第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及其投資組合課件

第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第五節(jié)投資組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡第六節(jié)投資組合理論返回目錄12/13/20221第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述返回目錄12/1第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)。現(xiàn)實(shí)生活中“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指可預(yù)測(cè)的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指出現(xiàn)損失的可能性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)發(fā)生某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)特定情況下未來(lái)結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險(xiǎn)是一種無(wú)法預(yù)測(cè)的、實(shí)際后果可能與預(yù)測(cè)后果存在差異的傾向；風(fēng)險(xiǎn)是指損失出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或概率。人們普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)定義：某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素有“損失”和“不確定性”。12/13/20222第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念12/12/20222第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)的類型和來(lái)源1.風(fēng)險(xiǎn)因素通常分為兩類(1)客觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等。(2)主觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括道德因素和心理因素等。2.風(fēng)險(xiǎn)按其結(jié)果的不同可分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(1)純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失或只有損失的可能而無(wú)獲利的可能的那些風(fēng)險(xiǎn)。(2)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風(fēng)險(xiǎn)。12/13/20223第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)的類型和來(lái)源12/12/20第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述3.風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不變風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動(dòng)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹使投資者的購(gòu)買力下降而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)見(jiàn)到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。12/13/20224第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述3.風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或可變風(fēng)險(xiǎn)。是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指影響整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來(lái)的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務(wù)的本金和利息。12/13/20225第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是指在資金融通過(guò)程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動(dòng)參與者蒙受損失或獲得收益的機(jī)會(huì)或可能。金融機(jī)構(gòu)作為一類特殊的企業(yè)，除了上述討論的風(fēng)險(xiǎn)外，還可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)比率過(guò)低，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。資本充足性風(fēng)險(xiǎn)是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏充足資本，不能滿足各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其他原因無(wú)法償還商業(yè)銀行的貸款時(shí)就會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。12/13/20226第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)12/12/20226第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)體在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或者說(shuō)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。個(gè)體可能因?yàn)槁殬I(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的原因而面臨著某種特殊類型的風(fēng)險(xiǎn)。家庭可能因?yàn)槠涑蓡T的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格、原材料等原因影響其利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)持有的各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值將隨著利率、匯率等的變動(dòng)而變動(dòng)。12/13/20227第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露12/12/20227第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、什么是風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理：即識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)計(jì)劃的過(guò)程（包括決定不采取任何行動(dòng)）。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：是在保證收益條件下使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或者在控制風(fēng)險(xiǎn)條件下使收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對(duì)于事后的確定性情況而言，它有可能是一個(gè)很差的決策，但不能就此而否定風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，只要是在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應(yīng)。12/13/20228第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、什么是風(fēng)險(xiǎn)管理12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程1.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是指出分析對(duì)象所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)是什么。2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)損失頻率、損失程度和其他因素進(jìn)行全面考慮，評(píng)估發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度。