2022年5月金股組合：重視切換而非進(jìn)攻

國君策略2022年5月金股組合表1:國君策略2022年5月金股組盈利預(yù)測表代碼公司行業(yè)總市值（）EPSPE評級2022/4/29202E202E202E202E202E202E002Z東方雨虹建材114,2652.142.683.35211714增持601H中國中鐵建筑164,9342.533.293.43322增持000Z靖遠(yuǎn)煤電煤炭8,7750.710.911.07543增持000Z金融街地產(chǎn)19,2490.550.70.871297增持600H方大特鋼鋼鐵18,1101.331.341.36666增持002Z涪陵榨菜食品飲料31,0231.141.571.79312220增持002Z牧原股份農(nóng)林牧漁277,9722.646.58-208-增持600H重慶百貨商貿(mào)零售11,3582.793.434.081087增持601H成都銀行銀行60,6502.813.484.29654增持300Z美暢股份電新26,4813.023.784.83221814增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：，；表格中數(shù)據(jù)以2022年4月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)觀點(diǎn)匯總策略觀點(diǎn)：戰(zhàn)術(shù)上重視切換，而非進(jìn)攻研究員方、夏仕霖、黃維馳政治局會(huì)議關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，明確“底線思維。近兩周以來，投資者甩賣股票資產(chǎn)并且以低于2018年以及2020年1極限底部點(diǎn)位的估值定價(jià)來表達(dá)對經(jīng)濟(jì)增長失速前景的擔(dān)憂4月26日中央財(cái)經(jīng)委與4月29日政治局會(huì)議的表態(tài)重點(diǎn)在于明確“底線思維A股重返3000點(diǎn)。政治局提出“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的思路，并且“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”和“防止各類‘黑天鵝‘灰犀牛’事件發(fā)生，積極的表態(tài)在一定程度上有助于緩解投資者當(dāng)下的緊張情緒。同時(shí)政治局表態(tài)“優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管”和“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”也有助于房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的緩釋，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期得以階段性收斂。相機(jī)調(diào)控的思路，保證了必要時(shí)政策的逆周期行動(dòng)能力。本次政治局會(huì)議未延續(xù)過去貨幣政策“穩(wěn)健“適度”的提法，而是調(diào)整為“抓緊謀劃增量政策工具，加相機(jī)調(diào)控力度。同時(shí)，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)了“要全力擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，并“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。以上表述的變化或意味著在必要時(shí)尤其是風(fēng)險(xiǎn)沖擊當(dāng)中政策工具可以更為積極甚至激進(jìn)，具備逆周期行動(dòng)的能力。但是，仍應(yīng)該認(rèn)識(shí)到當(dāng)下宏觀環(huán)境的復(fù)雜性與信用擴(kuò)張動(dòng)能的不足。盡管本次政治局會(huì)議著重提及了基建投資穩(wěn)增長，也明確了優(yōu)化房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管，但是該舉措僅有助于緩解地產(chǎn)公司現(xiàn)金流償付的風(fēng)險(xiǎn)，在“房住不炒”以及缺乏高風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資渠道（比如過去的影子銀行）的約束下房地產(chǎn)公司擴(kuò)表拿地與新開工的意愿仍存不確定性。疊加“疫情要防住”放在首要的位置，出口增長面臨下行的壓力以及居民與企業(yè)資本開支意愿的疲弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長與信用擴(kuò)張的動(dòng)能尚缺乏有效的支持。因此，投資者仍不可低估當(dāng)下宏觀的復(fù)雜性。戰(zhàn)術(shù)上重視切換，而不是進(jìn)攻。隨著短邊際因素的催化，上海有序開放與復(fù)工美聯(lián)儲(chǔ)加息落地展望5月上旬A股有望迎來一定反彈但是由于盈利前景以及信用寬松路徑仍然模糊，我們認(rèn)為股票市場還未到反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，反彈之后仍以指數(shù)弱勢整理和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主。在反彈當(dāng)中我們認(rèn)為戰(zhàn)術(shù)重點(diǎn)不在進(jìn)攻而是在于風(fēng)格切換由成長切向價(jià)值，成長反彈要切換。供應(yīng)鏈供給能力的修正并不是當(dāng)前市場的核心矛盾，市場的核心在于需求恢復(fù)的必要性以及通脹的趨勢。成長風(fēng)格在未來仍要面對盈利預(yù)期的下修以及擁擠的交易結(jié)構(gòu)。投資的重點(diǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，布局和穩(wěn)增長相關(guān)的周期和消費(fèi)。投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票低估值有業(yè)績業(yè)績確定行業(yè)推薦：）持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向：煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行2）政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電；3）困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)2關(guān)注消費(fèi)建材、鋼鐵投資機(jī)的顯現(xiàn)。詳見報(bào)告：《戰(zhàn)術(shù)上重視切換，而非進(jìn)——4月29日A股快》2022-0429宏觀觀點(diǎn)：重拾信心的第一步研究員：董、陳禮清、黃汝南、韓朝輝會(huì)議對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的定調(diào)非常謹(jǐn)慎，對于后續(xù)不確定性的擔(dān)憂提升。對國內(nèi)面臨的增長挑戰(zhàn)、就業(yè)壓力以及通脹風(fēng)險(xiǎn)都做出了明確指向，并且表態(tài)“努力實(shí)現(xiàn)全年社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”這是推動(dòng)政策升溫的大背景。防疫形勢“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零不動(dòng)搖”與“最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響”做平衡。但在本輪疫情的特性下，動(dòng)態(tài)清零依然是首位原則，這是迎接黨的二十大勝利召開的根本保障，而做進(jìn)一步局部優(yōu)化和統(tǒng)籌考慮是伴隨疫情形勢變化的彈性空間。沒有修復(fù)前提，就沒有彈性空間面對防疫沖擊保物流保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)茄苌鰜淼氖滓蝿?wù)。穩(wěn)增長的三板斧體現(xiàn)在基建、地產(chǎn)與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。