衍生金融工具及其風(fēng)險管理課件

衍生金融工具及其風(fēng)險管理1、不要輕言放棄，否則對不起自己。2、要冒一次險!整個生命就是一場冒險。走得最遠的人，常是愿意去做，并愿意去冒險的人?！胺€(wěn)妥”之船，從未能從岸邊走遠。--戴爾．卡耐基。3、人生就像一杯沒有加糖的咖啡，喝起來是苦澀的，回味起來卻有久久不會退去的余香。4、守業(yè)的最好辦法就是不斷的發(fā)展。5、當(dāng)愛不能完美，我寧愿選擇無悔，不管來生多么美麗，我不愿失去今生對你的記憶，我不求天長地久的美景，我只要生生世世的輪回里有你。衍生金融工具及其風(fēng)險管理衍生金融工具及其風(fēng)險管理1、不要輕言放棄，否則對不起自己。2、要冒一次險!整個生命就是一場冒險。走得最遠的人，常是愿意去做，并愿意去冒險的人?！胺€(wěn)妥”之船，從未能從岸邊走遠。--戴爾．卡耐基。3、人生就像一杯沒有加糖的咖啡，喝起來是苦澀的，回味起來卻有久久不會退去的余香。4、守業(yè)的最好辦法就是不斷的發(fā)展。5、當(dāng)愛不能完美，我寧愿選擇無悔，不管來生多么美麗，我不愿失去今生對你的記憶，我不求天長地久的美景，我只要生生世世的輪回里有你。第5章衍生金融工具及其風(fēng)險管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理第五章衍生金融工具及其風(fēng)險管理2第一節(jié)衍生金融工具概述本節(jié)內(nèi)容安排一、衍生金融工具的定義二、衍生金融工具的基本分類三、衍生金融工具的基本特點四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因五、衍生金融工具市場的基本功能第一節(jié)衍生金融工具概述3一、前言機械工程屬于工科專業(yè)，對于這類的學(xué)生而言，實踐是檢驗其知識、能力綜合發(fā)展的重要手段，或者說是形成工程理性思維，獲取機械工作經(jīng)驗的重要途徑。如何培養(yǎng)工科院校學(xué)生在機械工程上的創(chuàng)新能力是目前我國高校一直面臨的問題，這個問題雖然也提出了相關(guān)的研究結(jié)論，但是在具體的實施中也出現(xiàn)了很多問題。一般來說，學(xué)生從課堂和教材中獲得知識，也就是有了理論支撐，在具體的實踐操作中將所學(xué)的理論付諸于實踐，并且在實踐過程中，針對自己所學(xué)的知識和實踐的差異進行質(zhì)疑、探索，對自己的質(zhì)疑和提出的問題進行解答，純熟之后就可以對這一系列問題進行創(chuàng)新，這個過程并不是一朝一夕就能完成的?？偠灾?，這一切是要建立在實踐的基礎(chǔ)上的，為了培養(yǎng)滿足社會需求的專業(yè)性人才，學(xué)校要積極鼓勵學(xué)生的實踐和創(chuàng)新，引導(dǎo)他們的發(fā)散思維，提高主觀能動性，開展校企合作，各個高校之間也要完善實驗資源共享的機制，逐步建立更加完善合適的機械工程教學(xué)體系。二、創(chuàng)新能力驅(qū)動的機械工程實踐教學(xué)增強我國人才的創(chuàng)新能力是國家對人才培養(yǎng)一直以來提出的目標(biāo)，同時創(chuàng)新能力是國家科學(xué)技術(shù)發(fā)展的重要推動力，尤其是在高校中，培養(yǎng)大學(xué)生的創(chuàng)新能力已經(jīng)是現(xiàn)在教育界的主觀問題，機械工程的實踐教學(xué)中如何推動創(chuàng)新能力，可以從以下幾個方面來分析：（一）熟練掌握基礎(chǔ)知識是創(chuàng)新能力培養(yǎng)的基礎(chǔ)學(xué)生在學(xué)習(xí)一門新課程時，需要先從簡單的基礎(chǔ)開始進行，然后慢慢的深入研究，一步一步吃透理論，將本門學(xué)科的精髓掌握住，在這個基礎(chǔ)上再進行實踐。對于機械工程而言，學(xué)生的實踐主要體現(xiàn)在機械工程設(shè)施的實際操作上，機械工程訓(xùn)練包括基礎(chǔ)的工程技術(shù)訓(xùn)練和先進制造技術(shù)訓(xùn)練。在這之中，又細化分為幾類，基礎(chǔ)訓(xùn)練包括鉗工、鑄造等小器械工藝，這些是簡單的技術(shù)操作，其目的是為了讓學(xué)生更加了解傳統(tǒng)的機械技術(shù)，掌握其工藝以及工作原理，這種基礎(chǔ)訓(xùn)練所實踐的項目通常可以被應(yīng)用在日常生活中，掌握好這一門的技能，能夠使生活更加便利。而先進的訓(xùn)練就包括比較現(xiàn)代化的作業(yè)，比如數(shù)控機床、大器械的操作，通過對具體的機床操作加上設(shè)計好的圖紙，就能實現(xiàn)機械零部件的制作，這樣的學(xué)習(xí)實踐主要應(yīng)用于生產(chǎn)。機械專業(yè)的學(xué)生通過了解微機原理、工程測試技術(shù)等專業(yè)性較強的項目，能夠更加深刻的理解機械作業(yè)與制作的全過程，實現(xiàn)學(xué)生在實踐初所預(yù)設(shè)的目標(biāo)，?橐院缶?專的研究這方面奠定基礎(chǔ)。（二）實踐創(chuàng)新能力的培養(yǎng)要結(jié)合地方特色產(chǎn)業(yè)中國的各大院校中，應(yīng)該緊緊結(jié)合相關(guān)的產(chǎn)業(yè)群，以地方特色為武裝，建立完備的校企合作制度。與機械工程相關(guān)的產(chǎn)業(yè)比如說汽車、五金、家電。實踐教學(xué)要以國家的培養(yǎng)目標(biāo)為方針，結(jié)合當(dāng)?shù)靥厣?，形成較完善的機制。使得學(xué)生在校期間就能夠有機會進入到企業(yè)進行實踐鍛煉，從中獲取工作經(jīng)驗和能力，為社會的需要轉(zhuǎn)變發(fā)展，真正實現(xiàn)校企的共同育人。這一點舉個簡單的例子，比如在浙江金華當(dāng)?shù)氐母咝?，可以?lián)合當(dāng)?shù)仉娚痰奶厣a(chǎn)業(yè)，進行有針對性的實踐，如果發(fā)展得當(dāng)，不僅能夠幫助學(xué)生對這一方面的產(chǎn)業(yè)實踐了解，還能幫助當(dāng)?shù)仉娚痰倪M一步發(fā)展，實現(xiàn)共贏。一般來說，校企合作，或者學(xué)校之間的資源共享追求的都是這樣一個目標(biāo)。（三）不斷提高青年教師的實踐教學(xué)能力在進行實踐教學(xué)中，教師的經(jīng)驗和能力就顯得尤為重要，影響著實踐教學(xué)的質(zhì)量和成果，一個優(yōu)秀的實踐教學(xué)教師能夠有針對性專業(yè)的培養(yǎng)學(xué)生，按照教學(xué)目標(biāo)實施教學(xué)計劃。所以，提高機械工程專業(yè)教師，尤其是青年教師的專業(yè)能力，就顯得尤為重要，這就是為機械工程能力的創(chuàng)新增加光彩，他們可以利用自身的優(yōu)勢，幫助和引導(dǎo)學(xué)生的實踐能力，學(xué)生與青年教師之間可能會更好的溝通聯(lián)系，因此增強青年教師的實踐能力是解決工程能力問題的基本。三、機械工程專業(yè)實踐教學(xué)改革實施中存在的困境就目前國家在具體的實施過程中還存在不少問題，具體的可以從以下幾個方面來分析：（一）學(xué)生的自主實踐意識不強教師和學(xué)校的努力是一方面的，關(guān)鍵是要求學(xué)生能否掌握，假設(shè)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)意識不強，那么機械工程方面的創(chuàng)新就很難繼續(xù)下去，比如說，工科的學(xué)生在就業(yè)、考研等各種因素的影響下，對這一問題的注意力分配較少，不會過于關(guān)注這一問題，因此花在實踐上的時間屈指可數(shù)。再或者說，創(chuàng)新能力驅(qū)動下學(xué)生對實踐教學(xué)的認識達不到要求。實際上這幾年，國家一直致力于培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，為此組織了大量的比賽，用以鼓勵學(xué)生的創(chuàng)新，學(xué)校方面也設(shè)置了豐厚的獎勵鼓勵學(xué)生提高自身的實踐意識，但是相對來說，學(xué)生還是對未來的出路更加關(guān)心，學(xué)校在這方面做工作的同時，也要保障學(xué)生在外實踐的相關(guān)利益。（二）開放共享機制有待完善在我國高校中，二級學(xué)院的工科學(xué)院里，經(jīng)?？