12/13/20229第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理方法指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的過(guò)程。包括：(1)風(fēng)險(xiǎn)回避，是一種有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。(2)預(yù)防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。這種行動(dòng)可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。(3)風(fēng)險(xiǎn)留存，指風(fēng)險(xiǎn)暴露者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自身財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失。(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)賣給他人或購(gòu)買保險(xiǎn)。12/13/202210第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理方法12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理4.方案實(shí)施對(duì)于已識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，在決定了采取某種風(fēng)險(xiǎn)管理措施后，接下來(lái)就是實(shí)施這些措施。5.風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理效益的大小取決于是否能以最小成本取得最大安全保障。12/13/202211第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理4.方案實(shí)施12/12/20221第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移若證券投資者預(yù)期證券價(jià)格將下跌時(shí)，又不愿意出售證券（他擔(dān)心自己判斷失誤），但又害怕因證券價(jià)格下跌而受損，此時(shí)，他至少有三種方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)間按現(xiàn)在約定的價(jià)格賣出該證券。這種方法不僅降低了因證券價(jià)格下跌遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了因證券價(jià)格上漲而獲取收益的可能性，稱為套期保值。12/13/202212第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移12/12/202212第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，獲得在將來(lái)某一時(shí)間按現(xiàn)在約定的價(jià)格賣出該證券的一種選擇權(quán)，作為代價(jià)，他將付出一定的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）。這種費(fèi)用相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)，因而這種方法可稱為保險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)分散投資來(lái)降低因持有該種證券價(jià)格下跌而造成的巨大損失。格言“不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”說(shuō)的就是如此。12/13/202213第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，獲得在將來(lái)某一時(shí)間第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與保險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的專門機(jī)構(gòu)，它通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)匯聚來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司通過(guò)向大量的、同質(zhì)的被保險(xiǎn)人收取保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)承擔(dān)被保險(xiǎn)人一旦造成損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)依據(jù)的原理是概率統(tǒng)計(jì)中的大數(shù)定律。期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新型金融工具，其原理類似于保險(xiǎn)。期權(quán)賣方（空頭）通過(guò)賣出期權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)來(lái)承擔(dān)期權(quán)買方（多頭）的風(fēng)險(xiǎn)，一旦損失真的發(fā)生時(shí)，期權(quán)多頭通過(guò)執(zhí)行期權(quán)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給期權(quán)空頭。商業(yè)銀行的存款保險(xiǎn)制度也是一種保險(xiǎn)方式，它通過(guò)對(duì)存款的再保險(xiǎn)來(lái)保障存款人的利益。12/13/202214第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與保險(xiǎn)12/12/20221第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與套期保值1.套期保值與保險(xiǎn)的區(qū)別套期保值在減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)放棄了可能的獲利機(jī)會(huì)。通過(guò)套期保值，投資者防止了證券價(jià)格下跌造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，但也放棄了證券價(jià)格上漲可能帶來(lái)的收益。2.套期保值的基本原理建立對(duì)沖組合，使得當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一些因素發(fā)生變化時(shí)，對(duì)沖組合的凈價(jià)值不變。12/13/202215第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與套期保值12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇商業(yè)票據(jù)、股票、債券等從金融市場(chǎng)的交易角度來(lái)看，被視為交易的對(duì)象、手段，是金融工具。但從其持有者的角度來(lái)看，這些金融工具是投資者的金融資產(chǎn)。對(duì)微觀主體來(lái)說(shuō)，財(cái)富是實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和。但對(duì)全社會(huì)來(lái)說(shuō)，財(cái)富只是實(shí)物資產(chǎn)的集合，而金融資產(chǎn)不過(guò)是債權(quán)債務(wù)憑證，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)生活有很大作用，但本身并不是財(cái)富，只是一種虛擬證券。12/13/202216第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)權(quán)衡：1.資產(chǎn)本身的收入2.資本收益3.交易成本4.風(fēng)險(xiǎn)12/13/202217第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)權(quán)衡：12/12/第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的度量方法——期望方差分析1.風(fēng)險(xiǎn)的理解與衡量絕大多數(shù)學(xué)者把風(fēng)險(xiǎn)理解為未來(lái)投資收益的不確定性，或者未來(lái)實(shí)際收益與期望回報(bào)的差異程度，因而用收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)。但也有學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由投資可能產(chǎn)生的虧損的程度來(lái)衡量。在他們看來(lái)，如果未來(lái)的收益高于預(yù)期，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不是風(fēng)險(xiǎn)，因而建議采用損失的可能性或概率大小作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。