風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制概述課件

第五講

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制

第五講

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制1風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個(gè)人公司制、有限合伙制、基金制項(xiàng)目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)2第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌措是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要步驟，也決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)、規(guī)模及發(fā)展的方向。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本募集成功后，還必須對風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行有效的管理，以使其在風(fēng)險(xiǎn)性極高的風(fēng)險(xiǎn)資本市場產(chǎn)生良好的投資收益。

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資本的3風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：風(fēng)險(xiǎn)資本是貨幣、人力和信用三要素復(fù)合而形成的特殊資本，貨幣作為載體，人力和信用形成虛擬資本，進(jìn)一步促進(jìn)貨幣資本向創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域積聚和集中。風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：風(fēng)險(xiǎn)資本是貨幣、人力和信用三要素復(fù)合而形成的45.1.1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式1、私募設(shè)立私募設(shè)立即由風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起，吸收金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金組成通常的辦法是：風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為發(fā)起人出資1％，成為基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他機(jī)構(gòu)則出資99％，成為“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全權(quán)負(fù)責(zé)基金的使用、經(jīng)營和管理；第二，普通合伙人每年從基金中提取相當(dāng)于基金投資總額一定比例的管理費(fèi)；第三，基金的收益分配是普通合伙人可以獲得經(jīng)營收益的20％左右，其余的出資人獲得80％左右。

5.1.1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式1、私募設(shè)立52、公募設(shè)立

公募設(shè)立即基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉(zhuǎn)讓。通常的辦法有以下幾種：2、公募設(shè)立公募設(shè)立即基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市。6第一，發(fā)行股票風(fēng)險(xiǎn)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可以通過增發(fā)股票的方式向社會(huì)公眾為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目籌集資金。投資公司通過發(fā)行投資基金股票獲得風(fēng)險(xiǎn)資金，而購買股票的個(gè)人或其他公司則因購買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權(quán)，并期待將來由此獲得高額的回報(bào)。第一，發(fā)行股票風(fēng)險(xiǎn)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可以通過增發(fā)股票的方7第二，向產(chǎn)品用戶集資。

有些項(xiàng)目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌集風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資金。這通常發(fā)生在兩種類型的情況下：一是集資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或新項(xiàng)目的產(chǎn)品是極端供不應(yīng)求的，即沒有相同或類似的替代品；二是產(chǎn)品的某些用戶需要長期穩(wěn)定的供貨保證。

第二，向產(chǎn)品用戶集資。有些項(xiàng)目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌8第三，發(fā)行債券。

發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債權(quán)憑證，籌資者通過發(fā)行機(jī)構(gòu)出售債券獲得資金，用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并承擔(dān)到期向持券人還本付息的義務(wù)。

第三，發(fā)行債券。發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債95.1.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源風(fēng)險(xiǎn)資本的來源相當(dāng)廣泛，包括政府財(cái)政、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人及國外資本。但各國在不同的發(fā)展階段，根據(jù)其特定的資本市場結(jié)構(gòu)，各自的風(fēng)險(xiǎn)資本來源又有所偏重。如美國初期以個(gè)人和政府資金為主，而80年代以后則以養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金為主。而日本目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來源主要是金融機(jī)構(gòu)和大財(cái)團(tuán)。

5.1.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源風(fēng)險(xiǎn)資本的來源相當(dāng)廣泛，包括101、美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成

經(jīng)過20世紀(jì)80年代末和90年代初的調(diào)整，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，最近幾年美國風(fēng)險(xiǎn)投資也出現(xiàn)了迅速增長的態(tài)勢。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計(jì)，1999年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金達(dá)到356億美元，是1998年(142億美元)的2.5倍。其中，養(yǎng)老基金占到60％。

1、美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成112、英國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成英國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源主要包括養(yǎng)老基金41.9％、商業(yè)銀行15.1％、公司14.5％、企業(yè)9.6％、個(gè)人5.6％、政府4.3％、其他9％(1994—1996年的統(tǒng)計(jì)·數(shù)據(jù))，從上述數(shù)據(jù)中我們可以看出，英國的風(fēng)險(xiǎn)資本也是由機(jī)構(gòu)基金為主，而且在養(yǎng)老基金的投資上沒有什么限制。2、英國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成123、德國的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成與美國和英國的情況不同，德國的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源中，銀行和保險(xiǎn)公司占了較大的比重，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大資金提供者，1994年，二者分別占了55％和12％。這是因?yàn)榈聡髽I(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約大多都是短期的，因此其養(yǎng)老基3、德國的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成134、日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成日本風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要來源于金融機(jī)構(gòu)和大公司。1998年，金融機(jī)構(gòu)占風(fēng)險(xiǎn)投資基金的比例為36％，大公司占37％，日本的法規(guī)規(guī)定，禁止共同基金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，另外日本個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的出資比例也比較少。4、日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成日本風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要來源于金融14

在日本和德國這兩個(gè)國家，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場上的作用非常大，而股票市場的作用相對較弱。因此，日本和德國與美國在風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源上有很大不同。在日本和德國這兩個(gè)國家，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場上的155、我國臺(tái)灣省的風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成2000年，臺(tái)灣高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額為新臺(tái)幣308億元，經(jīng)核準(zhǔn)設(shè)立的從事高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資公司一共有184家，實(shí)際營運(yùn)的創(chuàng)業(yè)投資公司169家。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源的主體是個(gè)人和企業(yè)，一般采取私募形式。政府當(dāng)局通過賦予創(chuàng)業(yè)投資股東在稅收上以投資抵減優(yōu)惠，在其持股滿2年后，可按所投資金額的20％抵減其個(gè)人或法人的所得稅，鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)積極向創(chuàng)業(yè)投資公司投資。5、我國臺(tái)灣省的風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成2000年，臺(tái)灣高新166、我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成目前我國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于三個(gè)方面：一是政府的財(cái)政資金；二是企業(yè)；三是國外的風(fēng)險(xiǎn)基金。以廣州地區(qū)為例，目前有6家規(guī)模較大的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司，資產(chǎn)總額近20億元，其中4家為政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。另外有近20家機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，民間和境外風(fēng)險(xiǎn)資本比較活躍。6、我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成目前我國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于三個(gè)175.1.3影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實(shí)因素（一）制度因素1、稅收政策2、政府基金的出資方式3、風(fēng)險(xiǎn)投資的資本準(zhǔn)入條件4、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式5、相關(guān)法律體系的完備性（1）知識產(chǎn)權(quán)（2）企業(yè)制度（3）支持中小企業(yè)發(fā)展（4）鼓勵(lì)高科技領(lǐng)域投資的法律、法規(guī)（5）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)5.1.3影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實(shí)因素18（二）資本市場的變動(dòng)和影響因素1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本需求的變動(dòng)2、養(yǎng)老金和其他各種基金的業(yè)績3、首次公開發(fā)行市場（二）資本市場的變動(dòng)和影響因素1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本需求的變動(dòng)195.1.4、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金是指從一方或多方投資者手中募集資金，由專業(yè)人員經(jīng)營管理，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并向投資者分發(fā)投資本利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體主要有投資者、發(fā)起人和管理人。與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的其他主體有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、政府和立法監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)組織等。5.1.4、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金是指從一方或201、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運(yùn)作，有義務(wù)按約定時(shí)間與數(shù)量向基金投入所承諾的資本，并承擔(dān)投資損失或享受投資收益。1、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運(yùn)作，有義務(wù)按約定時(shí)間與數(shù)量212、基金管理人風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)容主要包括尋求投資項(xiàng)目、制定投資方案、實(shí)施投資、監(jiān)督和輔助投資，以及最終收回投資等，并向投資者分發(fā)投資本利?；鸸芾砣藛T可以是基金自身的雇員，或者是向基金提供服務(wù)的管理公司的雇員，并且后一種情況越來越普遍。基金管理人每年從基金中提取一定量的資金作為管理運(yùn)作的開支及薪酬，數(shù)額一般為基金初始募集額的2％-2.5％，此外，基金的發(fā)起人、管理隊(duì)伍或管理公司可以得到多至20％—30％的基金利潤分成，但分成一般在投資者收回全部所投資本，甚至再取得一定比例的投資利潤后才開始。2、基金管理人風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)225.1.5風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金旨在建立促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的引導(dǎo)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金通常就是政府主導(dǎo)的用于支持風(fēng)險(xiǎn)資本基金建立的引導(dǎo)基金。風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的貨幣資本供給來源有三：第一，政府科技資金，來自于財(cái)政，分散于政府各個(gè)部門；第二，國有資本及國有資產(chǎn)變現(xiàn)的資金，來自于國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和大型企業(yè)集團(tuán)，受制于政府；第三，社會(huì)資金，來自于不同所有制的資本實(shí)力雄厚的企業(yè)。5.1.5風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金旨在建立促進(jìn)創(chuàng)231、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)國有資本投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，總體上不宜以獨(dú)家全資方式建立，應(yīng)該由國家開發(fā)投資公司等多個(gè)國有資本出資人出資，建立多元化的持股。建立相互制約的董事會(huì)決策制度。1、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)國有資本投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，242、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營（1）投資方向（2）投資階段2、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營（1）投資方向253、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理引入第三重委托代理關(guān)系，將人力資本和信用資本組合的重任交給專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本子基金，既隔斷了帶有行政色彩的控股干預(yù)，又引入人力資本機(jī)制，可以有效彌補(bǔ)國有資本人力資本成分缺乏的先天缺陷。3、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理引入第三重委托代理關(guān)系，將人力資本264、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制董事會(huì)和專家委員會(huì)董事會(huì)：1/3為出自方，2/3為專家，董事會(huì)中政府的代表具有一票否決權(quán)。專家委員會(huì)主要職能就是對引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)評估與投資決策。主要由行業(yè)、金融、投資、法律、財(cái)務(wù)以及科研等專家組成，按照產(chǎn)業(yè)類別組成各工作小組，各小組按照專業(yè)對口的原則來審查引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目。4、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制董事會(huì)和專家委員會(huì)27第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的對象第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的對象28

