新能源汽車行業(yè)2021年報及2022年一季報回顧

▍概覽：行業(yè)需求高增延續(xù)，盈利能力持續(xù)提升樣本選取截至2年5月1日，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關上市公司22年一季報已經(jīng)披露完畢為了準確地分析新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營情況我們選取中信證券新能源汽車指（簡稱：CIS新能車，價格指數(shù)代碼：CI002，全收益指數(shù)代碼：CI000R）所包含的1家上市公司為樣本，主要劃分3個子板塊，上游：鋰電設備、鋰鈷資源；中游：正負極材料隔膜電解液熱管理電機電控電池特斯拉供應鏈下游整車充電樁。表：新能源車產(chǎn)鏈上公樣本產(chǎn)業(yè)鏈位置主要業(yè)務領域股票代碼股票簡稱中信一級行業(yè).SZ先導智能機械鋰電設備.SZ星云股份機械.SH杭可科技機械.SH海目星機械.SZ天齊鋰業(yè)有色金屬上游.SZ贛鋒鋰業(yè)有色金屬.SH華友鈷業(yè)有色金屬鈷鋰資源.SZ寒銳鈷業(yè)有色金屬.SH洛陽鉬業(yè)有色金屬.SZ雅化集團有色金屬.SZ盛新鋰能有色金屬.SZ當升科技基礎化工.SZ德方納米基礎化工.SH廈門鎢業(yè)有色金屬正極材料.SH杉杉股份電力設及新源.SZ格林美電力設及新源.SH容百科技電力設及新源.SZ中偉股份基礎化工.SH璞泰來電子中游負極材料.SZ中科電氣機械.SZ翔豐華基礎化工.SZ星源材質基礎化工隔膜.SZ恩捷股份輕工制造.SZ中材科技基礎化工.SZ天賜材料基礎化工電解液.SZ新宙邦基礎化工.SH石大勝華基礎化工鋰電輔材.SZ科達利電力設及新源.SH嘉元科技電子.SZ三花智控家電中游特斯拉應鏈.SH旭升股份汽車.SH拓普集團汽車產(chǎn)業(yè)鏈位置主要業(yè)務領域股票代碼股票簡稱中信一級行業(yè).SH宏發(fā)股份電力設及新源.SZ銀輪股份汽車熱管理.SZ.SZ中鼎股份松芝股份汽車汽車.SH克來機電汽車.SZ寧德時代電力設及新源.SZ億緯鋰能電力設及新源.SZ欣旺達電子電池.SZ鵬輝能源電力設及新源.SZ國軒高科電力設及新源.SH孚能科技電力設及新源.SH派能科技電力設及新源.SZ匯川技術電力設及新源電機電控.SZ麥格米特電力設及新源.SH臥龍電驅電力設及新源.SH宇通客車汽車下游整車.SZ.SH比亞迪北汽藍谷汽車汽車充電樁.SZ特銳德電力設及新源行業(yè)需求高速增長，一季度高景氣延續(xù)新能源汽車市場高景氣度延續(xù)，三季度銷量創(chuàng)新高。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1國內新能源汽車銷量2萬輛同比%其中22Q1銷量1萬輛同比39%201Q2銷量8萬輛同比14%22Q3銷量5萬輛同比175%202Q4銷量7萬輛，同比4%創(chuàng)單季新高02Q1銷量5萬輛同比%特斯拉MdlY比亞迪D-比亞迪漢長城歐拉等優(yōu)質車型投放造車新勢力銷量崛起行業(yè)銷量持續(xù)高速增長，一季度新能源汽車市場高景氣延續(xù)。圖：5至1國內新能車銷量萬輛，） 圖：8年至今能源車分度銷量況（輛，） 萬輛/年 總銷量

32

萬輛/季總銷量

11538895

161

0 530 190 35

61516868

149

0 2731

2433 26

12112

12

014 9.7 9.611

8.3

15 11

0 5.73.8

4.0

0 0

5057

6.5

-.3

97

50%

-7-72-91

Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1567890資料來：中協(xié)， 資料來：中協(xié)，受下游高景氣拉動動力電池裝機量同比增長顯著221動力電池裝機W，同比11%。其中22Q1單季裝機量達1.5Wh，同比23%，221Q2裝機量達2.9Wh，同比18%，22Q3裝機量達3.0Wh，同比1%，01Q4裝機量7.Wh同比%02Q1裝機量達6.W同比%增長明顯同比高增。一方面系新能源汽車市場高景氣延續(xù)，動力電池高需求延續(xù)；另一方面系0年同期情影響導致銷量基數(shù)低。圖：7至1中國年度電池裝量（W，）GWh 動力電裝機量 oY0

.4

57.0 .4 .9

.0

7 8 9 0 GI圖：Q1至1中國度動力池裝量（W，）Gh 動力電裝機量 .6.6.9.0.2.7.9.1 .5.1.2.7.3 .7.8.4.71234123412Q3412348 9 0 1 0

