企業(yè)變革與并購(gòu)管理知識(shí)課件

資本運(yùn)營(yíng)教程李哲君2004年·秋資本運(yùn)營(yíng)教程李哲君課程的主要內(nèi)容引言資本運(yùn)營(yíng)的定義和意義案例：安然國(guó)企公司化改革公司的概念國(guó)企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制課程的主要內(nèi)容引言上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購(gòu)概念并購(gòu)的歷史并購(gòu)管理并購(gòu)績(jī)效案例：青島啤酒上市和融資期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國(guó)企改革的意見(jiàn)2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@tom.）期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成一。引言一。引言1.1資本運(yùn)營(yíng)的定義宏觀層次上是指整個(gè)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力，而對(duì)企業(yè)資本的重新組合狹義：并購(gòu)廣義：資本市場(chǎng)的各種運(yùn)作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.1資本運(yùn)營(yíng)的定義宏觀層次上是指整個(gè)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整1.2資本運(yùn)營(yíng)的意義于政府而言國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會(huì)成本于企業(yè)而言快速健康成長(zhǎng)提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個(gè)人利益

按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》1.2資本運(yùn)營(yíng)的意義于政府而言按照專業(yè)化分

問(wèn)題：資本運(yùn)營(yíng)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)形態(tài)？問(wèn)題：資本運(yùn)營(yíng)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運(yùn)作補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級(jí)經(jīng)營(yíng)模式1.3小結(jié)閱讀二。國(guó)企公司化二。國(guó)企公司化2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心主體資料來(lái)源：蕭?。好绹?guó)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，p.271%2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心主體資料來(lái)源：蕭?。好绹?guó)微觀經(jīng)濟(jì)定義和特征定義：依照國(guó)家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營(yíng)利為目的的企業(yè)法人公司的基本特征依法設(shè)立以營(yíng)利為目的集中的專家管理股東承擔(dān)有限責(zé)任定義和特征定義：依照國(guó)家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營(yíng)利為2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素姓名住所“生老病死”“親屬”憲法下的“公民”法律面前人人平等政治權(quán)利犯罪2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素2.1.2公司的資本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財(cái)產(chǎn)的總和有形財(cái)產(chǎn)＋知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的資本公司法上的資本資本的新概念人力資本知識(shí)資本社會(huì)資本流動(dòng)資產(chǎn)500流動(dòng)負(fù)債350長(zhǎng)期投資50長(zhǎng)期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計(jì)550無(wú)形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤(rùn)50資產(chǎn)總計(jì)1,000權(quán)益合計(jì)450資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表單位：千元2.1.2公司的資本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)資產(chǎn)500流動(dòng)負(fù)債2.1.3營(yíng)利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營(yíng)利什么是以營(yíng)利為目的？一般工商企業(yè)專業(yè)性機(jī)構(gòu)公益性機(jī)構(gòu)不同的所有權(quán)安排投資者所有權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)和雇員所有權(quán)消費(fèi)者所有權(quán)無(wú)所有人組織（非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)）2.1.3營(yíng)利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營(yíng)利建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險(xiǎn)：50%（1990年代初，美國(guó)）非公司型企業(yè)LP,LLP,LLLPLLC建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展2.1.4公司的“道德”：社會(huì)責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)18和19世紀(jì)：節(jié)儉和慈善捐款“以改善全人類的生活”為目的的洛克菲勒基金安德魯·卡耐基企業(yè)社會(huì)責(zé)任的現(xiàn)代觀念按照社會(huì)目標(biāo)和價(jià)值觀的要求制定政策以及采取行動(dòng)決策和行動(dòng)，至少部分應(yīng)考慮直接經(jīng)濟(jì)和技術(shù)利益以外的原因企業(yè)的社會(huì)責(zé)任包括在某一特定的時(shí)間條件下社會(huì)賦予企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德以及人道主義的期望1985年，GM創(chuàng)立了公司道德辦公室2001年7月，倫敦股票交易所發(fā)布“FTSE4GOOD”

指數(shù)2.1.4公司的“道德”：社會(huì)責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)2.2國(guó)企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》1999年，中共15屆4中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》：到2010年，國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的目標(biāo)是：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式兩個(gè)根本性轉(zhuǎn)變和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的要求，基本完成戰(zhàn)略性調(diào)整和改組，形成比較合理的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度2.2國(guó)企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會(huì)通2.2.1傳統(tǒng)國(guó)企：黨政企一體化組織社會(huì)大工廠的基本生產(chǎn)單位政府直接經(jīng)營(yíng)多重角色和多重目標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟(jì)功能國(guó)家所有權(quán)被割裂軟預(yù)算約束2.2.1傳統(tǒng)國(guó)企：黨政企一體化組織社會(huì)大工廠的基本生產(chǎn)單2.2.2爭(zhēng)議：華盛頓共識(shí)v.

