企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的適度性研究分析 財務(wù)管理專業(yè)

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的適度性研究摘要資金是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的命脈。負(fù)債作為企業(yè)重要的資金來源，負(fù)債經(jīng)營也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)代企業(yè)的主要經(jīng)營方式。負(fù)債經(jīng)營可以緩解企業(yè)資金緊張，快速滿足企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的要求，有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)。同時，負(fù)債經(jīng)營是一把“雙刃劍”，既可以為企業(yè)帶來利益，又會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和籌資風(fēng)險，引起財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)，導(dǎo)致股東與債權(quán)人之間產(chǎn)生利益沖突，嚴(yán)重的還將致使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。本文以我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的適度性進(jìn)行研究，分析負(fù)債經(jīng)營的利弊，探討如何確定企業(yè)最佳的負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模，如何合理地把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”，發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，化風(fēng)險為利益，實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)較快發(fā)展。關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營，財務(wù)杠桿效應(yīng)，財務(wù)風(fēng)險，適度性

AbstractCapitalisanecessaryconditionforthesurvivalanddevelopmentofenterprise,anditisthelifelineofenterpriseproductionandmanagementactivitiesofthe.Debtisanimportantsourceoffunds,andOperationonBorrowingsisgraduallytransformedintothemainmanagementmodeofmodernenterprise.OperationonBorrowingscaneasethetensionenterprisefunds,satisfytheenterprisefundsrequiredfortheproductionandoperationrequirements,effectivelyreducetheweightedtheaveragecostofcapital,toenableenterprisetoobtainfinancialleverageeffect.Atthesametime,OperationonBorrowingsisa"double-edgedsword",whichcanbringbenefitstoenterprises,andincreasetheenterprise'saccountingriskandfinancialrisk,whichcancausethenegativeeffectoffinancialleverageandleadtoconflictsofinterestbetweenshareholdersandcreditors,seriouswillalsocauseenterprisebankruptcycollapse.ThepaperisbasedonthecurrentsituationofChineseOperationonBorrowings,researchonmoderationofcorporatedebtmanagement,analysistheadvantagesanddisadvantagesofOperationonBorrowings,discusseshowtodeterminetheenterprisedebtstructureandscaleofthebest,howtograspthebenchmarkofOperationonBorrowings,playtheadvantagesofoperatingliabilities,changeriskintointerest,toachievestableandrapiddevelopmentofenterprises.Keywords：OperationonBorrowings,financialleverageeffect,accountingrisk,moderation

