海上電纜行業(yè)專題報(bào)告：空間廣闊、格局穩(wěn)固龍頭企業(yè)率先受益

海上電纜行業(yè)專題報(bào)告：空間廣闊、格局穩(wěn)固，龍頭企業(yè)率先受益1.海上電能傳輸?shù)拿}，對(duì)技術(shù)和性能要求高海纜是海上電能傳輸?shù)拿}。海纜全稱海底電纜，主要指敷設(shè)于水下環(huán)境，用于傳輸電能的線纜。與海纜相對(duì)，陸纜敷設(shè)于陸地環(huán)境，二者均屬于電線電纜。海纜廣泛應(yīng)用于陸地與島嶼之間/島嶼與島嶼之間的電力傳輸、海洋油氣開采、海底觀測(cè)勘探、海洋科考、海上風(fēng)電等海洋領(lǐng)域。作為服務(wù)“海洋經(jīng)濟(jì)”與實(shí)施“海洋強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的重要裝備，海纜當(dāng)屬高端制造設(shè)備，目前最主要的應(yīng)用場(chǎng)景為海上風(fēng)電場(chǎng)與海洋油氣工程，承擔(dān)著海上電能傳輸?shù)闹匾饔?。海纜產(chǎn)品細(xì)分較多，產(chǎn)品電壓等級(jí)普遍高于陸纜，國(guó)內(nèi)研究起步晚但頭部海纜企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品已獲得國(guó)際認(rèn)可。我國(guó)海纜的研究起步較晚，海纜裝備曾長(zhǎng)期被國(guó)外廠商主導(dǎo)，近些年來(lái)我國(guó)自主廠商中天科技、東方電纜等公司通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)積累，自主設(shè)計(jì)研發(fā)了多項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的海纜核心技術(shù)且將技術(shù)遷移應(yīng)用到高壓陸纜領(lǐng)域，包括中天科技研發(fā)的首根國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)距離110kV三芯海底光電復(fù)合纜、國(guó)內(nèi)首條投產(chǎn)220kV三芯海底光電復(fù)合纜、國(guó)內(nèi)首創(chuàng)±400kV柔性直流海底電纜；東方電纜舟山聯(lián)網(wǎng)輸變電工程投運(yùn)世界首根500kV海纜（含軟接頭）、張北柔性直流工程投運(yùn)世界首根±535kV直流陸纜等，標(biāo)志著我國(guó)自主設(shè)計(jì)研制的海纜、陸纜已在全球全國(guó)范圍內(nèi)得到認(rèn)證，此前海洋裝備領(lǐng)域出現(xiàn)過(guò)的“卡脖子”問(wèn)題已得到解決。海纜相比陸纜運(yùn)行環(huán)境和設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對(duì)性能和技術(shù)要求高。海纜由于長(zhǎng)期運(yùn)行于復(fù)雜的水下環(huán)境，與陸纜相比在抗干擾、防腐蝕等性能方面具有更高要求，同時(shí)復(fù)雜的海洋環(huán)境對(duì)施工和維護(hù)的要求更高。我們分別以單芯和三芯交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜與陸纜進(jìn)行對(duì)比，單芯和三芯指電纜構(gòu)成中導(dǎo)體（通常為銅芯或鋁芯）根數(shù)。海纜的構(gòu)成需要阻水導(dǎo)體、導(dǎo)體屏蔽、XLPE絕緣、絕緣屏蔽、緩沖阻水層或半導(dǎo)電阻水帶、金屬護(hù)套、非金屬護(hù)套、光單元、包帶、光單元填充、內(nèi)墊層、鎧裝層+瀝青、外披層共12-14個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)；而陸纜的構(gòu)成往往僅需導(dǎo)體、導(dǎo)體屏蔽、XLPE絕緣、絕緣屏蔽、金屬屏蔽、成纜填充、繞包層、內(nèi)護(hù)套、金屬鎧裝、外護(hù)套等7-10個(gè)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)。在設(shè)計(jì)步驟上，海纜往往多于陸纜2-7個(gè)環(huán)節(jié)，其需要的技術(shù)難度相應(yīng)加大。由于運(yùn)行環(huán)境苛刻，海纜特殊需要阻水導(dǎo)體和緩沖阻水層以滿足阻水性能，需要瀝青以防腐和防水。在機(jī)械性能方面，海纜和三芯陸纜需要鎧裝層，滿足機(jī)械強(qiáng)度和張力要求。橫向?qū)Ρ?，海纜在應(yīng)用環(huán)境、設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)、性能要求、技術(shù)難度等方面要求均高于陸纜。2.