北京共識(shí)JohnWilliamson：WashingtonConsensus價(jià)格自由化、產(chǎn)權(quán)私有化和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)前蘇東激進(jìn)式改革后面臨的困難使人認(rèn)識(shí)到其理論存在某些重大缺陷JosephStiglitz：post－WashingtonConsensus市場(chǎng)力量不能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置承認(rèn)政府在促進(jìn)發(fā)展中的積極作用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)行革新和試驗(yàn)安全戰(zhàn)略2.2.2爭(zhēng)議：華盛頓共識(shí)v.北京共識(shí)JohnWil楊小凱v.林毅夫制度模仿難于技術(shù)模仿，后發(fā)國(guó)家多傾向于技術(shù)模仿以獲得經(jīng)濟(jì)的短期快速增長(zhǎng)，但強(qiáng)化了制度惰性，給長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)隱患英國(guó)的政制是最好的制度大陸的改革目前看來(lái)很成功，但俄羅斯進(jìn)行根本性的憲政改革，將來(lái)的成就一定大于中國(guó)大陸通過(guò)學(xué)習(xí)加速技術(shù)是后發(fā)優(yōu)勢(shì)的主要內(nèi)容從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效來(lái)說(shuō)，憲政體制改革先行的國(guó)家并不一定好于憲政改革后行的國(guó)家，如印、日、新憲政不能通過(guò)“大爆炸”的改革在一夜之間建立起來(lái)能否利用技術(shù)差距加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略楊小凱v.林毅夫制度模仿難于技術(shù)模仿，后發(fā)國(guó)家多傾向于技郎顧公案保姆理論必須停止瓜分國(guó)資式的產(chǎn)權(quán)改革主張大政府主義，國(guó)企效率并不低于私企國(guó)企提高效率的關(guān)鍵是建立經(jīng)理人員的信托責(zé)任張維迎：產(chǎn)權(quán)改革是創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程，要善待為社會(huì)作出了貢獻(xiàn)的人周其仁：降低國(guó)企交易的路徑是產(chǎn)權(quán)改革陳志武：案例分析法本身有失誤郎顧公案保姆理論張維迎：產(chǎn)權(quán)改革是創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程，要善待為社2.2.3改革的主要措施將傳統(tǒng)國(guó)企改建為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織政企分離社會(huì)職能移交防御性重組主輔分離和減員增效貸改投和補(bǔ)充資本金試點(diǎn)政策性關(guān)破公司化改革組建各種形式的公司投資主體多元化和民營(yíng)化完善內(nèi)部治理2.2.3改革的主要措施將傳統(tǒng)國(guó)企改建為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織2.3.4國(guó)企民營(yíng)化的實(shí)踐以資產(chǎn)換身份長(zhǎng)沙“兩個(gè)置換”（2000）大中型國(guó)企輔業(yè)改制直接出售給私人或外資諸城現(xiàn)象（1992-97）順德改制（1993）“蘇南模式”轉(zhuǎn)軌“自發(fā)”和“非正式”私有化2.3.4國(guó)企民營(yíng)化的實(shí)踐以資產(chǎn)換身份改革的博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見(jiàn)少，風(fēng)險(xiǎn)愈見(jiàn)大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險(xiǎn)選擇權(quán)較?。坏捎诘靡娑?，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對(duì)于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對(duì)改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險(xiǎn)的能力由于信息的優(yōu)勢(shì)地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對(duì)決策的影響很小改革的博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見(jiàn)少，風(fēng)險(xiǎn)愈見(jiàn)大企業(yè)改制方式分布圖注：樣本數(shù)：810資料來(lái)源：《2002年中國(guó)私營(yíng)企業(yè)調(diào)查報(bào)告》企業(yè)改制方式分布圖注：樣本數(shù)：810資料來(lái)源：《2002年中成績(jī)和問(wèn)題取得的主要成績(jī)：80%左右的中小企業(yè)已經(jīng)改制，其中很大比例將資產(chǎn)出售給了員工或外來(lái)投資者大約1,200家大中型企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化支持公司體制的基本法律框架已經(jīng)具備金融體系進(jìn)一步多元化，并正在逐步擺脫政治因素的干預(yù)監(jiān)管者的執(zhí)法能力得到加強(qiáng)成績(jī)和問(wèn)題取得的主要成績(jī)：?jiǎn)栴}：公平與效率轉(zhuǎn)軌的核心是“公平分家”和提高效率蘇東改革方案的設(shè)計(jì)以前沒(méi)有實(shí)行公開(kāi)出售國(guó)企的原因：意識(shí)形態(tài)和政治制度的限制信息不對(duì)稱和內(nèi)部人控制內(nèi)部人轉(zhuǎn)讓模式存在的爭(zhēng)議經(jīng)理、職工、全體國(guó)民起點(diǎn)之間是否公平？程序是否公正？經(jīng)理的選擇機(jī)制是否合理？問(wèn)題：公平與效率轉(zhuǎn)軌的核心是“公平分家”和提高效率案例討論：TCL改制主要過(guò)程1996-2001：與政府簽訂授權(quán)經(jīng)營(yíng)合同2002：管理層獲得25%的股份；實(shí)施阿波羅登月計(jì)劃2004：集團(tuán)上市問(wèn)題有人認(rèn)為TCL對(duì)國(guó)企改制具有重要的指導(dǎo)意義，有人強(qiáng)烈反對(duì)。案例討論：TCL改制主要過(guò)程2.3上市和融資1993年以前：地方性試點(diǎn)1993-97：計(jì)劃控制和實(shí)質(zhì)性審批1993-96：額度控制1996：總量控制，集中掌握，限報(bào)家數(shù)1998年證券法頒布，1999年開(kāi)始實(shí)施2001-：核準(zhǔn)制“通道”制2004年3月，保薦制開(kāi)始實(shí)施2.3上市和融資1993年以前：地方性試點(diǎn)2.3.1成績(jī)和問(wèn)題大批國(guó)企發(fā)行上市，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革中起到了先導(dǎo)和示范作用截止2002年底，累積籌資逾8,700億投資者不斷多元化中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展重融資，輕改制違規(guī)充斥市場(chǎng)虛假上市操縱和內(nèi)幕交易投資者利益沒(méi)有保障，管理層損害股東利益，大股東損害中小股東利益2.3.1成績(jī)和問(wèn)題大批國(guó)企發(fā)行上市，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的籌資金額和銀行貸款增加額的比較注：籌資金額由A股籌資額和B股配股籌資額構(gòu)成。資料來(lái)源：中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒，2002籌資金額和銀行貸款增加額的比較注：籌資金額由A股籌資額和B股2.3.2企業(yè)上市的利和弊利益：進(jìn)入資本市場(chǎng)，打通直接融資渠道股份的自由轉(zhuǎn)讓使得股東可以及時(shí)轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)股份的價(jià)值在轉(zhuǎn)讓中增加上市公司股份是兼并的有效工具提升公司的知名度建立現(xiàn)代企業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)，股東容易喪失控制能力股票融資的成本高董事、經(jīng)理的決策權(quán)受到限制經(jīng)營(yíng)透明化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管股東的壓力使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)短期化2.3.2企業(yè)上市的利和弊利益：弊端：2.3.3企業(yè)上市的條件符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范的“新三會(huì)”人事獨(dú)立董事會(huì)秘書獨(dú)立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年有利潤(rùn)預(yù)計(jì)發(fā)行新股后，預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率業(yè)務(wù)治理效果2.3.3企業(yè)上市的條件符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范的“新三會(huì)”行國(guó)企改制：一個(gè)轉(zhuǎn)變和五個(gè)步驟一個(gè)轉(zhuǎn)變是要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，包括原來(lái)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制、政企機(jī)制和內(nèi)部的管理機(jī)制。五個(gè)步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債務(wù)評(píng)估資產(chǎn)建立規(guī)范的內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)國(guó)企改制：一個(gè)轉(zhuǎn)變和五個(gè)步驟一個(gè)轉(zhuǎn)變是要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，包括原2.3.4買殼上市定義：通過(guò)購(gòu)買已上市公司一定比例的股份，來(lái)控制上市公司，然后將非上市的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司的行為。主要特征上市公司接管的一種形式協(xié)議收購(gòu)購(gòu)買股份買方為非上市公司，其目標(biāo)是獲得上市資格2.3.4買殼上市定義：通過(guò)購(gòu)買已上市公司一定比例的股份，基本模式取得殼公司的控制性股份無(wú)償劃撥現(xiàn)金購(gòu)買換股混合支付改組殼公司向殼公司注入新的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)殼公司以現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)換資產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無(wú)償劃撥26例司法裁定3例其他4例二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入1例2000年度控股權(quán)轉(zhuǎn)移共110例基本模式取得殼公司的控制性股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無(wú)償劃撥26例司2.4公司治理：民主在企業(yè)中的應(yīng)用如何將眾多的個(gè)人意志轉(zhuǎn)化為集體意志，從而在集體中聯(lián)合行動(dòng)？如何為了決策效率而建立權(quán)威，同時(shí)又約束經(jīng)理不濫用權(quán)力？如何促使經(jīng)理為公司利益而行事？資本多數(shù)原則和保護(hù)中小股東利益建立有效的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，在股東、董事、監(jiān)事和高層經(jīng)理中進(jìn)行分權(quán)并相互監(jiān)督建立有效的激勵(lì)政策，使經(jīng)理的個(gè)人利益與公司利益相互關(guān)聯(lián)2.4公司治理：民主在企業(yè)中的應(yīng)用如何將眾多的個(gè)人意志轉(zhuǎn)化2.4.1公司治理的不同導(dǎo)向注：所調(diào)查的公司數(shù)量：日本，68；美國(guó)，82；英國(guó)，78；德國(guó)，100；法國(guó)，50。資料來(lái)源：MasaruYoshimori,“WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.”LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自：富蘭克林·艾倫、道格拉斯·蓋爾，《公司治理的比較分析：從數(shù)理分析角度論證》。誰(shuí)的公司？是否為紅利為裁員？2.4.1公司治理的不同導(dǎo)向注：所調(diào)查的公司數(shù)量：日本，6治理模式的趨同趨勢(shì)在1980年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們普遍認(rèn)為，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為主體的內(nèi)部治理模式能更好的解決代理人問(wèn)題進(jìn)入1990年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的全球化，以及IT產(chǎn)業(yè)的崛起，內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露；以市場(chǎng)為導(dǎo)向的外部治理模式逐漸成為各國(guó)學(xué)習(xí)的榜樣1990年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的全球化，公司治理模式的發(fā)展也出現(xiàn)強(qiáng)烈的趨同趨勢(shì)，英美型的外部治理模式日益為各國(guó)仿效治理模式的趨同趨勢(shì)在1980年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們2.4.2典型公司的治理結(jié)構(gòu)股東會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)管理機(jī)構(gòu)董事會(huì)秘書專業(yè)委員會(huì)政府工會(huì)銀行和債權(quán)人輿論自律性組織戰(zhàn)略管理委員會(huì)制運(yùn)營(yíng)管理首長(zhǎng)制外部監(jiān)督股東監(jiān)督2.4.2典型公司的治理結(jié)構(gòu)股東會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)管理機(jī)構(gòu)董事（1）股東的權(quán)利股息紅利的分配剩余財(cái)產(chǎn)的分配自由轉(zhuǎn)讓股份優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股權(quán)出席股東大會(huì)并表決監(jiān)督公司業(yè)務(wù)提案權(quán)股東大會(huì)召集請(qǐng)求權(quán)和召集權(quán)自益權(quán)共益權(quán)（1）股東的權(quán)利股息紅利的分配出席股東大會(huì)并表決自益權(quán)共益權(quán)股東大會(huì)的職權(quán)董、監(jiān)事的任免和監(jiān)督選舉和更換董事和股東代表監(jiān)事，決定其報(bào)酬審議批準(zhǔn)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的工作報(bào)告重大事項(xiàng)的決定權(quán)公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃年度財(cái)務(wù)預(yù)、決算和利潤(rùn)分配增、減資本發(fā)行公司債券合并、分立、解散和清算修改公司章程法律和章程規(guī)定的其他職權(quán)股東大會(huì)的職權(quán)董、監(jiān)事的任免和監(jiān)督（2）董事會(huì)明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司外部環(huán)境著眼于公司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過(guò)去和現(xiàn)在關(guān)注將來(lái)董事會(huì)的主要職能（2）董事會(huì)明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公董事的義務(wù)和責(zé)任對(duì)誰(shuí)的義務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利益相關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成忠誠(chéng)義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)董事的義務(wù)和責(zé)任對(duì)誰(shuí)的義務(wù)？（3）監(jiān)事會(huì)的職權(quán)檢查公司的財(cái)務(wù)；對(duì)董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)（3）監(jiān)事會(huì)的職權(quán)檢查公司的財(cái)務(wù)；（4）管理機(jī)構(gòu)由董事會(huì)直接任命的高級(jí)管理人員。包括：總經(jīng)理（總裁）董事會(huì)秘書（公司秘書）財(cái)務(wù)主管副總經(jīng)理（副總裁）相關(guān)的重要規(guī)則高管股必須凍結(jié)內(nèi)幕交易和內(nèi)部人短線交易（4）管理機(jī)構(gòu)由董事會(huì)直接任命的高級(jí)管理人員。包括：對(duì)管理人員的監(jiān)控管理人員對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)監(jiān)控的意義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（1963）百富勤案監(jiān)控不是監(jiān)控者代替被監(jiān)控者直接處理現(xiàn)代科學(xué)管理提供了以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析為主線的監(jiān)控方法對(duì)管理人員的監(jiān)控管理人員對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)2.4.3法定代表人一個(gè)企業(yè)必須有唯一的法定代表人法定代表人的行為，在民法上的后果，由該法人承擔(dān)。其他人非經(jīng)授權(quán)，不得代表企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)的最終控制者簽署財(cái)務(wù)報(bào)表