12/13/202218第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的度量方法——期望方差分析12/第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.采用收益率的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于離散型的收益率分布，預(yù)期收益率的計(jì)算公式為：其中，ri為第i種可能收益，pi為其可能概率。將風(fēng)險(xiǎn)度量為收益率對(duì)其預(yù)期收益率（數(shù)學(xué)期望）的波動(dòng)性，它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)量。12/13/202219第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.采用收益率的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)12/1第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差的計(jì)算公式為：方差越小，表示其實(shí)際收益率越可能接近于其期望收益率；方差越大表明實(shí)際收益率越有可能偏離其期望收益率。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。公式為：12/13/202220第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差的計(jì)算公式為：12/12/20222第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)于未來(lái)的收益率，由于其值受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，其潛在的實(shí)際概率分布是無(wú)法知道的。因此，我們通常根據(jù)樣本來(lái)估計(jì)這些參數(shù)。對(duì)于n期樣本，收益率和方差的計(jì)算公式分別為：12/13/202221第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)于未來(lái)的收益率，由于其值受到各種風(fēng)險(xiǎn)因第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準(zhǔn)則（一）最大期望收益準(zhǔn)則最大期望收益準(zhǔn)則是指投資者選取各種可能投資項(xiàng)目或方案中期望收益最大的項(xiàng)目或方案進(jìn)行投資。具體做法是先計(jì)算各種可能方案或項(xiàng)目的期望收益，然后選擇期望收益最大者作為投資對(duì)象。12/13/202222第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準(zhǔn)則12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）最大期望效用準(zhǔn)則1.概念最大期望效用準(zhǔn)則就是指投資者選取各種可能投資項(xiàng)目或方案中期望效用最大的項(xiàng)目或方案進(jìn)行投資。所謂效用就是一種投資的收益能給投資者帶來(lái)的滿足程度。一定的收益與風(fēng)險(xiǎn)帶給不同投資者的效用是不同的。一般而言，較高的收益伴隨著較高的效用，但由于較高的收益常有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者的效用函數(shù)往往并不是收益的線性函數(shù)。12/13/202223第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）最大期望效用準(zhǔn)則12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.效用函數(shù)按照效用—收益曲線的三種形狀，現(xiàn)實(shí)中的投資者可分為三種類型：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)偏好型。

風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型風(fēng)險(xiǎn)中性型O12/13/202224第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）均值—方差準(zhǔn)則1.概念由于期望效用準(zhǔn)則和效用函數(shù)在實(shí)踐中難以使用，馬柯維茨和托賓建立了均值—方差準(zhǔn)則。所謂均值—方差準(zhǔn)則是指投資者在不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中進(jìn)行選擇時(shí)，只需考慮其收益的均值和方差，而不必考慮投資者的決策類型的抉擇準(zhǔn)則。2.均值—方差準(zhǔn)則的基本原理任何投資者的決策都將滿足在給定收益的情況下使風(fēng)險(xiǎn)最小，或者在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下使收益最大。因此，投資者的效用函數(shù)可以表示為在收益—方差平面上的無(wú)差異曲線。12/13/202225第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）均值—方差準(zhǔn)則12/12/2022第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類型投資者的無(wú)差異曲線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1風(fēng)險(xiǎn)偏好者3.不同類型投資者的無(wú)差異曲線風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)中性者12/13/202226第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡一、資產(chǎn)選擇與投資組合現(xiàn)實(shí)生活中，對(duì)每個(gè)微觀主體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)選擇并不是一個(gè)非此即彼的簡(jiǎn)單決策過(guò)程。即使只有兩種資產(chǎn)，人們也不會(huì)簡(jiǎn)單地選取一種而完全排斥另一種。面臨不同收益的金融工具選擇時(shí)，人們?cè)诔钟懈呤找娴L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)的同時(shí)，也將選擇收益較低但風(fēng)險(xiǎn)也低的金融資產(chǎn)。面對(duì)多種資產(chǎn)和多種需要考慮的因素時(shí)，人們就會(huì)研究如何組合資產(chǎn)，使收益最高、風(fēng)險(xiǎn)最低。12/13/202227第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡二、投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)組合時(shí)，投資者必須了解不同資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平，以及由兩個(gè)或兩個(gè)以上的資產(chǎn)組合形成的投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平。人們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)組合時(shí)，追求的是與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。投資者首先要確定一個(gè)自己可接受的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，然后確定與該風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間相適應(yīng)的收益率水平或區(qū)間，再選擇某種資產(chǎn)組合來(lái)實(shí)現(xiàn)確定的收益。12/13/202228第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡一般地，假設(shè)兩種資產(chǎn)A和B的收益率分別為rA和rB，標(biāo)準(zhǔn)差分別為A和B，相關(guān)系數(shù)為AB。構(gòu)建一個(gè)投資組合P，組合中資產(chǎn)A的份額為x，資產(chǎn)B的份額為1－x，則該組合的預(yù)期收益率和方差分別為：

