國際金某地產(chǎn)新

國際金融學(xué)第八章國際金融創(chuàng)新1南京大學(xué)商學(xué)院本章涉及四部分內(nèi)容：第一節(jié)講授了國際金融創(chuàng)新的概念；第二節(jié)闡述了國際金融創(chuàng)新的主要誘因；第三節(jié)是對國際金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)分析；第四節(jié)分析了國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢和這些創(chuàng)新活動對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。主要內(nèi)容2南京大學(xué)商學(xué)院國際金融創(chuàng)新的含義；國際金融創(chuàng)新的誘因及后面的邏輯；金融互換；新浮息票據(jù)；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；金融自由化；國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢；國際金融創(chuàng)新對國際貨幣體系、各國央行政策和商業(yè)銀行經(jīng)營的影響。教學(xué)難點(diǎn)3南京大學(xué)商學(xué)院全面理解和把握國際金融創(chuàng)新，包括什么是國際金融創(chuàng)新，國際金融創(chuàng)新的主要誘發(fā)因素有哪些，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對國際金融創(chuàng)新進(jìn)行分析，當(dāng)前和未來國際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，以及國際金融創(chuàng)新活動對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。教學(xué)重點(diǎn)4南京大學(xué)商學(xué)院第一節(jié)國際金融創(chuàng)新的概念

一、金融產(chǎn)品創(chuàng)新 二、金融技術(shù)創(chuàng)新 三、金融市場創(chuàng)新 四、金融制度創(chuàng)新

5南京大學(xué)商學(xué)院 “創(chuàng)新”（Innovation）的概念最初由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·阿羅斯·熊彼特（JosephAloisSchumpeter）于1912年提出，用以解釋企業(yè)家精神引起的創(chuàng)新對商業(yè)周期波動的影響。創(chuàng)新理論認(rèn)為，在某種刺激因素驅(qū)使下，比如在市場出現(xiàn)新的需求時，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家為追求利潤最大化，將會通過對生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合，開發(fā)出新的產(chǎn)品，形成新的生產(chǎn)能力，以滿足客戶的需要。 “創(chuàng)新”及生產(chǎn)要素的重新組合包括以下五種情況：（1）創(chuàng)造新產(chǎn)品；（2）采用新的技術(shù)或新的生產(chǎn)方法；（3）開辟新市場；（4）開發(fā)和使用新的原材料；（5）實(shí)行新的生產(chǎn)組織。

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金融創(chuàng)新：是各種金融要素重新組合的過程。也可進(jìn)一步表述為：金融創(chuàng)新是指金融機(jī)構(gòu)或金融管理當(dāng)局為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，出于對宏觀效益和微觀利益的考慮而對金融產(chǎn)品、金融技術(shù)、金融市場、金融制度等所進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動的過程。

金融創(chuàng)新的含義不僅僅是創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品或融資技術(shù)，而是泛指金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一系列新事物（即是市場需求發(fā)生變化乃至各種因素共同作用的結(jié)果）。既有金融機(jī)構(gòu)從事的微觀領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，又有金融管理當(dāng)局從事的宏觀領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。從資金營運(yùn)的方式和營運(yùn)體系上看，它包括新的金融產(chǎn)品，新的融資技術(shù)、新的金融交易過程和交易方式，新的組織機(jī)構(gòu)和管理方法以及新的金融市場等；而金融創(chuàng)新的推動者是金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局。

7南京大學(xué)商學(xué)院金融創(chuàng)新的分類 金融產(chǎn)品創(chuàng)新：金融產(chǎn)品創(chuàng)新指金融業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展與變革中適時地創(chuàng)造新的多樣化的金融品工具。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流動性、利率、收益等方面具有新的特征的有價證券、匯票、金融期貨等交易對象。 20世紀(jì)80年代以來，國際金融市場上金融產(chǎn)品創(chuàng)新最為活躍。比如像前面第六章國際金融市場中介紹的金融期貨和期權(quán)，就是一種防范融資風(fēng)險創(chuàng)新；還有金融互換，其特點(diǎn)是能夠分散風(fēng)險，降低融資成本；還有遠(yuǎn)期利率合約（ForwardRateAgreements，F(xiàn)RAs），是銀行和某些分銀行機(jī)構(gòu)用來專為利率風(fēng)險保值的產(chǎn)品。在歐洲債券市場上也成功地推出很多金融產(chǎn)品，比如全球債券、雙重貨幣債券、復(fù)合證券等；目前衍生金融產(chǎn)品多達(dá)2萬余種，國際金融市場上幾乎每天都有新的金融產(chǎn)品問世。8南京大學(xué)商學(xué)院 金融技術(shù)創(chuàng)新：是指在融資過程中各種新的資金營運(yùn)和管理技術(shù)的引入，比如在金融交易中廣泛應(yīng)用科技新成果，或推出新的融資方式，使金融交易成本大幅度降低，有效地規(guī)避風(fēng)險，交易速度大大提高，信息處理技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)金融日臻完善等。 國際金融市場上融資技術(shù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)在三個方面： （1）一是以互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)為平臺的現(xiàn)代通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛運(yùn)用，以及新興的金融分析理論（模擬分析理論和相關(guān)分析理論應(yīng)用于評價復(fù)合衍生產(chǎn)品或多元化衍生產(chǎn)品組合）和新興的信息處理技術(shù)的結(jié)合，為金融創(chuàng)新的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。