“貸款證”及簽署借款協(xié)議

銀行預(yù)留印鑒之一

代表企業(yè)參加訴訟

全面滲入企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)主持股東大會(huì)和召集、主持董事會(huì)會(huì)議檢查董事會(huì)決議的實(shí)施情況簽署公司股票、公司債券法定代表人的職權(quán)董事長(zhǎng)的職權(quán)2.4.3法定代表人一個(gè)企業(yè)必須有唯一的法定代表人主持股東應(yīng)對(duì)策略加強(qiáng)黨的控制黨管干部稽查特派員外派監(jiān)事會(huì)堅(jiān)強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)督董事會(huì)制度獨(dú)立董事問(wèn)題：政府監(jiān)管與所有者治理相互替代應(yīng)對(duì)策略加強(qiáng)黨的控制2.4.4激勵(lì)機(jī)制：全面薪酬制度基本工資年獎(jiǎng)（短期激勵(lì)）長(zhǎng)期激勵(lì)福利和津貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績(jī)效股票模擬股票績(jī)效單位虛擬股票全面薪酬制度2.4.4激勵(lì)機(jī)制：全面薪酬制度基本工資年獎(jiǎng)（短期激勵(lì)）長(zhǎng)部分國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)股票：根據(jù)被激勵(lì)者的業(yè)績(jī)水平，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)支付給經(jīng)營(yíng)者，如廣州控股等股票增值權(quán)（SAR）：經(jīng)營(yíng)者在規(guī)定時(shí)間可以獲得規(guī)定數(shù)量股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，如中國(guó)石化（跟蹤H股發(fā)行價(jià)的SAR），深高速（跟蹤H股和A股混合股價(jià)的SAR）虛擬股票期權(quán)，指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)。如上海貝嶺延期支付：將經(jīng)營(yíng)者的部分薪酬存入單獨(dú)的延期支付賬戶，在既定期限屆滿之后支付給激勵(lì)對(duì)象，如武漢中商，武漢中百等部分國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)股票：根據(jù)被激勵(lì)者的業(yè)績(jī)水平，以普小結(jié)閱讀教材第2、3章案例29：科利華借殼阿城鋼鐵案例36：長(zhǎng)沙環(huán)路入主湘中意補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，第4、6章徐明華：地方國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化改革的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)公正與民主化問(wèn)題張維迎：所有制、治理結(jié)構(gòu)與委托-代理關(guān)系世界銀行：中國(guó)的公司治理與企業(yè)改革小結(jié)閱讀三。并購(gòu)三。并購(gòu)3.1并購(gòu)（M&A）的概念吸收合并（A+B=A）新設(shè)合并（A+B=C）購(gòu)買股份（證券法和公司法）購(gòu)買資產(chǎn)（合同法）合并收購(gòu)公司并購(gòu)3.1并購(gòu)（M&A）的概念吸收合并（A+B=A）新設(shè)合并（3.1.1常見(jiàn)的并購(gòu)分類橫向并購(gòu)、垂直并購(gòu)和混合并購(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)和購(gòu)買股份新設(shè)合并、吸收合并和控股式收購(gòu)要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)部分收購(gòu)和全面收購(gòu)單獨(dú)收購(gòu)和一致行動(dòng)友好收購(gòu)和敵意收購(gòu)3.1.1常見(jiàn)的并購(gòu)分類橫向并購(gòu)、垂直并購(gòu)和混合并購(gòu)3.1.2并購(gòu)與內(nèi)部發(fā)展的比較有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)有利于促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的順利轉(zhuǎn)型從社會(huì)角度看，并購(gòu)并沒(méi)有新增生產(chǎn)能力很多時(shí)候，企業(yè)很難找到一個(gè)完全合適的并購(gòu)目標(biāo)內(nèi)部投資更穩(wěn)健，減少了沖突利益弊端3.1.2并購(gòu)與內(nèi)部發(fā)展的比較有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘并購(gòu)與其他運(yùn)作手段的比較