海纜需求快速釋放，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升2.1國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃出爐疊加海外海風(fēng)裝機(jī)提速，拉動(dòng)海纜需求快速釋放國(guó)內(nèi)方面，“十四五”開始海上風(fēng)電建設(shè)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，以沿海省份公開的十四五裝機(jī)規(guī)劃計(jì)算，2021-2025年累計(jì)新增裝機(jī)容量有望超60GW。得益于碳中和規(guī)劃下的綠色能源裝機(jī)需求，風(fēng)電作為綠色能源的主力軍將貢獻(xiàn)更加低碳、環(huán)保的綠色電力，而海上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)更高、同樣條件下發(fā)電量更多，已成為沿海省份電力供應(yīng)和雙碳目標(biāo)的主要抓手。全球視角看，21年全球新增裝機(jī)容量21.1GW，其中來(lái)自中國(guó)的部分占80%，貢獻(xiàn)了16.9GW的裝機(jī)容量。中國(guó)已經(jīng)成為世界海上風(fēng)電增長(zhǎng)的主力軍，目前我國(guó)的海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模已高居世界第一，已超越海上風(fēng)電領(lǐng)域的先行者歐洲。據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2040年我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)容量將與整個(gè)歐盟相當(dāng)，減排能力將進(jìn)一步提升。截止22年6月28日，國(guó)內(nèi)已公布沿海地區(qū)十四五規(guī)劃的海上風(fēng)電裝機(jī)容量接近60GW，約為20年底累計(jì)裝機(jī)容量9GW的6.7倍。我們預(yù)計(jì)，22-25年將至少年均新增裝機(jī)11GW，遠(yuǎn)高于十三五末期的歷史累計(jì)裝機(jī)容量，我們認(rèn)為，十四五期間開始整個(gè)海上風(fēng)電的建設(shè)將進(jìn)入加速發(fā)展期，“向海圖強(qiáng)”的戰(zhàn)略將進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，國(guó)補(bǔ)退坡后已有部分沿海省份接力省補(bǔ)，補(bǔ)貼刺激下將再提海上風(fēng)電裝機(jī)速度。得益于2021年海上風(fēng)電國(guó)補(bǔ)的最后一年，全年新增裝機(jī)達(dá)16.9GW創(chuàng)歷史之最，但伴隨補(bǔ)貼退坡，22年海風(fēng)預(yù)計(jì)新增裝機(jī)或下降明顯，主要因部分裝機(jī)已提前在21年搶裝完畢。此外，海上風(fēng)電平價(jià)進(jìn)程仍在繼續(xù)，但短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)上網(wǎng)，因此亟需地方政府提供補(bǔ)貼支持。截止2022年7月4日，國(guó)內(nèi)已有廣東、山東、浙江三省出臺(tái)海上風(fēng)電省級(jí)補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加速這些省份的海上裝機(jī)進(jìn)程，補(bǔ)貼將直接增厚運(yùn)營(yíng)商的IRR，將能夠一定程度提振下游需求，促進(jìn)裝機(jī)釋放。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)不排除廣東、山東和浙江外其他沿海省份也出臺(tái)相應(yīng)補(bǔ)貼措施，海風(fēng)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性確定。海外方面，主要風(fēng)電市場(chǎng)如歐洲和越南也計(jì)劃大力拓展海風(fēng)市場(chǎng)。據(jù)丹麥政府消息，5月18日，“北海海上風(fēng)電峰會(huì)”召開，以丹麥、德國(guó)、荷蘭、比利時(shí)為代表的歐洲四國(guó)簽署聯(lián)合聲明文件，四國(guó)表示到2030年海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)至少達(dá)到65GW，據(jù)GWEC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2021年底四國(guó)累計(jì)裝機(jī)15.3GW，預(yù)計(jì)2022-2030年CAGR達(dá)17.4%；到2050年將四國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍，至少達(dá)到150GW，預(yù)計(jì)2031-2050年的CAGR也能夠達(dá)到4.3%。