埃尼公司戰(zhàn)略性重組課件

埃尼公司戰(zhàn)略性重組王震中國(guó)石油大學(xué)（北京）埃尼公司戰(zhàn)略性重組王震1中國(guó)石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院院長(zhǎng)北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)博士美國(guó)加州州立大學(xué)北嶺分校中國(guó)財(cái)務(wù)與企業(yè)研究中心研究員電子郵箱：jgyzb@電話：89733214,86971840中國(guó)石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院院長(zhǎng)2講課提綱三、埃尼公司上市后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析主要內(nèi)容二、埃尼公司上市四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略一、埃尼公司的重組與改制講課提綱三、埃尼公司上市后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析主二、埃尼公司上市四3一、埃尼公司的重組與改制一、埃尼公司的重組與改制4一、埃尼公司的重組與改制1.1埃尼公司的背景介紹1.2埃尼公司的現(xiàn)狀1.3埃尼公司的重組一、埃尼公司的重組與改制1.1埃尼公司的背景介紹1.2埃51.1背景

1926年，成立AGIP公司1953年，把AGIP和幾家石油公司和為石油公司服務(wù)的企業(yè)合并成立埃尼集團(tuán)1990年埃尼集團(tuán)在世界石油公司中位居第五1992年，意大利政府決定對(duì)埃尼進(jìn)行私有化1995年末，開始上市發(fā)行股票1.1背景1926年，成立AGIP公司1953年，把6埃尼公司的現(xiàn)狀1.2現(xiàn)狀勘探開發(fā)天然氣與能源煉油與銷售油田服務(wù)與工程建設(shè)勘探開發(fā)是埃尼集團(tuán)的最主要業(yè)務(wù)板塊，埃尼的勘探開發(fā)業(yè)務(wù)集中于意大利本國(guó)、北非、西非、北海、墨西哥灣以及澳大利亞，另外還集中于有發(fā)展?jié)摿Φ腃aspianSea和中東遠(yuǎn)東地區(qū)。2004年12月31日，埃尼的日產(chǎn)量已達(dá)到1624000boe,已探明儲(chǔ)量為7218mnboe。埃尼公司也從事于天然氣的供應(yīng)、傳送以及銷售。2004年天然氣的銷售量總計(jì)845億立方米。埃尼的天然氣管道網(wǎng)絡(luò)在本國(guó)總計(jì)長(zhǎng)達(dá)30000公里，在國(guó)外，它擁有總計(jì)長(zhǎng)達(dá)5000公里的天然氣管道。埃尼的煉制產(chǎn)品以及這些產(chǎn)品的銷售主要集中在意大利和其他的歐洲國(guó)家。埃尼在意大利的零售市場(chǎng)處在領(lǐng)頭羊的位置，擁有36.3%的市場(chǎng)份額。2004年，這一板塊總計(jì)銷售量為53.5mntonnes，其中在本國(guó)的銷售量為30.7mntonnes。

埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股權(quán)）是世界上在大型的海上項(xiàng)目和海底管道鋪設(shè)上擁有先進(jìn)技術(shù)的公司之一。埃尼另外一個(gè)控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油與化工基地的建設(shè)商之一。埃尼集團(tuán)就是通過這兩個(gè)控股公司來完成它的油田服務(wù)與技術(shù)開發(fā)這一板塊的業(yè)務(wù)。埃尼公司的現(xiàn)狀1.2現(xiàn)狀勘探開發(fā)天然氣與能源煉油與7總體戰(zhàn)略2002-2005核心業(yè)務(wù)的有機(jī)增長(zhǎng)和深入發(fā)展業(yè)務(wù)重組的完成核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)地位的增強(qiáng)

1999-2001由重組向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略過渡

1992-1998集團(tuán)重組改制

總體戰(zhàn)略2002-20051999-20011981.3重組1.3重組9重組的基本原則通過不斷重組集中力量發(fā)展與石油、天然氣和石化密切相關(guān)的業(yè)務(wù)

基本原則出售那些不能與核心業(yè)務(wù)進(jìn)行整合但又有好的經(jīng)濟(jì)前景的企業(yè)

重組和清算那些陷于財(cái)務(wù)危機(jī)或處于那些衰退行業(yè)中的業(yè)務(wù)和企業(yè)重組的基本原則通過不斷重組集中力量發(fā)展與石油、天然氣和石化密10重組加強(qiáng)烴類業(yè)務(wù)，擴(kuò)大集團(tuán)在天然氣領(lǐng)域的業(yè)務(wù)

剝離其他非核心業(yè)務(wù)，特別是虧損企業(yè)，以降低集團(tuán)債務(wù)

重組化工業(yè)務(wù)，突出優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品重組措施重組措施重中之重重組加強(qiáng)烴類業(yè)剝離其他非核心業(yè)重組化工業(yè)務(wù)，重組措施重組措施11油氣類21354054CAGR1995-1999Total xx%AxisLabel各業(yè)務(wù)板塊資本支出變化

Dataset5 xx%Dataset4 xx%Dataset3 xx%Dataset2 xx%Dataset1 xx%Title,TimePeriodSubtitle

勘探開發(fā)天然氣與管道煉油與銷售化工與銷售技術(shù)與服務(wù)其他將要?jiǎng)冸x資產(chǎn)油氣類21354054CAGRTotal xx%Axis12對(duì)于勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資，埃尼集團(tuán)總體來說還是穩(wěn)中有升的，這也是因?yàn)榭碧缴a(chǎn)一直是埃尼集團(tuán)獲利的主要業(yè)務(wù)，所以在重組改革過程中，勘探開發(fā)業(yè)務(wù)作為埃尼集團(tuán)的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，要在原有基礎(chǔ)上使之保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)。在天然氣業(yè)務(wù)板塊上，是略有下降，是因?yàn)殡m然天然氣是未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前仍是以公司的重組上市為主，所以以先發(fā)展現(xiàn)有獲利業(yè)務(wù)為主。相對(duì)就減少了天然氣業(yè)務(wù)上的投資。油氣類對(duì)于勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資，埃尼集團(tuán)總體來說還是穩(wěn)中有升的，這131993年1993年，關(guān)閉了部分聚乙烯業(yè)務(wù)

1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集團(tuán)公司也將其擁有的34.2%的EVCinternationalNV的所有權(quán)進(jìn)行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura開始清算，1994年化肥業(yè)務(wù)的重組基本完成，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將重點(diǎn)集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將生產(chǎn)集中在靠近市場(chǎng)的Ravenna和Ferrara

1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地區(qū)的所有化肥業(yè)務(wù)，至此化肥業(yè)務(wù)的剝離全部完成。同年將生產(chǎn)聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，將生產(chǎn)洗滌劑中間產(chǎn)品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化劑業(yè)務(wù)。重組的目標(biāo)

把聚合物和彈膠物作為埃尼公司石化產(chǎn)品的核心，剝離和清算其他非核心類產(chǎn)品通過對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的整合、生產(chǎn)技術(shù)的提高和關(guān)閉一些多余的企業(yè)，來進(jìn)行核心業(yè)務(wù)的優(yōu)化化工類1993年1993年，關(guān)閉了部分聚乙烯業(yè)務(wù)1994年19914化工類由于對(duì)一些非核心產(chǎn)品的放棄，雖然每年在化工方面的投資在逐年減少，但在化工方面的收入?yún)s在不斷提高，這說明由于把資金集中于埃尼集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，放棄那些劣勢(shì)的或與集團(tuán)的油氣業(yè)務(wù)無關(guān)的的產(chǎn)品，使得資金運(yùn)轉(zhuǎn)更有效率，整體產(chǎn)品范圍的縮小并沒有影響收入，反而盤活了資金，將一些已經(jīng)沒有生命力的企業(yè)關(guān)閉或賣掉，也使得化工領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債率降低，從而也減少了利息的支付?；ゎ愑捎趯?duì)一些非核心產(chǎn)品的放棄，雖然每年在化工151993年分離了直屬的5家公司，包括從事冶金、煤炭等的Enirisorse和從事多種經(jīng)營(yíng)的Terfin，關(guān)閉了

Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生產(chǎn)紡織和針織品機(jī)械的企業(yè)）

1995年出售了所擁有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，這也意味著埃尼徹底退出了煤炭行業(yè)。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼徹底退出了紡織機(jī)械行業(yè)。1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生產(chǎn)和銷售煤炭的公司）；

出售了AgipAustraliaPty（一個(gè)生產(chǎn)非鐵金屬的公司）其他非核心資產(chǎn)…

剝離非核心資產(chǎn)，使集團(tuán)最終成為一個(gè)真正的油公司

1993年分離了直屬的5家公司，包括從事冶金、煤炭等的Eni16二、埃尼公司的上市二、埃尼公司的上市17埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市過程2.2埃尼公司股票上市的特點(diǎn)埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市過程2.2埃尼公司股票上18上市過程

上市過程19公開上市（1995年11月28日）基本情況意大利財(cái)政部首次將埃尼集團(tuán)總股本的15%即12億股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美國(guó)紐約股票交易所及加拿大證券市場(chǎng)上公開發(fā)售；一部分未公開上市，出售給意大利、英國(guó)、歐洲大陸一些國(guó)家的投資機(jī)構(gòu)。公開上市部分中，在意大利吸收了19.4萬股東，其中2.95萬人是埃尼集團(tuán)的職工（占合格職工的40%）。第一輪股票發(fā)行共募集資金6.3萬億里拉。埃尼在意大利首次發(fā)行股票的時(shí)機(jī)不好，當(dāng)時(shí)整個(gè)股市疲軟，平均股票價(jià)格是兩年來的最低點(diǎn)。盡管如此，股票的售價(jià)還是達(dá)到了每股6341里拉，比原始股票價(jià)格5250里拉高出20.8%。在紐約，埃尼集團(tuán)的股票每10股作為1ADS上市，1996年4月15日的股票價(jià)格為每一ADS40.13美元，比原始價(jià)高22%。

優(yōu)惠政策

為了吸引更多的個(gè)人投資者購買埃尼的股票，意大利財(cái)政部采取了一項(xiàng)對(duì)投資者的保護(hù)性措施，即如果12個(gè)月以后的股票價(jià)格低于發(fā)行價(jià)的話，將以現(xiàn)金形式對(duì)這一差額進(jìn)行補(bǔ)償，但最高補(bǔ)償額為發(fā)行價(jià)的10%。

公開上市（1995年11月28日）基本情況意大利財(cái)政部首次將20第二輪增發(fā)（1996年10月）基本情況此時(shí)，埃尼集團(tuán)的股票已上升了48%，因此把發(fā)行量由原定的7億股改為11億股，而實(shí)際發(fā)行了12.65億股，為埃尼集團(tuán)股本總值的15.8%，募集到資金8.9萬億里拉。這輪股票在國(guó)外的售價(jià)是每股7161里拉，在意大利國(guó)內(nèi)分別是6910里拉（公正股）和6874里拉（內(nèi)部職工股）。在國(guó)內(nèi)吸收了34萬個(gè)投資者，其中內(nèi)部職工約4.2萬人，占合格職工的65%。

優(yōu)惠政策

這一輪還提供優(yōu)惠：相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，在這次發(fā)行中，個(gè)人投資者可獲得發(fā)行價(jià)3.5%的折扣；此外，投資者持有埃尼股票滿一年以后，每10股將獲得1個(gè)分紅股（由1997年底集團(tuán)公司的紅利分配），最高限額是300分紅股。第二輪增發(fā)（1996年10月）基本情況此時(shí)，埃尼集團(tuán)的股票21第三輪增發(fā)（1997年7月15日

）基本情況埃尼第三輪股票在國(guó)內(nèi)外共發(fā)行14.08億股，占埃尼總股本的17.6%（原定發(fā)行10億股）。這次的股票發(fā)行價(jià)格是每股9575里拉（高出首次發(fā)行價(jià)82%），發(fā)行總收入13.3萬億里拉。這一輪，埃尼職工認(rèn)購者達(dá)40674人，占合格職工的67%。由于埃尼公司前兩次股票的成功投放市場(chǎng)和其在股票市場(chǎng)上較好的價(jià)格業(yè)績(jī)，使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)埃尼公司的股票產(chǎn)生了濃厚的興趣。在第三次發(fā)行股票時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的總需求量達(dá)到首次發(fā)行是機(jī)構(gòu)投資者需求量的三倍以上。這次發(fā)行時(shí)，股票認(rèn)購者大約為83萬，是第二次發(fā)行時(shí)認(rèn)購者的兩倍多。這是意大利有史以來最重要的一次股票發(fā)行。

優(yōu)惠政策

根據(jù)規(guī)定，這次發(fā)行中的個(gè)人投資者和公司職工仍能獲得份紅股及分別得到發(fā)行價(jià)格3%和4%的折扣。

第三輪增發(fā)（1997年7月15日）基本情況埃尼第三輪股票22第四輪增發(fā)（1998年7月

）基本情況埃尼集團(tuán)第四次股票上市，計(jì)11.37億股，為埃尼集團(tuán)總股本的14.2%，每股的價(jià)格上升到11430里拉（高出首次發(fā)行價(jià)118%）。職工認(rèn)購者占合格職工的比例也上升到70%。這次股票發(fā)行的運(yùn)作獲得了巨大成功：市場(chǎng)總需求量超過股票發(fā)行量的兩倍以上，股票認(rèn)購者達(dá)到172.3萬。

優(yōu)惠政策

這一輪的優(yōu)惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股給予10自由股（內(nèi)部職工為11自由股）；個(gè)人投資者和公司職工仍能得到分紅。

第四輪增發(fā)（1998年7月）基本情況埃尼集團(tuán)第四次股票上23

這樣，埃尼集團(tuán)已先后發(fā)行四輪股票，總共發(fā)行了50.1億股，募集資金共計(jì)41.5萬億里拉。意大利政府在埃尼集團(tuán)總股本中的持有率已下降到36.6%。

埃尼集團(tuán)的股票上市以后，其股票價(jià)格穩(wěn)步上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。這一業(yè)績(jī)高于美國(guó)各大石油公司，也高于歐洲各大石油公司的平均值，而且這是在總的股市不景氣，1998年3月股市下落到9年來最低點(diǎn)的背景下實(shí)現(xiàn)的。

埃尼集團(tuán)的四次股票發(fā)行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在這四輪股票發(fā)行中，可以總結(jié)出以下三個(gè)特點(diǎn)：四輪發(fā)行股票的總結(jié)

這樣，埃尼集團(tuán)已先后發(fā)行四輪股票，總共發(fā)行了50.1億股24采取優(yōu)惠措施鼓勵(lì)職工購股

在四期股票的發(fā)行中，埃尼集團(tuán)始終把職工購股作為工作重點(diǎn)之一。埃尼集團(tuán)的職工購股人數(shù)占職工總?cè)藬?shù)的比例呈逐年攀升趨勢(shì)。職工股市的職工對(duì)企業(yè)的忠誠度迅速提高，同時(shí)也從客觀上成為加強(qiáng)集團(tuán)凝聚力的紐帶。充分運(yùn)用股票、債券等金融工具進(jìn)行直接融資，逐漸降低間接融資比例。

