金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理講義課件

金融工程學(xué)第４章金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理金融工程學(xué)第４章金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理1金融工程的主要內(nèi)容是什么？金融風(fēng)險(xiǎn)的管理金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)新型金融產(chǎn)品和金融手段的開發(fā)金融工程的主要內(nèi)容是什么？金融風(fēng)險(xiǎn)的管理2問題：什么是風(fēng)險(xiǎn)？什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？金融風(fēng)險(xiǎn)是怎樣產(chǎn)生的？如何估計(jì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的大??？如何運(yùn)用金融工程來(lái)管理金融風(fēng)險(xiǎn)呢？問題：3金融風(fēng)險(xiǎn)傳波理論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)性措施法律制度程序制度度量技術(shù)圖4-1金融風(fēng)險(xiǎn)管理的框架金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理金融風(fēng)險(xiǎn)的理論解釋金融風(fēng)險(xiǎn)的分類金融風(fēng)險(xiǎn)管理不穩(wěn)定性理論非對(duì)稱信息理論價(jià)格劇烈波動(dòng)理論信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)制度性措施識(shí)別技術(shù)組織制度管理技術(shù)金融風(fēng)險(xiǎn)傳波理論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)性措施法律制度程序制度度量技術(shù)圖44.1金融風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)例子自20世紀(jì)70年代以來(lái)，一些國(guó)家先后開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制，許多國(guó)家政府逐漸開始重視金融風(fēng)險(xiǎn)，許多大企業(yè)、跨國(guó)公司和金融行業(yè)紛紛成立了風(fēng)險(xiǎn)管理部門，特別是美國(guó)1987年股災(zāi)以及1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后各國(guó)政府部門和企業(yè)更加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。盡管如此，每年仍有許多因金融風(fēng)險(xiǎn)管理不善而給企業(yè)造成重大損失的事件發(fā)生。4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)例子自20世紀(jì)70年代以5例4-1紹興是我國(guó)最大的紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地。近些年紹興不斷從西歐國(guó)家進(jìn)口紡織設(shè)備，其資金達(dá)200多億元，其中僅先進(jìn)無(wú)梭織機(jī)就超過2.5萬(wàn)臺(tái)。這使得紹興僅用了5年時(shí)間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)行列。從2002年初開始，歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈，而美元趨跌。隨之，意大利、德國(guó)等歐洲國(guó)家相關(guān)企業(yè)提出中國(guó)紹興紡織企業(yè)向他們購(gòu)買紡織設(shè)備時(shí)，將終止使用美元支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。典型案例1：例4-1紹興是我國(guó)最大的紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地。近些6由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件。為此，2002年下半年全市開立歐元信用證14.3241億歐元，付匯8596萬(wàn)歐元；2003年1-5月開立歐元信用證4169萬(wàn)歐元，付匯3846萬(wàn)歐元。但是，2002年1-12月，歐元兌美元累計(jì)漲幅達(dá)26％；2003年1-5月，歐元兌美元的漲幅又在2002年底的基礎(chǔ)上上升了14％,見圖４-2。這意味著在上述時(shí)間段內(nèi)，由于沒有采取匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，紹興紡織企業(yè)白白多支付了2.37億元人民幣。由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件7圖4-22003年1月至12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)圖4-22003年1月至12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)8例4-2

株洲冶煉廠（以下簡(jiǎn)稱株冶）是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一，其生產(chǎn)的“火炬牌”鋅是我國(guó)第一個(gè)在倫敦交易所注冊(cè)的商標(biāo)，經(jīng)有關(guān)部門特批該廠可以在國(guó)外金屬期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值。從1997年初開始，六個(gè)多月的時(shí)間中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過50％，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損達(dá)到1億多美元。典型案例2：例4-2株洲冶煉廠（以下簡(jiǎn)稱株冶）是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和9為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的虧損？在從事鋅的賣出套期保值2年時(shí)間中，具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)行交易，出現(xiàn)虧損后沒有及時(shí)匯報(bào)，反而繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)，導(dǎo)致虧損越來(lái)越大。最后虧損實(shí)在無(wú)法隱瞞才報(bào)告株冶時(shí)，已在倫敦市場(chǎng)賣出了45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸，這也就是國(guó)外機(jī)構(gòu)敢于放手逼倉(cāng)的根本原因。為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的虧損？10結(jié)局：當(dāng)時(shí)國(guó)家出面從其他鋅廠調(diào)集了部分鋅進(jìn)行交割，試圖減少損失。但是終因拋售量過大，為了履約只好高價(jià)買入合約平倉(cāng)，賣空時(shí)1150美元，對(duì)沖買進(jìn)時(shí)1730美元。3天里就虧損1億多美元，整個(gè)企業(yè)因此元?dú)獯髠撕髧?guó)家對(duì)于企業(yè)境外保值的期貨業(yè)務(wù)審批和控制更加嚴(yán)格了。結(jié)局：11例4-3

總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement,LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。LTCM掌門人麥利威瑟（JohnMeriwether），這位被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了一批華爾街上證券交易的精英：典型案例3：例4-3總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理121997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton和MyronScholes，前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld），還有一些MIT的高才生，所以有人稱之為“夢(mèng)幻組合”。在1994年到1997年間，它的業(yè)績(jī)輝煌而誘人，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)為28.5％、42.8％、40.8％和17％，1997年更是以1997年投資１美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton和M13然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，LTCM難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗。在短短的150多天里，其資產(chǎn)凈值下降了90％，出現(xiàn)45億美元的巨額損失。這個(gè)曾經(jīng)在華爾街呼風(fēng)喚雨的長(zhǎng)期資本管理公司，因?yàn)闆]有管理好風(fēng)險(xiǎn)，雖然政府曾經(jīng)出面拯救，度過危機(jī)，但仍以破產(chǎn)倒閉告終。這是華爾街普遍認(rèn)為由制度性缺陷、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成破產(chǎn)倒閉的經(jīng)典案例。然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，LTCM難14品種金額（億美元）互換利差交易16股票波動(dòng)幅度交易13俄羅斯及其他新興市場(chǎng)4.3股票配對(duì)交易（如大眾汽車和殼牌石油）2.86收益曲線對(duì)沖套利交易2.15標(biāo)準(zhǔn)—普爾500股票指數(shù)交易2.03高收益率債券（垃圾債券）1在發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行的直接交易（如直接拋空日本債）3.71合計(jì)45.05表4-１長(zhǎng)期資本管理公司在不同交易品種上的損失品種金額（億美元）互換利差交易16股票波動(dòng)幅度交15例4-41997年2月28日，英國(guó)國(guó)民西敏士銀行宣布其受衍生產(chǎn)品操作不當(dāng)之苦，損失5000萬(wàn)英鎊。這是繼英國(guó)巴林銀行從事衍生金融產(chǎn)品失誤而遭致倒閉兩年之后，英國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)史上第二大損失案。典型案例4：原因：英國(guó)國(guó)民西敏士銀行市場(chǎng)部從事利率期貨交易過程中錯(cuò)誤定價(jià)例4-41997年2月28日，英國(guó)國(guó)民西敏士銀行宣布其受衍161763年弗朗西斯·巴林爵士創(chuàng)建巴林銀行(BaringsBank)1995年2月27日，英國(guó)中央銀行宣布，英國(guó)商業(yè)投資銀行——巴林銀行因經(jīng)營(yíng)失誤而倒閉

