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文檔簡介
電信困局與重組
劉軍平安證券通信行業(yè)分析師(0755)22623795liujun@2008年5月平安證券08年夏季投資策略報告會資料電信困局與重組
劉軍平安證券08年夏季投資策略報告會資料1劉軍平安證券綜合研究所通信行業(yè)分析師研究動態(tài):1、強烈推薦中國聯通,系列報告對公司的業(yè)績趨勢和戰(zhàn)略價值進行了很好的把握;2、強烈推薦和推薦了光纖光纜行業(yè)復蘇背景下的亨通廣電和中天科技,于2006年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強勁復蘇的判斷。3、對中興通訊保持了理性態(tài)度,盡管TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上,但我們準確把握了中興通訊業(yè)績落后預期的情況,使投資者規(guī)避了大幅落后大盤的風險。4、強烈推薦鵬博士,對公司核心資產的價值進行了準確的把握。劉軍2主要內容2007年,中國移動繼續(xù)保持“一枝獨秀”,其他三家運營商則處于停滯甚至下滑狀態(tài)。2005~2007年四大運營商的用戶發(fā)展狀況、語音業(yè)務發(fā)展狀況和增值業(yè)務發(fā)展狀況。中國電信行業(yè)實際上已經處于一種困局狀態(tài),國家必須作出某種變革的決策。重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)打擊相當大。中國電信等三家運營商對扭轉競爭劣勢無能為力,中國移動發(fā)展TD-SCDMA也缺乏壓力,3G進程的嚴重落后損害了產業(yè)發(fā)展的利益,并且也將危及TD-SCDMA的未來。在假設重組按照最廣泛流傳的方案進行的情況下,分析重組對各運營商的直接影響,中國聯通將是重組直接受益最大的運營商。長期而言,用戶將從2G向3G遷移,而中國的遷移速度有望較高。中國電信運營市場將逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化。3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU的下降趨勢。移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限。我們認為競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此。結合聯通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受益及長期趨勢,現階段聯通A股合理價格中樞為11.9元,繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。主要內容2007年,中國移動繼續(xù)保持“一枝獨秀”,其他三家運3一、四大運營商經營狀況分析 二、電信困局與重組傳聞 三、重組對運營商的直接影響 四、重組之后主要行業(yè)趨勢 1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度有望較高 2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU下降趨勢 4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限 5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此 6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)劣勢分析 五、聯通價值評估與投資建議 目錄一、四大運營商經營狀況分析 目錄4電信困局與重組課件5電信困局與重組課件6電信困局與重組課件7電信困局與重組課件8電信困局與重組傳聞重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)打擊相當大。電信困局對整個產業(yè)都產生了負面影響。比如,由于沒有任何壓力,中國移動的確可以按部就班地、可以說緩慢地進行TD-SCDMA試商用的測試。我們在3G進程上已經遠遠落后于西方國家和其他新興發(fā)展中國家,我們已經付出了落后的代價。3G進程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來?!癟D之父”、原大唐移動首席科學家李世鶴表示TD面臨安樂死。凱明宣布暫停運營,TD政策至今未明的正常結果。電信困局與重組傳聞重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)9重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞,即中國移動吸收合并鐵通,聯通出售CDMA予電信,然后聯通GSM與網通合并的方案,并且在未來的3G道路選擇上,中國移動將承擔TD路線,中國電信向CDMA2000發(fā)展,而新聯通則選擇WCDMA路線。直接從重組中受益最大的必然是聯通。其一,聯通將以相當于以50倍PE出售資產,聯通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%,聯通A股也增值大約1.40元或者約15~20%。其二,聯通由于雙網運營歷來資金短缺。其三,聯通終于可以從左右互博的困境中走出來。重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞,10重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度11重組之后主要行業(yè)趨勢2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化