風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)產(chǎn)品/服務(wù)開發(fā)方案或一項(xiàng)技術(shù)，但多數(shù)情況下是一個(gè)企業(yè)，一般可統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)明人或所有人通常被稱為創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。一項(xiàng)高新技術(shù)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的實(shí)現(xiàn)，通常劃分為四個(gè)階段：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段、技術(shù)擴(kuò)散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。在每一階段的完成和向后一階段的過渡，都需要資金的配合，而每個(gè)階段所需資金的性質(zhì)和規(guī)模都是不同的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個(gè)創(chuàng)29

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個(gè)過程，與此相適應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資對象可以劃分為四種類型：種子期項(xiàng)目、導(dǎo)入期項(xiàng)目、成長期項(xiàng)目和成熟期項(xiàng)目。一般將種子期和導(dǎo)入期投資稱為早期投資，將成長期和成熟期投資稱為晚期投資，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在早期階段，但情況在近些年有了很大的變化，早期投資現(xiàn)在只占風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一小部分。應(yīng)當(dāng)指出，在進(jìn)行實(shí)際投資操作中，這四個(gè)階段的項(xiàng)目之間并無特別明顯的界限。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個(gè)305.2.1、種子期項(xiàng)目種子期項(xiàng)目是指處于技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段的項(xiàng)目。在種子階段，發(fā)明者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者持有頗具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)，一般已試制出樣品，但此時(shí)仍需投入一定的資金進(jìn)行研究與開發(fā)，以驗(yàn)證其創(chuàng)意的可行性。這一階段的投資被稱作種子資本。5.2.1、種子期項(xiàng)目種子期項(xiàng)目是指處于技術(shù)的醞釀與31

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對種子期項(xiàng)目的投資都比較謹(jǐn)慎，其主要原因是這類項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大，離收獲季節(jié)的時(shí)間也比較長。種于期項(xiàng)目通常面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素多，而且難以預(yù)測。

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對種子期項(xiàng)目的投資都比較謹(jǐn)慎325.2.2、導(dǎo)人期項(xiàng)目導(dǎo)入期項(xiàng)目是指處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段的項(xiàng)目，該類項(xiàng)目是經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主要對象。在這個(gè)階段的項(xiàng)目，通常已設(shè)立了一個(gè)企業(yè)，但很不完善。一般只有一份粗略的業(yè)務(wù)計(jì)劃、一個(gè)處于初級階段的產(chǎn)品、一個(gè)不完整的管理隊(duì)伍，基本沒有收入。這一階段一般在一年左右，至該階段結(jié)束，應(yīng)有完善的業(yè)務(wù)計(jì)劃和管理隊(duì)伍。這一時(shí)期的投資稱為導(dǎo)入資本。

5.2.2、導(dǎo)人期項(xiàng)目導(dǎo)入期項(xiàng)目是指處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)33

這類項(xiàng)目要求的經(jīng)費(fèi)投入明顯高于種子期項(xiàng)目。

這一階段主要面臨的還是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于對管理的要求不是很高，管理風(fēng)險(xiǎn)相對較小或者說還不容易顯現(xiàn)出來，而此時(shí)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來并發(fā)揮作用。因此，在這個(gè)階段上風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的回報(bào)率也是很高的，也就是說創(chuàng)業(yè)者所要付出的代價(jià)也是較大的。對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，在此階段投資最大問題是出現(xiàn)無法克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或超過接受的程度市場風(fēng)險(xiǎn)。在這時(shí)，要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司要做出果斷決策，一種選擇是追加投資以克服風(fēng)險(xiǎn)使項(xiàng)目渡過難關(guān)，一種選擇是立即退出投資。

這類項(xiàng)目要求的經(jīng)費(fèi)投入明顯高于種子期項(xiàng)目。這一階段主345.2.3、成長期項(xiàng)目成長期項(xiàng)目是指處于技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段的項(xiàng)目。這一階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已開始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已具備成功的把握，此時(shí)，企業(yè)可能希望組建自己的銷售隊(duì)伍、擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)研究開發(fā)的后勁，進(jìn)一步開拓市場或拓展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力，最后使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的投資稱做成長資本或叫擴(kuò)展資本。

5.2.3、成長期項(xiàng)目成長期項(xiàng)目是指處于技術(shù)發(fā)展和生35

在這一階段中，項(xiàng)目運(yùn)行的資本需求相對前兩階段的項(xiàng)目又有增加。處于這一階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一兩年以后便可迅速成長壯大走向成熟，有可能接近于公開上市的水平，很快能夠退出。因此這類項(xiàng)目對風(fēng)險(xiǎn)投資公司有一定吸引力，籌資會(huì)相對容易一些。

在這一階段中，項(xiàng)目運(yùn)行的資本需求相對前兩階段的項(xiàng)目又有增36

在這一階段項(xiàng)目所面對的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但投資過程的市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。市場開始顯現(xiàn)，各種競爭者開始進(jìn)入這一領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)仿效，會(huì)奪走剛剛開發(fā)出的一部分市場。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，因此容易在技術(shù)先進(jìn)和市場需要之間取舍不當(dāng)。同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模隨著創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)和高新技術(shù)轉(zhuǎn)化迅速擴(kuò)大，會(huì)對企業(yè)原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)，并相應(yīng)要求企業(yè)管理的創(chuàng)新和體制的創(chuàng)新，以減少市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)積極評估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加企業(yè)董事會(huì)、參與重大事件的決策、提供管理咨詢、選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風(fēng)險(xiǎn)。

在這一階段項(xiàng)目所面對的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)375.2.4、成熟期項(xiàng)目成熟期項(xiàng)目，是處于技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段的項(xiàng)目，這一階段的投資稱作成熟資本。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品已占有一定的市場份額，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，企業(yè)準(zhǔn)備向多品種、規(guī)?；较虬l(fā)展，此類項(xiàng)目的資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)較小。5.2.4、成熟期項(xiàng)目成熟期項(xiàng)目，是處于技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大38

該階段風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去通過銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票等方式籌集資金。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的超額利潤，對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段。風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅因?yàn)檫@一階段對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對其他投資者具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將“接力棒”交給其他投資者。

該階段風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的39第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程40風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程41

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作離不開風(fēng)險(xiǎn)投資市場，它由三個(gè)主體構(gòu)成：初始投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(高新技術(shù)企業(yè))。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是連接資金來源與資金運(yùn)用的金融中介機(jī)構(gòu)，資金從初始投資者流人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成風(fēng)險(xiǎn)資本，然后再通過風(fēng)險(xiǎn)投資流入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作離不開風(fēng)險(xiǎn)投資市場，它由三個(gè)主體構(gòu)成：初始425.3.1、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的第一步是建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司。進(jìn)行融資是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要問題，是風(fēng)險(xiǎn)投資過程的起點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面對的最困難的環(huán)節(jié)。在這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所融得的資金在很大程度上取決于自己的信譽(yù)、吸引入的投資計(jì)劃和對未來收益的預(yù)期。但在賣方融資市場中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往處于被動(dòng)地位，增加了融資過程中的困難性與風(fēng)險(xiǎn)性。5.3.1、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的435.3.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用，即投資階段就把風(fēng)險(xiǎn)資本投入到一個(gè)選定的公司組合中去，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程一般包括尋找項(xiàng)目、篩選項(xiàng)目、審慎調(diào)查、構(gòu)造交易、投資監(jiān)控、投資退出等幾個(gè)環(huán)節(jié)。5.3.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用，即投資階段就把風(fēng)險(xiǎn)441、尋找項(xiàng)目尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一是可以通過發(fā)布投資項(xiàng)目指南的形式，由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資篩選；二是通過市場中介組織，如投資銀行等，由它們將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、會(huì)議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項(xiàng)目。多渠道的項(xiàng)目來源，才能形成充分的項(xiàng)目流。一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來源有四種：一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來源有四種，即：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請、風(fēng)險(xiǎn)投資公司主動(dòng)尋找、風(fēng)險(xiǎn)投資公司客戶的推薦及風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目庫儲(chǔ)備的項(xiàng)目。

1、尋找項(xiàng)目尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一是可45

從中國目前情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般通過以下渠道獲得項(xiàng)目來源。a．銀行。銀行在許多方面可以為風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找投資機(jī)會(huì)提供幫助。b．投資銀行／券商。投資銀行主要從事收購、兼并及融資，其中有些投資銀行專門為中小企業(yè)服務(wù)。c．中介機(jī)構(gòu)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所由于其業(yè)務(wù)的關(guān)系，他們經(jīng)常掌握一些中小型企業(yè)的情況，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也可從這些中介機(jī)構(gòu)獲得有關(guān)投資項(xiàng)目的信息。d．投資、技術(shù)交易會(huì)和展覽會(huì)。目前各類投資洽談會(huì)、項(xiàng)目交易會(huì)、技術(shù)交易會(huì)、科技成果展覽會(huì)很多。e．其他渠道。除上述渠道外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以通過行業(yè)組織、高等學(xué)校與科研機(jī)構(gòu)、其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司等渠道尋找項(xiàng)目。