巴林銀行倒閉事件巴林銀行被股指期貨擊垮.mp41763年弗朗西斯·巴林爵士創(chuàng)建巴林銀行(BaringsB17主體時(shí)間損失奎克國(guó)民銀行1987-19885億美元美國(guó)新英格蘭銀行1990.1-1991.14.5億美元德國(guó)金屬公司1993年末13億美元中德啤酒19944億人民幣美國(guó)橘郡基金1994.12.615億美元英國(guó)巴林銀行1995.214億美元法國(guó)里昂信貸銀行1995.3100.6億美元日本大和銀行1995.911億美元株冶事件19971億多美元聯(lián)合愛爾蘭銀行2002.26.91億美元中國(guó)紹興紡織企業(yè)2002.1-2003.52.37億人民幣英國(guó)國(guó)民西敏士銀行1997.2.288140萬(wàn)美元中國(guó)航油股份有限公司2004.115.5億美元表4-2一些重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失統(tǒng)計(jì)主體時(shí)間損失奎克國(guó)民銀行1987-19885億美元美國(guó)新英格18這些金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失，其中主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的。當(dāng)然這些事件僅是冰山一角、滄海一粟。上述金融風(fēng)險(xiǎn)事件表明，如果不加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重后果。如果企業(yè)能夠及時(shí)采取措施，許多損失是可以避免的，至少是可以減少的。這些金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失，其中主要是市19 以上這些案例也說明金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，特別是隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化和電子科學(xué)技術(shù)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越顯著和突出。 以上這些案例也說明金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，特別是隨著經(jīng)濟(jì)金融20什么是風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)源？風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)人們常用但又十分模糊的概念，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義可謂是眾說紛紜。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥學(xué)派創(chuàng)始人奈特（Knight）在其1921年出版的名著《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性及利潤(rùn)》中，較全面地分析了風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系。4.2金融風(fēng)險(xiǎn)基本概念什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？什么是風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)源？4.2金融風(fēng)險(xiǎn)基本概念什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？21奈特的觀點(diǎn)：真正的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系，也有本質(zhì)的區(qū)別。不確定性是指經(jīng)濟(jì)行為人面臨的直接或間接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的無(wú)法充分準(zhǔn)確地加以分析、預(yù)見的各種因素風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于不確定性因素的不確定性的大小，而且還取決于收益函數(shù)的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)是從事后角度來(lái)看的由于不確定性因素而造成的損失。奈特的觀點(diǎn)：22奈特的觀點(diǎn)(續(xù))：造成不確定性的各種因素是風(fēng)險(xiǎn)源（風(fēng)險(xiǎn)因素）。風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的主體，從不確定性、損失、風(fēng)險(xiǎn)源和損失的可能（概率）四個(gè)方面來(lái)理解。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)是指相對(duì)于某主體，未來(lái)某些風(fēng)險(xiǎn)源變化的不確定性可能給主體帶來(lái)?yè)p失。奈特的觀點(diǎn)(續(xù))：23金融不穩(wěn)定性理論非對(duì)稱信息理論資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)理論金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳播理論金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論？金融不穩(wěn)定性理論金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論？24國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)種類的歸納并不完全一致。金融風(fēng)險(xiǎn)種類的劃分方法或標(biāo)準(zhǔn)很多。本文把金融風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)，其中最為重要、最難把握和最為普遍的金融風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。4.3金融風(fēng)險(xiǎn)的分類國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)種類的歸納并不完全一致。金融25市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，marketrisk定義：由于市場(chǎng)價(jià)格變化而可能給投資者帶來(lái)的損失金融市場(chǎng)中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)之中如果所有的商品價(jià)格、證券價(jià)格、利率和匯率都永遠(yuǎn)不變，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了這種風(fēng)險(xiǎn)使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益。4.3.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，marketrisk4.3.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)26市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括許多方面主要表現(xiàn)：利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括許多方面利率風(fēng)險(xiǎn)27利率風(fēng)險(xiǎn)：interestraterisk定義：由于利率的波動(dòng)而使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者負(fù)債所產(chǎn)生的利息支出增加。對(duì)普通公司來(lái)說，經(jīng)常面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)是指借款利息增加導(dǎo)致成本增加。無(wú)論是金融企業(yè)還是非金融企業(yè)，只要其資產(chǎn)和負(fù)債的類型、數(shù)量及期限不一致，利率的變動(dòng)就容易會(huì)對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生較大影響，使其資產(chǎn)的收益、負(fù)債的成本發(fā)生變動(dòng)。1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：interestraterisk1.利率風(fēng)險(xiǎn)28匯率風(fēng)險(xiǎn)：foreignexchangerisk定義：由于外匯匯率的波動(dòng)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它表現(xiàn)在兩個(gè)方面：貿(mào)易性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品和勞務(wù)的價(jià)格經(jīng)常是用外匯或國(guó)際貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前大約70％的國(guó)家用美元來(lái)計(jì)價(jià)。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)：foreignexchangerisk2.匯29證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：securitiesrisk定義：主要是指?jìng)?、股票、基金和票?jù)等的價(jià)格變化而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不但使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益，而且還可能產(chǎn)生巨額虧損。3.證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：securitiesrisk3.證券價(jià)30信用風(fēng)險(xiǎn)：creditrisk傳統(tǒng)觀點(diǎn)：它是指交易對(duì)象無(wú)力履約的風(fēng)險(xiǎn)，也即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成違約，而給債權(quán)人經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。4.3.2信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：creditrisk4.3.2信用風(fēng)險(xiǎn)31信用風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)：指信貸風(fēng)險(xiǎn)。廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)：指所有因客戶違約（不守信）所引起的風(fēng)險(xiǎn)。如資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的借款人不按時(shí)還本付息引起的資產(chǎn)質(zhì)量惡化；負(fù)債業(yè)務(wù)中的存款人大量提前取款形成擠兌，加劇支付困難；表外業(yè)務(wù)中的交易對(duì)手違約引致或有負(fù)債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負(fù)債等。信用風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。32第三種觀點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性；更為一般地，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起損失的可能性。本文中信用風(fēng)險(xiǎn)的含義：指交易中當(dāng)一方違約而無(wú)法履行合同義務(wù)時(shí)可能帶來(lái)的損失，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。第三種觀點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p33流動(dòng)性包括資產(chǎn)／市場(chǎng)流動(dòng)性和公司流動(dòng)性資產(chǎn)/市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)中資產(chǎn)與現(xiàn)金之間相互轉(zhuǎn)換的能力。在一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)中，參與者可以迅速地執(zhí)行大規(guī)模的交易指令，并且不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生很大影響。公司流動(dòng)性是指公司履行到期現(xiàn)金支付義務(wù)的能力，流動(dòng)性好的公司可以很容易完成現(xiàn)金支付。4.3.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)什么是流動(dòng)性？流動(dòng)性包括資產(chǎn)／市場(chǎng)流動(dòng)性和公司流動(dòng)性4.3.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)34流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：liquidityrisk定義：指由于缺乏流動(dòng)性而給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說，保持流動(dòng)性是很重要的，流動(dòng)性的好壞關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否正常進(jìn)行，關(guān)系到企業(yè)能否生存下去。對(duì)國(guó)家或家庭來(lái)說，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是不能忽視的。當(dāng)然，保持流動(dòng)性對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行來(lái)說至關(guān)重要。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：liquidityrisk35流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例-貝爾斯登公司被收購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例-貝爾斯登公司被收購(gòu)36保持良好的流動(dòng)性，是銀行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的一項(xiàng)基本原則但這并不是說流動(dòng)性越高越好，也不是說流動(dòng)性資產(chǎn)越多越好，因?yàn)榱鲃?dòng)性和盈利性經(jīng)常存在矛盾，流動(dòng)性越高，往往盈利性越低。因此，銀行和企業(yè)必須保持流動(dòng)性與盈利性的平衡。流動(dòng)性需求具有很大的不確定性，從而使得企業(yè)特別是銀行面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保持良好的流動(dòng)性，是銀行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的一項(xiàng)基本原則37操作風(fēng)險(xiǎn)：operationrisk，又稱運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)定義：指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，可能由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，或在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，可能是由于操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤等原因造成損失；三是交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)發(fā)生故障。操作風(fēng)險(xiǎn)造成的后果也可能是非常嚴(yán)重的，甚至是致命的。4.3.4操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)：operationrisk，又稱運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4.3.38其他風(fēng)險(xiǎn)：除上述風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)。常見的其他風(fēng)險(xiǎn)：突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)：指金融活動(dòng)的參與者面臨的自然、政治、軍事、社會(huì)和環(huán)境的突然變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境變化給金融活動(dòng)參與者帶來(lái)的損失可能是直接的，也可能是間接的。如自然災(zāi)難、意外事故可能給借款人造成直接的財(cái)產(chǎn)損失和人身傷害，致使借款人無(wú)法按期歸還貸款，進(jìn)而間接地給發(fā)放貸款的銀行造成損失。4.3.5其他風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)：除上述風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)。4.3.5其他風(fēng)險(xiǎn)392001年美國(guó)“9.11”恐怖襲擊墨西哥總統(tǒng)遇刺身亡導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)1995年2月日本神戶大地震2003年4月我國(guó)爆發(fā)的SARS疫情2011年3月日本大地震突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)案例：2001年美國(guó)“9.11”恐怖襲擊突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)案例：40“9.11”恐怖襲擊發(fā)生之后，股市嚴(yán)重下跌，一周損失1.4萬(wàn)億美元，這已經(jīng)是危機(jī)。原以為美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大、實(shí)力雄厚，襲擊所產(chǎn)生的危機(jī)會(huì)很快過去。9月17日股市恢復(fù)交易以后，道瓊斯指數(shù)狂瀉684.81點(diǎn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌115.82點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)損失53.81點(diǎn)。9月19日，受波音公司大幅裁員和柯達(dá)等大公司贏利不佳的預(yù)測(cè)影響，道指開盤后受到?jīng)_擊，截止到中午重挫423點(diǎn)。9月20日美國(guó)股市開盤伊始即跌向深谷，道指下跌382.92點(diǎn)，納指下跌56.87點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾損失31.61點(diǎn)，證明了市場(chǎng)還處于恐慌狀態(tài)。9月21日，道指以8356.56點(diǎn)低盤開出后，隨即走跌，兩度跌破8100點(diǎn)整數(shù)關(guān)卡，最低跌到8062.34點(diǎn)。

