《風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)》第1章課件

《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》

FinancialRiskManagement

朱波西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2010年《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》

FinancialRiskMana第1章風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性第1章風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性生活的全部內(nèi)容在于管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)前任主席沃爾特.瑞斯頓生活的全部內(nèi)容在于管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)。主要內(nèi)容1.1金融風(fēng)險(xiǎn)1.2衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型1.4VAR簡介1.5VAR和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展主要內(nèi)容1.1金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)1.1金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)1.1金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為對(duì)未來結(jié)果不確定性的暴露，預(yù)期收益（資產(chǎn)價(jià)格或價(jià)值）存在不確定性，因此“風(fēng)險(xiǎn)”是金融學(xué)的核心“資產(chǎn)定價(jià)”緊密相關(guān)，也是金融學(xué)中永恒的話題之一。公司發(fā)展過程中面臨眾多不確定性，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為公司的基本業(yè)務(wù)之一，主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)成為提升公司公司的核心競爭力或培育動(dòng)態(tài)能力重要手段。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：公司為了獲得競爭優(yōu)勢(shì)和增加股東價(jià)值而自愿承受的風(fēng)險(xiǎn)（如商業(yè)流程操作失誤、產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)營銷風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等）。非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn):公司所不能控制的風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等）。風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為對(duì)未來結(jié)果不確定性的暴露，預(yù)期收益（資產(chǎn)價(jià)格金融風(fēng)險(xiǎn)可以簡單理解為與金融市場(chǎng)可能損失有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率波動(dòng)、匯率波動(dòng)、股指波動(dòng)或債務(wù)違約等導(dǎo)致的損失。工業(yè)企業(yè)應(yīng)有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)，集中精力管理商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)的價(jià)值：多元化未必是好事？主營業(yè)務(wù)突出或許很重要。金融機(jī)構(gòu)的首要職能則是積極地管理金融風(fēng)險(xiǎn)。美國金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，F(xiàn)RM受到青睞。華安基金揚(yáng)帆出海折戟沉沙與金融風(fēng)險(xiǎn)的積極管理。金融風(fēng)險(xiǎn)可以簡單理解為與金融市場(chǎng)可能損失有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率波金融風(fēng)險(xiǎn)的共性：不可預(yù)知推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的重要力量是自上世紀(jì)70年代以來金融市場(chǎng)不斷加劇的波動(dòng)性，不可預(yù)知性是這些金融事件的共同特征，這些金融事件給眾多企業(yè)帶來了巨大損失:問題：以下事件主要暴露的是何種風(fēng)險(xiǎn)？1971年，固定匯率制的瓦解，使匯率具有靈活性和波動(dòng)性。始于1973年的石油危機(jī)，導(dǎo)致高通貨膨脹和利率的劇烈波動(dòng)。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，資本縮水1萬億美元。1992年9月，歐洲貨幣體系的瓦解，使歐洲貨幣一體化的進(jìn)程暫時(shí)受阻。在1994年的債券的災(zāi)難中，在保持了三年低利率后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行開始連續(xù)六次提高利率，使得全球資本市場(chǎng)遭受了1.5萬億美元的損失。1989年末，日本股價(jià)泡沫的最終破滅，使得日經(jīng)指數(shù)在三年內(nèi)從39000點(diǎn)下跌到17000點(diǎn)，資本市場(chǎng)共損失了2.7萬億美元，造成了日本歷史上規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)。1997年的亞洲金融風(fēng)暴，使得印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國的股票市值損失了約3/4.1998年8月，俄羅斯的債務(wù)危機(jī)引起了全球金融危機(jī)，最終導(dǎo)致大型對(duì)沖基金——長期資本管理公司（LTCM）的破產(chǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)的共性：不可預(yù)知推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的重要力量是自上小結(jié)和案例不可預(yù)知性是這些金融事件的共性，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理是很有必要的，對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)的海外拓展之路而言，這顯得尤其重要。中國平安傷痛2008：投資富通巨虧226億以2008年12月25日的匯率計(jì)算，平安投資富通已經(jīng)巨虧226億人民幣，較總計(jì)238.74億人民幣的成本而言，虧幅幾近95%。中投因黑石虧損87億2007年5月，中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價(jià)格購買黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集團(tuán)上市后股價(jià)連續(xù)下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，虧損額約達(dá)12.18億美元(合約87億元人民幣)。擇時(shí)能力？對(duì)沖基金為何上市？小結(jié)和案例不可預(yù)知性是這些金融事件的共性，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)來源：（1）人為來源：商業(yè)周期、政府政策的變化、通貨膨脹及戰(zhàn)爭等。亞洲金融危機(jī)應(yīng)歸因于政府不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策，這給脆弱的金融部門帶來了巨大損失。（2）來源于不可預(yù)測(cè)的自然現(xiàn)象，包括天氣變化和地震、海嘯等。（3）也來自于經(jīng)濟(jì)長期增長的主要推動(dòng)力——技術(shù)創(chuàng)新。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要環(huán)節(jié)就是描述風(fēng)險(xiǎn)因子。