在1995年11月——1998年8月間，埃尼先后發(fā)行了50.1億股，共籌集資金41.5萬億里拉。通過股票融資，一方面是埃尼集團(tuán)的負(fù)債率降低到1998年的57.9%，擺脫了因高負(fù)債而到來的巨額利息支出；另一方面股票市場(chǎng)股權(quán)資本的自由配置也使得埃尼集團(tuán)不斷改善了企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，提高了資產(chǎn)回報(bào)率。股票分批上市并控制在每批占總股本數(shù)的15%左右的水平。股票分批上市的調(diào)節(jié)作用主要體現(xiàn)為股票的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量?jī)蓚€(gè)要素。在發(fā)行價(jià)格調(diào)節(jié)方面：埃尼集團(tuán)國(guó)內(nèi)股票第一期發(fā)行價(jià)為5250里拉／股，第二期為6910里拉／股，第三期為9575里拉／股，第四期為11430里拉／股?？梢?，分批上市可以使股票發(fā)行企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況靈活的調(diào)整股票發(fā)行的價(jià)格，以達(dá)到在股票上市過程中取得最佳收益的目標(biāo)。早發(fā)行數(shù)量調(diào)節(jié)方面：埃尼第一期發(fā)行量為12億股，第二期計(jì)劃發(fā)行7億股，但由于意大利及國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的踴躍購股，使得國(guó)家臨時(shí)決定將發(fā)行數(shù)量擴(kuò)大到11億股。后兩次發(fā)行也都比原計(jì)劃多發(fā)行了很多。每期股票的發(fā)行數(shù)量的選擇也給埃尼集團(tuán)帶來了豐厚的溢價(jià)收益上市特點(diǎn)采取優(yōu)惠措施鼓勵(lì)職工購股在四期股票的發(fā)行中，25三、埃尼公司重組上市后的

分析三、埃尼公司重組上市后的

分析26埃尼公司重組上市后的分析重組上市前后基本情況的比較EBIT分析埃尼公司重組上市后的分析重組上市前后基本情況的比較EBIT分2792年埃尼集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)圖Enichem石油化工埃尼金融企業(yè)Agip油氣勘探與開發(fā)AgipPtroli煉油與銷售Snam天然氣能源類Sofid國(guó)內(nèi)EniInternational國(guó)外非核心類能源技術(shù)服務(wù)類Saipem鉆井與油建SnamProgEtti工程建設(shè)NUOVOPIGNONE石油機(jī)械Terfin多種經(jīng)營(yíng)Savio紡織機(jī)械EniriSorse冶金與非油礦業(yè)SogEdit出版印刷92年埃尼集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)圖Enichem埃尼金融企業(yè)Agip2898年組織結(jié)構(gòu)圖

能源技術(shù)服務(wù)類埃尼（將Agip并入）能源類AgipPtroli煉油與銷售Enichem石油化工Snam天然氣Saipem鉆井與油建SnamProgEtti工程建設(shè)98年組織結(jié)構(gòu)圖能源技術(shù)服務(wù)類埃尼能源類AgipEnic29首先，剝離非核心業(yè)務(wù)。我們可以看到，在1998年的組織結(jié)構(gòu)圖中，非核心業(yè)務(wù)的四個(gè)子公司和兩個(gè)金融公司已經(jīng)被完全剝離出去了，把業(yè)務(wù)集中到能源類及相關(guān)業(yè)務(wù)上。使得資本配置更加集中于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)上，提高了效率。其次，在油田服務(wù)與工程建設(shè)上

，出售了從事于石油機(jī)械的NUOVOPIGNONE，把重點(diǎn)放在了鉆井和工程建設(shè)上，使得勘探開發(fā)更有其強(qiáng)大的后盾支持。最后，在油氣方面，我們可以清楚地看到從事油氣勘探開發(fā)的Agip公司被并入集團(tuán)公司，也就是把油氣上游業(yè)務(wù)作為埃尼集團(tuán)的重中之重，取消了Agip這一級(jí)管理機(jī)構(gòu)，由埃尼集團(tuán)直接管理起來。這樣做的好處是減少?zèng)Q策層次，提高效率

組織結(jié)構(gòu)圖比較首先，剝離非核心業(yè)務(wù)。我們可以看到，在1998年的組織30

從1992年的多種經(jīng)營(yíng)到1998年的只保留核心及相關(guān)業(yè)務(wù)，雖然減小了集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍，但由于資金的相對(duì)集中在核心業(yè)務(wù)上，集團(tuán)1993年的營(yíng)業(yè)額（528790億里拉）和1997年（607180億里拉）比較，上升速度不快，但兩年的凈利潤(rùn)卻分別為2430億里拉和51180億里拉，上升速度很快?？梢?，埃尼在不良資產(chǎn)剝離后，并沒有因?yàn)橘Y產(chǎn)的縮小而影響到整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模，反而由于核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了18倍。埃尼集團(tuán)的改組和改造促進(jìn)了它的發(fā)展。幾年來，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步上升。1997年同1993年相比，營(yíng)業(yè)額從528790億里拉增加到60718億里拉，凈利潤(rùn)從2430億里拉增加到51180億里拉，而負(fù)債額從321510億里拉減少到155870億里拉。埃尼從1994年開始發(fā)放紅利，當(dāng)年每股117里拉，1997年增加到每股280里拉。與此同時(shí)，其油氣儲(chǔ)量、產(chǎn)量和天然氣銷售量都有增加。

重組上市期間的經(jīng)營(yíng)情況項(xiàng)目單位19931994199519961997營(yíng)業(yè)額億里拉528790498390568890576810607180利潤(rùn)億里拉243032130432704451051180負(fù)債億里拉321510272270208900185090155870每股紅利里拉

117215240280油氣儲(chǔ)量?jī)|桶油當(dāng)量41.7542.2443.1846.7550.73油氣日產(chǎn)量?jī)|桶油當(dāng)量98.4102.1天然氣銷量?jī)|立方米486.5474.3525.5560.3559.3油品產(chǎn)量萬噸33703630348035223360油品銷量萬噸53105230519051405160從1992年的多種經(jīng)營(yíng)到1998年的只保留核心及相關(guān)業(yè)31EBIT分析從上圖可以看出，埃尼集團(tuán)在1993——1995年間，EBIT和EBITDA有很大幅度的增長(zhǎng)，這是因?yàn)樵谶@期間集團(tuán)處理了很多非核心業(yè)務(wù)和不良資產(chǎn)，對(duì)一些業(yè)務(wù)板塊也進(jìn)行了重組，這其中很多業(yè)務(wù)都是虧損的，比如：化工類業(yè)務(wù)，在重組前就是主要的虧損業(yè)務(wù)，但通過對(duì)非核心業(yè)務(wù)的處理，集中發(fā)展優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，由虧損到盈利。EBIT和EBITDA的大幅增長(zhǎng)說明重組的效果是很明顯的。在1995——1998年間，總體的趨勢(shì)還是上升的，說明公司的持續(xù)重組和上市還是給集團(tuán)帶來了良好的業(yè)績(jī)。其中1998年有所下降，主要是由于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)大滑坡，石油價(jià)格下降了33%，這使得石油公司的利潤(rùn)都受到了不同程度的影響，所以這一年埃尼公司的業(yè)績(jī)有所下降基本上都來源于油價(jià)的下滑。但我們可以發(fā)現(xiàn)，很快埃尼就擺脫了這種影響，1999年EBIT和EBITDA都直線上升，這才真實(shí)地反映了上市后公司的業(yè)績(jī)情況。EBIT分析從上圖可以看出，埃尼集團(tuán)在1993——19932四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略