“9.11”恐怖襲擊發(fā)生之后，股市嚴(yán)重下跌，一周損失1.4萬(wàn)41金融風(fēng)險(xiǎn)管理：是指人們通過實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)以消除或減少其不利影響的行為。分類：制度性措施和技術(shù)性措施。制度性措施：主要是指法律制度、組織制度和程序制度，本書不展開討論。技術(shù)性措施：是指風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別技術(shù)、度量技術(shù)和管理技術(shù)。本書主要討論技術(shù)性措施。4.4金融風(fēng)險(xiǎn)的管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理：是指人們通過實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制金融風(fēng)42

4.4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人員需要在進(jìn)行大量的調(diào)查研究，全面地掌握各種信息之后，運(yùn)用各種方法對(duì)潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)地分析和論證.金融風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)所要解決的主要問題是：確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的后果，使投資者增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)能力和感知能力。金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別經(jīng)常與風(fēng)險(xiǎn)度量聯(lián)系在一起。具體辨識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)主要有統(tǒng)計(jì)分析法、環(huán)境分析法、財(cái)務(wù)分析法和分解分析法等。 4.4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別43金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法的推陳出新一直伴隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展過程之中，它們隨著應(yīng)用需求的變化而不斷豐富和深化。Markowitz提出用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，后來(lái)又衍生出半方差和離差（又稱極差）等量化指標(biāo)來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債管理中，利率久期（Duration）和各種形式的修正久期成為度量利率風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。目前，最適用的度量金融風(fēng)險(xiǎn)的方法是VaR方法人們了解最多的是標(biāo)準(zhǔn)差或方差方法，而許多學(xué)者認(rèn)為較為客觀的方法是期權(quán)費(fèi)用法。4.4.2金融風(fēng)險(xiǎn)的度量你不能衡量它，你就不能管理它。——彼得杜拉克金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法的推陳出新一直伴隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展過程之44

金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要課題，目前雖然在理論上還沒有系統(tǒng)地解決這些問題，但是，已經(jīng)有不少文獻(xiàn)研究金融風(fēng)險(xiǎn)度量的問題，提出了較好的思路，具有了初步的成果，下面介紹5種金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法。 金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重45

1.標(biāo)準(zhǔn)差法假設(shè)金融市場(chǎng)中某項(xiàng)投資的未來(lái)收益x是一個(gè)隨機(jī)變量，金融風(fēng)險(xiǎn)的大小通過x的方差σ2

或標(biāo)準(zhǔn)差σ來(lái)刻畫：σ2

=E

(x?x

)2σ=(E

(x?x

)2)1/2（4-1）（4-2）E表示數(shù)學(xué)期望算子，x表示樣本x的均值。在式（4-1）和（4-2）中，當(dāng)對(duì)x進(jìn)行x<x約束時(shí)，就是（下）半方差方法。 1.標(biāo)準(zhǔn)差法σ2=E(x?x46其中，Ｋ表示執(zhí)行價(jià)格，ＳＴ表示標(biāo)的資產(chǎn)的到期日價(jià)格。價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)為：

Emax{ST?K,0}2.期權(quán)費(fèi)用法這種方法是用平均損失水平或期望的損失水平來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)的。其定義形式為:

E∣ST?K∣=Emax{K?ST,0}+Emax{ST?K,0}

(4-4)其中，Ｋ表示執(zhí)行價(jià)格，ＳＴ表示標(biāo)的資產(chǎn)的到247事實(shí)上，期權(quán)費(fèi)用法把標(biāo)準(zhǔn)差法和收益損失法統(tǒng)一起來(lái)了。他們之間的關(guān)系正如式（4-4）所描述的。事實(shí)上，期權(quán)費(fèi)用法把標(biāo)準(zhǔn)差法和收益損失法統(tǒng)48這種金融風(fēng)險(xiǎn)度量是客觀的，可以直接運(yùn)用，Emax{ST

?K,0}既表示了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，也描述了消除此風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。Emax{K?ST

,0}既表示了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也描述了消除此風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。顯然，消除風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)是與風(fēng)險(xiǎn)的大小相對(duì)應(yīng)的，消除風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)應(yīng)當(dāng)能夠較好地表示風(fēng)險(xiǎn)的大小。這種金融風(fēng)險(xiǎn)度量是客觀的，可以直接運(yùn)用，49久期的概念最早是麥卡萊（F．R．Macaulay）在1938年提出的久期最先是用來(lái)度量債券的價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性的，而且假定表示利率的期限結(jié)構(gòu)的國(guó)庫(kù)券的收益曲線是平坦的。久期只刻畫了債券的價(jià)值對(duì)利率變化的敏感性的一階量，因此，只有在利率發(fā)生微小變動(dòng)的情況下是有效的。當(dāng)利率發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)，就要考慮二階敏感性度量，這就是凸性。3.久期(Duration)和凸性(Convexity)方法久期的概念最早是麥卡萊（F．R．Maca50

假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為Ｃ(t)（0≤t≤T），債券的價(jià)格B和息票率y的關(guān)系為：（4-8）(1)連續(xù)情況久期和凸度分別為：其中 假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為Ｃ(t)（051(2)離散情況假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為C(t),0≤t≤T，每年息票率為y，T表示發(fā)生現(xiàn)金流的期限，債券的價(jià)格B和息票率y的關(guān)系為：（4-5）久期和凸度分別為：其中(2)離散情況假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者52久期具有一個(gè)非常重要特性——可加性：一個(gè)資產(chǎn)組合的久期是組合內(nèi)各資產(chǎn)久期的加權(quán)和。對(duì)于零息票債券來(lái)說，久期就是債券的到期期限。對(duì)于所有期間有現(xiàn)金流發(fā)生的債券來(lái)說，久期都短于到期期限。久期實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的時(shí)間長(zhǎng)度，是投資者收到所有現(xiàn)金流所需要等待的平均時(shí)間。久期具有一個(gè)非常重要特性——可加性：對(duì)于零息票債券來(lái)說，久期53標(biāo)準(zhǔn)差法的不足：雖然它是描述資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性程度的常用方法，但它并未直接給出金融資產(chǎn)在未來(lái)可能發(fā)生的損失數(shù)額，而恰恰正是這種可能發(fā)生的損失數(shù)額將提供了關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的更加有價(jià)值的信息。VaR：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或者在險(xiǎn)價(jià)值，在給定的置信水平上，估算出給定時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失值。4.VaR(ValueatRisk)方法標(biāo)準(zhǔn)差法的不足：雖然它是描述資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性程度的常用方54G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR方法。投資銀行J.P.Morgan將這一風(fēng)險(xiǎn)管理思想逐步實(shí)現(xiàn)于它的分析軟件工具RiskMetricsTM中，并于1994年10月將其核心計(jì)算方法向全球公開，從此引起了金融監(jiān)管部門和商業(yè)銀行、證券投資公司等金融機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。目前已成為金融界測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。

