1000~20002021GDP2021GDP3002020年，云南省各市（州）GDPGDP14位，麗江13位。從經(jīng)濟增速來看，除德宏州外，2021年云南省其他市（州）GDP3.7%~12.0%2021（州GDP20206個市（州）GDP增速高于全國水平。65）研究報告11PPP8表5 2021年云南省各（州）GDP及增速情況市（州）GDPGDP增速人均GDP數(shù)值（億元）排名增速（%）排名數(shù)值（萬元）排名昆明市7222.5013.70158.502曲靖市3393.91212.0015.926紅河州2742.1239.1046.155玉溪市2352.3049.10510.481大理州1633.0057.00114.888楚雄州1608.12611.2026.694昭通市1462.06710.1032.8916文山州1298.7788.1073.7415保山市1165.5096.10144.819普洱市1029.15106.70124.3011臨滄市908.48117.4094.0514西雙版納州676.15127.8085.187麗江市570.49138.2064.6110德宏州556.2114-5.10164.2213迪慶州293.27156.50137.553怒江州234.11167.30104.2412資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理（二）云南省各市（州）財政實力及債務情況（州市一般公共預算收入規(guī)模較高且穩(wěn)定性較強。2021年，云南省大部分市（州）（州（州收入對綜合財力貢獻程度高。整體看，云南省各市（州）債務負擔均較重。財政收入情況一般公共預算收入（州689.12（州（州2020（州研究報告1PAGE9排名變化不大。從一般公共預算收入增速看，西雙版納州和德宏州增速較快，2021年12.40%9.25%2020排名變化不大。從一般公共預算收入增速看，西雙版納州和德宏州增速較快，2021年（州45%78.54%。財政自給率方面，202174.25%其余市（州）50%11.05%。2019－2021（州資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖4 2019－2021年云南省各市（州）一般共算收入及增長率情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖5 2019－2021年云南省各市（州）稅收入占比情況資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖6 2019－2021年云南省各市（州）財政給情況政府性基金收入昆明市政府性基金收入規(guī)模最大，2021451.0941.50%50100各市（州）5010億元。20212020年有所增長，其他市（州）均有所下降。2021年，文山州政府性基金收入同比增加26.17億元，增幅最大（74.9286.02億元、70.5766.46億元，降幅明顯。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖7 2019－2021年云南省各市（州）政府基收入情況上級補助收入2021年，除昆明市和玉溪市上級補助收入占綜合財力的比重低于30%之外，其（州85.68%2021年，除昆明市和玉溪市上級補助收入占綜合財力的比重低于30%之外，其20212021年上級補助收入占比（%）2020年上級補助收入占比（%）2019年上級補助收入占比（%）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖8 2019－2021年云南省各市（州）上級助入情況債務情況（州2149.00600－20212020（州202120202021128.482021目等。2019－2021年，臨滄市和麗江市政府債務余額增速很快，分別年均復合增長47.52%39.36%2.00%。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖9 2019－2021年底云南省各市（州）政債余額情況（單位：元）2021年底，云南省各市（州）政府負債率變動均不大，其202120206.845.861.8040%18.12%，其余市（州）20%~40%之間不等。整體來看，云南省各市（州）債務負擔均較重。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖10 2019－2021年云南省各市（州）政府債情況20212020（州2021（州70%150%州、楚雄州和德宏州政府債務率在120%~150%之間，普洱市、曲靖州、西雙版納州和紅河州政府債務率在100%~120%州、楚雄州和德宏州政府債務率在120%~150%之間，普洱市、曲靖州、西雙版納州和90.43%。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖11云南省各市（州）政府債務率情況三、云南省城投企業(yè)償債能力（一）云南省城投企業(yè)概況云南省存續(xù)債券主要集中在省屬國企和昆明市城投企業(yè)，紅河州和玉溪市城投AAA級別存續(xù)債券主體均出自昆明市和省屬國企，其信用資質明顯強于其他市（州）城投企業(yè)，20212家城投企業(yè)評級展望調整為負面。202210（）471183.40（州（市AAAA+2AAA20212期、股權凍結、擔保代償風險大等。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖云南省城投企業(yè)行政級別分布 圖13云南省城投企業(yè)按體別分布業(yè)存在一定影響，故本文選取6家存續(xù)債券規(guī)模較大的省屬國企，將其債券發(fā)行規(guī)6（（（以下簡稱“云南交投、云南省能源投資集團有限公司（以下簡稱“云南能投（（42022101481.381.25倍。從各市（州）20221019家，存續(xù)債余868.3684家，存續(xù)債69.6562.00（州）城投企業(yè)數(shù)量較少，其中曲靖市2（州1省內，昆明市無論在城投企業(yè)數(shù)量和存續(xù)債規(guī)模上均具有顯著優(yōu)勢。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖14云南省城投企業(yè)及存續(xù)債分布（二）云南省城投企業(yè)及省屬國企債券融資情況20221－10月，云南省城投企業(yè)債券凈融資為負，3年期以上債券發(fā)行量占比波動下降，短期債券利差處于較高水平。20221－10月，省屬國企債券凈融資20213年期以上債券發(fā)行量占比仍較低，短期債券利差2023年存續(xù)債券到期規(guī)模較大，主要集中在省屬國企和昆明市城投企業(yè)。20221011－329.50%55.13%，3占比偏低。按季度發(fā)行量統(tǒng)計，2019年以來，云南省城投企業(yè)及省屬國企合計發(fā)行債券中，3年期以上債券占比波動下降。其中，2021年一季度，受信用債市場負面輿情影響，3年期以上債券發(fā)行量占比明顯下降；20215月，云南省人民政府國有資3年期以上債券發(fā)行情況整體有所改善。