此外，英國(guó)政府表示到2030年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)40GW，截止2021年底12.5GW，預(yù)計(jì)2022-2030年CAGR達(dá)13.8%；越南政府也表示，到2030年其海上裝機(jī)將達(dá)到7GW。海纜作為海上風(fēng)電送出設(shè)備將充分受益國(guó)內(nèi)+海外海風(fēng)裝機(jī)量增長(zhǎng)帶來(lái)的需求量提升。我們認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)和歐洲、越南等國(guó)海上開發(fā)節(jié)奏的加快，國(guó)內(nèi)企業(yè)除滿足國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的需求外，在歐洲有限的海纜產(chǎn)能下國(guó)內(nèi)海纜頭部企業(yè)有望進(jìn)一步增加對(duì)外出口，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)海外份額。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)海纜企業(yè)未來(lái)有望充分釋放產(chǎn)能，穩(wěn)固自身競(jìng)爭(zhēng)地位。2.2受益海風(fēng)發(fā)展深遠(yuǎn)?；＠|單GW價(jià)值量持續(xù)提升海風(fēng)深遠(yuǎn)海化發(fā)展，海纜單GW價(jià)值量未來(lái)有望提升。伴隨海風(fēng)向遠(yuǎn)海發(fā)展，敷設(shè)所需海纜產(chǎn)品里程增加，從成本端考慮，由于主要成本大頭為原材料成本，且海纜大長(zhǎng)度+大截面趨勢(shì)下原材料成本難以下降，因此我們認(rèn)為伴隨海纜長(zhǎng)度增加，海纜價(jià)值量也有望呈現(xiàn)正向變動(dòng)。我們統(tǒng)計(jì)了2020年到2022年6月已公開的海纜中標(biāo)情況，變化趨勢(shì)印證我們的觀點(diǎn)：1）海上風(fēng)電場(chǎng)中心離岸距離呈逐年增加趨勢(shì)。僅考慮國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的情況下，2020/2021/2022年項(xiàng)目平均離岸距離分別為32.2/35.1/38.2km；包含海外項(xiàng)目的平均離岸距離分別為30.9/35.1/43.5km。我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目近三年的離岸距離呈逐年增加趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)約每年增加3km，包含海外項(xiàng)目年均增加約6-7km；主要因國(guó)內(nèi)海風(fēng)建設(shè)由近海向遠(yuǎn)海拓展，項(xiàng)目離岸中心距離遞增。2）海纜單GW價(jià)值量增加，2022年國(guó)內(nèi)1GW裝機(jī)約對(duì)應(yīng)17.6億元左右的海纜投資額。以項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模和海纜中標(biāo)項(xiàng)目造價(jià)計(jì)算，僅考慮國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的情況下，2020/2021/2022年海纜單GW價(jià)值量分別為11.7/13/17.6億元，包含海外項(xiàng)目的單GW價(jià)值量分別為11.6/11.6/15.2億元，過(guò)去三年均呈現(xiàn)明顯的增加趨勢(shì)。綜上，我們認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)海洋領(lǐng)域海上風(fēng)電建設(shè)由近海向遠(yuǎn)海發(fā)展，國(guó)內(nèi)海纜單根里程要求將明顯增加，單GW價(jià)值量有望提升。3.壁壘鮮明，“三足鼎立”格局穩(wěn)固3.1技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、區(qū)位構(gòu)筑行業(yè)高壁壘從技術(shù)要求看，由于單根海纜連續(xù)距離長(zhǎng)、重量大，因此整體敷設(shè)安裝難度高、工程量大，對(duì)生產(chǎn)者的技術(shù)要求較高。從實(shí)際項(xiàng)目承包看，具備產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、運(yùn)輸、安裝敷設(shè)及后續(xù)運(yùn)維能力的一體化服務(wù)企業(yè)將更加容易斬獲項(xiàng)目訂單訂單。