第912章國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估課件

第9章國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估

9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義9.2國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)9.3企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估相關(guān)問題探討

第9章國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估9.1企業(yè)價值知識層次及教學(xué)策劃知識層次【點(diǎn)】是什么：的含義、步驟、原則和方法；與分析的關(guān)系； ；；；分析；【線】為什么：分析、的重要意義【面】什么樣：的基本方法【體】有什么用。利的基本方法 案例見文中

【目標(biāo)識別】 基本點(diǎn)、難點(diǎn)：運(yùn)用、分析、方法、的基本方法?！窘虒W(xué)手段】 多媒體、膠片、投影儀等。【教學(xué)安排】 時間分配預(yù)計占用4學(xué)時。【教學(xué)創(chuàng)新】

知識層次及教學(xué)策劃知識層次9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義

1）企業(yè)價值評估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價值總量

我國固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實(shí)際消耗，從而形成資產(chǎn)賬面價值高于其實(shí)際價值；物價的變動也造成以前購買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場價值與賬面價值有較大差異，并且無形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無形財富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無形資產(chǎn)卻又無法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價值與真實(shí)的市場價值不符，所以有必要通過企業(yè)價值評估進(jìn)行企業(yè)價值的確定，為公司制改造準(zhǔn)備條件。9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義1）企業(yè)價值評2）企業(yè)價值評估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù)公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險分擔(dān)的依據(jù)。在原有企業(yè)改組為公司時，僅以賬面價值折股就會損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價值評估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。另外，國有企業(yè)公司化改制實(shí)際是原企業(yè)法人地位終止和新公司產(chǎn)生的過程，所以原企業(yè)財產(chǎn)以有償?shù)葍r方式轉(zhuǎn)讓給新公司，即是一個產(chǎn)權(quán)交易的過程，而確定“產(chǎn)權(quán)”的合理價格，并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過企業(yè)價值評估來實(shí)現(xiàn)。2）企業(yè)價值評估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù)公司9.2

國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)

1）評估對象層面

國有獨(dú)資企業(yè)實(shí)施改制，自企業(yè)價值評估基準(zhǔn)日到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間：因企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)上交國有產(chǎn)權(quán)持有單位，或經(jīng)國有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)國有權(quán)益；因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國有產(chǎn)權(quán)持有單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國有股份應(yīng)得的股利補(bǔ)足。

9.2國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)1）評估對象層面2）評估范圍層面企業(yè)價值評估的范圍，是指需要進(jìn)行評估的單位及其資產(chǎn)。按照《國有企業(yè)價值評估管理辦法細(xì)則》的規(guī)定，國有資產(chǎn)占用單位包括：國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)的社會組織；國營企業(yè)、事業(yè)單位；各種形式的國內(nèi)聯(lián)營和股份經(jīng)營單位。這些國有資產(chǎn)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價值評估，詳見圖9-1：

2）評估范圍層面企業(yè)價值評估的范圍，是指需要進(jìn)行評估的單位2）評估范圍層面國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)的社會組織國營企業(yè)、事業(yè)單位各種形式的國內(nèi)聯(lián)營和股份經(jīng)營單位資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營與外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個人開辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清算資產(chǎn)抵押及其他擔(dān)保企業(yè)租賃依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行企業(yè)價值評估的其他情形情形企業(yè)價值評估的范圍2）評估范圍層面國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)3）評估程序?qū)用嬉皇桥鷾?zhǔn)制度二是清產(chǎn)核資三是財務(wù)審計四是企業(yè)價值評估五是交易管理六是定價管理七是轉(zhuǎn)讓價款管理八是依法保護(hù)債權(quán)人利益九是維護(hù)職工合法權(quán)益十是管理層收購。根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，國有企業(yè)改制必須遵循以上程序3）評估程序?qū)用嬉皇桥鷾?zhǔn)制度根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

收益法，是估算預(yù)測企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價值評估方法，在發(fā)達(dá)國家也應(yīng)用廣泛，但在我國卻沒有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。數(shù)據(jù)來源主要依靠但又不限于參照客戶企業(yè)提供的資料。

9.3企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)

改制中的運(yùn)用情況1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況9.3企業(yè)價值評估方法1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動機(jī)（驅(qū)動）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測值而難以做到客觀公正。同時，預(yù)測本身也有自身的弱點(diǎn)。未來預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、預(yù)測本身所固有的不確定性等增加了收益法的評估難度。收益法的應(yīng)用要求評估人員具有多方面的知識和技能，否則，就會產(chǎn)生較大的盲目性和評估風(fēng)險，缺乏科學(xué)依據(jù)。1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況另一方面上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入的角度來度量企業(yè)價值，無法客觀反映企業(yè)未來的獲利能力，存在明顯的不足。1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況應(yīng)借鑒國外收益法的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對收益法預(yù)測技術(shù)的研究、提高評估人員的專業(yè)技能等，從而加快收益法在我國的應(yīng)用進(jìn)程。上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲利能力而存在。用成本法來評估，只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)加總的價格而定，而不是評估它的獲利能力。2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體現(xiàn)企業(yè)價值評估的評價功能。企業(yè)價值評估可以通過對資產(chǎn)未來的經(jīng)營情況、收益能力的預(yù)測來評價資產(chǎn)的價值。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購建的角度評價，沒有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。成本法在國外極少采用。在我國國有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子大、非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場不完善的條件下，為防止國有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)而且無奈的選擇。2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況市場法是指通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產(chǎn)作為比較對象，分析比較對象的近期成交價格和交易條件，進(jìn)行對比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。我國的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。站在實(shí)務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況市場法是指通過市場調(diào)運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：3）市場法在國有企1）債權(quán)資產(chǎn)評估

在評估企業(yè)的流動資產(chǎn)時，最大的難題是如何正確評估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們在企業(yè)的流動資產(chǎn)中占有較大的比重。（1）折現(xiàn)值法折現(xiàn)值法的公式為：P＝（FA－BA－BD）／（1＋I(xiàn)·n）。式中：P為應(yīng)收賬款評估價值；FA為應(yīng)收賬款賬面價值；BA為已確定的壞賬損失；BD為預(yù)計的壞賬損失；I為月折現(xiàn)率（一般用社會折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估

相關(guān)問題探討應(yīng)收票據(jù)的評估一般采用折現(xiàn)的方法，其價值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確。1）債權(quán)資產(chǎn)評估9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估

相關(guān)問（2）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法的公式為：P＝（FA－BA－BD）×（1－I·n）式中：I為月貼現(xiàn)率，其余符號含義同折現(xiàn)值法公式。1）債權(quán)資產(chǎn)評估對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評估后的應(yīng)收賬款價值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價值（即FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（BA）和預(yù)計的壞賬損失（BD）。（2）貼現(xiàn)法1）債權(quán)資產(chǎn)評估對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，則可以直接計入已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還期超過3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)?是不是要把所有償還期超過3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢?處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（BA），應(yīng)該遵循以下幾個原則：客觀性原則，保證國有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則。1）債權(quán)資產(chǎn)評估首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)其次，針對賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時間的長短來分析判斷。一般來說，拖欠時間越長，估計的壞賬率越高，反之，估計的壞賬率越低。1）債權(quán)資產(chǎn)評估這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長短分別估計壞賬率。其次，針對賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對外出售的產(chǎn)品。在企業(yè)價值評估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場法進(jìn)行評估，還是按成本法進(jìn)行評估，也是一個有爭議的問題。對產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表9-2：2）產(chǎn)成品評估產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定2）產(chǎn)成品評估表9-2產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估2）產(chǎn)成品評估表9-2國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價值評估，因此，產(chǎn)成品評估宜采用現(xiàn)行市價法（市場法）進(jìn)行。采用市場法評估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。2）產(chǎn)成品評估市場法評估產(chǎn)成品價值，采用現(xiàn)行市價，勢必包括正常的利潤，而這部分利潤在產(chǎn)品沒有銷售出去時根本就不會實(shí)現(xiàn)。但評估中人為地把利潤提前實(shí)現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會計準(zhǔn)則。因此，可考慮對這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類：（1）股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。（2）債權(quán)投資，即通過證券市場購買各種長期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長期投資，在一段時間后，收回投資本金。3）長期投資評估從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類：3）長長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面：（1）長期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。（2）長期投資價值的增減變動不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況。3）長期投資評估基于長期投資資產(chǎn)的這兩個特點(diǎn)，在進(jìn)行長期投資的評估時，要采取特殊的方法進(jìn)行評估。長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)3）長期投資評估表9-3對長期債權(quán)投資的評估方法對于長期債權(quán)投資的評估，普遍做法見表9-3：3）長期投資評估表9-3為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計算長期投資評估值。其計算方法為：長期投資的評估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額×投資比例3）長期投資評估該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值和實(shí)際價值會有很大偏離。為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)價值之間的差額乘以投資比例即為長期投資的調(diào)整額。其計算公式為：長期投資調(diào)整額＝被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額×投資比例從理論上講，這樣做是合理的，評估的結(jié)果也比較正確。但在實(shí)際操作時卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。另外，在沒有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評估。如果被投資企業(yè)不同意評估，這種方法就無法實(shí)施。3）長期投資評估考慮到我國的國情，應(yīng)由國有資產(chǎn)管理部門規(guī)定兩個比例，即長期投資在投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。凡是超過這兩個比例的，在企業(yè)價值評估時，就必須對被投資企業(yè)進(jìn)行評估。對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)第10章特殊情形下的企業(yè)價值評估