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（2）一些從事純數(shù)學(xué)和物理學(xué)研究的科學(xué)家進(jìn)入金融界設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品，使得衍生產(chǎn)品的技術(shù)含量和理論含量大大增加，新的金融產(chǎn)品的運(yùn)用和管理更加復(fù)雜，對這些金融產(chǎn)品操作者和管理者的要求越來越高。 （3）融資方式的優(yōu)化組合。針對20世紀(jì)80年代以來國際金融市場金融資產(chǎn)價格頻繁大幅波動而急劇增加的金融風(fēng)險，通過融資技術(shù)的創(chuàng)新，即將不同特征的金融資產(chǎn)重新組合來重新分配風(fēng)險，達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險以規(guī)避風(fēng)險的目的。10南京大學(xué)商學(xué)院金融市場場創(chuàng)新：：是指金融融業(yè)緊跟跟現(xiàn)代化化社會經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展，為為謀求自自身的生生存和發(fā)發(fā)展以及及實(shí)現(xiàn)利利潤最大大化目標(biāo)標(biāo)，通過過金融產(chǎn)產(chǎn)品和金金融技術(shù)術(shù)的創(chuàng)新新積極擴(kuò)擴(kuò)展金融融業(yè)務(wù)范范圍，創(chuàng)創(chuàng)造新的的金融市市場，不不斷開拓拓新的融融資空間間所做的的努力。。金融市場場創(chuàng)新的的一個典典型實(shí)例例，是20世紀(jì)紀(jì)80年年代逐步步形成和和發(fā)展的的歐洲股股票市場場。歐洲洲股票是是指由一一家跨國國辛迪加加同時在在若干個個全國性性股票交交易所發(fā)發(fā)行的股股票。第第一支價價值4300萬萬美元的的歐洲股股票是由由加拿大大貝爾公公司于1983年發(fā)行行的，其其銷售活活動由瑞瑞士聯(lián)合合銀行組組織經(jīng)營營。而今今天，金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)不但可可以從事事跨越國國境的股股票交易易和債券券交易，，而且也也可以在在其他國國家發(fā)行行本國的的債券和和股票（（比如全全球存托托憑證）），全球球性的證證券市場場已經(jīng)形形成。11南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院金融制度度創(chuàng)新：：指各國金金融當(dāng)局局調(diào)整金金融政策策、放松松金融管管制、改改革金融融監(jiān)管制制度和金金融業(yè)治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)等所導(dǎo)導(dǎo)致的金金融創(chuàng)新新活動，，如推進(jìn)進(jìn)金融自自由化，，建立新新的組織織機(jī)構(gòu)，，實(shí)行新新的管理理方法來來維持金金融體系系的穩(wěn)定定等等。。國際金融融領(lǐng)域的的金融制制度創(chuàng)新新主要表表現(xiàn)在各各國金融融管理當(dāng)當(dāng)局持續(xù)續(xù)推進(jìn)金金融自由由化政策策所引起起的一系系列創(chuàng)新新活動，，這些創(chuàng)創(chuàng)新活動動體現(xiàn)在在：放松松或直至至取消外外匯管制制和資本本管制、、創(chuàng)建離離岸金融融市場、、降低市市場準(zhǔn)入入門檻、、逐步取取消對金金融業(yè)經(jīng)經(jīng)營范圍圍的限制制、金融融監(jiān)管的的目標(biāo)從從安全優(yōu)優(yōu)先演進(jìn)進(jìn)為安全全與效率率并重等等等。12南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院國際金融融創(chuàng)新：：如果上述述創(chuàng)新活活動發(fā)生生在國際際金融領(lǐng)領(lǐng)域，就就是國際際金融創(chuàng)創(chuàng)新。顯顯然，國國際金融融創(chuàng)新是是在國際際金融領(lǐng)領(lǐng)域?qū)⒏鞲鞣N金融融要素重重新組合合以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤目目標(biāo)或效效率目標(biāo)標(biāo)的過程程。13南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院第二節(jié)國國際際金融創(chuàng)創(chuàng)新的誘誘因一、技術(shù)術(shù)進(jìn)步誘誘發(fā)金融融創(chuàng)新二、約束束誘發(fā)金金融創(chuàng)新新三、需求求誘發(fā)金金融創(chuàng)新新四、管制制誘發(fā)金金融創(chuàng)新新五、其他他理論及及綜述14南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院一、技術(shù)術(shù)進(jìn)步誘誘發(fā)金融融創(chuàng)新持這種觀觀點(diǎn)的學(xué)學(xué)者認(rèn)為為技術(shù)進(jìn)進(jìn)步的作作用是促促成金融融創(chuàng)新的的主要原原因，認(rèn)認(rèn)為高新新技術(shù)引引入金融融業(yè)的技技術(shù)創(chuàng)新新，比如如遠(yuǎn)程通通訊技術(shù)術(shù)、計(jì)算算機(jī)技術(shù)術(shù)、互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)和電電子商務(wù)務(wù)等在金金融業(yè)的的廣泛應(yīng)應(yīng)用，推推動了金金融業(yè)的的電子化化和網(wǎng)絡(luò)絡(luò)金融的的迅猛發(fā)發(fā)展。其其誘因在在于這些些新技術(shù)術(shù)引入到到金融活活動的全全過程以以后，大大大縮小小了金融融交易的的時間和和空間的的距離，，加快了了資金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的速速度，降降低了金金融交易易的成本本，提高高了金融融市場的的效率和和金融業(yè)業(yè)經(jīng)營管管理水平平。熊彼特的的理論最最具代表表性，最最早論述述技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新對經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的影響響。熊彼彼特強(qiáng)調(diào)調(diào)新技術(shù)術(shù)的發(fā)明明、應(yīng)用用和推廣廣是經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的的主要原原因。。15南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院莫爾頓··卡曼（（MortonKamien）和南塞塞·施瓦瓦茨（NancyL.Schwartz）進(jìn)一步步發(fā)展了了熊彼特特的技術(shù)術(shù)創(chuàng)新理理論，他他們認(rèn)為為，技術(shù)術(shù)創(chuàng)新主主要受制制于三個個變量：1、、是競爭的的程度；；2、企業(yè)規(guī)模模；3、壟斷力量量。韓農(nóng)（T.H.Hannon）和麥道道威（J.M.McDowell）兩位學(xué)學(xué)者從技技術(shù)創(chuàng)新新角度探探索金融融企業(yè)的的金融創(chuàng)創(chuàng)新問題題，他們們以商業(yè)業(yè)銀行的的自動提提款機(jī)為為研究對對象，通通過實(shí)證證研究，，發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)70年代以來來美國銀銀行業(yè)新新技術(shù)的的采用和和擴(kuò)散，，與市場場結(jié)構(gòu)的的變化密密切相關(guān)關(guān)，從而而認(rèn)為新新技術(shù)的的采用是是導(dǎo)致金金融創(chuàng)新新的主要要因素。。16南京大學(xué)商商學(xué)院二、約束誘誘發(fā)金融創(chuàng)創(chuàng)新約束誘發(fā)金金融創(chuàng)新的的觀點(diǎn)源于于美國紐約約大學(xué)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)教授威威廉·西爾爾伯（WilliamL.Silber）提出的““約束誘發(fā)發(fā)的創(chuàng)新假假設(shè)”。認(rèn)為金融創(chuàng)創(chuàng)新是金融融機(jī)構(gòu)要擺擺脫或減輕輕加于其上上的約束而而作出的反反應(yīng)。外部約束來來自于受支支付能力約約束的消費(fèi)費(fèi)者（投資資者）所愿愿承擔(dān)的金金融服務(wù)成成本、金融融業(yè)的競爭爭和政府施施加的金融融管制等；；其內(nèi)部約約束來自于于金融企業(yè)業(yè)自身制定定的流動性性資產(chǎn)比例例、資本比比例、資產(chǎn)產(chǎn)收益率、、增長率等等目標(biāo)，只只要這些約約束發(fā)生變變化，出現(xiàn)現(xiàn)了扣除金金融創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品成本之之后的利潤潤機(jī)會，金金融企業(yè)就就會去創(chuàng)新新。