從中國目前情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般通過以下渠道獲得項(xiàng)目來462、篩選項(xiàng)目一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司搜集到的項(xiàng)目要比它能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司要對被選項(xiàng)目進(jìn)行一次迅速而粗略的篩選，以便選出值得進(jìn)一步做出詳細(xì)考察的投資項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司并不是對所有申請項(xiàng)目都進(jìn)行投資，而是要對其進(jìn)行選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資公司每年收集到幾百條的投資建議，風(fēng)險(xiǎn)投資家只能從中挑選出1％左右的投資機(jī)會(huì)。選擇什么樣的項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)心的一件事，同時(shí)也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在對某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，主要分析以下幾個(gè)指標(biāo)：創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場的潛力、技術(shù)創(chuàng)新的可行性以及管理水平，其分析的次序也一般是人、市場、技術(shù)和管理。2、篩選項(xiàng)目一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司搜集到的項(xiàng)目要比它能夠或47（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍是否在他從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌，并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種渠道去融通資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力等。（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)48（2）市場的潛力。任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎(chǔ)，其潛在的增值能力有限，就不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)，將這樣的新生企業(yè)由小到大培育成長，風(fēng)險(xiǎn)投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也就有限。（2）市場的潛力。任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎(chǔ)49（3）產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)判斷產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識，技術(shù)設(shè)想是否可以實(shí)現(xiàn)，技術(shù)設(shè)想是否需要經(jīng)過大量研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品，產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)是否需要依賴其他廠家，是否有“how—how”或?qū)＠Ｗo(hù)，是否易于喪失先進(jìn)性等。（3）產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)判斷產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具50（4）管理水平。公司管理是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)，創(chuàng)業(yè)者初期往往身兼數(shù)職，既搞研究開發(fā)，又要做市場拓展，還要負(fù)責(zé)企業(yè)管理，這在社會(huì)分工日益細(xì)化的今天是不足取的，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)勸說創(chuàng)業(yè)者吸引其他專家加入，組成一個(gè)知識結(jié)構(gòu)合理的管理隊(duì)伍，共同把企業(yè)搞好。（4）管理水平。公司管理是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)，創(chuàng)業(yè)者初期往往身515.3.3、審慎調(diào)查

通過篩選的項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)入審慎調(diào)查階段，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司對項(xiàng)目的所有特點(diǎn)和細(xì)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析。這個(gè)過程的主要目標(biāo)是決定是否投資，如果分析結(jié)果是肯定的，在這個(gè)過程還將考慮投資工具和投資額等問題。

5.3.3、審慎調(diào)查通過篩選的項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)入審慎調(diào)查階段，即52

審慎調(diào)查是一項(xiàng)復(fù)雜而又費(fèi)時(shí)的工作，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般會(huì)組織評估小組，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)研，多途徑收集信息，對照風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)計(jì)劃書進(jìn)行分析。具體可以通過與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理隊(duì)伍座談、參觀風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、詢問風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以前的合作者、訪問風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的用戶和潛在用戶、專家咨詢、與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)師會(huì)面等方式進(jìn)行。

審慎調(diào)查是一項(xiàng)復(fù)雜而又費(fèi)時(shí)的工作，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般會(huì)組織評535.3.4、構(gòu)造交易構(gòu)造交易是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成一系列協(xié)議的過程，目的是為了協(xié)調(diào)雙方在特定風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的不同需求。在這一階段要解決的問題是：a．使用投資工具的種類和組合，即投資結(jié)構(gòu)。b．交易的定價(jià)。c．協(xié)議的其他條款。

5.3.4、構(gòu)造交易構(gòu)造交易是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間經(jīng)54

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在構(gòu)造交易時(shí)對投資工具的選擇取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的類型、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營理念等多種因素，可選擇的投資工具主要有普通股、普通債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、附認(rèn)股權(quán)債等。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度來看，選擇投資工具最關(guān)鍵的問題是投資的變現(xiàn)、對投資的保護(hù)和對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在構(gòu)造交易時(shí)對投資工具的選擇取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的55一、投資工具1、普通債普通債的優(yōu)點(diǎn)是固定的利息、在清算時(shí)有優(yōu)先權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)小。缺點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)投資公司不能分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來成長所帶來的利益。一、投資工具1、普通債562、普通股普通股的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值的好處。缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)清算時(shí)對資產(chǎn)只有最低級的求償權(quán)，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。

2、普通股普通股的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司能夠分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增值的好573、優(yōu)先股優(yōu)先股股息支付優(yōu)先、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先獲得清償，風(fēng)險(xiǎn)顯然小于普通股，而且如果是參與式優(yōu)先股還可分享風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長帶來的利益，在一定條件下還可以轉(zhuǎn)換成普通股。

甬中元優(yōu)先股銅城商廈優(yōu)先股3、優(yōu)先股優(yōu)先股股息支付優(yōu)先、破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先獲得清償，風(fēng)險(xiǎn)顯然小584、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是債務(wù)與權(quán)益的混合體，其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不景氣時(shí)損失要小于股票，與優(yōu)先股一樣，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為普通股，其缺點(diǎn)是轉(zhuǎn)換成本較高。

山東博匯紙業(yè)可轉(zhuǎn)換公司債券2009年10月14日上市4、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是債務(wù)與權(quán)益的混合體，其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)595、附認(rèn)股權(quán)債附認(rèn)股權(quán)債是由普通股和認(rèn)股權(quán)組合而成的，其優(yōu)點(diǎn)是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)前景看好時(shí)，債權(quán)人有權(quán)按一個(gè)比較低的價(jià)格購買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股。

5、附認(rèn)股權(quán)債附認(rèn)股權(quán)債是由普通股和認(rèn)股權(quán)組合而成的，其優(yōu)點(diǎn)60二、風(fēng)險(xiǎn)投資交易的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的定價(jià)是協(xié)商中最易引起爭議的一個(gè)方面。定價(jià)的實(shí)質(zhì)是評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，并根據(jù)這一評估價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資額確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的股權(quán)比例，它直接關(guān)系到雙方對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長所帶來利益的分配，對雙方長遠(yuǎn)利益具有重大影響。從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度看，定價(jià)實(shí)際反映了風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資壽命期內(nèi)期望的收益率水平，它既包括當(dāng)期收入(股利和利息)，也包括資本利得(退出收益)。只有當(dāng)收益能夠抵償他們所預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司才會(huì)接受這個(gè)定價(jià)。二、風(fēng)險(xiǎn)投資交易的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資交易中的定價(jià)是協(xié)商中最易引起爭61

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的評估是建立在交易內(nèi)部和外部因素基礎(chǔ)上的。外部因素與一般宏觀環(huán)境、股票市場形勢和風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)氛圍有關(guān)。內(nèi)部因素主要包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)潛力、產(chǎn)品特點(diǎn)、管理隊(duì)伍狀況、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃中財(cái)務(wù)預(yù)測的可靠性、投資退出的難易程度等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估的方法主要有凈現(xiàn)值法、實(shí)物期權(quán)法、資產(chǎn)定價(jià)模型等。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的評估是建立在交易內(nèi)部和外部因素62三、協(xié)議的主要內(nèi)容a．項(xiàng)目的股權(quán)分配與投資額。b．作為投資工具所使用的證券類型和構(gòu)成。C.風(fēng)險(xiǎn)投資到位的時(shí)間和檢查標(biāo)準(zhǔn)。d．投資期限、轉(zhuǎn)讓權(quán)、償付協(xié)議與投資退出。e．風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排，主要指激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。包括管理層雇傭條款、董事會(huì)席位安排、重大決策權(quán)的分配、控制追加投資及其他條款。f．管理層的聲明與保證，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家需要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃中包含的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提供保證。e．肯定盟約與否定盟約。前者是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)投資期內(nèi)應(yīng)該從事哪些行為,而后者是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不得從事哪些行為的約定.

