盛和資源研究報(bào)告：稀土資源全球布局行業(yè)變革下迎來(lái)價(jià)值重塑

盛和資源研究報(bào)告：稀土資源全球布局，行業(yè)變革下迎來(lái)價(jià)值重塑一、公司發(fā)展歷程和股權(quán)結(jié)構(gòu)1.1.公司發(fā)展歷程1.1.1.公司基本概況盛和資源控股股份有限公司，地處四川，前身為2001年成立的樂(lè)山盛和稀土科技有限公司。2013年，樂(lè)山盛和登陸上交所并改名盛和資源。公司的主要業(yè)務(wù)是稀土礦開(kāi)采，冶煉分離、深加工、冶煉以及鋯鈦選礦及加工等業(yè)務(wù)。上市后的發(fā)展歷程主要有兩個(gè)階段，第一，公司通過(guò)多種方式加速布局產(chǎn)業(yè)鏈，并與六大稀土集團(tuán)之一的中鋁公司深度合作，加快稀土整合。之后，公司加快擴(kuò)張步伐，在行業(yè)低谷期大舉購(gòu)買晨光稀土等多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展成為稀土行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。1.1.2.設(shè)立以來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)自2001年公司創(chuàng)立以來(lái)，公司一直深耕稀土產(chǎn)業(yè)鏈條，集稀土研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用等于一體，廣泛應(yīng)用于新能源、新材料、航空航天、軍工、電子信息等領(lǐng)域。20余年已經(jīng)形成了成熟的稀土產(chǎn)業(yè)鏈。從公司主要產(chǎn)品及業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，公司自成立以來(lái)圍繞稀土開(kāi)采和分離進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。公司在成立之初主要在稀土分離技術(shù)方面投入較大，2007年成為了四川省唯一獲得國(guó)家出口資質(zhì)認(rèn)證的企業(yè)。公司用六年的時(shí)間，提升其稀土金屬的開(kāi)采和稀土礦的分離技術(shù)，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)得到提升。公司在2013年，太原理工天成技術(shù)股份有限公司更名為盛和資源控股股份有限公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。2014年，參與組建了中鋁四川稀土有限公司。2016年，成立盛和資源有限公司，控股稀土有限公司，持股90%。收購(gòu)港交所上市公司澳大利亞格陵蘭礦51%的股權(quán)，成為了第一大股東。2019年與中核華創(chuàng)共同出資設(shè)立了中核華盛礦產(chǎn)有限公司。近年來(lái)，隨著公司產(chǎn)品線的不斷豐富，公司的冶煉分離技術(shù)和鋯鈦金屬提煉技術(shù)都在世界上處于領(lǐng)先地位。目前，公司業(yè)務(wù)板塊輕、重稀土均有，多年來(lái)通過(guò)投資并購(gòu)積極布局稀土全產(chǎn)業(yè)鏈，涉及上游原礦采選、中游冶煉分離和下游加工應(yīng)用等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，在礦資源儲(chǔ)量、稀土分離產(chǎn)能、加工產(chǎn)能和鋯鈦加工產(chǎn)能方面，都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司目前參與的稀土項(xiàng)目資源量合計(jì)約1200萬(wàn)噸REO。同時(shí)，經(jīng)過(guò)不斷的資源整合，現(xiàn)已成為四川省規(guī)模最大、國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)領(lǐng)先的稀土開(kāi)采和冶煉企業(yè)。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)1.2.1.公司當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)：控股股東其實(shí)際控制人為財(cái)政部中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所持有盛和資源

14.04%的股份，為公司控股股東，綜合研究所為事業(yè)單位法人，其實(shí)際控制人為財(cái)政部。截止2022年一季報(bào)，公司主要參控股公司有包含樂(lè)山盛和稀土股份有限公司、贛州晨光稀土新材料有限公司等在內(nèi)的20家。1.2.2.混合所有制是公司特色股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，混合所有制是公司的特色。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股東成分在公司發(fā)展方向上發(fā)揮了政策引導(dǎo)作用，為公司提供政策資源，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成分充分發(fā)揮公司市場(chǎng)機(jī)制的活力。此外，公司與中鋁公司（稀土六大集團(tuán)之一）在行業(yè)整合中深度合作，政策優(yōu)勢(shì)明顯。二、行業(yè)供需格局變革情況和未來(lái)前景2.1政策端政策端，稀土行業(yè)整治正在趨向常態(tài)化。稀土行業(yè)整治過(guò)程歷經(jīng)了很長(zhǎng)一段時(shí)間，隨著稀土管理?xiàng)l例的出臺(tái)，市場(chǎng)格局發(fā)生變化，稀土產(chǎn)業(yè)也在不斷規(guī)范化。黑稀土逐步退出，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步增加，擁有了核心話語(yǔ)權(quán)。