目錄前言 11企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的概述 22我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀 33企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊 53.1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢 53.1.1彌補企業(yè)資金短缺 53.1.2有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本 53.1.3給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng) 53.1.4使企業(yè)從通貨膨脹中受益 63.1.5有利于股東保持對企業(yè)控制權(quán) 63.1.6約束過度投資 73.2企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的弊端 73.2.1財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng) 73.2.2無力償還債務(wù)風(fēng)險 83.2.3再籌資風(fēng)險 83.2.4股票市場價格下跌 83.2.5代理成本負(fù)效應(yīng) 94企業(yè)如何把握負(fù)債經(jīng)營的“度” 104.1確定合理的負(fù)債規(guī)模 104.1.1各項財務(wù)指標(biāo)對負(fù)債規(guī)模的影響 104.1.2社會經(jīng)濟環(huán)境對負(fù)債規(guī)模的影響 114.1.3行業(yè)因素對負(fù)債規(guī)模的影響 114.1.4企業(yè)發(fā)展階段對負(fù)債規(guī)模的影響 114.2制定風(fēng)險控制策略 124.2.1樹立風(fēng)險意識 124.2.2建立風(fēng)險防范機制 124.3制定負(fù)債計劃 124.3.1舉債方式的選擇 124.3.2謹(jǐn)慎計劃負(fù)債 124.4接受利益相關(guān)者對負(fù)債經(jīng)營“度”的約束 135結(jié)論 14參考文獻(xiàn) 15致謝 16前言隨著市場經(jīng)濟的日益發(fā)展，特別是在2001年我國加入WTO后，受到西方經(jīng)濟的影響，我國經(jīng)濟學(xué)家對負(fù)債經(jīng)營的重視程度也日益加深，他們認(rèn)為負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)為籌集資金通常采用的手段，也是當(dāng)代企業(yè)在競爭激烈的市場環(huán)境中追求快速發(fā)展的必經(jīng)之路。同時，為了順應(yīng)時代發(fā)展，“無債一身輕”的傳統(tǒng)觀念被我國絕大多數(shù)企業(yè)所拋棄。從負(fù)債的形成看，債務(wù)是在雙方信譽的基礎(chǔ)上建立的。并非所有的企業(yè)債務(wù)都能夠成為負(fù)債經(jīng)營，只有企業(yè)從債權(quán)人處以借入方式取得，并且企業(yè)需要履行按時償債義務(wù)的負(fù)債方能形成負(fù)債經(jīng)營。從負(fù)債的目的看，負(fù)債經(jīng)營有被動式和主動式，被動式負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)為了維持基本運營能力和生存而被迫負(fù)債，改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，彌補資金鏈的斷層。而主動式負(fù)債經(jīng)營是積極進(jìn)取的經(jīng)營手段，企業(yè)采取負(fù)債經(jīng)營是為了引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、擴大經(jīng)營規(guī)模、強化運營能力、提高資本實力和市場競爭力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。從負(fù)債的償還看，有償使用負(fù)債要計算資金成本和資金報酬兩者之間的關(guān)系，從而把握負(fù)債經(jīng)營的度，合理地進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。資金是有時間價值的，所以，企業(yè)應(yīng)盡可能大地降低籌集資金的成本，使投資收益得到最大化。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營能夠為自身發(fā)展擴張集聚資金，尋求更好地發(fā)展，同時，負(fù)債的增加又會導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險的增加。企業(yè)要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，首先必須要在事前充分而全面的了解負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)劣利弊，然后結(jié)合自身情況才能夠作出一個合理有效的籌資決策。本文主要是緊緊圍繞企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”展開，剖析目前我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的情況。通過對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營優(yōu)勢，包括提供足夠資金解決企業(yè)資金短缺、有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本、避免企業(yè)在通貨膨脹中遭受不必要損失、給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)、加強股東對企業(yè)的控制權(quán)、約束過度投資等；負(fù)債經(jīng)營劣勢及風(fēng)險，包括財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)、無力償還債務(wù)風(fēng)險、再籌資風(fēng)險的分析，股票市場價格下跌、代理成本負(fù)效應(yīng)等，根據(jù)企業(yè)自身狀況權(quán)衡負(fù)債經(jīng)營的“度”，確定合理的負(fù)債規(guī)模，提出相應(yīng)的風(fēng)險防范機制。并運用財務(wù)管理中各項財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行把控，擬定負(fù)債計劃，確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的適度性提供理論支撐。