合資企業(yè)（Microsoft）常與新市場(chǎng)有關(guān)沒(méi)有一方可以享有絕對(duì)的控制權(quán)少數(shù)股權(quán)投資（Intel）動(dòng)機(jī)廣泛，彈性較大廣告和商業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險(xiǎn)更低、承擔(dān)更少、彈性更大、方式更靈活部分聯(lián)盟可能發(fā)展成重要的戰(zhàn)略伙伴Spin-offs和Trackingstocks并購(gòu)與其他運(yùn)作手段的比較合資企業(yè)（Microsoft）3.1.3有關(guān)并購(gòu)的理論效率理論差別效率理論經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)純粹的多樣化經(jīng)營(yíng)理論代理理論交易費(fèi)用理論和縱向一體化Q-ration和投機(jī)3.1.3有關(guān)并購(gòu)的理論效率理論為什么并購(gòu)？基于成長(zhǎng)戰(zhàn)略的并購(gòu)微軟思科通用電器基于行業(yè)整合的并購(gòu)德隆第一、二次并購(gòu)浪潮基于重組獲利的并購(gòu)KohlbergKravisRoberts&Company我國(guó)的證券市場(chǎng)為什么并購(gòu)？基于成長(zhǎng)戰(zhàn)略的并購(gòu)3.2并購(gòu)管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購(gòu)對(duì)象審慎性調(diào)查談判和簽約整合公司發(fā)展戰(zhàn)略并購(gòu)管理整合3.2并購(gòu)管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購(gòu)對(duì)象審慎性調(diào)3.2.1成功并購(gòu)的關(guān)鍵

（1）審慎性調(diào)查財(cái)務(wù)陷阱民事及刑事訴訟核心員工的流失客戶專利、技術(shù)、品牌、特許權(quán)等稅收和政府干預(yù)其他3.2.1成功并購(gòu)的關(guān)鍵

（1）（2）合理估價(jià)賬面價(jià)值法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法市盈率法（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法資產(chǎn)定價(jià)模型（Black-Scholes模型）（2）合理估價(jià)賬面價(jià)值法支付方式和融資支付方式：現(xiàn)金股票和期權(quán)債券融資：自有資金銀行貸款次級(jí)貸款和垃圾債券出售目標(biāo)公司資產(chǎn)支付方式和融資支付方式：（3）整合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合戰(zhàn)略的整合組織結(jié)構(gòu)和人事的整合文化的整合吸納式滲透式分離式消亡式（3）整合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)作為擔(dān)保，大量舉債來(lái)完成對(duì)一家公司的并購(gòu)。

MBO：買方是目標(biāo)公司管理層（MBO）和員工（EBO）的LBO。MBI：managementbuyins,指由外部投資人組成新的管理團(tuán)隊(duì)，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)并取代現(xiàn)任的管理層。20世紀(jì)80年代成為英國(guó)公營(yíng)部門私有化的主要形式；1987年11月股票市場(chǎng)崩潰后，為上市公司的“私有化”提供了有吸引力的選擇。3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)作（1）典型的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會(huì)（專業(yè)伙伴）基金投資者基金（有限合伙）收購(gòu)-特定的有限合伙收購(gòu)-特定的有限合伙股份5%從屬債務(wù)25%高級(jí)債務(wù)30%銀行債務(wù)40%股份5%從屬債務(wù)25%高級(jí)債務(wù)30%銀行債務(wù)40%50%許可30-40%管理10-20%50%許可30-40%管理10-20%1%99%（1）典型的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會(huì)（專業(yè)伙伴）基金投資者基金（資產(chǎn)抵押融資的信用增級(jí)

HighinvestmentgradeInvestmentgrade

Nearinvestmentgrade

Non-Investmentgrade資產(chǎn)池設(shè)計(jì)AssetPool

高級(jí)/從屬結(jié)構(gòu)A/BStructure擔(dān)保Guarantees

資產(chǎn)抵押融資的信用增級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益相伴利益：提高買方的權(quán)益凈利率例如：以100元權(quán)益資本收購(gòu)一家年利潤(rùn)為20元的企業(yè)，則收益率為20%如以20元的權(quán)益資本和80元的債務(wù)收購(gòu)?fù)瑯拥钠髽I(yè)，假定利息率為10%，則權(quán)益收益率為60%使得“小魚吃大魚”成為可能風(fēng)險(xiǎn)：巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益相伴利益：風(fēng)險(xiǎn)：（2）常見(jiàn)的MBO方式收購(gòu)上市公司：“私有化”經(jīng)理人員的創(chuàng)業(yè)對(duì)敵意收購(gòu)的防御家族公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓擺脫上市監(jiān)管收購(gòu)集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)管理者的不對(duì)稱信息集團(tuán)分拆公營(yíng)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)私有化（2）常見(jiàn)的MBO方式收購(gòu)上市公司：“私有化”境內(nèi)MBO的主要類型國(guó)退民進(jìn)型。如洞庭水殖、勝利股份、上海強(qiáng)生集團(tuán)、上海大眾交通、大眾科創(chuàng)等明晰產(chǎn)權(quán)型。主要是集體所有制企業(yè)，如四通、美的、華立、春蘭等公司緊縮型。一般適用于產(chǎn)業(yè)多元化的集團(tuán)中進(jìn)行局部非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略資產(chǎn)剝離。代表性的案例有世茂集團(tuán)收購(gòu)上海萬(wàn)象后進(jìn)行資產(chǎn)清理，出售恒源祥給劉瑞旗境內(nèi)MBO的主要類型國(guó)退民進(jìn)型。如洞庭水殖、勝利股份、上海強(qiáng)3.3.4反并購(gòu)：正反方的爭(zhēng)議出價(jià)收購(gòu)是買賣雙方之間一種自愿的交易目標(biāo)公司股東作為受要約人，有權(quán)決定是否接受該項(xiàng)要約目標(biāo)公司董事會(huì)無(wú)權(quán)干涉出價(jià)人與目標(biāo)公司股東之間的交易，而應(yīng)保持一種獨(dú)立的地位，持消極的態(tài)度董事必須以其合理地認(rèn)為是符合公司最佳利益的方式行事，以最大限度地保護(hù)和實(shí)現(xiàn)公司利益作為衡量自己履行董事職務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，作為其決策的最基本出發(fā)點(diǎn)目標(biāo)公司的股東是弱者，需要董事會(huì)的幫助，即由董事會(huì)充當(dāng)拍賣者，以促成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)，保證股東將股份出售給出價(jià)最高的出價(jià)人利益相關(guān)者3.3.4反并購(gòu)：正反方的爭(zhēng)議出價(jià)收購(gòu)是買賣雙方之間一種自主要措施建立合理的持股結(jié)構(gòu)章程的限制反收購(gòu)策略性重組降落傘計(jì)劃Pac-mandefense白衣騎士其他主要措施建立合理的持股結(jié)構(gòu)3.3并購(gòu)績(jī)效（1）是否創(chuàng)造價(jià)值？（2）為誰(shuí)創(chuàng)造價(jià)值？（3）如何創(chuàng)造價(jià)值？3.3并購(gòu)績(jī)效（1）是否創(chuàng)造價(jià)值？（1）前人的研究成績(jī)1960-70年代研究重點(diǎn)：是否創(chuàng)造價(jià)值以及為誰(shuí)創(chuàng)造價(jià)值研究方法：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析和股價(jià)波動(dòng)（ResidualAnalysisorEvent－basedAnalysis）主要結(jié)論：總體上創(chuàng)造價(jià)值；目標(biāo)企業(yè)股東獲得的收益較高；風(fēng)險(xiǎn)大，失敗的可能性很高，相關(guān)性并購(gòu)成功的可能性較高1980年代以后研究重點(diǎn)：怎樣創(chuàng)造價(jià)值？研究方法：偏重于小樣本和個(gè)案的深度分析成績(jī)：創(chuàng)造價(jià)值的方式包括重組和協(xié)同（技術(shù)相關(guān)和市場(chǎng)相關(guān)）；整合的重要性（組織匹配性和過(guò)程的觀點(diǎn)）