確定并描述風(fēng)險(xiǎn)因子定價(jià)，建立資產(chǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因子之間的函數(shù)（映射）關(guān)系根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子的分布，計(jì)算資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露大小資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)來源描述：dzCAPM：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)CCAPM模型、宏觀金融模型：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)來源：風(fēng)險(xiǎn)管理工具金融風(fēng)險(xiǎn)管理指設(shè)計(jì)并執(zhí)行程序來控制金融風(fēng)險(xiǎn)，隨著全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，隨著現(xiàn)代通信技術(shù)和現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具也發(fā)生了巨大變化。1938年，債券久期1952年，馬科維茨均值方差結(jié)構(gòu)1963年，夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，希臘字母（α、γ等）1979年，二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型1983年，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）1986年，久期風(fēng)險(xiǎn)管理1988年，銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，對(duì)“希臘字母”的限制1992年，壓力測(cè)試1993年，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR）1994年，風(fēng)險(xiǎn)矩陣1997年，信用矩陣1998年至今，信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一體化2000年至今，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理工具金融風(fēng)險(xiǎn)管理指設(shè)計(jì)并執(zhí)行程序來控制金融風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具在眾多的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，VAR這一簡單而又實(shí)用的方法逐步成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)該領(lǐng)域深入發(fā)展。衍生金融工具的發(fā)展直接推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，而VAR方法又特別適合度量衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理工具在眾多的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，VAR這一簡單而又實(shí)1.2衍生工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.2衍生工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具合約的價(jià)值是從一些基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格、參考利率或指數(shù)(如股票,債券,貨幣或者商品)中派生而來的。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換權(quán)證（認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證）股指期貨、股指（票）期權(quán)衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機(jī)構(gòu)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。衍生工具的特點(diǎn)：1、跨期交易2、杠桿效應(yīng)3、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)4、套期保值和投機(jī)套利共存衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具合約的價(jià)值是從一些基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格衍生工具的類型1972年外幣期貨1973年股票期權(quán)1975年長期國庫券期貨1981年貨幣互換1982年利率互換、歐洲美元期貨、股票指數(shù)期貨、交易所上市貨幣期權(quán)1983年股票指數(shù)期權(quán)、中期國庫券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、利率上限和利率下限1985年歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展過程1987年混合期權(quán)、平均期權(quán)1989年利率互換期貨、匯率連動(dòng)期權(quán)1990年股票指數(shù)互換1991年浮動(dòng)利率互換1992年巨災(zāi)保險(xiǎn)期權(quán)1993年利率上限期權(quán)1994年信用違約期權(quán)1996年電力期貨1997年氣候衍生工具衍生工具的類型1972年外幣期貨衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展過程全球衍生金融工具市場(chǎng)（1995-2007，單位：10億美元）衍生工具市場(chǎng)的規(guī)模飛速擴(kuò)展，是美國GNP的幾十倍，名義價(jià)值超過全球股票和債券價(jià)值總和。衍生金融工具的快速發(fā)展對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫CDS與美國國際集團(tuán)（AIG）全球衍生金融工具市場(chǎng)（1995-2007，單位：10億美元）1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型金融風(fēng)險(xiǎn)的類型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的類型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Marketrisk)：指由于市場(chǎng)價(jià)格(如利率，匯率，股價(jià)以及商品價(jià)格等)的波動(dòng)而導(dǎo)致的金融參與者的資產(chǎn)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是源自市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的兩種類型：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——用資金（或相關(guān)貨幣）衡量，集中關(guān)注總體收益率的波動(dòng)性。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——用相對(duì)的基準(zhǔn)指數(shù)衡量，根據(jù)追蹤誤差或與基準(zhǔn)指數(shù)的差異來衡量風(fēng)險(xiǎn)。ω是跟蹤誤差波動(dòng)率（TEV）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Marketrisk)：指由于市場(chǎng)價(jià)格(方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)。方向性風(fēng)險(xiǎn)：指金融變量（如股票價(jià)格、利率、匯率和商品價(jià)格）的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過線性近似值進(jìn)行衡量。△風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)例：期貨非方向性風(fēng)險(xiǎn)：指其他的風(fēng)險(xiǎn)，包括非線性風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖頭寸或波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。