1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的概述資金是企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)生產(chǎn)和投資活動的重要保障，企業(yè)在整個成長過程中都需要籌集資金。當(dāng)企業(yè)自有資金已不足以滿足其生產(chǎn)需求尤其是擴大再生產(chǎn)等經(jīng)營活動時，企業(yè)通常采取利用負(fù)債經(jīng)營這種手段，以借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式來籌集資金。也可以認(rèn)為，負(fù)債經(jīng)營就是企業(yè)通過利用舉債來籌措資金以達(dá)到擴大自身生產(chǎn)規(guī)模或者增加對外投資目的的一種經(jīng)營方式。由于負(fù)債經(jīng)營的程序相對便捷、對其的限制也較少，企業(yè)采取負(fù)債經(jīng)營只需要憑借企業(yè)商業(yè)信用的優(yōu)越性便能夠快速容易地籌得使用較為靈活且富有彈性的資金，且融資費用成本低、自主性較強。但是，通過負(fù)債經(jīng)營所籌集的資金使用上具有期限性，即企業(yè)負(fù)有到期按時償還本金利息的責(zé)任，這是一種法律義務(wù)，企業(yè)如果不依法償還債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)依法向法院申請強制企業(yè)履約，承擔(dān)其不履行債務(wù)的法律責(zé)任。也就是說，負(fù)債經(jīng)營在企業(yè)到期償還債務(wù)的時候具有強制性。同時，負(fù)債經(jīng)營意味著企業(yè)必須將其盈利的一部分用于支付借入資金的利息以至本金,從而降低了企業(yè)的實際收入水平。負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)又迫使企業(yè)不得不格外注意提高其資金利用的經(jīng)濟效益,以至提高其整個生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟效益。隨著財政金融體制改革的深入,資金市場的逐步形成和發(fā)展,資金供應(yīng)渠道日益增多,使企業(yè)處于新的經(jīng)營環(huán)境之中,適度的負(fù)債經(jīng)營已成為企業(yè)經(jīng)營的一種客觀趨勢，負(fù)債也隨之成為企業(yè)財務(wù)管理工作的重要組成部分。一個經(jīng)營狀況良好的企業(yè)決對不是沒有債務(wù)的企業(yè)，完全依賴于自有資金的企業(yè)無法從財務(wù)杠桿效應(yīng)中受益，無法利用社會集聚的閑散資金推動自身經(jīng)營活動的進(jìn)程。所以，必要適度的債務(wù)是企業(yè)不斷發(fā)展的重要條件。當(dāng)然，企業(yè)負(fù)債不是無條件的,也不是越多越好,這是因為企業(yè)利用他人資金時,必須付出一定的資金成本和承擔(dān)一定的財務(wù)風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營意味著企業(yè)必須將其盈利的一部分用于支付借入資金的利息以至本金,從而降低了企業(yè)的實際收入水平。企業(yè)運用負(fù)債經(jīng)營的程度直接影響到企業(yè)的償債能力，企業(yè)在將其作為經(jīng)營方式時應(yīng)充分考慮企業(yè)自身財務(wù)狀況、經(jīng)營情況以及整個國家的宏觀經(jīng)濟條件，并且在籌集資金的過程中要遵循適度原則。

2我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)狀負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的發(fā)展來說非常重要，但這并不代表企業(yè)負(fù)債的規(guī)模越龐大越好，杠桿一旦使用過度，必然帶來高風(fēng)險。美國次貸危機乃至金融危機，就是由于美國個人住房消費和企業(yè)過度使用杠桿而引爆的，至今全球經(jīng)濟仍未走出危機陰影。而我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營現(xiàn)狀隱含的風(fēng)險也應(yīng)得到及時的關(guān)注，高資產(chǎn)負(fù)債率以及不斷上升的利率水平將導(dǎo)致金融違約，也將導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。下表顯示了2014年我國部分第二、三產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率匯總情況。表2.12014年部分企業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計表（單位：億元）負(fù)債合計資產(chǎn)總計資產(chǎn)負(fù)債率（%）第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)企業(yè)547031.43956777.2057.2建筑業(yè)企業(yè)100459.18148372.7967.7第三產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)384095.53498749.9277.0批發(fā)和零售業(yè)166576.77227074.4673.4住宿和餐飲業(yè)11554.91590472.7數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局通常情況下，如果資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，債權(quán)人的利益就難以得到保障。因為資產(chǎn)在企業(yè)破產(chǎn)拍賣時的價格不到賬面價值的50%。根據(jù)上表可知，我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率總體偏高，從這個角度看，負(fù)債經(jīng)營成為了企業(yè)發(fā)展自身的重要經(jīng)營手段，甚至一些行業(yè)已出現(xiàn)過度負(fù)債的行為。