（1）前人的研究成績(jī)1960-70年代著名咨詢公司對(duì)并購(gòu)成功的統(tǒng)計(jì)研究者樣本描述度量標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論起迄時(shí)間選取標(biāo)準(zhǔn)樣本量McKinsey1990-955億美元150收回資本成本17%大量回報(bào)，33%少量回報(bào)，20%損害股東利益McKinsey1998年前《財(cái)富》500強(qiáng)《金融時(shí)報(bào)》250強(qiáng)116收回資本成本61%失敗，23%成功Mercer1980年代1990年代5億美元130140超出行業(yè)平均收益34%成功57%成功Kearney1998-99巨型并購(gòu)115達(dá)到預(yù)期目標(biāo)42%成功著名咨詢公司對(duì)并購(gòu)成功的統(tǒng)計(jì)研究者樣本描述度量標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論起迄時(shí)小結(jié)閱讀教材第6章案例30：中金實(shí)業(yè)收購(gòu)嶺南鉛鋅集團(tuán)補(bǔ)充閱讀J·弗雷德·威斯通，S·鄭光，蘇珊·E·侯格/著，唐旭等/譯：兼并、重組與公司控制布魯斯·瓦瑟斯坦/著，吳全昊/譯：大交易-兼并與反兼并P·S·Sudarsanam：Mergers&Acquisitions馬克·L·賽羅沃/著，楊炯/譯：協(xié)同效應(yīng)的陷阱：公司并購(gòu)中如何避免功虧一簣小結(jié)閱讀謝謝！謝謝！資本運(yùn)營(yíng)教程李哲君2004年·秋資本運(yùn)營(yíng)教程李哲君課程的主要內(nèi)容引言資本運(yùn)營(yíng)的定義和意義案例：安然國(guó)企公司化改革公司的概念國(guó)企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制課程的主要內(nèi)容引言上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購(gòu)概念并購(gòu)的歷史并購(gòu)管理并購(gòu)績(jī)效案例：青島啤酒上市和融資期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國(guó)企改革的意見(jiàn)2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@tom.）期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成一。引言一。引言1.1資本運(yùn)營(yíng)的定義宏觀層次上是指整個(gè)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力，而對(duì)企業(yè)資本的重新組合狹義：并購(gòu)廣義：資本市場(chǎng)的各種運(yùn)作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.1資本運(yùn)營(yíng)的定義宏觀層次上是指整個(gè)國(guó)有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整1.2資本運(yùn)營(yíng)的意義于政府而言國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會(huì)成本于企業(yè)而言快速健康成長(zhǎng)提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個(gè)人利益

按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過(guò)兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》1.2資本運(yùn)營(yíng)的意義于政府而言按照專業(yè)化分

問(wèn)題：資本運(yùn)營(yíng)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)形態(tài)？問(wèn)題：資本運(yùn)營(yíng)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的高級(jí)形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運(yùn)作補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級(jí)經(jīng)營(yíng)模式1.3小結(jié)閱讀二。國(guó)企公司化二。國(guó)企公司化2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心主體資料來(lái)源：蕭?。好绹?guó)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，p.271%2.1公司：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心主體資料來(lái)源：蕭?。好绹?guó)微觀經(jīng)濟(jì)定義和特征定義：依照國(guó)家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營(yíng)利為目的的企業(yè)法人公司的基本特征依法設(shè)立以營(yíng)利為目的集中的專家管理股東承擔(dān)有限責(zé)任定義和特征定義：依照國(guó)家法律的規(guī)定，由股東投資設(shè)立，以營(yíng)利為2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素姓名住所“生老病死”“親屬”憲法下的“公民”法律面前人人平等政治權(quán)利犯罪2.1.1公司的人格公司作為“人”的要素2.1.2公司的資本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有形財(cái)產(chǎn)的總和有形財(cái)產(chǎn)＋知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的資本公司法上的資本資本的新概念人力資本知識(shí)資本社會(huì)資本流動(dòng)資產(chǎn)500流動(dòng)負(fù)債350長(zhǎng)期投資50長(zhǎng)期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計(jì)550無(wú)形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤(rùn)50資產(chǎn)總計(jì)1,000權(quán)益合計(jì)450資產(chǎn)負(fù)債簡(jiǎn)表單位：千元2.1.2公司的資本和財(cái)產(chǎn)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)資產(chǎn)500流動(dòng)負(fù)債2.1.3營(yíng)利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營(yíng)利什么是以營(yíng)利為目的？一般工商企業(yè)專業(yè)性機(jī)構(gòu)公益性機(jī)構(gòu)不同的所有權(quán)安排投資者所有權(quán)生產(chǎn)者所有權(quán)和雇員所有權(quán)消費(fèi)者所有權(quán)無(wú)所有人組織（非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)）2.1.3營(yíng)利性和所有權(quán)安排贏利、盈利、營(yíng)利建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品銷售：30%農(nóng)資：27%供電設(shè)施：10%壽險(xiǎn)：50%（1990年代初，美國(guó)）非公司型企業(yè)LP,LLP,LLLPLLC建立現(xiàn)代企業(yè)制度≠公司合作社的蓬勃發(fā)展2.1.4公司的“道德”：社會(huì)責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)18和19世紀(jì)：節(jié)儉和慈善捐款“以改善全人類的生活”為目的的洛克菲勒基金安德魯·卡耐基企業(yè)社會(huì)責(zé)任的現(xiàn)代觀念按照社會(huì)目標(biāo)和價(jià)值觀的要求制定政策以及采取行動(dòng)決策和行動(dòng)，至少部分應(yīng)考慮直接經(jīng)濟(jì)和技術(shù)利益以外的原因企業(yè)的社會(huì)責(zé)任包括在某一特定的時(shí)間條件下社會(huì)賦予企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、法律、道德以及人道主義的期望1985年，GM創(chuàng)立了公司道德辦公室2001年7月，倫敦股票交易所發(fā)布“FTSE4GOOD”

指數(shù)2.1.4公司的“道德”：社會(huì)責(zé)任傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的觀點(diǎn)2.2國(guó)企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》1999年，中共15屆4中全會(huì)通過(guò)《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》：到2010年，國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的目標(biāo)是：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式兩個(gè)根本性轉(zhuǎn)變和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的要求，基本完成戰(zhàn)略性調(diào)整和改組，形成比較合理的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，建立比較完善的現(xiàn)代企業(yè)制度2.2國(guó)企改革的總路線圖1993年底，中共14屆3中全會(huì)通2.2.1傳統(tǒng)國(guó)企：黨政企一體化組織社會(huì)大工廠的基本生產(chǎn)單位政府直接經(jīng)營(yíng)多重角色和多重目標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟(jì)功能國(guó)家所有權(quán)被割裂軟預(yù)算約束2.2.1傳統(tǒng)國(guó)企：黨政企一體化組織社會(huì)大工廠的基本生產(chǎn)單2.2.2爭(zhēng)議：華盛頓共識(shí)v.

