財務(wù)管理概論課件

財務(wù)管理概論一、財務(wù)管理的範(fàn)圍普通股乃是一種變動收益證券，持有人稱為股東。負(fù)債證券乃是一種固定收益證券，持有人稱為債權(quán)人。普通股與負(fù)債證券乃是「視狀況而定的要求權(quán)」：它們提供給投資人的報償會隨公司價值改變而不同債權(quán)人與股東的報償

債權(quán)人的＄股東的＄

FVFV

1財務(wù)管理概論1財務(wù)管理探討下列重要問題：〔1〕公司應(yīng)該投資多少？〔2〕公司應(yīng)如何制定投資決策，以形成最佳投資組合？〔3〕公司如何籌資，以形成最佳融資組合？〔4〕公司盈餘有多少要保留，供再投資用？透過各種投資與融資活動，財務(wù)經(jīng)理才能為公司創(chuàng)造價值2財務(wù)管理探討下列重要問題：21.財務(wù)長與主計(jì)長的職責(zé)財務(wù)長主計(jì)長1.

現(xiàn)金與有價證券管理2.

長短期資金籌措3.

財務(wù)規(guī)劃4.

資本預(yù)算分析5.

信用政策制定6.

股利發(fā)放7.

退休金管理8.

金融市場分析9.

銀行關(guān)係部門預(yù)算編制2.財務(wù)報表編制3.財務(wù)報表分析4.稅務(wù)規(guī)劃5.內(nèi)部稽核6.公司績效評估31.財務(wù)長與主計(jì)長的職責(zé)財務(wù)長主計(jì)長1.現(xiàn)金與有價證券管理現(xiàn)金的流入與流出過程

負(fù)債與權(quán)益證券負(fù)債證券公司金融市場債權(quán)人

現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入權(quán)益證券股東

現(xiàn)現(xiàn)金流出

金流股利出利息或本金現(xiàn)金流入

所得稅現(xiàn)金流入政府現(xiàn)金流入4現(xiàn)金的流入與流出過程現(xiàn)金流入4二、公司目標(biāo)與股價決定因素公司目標(biāo)：使股東財富達(dá)到最大，亦即使普通股每股股價達(dá)到最大股價決定因素：（1）預(yù)期每股盈餘（2）盈餘源流的發(fā)生時機(jī)（3）預(yù)期盈餘的風(fēng)險（4）負(fù)債融資程度（5）股利政策若財務(wù)經(jīng)理欲增加股東財富，應(yīng)設(shè)法提高每股盈餘，而非公司的總利潤，亦即利潤最大化並不必然導(dǎo)致每股股價最大化5二、公司目標(biāo)與股價決定因素5影響公司每股股價的內(nèi)外在因素

無法控制的外在限制:可控制的策略性決策:

經(jīng)濟(jì)景氣污染防治法擬提供的產(chǎn)品或服務(wù)利率公平交易法負(fù)債融資程度公司所得稅其他股利政策促銷方式勞動基準(zhǔn)法生產(chǎn)方式擬經(jīng)營事業(yè)其他預(yù)期每股盈餘盈餘發(fā)生時機(jī)預(yù)期盈餘風(fēng)險股市榮枯每股股價

6影響公司每股股價的內(nèi)外在因素6代理關(guān)係：主理人雇用並授權(quán)代理人，代其行使特定行動，彼此間存在的契約關(guān)係.股東與管理當(dāng)局的代理問題：（1）不再賣力工作（2）做過多享受（3）管理買下（ManagementBuyouts,MBO)在進(jìn)行「管理買下」時，若使用舉債而來的資金，稱為融資買下（LeveragedBuyouts,MBO)77為減少或避免代理問題發(fā)生，股東會從事監(jiān)督與約束活動，而為此支付的代價稱為代理成本，包括：（1）監(jiān)督管理當(dāng)局的費(fèi)用（2）組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)費(fèi)用（3）機(jī)會成本8為減少或避免代理問題發(fā)生，股東會從事監(jiān)督與約束活動，而為此支四種促使管理當(dāng)局採取行動，以符合股東利益的方式：（一）管理者被解雇的威脅往往引起委託書爭奪戰(zhàn)（ProxyFight)9四種促使管理當(dāng)局採取行動，以符合股東利益的方式：9（二）接收的威脅常造成非善意接收（HostileTakeover)防止公司被接收的不當(dāng)作法：（1）吞食毒藥丸（2）支付贖金（3）金降落傘（三）管理激勵計(jì)畫，主要有股票購買選擇權(quán)（StockOption)

績效股（PerformanceShares)10（二）接收的威脅10（四）管理人力市場股東與債權(quán)人的代理問題：（1）資產(chǎn)替換（AssetSubstitution)