10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估10.2周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估10.3陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估

第10章特殊情形下的企業(yè)價值評估10.1多10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估

1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)

（1）多元化經(jīng)營的定義多元化經(jīng)營，也稱為多樣化經(jīng)營或多角化經(jīng)營，指的是企業(yè)在多個相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)第一，每個業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。第二，部分總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢。第三，公司多元化經(jīng)營對風(fēng)險的分散化效用的考慮。

1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)務(wù)多樣化”折扣。對多元化公司進(jìn)行估值時，與類似單獨(dú)業(yè)務(wù)組合相比，是否要進(jìn)行折扣，目前還沒有一致的意見。

2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對多元化公司進(jìn)行估價時，主要按以下步驟進(jìn)行：首先，創(chuàng)建業(yè)務(wù)分部的財務(wù)報表；其次，估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本；最后，單獨(dú)評估每項(xiàng)業(yè)務(wù)，對各業(yè)務(wù)分部加總，并解釋結(jié)果。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對多元化公司進(jìn)行估價時，主要按以下步驟進(jìn)行：3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（1）編制業(yè)務(wù)分部財務(wù)報表時應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題①公司成本大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用，因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部，哪些成本應(yīng)該留在公司層面。公司總部提供的服務(wù)，如薪資、人力資源和會計，應(yīng)根據(jù)成本驅(qū)動因素進(jìn)行分?jǐn)?。例如，母公司提供的人力資源服務(wù)總成本可根據(jù)各業(yè)務(wù)分部員工數(shù)量進(jìn)行分配。但如果該成本的產(chǎn)生是由于該業(yè)務(wù)分部屬于公司的一部分（如首席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏），一般不需要分?jǐn)傔@些成本，而應(yīng)將其作為公司成本進(jìn)行保留，并單獨(dú)進(jìn)行估值。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（1）編制業(yè)務(wù)分部財務(wù)報3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售分部收入通常包括可歸屬于分部的對外交易收入和對其他分部交易收入，主要由可歸屬于分部的對外交易收入構(gòu)成。業(yè)務(wù)分部相互之間有時也會提供產(chǎn)品和服務(wù)。為了得到合并后的公司財務(wù)結(jié)果，會計部門將互相抵銷內(nèi)部收入和成本以避免重復(fù)記賬。只有從外部發(fā)生的收入和成本才會保留在合并利潤表上。當(dāng)編制并預(yù)測業(yè)務(wù)分部的財務(wù)報表時，應(yīng)將其視為類似公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷。為了精確地為每項(xiàng)業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交易價格時應(yīng)該以與獨(dú)立第三方交易的相同價格計量。否則，業(yè)務(wù)分部之間的相對價值會被扭曲。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售為了精確地③公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款通常情況下，多元化公司會集中管理所有業(yè)務(wù)分部的現(xiàn)金和債務(wù)。現(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公司總部，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶。現(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。這些公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款與第三方的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不同，因此不應(yīng)該視為經(jīng)營流動資本的一部分。在計算投入資本時，應(yīng)該將其視為公司間權(quán)益。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法③公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法④財務(wù)子公司一些公司擁有財務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財務(wù)公司或獨(dú)立經(jīng)營的財務(wù)公司。財務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同于實(shí)業(yè)或服務(wù)類公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或貸款）而非實(shí)物性資產(chǎn)，且通常財務(wù)杠桿較高。⑤利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行估值如果從外部對多元化公司進(jìn)行估價，不可能掌握按照業(yè)務(wù)分部分類的完整的財務(wù)報表。只能按照披露的報表項(xiàng)目和內(nèi)容對公司進(jìn)行估價。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法④財務(wù)子公司3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

（2）估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本每個業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值，因?yàn)槊總€業(yè)務(wù)分部經(jīng)營現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險（β）和支持債務(wù)的能力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同。為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本，需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益成本（由β決定）和借款成本。（3）加總各部分并解釋結(jié)果公司估值的最后一步是計算每個業(yè)務(wù)分部的折現(xiàn)現(xiàn)金流價值并進(jìn)行加總，這需要對每個業(yè)務(wù)分部預(yù)測的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，包括估計其連續(xù)價值。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（2）估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本3）多元化經(jīng)營1）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)周期性波動影響企業(yè)的管理：在許多周期性行業(yè)，企業(yè)本身就是周期性的始作俑者。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時機(jī)以充分利用他們對周期的認(rèn)識。企業(yè)也可以實(shí)施相關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略，如在周期的峰頂時發(fā)行股票，或在周期的谷底時回購股票。最有作為的管理者會進(jìn)一步采取交易的方法，在周期的谷底時進(jìn)行收購，在周期的峰頂時出售資產(chǎn)。10.2

周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估

周期性經(jīng)營企業(yè)是指那些回報呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的企業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。這些企業(yè)的回報之所以會波動，是由于其產(chǎn)品價格的巨大變化。1）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)10.2周期性經(jīng)營的企2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（1）周期性經(jīng)營價值評估存在理論與現(xiàn)實(shí)的沖突用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評估的周期性經(jīng)營的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流價值的波動性會大大低于回報和現(xiàn)金流的波動性，這是因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流法將未來的預(yù)期現(xiàn)金流折算為一個單值，計算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再重要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長期趨勢才是重要的。在現(xiàn)實(shí)中，周期性波動公司的股價并沒有那么穩(wěn)定。

2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（1）周期性經(jīng)營價值評（2）周期性經(jīng)營價值評估存在收益預(yù)測上的沖突通過考查股票分析師對周期性經(jīng)營公司的共識回報預(yù)測發(fā)現(xiàn)：預(yù)測總是呈現(xiàn)斜升的趨勢，不管公司是處于周期的波峰還是波谷，股票分析師對周期性波動公司的共識回報預(yù)測完全忽略了這些公司的周期性。可見，周期性經(jīng)營價值評估的理論與現(xiàn)實(shí)沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場對回報和現(xiàn)金流的預(yù)測（假設(shè)市場遵循分析師的共識）有問題。（3）周期性經(jīng)營價值評估需要考慮市場的超前反應(yīng)周期是很難預(yù)測的，尤其是周期的拐點(diǎn)。在周期的任何一點(diǎn)上，企業(yè)或行業(yè)都可能打破原來的周期，移動至更高點(diǎn)或更低點(diǎn)。因此，市場不能完全把握公司的周期就不足為奇了。2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（2）周期性經(jīng)營價值評估存在收益預(yù)測上的沖突2）周期性經(jīng)營企3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

對周期性經(jīng)營企業(yè)進(jìn)行評估的雙情景方法：第一步，利用以前周期的信息建立并評估正常周期的“情景”。要特別注意經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流和投入資本回報率（ROIC）的長期趨勢線，因?yàn)樗鼈儗乐档挠绊懽畲蟆９緝r值的確定必須以利潤的正?；綖榛鶞?zhǔn)（例如，是在公司長期現(xiàn)金流趨勢線上的一點(diǎn)），而不能以利潤的波峰或波谷水平為基準(zhǔn)。管理者和投資者可以明確地使用多情景概率法對周期性經(jīng)營公司進(jìn)行估值。多情景概率法避免了單一預(yù)測的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

管理者和投資者可以明第二步，根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的“情景”。此外，還要特別關(guān)注長期趨勢線，因?yàn)樗鼘r值的影響最大。第三步，確定每個“情景”的經(jīng)濟(jì)原理，要考慮諸如需求增長、進(jìn)入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。第四步，確定每個“情景”出現(xiàn)的概率，并計算相應(yīng)的公司加權(quán)價值。每個“情景”權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計。3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