2021了省屬國企負面輿情影響；202238.86%4.53%，但仍處于較低水平。3%12%3%12%30%55%存續(xù)債期限:1年以內占比 存續(xù)債期限:1-3年占比存續(xù)債期限:3-5年占比 存續(xù)債期限:5-10年占3從云南省城投企業(yè)債券發(fā)行及償還情況看3，2019－2021長，同期償還和凈融資量均波動增長，20221－10384.90424.8439.94（州1－10（州31.056.408凈流入6.00億元。整體看，云南省城投企業(yè)2022年以來債券融資承壓。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖17云南省城投企業(yè)債券發(fā)行、償還、凈融資情況6家省屬國企發(fā)行償還情況看，2019－2021261.6820221－1060.31僅包含截至2022年1031日有存續(xù)債券的47家城投企業(yè)研究報告20債券凈融資情況大幅改善，分別為210.73億元、102.00億元和95.90億元，云南水債券凈融資情況大幅改善，分別為210.73億元、102.00億元和95.90億元，云南水資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖18云南省屬國企債券發(fā)行、償還、凈融資情況（單位：億元）2022102664.782023－202552.93%23.18%6.28%2023年到期債券區(qū)60.06%32.37%300億元，以短融及超短融為主，對借新還舊依賴程度高。表6 云南省城投企業(yè)省屬國企債券期限布況（單位：億元）區(qū)域2023年到期2024年到期2025年到期省級（含省屬國企）847.10259.6781.00昆明市456.49278.7464.35玉溪市31.0019.004.60紅河州28.1524.306.70曲靖市18.1415.142.14大理州11.000.000.00普洱市7.900.400.40保山市4.861.801.80文山州2.320.000.00德宏州2.005.663.40麗江市1.401.401.40臨滄市0.001.601.60楚雄州0.0010.000.00總計1410.35617.71167.39研究報告2PAGE6ABS四舍五入所致資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理100bp以內，雖然不同主體間發(fā)行利差較大“2001“201558bp93bp，但整體相對穩(wěn)定，2022年133年期債券發(fā)行，樣本數(shù)量偏低。2019－2020年前三季度，0.51.070bp以內，202020227－10307.17bp個別昆明市城投企業(yè)發(fā)行利差較大。注：3年期債券含發(fā)行期限為3年以及行權期限為3年的債券，包含私募債資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖19云南省城投企業(yè)和省屬國企債券發(fā)行利差情況（三）云南省城投企業(yè)償債能力分析2019－2021上升趨勢，其中保山市和楚雄州城投企業(yè)資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率年均復合增速均處于省內較高水平。20212020年有所放緩。20212020降幅較大，其中昆明市和紅河州融資凈流出規(guī)模較大；2022企業(yè)凈融資額有所改善，間接融資渠道的資金支持力度加大。全省47家城投企業(yè)剔除4家4無2021年財務數(shù)據(jù)的城投企業(yè)和5家發(fā)債子公司昆明國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、曲靖市開發(fā)投資有限責任公司、昆明新都投資有限公3838家城投企業(yè)（38，2019－（州2021（63.37（46.222019－202127.31%13.50%10.12%25.34%11.51%均處于省內較高。4（州10.12%20210.312019－20210.99%20210.76%注：按2021年底資產(chǎn)負債率高低排序資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖20 2019－2021年底云南省城投企業(yè)債務擔況（州4（州城投企業(yè)貨幣資金/1.250.900.51貨幣資金/0.970.560.68能力較弱。司、騰沖實興邦投資開發(fā)有限公司資料來源：wind，聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理圖21 2019－2021年底云南省城投企業(yè)貨幣金/期債務情況（單位倍）+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金”表示城投企業(yè)從金融機構及債券市場進行融資形成的現(xiàn)金流202120204家的市（州）8.0619.2520221－6表7 云南省城投企業(yè)融資額情況（單位億）2019年2020年2021年2022年1－6月取得借取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金市（州）/省級款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到償還債務支付的現(xiàn)金凈融資額償還債務支付的現(xiàn)金凈融資額償還債務支付的現(xiàn)金凈融資額償還債務支付的現(xiàn)金凈融資額的現(xiàn)金曲靖市19.2114.464.7526.1925.720.4624.5026.96-2.4649.479.2640.21昆明市852.40669.73182.68947.60810.48137.12916.85924.90-8.06598.69562.9335.76玉溪市20.4220.45-0.0363.4333.2430.1838.8737.121.7511.134.876.26楚雄州5.551.593.9610.701.569.1523.115.6417.468.342.745.60普洱市15.2418.12-2.8833.4813.7719.7018.6620.54-1.8810.986.784.19省級76.8494.48-17.65135.5444.7790.7746.3335.7710.5627.3423.713.63麗江市1.041.10-0.068.762.096.681.371.79-0.430.910.670.24臨滄市7.5011.08-3.586.316.40-0.093.295.34-2.061.431.200.23保山市4.465.38-0.936.8116.05-9.2411.006.234.771.782.02-0.24德宏州18.228.969.266.927.29-0.3719.498.4011.092.303.31-1.01大理州12.7417.52-4.7732.8518.7314.1217.9619.85-1.