凸度例：期權(quán)基差風(fēng)險(xiǎn)：指期限不同或資產(chǎn)屬性不同而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：衡量對(duì)實(shí)際或隱含波動(dòng)性的敏感性。對(duì)沖基金方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法：限制名義金額敏感性VAR衡量方法獨(dú)立監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法：信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)(Creditrisk)：指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手的違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。1個(gè)AAA的債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能比BBB債券大，但信用風(fēng)險(xiǎn)小。結(jié)算前風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)主權(quán)國家風(fēng)險(xiǎn)LTCM破產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制方法：限制名義金額對(duì)當(dāng)前和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用限制相應(yīng)的增加信用評(píng)級(jí)的特征量化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法也可用來衡量信用風(fēng)險(xiǎn)（VAR）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)(Creditrisk)：指由于借款人或市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidityrisk)：指金融參與者由于資產(chǎn)流動(dòng)性降低而導(dǎo)致的可能損失的風(fēng)險(xiǎn)。它包括資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩種形式：資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)---當(dāng)相對(duì)于正常交易單位，交易頭寸太大或太小，從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)，就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？赏ㄟ^對(duì)市場(chǎng)或產(chǎn)品設(shè)置限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)----指沒有能力履行支付義務(wù)，可能會(huì)被迫提前進(jìn)行清算，從而將賬面損失轉(zhuǎn)變成為已實(shí)現(xiàn)的損失?？赏ㄟ^恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來控制。LCAPM美國金融危機(jī)與“死亡螺旋”資產(chǎn)價(jià)格下降，流動(dòng)性危機(jī)，以更低的價(jià)格售賣資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的作用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidityrisk)：指金融操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)(Operationalrisk)：指由于金融機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)不完善，管理失誤或其它一些人為錯(cuò)誤而導(dǎo)致金融參與者潛在損失的可能性。主要來自技術(shù)和組織兩個(gè)層面。模型風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)欺詐風(fēng)險(xiǎn)防范操作風(fēng)險(xiǎn)的方法：系統(tǒng)備份。嚴(yán)格的內(nèi)部控制責(zé)任與常規(guī)的應(yīng)急計(jì)劃清楚分離。證券公司不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施。見諸報(bào)端的金融機(jī)構(gòu)人員舞弊事件操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)(Operationalrisk)：指由于法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無效時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)可以通過機(jī)構(gòu)的立法委員會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)管理者及高層管理人員進(jìn)行協(xié)商后制定法律政策來控制。法律風(fēng)險(xiǎn)可以表現(xiàn)為股東遭受巨額損失的公司提起法律訴訟的形式。遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查五糧液周三一度跌停（2009年9月9日）涉嫌少交消費(fèi)稅約19.51億。今年4月份，封某、周某等四位小股東發(fā)現(xiàn)五糧液存在少交消費(fèi)稅嫌疑。于是委托上海市某律師事務(wù)所周愛文律師向成都市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求五糧液及為其年報(bào)出具審計(jì)意見的會(huì)計(jì)師事務(wù)所賠償損失。五糧液式OEM，利益輸送（成都智溢）五糧液2002年年報(bào)中有1.39億元“其他貨幣資金”，2003年增至1.44億元，2004年末不變。五糧液在年報(bào)中注釋，“其他貨幣資金”是指存放在證券公司的存款。去年末，五糧液披露，存于券商的存款加上投資公司與上市公司的往來款余額合計(jì)約3億元。早些時(shí)候，浙江白酒行業(yè)余姓投資者在發(fā)往各大媒體的舉報(bào)信中稱，五糧液投資公司和成都智溢將巨額五糧液資金放在證券公司（亞洲證券和中科證券），沒有收益或僅有極低收益，實(shí)際上是變相委托理財(cái)。由于其不正常運(yùn)作，五糧液多年來一直承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。兩案案發(fā)后，存于證券公司的資金實(shí)際損失已經(jīng)造成，而五糧液卻未進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，實(shí)際上虛增去年上億元利潤。法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無效時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量只關(guān)注一種風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致機(jī)構(gòu)通過將可衡量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成更難以評(píng)估的其他類型風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾協(xié)議I與風(fēng)險(xiǎn)資本套利金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的VAR方法正被擴(kuò)展到衡量市場(chǎng)和信用的綜合風(fēng)險(xiǎn)。例：IntegratedRiskmanagement綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量只關(guān)注一種風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致機(jī)構(gòu)通過將可衡量的市場(chǎng)風(fēng)1.4VAR的簡介1.4VAR的簡介VaR在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和管理方面的應(yīng)用（1）VaR提供了一種對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)因子、不同工具和資產(chǎn)種類風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一的度量方法。