梢钥匆娭亟鹳徺I的機器設(shè)施，但是針對這些設(shè)施的具體應(yīng)用卻沒有引起足夠的重視。開放共享能夠幫助學(xué)生了解設(shè)備，也能夠提供相應(yīng)的實踐能力，只是在目前的管理中，是教師在負責(zé)這一方面，教師有自身的個人因素，不一定能夠完全對這些進行監(jiān)管。學(xué)校方面應(yīng)該設(shè)置專人來專門對待，進一步加強實驗室的安全管理工作。四、結(jié)語實踐是機械工程發(fā)展的本質(zhì)，如何有針對性的在創(chuàng)新能力驅(qū)動下進行實踐教學(xué)是一個重要的課題，雖然目前對這一方面存在不少困惑，但是隨著革新的深入發(fā)展，前途還是光明燦爛的。長期以來，聲樂界對聲樂表演藝術(shù)進行了長期的研究，并結(jié)合國外的研究基礎(chǔ)與時代發(fā)展現(xiàn)狀以及應(yīng)用科學(xué)技術(shù)等手段對我國的聲樂表演藝術(shù)進行了綜合性研究，并取得了可喜的階段性成果。特別是我國民族聲樂表演的研究走在該項研究的前列，以著名聲樂教育家、聲樂表演藝術(shù)家金鐵林大師為代表的研究團隊培養(yǎng)了一大批民族聲樂表演藝術(shù)家并形成中國民族聲樂表演體系，促進了民族聲樂表演藝術(shù)的發(fā)展，為我國文化大發(fā)展、大繁榮做出了重大貢獻。一、學(xué)習(xí)聲樂表演需要深厚藝術(shù)功底聲樂表演藝術(shù)是指用歌聲為主的音樂表演。她是一門結(jié)合于智力、體力、想象力，表演力為一體的綜合藝術(shù)。同時有一個完美的標(biāo)準(zhǔn)，這個標(biāo)準(zhǔn)能讓我們?nèi)ズ饬磕硞€作品的“美”或“不美”。聲樂表演除了美聲、民族、通俗，還有各種戲曲的表現(xiàn)形式。她是一個二度創(chuàng)作的過程，這個過程需要演唱者在演唱技巧嫻熟的同時，將本身所理解到的情感表達發(fā)揮并配合聯(lián)系作者的初衷，使演唱表演得到畫龍點睛的妙用。聲樂學(xué)習(xí)和演唱使我明確到一個真理：那就是“踏踏實實地掌握科學(xué)的發(fā)聲技巧，再致力于藝術(shù)作品的表現(xiàn)”。人體就像是一個“音箱”，對演唱者來說，是非掌握不可的，而且功底越扎實越好，但它單獨存在卻沒有什么意義。因為聲音的美并不能代表聲樂表演的全部藝術(shù)含義，聲樂的藝術(shù)表現(xiàn)特點在于通過美好的聲音，表達真切的情感。我們可以把這個“情”理解為情感表達和聲樂審美意識對聲音質(zhì)量的指令性要求，這就需要我們掌握全面的歌唱發(fā)聲技巧，并讓發(fā)聲技巧服務(wù)于精神內(nèi)容。在遠古時代，我國民族聲樂早就強調(diào)歌唱技巧與情感表達的辯證與和諧關(guān)系。“口中有曲，心中有曲者縱全字正音和，終未能登峰造極”。任何只注重“聲”或“情”單方面的學(xué)習(xí)都是不完整的，它們是歌唱表演中相輔相成的，缺一不可的。二、聲樂表演更加注重情感我國早前有音樂理論專著《禮記?樂記》開篇便指出：“凡音之起，由人心生也，人心之動，物使之然也，感于物而動，故形于聲”。說的是音樂作為“情”組合而成的韻律之聲，無論是通過人體器官還是通過外在樂器以及其他樂舞形式展現(xiàn)出來，無非都是在表達人“感于物而動”的情感或感受，這表現(xiàn)了一種很樸素的反映論觀點。譬如在歌唱藝術(shù)表演中強調(diào)“聲者發(fā)乎情”“情動而辭發(fā)”，自然是主情說的刻意引申；“轉(zhuǎn)軸拔弦三兩聲，未成曲調(diào)先有情”，也是以情帶聲，以聲傳情的喻意；至于“歌歡則聲與樂諧，歌戚則音與泣共”，說明聲與情相諧和而存在。常見有些歌者，不用心思，只求以“厚聲”“猛音”自賞，認為只要聲音高亢就沒有無情之曲。他們在舞臺上為聲音而緊張，為高音而顫抖，和音樂藝術(shù)緊密的融為了一體。他們的歌唱意識和思維高度集中于聲音的追求。認為“高”、“響”、“亮”就達到完美了。過度的藝術(shù)表現(xiàn)力顯得蒼白和膚淺，從而使演唱者的表演在觀眾的聽覺和視覺中有形無神、有聲無情。意大利聲樂家蘭培爾蒂說：“嗓音不等于一切，因為一個歌唱家必須表達出一個詩人和作曲家的靈感”。從這個意義上講，“唱情”之說，可基本概括為歌唱家的二度創(chuàng)作，而二度創(chuàng)作的主要任務(wù)又是音樂形象的刻畫。音樂形象所揭示的是生活在音樂形象中無盡延伸。所以，歌聲必須首先“入人”，然后才能“化人”。你的歌聲要“入人”，就必須與人“情通”。你的歌聲要“化人”，就必須使人神往，這是歌聲與聽眾“情通”之后達到的另一個更深刻的思想境界，也就是“同聲相應(yīng)，同氣相求”的深刻感應(yīng)。例如抒情女高音歌曲《我的深情為你守候》，這是一首近幾年來深受聲樂學(xué)習(xí)者和演唱者喜愛的作品。前奏：由12個小節(jié)構(gòu)成；在旋律方面，主要采用二度音程；節(jié)奏方面則采用連續(xù)十六分音符，同時結(jié)合切分音和不規(guī)則三連音和七連音等提供了整體音律的流動性；速度方面從每分鐘74拍過度到65拍，使得音樂情緒安靜而深情。演唱者應(yīng)從伴奏中做好演唱的準(zhǔn)備。從一開始的歌詞“你的愛在我胸口，每個夢如此溫柔，走過的歲月，風(fēng)雨歲月，把你放在我心頭。”到歌詞“凝望天邊的星斗，你腳步從未停留，感動你所有，所有的感動，懂得你歡樂憂愁?！鼻楦酗@得更深入，使得演唱要更深情，也推動著整部作品的音樂發(fā)展?！安还苁裁磿r候，不管什么地方，我的愛為你保留；不管什么時候，不管什么地方，我的愛為你守候?！北纫婚_始時候的歌詞更加直接真摯。兩次的“不管……不管……”吶喊出作詞曲家們心中堅定愛的決心，感人肺腑。演唱者要注意把握好速度的同時還要注意“聲斷氣不斷”的氣息演唱。通過以上簡要的分析，我們可以感受到歌曲《我的深情為你守候》是一部藝術(shù)性極高的作品，無論從作品結(jié)構(gòu)或歌詞的表達上，完美的詮釋離不開“情感”的表達。這個“情”字，可謂是歌唱的靈魂，也是聲樂技巧的“內(nèi)在”。再如抒情歌曲《我像雪花天上來》，作曲徐沛東，作詞曉光。這是一首放映中老年人愛情的歌曲，作品運用擬人的作詞手法，把自己和雪花，秋葉融為一體。意境貼切，令人拍板叫絕。歌曲初聽：4/4拍子，那“強弱次強弱?！钡穆蓜营q如神氣換發(fā)的老者，踏著矯健的步子在叢林走來，讓人不禁喃喃自語：“我像一朵雪花天上來，總想飄進你的情懷?！碑?dāng)我們演唱這首歌時，注意掌握了節(jié)奏的強弱外，還要注重感情的線條要連貫，準(zhǔn)確地把握住整首歌曲的深邃意境，努力做到聲情并茂和具有豐富的藝術(shù)表現(xiàn)能力。《我像雪花天上來》演唱的時候通過把握歌詞的內(nèi)涵，通過演唱者發(fā)掘和表現(xiàn)力，調(diào)動思維，發(fā)揮想象力，表現(xiàn)出完整的音樂形象，讓這首歌通過演唱更加深入人心，這也充分說明了二度創(chuàng)作的重要性。我們在聲樂表演中強調(diào)情感的作用，同時又強調(diào)“二度創(chuàng)作”的表達，而這些都是需要以聲樂技巧作為前提。“情“和“感”的表達離不開作品本身的內(nèi)涵和自己對作品的理解。實際上在聲樂表演藝術(shù)中，“聲”和“形”是整體的，是不可分割的。必須達到了“聲情并茂”，聲樂表演藝術(shù)才得以充分體現(xiàn)。三、結(jié)語總之，聲樂表演作為我們孜孜追求的一門高雅藝術(shù)，可以說，她要求了學(xué)習(xí)者演唱者在具備扎實演唱的基本功上，還需要對作品的理解力，想象力，表現(xiàn)力的文化內(nèi)涵的提高注入新鮮的血液，使得聲樂表演藝術(shù)不斷升華。聲樂表演藝術(shù)創(chuàng)造審美對象時，對生活認識感受的方面是不同的，對事物的價值觀念判斷的取向也存在差異，對情感流動的方式各有偏愛，對反映世界表達手段千差萬別。但是為審美主體創(chuàng)造和人類一切美好的精神和情感，是一致的。優(yōu)秀的作品總是萬古流芳，這是人們藝術(shù)審美的呼喚，表演藝術(shù)的創(chuàng)作主體為審美主體而存活，演員有責(zé)任引導(dǎo)觀眾走向正確更美好的精神境地，藝術(shù)的美與心靈的美一樣，貴在真實。只有在心靈的真與藝術(shù)的真實相結(jié)合時，才能發(fā)出耀眼的火花，只有真誠的對待生活，才能獲得真實生活感受。演員的表演同樣要有真情實感才能打動觀眾，這就是聲樂表演的本質(zhì)?！狙苌鹑诠ぞ呒捌滹L(fēng)險管理1、不要輕言放棄，否則對不起自己。衍1第5章衍生金融工具及其風(fēng)險管理本章內(nèi)容安排第一節(jié)衍生金融工具概述