17南京大學(xué)商商學(xué)院贊同約束理理論觀點(diǎn)的的學(xué)者強(qiáng)調(diào)政府施加的的金融管制制這一外部部約束是誘誘發(fā)金融創(chuàng)創(chuàng)新的重要要原因，認(rèn)認(rèn)為即使是是市場經(jīng)濟(jì)濟(jì)國家，金金融業(yè)所受受到的政府府制定的金金融法規(guī)的的管制相對對而言也是是最嚴(yán)的，，有些法規(guī)規(guī)由于限制制了金融業(yè)業(yè)的盈利能能力，導(dǎo)致致這些金融融企業(yè)“發(fā)發(fā)掘漏洞””去規(guī)避它它們，當(dāng)金金融法規(guī)的的約束大到到回避它們們便可以增增加經(jīng)營利利潤時，““發(fā)掘漏洞洞”的金融融創(chuàng)新就非非?？赡馨l(fā)發(fā)生。這種種形式的創(chuàng)創(chuàng)新被稱為為回避法規(guī)規(guī)（CircumventingRegulation）的金融創(chuàng)創(chuàng)新。18南京大學(xué)商商學(xué)院從純理論意意義上分析析，在一定定條件下，，金融法規(guī)規(guī)的約束越越強(qiáng)，金融融創(chuàng)新就會會越多。但但實(shí)際上金金融法規(guī)的的約束程度度與金融創(chuàng)創(chuàng)新之間的的關(guān)系并不不永遠(yuǎn)是成成正比的，，在某一限限量內(nèi)，金金融創(chuàng)新水水平隨著約約束程度的的提高而提提高，超過過這個限量量后，法規(guī)規(guī)約束作用用將逐漸增增大，控制制和阻止了了金融創(chuàng)新新的發(fā)生。。對于金融融管制權(quán)力力完全集中中在政府手手里的國家家，金融創(chuàng)創(chuàng)新活動只只能處在很很低的水平平上。19南京大學(xué)商商學(xué)院CA0BA’實(shí)際金融創(chuàng)新曲線金融法規(guī)約束程度金融創(chuàng)新水平E圖8－1金融法規(guī)約束與金融創(chuàng)新的關(guān)系20南京大學(xué)商商學(xué)院圖8－1表表示金融法法規(guī)約束與與金融創(chuàng)新新的關(guān)系。。ABC為為實(shí)際金融融創(chuàng)新曲線線A點(diǎn)位于于縱軸之上上，表明即即使在沒有有任何金融融法規(guī)的約約束下，由由于技術(shù)進(jìn)進(jìn)步和市場場條件等因因素的變化化，也將發(fā)發(fā)生金融創(chuàng)創(chuàng)新；AO表示這些些因素變化化所決定的的金融創(chuàng)新新水平，其其值的大小小取決于經(jīng)經(jīng)濟(jì)和金融融市場的發(fā)發(fā)達(dá)程度。。在AB段段，金融創(chuàng)創(chuàng)新水平隨隨著金融法法規(guī)約束程程度的提高高而上升，，在到達(dá)B點(diǎn)前，金金融創(chuàng)新的的實(shí)際水平平與約束理理論是一致致的，即金金融業(yè)的與與法規(guī)約束束相關(guān)的成成本隨著法法規(guī)約束程程度的提高高而增加，，從而刺激激金融創(chuàng)新新水平的提提高。超過過B點(diǎn)后，，由于約束束程度的進(jìn)進(jìn)一步提高高，使實(shí)際際金融創(chuàng)新新能力降低低，造成實(shí)實(shí)際上的金金融創(chuàng)新數(shù)數(shù)量與金融融業(yè)所期望望的創(chuàng)新數(shù)數(shù)量之間出出現(xiàn)差額，，如圖8－－1中的EC。如果果政府不實(shí)實(shí)行這樣嚴(yán)嚴(yán)格的金融融法規(guī)與管管制，在BE區(qū)間減減少約束，，EC部分分潛在的創(chuàng)創(chuàng)新就會發(fā)發(fā)展起來。。21南京大學(xué)商商學(xué)院三、需求誘誘發(fā)金融創(chuàng)創(chuàng)新需求誘發(fā)金金融創(chuàng)新的的觀點(diǎn)源于于（CharacteristicsDemandTheory）“特征征需求論””。持這這種觀點(diǎn)的的學(xué)者從投投資者的角角度來分析析金融創(chuàng)新新。認(rèn)為各各種金融產(chǎn)產(chǎn)品具有不不同的特性性（如期限限性、收益益性、流動動性、風(fēng)險險性、安全全性等），，隨著經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境的變變化，投資資者的投資資偏好會隨隨之改變，，產(chǎn)生對新新的金融產(chǎn)產(chǎn)品的需求求。西方一些經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家十十分重視投投資者的需需求對金融融創(chuàng)新的影影響，認(rèn)為為新的金融融產(chǎn)品、新新的金融技技術(shù)或新的的金融市場場得以產(chǎn)生生并被廣泛泛應(yīng)用的根根本原因在在于投資者者對它們的的需求，一一旦投資者者和籌資者者雙方都發(fā)發(fā)現(xiàn)某種目目前沒有滿滿足而急需需滿足的需需求，并且且能夠通過過金融創(chuàng)新新來滿足這這種需求時時，這種創(chuàng)創(chuàng)新將是成成功的金融融創(chuàng)新。因因此，金融融市場需求求的變化將將誘發(fā)金融融創(chuàng)新。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家用“需需求是發(fā)明明之母”來來突出需求求是金融創(chuàng)創(chuàng)新的重要要誘因。22南京大學(xué)商商學(xué)院投資者產(chǎn)生生對新的金金融產(chǎn)品需需求的原因因有很多，，其中最主主要的原因因有兩個：：1、回避風(fēng)風(fēng)險的需求求。金融市場投投資者面臨臨的風(fēng)險有有匯率風(fēng)險險、利率風(fēng)風(fēng)險和信用用風(fēng)險等，，這些風(fēng)險險的大小隨隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境的變化化而變化，，誘發(fā)投資資者產(chǎn)生對對能夠回避避風(fēng)險的新新的金融產(chǎn)產(chǎn)品的需求求。2、對金融融產(chǎn)品所具具有的流動動性和收益益性的需求求。如20世紀(jì)紀(jì)70年代代以來西方方主要發(fā)達(dá)達(dá)國家的通通貨膨脹率率和名義利利率上升，，提高了投投資者持有有不附帶利利息的現(xiàn)金金余額的機(jī)機(jī)會成本，，使得傳統(tǒng)統(tǒng)的金融產(chǎn)產(chǎn)品的流動動性與投資資收益性之之間的替代代越難以接接受，導(dǎo)致致投資者對對能改善流流動性和收收益性的新新金融產(chǎn)品品的需求。。如在高通通貨膨脹時時期的固定定利率債券券，期限越越長則收益益反而越小小，甚至為為負(fù)收益。。23南京大學(xué)商商學(xué)院四、管制誘誘發(fā)金融創(chuàng)創(chuàng)新管制誘發(fā)金融融創(chuàng)新的觀點(diǎn)點(diǎn)源于“管制制的辯證假設(shè)設(shè)”。認(rèn)為金金融制度是由由金融當(dāng)局之之間的競爭引引起的。各國國政府或金融融當(dāng)局的目標(biāo)標(biāo)是在保護(hù)自自身利益的同同時，要使各各自顧客的福福利極大化，，這表現(xiàn)為加加強(qiáng)管制和維維持主顧關(guān)系系。當(dāng)各金融融管理當(dāng)局相相互競爭，試試圖促進(jìn)和維維護(hù)各自忠實(shí)實(shí)顧客并期望望各自的顧客客能利用現(xiàn)有有的利潤機(jī)會會時，就會放放松管制或引引進(jìn)比以前管管制程度低的的新的管制措措施，從而促促進(jìn)了金融創(chuàng)創(chuàng)新。從根本上說，，金融創(chuàng)新是是一種與經(jīng)濟(jì)濟(jì)制度相互影影響，互為因因果的制度改改革，金融管管理當(dāng)局為穩(wěn)穩(wěn)定金融體系系和防止分配配不均所采取取的措施（如如改革金融法法規(guī)、放松管管制等）的本本身就是一種種金融創(chuàng)新活活動，同時它它又能誘發(fā)金金融業(yè)的更為為廣泛的金融融創(chuàng)新。24南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院管制誘發(fā)金融融創(chuàng)新觀點(diǎn)的的主要代表人人物凱恩（E.J.Kane）認(rèn)為，金融融管制及由此此產(chǎn)生的規(guī)避避行為是以辯辯證形式出現(xiàn)現(xiàn)的，金融管管制阻礙金融融業(yè)獲取利潤潤，因而金融融業(yè)通過創(chuàng)新新來規(guī)避金融融管理當(dāng)局的的管制。金融融企業(yè)之所以以能夠逃避管管制，是由于于其對各種金金融法規(guī)的適適應(yīng)能力很強(qiáng)強(qiáng)。