股東未經(jīng)債權(quán)人同意，促使公司投資在比債權(quán)人原先預(yù)期風(fēng)險還高的專案。（2）債權(quán)稀釋（ClaimDilution）

股東為提高公司利潤，未得到現(xiàn)有債權(quán)人同意就促使管理當(dāng)局發(fā)行新債。11（四）管理人力市場11（3）股利支付（DividendPayment)

債權(quán)人將錢借給公司後，管理當(dāng)局未拿去投資，卻將這筆錢當(dāng)做股利發(fā)給股東。（4）投資不足（UnderInvestment）若管理當(dāng)局發(fā)現(xiàn)，投資的利益只能歸債權(quán)人享有，則它會故意放棄原本有利可圖的投資。12（3）股利支付（DividendPayment)12代理理論1.Berle與Means(1932)提出所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的觀念，指出美國主要企業(yè)在上市之後，股權(quán)變得極度分散，當(dāng)股權(quán)過於分散且經(jīng)營者持股比例太少時，小股東雖握有公司股權(quán)卻對公司營運(yùn)政策無法影響，實(shí)際營運(yùn)公司的主導(dǎo)權(quán)為管理者所掌握，13代理理論1.Berle與Means(1932)提出所2.由於資訊的不對稱，經(jīng)營者可能會著重於個人效用極大化，然而管理者可能會因?yàn)楸旧沓止蓴?shù)不多，對經(jīng)營成敗無須負(fù)完全的責(zé)任，結(jié)果可能使得所有人(即股東)的權(quán)益受損，此時若有股權(quán)集中的大股東存在，便可發(fā)揮監(jiān)督管理者的行為。叢代理理論的觀點(diǎn)研究，142.由於資訊的不對稱，經(jīng)營者可能會著重於個人效用極大化，然而所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間的關(guān)係(一)利益收斂假說(convergenceofinteresthypothesis)(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothesis)(三)股權(quán)無關(guān)假說15所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間的關(guān)係(一)利益收斂假說(conve(一)利益收斂假說Jensen與Meckling(1976)提出利益收斂假說，當(dāng)企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離時，假使管理者的持股比率較高，其會體認(rèn)到因利用本身的職權(quán)以做特權(quán)消費(fèi)或其所偏好支出之行為而造成的公司財富損失，大部分會轉(zhuǎn)由管理者自行去承擔(dān)，因此在進(jìn)行公司決策行為時會較謹(jǐn)慎合理；16(一)利益收斂假說Jensen與Meckling(相反的，當(dāng)管理者的持股比率較低，管理者就有可能會基於本身的動機(jī)追求個人效用極大化，像是選擇一個次佳的投資方案來提高自身效用而忽略了股東的利益，主張管理者持有較多公司股份將有利於解決管理者與股東利益間的衝突，一旦管理者的持股比例增加，將可以降低協(xié)調(diào)與交易成本，並讓管理者與股東的目標(biāo)一致，進(jìn)而提升經(jīng)營績效及追求公司價值極大化，故股權(quán)集中有助於增進(jìn)公司價值。17相反的，當(dāng)管理者的持股比率較低，管理者就有可能會基於本身的動(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothesis)鞏固職位假說又稱為掠奪性假說，由Jesen與Ruback(1983)提出，此假說與「利益收斂假說」持反面意見。主張公司董事會或管理者持有股份比率愈高時，會有足夠的表決權(quán)使自己的效用極大化，可能會因?yàn)槠渌弥貦?quán)消費(fèi)或本身職位上的私利考量，而產(chǎn)生一些反接管的行為(anti-takeoverbehavior)或選擇對股東不利之方案，18(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothe例如否決對公司有利的合併案件或妨礙有利於公司股價上漲的收購等行為，因而造成公司的經(jīng)營績效不佳而降低公司之價值，對鞏固職位假說而言，管理者持股比率會與公司績效存在著負(fù)向的相關(guān)，亦即管理者持股比率愈高，則公司績效愈差，故為了股東之利益，應(yīng)減少管理者之持有股權(quán)。19例如否決對公司有利的合併案件或妨礙有利於公司股價上漲的收購等Han與Suk(1998)亦認(rèn)為當(dāng)管理者持股比率過大，反而會為了鞏固其自身的職位而最大化本自身利益，因而造成公司績效不佳，對公司產(chǎn)生負(fù)面的影響，基於此觀點(diǎn)，管理者持股比例與公司績效之間可能存在著負(fù)向的關(guān)係。20Han與Suk(1998)亦認(rèn)為當(dāng)管理者持股比率過大，反而(三)股權(quán)無關(guān)假說