特別是2021年1月稀土行業(yè)首部立法《稀土管理?xiàng)l例征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)，進(jìn)一步建立起行業(yè)規(guī)范發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，龍頭企業(yè)將獲得更大市場(chǎng)份額和空間掌握核心話語(yǔ)權(quán)，全新稀土產(chǎn)業(yè)時(shí)代來(lái)臨。行業(yè)實(shí)行配額制管理。我國(guó)稀土行業(yè)供給端由配額制管控。為了限制稀土產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展，規(guī)范市場(chǎng)行為，以《國(guó)務(wù)院關(guān)于全面整頓和規(guī)范礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)秩序的通知》，自2006年開(kāi)始我國(guó)稀土行業(yè)開(kāi)始實(shí)行配額制。監(jiān)管力度不斷加大，環(huán)保整治和監(jiān)督的決心在這幾年的治理中得到了體現(xiàn)。過(guò)去十多年隨著稀土行業(yè)持續(xù)的打黑、環(huán)保核查等多方面的治理，2017年后在稀土行業(yè)整治常態(tài)化方面，不同于以往的雷聲大雨點(diǎn)小，已經(jīng)開(kāi)始實(shí)打?qū)嵉穆涞?，督察組去了各個(gè)工廠查看，勒令停產(chǎn)。同時(shí)以往對(duì)六大集團(tuán)的管控是相對(duì)較弱的，六大集團(tuán)的開(kāi)采/冶煉指令計(jì)劃是真實(shí)在落地。2.2供給端國(guó)內(nèi)稀土行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力全球領(lǐng)先，國(guó)家配額成為稀土行業(yè)總供給釋放關(guān)鍵。中國(guó)是全球稀土儲(chǔ)量最為豐富的國(guó)家，占比高達(dá)38%。中國(guó)稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量占全球88%以上?？梢哉f(shuō)，中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，海外稀土冶煉分離產(chǎn)能有限，且資本開(kāi)支和運(yùn)營(yíng)成本均高于國(guó)內(nèi)。而在海外冶煉技術(shù)層面方面，成熟的冶煉分離分離產(chǎn)線只有Lynas在馬來(lái)西亞的配套冶煉廠。海外Lynas自2007年計(jì)劃在馬來(lái)西亞建設(shè)稀土冶煉廠，但是由于馬來(lái)西亞政府的審核等問(wèn)題，項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)速度低于預(yù)期，比原計(jì)劃晚了3年左右，總體而言，我國(guó)稀土的領(lǐng)先的冶煉技術(shù)和充足的儲(chǔ)備量奠定了其強(qiáng)大的稀土供應(yīng)和議價(jià)能力。中國(guó)稀土產(chǎn)品主要出口日本和美國(guó)。中國(guó)、日本和美國(guó)是全球最大的稀土消費(fèi)國(guó)，消費(fèi)量分別占到全球消費(fèi)總量的57%、21%和8%。從海關(guān)數(shù)據(jù)看，日美為我國(guó)稀土主要出口國(guó)家，2019年我國(guó)稀土產(chǎn)品共出口到60個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中出口日本約1.65萬(wàn)噸，占比35.6%；出口美國(guó)約1.53萬(wàn)噸，占比33%。2.3需求端2.4價(jià)格端最后來(lái)看稀土價(jià)格方面，2021年稀土價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。自2020年二季度開(kāi)始，本輪稀土價(jià)格的上行周期已持續(xù)將近2年左右的時(shí)間。尤其是在2021年10月國(guó)慶節(jié)后，供需矛盾加劇了稀土價(jià)格快速拉漲，漲勢(shì)超市場(chǎng)預(yù)期。2022年至今稀土價(jià)格沖高回落。2022年3月3日工信部稀土辦公室約談稀土企業(yè)，要求有關(guān)企業(yè)要充分發(fā)揮示范帶頭作用，推動(dòng)健全稀土產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，共同引導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格回歸理性，促進(jìn)稀土產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。受此影響，稀土價(jià)格出現(xiàn)一定回調(diào)。但在五月以后，稀土主要產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始反彈，中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍將不斷向好。整體來(lái)看，稀土行業(yè)稀土價(jià)值重估。過(guò)往稀土價(jià)格呈現(xiàn)出政策驅(qū)動(dòng)下暴漲暴跌的特征。而當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開(kāi)采冶煉嚴(yán)格按照配額管控。需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速提升磁材需求，稀土消費(fèi)全面爆發(fā)。供需緊張的背景下，稀土價(jià)格由基本面驅(qū)動(dòng)穩(wěn)步上漲。