穩(wěn)增長大方向依然是投資發(fā)力為主特別是基建領(lǐng)域通稿中有關(guān)全力、全面的表述，全部集中在基建投資領(lǐng)域。疊加近期中央財(cái)經(jīng)委第十一次會(huì)議表態(tài)，基建投資在長短期意義都獲得顯著提升。穩(wěn)增長第一板—基建投資的空間和持續(xù)性面臨提升；對于房地產(chǎn)，后續(xù)房企現(xiàn)金流壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著減小，因城施策角度的政策趨松會(huì)進(jìn)入到新的加速期。對于地產(chǎn)政策我們持積極態(tài)度，但對于基本面運(yùn)行我們認(rèn)為仍需觀察，穩(wěn)增長第二板—地產(chǎn)2022年更多是一個(gè)要兜住底的狀態(tài)；對于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)會(huì)議從大方向上明確了定位后續(xù)會(huì)在監(jiān)管的大背景上，做部領(lǐng)域的糾偏和支持工作。穩(wěn)增長第三板斧，對于營商環(huán)境預(yù)期、就業(yè)壓力都將有一定改善。財(cái)政貨幣政策的表態(tài)上，會(huì)議核心體現(xiàn)保主體的含義。退稅減稅、結(jié)構(gòu)性貨幣政策共同紓困幫扶中小微企業(yè)。此外，會(huì)議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”后續(xù)針對需求端的刺激政策，我們認(rèn)為會(huì)在財(cái)政和貨幣角度有進(jìn)一步的加碼。會(huì)議的專項(xiàng)內(nèi)容提及編制《國家“十四五”期間人才發(fā)展規(guī)劃，這對于中長期的中國經(jīng)濟(jì)增長，特別是在雙循環(huán)視角、區(qū)域功能定位明晰之后背景下，對中國人口質(zhì)量、地區(qū)發(fā)展具長期重要意義?？傮w而言，本次會(huì)議對于當(dāng)前形勢走向定調(diào)清晰，充分釋放穩(wěn)定信號，在政策方向、力度和執(zhí)行三個(gè)角度都做了進(jìn)一步明確。后續(xù)政策在力度量級的順序上體現(xiàn)為：防疫情、保物流、推基建、松地產(chǎn)、促消費(fèi)。政策信號已經(jīng)釋放出足夠空間，重拾信心的第一步已經(jīng)邁開，后續(xù)需要關(guān)注政策響應(yīng)速度和落地效果。詳見報(bào)告：《重拾信心的第一步—2022年4月政治局會(huì)議點(diǎn)》2022-0430行業(yè)及公司觀點(diǎn)：建材：疫情加速出清，使得底部區(qū)域更為確定2021年底市場對建材尤其是在地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的消費(fèi)建材“底”的判斷，當(dāng)時(shí)普遍認(rèn)為可能要到2-3季度，但是一季度開始蔓延且影響程度嚴(yán)重超預(yù)期的疫情的影響反而制造出了基本面相對確定的底部包括對企業(yè)發(fā)貨本身的影響帶來后續(xù)穩(wěn)增長的政策加碼和地產(chǎn)放松政策加碼、和加速了產(chǎn)業(yè)內(nèi)小企業(yè)的供給出清三個(gè)方。市場對消費(fèi)建材企業(yè)的一季報(bào)表現(xiàn)其實(shí)相對是有充分預(yù)期的，無論是成本壓力，需求沖擊一季報(bào)的確認(rèn)后，成本壓力，龍頭優(yōu)勢，需求韌性，其他參與者的預(yù)期，這些因素都將迎來確認(rèn)，也到了可以較有信心參與的階段。我們相信工地的復(fù)工難度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于精密制造和消費(fèi)的，高頻情況似乎也在驗(yàn)證這一點(diǎn)；而在成本端，中游煉化等行業(yè)替消費(fèi)建材行業(yè)承擔(dān)了一定的成本壓力，目前看行業(yè)的商業(yè)模式在現(xiàn)在的市場環(huán)境看并不占劣勢。一季報(bào)是成長模式的壓力測試，并將指明未來3年真成長的方向所在。對消費(fèi)建材而言成長的商業(yè)模式已經(jīng)發(fā)生巨大的方向性變化，懲治高杠桿成長性分化的開始過往綁定H等地產(chǎn)蒙眼狂奔的高杠桿模式已終結(jié)，過往的邏輯已經(jīng)失去了一貫的邏輯，因此彈性不在更爛的資產(chǎn)負(fù)債表上2022年成長性的分化中最好的驗(yàn)證就是我們看一季度逆境（實(shí)上可從2021年4就開始看仍然獲得領(lǐng)先于行業(yè)的業(yè)績增長利潤增長、現(xiàn)金流，這將指明2022年開始未來3年的真實(shí)成長方向。長期價(jià)值來看2021-2022年需求端和成本端給行業(yè)大企業(yè)帶來的壓力是可觀測的，而行業(yè)小企業(yè)發(fā)生的出清是不言而喻的，消費(fèi)建材長期的投資價(jià)值在于集中度巨大提升潛力帶來的成長性，而這種潛力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及2023年看，需求內(nèi)生的改善以及中上游成本的企穩(wěn)也將帶來企業(yè)業(yè)績逐步改善的持續(xù)性環(huán)境優(yōu)勢，甚至20212的低基數(shù)也將貢獻(xiàn)中期的優(yōu)勢?；久婧靡砸咔橘€點(diǎn)疏為信號。目前我們所掌握的高頻數(shù)據(jù)顯示，前期影響較大的華南區(qū)域需求已經(jīng)開始大幅回復(fù)，而近期影響較大的華東地區(qū)物流環(huán)境諸周改善2020年1季度末我們曾喊“復(fù)工為號干周期龍頭”明確基本面轉(zhuǎn)右的第一個(gè)關(guān)鍵信號是就是復(fù)工復(fù)產(chǎn)，尤其是內(nèi)生需求最強(qiáng)的華東市場，目前多種證據(jù)例如物/汽/電子產(chǎn)業(yè)鏈的政策預(yù)期復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)已經(jīng)成為政策關(guān)注的邊際重心，因此提前適度布局是個(gè)較好契機(jī)。當(dāng)前能買的品種不多，建議集中在一季報(bào)正增長或者后續(xù)預(yù)期彈性較好公司。我們整體判斷消費(fèi)建材領(lǐng)跑，其中功能性建材龍頭領(lǐng)先，裝飾類建材側(cè)應(yīng)，玻纖具備較好的攻守兼?zhèn)涮卣?，玻璃板塊蓄力下半年，水泥板塊仍偏博弈，民品碳纖維板塊延續(xù)高增長。詳報(bào)告：一季度水泥產(chǎn)量下降等待穩(wěn)增長發(fā)—建材行業(yè)周2022-04-25東方雨(002271)：逆境中盡顯王者本色，驗(yàn)證分化邏輯研究員鮑雁、黃濤維持“增持”評級22年1實(shí)現(xiàn)收入6.08，同比增長1.31%，歸母凈利潤3.17億同比長7.0%剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響凈利潤增速達(dá)20.83超過市場預(yù)期我們維持司22-24年P(guān)S測2.12.68、3.35元，維持目標(biāo)價(jià)75.25元。經(jīng)營分化差距拉大，逆境顯王者本色。我們認(rèn)為1地產(chǎn)基本面繼續(xù)下滑，及3月以來疫情反復(fù)的影響下，整體建材板塊下行壓力加大，而東方雨虹收入依然保持17%的增長，難能可貴。我們認(rèn)為“穩(wěn)增長”背景下，疫情影響退卻后基建累積的需求彈性將釋放，公司在重點(diǎn)工程領(lǐng)域卓越的拿單能力有望帶來明顯收入彈性，同時(shí)在基本面繼續(xù)下行的，雨虹也有望繼續(xù)逆境顯王者本色。毛利率有望2進(jìn)入上行通道1毛利率28.28%，同比下滑4.59pct，以瀝青為代表的原材料上行至少20%的背景下公司毛利率相對可控的下滑已經(jīng)體現(xiàn)了從2021年至今多輪提價(jià)的優(yōu)勢?？紤]到雨虹低價(jià)瀝青庫存及3月中提價(jià)，預(yù)計(jì)毛利率有望逐季抬升。一季度現(xiàn)金流主要是存貨支出及償還應(yīng)收增加。公司1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-47.84億同比多增4億主要是原材料采購及支付應(yīng)付賬款增加導(dǎo)致。收現(xiàn)比221比值為1.09從2018年以來持續(xù)好轉(zhuǎn)2022年我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流利潤匹配度與銷現(xiàn)比指標(biāo)將有望進(jìn)一步改善預(yù)計(jì)兩者在2022年可以匹配，將有望帶動(dòng)雨虹估值體系的重塑。