比如在經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長過程程中，需求增增長必然促進(jìn)進(jìn)貨幣供給，，擴(kuò)大貨幣供供給的過程可可以通過采取取許多創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品來替代，，從而規(guī)避引引起了創(chuàng)新。。反過來，當(dāng)當(dāng)金融創(chuàng)新危危及到金融穩(wěn)穩(wěn)定和貨幣政政策不能按預(yù)預(yù)定目標(biāo)有效效實(shí)施時，政政府和金融管管理當(dāng)局又會會加強(qiáng)管制；；與此同時，，金融企業(yè)又又會為規(guī)避新新的管制而推推出新的替代代品。25南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院管制與創(chuàng)新是是一對矛盾，，管制的變化化（制度創(chuàng)新新）能誘發(fā)新新的創(chuàng)新（金金融業(yè)的創(chuàng)新新），當(dāng)金融融業(yè)的創(chuàng)新危危及金融體系系的穩(wěn)定時，，又會導(dǎo)致金金融當(dāng)局的重重新管制，兩兩者互為因果果，形成一個個“創(chuàng)新－管管制－再創(chuàng)新新－再管制””的辯證的循循環(huán)過程。例如，美國金金融管理當(dāng)局局為降低銀行行的經(jīng)營風(fēng)險險建立了聯(lián)邦邦存款保險公公司這樣一種種國家保護(hù)機(jī)機(jī)構(gòu)（一種制制度上的創(chuàng)新新），保護(hù)程程度的提高和和經(jīng)營風(fēng)險的的降低又促使使銀行可以大大膽的甚至是是冒險的從事事金融創(chuàng)新活活動。26南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院管制誘發(fā)金融融創(chuàng)新的觀點(diǎn)點(diǎn)可以說在某某種程度上是是約束誘發(fā)金金融創(chuàng)新觀點(diǎn)點(diǎn)的折衷。該該觀點(diǎn)一方面面同意約束論論的觀點(diǎn)，即即強(qiáng)加于金融融業(yè)的種種管管制引起了金金融業(yè)規(guī)避管管制的創(chuàng)新；；另一方面，，該觀點(diǎn)認(rèn)為為金融管理當(dāng)當(dāng)局在金融業(yè)業(yè)的創(chuàng)新活動動危及貨幣政政策的實(shí)施效效力和金融體體系的穩(wěn)定時時，會做出加加強(qiáng)金融管制制的反應(yīng)，這這種市場力量量和政治勢力力的對抗構(gòu)成成了金融創(chuàng)新新的辯證過程程。一些學(xué)者以制制度學(xué)派的理理論揭示金融融創(chuàng)新的誘因因，這些學(xué)者者主張從經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展史的角角度來研究金金融創(chuàng)新，他他們認(rèn)為，金金融創(chuàng)新是一一種與經(jīng)濟(jì)制制度相互影響響、互為因果果的制度改革革，基于這種種觀點(diǎn)，金融融體系的任何何因制度改革革所引起的變變動都可以視視為金融創(chuàng)新新。如［美美］戴維斯（（L.E.Davies）、諾斯（（D.North）、塞塞拉（K.Scylla）、韋斯特特（R.C.West））等。27南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院五、其他理論論及綜述“交易成本””論：代表人物是是希克斯（J.R.Hicks）和尼漢斯（（J.Nienans）。?？怂拱寻呀灰壮杀竞秃拓泿判枨笈c與金融創(chuàng)新聯(lián)聯(lián)系起來考慮慮。認(rèn)為交易易成本是作用用于貨幣需求求的一個重要要因素，不同同的需求產(chǎn)生生對不同類型型金融產(chǎn)品的的要求，交易易成本高低使使經(jīng)濟(jì)個體對對需求預(yù)期發(fā)發(fā)生變化，交交易成本降低低的發(fā)展趨勢勢使貨幣向更更高級的形式式演變和發(fā)展展，產(chǎn)生新的的交換媒介和和新的金融產(chǎn)產(chǎn)品，因而不不斷降低交易易成本的誘因因?qū)⒋碳そ鹑谌跇I(yè)的金融創(chuàng)創(chuàng)新活動，并并不斷提高金金融服務(wù)的質(zhì)質(zhì)量。28南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院“貨幣促成””論：代表人人物是米爾頓頓·弗里德曼曼（MiltonFriedman）。他針對20世紀(jì)70年代初布雷頓頓森林體系崩崩潰后匯率、、利率的頻繁繁大幅波動，，和高通貨膨膨脹率引發(fā)的的金融風(fēng)險，，以及規(guī)避這這些風(fēng)險的金金融產(chǎn)品層出出不窮的現(xiàn)象象，指出“前前所未有的國國際貨幣體系系的特征及其其最初的影響響，是促使金金融創(chuàng)新不斷斷出現(xiàn)并形成成要求放松金金融市場管理理壓力的主要要原因”。認(rèn)認(rèn)為布雷頓森森體系的解體體，拆除了政政府實(shí)施通貨貨膨脹的障礙礙，反過來又又加劇了通貨貨膨脹的國家家傳遞，這種種不正常的通通貨膨脹和利利率的大幅波波動，引起經(jīng)經(jīng)濟(jì)的動蕩不不定，從而誘誘發(fā)了金融創(chuàng)創(chuàng)新。29南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院“財富增長””論：格林包包姆(S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood），認(rèn)為財富富的增長是金金融創(chuàng)新的誘誘因。他們從從研究美國金金融業(yè)發(fā)展歷歷史的演進(jìn)中中得出財富增增長是決定對對金融資產(chǎn)和和金融創(chuàng)新的的需求的主要要誘因的結(jié)論論。認(rèn)為科技技進(jìn)步引起財財富的增加，，隨著財富的的增加，將增增加人們規(guī)避避風(fēng)險的需求求和推動金融融業(yè)發(fā)展。當(dāng)當(dāng)金融資產(chǎn)日日益增加時，，金融創(chuàng)新就就會隨著產(chǎn)生生?？偨Y(jié)：實(shí)際上上，金融創(chuàng)新新是一系列因因素相互作用用，交替影響響的綜合結(jié)果果。從某一個個角度提出的的理論觀點(diǎn)都都具有其局限限性，不可能能全面分析和和解釋金融創(chuàng)創(chuàng)新的誘因，，因此，應(yīng)該該把這些理論論觀點(diǎn)綜合的的多視角的考考察，才能獲獲得對金融創(chuàng)創(chuàng)新的客觀全全面的認(rèn)識。。30南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院第三節(jié)國國際金融創(chuàng)新新的經(jīng)濟(jì)分析析一、技術(shù)進(jìn)步步與國際金融融創(chuàng)新二、防范風(fēng)險險的國際金融融創(chuàng)新三、回避法規(guī)規(guī)的國際金融融創(chuàng)新四、金融自由由化與國際金金融創(chuàng)新31南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院一、技術(shù)進(jìn)步步與國際金融融創(chuàng)新近20多年來來，先進(jìn)技術(shù)術(shù)及設(shè)施在國國際金融領(lǐng)域域的廣泛應(yīng)用用，促使金融融業(yè)和國際金金融市場發(fā)生生了深刻的變變革。在20世紀(jì)初，國國際金融業(yè)務(wù)務(wù)還處在十分分落后的水平平，國際經(jīng)濟(jì)濟(jì)交往中的借借貸和結(jié)算只只能通過原始始的交通工具具來完成。曾曾有一位當(dāng)時時很著名的瑞瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家家威克塞爾（（Wicksell）認(rèn)認(rèn)為，貨幣運(yùn)運(yùn)行的速度不不可能超過郵郵政火車或輪輪船這些用來來運(yùn)送貨幣的的交通工具的的速度。而今今天，國際間間金融交易的的雙方相距的的地理位置無無論多么遙遠(yuǎn)遠(yuǎn)，其資金的的劃撥都可以以在幾分鐘甚甚至更短的時時間內(nèi)完成，，不但大大提提升了經(jīng)營效效率，而且大大幅度降低了了金融交易成成本。32南京大學(xué)商學(xué)學(xué)院據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，從交易易成本上看，，美國從60年代中期到到80年代期期間，計(jì)算機(jī)機(jī)處理成本和和通訊成本以以平均每年25％、11％的速度下下降；從經(jīng)營營效率上看，，聯(lián)邦儲備系系統(tǒng)（FederalReserveSystem））的在途資金金從1981年的40億億美元下降到到1984年年的5億美元元，當(dāng)電子付付款單取代傳傳統(tǒng)的付款單單后，使銀行行在每筆款項(xiàng)項(xiàng)的支付成本本從過去的大大約1美元降降至15美分分，美國銀行行就此每年可可增加10億億美元的收入入。