2022年4月信用債發(fā)行情況回顧

2：2一、4月穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，信用債融資環(huán)境穩(wěn)定，信用債發(fā)行和凈融資環(huán)比小幅減少。發(fā)行結(jié)構(gòu)看4月城投發(fā)行量和凈資同比環(huán)比現(xiàn)下行，且降均超0%，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比小幅增加。4月信用債平均發(fā)行利率整體延續(xù)下行，AA級(jí)發(fā)行利逆市走高；權(quán)平均發(fā)行限小幅拉長(zhǎng)，企債平均發(fā)期限降至1年以下。022年4月地產(chǎn)行壓疊新一疫情動(dòng)，策對(duì)力度大信用融資情況平穩(wěn)，信用債發(fā)行規(guī)模連續(xù)第二個(gè)月超過(guò)1.2萬(wàn)億元。當(dāng)月包含企業(yè)債、中票、短期融資券、公司債（含私募債）和定向工具在內(nèi)的非金融企業(yè)信用債共發(fā)行1.22萬(wàn)億元，同比和環(huán)比分別減少9.6和6.05；當(dāng)月信用債償還量9696億元，凈融資470元同增加15.4環(huán)減少2.20。圖表1022年4月信用債發(fā)行和凈融資環(huán)比小幅下行n誠(chéng)注發(fā)數(shù)按發(fā)起日計(jì)非融業(yè)用統(tǒng)口包企債中票短融券公債定工；計(jì)間02年5月6同從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，4月城投債發(fā)行量和凈融資同比環(huán)比均現(xiàn)下行，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量和凈融資環(huán)比小幅增加。具體看，嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)背景下，城投債融資環(huán)境整體仍偏緊，4月城投債發(fā)行量5588億元，同比和環(huán)比分別減少1.49%和12.75%；凈融資141億元，同比和環(huán)比分別減少39.0%和35.7%；隨寬信用加碼，產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)境持續(xù)改善，4月產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模續(xù)創(chuàng)2021年9月以來(lái)新高，發(fā)行量578億元，環(huán)比增加.51%，同比減少8.07%；凈融資1009億元，環(huán)比增長(zhǎng)03%，同比增加189億元（永違沖下2021年4產(chǎn)債融為-179元。33圖表2202年4月產(chǎn)業(yè)債凈融資大幅轉(zhuǎn)正，城投債發(fā)行占比小幅下降n誠(chéng)022年4月信用債發(fā)行利率整體下行，但AA級(jí)發(fā)行利率走高。當(dāng)月資金面較為寬松，資金利率整體低于政策利率運(yùn)行，同時(shí)利率債短端下行較多，中長(zhǎng)端波動(dòng)為主，收益率曲線陡峭化。4月末1年、3年、5年期國(guó)開(kāi)債到期收益率較3月末分別變動(dòng)-15.bp、-2.bps和0.bps4月信債整體及主體別為AAA級(jí)AA+級(jí)和AA級(jí)的信用債按發(fā)行規(guī)模加權(quán)平均的發(fā)行利率分別為3.3、2.8、3.7和5.0，較3月分別下行10.1bps、6.8bps、11.7bps和上行6.4bps。AA級(jí)信用債發(fā)行利率逆勢(shì)上，因4月AA投加平發(fā)利從3的5.00升至.10動(dòng)。圖表3202年4月國(guó)開(kāi)債收益率曲線陡峭化下行 圖表44月資金利率整體低于政策利率運(yùn)行nd誠(chéng)n誠(chéng)4圖表5022年4月信用債加權(quán)平均發(fā)行利率總體下行，AA級(jí)發(fā)行利率逆市走高n誠(chéng)022年4月信用債加權(quán)平均發(fā)行期限為2.64年，環(huán)比拉長(zhǎng).22年。分企業(yè)性質(zhì)看，城投、產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企、央企債加權(quán)發(fā)行期限環(huán)比分別增加.39年、0.18年和0.25年至.40年、.48年和1.86年，僅民企債券加權(quán)發(fā)行期限縮短0.22年至0.90年創(chuàng)歷新低時(shí)間列上，2021年來(lái)，企和方產(chǎn)類(lèi)國(guó)發(fā)行限波上升，分別從2021年初的1.51年和1.83年上升至022年4月的.86年和2.48年，而民企債平均發(fā)行期限從2年左右下降至不足1年，反映出市場(chǎng)對(duì)民企債的謹(jǐn)慎態(tài)度；近城債行限斷短從019的9的4.08下至022年2的2.85，但近兩個(gè)月城投債發(fā)行期限有所拉長(zhǎng)，至2022年4月達(dá)到3.40年，或反映基建穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)，關(guān)區(qū)質(zhì)投臺(tái)較久融需開(kāi)得滿。