從設(shè)備的使用壽命看，單根海纜壽命通常為25年，一次入水后如無(wú)故障往往按設(shè)計(jì)壽命使用，因此對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高。得益于海纜行業(yè)對(duì)質(zhì)量和可靠性的要求，海纜項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)往往并非以價(jià)格低為第一考量因素，而更多考慮企業(yè)技術(shù)實(shí)力、過(guò)往業(yè)績(jī)經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品型式認(rèn)證、工程師執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、獨(dú)立招投標(biāo)資質(zhì)和配套設(shè)施條件等一系列資質(zhì)要求，因此整體來(lái)看，海纜行業(yè)可以稱之為風(fēng)電行業(yè)中壁壘較高的細(xì)分賽道。海纜的主要技術(shù)難點(diǎn)在于絕緣設(shè)計(jì)和大長(zhǎng)度連接處的軟接頭設(shè)計(jì)。絕緣方面，目前已經(jīng)應(yīng)用的海纜類型包括浸漬紙絕緣電纜、自容式充油電纜、充氣電纜、交聯(lián)聚乙烯絕緣電纜、聚乙烯絕緣電纜和乙丙絕緣電纜。我國(guó)主要應(yīng)用的絕緣類型以充油電纜和交聯(lián)聚乙烯絕緣電纜為主。得益于交聯(lián)聚乙烯絕緣不需要復(fù)雜的充油系統(tǒng)，沒有鉛護(hù)套，彎曲半徑小、質(zhì)量輕，擁有更好的電氣性能和機(jī)械性能等特點(diǎn)，目前已成為我國(guó)海底電纜絕緣最主要的應(yīng)用類型。軟接頭技術(shù)則是大長(zhǎng)度連續(xù)生產(chǎn)要求下必須攻克的技術(shù)難點(diǎn)。在大長(zhǎng)度和高電壓等級(jí)要求下，海纜主要以軟接頭實(shí)現(xiàn)海纜連續(xù)生產(chǎn)。軟接頭外徑與海纜本體基本一致，連續(xù)生產(chǎn)需要中間接以軟接頭來(lái)保證同本體相同的電氣絕緣性能和機(jī)械強(qiáng)度，在500kV交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜研制中是一大難點(diǎn)。由于擠包絕緣電纜（主要指交聯(lián)聚乙烯絕緣海纜）的絕緣為擠出成型，擠出絕緣均勻，軸向和縱向承受電場(chǎng)能力基本一致，所以在設(shè)計(jì)軟接頭交界面形狀和尺寸時(shí)，主要要控制承受電場(chǎng)強(qiáng)度能力最差的恢復(fù)絕緣與本體絕緣之間交界面電場(chǎng)，需保證軟接頭處最大場(chǎng)強(qiáng)小于電纜本體的最大場(chǎng)強(qiáng)，以保證軟接頭內(nèi)部電場(chǎng)的安全控制。從后續(xù)運(yùn)維的角度考慮，一旦出現(xiàn)需要修復(fù)的情況，搶修接頭即成為快速恢復(fù)供電的關(guān)鍵，因此搶修接頭的設(shè)計(jì)生產(chǎn)也成為必備的技術(shù)能力。隨電壓等級(jí)提升和截面面積提升，軟接頭及搶修接頭的制造工藝要求相應(yīng)提升。業(yè)績(jī)和經(jīng)驗(yàn)方面，海纜招投標(biāo)時(shí)對(duì)投標(biāo)方的經(jīng)驗(yàn)、業(yè)績(jī)和資質(zhì)要求嚴(yán)格，缺乏相關(guān)證明的企業(yè)難以中標(biāo)。我們以東方電纜近三年中標(biāo)的三個(gè)訂單為例，研讀項(xiàng)目業(yè)主的招標(biāo)文件可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是海上風(fēng)電EPC總包項(xiàng)目還是單獨(dú)的海底電纜采購(gòu)，項(xiàng)目招標(biāo)方往往對(duì)投標(biāo)方的資質(zhì)要求較為嚴(yán)格，部分高電壓等級(jí)產(chǎn)品承做需要有此前的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)或產(chǎn)品型式認(rèn)證。我們認(rèn)為，招標(biāo)時(shí)的要求對(duì)于具備領(lǐng)先技術(shù)的頭部企業(yè)形成較為明顯的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)，小廠商或新進(jìn)入者由于技術(shù)不具備優(yōu)勢(shì)難以獲得型式認(rèn)證，往往也不具備相應(yīng)產(chǎn)品運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，從而難以得到項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，進(jìn)而難以獲得下次中標(biāo)，因此，具備良好過(guò)往業(yè)績(jī)和經(jīng)驗(yàn)積累的頭部企業(yè)可以利用公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得更多的訂單，形成正向循環(huán)。