雙情景方法既估算了價值，又提供了限定估值的“情景”。管理者可以利用這些限定因素改進(jìn)戰(zhàn)略，并對顯示哪種“情景”可能出現(xiàn)的信號做出反應(yīng)。第二步，根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的“情景”。此外，還1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（1）財務(wù)困境的概念從國外的研究結(jié)果來看，雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧，但在以下幾個方面已基本形成共識：財務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來下定義的，現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財務(wù)困境的標(biāo)志。當(dāng)企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時，就意味著財務(wù)困境的產(chǎn)生。10.3

陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估

財務(wù)困境不等于破產(chǎn)，破產(chǎn)清算僅僅是處理財務(wù)困境的方法之一，財務(wù)困境的影響主要是在違約之前發(fā)生，因此公司價值的損失大部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后。1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義10.3陷入財務(wù)困境的（2）財務(wù)困境的特征陷入財務(wù)困境的公司通常具有如下特征：收入或現(xiàn)金流量為負(fù)，沒有償債能力，不派發(fā)股息，負(fù)債權(quán)益比很高，所以普通的模型很難應(yīng)用于這類公司的評估。另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核心技術(shù)等方面的競爭優(yōu)勢，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提高的公司的垂涎之物。1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（2）財務(wù)困境的特征1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（1）評估公司的價值評價陷入財務(wù)困境的公司一般都會使用公司自由現(xiàn)金流量（FCFF），而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE），因?yàn)槟繕?biāo)公司有較高的財務(wù)杠桿，負(fù)債通常很大，公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量很多時候會出現(xiàn)負(fù)值，評估其價值較為困難，而按債務(wù)償還之前得到的FCFF分析，卻可抵減這方面的影響，因?yàn)樗秦?fù)值的機(jī)會較低。（2）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化收益如公司虧損是由一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公司在不久的將來會恢復(fù)到健康狀態(tài)，可采用贏利正常化的辦法，將公司經(jīng)營狀況比較健康的年份的平均EPS作為基準(zhǔn)年收益。2）暫時困難的企業(yè)價值評估（1）評估公司的價值2）暫時困難的企業(yè)價值評估（3）采用市場價格對收入乘數(shù)法市場價格對收入乘數(shù)=價格/銷售收入價格=銷售收入×市場價格對收入乘數(shù)采用該方法，首先要找出一系列具有可比性的公司，計算出調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)，然后將該乘數(shù)乘以評估人員對未來穩(wěn)定收入的估計值，就可以得到目標(biāo)公司的企業(yè)價值。2）暫時困難的企業(yè)價值評估該評估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個因素：一是對未來收入的預(yù)測值，二是對具有可比性的公司進(jìn)行分析時產(chǎn)生的可比性問題。（3）采用市場價格對收入乘數(shù)法2）暫時困難的企業(yè)價值評估（1）清償價值法清算價值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲備等，按照市場價格出售，扣除交易和法律成本后所能獲得的價值。股權(quán)價值的計算公式如下：股權(quán)價值=資產(chǎn)清算價值－未償還負(fù)債價值如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨(dú)計算，清算價值的估算就很麻煩。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價值的公允性則會越低。清算價值反映了一個公司的最低價值，從買方的角度而言，由于目標(biāo)公司的財務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長機(jī)會，購買者可能將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。3）非暫時困難的企業(yè)價值評估（1）清償價值法3）非暫時困難的企業(yè)價值評估（2）期權(quán)定價法清算價值法假設(shè)，當(dāng)前資產(chǎn)的市場價值大于未償還負(fù)債的賬面價值。當(dāng)公司的情況與這一假設(shè)不相符時，要評估該公司的價值，就只能運(yùn)用期權(quán)定價的方法。期權(quán)總價值由“內(nèi)在價值”和“時間價值”兩部分組成，前者是指執(zhí)行價格和資產(chǎn)的市價之差；后者是指期權(quán)應(yīng)具有的超出內(nèi)在價值的價值，表明期權(quán)在有效期可能產(chǎn)生的收益，有效期越長，時間價值越大，到期日的時間價值則為零。3）非暫時困難的企業(yè)價值評估（2）期權(quán)定價法3）非暫時困難的企業(yè)價值評估3）非暫時困難的企業(yè)價值評估3）非暫時困難的企業(yè)價值評估利用期權(quán)定價法進(jìn)行企業(yè)價值評估的基本思路是：將企業(yè)股東權(quán)益模擬為一種期權(quán)，股東是期權(quán)的持有人，期權(quán)價值等于股東權(quán)益價值；將企業(yè)總資產(chǎn)視做期權(quán)的相關(guān)資產(chǎn)，其市場價值就是相關(guān)資產(chǎn)的市場價值；企業(yè)的償還債務(wù)賬面值（含應(yīng)付利息）相當(dāng)于期權(quán)的執(zhí)行價格，期權(quán)的賣方是企業(yè)債權(quán)人。一旦期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)市場價格（企業(yè)總資產(chǎn)價值）大于執(zhí)行價格（企業(yè)債務(wù)賬面值），股東行使買入相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)力，即還清債務(wù)，從債務(wù)人手中買回企業(yè)。如果情況相反，企業(yè)總價值小于其債務(wù)賬面值，股東則放棄擁有企業(yè)的權(quán)力，將企業(yè)留給債權(quán)人，企業(yè)的資產(chǎn)被清理，用于償還債務(wù)。3）非暫時困難的企業(yè)價值評估利用期權(quán)定價法進(jìn)行企業(yè)價值評估的基本思路是：將企業(yè)股東權(quán)益模第11章企業(yè)價值管理

11.1企業(yè)價值管理的內(nèi)涵與意義

11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素11.3企業(yè)價值管理基本框架11.4投資者溝通與價值實(shí)現(xiàn)

第11章企業(yè)價值管理11.1企業(yè)價值管理的內(nèi)涵1）企業(yè)價值管理的內(nèi)涵關(guān)于價值管理的概念存在很多流行的觀點(diǎn)IMA（1997）指出“VBM是將公司的整體目標(biāo)、分析方法和管理流程結(jié)合起來，通過對股東價值的關(guān)鍵驅(qū)動因素的管理決策，幫助實(shí)現(xiàn)公司最大價值的一種管理方法”；Anonymous（1998）提出“VBM是關(guān)注組織戰(zhàn)略和財務(wù)管理流程的一種不同的方式。為了實(shí)現(xiàn)價值的最大化，必須將整個組織機(jī)構(gòu)包含在內(nèi)”；Simms（2001）指出“VBM的實(shí)質(zhì)是企業(yè)通過其收益超過資本成本以實(shí)現(xiàn)股東價值最大化的管理哲學(xué)”。1.1

企業(yè)價值管理的內(nèi)涵與意義1）企業(yè)價值管理的內(nèi)涵1.1企業(yè)價值管理的內(nèi)涵與意義企業(yè)價值管理的內(nèi)涵本書認(rèn)為，企業(yè)價值管理（value-basedmanagement，也有譯作“基于價值的管理”）是一種管理方法，這種方法主要圍繞如何使股東價值最大化，以及根據(jù)各種決策對股東價值的影響程度來選擇最優(yōu)的決策。企業(yè)價值管理的內(nèi)涵本書認(rèn)為，企業(yè)價值管理（value-bas企業(yè)價值管理的意義2）企業(yè)價值管理的意義企業(yè)價值管理將組織內(nèi)每個人的行動與價值創(chuàng)造和股東目標(biāo)保持一致，這也是企業(yè)價值管理的真正意義。企業(yè)價值管理是一條新思路。企業(yè)價值管理是一套規(guī)劃和實(shí)施程序。企業(yè)價值管理是一系列工具。企業(yè)管理層要成為價值管理者，追求企業(yè)價值最大化目標(biāo)

企業(yè)價值管理的意義2）企業(yè)價值管理的意義11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素1）企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理價值創(chuàng)造要通過企業(yè)制定正確合理的戰(zhàn)略和實(shí)施科學(xué)精細(xì)的經(jīng)營計劃才能實(shí)現(xiàn)，而這些都依賴于企業(yè)資源的投入。11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素1）企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理價值=∑