G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍55為了定量地對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這里首先引入“損失”的概念。Artzner等學(xué)者曾對(duì)“損失”概念加以討論和概括，他們總結(jié)了若干與“損失”相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)概念。(1)最大可能損失（MPL）：指金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失數(shù)額。通常來(lái)說，最大可能損失即為金融資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)的價(jià)格（或價(jià)值），因此，Artzner認(rèn)為這種損失還不能提供真正有用的關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的信息。(2)平均損失（EL）：指金融資產(chǎn)未來(lái)某一時(shí)刻所發(fā)生的損失數(shù)額的期望值。這一概念從平均意義上反映了資產(chǎn)損失額度的大小，提供了關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的部分信息，但是它的不足之處在于沒有將損失與一定的概率置信水平掛鉤。事實(shí)上，在許多情形下，與概率置信水平相聯(lián)系的損失概念才能夠提供更有意義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息。為了定量地對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這里首先引入“損失”的概念。A56(3)Value-at-Risk損失（VaRL）：指一定概率置信水平下資產(chǎn)在未來(lái)某一時(shí)刻可能發(fā)生的最大損失數(shù)額。它基于概率置信水平對(duì)未來(lái)時(shí)刻資產(chǎn)可能發(fā)生的損失額度加以描述，其最大特點(diǎn)是將損失與一定的概率置信水平相聯(lián)系。事實(shí)上，上述三種損失概念都提供了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息，只是所提供信息的多少有所不同。由于VaR損失是與概率置信水平相掛鉤的，在不同的置信水平下能夠給出各種不同的損失數(shù)額，因此這種方法所提供的風(fēng)險(xiǎn)信息也就更加豐富和符合直觀意義。(3)Value-at-Risk損失（VaRL）：指一定概57假設(shè)資產(chǎn)在未來(lái)t時(shí)刻的損失為一隨機(jī)變量，用L(t)表示現(xiàn)在用數(shù)學(xué)模型來(lái)描述VaR損失。即損失不超過VaR的概率為p（95%）。在給定概率p(如,p＝95%)的情況下，資產(chǎn)的VaR定義為：即損失超過VaR的概率為1-p（5%）。VaR：損失不超過某個(gè)數(shù)值的概率為95%，該數(shù)值即為VaR假設(shè)資產(chǎn)在未來(lái)t時(shí)刻的損失為一隨機(jī)變量，用L(t)表示現(xiàn)58其中

為

的反函數(shù)。假定損失變量L(t)所服從的概率密度函數(shù)為ft

(x)，資產(chǎn)的VaR定義可以寫為：假定損失變量L(t)累積分布函數(shù)為Ft

(x)，上式為：或者是與t和p有關(guān)的量，t為是時(shí)間展望期，

p為是置信水平，是VaR的兩個(gè)參數(shù)。給置信水平X%，展望期為N天

的VaR稱為N天X%VaR。其中為的反函590.40.21.0f(x)F(x)VaR(p)Y0.0 -2.25-2.00-1.75-1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.751.001.25

X1-pp資產(chǎn)損失的累積分布函數(shù)0.80.6資產(chǎn)損失的概率密度函數(shù)VaR損失示意圖注：損失取負(fù)值表示盈利。0.41.0f(x)F(x)VaR(p)Y0.01-601996年巴塞爾委員會(huì)頒布的巴塞爾協(xié)議修正案中采用了VaR來(lái)計(jì)算資本金。修正案中要求N=10,X=99，即在10天后的損失超出所計(jì)算出的VaR結(jié)果的可能性只有1%。銀行的資本金等于某種因子k乘以VaR這里的因子k由監(jiān)管機(jī)構(gòu)裁，它的值隨著銀行的不同而不同，最小值為3對(duì)于建立了較好VaR檢測(cè)系統(tǒng)的銀行，k接近于最小值3的可能性會(huì)很大；反之，k的值會(huì)高一些。1996年巴塞爾委員會(huì)頒布的巴塞爾協(xié)議修正案中采用了VaR來(lái)61標(biāo)準(zhǔn)差利率久期VaR損失基本思想與特點(diǎn)基于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格或收益的不確定程 度（即波動(dòng)幅 度），標(biāo)準(zhǔn)差越 大，風(fēng)險(xiǎn)越大基于“平均還款”時(shí)間，通常久期越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大基于概率損失，VaR越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際含義更加吻合適用范圍股票、債券和衍生產(chǎn)品等具有顯式價(jià)格的市場(chǎng)交易資產(chǎn)與利率和現(xiàn)金流收入/支出相關(guān)的金融資產(chǎn)，如固定收入證券，公司債券等主要適用于市場(chǎng)交易資產(chǎn)，但可以進(jìn)一步擴(kuò)展到非交易類資產(chǎn)，如抵押貸款等主要用途可用于衡量資產(chǎn)價(jià)格或收益的不確定性程度和波動(dòng)范圍，研究風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系可用于資產(chǎn)和負(fù)債的久期匹配和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理等用于測(cè)算未來(lái)時(shí)刻可能發(fā)生的實(shí)際損失額度，可用于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以及投資激勵(lì)等表4-3VaR損失模型、標(biāo)準(zhǔn)差和利率久期三種風(fēng)險(xiǎn)度量方法比較標(biāo)準(zhǔn)差利率久期VaR損失基本思想基于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格基于“平均624.4.3金融風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)的組合法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的保值法Markowitz的均值方差模型套期保值（Hedge）保險(xiǎn)4.4.3金融風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)的組合法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)63VaR損失從概念上很好地刻畫了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但要使它真正成為能夠提供關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息的有力工具，還依賴于它的各種計(jì)算方法。由于VaR損失運(yùn)用的是基于概率置信度的概念，因此它的計(jì)算涉及較多的概率統(tǒng)計(jì)方法和理論。Bender曾用多種常見的計(jì)算方法對(duì)三種假設(shè)的金融資產(chǎn)組合進(jìn)行了VaR估計(jì)測(cè)定，結(jié)果發(fā)現(xiàn)各種不同的方法之間有很大的差異，這表明VaR測(cè)定對(duì)模型、參數(shù)、數(shù)據(jù)以及相關(guān)假設(shè)的依賴性非常強(qiáng)。4.5.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的VaR方法VaR損失從概念上很好地刻畫了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但要使它真正成為能夠64在RiskMetricsTM思想方法的基礎(chǔ)上，眾多的學(xué)術(shù)研究和金融機(jī)構(gòu)針對(duì)不同金融資產(chǎn)的特點(diǎn)推出了一系列不同的數(shù)學(xué)計(jì)算方法，不同程度地滿足了金融機(jī)構(gòu)和其他各類投資者對(duì)金融資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理所提出的要求，同時(shí)也極大地豐富了金融工程學(xué)的研究?jī)?nèi)容。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，VaR損失模型的計(jì)算方法至關(guān)重要。目前大多數(shù)學(xué)者對(duì)VaR損失模型的研究主要集中在對(duì)其計(jì)算方法的各種探討，提出了眾多的計(jì)算思路。在RiskMetricsTM思想方法的基礎(chǔ)上，眾多的學(xué)術(shù)研究65方差-協(xié)方差方法歷史模擬法MonteCarlo模擬法4.5.1VaR的計(jì)算方法三種常見的計(jì)算VaR的方法：方差-協(xié)方差方法4.5.1VaR的計(jì)算方法三種常見的計(jì)算V66假設(shè)資產(chǎn)的損失服從正態(tài)分布。這是一種參數(shù)化的求解方法。資產(chǎn)損失的正態(tài)化假設(shè)具有一定程度的合理性，其優(yōu)點(diǎn)在于能大大簡(jiǎn)化VaR的計(jì)算過程。1.方差-協(xié)方差方法假設(shè)資產(chǎn)的損失服從正態(tài)分布。1.方差-協(xié)方差方法67假設(shè)投資者持有1000萬(wàn)美元的微軟公司股票。該股票的波動(dòng)率為每天2%，在展望期上市場(chǎng)價(jià)格變化的期望值為0。資產(chǎn)每天價(jià)值變化的標(biāo)準(zhǔn)差為：1000×2%=20萬(wàn)美元由N(-2.33)=0.01知，價(jià)格下跌大于2.33倍標(biāo)準(zhǔn)差的概率為0.01，或者說，有99%的把握價(jià)格下跌不會(huì)超過標(biāo)準(zhǔn)差的2.33倍。因此，1000萬(wàn)美元微軟股票的一天展望期的99%VaR為：