三、當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局下公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)3.1業(yè)績(jī)發(fā)展和資本運(yùn)作情況公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.16億元，同比+30.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.76億元，同比+232.82%。公司打通了上下游產(chǎn)品環(huán)節(jié)，受益于稀土價(jià)格此輪周期的上漲，公司稀土氧化物以及稀土金屬為公司的利潤(rùn)端做出較大貢獻(xiàn)，營(yíng)收在近年來(lái)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，按照22年的排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，22年的營(yíng)收會(huì)有較大的漲幅。進(jìn)入2020年，公司業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了較大的擴(kuò)張，各產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入均增加，同時(shí)稀土產(chǎn)品所占的比重進(jìn)一步增加。2021年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增加232%。公司兼顧國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)遍及亞洲、美洲、歐洲、澳洲和非洲，目前已在越南、新加坡設(shè)立子公司，在美國(guó)、澳大利亞投資了稀土企業(yè)。公司在近年來(lái)最主要的節(jié)點(diǎn)，一是在財(cái)政部正式成為實(shí)際控制人之后，和中國(guó)鋁業(yè)深度合作，在國(guó)內(nèi)稀土配額方面有著先天的政策優(yōu)勢(shì)；隨后2017年納入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，晨光稀土增厚了企業(yè)的稀土產(chǎn)能。3.2稀土礦產(chǎn)資源豐富，產(chǎn)能國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位盛和資源較早實(shí)現(xiàn)了稀土全產(chǎn)業(yè)的整合，同時(shí)是融南北輕重稀土業(yè)務(wù)為一體的上市公司。具體來(lái)看，稀土礦資源方面，公司目前實(shí)際掌握稀土資源每年5萬(wàn)噸的稀土產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)，公司控股子公司樂(lè)山盛和受托管理四川省涼山州德昌大陸槽稀土礦，是中國(guó)第二大輕稀土礦區(qū)，年產(chǎn)稀土精礦約1萬(wàn)噸；控股子公司和地礦業(yè)擁有德昌大陸槽稀土礦的采礦許可證等資產(chǎn)，除此之外公司在國(guó)內(nèi)還參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司。國(guó)外，公司于2017年投資參股美國(guó)芒廷帕斯，芒廷帕斯稀土礦礦石儲(chǔ)量1465萬(wàn)噸，稀土產(chǎn)量總量約115萬(wàn)噸，年產(chǎn)稀土精礦4萬(wàn)噸，這部分資源全部由盛和承包運(yùn)往中國(guó)，且不在國(guó)內(nèi)的配額范圍之內(nèi)。另外樂(lè)山盛和還參股了格陵蘭科瓦內(nèi)灣稀土礦，首期計(jì)劃年產(chǎn)不低于3萬(wàn)噸。3.3配額指標(biāo)具有彈性，鋯鈦業(yè)務(wù)助力企業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花配額方面，公司在六大稀土企業(yè)集團(tuán)之一中鋁集團(tuán)的成員單位中稀土配額占比最大。而海外礦山資源不受國(guó)內(nèi)開(kāi)采配額的影響，海內(nèi)外多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道，增加了下游業(yè)務(wù)和稀土產(chǎn)量的供給彈性，共同增加了盛和資源在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。鋯鈦分選業(yè)務(wù)是公司的一大主要業(yè)務(wù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋯資源產(chǎn)量低，全球鋯資源儲(chǔ)量主要集中在澳大利亞和南非等國(guó)，近年來(lái)隨著對(duì)鋯的需求量日益增大，我國(guó)對(duì)于鋯的進(jìn)口數(shù)量一直是全球第一。鋯鈦分選方面，公司目前擁有50萬(wàn)噸/年的海濱砂礦處理能力，其中這部分產(chǎn)能每年約可產(chǎn)出1萬(wàn)噸左右獨(dú)居石，獨(dú)居石中稀土含量約55%，可供公司的稀土冶煉分離產(chǎn)能用于生產(chǎn)。另外公司目前正在江蘇省連云港市推進(jìn)新的選礦基地建設(shè)，將新增年處理150萬(wàn)噸鋯鈦選礦項(xiàng)目，目前正在進(jìn)行設(shè)備安裝，計(jì)劃在2022年下半年投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)。屆時(shí)公司鋯鈦礦處理能力將提升至200萬(wàn)噸/年，獨(dú)居石產(chǎn)量有望達(dá)到3萬(wàn)噸以上。3.4稀土冶煉分離技術(shù)世界領(lǐng)先，構(gòu)筑企業(yè)護(hù)城河稀土冶煉分離方面，公司目前擁有約1.5萬(wàn)噸的稀土冶煉分離產(chǎn)能。其中，四川基地樂(lè)山盛和約8000噸，以輕稀土礦為主要原料；江西基地晨光稀土約7000噸，以南方離子型稀土礦、獨(dú)居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料。