巴菲特價值投資的六項法則-演示課件

巴菲特價值投資的

六項法則董事長培訓(xùn)課程主講：張從忠巴菲特價值投資的

六項法則董事長培訓(xùn)課程1講師簡介張從忠，中國大陸唯一從事猶太商法研究及其董事長研究的博士，現(xiàn)任南京大學(xué)特約講師，聯(lián)合國戰(zhàn)略經(jīng)濟研究院觀察員，澳尼爾森首席專家，曾擔(dān)任復(fù)旦大學(xué)美國研究中心研究員、復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院國際經(jīng)濟法博士導(dǎo)師。有長達14年的企業(yè)運作經(jīng)驗以及10年的董事會合作的成功背景。在政府合作項目中擔(dān)任長江三角洲經(jīng)濟帶，中小企業(yè)發(fā)展研究中心學(xué)術(shù)骨干。講師簡介張從忠，中國大陸唯一從事猶太商法研究及其董事長研究的2巴菲特價值投資的六項法則---演示課件3價值投資的倡導(dǎo)者姓名：WAYYENBUFFETT生日：1930年8月30日出生地：美國奧馬哈OMAHA，U.S.A年齡：75歲1947-1949賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)。價值投資的倡導(dǎo)者姓名：WAYYENBUFFETT4價值投資的倡導(dǎo)者1950年秋進入哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)并得到格雷厄姆證券分析課程的A+成績。1951年哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)獲得碩士學(xué)位。1951-1954巴菲特回到奧馬哈，在巴菲特---福爾克公司做股票經(jīng)紀(jì)人。1954年前往紐約格雷厄姆---紐曼公司任職。1956年格雷厄姆投資公司解散后開始經(jīng)營自己的事業(yè)。價值投資的倡導(dǎo)者1950年秋進入哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)并得5價值投資的倡導(dǎo)者1956年成立巴菲特合伙公司，集資10.5萬美圓，巴菲特自己象征性的投資100美圓，他的報酬來自于作為管理人的25%利潤分配。在1957-1969的13年間，取得30.4%的年平均收益率，超過道.瓊斯8.6%的年平均收益率水平。1969年股票市場正處于高度投機的狂熱中，巴菲特解散了合伙公司并將資產(chǎn)分配給投資人。價值投資的倡導(dǎo)者1956年成立巴菲特合伙公司，集資10.5萬6價值投資的倡導(dǎo)者1969年合伙公司解散后，巴菲特將2500萬美圓的個人資產(chǎn)全部買入伯克希爾公司的股票。在伯克希爾公司1528217股A股股票中，巴菲特一個人就擁有477166股，占31.1%為第一大股東。他的妻子擁有34476股（占2.3%）。巴菲特擔(dān)任伯克希爾公司董事長兼首席執(zhí)行官，查理-芒格擔(dān)任副董事長。價值投資的倡導(dǎo)者1969年合伙公司解散后，巴菲特將2500萬7價值投資的倡導(dǎo)者在1965年-2003年間，伯克希爾公司每股凈值從19美圓成長到最高95700美圓，年復(fù)合成長率為22.2%。1993年巴菲特榮登世界首富，之后排名第二位。如果他旗下的公司保持22.2%的增長速度，到2009年巴菲特80歲的時候，他將成為歷史上絕無僅有的千億富翁。比爾.蓋茨的財富來自于一個產(chǎn)品或發(fā)明，而巴菲特卻是一個純粹的投資家。價值投資的倡導(dǎo)者在1965年-2003年間，伯克希爾公司每股8價值投資的倡導(dǎo)者2002年《財富》雜志的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，伯克希爾公司成為美國最受人尊敬的10家公司之一。這10家公司的排名依次為：通用電氣、西南航空、沃爾瑪、微軟、伯克希爾、家庭百貨、強生、聯(lián)邦快遞、花旗集團和英特爾。伯克希爾公司是獲得穆迪信用評級----AAA級的美國八家公司之一。另外幾家公司分別是：美國國際集團、埃克森—美孚石油、通用電氣、強生、默克、輝瑞以及聯(lián)合包裹服務(wù)。價值投資的倡導(dǎo)者2002年《財富》雜志的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，伯克希9價值投資的倡導(dǎo)者2003年7月《財富》雜志的“影響力特刊”推出全球最有影響力的25人名單，巴菲特名列榜首，比爾.蓋茨、沃爾瑪?shù)睦?斯科特、花旗的桑迪-威爾、新聞集團的默多克的排名緊隨其后。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希爾-哈撒韋公司的董事長和CEO。價值投資的倡導(dǎo)者2003年7月《財富》雜志的“影響力特刊”推10價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的四項世界記錄1、世界上最貴的股票1964年伯克希爾公司股票的平均價格為11美圓。2003年伯克希爾的A種股票的最高價達到95700美圓。40年來伯克希爾的股票價格增長了8000倍，一股就可以在上海和北京買一套很好的住房。如果在1956年，你的祖父母給你10000美元，并要求你和巴菲特共同投資，如果伯克希爾的股票價格為7.5萬美元，在扣除各種費用，繳納各項稅款之后，起初投資的1萬美元就會迅速變?yōu)?.7億美元。價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的四項世界記錄11價值投資的倡導(dǎo)者2、全球最大資產(chǎn)規(guī)模的投資公司1964年伯克希爾公司的資產(chǎn)凈值為2288萬美圓，2002年底增長到640億美圓。2002年伯克希爾的總資產(chǎn)規(guī)模1695.44億美圓，超過排名第二的?？松凸荆?526美圓），成為世界上最大的公司。資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于二個中國石油天然氣集團公司。（889億美圓）2003年可以買下中國股市的全部流通股（1621億美圓），還多出74億美圓。價值投資的倡導(dǎo)者2、全球最大資產(chǎn)規(guī)模的投資公司12價值投資的倡導(dǎo)者3、全球最精干的管理總部作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的投資公司伯克希爾總部的管理人員只有二個人：巴菲特和芒格。公司董事會成員只有七位，董事年薪900美圓。公司總部所有員工僅14人，但他旗下企業(yè)員工超過13萬人。伯克希爾公司總部坐落于美國的一個中等城市奧馬哈，總部租借的辦公面積只有6246.2平方英尺。(柳傳志說IBM有豪華總部)價值投資的倡導(dǎo)者3、全球最精干的管理總部13價值投資的倡導(dǎo)者“伯克希爾公司”有一條使命-----“賺取利潤。收購一家偉大的企業(yè)。重復(fù)。永不停息?！卑头铺乜偸钦?wù)撊笸顿Y方向：1.股票，買入價值被低估的股票，然后長期持有。2.債券，買入未到期的債券，利用企業(yè)合并或重建等機會進行套利交易。3.企業(yè)控制權(quán)，擁有相當(dāng)數(shù)量的股份，獲取企業(yè)的控制權(quán)。價值投資的倡導(dǎo)者“伯克希爾公司”有一條使命-----“賺取利14價值投資的倡導(dǎo)者四大經(jīng)典投資案例?？煽诳蓸罚和顿Y13億美圓，至2003年持有15年，盈利88億美圓，增值6.8倍。華盛頓郵報：投資1000萬美圓，到2003年持有30年，盈利12億，增值128倍。吉列公司：投資6億美圓，到2003年持有14年，盈利29億，增值近5倍。政府雇員保險：持有20年，投資4571萬美圓，盈利23億，增值50倍。價值投資的倡導(dǎo)者四大經(jīng)典投資案例。15價值投資的倡導(dǎo)者羅斯?？偨y(tǒng)有這么一個忠告：“最佳總裁就是這樣一個人，他精心選用一些優(yōu)秀人才做他想要完成的工作，并約束自己，避免干預(yù)他們的工作”。伯克希爾·哈撒韋另一個著名的傳統(tǒng)是，收購一家企業(yè)后會留出其中10%的股權(quán)給經(jīng)理人，讓他們繼續(xù)經(jīng)營。巴菲特每隔兩年就給這些經(jīng)理們寄一封長度不超過兩頁的信，建議他們應(yīng)當(dāng)像對待他們自己的企業(yè)那樣去管理，應(yīng)當(dāng)考慮如何在企業(yè)周圍“修筑一條壕溝以拒盜匪于城堡之外?！痹谒磥?，賺錢的秘訣并不在于冒險而在于避險。價值投資的倡導(dǎo)者羅斯?？偨y(tǒng)有這么一個忠告：“最佳總裁就是這樣16價值投資的倡導(dǎo)者4、全球最貴的投資課堂從1965年—2003年巴菲特把股東大會變成了投資課堂,每年都有世界各地的15000名股東前往奧馬哈聆聽他的投資智慧。參加股東大會的條件是至少持有一股伯克希爾公司股票，大約需要8萬-9萬美圓。現(xiàn)在每年中國的投資人士也會參加巴菲特的投資課堂。價值投資的倡導(dǎo)者4、全球最貴的投資課堂17價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的資本經(jīng)營思想概要：大公司定義（日本豐田、韓國三星、中國？---明星企業(yè)三大特點----一鳥在手，勝過二鳥在林----寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤---經(jīng)常性的微利+時間就能夠創(chuàng)造奇跡---從三個角度做出證明---龜兔賽跑----什么是猶太商法。價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的資本經(jīng)營思想概要：18認識自我能力圈的邊界老子在《道德經(jīng)》中說：知不知者，智也。孫子兵法謀攻篇曰：故知勝有五：知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)者，識眾寡之用者勝，上下同欲者勝，以虞待不虞者勝，將能而君不御者勝。此五者，知勝之道也。