12/13/202229第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第六節(jié)投資組合理論一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是依據(jù)組合中各成分資產(chǎn)所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得出的。如果用i表示第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的權(quán)重，，用EP表示資產(chǎn)組合的收益率，則：資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)由組合中各成分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與各成分資產(chǎn)之間的相關(guān)程度確定。一般說(shuō)來(lái)，成分資產(chǎn)之間的收益率的正相關(guān)系數(shù)越高，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)越大；風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)越小，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)越低。12/13/202230第六節(jié)投資組合理論一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合12/12/20第六節(jié)投資組合理論二、馬柯維茨的投資組合理論（一）投資組合的有效邊界現(xiàn)代投資組合理論有一些基本假設(shè)：(1)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率是一隨機(jī)變量，投資者只知道收益率的概率分布，風(fēng)險(xiǎn)由收益率的方差度量；(2)投資者以資產(chǎn)收益概率分布的兩參數(shù)，即均值和方差作為投資決策的依據(jù)；(3)投資者是理性的，決策遵循期望—方差準(zhǔn)則，即在風(fēng)險(xiǎn)一定下使得期望收益最大或者在期望收益一定下使得風(fēng)險(xiǎn)最小化?，F(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，投資者通過(guò)分散投資能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)的效果依賴于組合中證券的相關(guān)性，相關(guān)性越低，降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。12/13/202231第六節(jié)投資組合理論二、馬柯維茨的投資組合理論12/12/第六節(jié)投資組合理論（二）最優(yōu)投資組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者來(lái)說(shuō)，效用函數(shù)是一組下凸的無(wú)差異曲線。如下圖，投資者的效用函數(shù)與有效邊界的切點(diǎn)就是該投資者的最優(yōu)投資組合。由于不同投資者的效用函數(shù)不同，故在同一有效集上選擇的最佳組合也會(huì)有差異。在圖中，投資者1的最優(yōu)投資組合位于點(diǎn)C，而投資者2，其最優(yōu)投資組合在點(diǎn)D。PE(rP)MVPBACDU1U2最優(yōu)投資組合12/13/202232第六節(jié)投資組合理論（二）最優(yōu)投資組合PE(rP)MVP第六節(jié)投資組合理論三、引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合在金融資產(chǎn)中，股票屬于高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；債券收益次之，風(fēng)險(xiǎn)也較??；國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)最小，收益也最低，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。12/13/202233第六節(jié)投資組合理論三、引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合12/第六節(jié)投資組合理論1.一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為rf，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的預(yù)期收益率為E(rA)，標(biāo)準(zhǔn)差為A。設(shè)組合P中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為x，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是1－x。于是，組合P的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：12/13/202234第六節(jié)投資組合理論1.一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投第六節(jié)投資組合理論對(duì)非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，在其最優(yōu)投資組合C中，還將持有一定比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而不那么厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者則還將通過(guò)借貸來(lái)增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有，如投資組合D。APE(rP)C有效邊界rfBD一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合12/13/202235第六節(jié)投資組合理論對(duì)非常厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，在其最優(yōu)投第六節(jié)投資組合理論2.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的加入使原來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界發(fā)生了改變。點(diǎn)A為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在直線AC下方的原有效邊界上的點(diǎn)不再在加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后的有效邊界上。在點(diǎn)B，必定存在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)C的組合D，使得D與B的風(fēng)險(xiǎn)相同，而D的預(yù)期收益大于B的預(yù)期收益。因此，含有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的有效邊界落在直線AB上。

APE(rP)C有效邊界rfBD引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界12/13/202236第六節(jié)投資組合理論2.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效邊界APE第六節(jié)投資組合理論3.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合在下圖中，投資者1比投資者2更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在其最優(yōu)投資組合中，賣出部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購(gòu)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；而投資者2恰好相反，在其最優(yōu)投資組合中，賣出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)入部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。PD1E(rP)rfBACEU1U2D2引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合12/13/202237第六節(jié)投資組合理論3.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合P演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第五節(jié)投資組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡第六節(jié)投資組合理論返回目錄12/13/202239第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述返回目錄12/1第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)生活中“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指可預(yù)測(cè)的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指出現(xiàn)損失的可能性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)發(fā)生某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)特定情況下未來(lái)結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險(xiǎn)是一種無(wú)法預(yù)測(cè)的、實(shí)際后果可能與預(yù)測(cè)后果存在差異的傾向；風(fēng)險(xiǎn)是指損失出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或概率。