三、協(xié)議的主要內(nèi)容a．項(xiàng)目的股權(quán)分配與投資額。b．作為投資工635.3.5、風(fēng)險(xiǎn)資金的投入風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過一系列談判，在股權(quán)分配、績效評價(jià)、董事會(huì)席位分配等問題上取得一致，便簽訂風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。協(xié)議達(dá)成后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司便按協(xié)議向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入資金。為了保證資金的高效利用和控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般將預(yù)計(jì)投資于某風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金切塊,按其實(shí)際需要分階段投入.5.3.5、風(fēng)險(xiǎn)資金的投入風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過一系列談646.3.6、投資監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資公司監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目的是為了分析判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果、預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能出現(xiàn)的問題，并通過提供及時(shí)的決策信息、提供管理咨詢或采取強(qiáng)制性措施，解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中已經(jīng)出現(xiàn)的問題，控制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家行為。

6.3.6、投資監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資公司監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目的是為了分析655.3.7、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)投資的最后階段是投資退出。如果說風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入是為了取得收益，那么退出則是為了實(shí)現(xiàn)收益。

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要涉及退出時(shí)間和退出方式兩個(gè)問題。5.3.7、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)投資的最后階段是投資退出。如果66第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求培育機(jī)制

第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求培育機(jī)制675.4.1、風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的決定因素對風(fēng)險(xiǎn)資金的有效需求取決于兩個(gè)方面：

一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的創(chuàng)新意愿；二是符合風(fēng)險(xiǎn)資本投資要求的項(xiàng)目的數(shù)量。

5.4.1、風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的決定因素對風(fēng)險(xiǎn)資金的有效需求685.4.2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效需求形成機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，包括具有市場潛力和高成長性的科技成果或創(chuàng)新產(chǎn)品，以及創(chuàng)新企業(yè)或者中小企業(yè)（這類企業(yè)使得創(chuàng)新技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)行了初步開發(fā)）。這些科技成果、創(chuàng)新產(chǎn)品以及創(chuàng)新企業(yè)是如何供給的？需要什么樣的支持體系？解決這些問題的過程就是項(xiàng)目供給機(jī)制的塑造過程。5.4.2風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效需求形成機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投691、以超前性、領(lǐng)先性為導(dǎo)向的基礎(chǔ)科學(xué)研究為基石，促進(jìn)基礎(chǔ)科學(xué)研究機(jī)制形成；

基礎(chǔ)科學(xué)研究是一切應(yīng)用技術(shù)研究的基石。創(chuàng)新項(xiàng)目的供給，要以基礎(chǔ)項(xiàng)目研究為前提。一般而言，基礎(chǔ)研究不能立即進(jìn)行為商業(yè)化，還必須經(jīng)過應(yīng)用研究階段，形成應(yīng)用型科技成果，才能著手對其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化并轉(zhuǎn)化為商業(yè)性產(chǎn)品。這個(gè)階段資金需求大、周期長、以社會(huì)效益為主、經(jīng)濟(jì)效益處于潛在階段，因此，企業(yè)和個(gè)人對此不感興趣，所需資金來源主要為政府和一些捐贈(zèng)資金。對于基礎(chǔ)研究，要充分認(rèn)識到其潛在的機(jī)會(huì)以及對社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，國家應(yīng)從基礎(chǔ)研究的廣泛的社會(huì)意義以及潛在的經(jīng)濟(jì)意義角度，作基礎(chǔ)研究的主要支持者和規(guī)劃者；尤其政府對科學(xué)技術(shù)研究的資金支持上，應(yīng)將政府資金重點(diǎn)用于基礎(chǔ)科學(xué)研究。1、以超前性、領(lǐng)先性為導(dǎo)向的基礎(chǔ)科學(xué)研究為基石，促進(jìn)基礎(chǔ)科學(xué)702、以市場為導(dǎo)向的應(yīng)用技術(shù)研究為重點(diǎn)，形成健全的研究與開發(fā)機(jī)制；

在基礎(chǔ)科學(xué)研究成果積累的基礎(chǔ)上，通過應(yīng)用技術(shù)的研究與開發(fā)，形成具有市場前景的應(yīng)用科技成果（創(chuàng)新項(xiàng)目），這是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目供給的重要環(huán)節(jié)，必須構(gòu)建健全的技術(shù)研究與開發(fā)機(jī)制。這個(gè)階段的發(fā)展，涉及以下因素：研究與開發(fā)資金、開發(fā)人才、專利保護(hù)等。2、以市場為導(dǎo)向的應(yīng)用技術(shù)研究為重點(diǎn)，形成健全的研究與開發(fā)機(jī)713、以高新技術(shù)孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目

為進(jìn)一步將科技成果產(chǎn)業(yè)化和項(xiàng)目潛在機(jī)會(huì)的體現(xiàn)出來，吸引資金進(jìn)入，需要建立一些科技項(xiàng)目早期孵化基地，為新創(chuàng)企業(yè)的誕生提供溫床，進(jìn)一步提高對風(fēng)險(xiǎn)資本的有效需求。孵化基地的建設(shè)，從西方國家及我國的實(shí)踐來看，主要是設(shè)立科學(xué)園區(qū)，提供科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展所需的初步條件，為風(fēng)險(xiǎn)資本的投資提供集中性區(qū)域。3、以高新技術(shù)孵化為依托，加速創(chuàng)新企業(yè)的培育，形成創(chuàng)新企業(yè)和724、以項(xiàng)目交易市場體系建設(shè)為基礎(chǔ)，增加項(xiàng)目信息的充分與對稱性，促進(jìn)項(xiàng)目流通。

科技項(xiàng)目交易市場，可以分為有形市場和無形市場?？萍柬?xiàng)目的有形市場，就是有固定交易場所和交易規(guī)則，滿足供求雙方需要的場所；而無形市場沒有固定場所的市場。同時(shí)，根據(jù)交易時(shí)間，也可以分為常年交易、市場和定期交易市場。交易市場建設(shè)的核心就是解決供求雙方信息不對稱問題，在雙方充分了解的基礎(chǔ)上，有利于科技項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓以及產(chǎn)業(yè)化比例的提高。

4、以項(xiàng)目交易市場體系建設(shè)為基礎(chǔ)，增加項(xiàng)目信息的充分與對稱性735.4.3、小結(jié)

通過從基礎(chǔ)研究到應(yīng)用研究形成應(yīng)用項(xiàng)目，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了大量可投資項(xiàng)目；通過科技項(xiàng)目交易市場體系建設(shè)，進(jìn)一步解決科技項(xiàng)目供求雙方信息不對稱阻礙交易的因素，促進(jìn)供求雙方交易實(shí)現(xiàn)和科技項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化率的提高；通過高新技術(shù)孵化基地建設(shè)，促進(jìn)新創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展，更進(jìn)一步展示科技項(xiàng)目的潛在機(jī)會(huì)和成長機(jī)會(huì)，為風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)控制提供條件，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本有效需求的增加。5.4.3、小結(jié)通過從基礎(chǔ)研究到74第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的制衡機(jī)制第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的制衡機(jī)制75分權(quán)制衡

分權(quán)是實(shí)現(xiàn)制衡的手段制衡是降低委托—代理成本、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的一種途徑。分權(quán)制衡76風(fēng)險(xiǎn)投資的制衡機(jī)制具體包括：（1）決策權(quán)分配機(jī)制

決策權(quán)分配機(jī)制主要解決決策權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資董事會(huì)和經(jīng)理層之間的科學(xué)分配問題。（2）監(jiān)督機(jī)制

監(jiān)督機(jī)制主要解決對董事和經(jīng)理層的有效監(jiān)督問題。風(fēng)險(xiǎn)投資的制衡機(jī)制具體包括：775.5.1股權(quán)多元化-----制衡機(jī)制的基石一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與制衡機(jī)制的關(guān)系研究

股權(quán)結(jié)構(gòu)為股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)明晰度和產(chǎn)權(quán)主體到位程度股權(quán)結(jié)構(gòu)直接決定董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成間接決定經(jīng)理層的人選。股權(quán)結(jié)構(gòu)是制衡機(jī)制的基礎(chǔ)，股權(quán)集中度按各股東持股比例可分為：高度集中型、高度分散型和適度集中型三種類型。。5.5.1股權(quán)多元化-----制衡機(jī)制的基石一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與78二、政府型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的制度缺陷（1）國有企業(yè)政企不分的弊病延續(xù)到風(fēng)險(xiǎn)投資公司（2）政府型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的制衡機(jī)制不完善（3）政府型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)機(jī)制不完善（4）政府型風(fēng)險(xiǎn)投資公司使政府的角色發(fā)生了錯(cuò)位二、政府型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的制度缺陷（1）國有企業(yè)政企不分的弊病795.5.2決策分權(quán)機(jī)制采用層級制決策.(1)在風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行決策權(quán)科學(xué)分配(2)權(quán)力邊界應(yīng)清晰(3)經(jīng)理層的決策應(yīng)服從于董事會(huì)的決策,但董事會(huì)的決策也應(yīng)該充分考慮經(jīng)理層的決策5.5.2決策分權(quán)機(jī)制采用層級制決策.805.5.3監(jiān)督機(jī)制(1)董事會(huì)對經(jīng)理層的監(jiān)督(2)監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)制我國風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能弱化的原因:①人員構(gòu)成及產(chǎn)生方式?jīng)Q定了其很難獨(dú)立行使監(jiān)督職能②監(jiān)事會(huì)的責(zé)、權(quán)、利不對稱③大多數(shù)監(jiān)事并不具備“監(jiān)事”的知識和素質(zhì)5.5.3監(jiān)督機(jī)制(1)董事會(huì)對經(jīng)理層的監(jiān)督815.5.4我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司制衡機(jī)制設(shè)計(jì)(一)設(shè)計(jì)原則(1)特殊性原則(2)現(xiàn)實(shí)性原則(3)發(fā)展性原則(4)全局性原則5.5.4我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司制衡機(jī)制設(shè)計(jì)(一)設(shè)計(jì)原則82(二)股權(quán)多元化(二)股權(quán)多元化83(三)決策權(quán)分配機(jī)制設(shè)計(jì)(1)董事會(huì)決策①戰(zhàn)略決策主要包括:公司中長期發(fā)展目標(biāo)的決策、投資領(lǐng)域的決策、投資組合的決策、公司融資和資本擴(kuò)張的決策、總經(jīng)理和投資經(jīng)理的選擇②重大投資項(xiàng)目決策（2）設(shè)立董事會(huì)專門委員會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)、提名委員會(huì)、財(cái)務(wù)與審計(jì)委員會(huì)(三)決策權(quán)分配機(jī)制設(shè)計(jì)(1)董事會(huì)決策84（四）獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)相結(jié)合的監(jiān)督機(jī)制（四）獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)相結(jié)合的監(jiān)督機(jī)制85第六節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)約束機(jī)制第六節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)約束機(jī)制86