圖表6202年4月信用債加權(quán)發(fā)行期限整體回升，民企債發(fā)行期限繼續(xù)縮短n誠(chéng)5022年4月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降近半，交易所終止審查公司債項(xiàng)目數(shù)大幅減少。4月信用債共取消或推遲發(fā)行165億元，同比環(huán)比分別下降365億元和143億元。其中，央企債取消發(fā)行規(guī)模小幅上升，或與4月中下旬債券市場(chǎng)收益率整體上行有關(guān)；城投債和產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企取消發(fā)行規(guī)模均減半。4月城投債取消發(fā)行規(guī)模大幅減少，主要由AA+及AA級(jí)主體貢獻(xiàn)，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所提升，非網(wǎng)紅區(qū)域中低評(píng)級(jí)城投債融資難度下降；同時(shí)，4月交易所公司債終止審查項(xiàng)目量前面10月幅少城融監(jiān)政或際寬。圖表7202年4月信用債取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比下行nd誠(chéng)圖表8202年4月交易所終止審核項(xiàng)目數(shù)量大幅下降二、2022年4月信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)性特征明顯：分評(píng)級(jí)看僅AAA級(jí)凈融資為正，延續(xù)了今年以來(lái)信用債發(fā)行向高評(píng)級(jí)集中的趨勢(shì)。4月民企債發(fā)行占比小幅回升，凈融資缺口收窄；產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企發(fā)行規(guī)模增幅較大，凈融資大幅轉(zhuǎn)正。4月中票和私募債凈融資規(guī)和占比提升AA級(jí)信用融資仍主要賴私募品種。從主體評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)看，2022年4月各評(píng)級(jí)信用債發(fā)行量環(huán)比均小幅下降，其中AAA級(jí)降幅最小，凈融資方面僅AAA級(jí)凈融資為正，延續(xù)了今年以來(lái)信用債發(fā)行和凈融資向高評(píng)級(jí)集中的趨勢(shì)4月AA、AA+和AA級(jí)用債發(fā)量分別為8000億、2676億和1410億元，環(huán)比分別減少80億元、544億元和208億元；AA級(jí)發(fā)行占比從3月的3降至12凈資面，4月AAA、AA及AA信債融額別為1926元、560億元和136億元。今年以來(lái)，信用債發(fā)行和凈融資出現(xiàn)向高評(píng)級(jí)集中的趨勢(shì)，14月AAA級(jí)信用債凈融資均值和占比分別為2250億元和63，遠(yuǎn)高于2021年同期的534億元、28和2020年同期的1326億元、50。究其原因，一方面，寬信用背景下產(chǎn)業(yè)債融資環(huán)境持續(xù)回暖，而產(chǎn)業(yè)債發(fā)行以AAA級(jí)為主；另一方面，嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)背景下，中低評(píng)級(jí)城投債凈融資占比下滑，-4月AAA級(jí)城投債凈融資占比提升至38高于2021同的30和2020同的4。圖表9202年14月信用債發(fā)行進(jìn)一步向高評(píng)級(jí)集中n誠(chéng)從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)看，4月城投平臺(tái)、央企、地方產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企和廣義民企1信用債發(fā)1廣義民企包含企業(yè)性質(zhì)為民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)、中外合資企業(yè)、公眾企業(yè)及其他企業(yè)，分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)于ind數(shù)據(jù)庫(kù)。6行量分別為5588億元、2559億元、3312億元和707億元，其中城投和產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企發(fā)債規(guī)模環(huán)比分別減少816億元和230億元，央企和廣義民企發(fā)債規(guī)模環(huán)比分別增長(zhǎng)245億元和19億元，廣義民企債發(fā)行占比5.8，環(huán)比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。凈融資方面，4月城投平臺(tái)、央企、地方產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企和廣義民企信用債凈融資分別為1461億元、66億元、313億元和21億元。其中，1-4月廣義民企債月均凈融資28億元，融資缺口顯著收窄，且1-4月中有3個(gè)月凈融資為正，結(jié)束了020年7月以來(lái)廣義民企債連續(xù)18個(gè)月凈融資為負(fù)、月均流出54億的情況。