同時，中國社會科學(xué)院最近研究數(shù)據(jù)顯示，2014年末，中國經(jīng)濟整體的債務(wù)總額為150.03萬億元，占GDP比重的235.7%，較2008年末上升了65.7個百分比。通過將中國與美、英、德、日四國比較發(fā)現(xiàn)，中國非金融企業(yè)部門杠桿率水平在所比較的國家中是最高的。由此看來，目前，我國的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營已處在了輕微過度階段。以我國房地產(chǎn)企業(yè)為例，根據(jù)滬深兩市87家上市房地產(chǎn)企業(yè)公布的2015年年報，其負(fù)債總額合計為2.34萬億元，相比與2014年的1.93萬億元，其負(fù)債總額上漲約4100億元，同比上漲了21%。在上述87家上市房企中，60%以上的房企負(fù)債總額同比增長率為正，而接近40%的房企資產(chǎn)負(fù)債率突破70%。過度負(fù)債經(jīng)營不僅會加重整個社會的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)，并且在很大程度上還會降低社會的抗風(fēng)險能力。高債務(wù)發(fā)展風(fēng)險在經(jīng)濟蕭條時期會立刻暴露出來，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，嚴(yán)重的將會引發(fā)金融危機。我國企業(yè)負(fù)債經(jīng)營資金的主要來源是銀行，如今我國政府對銀行的經(jīng)營仍要進(jìn)行很多干預(yù)，這樣便導(dǎo)致了銀行對企業(yè)債務(wù)的約束強化。在實踐中，銀行的軟預(yù)算約束導(dǎo)致銀行（監(jiān)督貸款企業(yè)經(jīng)營活動的主體）不僅沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，反而造成了銀行在實際中無法發(fā)揮對企業(yè)的約束作用。一般來說，銀行是企業(yè)最大的債權(quán)人，但其僅僅只享有到期收回貸款本利和的權(quán)利，無權(quán)對企業(yè)的治理加以管理和影響。并且，我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，還面臨著轉(zhuǎn)方式、防風(fēng)險的挑戰(zhàn)，在過度負(fù)債與發(fā)展方向的雙重壓力下，矢志不移地去杠桿已成為我國首要任務(wù)。正如每一個硬幣都有正反面一樣，負(fù)債經(jīng)營的利弊也是共存的，企業(yè)必須對其進(jìn)行客觀的認(rèn)識，才能把握負(fù)債經(jīng)營的“度”，做出合理的籌資決策。

3企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊3.1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢3.1.1彌補企業(yè)資金短缺隨著企業(yè)的發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模的逐漸擴大,單靠企業(yè)積累的自有資金很難在再滿足其日益增長的資金需要。負(fù)債經(jīng)營可以彌補自有資金在數(shù)量和時間上的缺陷，幫助企業(yè)迅速籌得生產(chǎn)經(jīng)營或擴張戰(zhàn)略所需資金，緩解資金緊張。使企業(yè)獲得更大的資本力量來提高其市場競爭力和資金實力，以謀求更好地發(fā)展。3.1.2有效降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本Modigliani和Miller教授于1958年6月發(fā)表在《美國經(jīng)濟評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中提出了MM理論，該理論闡述了如果籌資決策與投資決策相獨立，在不考慮企業(yè)所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險，資本市場發(fā)育充分并有效運行的情況下，企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價值無關(guān)。但據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計準(zhǔn)則和相關(guān)制度規(guī)定，銀行借款和企業(yè)債券等利息支出均應(yīng)計入財務(wù)費用，可在稅前扣除，也就意味著企業(yè)實際上投資者所支付的利息高于承擔(dān)的債務(wù)利息，企業(yè)便會從“稅收屏障”中受益。另外，對投資人而言，風(fēng)險與報酬是成正比的，由于債權(quán)性投資風(fēng)險比股權(quán)性投資小，因此投資人相應(yīng)地所要求的報酬率也低。所以，當(dāng)企業(yè)權(quán)益資本籌資的資金成本高于用于負(fù)債籌資的資金成本時，再結(jié)合上文所述“稅收屏障”的作用，可知合理地運用負(fù)債經(jīng)營能夠有效降低加權(quán)平均資本成本。3.1.3給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿亦稱籌資杠桿,是指由于企業(yè)債務(wù)資本中存在的固定費用而導(dǎo)致息稅前利潤變動率小于普通股每股收益變動率的現(xiàn)象。由于企業(yè)在到期償還債務(wù)時所支付的利息是一項與企業(yè)利潤水平無關(guān)的固定費用，債務(wù)資本成本通常也是不變的。故負(fù)債經(jīng)營所帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)是會在一定程度上影響到股權(quán)資本收益。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTax，簡稱EBIT）增加時，每股普通股所需要負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用也將隨之相對降低，在這種情況下，企業(yè)所有者分得的利潤就會增加，獲得負(fù)債經(jīng)營帶來的額外好處。