其一,移動固網融合(FMC)不但是擁有固網的中國電信和新聯通的可能技術選擇,移動固網捆綁營銷更是二者的現實選擇。其二,網絡和終端將成為運營商拉攏客戶的重要因素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G標準,但各個標準在傳輸速率、終端選擇等方面有著明顯的差別。其三,由于3G意味著移動通信的寬帶時代,在寬帶基礎上增值業(yè)務施展拳腳的空間驟然增大,通過增值業(yè)務拉攏客戶將是重要手段。重組之后主要行業(yè)趨勢2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭12重組之后主要行業(yè)趨勢3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU下降趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制13重組之后主要行業(yè)趨勢4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此澳大利亞Telstra放棄CDMA轉向WCDMA的案例韓國SKT和KTF的案例WCDMA的優(yōu)越性:標準的開放性、全球網絡普及性、終端數量、網絡建設成本6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)劣勢分析用戶資源、資金實力、增值服務產業(yè)鏈成熟度等。重組之后主要行業(yè)趨勢4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商14聯通價值評估與投資建議我們在2007年10月的報告中曾提出中國聯通合理的中期價位區(qū)間為10.23~12.40元,并給出了“強烈推薦”的評級。假設不重組的情況下,粗略估計紅籌股2008年每股攤薄收益為人民幣0.622元,A股每股收益則為0.234元。如果以30倍PE計算,則A股合理股價為7.02元。假設前述重組方案付諸實施,聯通多重利好。1、公司以50倍PE出售CDMA用戶資產則公司股價增值1.4元左右;2、公司從兩網運營的困境中解脫出來,有望提升GSM網絡運營效率,粗略估計業(yè)績能提升20%左右;3、公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍,網通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍,如果二者以當前股價合并,則增厚每股收益大約25%。合并前述三項,重組對于聯通估值的直接提振作用達到60%,A股合理估值為11.9元。綜合上述而言,在重組預期相當明確的情況下,我們認為A股合理價格中樞為11.9元,從5~10年的長期趨勢來看,公司的增值前景廣闊,提升空間還很大,我們仍然維持對公司的“強烈推薦”評級。聯通價值評估與投資建議我們在2007年10月的報告中曾提出中15中興通訊(000063)
調整市場上的確定性投資機會劉軍平安證券通信行業(yè)分析師(0755)22623795liujun@2008年3月中興通訊(000063)
調整市場上的確定性投資機會劉軍16電信困局與重組課件17電信困局與重組課件18電信困局與重組課件19電信困局與重組課件20電信困局與重組課件21電信困局與重組課件22電信困局與重組課件23Thankyou!Thankyou!24演講完畢,謝謝觀看!演講完畢,謝謝觀看!25電信困局與重組
劉軍平安證券通信行業(yè)分析師(0755)22623795liujun@2008年5月平安證券08年夏季投資策略報告會資料電信困局與重組
劉軍平安證券08年夏季投資策略報告會資料26劉軍平安證券綜合研究所通信行業(yè)分析師研究動態(tài):1、強烈推薦中國聯通,系列報告對公司的業(yè)績趨勢和戰(zhàn)略價值進行了很好的把握;2、強烈推薦和推薦了光纖光纜行業(yè)復蘇背景下的亨通廣電和中天科技,于2006年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強勁復蘇的判斷。3、對中興通訊保持了理性態(tài)度,盡管TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上,但我們準確把握了中興通訊業(yè)績落后預期的情況,使投資者規(guī)避了大幅落后大盤的風險。4、強烈推薦鵬博士,對公司核心資產的價值進行了準確的把握。劉軍27主要內容2007年,中國移動繼續(xù)保持“一枝獨秀”,其他三家運營商則處于停滯甚至下滑狀態(tài)。2005~2007年四大運營商的用戶發(fā)展狀況、語音業(yè)務發(fā)展狀況和增值業(yè)務發(fā)展狀況。中國電信行業(yè)實際上已經處于一種困局狀態(tài),國家必須作出某種變革的決策。重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)打擊相當大。中國電信等三家運營商對扭轉競爭劣勢無能為力,中國移動發(fā)展TD-SCDMA也缺乏壓力,3G進程的嚴重落后損害了產業(yè)發(fā)展的利益,并且也將危及TD-SCDMA的未來。在假設重組按照最廣泛流傳的方案進行的情況下,分析重組對各運營商的直接影響,中國聯通將是重組直接受益最大的運營商。長期而言,用戶將從2G向3G遷移,而中國的遷移速度有望較高。中國電信運營市場將逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化。3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU的下降趨勢。