公有制企業(yè)改革課件

公有制企業(yè)改革上講小結(jié)公有制企業(yè)的起源公有制企業(yè)的性質(zhì)“公共過道”的經(jīng)濟(jì)分析計劃還是市場？——20世紀(jì)的選擇公有制企業(yè)改革的邏輯改制案例研究科斯定律與企業(yè)改制1公有制企業(yè)改革上講小結(jié)1上講小結(jié)從年輕的科斯那里學(xué)什么？在經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)與可觀察的真實世界之間方法論：可操作的與真實的前提缺一不可問題主導(dǎo)把費用概念運用于組織分析通過組織的選擇來節(jié)約市場交易費用公司：市場里的一個特別合約企業(yè)家協(xié)調(diào)的限制條件合約結(jié)構(gòu)與公司理論2上講小結(jié)從年輕的科斯那里學(xué)什么？2本講引言1978年，一個大型日本經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)應(yīng)邀考察了中國以后，得出一個結(jié)論——“中國沒有企業(yè)”，因為中國的國有經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)全部是政府行政機(jī)構(gòu)的附屬物。他們忽略了：中央計劃經(jīng)濟(jì)可以使國家成為一家超級公司。問題是，當(dāng)“自覺力量的小島”完全替代了“市場的海洋”，全部經(jīng)濟(jì)活動靠國家超級公司來組織時，其運行費用之巨大可能抵消“節(jié)約的市場交易費用”。3本講引言1978年，一個大型日本經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)應(yīng)邀考察了中國以后公有制企業(yè)的起源思想和理論基礎(chǔ)“消滅私有制”和“重建個人所有制”？保護(hù)私人擁有消費資料的所有權(quán)，消滅私人對于生產(chǎn)資料的所有權(quán)列寧（1918）：全部勞動者成為國家工廠的雇員國家行為的實踐：國有制/集體所有制中央計劃經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)：消滅/限制市場關(guān)系后的超級國家公司4公有制企業(yè)的起源思想和理論基礎(chǔ)4關(guān)于公有制企業(yè)的解釋當(dāng)市場重新開放后，為什么公有制企業(yè)顯出競爭弱勢？歷史負(fù)擔(dān)過重？重復(fù)建設(shè)之害？“委托-代理”鏈條太長？代理成本太高？內(nèi)部人控制？(誰是外部人？)比較與參照：市場經(jīng)濟(jì)國家的國有企業(yè)；“基金經(jīng)理資本主義”5關(guān)于公有制企業(yè)的解釋當(dāng)市場重新開放后，為什么公有制企業(yè)顯出競公有制企業(yè)的性質(zhì)公有制企業(yè)的兩個性質(zhì)第一，自然人不得合法擁有生產(chǎn)性資料第二，非市場合約性含義：自然人無權(quán)締約，“公司”沒有可追溯的最終委托人。結(jié)果：生產(chǎn)要素由行政命令配置，生產(chǎn)組織屬于政府行政機(jī)構(gòu)的一部分，生產(chǎn)和銷售由計劃決定。經(jīng)濟(jì)運行由各級國家代理人推動，目標(biāo)是增加“國家租金”。6公有制企業(yè)的性質(zhì)公有制企業(yè)的兩個性質(zhì)6問題、觀察與思考問題是：私人產(chǎn)權(quán)真的被完全消滅了嗎？觀察：公有制企業(yè)同樣要利用人力資源，包括人的天賦、體力、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力有經(jīng)濟(jì)價值的人力資源天然屬于個人的特性在公有制下沒有被改變計劃公有制不承認(rèn)私人產(chǎn)權(quán)的合法地位，但從來無法消滅事實上的私人產(chǎn)權(quán)因此，需要“體制替代品”政治運動、“行政等級制”和“物質(zhì)刺激”7問題、觀察與思考問題是：私人產(chǎn)權(quán)真的被完全消滅了嗎？7“公共過道”分析觀察一下“公共過道”吧問題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的、但在實際上存在的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)分析：此類產(chǎn)權(quán)對行為的影響放棄“因名責(zé)實”的思維方式8“公共過道”分析觀察一下“公共過道”吧8公有制企業(yè)改革的邏輯出發(fā)點：開放與引入市場競爭從產(chǎn)品市場到要素市場“剩余控制權(quán)”從行政機(jī)構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移過渡性體制：“控制權(quán)回報”橫店模式的經(jīng)驗研究沒有剩余索取權(quán)的控制權(quán)新的選擇：重建剩余索取權(quán)來約束企業(yè)控制權(quán)，還是回收企業(yè)控制權(quán)9公有制企業(yè)改革的邏輯出發(fā)點：開放與引入市場競爭9艱難的實踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價：從直接定價到間接定價轉(zhuǎn)向契約體制（合同工與聘任制）有市場競爭力的薪水年薪制分享利潤以及使分享利潤成為一種“權(quán)利”資本化的利潤分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購企業(yè)(MBO)為什么間接定價？10艱難的實踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價：從直接定價到間接定價10案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景上海遠(yuǎn)通紡織機(jī)械廠，1995年前國家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商沒有市場能力扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競爭上崗、風(fēng)險抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事11案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景11案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)通機(jī)械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬元(5萬元自有，5萬元自借，10萬元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬元；支部書記出資10萬元；其余中層經(jīng)理出資59萬元，人均1.97萬元。