GI產(chǎn)業(yè)鏈221年及202年一季報情況概覽整體看：1收入利潤同比增長我們對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈1家上市公司進行統(tǒng)計營業(yè)收入14億元同比%歸母凈利潤8億元同比%扣非歸母凈利潤3億元、同比%。整體看，一共8家企業(yè)實現(xiàn)扣非盈利，3家公司虧損。1家企業(yè)實現(xiàn)扣非歸母凈利同比增長0家企業(yè)扣非歸母凈利同比下降或虧損1利潤集中度下降，排名前三的寧德時代/洛陽鉬業(yè)/華友鈷業(yè)扣非歸母凈利潤分別為14.441.038.5億元，三家公司占整體%，相較于0年盈利的前三公司占比有所下降，但行業(yè)整體盈利能力有所提升。2Q：收入、利潤同比增長。2年一季度1家上市公司合計實現(xiàn)收入億元、同比%，歸母凈利6億元、同比16.0%，扣非歸母凈利5億元、同比160.8%。其中，一共7家公司實現(xiàn)扣非盈利，4家公司虧損；利潤增速看，9家企業(yè)實現(xiàn)扣非歸母凈利同比增長，2家企業(yè)扣非歸母凈利同比下降或虧損。1行業(yè)毛利率中位數(shù)為0%，同比pct，其中Q4行業(yè)毛利率中位數(shù)為%同比-pcts系局部疫情反復影響降低后Q4銷售規(guī)模提升規(guī)模效應顯現(xiàn)。費用方面1及Q4行業(yè)銷售管理費用率同比下降主要系1年營收增長增速高于費用增速隨著新能源購置財政補貼陸續(xù)發(fā)放行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)有所改善財務費用率同比下降。表：新能源車產(chǎn)鏈1及Q1主要經(jīng)指標總（元）0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)收入,2,4.%,2,9.%,8,5.%歸母凈潤.%.%.%扣非歸凈利潤.%.%.%毛利率位數(shù).%.%+.pct.%.%.pct.%.%.pct扣非凈潤率位數(shù).%.%+.pct.%.%+.pct.%.%.pct銷售費率中數(shù).%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct管理費率中數(shù).%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct研發(fā)費率中數(shù).%.%.pct.%.%+.pct.%.%.pct財務費率中數(shù).%.%.pct.%.%.pct.%.%.pct經(jīng)營性金流.%.%.%資料來：各司公，分領域：1年及2年一季報收入分析各板塊增長迅速電池正極材料電解液電輔材等收入高增。同比低基數(shù)下，我們統(tǒng)計的3個細分領域均實現(xiàn)不同程度的增長從增速看，1鋰電輔材、電解液、正極材料上升最為明顯，分別同比2%/1%+%，其中Q4電池、電解液、正極材料分別同比3%/12%/0%，02Q1鋰電設備、電池、電解液上升最為明顯，分別同比14%/124%/120%；從營收體量看，營收體量最大的整車電池板塊收入1分別提升%/10%，021Q4同比提升%/133%，02Q1同比提升%/+14%。收入高增主要系下游高景氣度拉動板塊龍頭份額持續(xù)提升、上游鎳鈷鋰等資源價格上漲致，行業(yè)整體向好。表：新能源車產(chǎn)鏈1及21收入變（億）0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)總收入,2,4.%,2,9.%,8,5.%整車,6,1.%1.%.%充電樁.%.%.%電池,8,2.%.%.%電機電控.%.%.%正極材料,3.%.%.%負極材料.%.%.%隔膜.%.%.%電解液6.%.%.%鋰電輔材.%.%.%上游資源,2,5.%.%.%鋰電設備.%.%.%特斯拉應鏈.%4.%.%熱管理.%.%.%資料來：各司公、1年及2年一季報利潤分析各板塊增長迅速上游資源正極材料電解液高增長1年在我們統(tǒng)計的3個細分子板塊中上游資源正極材料電解液的扣非歸母凈利潤分別為/46億元，同比%/41%26%，主要系下游高景氣需求旺盛00受疫情影響低基數(shù)資源價格上漲而整車虧損0億（上年虧損7億元，虧損擴大主要系1北汽藍谷虧損擴大、比亞迪盈利同比減少其中Q4正極材料、上游資源、電解液增長迅速，扣非凈利分別為5億元，同比202%/85%/33%202Q1上游資源電解液正極材料增長迅速扣非凈利分別為1/4/9億元，同比%/275%/12%。表：新能源車產(chǎn)鏈1及21扣非歸凈利變化0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY扣非總歸母凈利潤（億元）.%.%.%整車（元）.%.%8.%充電樁億元）11.%01.%00.%電池（元）.%.%.%電機電（億）.%84.%89.%正極材（億）.%1.%.%負極材（億）8.%37.%48.%隔膜（元）.%8.%.%電解液億元）.%3.%7.%鋰電輔（億）3.%13.%23.%上游資（億）.%8.%.%鋰電設（億）.%26.%24.