主因?yàn)閺V義民企債發(fā)行規(guī)模上升，到期規(guī)模下降：一方面，今年前4月廣義民企債發(fā)行量有所回升，月均發(fā)行668億元，比021年同期的566億元高出18；另一方面，伴隨著廣義民企債券融資持續(xù)凈流出和高風(fēng)險(xiǎn)主體的逐步出清，廣義民企債存量規(guī)模已從017年底的2.7萬(wàn)億下降至021年底的1.5萬(wàn)億左右，到期規(guī)模下降：今年1-4月廣義民企債月均到期規(guī)模為696億元，較021的957元降27。圖表102022年4月各類(lèi)企業(yè)債券凈融資均為正，民企債發(fā)行占比回升n誠(chéng)從不同性質(zhì)發(fā)行人分主體評(píng)級(jí)的融資情況看，AAA級(jí)信用債發(fā)行和凈融資中，央企占最高其次城投臺(tái)和業(yè)類(lèi)方國(guó)，而AA和AA級(jí)用債行和融資城投債均占據(jù)主導(dǎo)：城投債在AA+及AA級(jí)發(fā)行中的占比分別為78和90，在AA+及AA級(jí)凈融資中的占比分別為11和12，即中低評(píng)級(jí)城投債凈融資超過(guò)市場(chǎng)總量，其他類(lèi)7n誠(chéng)8企中評(píng)凈資負(fù)AAA廣民債融轉(zhuǎn)，AAn誠(chéng)8圖表1202年4月，除城投企業(yè)外，其他性質(zhì)企業(yè)AA及AA級(jí)發(fā)行量較少，凈融資為負(fù)（單位：億元）A行行A行A資資A資業(yè)575255企457121業(yè)349487業(yè)809914計(jì)060606n誠(chéng)分券種看，4月發(fā)行規(guī)模最大的券種為超短融（4103億元、中票（310億元）和一般公司債（1552億元，環(huán)比分別減少1139億元、增加578億元和減少38億元。4月私募債、定向工具、企業(yè)債和短融分別發(fā)行1504億元、734億元、36億元和487億，比別長(zhǎng)33元減少306元增長(zhǎng)13元減少23元凈資面，各券種環(huán)比變動(dòng)情況與發(fā)行類(lèi)似，4月中票、超短融、一般公司債凈融資規(guī)模分別為114億元、510億元和510億元，環(huán)比分別增長(zhǎng)686億元、減少62億元和減少25億元企業(yè)凈融-218億，是4月一凈資為的券，且流出模環(huán)擴(kuò)大52億元；私募債、定向工具、短融凈融資規(guī)模分別為474億元、1億元和18億元，環(huán)分增加280元下降99元下降80元。圖表12202年4月中票和私募債凈融資規(guī)模和占比提升從不同券種分主體評(píng)級(jí)信用債融資情況來(lái)看，4月AAA級(jí)超短融發(fā)行規(guī)模最大，其次為中票和一般公司債，三者也是AAA級(jí)信用債凈融資的主要貢獻(xiàn)方；AAA級(jí)私募債和定向工具凈融資轉(zhuǎn)正，顯示AAA級(jí)發(fā)行人小幅增加了私募品種融資規(guī)模。4月AA+級(jí)信用債發(fā)行中，公募品種和私募品種貢獻(xiàn)比較均衡，但凈融資以私募債和中票為主，企業(yè)債、超短融和公司債亦有貢獻(xiàn)。4月AA級(jí)信用債發(fā)行中，公募券種占比4，主要由中票和企業(yè)債貢獻(xiàn)，但公募券種除中票外，凈融資規(guī)模均為負(fù)或相對(duì)較小，私募品種凈融占到11。圖表13222年4月AA級(jí)凈融資主要依賴私募債A行行A行A資資A資據(jù)091218債343014債660037券133011券671942具890710債792739比%%%%%%nd誠(chéng)三、02年4月城投債凈融資整體下滑，此前資規(guī)模較大的江浙地區(qū)-4月凈融資同比壓縮較多，部分中部省份城投債凈融資有所回升；4月產(chǎn)業(yè)債融資延續(xù)向好，多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債凈融資環(huán)比回升，其中，地產(chǎn)、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)凈融資回正采掘行業(yè)融資口縮小，但民地產(chǎn)債首次出月度發(fā)行為0的情況地。分省份融資情況看，在當(dāng)月城投債整體發(fā)行和凈融資環(huán)比減少的背景下，4月城投債凈融資展現(xiàn)出新的區(qū)域性特征：一方面，發(fā)行量排名靠前的省份仍集中于長(zhǎng)三角、山東、珠三角、川渝經(jīng)濟(jì)圈、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，但城投債發(fā)行規(guī)模最大的江浙地城投發(fā)行和凈資大壓降-4月蘇省浙江城投凈融較2021年同期分別下降1371億元和096億元，兩省城投債凈融資下降規(guī)模超過(guò)全部省份總和，這意味著其他省份今年1-4月城投債凈融資與去年同期相比是回升的，從數(shù)據(jù)看，增量主要來(lái)自天津、河南、新疆、重慶等省份，回升額度分別達(dá)到584億元、512億元、11億和128億。另方面4月有14個(gè)份城債發(fā)和凈融環(huán)比降，有6個(gè)910省份城投債發(fā)行量為0，6個(gè)省份城投債凈融資為負(fù)7個(gè)省份城投債凈融資為0。在當(dāng)月城投債凈融資為負(fù)或?yàn)?