財務(wù)報表分析-01課程導(dǎo)論

財務(wù)報表分析主講：肖健博士1第一講課程導(dǎo)論主題：是什么（What）？為什么（Why）？如何學(xué)（How）?2定義3財務(wù)報表分析，又稱財務(wù)分析，是通過收集、整理企業(yè)財務(wù)會計報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他有關(guān)補(bǔ)充信息，對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行綜合比較和評價，為財務(wù)會計報告使用者提供決策依據(jù)的方法論。定義4目前大多數(shù)國家的財務(wù)報告概念框架都將財務(wù)報告的首要目標(biāo)定位于：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其作出理性投資、借貸和相似決策所需要的有用信息，并指出上述“有用信息”是指：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者，提供有助于他們評估從股利或利息中獲取預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。財務(wù)報表是反映商業(yè)活動的透視鏡5主要應(yīng)用領(lǐng)域6案例1：麥當(dāng)勞為什么愛賣漢堡包?71937年，麥當(dāng)勞兄弟在美國加州銷售漢堡、熱狗、奶昔等25項(xiàng)產(chǎn)品。在1940年左右，他們做了個簡單的財務(wù)報表分析，意外地發(fā)現(xiàn)80%的生意竟然來自漢堡。雖然三明治或豬排等產(chǎn)品味道很好，但銷售平平。麥當(dāng)勞兄弟于是決定簡化產(chǎn)品線，專攻低價且銷售量大的產(chǎn)品。他們將產(chǎn)品由25項(xiàng)減少為9項(xiàng)，并將漢堡價格有30美分降低到15美分。從此之后，麥當(dāng)勞的銷售及獲利激增，為后來發(fā)展成世界級企業(yè)奠定了基礎(chǔ)。案例2：沃爾瑪?shù)牡蛢r策略8沃爾瑪?shù)膭?chuàng)辦人沃爾頓，在自傳中提到他從財務(wù)報表中分析體會的簡單算術(shù)：“如果某個商品的進(jìn)價是8角，我發(fā)現(xiàn)定價1元時比定價1元2角時的銷售量大約多了3倍，所以總獲利還是增加了。真實(shí)簡單，這就是折價促銷的基本原理！”在沃爾瑪1971年上市后的第一份財務(wù)報表中，沃爾頓就清楚地說：“我們要堅持保持真正低價的政策，并確定我們的毛利是全國任何通路業(yè)者中最低之一?！庇捎趫猿诌@個低價策略，沃爾瑪?shù)臓I收由1971年的7800萬美元，增長到2006年的2600億美元，獲利則由290萬美元增長到90億美元。案例3：英特爾產(chǎn)品轉(zhuǎn)型9當(dāng)英特爾發(fā)明的“動態(tài)隨機(jī)內(nèi)存（DRAM）”產(chǎn)品已經(jīng)沒有競爭力時，要求高階經(jīng)理人下達(dá)全面退出該市場的決定，他們?nèi)匀华q豫再三。1985年，就財務(wù)報表的數(shù)字來看，英特爾對DRAM的投資與收益早就不成比例。當(dāng)時英特爾的研發(fā)預(yù)算有1/3用在開發(fā)DRAM產(chǎn)品，DRAM卻只帶給英特爾5%左右的營業(yè)額，相比日本的半導(dǎo)體公司，英特爾早已是DRAM市場不具競爭力的配角，后來英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業(yè)，轉(zhuǎn)而專攻微處理器，才有20世紀(jì)90年代飛快的成長與獲利。案例4：武鋼權(quán)證會行權(quán)嗎？10武鋼股份2009年4月16日，7.275億份權(quán)證到期，行權(quán)價格9.58元/股。3月16日，武鋼股票市價6.10元。案例4：武鋼權(quán)證會行權(quán)嗎？11傳聞一，武鋼將年報披露日期由原定的4月20日提前至本周，并公布每10股送12股的高送配方案，以此刺激股價上揚(yáng)。傳聞二，武鋼利用去年9月發(fā)布的增持承諾，本周在二級市場繼續(xù)增持。