%特斯拉應鏈億元）.%78.%9.%熱管理億元）8.%10.%33.%資料來：各司公、分公司：021收入超1億公司有0家。1受到國內新能源汽車市場高景氣度的影響，收入超過1億元公司有0家。其中，比亞迪由于在新能源產(chǎn)業(yè)鏈多業(yè)務布局，收入達1億元體量最大同比%德方納米孚能科技容百科技1營收增速最高，分別為%/1%/70%。2Q1從體量看，比亞迪、寧德時代、洛陽鉬業(yè)營收最高，分別為75億元；從增速看德方納米天齊鋰業(yè)、孚能科技增速最高，分別為2%%31%。表：新能源車產(chǎn)鏈1營業(yè)收入營收速OP1（億）股票簡稱營業(yè)收入同比增速股票簡稱營收增速1比亞迪.%德方納米.%2洛陽鉬業(yè).%孚能科技.%3寧德時代.%容百科技.%4欣旺達.%中偉股份.%5華友鈷業(yè).%天賜材料.%6廈門鎢業(yè).%翔豐華.%7宇通客車.%當升科技.%8杉杉股份.%寧德時代.%9中材科技.%杉杉股份.%中偉股份.%天齊鋰業(yè).%資料來：各司公、表：新能源車產(chǎn)鏈1營業(yè)收及營增速OP1（元）股票簡稱營業(yè)收入同比增速股票簡稱營收增速1比亞迪.%德方納米.%2寧德時代.%天齊鋰業(yè).%3洛陽鉬業(yè).%孚能科技.%4華友鈷業(yè).%容百科技.%5欣旺達.%海目星.%6廈門鎢業(yè).%贛鋒鋰業(yè).%7格林美.%天賜材料.%8億緯鋰能.%派能科技.%9中偉股份.%盛新鋰能.%贛鋒鋰業(yè).%雅化集團.%資料來：各司公、221年及2年一季報：1寧德時代、洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)居扣非歸母凈利潤前三從體量看1寧德時代洛陽鉬業(yè)華友鈷業(yè)的扣非凈利分別為/9億元，同比5%+%+%位居前三從增速看1鵬輝能源贛鋒鋰業(yè)容百科技增速最高分別為%/62%/40%2Q1贛鋒鋰業(yè)天齊鋰業(yè)洛陽鉬業(yè)為扣非歸母凈利潤前三扣非凈利分別為7億元德方納米雅化集團盛新鋰能扣非歸母凈利潤增速較高，分別為6%/130%/92%。表：新能源車產(chǎn)鏈1扣非凈利及其速OP1（億）股票簡稱扣非凈利潤同比增速股票簡稱扣非凈利潤增速寧德時代.%鵬輝能源.%洛陽鉬業(yè).%贛鋒鋰業(yè).%華友鈷業(yè).%容百科技.%匯川技術.%石大勝華.%贛鋒鋰業(yè).%天賜材料.%中材科技.%洛陽鉬業(yè).%恩捷股份.%寒銳鈷業(yè).%億緯鋰能.%華友鈷業(yè).%天賜材料.%當升科技.%杉杉股份扭虧為盈星源材質.%表：新能源車產(chǎn)鏈1扣非凈潤及增速OP1（元）股票簡稱扣非凈利潤同比增速股票簡稱扣非凈利潤增速贛鋒鋰業(yè).%德方納米.%天齊鋰業(yè)扭虧為盈雅化集團.%洛陽鉬業(yè).%盛新鋰能.%天賜材料.%贛鋒鋰業(yè).%華友鈷業(yè).%天賜材料.%盛新鋰能.%新宙邦.%雅化集團.%洛陽鉬業(yè).%寧德時代.%容百科技.%恩捷股份9.%當升科技.%德方納米8.%星源材質.%寧德時代比亞迪市值增長保持排行靠前1年2月31日選取的取樣股票池，寧德時代和比亞迪市值均超過0億元，其中寧德時代市值達到5億元，為行業(yè)龍頭。從凈資產(chǎn)收益率看1年有0家公司ROE超過%其中石大勝華天賜材料贛鋒鋰業(yè)德方納米RE排名前四超過%分別為%/%/3.%31.%。海目星、北汽藍谷、寧德時代負債率較高，均在%以上。表：新能源車產(chǎn)鏈1總市值OP0以及（T、（Y）最低十家司（）股票簡稱總市值股票簡稱PEM)股票簡稱PEL)股票簡稱PEF)寧德時代天齊鋰業(yè)德方納米)北汽藍谷A比亞迪孚能科技孚能科技宇通客車億緯鋰能北汽藍谷天齊鋰業(yè)中材科技恩捷股份中材科技北汽藍谷廈門鎢業(yè)贛鋒鋰業(yè)杉杉股份松芝股份松芝股份匯川技術廈門鎢業(yè)臥龍電驅臥龍電驅天齊鋰業(yè)臥龍電驅中材科技洛陽鉬業(yè)華友鈷業(yè)中鼎股份銀輪股份銀輪股份洛陽鉬業(yè)松芝股份麥格米特中鼎股份先導智能洛陽鉬業(yè)宇通客車杉杉股份，，市值應日為1年2月31日表：新能源汽產(chǎn)鏈1凈資產(chǎn)收率、債率期間用OP1（億元）股票簡稱凈資產(chǎn)收益率（）股票簡稱負債率（）股票簡稱期間費用石大勝華.%海目星.%比亞迪天賜材料.%北汽藍谷.%寧德時代贛鋒鋰業(yè).%寧德時代.%欣旺達德方納米.%欣旺達.%北汽藍谷匯川技術.%特銳德.%宇通客車華友鈷業(yè).%鵬輝能源.%匯川技術中材科技.%洛陽鉬業(yè).%洛陽鉬業(yè)天齊鋰業(yè).%比亞迪.%廈門鎢業(yè)新宙邦.%容百科技.%中材科技恩捷股份.%中偉股份.%華友鈷業(yè)▍下游整車：2021年及2022年一季度產(chǎn)銷快速增長行業(yè)整體：1年產(chǎn)及22年一季度銷快速增長。1年優(yōu)質車型持續(xù)投放，拉動需求快速增長，新能源乘用車同比1%，商用車同比8%，02Q1新能源乘用車同比3%商用車同比%乘用車繼續(xù)作為主要增長驅動力1年下半年以來行業(yè)持續(xù)高景氣。圖：71電動車分車量、增速萬輛乘用車商用車乘用車商用車乘用車Y商用車70833281058-18-29-230