北京共識(shí)JohnWilliamson：WashingtonConsensus價(jià)格自由化、產(chǎn)權(quán)私有化和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)前蘇東激進(jìn)式改革后面臨的困難使人認(rèn)識(shí)到其理論存在某些重大缺陷JosephStiglitz：post－WashingtonConsensus市場(chǎng)力量不能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置承認(rèn)政府在促進(jìn)發(fā)展中的積極作用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)行革新和試驗(yàn)安全戰(zhàn)略2.2.2爭(zhēng)議：華盛頓共識(shí)v.北京共識(shí)JohnWil楊小凱v.林毅夫制度模仿難于技術(shù)模仿，后發(fā)國(guó)家多傾向于技術(shù)模仿以獲得經(jīng)濟(jì)的短期快速增長(zhǎng)，但強(qiáng)化了制度惰性，給長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)隱患英國(guó)的政制是最好的制度大陸的改革目前看來(lái)很成功，但俄羅斯進(jìn)行根本性的憲政改革，將來(lái)的成就一定大于中國(guó)大陸通過(guò)學(xué)習(xí)加速技術(shù)是后發(fā)優(yōu)勢(shì)的主要內(nèi)容從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效來(lái)說(shuō)，憲政體制改革先行的國(guó)家并不一定好于憲政改革后行的國(guó)家，如印、日、新憲政不能通過(guò)“大爆炸”的改革在一夜之間建立起來(lái)能否利用技術(shù)差距加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略楊小凱v.林毅夫制度模仿難于技術(shù)模仿，后發(fā)國(guó)家多傾向于技郎顧公案保姆理論必須停止瓜分國(guó)資式的產(chǎn)權(quán)改革主張大政府主義，國(guó)企效率并不低于私企國(guó)企提高效率的關(guān)鍵是建立經(jīng)理人員的信托責(zé)任張維迎：產(chǎn)權(quán)改革是創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程，要善待為社會(huì)作出了貢獻(xiàn)的人周其仁：降低國(guó)企交易的路徑是產(chǎn)權(quán)改革陳志武：案例分析法本身有失誤郎顧公案保姆理論張維迎：產(chǎn)權(quán)改革是創(chuàng)造財(cái)富的過(guò)程，要善待為社2.2.3改革的主要措施將傳統(tǒng)國(guó)企改建為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織政企分離社會(huì)職能移交防御性重組主輔分離和減員增效貸改投和補(bǔ)充資本金試點(diǎn)政策性關(guān)破公司化改革組建各種形式的公司投資主體多元化和民營(yíng)化完善內(nèi)部治理2.2.3改革的主要措施將傳統(tǒng)國(guó)企改建為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組織2.3.4國(guó)企民營(yíng)化的實(shí)踐以資產(chǎn)換身份長(zhǎng)沙“兩個(gè)置換”（2000）大中型國(guó)企輔業(yè)改制直接出售給私人或外資諸城現(xiàn)象（1992-97）順德改制（1993）“蘇南模式”轉(zhuǎn)軌“自發(fā)”和“非正式”私有化2.3.4國(guó)企民營(yíng)化的實(shí)踐以資產(chǎn)換身份改革的博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見(jiàn)少，風(fēng)險(xiǎn)愈見(jiàn)大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險(xiǎn)選擇權(quán)較??；但由于得益多，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對(duì)于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對(duì)改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險(xiǎn)的能力由于信息的優(yōu)勢(shì)地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對(duì)決策的影響很小改革的博奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見(jiàn)少，風(fēng)險(xiǎn)愈見(jiàn)大企業(yè)改制方式分布圖注：樣本數(shù)：810資料來(lái)源：《2002年中國(guó)私營(yíng)企業(yè)調(diào)查報(bào)告》企業(yè)改制方式分布圖注：樣本數(shù)：810資料來(lái)源：《2002年中成績(jī)和問(wèn)題取得的主要成績(jī)：80%左右的中小企業(yè)已經(jīng)改制，其中很大比例將資產(chǎn)出售給了員工或外來(lái)投資者大約1,200家大中型企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化支持公司體制的基本法律框架已經(jīng)具備金融體系進(jìn)一步多元化，并正在逐步擺脫政治因素的干預(yù)監(jiān)管者的執(zhí)法能力得到加強(qiáng)成績(jī)和問(wèn)題取得的主要成績(jī)：?jiǎn)栴}：公平與效率轉(zhuǎn)軌的核心是“公平分家”和提高效率蘇東改革方案的設(shè)計(jì)以前沒(méi)有實(shí)行公開(kāi)出售國(guó)企的原因：意識(shí)形態(tài)和政治制度的限制信息不對(duì)稱和內(nèi)部人控制內(nèi)部人轉(zhuǎn)讓模式存在的爭(zhēng)議經(jīng)理、職工、全體國(guó)民起點(diǎn)之間是否公平？程序是否公正？經(jīng)理的選擇機(jī)制是否合理？問(wèn)題：公平與效率轉(zhuǎn)軌的核心是“公平分家”和提高效率案例討論：TCL改制主要過(guò)程1996-2001：與政府簽訂授權(quán)經(jīng)營(yíng)合同2002：管理層獲得25%的股份；實(shí)施阿波羅登月計(jì)劃2004：集團(tuán)上市問(wèn)題有人認(rèn)為TCL對(duì)國(guó)企改制具有重要的指導(dǎo)意義，有人強(qiáng)烈反對(duì)。案例討論：TCL改制主要過(guò)程2.3上市和融資1993年以前：地方性試點(diǎn)1993-97：計(jì)劃控制和實(shí)質(zhì)性審批1993-96：額度控制1996：總量控制，集中掌握，限報(bào)家數(shù)1998年證券法頒布，1999年開(kāi)始實(shí)施2001-：核準(zhǔn)制“通道”制2004年3月，保薦制開(kāi)始實(shí)施2.3上市和融資1993年以前：地方性試點(diǎn)2.3.1成績(jī)和問(wèn)題大批國(guó)企發(fā)行上市，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革中起到了先導(dǎo)和示范作用截止2002年底，累積籌資逾8,700億投資者不斷多元化中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展重融資，輕改制違規(guī)充斥市場(chǎng)虛假上市操縱和內(nèi)幕交易投資者利益沒(méi)有保障，管理層損害股東利益，大股東損害中小股東利益2.3.1成績(jī)和問(wèn)題大批國(guó)企發(fā)行上市，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的籌資金額和銀行貸款增加額的比較注：籌資金額由A股籌資額和B股配股籌資額構(gòu)成。資料來(lái)源：中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒，2002籌資金額和銀行貸款增加額的比較注：籌資金額由A股籌資額和B股2.3.2企業(yè)上市的利和弊利益：進(jìn)入資本市場(chǎng)，打通直接融資渠道股份的自由轉(zhuǎn)讓使得股東可以及時(shí)轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)股份的價(jià)值在轉(zhuǎn)讓中增加上市公司股份是兼并的有效工具提升公司的知名度建立現(xiàn)代企業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)，股東容易喪失控制能力股票融資的成本高董事、經(jīng)理的決策權(quán)受到限制經(jīng)營(yíng)透明化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管股東的壓力使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)短期化2.3.2企業(yè)上市的利和弊利益：弊端：2.3.3企業(yè)上市的條件符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整減少關(guān)聯(lián)交易避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范的“新三會(huì)”人事獨(dú)立董事會(huì)秘書獨(dú)立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年有利潤(rùn)預(yù)計(jì)發(fā)行新股后，預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率業(yè)務(wù)治理效果2.3.3企業(yè)上市的條件符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)范的“新三會(huì)”行國(guó)企改制：一個(gè)轉(zhuǎn)變和五個(gè)步驟一個(gè)轉(zhuǎn)變是要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，包括原來(lái)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制、政企機(jī)制和內(nèi)部的管理機(jī)制。