人們普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)定義：某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素有“損失”和“不確定性”。12/13/202240第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念12/12/20222第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)的類型和來(lái)源1.風(fēng)險(xiǎn)因素通常分為兩類(1)客觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等。(2)主觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括道德因素和心理因素等。2.風(fēng)險(xiǎn)按其結(jié)果的不同可分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)(1)純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失或只有損失的可能而無(wú)獲利的可能的那些風(fēng)險(xiǎn)。(2)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風(fēng)險(xiǎn)。12/13/202241第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)的類型和來(lái)源12/12/20第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述3.風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(1)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不變風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動(dòng)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹使投資者的購(gòu)買力下降而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)見(jiàn)到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。12/13/202242第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述3.風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或可變風(fēng)險(xiǎn)。是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指影響整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來(lái)的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務(wù)的本金和利息。12/13/202243第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是指在資金融通過(guò)程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動(dòng)參與者蒙受損失或獲得收益的機(jī)會(huì)或可能。金融機(jī)構(gòu)作為一類特殊的企業(yè)，除了上述討論的風(fēng)險(xiǎn)外，還可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)比率過(guò)低，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。資本充足性風(fēng)險(xiǎn)是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏充足資本，不能滿足各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其他原因無(wú)法償還商業(yè)銀行的貸款時(shí)就會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。12/13/202244第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)12/12/20226第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)體在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或者說(shuō)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。個(gè)體可能因?yàn)槁殬I(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的原因而面臨著某種特殊類型的風(fēng)險(xiǎn)。家庭可能因?yàn)槠涑蓡T的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格、原材料等原因影響其利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)持有的各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值將隨著利率、匯率等的變動(dòng)而變動(dòng)。12/13/202245第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露12/12/20227第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、什么是風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理：即識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)計(jì)劃的過(guò)程（包括決定不采取任何行動(dòng)）。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：是在保證收益條件下使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或者在控制風(fēng)險(xiǎn)條件下使收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對(duì)于事后的確定性情況而言，它有可能是一個(gè)很差的決策，但不能就此而否定風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，只要是在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應(yīng)。12/13/202246第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、什么是風(fēng)險(xiǎn)管理12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程1.風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是指出分析對(duì)象所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)是什么。2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)損失頻率、損失程度和其他因素進(jìn)行全面考慮，評(píng)估發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度。12/13/202247第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理方法指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的過(guò)程。包括：(1)風(fēng)險(xiǎn)回避，是一種有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。(2)預(yù)防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。這種行動(dòng)可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。(3)風(fēng)險(xiǎn)留存，指風(fēng)險(xiǎn)暴露者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自身財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失。