7 8 9 0

中協(xié)，圖：71電動車分季車型產(chǎn)、增速 萬輛乘用車商用車乘用車商用車乘用車Y商用車Y12341234123Q4123412347 8 9 0 1 0

中協(xié)，盈利改善預計Q2繼續(xù)邊際提升比亞迪1年扣非歸母凈利潤由上年的億減至5億元同期北汽藍谷虧損縮小02Q1比亞迪扣非歸母凈利潤由去年同期的-8億升至1億元盈利有所改善外部環(huán)境看1年補貼政策繼續(xù)溫和退坡原材料價格大幅上漲企業(yè)盈利明顯承壓企業(yè)自身看，隨著比亞迪刀片電池技術推出，第四代插混D-i車型上市帶來新一輪成長周期以及B端后續(xù)有望發(fā)力比亞迪022年新能源汽車業(yè)務產(chǎn)銷景氣與業(yè)績均有望繼續(xù)提升。商用車景氣度偏低產(chǎn)銷有所提升1年新能源商用車行業(yè)產(chǎn)量同比%主要系去年同期低基數(shù)行業(yè)整體景氣度仍偏低龍頭宇通客車1年客車銷售2萬（同比7%，銷量跑贏行業(yè)，Q1大中型客車銷售210輛，市場占有率進一步提升。1年宇通客車扣非歸母凈利0億元。表：新能源汽整車節(jié)1及Q/Q1主要營指標總0年1年oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.%1.%.%歸母凈潤（元）虧損減小虧損減小73虧損減小扣非歸凈利（億）虧損擴大虧損減小8虧損減小毛利率位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤中位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%銷售費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%管理費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%研發(fā)費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%財務費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)營性金流億元）收現(xiàn)改善收現(xiàn)改善3收現(xiàn)改善資料來：各司公，表：新能源整企業(yè)1/1經(jīng)營情況（元，）股票簡稱收入oY毛利毛利率扣非歸母oY收入oY毛利Q1毛利率扣非歸母oY宇通客車.3.%.0.3.3.2虧損擴大比亞迪.4.%.5.3.9.1北汽藍谷.7.%.4虧損縮小.3.0.7虧損擴大合計中位數(shù).5.%.9虧損擴大.8.2.8虧損縮小資料來：各司公，22年上半年格局展望：產(chǎn)品是核心，格局將持續(xù)改善。國內新能源汽車行業(yè)集中度較高，1年行業(yè)CR5為%，其中比亞迪市場份額%、上汽通用五菱市場份額%、特斯拉市場份額%、長城汽車市場份額、廣汽埃安市場份額%。隨著補貼退坡，預計缺乏產(chǎn)品競爭力的車企將快速出清，技術領先產(chǎn)品競爭力強定位清晰的企業(yè)有望享受長期行業(yè)高增長紅利。圖：0年國內能源車市份額（萬輛，）

圖：1年國內能源車市份額（萬輛，）

圖：1國內新源汽場份額（萬輛，）其他38其他38一汽大眾3,3比亞迪,18,15上汽通用菱,17,15特斯拉13奇瑞汽車4,4蔚來汽長城汽車車,… 6,5廣汽乘用車6,5上汽乘車,…其他,99,33比亞迪,58,蔚來汽車,…奇瑞車,103上汽通用五菱,43,14特斯拉32,…長城汽車,13,5廣汽埃安小鵬汽上汽乘用車,…其他,33,31比亞迪,28,理想汽車,…長城車,3特斯拉,11,上汽用五奇瑞汽,,… 5,吉利汽…廣汽埃安,…資料來：乘會， 資料來：乘會， 資料來：乘會，特斯拉產(chǎn)銷增長明確持續(xù)超預期1年特斯拉全球銷量6萬輛同比%，2年一季度銷量1萬輛，同比%。中國市場貢獻主要增量，22Q1/Q2/Q3/Q4中國銷量為.1萬輛，同比25%/+9%/+8%/92%。我們預計特斯拉2年產(chǎn)量有望達到2萬輛，產(chǎn)業(yè)鏈標的仍具備增長高確定性。圖：特斯拉全分季銷量 圖：特斯拉中上牌數(shù) 7 8 7 8 9 0 106 07 08 09 00 010 85 60 45 2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q10Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1資料來：特拉財， tikcr圖：特斯拉產(chǎn)（分廠、車型）預測 萬輛5萬輛58.1.00

5 6 7 8 9 0 1 E

lY(歐洲產(chǎn))l歐洲)lY(中國產(chǎn))l(中國產(chǎn))tck美國lY(美國產(chǎn))l(美國產(chǎn))MolSX資料來：公公告預測歐洲補貼與碳排放法規(guī)驅動銷量增長，多國電動車銷量再創(chuàng)新高。1年C2新規(guī)考核實施歐盟市場新能源汽車銷量持續(xù)向好，同時歐洲各國基本繼續(xù)沿用補貼刺激政策，利好新能源汽車市場。歐洲主要國家（包括德國、法國、英國、意大利、西班牙、荷蘭瑞典挪威0年注冊量10萬輛同比15%1年銷量5萬輛同比7%。分國家看，德國1年新能源汽車注冊1萬輛（同比%，法國注冊6萬輛（同比%，英國注冊5萬輛（同比%圖：1歐洲主要國家分新能汽車冊數(shù)據(jù) 德國 法國 英國 意大利 西班牙 荷蘭 瑞典 挪威 YY25 萬月20