提高了風(fēng)險(xiǎn)的透明度，并能對(duì)企業(yè)內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一致處理。VaR使風(fēng)險(xiǎn)管理者能按照與衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口相比較且一致的方法來測(cè)度一個(gè)固定收益敞口的風(fēng)險(xiǎn)。VaR在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和管理方面的應(yīng)用（1）VaR提供了一種對(duì)不同（2）VaR提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體測(cè)度：用一個(gè)數(shù)值就可以反映出某個(gè)敞口在某個(gè)給定置信水平下可能遭受的最大損失?？梢院苋菀椎厥褂眠@個(gè)數(shù)值來計(jì)算監(jiān)管資本額?？梢愿鶕?jù)VaR在對(duì)用商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整后的資本收益的基礎(chǔ)上對(duì)員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)?？梢杂肰aR來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績。VaR的使用能限制那些不能增加股東價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（2）VaR提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體測(cè)度：用一個(gè)數(shù)值就可以反映出（3）可以用VaR限額來控制各個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。這些限額可以確保每項(xiàng)業(yè)務(wù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不超過允許的水平。以VaR形式表述的風(fēng)險(xiǎn)限額很容易加總：從交易部門的限額到公司上層，可以將不同層次的風(fēng)險(xiǎn)限額加總。VaR體系具有深入的分析能力，風(fēng)險(xiǎn)管理者可以查出那個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，也可以確認(rèn)銀行總體面臨的那類風(fēng)險(xiǎn)（如權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、利率、匯率、信用價(jià)差等）的敞口最大。（3）可以用VaR限額來控制各個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。（4）VaR提供了一種高級(jí)管理層、公司董事會(huì)以及管理者能夠理解的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。管理者、股東和管制者可以根據(jù)銀行的VaR值來判定銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否合適。VaR還在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益的基礎(chǔ)上，提供了一個(gè)投資和其他項(xiàng)目的事前評(píng)估框架。（4）VaR提供了一種高級(jí)管理層、公司董事會(huì)以及管理者能夠（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報(bào)告手段?？梢悦刻炀幹芕aR報(bào)告，并提交給業(yè)務(wù)部門的管理者，然后把各個(gè)部門加總后的數(shù)據(jù)提交給高級(jí)管理層。VaR報(bào)告還應(yīng)提交給管制者，并成為監(jiān)管資本計(jì)算的基礎(chǔ)。在進(jìn)行銀行信用評(píng)級(jí)時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)將VaR的情況進(jìn)行考慮。越來越多的銀行在其年報(bào)中將VaR當(dāng)做一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來公布。（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報(bào)告手段。定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時(shí)間內(nèi)（如一天，十天等），持有一種證券或組合可能遭受的最大損失。例：某個(gè)敞口在99%的置信水平下的日VaR值為1000萬美元，這意味著，在100個(gè)交易日內(nèi)該敞口的實(shí)際損失超過1000萬美元的只有1天（每年也只有2-3天）。定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時(shí)間內(nèi)問題VaR是如下問題的答案嗎？“在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，我的資產(chǎn)組合可能會(huì)損失多少？”上述問題的答案也許是：你可能失去所有，或損失掉資產(chǎn)組合的全部價(jià)值。這個(gè)答案其實(shí)沒有什么意義。VaR值為特定時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)引起的潛在損失提供了一種可能的估值。它是如下問題的答案：“在較低的概率下（如1%），既定時(shí)間內(nèi)實(shí)際損失可能超過的最大損失是多少？”VaR值測(cè)度的不是說實(shí)際損失將超過VaR值多少,而是說明實(shí)際損失超過VaR值的可能性有多大。問題VaR是如下問題的答案嗎？VaR的計(jì)算步驟推導(dǎo)既定期間H（1天或10天）內(nèi)，資產(chǎn)組合的價(jià)格或收益所服從的分布。正態(tài)分布假設(shè)使用歷史數(shù)據(jù)假設(shè)置信水平c為99%或99.6%，使用分位數(shù)方法計(jì)算可能遭受的最大損失。VaR的計(jì)算步驟推導(dǎo)既定期間H（1天或10天）內(nèi)，資產(chǎn)組合的VaR與“絕對(duì)VaR”VaR用資產(chǎn)組合在特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期價(jià)值來測(cè)度在99%置信水平下可能遭受的最大損失。VaR=預(yù)期收益（損失）-99%置信水平下可能遭受的最大損失VaR’=99%置信水平下可能遭受的最大損失后者也被稱為絕對(duì)VaR，前者才是真正意義上的概念。VaR與“絕對(duì)VaR”VaR用資產(chǎn)組合在特定時(shí)間內(nèi)的預(yù)期價(jià)值例如：A銀行2006年4月1日公布其持有期為10天、置信水平為99%的VaR為1000萬元。這意味著如下3種等價(jià)的描述：1、A銀行從4月1日開始，未來10天內(nèi)資產(chǎn)組合的損失大于1000萬元的概率小于1%；2、以99％的概率確信：A銀行從4月1日起未來10天內(nèi)的損失不超過1000萬元。3、平均而言，A銀行在未來的100天內(nèi)有1天損失可能超過1000萬元。例如：A銀行2006年4月1日公布其持有期為10天、置信水平VAR的特點(diǎn)：①可以用來簡單明了表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何技術(shù)色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VAR值對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判；②可以事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，不像以往風(fēng)險(xiǎn)管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險(xiǎn)大??；③不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。還能計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)，這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所不能做到的。