的省份中，除東北、西北、西南各省外，江蘇、北京等地可為動(dòng)縮投規(guī)10圖表14分省份城投債融資情況（按照當(dāng)月發(fā)行規(guī)模排序）））43比4443比44省1436198789省6489918729省4131384664省7815730724省7701382676省8260164753省2931025739海8146351606慶1760650546省6602777094省3186770383省2976496775省4954954145省0831742128疆2324745965省1562468492省1090095621京2863448203西4239598713津5721215740藏6061040415夏0009900091省0000000000古0000200002省7077000066省0007402221省0005300048省1013474716省7340241500省0446107746省1762954164nd誠(chéng)11分評(píng)級(jí)看，大多數(shù)省份AAA級(jí)城投平臺(tái)凈融資為正，廣東、山東、浙江三省AAA級(jí)平凈融規(guī)模所有AAA級(jí)臺(tái)凈資中比過(guò)，江省占比至2；AA及AA級(jí)平臺(tái)凈融資中，四川省占比均為最高，AA+平臺(tái)中浙江省、山東省次之；AA級(jí)平臺(tái)中則為南省浙江平臺(tái)比最。江省AA+和AA級(jí)臺(tái)凈資均負(fù)，變了年江浙兩省AA+級(jí)平臺(tái)凈融資占比近半、AA級(jí)平臺(tái)凈融資占比過(guò)半的局面。同時(shí)，安徽、河南四川重慶湖南中部份部分AA及AA級(jí)臺(tái)也步受投資的青，凈融規(guī)和比升此，北西、南城債體融為或?yàn)?省中，多數(shù)省份各評(píng)級(jí)信用債發(fā)行均為0，債券融資難度較大；天津是唯一一個(gè)各評(píng)級(jí)城投債凈融資均為負(fù)的省份，盡管融資缺口較2021年有所收窄，但債市融資凈流出的情況仍延。11圖表15分省份分評(píng)級(jí)城投債融資情況（按凈融資規(guī)模排序，單位：億元）A+A行資比行資比行資比省98%75%07%省45%43%93%省23%73%57%省27%96%60%省88%39%16%省66%04%28%省02%57%90%省18%74%94%省08%99%29%省88%33%96%疆88%33%14%海84%03%06%西88%36%35%慶11%20%84%省52%09%97%省21%52%17%省05%65%51%省00%13%69%省00%70%00%省00%00%00%夏00%00%00%112省00%00%00%省00%00%00%古00%00%00%省00%00%00%藏00%64%00%省16%08%02%省61%50%05%京32%88%10%津83%75%03%省44%63%20%nd誠(chéng)022產(chǎn)債行體暖景，業(yè)地國(guó)債資出新特。先，4月產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企債發(fā)行仍集中于制造業(yè)、資源類(lèi)大省及北京、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)，西部省份融資較少，河北、河南等省產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企債融資仍在修復(fù)中；其次，1-4月產(chǎn)業(yè)類(lèi)國(guó)企凈融資為負(fù)的省份降至6個(gè)，較2021年同期減少6個(gè)，多數(shù)省份凈融資較去年同期改善，其中山西省改善幅度最大，河南、河北1-4月產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企債凈融資尚未轉(zhuǎn)正，但融資缺口較去年同期明顯縮??；最后，部分東北、西北、西南省份產(chǎn)業(yè)債融資和城投債融資雙弱，債市凈融資持續(xù)為負(fù)，或發(fā)行量為0，主因這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)較，務(wù)力，資無(wú)對(duì)區(qū)城債是業(yè)都對(duì)較慎。圖表16分省份產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企債券融資情況（按照2022年1-4月凈融資規(guī)模排序）））43比4443比44省4681826693省3753036258省6823054852省8990582901省9729472572省3417531360省4627578546省5415039440省2073538547西2641225313京6711026825海8713241292省7519236905113慶6375009907省5384782067省0003601107省1395221369津3588517824疆0663254988藏0000600001省0000600007夏0000000000省0000000000省0000500000省0000000000省9098107692省4405315530古0333008832省5494831294省8356124675省0662106683nd誠(chéng)產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)來(lái)看，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，4月多數(shù)行業(yè)信用債發(fā)行和凈融資規(guī)