正如下表所示，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息費用固定的情況下，稅后利潤會隨著息稅前利潤的增長而以更快的速度增長，使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益。表3.1財務(wù)杠桿利益測算表（單位：萬元）年份息稅前利潤息稅前利潤增長率（%）債務(wù)利息所得稅（25%）稅后利潤稅后利潤增長率（%）201324015022.567.520144006715062.5187.51782015800100150162.5487.51603.1.4使企業(yè)從通貨膨脹中受益通貨膨脹率上升時，貨幣會隨著貶值，物價因此而上漲，原有債務(wù)資本的實際購買能力也隨之降低，但其名義價值保持不變，而企業(yè)償還負(fù)債時不考慮通脹因素，仍以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)計量。在這種情況下，通貨膨脹下貨幣貶值的后果由企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人承擔(dān)，使企業(yè)在通貨膨脹中受益。鄧紅霞.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營探討[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2012，第8期:40-42鄧紅霞.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營探討[J].當(dāng)代經(jīng)濟，2012，第8期:40-42圖3.1全國居民消費價格漲跌幅數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局3.1.5有利于股東保持對企業(yè)控制權(quán)根據(jù)《民法通則》第84條規(guī)定：債權(quán)人有權(quán)依照合同的約定或者按照法律的規(guī)定要求債務(wù)人履行相應(yīng)的義務(wù)。債權(quán)人有權(quán)依法要求負(fù)債企業(yè)到期償還本金及借款利息，但是債權(quán)人卻是無權(quán)參與到企業(yè)決策當(dāng)中的。企業(yè)采用股權(quán)籌資的方式，勢必會引起企業(yè)所有者的持股比例發(fā)生變化，原有股東無法維持其應(yīng)有的控制權(quán)。所以，當(dāng)企業(yè)通過債務(wù)資本籌資方式進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營時，股東的股權(quán)不會因此而稀釋，則其對企業(yè)的控制權(quán)也不會因此而受到影響。所以，負(fù)債經(jīng)營有利益股東對企業(yè)控制權(quán)的保持，有利于對原有股東利益的保障。3.1.6約束過度投資自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow，簡稱FCF）是指企業(yè)在為所有凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡稱NPV）為正的項目提供其所需資金后剩余下來的現(xiàn)金流量。管理者為了個人私利，想要企業(yè)擁有盡可能多的自有現(xiàn)金流，所以寧愿將其投資在凈現(xiàn)值為負(fù)的項目也不愿意將它們支付給企業(yè)所有者，從而導(dǎo)致過度投資。Aghion和Bolton認(rèn)為在融資結(jié)構(gòu)中引入負(fù)債將會起到約束管理者過度的投資行為。因為企業(yè)一旦有了負(fù)債，就增加了管理者還本付息的壓力，從而約束管理者對企業(yè)自由現(xiàn)金流不經(jīng)計劃的隨意支配，減少了企業(yè)的無效資本支出。當(dāng)管理者不能到期按時還本付息時，債權(quán)人有權(quán)依法迫使企業(yè)清償，增大了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。企業(yè)如果破產(chǎn)，管理者將會喪失企業(yè)的控制權(quán)以及在經(jīng)營過程中依靠其所獲得的收益。因此，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率比較高時，即使有凈現(xiàn)值大于零的投資機會，管理者會出于自身利益的考慮而不主動積極地把握，起到約束企業(yè)過度投資的作用。3.2企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的弊端3.2.1財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)正如前文所敘述的，負(fù)債經(jīng)營能夠讓企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益。但是收益往往伴隨著風(fēng)險，財務(wù)杠桿過度運用將會產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致息稅前利潤減少，利息率大于投資收益率時，企業(yè)需要用利潤額彌補利息費用，導(dǎo)致企業(yè)股本資本所有者收益下降。當(dāng)償還負(fù)債所需的利息費用恰好可以被債務(wù)資本產(chǎn)生的利益支付或不足以支付時，企業(yè)被迫使用權(quán)益資本來償付債務(wù)，造成財務(wù)杠桿損失，產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)。從下表中可以看出，正是因為沒有有效利用財務(wù)杠桿，致使企業(yè)稅后利潤降低幅度高于息稅前利潤降低幅度，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降。表3.2財務(wù)杠桿風(fēng)險測算表（單位：萬元）年份息稅前利潤息稅前利潤降低率（%）債務(wù)利息所得稅（25%）稅后利潤稅后利潤降低率（%）2013800150162.5487.520144005015062.5187.561.520152404015022.567.5643.2.2無力償還債務(wù)風(fēng)險當(dāng)企業(yè)由于自由資金不足或為了利用財務(wù)杠桿作用獲取效益，便會加大企業(yè)對外進(jìn)行債務(wù)籌資的規(guī)模。