因其可增持的股份數(shù)高達(dá)1.5億股，如果其真的采取這種方案，無疑將極大地刺激二級市場股價上漲。3月2日，5.83元。一個月漲50%。寶鋼股份同期漲9%，鞍鋼股份14%，上證指數(shù)同期17%……。為什么要對財報加以分析，而不能直接使用？12企業(yè)財務(wù)報表上對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營情況和現(xiàn)金流量情況記錄的清清楚楚，有多少現(xiàn)金、有多少利潤、是增長了還是減少了、有多少負(fù)債、股東有多少權(quán)益，白紙黑字，為何要請專業(yè)人士對其進(jìn)行專業(yè)分析？只要識字的人，都應(yīng)該看地懂。理論基礎(chǔ)1：信息不對稱13信息是如何影響資本市場的？資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此，經(jīng)濟(jì)生活中所面臨的根本問題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個社會中的不同信息，因?yàn)橘Y源配置的優(yōu)劣取決于決策者所掌握信息的完全性與準(zhǔn)確性?！耍?001）信息人們對不確定性與風(fēng)險的看法投資行為價格理論基礎(chǔ)1：信息不對稱14資本市場中的信息不對稱現(xiàn)象投資者與管理者之間投資者與投資者之間規(guī)范資本市場的重要工具：信息披露系統(tǒng)信息的生產(chǎn)源和信息的最終使用者控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律法規(guī)，如會計準(zhǔn)則。監(jiān)督、執(zhí)行法律法規(guī)的機(jī)構(gòu)，如證監(jiān)會。信息中介機(jī)構(gòu)，如驗(yàn)證信息質(zhì)量的會計師事務(wù)所，分析傳播復(fù)雜信息的證券分析師。理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙15會計準(zhǔn)則的內(nèi)在障礙應(yīng)計制會計佩頓和利特爾頓（1940）：配比原則，即所做出的努力與取得的成就應(yīng)該對應(yīng)起來，應(yīng)計會計的信息量更大。間接相關(guān)與有限可靠謹(jǐn)慎性原則計量問題研發(fā)費(fèi)用存貨跌價準(zhǔn)備“財報”變“天書”理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙16外部審計制度存在失靈風(fēng)險財務(wù)報表分析首要的工作就是看審計報告，審計師是否出具“不干凈意見”，如保留意見、無法表示意見、否定意見。大股東控制的情形內(nèi)部人控制的情形公司聘用、解聘承辦公司審計業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所，依照公司章程的規(guī)定，由股東會、股東大會或者董事會決定。公司股東會、股東大會或者董事會就解聘會計師事務(wù)所進(jìn)行表決時，應(yīng)當(dāng)允許會計師事務(wù)所陳述意見?！豆痉ā返?69條理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙17過度主動信息披露的法律責(zé)任風(fēng)險所以，一般按照最低限量進(jìn)行披露，從而影響了企業(yè)主動披露前瞻性信息的積極性。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場18尤金·法瑪（1970）提出有效市場假說，如何資產(chǎn)價格完全反映了可獲得的信息，則市場有效。詹森（1978）認(rèn)為，對一組信息，如果根據(jù)該信息從事交易無法賺取到超額利潤，那么市場就是有效的。弱式有效：價格包含了歷史交易信息，技術(shù)分析無效半強(qiáng)式有效：價格包含了已公開信息，基本面分析無效強(qiáng)式有效：價格包含了所有信息（含內(nèi)幕信息）在有效市場學(xué)派眼中，資本市場本身就是精明的分析師。