Demsetz與Lehn(1985)認(rèn)為沒有單一最適所有權(quán)結(jié)構(gòu)存在，故所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效並無相關(guān)性，亦即不論管理階層擁有多少持股比率，也不會影響到公司價值，故就股權(quán)無關(guān)假說的觀點(diǎn)而言，管理者持股比率與公司績效無顯著關(guān)係。21(三)股權(quán)無關(guān)假說Demsetz與Lehn(公司治理(CorporateGovernance)股權(quán)結(jié)構(gòu)獨(dú)立董事控制權(quán)偏離度資訊透明度公平對待股東22公司治理(CorporateGovernance)股權(quán)結(jié)構(gòu)市場效率性（MarketEfficiency）

在效率市場中，投資人無法持續(xù)擊敗市場，賺得超常報酬（AbnormalReturn），它有三種類型：（1）弱式效率性（WeakFormEfficiency）

在具有弱式效率性的市場中，所有包含在過去股價移動中的資訊都已被完全反映在股票的現(xiàn)行市價中，使技術(shù)分析（TechnicalAnalysis）無效。23市場效率性（MarketEfficiency）

在效率市場（2）半強(qiáng)式效率性（Semi-StrongFormEfficiency）

所有已公開的資訊已被完全反映在股票的現(xiàn)行市價中，使基本分析（FundamentalAnalysis）無效。（3）強(qiáng)式效率性（StrongFormEfficiency）所有已公開或未公開資訊都已被反映在股票的現(xiàn)行市價中，故甚至內(nèi)線人士（Insider）也無法賺到超常報酬。24（2）半強(qiáng)式效率性（Semi-StrongFormEff四、金融環(huán)境與利率決定金融環(huán)境主要成員包括資金需求者，金融市場，金融機(jī)構(gòu)，以及資金供給者金融環(huán)境：

資金需求者證券權(quán)益證券證券金融市場:政府機(jī)構(gòu)股票市場公司行號負(fù)債證券債券市場金融機(jī)構(gòu)貨幣市場個人

＄證券金融機(jī)構(gòu)退休基金商業(yè)銀行保險公司證券投資銀行信用合作社共同基金創(chuàng)業(yè)投資公司＄＄資金供給者投資人，公司25四、金融環(huán)境與利率決定＄資金轉(zhuǎn)移方式：（1）直接轉(zhuǎn)移證券資金需求者資金供給者＄（2）經(jīng)由投資銀行的間接轉(zhuǎn)移證券資金需求者投資銀行資金供給者＄（3）經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)的間接轉(zhuǎn)移(能創(chuàng)造出新金融商品）

原來證券金融機(jī)構(gòu)資金需求者金融機(jī)構(gòu)資金供給者＄證券26資金轉(zhuǎn)移方式：證券26利率決定：使用負(fù)債資金所須支付的價格，稱為利率

A市場：政府公債B市場：公司債券利率，﹪?yán)?，?/p>

S1

S2D1

S2S1D2$

$

D16KA＝789KB=10KB27利率決定：S2D1S2S1D2$$D16KA＝78利率決定因素：

消費(fèi)時間偏好真實(shí)利率經(jīng)濟(jì)景氣實(shí)體資產(chǎn)報酬率通貨膨脹溢酬違約風(fēng)險溢酬名目利率

變現(xiàn)力溢酬到期風(fēng)險溢酬貨幣政策名目利率（NominalInterestRate）意指，政府或公司在發(fā)行負(fù)債證券時所設(shè)定的利率，主要由下列要素構(gòu)成：K＝K*＋I(xiàn)P＋DP＋LP＋MP

28利率決定因素：28真實(shí)利率（K*，RealInterestRate）

在通貨膨脹為零時，無風(fēng)險證券的均衡利率，主要受下列因素影響：（1）消費(fèi)時間偏好，（2）實(shí)體資產(chǎn)報酬率通貨膨脹溢酬（IP，InflationPremium）通貨膨脹會降低貨幣購買力和投資的真實(shí)報酬率，故資金供給者會要求通貨膨脹溢酬做為補(bǔ)償，在計(jì)算名目率時，一般採用的是未來的預(yù)期通貨膨脹率違約風(fēng)險溢酬（DP，DefaultPremium）借款人未按時支付利息或本金，稱為違約，而投資人所須承擔(dān)的此種風(fēng)險叫做違約風(fēng)險違約風(fēng)險溢酬意指，政府公債與擁有相同到期日，變現(xiàn)力和其他特性的公司債券彼此間利率的差距29真實(shí)利率（K*，RealInterestRate）29變現(xiàn)力溢酬（LP，LiquidityPremium）資產(chǎn)若能在短期內(nèi)被變賣成現(xiàn)金，且變賣價格和原始買進(jìn)價格相去不遠(yuǎn)，則該資產(chǎn)具高度變現(xiàn)力，對一些變現(xiàn)力不高的證券，投資人會要求變現(xiàn)力溢酬到期風(fēng)險溢酬（MP，MaturityRiskPremium）利率風(fēng)險意指，由於利率上升而使買長期債券的投資人遭受損失的風(fēng)險，而到期風(fēng)險溢酬就是對投資人負(fù)擔(dān)利率風(fēng)險的補(bǔ)償經(jīng)濟(jì)景氣經(jīng)濟(jì)景氣的榮枯與利率高低間存有同向變動關(guān)係央行的貨幣政策包括（1）公開市場操作（2）調(diào)整重貼現(xiàn)率（3）調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備率30變現(xiàn)力溢酬（LP，LiquidityPremium）30利率期間結(jié)構(gòu)描述的是，負(fù)債證券的收益率和到期期間的關(guān)係美國國庫券的利率期間結(jié)構(gòu)