四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略33重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略由重組改制向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)階段過渡期

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期的EBIT分析

重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略由重組改制向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)階段過渡期34過渡期埃尼集團(tuán)不斷增強(qiáng)在關(guān)鍵的勘探開發(fā)地域的戰(zhàn)略位置：如，里海，伊朗，西非的深海區(qū)等。埃尼還戰(zhàn)勝了對(duì)手取得了卡什干項(xiàng)目的開采權(quán)，這是一個(gè)很具潛力的項(xiàng)目。

隨著在利比亞一個(gè)有關(guān)天然氣的談判的結(jié)束，埃尼集團(tuán)簽訂了有關(guān)油氣方面的一系列協(xié)議。而且為了發(fā)展上游業(yè)務(wù)，埃尼并購了BritishBorneo和Lasmo，使其上游業(yè)務(wù)開始向國(guó)際化發(fā)展。

內(nèi)部發(fā)展外部并購油氣勘探開發(fā)天然氣銷售埃尼集團(tuán)準(zhǔn)備穩(wěn)定本國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，向歐洲其他國(guó)家發(fā)展，為了更好的向國(guó)外發(fā)展天然氣，埃尼集團(tuán)建立了一個(gè)專業(yè)的天然氣運(yùn)輸公司并把它推向資本市場(chǎng)。比如：在西班牙，埃尼集團(tuán)也同一個(gè)電力公司簽訂了一個(gè)長(zhǎng)期的天然氣供貨協(xié)議，開始了對(duì)西班牙市場(chǎng)的探索。這都是為接下來的天然氣國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。

過渡期內(nèi)部發(fā)展外部并購油氣勘探開發(fā)天然氣銷售埃尼集團(tuán)35過渡期過渡期36核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略37核心增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)；下游，擴(kuò)大在歐洲天然氣市場(chǎng)的銷售量集中投資于核心業(yè)務(wù)：減少非核心業(yè)務(wù)的資本支出

業(yè)務(wù)整合：對(duì)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，使協(xié)同效應(yīng)最大化

核心增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)；下游38核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)即1997年將Agip并入集團(tuán)后，2002年埃尼又將從事天然氣業(yè)務(wù)的Snam和從事煉油與銷售的AgipPetroli兩個(gè)公司并入集團(tuán)直接管理，至此，埃尼的組織結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換基本完成?，F(xiàn)在的埃尼公司是一個(gè)對(duì)三大主要板塊（勘探與開發(fā)，煉油與銷售，天然氣）實(shí)現(xiàn)直接管理的油公司。這也足以說明埃尼公司對(duì)其核心業(yè)務(wù)的重視，通過這種直接管理，減少?zèng)Q策層，提高運(yùn)作效率。2001年埃尼集團(tuán)成為哈薩克斯坦卡什干油田的唯一開采者，開始了在西非海域的最大的項(xiàng)目。同伊朗石油公司也簽訂了對(duì)Darquain和Balal油田的勘探合約，這一年還同俄羅斯簽署了一個(gè)油田的勘探開發(fā)協(xié)議。所有這些增強(qiáng)了集團(tuán)在關(guān)鍵地區(qū)的勘探開發(fā)的地位，使集團(tuán)的上游業(yè)務(wù)不斷走向國(guó)際化，從而鞏固和加強(qiáng)上油業(yè)務(wù)。在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化

在下游，擴(kuò)大歐洲天然氣市場(chǎng)的銷售量

天然氣作為埃尼集團(tuán)一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)受到集團(tuán)的重視。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及天然氣的運(yùn)輸有其特殊性，埃尼集團(tuán)決定擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)的銷量。2002—2004的天然氣銷售情況如下圖：核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化在39歐洲和國(guó)內(nèi)天然氣的銷售情況

2002年后，埃尼明顯加大了在歐洲的天然氣銷售量。主要是由于與Plurigas,Edison,Dalmine和CirEnergia簽訂了長(zhǎng)期的供應(yīng)合同以及開始了與西班牙電力公司的液化天然氣的合同。為了實(shí)現(xiàn)天然氣在歐洲市場(chǎng)的擴(kuò)張，埃尼與德國(guó)電力公司EnBW合資購買了GVS，德國(guó)一個(gè)主要的天然氣銷售公司。通過這一購買，埃尼集團(tuán)進(jìn)入了一個(gè)更廣闊的天然氣市場(chǎng)。埃尼公司還購買了西班牙天然氣公司Uni.nFenosaGas50%的股權(quán)，這也使埃尼在西班牙的天然氣市場(chǎng)有了更好的前景。以上這兩項(xiàng)交易將有助于埃尼增強(qiáng)它在歐洲天然氣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。

歐洲和國(guó)內(nèi)天然氣的銷售情況40集中投資于核心業(yè)務(wù)

1.從圖中我們可以看出，勘探開發(fā)作為埃尼公司一直以來的盈利最多的業(yè)務(wù)，公司對(duì)其的資本投入基本處于一個(gè)穩(wěn)中有升的狀態(tài)，這樣才能保持公司的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。2.天然氣作為一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)的趨勢(shì)也已經(jīng)很明顯，在集團(tuán)進(jìn)入核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期后（2001——2004），天然氣的資本投入是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)的3.在化工方面，集團(tuán)在不斷縮減資本支出，在這一板塊集團(tuán)在不斷收縮業(yè)務(wù)，集中力量搞優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，放棄了一些其他業(yè)務(wù)，以提高資本運(yùn)作的效率。4.油田服務(wù)與工程建設(shè)這一板塊的資本支出有所下降，因?yàn)榧瘓F(tuán)認(rèn)為，在油田服務(wù)與工程建設(shè)這方面應(yīng)集中于有戰(zhàn)略性意義的項(xiàng)目和一些大的項(xiàng)目上，所以放棄了一些與集團(tuán)戰(zhàn)略無關(guān)或是相抵觸的項(xiàng)目集中投資于核心業(yè)務(wù)1.從圖中我們可以看出，勘探開發(fā)41業(yè)務(wù)整合關(guān)鍵業(yè)務(wù)

埃尼公司進(jìn)行整合的大部分是核心業(yè)務(wù)中有戰(zhàn)略性意義的業(yè)務(wù)，是這些業(yè)務(wù)在整合之后能更好的發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

繼1997年集團(tuán)將

Agip并入集團(tuán)之后，

2002年2003年又分別將AGIPPETROLI

（煉油與銷售）和

Snam（天然氣）并入集團(tuán)由集團(tuán)直接管理，

這樣可以使決策過程變得更簡(jiǎn)潔快速。

關(guān)鍵地區(qū)

2000年埃尼集團(tuán)收購了英國(guó)的Lasmo公司，這個(gè)公司的主要業(yè)務(wù)和埃尼集團(tuán)的業(yè)務(wù)地區(qū)基本相同，都在北海、北非。這次收購，通過與原有業(yè)務(wù)的整合，每年將會(huì)節(jié)約成本10億歐元。同時(shí)埃尼集團(tuán)也增強(qiáng)了在這些地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)地位。同年，埃尼集團(tuán)出售了在北海，意大利和卡塔爾等地區(qū)的16個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)，同時(shí)也出售了一些開采權(quán)和其它資產(chǎn)。但在哈薩克斯坦，英國(guó)，挪威和澳大利亞這些地區(qū)埃尼則購買了一些資產(chǎn)和股權(quán)，原因就在于在這些地區(qū)，有可開發(fā)的有戰(zhàn)略性意義的項(xiàng)目，對(duì)埃尼的發(fā)展及戰(zhàn)略的實(shí)施有很大幫助，所以埃尼集團(tuán)對(duì)核心業(yè)務(wù)地區(qū)進(jìn)行調(diào)整，通過出售和購買不斷地優(yōu)化和整合，以達(dá)到在關(guān)鍵地區(qū)的協(xié)同效應(yīng)最大化埃尼集團(tuán)在一些關(guān)鍵業(yè)務(wù)上和關(guān)鍵地區(qū)進(jìn)行了很多交易，其目的就是為了通過對(duì)業(yè)務(wù)的整合，發(fā)展關(guān)鍵業(yè)務(wù)和重點(diǎn)地區(qū)的油氣及相關(guān)業(yè)務(wù)，從而降低成本，通過這些購買達(dá)到正的協(xié)同效應(yīng)