故曰，知己知彼，百戰(zhàn)不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼不知己，每戰(zhàn)必敗。認識自我能力圈的邊界老子在《道德經(jīng)》中說：知不知者，智也。19認識自我能力圈的邊界最重要的投資智慧：是自知之明。巴菲特認為：“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要做”。而投資人對于市場的理解的根本前提在于對自己的能力圈有非常理性的認識，并以超強的自制力使自己始終只在能力范圍內(nèi)進行投資。因為：“生活的關(guān)鍵在于給自己準(zhǔn)確的定位。只有不做自己能力范圍以外的事情，才能避免發(fā)生重大的錯誤”。認識自我能力圈的邊界最重要的投資智慧：是自知之明。20認識自我能力圈的邊界由此看來能力圈的大小并不重要，重要的是你要清楚自己能力圈的范圍。那么，我們才能怎樣畫出自己的能力圈呢：“在你所了解的企業(yè)名字周圍畫一個圈，然后去掉那些沒有內(nèi)在價值、沒有好的管理和沒有經(jīng)受住困難考驗不合格的企業(yè)?！比绻隳軌虼_定自己能力圈的所在，你將比那些能力圈比你大五倍卻不知道邊界的人富有很多。認識自我能力圈的邊界由此看來能力圈的大小并不重要，重要的是你21認識自我能力圈的邊界沒有內(nèi)在價值的沒有經(jīng)受住考驗的超級明星企業(yè)沒有管理好的認識自我能力圈的邊界沒有內(nèi)在沒有經(jīng)受超級明星沒有管理22認識自我能力圈的邊界在投資中欲成就非凡之功，卻未必需要做非凡之事。成功的投資總是全神貫注的尋找1英尺的欄桿，而不是學(xué)習(xí)跨過7英尺欄桿。把自己限制在相對較少，易于理解的行業(yè)中，一個刻苦認真的人就能夠相當(dāng)準(zhǔn)確的判斷投資風(fēng)險。認識自我能力圈的邊界在投資中欲成就非凡之功，卻未必需要做非凡23認識自我能力圈的邊界市場中的《阿干正傳》大多數(shù)看過電影《阿干正傳》的人，都認為自己遠遠比阿干聰明，可是為什么卻一事無成呢？關(guān)鍵是阿干充分認識到自己能力的局限，只在自己能力范圍內(nèi)把能做的事情做到最好。而絕大多數(shù)人卻總是不屑于做那些能做會做的普通事，總想去做那些超出自己能力圈范圍的不平凡的事。（笑話：地獄里有石油）認識自我能力圈的邊界市場中的《阿干正傳》24認識自我能力圈的邊界比爾·蓋茨不做公司能力范圍之外的生意；（索尼的教訓(xùn)----一切以軟件技術(shù)為主----小型團隊的活力----管理和技術(shù)雙軌制發(fā)展。）戴爾的核心模式；認識自我能力圈的邊界比爾·蓋茨不做公司能力范圍之外的生意；25價值投資的六個原則競爭優(yōu)勢原則；現(xiàn)金流量原則；“市場先生”原則；安全邊際原則；集中投資原則；長期持有原則。價值投資的六個原則競爭優(yōu)勢原則；26選擇投資目標(biāo)企業(yè)競爭優(yōu)勢原則；選擇投資目標(biāo)企業(yè)27競爭優(yōu)勢原則大家知道芝加哥公牛隊一共獲得六次NBA總冠軍，而最重要的因素是偉大的籃球明星邁克爾-喬丹。所以說，尋找到一位超級明星可以使得球隊奪冠的機會更大。在投資中----尋找超級明星企業(yè)，創(chuàng)造超級明星股票，給我們提供了唯一成功的機會。競爭優(yōu)勢原則大家知道芝加哥公牛隊一共獲得六次NBA總冠軍，而28競爭優(yōu)勢原則巴魯克的投機生涯：最后提出應(yīng)該注意投資對象的三個方面：第一，它要擁有真實的資產(chǎn)；第二，它最好有經(jīng)營的特許優(yōu)勢，這樣可以減低競爭，其產(chǎn)品或服務(wù)的出路比較有保證；第三，也是最重要的，是投資對象的管理能力。巴魯克告誡道，寧肯投資一家沒什么資金但管理良好的公司，也別去碰一家資金充裕但管理糟糕的公司的股票。競爭優(yōu)勢原則巴魯克的投機生涯：29競爭優(yōu)勢原則好公司才有好股票：那些業(yè)務(wù)清晰易懂，業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀并且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經(jīng)營的大公司就是好公司。但是為了充分保證我們能夠投資獲利，不僅要以合理的價格買入，而且買入公司的未來業(yè)績還要與我們預(yù)計的相符。投資上市公司股票與收購沒有什么不同，一旦得到一家好公司以后，所需要做的就是監(jiān)控這些特質(zhì)是否還在繼續(xù)保持。既然發(fā)現(xiàn)偉大的公司和杰出的經(jīng)理人是如此之難，就沒有必要拋棄被證明的投資品種，沒有必要再做新的嘗試。競爭優(yōu)勢原則好公司才有好股票：30競爭優(yōu)勢原則最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。巴菲特在選擇投資對象時，不會聽從任何行業(yè)的陳詞濫調(diào)，他會通過自己獨立思考來找出答案。如果我挑選的是一家保險公司，我會想：假如我繼承了這家公司，而且它是我們家庭永遠持有的唯一財產(chǎn)。我如何管理公司、我需要擔(dān)心什么？誰是我的競爭對手？誰是我的客戶？我將會走出辦公室與客戶談話。如果你進行了這樣的分析，你可能會比管理層更深刻了解這家公司。競爭優(yōu)勢原則最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一31競爭優(yōu)勢原則最關(guān)鍵的投資分析----企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性。

競爭優(yōu)勢原則最關(guān)鍵的投資分析----企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性32競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下的企業(yè)經(jīng)濟城堡。

競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下33競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢衡量標(biāo)準(zhǔn)----超出產(chǎn)業(yè)平均水平的股東權(quán)益報酬率。

競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢衡量標(biāo)準(zhǔn)----超出產(chǎn)業(yè)平均水平的股34競爭優(yōu)勢原則經(jīng)濟特許權(quán)-----超級明星企業(yè)的超級利潤之源。一項經(jīng)濟特許權(quán)的形成，具有以下特征：1、他是顧客需要或希望得到的；2、被顧客認定為找不到很類似的替代品；3、不受價格上的管制。這三個特點體現(xiàn)公司對所提供的產(chǎn)品與服務(wù)進行主動提價從而賺取更高的資本報酬率的能力。經(jīng)濟特許權(quán)還能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚瑹o能的經(jīng)理人雖會降低經(jīng)濟特許權(quán)的獲利能力，但不會對他構(gòu)成致命傷害。一般企業(yè)只有通過卓越的管理和長期維持低成本來運營，而管理不善就會倒閉。競爭優(yōu)勢原則經(jīng)濟特許權(quán)-----超級明星企業(yè)的超級利潤之源。35競爭優(yōu)勢原則美國運通的經(jīng)濟特許權(quán)：1963年11月在美國運通新澤西巴約納倉庫，在一場非常普通的日常交易中，接受了當(dāng)時規(guī)模龐大的聯(lián)合原油精煉公司提供的被稱為是“色拉油”的罐裝貨物，倉庫給聯(lián)合公司開出收據(jù)，而聯(lián)合公司使用收據(jù)作為抵押取得貸款。此后，聯(lián)合公司宣布破產(chǎn)。隨后美國運通發(fā)現(xiàn)油罐中只裝有少量的色拉油，大部分是海水。直接損失高達1.5億美圓，母公司將面臨各種索賠，實際上公司已經(jīng)資不抵債。競爭優(yōu)勢原則美國運通的經(jīng)濟特許權(quán)：36競爭優(yōu)勢原則選股如同選老婆----價格好不如公司好。許多結(jié)了婚的朋友在傳授選老婆的經(jīng)驗時表明，臉蛋好不如心眼好。如果說，股票的價格是其外表的話，公司的基本分析則是內(nèi)在和本質(zhì)。巴菲特用其大半生的選股經(jīng)驗總結(jié)出一條重要法則：價格好不如公司好。競爭優(yōu)勢原則選股如同選老婆----價格好不如公司好。37競爭優(yōu)勢原則選股如同選老公：神秘感不如安全感今天，有許多女孩感嘆道：“干的好不如嫁的好?！痹谏町?dāng)中未必如此，但是在長期投資中是絕對如此，因為投資人的命運最終決定投資公司的命運。競爭優(yōu)勢原則選股如同選老公：神秘感不如安全感38競爭優(yōu)勢原則女孩子們成功的擇夫經(jīng)驗表明，不是看男人的身材是否性感或者有令女人著迷的神秘感、憂郁感等，而是看這個男人能否給她一生一世的安全感和穩(wěn)定感。好企業(yè)應(yīng)該：務(wù)實、簡單、穩(wěn)定。如：可口可樂。巴菲特最喜歡投資目標(biāo)是未來經(jīng)營長期穩(wěn)定的企業(yè)，最不喜歡的是那些短期內(nèi)成長驚人，長期卻風(fēng)險巨大的新興企業(yè)。競爭優(yōu)勢原則女孩子們成功的擇夫經(jīng)驗表明，不是看男人的身材是否39競爭優(yōu)勢原則現(xiàn)代經(jīng)濟增長的三大源泉：現(xiàn)代經(jīng)濟增長的動力來自三個方面：第一是科學(xué)技術(shù)的廣泛應(yīng)用；第二是服務(wù)業(yè)的迅速發(fā)展；第三是現(xiàn)代信息通訊技術(shù)對各個部門的改造,為此，我們首先需要知道先行工業(yè)化國家是怎樣轉(zhuǎn)變增長模式的。競爭優(yōu)勢原則現(xiàn)代經(jīng)濟增長的三大源泉：40競爭優(yōu)勢原則香港利豐集團的供應(yīng)鏈管理位居世界前列。