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場19市場有效的相對性：并非精明的分析師Foster（1979）：從信息成本角度入手，認(rèn)為公眾可以消化的信息量和消化成都取決于他們愿意承擔(dān)的交易成本，投資者不可能為了獲取更多的信息而全然不顧信息成本，他們也不能100%消化所有信息。格羅斯曼和斯蒂格利茨（1980）《論信息有效市場的不可能性》，格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場20市場異?，F(xiàn)象公布后漂移：消息公布，并非立即反應(yīng)價格中，而是滯后逐步反應(yīng)。Brilloff效應(yīng)：Brilloff教授定期公開批評一些上市公司的財務(wù)報表，而隨后這些公司的股價往往會大幅下挫。規(guī)模效應(yīng)：小規(guī)模公司的市場表現(xiàn)往往好于大市，即使考慮風(fēng)險回報后仍是如此。市盈率效應(yīng)：低市盈率公司的市場表現(xiàn)往往要好于大市，即使考慮風(fēng)險回報仍是如此。市場反應(yīng)過度的反向策略：德邦特和泰勒（1985）發(fā)現(xiàn)，如果按照前5年的股價表現(xiàn)對股票進(jìn)行排列，那么，在隨后的3年中，前5年表現(xiàn)最差公司組合反而超過前5年表現(xiàn)最好地公司組合。這意味著市場存在過度反應(yīng)。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場21有效市場中財務(wù)報表信息是否具有價值相關(guān)性？鮑爾和布朗（1968），將公司樣本分為好消息和壞消息兩組，已報告盈余超過預(yù)期盈余，則為好消息。實(shí)證結(jié)果顯示，好消息公司平均得到了一個超額回報，壞消息公司則得到了負(fù)的超額回報。巴思、比弗、蘭茲曼（1993、1996），研究資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)與市場價格變動的關(guān)系。證明了一點(diǎn)：證券的市場價格會對財務(wù)報表信息作出反應(yīng)。理論基礎(chǔ)4：契約環(huán)境、盈余管理與財務(wù)分析22實(shí)證會計研究學(xué)派的觀點(diǎn)一是實(shí)證會計不僅僅關(guān)注會計數(shù)據(jù)的市場反應(yīng)，還關(guān)注深受財務(wù)報表影響的契約環(huán)境，如管理層薪酬計劃、債務(wù)契約、政治成本等；二是財務(wù)報表信息不單單只是衡量決策的結(jié)果，而是對決策行為造成影響，這種反作用力可能會影響公司管理者的經(jīng)營決策和會計政策的選擇。盈余管理報酬計劃假說債務(wù)契約假說政治成本假說業(yè)績穩(wěn)定性舞弊三角論動機(jī)與壓力機(jī)會合理性安然危機(jī)23美國安然（Enron）公司，1930年成立，曾是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財富》雜志“美國500強(qiáng)”的第七名，1996-2001年，連續(xù)6年被《財富》評為“最具創(chuàng)新精神的公司”。2001年12月2日，安然公司向紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，該案成為當(dāng)時美國歷史上最大的一宗破產(chǎn)案，公司股價從90美元跌至30美分。安然危機(jī)-手法24危機(jī)開端、內(nèi)線交易。1987年，審計師發(fā)現(xiàn)公司銀行記錄顯示數(shù)百萬美元的款項(xiàng)由安然的戶頭劃入博格特和馬斯諾尼個人戶頭。這兩個人曾負(fù)責(zé)接待沙特與科威特國家元首，獲取了歐佩克實(shí)施工程的內(nèi)部消息。最后，終止調(diào)查。公司先后成立了多家離岸公司，用離岸公司來避稅，提升公司盈利。離岸公司的設(shè)立使安然得以隨心所欲的調(diào)遣資金而不被注意，同時可以通過大量關(guān)聯(lián)交易，能夠掩蓋公司的經(jīng)營虧損。安然的股價屢創(chuàng)新高，公司的高管開始利用內(nèi)部消息大把炒作自己的股票，金額達(dá)數(shù)千萬美元。