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理

第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理第五章衍生金融工具及其風(fēng)險管理2第5章衍生金融工具及其風(fēng)險管理本章內(nèi)容安排第五章衍生金融衍生金融工具及其風(fēng)險管理課件3衍生金融工具及其風(fēng)險管理課件4衍生金融工具及其風(fēng)險管理課件5衍生金融工具及其風(fēng)險管理課件6二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：遠期（forword）期貨(future)期權(quán)(option)互換(swap)第一節(jié)衍生金融工具概述7二、衍生金融工具的基本分類基本的衍生金融工具包括四種：第一節(jié)二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠期合約（1）金融遠期合約定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。（2）金融遠期合約的優(yōu)點：在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點第一節(jié)衍生金融工具概述8二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠期合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠期合約（3）金融遠期合約的缺點首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較高第一節(jié)衍生金融工具概述9二、衍生金融工具的基本分類1、金融遠期合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約（1）金融期貨合約的定義：金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議第一節(jié)衍生金融工具概述10二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約（2）金融期貨的特點①期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。②期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。③期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。④期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。第一節(jié)衍生金融工具概述11二、衍生金融工具的基本分類2、金融期貨合約第一節(jié)衍生金融工二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（1）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約（2）金融期權(quán)的分類①按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）；②按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)；第一節(jié)衍生金融工具概述12二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（2）金融期權(quán)的分類③按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。看漲期權(quán)（CallOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。看跌期權(quán)（PutOption）：買方有權(quán)利在某一確定時間以某一確定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約的義務(wù)；而賣方則是被動的。第一節(jié)衍生金融工具概述13二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)（2）金融期權(quán)的分類歐式期權(quán)(EuropeanTypeOption)：只有在到期日那天才可以行使的期權(quán)。美式期權(quán)(AmericanTypeOption)：有效期內(nèi)任一交易日都可以行使的期權(quán)。第一節(jié)衍生金融工具概述14二、衍生金融工具的基本分類3、金融期權(quán)第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（1）金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（2）金融互換的作用①通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述15二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述16二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述17二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換（2）金融互換的作用②利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。③金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制第一節(jié)衍生金融工具概述18二、衍生金融工具的基本分類4、金融互換第一節(jié)衍生金融工具概三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險的職能（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性（五）衍生工具運作具有杠桿性（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)衍生金融工具概述19三、衍生金融工具的基本特點衍生金融工具的基本特點：第一節(jié)衍三、衍生金融工具的基本特點（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具衍生金融工具是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的，由于它是衍生物，不能獨立存在，其價值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的傳統(tǒng)金融工具。這類能夠產(chǎn)生衍生物的傳統(tǒng)金融工具又稱為基礎(chǔ)工具。根據(jù)目前的發(fā)展，金融基礎(chǔ)工具主要有三大類：1