影響企業(yè)價值的三因素收益

增長風(fēng)險——是企業(yè)價值的根源，企業(yè)價值取決于它在當(dāng)期以及未來創(chuàng)造收益的能力——企業(yè)價值創(chuàng)造應(yīng)著眼于未來長期的可持續(xù)性，企業(yè)價值與收益的持續(xù)時間正相關(guān)。——風(fēng)險主要取決于外部環(huán)境的影響，包括國家政策、市場環(huán)境、匯率變動等等。收益和增長主要取決于內(nèi)部資源的正確使用企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理價值=∑影響企業(yè)價值的三因素收益增企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理關(guān)于企業(yè)價值創(chuàng)造第一，在實(shí)物市場，企業(yè)創(chuàng)造的價值是通過獲取高于資本成本的投資收益實(shí)現(xiàn)的；高于資本成本的投資收益越多，企業(yè)所創(chuàng)造的價值就越大；第二，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)選擇能使預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值或EVA現(xiàn)值最大化的戰(zhàn)略，而且無論選擇這兩個中的哪一個，結(jié)果都相同；第三，在資本市場中，企業(yè)股票的價值等于其內(nèi)在價值，內(nèi)在價值以市場對企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的期望為基礎(chǔ)。第四，有時，期望的變化對股票收益的決定作用甚至超過了企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績所起到的作用，因此適當(dāng)關(guān)注資本市場投資者的期望是必要的。企業(yè)價值創(chuàng)造的基本原理關(guān)于企業(yè)價值創(chuàng)造11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素2)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素企業(yè)價值驅(qū)動因素——指能夠影響和推動企業(yè)價值創(chuàng)造的因素。關(guān)鍵價值驅(qū)動因素——在所有企業(yè)價值驅(qū)動因素中，能最大限度增加整個企業(yè)價值的價值驅(qū)動因素11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素2)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素關(guān)鍵價值驅(qū)動因素關(guān)鍵價值驅(qū)動因素外部環(huán)境價值驅(qū)動因素

—包括政治環(huán)境因素、社會環(huán)境因素、科技環(huán)境因素、行業(yè)競爭環(huán)境因素等內(nèi)部管理價值驅(qū)動因素財務(wù)價值驅(qū)動因素

非財務(wù)價值驅(qū)動因素

——投資資本的回報率、銷售增長率、營業(yè)毛利、資本成本、營運(yùn)資本投資和固定資產(chǎn)投資等?！緫?zhàn)略、公司治理、管理控制與作業(yè)控制，對企業(yè)價值具有綜合性的作用關(guān)鍵價值驅(qū)動因素關(guān)鍵價值驅(qū)動因素外部環(huán)境價值驅(qū)動因素關(guān)鍵價值驅(qū)動因素非財務(wù)價值驅(qū)動因素＆財務(wù)價值驅(qū)動因素

區(qū)別——后者衡量企業(yè)過去一段時期的業(yè)績；前者則起到對企業(yè)未來業(yè)績以及未來現(xiàn)金流量的預(yù)測作用。比如，顧客數(shù)量波動的增大預(yù)示著銷售額的隨之降低，而研究與開發(fā)的投入增加可能預(yù)示著企業(yè)的產(chǎn)品將來會有更強(qiáng)的盈利能力。關(guān)鍵價值驅(qū)動因素非財務(wù)價值驅(qū)動因素＆財務(wù)價值驅(qū)動因素11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素3）關(guān)鍵價值驅(qū)動因素樹11.2企業(yè)價值創(chuàng)造及其驅(qū)動因素3）關(guān)鍵價值驅(qū)動因素樹關(guān)鍵價值驅(qū)動因素樹有模型可知，所謂企業(yè)價值，就是企業(yè)未來經(jīng)營所取得的全部收益按照折現(xiàn)率（這里用的是加權(quán)平均資本成本）進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，是企業(yè)獲取持續(xù)收益綜合能力的體現(xiàn)。企業(yè)通過獲取高于資本機(jī)會成本的投資收益來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造。在企業(yè)關(guān)鍵價值驅(qū)動因素樹模型中，越往下，指標(biāo)越具體，越呈現(xiàn)出局部性；越往上，指標(biāo)越綜合，越呈現(xiàn)出整體性。此外，從最上端的企業(yè)價值這一目標(biāo)開始向下分解，越往下的價值驅(qū)動因素越可能需要用非財務(wù)指標(biāo)來表征，這樣，財務(wù)指標(biāo)總體上更可能是非財務(wù)指標(biāo)的后置指標(biāo)；用非財務(wù)指標(biāo)表征的價值驅(qū)動因素在計量的可靠性與公認(rèn)性等方面困難更大，然而這些用非財務(wù)指標(biāo)來表征的價值驅(qū)動因素可能正代表著企業(yè)核心價值創(chuàng)造能力和核心競爭力。關(guān)鍵價值驅(qū)動因素樹有模型可知，所謂企業(yè)價值，就是企業(yè)未來經(jīng)營11.3企業(yè)價值管理基本框架戰(zhàn)略計劃內(nèi)部報告業(yè)績評價激勵機(jī)制11.3企業(yè)價值管理基本框架企業(yè)價值管理基本框架1）戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃＆戰(zhàn)略規(guī)劃戰(zhàn)略需要通過戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)一步細(xì)化。戰(zhàn)略規(guī)劃是一個長期的戰(zhàn)略計劃，它決定組織將采取的方案和這一方案在接下來的一些年度內(nèi)所需分配的資源數(shù)量。由戰(zhàn)略規(guī)劃形成的戰(zhàn)略目標(biāo)需要進(jìn)一步進(jìn)行分解和落實(shí)，從而轉(zhuǎn)變?yōu)閱我唤?jīng)營年度的戰(zhàn)略計劃。戰(zhàn)略計劃是戰(zhàn)略規(guī)劃的分解，是戰(zhàn)略規(guī)劃得以實(shí)施的保證。企業(yè)價值管理基本框架1）戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃&關(guān)鍵價值驅(qū)動因素戰(zhàn)略計劃從內(nèi)容上看應(yīng)該是對影響戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素的進(jìn)一步的細(xì)化和落實(shí)。關(guān)鍵價值驅(qū)動因素需要進(jìn)一步細(xì)化為業(yè)績評價指標(biāo)和業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)績評價指標(biāo)劃分為財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩種類型。戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃&關(guān)鍵價值驅(qū)動因素戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃&預(yù)算預(yù)算最大的弊端應(yīng)該說是其僅僅站在財務(wù)的角度而忽略了非財務(wù)活動，忽略了創(chuàng)造股東價值的非財務(wù)關(guān)鍵驅(qū)動因素，因而，不能充分反映企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。以戰(zhàn)略計劃代替?zhèn)鹘y(tǒng)預(yù)算，并不是完全否定或者拋棄傳統(tǒng)預(yù)算。戰(zhàn)略計劃應(yīng)該既包括預(yù)算，反映的是對未來財務(wù)結(jié)果的預(yù)測，又包括經(jīng)營計劃，反映的是對未來財務(wù)結(jié)果實(shí)現(xiàn)途徑的安排，即非財務(wù)活動。財務(wù)預(yù)算作為企業(yè)預(yù)算體系中的最后環(huán)節(jié)，可以從價值方面總括地反映所有價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)價值創(chuàng)造活動的結(jié)果，從而綜合反映公司的整體價值目標(biāo)。預(yù)算與反映非財務(wù)活動的經(jīng)營計劃共同構(gòu)成了戰(zhàn)略計劃，從而成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值創(chuàng)造戰(zhàn)略目標(biāo)及其規(guī)劃的依據(jù)。戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略計劃&預(yù)算企業(yè)價值管理基本框架2）內(nèi)部報告內(nèi)部報告是指由企業(yè)內(nèi)部編制，并在企業(yè)內(nèi)部傳遞，為董事會、管理者和其他員工所使用，主要目的在于滿足他們控制戰(zhàn)略實(shí)施、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的信息報告。內(nèi)部報告包括憑證、賬薄、報表、表格、圖形和文字說明等多種形式。內(nèi)部報告可以區(qū)分為正式的業(yè)績評價報告和非正式的業(yè)績評價例外報告。反映企業(yè)各級管理者的管理業(yè)績，一方面起到反饋管理信息的作用，另一方面達(dá)到監(jiān)督管理者的效果。企業(yè)價值管理基本框架2）內(nèi)部報告企業(yè)價值管理基本框架3）業(yè)績評價業(yè)績評價體系是價值管理框架體系中，對最終價值實(shí)現(xiàn)成果的評價和考核。業(yè)績評價系統(tǒng)成本控制模式會計基礎(chǔ)模式經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)模式戰(zhàn)略管理模式利益相關(guān)者模式財務(wù)評價類型既強(qiáng)調(diào)非財務(wù)評價指標(biāo)又肯定了財務(wù)評價指標(biāo)的作用企業(yè)價值管理基本框架3）業(yè)績評價業(yè)績評價系統(tǒng)成本控制模式會計會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式