區(qū)位條件方面，臨海企業(yè)具有生產(chǎn)運(yùn)輸和安裝敷設(shè)便捷的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，廣東、江蘇、浙江等沿海城市成為海纜主要產(chǎn)業(yè)基地。由于海上風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)往往按照建設(shè)進(jìn)展分階段施工，一般需要先敷設(shè)場(chǎng)內(nèi)纜對(duì)風(fēng)機(jī)進(jìn)行連接，在根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展情況實(shí)行部分并網(wǎng)，敷設(shè)海上升壓站到陸上變電站環(huán)節(jié)的電力送出纜，因此海纜企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)中往往同時(shí)進(jìn)行部分生產(chǎn)和部分交付，若生產(chǎn)基地臨海，則同時(shí)節(jié)省運(yùn)輸時(shí)間和運(yùn)輸成本。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)基地往往臨海而建，多在廣東、江蘇、浙江、山東等沿海省份布局。配套設(shè)施方面，碼頭資源和海工船成為必需工具，一體化總包能力成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。海纜企業(yè)往往在生產(chǎn)基地附近擁有海纜運(yùn)輸專用碼頭，通過(guò)在口岸對(duì)接專用海工船進(jìn)行運(yùn)輸和后續(xù)敷設(shè)。在招標(biāo)方面，國(guó)內(nèi)大型電力央企如三峽、國(guó)電投、中廣核等項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)往往以EPC總承包的方式招標(biāo)風(fēng)機(jī)和配套零部件，因此如海纜企業(yè)同時(shí)具備海洋施工的能力將更容易獲得海纜+海工訂單，增厚企業(yè)營(yíng)業(yè)收入。除招標(biāo)便捷角度，海纜企業(yè)具備一體化生產(chǎn)運(yùn)輸安裝敷設(shè)運(yùn)維能力將有助于明確劃分出現(xiàn)故障時(shí)的責(zé)任歸屬。我們認(rèn)為，伴隨未來(lái)海纜企業(yè)縱向布局，以一體化解決方案能力為切入的公司將具備更大的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望爭(zhēng)取到更多的市場(chǎng)份額。3.2高壓化+大長(zhǎng)度+柔性直流發(fā)展趨勢(shì)下，行業(yè)高壁壘特性有望進(jìn)一步強(qiáng)化海纜生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，電壓等級(jí)高壓化成為發(fā)展趨勢(shì)之一。伴隨海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目整體規(guī)模變大、風(fēng)機(jī)大型化帶來(lái)的單臺(tái)功率提升，配套的陣列海纜和送出海纜的電壓等級(jí)也相應(yīng)提升。由于主機(jī)單臺(tái)功率變大，而電流無(wú)法大幅增大，因此在陣列纜單根電壓不變的情況下將需要更多電纜，既增加接線的復(fù)雜程度，又增加建設(shè)成本。送出纜也相應(yīng)需要更高電壓等級(jí)。當(dāng)前主流的陣列纜主要為35kV交流海纜，但22年以來(lái)招標(biāo)的部分大型海上風(fēng)電項(xiàng)目已將電壓等級(jí)要求提升到66kV；送出纜方面，主流送出纜為220kV交流海纜，近年來(lái)部分大型海風(fēng)項(xiàng)目已升級(jí)到500kV交流海纜，海纜高壓化趨勢(shì)明顯。單根大長(zhǎng)度連續(xù)生產(chǎn)難度大，成為發(fā)展趨勢(shì)之二。由于實(shí)際應(yīng)用中，送出海纜往往為單根連續(xù)大長(zhǎng)度雙回路設(shè)計(jì)，受限于現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)和水平，生產(chǎn)單根無(wú)接頭海纜難度大，因此往往需要將多根海纜通過(guò)軟接頭接續(xù)為一整根，以實(shí)現(xiàn)一次性敷設(shè)的應(yīng)用需求。