五個(gè)步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債務(wù)評(píng)估資產(chǎn)建立規(guī)范的內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)國(guó)企改制：一個(gè)轉(zhuǎn)變和五個(gè)步驟一個(gè)轉(zhuǎn)變是要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，包括原2.3.4買殼上市定義：通過(guò)購(gòu)買已上市公司一定比例的股份，來(lái)控制上市公司，然后將非上市的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司的行為。主要特征上市公司接管的一種形式協(xié)議收購(gòu)購(gòu)買股份買方為非上市公司，其目標(biāo)是獲得上市資格2.3.4買殼上市定義：通過(guò)購(gòu)買已上市公司一定比例的股份，基本模式取得殼公司的控制性股份無(wú)償劃撥現(xiàn)金購(gòu)買換股混合支付改組殼公司向殼公司注入新的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)殼公司以現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)換資產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無(wú)償劃撥26例司法裁定3例其他4例二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入1例2000年度控股權(quán)轉(zhuǎn)移共110例基本模式取得殼公司的控制性股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無(wú)償劃撥26例司2.4公司治理：民主在企業(yè)中的應(yīng)用如何將眾多的個(gè)人意志轉(zhuǎn)化為集體意志，從而在集體中聯(lián)合行動(dòng)？如何為了決策效率而建立權(quán)威，同時(shí)又約束經(jīng)理不濫用權(quán)力？如何促使經(jīng)理為公司利益而行事？資本多數(shù)原則和保護(hù)中小股東利益建立有效的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，在股東、董事、監(jiān)事和高層經(jīng)理中進(jìn)行分權(quán)并相互監(jiān)督建立有效的激勵(lì)政策，使經(jīng)理的個(gè)人利益與公司利益相互關(guān)聯(lián)2.4公司治理：民主在企業(yè)中的應(yīng)用如何將眾多的個(gè)人意志轉(zhuǎn)化2.4.1公司治理的不同導(dǎo)向注：所調(diào)查的公司數(shù)量：日本，68；美國(guó)，82；英國(guó)，78；德國(guó)，100；法國(guó)，50。資料來(lái)源：MasaruYoshimori,“WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.”LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自：富蘭克林·艾倫、道格拉斯·蓋爾，《公司治理的比較分析：從數(shù)理分析角度論證》。誰(shuí)的公司？是否為紅利為裁員？2.4.1公司治理的不同導(dǎo)向注：所調(diào)查的公司數(shù)量：日本，6治理模式的趨同趨勢(shì)在1980年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們普遍認(rèn)為，以企業(yè)集團(tuán)、銀行和控股公司為主體的內(nèi)部治理模式能更好的解決代理人問(wèn)題進(jìn)入1990年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的全球化，以及IT產(chǎn)業(yè)的崛起，內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露；以市場(chǎng)為導(dǎo)向的外部治理模式逐漸成為各國(guó)學(xué)習(xí)的榜樣1990年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的全球化，公司治理模式的發(fā)展也出現(xiàn)強(qiáng)烈的趨同趨勢(shì)，英美型的外部治理模式日益為各國(guó)仿效治理模式的趨同趨勢(shì)在1980年代，由于德、日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛，人們2.4.2典型公司的治理結(jié)構(gòu)股東會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)管理機(jī)構(gòu)董事會(huì)秘書專業(yè)委員會(huì)政府工會(huì)銀行和債權(quán)人輿論自律性組織戰(zhàn)略管理委員會(huì)制運(yùn)營(yíng)管理首長(zhǎng)制外部監(jiān)督股東監(jiān)督2.4.2典型公司的治理結(jié)構(gòu)股東會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)管理機(jī)構(gòu)董事（1）股東的權(quán)利股息紅利的分配剩余財(cái)產(chǎn)的分配自由轉(zhuǎn)讓股份優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股權(quán)出席股東大會(huì)并表決監(jiān)督公司業(yè)務(wù)提案權(quán)股東大會(huì)召集請(qǐng)求權(quán)和召集權(quán)自益權(quán)共益權(quán)（1）股東的權(quán)利股息紅利的分配出席股東大會(huì)并表決自益權(quán)共益權(quán)股東大會(huì)的職權(quán)董、監(jiān)事的任免和監(jiān)督選舉和更換董事和股東代表監(jiān)事，決定其報(bào)酬審議批準(zhǔn)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的工作報(bào)告重大事項(xiàng)的決定權(quán)公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃年度財(cái)務(wù)預(yù)、決算和利潤(rùn)分配增、減資本發(fā)行公司債券合并、分立、解散和清算修改公司章程法律和章程規(guī)定的其他職權(quán)股東大會(huì)的職權(quán)董、監(jiān)事的任免和監(jiān)督（2）董事會(huì)明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司外部環(huán)境著眼于公司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過(guò)去和現(xiàn)在關(guān)注將來(lái)董事會(huì)的主要職能（2）董事會(huì)明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公董事的義務(wù)和責(zé)任對(duì)誰(shuí)的義務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利益相關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成忠誠(chéng)義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)董事的義務(wù)和責(zé)任對(duì)誰(shuí)的義務(wù)？（3）監(jiān)事會(huì)的職權(quán)檢查公司的財(cái)務(wù)；對(duì)董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)（3）監(jiān)事會(huì)的職權(quán)檢查公司的財(cái)務(wù)；（4）管理機(jī)構(gòu)由董事會(huì)直接任命的高級(jí)管理人員。包括：總經(jīng)理（總裁）董事會(huì)秘書（公司秘書）財(cái)務(wù)主管副總經(jīng)理（副總裁）相關(guān)的重要規(guī)則高管股必須凍結(jié)內(nèi)幕交易和內(nèi)部人短線交易（4）管理機(jī)構(gòu)由董事會(huì)直接任命的高級(jí)管理人員。包括：對(duì)管理人員的監(jiān)控管理人員對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)監(jiān)控的意義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（1963）百富勤案監(jiān)控不是監(jiān)控者代替被監(jiān)控者直接處理現(xiàn)代科學(xué)管理提供了以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析為主線的監(jiān)控方法對(duì)管理人員的監(jiān)控管理人員對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)2.4.3法定代表人一個(gè)企業(yè)必須有唯一的法定代表人法定代表人的行為，在民法上的后果，由該法人承擔(dān)。其他人非經(jīng)授權(quán)，不得代表企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)的最終控制者簽署財(cái)務(wù)報(bào)表