風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)約束機(jī)制應(yīng)該是以激勵(lì)為主，以約束為副。風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)約束機(jī)制應(yīng)該是以激勵(lì)為875.6.1激勵(lì)約束理論的導(dǎo)入一、經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性行為假設(shè)與激勵(lì)理論

經(jīng)濟(jì)學(xué)中的激勵(lì)理論堅(jiān)持理性行為假設(shè)，從方法論來講是科學(xué)主義導(dǎo)向的。經(jīng)濟(jì)學(xué)的激勵(lì)約束理論主要是代理理論中關(guān)于企業(yè)家的激勵(lì)約束理論，其中的各種委托—代理模型都是用數(shù)學(xué)語言描述的。5.6.1激勵(lì)約束理論的導(dǎo)入一、經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性行為假設(shè)與激勵(lì)88二、管理學(xué)中的需要多樣性行為假設(shè)與激勵(lì)理論管理學(xué)的激勵(lì)理論堅(jiān)持行為需要多樣性假設(shè)，從方法論來講是問題導(dǎo)向的。從人的多種需要出發(fā)，根據(jù)需要、動(dòng)機(jī)和行為之間的關(guān)系探討了對人的激勵(lì)約束問題。二、管理學(xué)中的需要多樣性行為假設(shè)與激勵(lì)理論管理學(xué)的激勵(lì)理論堅(jiān)895.6.2我國風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)約束機(jī)制的設(shè)計(jì)原則1、求同存異原則2、價(jià)值中立原則3、物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合的原則4、長期機(jī)理與短期激勵(lì)相結(jié)合的原則5、績效原則6、風(fēng)險(xiǎn)對稱原則7、權(quán)變原則8、公平原則內(nèi)部公平和外部公平5.6.2我國風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)約束機(jī)制的設(shè)計(jì)原則1、求同存異原905.6.3我國風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)約束機(jī)制設(shè)計(jì)總模型1、激勵(lì)因素集合設(shè)計(jì)2、行為導(dǎo)向制度設(shè)計(jì)3、行為強(qiáng)度制度設(shè)計(jì)4、行為持續(xù)制度設(shè)計(jì)5、行為規(guī)范制度設(shè)計(jì)5.6.3我國風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)約束機(jī)制設(shè)計(jì)總模型1、激勵(lì)因素集915.6.4報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制一、經(jīng)理人力資本及其定價(jià)的理論5.6.4報(bào)酬激勵(lì)約束機(jī)制一、經(jīng)理人力資本及其定價(jià)的理論92二、剩余索取權(quán)的可能實(shí)現(xiàn)形式及適用性分析四種：1、年薪制2、股票期權(quán)3、股權(quán)4、投資項(xiàng)目剩余收益分成制二、剩余索取權(quán)的可能實(shí)現(xiàn)形式及適用性分析四種：935.6.5精神激勵(lì)約束機(jī)制精神激勵(lì)能夠從內(nèi)心調(diào)動(dòng)人的積極性,即產(chǎn)生管理學(xué)中的”內(nèi)激力”.1、事業(yè)激勵(lì)2、聲譽(yù)激勵(lì)3、感情激勵(lì)5.6.5精神激勵(lì)約束機(jī)制精神激勵(lì)能夠從內(nèi)心調(diào)動(dòng)人的積極性,941、事業(yè)激勵(lì)（1）工作目標(biāo)激勵(lì)①所設(shè)計(jì)的目標(biāo)應(yīng)該具體化、量化②所設(shè)計(jì)的目標(biāo)應(yīng)具有一定的挑戰(zhàn)性③風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理應(yīng)參與目標(biāo)設(shè)置（2）工作過程激勵(lì)①塑造“團(tuán)隊(duì)精神”的企業(yè)文化②加強(qiáng)知識管理（3）工作結(jié)果激勵(lì)1、事業(yè)激勵(lì)（1）工作目標(biāo)激勵(lì)952、聲譽(yù)激勵(lì)（1）培育風(fēng)險(xiǎn)投資家市場（2）完善整個(gè)社會(huì)的法律、信用、道德環(huán)境。（3）培養(yǎng)“敬業(yè)奉獻(xiàn)”的企業(yè)文化（4）充分利用媒體的宣傳作用2、聲譽(yù)激勵(lì)（1）培育風(fēng)險(xiǎn)投資家市場963、感情激勵(lì)加強(qiáng)感情溝通3、感情激勵(lì)加強(qiáng)感情溝通97第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的最新發(fā)展第七節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的最新發(fā)展985.7.1、風(fēng)險(xiǎn)投資理論的發(fā)展

在風(fēng)險(xiǎn)投資的幾十年的實(shí)踐中，眾多的衍生品相繼被創(chuàng)造出來，如風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩(Mezzanine)投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并等，豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資的理論與方法。

5.7.1、風(fēng)險(xiǎn)投資理論的發(fā)展在風(fēng)險(xiǎn)投資的幾十年的99一、風(fēng)險(xiǎn)租賃

1、風(fēng)險(xiǎn)租賃的含義：風(fēng)險(xiǎn)租賃是一種以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為對象的融資租賃形式。這里的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是指新興的、迅速發(fā)展和更新的、有巨大競爭潛力的企業(yè)，融資租賃又叫資本租賃或財(cái)務(wù)租賃，通常是一種長期租賃，以此解決企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要。根據(jù)這種租賃，承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)獲得資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃期間的租金足以使出租人收回設(shè)備的成本并有一定的投資報(bào)酬。出租人一般不提供保養(yǎng)維修等服務(wù)。租約期滿后，可采用如下辦法處理租賃財(cái)產(chǎn)：將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長租期，繼續(xù)租賃。一、風(fēng)險(xiǎn)租賃1、風(fēng)險(xiǎn)租賃的含義：1002．風(fēng)險(xiǎn)租賃的運(yùn)作過程(1)資金的籌集。

(2)交易對象的選擇。

(3)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

對于風(fēng)險(xiǎn)租賃所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，人們常用以下幾種方法規(guī)避：一是充分利用專業(yè)人才規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二是通過限定承租資格規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。三是通過監(jiān)督、協(xié)作來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2．風(fēng)險(xiǎn)租賃的運(yùn)作過程(1)資金的籌集。1013．風(fēng)險(xiǎn)租賃的回報(bào)形式。

(1)租金。(2)設(shè)備處置收入。(3)認(rèn)購權(quán)。3．風(fēng)險(xiǎn)租賃的回報(bào)形式。(1)租金。1024．風(fēng)險(xiǎn)租賃的生存根基。

(1)從承租方來看，風(fēng)險(xiǎn)租賃的承租方是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，它的融資渠道較少，一般渠道的融資成本較高，于是他們就尋求風(fēng)險(xiǎn)租賃。(2)從出租方來看，雖然風(fēng)險(xiǎn)租賃的出租方承擔(dān)著一定風(fēng)險(xiǎn)，但出租人可以獲得較高的回報(bào)來補(bǔ)償。首先，出租方可以得到優(yōu)于銀行貸款利率的較高報(bào)酬率；其次，出租方一般還可以從承租方那里獲得認(rèn)股權(quán)，一旦承租方經(jīng)營成功并上市，出租方將獲得一筆額外的收人；最后，即使承租方破產(chǎn)，出租方也可以從出租設(shè)備的處置中獲得一定的補(bǔ)償。4．風(fēng)險(xiǎn)租賃的生存根基。(1)從承租方來看，風(fēng)險(xiǎn)租賃的承租103二、麥則恩投資

1、麥則恩投資的含義。麥則恩(Mezzanine)在英語中的含義是半樓層，所以，麥則恩投資又稱半樓層投資，是一種中期風(fēng)險(xiǎn)投資，投資目標(biāo)企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入市場導(dǎo)人階段或成長階段，他們需要資金來增加人員，擴(kuò)展生產(chǎn)，此時(shí)，企業(yè)可能還沒有贏利，這種風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)介于傳統(tǒng)銀行貸款和純風(fēng)險(xiǎn)投資之間。

二、麥則恩投資1、麥則恩投資的含義。麥則恩(Mezzani1042．麥則恩投資的適用條件。從投資者的角度看，投資對象應(yīng)具備這樣一些條件：能勝任的、有經(jīng)驗(yàn)的管理層，強(qiáng)大而又持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)越的市場地位，低資本需求。從籌資者角度看，麥則恩投資通常適用于以下情況：銀行不愿貸給企業(yè)更多的款項(xiàng)；依據(jù)IPO市場現(xiàn)狀、公司業(yè)績和營業(yè)前景，公開上市融資暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)資本市場并不把該企業(yè)視做迅速成長的公司，因而不可能獲得傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資；企業(yè)些信自己的資產(chǎn)將在未來幾年內(nèi)迅速增值，在這種條件下，企業(yè)可選用麥則恩投資方式進(jìn)行融資，借此完成過渡與轉(zhuǎn)換，直到實(shí)現(xiàn)和證明自己的市場價(jià)值。

2．麥則恩投資的適用條件。從投資者的角度看，投資對象應(yīng)具備這1053、麥則恩投資的生存根基。麥則恩投資可依據(jù)投資對象的財(cái)務(wù)狀況和特殊要求進(jìn)行靈活自如的剪裁與調(diào)整，它能很好地平衡資金供求雙方的利益關(guān)系，雙方可以靈活協(xié)商的問題包括：分期償款時(shí)間的安排、資本稀釋的比例、利息率、公司未來價(jià)值等。