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上。詳見報(bào)告：《逆境中盡顯王者本色，驗(yàn)證分化邏輯——2022年一季報(bào)點(diǎn)評》2022-4-28建筑：穩(wěn)增長下央國企的加速重估投資風(fēng)格在低風(fēng)險(xiǎn)特征股票，建筑板塊業(yè)績逐季增長，且風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期隨穩(wěn)增長發(fā)力趨于收斂具備確定性優(yōu)勢，低估值下配置價(jià)值凸顯。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預(yù)期的模糊和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，投資風(fēng)格應(yīng)聚焦有業(yè)績、業(yè)績確定且低估值的低風(fēng)險(xiǎn)特征股票。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)+增速下行的背景下，增長對傳統(tǒng)部門的依賴加大，基建投資的對沖托舉力度有望邊際提升建筑央國企業(yè)績將逐季加速且隨著政策發(fā)力，板塊在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收斂下更具確定性優(yōu)勢。而估值上龍頭央企則創(chuàng)十年新低，性價(jià)比高。全年基建投資增速保持高位，建筑央企業(yè)績增速逐季提升。市場認(rèn)為本輪基建投資增長在低個(gè)位數(shù)，但我們認(rèn)為基建投資將在一般財(cái)政預(yù)算支出高增與巨額專項(xiàng)債高密度使用下增速維持高位，預(yù)計(jì)22年將在8.4%以上，并于6-8月達(dá)15%的高增長。市場擴(kuò)張的背景下，具備競爭優(yōu)勢的龍頭央國企業(yè)績增長將逐季加速，原因在于1）央企在手訂單充足且新簽訂單進(jìn)一步高增2PI下行建筑龍頭毛利率加速改善3214地產(chǎn)因素與應(yīng)收款減值帶來的業(yè)績低基數(shù)；4）國企三年改革收官，股權(quán)激勵(lì)下業(yè)績釋放。經(jīng)濟(jì)下行期建筑具備超額收益，成長性回歸、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化與第二增長曲線的建立共助估值提升。建筑行業(yè)景氣具備逆周期特征，其業(yè)績彈性在經(jīng)濟(jì)加速期小于大宗品對應(yīng)的周期行業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)下行期具備股價(jià)超額收益。過去建筑行業(yè)的估值調(diào)整主要源于行業(yè)成長性下降、外資對建筑高杠桿低分紅商業(yè)模式的規(guī)避與F估值體系下建筑企業(yè)業(yè)績的持續(xù)性受質(zhì)疑。但這些負(fù)面影響當(dāng)前均大幅改善：P-G視角市場快速擴(kuò)張建筑央企業(yè)績逐季加速成長性回歸PB視角公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，應(yīng)收款減值充分且甲方現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)使得新應(yīng)收款質(zhì)量提升F視角建筑央企積極在新興基建領(lǐng)域打造第二增長曲線，業(yè)績的永續(xù)增長能力增強(qiáng)。詳見報(bào)告：策略對話建筑：穩(wěn)增長下央國企的加速重—宏觀策略深聊行業(yè)1小時(shí)系列四》2022-04-26中國中（60139Q1新簽增8%超預(yù)期股權(quán)激勵(lì)釋放業(yè)績動(dòng)力強(qiáng)研究員：韓其成、滿靜、郭浩然維持增持維持預(yù)測2022-24年P(guān)S為1.30/.45/1.2元增速16/1/12%。維持目標(biāo)價(jià)9.25元，對應(yīng)2022年7倍P。1新簽增84%其中基建增94%大超預(yù)期，全球最大建設(shè)集團(tuán)之一充分受益基建發(fā)力1）未完合同額4543億+2%）保障倍數(shù)約。2）22年1新簽607億元+84%，年+34%，三年C+25%。其中基建5434億（+94%，勘察設(shè)計(jì)19億+15%，房地產(chǎn)開發(fā)72億元-28%，其他務(wù)283億元（+3%。3）前兩月新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長62.8%，新開工項(xiàng)目個(gè)同增1.1倍。公司占國內(nèi)城軌交通道岔市場60%/鋼構(gòu)橋梁60%/城軌交通供電產(chǎn)品50%市場份額。銅和基建地產(chǎn)穩(wěn)增長提供業(yè)績彈性，股權(quán)激勵(lì)提供業(yè)績確定性。1）全球最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)之一2）礦山保有資/儲(chǔ)量銅約830萬/鈷約60萬噸/鉬約65萬噸行業(yè)領(lǐng)先21年權(quán)益凈利30億（約占1%。3）表內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營項(xiàng)目6個(gè)，運(yùn)期8-40年之。4）股權(quán)激勵(lì)要求22-24年扣非利≥12%O≥10.5%大股東擬增持1.5-3億。5）21年地產(chǎn)銷售收占5%/毛占10%，受益地產(chǎn)政策邊際回暖。經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大穩(wěn)增長政策將繼續(xù)加碼，旺季基建投資加速驅(qū)動(dòng)PE和業(yè)績雙升(1)3月綜合PI產(chǎn)出數(shù)48.8%比上月降2.4個(gè)百分點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平有所下降(2)國常會(huì)強(qiáng)調(diào)咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策早出快出不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施。銀保監(jiān)會(huì)表示要鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購困難房企優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目(3)國常會(huì)指出要適時(shí)靈活運(yùn)用貨幣工具加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀濟(jì)政策超預(yù)期緊縮、國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。詳見報(bào)告：《Q1新簽增8%超預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)釋放業(yè)績動(dòng)力——穩(wěn)增長央企列十二》2022-04-07煤炭：需求預(yù)期將反彈，全球能源短缺支撐價(jià)格板塊調(diào)整主因宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，未來將有所反彈1）受疫情影響，市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，2022年3月第二、第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增速僅2.3%、4.0%，-3月累計(jì)同比3.0%、6.2%，較1-2月的3.4%、7.2%有所下降且結(jié)合4月份之后全國疫情的持續(xù)反復(fù)預(yù)計(jì)4月數(shù)據(jù)仍將進(jìn)一步下行，煤炭板塊作為最上游能源、資源品，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下存在需求減弱的擔(dān)憂2）隨著經(jīng)濟(jì)壓力增大，預(yù)計(jì)逆周期調(diào)節(jié)政策將進(jìn)一步發(fā)力4月底政治局會(huì)議召開以及后續(xù)疫情管控成功后5月全國或?qū)⒂瓉泶竺娣e復(fù)工復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)工業(yè)端用電量大幅提升以及鋼鐵產(chǎn)量的快速提升，且6月份之后居民用電市場將逐漸開始進(jìn)入旺季，進(jìn)一步拉動(dòng)煤炭需求。