利豐集團的主席馮國經(jīng)寫了一本書，向內(nèi)地的物流界介紹供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗，在整個價值鏈里，制造業(yè)創(chuàng)造的價值占四分之一，流通創(chuàng)造的價值占四分之三。如果供應(yīng)鏈管理做得好，就能節(jié)省四分之三的成本，并使其余四分之一的制造部分分工進一步深化，降低生產(chǎn)成本。利豐集團主席馮國經(jīng)博士指出供應(yīng)鏈管理的七項重要概念。競爭優(yōu)勢原則香港利豐集團的供應(yīng)鏈管理位居世界前列。利豐集團的41競爭優(yōu)勢原則這些概念包括：以顧客為中心，以市場需求的拉動為原動力；強調(diào)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和競爭力，并為其在供應(yīng)鏈上定位，將非核心業(yè)務(wù)外包；各企業(yè)緊密合作，共擔(dān)風(fēng)險，共享利益；利用信息系統(tǒng)優(yōu)化供應(yīng)鏈的運作；不斷改進供應(yīng)鏈的各個流程；縮短產(chǎn)品完成時間，使生產(chǎn)盡量貼近實時需求；以及降低在采購、庫存、運輸和環(huán)節(jié)之間的成本。競爭優(yōu)勢原則這些概念包括：以顧客為中心，以市場需求的拉動為原42競爭優(yōu)勢原則制造業(yè)也是這樣。宏基創(chuàng)始人施振榮先生1992年提出“微笑曲線”，用它來形容制造業(yè)中價值的分布。這條曲線上下兩端的附加值高，利潤率高，中間一段附加值低，利潤率低。上下兩端在原來意義上都是服務(wù)業(yè)，上端就是研發(fā)、原材料采購、設(shè)計，下端是品牌、營銷、渠道管理、物流管理、金融服務(wù)。中間利潤率低的部分，是加工組裝制造，這正好是原來意義上的工業(yè)、制造業(yè)。競爭優(yōu)勢原則制造業(yè)也是這樣。宏基創(chuàng)始人施振榮先生1992年提43競爭優(yōu)勢原則在20世紀(jì)六七十年代，這條“微笑曲線”的弧度還比較平緩，也就是說前后中端的附加值和利潤率的差距不是很大；到了90年代，“微笑曲線”就翹得厲害了，兩端的附加值更高了，中間加工制造裝配的附加值和利潤率仍然很低。從“微笑曲線”可以看到，服務(wù)業(yè)的發(fā)展對于提高效率意義重大。這就是中國制造向中國創(chuàng)造發(fā)展的原因。競爭優(yōu)勢原則在20世紀(jì)六七十年代，這條“微笑曲線”的弧度還比44價值評估現(xiàn)金流量原則；價值評估45現(xiàn)金流量原則價格是你付出的，價值則是你得到的。內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，他為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價值可以簡單定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。------巴菲特新建一家制藥廠與收購一家制藥廠的價值比較。價值評估既是藝術(shù)，又是科學(xué)?，F(xiàn)金流量原則價格是你付出的，價值則是你得到的。46現(xiàn)金流量原則估值就是估老公：越賺錢越值錢拋開感情不講，單從經(jīng)濟上來講每一個女孩子，在面對那些根本沒有什么積蓄的小男生，來選擇自己未來的老公時，重要的不是這個男人現(xiàn)在存了多少錢，更重要的是他以后能賺多少錢。評估一個公司的經(jīng)濟價值與評估一個老公的經(jīng)濟價值原理基本相同，一個公司的價值關(guān)鍵不在于其帳面價值的多少，而在于其未來獲得現(xiàn)金的能力。但是估計老公或者公司的未來都不容易。現(xiàn)金流量原則估值就是估老公：越賺錢越值錢47現(xiàn)金流量原則1、男人們駕御金錢的能力。貨幣演示和推論----金錢是偉大的力量，而更加偉大的是駕御金錢的力量。大家都承認，如果誰掌握了資本的運動規(guī)律，他就能夠很快的致富。你也許說：我有會計師和顧問……誰能夠幫助我？貧窮的會計師、律師、經(jīng)濟顧問他們可以幫助我嗎？現(xiàn)金流量原則1、男人們駕御金錢的能力。48現(xiàn)金流量原則深圳的殺豬匠中獎的彩民34歲的籃球明星如何擁有第二個100萬如果你擁有了財務(wù)知識、投資常識、市場營銷知識、法律知識你自己就可以幫助你自己并解決問題?，F(xiàn)金流量原則深圳的殺豬匠49現(xiàn)金流量原則猶太人對金錢的看法是：從長期來看，重要的不是你掙了多少錢，而是要看你能留下多少錢，以及你能夠把錢留住了多久。駕御金錢的傻孩子:在美國有個真實的故事，大家都說一個孩子傻。為什么呢？大家做過這樣的試驗：拿五分錢和十分錢的硬幣給他，他總是拿五分的，屢試不爽，這樣的人不傻嗎？大家總嘲笑他?，F(xiàn)金流量原則猶太人對金錢的看法是：從長期來看，重要的不是你掙50現(xiàn)金流量原則猶太人的資產(chǎn)分類：1.不需我到場就可以正常運作的業(yè)務(wù)。我擁有它們，但由別人經(jīng)營和管理。如果我必須在那兒工作，那它就不是我的事業(yè)而是我的職業(yè)了；2.股票；3.債券；4.共同基金；5.產(chǎn)生收入的房地產(chǎn)；6.票據(jù)（借據(jù)）；7.專利權(quán)如音樂、手稿、專利；8.任何其他有價值、可產(chǎn)生收入或可能增值并且有很好的流通市場的東西。現(xiàn)金流量原則猶太人的資產(chǎn)分類：51現(xiàn)金流量原則資產(chǎn)分類：這些資產(chǎn)按變現(xiàn)能力大小依次排列是：流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其它資產(chǎn)。一看到流動資產(chǎn)就知道1年內(nèi)它能夠變成錢；看到長期投資就知道回收期要超過1年；固定資產(chǎn)的具體表現(xiàn)形式是機器設(shè)備；看到無形資產(chǎn)就知道是專利等?，F(xiàn)金流量原則資產(chǎn)分類：52現(xiàn)金流量原則知識就是力量，而且錢越多，需要的知識也就越多，沒有知識，別人會牽著你走。讓錢為我工作而不是我為錢工作，這是真正的力量。如果你為錢工作，你就把力量給了雇主；如果錢為你工作，你就能控制這種力量。財商是由四個方面的專門知識所構(gòu)成的：第一是會計，也就是我說的財務(wù)知識。如果你想建立一個自己的帝國的話，財務(wù)知識是非常重要的技能。你管理的錢越多，就越需要精確，否則這大廈就會倒下來。這是左腦要處理的，或者說是細節(jié)。現(xiàn)金流量原則知識就是力量，而且錢越多，需要的知識也就越多，沒53現(xiàn)金流量原則人的左半腦管理著語言、數(shù)學(xué)、邏輯、次序，右半腦則管理節(jié)奏、旋律、音樂、圖象、幻想。財務(wù)知識能幫助你讀懂財務(wù)報表，借助這種能力你還能夠辨別業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和弱勢。財商實際上是由以上財務(wù)知識、投資常識、市場認識和法律知識綜合組成的。現(xiàn)金流量原則人的左半腦管理著語言、數(shù)學(xué)、邏輯、次序，右半腦則54現(xiàn)金流量原則案例：同班同學(xué)40年以后的差別。亞凱德----成為百萬富翁的方法?，F(xiàn)金流量原則55現(xiàn)金流量原則2、企業(yè)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值一般來說，內(nèi)在價值是指一種有事實作為根據(jù)的價值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。（比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等）巴菲特的內(nèi)在價值的定義是-----它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，它是評估投資企業(yè)的相對吸引力的邏輯手段。現(xiàn)金流量原則2、企業(yè)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值56現(xiàn)金流量原則巴菲特提醒投資者要注意會計上最大的價值誤區(qū)：帳面價值是歷史投入，內(nèi)含價值是未來所得，兩者有根本的不同。帳面價值是一個會計概念，即由投入資本與留存收益所形成的財務(wù)投入的累積值。內(nèi)在價值則是一個經(jīng)濟概念，是預(yù)期未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。帳面價值告訴你的是過去的歷史投入，內(nèi)在價值告訴你的則是未來的預(yù)計收入?，F(xiàn)金流量原則巴菲特提醒投資者要注意會計上最大的價值誤區(qū)：帳面57現(xiàn)金流量原則假使你花相同的錢供兩個小孩讀大學(xué)，兩個小孩接受教育的帳面價值是一樣的，但未來所獲得的回報的現(xiàn)值卻可能有巨大的差異-----從零到教育投入的數(shù)十倍。投資相同的公司，帳面價值相同，可是最終其內(nèi)在價值卻會有巨大的差異?，F(xiàn)金流量原則假使你花相同的錢供兩個小孩讀大學(xué)，兩個小孩接受教58現(xiàn)金流量原則估值就是估老婆：越保守越可靠現(xiàn)金流量原則59現(xiàn)金流量原則年輕人都希望找到一個完美的老婆：進的廚房、入得廳堂?？蛇^來人用自己的經(jīng)驗對年輕人說：不要有太多的幻想，結(jié)婚是為了過日子，關(guān)鍵是要找一個一心對你的、實實在在的女人。大多數(shù)投資人失敗的原因是沉醉于美好的幻想，對公司未來進行了過高的估計。所以要想確保投資盈利，對公司未來要進行保守估計，越保守結(jié)果越可靠，投資風(fēng)險越小?，F(xiàn)金流量原則年輕人都希望找到一個完美的老婆：進的廚房、入得廳60現(xiàn)金流量原則1、未來現(xiàn)金流量預(yù)測越保守越可靠。由于公司未來長期現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間難以預(yù)測，所以只能進行保守預(yù)測。