2.33×20=46.6萬(wàn)美元1000萬(wàn)美元微軟股票的10天展望期的99%VaR為：

46.6×=147.3621萬(wàn)美元假設(shè)投資者持有1000萬(wàn)美元的微軟公司股票。該股票的波動(dòng)率為68利用求解次序統(tǒng)計(jì)量的方法對(duì)資產(chǎn)的VaR損失作出估計(jì)不對(duì)資產(chǎn)損失的歷史數(shù)據(jù)所服從的統(tǒng)計(jì)分布作出任何模型假設(shè)，不依賴于任何描述歷史數(shù)據(jù)變化規(guī)律的計(jì)量模型，它是模型獨(dú)立（modelindependent）的一種方法，是非參數(shù)化的方法。2.歷史模擬法利用求解次序統(tǒng)計(jì)量的方法對(duì)資產(chǎn)的VaR損失作出估計(jì)2.歷69許多金融資產(chǎn)的價(jià)格規(guī)律無(wú)法用已知的概率分布加以簡(jiǎn)單地描述，但是許多實(shí)證研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)它們的時(shí)間序列卻能夠用相關(guān)的方程加以刻畫Monte-Carlo模擬法:利用這種描述時(shí)間序列規(guī)律的方程進(jìn)行計(jì)算機(jī)模擬可以推知資產(chǎn)損失的近似分布，從而獲得金融資產(chǎn)的VaR損失額。Monte-Carlo模擬法是參數(shù)化與非參數(shù)化相結(jié)合的一種方法。3.Monte-Carlo模擬法許多金融資產(chǎn)的價(jià)格規(guī)律無(wú)法用已知的概率分布加以簡(jiǎn)單地描述，但70方法特點(diǎn)不足之處方差－協(xié)方差方法1）直觀，易于處理；2）當(dāng)市場(chǎng)因子為正態(tài)變量且資產(chǎn)頭寸與市場(chǎng)因子之間為線性關(guān)系，這種方法最為理想1）依賴于資產(chǎn)收益（或損失）的正態(tài)分布假設(shè)，當(dāng)該假設(shè)不滿足時(shí)，誤差可能很大2）當(dāng)資產(chǎn)組合中包含有期權(quán)等非線性資 產(chǎn)時(shí)，這種方法不適合使用3）需要采用一定的方法作風(fēng)險(xiǎn)因子分析歷史模擬法1）直觀，易于解釋；2）是一種非參數(shù)方法，不依賴于任何關(guān)于資產(chǎn)收益的統(tǒng)計(jì)分布假設(shè)，不需要估計(jì)均值、相關(guān)系數(shù) 等參數(shù)1）當(dāng)歷史樣本數(shù)據(jù)量較小時(shí)，估計(jì)的結(jié) 果并不一定可靠2）當(dāng)歷史樣本數(shù)據(jù)量較大時(shí)，估計(jì)的結(jié) 果并不一定精確Monte-Carlo模擬法1）具有較強(qiáng)的靈活性，對(duì)于頭寸結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)組合的計(jì)算特別有用2）采用相應(yīng)的技術(shù)可以減少模擬次數(shù)但不降低精度1）需要對(duì)資產(chǎn)收益作出一定的統(tǒng)計(jì)分布假設(shè)2）計(jì)算精度和速度依賴于模擬所采用的算法，對(duì)使用者要求較高表4-4三大類主要的計(jì)算方法比較方法特點(diǎn)不足之處1）直觀，易于處理；1）依賴于資產(chǎn)收益（或71VaR方法不僅是銀行度量風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，而且對(duì)任何涉及未來(lái)現(xiàn)金流動(dòng)的公司和投資者都是度量風(fēng)險(xiǎn)最佳方法之一。事實(shí)上，資產(chǎn)/負(fù)債、未來(lái)的現(xiàn)金流都存在不確定性，這種不確定性的原發(fā)因素是風(fēng)險(xiǎn)源。對(duì)于面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)的主體而言，不僅要有預(yù)期的收益目標(biāo)，更要估計(jì)自己所能承擔(dān)的最大損失，然后計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流可能帶來(lái)的收益和損失。4.5.2VaR方法在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用VaR方法不僅是銀行度量風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，而且對(duì)任何涉及未來(lái)現(xiàn)72投資者最關(guān)心的兩個(gè)方面：投資組合未來(lái)可能帶來(lái)收益和損失。計(jì)算損失的方法之一——VaR方法。如果所計(jì)算的VaR值在某一置信水平下超過了事先確定的某一損失目標(biāo)，有兩種解決辦法：（1）調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或證券投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)頭寸，來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)；（2）通過對(duì)沖轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)。兩種方法可以共用，也可以采用其一，但一般情況下都要減少預(yù)期收益。風(fēng)險(xiǎn)管理的重要目的是要認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)降低到所承受的范圍內(nèi)，或者說，在一定的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)下，使收益最大化。防范風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，預(yù)期收益最大化放在第二位。投資者最關(guān)心的兩個(gè)方面：投資組合未來(lái)可能帶來(lái)收益和損失。73圖4-12計(jì)算VaR在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用圖4-12計(jì)算VaR在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用74謝謝！謝謝！75演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！76金融工程學(xué)第４章金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理金融工程學(xué)第４章金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理77金融工程的主要內(nèi)容是什么？金融風(fēng)險(xiǎn)的管理金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)新型金融產(chǎn)品和金融手段的開發(fā)金融工程的主要內(nèi)容是什么？金融風(fēng)險(xiǎn)的管理78問題：什么是風(fēng)險(xiǎn)？什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？金融風(fēng)險(xiǎn)是怎樣產(chǎn)生的？如何估計(jì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的大??？如何運(yùn)用金融工程來(lái)管理金融風(fēng)險(xiǎn)呢？問題：79金融風(fēng)險(xiǎn)傳波理論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)性措施法律制度程序制度度量技術(shù)圖4-1金融風(fēng)險(xiǎn)管理的框架金融風(fēng)險(xiǎn)管理原理金融風(fēng)險(xiǎn)的理論解釋金融風(fēng)險(xiǎn)的分類金融風(fēng)險(xiǎn)管理不穩(wěn)定性理論非對(duì)稱信息理論價(jià)格劇烈波動(dòng)理論信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)制度性措施識(shí)別技術(shù)組織制度管理技術(shù)金融風(fēng)險(xiǎn)傳波理論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)性措施法律制度程序制度度量技術(shù)圖804.1金融風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)例子自20世紀(jì)70年代以來(lái)，一些國(guó)家先后開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制，許多國(guó)家政府逐漸開始重視金融風(fēng)險(xiǎn)，許多大企業(yè)、跨國(guó)公司和金融行業(yè)紛紛成立了風(fēng)險(xiǎn)管理部門，特別是美國(guó)1987年股災(zāi)以及1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后各國(guó)政府部門和企業(yè)更加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理。盡管如此，每年仍有許多因金融風(fēng)險(xiǎn)管理不善而給企業(yè)造成重大損失的事件發(fā)生。4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)例子自20世紀(jì)70年代以81例4-1紹興是我國(guó)最大的紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地。近些年紹興不斷從西歐國(guó)家進(jìn)口紡織設(shè)備，其資金達(dá)200多億元，其中僅先進(jìn)無(wú)梭織機(jī)就超過2.5萬(wàn)臺(tái)。這使得紹興僅用了5年時(shí)間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)行列。從2002年初開始，歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈，而美元趨跌。隨之，意大利、德國(guó)等歐洲國(guó)家相關(guān)企業(yè)提出中國(guó)紹興紡織企業(yè)向他們購(gòu)買紡織設(shè)備時(shí)，將終止使用美元支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。典型案例1：例4-1紹興是我國(guó)最大的紡織生產(chǎn)基地和紡織品集散地。近些82由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件。為此，2002年下半年全市開立歐元信用證14.3241億歐元，付匯8596萬(wàn)歐元；2003年1-5月開立歐元信用證4169萬(wàn)歐元，付匯3846萬(wàn)歐元。但是，2002年1-12月，歐元兌美元累計(jì)漲幅達(dá)26％；2003年1-5月，歐元兌美元的漲幅又在2002年底的基礎(chǔ)上上升了14％,見圖４-2。這意味著在上述時(shí)間段內(nèi)，由于沒有采取匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施，紹興紡織企業(yè)白白多支付了2.37億元人民幣。由于紹興的有關(guān)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，在外方同意延期付款的條件83圖4-22003年1月至12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)圖4-22003年1月至12月歐元兌美元的匯率走勢(shì)84例4-2