3月原煤產(chǎn)量增速加快，實(shí)際有效增量有限3月全國生產(chǎn)原煤3.96億噸同比增長14.%增速比-2月份快45個(gè)百分點(diǎn)日均產(chǎn)量1277萬噸較2月份的164萬噸加13萬噸從結(jié)構(gòu)上看國有重點(diǎn)礦3月產(chǎn)量1.69億噸，同比僅增長1.65%，日均產(chǎn)量547萬噸，與1-2月持平可以發(fā)現(xiàn)保供增量主要來自中小煤礦保供煤炭熱值相對較差，且受制于安監(jiān)等因素，中小煤礦產(chǎn)量的持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。全球能源短缺價(jià)格倒掛對進(jìn)口持續(xù)影響烏俄戰(zhàn)爭影響全球能源格局，歐洲對于煤炭的替代性需求的提升將持續(xù)推高全球煤炭價(jià)格4月印尼動(dòng)力煤標(biāo)桿價(jià)A大幅上調(diào)后，測算對應(yīng)國內(nèi)到港價(jià)格在1925元/噸，高價(jià)差將進(jìn)一步抑制進(jìn)口積極性，支撐國內(nèi)煤炭價(jià)。詳見報(bào)告：需求預(yù)期將反彈全球能源短缺支撐價(jià)--煤炭行業(yè)周2022-04-23靖遠(yuǎn)煤(000552)：暢享優(yōu)惠稅率22Q1業(yè)績超預(yù)期研究員翟堃、薛陽、鄧鋮琦維持盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)，增持評級。公司發(fā)布2022一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收13.8億(+16.%)、歸母凈利.5億(+17.7%)，業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利增速遠(yuǎn)超營收主因1）公司煤價(jià)上漲后成本端較為固定，煤炭業(yè)務(wù)利潤增速超過營收2所得稅率由2%降到15維持公司2~24年0.71、0.91、1.07元PS，維持6.72元目標(biāo)價(jià)和增持評級。煤炭業(yè)務(wù)以價(jià)補(bǔ)量，所得稅率下降221業(yè)績再創(chuàng)新高。公司20221煤炭產(chǎn)量220萬噸(-.6)、銷量186萬(-2.6%)，產(chǎn)量微降或因魏家地(300萬)按焦煤銷售后需經(jīng)洗選過程洗精煤產(chǎn)量低于原煤且抵消了紅會(huì)一礦的增量，銷量下降或因1部分煤炭累庫。噸煤售價(jià)因長協(xié)基準(zhǔn)提升及魏家地礦由動(dòng)力煤轉(zhuǎn)銷煉焦配煤預(yù)計(jì)同比大幅提升，以價(jià)補(bǔ)量貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量此外公司被認(rèn)定符“西部鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)按15%稅率征收所得稅221稅率為8.6%下-4.9PT，業(yè)績新高。收購進(jìn)度超預(yù)期，業(yè)務(wù)規(guī)模將大增。公司原計(jì)劃2023年底前解決與關(guān)聯(lián)方街煤電的同業(yè)競爭4.24日發(fā)布預(yù)案以.63元的價(jià)格定增收購窯街煤電100%的股權(quán)，進(jìn)度超預(yù)期。窯街煤電具備570萬噸在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)焦煤21年?duì)I收48.4億，歸母凈利12.4億，產(chǎn)量604萬噸，分別相當(dāng)于公司21年的10%、171、69，負(fù)債率為8.7%，收購后公司煤炭產(chǎn)+56.5%，并擁有440萬噸在建礦井。項(xiàng)目投產(chǎn)及煤炭清庫22年仍有增量1白巖子礦(90萬噸及35萬噸尿素預(yù)計(jì)22年底投產(chǎn)2）221煤炭累庫33萬噸，有望年內(nèi)銷售。風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期下跌；在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期；收購不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《暢享優(yōu)惠稅率，22Q1業(yè)績超預(yù)期--靖遠(yuǎn)煤電202一季報(bào)點(diǎn)評》2022-04-27地產(chǎn)：用好貨幣工具，寬貨幣預(yù)期再起市場關(guān)注的預(yù)售資金監(jiān)管本次有所提及，從中央層面提出優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管，較此前住建部的表態(tài)更為明確，這是2021年7月份政策以來的首次最高級別表態(tài)，提振樓市改善預(yù)期。我們曾在2021年7月針對規(guī)范行業(yè)發(fā)展文件中提出，預(yù)售資金監(jiān)管對行業(yè)縮表會(huì)帶來極大的壓力，將帶來行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性的縮表和部分房企的流動(dòng)性危機(jī)。至2022年年初，對預(yù)售資金監(jiān)管放寬的預(yù)期就在不斷加強(qiáng)，當(dāng)前從政治局會(huì)議中提出優(yōu)化監(jiān)管，相比于住建部的表態(tài)，將帶來更切實(shí)的改善。當(dāng)前市場的主要矛盾已經(jīng)不再是預(yù)售資金，而是金融機(jī)構(gòu)對高風(fēng)險(xiǎn)房企的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，使得本質(zhì)為金融的房企面臨持續(xù)縮表壓力，影子銀行缺失下，當(dāng)前強(qiáng)調(diào)用好貨幣工具，提升傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，能夠改善當(dāng)前的主要矛盾當(dāng)前地方政府存“囚徒困境類預(yù)售資金監(jiān)管，而且，即便有寬松，提取超額凍結(jié)的預(yù)售資金也將被用于償還其他金融機(jī)構(gòu)對應(yīng)的借款，行業(yè)仍處于持續(xù)縮表的階段當(dāng)中。即便有央行、地方政府等導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對房企貸款，但基于風(fēng)險(xiǎn)偏好的原則，預(yù)計(jì)推進(jìn)難度依然較大，當(dāng)前，從政治局會(huì)議層面，提出用好貨幣工具，較此前的措辭更為積極，在有明確的寬貨幣政策之后，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步提高。對于房住不炒的表述，放在了守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，政策范圍和力度將持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，受制于房住不炒的定位，金融政策在執(zhí)行上有所慢于預(yù)期，當(dāng)前將風(fēng)險(xiǎn)放在房住不炒之前，預(yù)計(jì)也將迎來金融政策在范圍和力度方面的持續(xù)擴(kuò)大。我們繼續(xù)推薦二線央國企作為板塊內(nèi)的超額收益來源受益中交地產(chǎn)建股份，同時(shí)，寬貨幣兌現(xiàn)之后，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒也將出現(xiàn)，推薦金融街，受益中新集團(tuán)、中國國貿(mào)等，并持續(xù)推薦一線央國企。風(fēng)險(xiǎn)提示：政府重新放開前融、再走土地金融模式。