移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限。我們認為競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此。結合聯通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受益及長期趨勢,現階段聯通A股合理價格中樞為11.9元,繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。主要內容2007年,中國移動繼續(xù)保持“一枝獨秀”,其他三家運28一、四大運營商經營狀況分析 二、電信困局與重組傳聞 三、重組對運營商的直接影響 四、重組之后主要行業(yè)趨勢 1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度有望較高 2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU下降趨勢 4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限 5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此 6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)劣勢分析 五、聯通價值評估與投資建議 目錄一、四大運營商經營狀況分析 目錄29電信困局與重組課件30電信困局與重組課件31電信困局與重組課件32電信困局與重組課件33電信困局與重組傳聞重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)打擊相當大。電信困局對整個產業(yè)都產生了負面影響。比如,由于沒有任何壓力,中國移動的確可以按部就班地、可以說緩慢地進行TD-SCDMA試商用的測試。我們在3G進程上已經遠遠落后于西方國家和其他新興發(fā)展中國家,我們已經付出了落后的代價。3G進程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來?!癟D之父”、原大唐移動首席科學家李世鶴表示TD面臨安樂死。凱明宣布暫停運營,TD政策至今未明的正常結果。電信困局與重組傳聞重組的時間已經相當緊迫,繼續(xù)拖延對整個產業(yè)34重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞,即中國移動吸收合并鐵通,聯通出售CDMA予電信,然后聯通GSM與網通合并的方案,并且在未來的3G道路選擇上,中國移動將承擔TD路線,中國電信向CDMA2000發(fā)展,而新聯通則選擇WCDMA路線。直接從重組中受益最大的必然是聯通。其一,聯通將以相當于以50倍PE出售資產,聯通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%,聯通A股也增值大約1.40元或者約15~20%。其二,聯通由于雙網運營歷來資金短缺。其三,聯通終于可以從左右互博的困境中走出來。重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞,35重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移,中國遷移速度36重組之后主要行業(yè)趨勢2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭時代,競爭手段將多樣化
其一,移動固網融合(FMC)不但是擁有固網的中國電信和新聯通的可能技術選擇,移動固網捆綁營銷更是二者的現實選擇。其二,網絡和終端將成為運營商拉攏客戶的重要因素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G標準,但各個標準在傳輸速率、終端選擇等方面有著明顯的差別。其三,由于3G意味著移動通信的寬帶時代,在寬帶基礎上增值業(yè)務施展拳腳的空間驟然增大,通過增值業(yè)務拉攏客戶將是重要手段。重組之后主要行業(yè)趨勢2、中國電信運營市場逐步進入差異化競爭37重組之后主要行業(yè)趨勢3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制ARPU下降趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢3、3G時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展,有望遏制38重組之后主要行業(yè)趨勢4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商價值無限5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜,中國聯通將受益于此澳大利亞Telstra放棄CDMA轉向WCDMA的案例韓國SKT和KTF的案例WCDMA的優(yōu)越性:標準的開放性、全球網絡普及性、終端數量、網絡建設成本6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)劣勢分析用戶資源、資金實力、增值服務產業(yè)鏈成熟度等。重組之后主要行業(yè)趨勢4、移動寬帶互聯網逐步成形,移動運營商39聯通價值評估與投資建議我們在2007年10月的報告中曾提出中國聯通合理的中期價位區(qū)間為10.23~12.40元,并給出了“強烈推薦”的評級。假設不重組的情況下,粗略估計紅籌股2008年每股攤薄收益為人民幣0.622元,A股每股收益則
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