外匯匯率；2

債務(wù)或利率工具；3

股票和股票指數(shù)等。雖然基礎(chǔ)工具種類不多，但是借助各種技術(shù)在此基礎(chǔ)上都可以設(shè)計出品種繁多、特性不一的創(chuàng)新工具來。由于是在基礎(chǔ)工具上派生出來的產(chǎn)品，因此金融衍生工具的價值主要受基礎(chǔ)工具價值變動的影響，股票指數(shù)的變動影響股票指數(shù)期貨的價格，認股證跟隨股價波動，這是衍生工具最為獨到之處，也是其具有避險作用的原因所在。第一節(jié)衍生金融工具概述20三、衍生金融工具的基本特點（一）衍生工具的價值受制于基礎(chǔ)工具三、衍生金融工具的基本特點（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險的職能金融創(chuàng)新能夠衍生出大量新型的各種金融產(chǎn)品和服務(wù)投放在金融市場上，強有力地促進了整個金融市場的發(fā)展。傳統(tǒng)的金融工具滯后于現(xiàn)代金融工具，表現(xiàn)在其都帶有原始發(fā)行這些金融工具的企業(yè)本身的財務(wù)風(fēng)險。而且，在這些傳統(tǒng)的金融工具中，所有的財務(wù)風(fēng)險都是捆綁在一起的，處理分解難度相當(dāng)大。隨著把這些財務(wù)風(fēng)險松綁分解，進而再通過金融市場上的交易使風(fēng)險分散化并能科學(xué)地重新組合，來達到收益和風(fēng)險的權(quán)衡。第一節(jié)衍生金融工具概述21三、衍生金融工具的基本特點（二）衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險的職能第三、衍生金融工具的基本特點（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性相對于基礎(chǔ)工具而言，金融衍生工具特性顯得較為復(fù)雜。這是因為，一方面金融衍生工具如對期權(quán)、互換的理解和運作已經(jīng)不易；另一方面由于采用多種組合技術(shù)，使得衍生工具特性更為復(fù)雜，所以說，衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性。這種情況導(dǎo)致金融產(chǎn)品的設(shè)計要求高深的數(shù)學(xué)方法，大量采用現(xiàn)代決策科學(xué)方法和計算機科學(xué)技術(shù)，它能夠仿真模擬金融市場運作，在開發(fā)、設(shè)計金融衍生工具時，采用人工智能和自動化技術(shù)。同時也導(dǎo)致大量金融衍生新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風(fēng)險所在，更不容易完全正確地運用。第一節(jié)衍生金融工具概述22三、衍生金融工具的基本特點（三）衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性金融衍生工具在設(shè)計和創(chuàng)新上具有很強的靈活性，這是因為可以通過對基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。機構(gòu)與個人參與衍生工具的目的，有三類：一是買賣衍生工具為了保值；二是利用市場價格波動風(fēng)險進行投機牟以暴利；三是利用市場供求關(guān)系的暫時不平衡套取無風(fēng)險的額外利潤。出于各種復(fù)雜的經(jīng)營目的，就要有各種復(fù)雜的經(jīng)營品種，以適應(yīng)不同市場參與者的需要。所以，衍生工具的設(shè)計可根據(jù)各種參與者所要求的時間、杠桿比率、風(fēng)險等級、價格等參數(shù)的不同進行設(shè)計、組合。因此相對其他金融工具而言，衍生工具的設(shè)計具有更大的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述23三、衍生金融工具的基本特點（四）衍生工具設(shè)計具有靈活性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點（五）衍生工具運作具有杠桿性金融衍生工具在運作時多采用財務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進入市場交易。這樣市場的參與者只需動用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費即是這一種情況。財務(wù)杠桿作用無疑可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟效益，但是另一方面也不可避免地帶來巨大風(fēng)險。近年來，一些國際大機構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。第一節(jié)衍生金融工具概述24三、衍生金融工具的基本特點（五）衍生工具運作具有杠桿性第一節(jié)三、衍生金融工具的基本特點（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表現(xiàn)在兩個方面：一是集中性，從交易中介機構(gòu)看，主要集中在大型投資銀行等機構(gòu)進行。美國目前占了全球金融衍生產(chǎn)品交易的相當(dāng)比重，但是在美國3000多個金融機構(gòu)中，只有300多個從事此類交易，而且其中10家大型機構(gòu)即占了交易量的90%，可見交易的集中性。二是靈活性，從市場分布看，部分交易活動是通過場外交易方式進行的，即用戶主要通過投資銀行作為中介方參與衍生工具交易，投資銀行代為尋找對家或直接作為交易對手個別進行，這些交易是非標(biāo)準(zhǔn)化的，這說明金融衍生工具具有很強的靈活性。第一節(jié)衍生金融工具概述25三、衍生金融工具的基本特點（六）衍生工具交易具有特殊性第一節(jié)四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因衍生金融工具市場迅速發(fā)展的主要原因包括：第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇。第二，衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本。第三，逃避金融管制。第四，國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)用。第一節(jié)衍生金融工具概述26四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因衍生金融工具市場迅速發(fā)展的四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第一，國際金融市場的不穩(wěn)定性加劇是衍生金融市場發(fā)展的最根本的原因。７０年代以來，高通貨膨脹率的持續(xù)，布雷頓森林體系的崩潰，固定匯率制的瓦解和兩次石油危機，導(dǎo)致了匯率、利率的劇烈波動，使市場風(fēng)險不斷加大。為了規(guī)避風(fēng)險，達到保值或盈利的目的，產(chǎn)生了對衍生金融交易的客觀需求。８０年代以后，以自由競爭和金融自由化為基調(diào)的金融自由化浪潮席卷整個西方世界。發(fā)展中國家也紛紛放寬或取消對利率和金融業(yè)務(wù)的管理，致使以利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化、金融市場自由化為主要內(nèi)容的金融自由化向深度和廣度發(fā)展。這導(dǎo)致了國際金融市場上利率、匯率等市場行情波動更加劇烈，短期但更加猛烈的市場波動如１９８７年紐約股市大崩盤和１９９２年９月歐洲貨幣危機更時有發(fā)生，這進一步促進了衍生金融的發(fā)展。第一節(jié)衍生金融工具概述27四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第一，國際金融市場的不穩(wěn)定四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第二，衍生金融交易提高了資本的流通性并降低了交易成本，這也是衍生金融市場得以迅速發(fā)展的一個原因。相對于基礎(chǔ)金融工具市場而言，衍生產(chǎn)品具有相對成本優(yōu)勢，即衍生產(chǎn)品可以用較為低廉的成本來達到規(guī)避風(fēng)險或投機謀利的目的。衍生金融工具的成本優(yōu)勢在投資于證券指數(shù)和利率期貨時尤為明顯，例如，通過購買股票指數(shù)，而不必要逐一購買單支股票，投資者即可以少量的資本投入及低廉的交易成本來實現(xiàn)其資產(chǎn)組合的多元化。第一節(jié)衍生金融工具概述28四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第二，衍生金融交易提高了資四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第三，逃避金融管制也是金融衍生市場迅速發(fā)展的重要原因。８０年代初發(fā)展中國家宣布停付債息而引發(fā)的債務(wù)危機，使西方許多大商業(yè)銀行受到牽連。為此，西方國家加強了對銀行資本結(jié)構(gòu)的管制，要求銀行以較低的資本搭配比率來經(jīng)營，防止過度信貸而導(dǎo)致銀行倒閉或金融體系的不穩(wěn)定性。這一要求促使各國銀行大力拓展表外業(yè)務(wù)活動，因而相繼開發(fā)了既能增進收益，又不擴大資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品，諸如期權(quán)、互換及遠期利率協(xié)議等。第四，國際金融市場一體化，通訊設(shè)備的現(xiàn)代化以及計算機的廣泛應(yīng)用，也為金融衍生市場的發(fā)展提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。第一節(jié)衍生金融工具概述29四、衍生金融工具市場迅速發(fā)展的原因第三，逃避金融管制也是金融五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能1、規(guī)避風(fēng)險2、價格發(fā)現(xiàn)3、套利4、投機（二）宏觀功能1、資源配置功能2、降低國家風(fēng)險功能3、容納社會游資的功能第一節(jié)衍生金融工具概述30五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能1、規(guī)避風(fēng)險衍生金融工具向需要避險的投資者提供了一個類似于保險的套期保值工具。投資者可以通過交易與他們的投資組合有關(guān)的衍生金融工具來調(diào)整其投資的風(fēng)險和收益特征，實現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險管理。第一節(jié)衍生金融工具概述31五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能2、價格發(fā)現(xiàn)衍生金融工具價格是所有參與衍生金融工具交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預(yù)期。衍生金融工具市場集中了各方面的參加者，帶來了成千上萬關(guān)于衍生工具基礎(chǔ)資產(chǎn)的供求和市場預(yù)期，通過交易所類似拍賣方式的公開競價，形成了市場均衡價格。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力第一節(jié)衍生金融工具概述32五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能3、套利衍生金融工具市場存在大量具有內(nèi)在聯(lián)系的金融產(chǎn)品，在通常情況下，一種產(chǎn)品總可以通過其他產(chǎn)品分解組合得到。因此，相關(guān)產(chǎn)品的價格應(yīng)該存在確定的數(shù)量關(guān)系，如果某種產(chǎn)品的價格偏離這種數(shù)量關(guān)系時，總可以低價買進某種產(chǎn)品，高價賣出相關(guān)產(chǎn)品，從而獲取利潤。通過金融衍生工具，可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。第一節(jié)衍生金融工具概述33五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能4、投機對于那些希望對標(biāo)的資產(chǎn)價格的漲跌進行投機的投資者來說，衍生工具是一個較好的替代品。由于一般情況下衍生金融工具價格都低于基礎(chǔ)金融工具價格，使得衍生金融工具投機所需的資金較少，有助于降低交易成本同時衍生工具的波動性又大于標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性，因此投資者在衍生金融工具上的投資可以得到更大的價格運動變化，具有杠桿作用。最后，衍生工具還可以幫助投資者規(guī)避現(xiàn)貨市場上的一些交易限制（如嚴(yán)格的賣空條件）,實現(xiàn)相應(yīng)的交易第一節(jié)衍生金融工具概述34五、衍生金融工具市場的基本功能（一）微觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能1、資源配置功能衍生金融工具市場的價格發(fā)現(xiàn)機制有利于全社會資源的合理配置：一是衍生工具市場近似于完全競爭市場，其價格接近于供求均衡價格，這一價格用于配置資源的效果，優(yōu)于用即信號安排下期生產(chǎn)和消費。二是衍生金融工具市場的價格是基礎(chǔ)市場價格的預(yù)期，能反映基礎(chǔ)市場未來預(yù)期收益率。當(dāng)基礎(chǔ)市場預(yù)期收益率高于社會資金平均收益率時，社會資金就會向高收益率的地方流動。第一節(jié)衍生金融工具概述35五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能2、降低國家風(fēng)險功能國家風(fēng)險包括政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險。這三種風(fēng)險是密切相連的，具有極強的互動有關(guān)系。衍生金融工具市場對降低國家風(fēng)險具有重要作用，它首先體現(xiàn)在衍生工具市場可以降低金融風(fēng)險，提高金融體系的效率。衍生金融工具市場的發(fā)展增加了金融產(chǎn)品的多樣性，擴大了金融體系的流動性，為借款人提供了進入新市場的途徑和規(guī)避風(fēng)險的方法，從總體上降低了融資成本。其次，衍生金融工具市場對降低國家經(jīng)濟風(fēng)險、政治風(fēng)險也有重要作用。如一個國家能否對其外匯儲備進行套期保值，如何規(guī)避由于匯率變動造成的外債風(fēng)險等等，都將影響國家經(jīng)濟風(fēng)險。相對而言，對政治風(fēng)險的影響是間接的。第一節(jié)衍生金融工具概述36五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能3、容納社會游資的功能衍生金融工具市場的出現(xiàn)為社會游資提供了一種新的投資渠道，不僅使一部分預(yù)防性貨幣需求轉(zhuǎn)化為投資者性貨幣需求，而且產(chǎn)生了新的投資性貨幣需求，使經(jīng)濟貨幣化、市場化、證券化，在國際化日益提高的情況下，不斷增加的社會游資有了容身之處，并通過參與衍生金融工具市場而發(fā)揮作用。第一節(jié)衍生金融工具概述37五、衍生金融工具市場的基本功能（二）宏觀功能第一節(jié)衍生金融第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理本節(jié)內(nèi)容安排：一、期貨定價理論二、期權(quán)定價理論三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用四、期權(quán)風(fēng)險度量第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理38第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理本節(jié)內(nèi)容安排：第二節(jié)衍一、期貨定價理論1、期貨定價要用到的符號T：期貨合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T－t代表期貨合約中以年為單位的剩下的時間。S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間t時的價格。F：期貨合約中約定的標(biāo)的資產(chǎn)的交割價格r：T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計算的t時刻的無風(fēng)險利率（年利率）。公式：F=Ser(T-t）第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理39一、期貨定價理論1、期貨定價要用到的符號第二節(jié)衍生金融工具一、期貨定價理論2、期貨定價______無套利法F=Ser(T-t）表示對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。若F>Ser(T-t），即交割價格大于現(xiàn)貨價格的終值。套利者可以按無風(fēng)險利率r借入S現(xiàn)金，期限為T－t。然后用S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約，交割價格為F。在T時刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來F現(xiàn)金，并歸還借款本息Ser(T-t），這就實現(xiàn)了F－Ser(T-t）的無風(fēng)險利潤。若F<Ser(T-t）,即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。套利者就可進行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無風(fēng)險利率進行投資，期限為T-t,同時買進一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠期合約，交割價為F。在T時刻，套利者收到投資本息Ser(T-t）,并以F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時借入的標(biāo)的資產(chǎn),從而實現(xiàn)Ser(T-t）-F的利潤第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理40一、期貨定價理論2、期貨定價______無套利法第二節(jié)衍生期權(quán)是一種獨特的衍生金融產(chǎn)品，它使買方能夠避免壞的結(jié)果，同時，又能從好的結(jié)果中獲益。金融期權(quán)創(chuàng)立于20世紀(jì)70年代，并在80年代得到了廣泛的應(yīng)用。今天，期權(quán)已經(jīng)成為所有金融工具中功能最多和最激動人心的工具。期權(quán)定價理論被認為是經(jīng)濟學(xué)中唯一一個先于實踐的理論。當(dāng)布萊克Black和Scholes于1971年完成其論文，并于1973年發(fā)表時，世界上第一個期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）才剛剛成立一個月（1973年4月26日成立），定價模型馬上被期權(quán)投資者所采用。后來默頓對此進行了改進。期權(quán)定價理論并不是起源于Black-Scholes定價模型（以下記為B-S定價模型）。在此之前，許多學(xué)者都研究過這一問題。最早的是法國數(shù)學(xué)家路易·巴舍利耶（LowisBachelier）于1900年提出的模型。隨后，卡蘇夫(Kassouf，1969年)、斯普里克爾（Sprekle，1961年）、博內(nèi)斯（Boness，1964年）、薩繆爾森（Samuelson，1965年）等分別提出了不同的期權(quán)定價模型。但他們都沒能完全解出具體的方程。本講主要討論以股票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐式期權(quán)的B-S定價理論。二、期權(quán)定價理論期權(quán)是一種獨特的衍生金融產(chǎn)品，它使買方能夠避免壞的結(jié)果，同時41二、期權(quán)定價理論經(jīng)典模型B-S公式的定價思想B-S模型是Black和Scholes合作完成的。該模型為包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生工具定價問題的研究開創(chuàng)了一個新的時代。該模型不僅在理論上有重大創(chuàng)新，而且也具有極強的應(yīng)用價值。Black（1995年逝世）在1989年寫過一篇文章指出期權(quán)定價的核心在于設(shè)計一個套期組合策略，使得期權(quán)市場投資風(fēng)險為零。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理42二、期權(quán)定價理論經(jīng)典模型B-S公式的定價思想第二節(jié)衍生金融B-S模型的假設(shè)條件