株洲冶煉廠（以下簡(jiǎn)稱株冶）是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一，其生產(chǎn)的“火炬牌”鋅是我國(guó)第一個(gè)在倫敦交易所注冊(cè)的商標(biāo)，經(jīng)有關(guān)部門特批該廠可以在國(guó)外金屬期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值。從1997年初開始，六個(gè)多月的時(shí)間中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過50％，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損達(dá)到1億多美元。典型案例2：例4-2株洲冶煉廠（以下簡(jiǎn)稱株冶）是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和85為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的虧損？在從事鋅的賣出套期保值2年時(shí)間中，具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)行交易，出現(xiàn)虧損后沒有及時(shí)匯報(bào)，反而繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)，導(dǎo)致虧損越來(lái)越大。最后虧損實(shí)在無(wú)法隱瞞才報(bào)告株冶時(shí)，已在倫敦市場(chǎng)賣出了45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸，這也就是國(guó)外機(jī)構(gòu)敢于放手逼倉(cāng)的根本原因。為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的虧損？86結(jié)局：當(dāng)時(shí)國(guó)家出面從其他鋅廠調(diào)集了部分鋅進(jìn)行交割，試圖減少損失。但是終因拋售量過大，為了履約只好高價(jià)買入合約平倉(cāng)，賣空時(shí)1150美元，對(duì)沖買進(jìn)時(shí)1730美元。3天里就虧損1億多美元，整個(gè)企業(yè)因此元?dú)獯髠?，此后?guó)家對(duì)于企業(yè)境外保值的期貨業(yè)務(wù)審批和控制更加嚴(yán)格了。結(jié)局：87例4-3

總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement,LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。LTCM掌門人麥利威瑟（JohnMeriwether），這位被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了一批華爾街上證券交易的精英：典型案例3：例4-3總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理881997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton和MyronScholes，前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld），還有一些MIT的高才生，所以有人稱之為“夢(mèng)幻組合”。在1994年到1997年間，它的業(yè)績(jī)輝煌而誘人，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)為28.5％、42.8％、40.8％和17％，1997年更是以1997年投資１美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton和M89然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，LTCM難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗。在短短的150多天里，其資產(chǎn)凈值下降了90％，出現(xiàn)45億美元的巨額損失。這個(gè)曾經(jīng)在華爾街呼風(fēng)喚雨的長(zhǎng)期資本管理公司，因?yàn)闆]有管理好風(fēng)險(xiǎn)，雖然政府曾經(jīng)出面拯救，度過危機(jī)，但仍以破產(chǎn)倒閉告終。這是華爾街普遍認(rèn)為由制度性缺陷、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成破產(chǎn)倒閉的經(jīng)典案例。然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，LTCM難90品種金額（億美元）互換利差交易16股票波動(dòng)幅度交易13俄羅斯及其他新興市場(chǎng)4.3股票配對(duì)交易（如大眾汽車和殼牌石油）2.86收益曲線對(duì)沖套利交易2.15標(biāo)準(zhǔn)—普爾500股票指數(shù)交易2.03高收益率債券（垃圾債券）1在發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行的直接交易（如直接拋空日本債）3.71合計(jì)45.05表4-１長(zhǎng)期資本管理公司在不同交易品種上的損失品種金額（億美元）互換利差交易16股票波動(dòng)幅度交91例4-41997年2月28日，英國(guó)國(guó)民西敏士銀行宣布其受衍生產(chǎn)品操作不當(dāng)之苦，損失5000萬(wàn)英鎊。這是繼英國(guó)巴林銀行從事衍生金融產(chǎn)品失誤而遭致倒閉兩年之后，英國(guó)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)史上第二大損失案。典型案例4：原因：英國(guó)國(guó)民西敏士銀行市場(chǎng)部從事利率期貨交易過程中錯(cuò)誤定價(jià)例4-41997年2月28日，英國(guó)國(guó)民西敏士銀行宣布其受衍921763年弗朗西斯·巴林爵士創(chuàng)建巴林銀行(BaringsBank)1995年2月27日，英國(guó)中央銀行宣布，英國(guó)商業(yè)投資銀行——巴林銀行因經(jīng)營(yíng)失誤而倒閉