“貸款證”及簽署借款協(xié)議

銀行預(yù)留印鑒之一

代表企業(yè)參加訴訟

全面滲入企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)主持股東大會(huì)和召集、主持董事會(huì)會(huì)議檢查董事會(huì)決議的實(shí)施情況簽署公司股票、公司債券法定代表人的職權(quán)董事長(zhǎng)的職權(quán)2.4.3法定代表人一個(gè)企業(yè)必須有唯一的法定代表人主持股東應(yīng)對(duì)策略加強(qiáng)黨的控制黨管干部稽查特派員外派監(jiān)事會(huì)堅(jiān)強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)督董事會(huì)制度獨(dú)立董事問(wèn)題：政府監(jiān)管與所有者治理相互替代應(yīng)對(duì)策略加強(qiáng)黨的控制2.4.4激勵(lì)機(jī)制：全面薪酬制度基本工資年獎(jiǎng)（短期激勵(lì)）長(zhǎng)期激勵(lì)福利和津貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績(jī)效股票模擬股票績(jī)效單位虛擬股票全面薪酬制度2.4.4激勵(lì)機(jī)制：全面薪酬制度基本工資年獎(jiǎng)（短期激勵(lì)）長(zhǎng)部分國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)股票：根據(jù)被激勵(lì)者的業(yè)績(jī)水平，以普通股作為長(zhǎng)期激勵(lì)支付給經(jīng)營(yíng)者，如廣州控股等股票增值權(quán)（SAR）：經(jīng)營(yíng)者在規(guī)定時(shí)間可以獲得規(guī)定數(shù)量股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，如中國(guó)石化（跟蹤H股發(fā)行價(jià)的SAR），深高速（跟蹤H股和A股混合股價(jià)的SAR）虛擬股票期權(quán)，指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種“虛擬”的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒(méi)有所有權(quán)。如上海貝嶺延期支付：將經(jīng)營(yíng)者的部分薪酬存入單獨(dú)的延期支付賬戶，在既定期限屆滿之后支付給激勵(lì)對(duì)象，如武漢中商，武漢中百等部分國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐業(yè)績(jī)股票：根據(jù)被激勵(lì)者的業(yè)績(jī)水平，以普小結(jié)閱讀教材第2、3章案例29：科利華借殼阿城鋼鐵案例36：長(zhǎng)沙環(huán)路入主湘中意補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革，第4、6章徐明華：地方國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化改革的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)公正與民主化問(wèn)題張維迎：所有制、治理結(jié)構(gòu)與委托-代理關(guān)系世界銀行：中國(guó)的公司治理與企業(yè)改革小結(jié)閱讀三。并購(gòu)三。并購(gòu)3.1并購(gòu)（M&A）的概念吸收合并（A+B=A）新設(shè)合并（A+B=C）購(gòu)買股份（證券法和公司法）購(gòu)買資產(chǎn)（合同法）合并收購(gòu)公司并購(gòu)3.1并購(gòu)（M&A）的概念吸收合并（A+B=A）新設(shè)合并（3.1.1常見(jiàn)的并購(gòu)分類橫向并購(gòu)、垂直并購(gòu)和混合并購(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)和購(gòu)買股份新設(shè)合并、吸收合并和控股式收購(gòu)要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)部分收購(gòu)和全面收購(gòu)單獨(dú)收購(gòu)和一致行動(dòng)友好收購(gòu)和敵意收購(gòu)3.1.1常見(jiàn)的并購(gòu)分類橫向并購(gòu)、垂直并購(gòu)和混合并購(gòu)3.1.2并購(gòu)與內(nèi)部發(fā)展的比較有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本可以取得經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)有利于促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略的順利轉(zhuǎn)型從社會(huì)角度看，并購(gòu)并沒(méi)有新增生產(chǎn)能力很多時(shí)候，企業(yè)很難找到一個(gè)完全合適的并購(gòu)目標(biāo)內(nèi)部投資更穩(wěn)健，減少了沖突利益弊端3.1.2并購(gòu)與內(nèi)部發(fā)展的比較有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的壁壘并購(gòu)與其他運(yùn)作手段的比較

合資企業(yè)（Microsoft）常與新市場(chǎng)有關(guān)沒(méi)有一方可以享有絕對(duì)的控制權(quán)少數(shù)股權(quán)投資（Intel）動(dòng)機(jī)廣泛，彈性較大廣告和商業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險(xiǎn)更低、承擔(dān)更少、彈性更大、方式更靈活部分聯(lián)盟可能發(fā)展成重要的戰(zhàn)略伙伴Spin-offs和Trackingstocks并購(gòu)與其他運(yùn)作手段的比較合資企業(yè)（Microsoft）3.1.3有關(guān)并購(gòu)的理論效率理論差別效率理論經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)純粹的多樣化經(jīng)營(yíng)理論代理理論交易費(fèi)用理論和縱向一體化Q-ration和投機(jī)3.1.3有關(guān)并購(gòu)的理論效率理論為什么并購(gòu)？基于成長(zhǎng)戰(zhàn)略的并購(gòu)微軟思科通用電器基于行業(yè)整合的并購(gòu)德隆第一、二次并購(gòu)浪潮基于重組獲利的并購(gòu)KohlbergKravisRoberts&Company我國(guó)的證券市場(chǎng)為什么并購(gòu)？基于成長(zhǎng)戰(zhàn)略的并購(gòu)3.2并購(gòu)管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購(gòu)對(duì)象審慎性調(diào)查談判和簽約整合公司發(fā)展戰(zhàn)略并購(gòu)管理整合3.2并購(gòu)管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購(gòu)對(duì)象審慎性調(diào)3.2.1成功并購(gòu)的關(guān)鍵

（1）審慎性調(diào)查財(cái)務(wù)陷阱民事及刑事訴訟核心員工的流失客戶專利、技術(shù)、品牌、特許權(quán)等稅收和政府干預(yù)其他3.2.1成功并購(gòu)的關(guān)鍵

（1）（2）合理估價(jià)賬面價(jià)值法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法市盈率法（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法資產(chǎn)定價(jià)模型（Black-Scholes模型）（2）合理估價(jià)賬面價(jià)值法支付方式和融資支付方式：現(xiàn)金股票和期權(quán)債券融資：自有資金銀行貸款次級(jí)貸款和垃圾債券出售目標(biāo)公司資產(chǎn)支付方式和融資支付方式：（3）整合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合戰(zhàn)略的整合組織結(jié)構(gòu)和人事的整合文化的整合吸納式滲透式分離式消亡式（3）整合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的整合3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)作為擔(dān)保，大量舉債來(lái)完成對(duì)一家公司的并購(gòu)。

MBO：買方是目標(biāo)公司管理層（MBO）和員工（EBO）的LBO。MBI：managementbuyins,指由外部投資人組成新的管理團(tuán)隊(duì)，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)并取代現(xiàn)任的管理層。20世紀(jì)80年代成為英國(guó)公營(yíng)部門私有化的主要形式；1987年11月股票市場(chǎng)崩潰后，為上市公司的“私有化”提供了有吸引力的選擇。3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公