1．股價遵循預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為常數(shù)的馬爾科夫隨機過程；2．允許使用全部所得賣空衍生證券；3．沒有交易費用或稅金，且所有證券高度可分；4．在衍生證券的有效期內(nèi)沒有支付紅利；5．不存在無風(fēng)險的套利機會；6．證券交易是連續(xù)的，股票價格連續(xù)平滑變動；7．無風(fēng)險利率r為常數(shù)，能夠用同一利率借入或貸出資金；8．只能在交割日執(zhí)行期權(quán)。二、期權(quán)定價理論B-S模型的假設(shè)條件二、期權(quán)定價理論431972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價公式：二、期權(quán)定價理論1972年提出的經(jīng)典歐式期權(quán)定價公式：二、期權(quán)定價理論44例題：一種還有六個月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價為$42，期權(quán)的執(zhí)行價格為$40，無風(fēng)險利率為每年10%，波動率為20%，即：

所以：例題：一種還有六個月的有效期的期權(quán)，股票的現(xiàn)價為$42，期權(quán)45例題：又查表，得：將上述數(shù)據(jù)代入公式計算，得：例題：又查表，得：46Ｂ-Ｓ模型應(yīng)用實例假設(shè)市場上某股票現(xiàn)價Ｓ為164,無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率r=0.0521,市場方差為＝0.0841,那么執(zhí)行價格X=165,有效期t＝0.0959的期權(quán)初始合理價格計算步驟如下:

①求ｄ1:=0.0328

②求ｄ2:ｄ2=-0.570

③查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)表,得:Ｎ(0.03)=0.5120；Ｎ(-0.06)=0.4761

④求Ｃ:因此理論上該期權(quán)的合理價格是5.803。如果該期權(quán)市場實際價格是5.75,那么這意味著該期權(quán)有所低估。在沒有交易成本的條件下,購買該看漲期權(quán)有利可圖。Ｂ-Ｓ模型應(yīng)用實例假設(shè)市場上某股票現(xiàn)價Ｓ為164,無風(fēng)險連47三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用期權(quán)定價理論的應(yīng)用包括風(fēng)險投資問題、經(jīng)營者(代理人或經(jīng)理人)報酬體系設(shè)計、公司證券定價、企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定、公司重組問題、保險合同價值的評估。具體包括：(一)公司負債(二)投資評估(三)擔(dān)保和保險合同(四)完全競爭第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理48三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用期權(quán)定價理論的應(yīng)用包括風(fēng)險投資問題、經(jīng)三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（一）公司負債Black、Scholes和Merton早在1973年就意識到，股票可作為對整個企業(yè)的一種期權(quán)（Black和Scholes1973年合著的論文題目就是“期權(quán)和公司負債的定價”）。當(dāng)貸款到期，企業(yè)的價值低于債務(wù)的名義價值，這對確定那些不能交易的股票價值是非常重要的。其他公司負債也是衍生金融工具（其價值也取決于公司的價值），因而可用同樣的方法定價。這樣，Black、Scholes和Merton就為建立一個統(tǒng)一的理論給所有公司負債定價奠定了堅實基礎(chǔ)。此外，期權(quán)定價方法在飛速發(fā)展的金融合同理論中了得到廣泛應(yīng)用，學(xué)者們正試圖據(jù)些設(shè)計最優(yōu)的金融合同。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理49三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（一）公司負債第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用