軟接頭設(shè)計(jì)作為連接兩段海纜之間薄弱環(huán)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)，需要通過(guò)較強(qiáng)的技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)接頭處性能的穩(wěn)定。此外，軟接頭連接方式為人工操作，相對(duì)容易出現(xiàn)故障，頭部企業(yè)擁有技術(shù)水平較高的軟接頭生產(chǎn)研發(fā)能力。我們認(rèn)為，具備單根連續(xù)大長(zhǎng)度生產(chǎn)技術(shù)和較高水平軟接頭技術(shù)均可有效降低故障率。伴隨海風(fēng)由潮間帶、近海向深遠(yuǎn)海（一般為離岸距離70km以上，水深50m以上）發(fā)展，海風(fēng)項(xiàng)目平均離岸中心距離增長(zhǎng)，送出纜平均長(zhǎng)度增長(zhǎng)，生產(chǎn)難度增加。未來(lái)海風(fēng)建設(shè)逐漸由近海向深遠(yuǎn)海發(fā)展，柔性直流輸電將成為發(fā)展趨勢(shì)之三。海纜生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜，目前主要的產(chǎn)品包括交流海纜和柔性直流海纜兩種，交流海纜因適用于近海且工藝較為成熟、近年來(lái)獲得廣泛應(yīng)用；柔性直流海纜適用于大功率、遠(yuǎn)距離的電力輸送，當(dāng)前國(guó)內(nèi)柔性直流海纜僅頭部企業(yè)東纜、中天和亨通具備±535kv及以下電壓等級(jí)的實(shí)際應(yīng)用能力，伴隨我國(guó)后續(xù)海風(fēng)建設(shè)深遠(yuǎn)海化，在60-70km以上距離輸送中將有望逐漸應(yīng)用柔性直流技術(shù)。高壓化+大長(zhǎng)度+柔性直流發(fā)展趨勢(shì)下，行業(yè)高壁壘特性有望進(jìn)一步強(qiáng)化。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)發(fā)展對(duì)海纜產(chǎn)品提出更高、更難的技術(shù)要求，海纜產(chǎn)品升級(jí)迭代勢(shì)必加快，在新的技術(shù)要求下，具備領(lǐng)先技術(shù)能力的企業(yè)將率先占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)新進(jìn)入者的加入難度進(jìn)一步提升，行業(yè)高壁壘特性得到進(jìn)一步強(qiáng)化。3.3龍頭集中、三足鼎立，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著海纜行業(yè)寡頭格局顯著，當(dāng)前三家頭部企業(yè)市占率高達(dá)90%。海纜得益于較高的行業(yè)壁壘和進(jìn)入壁壘，目前市場(chǎng)高度集中，參與者較少，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。我們統(tǒng)計(jì)2015-2022年5月海纜市場(chǎng)參與者的中標(biāo)金額，當(dāng)前一線龍頭東方電纜市占率37%、一線龍頭中天科技市占率38%，龍三亨通光電市占率17%，合計(jì)前三家頭部廠商已獲得91.7%左右市場(chǎng)份額，其余市場(chǎng)份額基本被漢纜股份、萬(wàn)達(dá)海纜和寶勝股份瓜分。廣東、江蘇為海纜招標(biāo)大省，占全國(guó)招標(biāo)比例超60%，龍頭企業(yè)東方電纜和中天科技中標(biāo)訂單超半數(shù)來(lái)源于此兩省。從海纜企業(yè)中標(biāo)區(qū)域看，目前海纜企業(yè)主要中標(biāo)訂單分布在江蘇和廣東，分別為150.5億元和131.6億元，這兩個(gè)省份也是此前最主要的海風(fēng)和海上油氣田的建設(shè)大省，其余省份如山東、浙江、福建、渤海海域等沿海地區(qū)也有部分訂單，海外市場(chǎng)累計(jì)也獲得26億左右的訂單。東方電纜、中天科技來(lái)源于廣東和江蘇的訂單金額合計(jì)占比達(dá)到55%和84%，拿單金額超公司總訂單的半數(shù)。其余省份如浙江、山東、福建等，伴隨十四五期間海上風(fēng)電規(guī)劃的陸續(xù)布局，未來(lái)我們預(yù)計(jì)也將貢獻(xiàn)較大的市場(chǎng)空間。從時(shí)間維度上看，2020、2019年為海纜中標(biāo)公布的大年，主要受益于2021年海風(fēng)補(bǔ)貼最后一年帶來(lái)的招中標(biāo)高峰，由于海纜的生產(chǎn)交付普遍需要時(shí)間較長(zhǎng)，因此最大招標(biāo)年份前置在2020年。從最新的中標(biāo)情況來(lái)看，2022年?yáng)|方電纜已獲得超過(guò)50億的訂單，已達(dá)到2020年中標(biāo)峰值的70%，我們預(yù)計(jì)伴隨今年風(fēng)電招標(biāo)大年的開啟，三家頭部廠商仍有望繼續(xù)占據(jù)主要的市場(chǎng)份額。