40%40%30%30%15% 20%20%1010%5%%%%%%10%5%0%0-5% li，AEA等▍中游電池電機電控：趨向龍頭加速洗牌電池環(huán)節(jié)：格局更加趨向龍頭龍頭寧德時代增速領先盈利能力超過行業(yè)樣本選取了7家鋰電池上市公司年共計實現(xiàn)營收3億元，同比14.6%，實現(xiàn)扣非歸母5億元（寧德時代億元，占比高達，同比%。222Q1，7家上市公司實現(xiàn)營收79.5億元，同比14.%，實現(xiàn)扣非歸母1億元，同比-%。表：動力電池市公財務據(jù)總結oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.8.3.%.6.5.%歸母凈潤（元）.8.0.%.2.9.%扣非歸凈利（億）.5.5.%.7.1.%毛利率位數(shù).%.%.pct.%.%.pct凈利潤中位數(shù).%.%.5pct.%.%.1pct銷售費率中數(shù).%.%.0pct.%.%.6pct管理費率中數(shù).%.%.4pct.%.%.0pct研發(fā)費率中數(shù).%.%.9pct.%.%.8pct財務費率中數(shù).%.%.4pct.%.%.6pct經(jīng)營性金流億元）.8.7.%.7.7.%資料來：各司公，表：動力電池司1和Q1財報數(shù)據(jù)22122Q1收入YY毛利毛利率扣非歸母YY收入YY毛利毛利率扣非歸母YY電池300SZ寧德時代1041%3326%142%471%7114%104%304SZ億緯鋰能191%3621%256%671%913%42%307SZ欣旺達342%5514%51%163%1413%13%308SZ鵬輝能源575%916%137%175%317%17%024SZ國軒高科145%1918%34%392%614%01%687SH孚能科技352%13%131%153%16%3虧損擴大683SH派能科技218%630%3%82%227%17%合計中位數(shù)2621%4718%141%701%1614%144%資料來：各司公，龍頭寧德時代具備強議價權。作為具有稀缺性的國內動力電池龍頭，公司1年三季度末對上游應付票據(jù)及賬款合計72億（1上半年末5億元對下游合同負債高達2億元（1上半年末8億元，占款能力強；應收賬款周轉率，收款速度快，在產(chǎn)業(yè)鏈極具定價權。圖：寧德時代力電毛利情況.6.4.2.0.8.6.4.2.0

元Wh

動力電單價 動力電成本 毛利率公司） 毛利率動力池）

373737353432313433292828282726282627237 8 9 0資料來：公財報，GI圖：寧德時代手現(xiàn)和對游供應、下整車占款年升億0

貨幣資金 應收賬款 預收款（合負債）1003891684277323141811591511401324225731692610038916842773231418115915114013242257316926250836269112324資料來：公財報,圖：8年中國動電池量市場額 圖：9年中國動電池量市場額 卡耐新源中航鋰電1國能電2

1其他7

寧德時代

孚能科技鵬輝能源

其他億緯鋰能 2比克電池3孚能科技

41

中航鋰電力神

寧德時代46%3GI

力神國軒高6

比亞20

GI

國軒高

比亞迪17%圖：0年中國動電池量市場額 圖：1年中國動電池量市場額能時代能時代上汽國軒高科其他中航鋰寧德時化比亞迪

孚能科技

蜂巢能22 孚能科技代21其9汽LG國3軒化高學4寧德時50中創(chuàng)新6比亞17

億緯鋰能瑞浦能源資料來：高鋰電 資料來：高鋰電電機電控：收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結構調整夯實盈利基礎21年全行業(yè)電機裝機量合計1萬輛，同比增長230.6%。021年電機配套企業(yè)中，比亞迪、特斯拉和方正領跑，前十企業(yè)市場份額近%。1年全行業(yè)電控裝機量合計2萬輛，電控配套企業(yè)中比亞迪、特斯拉和匯川技術占據(jù)前三前十企業(yè)市場份額累計%。受益于新能源汽車及工業(yè)高景氣度，電機電控行業(yè)相關公司收入明顯增長?；仡櫩?，0年行業(yè)3家上市公司（匯川技術、臥龍電驅、麥格米特）實現(xiàn)收入5億元，扣非歸母凈利潤9億元。1年3家上市公司共計實現(xiàn)收入1億元（同比%扣非歸母凈利潤2億元（同比3%，Q1實現(xiàn)收入5億元（同比%扣非歸母凈利潤1億元（同比1.8%。下游需求恢復下，新能源汽車電機電控行業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)步增長，費用增速較營收增速低，歸母扣非歸母凈利保持穩(wěn)步增長；另一方面，由于銅、磁鋼等原材料漲價，行業(yè)毛利率短期內略有下降。表：Q1電機裝機前0 1 Q1公司裝機公司裝機量萬套)公司裝機量萬套)公司裝機量萬套)1比亞迪.3比亞迪.4比亞迪.12特斯拉.5特斯拉.7特斯拉.63方正電機.8方正電機.2方正電機.24蔚然動力.8上海電動.0日本電產(chǎn).25寧波雙林.7蔚然驅科技.2匯川技術.96大眾汽車.5日本電產(chǎn).7上海電動.77日本電產(chǎn).4雙林汽車.7蔚然驅科技.18博格華納.2聯(lián)合電子.2聯(lián)合電子.89精進電動5巨一動力.3巨一動力.9上海電動.4匯川技術.0雙林汽車.5全行業(yè)合計前0占行業(yè)比GI表：Q1電控裝機前0 1 Q1公司裝機公司裝機量萬套)公司裝機量萬套)公司裝機量萬套)1比亞迪.3比亞迪.4比亞迪.22匯川技術.6特斯拉.7特斯拉.63特斯拉.5匯川技術.8匯川技術.04聯(lián)合汽電子陽光電力.0陽光電力.95蔚然動力.8聯(lián)合汽電子.7日本電產(chǎn).26寧波央騰.9蔚來驅科技.2英博爾.27日本電產(chǎn).4上海電動.3蔚來驅科技.18上海電動.8日本電產(chǎn).7上海電動.99北汽新源.3巨一動力.3聯(lián)合電子.6奇瑞新源.5英博爾.2巨一動力.9全行業(yè)合計前0占行業(yè)比GI表：電機電控市公財務況總結oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.5.0.%.9.0.%歸母凈潤（元）.7.5.%.6.9.%扣非歸凈利（億）.9.2.%.2.1.%毛利率位數(shù).%.%.pct.%.%.0pct凈利潤中位數(shù).%.%.6pct.%.%.9pct銷售費率中數(shù).%.%.0pct.%.%.7pct管理費率中數(shù).%.%.2pct.%.%.1pct研發(fā)費率中數(shù).%.%.5pct.%.%.8pct財務費率中數(shù).%.%.6pct.%.%.8pct經(jīng)營性金流億元）.6.3.%.8.5.%資料來：各司公，表：電機電控業(yè)1和Q1財報數(shù)據(jù)22122Q1收入YY毛利毛利率扣非歸母YY收入YY毛利毛利率扣非歸母YY電電304SZ匯川技術195%643%2925%484%173%701%021SZ麥格米特422%12%261%123%32%06600SH臥龍電驅10%322%443%351%82%151%合計中位數(shù)313%172%3622%953%272%91%資料來：各司公，▍中游鋰電材料行業(yè)景氣逐季提升，221年材料價格堅挺需求爆發(fā)行業(yè)產(chǎn)量增長迅速1年國內正極材料負極材料隔膜電解液產(chǎn)量同比分別14.%/+7.4%/+13.7%/80.%分季度看行業(yè)需求持續(xù)向好1年四個季度和2年一季度，四大原材料產(chǎn)量逐季提升。圖：1國內正極材產(chǎn)量（噸，） 圖：Q1國內正極料產(chǎn)量分季）（噸，） 正極