3、麥則恩投資的生存根基。麥則恩投資可依據(jù)投資對象的財(cái)務(wù)狀況1064、麥則恩投資的收益安排。典型的麥則恩投資對籌資者來說是一種無擔(dān)保的中期債務(wù)，這種債務(wù)附有投資者對籌資者的權(quán)益認(rèn)購權(quán)或轉(zhuǎn)向普通股的轉(zhuǎn)換權(quán)，這筆債務(wù)要在5～7年中分期償還，利息率為13％～15％。通常，麥則恩投資利率越低，權(quán)益認(rèn)購權(quán)越多，投資的目標(biāo)回報(bào)率平均是20％—30％。

4、麥則恩投資的收益安排。典型的麥則恩投資對籌資者來說是一種107三、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并

杠桿購并就是收購方主要通過舉債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，即借助財(cái)務(wù)杠桿作用完成購并活動(dòng)，因而被稱為“杠桿購并”。杠桿購并的資金來源于風(fēng)險(xiǎn)資本，即稱為風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并，，風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并與一般杠桿購并的區(qū)別在于：前者的債務(wù)資金不是來源于銀行貸款，而是來源于風(fēng)險(xiǎn)投資資金，而且風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并的資金運(yùn)用也與一般杠桿購并不同，它適用于富有創(chuàng)新精神和潛在市場的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

三、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并杠桿購并就是收購方主要通過舉債來獲得目標(biāo)1081、杠桿購并的優(yōu)勢。

(1)對管理人員有良好的激勵(lì)效應(yīng)。

1、杠桿購并的優(yōu)勢。(1)對管理人員有良好的激勵(lì)效應(yīng)。1092、杠桿購并的適用條件。(1)是否擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)是否擁有穩(wěn)定而富有經(jīng)驗(yàn)的管理層。(3)是否具有較大的成本降低空間。(4)是否具有一定規(guī)模的股東權(quán)益。(5)收購前是否具有較低的負(fù)債。(6)是否擁有易于分離的非核心產(chǎn)業(yè)。

2、杠桿購并的適用條件。(1)是否擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。1103．杠桿購并的操作過程。

第一階段：籌措接管所需要的資金，以及設(shè)計(jì)出一套管理人員激勵(lì)體系。第二階段：購買目標(biāo)公司所有發(fā)行在外的股票(購買股票形式)，或者購買目標(biāo)公司的所有資產(chǎn)(購買資產(chǎn)形式)。第三階段：管理人員通過削減經(jīng)營成本、改變市場戰(zhàn)略，力圖增加利潤和現(xiàn)金流量。第四階段：如果調(diào)整后的公司能夠更加強(qiáng)大，并且該投資集團(tuán)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，該集團(tuán)可能使公司重新變?yōu)楣姵止晒荆Q為“反向杠桿收購”。

3．杠桿購并的操作過程。第一階段：籌措接管所需要的資金，1116.7.2、國際風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的最新動(dòng)態(tài)1、美國風(fēng)險(xiǎn)投資額出現(xiàn)下降2、全球風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)虧損3、NASDAQ受到重創(chuàng)4、香港創(chuàng)業(yè)板5、韓國風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國6、美國風(fēng)險(xiǎn)投資再次回流亞洲6.7.2、國際風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的最新動(dòng)態(tài)1、美國風(fēng)險(xiǎn)投資額出現(xiàn)112人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力在于創(chuàng)業(yè)！

資本的原動(dòng)力在于追逐利潤！

風(fēng)險(xiǎn)資本的原動(dòng)力在于追逐高投資回報(bào)率！

人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原動(dòng)力在于創(chuàng)業(yè)！

資本的原動(dòng)力在于追逐利潤！

113思考題：1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集有哪些方式？2、簡述美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成？3、簡述我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成？4、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體有哪些？5、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資基金？6、簡述風(fēng)險(xiǎn)投資的對象？7、風(fēng)險(xiǎn)投資的過程？8、風(fēng)險(xiǎn)投資有哪些工具？9、風(fēng)險(xiǎn)租賃的含義及運(yùn)作過程？10、杠桿收購的操作過程？思考題：1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集有哪些方式？114演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！115第五講

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制

第五講

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制116風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金、銀行、政府、企業(yè)、家庭、個(gè)人公司制、有限合伙制、基金制項(xiàng)目篩選、專業(yè)評估、是否投資、投資后管理上市、并購、回購、清算風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制創(chuàng)業(yè)資本籌資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出創(chuàng)117第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌措是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要步驟，也決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)、規(guī)模及發(fā)展的方向。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本募集成功后，還必須對風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行有效的管理，以使其在風(fēng)險(xiǎn)性極高的風(fēng)險(xiǎn)資本市場產(chǎn)生良好的投資收益。

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的募集機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)資本的118風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：風(fēng)險(xiǎn)資本是貨幣、人力和信用三要素復(fù)合而形成的特殊資本，貨幣作為載體，人力和信用形成虛擬資本，進(jìn)一步促進(jìn)貨幣資本向創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域積聚和集中。風(fēng)險(xiǎn)資本三要素：風(fēng)險(xiǎn)資本是貨幣、人力和信用三要素復(fù)合而形成的1195.1.1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式1、私募設(shè)立私募設(shè)立即由風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)起，吸收金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金組成通常的辦法是：風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為發(fā)起人出資1％，成為基金的“管理合伙人”或“普通合伙人”；其他機(jī)構(gòu)則出資99％，成為“有限合伙人”。普通合伙人的基本特征是：第一，以其人才全權(quán)負(fù)責(zé)基金的使用、經(jīng)營和管理；第二，普通合伙人每年從基金中提取相當(dāng)于基金投資總額一定比例的管理費(fèi)；第三，基金的收益分配是普通合伙人可以獲得經(jīng)營收益的20％左右，其余的出資人獲得80％左右。

5.1.1、風(fēng)險(xiǎn)資本募集的方式1、私募設(shè)立1202、公募設(shè)立

公募設(shè)立即基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市。這類基金一般為封閉式的，可自由轉(zhuǎn)讓。通常的辦法有以下幾種：2、公募設(shè)立公募設(shè)立即基金直接向社會(huì)公眾發(fā)行而且可以上市。121第一，發(fā)行股票風(fēng)險(xiǎn)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可以通過增發(fā)股票的方式向社會(huì)公眾為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目籌集資金。投資公司通過發(fā)行投資基金股票獲得風(fēng)險(xiǎn)資金，而購買股票的個(gè)人或其他公司則因購買股票而獲得基金所屬投資公司的部分所有權(quán)，并期待將來由此獲得高額的回報(bào)。第一，發(fā)行股票風(fēng)險(xiǎn)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，可以通過增發(fā)股票的方122第二，向產(chǎn)品用戶集資。

有些項(xiàng)目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌集風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目資金。這通常發(fā)生在兩種類型的情況下：一是集資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或新項(xiàng)目的產(chǎn)品是極端供不應(yīng)求的，即沒有相同或類似的替代品；二是產(chǎn)品的某些用戶需要長期穩(wěn)定的供貨保證。

第二，向產(chǎn)品用戶集資。有些項(xiàng)目可采取向產(chǎn)品用戶集資的辦法籌123第三，發(fā)行債券。

發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債權(quán)憑證，籌資者通過發(fā)行機(jī)構(gòu)出售債券獲得資金，用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，并承擔(dān)到期向持券人還本付息的義務(wù)。

第三，發(fā)行債券。發(fā)行債券是籌集資金的一種手段。債券是一種債1245.1.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源風(fēng)險(xiǎn)資本的來源相當(dāng)廣泛，包括政府財(cái)政、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、銀行及保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人及國外資本。但各國在不同的發(fā)展階段，根據(jù)其特定的資本市場結(jié)構(gòu)，各自的風(fēng)險(xiǎn)資本來源又有所偏重。如美國初期以個(gè)人和政府資金為主，而80年代以后則以養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金為主。而日本目前的風(fēng)險(xiǎn)資本來源主要是金融機(jī)構(gòu)和大財(cái)團(tuán)。

5.1.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源風(fēng)險(xiǎn)資本的來源相當(dāng)廣泛，包括1251、美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成

經(jīng)過20世紀(jì)80年代末和90年代初的調(diào)整，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，最近幾年美國風(fēng)險(xiǎn)投資也出現(xiàn)了迅速增長的態(tài)勢。根據(jù)EVCA的統(tǒng)計(jì)，1999年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金達(dá)到356億美元，是1998年(142億美元)的2.5倍。其中，養(yǎng)老基金占到60％。

1、美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成1262、英國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成英國風(fēng)險(xiǎn)投資的來源主要包括養(yǎng)老基金41.9％、商業(yè)銀行15.1％、公司14.5％、企業(yè)9.6％、個(gè)人5.6％、政府4.3％、其他9％(1994—1996年的統(tǒng)計(jì)·數(shù)據(jù))，從上述數(shù)據(jù)中我們可以看出，英國的風(fēng)險(xiǎn)資本也是由機(jī)構(gòu)基金為主，而且在養(yǎng)老基金的投資上沒有什么限制。2、英國風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成1273、德國的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成與美國和英國的情況不同，德國的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源中，銀行和保險(xiǎn)公司占了較大的比重，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大資金提供者，1994年，二者分別占了55％和12％。這是因?yàn)榈聡髽I(yè)和政府的養(yǎng)老基金契約大多都是短期的，因此其養(yǎng)老基3、德國的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成1284、日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成日本風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要來源于金融機(jī)構(gòu)和大公司。1998年，金融機(jī)構(gòu)占風(fēng)險(xiǎn)投資基金的比例為36％，大公司占37％，日本的法規(guī)規(guī)定，禁止共同基金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，另外日本個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的出資比例也比較少。4、日本的風(fēng)險(xiǎn)資本來源的構(gòu)成日本風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要來源于金融129