業(yè)務(wù)整合關(guān)鍵業(yè)務(wù)埃尼公司進(jìn)行整合的大部分是核心業(yè)務(wù)42核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期的EBIT分析

在1999年之后，集團(tuán)的EBIT和EBITDA整體呈現(xiàn)一種上升趨勢(shì)，尤其是在2003年到2004年之間上升趨勢(shì)很明顯。這就說明集團(tuán)的發(fā)展核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略給集團(tuán)帶來了很好的效益。我們也可以看到在2001和2002兩年里，集團(tuán)的EBIT和EBITDA曲線處在低谷，這不是因?yàn)榧瘓F(tuán)的戰(zhàn)略導(dǎo)致的，而是由于2001年的9.11事件以及隨后即將到來的攻打伊拉克導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)大滑坡造成的，雖然經(jīng)濟(jì)很不景氣，但埃尼集團(tuán)很快就擺脫了環(huán)境的影響，從2002年起曲線快速上升，這也充分說明了埃尼集團(tuán)的發(fā)展核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略增強(qiáng)了集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力和生命力

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期的EBIT分析在1999年之后，集團(tuán)的43五、幾點(diǎn)思考五、幾點(diǎn)思考44選取埃尼作為對(duì)象的意義我們選取埃尼集團(tuán)作為項(xiàng)目的一個(gè)研究對(duì)象，是很有意義的。埃尼集團(tuán)的發(fā)展歷程和中國(guó)的石油企業(yè)非常相像。都是原有國(guó)有完全控股企業(yè)，最后通過重組上市成為一個(gè)跨國(guó)發(fā)展的油公司。并不斷完善自己，不斷壯大，成為國(guó)際上舉足輕重的石油企業(yè)。埃尼集團(tuán)比中國(guó)石油企業(yè)的起步早，從目前看還是比較成功。選取埃尼作為對(duì)象的意義我們選取埃尼集團(tuán)作為項(xiàng)目的一個(gè)研究對(duì)象45幾點(diǎn)思考首先，中石油、中石化、中海油都是多種經(jīng)營(yíng)的國(guó)有石油企業(yè)，如何剝離其非核心資產(chǎn)，使之成為一個(gè)真正的油公司，埃尼集團(tuán)發(fā)展模式提供了一種思路。其次，中石油、中石化、中海油是分拆上市，而埃尼集團(tuán)是整體上市的，哪種模式更好，值得我們思考。第三，在進(jìn)行剝離上市之后，中石油、中石化、中海油也面對(duì)著如何將除了油氣業(yè)務(wù)以外的核心業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，如何在保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)，發(fā)現(xiàn)并發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。幾點(diǎn)思考首先，中石油、中石化、中海油都是多種經(jīng)營(yíng)的國(guó)46謝謝！謝謝！47演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！48埃尼公司戰(zhàn)略性重組王震中國(guó)石油大學(xué)（北京）埃尼公司戰(zhàn)略性重組王震49中國(guó)石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院院長(zhǎng)北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)博士美國(guó)加州州立大學(xué)北嶺分校中國(guó)財(cái)務(wù)與企業(yè)研究中心研究員電子郵箱：jgyzb@電話：89733214,86971840中國(guó)石油大學(xué)（北京）工商管理學(xué)院院長(zhǎng)50講課提綱三、埃尼公司上市后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析主要內(nèi)容二、埃尼公司上市四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略一、埃尼公司的重組與改制講課提綱三、埃尼公司上市后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析主二、埃尼公司上市四51一、埃尼公司的重組與改制一、埃尼公司的重組與改制52一、埃尼公司的重組與改制1.1埃尼公司的背景介紹1.2埃尼公司的現(xiàn)狀1.3埃尼公司的重組一、埃尼公司的重組與改制1.1埃尼公司的背景介紹1.2埃531.1背景

1926年，成立AGIP公司1953年，把AGIP和幾家石油公司和為石油公司服務(wù)的企業(yè)合并成立埃尼集團(tuán)1990年埃尼集團(tuán)在世界石油公司中位居第五1992年，意大利政府決定對(duì)埃尼進(jìn)行私有化1995年末，開始上市發(fā)行股票1.1背景1926年，成立AGIP公司1953年，把54埃尼公司的現(xiàn)狀1.2現(xiàn)狀勘探開發(fā)天然氣與能源煉油與銷售油田服務(wù)與工程建設(shè)勘探開發(fā)是埃尼集團(tuán)的最主要業(yè)務(wù)板塊，埃尼的勘探開發(fā)業(yè)務(wù)集中于意大利本國(guó)、北非、西非、北海、墨西哥灣以及澳大利亞，另外還集中于有發(fā)展?jié)摿Φ腃aspianSea和中東遠(yuǎn)東地區(qū)。2004年12月31日，埃尼的日產(chǎn)量已達(dá)到1624000boe,已探明儲(chǔ)量為7218mnboe。埃尼公司也從事于天然氣的供應(yīng)、傳送以及銷售。2004年天然氣的銷售量總計(jì)845億立方米。埃尼的天然氣管道網(wǎng)絡(luò)在本國(guó)總計(jì)長(zhǎng)達(dá)30000公里，在國(guó)外，它擁有總計(jì)長(zhǎng)達(dá)5000公里的天然氣管道。埃尼的煉制產(chǎn)品以及這些產(chǎn)品的銷售主要集中在意大利和其他的歐洲國(guó)家。埃尼在意大利的零售市場(chǎng)處在領(lǐng)頭羊的位置，擁有36.3%的市場(chǎng)份額。2004年，這一板塊總計(jì)銷售量為53.5mntonnes，其中在本國(guó)的銷售量為30.7mntonnes。

埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股權(quán)）是世界上在大型的海上項(xiàng)目和海底管道鋪設(shè)上擁有先進(jìn)技術(shù)的公司之一。埃尼另外一個(gè)控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油與化工基地的建設(shè)商之一。埃尼集團(tuán)就是通過這兩個(gè)控股公司來完成它的油田服務(wù)與技術(shù)開發(fā)這一板塊的業(yè)務(wù)。埃尼公司的現(xiàn)狀1.2現(xiàn)狀勘探開發(fā)天然氣與能源煉油與55總體戰(zhàn)略2002-2005核心業(yè)務(wù)的有機(jī)增長(zhǎng)和深入發(fā)展業(yè)務(wù)重組的完成核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)地位的增強(qiáng)

1999-2001由重組向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)戰(zhàn)略過渡

1992-1998集團(tuán)重組改制

總體戰(zhàn)略2002-20051999-200119561.3重組1.3重組57重組的基本原則通過不斷重組集中力量發(fā)展與石油、天然氣和石化密切相關(guān)的業(yè)務(wù)

基本原則出售那些不能與核心業(yè)務(wù)進(jìn)行整合但又有好的經(jīng)濟(jì)前景的企業(yè)