VAR的特點(diǎn)：VAR小結(jié)資產(chǎn)定價(jià)關(guān)心的預(yù)期折現(xiàn)償付（分布的均值），VAR關(guān)注的未來償付的整個(gè)分布（分位數(shù)），最大缺陷在于：不滿足次可加性與風(fēng)險(xiǎn)分散矛盾CVAR（VAR之下的損失均值）左尾的損失結(jié)構(gòu)不清楚需壓力測(cè)試來進(jìn)行彌補(bǔ)VAR小結(jié)資產(chǎn)定價(jià)關(guān)心的預(yù)期折現(xiàn)償付（分布的均值），VAR關(guān)1.5VAR和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展1.5VAR和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法局部法定價(jià)、建立映射關(guān)系，一階或二階逼近、敏感性分析，計(jì)算暴露全局法情景分析法，計(jì)算標(biāo)的變量在一系列情境下的價(jià)格。傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法局部法VAR方法定價(jià)，確定資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系；刻畫風(fēng)險(xiǎn)因子的完整分布；計(jì)算資產(chǎn)組合收益（或）價(jià)格的完整分布；計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露（VAR）VAR方法定價(jià)，確定資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)因子之間的關(guān)系；資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生工具估價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)管理法原理預(yù)期貼現(xiàn)值未來值的分布重點(diǎn)分布的均值分布的尾部精確性為了定價(jià)的目的要求高度精確要求較低的精確度，僅用尾部近似值分布風(fēng)險(xiǎn)中性分布和貼現(xiàn)真實(shí)客觀的分布資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生工具估價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)管理法原理預(yù)期貼現(xiàn)值未VAR的缺陷VAR關(guān)心分布的分位數(shù)，不關(guān)心下尾的分布狀況。最大損失是多少，VAR無法回答。壓力測(cè)試時(shí)必要的補(bǔ)充和完善。VAR的缺陷VAR關(guān)心分布的分位數(shù)，不關(guān)心下尾的分布狀況。習(xí)題1WhatisVAR?IsVARonlyapplicabletoderivativesrisk?WhyareVARlimitsmoreadvisablethanlimitsbasedonnotionalamount,onsensitivity,andonleverage?習(xí)題1WhatisVAR?IsVARonlyap習(xí)題2習(xí)題2習(xí)題3習(xí)題3演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》

FinancialRiskManagement

朱波西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2010年《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》

FinancialRiskMana第1章風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性第1章風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性生活的全部內(nèi)容在于管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)前任主席沃爾特.瑞斯頓生活的全部內(nèi)容在于管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是消除風(fēng)險(xiǎn)。主要內(nèi)容1.1金融風(fēng)險(xiǎn)1.2衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型1.4VAR簡介1.5VAR和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展主要內(nèi)容1.1金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)1.1金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)1.1金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為對(duì)未來結(jié)果不確定性的暴露，預(yù)期收益（資產(chǎn)價(jià)格或價(jià)值）存在不確定性，因此“風(fēng)險(xiǎn)”是金融學(xué)的核心“資產(chǎn)定價(jià)”緊密相關(guān)，也是金融學(xué)中永恒的話題之一。公司發(fā)展過程中面臨眾多不確定性，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為公司的基本業(yè)務(wù)之一，主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)成為提升公司公司的核心競爭力或培育動(dòng)態(tài)能力重要手段。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：公司為了獲得競爭優(yōu)勢(shì)和增加股東價(jià)值而自愿承受的風(fēng)險(xiǎn)（如商業(yè)流程操作失誤、產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)營銷風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等）。非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn):公司所不能控制的風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等）。風(fēng)險(xiǎn)可以被定義為對(duì)未來結(jié)果不確定性的暴露，預(yù)期收益（資產(chǎn)價(jià)格金融風(fēng)險(xiǎn)可以簡單理解為與金融市場(chǎng)可能損失有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率波動(dòng)、匯率波動(dòng)、股指波動(dòng)或債務(wù)違約等導(dǎo)致的損失。工業(yè)企業(yè)應(yīng)有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)，集中精力管理商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)的價(jià)值：多元化未必是好事？主營業(yè)務(wù)突出或許很重要。金融機(jī)構(gòu)的首要職能則是積極地管理金融風(fēng)險(xiǎn)。美國金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，F(xiàn)RM受到青睞。華安基金揚(yáng)帆出海折戟沉沙與金融風(fēng)險(xiǎn)的積極管理。金融風(fēng)險(xiǎn)可以簡單理解為與金融市場(chǎng)可能損失有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率波金融風(fēng)險(xiǎn)的共性：不可預(yù)知推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的重要力量是自上世紀(jì)70年代以來金融市場(chǎng)不斷加劇的波動(dòng)性，不可預(yù)知性是這些金融事件的共同特征，這些金融事件給眾多企業(yè)帶來了巨大損失:問題：以下事件主要暴露的是何種風(fēng)險(xiǎn)？1971年，固定匯率制的瓦解，使匯率具有靈活性和波動(dòng)性。始于1973年的石油危機(jī)，導(dǎo)致高通貨膨脹和利率的劇烈波動(dòng)。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，資本縮水1萬億美元。1992年9月，歐洲貨幣體系的瓦解，使歐洲貨幣一體化的進(jìn)程暫時(shí)受阻。在1994年的債券的災(zāi)難中，在保持了三年低利率后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行開始連續(xù)六次提高利率，使得全球資本市場(chǎng)遭受了1.5萬億美元的損失。