主要特點(diǎn)就是采用會計基礎(chǔ)指標(biāo)作為業(yè)績評價指標(biāo)，會計基礎(chǔ)指標(biāo)的計算主要是利用財務(wù)報表的數(shù)據(jù)。會計基礎(chǔ)業(yè)績評價的方法有許多，包括綜合指數(shù)法、綜合評分法、功效系數(shù)法等。會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式會計基礎(chǔ)業(yè)績評價模式經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績評價模式經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績評價模式

主要特點(diǎn)就是采用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)作為業(yè)績評價指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)指標(biāo)的計算主要是采用經(jīng)濟(jì)利潤的理念。更注重于股東價值的創(chuàng)造和股東財富的增加。EVA方法是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績評價模式的典型代表。

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績評價模式經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)業(yè)績評價模式戰(zhàn)略管理業(yè)績評價模式戰(zhàn)略管理業(yè)績評價模式

戰(zhàn)略管理業(yè)績評價模式最具有代表性也最具有廣泛影響力的是平衡計分卡BSC。戰(zhàn)略管理業(yè)績評價模式戰(zhàn)略管理業(yè)績評價模式企業(yè)價值管理基本框架4）激勵機(jī)制建立一個以股東價值最大化為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制是價值管理的必要部分。激勵機(jī)制的設(shè)計應(yīng)該和業(yè)績評價系統(tǒng)設(shè)計相配合，即需要與評價指標(biāo)和評價標(biāo)準(zhǔn)相吻合。企業(yè)價值管理基本框架4）激勵機(jī)制激勵機(jī)制激勵計劃的設(shè)計（1）最高管理層的激勵僅僅和財務(wù)目標(biāo)相聯(lián)系。—EVA短期價值評估指標(biāo)股價長期價值評估指標(biāo)（2）業(yè)務(wù)部門經(jīng)理的激勵以整個企業(yè)財務(wù)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)部門財務(wù)目標(biāo)、具體業(yè)務(wù)部門非財務(wù)目標(biāo)相結(jié)合為基礎(chǔ)。（3）職能經(jīng)理的報酬可以主要依據(jù)他所負(fù)責(zé)領(lǐng)域的非財務(wù)測量指標(biāo)來確定。（4）其他員工的報酬通常主要依據(jù)激勵機(jī)制激勵計劃的設(shè)計1.4投資者溝通與價值實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的另一個要素就是確保企業(yè)的股票市場價格正確地反映其創(chuàng)造價值的潛力，這點(diǎn)對公開上市的企業(yè)尤其重要。上市公司需要與投資者保持有效的聯(lián)系和進(jìn)行良好的溝通。1.4投資者溝通與價值實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的另一個要素就是有效的投資者溝通：第一，投資者溝通戰(zhàn)略應(yīng)該基于價值評估，也就是要徹底地對市場價值進(jìn)行分析，并對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行細(xì)致的評估；第二，企業(yè)向投資者傳遞的信息應(yīng)該與企業(yè)根本的戰(zhàn)略和績效保持一致；第三，通過企業(yè)財務(wù)報告以及其他方式，向投資者提供企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)所涉及的價值評價因素、相對應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)以及評價企業(yè)和個人績效的結(jié)果，也就是企業(yè)要保持高度的透明度；第四，進(jìn)行投資者溝通首先需要了解企業(yè)的投資者，并評價哪些投資者最為重要。有效的投資者溝通：第一，投資者溝通戰(zhàn)略應(yīng)該基于價值評估，也就演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第9章國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估

9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義9.2國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)9.3企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估相關(guān)問題探討

第9章國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估9.1企業(yè)價值知識層次及教學(xué)策劃知識層次【點(diǎn)】是什么：的含義、步驟、原則和方法；與分析的關(guān)系； ；；；分析；【線】為什么：分析、的重要意義【面】什么樣：的基本方法【體】有什么用。利的基本方法 案例見文中

【目標(biāo)識別】 基本點(diǎn)、難點(diǎn)：運(yùn)用、分析、方法、的基本方法。【教學(xué)手段】 多媒體、膠片、投影儀等。【教學(xué)安排】 時間分配預(yù)計占用4學(xué)時。【教學(xué)創(chuàng)新】

知識層次及教學(xué)策劃知識層次9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義

1）企業(yè)價值評估可以科學(xué)核定公司制改造企業(yè)原有資產(chǎn)的價值總量

我國固定資產(chǎn)折舊率偏低，部分資產(chǎn)的折舊額低于實(shí)際消耗，從而形成資產(chǎn)賬面價值高于其實(shí)際價值；物價的變動也造成以前購買的資產(chǎn)現(xiàn)在的市場價值與賬面價值有較大差異，并且無形資產(chǎn)現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無形財富，但在以前的企業(yè)資產(chǎn)賬面上企業(yè)的無形資產(chǎn)卻又無法反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價值與真實(shí)的市場價值不符，所以有必要通過企業(yè)價值評估進(jìn)行企業(yè)價值的確定，為公司制改造準(zhǔn)備條件。9.1企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義1）企業(yè)價值評2）企業(yè)價值評估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù)公司制企業(yè)以股權(quán)平等、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權(quán)、利益和風(fēng)險分擔(dān)的依據(jù)。在原有企業(yè)改組為公司時，僅以賬面價值折股就會損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價值評估可以維護(hù)各方投資者的平等權(quán)益。另外，國有企業(yè)公司化改制實(shí)際是原企業(yè)法人地位終止和新公司產(chǎn)生的過程，所以原企業(yè)財產(chǎn)以有償?shù)葍r方式轉(zhuǎn)讓給新公司，即是一個產(chǎn)權(quán)交易的過程，而確定“產(chǎn)權(quán)”的合理價格，并以股權(quán)形式反映原企業(yè)所有者的產(chǎn)權(quán)，只能通過企業(yè)價值評估來實(shí)現(xiàn)。2）企業(yè)價值評估也是維護(hù)公司制企業(yè)各方投資者利益的依據(jù)公司9.2

國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)

1）評估對象層面

國有獨(dú)資企業(yè)實(shí)施改制，自企業(yè)價值評估基準(zhǔn)日到企業(yè)改制后進(jìn)行工商變更登記期間：因企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn)，應(yīng)上交國有產(chǎn)權(quán)持有單位，或經(jīng)國有產(chǎn)權(quán)持有單位同意，作為改制企業(yè)國有權(quán)益；因企業(yè)虧損而減少的凈資產(chǎn)，應(yīng)由國有產(chǎn)權(quán)持有單位補(bǔ)足，或者由改制企業(yè)用以后年度國有股份應(yīng)得的股利補(bǔ)足。

9.2國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點(diǎn)1）評估對象層面2）評估范圍層面企業(yè)價值評估的范圍，是指需要進(jìn)行評估的單位及其資產(chǎn)。按照《國有企業(yè)價值評估管理辦法細(xì)則》的規(guī)定，國有資產(chǎn)占用單位包括：國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)的社會組織；國營企業(yè)、事業(yè)單位；各種形式的國內(nèi)聯(lián)營和股份經(jīng)營單位。這些國有資產(chǎn)占用單位凡是有下列情形之一的，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行企業(yè)價值評估，詳見圖9-1：

2）評估范圍層面企業(yè)價值評估的范圍，是指需要進(jìn)行評估的單位2）評估范圍層面國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)的社會組織國營企業(yè)、事業(yè)單位各種形式的國內(nèi)聯(lián)營和股份經(jīng)營單位資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營、股份經(jīng)營與外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個人開辦中外合資經(jīng)營企業(yè)或者中外合作經(jīng)營企業(yè)企業(yè)破產(chǎn)清算資產(chǎn)抵押及其他擔(dān)保企業(yè)租賃依據(jù)國家有關(guān)規(guī)定需要進(jìn)行企業(yè)價值評估的其他情形情形企業(yè)價值評估的范圍2）評估范圍層面國家機(jī)關(guān)、軍隊、社會團(tuán)體及其他占有國有資產(chǎn)3）評估程序?qū)用嬉皇桥鷾?zhǔn)制度二是清產(chǎn)核資三是財務(wù)審計四是企業(yè)價值評估五是交易管理六是定價管理七是轉(zhuǎn)讓價款管理八是依法保護(hù)債權(quán)人利益九是維護(hù)職工合法權(quán)益十是管理層收購。根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，國有企業(yè)改制必須遵循以上程序3）評估程序?qū)用嬉皇桥鷾?zhǔn)制度根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