另外公司長期歷史經(jīng)營記錄越穩(wěn)定，預(yù)測越可靠。盈利預(yù)測的正確做法是，根據(jù)真實的公司歷史收益記錄，計算長期平均收益并且以次為基礎(chǔ)推斷分析公司未來可持續(xù)的盈利能力。計算平均收益必須包括長期年份的、持續(xù)的和重復(fù)的收益記錄。巴菲特主要采用股東權(quán)益報酬率、帳面價值增長率來分析未來可持續(xù)盈利能力的?，F(xiàn)金流量原則1、未來現(xiàn)金流量預(yù)測越保守越可靠。61現(xiàn)金流量原則估值就是估愛情：越簡單越正確現(xiàn)金流量原則62現(xiàn)金流量原則在談戀愛的時候，我們用自己的心就可以簡單卻非常正確的來感知到對方的感情。沒有人能夠用數(shù)學(xué)公式來精確的估計對方對我們的感情有多深。在估值中，對公司未來的預(yù)測牽涉到宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、經(jīng)營、管理等眾多復(fù)雜的因素，沒有人也不可能有人能夠用數(shù)學(xué)公式來精確的估計出一個公司的精確價值。一個公司的價值只能是一個估計的大概區(qū)間。現(xiàn)金流量原則在談戀愛的時候，我們用自己的心就可以簡單卻非常正63現(xiàn)金流量原則巴菲特對商學(xué)院提出尖銳的批評：“他們只重視復(fù)雜的過程而忽視簡單的過程，但是簡單的過程卻更有效。在價值評估中，越復(fù)雜越容易出錯，越簡單越容易正確。”整體價值評估中出錯的概率與每一個價值驅(qū)動因素預(yù)測出錯的概率是相關(guān)的。如果把許多價值驅(qū)動因素的假設(shè)條件綜合起來，這些假設(shè)條件的不確定性會相互疊加，可能會使整體價值評估的不確定性達到危險的程度?，F(xiàn)金流量原則巴菲特對商學(xué)院提出尖銳的批評：“他們只重視復(fù)雜的64現(xiàn)金流量原則假設(shè)以上銷售收入、銷售成本、折舊和灘銷、資本支出、資本成本5個價值驅(qū)動因素的準(zhǔn)確率為90%，錯誤率為10%。那么條件概率的計算公式，整體價值評估的準(zhǔn)確率相當(dāng)于各因素預(yù)測準(zhǔn)確率的乘積：90%X90%X90%X90%X90%=59.049%；錯誤率=1—準(zhǔn)確率=1—59.049=40.951；現(xiàn)金流量原則假設(shè)以上銷售收入、銷售成本、折舊和灘銷、資本支出65現(xiàn)金流量原則以上我們只考慮了五種因素，其實以上的5種因素又取決于成千上萬種相關(guān)因素，即使我們非常自信的假設(shè)對每一個因素的預(yù)測都有90%的正確率，我們整體價值評估的準(zhǔn)確率也會非常低。更何況我們對于公司未來所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和宏觀政策根本不可能做出高達90%準(zhǔn)確率的預(yù)測?，F(xiàn)金流量原則以上我們只考慮了五種因素，其實以上的5種因素又取66現(xiàn)金流量原則在價值評估中，一個因素的錯誤預(yù)測會導(dǎo)致另一個因素的錯誤預(yù)測，這個因素的錯誤預(yù)測又會導(dǎo)致其他因素的錯誤預(yù)測，過多的預(yù)測帶來過多的問題，預(yù)測變量越復(fù)雜的模型越容易出錯。這樣就形成了公司價值評估中的悖論：越是仔細的考慮眾多因素，預(yù)測結(jié)果越可能出現(xiàn)嚴(yán)重的錯誤。現(xiàn)金流量原則在價值評估中，一個因素的錯誤預(yù)測會導(dǎo)致另一個因素67現(xiàn)金流量原則以上分析表明，價值評估模型不應(yīng)該復(fù)雜化，越簡單，涉及的變量預(yù)測越少，整體價值評估準(zhǔn)確率越高。巴菲特只對他能夠理解的業(yè)務(wù)簡單、具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的、具有可預(yù)測未來長期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的企業(yè)進行評估。這就是巴菲特的-----簡單原則。所以我們完全同意凱恩斯觀點：我寧愿模糊的正確，也不要精確的錯誤。

現(xiàn)金流量原則以上分析表明，價值評估模型不應(yīng)該復(fù)雜化，越簡單，68市場把握“市場先生”原則；市場把握69“市場先生”原則一個小測試：如果你打算一輩子都吃漢堡包卻又不想養(yǎng)牛，那么你希望牛肉的價格是更高還是更低呢？如果你將要不斷的換新車而又不想制造汽車，那么你愿意汽車價格更高還是更低呢？顯然是質(zhì)優(yōu)價低。如果你預(yù)計在今后5年中成為一個純粹的股票儲蓄戶，那么你希望在此期間股價是更高還是更低呢？許多投資者在這個測試中都回答錯了。盡管他們將在未來幾年中成為股票純粹買家，他們在股票價格上揚的時候興高采烈，而在股價下跌的時候愁眉苦臉?！笆袌鱿壬痹瓌t一個小測試：如果你打算一輩子都吃漢堡包卻又不70“市場先生”原則這種反應(yīng)根本就是不理性的。只有那些在近期成為股票賣方的人，才會高興看到股價上漲。而準(zhǔn)備買入股票的投資者應(yīng)當(dāng)更高興看到股價不斷下跌?？傮w而言，伯克希爾公司及其長線股東從不斷下跌的股市中收益匪淺。這就象一個經(jīng)常采購食品的人從不斷下跌的食品價格中受益。所以當(dāng)市場下滑的時候，既不要恐慌，也不要沮喪，這對于長期投資者是個好消息。在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼?！笆袌鱿壬痹瓌t這種反應(yīng)根本就是不理性的。只有那些在近期成為71“市場先生”原則市場中的價值規(guī)律：短期經(jīng)常無效但長期趨于有效?！笆袌鱿壬痹瓌t72“市場先生”原則馬克思的價值規(guī)律的核心是：在商品經(jīng)濟中，各種商品總是按照它們的價值，即按照生產(chǎn)它們所花費的社會必要勞動時間來進行交換。這種客觀的必然性，政治經(jīng)濟學(xué)叫做價值規(guī)律。價值規(guī)律是商品的基本規(guī)律，其基本內(nèi)容是商品的價值是由生產(chǎn)商品的社會必要勞動時間決定的，商品的交換是依據(jù)商品價值量來進行的。價值規(guī)律的表現(xiàn)形式為，在商品交換中由于受供求關(guān)系的影響，商品價格會圍繞商品價值上下波動。商品的價格短期內(nèi)經(jīng)常與價值偏離，但長期內(nèi)向價格會向價值回歸。“市場先生”原則馬克思的價值規(guī)律的核心是：在商品經(jīng)濟中，各種73“市場先生”原則在商品市場上如此，在股票市場上也是如此。1929年美國國會的一個證券聽證會上，格雷厄姆回答：“如果你用10美圓買下價值30美圓的股票，你只有等到大多數(shù)人認為它確實值30美圓的時候你才能實現(xiàn)利潤。而這正是證券行業(yè)的神秘之處，但我們從經(jīng)驗上知道市場最終會使股價達到天的價值。”巴菲特曾經(jīng)問：一個投資者如何才能確定被市場低估的股票，會最終升值呢？老師回答：市場總是這么做的。從短期來看，市場是一臺投票機；但從長期來看，天是一臺稱重機。“市場先生”原則在商品市場上如此，在股票市場上也是如此。1974“市場先生”原則巴菲特對美國股市價格波動的實證研究（1964-1998）“市場先生”原則75“市場先生”原則市場中的《阿干正傳》“市場先生”原則76“市場先生”原則2、行為金融學(xué)研究中發(fā)現(xiàn)證券市場投資者經(jīng)常犯的六大愚蠢錯誤：（1）、過度自信：人們對自己的知識和能力過度自信，過度自信是人類最根深蒂固的心理特征之一。投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估了成功機會。而低估了運氣和機會在其中的作用，特別是金融人士。過度自信的最典型的行為是過度交易、推高成交量，導(dǎo)致高昂的交易成本造成財富損失。“市場先生”原則2、行為金融學(xué)研究中發(fā)現(xiàn)證券市場投資者經(jīng)常犯77“市場先生”原則（2）、過度反應(yīng)和反映不足：過度反應(yīng)是指投資者對公司最近的信息賦予了過多的權(quán)重，導(dǎo)致對近期趨勢的推斷過度偏離長期平均價值。主要表現(xiàn)在，投資者過于重視新的信息，而忽視長期歷史信息，但是后者更具有長期趨勢的代表意義。因此投資者經(jīng)常在壞消息下過度悲觀從而導(dǎo)致證券價格下跌過度，在好消息下經(jīng)常過度了觀從而導(dǎo)致證券價格上升過度。股票價格過度反應(yīng)以后會出現(xiàn)價格的反向運動，超漲的股票在修補中下跌，而超跌股票則會補漲，波動越大其調(diào)整幅度越大?！笆袌鱿壬痹瓌t（2）、過度反應(yīng)和反映不足：過度反應(yīng)是指投資78“市場先生”原則反映不足則是指投資者對新信息的信心不足，尤其是證券分析師和專業(yè)人士，他們往往對曾經(jīng)處于困境的公司抱有成見，不能根據(jù)公司最近出現(xiàn)的增長而對原來的盈利預(yù)期進行足夠的修正，導(dǎo)致低估其價值，而錯過大好投資機會。正確把握以上二種現(xiàn)象，意味著專業(yè)投資者利用這些現(xiàn)象獲取高額利潤，卻并不承擔(dān)額外風(fēng)險。“市場先生”原則反映不足則是指投資者對新信息的信心不足，尤其79“市場先生”原則（3）、損失厭惡：是指面對同樣數(shù)量的盈利和損失時，損失卻比盈利給投資者帶來更大的情緒影響。同等數(shù)量的損失所帶來的負效應(yīng)是同等數(shù)量的盈利的正效應(yīng)的2.5倍。此時投資者放棄一項資產(chǎn)的厭惡程度大于得到一項資產(chǎn)的喜悅程度，使決策者更愿意維持現(xiàn)狀而不愿意放棄現(xiàn)狀資產(chǎn)，這種現(xiàn)象叫做“稟賦效應(yīng)”。稟賦效應(yīng)表現(xiàn)為買價與賣價的不合理的價差。此外，損失厭惡還會導(dǎo)致投資者過于強調(diào)短期虧損，而不愿意長期持有股票，使其錯失長期盈利的大好機會?！笆袌鱿壬痹瓌t（3）、損失厭惡：是指面對同樣數(shù)量的盈利和損80“市場先生”原則（4）、羊群行為：是指牛、羊等動物成群的移動和覓食。