1989年末，日本股價(jià)泡沫的最終破滅，使得日經(jīng)指數(shù)在三年內(nèi)從39000點(diǎn)下跌到17000點(diǎn)，資本市場(chǎng)共損失了2.7萬億美元，造成了日本歷史上規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)。1997年的亞洲金融風(fēng)暴，使得印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國的股票市值損失了約3/4.1998年8月，俄羅斯的債務(wù)危機(jī)引起了全球金融危機(jī)，最終導(dǎo)致大型對(duì)沖基金——長期資本管理公司（LTCM）的破產(chǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)的共性：不可預(yù)知推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的重要力量是自上小結(jié)和案例不可預(yù)知性是這些金融事件的共性，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理是很有必要的，對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)的海外拓展之路而言，這顯得尤其重要。中國平安傷痛2008：投資富通巨虧226億以2008年12月25日的匯率計(jì)算，平安投資富通已經(jīng)巨虧226億人民幣，較總計(jì)238.74億人民幣的成本而言，虧幅幾近95%。中投因黑石虧損87億2007年5月，中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價(jià)格購買黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集團(tuán)上市后股價(jià)連續(xù)下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，虧損額約達(dá)12.18億美元(合約87億元人民幣)。擇時(shí)能力？對(duì)沖基金為何上市？小結(jié)和案例不可預(yù)知性是這些金融事件的共性，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)來源：（1）人為來源：商業(yè)周期、政府政策的變化、通貨膨脹及戰(zhàn)爭等。亞洲金融危機(jī)應(yīng)歸因于政府不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策，這給脆弱的金融部門帶來了巨大損失。（2）來源于不可預(yù)測(cè)的自然現(xiàn)象，包括天氣變化和地震、海嘯等。（3）也來自于經(jīng)濟(jì)長期增長的主要推動(dòng)力——技術(shù)創(chuàng)新。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要環(huán)節(jié)就是描述風(fēng)險(xiǎn)因子。確定并描述風(fēng)險(xiǎn)因子定價(jià)，建立資產(chǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因子之間的函數(shù)（映射）關(guān)系根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因子的分布，計(jì)算資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露大小資產(chǎn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)來源描述：dzCAPM：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)CCAPM模型、宏觀金融模型：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型風(fēng)險(xiǎn)來源風(fēng)險(xiǎn)來源：風(fēng)險(xiǎn)管理工具金融風(fēng)險(xiǎn)管理指設(shè)計(jì)并執(zhí)行程序來控制金融風(fēng)險(xiǎn)，隨著全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，隨著現(xiàn)代通信技術(shù)和現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具也發(fā)生了巨大變化。1938年，債券久期1952年，馬科維茨均值方差結(jié)構(gòu)1963年，夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，希臘字母（α、γ等）1979年，二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型1983年，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率（RAROC）1986年，久期風(fēng)險(xiǎn)管理1988年，銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，對(duì)“希臘字母”的限制1992年，壓力測(cè)試1993年，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR）1994年，風(fēng)險(xiǎn)矩陣1997年，信用矩陣1998年至今，信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一體化2000年至今，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理工具金融風(fēng)險(xiǎn)管理指設(shè)計(jì)并執(zhí)行程序來控制金融風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具在眾多的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，VAR這一簡單而又實(shí)用的方法逐步成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)該領(lǐng)域深入發(fā)展。衍生金融工具的發(fā)展直接推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，而VAR方法又特別適合度量衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理工具在眾多的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，VAR這一簡單而又實(shí)1.2衍生工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理1.2衍生工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具合約的價(jià)值是從一些基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格、參考利率或指數(shù)(如股票,債券,貨幣或者商品)中派生而來的。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換權(quán)證（認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證）股指期貨、股指（票）期權(quán)衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機(jī)構(gòu)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。衍生工具的特點(diǎn)：1、跨期交易2、杠桿效應(yīng)3、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)4、套期保值和投機(jī)套利共存衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理衍生金融工具合約的價(jià)值是從一些基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格衍生工具的類型1972年外幣期貨1973年股票期權(quán)1975年長期國庫券期貨1981年貨幣互換1982年利率互換、歐洲美元期貨、股票指數(shù)期貨、交易所上市貨幣期權(quán)1983年股票指數(shù)期權(quán)、中期國庫券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、利率上限和利率下限1985年歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展過程1987年混合期權(quán)、平均期權(quán)1989年利率互換期貨、匯率連動(dòng)期權(quán)1990年股票指數(shù)互換1991年浮動(dòng)利率互換1992年巨災(zāi)保險(xiǎn)期權(quán)1993年利率上限期權(quán)1994年信用違約期權(quán)1996年電力期貨1997年氣候衍生工具衍生工具的類型1972年外幣期貨衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展過程全球衍生金融工具市場(chǎng)（1995-2007，單位：10億美元）衍生工具市場(chǎng)的規(guī)模飛速擴(kuò)展，是美國GNP的幾十倍，名義價(jià)值超過全球股票和債券價(jià)值總和。