(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)賣給他人或購(gòu)買保險(xiǎn)。12/13/202248第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理3.風(fēng)險(xiǎn)管理方法12/12/202第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理4.方案實(shí)施對(duì)于已識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，在決定了采取某種風(fēng)險(xiǎn)管理措施后，接下來(lái)就是實(shí)施這些措施。5.風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理效益的大小取決于是否能以最小成本取得最大安全保障。12/13/202249第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理4.方案實(shí)施12/12/20221第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移若證券投資者預(yù)期證券價(jià)格將下跌時(shí)，又不愿意出售證券（他擔(dān)心自己判斷失誤），但又害怕因證券價(jià)格下跌而受損，此時(shí)，他至少有三種方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，在將來(lái)某一時(shí)間按現(xiàn)在約定的價(jià)格賣出該證券。這種方法不僅降低了因證券價(jià)格下跌遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了因證券價(jià)格上漲而獲取收益的可能性，稱為套期保值。12/13/202250第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移12/12/202212第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，獲得在將來(lái)某一時(shí)間按現(xiàn)在約定的價(jià)格賣出該證券的一種選擇權(quán)，作為代價(jià)，他將付出一定的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）。這種費(fèi)用相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)，因而這種方法可稱為保險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)分散投資來(lái)降低因持有該種證券價(jià)格下跌而造成的巨大損失。格言“不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”說(shuō)的就是如此。12/13/202251第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，獲得在將來(lái)某一時(shí)間第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與保險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的專門機(jī)構(gòu)，它通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)匯聚來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司通過(guò)向大量的、同質(zhì)的被保險(xiǎn)人收取保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)承擔(dān)被保險(xiǎn)人一旦造成損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)依據(jù)的原理是概率統(tǒng)計(jì)中的大數(shù)定律。期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新型金融工具，其原理類似于保險(xiǎn)。期權(quán)賣方（空頭）通過(guò)賣出期權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)來(lái)承擔(dān)期權(quán)買方（多頭）的風(fēng)險(xiǎn)，一旦損失真的發(fā)生時(shí)，期權(quán)多頭通過(guò)執(zhí)行期權(quán)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給期權(quán)空頭。商業(yè)銀行的存款保險(xiǎn)制度也是一種保險(xiǎn)方式，它通過(guò)對(duì)存款的再保險(xiǎn)來(lái)保障存款人的利益。12/13/202252第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與保險(xiǎn)12/12/20221第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與套期保值1.套期保值與保險(xiǎn)的區(qū)別套期保值在減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)放棄了可能的獲利機(jī)會(huì)。通過(guò)套期保值，投資者防止了證券價(jià)格下跌造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，但也放棄了證券價(jià)格上漲可能帶來(lái)的收益。2.套期保值的基本原理建立對(duì)沖組合，使得當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一些因素發(fā)生變化時(shí)，對(duì)沖組合的凈價(jià)值不變。12/13/202253第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與套期保值12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇商業(yè)票據(jù)、股票、債券等從金融市場(chǎng)的交易角度來(lái)看，被視為交易的對(duì)象、手段，是金融工具。但從其持有者的角度來(lái)看，這些金融工具是投資者的金融資產(chǎn)。對(duì)微觀主體來(lái)說(shuō)，財(cái)富是實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和。但對(duì)全社會(huì)來(lái)說(shuō)，財(cái)富只是實(shí)物資產(chǎn)的集合，而金融資產(chǎn)不過(guò)是債權(quán)債務(wù)憑證，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)生活有很大作用，但本身并不是財(cái)富，只是一種虛擬證券。12/13/202254第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)權(quán)衡：1.資產(chǎn)本身的收入2.資本收益3.交易成本4.風(fēng)險(xiǎn)12/13/202255第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)權(quán)衡：12/12/第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的度量方法——期望方差分析1.風(fēng)險(xiǎn)的理解與衡量絕大多數(shù)學(xué)者把風(fēng)險(xiǎn)理解為未來(lái)投資收益的不確定性，或者未來(lái)實(shí)際收益與期望回報(bào)的差異程度，因而用收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)。但也有學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由投資可能產(chǎn)生的虧損的程度來(lái)衡量。在他們看來(lái)，如果未來(lái)的收益高于預(yù)期，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不是風(fēng)險(xiǎn)，因而建議采用損失的可能性或概率大小作為風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。12/13/202256第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)的度量方法——期望方差分析12/第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.采用收益率的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于離散型的收益率分布，預(yù)期收益率的計(jì)算公式為：其中，ri為第i種可能收益，pi為其可能概率。將風(fēng)險(xiǎn)度量為收益率對(duì)其預(yù)期收益率（數(shù)學(xué)期望）的波動(dòng)性，它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)量。12/13/202257第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.