重組和清算那些陷于財(cái)務(wù)危機(jī)或處于那些衰退行業(yè)中的業(yè)務(wù)和企業(yè)重組的基本原則通過不斷重組集中力量發(fā)展與石油、天然氣和石化密58重組加強(qiáng)烴類業(yè)務(wù)，擴(kuò)大集團(tuán)在天然氣領(lǐng)域的業(yè)務(wù)

剝離其他非核心業(yè)務(wù)，特別是虧損企業(yè)，以降低集團(tuán)債務(wù)

重組化工業(yè)務(wù)，突出優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品重組措施重組措施重中之重重組加強(qiáng)烴類業(yè)剝離其他非核心業(yè)重組化工業(yè)務(wù)，重組措施重組措施59油氣類21354054CAGR1995-1999Total xx%AxisLabel各業(yè)務(wù)板塊資本支出變化

Dataset5 xx%Dataset4 xx%Dataset3 xx%Dataset2 xx%Dataset1 xx%Title,TimePeriodSubtitle

勘探開發(fā)天然氣與管道煉油與銷售化工與銷售技術(shù)與服務(wù)其他將要?jiǎng)冸x資產(chǎn)油氣類21354054CAGRTotal xx%Axis60對(duì)于勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資，埃尼集團(tuán)總體來說還是穩(wěn)中有升的，這也是因?yàn)榭碧缴a(chǎn)一直是埃尼集團(tuán)獲利的主要業(yè)務(wù)，所以在重組改革過程中，勘探開發(fā)業(yè)務(wù)作為埃尼集團(tuán)的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，要在原有基礎(chǔ)上使之保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)。在天然氣業(yè)務(wù)板塊上，是略有下降，是因?yàn)殡m然天然氣是未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但目前仍是以公司的重組上市為主，所以以先發(fā)展現(xiàn)有獲利業(yè)務(wù)為主。相對(duì)就減少了天然氣業(yè)務(wù)上的投資。油氣類對(duì)于勘探開發(fā)領(lǐng)域的投資，埃尼集團(tuán)總體來說還是穩(wěn)中有升的，這611993年1993年，關(guān)閉了部分聚乙烯業(yè)務(wù)

1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集團(tuán)公司也將其擁有的34.2%的EVCinternationalNV的所有權(quán)進(jìn)行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura開始清算，1994年化肥業(yè)務(wù)的重組基本完成，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將重點(diǎn)集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，將生產(chǎn)集中在靠近市場(chǎng)的Ravenna和Ferrara

1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地區(qū)的所有化肥業(yè)務(wù)，至此化肥業(yè)務(wù)的剝離全部完成。同年將生產(chǎn)聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，將生產(chǎn)洗滌劑中間產(chǎn)品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化劑業(yè)務(wù)。重組的目標(biāo)

把聚合物和彈膠物作為埃尼公司石化產(chǎn)品的核心，剝離和清算其他非核心類產(chǎn)品通過對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的整合、生產(chǎn)技術(shù)的提高和關(guān)閉一些多余的企業(yè)，來進(jìn)行核心業(yè)務(wù)的優(yōu)化化工類1993年1993年，關(guān)閉了部分聚乙烯業(yè)務(wù)1994年19962化工類由于對(duì)一些非核心產(chǎn)品的放棄，雖然每年在化工方面的投資在逐年減少，但在化工方面的收入?yún)s在不斷提高，這說明由于把資金集中于埃尼集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，放棄那些劣勢(shì)的或與集團(tuán)的油氣業(yè)務(wù)無關(guān)的的產(chǎn)品，使得資金運(yùn)轉(zhuǎn)更有效率，整體產(chǎn)品范圍的縮小并沒有影響收入，反而盤活了資金，將一些已經(jīng)沒有生命力的企業(yè)關(guān)閉或賣掉，也使得化工領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債率降低，從而也減少了利息的支付?；ゎ愑捎趯?duì)一些非核心產(chǎn)品的放棄，雖然每年在化工631993年分離了直屬的5家公司，包括從事冶金、煤炭等的Enirisorse和從事多種經(jīng)營(yíng)的Terfin，關(guān)閉了

Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生產(chǎn)紡織和針織品機(jī)械的企業(yè)）

1995年出售了所擁有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，這也意味著埃尼徹底退出了煤炭行業(yè)。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼徹底退出了紡織機(jī)械行業(yè)。1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生產(chǎn)和銷售煤炭的公司）；

出售了AgipAustraliaPty（一個(gè)生產(chǎn)非鐵金屬的公司）其他非核心資產(chǎn)…

剝離非核心資產(chǎn)，使集團(tuán)最終成為一個(gè)真正的油公司

1993年分離了直屬的5家公司，包括從事冶金、煤炭等的Eni64二、埃尼公司的上市二、埃尼公司的上市65埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市過程2.2埃尼公司股票上市的特點(diǎn)埃尼公司的上市2.1埃尼公司上市過程2.2埃尼公司股票上66上市過程

上市過程67公開上市（1995年11月28日）基本情況意大利財(cái)政部首次將埃尼集團(tuán)總股本的15%即12億股股份上市。一部分在意大利股票交易所和美國(guó)紐約股票交易所及加拿大證券市場(chǎng)上公開發(fā)售；一部分未公開上市，出售給意大利、英國(guó)、歐洲大陸一些國(guó)家的投資機(jī)構(gòu)。公開上市部分中，在意大利吸收了19.4萬股東，其中2.95萬人是埃尼集團(tuán)的職工（占合格職工的40%）。第一輪股票發(fā)行共募集資金6.3萬億里拉。埃尼在意大利首次發(fā)行股票的時(shí)機(jī)不好，當(dāng)時(shí)整個(gè)股市疲軟，平均股票價(jià)格是兩年來的最低點(diǎn)。盡管如此，股票的售價(jià)還是達(dá)到了每股6341里拉，比原始股票價(jià)格5250里拉高出20.8%。在紐約，埃尼集團(tuán)的股票每10股作為1ADS上市，1996年4月15日的股票價(jià)格為每一ADS40.13美元，比原始價(jià)高22%。

優(yōu)惠政策

為了吸引更多的個(gè)人投資者購買埃尼的股票，意大利財(cái)政部采取了一項(xiàng)對(duì)投資者的保護(hù)性措施，即如果12個(gè)月以后的股票價(jià)格低于發(fā)行價(jià)的話，將以現(xiàn)金形式對(duì)這一差額進(jìn)行補(bǔ)償，但最高補(bǔ)償額為發(fā)行價(jià)的10%。

公開上市（1995年11月28日）基本情況意大利財(cái)政部首次將68第二輪增發(fā)（1996年10月）基本情況此時(shí)，埃尼集團(tuán)的股票已上升了48%，因此把發(fā)行量由原定的7億股改為11億股，而實(shí)際發(fā)行了12.65億股，為埃尼集團(tuán)股本總值的15.8%，募集到資金8.9萬億里拉。這輪股票在國(guó)外的售價(jià)是每股7161里拉，在意大利國(guó)內(nèi)分別是6910里拉（公正股）和6874里拉（內(nèi)部職工股）。在國(guó)內(nèi)吸收了34萬個(gè)投資者，其中內(nèi)部職工約4.2萬人，占合格職工的65%。

優(yōu)惠政策

這一輪還提供優(yōu)惠：相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，在這次發(fā)行中，個(gè)人投資者可獲得發(fā)行價(jià)3.5%的折扣；此外，投資者持有埃尼股票滿一年以后，每10股將獲得1個(gè)分紅股（由1997年底集團(tuán)公司的紅利分配），最高限額是300分紅股。第二輪增發(fā)（1996年10月）基本情況此時(shí)，埃尼集團(tuán)的股票69第三輪增發(fā)（1997年7月15日