在日本和德國這兩個(gè)國家，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場上的作用非常大，而股票市場的作用相對較弱。因此，日本和德國與美國在風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源上有很大不同。在日本和德國這兩個(gè)國家，銀行等金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場上的1305、我國臺(tái)灣省的風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成2000年，臺(tái)灣高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的金額為新臺(tái)幣308億元，經(jīng)核準(zhǔn)設(shè)立的從事高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資公司一共有184家，實(shí)際營運(yùn)的創(chuàng)業(yè)投資公司169家。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源的主體是個(gè)人和企業(yè)，一般采取私募形式。政府當(dāng)局通過賦予創(chuàng)業(yè)投資股東在稅收上以投資抵減優(yōu)惠，在其持股滿2年后，可按所投資金額的20％抵減其個(gè)人或法人的所得稅，鼓勵(lì)個(gè)人和企業(yè)積極向創(chuàng)業(yè)投資公司投資。5、我國臺(tái)灣省的風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成2000年，臺(tái)灣高新1316、我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成目前我國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于三個(gè)方面：一是政府的財(cái)政資金；二是企業(yè)；三是國外的風(fēng)險(xiǎn)基金。以廣州地區(qū)為例，目前有6家規(guī)模較大的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司，資產(chǎn)總額近20億元，其中4家為政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。另外有近20家機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，民間和境外風(fēng)險(xiǎn)資本比較活躍。6、我國風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成目前我國內(nèi)地的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于三個(gè)1325.1.3影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實(shí)因素（一）制度因素1、稅收政策2、政府基金的出資方式3、風(fēng)險(xiǎn)投資的資本準(zhǔn)入條件4、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式5、相關(guān)法律體系的完備性（1）知識產(chǎn)權(quán)（2）企業(yè)制度（3）支持中小企業(yè)發(fā)展（4）鼓勵(lì)高科技領(lǐng)域投資的法律、法規(guī)（5）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)5.1.3影響風(fēng)險(xiǎn)投資資本供給的主要因素制度因素和現(xiàn)實(shí)因素133（二）資本市場的變動(dòng)和影響因素1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本需求的變動(dòng)2、養(yǎng)老金和其他各種基金的業(yè)績3、首次公開發(fā)行市場（二）資本市場的變動(dòng)和影響因素1、風(fēng)險(xiǎn)投資資本需求的變動(dòng)1345.1.4、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金是指從一方或多方投資者手中募集資金，由專業(yè)人員經(jīng)營管理，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并向投資者分發(fā)投資本利的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主體主要有投資者、發(fā)起人和管理人。與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相關(guān)的其他主體有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、政府和立法監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)組織等。5.1.4、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金是指從一方或1351、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運(yùn)作，有義務(wù)按約定時(shí)間與數(shù)量向基金投入所承諾的資本，并承擔(dān)投資損失或享受投資收益。1、投資者投資者不參與基金的經(jīng)營運(yùn)作，有義務(wù)按約定時(shí)間與數(shù)量1362、基金管理人風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)容主要包括尋求投資項(xiàng)目、制定投資方案、實(shí)施投資、監(jiān)督和輔助投資，以及最終收回投資等，并向投資者分發(fā)投資本利。基金管理人員可以是基金自身的雇員，或者是向基金提供服務(wù)的管理公司的雇員，并且后一種情況越來越普遍?；鸸芾砣嗣磕陱幕鹬刑崛∫欢康馁Y金作為管理運(yùn)作的開支及薪酬，數(shù)額一般為基金初始募集額的2％-2.5％，此外，基金的發(fā)起人、管理隊(duì)伍或管理公司可以得到多至20％—30％的基金利潤分成，但分成一般在投資者收回全部所投資本，甚至再取得一定比例的投資利潤后才開始。2、基金管理人風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理人直接經(jīng)營管理基金，管理內(nèi)1375.1.5風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金旨在建立促進(jìn)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的引導(dǎo)機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金通常就是政府主導(dǎo)的用于支持風(fēng)險(xiǎn)資本基金建立的引導(dǎo)基金。風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的貨幣資本供給來源有三：第一，政府科技資金，來自于財(cái)政，分散于政府各個(gè)部門；第二，國有資本及國有資產(chǎn)變現(xiàn)的資金，來自于國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和大型企業(yè)集團(tuán)，受制于政府；第三，社會(huì)資金，來自于不同所有制的資本實(shí)力雄厚的企業(yè)。5.1.5風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金旨在建立促進(jìn)創(chuàng)1381、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)國有資本投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，總體上不宜以獨(dú)家全資方式建立，應(yīng)該由國家開發(fā)投資公司等多個(gè)國有資本出資人出資，建立多元化的持股。建立相互制約的董事會(huì)決策制度。1、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的結(jié)構(gòu)國有資本投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，1392、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營（1）投資方向（2）投資階段2、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的運(yùn)營（1）投資方向1403、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理引入第三重委托代理關(guān)系，將人力資本和信用資本組合的重任交給專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本子基金，既隔斷了帶有行政色彩的控股干預(yù)，又引入人力資本機(jī)制，可以有效彌補(bǔ)國有資本人力資本成分缺乏的先天缺陷。3、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的管理引入第三重委托代理關(guān)系，將人力資本1414、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制董事會(huì)和專家委員會(huì)董事會(huì)：1/3為出自方，2/3為專家，董事會(huì)中政府的代表具有一票否決權(quán)。專家委員會(huì)主要職能就是對引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)評估與投資決策。主要由行業(yè)、金融、投資、法律、財(cái)務(wù)以及科研等專家組成，按照產(chǎn)業(yè)類別組成各工作小組，各小組按照專業(yè)對口的原則來審查引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目。4、風(fēng)險(xiǎn)資本引導(dǎo)基金的決策機(jī)制董事會(huì)和專家委員會(huì)142第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的對象第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的對象143

風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)產(chǎn)品/服務(wù)開發(fā)方案或一項(xiàng)技術(shù)，但多數(shù)情況下是一個(gè)企業(yè)，一般可統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)明人或所有人通常被稱為創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。一項(xiàng)高新技術(shù)和科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化的實(shí)現(xiàn)，通常劃分為四個(gè)階段：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段、技術(shù)擴(kuò)散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段。在每一階段的完成和向后一階段的過渡，都需要資金的配合，而每個(gè)階段所需資金的性質(zhì)和規(guī)模都是不同的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其投資對象可以是一個(gè)創(chuàng)144

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個(gè)過程，與此相適應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資對象可以劃分為四種類型：種子期項(xiàng)目、導(dǎo)入期項(xiàng)目、成長期項(xiàng)目和成熟期項(xiàng)目。一般將種子期和導(dǎo)入期投資稱為早期投資，將成長期和成熟期投資稱為晚期投資，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在早期階段，但情況在近些年有了很大的變化，早期投資現(xiàn)在只占風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一小部分。應(yīng)當(dāng)指出，在進(jìn)行實(shí)際投資操作中，這四個(gè)階段的項(xiàng)目之間并無特別明顯的界限。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，會(huì)分別對應(yīng)著產(chǎn)品成長的四個(gè)1455.2.1、種子期項(xiàng)目種子期項(xiàng)目是指處于技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段的項(xiàng)目。在種子階段，發(fā)明者或企業(yè)創(chuàng)業(yè)者持有頗具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)，一般已試制出樣品，但此時(shí)仍需投入一定的資金進(jìn)行研究與開發(fā)，以驗(yàn)證其創(chuàng)意的可行性。這一階段的投資被稱作種子資本。5.2.1、種子期項(xiàng)目種子期項(xiàng)目是指處于技術(shù)的醞釀與146

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對種子期項(xiàng)目的投資都比較謹(jǐn)慎，其主要原因是這類項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大，離收獲季節(jié)的時(shí)間也比較長。種于期項(xiàng)目通常面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，二是高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，三是高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)成這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素多，而且難以預(yù)測。

一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司對種子期項(xiàng)目的投資都比較謹(jǐn)慎1475.2.2、導(dǎo)人期項(xiàng)目導(dǎo)入期項(xiàng)目是指處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段的項(xiàng)目，該類項(xiàng)目是經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的主要對象。在這個(gè)階段的項(xiàng)目，通常已設(shè)立了一個(gè)企業(yè)，但很不完善。一般只有一份粗略的業(yè)務(wù)計(jì)劃、一個(gè)處于初級階段的產(chǎn)品、一個(gè)不完整的管理隊(duì)伍，基本沒有收入。這一階段一般在一年左右，至該階段結(jié)束，應(yīng)有完善的業(yè)務(wù)計(jì)劃和管理隊(duì)伍。這一時(shí)期的投資稱為導(dǎo)入資本。

5.2.2、導(dǎo)人期項(xiàng)目導(dǎo)入期項(xiàng)目是指處于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)148