33南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院圖8－－2從從傳傳統(tǒng)統(tǒng)銀銀行行到到網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行：：單單邊邊金金融融交交易易的的成成本本單單位位：：美美元元資資料料來來源源：：INTERNETBANK34南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院到20世世紀(jì)紀(jì)90年年代代末末期期，，人人類類社社會會開開始始步步入入新新經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)時時代代，，互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)和和電電子子商商務(wù)務(wù)技技術(shù)術(shù)的的結(jié)結(jié)合合并并應(yīng)應(yīng)用用于于金金融融交交易易的的全全過過程程，，由由此此形形成成的的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)金金融融使使國國際際金金融融市市場場發(fā)發(fā)生生又又一一次次重重大大變變革革。。全全球球金金融融市市場場網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)化化的的結(jié)結(jié)果果使使金金融融交交易易的的成成本本進(jìn)進(jìn)一一步步的的降降低低。。據(jù)據(jù)INTERNETBANK的的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)顯顯示示（（圖圖8－－2）），，網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行與與其其他他形形式式的的金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)相相比比較較，，在在降降低低交交易易成成本本上上具具有有明明顯顯優(yōu)優(yōu)勢勢，，比比如如，，單單邊邊金金融融交交易易的的平平均均成成本本在在傳傳統(tǒng)統(tǒng)營營業(yè)業(yè)網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)（（柜柜面面式式））、、信信函函式式、、電電話話銀銀行行式式、、ATM式式、、PC銀銀行行和和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行式式服服務(wù)務(wù)中中分分別別為為：：1.07、、0.73、、0.54、、0.27、、0.15和和0.01美美元元。。35南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院近20年年多多來來，，高高新新技技術(shù)術(shù)（（主主要要指指與與信信息息產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)為為平平臺臺的的信信息息技技術(shù)術(shù)和和互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)技技術(shù)術(shù)））在在國國際際金金融融領(lǐng)領(lǐng)域域的的廣廣泛泛運(yùn)運(yùn)用用首首先先體體現(xiàn)現(xiàn)在在國國際際金金融融交交易易過過程程的的電電子子化化，，導(dǎo)導(dǎo)致致銀銀行行業(yè)業(yè)、、證證券券業(yè)業(yè)和和保保險險業(yè)業(yè)的的全全球球化化，，使使國國際際金金融融市市場場的的效效率率顯顯著著提提高高。。技技術(shù)術(shù)進(jìn)進(jìn)步步推推動動的的金金融融創(chuàng)創(chuàng)新新主主要要表表現(xiàn)現(xiàn)在在以以下下幾幾個個方方面面：：(1)電電子子清清算算系系統(tǒng)統(tǒng)。。計(jì)算算機(jī)機(jī)技技術(shù)術(shù)替替代代了了傳傳統(tǒng)統(tǒng)的的電電訊訊技技術(shù)術(shù)，，通通過過計(jì)計(jì)算算機(jī)機(jī)的的終終端端把把各各銀銀行行連連接接成成網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)，，以以完完成成同同業(yè)業(yè)之之間間的的金金融融交交易易的的國國際際支支付付與與清清算算，，即即建建立立國國際際銀銀行行間間電電子子資資金金劃劃撥撥系系統(tǒng)統(tǒng)（（ElectronicFundsTransfer））。。最最具具有有代代表表性性的的有有銀銀行行同同業(yè)業(yè)支支付付清清算算系系統(tǒng)統(tǒng)（（TheClearingHouseInter-bankPaymentSystem,CHIPS））和和環(huán)環(huán)球球銀銀行行金金融融電電信信協(xié)協(xié)會會（（SocietyforWorldwideInter-bankFinancialTelecommunication））。。36南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院(2)電電子子貨貨幣幣。。電子子貨貨幣幣是是采采用用電電子子技技術(shù)術(shù)和和通通訊訊手手段段的的信信用用貨貨幣幣。。也也可可定定義義為為以以電電子子方方式式運(yùn)運(yùn)用用之之承承載載貨貨幣幣價價值值的的支支付付工工具具。。使使用用電電子子貨貨幣幣的的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是是可可以以大大大大減減少少現(xiàn)現(xiàn)金金的的使使用用和和相相應(yīng)應(yīng)的的勞勞動動耗耗費(fèi)費(fèi)，，提提高高資資金金周周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)速速度度和和使使用用效效益益，，簡簡化化貨貨幣幣及及財財務(wù)務(wù)結(jié)結(jié)算算手手續(xù)續(xù)，，增增強(qiáng)強(qiáng)金金融融服服務(wù)務(wù)功功能能，，以以及及減減少少資資金金風(fēng)風(fēng)險險等等等等。。電電子子貨貨幣幣的的形形態(tài)態(tài)有有信信用用卡卡、、IC卡卡，，以以及及網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)電電子子貨貨幣幣。。目目前前信信用用卡卡的的使使用用最最為為普普及及，，如如圖圖8－－3所所示示，，1994年年美美國國市市場場上上的的支支票票支支付付與與信信用用卡卡支支付付的的比比例例為為57％％和和19％％，，到到2000年年這這一一比比例例變變化化為為42％％到到34％％，，預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)到到2005年年，，信信用用卡卡支支付付會會超超過過支支票票支支付付，，其其比比例例將將達(dá)達(dá)到到31％％和和42％％。。37南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院圖8-3美美國國信信用用卡卡支支付付發(fā)發(fā)展展趨趨勢勢資資料料來來源源：：［［日日］］巖巖琦琦和和雄雄著著：：《《明明日日貨貨幣幣》》，，中中國國輕輕工工業(yè)業(yè)出出版版社社。。38南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院網(wǎng)絡(luò)絡(luò)貨貨幣幣是是互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)和和電電子子商商務(wù)務(wù)技技術(shù)術(shù)相相結(jié)結(jié)合合的的金金融融創(chuàng)創(chuàng)新新，，近近年年來來推推出出的的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)貨貨幣幣有有很很多多，，比比如如eCach、、NetCash、、電電子子錢錢包包、、Mondex、、GeldKarte和和InstaBuy等等。。其其中中Mondex智智能能卡卡是是由由萬萬事事達(dá)達(dá)（（MasterCard））的的分分公公司司Mondex于于1994年年推推出出的的，，后后來來英英國國西西敏敏寺寺銀銀行行（（National-WestminsterBank））將將其其開開發(fā)發(fā)成成電電子子錢錢包包，，并并迅迅速速而而廣廣泛泛應(yīng)應(yīng)用用于于商商場場購購物物、、餐餐飲飲業(yè)業(yè)、、停停車車場場、、電電話話亭亭和和公公共共交交通通等等行行業(yè)業(yè)中中，，Mondex使使用用方方便便、、安安全全，，只只要要把把它它插插入入Mondex終終端端，，三三五五秒秒鐘鐘之之后后，，這這筆筆交交易易即即告告結(jié)結(jié)束束。。