詳見報(bào)告：《用好貨幣工具，寬貨幣預(yù)期再》2022-0429金融街（000402：開發(fā)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯研究員謝皓、單戈、白淑媛、郝亞雯維持中性評級維持目標(biāo)價(jià)6.12元營收增長3%但受結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下滑沖擊，歸母凈利潤下滑34%，低于預(yù)期，下調(diào)2022-2024年P(guān)S至0.55/0.70/.87元(原2022/2023年為0.72/0.82)增速為0%/2%/24%，開發(fā)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，優(yōu)質(zhì)自持物業(yè)是抵御寬信用受阻的最佳配置方向，維持目標(biāo)價(jià)6.12元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022年1.1倍P。結(jié)轉(zhuǎn)利潤率下滑開發(fā)業(yè)務(wù)開始提質(zhì)增效公司結(jié)算毛利率下滑1.9cts至16.6%，同時(shí)計(jì)提7.4億減值，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。但近兩年拿地趨于謹(jǐn)慎，銷售金額下滑15%至339億，土儲(chǔ)至1651萬方，但仍保持9.4年去化周期預(yù)計(jì)公司仍將聚焦核心區(qū)域拿地加快土儲(chǔ)開發(fā)節(jié)奏，在計(jì)提減值及謹(jǐn)慎拿地后，開發(fā)業(yè)務(wù)利潤更為穩(wěn)。持有物業(yè)收益穩(wěn)定，合理計(jì)價(jià)，穿越周期。1）公司在一二線核心城市持有寫字樓和商業(yè)可租售面積10萬方近4年毛利均在5億左右疫情沖擊影響有限，反映了良好的質(zhì)地2）截止2021年末公司投資性房地產(chǎn)計(jì)價(jià)387億合38萬/平總體處于偏低水2021年公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的8.2億收益，主要來自于竣工商業(yè)轉(zhuǎn)為自持運(yùn)營，報(bào)表價(jià)值較為堅(jiān)實(shí)3）公司近三年保持正的經(jīng)營性現(xiàn)金流。資管業(yè)務(wù)進(jìn)一步推進(jìn)變現(xiàn)渠道再豐富2021年實(shí)現(xiàn)德勝公司的轉(zhuǎn)（主要為德勝國際中心部分物業(yè)，使得投資收益大幅提升至10億，并改善了現(xiàn)金流。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)優(yōu)化持有物業(yè)，提升資金使用效率。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速下行，對公司開發(fā)物業(yè)和持有物業(yè)帶來沖擊。詳見報(bào)告：《開發(fā)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯——2021年年報(bào)點(diǎn)評》2022-04-01鋼鐵：粗鋼全年產(chǎn)量繼續(xù)壓減，鋼材需求待回補(bǔ)短期疫情影響鋼材需求回暖進(jìn)程上周五大品種鋼材社庫降30.80萬噸、廠庫降0.78萬，總庫存降3.58萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量1026.02噸升3.41萬噸上周鋼材需求有所回升但受疫情影響旺季需求釋放仍不及預(yù)期。期來看，目前多地下游開工及物流運(yùn)輸持續(xù)受疫情影響，鋼材需求回升繼續(xù)承壓；但全年來看，我們認(rèn)為在“穩(wěn)增長”背景下，隨著各地疫情逐步好轉(zhuǎn)，基建用鋼需求將加速回補(bǔ)，地產(chǎn)及汽車用鋼需求也將觸底回升，同時(shí)疊加鋼材出口需求高景氣，我們預(yù)期后期鋼材需求或?qū)⒊尸F(xiàn)脈沖式回補(bǔ)態(tài)勢。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量994.44萬噸，較前一周環(huán)比增5.78萬噸，較去年同期同比降6.31%。上周國247家鋼廠高爐開工率7.8%，較前一周降0.31個(gè)百分點(diǎn)；全國電爐開工率74.%，較前一周升17.96個(gè)百分點(diǎn)據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)3月全國粗鋼產(chǎn)量8829萬噸同比降.4%；粗鋼日均產(chǎn)量284.8萬噸同降6.1%環(huán)升6.%3.15限產(chǎn)放開后，短期鋼材供給逐步回升但受利潤低位抑制鋼廠增產(chǎn)積極性不及預(yù)期，上周產(chǎn)量僅小幅上升。全年來看，發(fā)改委已明確將繼續(xù)開展粗鋼產(chǎn)量壓減工作，我們預(yù)期后期粗鋼產(chǎn)量增長空間有限，行業(yè)長周期景氣的邏輯不變。上周螺紋、熱卷模擬生產(chǎn)利潤分別為268、-72元/噸。從成本端來看，上周澳巴鐵礦發(fā)運(yùn)小幅回升，中國到港量低位反彈至年均線以上，整體鐵礦供應(yīng)呈增長趨勢；而繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作的要求，影響了市場對鐵礦石需求的預(yù)期，整體上周鐵礦石價(jià)格有所回落。另外受疫情影響，焦炭、廢鋼等原料供應(yīng)受阻，價(jià)格持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。總體來看，上周鋼廠利潤持續(xù)承壓。但全年來看，四大礦山及非主流礦鐵礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增約4000萬噸，且焦炭、焦煤的保供政策仍將延續(xù)，因此我們預(yù)期后期鋼廠原料價(jià)格中樞將重回合理區(qū)間，鋼廠利潤將逐步回升。維持“增持”評級。當(dāng)前板塊已處于需求底部、成本頂部、供給向彈性不大的基本面最差階段，展望未來，隨著疫情出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)，被抑制的需求將回補(bǔ)，從地產(chǎn)周期來看，政策底正帶來基本面變化，有望在下半年逐步走穩(wěn)，而成本端大概率出現(xiàn)高位回落態(tài)勢，行業(yè)噸毛利將迎來重新擴(kuò)張建議關(guān)注高分紅低估值低配置低預(yù)期下的板塊機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：限產(chǎn)政策超預(yù)期放松，行業(yè)需求超預(yù)期回落。詳見報(bào)告：《粗鋼全年產(chǎn)量繼續(xù)壓減，鋼材需求待回》2022-4-25方大特（600507：穩(wěn)健高分紅，盈利能力穩(wěn)步提升研究員李鵬、魏雨迪王宏玉維“增持評級公司21年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.79億元同比增30.59%；歸母凈利27.32億元同比增2.65%公司業(yè)績符合預(yù)期我們預(yù)測公司22-24年歸母凈利分為28.742.952.29億元分別同增5%、1%、1%；維持公司2022-203年S預(yù)測為.33、1.4元，新增2024年P(guān)S預(yù)測為.36元，維持公司目價(jià)1.42元，維持“增持”評級。深入對標(biāo)挖潛，持續(xù)降本增效。公司通過縱向、橫向?qū)?biāo)，強(qiáng)化自身成本效益過程管控堅(jiān)持做好降本增效2021年公司噸鋼期間費(fèi)（不含研發(fā)費(fèi)用）為123/噸，同比降.88，創(chuàng)近5年最低水平。其中噸鋼銷售費(fèi)用為1.31元/噸，同比降5.75%；噸鋼財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.96元/噸，同比降16.81%，同近5年最低水平，公司精細(xì)化管理能力不斷提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力提升公司繼續(xù)實(shí)施彈扁戰(zhàn)略提升品牌質(zhì)量，研發(fā)的國內(nèi)最高強(qiáng)度F1900T彈扁已通過道路驗(yàn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化21年公司鋼鐵業(yè)銷量442.08萬噸，同比降0.33%；噸鋼毛利980元/噸，同比升15%，噸鋼凈利618元/噸，同比升28%，公司在產(chǎn)量同比略降的況下，依然實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。公司低估值、高分紅，是極具性價(jià)比的長材龍頭。在“穩(wěn)增長”政策及行業(yè)淡旺季切換的背景下，建筑鋼需求將超預(yù)期增長，板塊有望迎修復(fù)行情公司21年分紅率為87.