(二)投資評估投資有兩個重要特性:1、不可逆性，指投資決策一旦做出，投資所形成的資產(chǎn)不可能隨時在二級市場上無損失地變現(xiàn)收回。這是由資產(chǎn)的專用性和市場的不完全性等因素引起的。2、可延遲性，指對于大多數(shù)投資而言，企業(yè)的投資機會不一定會馬上消失，企業(yè)的投資決策在一定時期內(nèi)有被推遲的可能性。企業(yè)為獲取某一投資機會，需先期進行可行性研究、技術(shù)和人力資本積累、資本投入等，這相當(dāng)于支付的期權(quán)費。企業(yè)在已獲得這一投資機會后，就擁有了選擇投資或不投資的權(quán)利，即相當(dāng)于擁有了買方期權(quán)。企業(yè)也可以在不利的條件下不進行投資，即相當(dāng)于放棄期權(quán)，損失的也只是已支付的期權(quán)費。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理50三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用(二)投資評估第二節(jié)衍生金融工具的三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（三）擔(dān)保和保險合同許多類型的保險合同和擔(dān)保也可以用現(xiàn)代期權(quán)定價方法定價。假定債券持有者為了避免發(fā)行債券的公司破產(chǎn)可能帶來的風(fēng)險而投了保，保險公司想要確定這份保險合同的價值。設(shè)想一個債券的賣出期權(quán)，其執(zhí)行等于債券的票面價值，由此可大致推算保險合同的價值。如果債券價值低于執(zhí)行價，期權(quán)持有者有權(quán)以執(zhí)行價出售債券，他可能遭受的損失是有限的。因此在實踐中，保險公司不但要和其他保險公司競爭，還要和期權(quán)市場競爭。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理51三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（三）擔(dān)保和保險合同第二節(jié)衍生金融工三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭默頓1977年發(fā)明的方法可用于推廣金融市場的動態(tài)理論。50年代，肯尼斯·阿羅和杰勒德·德布魯?shù)难芯勘砻?，如果在?shù)量上互不相關(guān)的證券和世界將來可能存在的狀態(tài)一樣多，個人或公司就可以消除其風(fēng)險。這需要有大量的證券。目前，該結(jié)論得到了推廣，盡管未來的狀態(tài)紛繁復(fù)雜，但只要有一些金融工具就足以避險。期權(quán)定價方法不但有重大的理論價值，在實踐中也得到了廣泛應(yīng)用。1973年4月，芝加哥交易所引入期權(quán)交易，恰在期權(quán)定價公式發(fā)表前的1個月。1975年，期權(quán)交易商開始用這一公式，通過設(shè)計特別的計算機程序進行運算，為期權(quán)定價及規(guī)避風(fēng)險。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理52三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭目前，世界成千上萬的投資者和交易商每天都用這一公式進行股票期權(quán)定價。理論成果得到如此迅速和廣泛的運用對經(jīng)濟學(xué)界來說還時一件新鮮事。如果考慮到當(dāng)時實際工作者和學(xué)院派經(jīng)濟學(xué)家并非都經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)訓(xùn)練掌握公式背后的數(shù)學(xué)知識，那么這件事更顯得無與倫比。用期權(quán)和其他衍生工具管理風(fēng)險，意義重大。例如，資產(chǎn)管理者通過賣出期權(quán)避免股票狂跌的風(fēng)險，公司用期權(quán)和其他衍生工具減少風(fēng)險，銀行和其他金融機構(gòu)用期權(quán)定價方法開發(fā)新的金融產(chǎn)品，定價后向顧客推銷，降低自身在金融市場交易時面臨的風(fēng)險。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理53三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭第二節(jié)衍生金融工具的定三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭不難理解，金融機構(gòu)雇傭大量的數(shù)學(xué)家、經(jīng)濟學(xué)家和計算機專家，目的就是將期權(quán)理論用于實際。他們開發(fā)數(shù)據(jù)庫，找到了許多新方法估計期權(quán)定價公式中的系數(shù)，求解偏微分方程?？偠灾_伯特·默頓、邁倫·舒爾斯與已故的費舍爾·布萊克一道，創(chuàng)造性地導(dǎo)出期權(quán)定價公式，他們的方法得到了廣泛運用，有助于衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和社會對風(fēng)險進行更有效的管理。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理54三、期權(quán)定價理論的應(yīng)用（四）完全競爭第二節(jié)衍生金融工具的定四、期權(quán)風(fēng)險度量對期權(quán)等衍生金融工具風(fēng)險的度量通常是采用一些套期保值系數(shù)，主要包括下列系數(shù)：1、Delta系數(shù)2、Theta系數(shù)3、Gamma系數(shù)4、Vega系數(shù)5、RHO系數(shù)第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理55四、期權(quán)風(fēng)險度量對期權(quán)等衍生金融工具風(fēng)險的度量通常是采用一些四、期權(quán)風(fēng)險度量1、Delta：期貨價格變動所引起期權(quán)價格的變化幅度衍生證券的Delta用于衡量衍生證券價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的敏感度，它等于衍生證券價格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的比率。式中，f是期權(quán)的價格，S是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)的價格。對于看漲期權(quán)來說，期貨價格上漲（下跌），期權(quán)價格隨之上漲（下跌），二者始終保持同向變化。因此看漲期權(quán)的delta為正數(shù)。而看跌期權(quán)價格的變化與期貨價格相反，因此，看跌期權(quán)的delta為負數(shù)。期權(quán)的delta值介于-1到1之間。對于看漲期權(quán)，delta的變動范圍為0到1。對于看跌期權(quán)，delta變動范圍為-1到0。期貨的Delta為1。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理56四、期權(quán)風(fēng)險度量1、Delta：期貨價格變動所引起期權(quán)價格的四、期權(quán)風(fēng)險度量2、Theta：測量時間變化對期權(quán)理論價值的影響Theta用于衡量衍生證券價格對時間變化的敏感度，它等于衍生證券價格對時間t的偏導(dǎo)數(shù)：在其他因素不變的情況下，不論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，到期時間越長，期權(quán)的價值越高；隨著時間的經(jīng)過，期權(quán)價值則不斷下降。時間只能向一個方向變動，即越來越少。因此按照公式計算的theta是正值。但一般用負來表示，以提醒期權(quán)持有者，時間是你的敵人。對于期權(quán)來說，期權(quán)多頭的theta為負值，期權(quán)空頭的theta為正值。負theta意味著部位隨著時間的經(jīng)過會損失價值。對期權(quán)買方來說，Theta為負數(shù)表示每天都在損失時間價值；正的Theta意味著時間的流失對你的部位有利。對期權(quán)賣方來說，表示每天都在坐享時間價值的收入。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理57四、期權(quán)風(fēng)險度量2、Theta：測量時間變化對期權(quán)理論價值的四、期權(quán)風(fēng)險度量3、Gamma：反映期貨價格對delta的影響程度Gamma為delta變化量與期貨價格變化量之比，它等于衍生證券價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階偏導(dǎo)數(shù)，也等于衍生證券的Delta對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)。無論看漲期權(quán)或是看跌期權(quán)的gamma值均為正值。期權(quán)交易者必須注意期權(quán)Gamma值的變化對部位風(fēng)險狀況的影響。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格變化一個單位時，新的delta值便等于原來的delta值加上或減去Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值變化越快。進行Delta中性套期保值，Gamma絕對值越大的部位，風(fēng)險程度也越高，因為進行中性對沖需要調(diào)整的頻率高；相反，Gamma絕對值越小的部位，風(fēng)險程度越低。第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理58四、期權(quán)風(fēng)險度量3、Gamma：反映期貨價格對delta的影四、期權(quán)風(fēng)險度量4、Vega：衡量期貨價格的波動率的變化對期權(quán)價值的影響

衍生證券的Vega用于衡量該證券的價值對標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率的敏感度，它等于衍生證券價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率的偏導(dǎo)數(shù)，即：當(dāng)價格波動率增加或減少時，期權(quán)的價值都會增加或減少。因此，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的Vega都是正數(shù)。期權(quán)多頭部位的Vega都是正數(shù),期權(quán)空頭的Vega都是負數(shù)。如果投資者的部位Vega值為正數(shù)，將會從價格波動率的上漲中獲利，反之，則希望價格波動率下降。對于Delta中性的部位，就可以不受期貨價格的影響，而從價格波動率的變化中尋找盈利機會。

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理59四、期權(quán)風(fēng)險度量4、Vega：衡量期貨價格的波動率的變化對期四、期權(quán)風(fēng)險度量5、RHO：衡量利率的變化對期權(quán)價值的影響

衍生證券的RHO用于衡量衍生證券價格對利率變化的敏感度，它等于衍生證券價格對利率的偏導(dǎo)數(shù)：在期權(quán)定價理論中，期權(quán)的價值也會受到利率變動影響，利率上升時，看漲期權(quán)價格上升，看跌期權(quán)價格下跌。所以看漲期權(quán)的rho為正值，看跌期權(quán)的rho為負值。

第二節(jié)衍生金融工具的定價與風(fēng)險管理60四、期權(quán)風(fēng)險度量5、RHO：衡量利率的變化對期權(quán)價值的影響第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理本節(jié)內(nèi)容安排：一、衍生金融工具引發(fā)的危機二、衍生金融工具的風(fēng)險管理第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理61第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理本節(jié)內(nèi)容安排：第三節(jié)衍生金融案例：長期資本公司（LTCM）事件美國長期資本管理公司（LTCM）總部設(shè)在離紐約市不遠的格林威治，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大“對沖基金”。