后來這個概念被用來描述人類社會現(xiàn)象，指大多數(shù)人一樣的思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。金融學(xué)家用這個概念描述證券市場的非理性的行為，指投資者忽視自己的有價值的信息，而去跟從市場中大多數(shù)人的決策方式。羊群行為表現(xiàn)為在某一個時期，大量投資者采用相同的投資策略或者對于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好?！笆袌鱿壬痹瓌t（4）、羊群行為：是指牛、羊等動物成群的移動81“市場先生”原則（5）、代表性偏差：是指人們喜歡把事物分為典型的幾個類別，然后在對事件進行概率估計時，過分強調(diào)這種典型類別的重要性，而不顧其他潛在可能性的證據(jù)。比如，大多數(shù)投資者堅信“好公司，有名望的大公司”就是“好股票”，這就是代表性偏差。其實好公司的股票價格過高時就成了“壞股票”，壞公司的股票價格過低也就成了“好股票”?！笆袌鱿壬痹瓌t（5）、代表性偏差：是指人們喜歡把事物分為典82“市場先生”原則（6）、自歸因：是指人們總是將過去的成果歸功于自己的英明，而將失敗歸因于外部因素的心理特性。投資者往往將成功歸功于自己的能力，而投資失敗則歸咎于外部不利因素。當(dāng)外部公開信息與自有信息一致時投資者信心加強，但是公開信息與自有信息相反時，其信心并不等量的削減。以上六種偏差，是我們?nèi)粘Ｉ钪姓J識過程的一部分，也是投資決策過程的一部分。在資本市場上，這些現(xiàn)象很少單獨出現(xiàn)，而是緊密的聯(lián)系和交織在一起的?！笆袌鱿壬痹瓌t（6）、自歸因：是指人們總是將過去的成果歸功83“市場先生”原則市場中的孫子兵法：利用市場而不是被市場利用?！笆袌鱿壬痹瓌t84“市場先生”原則孫子兵法“軍形第四”中說：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故善戰(zhàn)者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。不可勝者，守也；可勝者，攻也。善守者藏于九地之下，善攻者動于九地之上，故能自保而全勝。巴菲特的市場策略是：“市場先生”是你的仆人，而不是你的向?qū)Аδ阌杏玫氖撬腻X包，而不是它的智慧。如果你不確定比“市場先生”更加了解目標(biāo)公司并且能夠正確評估公司價值，那么你還是不要參加股票投資的游戲了。“市場先生”原則孫子兵法“軍形第四”中說：昔之善戰(zhàn)者，先為不85“市場先生”原則戰(zhàn)勝市場的秘訣：在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。恐懼和貪婪是兩種傳染性極強的流行病，在投資世界永遠會一再的突然爆發(fā)。但是這些流行病發(fā)生的時間卻難以預(yù)料。所以我們沒有必要去預(yù)測恐懼和貪婪的到來和離開時間。長期投資者要戰(zhàn)勝市場就必須具備兩個正確的態(tài)度：（1）、長期態(tài)度：忽略市場的短期波動，專注于公司價值的增長。（2）、合伙人的態(tài)度：全體同意進行長期投資和正確的估價，低價買入從而賺取超額利潤。（石油大亨哈默----利比亞投資）“市場先生”原則戰(zhàn)勝市場的秘訣：在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪86“市場先生”原則1989年伯克希爾股票大漲以后，巴菲特認識到，未來所有者合伙人的投資贏利只能依靠所投資公司的內(nèi)在價值增長。因為一直以來，我們的業(yè)績收益于雙重力量支持：我們投資組合中的公司內(nèi)在價值有出呼意料的增加；在市場適當(dāng)?shù)亍靶拚边@些公司股價時，相對于表現(xiàn)平平的公司而提高對他們的估值，從而給我們額外的獎賞。但是我們的“市場修正”的獎賞已經(jīng)兌現(xiàn)，未來我們只有依賴投資組合中的單純公司的價值增長。（如：與微軟換股、寶潔和吉列聯(lián)姻）“市場先生”原則1989年伯克希爾股票大漲以后，巴菲特認識到87收購價格安全邊際原則；收購價格88安全邊際原則安全邊際就是“買保險”：保險越多，虧損的可能性越小。安全邊際原則安全邊際就是“買保險”：保險越多，虧損的可能性越89安全邊際原則格雷厄姆認為，盡管金融資產(chǎn)的市場價格漲落不定，但是許多資產(chǎn)的內(nèi)在價值相對穩(wěn)定。所謂的安全邊際是投資者比較公司內(nèi)在價值和公司股票價格之間的差價，當(dāng)兩者之間的差價達到一定程度時“安全邊際”就會形成，就可以選擇該公司股票進行投資。格雷厄姆的最重要的投資規(guī)則是：第一條規(guī)則：永遠不要虧損；第二條規(guī)則：永遠不要忘記第一條。投資安全邊際正是巴菲特永不虧損的秘訣。安全邊際原則格雷厄姆認為，盡管金融資產(chǎn)的市場價格漲落不定，但90安全邊際原則安全邊際就是“猛砍價”：買價越低，盈利可能性越大。安全邊際原則安全邊際就是“猛砍價”：買價越低，盈利可能性越大91安全邊際原則我們?nèi)ベI服裝的時候，都會和老板娘猛砍價，砍的越兇買的越便宜。從另一方面來說省錢與賺錢對我們財富的增加具有相同的效果。投資者在買入價格上留有足夠的安全邊際，不僅能夠降低因為預(yù)測失誤所引起的投資風(fēng)險，而且低成本買入可以大大提高投資回報。巴菲特之所以能夠幾十年持續(xù)以很大的優(yōu)勢戰(zhàn)勝市場，最關(guān)鍵的原因就是以很大的安全邊際買入股票。安全邊際原則我們?nèi)ベI服裝的時候，都會和老板娘猛砍價，砍的越兇92安全邊際原則安全邊際就是“釣大魚”：人越少，釣大魚的可能性越高。安全邊際原則安全邊際就是“釣大魚”：人越少，釣大魚的可能性越93安全邊際原則釣魚的人都明白：如果一個地方釣魚的人越多，那么自己釣到大魚的可能性就越小。相反，如果一個地方釣魚的人越少，那么自己釣到大魚的可能性就越大。作為投資人也必須明白：如果買一只股票的人越多，那么自己低價買入的可能性就越?。蝗绻I一只股票的人越少，那么自己低價買入的可能性就越大。一個過熱的市場，一只過熱的股票，都很難給投資者一個理想的安全邊際。安全邊際原則釣魚的人都明白：如果一個地方釣魚的人越多，那么自94投資組合集中投資原則；投資組合95集中投資原則如果一件事情不值得做，那么也就不值得做好。不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里是錯誤的。投資者應(yīng)該象馬克-吐溫建議的那樣，把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后象老鷹一樣守著它。集中投資原則如果一件事情不值得做，那么也就不值得做好。96集中投資原則集中投資就是一夫一妻制：最優(yōu)秀、最了解、最小風(fēng)險。集中投資原則集中投資就是一夫一妻制：最優(yōu)秀、最了解、最小風(fēng)險97集中投資原則人類婚姻文明進步的最偉大的成就就是從一夫多妻制轉(zhuǎn)化為一夫一妻制。其中最重要的原因就是，一夫多妻制的維護成本太高了。所以男人成為世界上最幸福人的方法就是，選擇自己最喜歡的、最優(yōu)秀的、最了解的姑娘作為終生相伴的老婆。巴菲特經(jīng)常說：如果你有40個妻子，對他們中的任何一個你都無法了解清楚。集中投資原則人類婚姻文明進步的最偉大的成就就是從一夫多妻制轉(zhuǎn)98集中投資原則衡量公司股票投資風(fēng)險的五種因素：（1）、可以評估的企業(yè)長期經(jīng)濟性的確定性。（2）、可以評估的企業(yè)管理確定性，包括他們實現(xiàn)公司所有潛能的能力以及明智的使用資金的能力。（3）、管理人員值得信賴地能夠?qū)⒒貓髲钠髽I(yè)導(dǎo)向股東的確定性。（4）、公司的收購價格。（5）、未來稅率和通貨膨脹率，二者將決定投資者取得的總體回報的實際購買力水平的下降程度。集中投資原則衡量公司股票投資風(fēng)險的五種因素：99集中投資原則集中投資就是計劃生育：股票越少，組合業(yè)績越好。集中投資原則100集中投資原則中國經(jīng)濟的騰飛的關(guān)鍵不僅僅在于改革開放，最重要的是鄧小平同志強力推行計劃生育的國策：孩子越少，生活越好！試想一下，即使我們改革開放政策非常成功，中國的GDP甚至比現(xiàn)在更高，但是如果不搞計劃生育政策，我們的生活肯定比現(xiàn)在要差得多。因為中國人口增長到40億以后，人均GDP的水平就可想而知了。集中投資原則中國經(jīng)濟的騰飛的關(guān)鍵不僅僅在于改革開放，最重要的101集中投資原則在投資組合管理中，我們同樣要強力推行計劃生育政策：股票越少，業(yè)績越好。巴菲特說：對于每一筆投資，你都應(yīng)該有勇氣和信心將你凈資產(chǎn)的10%投入其中。他對自己集中投資的股票數(shù)目限制在10只股票，對于一般投資者他建議限制在20只股票。而實際上巴菲特集中投資的股票是8.4只股票，平均收益率22.80%。1977---9；1980---18；1987---3；1994---10；1999---6；2000---5；2001---7；2002---8；2003---10。集中投資原則在投資組合管理中，我們同樣要強力推行計劃生育政策102集中投資原則集中投資就是賭博：當(dāng)贏的概率高時下大賭注。集中投資原則103集中投資原則由于集中投資的股票數(shù)目很少，所以在應(yīng)用中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是概率估計和集中投資比例的決策。一旦判斷失誤很容易造成巨大的虧損。巨大的投資機會來自于優(yōu)秀公司被不同尋常的環(huán)境所困，這時會導(dǎo)致這些公司的股票被錯誤地低估。當(dāng)你具有很高的贏的概率時，而且別人不敢和你在相同的方向下注，這時你下大注才可以贏大錢。集中投資原則由于集中投資的股票數(shù)目很少，所以在應(yīng)用中最關(guān)鍵的104集中投資原則第一個普遍性原理：最好先決定那些不費腦筋的事情來使問題簡單化。第二個普遍性原理：是模仿伽利略的結(jié)論，他認為任何符合科學(xué)規(guī)律的事實，經(jīng)常只能通過數(shù)學(xué)來揭示，數(shù)學(xué)是上帝的語言。第三個普遍性原理：思考問題僅僅想到將來是不夠的。