）基本情況埃尼第三輪股票在國(guó)內(nèi)外共發(fā)行14.08億股，占埃尼總股本的17.6%（原定發(fā)行10億股）。這次的股票發(fā)行價(jià)格是每股9575里拉（高出首次發(fā)行價(jià)82%），發(fā)行總收入13.3萬億里拉。這一輪，埃尼職工認(rèn)購者達(dá)40674人，占合格職工的67%。由于埃尼公司前兩次股票的成功投放市場(chǎng)和其在股票市場(chǎng)上較好的價(jià)格業(yè)績(jī)，使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)埃尼公司的股票產(chǎn)生了濃厚的興趣。在第三次發(fā)行股票時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的總需求量達(dá)到首次發(fā)行是機(jī)構(gòu)投資者需求量的三倍以上。這次發(fā)行時(shí)，股票認(rèn)購者大約為83萬，是第二次發(fā)行時(shí)認(rèn)購者的兩倍多。這是意大利有史以來最重要的一次股票發(fā)行。

優(yōu)惠政策

根據(jù)規(guī)定，這次發(fā)行中的個(gè)人投資者和公司職工仍能獲得份紅股及分別得到發(fā)行價(jià)格3%和4%的折扣。

第三輪增發(fā)（1997年7月15日）基本情況埃尼第三輪股票70第四輪增發(fā)（1998年7月

）基本情況埃尼集團(tuán)第四次股票上市，計(jì)11.37億股，為埃尼集團(tuán)總股本的14.2%，每股的價(jià)格上升到11430里拉（高出首次發(fā)行價(jià)118%）。職工認(rèn)購者占合格職工的比例也上升到70%。這次股票發(fā)行的運(yùn)作獲得了巨大成功：市場(chǎng)總需求量超過股票發(fā)行量的兩倍以上，股票認(rèn)購者達(dá)到172.3萬。

優(yōu)惠政策

這一輪的優(yōu)惠是，凡持有埃尼股票一年以上者，每100股給予10自由股（內(nèi)部職工為11自由股）；個(gè)人投資者和公司職工仍能得到分紅。

第四輪增發(fā)（1998年7月）基本情況埃尼集團(tuán)第四次股票上71

這樣，埃尼集團(tuán)已先后發(fā)行四輪股票，總共發(fā)行了50.1億股，募集資金共計(jì)41.5萬億里拉。意大利政府在埃尼集團(tuán)總股本中的持有率已下降到36.6%。

埃尼集團(tuán)的股票上市以后，其股票價(jià)格穩(wěn)步上升，到1998年3月31日，已由每股7816里拉上升到12349里拉，升高了58%。這一業(yè)績(jī)高于美國(guó)各大石油公司，也高于歐洲各大石油公司的平均值，而且這是在總的股市不景氣，1998年3月股市下落到9年來最低點(diǎn)的背景下實(shí)現(xiàn)的。

埃尼集團(tuán)的四次股票發(fā)行都非常成功，也得益于公司上市的策略。在這四輪股票發(fā)行中，可以總結(jié)出以下三個(gè)特點(diǎn)：四輪發(fā)行股票的總結(jié)

這樣，埃尼集團(tuán)已先后發(fā)行四輪股票，總共發(fā)行了50.1億股72采取優(yōu)惠措施鼓勵(lì)職工購股

在四期股票的發(fā)行中，埃尼集團(tuán)始終把職工購股作為工作重點(diǎn)之一。埃尼集團(tuán)的職工購股人數(shù)占職工總?cè)藬?shù)的比例呈逐年攀升趨勢(shì)。職工股市的職工對(duì)企業(yè)的忠誠度迅速提高，同時(shí)也從客觀上成為加強(qiáng)集團(tuán)凝聚力的紐帶。充分運(yùn)用股票、債券等金融工具進(jìn)行直接融資，逐漸降低間接融資比例。

在1995年11月——1998年8月間，埃尼先后發(fā)行了50.1億股，共籌集資金41.5萬億里拉。通過股票融資，一方面是埃尼集團(tuán)的負(fù)債率降低到1998年的57.9%，擺脫了因高負(fù)債而到來的巨額利息支出；另一方面股票市場(chǎng)股權(quán)資本的自由配置也使得埃尼集團(tuán)不斷改善了企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，提高了資產(chǎn)回報(bào)率。股票分批上市并控制在每批占總股本數(shù)的15%左右的水平。股票分批上市的調(diào)節(jié)作用主要體現(xiàn)為股票的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量?jī)蓚€(gè)要素。在發(fā)行價(jià)格調(diào)節(jié)方面：埃尼集團(tuán)國(guó)內(nèi)股票第一期發(fā)行價(jià)為5250里拉／股，第二期為6910里拉／股，第三期為9575里拉／股，第四期為11430里拉／股?？梢?，分批上市可以使股票發(fā)行企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況靈活的調(diào)整股票發(fā)行的價(jià)格，以達(dá)到在股票上市過程中取得最佳收益的目標(biāo)。早發(fā)行數(shù)量調(diào)節(jié)方面：埃尼第一期發(fā)行量為12億股，第二期計(jì)劃發(fā)行7億股，但由于意大利及國(guó)外投資機(jī)構(gòu)的踴躍購股，使得國(guó)家臨時(shí)決定將發(fā)行數(shù)量擴(kuò)大到11億股。后兩次發(fā)行也都比原計(jì)劃多發(fā)行了很多。每期股票的發(fā)行數(shù)量的選擇也給埃尼集團(tuán)帶來了豐厚的溢價(jià)收益上市特點(diǎn)采取優(yōu)惠措施鼓勵(lì)職工購股在四期股票的發(fā)行中，73三、埃尼公司重組上市后的

分析三、埃尼公司重組上市后的

分析74埃尼公司重組上市后的分析重組上市前后基本情況的比較EBIT分析埃尼公司重組上市后的分析重組上市前后基本情況的比較EBIT分7592年埃尼集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)圖Enichem石油化工埃尼金融企業(yè)Agip油氣勘探與開發(fā)AgipPtroli煉油與銷售Snam天然氣能源類Sofid國(guó)內(nèi)EniInternational國(guó)外非核心類能源技術(shù)服務(wù)類Saipem鉆井與油建SnamProgEtti工程建設(shè)NUOVOPIGNONE石油機(jī)械Terfin多種經(jīng)營(yíng)Savio紡織機(jī)械EniriSorse冶金與非油礦業(yè)SogEdit出版印刷92年埃尼集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)圖Enichem埃尼金融企業(yè)Agip7698年組織結(jié)構(gòu)圖

能源技術(shù)服務(wù)類埃尼（將Agip并入）能源類AgipPtroli煉油與銷售Enichem石油化工Snam天然氣Saipem鉆井與油建SnamProgEtti工程建設(shè)98年組織結(jié)構(gòu)圖能源技術(shù)服務(wù)類埃尼能源類AgipEnic77首先，剝離非核心業(yè)務(wù)。我們可以看到，在1998年的組織結(jié)構(gòu)圖中，非核心業(yè)務(wù)的四個(gè)子公司和兩個(gè)金融公司已經(jīng)被完全剝離出去了，把業(yè)務(wù)集中到能源類及相關(guān)業(yè)務(wù)上。使得資本配置更加集中于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)上，提高了效率。其次，在油田服務(wù)與工程建設(shè)上