這類項(xiàng)目要求的經(jīng)費(fèi)投入明顯高于種子期項(xiàng)目。

這一階段主要面臨的還是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，但由于對管理的要求不是很高，管理風(fēng)險(xiǎn)相對較小或者說還不容易顯現(xiàn)出來，而此時(shí)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來并發(fā)揮作用。因此，在這個(gè)階段上風(fēng)險(xiǎn)投資公司要求的回報(bào)率也是很高的，也就是說創(chuàng)業(yè)者所要付出的代價(jià)也是較大的。對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，在此階段投資最大問題是出現(xiàn)無法克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或超過接受的程度市場風(fēng)險(xiǎn)。在這時(shí)，要求風(fēng)險(xiǎn)投資公司要做出果斷決策，一種選擇是追加投資以克服風(fēng)險(xiǎn)使項(xiàng)目渡過難關(guān)，一種選擇是立即退出投資。

這類項(xiàng)目要求的經(jīng)費(fèi)投入明顯高于種子期項(xiàng)目。這一階段主1495.2.3、成長期項(xiàng)目成長期項(xiàng)目是指處于技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段的項(xiàng)目。這一階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已開始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入，企業(yè)的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已具備成功的把握，此時(shí)，企業(yè)可能希望組建自己的銷售隊(duì)伍、擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)研究開發(fā)的后勁，進(jìn)一步開拓市場或拓展其生產(chǎn)能力和服務(wù)能力，最后使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的投資稱做成長資本或叫擴(kuò)展資本。

5.2.3、成長期項(xiàng)目成長期項(xiàng)目是指處于技術(shù)發(fā)展和生150

在這一階段中，項(xiàng)目運(yùn)行的資本需求相對前兩階段的項(xiàng)目又有增加。處于這一階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一兩年以后便可迅速成長壯大走向成熟，有可能接近于公開上市的水平，很快能夠退出。因此這類項(xiàng)目對風(fēng)險(xiǎn)投資公司有一定吸引力，籌資會(huì)相對容易一些。

在這一階段中，項(xiàng)目運(yùn)行的資本需求相對前兩階段的項(xiàng)目又有增151

在這一階段項(xiàng)目所面對的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前兩個(gè)階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但投資過程的市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。市場開始顯現(xiàn)，各種競爭者開始進(jìn)入這一領(lǐng)域進(jìn)行生產(chǎn)仿效，會(huì)奪走剛剛開發(fā)出的一部分市場。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)多是技術(shù)背景出身，對市場營銷不甚熟悉，因此容易在技術(shù)先進(jìn)和市場需要之間取舍不當(dāng)。同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模隨著創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)和高新技術(shù)轉(zhuǎn)化迅速擴(kuò)大，會(huì)對企業(yè)原有組織結(jié)構(gòu)提出挑戰(zhàn)，并相應(yīng)要求企業(yè)管理的創(chuàng)新和體制的創(chuàng)新，以減少市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)積極評估風(fēng)險(xiǎn)，并派員參加企業(yè)董事會(huì)、參與重大事件的決策、提供管理咨詢、選聘更換管理人員等，并以這些手段排除、分散風(fēng)險(xiǎn)。

在這一階段項(xiàng)目所面對的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)1525.2.4、成熟期項(xiàng)目成熟期項(xiàng)目，是處于技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段的項(xiàng)目，這一階段的投資稱作成熟資本。在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品已占有一定的市場份額，銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，企業(yè)準(zhǔn)備向多品種、規(guī)?；较虬l(fā)展，此類項(xiàng)目的資金需要量很大，但風(fēng)險(xiǎn)較小。5.2.4、成熟期項(xiàng)目成熟期項(xiàng)目，是處于技術(shù)成熟和產(chǎn)品進(jìn)入大153

該階段風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的銷售本身已能產(chǎn)生相當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，另一方面是因?yàn)檫@一階段的技術(shù)成熟、市場穩(wěn)定，企業(yè)已有足夠的資信能力去通過銀行借款、發(fā)行債券或發(fā)行股票等方式籌集資金。更重要的是，隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，利潤率也已不再是誘人的超額利潤，對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有足夠的吸引力。成熟階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的收獲季節(jié)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段。風(fēng)險(xiǎn)投資在這一階段退出，不僅因?yàn)檫@一階段對風(fēng)險(xiǎn)投資不再具有吸引力，而且也因?yàn)檫@一階段對其他投資者具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)投資可以以較好的價(jià)格退出，將“接力棒”交給其他投資者。

該階段風(fēng)險(xiǎn)投資已很少再增加投資了。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)品的154第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程155風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程156

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作離不開風(fēng)險(xiǎn)投資市場，它由三個(gè)主體構(gòu)成：初始投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)(高新技術(shù)企業(yè))。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是連接資金來源與資金運(yùn)用的金融中介機(jī)構(gòu)，資金從初始投資者流人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成風(fēng)險(xiǎn)資本，然后再通過風(fēng)險(xiǎn)投資流入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作離不開風(fēng)險(xiǎn)投資市場，它由三個(gè)主體構(gòu)成：初始1575.3.1、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的第一步是建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司。進(jìn)行融資是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要問題，是風(fēng)險(xiǎn)投資過程的起點(diǎn)，也是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面對的最困難的環(huán)節(jié)。在這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所融得的資金在很大程度上取決于自己的信譽(yù)、吸引入的投資計(jì)劃和對未來收益的預(yù)期。但在賣方融資市場中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往處于被動(dòng)地位，增加了融資過程中的困難性與風(fēng)險(xiǎn)性。5.3.1、建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司和籌集風(fēng)險(xiǎn)投資資金風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的1585.3.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用，即投資階段就把風(fēng)險(xiǎn)資本投入到一個(gè)選定的公司組合中去，典型的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程一般包括尋找項(xiàng)目、篩選項(xiàng)目、審慎調(diào)查、構(gòu)造交易、投資監(jiān)控、投資退出等幾個(gè)環(huán)節(jié)。5.3.2、風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用，即投資階段就把風(fēng)險(xiǎn)1591、尋找項(xiàng)目尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一是可以通過發(fā)布投資項(xiàng)目指南的形式，由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交項(xiàng)目投資申請，再由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資篩選；二是通過市場中介組織，如投資銀行等，由它們將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián)系在一起；三是通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、會(huì)議或?qū)＜矣懻摰确绞将@得項(xiàng)目。多渠道的項(xiàng)目來源，才能形成充分的項(xiàng)目流。一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來源有四種：一般風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目來源有四種，即：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)申請、風(fēng)險(xiǎn)投資公司主動(dòng)尋找、風(fēng)險(xiǎn)投資公司客戶的推薦及風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目庫儲(chǔ)備的項(xiàng)目。

1、尋找項(xiàng)目尋找投資項(xiàng)目是一個(gè)雙向的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一是可160

從中國目前情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般通過以下渠道獲得項(xiàng)目來源。a．銀行。銀行在許多方面可以為風(fēng)險(xiǎn)投資公司尋找投資機(jī)會(huì)提供幫助。b．投資銀行／券商。投資銀行主要從事收購、兼并及融資，其中有些投資銀行專門為中小企業(yè)服務(wù)。c．中介機(jī)構(gòu)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所由于其業(yè)務(wù)的關(guān)系，他們經(jīng)常掌握一些中小型企業(yè)的情況，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也可從這些中介機(jī)構(gòu)獲得有關(guān)投資項(xiàng)目的信息。d．投資、技術(shù)交易會(huì)和展覽會(huì)。目前各類投資洽談會(huì)、項(xiàng)目交易會(huì)、技術(shù)交易會(huì)、科技成果展覽會(huì)很多。e．其他渠道。除上述渠道外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以通過行業(yè)組織、高等學(xué)校與科研機(jī)構(gòu)、其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司等渠道尋找項(xiàng)目。

從中國目前情況來看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般通過以下渠道獲得項(xiàng)目來1612、篩選項(xiàng)目一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司搜集到的項(xiàng)目要比它能夠或愿意接受的多得多，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司要對被選項(xiàng)目進(jìn)行一次迅速而粗略的篩選，以便選出值得進(jìn)一步做出詳細(xì)考察的投資項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司并不是對所有申請項(xiàng)目都進(jìn)行投資，而是要對其進(jìn)行選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資公司每年收集到幾百條的投資建議，風(fēng)險(xiǎn)投資家只能從中挑選出1％左右的投資機(jī)會(huì)。選擇什么樣的項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)心的一件事，同時(shí)也是衡量投資家眼光和素質(zhì)的重要指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)投資家在對某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，主要分析以下幾個(gè)指標(biāo)：創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場的潛力、技術(shù)創(chuàng)新的可行性以及管理水平，其分析的次序也一般是人、市場、技術(shù)和管理。2、篩選項(xiàng)目一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司搜集到的項(xiàng)目要比它能夠或162（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍是否在他從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌，并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種渠道去融通資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力等。（1）創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)從各個(gè)角度去考察該創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)163（2）市場的潛力。任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎(chǔ)，其潛在的增值能力有限，就不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)，將這樣的新生企業(yè)由小到大培育成長，風(fēng)險(xiǎn)投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也就有限。（2）市場的潛力。任何一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有廣闊的市場作基礎(chǔ)164（3）產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新性。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)判斷產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識，技術(shù)設(shè)想是否可以實(shí)現(xiàn)，技術(shù)設(shè)想是否需要經(jīng)過大量研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品，產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的技術(shù)，產(chǎn)品生產(chǎn)是否需要依賴其他廠家，是否有“how—how”或?qū)＠Ｗo(hù)，是否易