巴林銀行倒閉事件巴林銀行被股指期貨擊垮.mp41763年弗朗西斯·巴林爵士創(chuàng)建巴林銀行(BaringsB93主體時(shí)間損失奎克國(guó)民銀行1987-19885億美元美國(guó)新英格蘭銀行1990.1-1991.14.5億美元德國(guó)金屬公司1993年末13億美元中德啤酒19944億人民幣美國(guó)橘郡基金1994.12.615億美元英國(guó)巴林銀行1995.214億美元法國(guó)里昂信貸銀行1995.3100.6億美元日本大和銀行1995.911億美元株冶事件19971億多美元聯(lián)合愛爾蘭銀行2002.26.91億美元中國(guó)紹興紡織企業(yè)2002.1-2003.52.37億人民幣英國(guó)國(guó)民西敏士銀行1997.2.288140萬(wàn)美元中國(guó)航油股份有限公司2004.115.5億美元表4-2一些重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失統(tǒng)計(jì)主體時(shí)間損失奎克國(guó)民銀行1987-19885億美元美國(guó)新英格94這些金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失，其中主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的。當(dāng)然這些事件僅是冰山一角、滄海一粟。上述金融風(fēng)險(xiǎn)事件表明，如果不加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)給企業(yè)造成嚴(yán)重后果。如果企業(yè)能夠及時(shí)采取措施，許多損失是可以避免的，至少是可以減少的。這些金融風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來(lái)的損失，其中主要是市95 以上這些案例也說明金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，特別是隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化和電子科學(xué)技術(shù)的發(fā)展會(huì)越來(lái)越顯著和突出。 以上這些案例也說明金融風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的，特別是隨著經(jīng)濟(jì)金融96什么是風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)源？風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)人們常用但又十分模糊的概念，學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義可謂是眾說紛紜。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥學(xué)派創(chuàng)始人奈特（Knight）在其1921年出版的名著《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性及利潤(rùn)》中，較全面地分析了風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的關(guān)系。4.2金融風(fēng)險(xiǎn)基本概念什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？什么是風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)源？4.2金融風(fēng)險(xiǎn)基本概念什么是金融風(fēng)險(xiǎn)？97奈特的觀點(diǎn)：真正的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系，也有本質(zhì)的區(qū)別。不確定性是指經(jīng)濟(jì)行為人面臨的直接或間接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的無(wú)法充分準(zhǔn)確地加以分析、預(yù)見的各種因素風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于不確定性因素的不確定性的大小，而且還取決于收益函數(shù)的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)是從事后角度來(lái)看的由于不確定性因素而造成的損失。奈特的觀點(diǎn)：98奈特的觀點(diǎn)(續(xù))：造成不確定性的各種因素是風(fēng)險(xiǎn)源（風(fēng)險(xiǎn)因素）。風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的主體，從不確定性、損失、風(fēng)險(xiǎn)源和損失的可能（概率）四個(gè)方面來(lái)理解。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)是指相對(duì)于某主體，未來(lái)某些風(fēng)險(xiǎn)源變化的不確定性可能給主體帶來(lái)?yè)p失。奈特的觀點(diǎn)(續(xù))：99金融不穩(wěn)定性理論非對(duì)稱信息理論資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)理論金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳播理論金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論？金融不穩(wěn)定性理論金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的理論？100國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)種類的歸納并不完全一致。金融風(fēng)險(xiǎn)種類的劃分方法或標(biāo)準(zhǔn)很多。本文把金融風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)，其中最為重要、最難把握和最為普遍的金融風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。4.3金融風(fēng)險(xiǎn)的分類國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)部門對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)種類的歸納并不完全一致。金融101市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，marketrisk定義：由于市場(chǎng)價(jià)格變化而可能給投資者帶來(lái)的損失金融市場(chǎng)中最普遍、最常見的風(fēng)險(xiǎn)，廣泛存在于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和基金市場(chǎng)之中如果所有的商品價(jià)格、證券價(jià)格、利率和匯率都永遠(yuǎn)不變，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了這種風(fēng)險(xiǎn)使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益。4.3.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，marketrisk4.3.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)102市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括許多方面主要表現(xiàn)：利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括許多方面利率風(fēng)險(xiǎn)103利率風(fēng)險(xiǎn)：interestraterisk定義：由于利率的波動(dòng)而使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者負(fù)債所產(chǎn)生的利息支出增加。對(duì)普通公司來(lái)說，經(jīng)常面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)是指借款利息增加導(dǎo)致成本增加。無(wú)論是金融企業(yè)還是非金融企業(yè)，只要其資產(chǎn)和負(fù)債的類型、數(shù)量及期限不一致，利率的變動(dòng)就容易會(huì)對(duì)其資產(chǎn)、負(fù)債產(chǎn)生較大影響，使其資產(chǎn)的收益、負(fù)債的成本發(fā)生變動(dòng)。1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：interestraterisk1.利率風(fēng)險(xiǎn)104匯率風(fēng)險(xiǎn)：foreignexchangerisk定義：由于外匯匯率的波動(dòng)給從事國(guó)際貿(mào)易者和投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。它表現(xiàn)在兩個(gè)方面：貿(mào)易性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品和勞務(wù)的價(jià)格經(jīng)常是用外匯或國(guó)際貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前大約70％的國(guó)家用美元來(lái)計(jì)價(jià)。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)：foreignexchangerisk2.匯105證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：securitiesrisk定義：主要是指?jìng)⒐善?、基金和票?jù)等的價(jià)格變化而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不但使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所預(yù)期的收益，而且還可能產(chǎn)生巨額虧損。3.證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：securitiesrisk3.證券價(jià)106信用風(fēng)險(xiǎn)：creditrisk傳統(tǒng)觀點(diǎn)：它是指交易對(duì)象無(wú)力履約的風(fēng)險(xiǎn)，也即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成違約，而給債權(quán)人經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。4.3.2信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)：creditrisk4.3.2信用風(fēng)險(xiǎn)107信用風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)：指信貸風(fēng)險(xiǎn)。廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)：指所有因客戶違約（不守信）所引起的風(fēng)險(xiǎn)。如資產(chǎn)業(yè)務(wù)中的借款人不按時(shí)還本付息引起的資產(chǎn)質(zhì)量惡化；負(fù)債業(yè)務(wù)中的存款人大量提前取款形成擠兌，加劇支付困難；表外業(yè)務(wù)中的交易對(duì)手違約引致或有負(fù)債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負(fù)債等。信用風(fēng)險(xiǎn)有廣義和狹義之分。108第三種觀點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性；更為一般地，信用風(fēng)險(xiǎn)還包括由于借款人的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起損失的可能性。本文中信用風(fēng)險(xiǎn)的含義：指交易中當(dāng)一方違約而無(wú)法履行合同義務(wù)時(shí)可能帶來(lái)的損失，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。第三種觀點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p109流動(dòng)性包括資產(chǎn)／市場(chǎng)流動(dòng)性和公司流動(dòng)性資產(chǎn)/市場(chǎng)流動(dòng)性是指市場(chǎng)中資產(chǎn)與現(xiàn)金之間相互轉(zhuǎn)換的能力。在一個(gè)流動(dòng)性好的市場(chǎng)中，參與者可以迅速地執(zhí)行大規(guī)模的交易指令，并且不會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生很大影響。公司流動(dòng)性是指公司履行到期現(xiàn)金支付義務(wù)的能力，流動(dòng)性好的公司可以很容易完成現(xiàn)金支付。4.3.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)什么是流動(dòng)性？流動(dòng)性包括資產(chǎn)／市場(chǎng)流動(dòng)性和公司流動(dòng)性4.3.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)110流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：liquidityrisk定義：指由于缺乏流動(dòng)性而給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說，保持流動(dòng)性是很重要的，流動(dòng)性的好壞關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能否正常進(jìn)行，關(guān)系到企業(yè)能否生存下去。對(duì)國(guó)家或家庭來(lái)說，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是不能忽視的。當(dāng)然，保持流動(dòng)性對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行來(lái)說至關(guān)重要。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：liquidityrisk111流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例-貝爾斯登公司被收購(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例-貝爾斯登公司被收購(gòu)112保持良好的流動(dòng)性，是銀行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的一項(xiàng)基本原則但這并不是說流動(dòng)性越高越好，也不是說流動(dòng)性資產(chǎn)越多越好，因?yàn)榱鲃?dòng)性和盈利性經(jīng)常存在矛盾，流動(dòng)性越高，往往盈利性越低。因此，銀行和企業(yè)必須保持流動(dòng)性與盈利性的平衡。流動(dòng)性需求具有很大的不確定性，從而使得企業(yè)特別是銀行面臨很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保持良好的流動(dòng)性，是銀行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的一項(xiàng)基本原則113操作風(fēng)險(xiǎn)：operationrisk，又稱運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)定義：指由于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，可能由于有關(guān)信息沒有及時(shí)傳達(dá)給操作人員，或在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會(huì)上司的意圖等原因造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，可能是由于操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤等原因造成損失；三是交易系統(tǒng)或清算系統(tǒng)發(fā)生故障。操作風(fēng)險(xiǎn)造成的后果也可能是非常嚴(yán)重的，甚至是致命的。4.3.4操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)：operationrisk，又稱運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4.3.114其他風(fēng)險(xiǎn)：除上述風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)。常見的其他風(fēng)險(xiǎn)：突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)：指金融活動(dòng)的參與者面臨的自然、政治、軍事、社會(huì)和環(huán)境的突然變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境變化給金融活動(dòng)參與者帶來(lái)的損失可能是直接的，也可能是間接的。如自然災(zāi)難、意外事故可能給借款人造成直接的財(cái)產(chǎn)損失和人身傷害，致使借款人無(wú)法按期歸還貸款，進(jìn)而間接地給發(fā)放貸款的銀行造成損失。4.3.5其他風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)：除上述風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)。4.3.5其他風(fēng)險(xiǎn)1152001年美國(guó)“9.11”恐怖襲擊墨西哥總統(tǒng)遇刺身亡導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)1995年2月日本神戶大地震2003年4月我國(guó)爆發(fā)的SARS疫情2011年3月日本大地震突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)案例：2001年美國(guó)“9.11”恐怖襲擊突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)案例：116“9.11”恐怖襲擊發(fā)生之后，股市嚴(yán)重下跌，一周損失1.4萬(wàn)億美元，這已經(jīng)是危機(jī)。原以為美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大、實(shí)力雄厚，襲擊所產(chǎn)生的危機(jī)會(huì)很快過去。9月17日股市恢復(fù)交易以后，道瓊斯指數(shù)狂瀉684.81點(diǎn)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌115.82點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)損失53.81點(diǎn)。9月19日，受波音公司大幅裁員和柯達(dá)等大公司贏利不佳的預(yù)測(cè)影響，道指開盤后受到?jīng)_擊，截止到中午重挫423點(diǎn)。9月20日美國(guó)股市開盤伊始即跌向深谷，道指下跌382.92點(diǎn)，納指下跌56.87點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾損失31.61點(diǎn)，證明了市場(chǎng)還處于恐慌狀態(tài)。9月21日，道指以8356.56點(diǎn)低盤開出后，隨即走跌，兩度跌破8100點(diǎn)整數(shù)關(guān)卡，最低跌到8062.34點(diǎn)。

“9.11”恐怖襲擊發(fā)生之后，股市嚴(yán)重下跌，一周損失1.4萬(wàn)117金融風(fēng)險(xiǎn)管理：是指人們通過實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)以消除或減少其不利影響的行為。分類：制度性措施和技術(shù)性措施。制度性措施：主要是指法律制度、組織制度和程序制度，本書不展開討論。技術(shù)性措施：是指風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別技術(shù)、度量技術(shù)和管理技術(shù)。本書主要討論技術(shù)性措施。4.4金融風(fēng)險(xiǎn)的管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理：是指人們通過實(shí)施一系列的政策和措施來(lái)控制金融風(fēng)118

4.4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人員需要在進(jìn)行大量的調(diào)查研究，全面地掌握各種信息之后，運(yùn)用各種方法對(duì)潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)地分析和論證.金融風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)所要解決的主要問題是：確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)的因素、性質(zhì)及其可能產(chǎn)生的后果，使投資者增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)能力和感知能力。金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別經(jīng)常與風(fēng)險(xiǎn)度量聯(lián)系在一起。具體辨識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)主要有統(tǒng)計(jì)分析法、環(huán)境分析法、財(cái)務(wù)分析法和分解分析法等。 4.4.1金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別119金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法的推陳出新一直伴隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展過程之中，它們隨著應(yīng)用需求的變化而不斷豐富和深化。Markowitz提出用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，后來(lái)又衍生出半方差和離差（又稱極差）等量化指標(biāo)來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)負(fù)債管理中，利率久期（Duration）和各種形式的修正久期成為度量利率風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。目前，最適用的度量金融風(fēng)險(xiǎn)的方法是VaR方法人們了解最多的是標(biāo)準(zhǔn)差或方差方法，而許多學(xué)者認(rèn)為較為客觀的方法是期權(quán)費(fèi)用法。4.4.2金融風(fēng)險(xiǎn)的度量你不能衡量它，你就不能管理它?！说枚爬私鹑陲L(fēng)險(xiǎn)度量方法的推陳出新一直伴隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展過程之120