收購設(shè)備人員競爭待聘持股經(jīng)理與零股董事長1997年方案12案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序吳玲玲等33位7案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬股上海埃通有限責(zé)任公司(萬股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長1998年方案吳玲玲等5位高級經(jīng)理期股400萬股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)13案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股5.88%7案例2：昌亞造紙機(jī)械廠背景鎮(zhèn)辦企業(yè)(山東淄博市周村區(qū))；1990年以來改制：1990年“股份合作制”，員工折股30%；1992年向社會發(fā)行可流通股份；1994年集體減持股份，經(jīng)理層借貸持股48%；1995年在ZBSDAQ市場掛牌交易總經(jīng)理和副總經(jīng)理在第三步改制中借貸持股290萬股，占公司總股本48%(其中總經(jīng)理占24%)；按1.5元/股計，經(jīng)理層總金額430萬元；14案例2：昌亞造紙機(jī)械廠背景14案例2：昌亞造紙機(jī)械廠(續(xù))1994年，昌亞公司完成產(chǎn)值5577萬元，銷售收入5566萬元，實現(xiàn)利潤331萬元，年底股東分紅息高達(dá)52.8%。1995年，企業(yè)分紅10％，全用現(xiàn)金支付，且按1比1的比例送股，使企業(yè)的總股本達(dá)1000多萬股，達(dá)到公司法規(guī)定的股份公司的股本水平。1996年又每股送0.43股，使總股本達(dá)1845萬股，且當(dāng)年分紅20％（若按94年的股本算，分紅息達(dá)60％多）。該年企業(yè)交稅260萬元。企業(yè)的集體股分紅30萬元，再加土地租賃費60多萬元，鎮(zhèn)政府共收入90多萬元。1997年，企業(yè)的總資產(chǎn)達(dá)6800萬元，凈資產(chǎn)高達(dá)4000萬元，負(fù)債率很低。依現(xiàn)在的實力，企業(yè)以后每年還可劃出2000萬元進(jìn)行投資。經(jīng)理層為持股290萬股所借貸的380萬元，承諾3年內(nèi)歸還本息。按照1996-1997年情況看，經(jīng)理層還款沒有問題：(1)股權(quán)分紅平均50%；(2)股票市值增長220%。1997年11月，ZBSDAQ市場宣布按行政命令將予關(guān)閉。15案例2：昌亞造紙機(jī)械廠(續(xù))1994年，昌亞公司完成產(chǎn)值55案例2：昌亞改制(續(xù)2)I、鎮(zhèn)辦企業(yè)鎮(zhèn)辦企業(yè)(100%鎮(zhèn)政府所有)70%鎮(zhèn)政府II、股份合作制30%員工III、股份制30%員工`48%經(jīng)理10%鎮(zhèn)IV、上柜公司42%公眾流通股12%公眾48%經(jīng)理10%鎮(zhèn)16案例2：昌亞改制(續(xù)2)I、鎮(zhèn)辦企業(yè)鎮(zhèn)辦企業(yè)(100%鎮(zhèn)政案例3：四通MBO“經(jīng)理層融資收購（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購”，是一種利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場里，杠桿收購得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購來重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實體，可以是其他公司、合伙人組織、個人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時，一般的LBO就成為MBO。17案例3：四通MBO“經(jīng)理層融資收購（MBO，Manage目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡單示意18目標(biāo)重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購條件借貸借貸借貸持股轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的MBO在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境里的“經(jīng)理層融資收購重組”，能不能“引進(jìn)”到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中來？公有制企業(yè)改革的中心線索：在投入企業(yè)的各方資源產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，重建有效的企業(yè)合約。關(guān)鍵在于：事實上已經(jīng)在公有體系內(nèi)存在的企業(yè)家人力資本，如何被確認(rèn)合法的產(chǎn)權(quán)，并得到合理的定價。由于MBO是實現(xiàn)企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)市值的金融工具，因此可以在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中用來重組公有制企業(yè)。但是，必須考慮特殊性。

19轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的MBO在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境里的“經(jīng)理層融資收購重四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)20四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%21四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新案例5：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬現(xiàn)金從上市公司“萬象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購買了冠以“恒源祥”商號的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬元）?！昂阍聪椤眲?chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動資金也只有幾十萬；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