%對應(yīng)股息率12.%公司兼顧高分紅、優(yōu)管理、低成本，但估值偏低，我們認(rèn)為公司是極具性價(jià)比的長材龍頭標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下;不可預(yù)測的安全事故。詳見報(bào)告：《穩(wěn)健高分紅，盈利能力穩(wěn)步提——方大特鋼2021年年報(bào)點(diǎn)》2022-03-21食品飲料：中央政治局重磅定調(diào)，提振消費(fèi)市場信心中央政治局對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和消費(fèi)市場進(jìn)行重磅定調(diào)，明確提出發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用。中共中央政治局4月29日召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作對于當(dāng)前疫情防控政策宏觀政策、房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、資本市場等作出重要決策部署，釋放一系列重磅信號。會(huì)議明確提出，要發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用，穩(wěn)住市場主體，對受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策要實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策用好各類貨幣政策工具，切實(shí)增加經(jīng)濟(jì)主體手中“真金白銀支持助企紓困穩(wěn)就業(yè)保民生。對消費(fèi)行業(yè)而言，此次政治局會(huì)議的決策部署主要涉及民生商品、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、電商物流、外貿(mào)、農(nóng)業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域。①民生商品：切實(shí)保障和改善民生，組織好重要民生商品供應(yīng)，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定；②平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施③電商物流確保交通物流暢通，確保重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、抗疫保供企業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)；④外貿(mào)：擴(kuò)大高水平對外開放，積極回應(yīng)外資企業(yè)來華營商等需求，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤；⑤農(nóng)業(yè)：抓好春耕備耕工作，做好保供穩(wěn)價(jià)。我們認(rèn)為，政治局消費(fèi)政策適時(shí)發(fā)力，有助于幫助受疫情沖擊嚴(yán)重的中小微企業(yè)渡過難關(guān)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、提振消費(fèi)市場信心。事實(shí)上，在此次政治局會(huì)議之前，我們已看到促消費(fèi)政策密集出臺(tái)：4月25日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見出臺(tái)一系列困難行業(yè)減稅降費(fèi)金融扶持措施幫助餐飲酒店、旅游等受疫情沖擊嚴(yán)重的中小微企業(yè)渡過難關(guān)；②各地方政府通過各項(xiàng)措施釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)例“五一假期臨近湖北、湖南、云南等多地派發(fā)文旅消費(fèi)券或推出景區(qū)門票打折優(yōu)惠政策，刺激旅游消費(fèi)市場；深圳通過美團(tuán)、東平臺(tái)陸續(xù)向在深市民發(fā)放4億元購物消費(fèi)券6000萬元餐飲消費(fèi)券1000萬元文體旅游消費(fèi)券3000萬元數(shù)字人民幣紅包，刺激市民購物、美食、旅游等多元消費(fèi)需求，進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力。我們相信，疫情對消費(fèi)的影響是階段性的，隨著疫情得到有效管控、政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，正常經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒖焖倩謴?fù)，消費(fèi)也將逐步回升，消費(fèi)長期向好的基本面并沒有改變。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)增長及國內(nèi)消費(fèi)形成沖擊。詳見報(bào)告：中央政治局重磅定調(diào)提振消費(fèi)市場信——國泰君安國內(nèi)消費(fèi)市場觀察專題報(bào)》2022-04-29涪陵榨（002507：業(yè)績符合預(yù)期，新品擴(kuò)張蓄勢未來研究員訾、徐洋維“增持評級維持司2022-2024年P(guān)S至1.14/.51/1.9元同+36%/+32%/+19%，維持目標(biāo)價(jià)46.37元。渠道下+電商發(fā)力驅(qū)動(dòng)收入增長20221實(shí)現(xiàn)營業(yè)收/凈利潤7/2億元，同-3%/+5%;還原運(yùn)費(fèi)后預(yù)計(jì)毛利率同-.1pct，主因高價(jià)青菜頭的使用；凈利率同+2.44pct，主因銷售費(fèi)用率的下降以及理財(cái)收益的貢獻(xiàn)，還原運(yùn)費(fèi)后預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率同-2.7pct，主因廣告費(fèi)用投放力度的暫時(shí)性收縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因理財(cái)收益的增加。20221-3業(yè)績將逐季改善，同時(shí)三因子共振保障2年業(yè)績彈性。從2022-2023年情況看提+費(fèi)用收+成本回落將保障2年業(yè)績彈性；從季度角度看在疫情刺激需+基數(shù)效+成本紅利逐步釋放帶動(dòng)下我們判斷20221-3公司業(yè)績將呈現(xiàn)逐季改善趨勢。戰(zhàn)略全面調(diào)整品類擴(kuò)張蓄勢未來2022年公司整體戰(zhàn)略“聚焦走“多元開始發(fā)力于品類擴(kuò)張從組織架/產(chǎn)品/營/渠道端進(jìn)行調(diào)整，全面提升醬腌菜等新品類的競爭力，從當(dāng)前情況看銷售二部團(tuán)隊(duì)已基本組建完成、新產(chǎn)品4月下旬起陸續(xù)上市4月份開始營銷端顯著發(fā)力、經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)。考慮到醬腌菜行業(yè)空間充足且競爭對手實(shí)力孱弱，基于公司在醬腌菜行業(yè)既有的品牌優(yōu)勢以及后續(xù)持續(xù)在產(chǎn)品競爭壁壘建設(shè)上發(fā)力，我們看好蘿卜等新品持續(xù)擠壓競品獲得市占率的提升，從而驅(qū)動(dòng)業(yè)績長期增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟；新品資源投入不足等詳見報(bào)告：業(yè)績符合預(yù)期新品擴(kuò)張蓄勢未—涪陵榨（002502022年季報(bào)點(diǎn)》2022-04-27農(nóng)業(yè)：Q1豬飼料產(chǎn)量降幅超預(yù)期，再薦生豬養(yǎng)殖飼料工業(yè)協(xié)會(huì)公布2022年一季度飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)2022年一季度，豬飼料產(chǎn)量3137萬噸，同比增長1.2%，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量352萬噸，同比增長37.2%。從豬飼料結(jié)構(gòu)看，仔豬飼料累計(jì)同比減少8.8%，母豬飼料累計(jì)同比減少22.3%，育肥豬飼料累計(jì)同比增長17.9%。