收益法，是估算預(yù)測企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價值評估方法，在發(fā)達(dá)國家也應(yīng)用廣泛，但在我國卻沒有得到應(yīng)有的重視。收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。收益法中的主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。數(shù)據(jù)來源主要依靠但又不限于參照客戶企業(yè)提供的資料。

9.3企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)

改制中的運(yùn)用情況1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況9.3企業(yè)價值評估方法1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況

另一方面，也必須注意，企業(yè)管理當(dāng)局出于某種利益動機(jī)（驅(qū)動）下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測值而難以做到客觀公正。同時，預(yù)測本身也有自身的弱點(diǎn)。未來預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、預(yù)測本身所固有的不確定性等增加了收益法的評估難度。收益法的應(yīng)用要求評估人員具有多方面的知識和技能，否則，就會產(chǎn)生較大的盲目性和評估風(fēng)險，缺乏科學(xué)依據(jù)。1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況另一方面上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，彈性太大，缺乏客觀性和可度量性，使得收益法在我國目前應(yīng)用較少。但是成本法從投入的角度來度量企業(yè)價值，無法客觀反映企業(yè)未來的獲利能力，存在明顯的不足。1）收益法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況應(yīng)借鑒國外收益法的理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對收益法預(yù)測技術(shù)的研究、提高評估人員的專業(yè)技能等，從而加快收益法在我國的應(yīng)用進(jìn)程。上述原因使得人們普遍認(rèn)為，使用收益法計算的評估值隨意性太大，2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思路的具體技術(shù)手段，具體是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)整體價值的方法。成本法的局限性在于：一方面，采用成本法模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項(xiàng)獨(dú)立的獲利能力而存在。用成本法來評估，只能根據(jù)單項(xiàng)資產(chǎn)加總的價格而定，而不是評估它的獲利能力。2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況成本法是實(shí)現(xiàn)企業(yè)重建思另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體現(xiàn)企業(yè)價值評估的評價功能。企業(yè)價值評估可以通過對資產(chǎn)未來的經(jīng)營情況、收益能力的預(yù)測來評價資產(chǎn)的價值。而成本法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購建的角度評價，沒有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運(yùn)行效率。成本法在國外極少采用。在我國國有企業(yè)效益低下、資產(chǎn)盤子大、非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)大比重，而且在證券市場不完善的條件下，為防止國有資產(chǎn)流失，成本法卻不失為一種比較恰當(dāng)而且無奈的選擇。2）成本法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況另一方面，采用成本法難以真實(shí)反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況市場法是指通過市場調(diào)查，選擇一個或幾個與評估對象相同或類似的資產(chǎn)作為比較對象，分析比較對象的近期成交價格和交易條件，進(jìn)行對比、分析、調(diào)整，估算出資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。這種方法的典型是市盈率乘數(shù)法。我國的上市公司在股權(quán)設(shè)置、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面還有許多特殊因素，市場發(fā)育也不盡完善。因此在短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)整體評估還不宜采用市盈率乘數(shù)法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。站在實(shí)務(wù)的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評估方法所獲得評估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況市場法是指通過市場調(diào)運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：首先，因?yàn)樵u估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。3）市場法在國有企業(yè)改制中的運(yùn)用情況運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的局限性：3）市場法在國有企1）債權(quán)資產(chǎn)評估

在評估企業(yè)的流動資產(chǎn)時，最大的難題是如何正確評估企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)。企業(yè)的債權(quán)主要是企業(yè)的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，它們在企業(yè)的流動資產(chǎn)中占有較大的比重。（1）折現(xiàn)值法折現(xiàn)值法的公式為：P＝（FA－BA－BD）／（1＋I(xiàn)·n）。式中：P為應(yīng)收賬款評估價值；FA為應(yīng)收賬款賬面價值；BA為已確定的壞賬損失；BD為預(yù)計的壞賬損失；I為月折現(xiàn)率（一般用社會折現(xiàn)率）；n為平均回收月數(shù)。9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估

相關(guān)問題探討應(yīng)收票據(jù)的評估一般采用折現(xiàn)的方法，其價值的確認(rèn)比較準(zhǔn)確。1）債權(quán)資產(chǎn)評估9.4國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估

相關(guān)問（2）貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法的公式為：P＝（FA－BA－BD）×（1－I·n）式中：I為月貼現(xiàn)率，其余符號含義同折現(xiàn)值法公式。1）債權(quán)資產(chǎn)評估對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以選用采用折現(xiàn)值法和貼現(xiàn)法，采用這兩種方法評估后的應(yīng)收賬款價值比較準(zhǔn)確，但問題是：確定應(yīng)收賬款的賬面價值（即FA）并不難，難的是已確定的壞賬損失（BA）和預(yù)計的壞賬損失（BD）。（2）貼現(xiàn)法1）債權(quán)資產(chǎn)評估對應(yīng)收賬款的評估有兩種方法可以首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)過函證，確認(rèn)債務(wù)人已經(jīng)死亡或破產(chǎn)，債務(wù)無法清償，則可以直接計入已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。這種情況比較好確認(rèn)，在執(zhí)行過程中也沒有太大的問題。最大的難題是：償還期超過3年的應(yīng)收賬款如何確認(rèn)?是不是要把所有償還期超過3年的應(yīng)收賬款都轉(zhuǎn)作壞賬損失呢?處理這部分應(yīng)收賬款，不能一次性全部轉(zhuǎn)作已確認(rèn)的壞賬損失（BA），應(yīng)該遵循以下幾個原則：客觀性原則，保證國有資產(chǎn)不流失的原則，保護(hù)投資者權(quán)益的原則。1）債權(quán)資產(chǎn)評估首先，確定已確認(rèn)的壞賬損失（BA）。按會計制度規(guī)定，若企業(yè)經(jīng)其次，針對賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)收款項(xiàng)分別情況，最好采用賬齡分析法即按應(yīng)收賬款拖欠時間的長短來分析判斷。一般來說，拖欠時間越長，估計的壞賬率越高，反之，估計的壞賬率越低。1）債權(quán)資產(chǎn)評估這就要求必須掌握所有關(guān)于應(yīng)收賬款的期限的資料，再按期限的長短分別估計壞賬率。其次，針對賬齡超過3年但未確定為壞賬損失的部分和3年以內(nèi)的應(yīng)產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定的條件送交訂貨單位，或者作為商品對外出售的產(chǎn)品。在企業(yè)價值評估的過程中，產(chǎn)成品應(yīng)按市場法進(jìn)行評估，還是按成本法進(jìn)行評估，也是一個有爭議的問題。對產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估，可以根據(jù)不同的目的、具體的情況選用相應(yīng)的評估方法。一般而言，可以分為以下兩種情況，具體見表9-2：2）產(chǎn)成品評估產(chǎn)成品是指生產(chǎn)過程已經(jīng)全部完成并已驗(yàn)收入庫，可以按照合同規(guī)定2）產(chǎn)成品評估表9-2產(chǎn)成品資產(chǎn)的評估2）產(chǎn)成品評估表9-2國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價值評估，因此，產(chǎn)成品評估宜采用現(xiàn)行市價法（市場法）進(jìn)行。采用市場法評估產(chǎn)成品，應(yīng)扣除相應(yīng)的稅金、銷售費(fèi)用和應(yīng)承擔(dān)的管理費(fèi)用（包括損耗）。2）產(chǎn)成品評估市場法評估產(chǎn)成品價值，采用現(xiàn)行市價，勢必包括正常的利潤，而這部分利潤在產(chǎn)品沒有銷售出去時根本就不會實(shí)現(xiàn)。但評估中人為地把利潤提前實(shí)現(xiàn)作為凈資產(chǎn)，有悖于會計準(zhǔn)則。因此，可考慮對這部分未實(shí)現(xiàn)的利潤也進(jìn)行調(diào)整，以防給改制后企業(yè)造成潛虧。國有企業(yè)股份制改組中企業(yè)價值評估是屬于產(chǎn)權(quán)變動情況下的企業(yè)價從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類：（1）股權(quán)投資，或稱權(quán)益投資，即對其他企業(yè)或所屬企業(yè)產(chǎn)權(quán)的投資。股權(quán)投資又有兩種形式，一是直接投資，二是間接投資。（2）債權(quán)投資，即通過證券市場購買各種長期債券的投資，債權(quán)投資是有期限的長期投資，在一段時間后，收回投資本金。3）長期投資評估從企業(yè)價值評估的角度考慮，長期投資按其性質(zhì)分為兩大類：3）長長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)在以下方面：（1）長期投資的實(shí)際數(shù)量難以確認(rèn)。（2）長期投資價值的增減變動不取決于投資企業(yè)本身，而主要取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況。3）長期投資評估基于長期投資資產(chǎn)的這兩個特點(diǎn)，在進(jìn)行長期投資的評估時，要采取特殊的方法進(jìn)行評估。長期投資與其他資產(chǎn)不同，它是一種特殊的資產(chǎn)，其特殊性主要表現(xiàn)3）長期投資評估表9-3對長期債權(quán)投資的評估方法對于長期債權(quán)投資的評估，普遍做法見表9-3：3）長期投資評估表9-3為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所有者權(quán)益總額和評估企業(yè)在被投資企業(yè)的投資比例來計算長期投資評估值。其計算方法為：長期投資的評估值＝被投資企業(yè)所有者權(quán)益總額×投資比例3）長期投資評估該方法是按賬面的所有者權(quán)益來進(jìn)行計算的，它假定被投資企業(yè)的資產(chǎn)既沒有增值，也沒有減值。但實(shí)際上并非如此，被投資企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值和實(shí)際價值會有很大偏離。為了正確評估長期投資的價值，一般在評估時應(yīng)按照被投資企業(yè)的所對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)價值之間的差額乘以投資比例即為長期投資的調(diào)整額。其計算公式為：長期投資調(diào)整額＝被投資企業(yè)資產(chǎn)增減額×投資比例從理論上講，這樣做是合理的，評估的結(jié)果也比較正確。但在實(shí)際操作時卻有很大的困難，主要的問題是工作量太大。另外，在沒有硬性規(guī)定的情況下，投資企業(yè)也無法決定被投資企業(yè)是否進(jìn)行評估。如果被投資企業(yè)不同意評估，這種方法就無法實(shí)施。3）長期投資評估考慮到我國的國情，應(yīng)由國有資產(chǎn)管理部門規(guī)定兩個比例，即長期投資在投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例和投資企業(yè)的投資在被投資企業(yè)資產(chǎn)中的比例。凡是超過這兩個比例的，在企業(yè)價值評估時，就必須對被投資企業(yè)進(jìn)行評估。對被投資企業(yè)重新進(jìn)行評估之后，評估后的企業(yè)價值與評估前的企業(yè)第10章特殊情形下的企業(yè)價值評估