22案例5：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直案例5：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過評估（243萬元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤為1000萬以上；提出“績效掛帳”：將上交利潤中超出社會平均利潤率部分的10%計作經(jīng)營者的“價值”，以后每年累積，并隨調(diào)動進(jìn)入新的國營單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理23案例5：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了90案例5：恒源祥MBO“下市”2000年黃浦區(qū)國資局將“萬象股份”控股權(quán)賣給了民營“世茂集團(tuán)”。新股東“世茂”要將“萬象”改造成為專業(yè)地產(chǎn)商，免去劉的總經(jīng)理之職。經(jīng)談判確定由劉融資9600萬元收購恒源祥“下市”，組建上海恒源祥投資發(fā)展有限公司“定牌生產(chǎn)”的戰(zhàn)略聯(lián)盟為企業(yè)家收購公司提供融資。24案例5：恒源祥MBO“下市”2000年黃浦區(qū)國資局將“萬象股案例6：聯(lián)想改制方案1984年中科院計算所投資20萬元1999年聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)22-23億產(chǎn)權(quán)問題先形成“分配慣例”：總收益的70%作為聯(lián)想投資基金；30%作為分紅基金，其中65%歸計算所，35%歸公司；1998年，中科院與聯(lián)想集團(tuán)達(dá)成對聯(lián)想集團(tuán)年度分紅65：35分成協(xié)議；公司的35%，創(chuàng)業(yè)人、骨干和員工三三制。25案例6：聯(lián)想改制方案1984年中科院計算所投資20萬元2565%計算所35%聯(lián)想集團(tuán)12%創(chuàng)業(yè)人12%骨干13%員工獎勵基金70%30%聯(lián)想集團(tuán)分配流程2665%計算所12%創(chuàng)業(yè)人70%30%聯(lián)想集團(tuán)分配流程26案例6：聯(lián)想改制方案(續(xù))“從近年國有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加額中，拿出一部分作為股權(quán)獎勵給經(jīng)營者和技術(shù)人員”；確定從何時開始計？拿出多大部分？如何落實到個人？從分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；從控制權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；公司/中科院/財政部的談判考慮“優(yōu)先股”安排：70%*65%=45.5%(有保障的收益、沒有投票權(quán))；45.5%+54.5%.27案例6：聯(lián)想改制方案(續(xù))“從近年國有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加案例7：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)(60億)中的25%(15億)，對經(jīng)營層和員工“量化配股”，經(jīng)營層和員工用現(xiàn)金1：1配股，三年內(nèi)配足；公司高管、科研和中高級營銷人員(500人)購股權(quán)為160萬股，80萬股和50萬股；員工1990年前進(jìn)廠的每人10萬股，1990年后進(jìn)廠的每人購股8萬；每股1元，買1送1(分紅股)。公司CEO得到公司凈資產(chǎn)1%(5000萬股)的獎勵。以股票質(zhì)押向商業(yè)銀行全額貸款。據(jù)估計，改制后員工的分紅所得將超過工資收入。28案例7：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)科斯定律與企業(yè)改制特殊問題：面對未來的產(chǎn)權(quán)改革與”存量界定悖論”科斯經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的啟發(fā)經(jīng)由合約確定產(chǎn)權(quán)成本是體制轉(zhuǎn)型的一項基本限制公正性和社會的可接受性實踐理性和相關(guān)各方在競爭的市場環(huán)境里談判求解區(qū)分：國家實質(zhì)性投資與否競爭性行業(yè)與壟斷性行業(yè)29科斯定律與企業(yè)改制特殊問題：面對未來的產(chǎn)權(quán)改革與”存量界定悖公有制企業(yè)改革上講小結(jié)公有制企業(yè)的起源公有制企業(yè)的性質(zhì)“公共過道”的經(jīng)濟(jì)分析計劃還是市場？——20世紀(jì)的選擇公有制企業(yè)改革的邏輯改制案例研究科斯定律與企業(yè)改制30公有制企業(yè)改革上講小結(jié)1上講小結(jié)從年輕的科斯那里學(xué)什么？在經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)與可觀察的真實世界之間方法論：可操作的與真實的前提缺一不可問題主導(dǎo)把費用概念運用于組織分析通過組織的選擇來節(jié)約市場交易費用公司：市場里的一個特別合約企業(yè)家協(xié)調(diào)的限制條件合約結(jié)構(gòu)與公司理論31上講小結(jié)從年輕的科斯那里學(xué)什么？2本講引言1978年，一個大型日本經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)應(yīng)邀考察了中國以后，得出一個結(jié)論——“中國沒有企業(yè)”，因為中國的國有經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)全部是政府行政機(jī)構(gòu)的附屬物。他們忽略了：中央計劃經(jīng)濟(jì)可以使國家成為一家超級公司。