點(diǎn)評：投資建議繼續(xù)推薦養(yǎng)殖板塊1維薦β機(jī)會(huì)原則不變放眼2，確定性提升背景下應(yīng)更加重視。飼料數(shù)據(jù)看養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅去化。母豬飼料產(chǎn)量連續(xù)6個(gè)月下滑，仔豬飼料2022年1月同比下降5.1%、3月同比下降2.2%（2月因?yàn)榇汗?jié)因素增長，且豬飼料總量在2022年3月開始同比負(fù)增長。因此從飼料數(shù)據(jù)來看，目前高成本、雙疫情，抑制了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄熱情，加速淘汰產(chǎn)能。多數(shù)據(jù)交叉印證，產(chǎn)能去化幅度超預(yù)期。從疫苗數(shù)據(jù)來看，我們在《一季度疫苗數(shù)據(jù)下滑，產(chǎn)能去化勢不可擋》報(bào)告中提到，能繁母豬和商品豬的各類免疫疫苗20221批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比大幅下滑；農(nóng)業(yè)部能繁母豬數(shù)據(jù)從高點(diǎn)已下滑9.22統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)從高點(diǎn)已下滑.3%涌益咨詢監(jiān)測數(shù)據(jù)從高點(diǎn)已下滑17.68%卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)從高點(diǎn)已下滑15.67%。因此，多數(shù)據(jù)交叉印證，目前產(chǎn)能滑幅度超預(yù)期，產(chǎn)能繼續(xù)下降的趨勢未改。穩(wěn)步且有力，產(chǎn)能去化勢不可擋。繼續(xù)重申“廣義產(chǎn)能去化超預(yù)期帶動(dòng)的板塊價(jià)值回歸”這一核心邏輯不變，我們認(rèn)為，廣義產(chǎn)能去化超預(yù)期將會(huì)從三個(gè)方——已經(jīng)發(fā)生的、未來還會(huì)持續(xù)的、廣義產(chǎn)能除了母豬數(shù)還有效率三個(gè)方面超預(yù)期，而從行業(yè)各數(shù)據(jù)也能逐步得到驗(yàn)證，因此繼續(xù)推薦養(yǎng)殖板塊的β方向不變。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。詳見報(bào)告：《Q1豬飼料產(chǎn)量降幅超預(yù)期，再薦生豬養(yǎng)——2022年一季度飼料量數(shù)據(jù)點(diǎn)評》2022-04-26牧原股份(002714)：出欄超預(yù)期增長，屠宰有望成為新增長點(diǎn)研究員鐘凱、李曉淵牧原股份發(fā)布2022年3月份主產(chǎn)品銷售情況簡報(bào)，公司銷售豬598.6萬(其中仔豬銷售527萬)，銷售收入7.32億元。其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷售生豬70.66萬頭。2022年3月份公司商品豬銷售均價(jià)1.67元/公斤比2022年1-2月份下降5.74%。評論：維“增持我們維持公司2021-2023年P(guān)S為1.2元2.4元6.58元，維持92.49元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級。出欄超預(yù)期增長自產(chǎn)屠宰量快速增長2022年3月公司銷售豬598.6萬頭出欄量超預(yù)期我們預(yù)計(jì)公司育肥豬仔豬種豬銷量分為544.8萬頭52.7萬頭、1.1萬頭，較去年3月同比增長1.30%，較2022年2月環(huán)比增長91.10%，出欄量保持快速增長。截至2022年3月底，公司能繁母豬存欄為275.2萬產(chǎn)能充足我們看好公司未來出欄增長；并且近期公司能繁母豬整體淘汰輪換節(jié)奏較2019、2020年有所加快，公司未來肥豬成本有望降低。此外，公司3月屠宰量70.66萬頭，相較2021年12月長80.7%公司自有屠宰占比上升有效延長了公司產(chǎn)業(yè)鏈。周期反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)化，α優(yōu)勢保障公司走出周期低谷。當(dāng)前能繁母豬去化之勢難以阻擋，周期反轉(zhuǎn)預(yù)期不斷強(qiáng)化。并且隨著產(chǎn)能去化，價(jià)格拐點(diǎn)也漸行漸近。牧原股份則不斷深化生豬養(yǎng)殖供給側(cè)改革，尤其是提高未來生產(chǎn)效率在生豬養(yǎng)殖工業(yè)化浪潮當(dāng)中勇立潮頭把控產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，真正做到淡化周期，成為農(nóng)業(yè)工業(yè)化時(shí)代的真正弄潮兒。公司注重高質(zhì)量發(fā)展，顯、隱性競爭優(yōu)勢互為表里，利用種群優(yōu)化持續(xù)增強(qiáng)低成本擴(kuò)張能力與此同時(shí)優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展，2022年仍然有望出欄超過5500萬頭，出欄增速仍維持高位。風(fēng)險(xiǎn)提示：上市公司對于非洲豬瘟疫情不可控造成出欄量大幅下。詳見報(bào)告：出欄超預(yù)期增長屠宰有望成為新增長——牧原股份3月生豬銷簡報(bào)點(diǎn)》2022-04-商貿(mào)零售：會(huì)員制精準(zhǔn)錨定，供應(yīng)鏈回歸本源投資建議：倉儲(chǔ)超市甄選SU和供應(yīng)鏈高周轉(zhuǎn)更有利于超市企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢，相較線上化的激進(jìn)擴(kuò)張，針對性的資源積累有望助力變革推進(jìn)與規(guī)模擴(kuò)充。關(guān)注傳統(tǒng)零售版塊的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。肥沃土壤是模式生長的前提條件。①二戰(zhàn)后美國居民人均可支配收入提升，家庭規(guī)模穩(wěn)健增長，中產(chǎn)階級成為中堅(jiān)力量；②倉儲(chǔ)會(huì)員店主打平價(jià)前身是大型折扣店業(yè)態(tài)始于美國后滯脹期也是超市行業(yè)成熟期，80年代的超市歷經(jīng)多輪迭代成為消費(fèi)主流渠道日雜銷售額占比超75%；③會(huì)員制是業(yè)務(wù)增長的核心，精準(zhǔn)定位帶來高溢價(jià)和忠誠度，嚴(yán)選供應(yīng)+自有品牌創(chuàng)造差異化產(chǎn)品供給④供應(yīng)鏈能力是高性價(jià)+穩(wěn)定利潤率的保障，極強(qiáng)的控費(fèi)能力成為倉儲(chǔ)超市在天然低毛利缺陷下維持高凈利率的基礎(chǔ)，相較傳統(tǒng)超市費(fèi)用率降低14%以上。海外復(fù)盤：雙巨頭霸，細(xì)節(jié)決定成敗。①山姆依托沃爾瑪全球供應(yīng)商資源在80年代穩(wěn)居行業(yè)榜首，轉(zhuǎn)折來自1993年osco與Prce合并，使osco一舉成為美國最大倉儲(chǔ)超市品牌②后期山姆更多充當(dāng)沃爾瑪?shù)膽?zhàn)略補(bǔ)充而osco犧牲利潤搏體量的打法更為激進(jìn)極強(qiáng)經(jīng)營韌性使其成為全美第二大零售商；③隨著年輕群體大城市遷+核心會(huì)員老齡化加劇公司會(huì)員費(fèi)收入存在天花板綜合生態(tài)的差距導(dǎo)致ostc（1%份額）難與全品類的沃爾瑪71%份額）抗衡；④基于此，公司不斷開拓增值服務(wù)，第二成長曲線助力營收多元化的同時(shí)也使會(huì)員費(fèi)利潤水平不斷下降。國內(nèi)需求側(cè)的邊際變化：一線仍是主陣地，下沉亟需驗(yàn)證。①中國城鎮(zhèn)化提速的同時(shí)人均汽車保有量增速放緩，一線收入高基數(shù)下繼續(xù)增長，與其他層級差距拉大，單身無孩家庭是主流，搶占三人以上家庭份額；②國內(nèi)生鮮市場的多級分銷體系始終是傳統(tǒng)超市復(fù)制海外模式的枷鎖，短期難以全盤變革的前提下需要求同存異；③倉儲(chǔ)超市在國內(nèi)滲透率維持在5%目前山姆通過定位精+獨(dú)有產(chǎn)品享有更多份額④倉儲(chǔ)模式有望成為傳統(tǒng)超市的優(yōu)質(zhì)補(bǔ)充，但本土化路徑的不同帶來目前迥異的發(fā)展路徑；⑤超市業(yè)態(tài)受電商擠壓由來已久，對于線上化的盲與冒進(jìn)帶來多場改革敗局，但倉儲(chǔ)超市不再糾結(jié)線上運(yùn)營能力的追趕，真正回歸供應(yīng)商資源和供應(yīng)鏈效率的本質(zhì)，有望成為超市行業(yè)邏輯更為順暢的變革路徑。