你還必須同時運用逆向思維，通過事物的長期歷史來分析問題。集中投資原則第一個普遍性原理：最好先決定那些不費腦筋的事情來105集中投資原則第四個普遍性原理：最好而又最實用的智慧，就是大學(xué)里講授的那些最基本的理論。例如大學(xué)新生學(xué)習(xí)的各學(xué)科基礎(chǔ)課程中的簡單概念，當(dāng)你掌握了這些基本概念時，你解決問題就不會受到限制。第五個普遍性原理：往往只有在許多因素的組合以后才能夠產(chǎn)生巨大的效應(yīng)。例如藥物合成、飛機起飛、投資獲利等。集中投資原則第四個普遍性原理：最好而又最實用的智慧，就是大學(xué)106持股策略長期持有原則。持股策略107長期持有原則長期持有就是龜兔賽跑：長期內(nèi)復(fù)利可以戰(zhàn)勝一切。長期持有原則108長期持有原則長期持有就是海誓山盟：與喜歡的公司終生相伴。長期持有原則109長期持有原則長期持有就是白頭偕老：專情比多情幸福10000倍。長期持有原則110典型案例好公司一句話就能夠講清楚（可口可樂）典型案例111典型案例好公司一句話就能夠講清楚（潔-列聯(lián)姻）典型案例好公司一句話就能夠講清楚112課程結(jié)束最后我用一分鐘時間告訴大家，我們應(yīng)該如何使用、在哪里使用、對誰使用巴菲特的價值投資的策略。課程結(jié)束最后我用一分鐘時間告訴大家，我們應(yīng)該如何使用、在哪里113課程結(jié)束謝謝大家！課程結(jié)束謝謝大家！114演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！115巴菲特價值投資的

六項法則董事長培訓(xùn)課程主講：張從忠巴菲特價值投資的

六項法則董事長培訓(xùn)課程116講師簡介張從忠，中國大陸唯一從事猶太商法研究及其董事長研究的博士，現(xiàn)任南京大學(xué)特約講師，聯(lián)合國戰(zhàn)略經(jīng)濟研究院觀察員，澳尼爾森首席專家，曾擔(dān)任復(fù)旦大學(xué)美國研究中心研究員、復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院國際經(jīng)濟法博士導(dǎo)師。有長達14年的企業(yè)運作經(jīng)驗以及10年的董事會合作的成功背景。在政府合作項目中擔(dān)任長江三角洲經(jīng)濟帶，中小企業(yè)發(fā)展研究中心學(xué)術(shù)骨干。講師簡介張從忠，中國大陸唯一從事猶太商法研究及其董事長研究的117巴菲特價值投資的六項法則---演示課件118價值投資的倡導(dǎo)者姓名：WAYYENBUFFETT生日：1930年8月30日出生地：美國奧馬哈OMAHA，U.S.A年齡：75歲1947-1949賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)。價值投資的倡導(dǎo)者姓名：WAYYENBUFFETT119價值投資的倡導(dǎo)者1950年秋進入哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)并得到格雷厄姆證券分析課程的A+成績。1951年哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)獲得碩士學(xué)位。1951-1954巴菲特回到奧馬哈，在巴菲特---福爾克公司做股票經(jīng)紀(jì)人。1954年前往紐約格雷厄姆---紐曼公司任職。1956年格雷厄姆投資公司解散后開始經(jīng)營自己的事業(yè)。價值投資的倡導(dǎo)者1950年秋進入哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)并得120價值投資的倡導(dǎo)者1956年成立巴菲特合伙公司，集資10.5萬美圓，巴菲特自己象征性的投資100美圓，他的報酬來自于作為管理人的25%利潤分配。在1957-1969的13年間，取得30.4%的年平均收益率，超過道.瓊斯8.6%的年平均收益率水平。1969年股票市場正處于高度投機的狂熱中，巴菲特解散了合伙公司并將資產(chǎn)分配給投資人。價值投資的倡導(dǎo)者1956年成立巴菲特合伙公司，集資10.5萬121價值投資的倡導(dǎo)者1969年合伙公司解散后，巴菲特將2500萬美圓的個人資產(chǎn)全部買入伯克希爾公司的股票。在伯克希爾公司1528217股A股股票中，巴菲特一個人就擁有477166股，占31.1%為第一大股東。他的妻子擁有34476股（占2.3%）。巴菲特擔(dān)任伯克希爾公司董事長兼首席執(zhí)行官，查理-芒格擔(dān)任副董事長。價值投資的倡導(dǎo)者1969年合伙公司解散后，巴菲特將2500萬122價值投資的倡導(dǎo)者在1965年-2003年間，伯克希爾公司每股凈值從19美圓成長到最高95700美圓，年復(fù)合成長率為22.2%。1993年巴菲特榮登世界首富，之后排名第二位。如果他旗下的公司保持22.2%的增長速度，到2009年巴菲特80歲的時候，他將成為歷史上絕無僅有的千億富翁。比爾.蓋茨的財富來自于一個產(chǎn)品或發(fā)明，而巴菲特卻是一個純粹的投資家。價值投資的倡導(dǎo)者在1965年-2003年間，伯克希爾公司每股123價值投資的倡導(dǎo)者2002年《財富》雜志的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，伯克希爾公司成為美國最受人尊敬的10家公司之一。這10家公司的排名依次為：通用電氣、西南航空、沃爾瑪、微軟、伯克希爾、家庭百貨、強生、聯(lián)邦快遞、花旗集團和英特爾。伯克希爾公司是獲得穆迪信用評級----AAA級的美國八家公司之一。另外幾家公司分別是：美國國際集團、埃克森—美孚石油、通用電氣、強生、默克、輝瑞以及聯(lián)合包裹服務(wù)。價值投資的倡導(dǎo)者2002年《財富》雜志的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，伯克希124價值投資的倡導(dǎo)者2003年7月《財富》雜志的“影響力特刊”推出全球最有影響力的25人名單，巴菲特名列榜首，比爾.蓋茨、沃爾瑪?shù)睦?斯科特、花旗的桑迪-威爾、新聞集團的默多克的排名緊隨其后。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希爾-哈撒韋公司的董事長和CEO。價值投資的倡導(dǎo)者2003年7月《財富》雜志的“影響力特刊”推125價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的四項世界記錄1、世界上最貴的股票1964年伯克希爾公司股票的平均價格為11美圓。2003年伯克希爾的A種股票的最高價達到95700美圓。40年來伯克希爾的股票價格增長了8000倍，一股就可以在上海和北京買一套很好的住房。如果在1956年，你的祖父母給你10000美元，并要求你和巴菲特共同投資，如果伯克希爾的股票價格為7.5萬美元，在扣除各種費用，繳納各項稅款之后，起初投資的1萬美元就會迅速變?yōu)?.7億美元。價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的四項世界記錄126價值投資的倡導(dǎo)者2、全球最大資產(chǎn)規(guī)模的投資公司1964年伯克希爾公司的資產(chǎn)凈值為2288萬美圓，2002年底增長到640億美圓。2002年伯克希爾的總資產(chǎn)規(guī)模1695.44億美圓，超過排名第二的?？松凸荆?526美圓），成為世界上最大的公司。資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于二個中國石油天然氣集團公司。（889億美圓）2003年可以買下中國股市的全部流通股（1621億美圓），還多出74億美圓。價值投資的倡導(dǎo)者2、全球最大資產(chǎn)規(guī)模的投資公司127價值投資的倡導(dǎo)者3、全球最精干的管理總部作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的投資公司伯克希爾總部的管理人員只有二個人：巴菲特和芒格。公司董事會成員只有七位，董事年薪900美圓。公司總部所有員工僅14人，但他旗下企業(yè)員工超過13萬人。伯克希爾公司總部坐落于美國的一個中等城市奧馬哈，總部租借的辦公面積只有6246.2平方英尺。(柳傳志說IBM有豪華總部)價值投資的倡導(dǎo)者3、全球最精干的管理總部128價值投資的倡導(dǎo)者“伯克希爾公司”有一條使命-----“賺取利潤。收購一家偉大的企業(yè)。重復(fù)。永不停息?！卑头铺乜偸钦?wù)撊笸顿Y方向：1.股票，買入價值被低估的股票，然后長期持有。2.債券，買入未到期的債券，利用企業(yè)合并或重建等機會進行套利交易。3.企業(yè)控制權(quán)，擁有相當(dāng)數(shù)量的股份，獲取企業(yè)的控制權(quán)。價值投資的倡導(dǎo)者“伯克希爾公司”有一條使命-----“賺取利129價值投資的倡導(dǎo)者四大經(jīng)典投資案例。可口可樂：投資13億美圓，至2003年持有15年，盈利88億美圓，增值6.8倍。華盛頓郵報：投資1000萬美圓，到2003年持有30年，盈利12億，增值128倍。吉列公司：投資6億美圓，到2003年持有14年，盈利29億，增值近5倍。政府雇員保險：持有20年，投資4571萬美圓，盈利23億，增值50倍。價值投資的倡導(dǎo)者四大經(jīng)典投資案例。130價值投資的倡導(dǎo)者羅斯福總統(tǒng)有這么一個忠告：“最佳總裁就是這樣一個人，他精心選用一些優(yōu)秀人才做他想要完成的工作，并約束自己，避免干預(yù)他們的工作”。伯克希爾·哈撒韋另一個著名的傳統(tǒng)是，收購一家企業(yè)后會留出其中10%的股權(quán)給經(jīng)理人，讓他們繼續(xù)經(jīng)營。巴菲特每隔兩年就給這些經(jīng)理們寄一封長度不超過兩頁的信，建議他們應(yīng)當(dāng)像對待他們自己的企業(yè)那樣去管理，應(yīng)當(dāng)考慮如何在企業(yè)周圍“修筑一條壕溝以拒盜匪于城堡之外?！