.9

% .%

正極

.3.2

0

.

0 .6

5 %

..4.4.9

%.0.10

.%

.%

0 .6.9.3.1 .45 .90

8 9 0 資料來：高鋰電 資料來：高鋰電圖：1國內負極材產(chǎn)量（噸，） 圖：Q1國內負極料產(chǎn)量分季）（噸，） 0 .80

負極 OY.9.329.7%

.2

.

負極 OY.1.1.17..14.1..8 .3.6.2.1.6.450

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%8 9 0 資料來：高鋰電 資料來：高鋰電圖：1國內隔膜產(chǎn)（億平，） 圖：Q1國內隔膜量（分度）億平，） 隔膜

.0

% .%

隔膜

.2.7

.%.%.%

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% %

%%

.1

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.%.%.40

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4.650

.9

.5

.9.9

.%.%.%.%資料來：高鋰電 資料來：高鋰電圖：1國內電解液量（萬，） 圖：Q1國內電解產(chǎn)量（季度（萬，）電解液

.1

% .%

電解液

.8.9

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5

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0 8 %

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8.6

%5 .0 50

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.%

6 .6.1.2420

.4

.1

7 8 9 0 資料來源高工電注電液產(chǎn)含數(shù)碼動與儲能類

資料來工鋰注電解產(chǎn)量數(shù)動與儲能類1年行業(yè)需求向好，電解液價格預計會下降。1年，正極負極隔膜電解液均價分別同比6.5%/+3.%/-3.%/149.%222Q1正極負極隔膜電解液均價分別環(huán)比3.8%/3.5%/1.3%/0.8%，除1年隔膜價格小幅下降外，其他材料均呈現(xiàn)上漲趨勢主要系行業(yè)需求較好上游資源品處于高位不過隨著六氟磷酸鋰價格在今年4份的下降，我們預計，電解液的價格也會隨之降低。圖：Q1國內正極料價格勢（元噸） 圖：Q1國內負極料價格勢（元噸） 磷酸鐵鋰 三元3 鈷酸三元2 三元/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

.56.55.54.53.5/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

天然石墨 人造石墨 人造負極百川Wd Wd圖：Q1國內隔膜格走勢萬元噸） 圖：Q1國內電解價格走（元平） 43.532.521.510.5/1/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1

干法m低端國產(chǎn) 濕法m中端濕法m國產(chǎn) 濕法m國產(chǎn)