讀讀取取器器將將從從Mondex卡卡中中所所有有的的錢錢款款中中扣扣除除本本次次交交易易的的花花銷銷。。此此外外，，Mondex卡卡大大多多具具有有現(xiàn)現(xiàn)金金貨貨幣幣所所具具有有的的諸諸多多屬屬性性，，如如作作為為商商品品尺尺度度的的屬屬性性、、儲儲蓄蓄的的屬屬性性和和支支付付交交換換的的屬屬性性，，通通過過專專用用終終端端設(shè)設(shè)備備還還可可將將一一張張卡卡上上的的錢錢轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移到到另另一一張張卡卡上上，，而而且且，，卡卡內(nèi)內(nèi)存存有有的的錢錢一一旦旦用用光光，，還還可可通通過過專專用用ATM機(jī)機(jī)將將其其本本人人在在銀銀行行帳帳戶戶上上的的存存款款調(diào)調(diào)人人卡卡內(nèi)內(nèi)。。39南京京大大學(xué)學(xué)商商學(xué)學(xué)院院(3)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行。。特指指通通過過互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)向向用用戶戶提提供供各各種種金金融融服服務(wù)務(wù)的的銀銀行行。。1995年年10月月18日日，，世世界界上上第第一一家家網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行：：““安安全全第第一一網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行””（（SFNB-SecurityFirstNetworkBank））在在美美國國誕誕生生后后，，短短短短的的幾幾年年里里，，網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行已已經(jīng)經(jīng)遍遍及及世世界界各各地地，，并并且且從從誕誕生生之之日日起起就就具具有有““全全球球銀銀行行””的的特特色色，，可可以以為為客客戶戶提提供供全全功功能能、、個個性性化化的的服服務(wù)務(wù)模模式式，，為為客客戶戶提提供供超超越越時時空空的的““AAA””式式服服務(wù)務(wù)，，即即在在任任何何時時候候““Anytime””、、任任何何地地方方““Anywhere””、、以以任任何何方方式式““Anyhow””為為客客戶戶提提供供每每年年365天天，，每每天天24小小時時的的全全天天候候金金融融服服務(wù)務(wù)。。網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)銀銀行行使使金金融融業(yè)業(yè)運(yùn)運(yùn)作作趨趨向向虛虛擬擬化化和和智智能能化化，，猶猶如如進(jìn)進(jìn)入入了了全全方方位位的的““網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)金金融融百百貨貨公公司司””，，使使金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)可可在在不不增增加加經(jīng)經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險險的的情情況況下下大大幅幅度度降降低低經(jīng)經(jīng)營營成成本本，，其其單單邊邊交交易易的的平平均均成成本本僅僅有有0.01美美元元，，顯顯示示出出強(qiáng)強(qiáng)大大的的競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢，，代代表表著著未未來來金金融融業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)展展的的方方向向。。40南京大學(xué)商商學(xué)院(4)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)證券。美國的NASDAQ（全國證券券交易商協(xié)協(xié)會自動報報價系統(tǒng)））是全球證證券市場上上證券交易易電子化網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)化的典典型代表。。NASDAQ世界上第一一個電子化化的股票交交易市場，，也是一個個支持風(fēng)險險投資的市市場，它自自1971年成立到今今天，一直直在電子交交易創(chuàng)新方方面遙遙領(lǐng)領(lǐng)先，是全全球第三大大股票市場場。與世界界其他證券券交易所相相比較，NASDAQ在電子化交交易系統(tǒng)的的技術(shù)含量量、市場深深度、流動動性、定價價效率和透透明度等方方面都具有有明顯的競競爭優(yōu)勢。。41南京大學(xué)商商學(xué)院證券交易網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)化最大大的優(yōu)點(diǎn)是是大大增強(qiáng)強(qiáng)了證券市市場的流動動性，根據(jù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)的理論論，任何一一個雙向網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的價值值，等于（（n+1）2，n代表網(wǎng)絡(luò)上上的節(jié)點(diǎn)數(shù)數(shù)，這表明明網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)點(diǎn)每增加一一個，其價價值（以及及內(nèi)在競爭爭優(yōu)勢）就就會呈指數(shù)數(shù)級而不是是數(shù)量級增增長。從市市場經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)角度考察察，市場流流動性越強(qiáng)強(qiáng)，給市場場參與者帶帶來的利益益則越大，，于是將有有更多的人人參與，形形成更大的的流動性，，可以看出出市場理論論與網(wǎng)絡(luò)效效應(yīng)理論如如出一轍，，交易數(shù)量量直接受到到市場參與與者數(shù)量（（網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)量n）的影響。。由此可以以看出網(wǎng)絡(luò)絡(luò)金融環(huán)境境中證券市市場已經(jīng)發(fā)發(fā)生了質(zhì)的的變革。42南京大學(xué)商商學(xué)院(5)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)保險。同上述金融融創(chuàng)新一樣樣，在全球球保險市場場上，網(wǎng)絡(luò)絡(luò)保險具有有信息豐富富、選擇范范圍廣泛、、方便快捷捷、無地域域時間限制制、個性化化全天候服服務(wù)、保護(hù)護(hù)隱私和成成本低廉等等優(yōu)勢。由由于網(wǎng)絡(luò)保保險服務(wù)公公司可以將將各大保險險公司的保保險品種集集合起來，，便于用戶戶通過反復(fù)復(fù)比較和選選擇，因而而這種創(chuàng)新新深受用戶戶的青睞。。比如，美美國加利福福尼亞州的的一家網(wǎng)絡(luò)絡(luò)保險服務(wù)務(wù)公司（INSWEB）由于于提供了28家保險險商的費(fèi)率率咨詢，用用戶從1997年的的66萬增增加了1999年的的300萬萬。據(jù)美國國獨(dú)立保險險協(xié)會預(yù)測測，在未來來的10年年內(nèi)，壽險險的18％％和個人險險種的37％都將通通過互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)進(jìn)行。這這些預(yù)示著著全球保險險網(wǎng)絡(luò)化趨趨勢日趨明明顯。43南京大學(xué)商商學(xué)院評價技術(shù)進(jìn)進(jìn)步因素導(dǎo)導(dǎo)致的國際際金融創(chuàng)新新積極意義：1、增加社會總總效益。金金融機(jī)構(gòu)能能夠運(yùn)用先先進(jìn)技術(shù)來來減少支付付和清算成成本，提高高交易速度度和管理效效能，從而而增加經(jīng)營營利潤；投投資者也能能運(yùn)用這些些先進(jìn)技術(shù)術(shù)降低其投投資成本從從中獲益。。這表明技技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)導(dǎo)致的國際際金融創(chuàng)新新使從事金金融交易雙雙方的交易易成本減少少，效率提提高，從而而增加了社社會的總效效益。