金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要課題，目前雖然在理論上還沒有系統(tǒng)地解決這些問題，但是，已經(jīng)有不少文獻(xiàn)研究金融風(fēng)險(xiǎn)度量的問題，提出了較好的思路，具有了初步的成果，下面介紹5種金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法。 金融風(fēng)險(xiǎn)的度量是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重121

1.標(biāo)準(zhǔn)差法假設(shè)金融市場(chǎng)中某項(xiàng)投資的未來(lái)收益x是一個(gè)隨機(jī)變量，金融風(fēng)險(xiǎn)的大小通過x的方差σ2

或標(biāo)準(zhǔn)差σ來(lái)刻畫：σ2

=E

(x?x

)2σ=(E

(x?x

)2)1/2（4-1）（4-2）E表示數(shù)學(xué)期望算子，x表示樣本x的均值。在式（4-1）和（4-2）中，當(dāng)對(duì)x進(jìn)行x<x約束時(shí)，就是（下）半方差方法。 1.標(biāo)準(zhǔn)差法σ2=E(x?x122其中，Ｋ表示執(zhí)行價(jià)格，ＳＴ表示標(biāo)的資產(chǎn)的到期日價(jià)格。價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)為：

Emax{ST?K,0}2.期權(quán)費(fèi)用法這種方法是用平均損失水平或期望的損失水平來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)的。其定義形式為:

E∣ST?K∣=Emax{K?ST,0}+Emax{ST?K,0}

(4-4)其中，Ｋ表示執(zhí)行價(jià)格，ＳＴ表示標(biāo)的資產(chǎn)的到2123事實(shí)上，期權(quán)費(fèi)用法把標(biāo)準(zhǔn)差法和收益損失法統(tǒng)一起來(lái)了。他們之間的關(guān)系正如式（4-4）所描述的。事實(shí)上，期權(quán)費(fèi)用法把標(biāo)準(zhǔn)差法和收益損失法統(tǒng)124這種金融風(fēng)險(xiǎn)度量是客觀的，可以直接運(yùn)用，Emax{ST

?K,0}既表示了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，也描述了消除此風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。Emax{K?ST

,0}既表示了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也描述了消除此風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。顯然，消除風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)是與風(fēng)險(xiǎn)的大小相對(duì)應(yīng)的，消除風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)應(yīng)當(dāng)能夠較好地表示風(fēng)險(xiǎn)的大小。這種金融風(fēng)險(xiǎn)度量是客觀的，可以直接運(yùn)用，125久期的概念最早是麥卡萊（F．R．Macaulay）在1938年提出的久期最先是用來(lái)度量債券的價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性的，而且假定表示利率的期限結(jié)構(gòu)的國(guó)庫(kù)券的收益曲線是平坦的。久期只刻畫了債券的價(jià)值對(duì)利率變化的敏感性的一階量，因此，只有在利率發(fā)生微小變動(dòng)的情況下是有效的。當(dāng)利率發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)，就要考慮二階敏感性度量，這就是凸性。3.久期(Duration)和凸性(Convexity)方法久期的概念最早是麥卡萊（F．R．Maca126

假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為Ｃ(t)（0≤t≤T），債券的價(jià)格B和息票率y的關(guān)系為：（4-8）(1)連續(xù)情況久期和凸度分別為：其中 假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為Ｃ(t)（0127(2)離散情況假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者在t時(shí)刻的現(xiàn)金流為C(t),0≤t≤T，每年息票率為y，T表示發(fā)生現(xiàn)金流的期限，債券的價(jià)格B和息票率y的關(guān)系為：（4-5）久期和凸度分別為：其中(2)離散情況假定現(xiàn)在是0時(shí)刻，債券持有者128久期具有一個(gè)非常重要特性——可加性：一個(gè)資產(chǎn)組合的久期是組合內(nèi)各資產(chǎn)久期的加權(quán)和。對(duì)于零息票債券來(lái)說，久期就是債券的到期期限。對(duì)于所有期間有現(xiàn)金流發(fā)生的債券來(lái)說，久期都短于到期期限。久期實(shí)際上是一個(gè)加權(quán)平均的時(shí)間長(zhǎng)度，是投資者收到所有現(xiàn)金流所需要等待的平均時(shí)間。久期具有一個(gè)非常重要特性——可加性：對(duì)于零息票債券來(lái)說，久期129標(biāo)準(zhǔn)差法的不足：雖然它是描述資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性程度的常用方法，但它并未直接給出金融資產(chǎn)在未來(lái)可能發(fā)生的損失數(shù)額，而恰恰正是這種可能發(fā)生的損失數(shù)額將提供了關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的更加有價(jià)值的信息。VaR：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或者在險(xiǎn)價(jià)值，在給定的置信水平上，估算出給定時(shí)間內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失值。4.VaR(ValueatRisk)方法標(biāo)準(zhǔn)差法的不足：雖然它是描述資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格不確定性程度的常用方130G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR方法。投資銀行J.P.Morgan將這一風(fēng)險(xiǎn)管理思想逐步實(shí)現(xiàn)于它的分析軟件工具RiskMetricsTM中，并于1994年10月將其核心計(jì)算方法向全球公開，從此引起了金融監(jiān)管部門和商業(yè)銀行、證券投資公司等金融機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。目前已成為金融界測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。

G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍131為了定量地對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這里首先引入“損失”的概念。Artzner等學(xué)者曾對(duì)“損失”概念加以討論和概括，他們總結(jié)了若干與“損失”相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)概念。(1)最大可能損失（MPL）：指金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失數(shù)額。通常來(lái)說，最大可能損失即為金融資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)的價(jià)格（或價(jià)值），因此，Artzner認(rèn)為這種損失還不能提供真正有用的關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的信息。(2)平均損失（EL）：指金融資產(chǎn)未來(lái)某一時(shí)刻所發(fā)生的損失數(shù)額的期望值。這一概念從平均意義上反映了資產(chǎn)損失額度的大小，提供了關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的部分信息，但是它的不足之處在于沒有將損失與一定的概率置信水平掛鉤。事實(shí)上，在許多情形下，與概率置信水平相聯(lián)系的損失概念才能夠提供更有意義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信息。為了定量地對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這里首先引入“損失”的概念。A132(3)Value-at-Risk損失（VaRL）：指一定概率置信水平下資產(chǎn)在未來(lái)某一時(shí)刻可能發(fā)生的最大損失數(shù)額。它基于概率置信水平對(duì)未來(lái)時(shí)刻資產(chǎn)可能發(fā)生的損失額度加以描述，其最大特點(diǎn)是將損失與一定的概率置信水平相聯(lián)系。事實(shí)上，上述三種損失概念都提供了關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)信息，只是所提供信息的多少有所不同。由于VaR損失是與概率置信水平相掛鉤的，在不同的置信水平下能夠給出各種不同的損失數(shù)額，因此這種方法所提供的風(fēng)險(xiǎn)信息也就更加豐富和符合直觀意義。(3)Value-at-Risk損失（VaRL）：指一定概133假設(shè)資產(chǎn)在未來(lái)t時(shí)刻的損失為一隨機(jī)變量，用L(t)表示現(xiàn)在用數(shù)學(xué)模型來(lái)描述VaR損失。即損失不超過VaR的概率為p（95%）。在給定概率p(如,p＝95%)的情況下，資產(chǎn)的VaR定義為：即損失超過VaR的概率為1-p（5%）。VaR：損失不超過某個(gè)數(shù)值的概率為95%，該數(shù)值即為VaR假設(shè)資產(chǎn)在未來(lái)t時(shí)刻的損失為一隨機(jī)變量，用L(t)表示現(xiàn)134其中

為

的反函數(shù)。假定損失變量L(t)所服從的概率密度函數(shù)為ft

(x)，資產(chǎn)的VaR定義可以寫為：假定損失變量L(t)累積分布函數(shù)為Ft

(x)，上式為：或者是與t和p有關(guān)的量，t為是時(shí)間展望期，

p為是置信水平，是VaR的兩個(gè)參數(shù)。給置信水平X%，展望期為N天

的VaR稱為N天X%VaR。其中為的反函1350.40.21.0f(x)F(x)VaR(p)Y0.0 -2.25-2.00-1.75-1.50-1.25-1.00-0.75-0.50-0.250.000.250.500.75