問題是，當(dāng)“自覺力量的小島”完全替代了“市場的海洋”，全部經(jīng)濟(jì)活動靠國家超級公司來組織時，其運行費用之巨大可能抵消“節(jié)約的市場交易費用”。32本講引言1978年，一個大型日本經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)應(yīng)邀考察了中國以后公有制企業(yè)的起源思想和理論基礎(chǔ)“消滅私有制”和“重建個人所有制”？保護(hù)私人擁有消費資料的所有權(quán)，消滅私人對于生產(chǎn)資料的所有權(quán)列寧（1918）：全部勞動者成為國家工廠的雇員國家行為的實踐：國有制/集體所有制中央計劃經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)：消滅/限制市場關(guān)系后的超級國家公司33公有制企業(yè)的起源思想和理論基礎(chǔ)4關(guān)于公有制企業(yè)的解釋當(dāng)市場重新開放后，為什么公有制企業(yè)顯出競爭弱勢？歷史負(fù)擔(dān)過重？重復(fù)建設(shè)之害？“委托-代理”鏈條太長？代理成本太高？內(nèi)部人控制？(誰是外部人？)比較與參照：市場經(jīng)濟(jì)國家的國有企業(yè)；“基金經(jīng)理資本主義”34關(guān)于公有制企業(yè)的解釋當(dāng)市場重新開放后，為什么公有制企業(yè)顯出競公有制企業(yè)的性質(zhì)公有制企業(yè)的兩個性質(zhì)第一，自然人不得合法擁有生產(chǎn)性資料第二，非市場合約性含義：自然人無權(quán)締約，“公司”沒有可追溯的最終委托人。結(jié)果：生產(chǎn)要素由行政命令配置，生產(chǎn)組織屬于政府行政機(jī)構(gòu)的一部分，生產(chǎn)和銷售由計劃決定。經(jīng)濟(jì)運行由各級國家代理人推動，目標(biāo)是增加“國家租金”。35公有制企業(yè)的性質(zhì)公有制企業(yè)的兩個性質(zhì)6問題、觀察與思考問題是：私人產(chǎn)權(quán)真的被完全消滅了嗎？觀察：公有制企業(yè)同樣要利用人力資源，包括人的天賦、體力、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力有經(jīng)濟(jì)價值的人力資源天然屬于個人的特性在公有制下沒有被改變計劃公有制不承認(rèn)私人產(chǎn)權(quán)的合法地位，但從來無法消滅事實上的私人產(chǎn)權(quán)因此，需要“體制替代品”政治運動、“行政等級制”和“物質(zhì)刺激”36問題、觀察與思考問題是：私人產(chǎn)權(quán)真的被完全消滅了嗎？7“公共過道”分析觀察一下“公共過道”吧問題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的、但在實際上存在的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)分析：此類產(chǎn)權(quán)對行為的影響放棄“因名責(zé)實”的思維方式37“公共過道”分析觀察一下“公共過道”吧8公有制企業(yè)改革的邏輯出發(fā)點：開放與引入市場競爭從產(chǎn)品市場到要素市場“剩余控制權(quán)”從行政機(jī)構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移過渡性體制：“控制權(quán)回報”橫店模式的經(jīng)驗研究沒有剩余索取權(quán)的控制權(quán)新的選擇：重建剩余索取權(quán)來約束企業(yè)控制權(quán)，還是回收企業(yè)控制權(quán)38公有制企業(yè)改革的邏輯出發(fā)點：開放與引入市場競爭9艱難的實踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價：從直接定價到間接定價轉(zhuǎn)向契約體制（合同工與聘任制）有市場競爭力的薪水年薪制分享利潤以及使分享利潤成為一種“權(quán)利”資本化的利潤分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購企業(yè)(MBO)為什么間接定價？39艱難的實踐公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價：從直接定價到間接定價10案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景上海遠(yuǎn)通紡織機(jī)械廠，1995年前國家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商沒有市場能力扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競爭上崗、風(fēng)險抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事40案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景11案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)通機(jī)械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬元(5萬元自有，5萬元自借，10萬元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬元；支部書記出資10萬元；其余中層經(jīng)理出資59萬元，人均1.97萬元。收購設(shè)備人員競爭待聘持股經(jīng)理與零股董事長1997年方案41案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序吳玲玲等33位7案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬股上海埃通有限責(zé)任公司(萬股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長1998年方案吳玲玲等5位高級經(jīng)理期股400萬股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)42案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股5.88%7案例2：昌亞造紙機(jī)械廠背景鎮(zhèn)辦企業(yè)(山東淄博市周村區(qū))；1990年以來改制：1990年“股份合作制”，員工折股30%；1992年向社會發(fā)行可流通股份；1994年集體減持股份，經(jīng)理層借貸持股48%；1995年在ZBSDAQ市場掛牌交易總經(jīng)理和副總經(jīng)理在第三步改制中借貸持股290萬股，占公司總股本48%(其中總經(jīng)理占24%)；按1.5元/股計，經(jīng)理層總金額430萬元；43案例2：昌亞造紙機(jī)械廠背景14案例2：昌亞造紙機(jī)械廠(續(xù))1994年，昌亞公司完成產(chǎn)值5577萬元，銷售收入5566萬元，實現(xiàn)利潤331萬元，年底股東分紅息高達(dá)52.8%。