2、鼓勵市市場競爭。。技術(shù)進(jìn)步步使得金融融機(jī)構(gòu)進(jìn)入入國際金融融市場的成成本減少，，擴(kuò)展了金金融業(yè)規(guī)模模經(jīng)濟(jì)的潛潛力，這吸吸引著越來來越多的金金融機(jī)構(gòu)和和跨國企業(yè)業(yè)進(jìn)入國際際金融市場場并不斷擴(kuò)擴(kuò)展其國際際金融活動動，從而削削弱了國際際金融市場場的壟斷力力量。44南京大學(xué)商商學(xué)院可能帶來新新的風(fēng)險，，如：透支支風(fēng)險、局局部和全球球性的計(jì)算算機(jī)故障（（計(jì)算機(jī)病病毒與故障障）及網(wǎng)絡(luò)絡(luò)故障風(fēng)險險、計(jì)算機(jī)機(jī)犯罪風(fēng)險險、以及利利用計(jì)算機(jī)機(jī)進(jìn)行投機(jī)機(jī)交易引起起的市場動動蕩風(fēng)險等等等。為此，要從從技術(shù)上、、法律上加加強(qiáng)對網(wǎng)絡(luò)絡(luò)清算系統(tǒng)統(tǒng)和信息處處理系統(tǒng)的的安全管理理，盡可能能地防范這這些風(fēng)險的的爆發(fā)。45南京大學(xué)商商學(xué)院二、防范風(fēng)風(fēng)險的國際際金融創(chuàng)新新20世紀(jì)70年代以來，，西方國家家持續(xù)的高高通貨膨脹脹率、高利利率和匯率率利率的頻頻繁波動，，使國際金金融市場動動蕩不定，，嚴(yán)重地沖沖擊金融機(jī)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的的安全性和和流動性，，直接威脅脅著金融業(yè)業(yè)的收益，，同時也給給國際金融融市場上資資金借貸雙雙方帶來巨巨大的風(fēng)險險。這一狀狀況迫使金金融機(jī)構(gòu)通通過不斷改改變經(jīng)營方方式，或推推出新的金金融產(chǎn)品，，或采用新新的融資技技術(shù)來降低低交易成本本，避免融融資風(fēng)險。。在這一時時期，防范范風(fēng)險的國國際金融創(chuàng)創(chuàng)新成為國國際金融業(yè)業(yè)追求的主主要目標(biāo)之之一。46南京大大學(xué)商商學(xué)院院（一））金融融互換換（FinancialSwaps）金融互互換:亦稱互換換，是是指兩兩個或或兩個個以上上的當(dāng)當(dāng)事人人按共共同商商定，，在約約定的的時間間內(nèi)，，交換換一定定支付付款項(xiàng)項(xiàng)的金金融交交易。。金融融互換換是20世世紀(jì)80年年代初初國際際金融融市場場上出出現(xiàn)的的一種種新型型業(yè)務(wù)務(wù)，發(fā)發(fā)展非非常迅迅速。。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，，1981年互互換交交易額額僅有有30億美美元，，到1988年年為1.3萬億億美元元，到到2004年底底，全全球場場外衍衍生產(chǎn)產(chǎn)品市市場的的利率率互換換和貨貨幣互互換現(xiàn)現(xiàn)有合合約的的名義義數(shù)額額總量量已經(jīng)經(jīng)達(dá)到到155.6萬萬億美美元（（其中中利率率互換換127.6萬萬億美美元，，貨幣幣互換換8.2萬萬億美美元））的驚驚人規(guī)規(guī)模。。因此此，金金融互互換被被譽(yù)為為20世紀(jì)紀(jì)80年代代以來來國際際金融融市場場的最最重大大的金金融創(chuàng)創(chuàng)新。。47南京大大學(xué)商商學(xué)院院互換按按其交交易對對象分分為利利率互互換（（InterestRateSwaps））和貨貨幣互互換（（CurrencySwaps）。。利率互互換：：是指兩兩個獨(dú)獨(dú)立的的借款款人各各自借借取一一筆資資金，，其幣幣種、、金額額和貸貸款期期限都都相同同，但但記息息方法法不同同，雙雙方達(dá)達(dá)成協(xié)協(xié)議，，各自自按對對方的的利率率水平平替對對方還還息，，在整整個交交易過過程中中都不不交換換實(shí)際際的本本金。。利率互互換根根據(jù)交交易雙雙方存存在的的信用用等級級、籌籌資成成本和和負(fù)債債結(jié)構(gòu)構(gòu)的差差異，，利用用各自自在國國際金金融市市場上上籌集集資金金的相相對優(yōu)優(yōu)勢，，在一一般不不涉及及本金金實(shí)際際轉(zhuǎn)移移的情情況下下進(jìn)行行債務(wù)務(wù)互換換，來來防范范利率率風(fēng)險險，改改善資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)，，并獲獲得低低成本本的融融資。。這種種業(yè)務(wù)務(wù)由于于需要要有合合適的的交易易對象象，通通常要要通過過金融融中介介機(jī)構(gòu)構(gòu)尋找找搭配配方能能進(jìn)行行。48南京大大學(xué)商商學(xué)院院利率互互換的的類型型主要要有三三種:（1）息票互互換（（CouponSwaps），，指固定定利率率和浮浮動利利率互互換。。比如如，甲甲乙雙雙方各各自借借取100萬美美元，，雙方方達(dá)成成協(xié)議議，甲甲方對對100萬萬美元元的名名義本本金在在三年年內(nèi)每每半年年按10%的固固定利利率支支付給給乙方方利息息，作作為交交換，，甲方方按同同一名名義金金額和和六個個月倫倫敦同同業(yè)拆拆放利利率LIBOR（浮浮動利利率））向乙乙方收收取利利息。。（2）基本利利率互互換（（BasisSwaps）），是指作作為交交換的的利率率支付付，按按兩種種不同同的浮浮動利利率指指標(biāo)來來計(jì)算算，如如互換換雙方方同意意對某某一數(shù)數(shù)量的的名義義本金金作一一個月月期美美元LIBOR和六六個月月期美美元LIBOR互換換。（（3））交叉通通貨利利率互互換（（Cross-CurrencyInterestRateSwaps），，是指在在一筆筆交易易中既既有不不同通通貨支支付的的交換換，又又有不不同種種類利利率的的交換換。49南京大大學(xué)商商學(xué)院院利率互互換這這種新新的金金融產(chǎn)產(chǎn)品能能被廣廣為采采用的的主要要原因因在于于它所所具有有的特特性能能夠防防范20世世紀(jì)80年年代以以來國國際金金融市市場籌籌資者者所面面臨的的主要要風(fēng)險險，即即信用風(fēng)風(fēng)險和利率風(fēng)風(fēng)險。信用風(fēng)風(fēng)險分分析：：在國國際金金融市市場上上，信信用等等級較較高與與信用用等級級較低低的借借款人人之間間的借借款利利率差差別較較大，，借款款人的的自信信狀況況直接接影響響借貸貸成本本。由由于長長短期期資金金借貸貸的風(fēng)風(fēng)險不不同，，對借借款人人的要要求或或?qū)ψ宰孕诺鹊燃壍牡拿舾懈卸纫惨膊煌?。通通常長長期資資金借借貸對對借款款人資資信更更為敏敏感，，也就就是說說，資資信較較好的的借款款人相相對資資信較較差的的借款款人，，借入入長短短期資資金的的利息息都比比較低低，但但借入入長期期資金金的相相對成成本更更低。。50南京大大學(xué)商商學(xué)院院以倫敦敦銀行行同業(yè)業(yè)拆放放利率率LIBOR的的附加加利率率為例例，可可低0.125%——1%；而而中長長期借借貸的的固定定利率率可低低2%—3%左左右，，因而而更為為有利利。信信用等等級較較低的的借款款人不不易借借到固固定利利率的的長期期資金金，而而借入入浮動動利率率的短短期資資金較較為容容易，，所以以說雙雙方具具有相相對優(yōu)優(yōu)勢。。如果果利用用各自自的優(yōu)優(yōu)勢進(jìn)進(jìn)行利利率互互換交交易，，便能能夠獲獲得所所期望望的資資金，，也可可以降降低資資信差差異帶帶來的的信用用風(fēng)險險。51南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院利率風(fēng)險險分析。。在國際際金融市市場上利利率風(fēng)險險的大小小與資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)關(guān)系系密切。。當(dāng)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)現(xiàn)為：發(fā)發(fā)行固定定利率的的長期負(fù)負(fù)債（如如債券））為資金金來源，，并將其其投資于于隨市場場利率浮浮動的短短期信貸貸作為資資產(chǎn)的收收益時，，則因利利率固定定使長期期負(fù)債成成本不變變，投資資收益的的大小取取決于市市場浮動動利率的的變化（（這里沒沒有考慮慮匯率因因素），，當(dāng)浮動動利率上上升時，，投資收收益增加加；反之之就減少少甚至虧虧損。反反之則則反是。。