如果企業(yè)利用債務(wù)資本投資的項目不能獲得預(yù)期的收益率，或企業(yè)資金運作不當(dāng)，財務(wù)狀況惡化等，企業(yè)無法到期按時償還本金及利息，這些因素都會使負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益大幅度下降，而企業(yè)一旦不能以經(jīng)營收入向債權(quán)人還還本付息時，勢必造成企業(yè)財務(wù)危機，使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險，影響企業(yè)信譽，甚至造成破產(chǎn)倒閉。超日太陽在2010年到2013年間負(fù)債總額節(jié)節(jié)攀升，而總資產(chǎn)卻沒有較大幅度的增加，資產(chǎn)負(fù)債率在此期間逐年攀升，并在2013年末超過100%，企業(yè)此時已資不抵債。過度負(fù)債導(dǎo)致超日太陽無力償付高額債務(wù)，被迫進(jìn)行重組。3.2.3再籌資風(fēng)險當(dāng)負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增大，償債能力減弱時，將導(dǎo)致企業(yè)籌資成本增加、籌資難度加大、籌資能力降低,給企業(yè)帶來再籌資風(fēng)險。因為，隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增大，企業(yè)無到期無法按時履行償付債務(wù)承諾的風(fēng)險也相應(yīng)地增大，債權(quán)人為保障自身利益則會要求企業(yè)對增加的負(fù)債提供相應(yīng)的風(fēng)險報酬，導(dǎo)致企業(yè)定期支付的固定利息費用增加。同時，企業(yè)風(fēng)險增大也會造成企業(yè)投資者要求更高的報酬率作為對風(fēng)險的補償，大大提高企業(yè)各渠道籌資的成本。超日太陽高負(fù)債率使得企業(yè)無法向銀行借款，或從資本市場融資等外部方式籌集資金償還到期債務(wù)，即企業(yè)如果想在資本市場再融資，連融資門檻都不夠，高負(fù)債給企業(yè)帶來了再籌資風(fēng)險。3.2.4股票市場價格下跌企業(yè)過度負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險不僅會影響到企業(yè)所有者權(quán)益，還會導(dǎo)致企業(yè)股票市場價格下跌。因為當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過正常范圍時,股民會擔(dān)心企業(yè)的浪抗風(fēng)險能力及其償還債務(wù)的能力。資產(chǎn)負(fù)債的比率越高，總負(fù)債越多，投資股票的風(fēng)險也就越大，股票市場價格便會隨之下跌。2013年2月6日，ST超日股票下跌至4.23，跌幅達(dá)到-3.42%，已經(jīng)是連續(xù)第四日下跌。超日太陽的巨額債務(wù)，才讓股民對其沒了信心大幅拋售，導(dǎo)致股票連續(xù)下跌。3.2.5代理成本負(fù)效應(yīng)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營在一定程度上可以緩和股東和管理層之間的利得沖突，但會引發(fā)股東和債權(quán)人之間的利得沖突，產(chǎn)生代理成本負(fù)效應(yīng)。負(fù)債為企業(yè)投資活動提供了充裕的資金，投資項目成功會為企業(yè)帶來可觀的收益，但一旦失敗，股東僅以其投入企業(yè)的資本承擔(dān)有限責(zé)任，而債權(quán)人將承擔(dān)投資失誤所造成的風(fēng)險，蒙受投資失誤所帶來的損失。而企業(yè)要想使債權(quán)人通過其投資決策，就必須對投資行為進(jìn)行擔(dān)保，由此增加了企業(yè)的代理成本，給企業(yè)帶來代理成本負(fù)效應(yīng)。

4企業(yè)如何把握負(fù)債經(jīng)營的“度”如上文所述，適度的負(fù)債經(jīng)營能為企業(yè)生存發(fā)展提供資金保障，充分利用社會閑散資金進(jìn)行生產(chǎn)擴張，發(fā)揮杠桿的作用，防止因資金鏈斷裂而破產(chǎn)的情況發(fā)生，達(dá)到“借雞下蛋、借船出?！钡哪康?。而過度負(fù)債卻會引發(fā)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)償債能力減弱，給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營帶來困難。為了充分利用財務(wù)杠桿，避免財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須把握住負(fù)債經(jīng)營的適度性。確定與企業(yè)的實際情況相適應(yīng)的負(fù)債規(guī)模，制定有關(guān)風(fēng)險控制策略和負(fù)債計劃。同時，把握負(fù)債經(jīng)營的“度”需要以企業(yè)自身優(yōu)化為基礎(chǔ)，利益相關(guān)者為約束，多方作用下，保障企業(yè)合理把握負(fù)債經(jīng)營的“度”。4.1確定合理的負(fù)債規(guī)模企業(yè)選擇負(fù)債經(jīng)營作為其籌資手段時，首先應(yīng)該結(jié)合自身情況考慮負(fù)債規(guī)模，掌握合適的負(fù)債比例。負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵是根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要、盈利能力和償債能力等因素，通過綜合比較和分析，確定合理的負(fù)債規(guī)模，使企業(yè)籌資成本降至最低，實現(xiàn)資金優(yōu)化配置，達(dá)到股東利益最大化。