10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估10.2周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估10.3陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估

第10章特殊情形下的企業(yè)價值評估10.1多10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估

1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)

（1）多元化經(jīng)營的定義多元化經(jīng)營，也稱為多樣化經(jīng)營或多角化經(jīng)營，指的是企業(yè)在多個相關(guān)或不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域同時經(jīng)營多項(xiàng)不同業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。10.1多元化經(jīng)營的企業(yè)價值評估1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)第一，每個業(yè)務(wù)分部都有自己的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。第二，部分總部收益來源不易量化，如潛在協(xié)同作用和信息優(yōu)勢。第三，公司多元化經(jīng)營對風(fēng)險的分散化效用的考慮。

1）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)（2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)務(wù)多樣化”折扣。對多元化公司進(jìn)行估值時，與類似單獨(dú)業(yè)務(wù)組合相比，是否要進(jìn)行折扣，目前還沒有一致的意見。

2）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀多年來，實(shí)務(wù)界與理論界一直在討論是否存在“企業(yè)集團(tuán)化”或“業(yè)在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對多元化公司進(jìn)行估價時，主要按以下步驟進(jìn)行：首先，創(chuàng)建業(yè)務(wù)分部的財務(wù)報表；其次，估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本；最后，單獨(dú)評估每項(xiàng)業(yè)務(wù)，對各業(yè)務(wù)分部加總，并解釋結(jié)果。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法在根據(jù)各部分業(yè)務(wù)對多元化公司進(jìn)行估價時，主要按以下步驟進(jìn)行：3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（1）編制業(yè)務(wù)分部財務(wù)報表時應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題①公司成本大多數(shù)多元化公司都共享服務(wù)和公司管理費(fèi)用，因此需要確定哪些成本應(yīng)該分?jǐn)偨o業(yè)務(wù)分部，哪些成本應(yīng)該留在公司層面。公司總部提供的服務(wù)，如薪資、人力資源和會計，應(yīng)根據(jù)成本驅(qū)動因素進(jìn)行分?jǐn)?。例如，母公司提供的人力資源服務(wù)總成本可根據(jù)各業(yè)務(wù)分部員工數(shù)量進(jìn)行分配。但如果該成本的產(chǎn)生是由于該業(yè)務(wù)分部屬于公司的一部分（如首席執(zhí)行官的薪酬或公司藝術(shù)收藏），一般不需要分?jǐn)傔@些成本，而應(yīng)將其作為公司成本進(jìn)行保留，并單獨(dú)進(jìn)行估值。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（1）編制業(yè)務(wù)分部財務(wù)報3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售分部收入通常包括可歸屬于分部的對外交易收入和對其他分部交易收入，主要由可歸屬于分部的對外交易收入構(gòu)成。業(yè)務(wù)分部相互之間有時也會提供產(chǎn)品和服務(wù)。為了得到合并后的公司財務(wù)結(jié)果，會計部門將互相抵銷內(nèi)部收入和成本以避免重復(fù)記賬。只有從外部發(fā)生的收入和成本才會保留在合并利潤表上。當(dāng)編制并預(yù)測業(yè)務(wù)分部的財務(wù)報表時，應(yīng)將其視為類似公司總部的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部，以進(jìn)行抵銷。為了精確地為每項(xiàng)業(yè)務(wù)分部估值，在記錄公司內(nèi)部交易價格時應(yīng)該以與獨(dú)立第三方交易的相同價格計量。否則，業(yè)務(wù)分部之間的相對價值會被扭曲。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法②內(nèi)部關(guān)聯(lián)銷售為了精確地③公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款通常情況下，多元化公司會集中管理所有業(yè)務(wù)分部的現(xiàn)金和債務(wù)?，F(xiàn)金流為正的業(yè)務(wù)分部通常會將所有產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)賬給公司總部，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)收賬款賬戶?，F(xiàn)金流為負(fù)的業(yè)務(wù)分部從母公司獲得現(xiàn)金以支付賬單，設(shè)立一個與母公司的公司內(nèi)部應(yīng)付賬款賬戶。這些公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款與第三方的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款不同，因此不應(yīng)該視為經(jīng)營流動資本的一部分。在計算投入資本時，應(yīng)該將其視為公司間權(quán)益。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法③公司間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法④財務(wù)子公司一些公司擁有財務(wù)子公司，通常是為客戶提供融資的財務(wù)公司或獨(dú)立經(jīng)營的財務(wù)公司。財務(wù)公司的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同于實(shí)業(yè)或服務(wù)類公司，其資產(chǎn)一般屬于金融性資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或貸款）而非實(shí)物性資產(chǎn)，且通常財務(wù)杠桿較高。⑤利用公開數(shù)據(jù)進(jìn)行估值如果從外部對多元化公司進(jìn)行估價，不可能掌握按照業(yè)務(wù)分部分類的完整的財務(wù)報表。只能按照披露的報表項(xiàng)目和內(nèi)容對公司進(jìn)行估價。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法④財務(wù)子公司3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

（2）估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本每個業(yè)務(wù)分部應(yīng)該根據(jù)自身的資本成本進(jìn)行估值，因?yàn)槊總€業(yè)務(wù)分部經(jīng)營現(xiàn)金流的不可避免風(fēng)險（β）和支持債務(wù)的能力隨業(yè)務(wù)分部的不同而不同。為了確定業(yè)務(wù)分部的資本成本，需要明晰各業(yè)務(wù)分部的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、權(quán)益成本（由β決定）和借款成本。（3）加總各部分并解釋結(jié)果公司估值的最后一步是計算每個業(yè)務(wù)分部的折現(xiàn)現(xiàn)金流價值并進(jìn)行加總，這需要對每個業(yè)務(wù)分部預(yù)測的自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，包括估計其連續(xù)價值。3）多元化經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法（2）估計每個業(yè)務(wù)分部的資本成本3）多元化經(jīng)營1）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)周期性波動影響企業(yè)的管理：在許多周期性行業(yè)，企業(yè)本身就是周期性的始作俑者。管理者應(yīng)該更好地把握資本支出的時機(jī)以充分利用他們對周期的認(rèn)識。企業(yè)也可以實(shí)施相關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略，如在周期的峰頂時發(fā)行股票，或在周期的谷底時回購股票。最有作為的管理者會進(jìn)一步采取交易的方法，在周期的谷底時進(jìn)行收購，在周期的峰頂時出售資產(chǎn)。10.2