采用收益率的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)12/1第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差的計(jì)算公式為：方差越小，表示其實(shí)際收益率越可能接近于其期望收益率；方差越大表明實(shí)際收益率越有可能偏離其期望收益率。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。公式為：12/13/202258第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差的計(jì)算公式為：12/12/20222第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)于未來(lái)的收益率，由于其值受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，其潛在的實(shí)際概率分布是無(wú)法知道的。因此，我們通常根據(jù)樣本來(lái)估計(jì)這些參數(shù)。對(duì)于n期樣本，收益率和方差的計(jì)算公式分別為：12/13/202259第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)于未來(lái)的收益率，由于其值受到各種風(fēng)險(xiǎn)因第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準(zhǔn)則（一）最大期望收益準(zhǔn)則最大期望收益準(zhǔn)則是指投資者選取各種可能投資項(xiàng)目或方案中期望收益最大的項(xiàng)目或方案進(jìn)行投資。具體做法是先計(jì)算各種可能方案或項(xiàng)目的期望收益，然后選擇期望收益最大者作為投資對(duì)象。12/13/202260第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準(zhǔn)則12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）最大期望效用準(zhǔn)則1.概念最大期望效用準(zhǔn)則就是指投資者選取各種可能投資項(xiàng)目或方案中期望效用最大的項(xiàng)目或方案進(jìn)行投資。所謂效用就是一種投資的收益能給投資者帶來(lái)的滿足程度。一定的收益與風(fēng)險(xiǎn)帶給不同投資者的效用是不同的。一般而言，較高的收益伴隨著較高的效用，但由于較高的收益常有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者的效用函數(shù)往往并不是收益的線性函數(shù)。12/13/202261第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）最大期望效用準(zhǔn)則12/12/202第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.效用函數(shù)按照效用—收益曲線的三種形狀，現(xiàn)實(shí)中的投資者可分為三種類型：風(fēng)險(xiǎn)厭惡型、風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)偏好型。

風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型風(fēng)險(xiǎn)中性型O12/13/202262第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量2.效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）均值—方差準(zhǔn)則1.概念由于期望效用準(zhǔn)則和效用函數(shù)在實(shí)踐中難以使用，馬柯維茨和托賓建立了均值—方差準(zhǔn)則。所謂均值—方差準(zhǔn)則是指投資者在不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中進(jìn)行選擇時(shí)，只需考慮其收益的均值和方差，而不必考慮投資者的決策類型的抉擇準(zhǔn)則。2.均值—方差準(zhǔn)則的基本原理任何投資者的決策都將滿足在給定收益的情況下使風(fēng)險(xiǎn)最小，或者在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下使收益最大。因此，投資者的效用函數(shù)可以表示為在收益—方差平面上的無(wú)差異曲線。12/13/202263第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）均值—方差準(zhǔn)則12/12/2022第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類型投資者的無(wú)差異曲線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1風(fēng)險(xiǎn)偏好者3.不同類型投資者的無(wú)差異曲線風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)中性者12/13/202264第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡一、資產(chǎn)選擇與投資組合現(xiàn)實(shí)生活中，對(duì)每個(gè)微觀主體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)選擇并不是一個(gè)非此即彼的簡(jiǎn)單決策過(guò)程。即使只有兩種資產(chǎn)，人們也不會(huì)簡(jiǎn)單地選取一種而完全排斥另一種。面臨不同收益的金融工具選擇時(shí)，人們?cè)诔钟懈呤找娴L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)的同時(shí)，也將選擇收益較低但風(fēng)險(xiǎn)也低的金融資產(chǎn)。面對(duì)多種資產(chǎn)和多種需要考慮的因素時(shí)，人們就會(huì)研究如何組合資產(chǎn)，使收益最高、風(fēng)險(xiǎn)最低。12/13/202265第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡二、投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)組合時(shí)，投資者必須了解不同資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平，以及由兩個(gè)或兩個(gè)以上的資產(chǎn)組合形成的投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)水平。人們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)組合時(shí)，追求的是與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的收益。投資者首先要確定一個(gè)自己可接受的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，然后確定與該風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間相適應(yīng)的收益率水平或區(qū)間，再選擇某種資產(chǎn)組合來(lái)實(shí)現(xiàn)確定的收益。12/13/202266第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡一般地，假設(shè)兩種資產(chǎn)A和B的收益率分別為rA和rB，標(biāo)準(zhǔn)差分別為A和B，相關(guān)系數(shù)為AB。構(gòu)建一個(gè)投資組合P，組合中資產(chǎn)A的份額為x，資產(chǎn)B的份額為1－x，則該組合的預(yù)期收益率和方差分別為：

12/13/202267第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

第六節(jié)投資組合理論一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是依據(jù)組合中各成分資產(chǎn)所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得出的。如果用i表示第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的權(quán)重，，用EP表示資產(chǎn)組合的收益率，則：資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)由組合中各成分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與各成分資產(chǎn)之間的相關(guān)程度確定。一般說(shuō)來(lái)，成分資產(chǎn)之間的收益率的正相關(guān)系數(shù)越高，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)越大；風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)越小，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)越低。12/13/202268