痹谒磥恚嶅X的秘訣并不在于冒險而在于避險。價值投資的倡導(dǎo)者羅斯福總統(tǒng)有這么一個忠告：“最佳總裁就是這樣131價值投資的倡導(dǎo)者4、全球最貴的投資課堂從1965年—2003年巴菲特把股東大會變成了投資課堂,每年都有世界各地的15000名股東前往奧馬哈聆聽他的投資智慧。參加股東大會的條件是至少持有一股伯克希爾公司股票，大約需要8萬-9萬美圓。現(xiàn)在每年中國的投資人士也會參加巴菲特的投資課堂。價值投資的倡導(dǎo)者4、全球最貴的投資課堂132價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的資本經(jīng)營思想概要：大公司定義（日本豐田、韓國三星、中國？---明星企業(yè)三大特點----一鳥在手，勝過二鳥在林----寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤---經(jīng)常性的微利+時間就能夠創(chuàng)造奇跡---從三個角度做出證明---龜兔賽跑----什么是猶太商法。價值投資的倡導(dǎo)者巴菲特的資本經(jīng)營思想概要：133認識自我能力圈的邊界老子在《道德經(jīng)》中說：知不知者，智也。孫子兵法謀攻篇曰：故知勝有五：知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)者，識眾寡之用者勝，上下同欲者勝，以虞待不虞者勝，將能而君不御者勝。此五者，知勝之道也。故曰，知己知彼，百戰(zhàn)不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼不知己，每戰(zhàn)必敗。認識自我能力圈的邊界老子在《道德經(jīng)》中說：知不知者，智也。134認識自我能力圈的邊界最重要的投資智慧：是自知之明。巴菲特認為：“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要做”。而投資人對于市場的理解的根本前提在于對自己的能力圈有非常理性的認識，并以超強的自制力使自己始終只在能力范圍內(nèi)進行投資。因為：“生活的關(guān)鍵在于給自己準(zhǔn)確的定位。只有不做自己能力范圍以外的事情，才能避免發(fā)生重大的錯誤”。認識自我能力圈的邊界最重要的投資智慧：是自知之明。135認識自我能力圈的邊界由此看來能力圈的大小并不重要，重要的是你要清楚自己能力圈的范圍。那么，我們才能怎樣畫出自己的能力圈呢：“在你所了解的企業(yè)名字周圍畫一個圈，然后去掉那些沒有內(nèi)在價值、沒有好的管理和沒有經(jīng)受住困難考驗不合格的企業(yè)。”如果你能夠確定自己能力圈的所在，你將比那些能力圈比你大五倍卻不知道邊界的人富有很多。認識自我能力圈的邊界由此看來能力圈的大小并不重要，重要的是你136認識自我能力圈的邊界沒有內(nèi)在價值的沒有經(jīng)受住考驗的超級明星企業(yè)沒有管理好的認識自我能力圈的邊界沒有內(nèi)在沒有經(jīng)受超級明星沒有管理137認識自我能力圈的邊界在投資中欲成就非凡之功，卻未必需要做非凡之事。成功的投資總是全神貫注的尋找1英尺的欄桿，而不是學(xué)習(xí)跨過7英尺欄桿。把自己限制在相對較少，易于理解的行業(yè)中，一個刻苦認真的人就能夠相當(dāng)準(zhǔn)確的判斷投資風(fēng)險。認識自我能力圈的邊界在投資中欲成就非凡之功，卻未必需要做非凡138認識自我能力圈的邊界市場中的《阿干正傳》大多數(shù)看過電影《阿干正傳》的人，都認為自己遠遠比阿干聰明，可是為什么卻一事無成呢？關(guān)鍵是阿干充分認識到自己能力的局限，只在自己能力范圍內(nèi)把能做的事情做到最好。而絕大多數(shù)人卻總是不屑于做那些能做會做的普通事，總想去做那些超出自己能力圈范圍的不平凡的事。（笑話：地獄里有石油）認識自我能力圈的邊界市場中的《阿干正傳》139認識自我能力圈的邊界比爾·蓋茨不做公司能力范圍之外的生意；（索尼的教訓(xùn)----一切以軟件技術(shù)為主----小型團隊的活力----管理和技術(shù)雙軌制發(fā)展。）戴爾的核心模式；認識自我能力圈的邊界比爾·蓋茨不做公司能力范圍之外的生意；140價值投資的六個原則競爭優(yōu)勢原則；現(xiàn)金流量原則；“市場先生”原則；安全邊際原則；集中投資原則；長期持有原則。價值投資的六個原則競爭優(yōu)勢原則；141選擇投資目標(biāo)企業(yè)競爭優(yōu)勢原則；選擇投資目標(biāo)企業(yè)142競爭優(yōu)勢原則大家知道芝加哥公牛隊一共獲得六次NBA總冠軍，而最重要的因素是偉大的籃球明星邁克爾-喬丹。所以說，尋找到一位超級明星可以使得球隊奪冠的機會更大。在投資中----尋找超級明星企業(yè)，創(chuàng)造超級明星股票，給我們提供了唯一成功的機會。競爭優(yōu)勢原則大家知道芝加哥公牛隊一共獲得六次NBA總冠軍，而143競爭優(yōu)勢原則巴魯克的投機生涯：最后提出應(yīng)該注意投資對象的三個方面：第一，它要擁有真實的資產(chǎn)；第二，它最好有經(jīng)營的特許優(yōu)勢，這樣可以減低競爭，其產(chǎn)品或服務(wù)的出路比較有保證；第三，也是最重要的，是投資對象的管理能力。巴魯克告誡道，寧肯投資一家沒什么資金但管理良好的公司，也別去碰一家資金充裕但管理糟糕的公司的股票。競爭優(yōu)勢原則巴魯克的投機生涯：144競爭優(yōu)勢原則好公司才有好股票：那些業(yè)務(wù)清晰易懂，業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀并且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經(jīng)營的大公司就是好公司。但是為了充分保證我們能夠投資獲利，不僅要以合理的價格買入，而且買入公司的未來業(yè)績還要與我們預(yù)計的相符。投資上市公司股票與收購沒有什么不同，一旦得到一家好公司以后，所需要做的就是監(jiān)控這些特質(zhì)是否還在繼續(xù)保持。既然發(fā)現(xiàn)偉大的公司和杰出的經(jīng)理人是如此之難，就沒有必要拋棄被證明的投資品種，沒有必要再做新的嘗試。競爭優(yōu)勢原則好公司才有好股票：145競爭優(yōu)勢原則最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。巴菲特在選擇投資對象時，不會聽從任何行業(yè)的陳詞濫調(diào)，他會通過自己獨立思考來找出答案。如果我挑選的是一家保險公司，我會想：假如我繼承了這家公司，而且它是我們家庭永遠持有的唯一財產(chǎn)。我如何管理公司、我需要擔(dān)心什么？誰是我的競爭對手？誰是我的客戶？我將會走出辦公室與客戶談話。如果你進行了這樣的分析，你可能會比管理層更深刻了解這家公司。競爭優(yōu)勢原則最正確的公司分析角度-----如果你是公司的唯一146競爭優(yōu)勢原則最關(guān)鍵的投資分析----企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性。

競爭優(yōu)勢原則最關(guān)鍵的投資分析----企業(yè)的競爭優(yōu)勢及可持續(xù)性147競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下的企業(yè)經(jīng)濟城堡。

競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下148競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢衡量標(biāo)準(zhǔn)----超出產(chǎn)業(yè)平均水平的股東權(quán)益報酬率。

競爭優(yōu)勢原則最佳競爭優(yōu)勢衡量標(biāo)準(zhǔn)----超出產(chǎn)業(yè)平均水平的股149競爭優(yōu)勢原則經(jīng)濟特許權(quán)-----超級明星企業(yè)的超級利潤之源。一項經(jīng)濟特許權(quán)的形成，具有以下特征：1、他是顧客需要或希望得到的；2、被顧客認定為找不到很類似的替代品；3、不受價格上的管制。這三個特點體現(xiàn)公司對所提供的產(chǎn)品與服務(wù)進行主動提價從而賺取更高的資本報酬率的能力。經(jīng)濟特許權(quán)還能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的經(jīng)理人雖會降低經(jīng)濟特許權(quán)的獲利能力，但不會對他構(gòu)成致命傷害。一般企業(yè)只有通過卓越的管理和長期維持低成本來運營，而管理不善就會倒閉。競爭優(yōu)勢原則經(jīng)濟特許權(quán)-----超級明星企業(yè)的超級利潤之源。150競爭優(yōu)勢原則美國運通的經(jīng)濟特許權(quán)：1963年11月在美國運通新澤西巴約納倉庫，在一場非常普通的日常交易中，接受了當(dāng)時規(guī)模龐大的聯(lián)合原油精煉公司提供的被稱為是“色拉油”的罐裝貨物，倉庫給聯(lián)合公司開出收據(jù)，而聯(lián)合公司使用收據(jù)作為抵押取得貸款。此后，聯(lián)合公司宣布破產(chǎn)。隨后美國運通發(fā)現(xiàn)油罐中只裝有少量的色拉油，大部分是海水。直接損失高達1.5億美圓，母公司將面臨各種索賠，實際上公司已經(jīng)資不抵債。競爭優(yōu)勢原則美國運通的經(jīng)濟特許權(quán)：151競爭優(yōu)勢原則選股如同選老婆----價格好不如公司好。許多結(jié)了婚的朋友在傳授選老婆的經(jīng)驗時表明，臉蛋好不如心眼好。如果說，股票的價格是其外表的話，公司的基本分析則是內(nèi)在和本質(zhì)。巴菲特用其大半生的選股經(jīng)驗總結(jié)出一條重要法則：價格好不如公司好。競爭優(yōu)勢原則選股如同選老婆----價格好不如公司好。152競爭優(yōu)勢原則選股如同選老公：神秘感不如安全感今天，有許多女孩感嘆道：“干的好不如嫁的好。”在生活當(dāng)中未必如此，但是在長期投資中是絕對如此，因為投資人的命運最終決定投資公司的命運。