周期性經(jīng)營的企業(yè)價值評估

周期性經(jīng)營企業(yè)是指那些回報呈現(xiàn)反復(fù)顯著漲跌模式的企業(yè)，包括鋼鐵、航空、造紙和化工行業(yè)的企業(yè)。這些企業(yè)的回報之所以會波動，是由于其產(chǎn)品價格的巨大變化。1）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的特點(diǎn)10.2周期性經(jīng)營的企2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（1）周期性經(jīng)營價值評估存在理論與現(xiàn)實(shí)的沖突用折現(xiàn)現(xiàn)金流法評估的周期性經(jīng)營的企業(yè)，企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流價值的波動性會大大低于回報和現(xiàn)金流的波動性，這是因?yàn)檎郜F(xiàn)現(xiàn)金流法將未來的預(yù)期現(xiàn)金流折算為一個單值，計算期內(nèi)任何一年的現(xiàn)金流高低都不再重要，高現(xiàn)金流抵償了低現(xiàn)金流，只有長期趨勢才是重要的。在現(xiàn)實(shí)中，周期性波動公司的股價并沒有那么穩(wěn)定。

2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（1）周期性經(jīng)營價值評（2）周期性經(jīng)營價值評估存在收益預(yù)測上的沖突通過考查股票分析師對周期性經(jīng)營公司的共識回報預(yù)測發(fā)現(xiàn)：預(yù)測總是呈現(xiàn)斜升的趨勢，不管公司是處于周期的波峰還是波谷，股票分析師對周期性波動公司的共識回報預(yù)測完全忽略了這些公司的周期性?？梢?，周期性經(jīng)營價值評估的理論與現(xiàn)實(shí)沖突的原因并不是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型與現(xiàn)實(shí)不符，而是市場對回報和現(xiàn)金流的預(yù)測（假設(shè)市場遵循分析師的共識）有問題。（3）周期性經(jīng)營價值評估需要考慮市場的超前反應(yīng)周期是很難預(yù)測的，尤其是周期的拐點(diǎn)。在周期的任何一點(diǎn)上，企業(yè)或行業(yè)都可能打破原來的周期，移動至更高點(diǎn)或更低點(diǎn)。因此，市場不能完全把握公司的周期就不足為奇了。2）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀

（2）周期性經(jīng)營價值評估存在收益預(yù)測上的沖突2）周期性經(jīng)營企3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

對周期性經(jīng)營企業(yè)進(jìn)行評估的雙情景方法：第一步，利用以前周期的信息建立并評估正常周期的“情景”。要特別注意經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流和投入資本回報率（ROIC）的長期趨勢線，因?yàn)樗鼈儗乐档挠绊懽畲?。公司價值的確定必須以利潤的正?；綖榛鶞?zhǔn)（例如，是在公司長期現(xiàn)金流趨勢線上的一點(diǎn)），而不能以利潤的波峰或波谷水平為基準(zhǔn)。管理者和投資者可以明確地使用多情景概率法對周期性經(jīng)營公司進(jìn)行估值。多情景概率法避免了單一預(yù)測的陷阱，可以探討更為廣泛的結(jié)果。3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

管理者和投資者可以明第二步，根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的“情景”。此外，還要特別關(guān)注長期趨勢線，因?yàn)樗鼘r值的影響最大。第三步，確定每個“情景”的經(jīng)濟(jì)原理，要考慮諸如需求增長、進(jìn)入或退出該行業(yè)的公司和影響供需平衡的技術(shù)變革等因素。第四步，確定每個“情景”出現(xiàn)的概率，并計算相應(yīng)的公司加權(quán)價值。每個“情景”權(quán)重的確定尤為重要，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理及各種情景出現(xiàn)的可能性來估計。3）周期性經(jīng)營企業(yè)價值評估的方法

雙情景方法既估算了價值，又提供了限定估值的“情景”。管理者可以利用這些限定因素改進(jìn)戰(zhàn)略，并對顯示哪種“情景”可能出現(xiàn)的信號做出反應(yīng)。第二步，根據(jù)公司近期績效建立并評估新趨勢的“情景”。此外，還1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（1）財務(wù)困境的概念從國外的研究結(jié)果來看，雖然學(xué)者之間亦有一定的分歧，但在以下幾個方面已基本形成共識：財務(wù)困境都是從現(xiàn)金流量而不是盈利的角度來下定義的，現(xiàn)金流量角度和盈利角度之間的差別只在于是否將違約視為陷入財務(wù)困境的標(biāo)志。當(dāng)企業(yè)對債權(quán)人的承諾無法實(shí)現(xiàn)或難以遵守時，就意味著財務(wù)困境的產(chǎn)生。10.3

陷入財務(wù)困境的企業(yè)價值評估

財務(wù)困境不等于破產(chǎn)，破產(chǎn)清算僅僅是處理財務(wù)困境的方法之一，財務(wù)困境的影響主要是在違約之前發(fā)生，因此公司價值的損失大部分是在違約或破產(chǎn)之前而非之后。1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義10.3陷入財務(wù)困境的（2）財務(wù)困境的特征陷入財務(wù)困境的公司通常具有如下特征：收入或現(xiàn)金流量為負(fù)，沒有償債能力，不派發(fā)股息，負(fù)債權(quán)益比很高，所以普通的模型很難應(yīng)用于這類公司的評估。另一方面，這類公司中擁有的部分銷售渠道、高素質(zhì)員工、核心技術(shù)等方面的競爭優(yōu)勢，使其成為迫切需在這些方面進(jìn)行提高的公司的垂涎之物。1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（2）財務(wù)困境的特征1）陷入財務(wù)困境企業(yè)價值評估的意義（1）評估公司的價值評價陷入財務(wù)困境的公司一般都會使用公司自由現(xiàn)金流量（FCFF），而不是股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE），因?yàn)槟繕?biāo)公司有較高的財務(wù)杠桿，負(fù)債通常很大，公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量很多時候會出現(xiàn)負(fù)值，評估其價值較為困難，而按債務(wù)償還之前得到的FCFF分析，卻可抵減這方面的影響，因?yàn)樗秦?fù)值的機(jī)會較低。（2）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化收益如公司虧損是由一些短暫的無規(guī)律的影響因素所致，假設(shè)公司在不久的將來會恢復(fù)到健康狀態(tài)，可采用贏利正?；霓k法，將公司經(jīng)營狀況比較健康的年份的平均EPS作為基準(zhǔn)年收益。2）暫時困難的企業(yè)價值評估（1）評估公司的價值2）暫時困難的企業(yè)價值評估（3）采用市場價格對收入乘數(shù)法市場價格對收入乘數(shù)=價格/銷售收入價格=銷售收入×市場價格對收入乘數(shù)采用該方法，首先要找出一系列具有可比性的公司，計算出調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)，然后將該乘數(shù)乘以評估人員對未來穩(wěn)定收入的估計值，就可以得到目標(biāo)公司的企業(yè)價值。2）暫時困難的企業(yè)價值評估該評估方法的準(zhǔn)確程度取決于兩個因素：一是對未來收入的預(yù)測值，二是對具有可比性的公司進(jìn)行分析時產(chǎn)生的可比性問題。（3）采用市場價格對收入乘數(shù)法2）暫時困難的企業(yè)價值評估（1）清償價值法清算價值是公司全部資產(chǎn)包括工廠、財產(chǎn)和設(shè)備、各種自然資源或儲備等，按照市場價格出售，扣除交易和法律成本后所能獲得的價值。股權(quán)價值的計算公式如下：股權(quán)價值=資產(chǎn)清算價值－未償還負(fù)債價值如果公司資產(chǎn)難以分離，不能單獨(dú)計算，清算價值的估算就很麻煩。清算要求越緊急，資產(chǎn)清算價值的公允性則會越低。清算價值反映了一個公司的最低價值，從買方的角度而言，由于目標(biāo)公司的財務(wù)狀況較差且缺乏更好的增長機(jī)會，購買者可能將資產(chǎn)用于不同于原始用途的其他用途，因其更偏向于進(jìn)行資產(chǎn)交易而不是股權(quán)交易。3）非暫時困難的企業(yè)價值評估（1