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)態(tài)下沉困境，市場內(nèi)卷加劇，不正當(dāng)競爭監(jiān)管詳見報(bào)告：會(huì)員制精準(zhǔn)錨定供應(yīng)鏈回歸本—倉儲(chǔ)超市行業(yè)報(bào)2022-04-28重慶百（60072疫情影響1表現(xiàn)激勵(lì)到位將利好發(fā)展提速研究員劉越、陳笑維持增持1實(shí)現(xiàn)營收52.71億元/-19.04%歸母凈利4.14億元/-5.03%，扣非凈利3.66億元/-1.35%略低預(yù)期，主要因疫情管控導(dǎo)致客流下降和貨品短缺、汽車行業(yè)缺芯等因素。維持預(yù)測2022-24年P(guān)S為2.79/3.43/4.08元增速16/23/19%，維持目標(biāo)價(jià)41.85元，維持增持。1毛凈利率均提升，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善1)1毛利率27.4%/+3ct，主要因重慶地區(qū)百/超/汽貿(mào)毛利率提升，凈利率.1%/+.3pc；2)費(fèi)用率18.8%/+.7pt，其中銷售費(fèi)用率13.%/+1.8ct、管理.7%/+1ct、財(cái)務(wù)0.49%基本持平、研發(fā)0.%/+0.19ct；)經(jīng)營凈現(xiàn)金流10.26億元/+132%；4)投資收益.86億元+46%；5)繼續(xù)對部分長尾門店出清新增4家門店均為汽貿(mào)，閉10家門(百貨1、市3、器2、汽貿(mào)4)，凈關(guān)閉門店多為阜外地區(qū)，繼續(xù)看好整體效率提升。四大舉措積極應(yīng)對疫情影響1)加強(qiáng)會(huì)員運(yùn)營能力，持續(xù)提高會(huì)員銷售占比，促活存量會(huì)員，提高會(huì)員黏度2)提升線上運(yùn)營能力，統(tǒng)籌直播銷售，組織視頻挑戰(zhàn)賽活動(dòng)，增強(qiáng)線上直播頻次，充分利用多平臺(tái)多渠道營銷場景，增加銷售觸角3)強(qiáng)化商品經(jīng)營能力，優(yōu)化供應(yīng)鏈，不斷提高戰(zhàn)略品牌、包銷產(chǎn)品和重點(diǎn)品銷售占比4)通過不斷變革和加快全面數(shù)字化推進(jìn)，降低成本費(fèi)用，持續(xù)挖掘潛力。受益重慶地區(qū)推進(jìn)促銷費(fèi)政策，高股息低估值凸顯價(jià)值1)4月8日重慶發(fā)改委等8部門出臺(tái)促銷費(fèi)19條，公司作為區(qū)域商超龍頭將顯著受益2)公司連續(xù)2年執(zhí)行高分紅2021年年報(bào)提出擬每10股分紅37.9元已獲股東認(rèn)可按最新收盤價(jià)計(jì)算股息率高達(dá)1%當(dāng)僅9倍PE充分低估3)期待股權(quán)激勵(lì)落地進(jìn)一步提效、增強(qiáng)動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈變革等不及預(yù)期，馬消進(jìn)行重述。詳見報(bào)告：疫情影響1表現(xiàn)激勵(lì)到位將利好展提速——202年一季度業(yè)報(bào)告點(diǎn)》2022-04-23銀行：板塊倉位顯著提升，龍頭標(biāo)的大幅增持核心結(jié)論：一季度主動(dòng)型基金銀行持倉環(huán)比大幅上升108bp至4.23%，其中股份行城商行的倉位上升幅度最大個(gè)股方面加倉力度最（以占基金倉位衡量）的六只個(gè)股依次為（+22bp、興業(yè)銀行+17bp成都銀+10p寧波銀行+9bp工商銀（+8bp建設(shè)銀行+8bp。一季度的加倉方向顯示，一方面資金整體提升了銀行板塊倉位，因此龍頭和權(quán)重股是首選；另一方面，優(yōu)質(zhì)中小銀也依然受到青睞。主動(dòng)持倉環(huán)比大幅提升。2022年一季度主動(dòng)型基金銀行板塊倉位為4.23%，較四季度大幅回升，主要原因在于：2022年以來市場波動(dòng)較大，資金的防御需求提高，首要考慮的就是配置銀行板塊；②對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期充分反映，宏觀政策已經(jīng)明顯更為積極，市場開始期待寬信用效果；③地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺(tái)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更為清晰，且多家銀行年報(bào)詳細(xì)披露了地產(chǎn)行業(yè)敞口，部分打消市場顧慮。被動(dòng)型基金銀行板塊倉位為0.84%，環(huán)比小幅下降5bp。龍頭標(biāo)的獲得大幅增持從結(jié)構(gòu)上看2022年一季度國有行股份行和城商行的增持力度幾乎相當(dāng)，體現(xiàn)出了在銀行板塊上倉位的特征。從具體個(gè)股來看，除成都銀行外，增持力度最大的依次為、興業(yè)銀行、寧波銀行、工商銀行和建設(shè)銀行，均為各自板塊龍頭。一方面，在市場波動(dòng)較大的背景下，龍頭銀行股的業(yè)績確定性高；另一方面，龍頭標(biāo)的也是機(jī)構(gòu)提升倉位時(shí)的首選。中小銀行的關(guān)注度仍在提升如果以基金持股規(guī)/個(gè)股總市值看常熟銀行成都銀行蘇農(nóng)銀行江蘇銀行和南京銀行的增持力度是最大的。這一口徑能夠直觀體現(xiàn)機(jī)構(gòu)增持對個(gè)股股價(jià)的貢獻(xiàn)幅度，也呼應(yīng)了一季度中小銀行領(lǐng)漲板塊行情表現(xiàn)。我們注意到優(yōu)質(zhì)中小銀行的機(jī)構(gòu)持倉已連續(xù)多個(gè)季度提升，意味著機(jī)構(gòu)的關(guān)注度持續(xù)提高。投資建議：由招行行長變動(dòng)引發(fā)的脈沖式情緒沖擊基本消化結(jié)束，銀行板塊將回歸到原有的投資邏輯上。一方面，在國內(nèi)外不確定性較大的市場環(huán)境下，低估值銀行板塊比較優(yōu)勢突出、防御屬性凸顯，預(yù)計(jì)銀行股的防御需求將貫穿全年；另一方面，隨著后續(xù)潛在的政策加碼和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，買入銀行也是買入了經(jīng)濟(jì)正向期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用落地成效低于預(yù)期；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加速暴。詳見報(bào)告：板塊倉位顯著提升龍頭標(biāo)的大幅增——202年一季度銀行板塊金持倉分析》2022-04-22成都銀行（601838：獨(dú)占鰲頭，成色十研究員：張宇郭昶皓投資建議：考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)需求強(qiáng)勁，以及成都銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)入加速改善周期，上調(diào)成都銀行2022-2024年凈利潤增速預(yù)測至29.77%(+.28c)/23.6%(+.14p)/23.2（新增PS2.8（+0.3/3.48+0.45/4.9元現(xiàn)價(jià)對應(yīng)202-2024年1.02/.87/0.4倍P維持目標(biāo)價(jià)22.49元，對應(yīng)2022年1.44倍，維持增持評級。營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)高速增長20211營收增速為1.7%在整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的大背景下仍然非常強(qiáng)勁，且成都銀行1利息凈收入增速達(dá)到19.4%，高于整體營收增速，營收結(jié)構(gòu)質(zhì)量非常高，說明區(qū)域信貸需求旺盛后續(xù)擴(kuò)表空間充足在營收表現(xiàn)強(qiáng)勁和信用成本下行驅(qū)動(dòng)下凈利潤增速達(dá)28.8%，顯著超出市場預(yù)期。信貸投放積極凈息差表現(xiàn)穩(wěn)健1總資產(chǎn)同比增長17.4%貸款同比增長33.4%增速均明顯高于可比同業(yè)在快速擴(kuò)表的同時(shí)1凈息差同比僅下滑2bp，定價(jià)的穩(wěn)定性也