風(fēng)電招標(biāo)大年開啟，龍頭企業(yè)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)拿單能力。2022年1-3月，陸上風(fēng)電新增招標(biāo)規(guī)模達(dá)19.3GW，海上風(fēng)電達(dá)5.4GW，且部分項(xiàng)目已開啟招標(biāo)風(fēng)機(jī)和海纜等。據(jù)金風(fēng)統(tǒng)計(jì)，今年全國(guó)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模在一季度合計(jì)規(guī)模已達(dá)到24.7GW，分別同比21Q1、20Q1和19Q1增長(zhǎng)73.9%、474.4%和65.8%，環(huán)比21Q4增長(zhǎng)100.8%，季度招標(biāo)量達(dá)到歷史新高，今年有望開啟風(fēng)電招標(biāo)大年。海上風(fēng)電22Q1招標(biāo)量已超過(guò)21全年招標(biāo)量的2.79GW，已實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)，22年海上風(fēng)電全年招標(biāo)量有望達(dá)到15-20GW，繼2019年后有望再次出現(xiàn)海風(fēng)招標(biāo)大年，項(xiàng)目招標(biāo)帶動(dòng)整體海上需求，海纜企業(yè)將直接受益于招標(biāo)旺盛帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，22年部分已公開的海纜招標(biāo)項(xiàng)目中，中標(biāo)方多為東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部廠商。海外方面，東方電纜公告3月25日中標(biāo)荷蘭HollandseKustWestBeta海上風(fēng)電項(xiàng)目聯(lián)合體項(xiàng)目，提供220kV海底電纜、66kV海底電纜及220kV高壓電纜產(chǎn)品，金額合計(jì)人民幣5.3億元，為今年內(nèi)首個(gè)中標(biāo)的海外市場(chǎng)訂單；亨通光電3月11日公告中標(biāo)越南金甌海上風(fēng)電項(xiàng)目、沙特紅海海纜項(xiàng)目，金額合計(jì)6.69億元。我們認(rèn)為，伴隨招標(biāo)大年的開啟，海纜企業(yè)年內(nèi)有望中標(biāo)國(guó)內(nèi)+海外項(xiàng)目，頭部三家廠商有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)獲得大額訂單，鞏固優(yōu)勢(shì)地位。4.重點(diǎn)公司分析4.1龍頭企業(yè)護(hù)城河深厚，技術(shù)實(shí)力遙遙領(lǐng)先同業(yè)目前頭部三家企業(yè)均已具備500kV交流和直流海纜生產(chǎn)能力，其他廠商尚需技術(shù)積累。根據(jù)上纜所在2009年中國(guó)電線電纜行業(yè)大會(huì)上提供的資料，以66kV電線電纜難度系數(shù)（主要指材料、制造工藝及配套技術(shù)等）為1，則132kV、220kV及400kV電線電纜的難度系數(shù)分別為3、6、26；而且海纜的生產(chǎn)比同電壓等級(jí)的普通電線電纜技術(shù)要求更高，能夠?qū)崿F(xiàn)高電壓等級(jí)生產(chǎn)的海纜廠商具備較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。當(dāng)前東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)均已具備500kV交流和直流海纜生產(chǎn)能力，且三家頭部企業(yè)在海纜領(lǐng)域仍有較多科研項(xiàng)目成果和在研項(xiàng)目，實(shí)力超群，其他廠商尚需要較多技術(shù)積累。中天科技目前已具備超17項(xiàng)自主研發(fā)的重點(diǎn)關(guān)鍵技術(shù)，包括超高壓交聯(lián)聚乙烯絕緣擠出工藝技術(shù)，大長(zhǎng)度絕緣、擠鉛及護(hù)套連續(xù)生產(chǎn)技術(shù)，三芯超高壓海纜成纜和鎧裝光纖復(fù)合一體化技術(shù)，大截面和大水深阻水技術(shù)，柔性直流電纜絕緣結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)…此外，公司還承擔(dān)了多項(xiàng)科研項(xiàng)目及在研技術(shù)項(xiàng)目，技術(shù)水平領(lǐng)先，獲得多項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省區(qū)級(jí)重點(diǎn)科研項(xiàng)目榮譽(yù)。