52南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院利率互換換交易能能夠減少少這種利利率變動動導(dǎo)致的的風(fēng)險和和籌資成成本，其其交易方方法是：：存在資資信等級級差別的的交易雙雙方在各各自具有有相對成成本優(yōu)勢勢的資金金或資本本市場上上籌資，，資信等等級較高高者借入入固定利利率資金金，資信信等級較較低者借借入浮動動利率資資金，然然后雙方方通過簽簽訂利率率互換協(xié)協(xié)議確定定各自承承擔(dān)支付付對方利利息的責(zé)責(zé)任，不不互換本本金。這這樣可以以使交易易雙方的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)得到更更為有利利的調(diào)整整，減少少了利率率風(fēng)險，，同時使使雙方降降低了各各自的融融資成本本。53南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院現(xiàn)通過舉舉例進(jìn)一一步分析析。假定定，有兩兩個公司司，M公公司和N公司各各需要期期限為5年的5000萬美美元資金金，M公公司資信信等級高高于N公公司，兩兩家公司司進(jìn)行利利率互換換交易，，其籌資資成本的的相對優(yōu)優(yōu)勢見表表8—1。表8—1M公司和和N公司司利率互互換前各各自的籌籌資成本本比較M公司N公司比較成本（有利于M公司的利差）資信等級借入資金固定利率籌資成本浮動利率籌資成本AAA＄5000萬10.5%LIBORBBB＄5000萬13%LIBOR+1%2.5%（250基點(diǎn)）1%（100基點(diǎn)）54南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院圖8—4直直接進(jìn)行行的利率率互換表8—1顯示，，M公司司資信較較高，享享有優(yōu)惠惠利率，，無論按按固定利利率或浮浮動利率率籌資，，其成本本均低于于N公司司，但M公司在在固定利利率籌資資市場上上籌資擁擁有比較較成本的的相對優(yōu)優(yōu)勢；N公司盡盡管以固固定利率率或浮動動利率籌籌資都處處于絕對對劣勢，，但在浮浮動利率率籌資市市場上籌籌資具有有比較成成本的相相對優(yōu)勢勢。如果果雙方利利用各自自相對成成本優(yōu)勢勢直接或或通過金金融中介介機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)行利率率互換交交易，就就可以改改善負(fù)債債結(jié)構(gòu)，，減少利利率風(fēng)險險，降低低籌資成成本。互互換方法法如下：：（1）M公司與與N公司司直接進(jìn)進(jìn)行利率率互換(圖8——4)。。55南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院雙方經(jīng)協(xié)協(xié)商確定定，N公公司支付付給M公公司固定定利率10.5％，貼貼補(bǔ)利差差0.5％，共共為11％；同同時收到到M公司司利息支支付LIBOR－0.25%,支付付浮動利利率LIBOR＋1％％。則N公司司的成本本為：（（LIBOR＋＋1％））＋11％－（（LIBOR－－0.25％））＝12.25％＜13％；；成本較較互換前前減少0.75％。M公司的的成本為為：LIBOR－0.25％％＋10.5％％－11％＝LIBOR－0.75％＜LIBOR；成成本較互互換前減減少0.75％％。利率互換換的結(jié)果果，使M公司和和N公司司在沒有有實(shí)際本本金轉(zhuǎn)移移的情況況下調(diào)整整了負(fù)債債結(jié)構(gòu)，，并都節(jié)節(jié)省了0.75％的利利息（這這里的利利差補(bǔ)貼貼由雙方方商議而而定，因因此雙方方的利息息節(jié)約額額不一定定相等））。56南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院圖8—5通通過中介介銀行進(jìn)進(jìn)行利率率互換（2）M公司與與N公司司通過中中介銀行行進(jìn)行利利率互換換(見圖圖8—5）M公司的的凈利息息成本為為：10.5％％＋（LIBOR－0.5％％）－10.5％＝LIBOR－0.5％％＜LIBOR，利息成本本減少：：LIBOR－－（LIBOR－0.5％））＝0.5％N公司的的凈利息息成本為為：11％＋（（LIBOR＋＋1％））－（LIBOR－0.5％％）＝12.5％＜13％利息成本本減少：：13％％－12.5％％＝0.5％中介銀行行獲利（（中介費(fèi)費(fèi)）：11％－－10.5%=0.5%利率互換換結(jié)果使使M公司司和N公公司都節(jié)節(jié)省利息息0.5%，中中介銀行行獲利0.5%，三家家凈收益益合計(jì)為為1.5%，即即150個基點(diǎn)點(diǎn)，也就就是M公公司和N公司籌籌資成本本的比較較利差。。57南京大學(xué)學(xué)商學(xué)院院貨幣互換換：指兩個獨(dú)獨(dú)立的借借款人各各以固定定利率籌籌資，借借取一筆筆到期日日相同，，計(jì)息方方法相同同，但幣幣種不同同的貸款款，然后后雙方直直接或通通過中介介機(jī)構(gòu)簽簽訂貨幣幣互換協(xié)協(xié)議，按按期同對對方借進(jìn)進(jìn)的貨幣幣償還本本金和利利息。使使用的匯匯率一般般以即期期匯率為為基礎(chǔ)，，但也有有遠(yuǎn)期合合同形式式。貨幣互換換的基本本程序是是：（1）本金金的初期期互換。。本金可可以是實(shí)實(shí)際互換換，也可可以是名名義上的的互換，，即并無無實(shí)際的的本金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。無無論采用用哪種形形式，關(guān)關(guān)鍵是要要確定各各自本金金的金額額，以便便于計(jì)算算按不同同貨幣定定期支付付的利息息。（2）利息息的互換換。本金金余額確確定以后后，交易易雙方按按協(xié)議所所規(guī)定的的各自的的利率，，進(jìn)行除除本金以以外的互互換交易易的利息息支付。。（3））本金的的再次互互換。在在本金實(shí)實(shí)際互換換情況下下，雙方方于到期期日換回回交易開開始時確確定的本本金。58南京大大學(xué)商商學(xué)院院舉例：：假定西西門子子公司司需要要借入入10年期期10000萬萬歐元元以支支付在在德國國的新新投資資,由由于過過去的的兩年年里該該公司司已發(fā)發(fā)行過過25000萬萬歐元元債券券，投投資銀銀行認(rèn)認(rèn)為歐歐洲的的歐元元債券券市場場已經(jīng)經(jīng)充滿滿西門門子的的債券券，該該公司司很難難再以以5.75％的的利率率發(fā)行行新債債券。。西門門子很很少發(fā)發(fā)行歐歐洲美美元債債券，，可以以固定定利率率8.75%的的固定定利率率發(fā)行行10年期期歐洲洲美元元債券券，當(dāng)當(dāng)時即即期匯匯率為為每1歐元元1.2美美元。。投資銀行還還想為英國國的蘭德公公司籌款，，蘭德公司司需要美元元以便在美美國投資，，由于蘭德德公司是一一家小公司司，只能以以10％的的利率在歐歐洲債券市市場上發(fā)行行10年期期的歐洲美美元債券，，但該公司司的大部分分產(chǎn)品銷往往德國，在在德國有著著廣泛的銷銷售基地。。為此，投投資銀行認(rèn)認(rèn)為，蘭德德公司從未未借過歐元元，因此可可以6％的的市場利率率發(fā)行10年期的歐歐元債券。。兩公司各各自籌資成成本的比較較見表8——2。59南京大學(xué)商商學(xué)院表8－2西西門子子及蘭德公公司貨幣互互換前各自自籌資成本本的比較60南京大學(xué)商商學(xué)院圖8—7利利息的的互換圖8—6本本金初初期互換61南京大學(xué)商商學(xué)院圖8—8本本金的的再次互換換62南京大學(xué)商商學(xué)院西門子公司司以6.25%的利利率借入固固定利率的的歐元，節(jié)節(jié)約籌資成成本0.25％（6.5%－－6.25％）。蘭德公司以以8.25%的利率率借入固定定利率美元元，節(jié)約8.5％－－8.25％＝0.25％的的籌資成本本。處于交易中中介的投資資銀行收取取西門子公公司6.25％，向向蘭德公司司支付6％％，獲取利利差0.25％的費(fèi)費(fèi)用。雙方總的利利率節(jié)省數(shù)數(shù)加上支付付給投資銀銀行的手續(xù)續(xù)費(fèi)共為：：西門子公司司節(jié)約的0.25％％＋蘭德公公司節(jié)約的的0.25%＋投資資銀行的手手續(xù)費(fèi)0.25％＝＝0.75％63南京大學(xué)商商學(xué)院金融互換交交易的用途途：（1）降低低融資成本本。金融互互換不增加加交易雙方方的負(fù)債，，融資成本本僅為互換換時的利差差和少量的的交易手續(xù)續(xù)費(fèi)用，并并且借款利利率低，既既能以較低低的成本獲獲得所需資資金，又能能改善負(fù)債債結(jié)構(gòu)。（2）減少少信用風(fēng)險險。金融互互換能使資資信差異較較大的交易易雙方利用用各自的相相對優(yōu)勢降降低信用風(fēng)風(fēng)險，籌借借到所期望望的資金，，如果一方方在交易中中違約，也也就相應(yīng)解解除了另一一方的義務(wù)務(wù)，其損失失僅限于預(yù)預(yù)期收益與與所花費(fèi)的的成本之差差，這個差差額的大小小取決于交交易雙方承承諾后的利利率和匯率率的波動。。64南京大學(xué)商商學(xué)院（3）防