公司CFO一手創(chuàng)立離岸公司虛增利潤，一手操縱股價交易?？夏崴埂だ椎钠拮覮inda，也被指控拋售總價120萬美元的安然股票，在破產(chǎn)宣布前30分鐘至10分鐘內(nèi)精準(zhǔn)拋售。安然危機(jī)-管理層下場252002年11月1日安然舞弊行為的策劃者，前CFOAndrewFastow被聯(lián)邦陪審團(tuán)以78項(xiàng)罪名起訴，罪名包括詐騙、洗錢等。他的妻子，公司前助理出納LeaFastow于1月14日向法院認(rèn)罪。Andrew本人被法院判處10年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金；Lea被從輕判處監(jiān)禁5個月，緩刑1年，作為回報，Lea同意充當(dāng)污點(diǎn)證人。2005年12月28日，安然公司前首席會計師理查德·考西向法庭認(rèn)罪，承認(rèn)犯有證券欺詐罪。他被判7年監(jiān)禁，并處罰金125萬美元。安然CEO杰弗里·斯基林因犯有欺詐、共謀、內(nèi)部交易等一系列罪行，被判入獄24年零4個月，并處以4千萬美元的罰款。安然董事長肯尼斯·雷因已去世，當(dāng)?shù)胤ㄔ撼蜂N了對他的多項(xiàng)刑事指控。安然危機(jī)-余波26負(fù)責(zé)安然審計工作的全球五大會計師事務(wù)所之一安達(dá)信也陷入了危機(jī)。美國休斯敦聯(lián)邦地方法院對安達(dá)信會計師事務(wù)所妨礙司法調(diào)查作出最嚴(yán)厲的判決，罰款50萬美元，并禁止它在5年內(nèi)從事相關(guān)業(yè)務(wù)。在陪審團(tuán)的裁定公布后，安達(dá)信美國公司宣布將退出從事了89年之久的上市公司審計業(yè)務(wù)，并關(guān)閉了在全國各地的絕大多數(shù)辦事處，員工數(shù)量也從2.8萬人下降到目前的不足2000人。安然丑聞引出另一電信巨頭世通（,美國世界通信公司）公司的丑聞，隨后世通公司宣告破產(chǎn)，取代安然成為歷史上最大的倒閉案?；ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、美洲銀行等也因涉嫌財務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償金。次貸危機(jī)之后27一種職業(yè)：證券分析師/金融分析師28財務(wù)分析師的偉大使命：促使信息對稱的媒介緩解市場摩擦、提高市場效率的重要主體，是金手指。發(fā)掘價值，幫助個人或企業(yè)進(jìn)行財富管理。如何學(xué)習(xí)29參考書單30劉順仁，《財報就像一本故事書》，山西人民出版社瑪麗·巴菲特、戴維·克拉克，《巴菲特教你讀財報》，中信出版社黃世忠主編，《財務(wù)報表分析：理論·框架·方法與案例》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社佩普，希利，伯納德，《運(yùn)用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價》，中信出版社StephenH.Penman,FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation,4Edition,McGrawHill中國注冊會計師協(xié)會，《會計》（CPA考試用書）網(wǎng)絡(luò)資料31巨潮資訊Wind資訊慧博投研資訊雪球App跟蹤研究上市公司：經(jīng)營行為、財務(wù)報表與證券價格32日期上市公司總數(shù)總股本(億股)總市值(億元)平均市盈率A股平均市盈率B股平均市盈率2016-123,05248,750.294507,685.88528.57515.91028.030注意之處33表述事實(shí)（存量）與解釋事實(shí)（流量）臺塑副董事長王永在先生再一次專訪中提到，所有的管理現(xiàn)象只要抽絲剝繭，當(dāng)你問到第六個問題時，幾乎都能徹底理清。郭臺銘先生也曾強(qiáng)調(diào)，經(jīng)理人必須不斷拆解問題，直到深入了解每個細(xì)節(jié)為之