另外，公司目前正在江蘇省連云港市推進(jìn)新的稀土冶煉分離生產(chǎn)基地建設(shè)，連云港稀土分離項(xiàng)目將至少提升5000噸產(chǎn)能。除了自己主導(dǎo)控制的冶煉分離項(xiàng)目之外，公司于2021年上半年參股了兩家公司：1）廣西域?yàn)t西駿，擁有5000噸/年的稀土冶煉分離能力2）衡陽(yáng)谷道新材料，5000噸氯化稀土項(xiàng)目已經(jīng)完成建設(shè)，將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)業(yè)鏈條構(gòu)成重要補(bǔ)充。四、投資分析4.1投資邏輯和觀點(diǎn)4.1.1.營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品單價(jià)提升催化業(yè)績(jī)上漲公司2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.16億元，同比+30.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)10.76億元，同比+232.82%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后歸母凈利潤(rùn)10.22億元，同比+1326.07%；

實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~9.64億元，同比+189.74%。21Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.25億元，同比+7.07%，環(huán)比-3.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.45億元，同比+38.61%，環(huán)比-15.23%。實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益歸屬母公司凈利潤(rùn)2.19億元，同比+843.25%，環(huán)比-19.69%。公司2021年稀土氧化物產(chǎn)量10,949.04噸，同比-5.94%，銷量10,869.64噸，同比+50.48%；稀有稀土金屬產(chǎn)量9,236.27噸，同比-1.29%，銷量8,638.47噸，同比-4.30%；

稀土精礦(含獨(dú)居石)產(chǎn)量8,109.15噸，同比-21.03%，銷量67,599.76噸，同比-3.20%。公司2021年銷售費(fèi)用為2836.81萬(wàn)元，同比-70.84%，銷售費(fèi)用明顯減少主要系根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，2021年為履行銷售合同而發(fā)生的運(yùn)輸費(fèi)用納入營(yíng)業(yè)成本核算。2022年第一季度業(yè)績(jī)公告：實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.00-7.50億元，同比增加125.31%-141.41%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常損益后和歸屬母公司凈利潤(rùn)6.95-7.45億元，同比增加126.28%-142.56%。公司盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)主要系因?yàn)椋苁袌?chǎng)供求關(guān)系等因素影響，稀土主要產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，且公司產(chǎn)銷量同比提升。4.1.2.冶煉技術(shù)不斷精進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局加深企業(yè)護(hù)城河稀土冶煉分離一直是盛和資源的主要業(yè)務(wù)，公司通過(guò)并購(gòu)重組目前公司擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，公司目前擁有約1.5萬(wàn)噸的稀土冶煉分離產(chǎn)能。其中，四川基地樂(lè)山盛和約8000噸，以輕稀土礦為主要原料；江西基地晨光稀土約7000噸，以南方離子型稀土礦、獨(dú)居石氯化片、釹鐵硼和熒光粉廢料等為主要原料。另外，公司目前正在江蘇省連云港市推進(jìn)新的稀土冶煉分離生產(chǎn)基地建設(shè)，連云港稀土分離項(xiàng)目將至少提升5000噸產(chǎn)能。除了自己主導(dǎo)控制的冶煉分離項(xiàng)目之外，公司于2021年上半年參股了兩家公司：1）廣西域?yàn)t西駿，擁有5000噸/年的稀土冶煉分離能力2）衡陽(yáng)谷道新材料，5000噸氯化稀土項(xiàng)目已經(jīng)完成建設(shè)，將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)業(yè)鏈條構(gòu)成重要補(bǔ)充。4.1.3配額指標(biāo)富有彈性，鋯鈦業(yè)務(wù)助力企業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花配額方面，公司在六大稀土企業(yè)集團(tuán)之一中鋁集團(tuán)的成員單位中稀土配額占比最大。而海外礦山資源不受國(guó)內(nèi)開(kāi)采配額的影響，海內(nèi)外多元化的稀土精礦供應(yīng)渠道，增加了下游業(yè)務(wù)和稀土產(chǎn)量的供給彈性，共同增加了盛和資源在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。鋯鈦分選業(yè)務(wù)是公司的一大主要業(yè)務(wù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋯資源產(chǎn)量低，全球鋯資源儲(chǔ)量主要集中在澳大利亞和南