三元/圓/mh 磷酸鐵鋰三元/常動力 電解液百川）C 六氟磷鋰（軸）溶劑（右軸）0 5 /1/4/1/4/7/0/1/4/7/0/1/4/7/0/1Wd Wd四大原材料：負極、隔膜格局清晰，龍頭優(yōu)勢明顯正極：1年7家上市公司合計實現(xiàn)12.8億元收入，同比%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1億元，同比%。222Q1總收入1億元，同比%，總歸母凈利1億元，同比8%。表：正極材料市公匯總報oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.1.8.%.8.1.%歸母凈潤（元）.5.9.%.2.1.%扣非歸凈利（億）.3.1.%.5.6.%毛利率位數(shù).%.%.6t.%.%.6t凈利潤中位數(shù).%.%.6t.%.%.9t銷售費率中數(shù).%.%.4t.%.%.5t管理費率中數(shù).%.%.0t.%.%.4t研發(fā)費率中數(shù).%.%.9t.%.%.1t財務費率中數(shù).%.%.7t.%.%.5t經(jīng)營性金流億元）.6.7收現(xiàn)惡化.1.3收現(xiàn)惡化資料來：各司公，負極：1年璞泰來、中科電氣、翔豐華3家上市公司合計實現(xiàn)1億元收入，同比8.5%，實現(xiàn)扣非歸母2億元，同比11.5%。22Q1收入扣非歸母凈利潤同比9.7%/99.%%行業(yè)毛利率同比下降明顯由22Q1的%下降9cts至%，主要是由于一季度石墨化價格依然處于高位但環(huán)比來看多數(shù)公司通過提價降本增效等手段，有效改善了公司的單噸凈利潤水平。表：樣本負極料上公司總財報oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.7.1.%.2.4.%歸母凈潤（元）.8.1.%.2.0.%扣非歸凈利（億）.1.2.%.9.9.%毛利率位數(shù).%.%.ct.%.%.0t凈利潤中位數(shù).%.%.0t.%.%.2t銷售費率中數(shù).%.%.6t.%.%.6t管理費率中數(shù).%.%.4t.%.%0ct研發(fā)費率中數(shù).%.%.5t.%.%.7t財務費率中數(shù).%.%.6t.%.%.2t經(jīng)營性金流億元）.3.9.%.7.0收現(xiàn)惡化資料來：各司公，隔膜：1年3家上市公司合計實現(xiàn)4億元收入，同比2.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤7億元，同比9.8%，扣非歸母凈利潤4億元，同比%。表：樣本隔膜市公匯總報oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.6.4.%.1.2.%歸母凈潤（元）.9.7.%.7.2.%扣非歸凈利（億）.0.4.%.1.4.%毛利率位數(shù).%.%.pct.%.%.6pct凈利潤中位數(shù).%.%.1pct.%.%.5pct銷售費率中數(shù).%.%.2pct.%.%.7pct管理費率中數(shù).%.%.4pct.%.%.2pct研發(fā)費率中數(shù).%.%0pct.%.%.7pct財務費率中數(shù).%.%0pct.%.%.6pct經(jīng)營性金流億元）.4.9.%.5.7收現(xiàn)惡化資料來：各司公，電解液：1年3家上市公司合計實現(xiàn)1億元收入，同比1.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7億元，同比21.7%%。22Q1合計收入3億元，同比1.6%，合計扣非歸母凈利潤4億元，同比25.1%。表：樣本電解上市司匯財報oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.6.0.%.9.3.%歸母凈潤（元）.1.9.%.7.6.%扣非歸凈利（億）.6.7.%.5.4.%毛利率位數(shù).%.%0pct.%.%.8pct凈利潤中位數(shù).%.%.9pct.%.%.7pct銷售費率中數(shù).%.%.8pct.%.%.5pct管理費率中數(shù).%.%.4pct.%.%.9pct研發(fā)費率中數(shù).%.%.4pct.%.%.3pct財務費率中數(shù).%.%.7pct.%.%0pct經(jīng)營性金流億元）.1.6.%.5.9.%各司公，表：樣本中鋰池四原材上市司1和Q1財報據(jù)22122Q1收入YY毛利毛利率扣歸YY收入YY毛利毛利率扣歸YY正極材料303SZ當升科技8261%1511%822%3842%671%352%604SH杉杉股份2701%5182%18915%5032%1282%621%309SZ德方納米4844%1402%7712%3375%1173%7623%609SH廈門鎢業(yè)3856%5171%1031%1516%1471%321%020SZ格林美1305%3321%721%6978%1141%322%685SH容百科技1261%1571%814%5172%701%302%309SZ中偉股份2071%2321%771%6337%711%21合計15281%2471%6814%4219%7151%2861%負極材料305SZ中科電氣2191%632%361%861%232%141%639SH璞泰來9007%3213%1661%3138%1213%619%300SZ翔豐華1121%292%102%451%092%041%合計1318%4132%2121%4441%1542%791%隔膜308SZ星源材質1869%703%302%665%304%161%022SZ恩捷股份7988%1131%2571%2598%1264%881%020SZ中材科技2301132574%4661%1393%60合計3142%2971%5448%7923%2944%1646%電解液029SZ天賜材料1091%3883%2173%5152%2274%1494%307SZ新宙邦6951%2473%1231%2711%923%502%636SH石大勝華7065%2223%1163%177714%459%合計2101%8573%4572%9631%3894%2442%資料來：各司公，▍中游零部件：短期受傳統(tǒng)車影響，長期看新能源成長特斯拉零部件供應鏈特斯拉產(chǎn)銷增長確定性強供應鏈保持穩(wěn)定。1年特斯拉總銷量6萬輛同比%202Q4202Q1銷售/3.0萬輛同比1%/6%此外隨著今年以來國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)能快速爬坡、歐洲工廠逐步投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能制約，我們預計公司2年產(chǎn)有望超過0萬輛，產(chǎn)業(yè)鏈標的具備增長高確定性。圖：特斯拉季全球量.0.0.0.0.0.0.0.0

特斯拉球銷量

884916395971128891303102411818201140252226303041Q1234123Q41234123412347 8 9 0 資料來：特拉公，圖：特斯拉季全球度產(chǎn)及預測287210287210142454058102537015014941824353550