競爭優(yōu)勢原則選股如同選老公：神秘感不如安全感153競爭優(yōu)勢原則女孩子們成功的擇夫經(jīng)驗表明，不是看男人的身材是否性感或者有令女人著迷的神秘感、憂郁感等，而是看這個男人能否給她一生一世的安全感和穩(wěn)定感。好企業(yè)應(yīng)該：務(wù)實、簡單、穩(wěn)定。如：可口可樂。巴菲特最喜歡投資目標(biāo)是未來經(jīng)營長期穩(wěn)定的企業(yè)，最不喜歡的是那些短期內(nèi)成長驚人，長期卻風(fēng)險巨大的新興企業(yè)。競爭優(yōu)勢原則女孩子們成功的擇夫經(jīng)驗表明，不是看男人的身材是否154競爭優(yōu)勢原則現(xiàn)代經(jīng)濟增長的三大源泉：現(xiàn)代經(jīng)濟增長的動力來自三個方面：第一是科學(xué)技術(shù)的廣泛應(yīng)用；第二是服務(wù)業(yè)的迅速發(fā)展；第三是現(xiàn)代信息通訊技術(shù)對各個部門的改造,為此，我們首先需要知道先行工業(yè)化國家是怎樣轉(zhuǎn)變增長模式的。競爭優(yōu)勢原則現(xiàn)代經(jīng)濟增長的三大源泉：155競爭優(yōu)勢原則香港利豐集團的供應(yīng)鏈管理位居世界前列。利豐集團的主席馮國經(jīng)寫了一本書，向內(nèi)地的物流界介紹供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗，在整個價值鏈里，制造業(yè)創(chuàng)造的價值占四分之一，流通創(chuàng)造的價值占四分之三。如果供應(yīng)鏈管理做得好，就能節(jié)省四分之三的成本，并使其余四分之一的制造部分分工進一步深化，降低生產(chǎn)成本。利豐集團主席馮國經(jīng)博士指出供應(yīng)鏈管理的七項重要概念。競爭優(yōu)勢原則香港利豐集團的供應(yīng)鏈管理位居世界前列。利豐集團的156競爭優(yōu)勢原則這些概念包括：以顧客為中心，以市場需求的拉動為原動力；強調(diào)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和競爭力，并為其在供應(yīng)鏈上定位，將非核心業(yè)務(wù)外包；各企業(yè)緊密合作，共擔(dān)風(fēng)險，共享利益；利用信息系統(tǒng)優(yōu)化供應(yīng)鏈的運作；不斷改進供應(yīng)鏈的各個流程；縮短產(chǎn)品完成時間，使生產(chǎn)盡量貼近實時需求；以及降低在采購、庫存、運輸和環(huán)節(jié)之間的成本。競爭優(yōu)勢原則這些概念包括：以顧客為中心，以市場需求的拉動為原157競爭優(yōu)勢原則制造業(yè)也是這樣。宏基創(chuàng)始人施振榮先生1992年提出“微笑曲線”，用它來形容制造業(yè)中價值的分布。這條曲線上下兩端的附加值高，利潤率高，中間一段附加值低，利潤率低。上下兩端在原來意義上都是服務(wù)業(yè)，上端就是研發(fā)、原材料采購、設(shè)計，下端是品牌、營銷、渠道管理、物流管理、金融服務(wù)。中間利潤率低的部分，是加工組裝制造，這正好是原來意義上的工業(yè)、制造業(yè)。競爭優(yōu)勢原則制造業(yè)也是這樣。宏基創(chuàng)始人施振榮先生1992年提158競爭優(yōu)勢原則在20世紀(jì)六七十年代，這條“微笑曲線”的弧度還比較平緩，也就是說前后中端的附加值和利潤率的差距不是很大；到了90年代，“微笑曲線”就翹得厲害了，兩端的附加值更高了，中間加工制造裝配的附加值和利潤率仍然很低。從“微笑曲線”可以看到，服務(wù)業(yè)的發(fā)展對于提高效率意義重大。這就是中國制造向中國創(chuàng)造發(fā)展的原因。競爭優(yōu)勢原則在20世紀(jì)六七十年代，這條“微笑曲線”的弧度還比159價值評估現(xiàn)金流量原則；價值評估160現(xiàn)金流量原則價格是你付出的，價值則是你得到的。內(nèi)在價值是一個非常重要的概念，他為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價值可以簡單定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。------巴菲特新建一家制藥廠與收購一家制藥廠的價值比較。價值評估既是藝術(shù)，又是科學(xué)。現(xiàn)金流量原則價格是你付出的，價值則是你得到的。161現(xiàn)金流量原則估值就是估老公：越賺錢越值錢拋開感情不講，單從經(jīng)濟上來講每一個女孩子，在面對那些根本沒有什么積蓄的小男生，來選擇自己未來的老公時，重要的不是這個男人現(xiàn)在存了多少錢，更重要的是他以后能賺多少錢。評估一個公司的經(jīng)濟價值與評估一個老公的經(jīng)濟價值原理基本相同，一個公司的價值關(guān)鍵不在于其帳面價值的多少，而在于其未來獲得現(xiàn)金的能力。但是估計老公或者公司的未來都不容易。現(xiàn)金流量原則估值就是估老公：越賺錢越值錢162現(xiàn)金流量原則1、男人們駕御金錢的能力。貨幣演示和推論----金錢是偉大的力量，而更加偉大的是駕御金錢的力量。大家都承認，如果誰掌握了資本的運動規(guī)律，他就能夠很快的致富。你也許說：我有會計師和顧問……誰能夠幫助我？貧窮的會計師、律師、經(jīng)濟顧問他們可以幫助我嗎？現(xiàn)金流量原則1、男人們駕御金錢的能力。163現(xiàn)金流量原則深圳的殺豬匠中獎的彩民34歲的籃球明星如何擁有第二個100萬如果你擁有了財務(wù)知識、投資常識、市場營銷知識、法律知識你自己就可以幫助你自己并解決問題?，F(xiàn)金流量原則深圳的殺豬匠164現(xiàn)金流量原則猶太人對金錢的看法是：從長期來看，重要的不是你掙了多少錢，而是要看你能留下多少錢，以及你能夠把錢留住了多久。駕御金錢的傻孩子:在美國有個真實的故事，大家都說一個孩子傻。為什么呢？大家做過這樣的試驗：拿五分錢和十分錢的硬幣給他，他總是拿五分的，屢試不爽，這樣的人不傻嗎？大家總嘲笑他?，F(xiàn)金流量原則猶太人對金錢的看法是：從長期來看，重要的不是你掙165現(xiàn)金流量原則猶太人的資產(chǎn)分類：1.不需我到場就可以正常運作的業(yè)務(wù)。我擁有它們，但由別人經(jīng)營和管理。如果我必須在那兒工作，那它就不是我的事業(yè)而是我的職業(yè)了；2.股票；3.債券；4.共同基金；5.產(chǎn)生收入的房地產(chǎn)；6.票據(jù)（借據(jù)）；7.專利權(quán)如音樂、手稿、專利；8.任何其他有價值、可產(chǎn)生收入或可能增值并且有很好的流通市場的東西。現(xiàn)金流量原則猶太人的資產(chǎn)分類：166現(xiàn)金流量原則資產(chǎn)分類：這些資產(chǎn)按變現(xiàn)能力大小依次排列是：流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其它資產(chǎn)。一看到流動資產(chǎn)就知道1年內(nèi)它能夠變成錢；看到長期投資就知道回收期要超過1年；固定資產(chǎn)的具體表現(xiàn)形式是機器設(shè)備；看到無形資產(chǎn)就知道是專利等?，F(xiàn)金流量原則資產(chǎn)分類：167現(xiàn)金流量原則知識就是力量，而且錢越多，需要的知識也就越多，沒有知識，別人會牽著你走。讓錢為我工作而不是我為錢工作，這是真正的力量。如果你為錢工作，你就把力量給了雇主；如果錢為你工作，你就能控制這種力量。財商是由四個方面的專門知識所構(gòu)成的：第一是會計，也就是我說的財務(wù)知識。如果你想建立一個自己的帝國的話，財務(wù)知識是非常重要的技能。你管理的錢越多，就越需要精確，否則這大廈就會倒下來。這是左腦要處理的，或者說是細節(jié)。現(xiàn)金流量原則知識就是力量，而且錢越多，需要的知識也就越多，沒168現(xiàn)金流量原則人的左半腦管理著語言、數(shù)學(xué)、邏輯、次序，右半腦則管理節(jié)奏、旋律、音樂、圖象、幻想。財務(wù)知識能幫助你讀懂財務(wù)報表，借助這種能力你還能夠辨別業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和弱勢。財商實際上是由以上財務(wù)知識、投資常識、市場認識和法律知識綜合組成的。現(xiàn)金流量原則人的左半腦管理著語言、數(shù)學(xué)、邏輯、次序，右半腦則169現(xiàn)金流量原則案例：同班同學(xué)40年以后的差別。亞凱德----成為百萬富翁的方法?，F(xiàn)金流量原則170現(xiàn)金流量原則2、企業(yè)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值一般來說，內(nèi)在價值是指一種有事實作為根據(jù)的價值，它有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。（比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等）巴菲特的內(nèi)在價值的定義是-----它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，它是評估投資企業(yè)的相對吸引力的邏輯手段。現(xiàn)金流量原則2、企業(yè)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值171現(xiàn)金流量原則巴菲特提醒投資者要注意會計上最大的價值誤區(qū)：帳面價值是歷史投入，內(nèi)含價值是未來所得，兩者有根本的不同。帳面價值是一個會計概念，即由投入資本與留存收益所形成的財務(wù)投入的累積值。內(nèi)在價值則是一個經(jīng)濟概念，是預(yù)期未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。帳面價值告訴你的是過去的歷史投入，內(nèi)在價值告訴你的則是未來的預(yù)計收入?，F(xiàn)金流量原則巴菲特提醒投資者要注意會計上最大的價值誤區(qū)：帳面172現(xiàn)金流量