前文提到的財務(wù)杠桿系數(shù)是評價財務(wù)風(fēng)險的重要指標(biāo)，為了反應(yīng)運用財務(wù)杠桿的程度，獲得財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)，其測算公式為：或其中DFL表示財務(wù)杠桿系數(shù)；ΔEAT表示稅后利潤變動額；EAT表示稅后利潤；ΔEBIT表示息稅前利潤變動額；EBIT表示息稅前利潤額；I表示債務(wù)年利息。一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)的值越大，企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益或者承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險就越高，也就是說，普通股每股收益隨息稅前利潤增長或降低的幅度越大。企業(yè)利用財務(wù)杠桿獲得收益是其選擇負(fù)債經(jīng)營的重要原因之一，而正確運用財務(wù)杠桿的關(guān)鍵在于確定合理的負(fù)債規(guī)模。4.1.1各項財務(wù)指標(biāo)對負(fù)債規(guī)模的影響為合理控制負(fù)債規(guī)模，提高負(fù)債經(jīng)營效益，在負(fù)債經(jīng)營中首先應(yīng)充分考慮企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)，判斷企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況。在企業(yè)整體狀態(tài)良好的情形下，可適度地提高負(fù)債規(guī)模。就短期償債指標(biāo)來看，流動比率數(shù)值越大，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強，短期償債能力也越強。通常認(rèn)為合理的最低流動比率為2。速動比率與流動比率相同，數(shù)值越大，短期償債能力越強。一般而言，速動比率為1，速動比率與流動比率之比為1:1.5。而長期償債指標(biāo)中資產(chǎn)負(fù)債率按照西方的標(biāo)準(zhǔn)不宜超過50%，另一指標(biāo)產(chǎn)權(quán)比率設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)額為1.2。通過運用財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)償還債務(wù)的能力進(jìn)行分析，能夠使企業(yè)意識到企業(yè)采用負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果是獲得收益還是承擔(dān)風(fēng)險，以此來衡量企業(yè)的短長期償還債務(wù)的能力、以及企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力，對負(fù)債經(jīng)營規(guī)模進(jìn)行量化的研究分析。4.1.2社會經(jīng)濟環(huán)境對負(fù)債規(guī)模的影響企業(yè)的發(fā)展并不獨立于整個社會的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，相反，社會經(jīng)濟環(huán)境的改變在極大程度上影響著企業(yè)的生產(chǎn)投資活動。所以，企業(yè)應(yīng)充分考慮社會經(jīng)濟環(huán)境對負(fù)債規(guī)模的影響。在經(jīng)濟衰退時期，企業(yè)需要盡其所能地收緊負(fù)債規(guī)模，以減少損失。反之，則應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債，謀求更好的發(fā)展。在政府鼓勵投資時期，企業(yè)可適度提高負(fù)債規(guī)模，把握住一切投資機遇。另外，企業(yè)負(fù)債資金成本會隨利率的升高而增大，因此，當(dāng)利率水平下降時，企業(yè)可以隨之適度地擴大負(fù)債規(guī)模。4.1.3行業(yè)因素對負(fù)債規(guī)模的影響行業(yè)因素對負(fù)債規(guī)模的影響也是不能忽視的。以房地產(chǎn)企業(yè)為例，因其實行房屋預(yù)售制度，預(yù)收賬款作為負(fù)債項目會大幅增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，萬科、保利等房地產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率甚至維持在70%以上，高負(fù)債是房地產(chǎn)行業(yè)的特點。也正因如此，房地產(chǎn)行業(yè)可利用這筆債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。所以企業(yè)需要根據(jù)所處行業(yè)的特點，對負(fù)債規(guī)模進(jìn)行準(zhǔn)確的把握。4.1.4企業(yè)發(fā)展階段對負(fù)債規(guī)模的影響企業(yè)的發(fā)展往往需要經(jīng)過不同的階段，如初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期，企業(yè)在不同發(fā)展階段有其相對應(yīng)的合理負(fù)債規(guī)模。企業(yè)在初創(chuàng)期，負(fù)債規(guī)模比率較低；在成長期，因企業(yè)對資金的需要量增大，企業(yè)負(fù)債規(guī)模應(yīng)有所上升；在成熟期，資本較為穩(wěn)定，負(fù)債規(guī)模需要保持在合理且穩(wěn)定的范圍內(nèi)；在衰退期，則須降低企業(yè)負(fù)債規(guī)模，保證企業(yè)不會因無法償還債務(wù)而提前退出市場。4.2制定風(fēng)險控制策略企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營謀求企業(yè)快速發(fā)展，但同時也必須承擔(dān)產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)充分意識負(fù)債經(jīng)營所帶來的風(fēng)險，重視風(fēng)險的影響，制定風(fēng)險控制策略，降低風(fēng)險造成的損失。