公司在技術(shù)領(lǐng)域尤其是絕緣制造方面成績(jī)突出，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家掌握500kV交聯(lián)聚乙烯絕緣交流海纜生產(chǎn)技術(shù)并實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用的企業(yè)之一，替代了傳統(tǒng)充油海纜。在大長(zhǎng)度絕緣、擠鉛及護(hù)套連續(xù)生產(chǎn)方面，公司已實(shí)現(xiàn)超高壓交流500kV、直流±400kV海纜交聯(lián)工序連續(xù)開機(jī)，無(wú)接頭連續(xù)生產(chǎn)長(zhǎng)度超過(guò)25公里的生產(chǎn)能力。公司成功研制了首根國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)距離三芯110kV海底光電復(fù)合纜以及國(guó)內(nèi)首條投用的三芯220kV海底光電復(fù)合纜，2020年，公司首創(chuàng)±400kV柔性直流海纜，成功交付國(guó)內(nèi)首個(gè)遠(yuǎn)距離、高電壓等級(jí)的柔性直流輸電海上風(fēng)電項(xiàng)目（江蘇如東項(xiàng)目），填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的技術(shù)空白，公司也是全球獲得英國(guó)CarbonTrust資助進(jìn)行高壓動(dòng)態(tài)海底電纜研制的5家企業(yè)之一（中國(guó)唯一一家），公司躋身全球海纜（能源領(lǐng)域）最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)10強(qiáng)、全球線纜產(chǎn)業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)10強(qiáng)、全球光纖光纜最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)10強(qiáng)，全球新能源企業(yè)500強(qiáng)位居116位，技術(shù)水平遙遙領(lǐng)先。東方電纜目前已具備海纜和陸纜領(lǐng)域的四項(xiàng)系統(tǒng)解決方案，包括深遠(yuǎn)海臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜系統(tǒng)解決方案、超高壓電纜和海纜系統(tǒng)解決方案、智能配網(wǎng)電纜和工程線纜系統(tǒng)解決方案、海陸工程服務(wù)和運(yùn)維系統(tǒng)解決方案。公司具備500kV交流海陸纜系統(tǒng)、±535kV直流海陸纜系統(tǒng)等高端能源裝備的設(shè)計(jì)、制造及工程服務(wù)能力，尤其在技術(shù)領(lǐng)域中具備較強(qiáng)的海纜軟接頭研發(fā)能力，并計(jì)劃在近期中標(biāo)的粵電陽(yáng)江青洲一、二海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目中首次應(yīng)用具備500kV三芯軟接頭技術(shù)，該項(xiàng)目是繼公司2018年至2019年間為國(guó)家電網(wǎng)舟山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程提供兩回路大長(zhǎng)度500kV單芯海底電纜（含軟接頭）項(xiàng)目后，在超高壓海洋輸電領(lǐng)域的再次創(chuàng)新，產(chǎn)品為全球首創(chuàng)。公司曾交付并成功投運(yùn)的項(xiàng)目包括南海流花氣田開發(fā)項(xiàng)目、舟山500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程、張北柔性直流工程中分別應(yīng)用國(guó)內(nèi)首個(gè)自主開發(fā)的深水油氣田、世界首根500kV海纜（含軟接頭）、世界首根±535kV直流陸纜均獲得國(guó)際國(guó)內(nèi)首個(gè)認(rèn)證，在國(guó)際和國(guó)內(nèi)擁有較高行業(yè)地位，被認(rèn)定為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，位列全球海纜最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)10強(qiáng)。4.2戰(zhàn)略布局、產(chǎn)能基地和配套設(shè)施助力頭部公司打造一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前頭部三家企業(yè)均已形成國(guó)際國(guó)內(nèi)雙覆蓋的業(yè)務(wù)布局，生產(chǎn)基地主要分布在南方沿海城