lY(歐洲產(chǎn)）l3（歐洲產(chǎn)lY

（中國）l(中國產(chǎn)）55tck（美國產(chǎn)lY5505678901EE

（美國）l(美國產(chǎn)MolSX資料來：特拉公，測特斯拉供應鏈示范效應持續(xù)顯現(xiàn)供應鏈公司正持續(xù)受益進入特斯拉供應鏈的示范應所帶來的長期成長。例如，三花智控公告在9年持續(xù)擴展配套歐美龍頭車企，目已成為大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、通用等供應商，0年公告進入日系豐田供應鏈。特斯拉供應鏈優(yōu)質企業(yè)正持續(xù)發(fā)揮技術領先性，并受益標桿客戶效應。展望Q特斯拉國產(chǎn)化繼續(xù)加速國產(chǎn)MdlY標續(xù)版本的推出帶動零部件需求提升上海工廠4月已實現(xiàn)復產(chǎn)復工短期疫情反復的擾動不改產(chǎn)能爬坡趨勢產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)向好。表：特斯拉供鏈樣上市匯總oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.7.3.%.1.1.%.2.2.%歸母凈潤（元）.6.8.%.5.8.%.3.4.%扣非歸凈利（億）.4.7.%.5.2.%.5.4.%毛利率位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤中位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%銷售費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%管理費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%研發(fā)費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%財務費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)營性金流億元）.%.%3.%資料來：各司公，表：特斯拉供鏈重上市司1/1財報數(shù)（億，）1收入oY毛利毛利率扣歸oY收入oY毛利毛利率扣歸oY特拉應.SZ三花智控.2.1.9.0.2.0.SH旭升股份.2.3.9.9.0.1.SH拓普集團.6.8.7.5.8.8.SH宏發(fā)股份.2.7.2.7.6.5合計中位數(shù).3.9.7.2.6.4資料來：各司公，熱管理下游新能源汽車產(chǎn)銷高增速，原材料漲價影響盈利短期承壓。1年以來，隨著上游原材料價格持續(xù)上漲，熱管理行業(yè)盈利水平有所下降。相關上市公司1年全年實現(xiàn)營收1億元（同比9%，扣非歸母凈利潤8億元（同比%，2Q1實現(xiàn)營收4億元（同比%，扣非歸母凈利潤6億元（同比-.%。表：熱管理上公總財報oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.2.8.%.2.1.%.7.9.%歸母凈潤（元）.9.5.%.6.6.%.0.4.%扣非歸凈利（億）.0.8.%.2.5.%.3.6.%毛利率位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤中位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%銷售費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%管理費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%研發(fā)費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%財務費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)營性金流億元）.%3.%42.%資料來：各司公，表：熱管理行上市司1/21財報數(shù)據(jù)億元，）收入oY毛利毛利率扣歸OY收入oY毛利毛利率扣歸OY熱管理.SZ銀輪股份.2.9.%.1.5.0.4.SZ中鼎股份.8.3.%.7.6.4.1.SZ松芝股份.2.7.%.6.8.8.1.SH克來機電.6.4.%.4.0.2.0合計中位數(shù).8.3.%.8.9.3.6資料來：各司公，▍上游：鋰鈷資源業(yè)績提升，鋰電設備延續(xù)景氣鈷鋰資源：下游高景氣帶動資源價格快速提升，21年業(yè)績大幅增長我們對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鋰鈷資源環(huán)節(jié)的7家上市企業(yè)進行統(tǒng)計，1全年7家公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入5億元同比%歸母凈利潤8億元同比.7%非歸母凈利潤7億元，同比4%；毛利率中位數(shù)%，同比pcts，凈利率中位數(shù)%，同比pcts。鋰鈷價格Q4以來快速上漲，企業(yè)業(yè)績持續(xù)提升。2Q1上述公司實現(xiàn)營業(yè)收入3億元，同比%，歸母凈利潤1億元，同比9%，扣非歸母凈利潤億元，同比%；毛利率中位數(shù)%，同比4pcts，凈利率中位數(shù)4%，同比.8pcts。表：新能源汽鋰鈷源上公匯財報oYQ4Q4oYQ1Q1oY營業(yè)收（億）.%.%.%歸母凈潤（元）.%.%.%扣非歸凈利（億）.%8.%1.%毛利率位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤中位數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%銷售費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%管理費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%研發(fā)費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%財務費率中數(shù).%.%.%.%.%.%.%.%.%經(jīng)營性金流億元）0.%7.%.%資料來：各司公，表：新能源汽上游鋰資環(huán)節(jié)的部業(yè)1/1報數(shù)據(jù)億元，）22122Q1收入YY毛利毛利率扣歸YY收入YY毛利毛利率扣歸YY上游資源026SZ天齊鋰業(yè)7661%4756%1332%5264%4488%28318%020SZ贛鋒鋰業(yè)1161%4444%2916%5372%3586%3109%639SH華友鈷業(yè)3326%7192%3852%1211%2441%1198%308SH寒銳鈷業(yè)4359%1343%692%1575%452%23633SH洛陽鉬業(yè)13865%1324102%4521%7151%1682%027SZ雅化集團5246%1843%922%2662%1445%10110%020SZ盛新鋰能2936%1364%864%1692%1348%1079%合計中位數(shù)20536%3243%16787%7284%2885%11251%資料來：各司公，圖：電池級電鈷價走萬元噸） 圖：國內電池碳酸價格勢（萬元噸） 0 0 0 0 0 00表：23年全球鋰新產(chǎn)能公司在建工程產(chǎn)品新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間lsnGss尾礦鋰精礦0萬噸年2年Piln工廠P0鋰精礦0萬噸年1PilaPiln工廠P0鋰精礦2萬噸年待定ju工廠鋰精礦0萬噸年2inlscstion擴產(chǎn)鋰精礦0萬噸年2年AB/LWina鋰精礦5萬噸年.4AlbmleaaⅢⅣ項目碳酸鋰4萬噸年2第三階擴產(chǎn)鋰化合物5萬噸年5年公司在建工程產(chǎn)品新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)時間SQM智利鹽項目碳酸鋰含氫化鋰）6萬噸年2年底tlld鋰礦項目氫氧化鋰5萬噸年2it阿根廷酸鋰目碳酸鋰2萬噸年3年Olz鹽湖二項目碳酸鋰.5萬噸年2AlkmOlz鹽湖三項目Sleia鹽湖碳酸鋰碳酸鋰..0萬噸年.7萬噸年待定2JmsBy鋰礦鋰精礦.1萬噸年4年中贛鋒鋰業(yè)ciOlz鹽湖碳酸鋰4萬噸年2年中VZo鋰錫礦鋰精礦硫酸鋰0萬噸年4年（待）華友鈷業(yè)Acia鋰礦鋰精礦透鋰石精礦.5萬噸年4年（待）中礦資源Biita鋰礦鋰精礦透鋰石精礦約0萬