衍生金融工具的快速發(fā)展對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫CDS與美國國際集團(tuán)（AIG）全球衍生金融工具市場(chǎng)（1995-2007，單位：10億美元）1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型1.3金融風(fēng)險(xiǎn)的類型金融風(fēng)險(xiǎn)的類型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的類型市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Marketrisk)：指由于市場(chǎng)價(jià)格(如利率，匯率，股價(jià)以及商品價(jià)格等)的波動(dòng)而導(dǎo)致的金融參與者的資產(chǎn)價(jià)值變化的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是源自市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的兩種類型：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——用資金（或相關(guān)貨幣）衡量，集中關(guān)注總體收益率的波動(dòng)性。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——用相對(duì)的基準(zhǔn)指數(shù)衡量，根據(jù)追蹤誤差或與基準(zhǔn)指數(shù)的差異來衡量風(fēng)險(xiǎn)。ω是跟蹤誤差波動(dòng)率（TEV）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(Marketrisk)：指由于市場(chǎng)價(jià)格(方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)。方向性風(fēng)險(xiǎn)：指金融變量（如股票價(jià)格、利率、匯率和商品價(jià)格）的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過線性近似值進(jìn)行衡量?！黠L(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)例：期貨非方向性風(fēng)險(xiǎn)：指其他的風(fēng)險(xiǎn)，包括非線性風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖頭寸或波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。凸度例：期權(quán)基差風(fēng)險(xiǎn)：指期限不同或資產(chǎn)屬性不同而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：衡量對(duì)實(shí)際或隱含波動(dòng)性的敏感性。對(duì)沖基金方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為：方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法：限制名義金額敏感性VAR衡量方法獨(dú)立監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法：信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)(Creditrisk)：指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手的違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。1個(gè)AAA的債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能比BBB債券大，但信用風(fēng)險(xiǎn)小。結(jié)算前風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)主權(quán)國家風(fēng)險(xiǎn)LTCM破產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的控制方法：限制名義金額對(duì)當(dāng)前和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用限制相應(yīng)的增加信用評(píng)級(jí)的特征量化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法也可用來衡量信用風(fēng)險(xiǎn)（VAR）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)(Creditrisk)：指由于借款人或市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidityrisk)：指金融參與者由于資產(chǎn)流動(dòng)性降低而導(dǎo)致的可能損失的風(fēng)險(xiǎn)。它包括資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩種形式：資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)---當(dāng)相對(duì)于正常交易單位，交易頭寸太大或太小，從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)，就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。可通過對(duì)市場(chǎng)或產(chǎn)品設(shè)置限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)----指沒有能力履行支付義務(wù)，可能會(huì)被迫提前進(jìn)行清算，從而將賬面損失轉(zhuǎn)變成為已實(shí)現(xiàn)的損失?？赏ㄟ^恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來控制。LCAPM美國金融危機(jī)與“死亡螺旋”資產(chǎn)價(jià)格下降，流動(dòng)性危機(jī)，以更低的價(jià)格售賣資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的作用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(Liquidityrisk)：指金融操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)(Operationalrisk)：指由于金融機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)不完善，管理失誤或其它一些人為錯(cuò)誤而導(dǎo)致金融參與者潛在損失的可能性。主要來自技術(shù)和組織兩個(gè)層面。模型風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)欺詐風(fēng)險(xiǎn)防范操作風(fēng)險(xiǎn)的方法：系統(tǒng)備份。嚴(yán)格的內(nèi)部控制責(zé)任與常規(guī)的應(yīng)急計(jì)劃清楚分離。證券公司不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施。見諸報(bào)端的金融機(jī)構(gòu)人員舞弊事件操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)(Operationalrisk)：指由于法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無效時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)可以通過機(jī)構(gòu)的立法委員會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)管理者及高層管理人員進(jìn)行協(xié)商后制定法律政策來控制。法律風(fēng)險(xiǎn)可以表現(xiàn)為股東遭受巨額損失的公司提起法律訴訟的形式。遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查五糧液周三一度跌停（2009年9月9日）涉嫌少交消費(fèi)稅約19.51億。今年4月份，封某、周某等四位小股東發(fā)現(xiàn)五糧液存在少交消費(fèi)稅嫌疑。于是委托上海市某律師事務(wù)所周愛文律師向成都市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求五糧液及為其年報(bào)出具審計(jì)意見的會(huì)計(jì)師事務(wù)所賠償損失。五糧液式OEM，利益輸送（成都智溢）五糧液2002年年報(bào)中有1.39億元“其他貨幣資金”，2003年增至1.44億元，2004年末不變。五糧液在年報(bào)中注釋，“其他貨幣資金”是指存放在證券公司的存款。去年末，五糧液披露，存于券商的存款加上投資公司與上市公司的往來款余額合計(jì)約3億元。早些時(shí)候，浙江白酒行業(yè)余姓投資者在發(fā)往各大媒體的舉報(bào)信中稱，五糧液投資公司和成都智溢將巨額五糧液資金放在證券公司（亞洲證券和中科證券），沒有收益或僅有極低收益，實(shí)際上是變相委托理財(cái)。由于其不正常運(yùn)作，五糧液多年來一直承擔(dān)著巨大風(fēng)險(xiǎn)。兩案案發(fā)后，存于證券公司的資金實(shí)際損失已經(jīng)造成，而五糧液卻未進(jìn)行財(cái)務(wù)處理，實(shí)際上虛增去年上億元利潤。法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無效時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量只關(guān)注一種風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致機(jī)構(gòu)通過將可衡量的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成更難以評(píng)估的其他類型風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾協(xié)議I與風(fēng)險(xiǎn)資本套利金融機(jī)構(gòu)要進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的VAR方法正被擴(kuò)展到衡量市場(chǎng)和信用的綜合風(fēng)險(xiǎn)。例：IntegratedRiskmanagement綜合風(fēng)險(xiǎn)衡量只關(guān)注一種風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致機(jī)構(gòu)通過將可衡量的市場(chǎng)風(fēng)1.4VAR的簡介1.4VAR的簡介VaR在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和管理方面的應(yīng)用（1）VaR提供了一種對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)因子、不同工具和資產(chǎn)種類風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一的度量方法。提高了風(fēng)險(xiǎn)的透明度，并能對(duì)企業(yè)內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一致處理。VaR使風(fēng)險(xiǎn)管理者能按照與衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口相比較且一致的方法來測(cè)度一個(gè)固定收益敞口的風(fēng)險(xiǎn)。VaR在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和管理方面的應(yīng)用（1）VaR提供了一種對(duì)不同（2）VaR提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體測(cè)度：用一個(gè)數(shù)值就可以反映出某個(gè)敞口在某個(gè)給定置信水平下可能遭受的最大損失?？梢院苋菀椎厥褂眠@個(gè)數(shù)值來計(jì)算監(jiān)管資本額?？梢愿鶕?jù)VaR在對(duì)用商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整后的資本收益的基礎(chǔ)上對(duì)員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)?？梢杂肰aR來估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績。VaR的使用能限制那些不能增加股東價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（2）VaR提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體測(cè)度：用一個(gè)數(shù)值就可以反映出（3）可以用VaR限額來控制各個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。這些限額可以確保每項(xiàng)業(yè)務(wù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不超過允許的水平。以VaR形式表述的風(fēng)險(xiǎn)限額很容易加總：從交易部門的限額到公司上層，可以將不同層次的風(fēng)險(xiǎn)限額加總。VaR體系具有深入的分析能力，風(fēng)險(xiǎn)管理者可以查出那個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，也可以確認(rèn)銀行總體面臨的那類風(fēng)險(xiǎn)（如權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、利率、匯率、信用價(jià)差等）的敞口最大。（3）可以用VaR限額來控制各個(gè)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。（4）VaR提供了一種高級(jí)管理層、公司董事會(huì)以及管理者能夠理解的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。管理者、股東和管制者可以根據(jù)銀行的VaR值來判定銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否合適。VaR還在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益的基礎(chǔ)上，提供了一個(gè)投資和其他項(xiàng)目的事前評(píng)估框架。（4）VaR提供了一種高級(jí)管理層、公司董事會(huì)以及管理者能夠（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報(bào)告手段?？梢悦刻炀幹芕aR報(bào)告，并提交給業(yè)務(wù)部門的管理者，然后把各個(gè)部門加總后的數(shù)據(jù)提交給高級(jí)管理層。VaR報(bào)告還應(yīng)提交給管制者，并成為監(jiān)管資本計(jì)算的基礎(chǔ)。在進(jìn)行銀行信用評(píng)級(jí)時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也會(huì)將VaR的情況進(jìn)行考慮。越來越多的銀行在其年報(bào)中將VaR當(dāng)做一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來公布。（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報(bào)告手段。定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時(shí)間內(nèi)（如一天，十天等），持有一種證券或組合可能遭受的最大損失。例：某個(gè)敞口在99%的置信水平下的日VaR值為1000萬美元，這意味著，在100個(gè)交易日內(nèi)該敞口的實(shí)際損失超過1000萬美元的只有1天（每年也只有2-3天）。定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時(shí)間內(nèi)問題VaR是如下問題的答案嗎？“在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，我的資產(chǎn)組合可能會(huì)損失多少？”上述問題的答案也許是：你可能失去所有，或損失掉資產(chǎn)組合的全部價(jià)值。這個(gè)答案其實(shí)沒有什么意義。VaR值為特定時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因子變動(dòng)引起的潛在損失提