案例：長期資本公司（LTCM）事件美國長期資本管理公司（LT62案例：長期資本公司（LTCM）事件案例：長期資本公司（LTCM）事件63LTCM的特色投資門檻高由于LTCM有許多大師級經(jīng)理人，故對于合伙人的要求也特別高如最低投資需1000萬美元3年內(nèi)不得贖回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，僅每月公布一次資產(chǎn)凈值一般認為，LTCM的操作策略運用復(fù)雜的計量模型，非合伙人所能理解LTCM的特色投資門檻高64LTCM的致富秘笈以“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”為基礎(chǔ)，制定了“通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。舒爾斯和默頓將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學(xué)術(shù)研究報告和市場信息有機結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動投資模型。他們利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差,然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差,并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合,大舉套利入市投資；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié),放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。LTCM的致富秘笈以“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”為65LTCM的法寶之瑕LTCM的這套電腦數(shù)學(xué)自動投資模型中存在的致命之處：

（1）模型假設(shè)前提和計算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計基礎(chǔ)上得出的,但歷史統(tǒng)計永不可能完全涵蓋未來現(xiàn)象。

（2）LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價格波動的正相關(guān)的基礎(chǔ)上。盡管它所持核心資產(chǎn)德國債券與意大利債券正相關(guān)性為大量歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)所證明，但是歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計過程往往會忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負相關(guān)性。LTCM的法寶之瑕LTCM的這套電腦數(shù)學(xué)自動投資模型中66LTCM危機1998年8月,俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動蕩,結(jié)果它所沽空的德國債券價格上漲,它所做多的意大利債券等證券價格下跌，它所期望的正相關(guān)變?yōu)樨撓嚓P(guān),結(jié)果兩頭虧損。它的電腦自動投資系統(tǒng)面對這種原本忽略不計的小概率事件,錯誤地不斷放大金融衍生產(chǎn)品的運作規(guī)模。LTCM利用投資者那兒籌來的22億美元作資本抵押,買入價值1250億美元的證券,杠桿比率高達60倍。由此造成該公司的巨額虧損。從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗,短短的150天資產(chǎn)凈值下降90%,出現(xiàn)43億美元巨額虧損,僅余5億美元,已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日,美聯(lián)儲出面組織安排,以美林、摩根為首的15家國際性金融機構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權(quán),共同接管了該公司,從而避免了它倒閉的厄運。

LTCM危機1998年8月,俄羅斯金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的金融動67LTCM危機后續(xù)9月份十五家國際性金融機構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTCM，一方面是要減少金融市場的震動，另一方面也心存僥幸——只要不被迫清倉，一旦市場風(fēng)向反轉(zhuǎn)，其所持倉盤仍能獲得盈利，并歸還銀行貸款；若被趕出賭場，那潛在的損失就變成了實實在在的血本無歸。因此不難理解11月中旬，大通曼哈頓銀行向LTCM追加了1000萬美元貸款。事實也證明，LTCM劫后重生，據(jù)98年12月24日《WallStreetJournal》報道，到1998年11月底LTCM開始盈利，高達4億多美元。LTCM的驚險歷程再次印證了財務(wù)學(xué)上的一個基本原理“Cashistheking”。LTCM危機后續(xù)9月份十五家國際性金融機構(gòu)聯(lián)手出資挽救LTC68二、衍生金融工具的風(fēng)險管理90年代以來，全球幾乎每一場金融風(fēng)暴都與金融衍生工具有關(guān)。國際上曾發(fā)生過多起因金融衍生工具交易造成巨額損失的事件。（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險1、信用風(fēng)險（creditrisk）。即客戶單方面撕毀合同,不履行或無力履行合同規(guī)定職責(zé)的可能性。2、市場風(fēng)險(marketrisk)。指一定時期內(nèi)由于匯率和利率發(fā)生變動而造成的金融工具市場價值下降的可能。3、流動性風(fēng)險(liquidityrisk)。即因市場缺乏交易對手無法平倉的風(fēng)險。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理69二、衍生金融工具的風(fēng)險管理90年代以來，全球幾乎每一場金融風(fēng)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險4、操作風(fēng)險(operationrisk)。即由于人為錯誤、交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)故障而造成損失的風(fēng)險。5、法律風(fēng)險(legalrish)。即由于法律上有缺陷或草擬條文內(nèi)容不完善使得合約無法履行而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。6、現(xiàn)金流風(fēng)險(cashflowrisk)。指貨幣性金融工具未來現(xiàn)金流量的變動風(fēng)險。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理70二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（一）衍生金融工具的主要風(fēng)險第三節(jié)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計在風(fēng)險管理的制度建設(shè)方面，有三個重點：一是明確高級管理層的風(fēng)險管理職責(zé)；二是形成健全的風(fēng)險管理程序；三是形成完備的內(nèi)部控制和審計程序金融機構(gòu)防范衍生金融工具風(fēng)險可采取的措施分為兩種兩種：一是完善內(nèi)部控制體系，努力將風(fēng)險控制在一定范圍之內(nèi)，這種措施屬于制度層面問題；第二種是技術(shù)創(chuàng)新，更加準(zhǔn)確地識別、度量衍生金融工具風(fēng)險。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理71二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計1、風(fēng)險管理職責(zé)一般來說，金融機構(gòu)設(shè)有"風(fēng)險管理委員會"集中統(tǒng)一管理和控制公司的總體風(fēng)險及其結(jié)構(gòu)。"風(fēng)險管理委員會"直接隸屬于公司董事會，其成員包括：執(zhí)行總裁、全球股票部主任、全球固定收入證券部主任、各地區(qū)高級經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、信貸部主任、全球風(fēng)險經(jīng)理以及一些熟悉、精通風(fēng)險管理的專家等，下面直屬不同形式的風(fēng)險管理部門來實施風(fēng)險管理委員會的戰(zhàn)略和要求。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理72二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計1、風(fēng)險管理職責(zé)同時，金融機構(gòu)應(yīng)具備風(fēng)險管理及控制的報告和評估程序，包括檢查現(xiàn)行政策和程序執(zhí)行報告和發(fā)現(xiàn)例外情況的制度。一般來說，風(fēng)險暴露以及盈虧情況應(yīng)每日向負責(zé)監(jiān)控風(fēng)險的管理層報告，后者應(yīng)簡要向負責(zé)公司日常業(yè)務(wù)的高級管理層匯報。另外，金融機構(gòu)要對風(fēng)險戰(zhàn)略、政策和程序的評估應(yīng)該定期開展，評估應(yīng)考慮到現(xiàn)行政策的結(jié)果、業(yè)務(wù)以及市場的變化。風(fēng)險管理及控制政策的方法、模型和假設(shè)的變更應(yīng)由決策層審核。政策和程序應(yīng)要求風(fēng)險管理及控制部門參與對新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的考察。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理73二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計1、風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理委員會的主要職責(zé)是：設(shè)計或修正公司的風(fēng)險管理政策和程序，簽發(fā)風(fēng)險管理準(zhǔn)則；規(guī)劃各部門的風(fēng)險限額，審批限額豁免；評估并監(jiān)控各種風(fēng)險暴露，使總體風(fēng)險水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針相一致；在必要時調(diào)整公司的總體風(fēng)險管理目標(biāo)。風(fēng)險管理委員會直接向董事會報告，它每周開一次例會(需要時可隨時召集)討論主要市場的風(fēng)險暴露、信貸暴露與其它各種頭寸，研究潛在的新交易、新頭寸以及風(fēng)險豁免等問題。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理74二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計1、風(fēng)險管理職責(zé)風(fēng)險管理委員會下設(shè)不同形式的、分離或者整合的風(fēng)險管理部門（如分別設(shè)立市場風(fēng)險管理部門、信用風(fēng)險管理部門等，或者整合為一個完整的風(fēng)險管理部），他們均獨立于公司的其它業(yè)務(wù)部門。市場風(fēng)險管理部門負責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的市場風(fēng)險結(jié)構(gòu)(包括各地區(qū)、各部門、各產(chǎn)品的市場風(fēng)險)；信用風(fēng)險管理部門負責(zé)監(jiān)管公司在全球范圍內(nèi)的各業(yè)務(wù)伙伴的暴露額度；審計部通過定期檢查公司有關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)營狀況，評估公司的經(jīng)營和控制環(huán)境。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理75二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計2、風(fēng)險管理程序金融衍生工具風(fēng)險管理，是指經(jīng)濟主體通過對金融衍生工具風(fēng)險的分析，選擇相應(yīng)的手段，以最小的成本，努力消除或減輕資金流動中不確定因素的消極影響，以達到最優(yōu)目標(biāo)的過程。金融衍生工具風(fēng)險管理分為三個程序，它包括風(fēng)險的分析、方案設(shè)計、實施和評估。1）金融衍生工具風(fēng)險的分析2）