把握好負(fù)債經(jīng)營的“度”，讓其更有利于企業(yè)的發(fā)展，幫助企業(yè)提高經(jīng)濟效益，增強生存能力，使企業(yè)在激烈的市場競爭中取勝。4.2.1樹立風(fēng)險意識當(dāng)代企業(yè)作為自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧的生產(chǎn)經(jīng)營者，必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。當(dāng)前，各類風(fēng)險加速向企業(yè)轉(zhuǎn)移、聚集，風(fēng)險的復(fù)雜性進(jìn)一步顯現(xiàn)。為防范各類風(fēng)險，樹立風(fēng)險意識是企業(yè)所必須的。企業(yè)要辨別負(fù)債經(jīng)營中可能出現(xiàn)的風(fēng)險及其強度，運用科學(xué)的數(shù)學(xué)建模評估風(fēng)險，提高評估結(jié)果的準(zhǔn)確度。4.2.2建立風(fēng)險防范機制建立有效的風(fēng)險防范機制，是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的重點。因財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負(fù)債經(jīng)營企業(yè)，且過度負(fù)債很有可能使企業(yè)失去償還債務(wù)的能力，嚴(yán)重的還將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以，通過建立一套健全的風(fēng)險防范體系，對負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)估和防范，根據(jù)企業(yè)自身情況來躲避風(fēng)險、分散風(fēng)險是很有必要的。在建立風(fēng)險防范機制體系的基礎(chǔ)上可設(shè)立償債資金，增強企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力。當(dāng)確有風(fēng)險發(fā)生時，償債基金可在一定程度上緩解企業(yè)償債壓力，擺脫債務(wù)困境。4.3制定負(fù)債計劃4.3.1舉債方式的選擇隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)采取負(fù)債經(jīng)營進(jìn)行舉債的方式由以前單一依靠銀行借款，轉(zhuǎn)變?yōu)榭赏ㄟ^多種渠道籌措經(jīng)營投資所需資金。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況來確定舉債的規(guī)模，依據(jù)資金使用時間的長短，可承擔(dān)固定利息費用支出的大小來選擇不同的籌資方式。4.3.2謹(jǐn)慎計劃負(fù)債負(fù)債毒丸計劃，是指企業(yè)在面臨被收購的威脅下大規(guī)模提高自身負(fù)債比例幅度，降低企業(yè)對收購方的吸引力。它之所以作為企業(yè)財務(wù)管理中反收購的手段之一，是因為過高的負(fù)債可消耗企業(yè)現(xiàn)金，惡化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，造成資金鏈出現(xiàn)問題。所以，企業(yè)在采用負(fù)債經(jīng)營手段的過程中，要在全面思量影響負(fù)債因素的基礎(chǔ)上，擬定負(fù)債計劃，避免過度負(fù)債。與此同時，還須制定出相應(yīng)的還款計劃，使企業(yè)具有一定的還款能力，保證如期履行還款義務(wù)。如此這般，才能在最大程度上降低負(fù)債風(fēng)險，保證企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。4.4接受利益相關(guān)者對負(fù)債經(jīng)營“度”的約束利益相關(guān)者理論認(rèn)為利益相關(guān)者所追求的是各利益相關(guān)集體利益的最大化，也就是社會利益的最大化。這與企業(yè)所有者所追求的股東利益最大化存在沖突，企業(yè)所有者為了自身利益不斷擴大負(fù)債以追求更大財務(wù)杠桿效應(yīng)，而利益相關(guān)者特別是債權(quán)人希望企業(yè)采取較為穩(wěn)健的經(jīng)營策略，以保障自身的經(jīng)濟利益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所承擔(dān)的債務(wù)大部分依賴于銀行貸款，作為企業(yè)最大債權(quán)人的銀行為保障自身資金安全應(yīng)約束企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，間接控制企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”。本文中利益相關(guān)者只考慮企業(yè)最大債權(quán)人，即銀行?！?1超日債”銀行授信管理帶來了極大的沖擊波。超日2013年初銀行借款總額為15.5億元，逾期還款額達(dá)3.8億，2013年第一季度存在5億到6億元即將到期的貸款，總共有15家銀行被卷進(jìn)超日漩渦。超日漩渦給銀行授信管理敲響了警鐘，只有嚴(yán)格銀行授信管理制度，銀行貸款資金安全才能得到有效保障，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的”度“才能受到銀行的有效約束。銀行借款作為企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的主要渠道，給企業(yè)投入的資金比重較大，企業(yè)對銀行負(fù)有支付利息、償還本金的義務(wù)。這使得企業(yè)的經(jīng)營情況直接影響到銀行的貸款資金安全。也就是說，銀行的利益與企業(yè)密切相關(guān)。銀行作為企業(yè)的命運共同體，即使是作為債權(quán)人，也應(yīng)介入到企業(yè)的經(jīng)營活動中，對企業(yè)的經(jīng)營狀況有一個全面、直觀的了解。發(fā)揮自身具有的信息優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，了解資金動向，企