，出售了從事于石油機(jī)械的NUOVOPIGNONE，把重點(diǎn)放在了鉆井和工程建設(shè)上，使得勘探開發(fā)更有其強(qiáng)大的后盾支持。最后，在油氣方面，我們可以清楚地看到從事油氣勘探開發(fā)的Agip公司被并入集團(tuán)公司，也就是把油氣上游業(yè)務(wù)作為埃尼集團(tuán)的重中之重，取消了Agip這一級(jí)管理機(jī)構(gòu)，由埃尼集團(tuán)直接管理起來。這樣做的好處是減少?zèng)Q策層次，提高效率

組織結(jié)構(gòu)圖比較首先，剝離非核心業(yè)務(wù)。我們可以看到，在1998年的組織78

從1992年的多種經(jīng)營(yíng)到1998年的只保留核心及相關(guān)業(yè)務(wù)，雖然減小了集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍，但由于資金的相對(duì)集中在核心業(yè)務(wù)上，集團(tuán)1993年的營(yíng)業(yè)額（528790億里拉）和1997年（607180億里拉）比較，上升速度不快，但兩年的凈利潤(rùn)卻分別為2430億里拉和51180億里拉，上升速度很快?？梢?，埃尼在不良資產(chǎn)剝離后，并沒有因?yàn)橘Y產(chǎn)的縮小而影響到整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模，反而由于核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了18倍。埃尼集團(tuán)的改組和改造促進(jìn)了它的發(fā)展。幾年來，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步上升。1997年同1993年相比，營(yíng)業(yè)額從528790億里拉增加到60718億里拉，凈利潤(rùn)從2430億里拉增加到51180億里拉，而負(fù)債額從321510億里拉減少到155870億里拉。埃尼從1994年開始發(fā)放紅利，當(dāng)年每股117里拉，1997年增加到每股280里拉。與此同時(shí)，其油氣儲(chǔ)量、產(chǎn)量和天然氣銷售量都有增加。

重組上市期間的經(jīng)營(yíng)情況項(xiàng)目單位19931994199519961997營(yíng)業(yè)額億里拉528790498390568890576810607180利潤(rùn)億里拉243032130432704451051180負(fù)債億里拉321510272270208900185090155870每股紅利里拉

117215240280油氣儲(chǔ)量?jī)|桶油當(dāng)量41.7542.2443.1846.7550.73油氣日產(chǎn)量?jī)|桶油當(dāng)量98.4102.1天然氣銷量?jī)|立方米486.5474.3525.5560.3559.3油品產(chǎn)量萬噸33703630348035223360油品銷量萬噸53105230519051405160從1992年的多種經(jīng)營(yíng)到1998年的只保留核心及相關(guān)業(yè)79EBIT分析從上圖可以看出，埃尼集團(tuán)在1993——1995年間，EBIT和EBITDA有很大幅度的增長(zhǎng)，這是因?yàn)樵谶@期間集團(tuán)處理了很多非核心業(yè)務(wù)和不良資產(chǎn)，對(duì)一些業(yè)務(wù)板塊也進(jìn)行了重組，這其中很多業(yè)務(wù)都是虧損的，比如：化工類業(yè)務(wù)，在重組前就是主要的虧損業(yè)務(wù)，但通過對(duì)非核心業(yè)務(wù)的處理，集中發(fā)展優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，由虧損到盈利。EBIT和EBITDA的大幅增長(zhǎng)說明重組的效果是很明顯的。在1995——1998年間，總體的趨勢(shì)還是上升的，說明公司的持續(xù)重組和上市還是給集團(tuán)帶來了良好的業(yè)績(jī)。其中1998年有所下降，主要是由于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)大滑坡，石油價(jià)格下降了33%，這使得石油公司的利潤(rùn)都受到了不同程度的影響，所以這一年埃尼公司的業(yè)績(jī)有所下降基本上都來源于油價(jià)的下滑。但我們可以發(fā)現(xiàn)，很快埃尼就擺脫了這種影響，1999年EBIT和EBITDA都直線上升，這才真實(shí)地反映了上市后公司的業(yè)績(jī)情況。EBIT分析從上圖可以看出，埃尼集團(tuán)在1993——19980四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略

四、重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略81重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略由重組改制向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)階段過渡期

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略

核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期的EBIT分析

重組上市后埃尼的發(fā)展戰(zhàn)略由重組改制向核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)階段過渡期82過渡期埃尼集團(tuán)不斷增強(qiáng)在關(guān)鍵的勘探開發(fā)地域的戰(zhàn)略位置：如，里海，伊朗，西非的深海區(qū)等。埃尼還戰(zhàn)勝了對(duì)手取得了卡什干項(xiàng)目的開采權(quán)，這是一個(gè)很具潛力的項(xiàng)目。

隨著在利比亞一個(gè)有關(guān)天然氣的談判的結(jié)束，埃尼集團(tuán)簽訂了有關(guān)油氣方面的一系列協(xié)議。而且為了發(fā)展上游業(yè)務(wù)，埃尼并購了BritishBorneo和Lasmo，使其上游業(yè)務(wù)開始向國(guó)際化發(fā)展。

內(nèi)部發(fā)展外部并購油氣勘探開發(fā)天然氣銷售埃尼集團(tuán)準(zhǔn)備穩(wěn)定本國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，向歐洲其他國(guó)家發(fā)展，為了更好的向國(guó)外發(fā)展天然氣，埃尼集團(tuán)建立了一個(gè)專業(yè)的天然氣運(yùn)輸公司并把它推向資本市場(chǎng)。比如：在西班牙，埃尼集團(tuán)也同一個(gè)電力公司簽訂了一個(gè)長(zhǎng)期的天然氣供貨協(xié)議，開始了對(duì)西班牙市場(chǎng)的探索。這都是為接下來的天然氣國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略做準(zhǔn)備。

過渡期內(nèi)部發(fā)展外部并購油氣勘探開發(fā)天然氣銷售埃尼集團(tuán)83過渡期過渡期84核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略85核心增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)；下游，擴(kuò)大在歐洲天然氣市場(chǎng)的銷售量集中投資于核心業(yè)務(wù)：減少非核心業(yè)務(wù)的資本支出

業(yè)務(wù)整合：對(duì)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，使協(xié)同效應(yīng)最大化

核心增長(zhǎng)戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)：在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)；下游86核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)即1997年將Agip并入集團(tuán)后，2002年埃尼又將從事天然氣業(yè)務(wù)的Snam和從事煉油與銷售的AgipPetroli兩個(gè)公司并入集團(tuán)直接管理，至此，埃尼的組織結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換基本完成?，F(xiàn)在的埃尼公司是一個(gè)對(duì)三大主要板塊（勘探與開發(fā)，煉油與銷售，天然氣）實(shí)現(xiàn)直接管理的油公司。這也足以說明埃尼公司對(duì)其核心業(yè)務(wù)的重視，通過這種直接管理，減少?zèng)Q策層，提高運(yùn)作效率。2001年埃尼集團(tuán)成為哈薩克斯坦卡什干油田的唯一開采者，開始了在西非海域的最大的項(xiàng)目。同伊朗石油公司也簽訂了對(duì)Darquain和Balal油田的勘探合約，這一年還同俄羅斯簽署了一個(gè)油田的勘探開發(fā)協(xié)議。所有這些增強(qiáng)了集團(tuán)在關(guān)鍵地區(qū)的勘探開發(fā)的地位，使集團(tuán)的上游業(yè)務(wù)不斷走向國(guó)際化，從而鞏固和加強(qiáng)上油業(yè)務(wù)。在上游，穩(wěn)定和優(yōu)化現(xiàn)有資產(chǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化

在下游，擴(kuò)大歐洲天然氣市場(chǎng)的銷售量

天然氣作為埃尼集團(tuán)一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)受到集團(tuán)的重視。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及天然