金融衍生工具風(fēng)險管理方案的設(shè)計第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理76二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計2、風(fēng)險管理程序（1）金融衍生工具風(fēng)險的分析衍生工具風(fēng)險的分析就是認識和鑒別金融工具交易活動中各種損失的可能性，估計可能損失的程度，它是衍生工具風(fēng)險管理決策的基礎(chǔ)。由于衍生工具風(fēng)險具有普遍性和損失大等特點，故衍生工具風(fēng)險的識別和分析十分重要，具體包括：①分析各種裸露因素。通過對裸露因素的分析，管理者就能夠決定哪些項目需要加強衍生工具風(fēng)險管理，并根據(jù)不同的風(fēng)險制訂不同的管理方案，以取得最經(jīng)濟、最有效的結(jié)果第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理77二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計2、風(fēng)險管理程序1）金融衍生工具風(fēng)險的分析②分析金融衍生工具風(fēng)險成因。通過對風(fēng)險成因的診斷，就可以分清哪些風(fēng)險可以回避，哪些風(fēng)險可以分散，哪些風(fēng)險可以減輕。③進行金融衍生工具風(fēng)險的衡量和預(yù)測。衡量風(fēng)險的大小，確定各種金融衍生工具風(fēng)險的相對損失及緊迫程度，并對未來可能發(fā)生及其變化的趨勢作出分析和推斷，為決策提供根據(jù)。進行金融衍生工具風(fēng)險的衡量和預(yù)測，可以通過制定模型等進行。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理78二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計2、風(fēng)險管理程序（2）

金融衍生工具風(fēng)險管理方案的設(shè)計根據(jù)金融衍生工具風(fēng)險的分析，確定了金融衍生工具風(fēng)險管理的目標(biāo)之后，就必須考慮風(fēng)險管理的對策，擬定防范方案。金融衍生工具風(fēng)險管理的對策，基本上可劃分為控制對策和財務(wù)對策。所謂風(fēng)險控制對策，是指管理者采取某些控制措施來減少可能出現(xiàn)的損失，主要包括風(fēng)險回避、損失控制、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)移等。所謂財務(wù)對策，是指管理者使用某些財務(wù)措施來處理可能發(fā)生的損失，包括風(fēng)險的財務(wù)轉(zhuǎn)移（如保險）和風(fēng)險自留等，對不同的風(fēng)險可以采取不同的對策。管理者根據(jù)各種風(fēng)險和裸露因素的特征、經(jīng)營目標(biāo)、經(jīng)濟環(huán)境、技術(shù)手段等特點，對擬訂的對策方案進行可行性研究，然后再綜合比較和分析，從中選取最理想的對策方案。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理79二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計2、風(fēng)險管理程序（3）金融衍生工具風(fēng)險管理的實施和評估金融衍生工具風(fēng)險管理方案確定后，必須付諸實施，實施的好壞，直接決定著金融衍生工具風(fēng)險管理的效果和金融衍生工具風(fēng)險管理過程中內(nèi)在風(fēng)險的大小，是一項技術(shù)性很強的工作。在執(zhí)行決策的過程中，對決策的評估也是相當(dāng)重要的，通過評估，可以檢測一定的金融衍生工具風(fēng)險管理措施是否收到預(yù)期的效果，也可根據(jù)需要隨時調(diào)整風(fēng)險管理對策，以適應(yīng)變化了的實際情況，達到進行風(fēng)險管理的目的。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理80二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度金融衍生工具市場經(jīng)過曲折復(fù)雜的發(fā)展過程才逐漸形成了一套比較完善的風(fēng)險管理制度，其中既含有沉痛的教訓(xùn)，又有成功的經(jīng)驗，并且從正反兩個方面進一步豐富了國際金融衍生工具市場風(fēng)險管理的經(jīng)驗。(1)形成有序的市場機制發(fā)展金融衍生工具市場，首先必須深刻認識風(fēng)險管理的重要性，風(fēng)險管理關(guān)系市場命運，是市場興衰成敗的決定性因素，欲求市場健康發(fā)展，根本大計是形成一個有序的市場機制，這是金融衍生工具市場從失敗到成功的基本經(jīng)驗，也是各國衍生工具市場發(fā)展實踐的共同經(jīng)驗。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理81二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度(1)形成有序的市場機制國外金融衍生工具市場發(fā)展實踐證明，任何一個有序的金融衍生工具市場，必須具備以下四個基本條件①市場制度的穩(wěn)定性。②市場交易的公正性。③市場運作的規(guī)范性。④投資者合法權(quán)益的保障性。金融衍生工具市場運行，達到上述基本條件，才能贏得投資者對市場的信心，市場才能發(fā)展。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理82二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度（2）對會員實行嚴(yán)格管理金融衍生工具市場風(fēng)險管理的對象，主要是對會員實行嚴(yán)格的管理。國外對會員實行管理的主要內(nèi)容有以下三個方面：①資產(chǎn)控制。期貨交易所對會員進行資產(chǎn)控制，并不是看會員注冊資本多少，而是看其是否擁有與其交易部位相適應(yīng)的流動資金數(shù)額。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理83二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度（2）對會員實行嚴(yán)格管理國外對會員實行管理的主要內(nèi)容有以下三個方面：②保證金管理。保證金一般是根據(jù)一定時間的價格波動幅度和會員的借貸信用狀況，同時考慮結(jié)算方法和時限后確定的。許多國家在執(zhí)行過程中經(jīng)常根據(jù)市場的實際價格波動情況而出必要的調(diào)整。各國在具體做法上大致有兩種：一種是凈額保證金辦法（買入同賣出金融衍生工具合約軋差后的倉位凈額），采用這種辦法的期貨市場較為普遍。另一種是總額保證金辦法（買入與賣出合約相加后的倉位總額），目前實行這種辦法的只有芝加哥商品交易所、紐約商品交易所和香港期貨交易所。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理84二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度（3）對會員實行嚴(yán)格管理國外對會員實行管理的主要內(nèi)容有以下三個方面：③實行結(jié)算會員基金。實行結(jié)算會員基金，是近20年來在金融衍生工具市場不確定因素日益增多、價格波動起伏較大的背景下，對會員采取的一項重要措施，其目的是讓制造風(fēng)險者集體承擔(dān)市場風(fēng)險。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理85二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度

（3）完善結(jié)算制度

金融衍生工具市場風(fēng)險管理的基本條件是建立完善的結(jié)算制度。金融衍生工具結(jié)算涉及內(nèi)容既包括保證金、每日結(jié)算，又包括會員監(jiān)督和財務(wù)保證。國外金融衍生工具市場發(fā)展實踐表明，建立金融衍生工具結(jié)算制度，有兩項基本原則是必須遵循的。第一，設(shè)計結(jié)算制度的根本出發(fā)點，應(yīng)是從有利于對風(fēng)險的防范、規(guī)避和控制出發(fā)；第二，維護保證金、每日結(jié)算、財務(wù)稽核和財務(wù)保證之間的內(nèi)在聯(lián)系，注意提高結(jié)算系統(tǒng)整體抗險能力。許多國家在此基礎(chǔ)上建立了雙向運作系統(tǒng)，其運作程序大體是：客戶保證金交與經(jīng)紀(jì)人，然后由會員經(jīng)紀(jì)人或非結(jié)算會員以及本戶會員交與結(jié)算會員，最后由結(jié)算會員交與結(jié)算公司（所）構(gòu)成擔(dān)保或附屬擔(dān)保，每日結(jié)算會員在結(jié)算公司的合約，根據(jù)當(dāng)日進倉及平倉的相對數(shù)結(jié)出合計，并計算出會員翌日開市前應(yīng)向結(jié)算公司（所）交付或收取的結(jié)算額。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理86二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度（4）實行法制化管理

金融衍生工具市場風(fēng)險管理應(yīng)在政府支持與監(jiān)督下，實行法制化管理：第一，金融衍生工具市場成為國際金融市場組成部分，金融衍生工具交易和金融衍生工具價格對各國經(jīng)濟越來越發(fā)揮著重要的影響。但是影響金融衍生工具價格變化的各種因素也相應(yīng)超越了國界，涉及國家經(jīng)濟、政治、甚至軍事，這種系統(tǒng)風(fēng)險，僅靠金融衍生工具市場加強管理是難以解決的，因此必須強化國家的法制化管理。第三節(jié)衍生金融工具的風(fēng)險管理87二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)二、衍生金融工具的風(fēng)險管理（二）衍生金融工具風(fēng)險管理的制度設(shè)計3、完善風(fēng)險管理制度（4）實行法制化管理

第二，各國的金融衍生工具市場一般都是按照自律原則高度組織起來的。為了實行自行管理，在組織結(jié)構(gòu)、運作規(guī)則、市場紀(jì)律等各個方面均采取了一整套措施，以充分顯示