1995年，企業(yè)分紅10％，全用現(xiàn)金支付，且按1比1的比例送股，使企業(yè)的總股本達(dá)1000多萬股，達(dá)到公司法規(guī)定的股份公司的股本水平。1996年又每股送0.43股，使總股本達(dá)1845萬股，且當(dāng)年分紅20％（若按94年的股本算，分紅息達(dá)60％多）。該年企業(yè)交稅260萬元。企業(yè)的集體股分紅30萬元，再加土地租賃費60多萬元，鎮(zhèn)政府共收入90多萬元。1997年，企業(yè)的總資產(chǎn)達(dá)6800萬元，凈資產(chǎn)高達(dá)4000萬元，負(fù)債率很低。依現(xiàn)在的實力，企業(yè)以后每年還可劃出2000萬元進(jìn)行投資。經(jīng)理層為持股290萬股所借貸的380萬元，承諾3年內(nèi)歸還本息。按照1996-1997年情況看，經(jīng)理層還款沒有問題：(1)股權(quán)分紅平均50%；(2)股票市值增長220%。1997年11月，ZBSDAQ市場宣布按行政命令將予關(guān)閉。44案例2：昌亞造紙機(jī)械廠(續(xù))1994年，昌亞公司完成產(chǎn)值55案例2：昌亞改制(續(xù)2)I、鎮(zhèn)辦企業(yè)鎮(zhèn)辦企業(yè)(100%鎮(zhèn)政府所有)70%鎮(zhèn)政府II、股份合作制30%員工III、股份制30%員工`48%經(jīng)理10%鎮(zhèn)IV、上柜公司42%公眾流通股12%公眾48%經(jīng)理10%鎮(zhèn)45案例2：昌亞改制(續(xù)2)I、鎮(zhèn)辦企業(yè)鎮(zhèn)辦企業(yè)(100%鎮(zhèn)政案例3：四通MBO“經(jīng)理層融資收購（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購”，是一種利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場里，杠桿收購得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購來重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實體，可以是其他公司、合伙人組織、個人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時，一般的LBO就成為MBO。46案例3：四通MBO“經(jīng)理層融資收購（MBO，Manage目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡單示意47目標(biāo)重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購條件借貸借貸借貸持股轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的MBO在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境里的“經(jīng)理層融資收購重組”，能不能“引進(jìn)”到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中來？公有制企業(yè)改革的中心線索：在投入企業(yè)的各方資源產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，重建有效的企業(yè)合約。關(guān)鍵在于：事實上已經(jīng)在公有體系內(nèi)存在的企業(yè)家人力資本，如何被確認(rèn)合法的產(chǎn)權(quán)，并得到合理的定價。由于MBO是實現(xiàn)企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)市值的金融工具，因此可以在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中用來重組公有制企業(yè)。但是，必須考慮特殊性。

48轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的MBO在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境里的“經(jīng)理層融資收購重四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)49四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%50四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新案例5：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬現(xiàn)金從上市公司“萬象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購買了冠以“恒源祥”商號的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬元）?！昂阍聪椤眲?chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動資金也只有幾十萬；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

51案例5：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直案例5：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過評估（243萬元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤為1000萬以上；提出“績效掛帳”：將上交利潤中超出社會平均利潤率部分的10%計作經(jīng)營者的“價值”，以后每年累積，并隨調(diào)動進(jìn)入新的國營單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理52案例5：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了90案例5：恒源祥