1980年3月的收益線（當(dāng)期通貨膨脹率，12﹪）利率，﹪18161412108641994年3月的收益線2（當(dāng)期通貨膨脹率，3﹪）5101520到期期間31利率期間結(jié)構(gòu)1980年3月的收益線利率，﹪18Q&A直接金融間接金融32Q&A直接金融32Q&A代理關(guān)係代理問題代理成本如何解決代理問題？如何降低代理成本？33Q&A代理關(guān)係33Q&A何謂市場具有效率性？市場效率性分為那些型式？34Q&A何謂市場具有效率性？34財務(wù)管理概論一、財務(wù)管理的範(fàn)圍普通股乃是一種變動收益證券，持有人稱為股東。負(fù)債證券乃是一種固定收益證券，持有人稱為債權(quán)人。普通股與負(fù)債證券乃是「視狀況而定的要求權(quán)」：它們提供給投資人的報償會隨公司價值改變而不同債權(quán)人與股東的報償

債權(quán)人的＄股東的＄

FVFV

35財務(wù)管理概論1財務(wù)管理探討下列重要問題：〔1〕公司應(yīng)該投資多少？〔2〕公司應(yīng)如何制定投資決策，以形成最佳投資組合？〔3〕公司如何籌資，以形成最佳融資組合？〔4〕公司盈餘有多少要保留，供再投資用？透過各種投資與融資活動，財務(wù)經(jīng)理才能為公司創(chuàng)造價值36財務(wù)管理探討下列重要問題：21.財務(wù)長與主計(jì)長的職責(zé)財務(wù)長主計(jì)長1.

現(xiàn)金與有價證券管理2.

長短期資金籌措3.

財務(wù)規(guī)劃4.

資本預(yù)算分析5.

信用政策制定6.

股利發(fā)放7.

退休金管理8.

金融市場分析9.

銀行關(guān)係部門預(yù)算編制2.財務(wù)報表編制3.財務(wù)報表分析4.稅務(wù)規(guī)劃5.內(nèi)部稽核6.公司績效評估371.財務(wù)長與主計(jì)長的職責(zé)財務(wù)長主計(jì)長1.現(xiàn)金與有價證券管理現(xiàn)金的流入與流出過程

負(fù)債與權(quán)益證券負(fù)債證券公司金融市場債權(quán)人

現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入權(quán)益證券股東

現(xiàn)現(xiàn)金流出

金流股利出利息或本金現(xiàn)金流入

所得稅現(xiàn)金流入政府現(xiàn)金流入38現(xiàn)金的流入與流出過程現(xiàn)金流入4二、公司目標(biāo)與股價決定因素公司目標(biāo)：使股東財富達(dá)到最大，亦即使普通股每股股價達(dá)到最大股價決定因素：（1）預(yù)期每股盈餘（2）盈餘源流的發(fā)生時機(jī)（3）預(yù)期盈餘的風(fēng)險（4）負(fù)債融資程度（5）股利政策若財務(wù)經(jīng)理欲增加股東財富，應(yīng)設(shè)法提高每股盈餘，而非公司的總利潤，亦即利潤最大化並不必然導(dǎo)致每股股價最大化39二、公司目標(biāo)與股價決定因素5影響公司每股股價的內(nèi)外在因素

無法控制的外在限制:可控制的策略性決策:

經(jīng)濟(jì)景氣污染防治法擬提供的產(chǎn)品或服務(wù)利率公平交易法負(fù)債融資程度公司所得稅其他股利政策促銷方式勞動基準(zhǔn)法生產(chǎn)方式擬經(jīng)營事業(yè)其他預(yù)期每股盈餘盈餘發(fā)生時機(jī)預(yù)期盈餘風(fēng)險股市榮枯每股股價

40影響公司每股股價的內(nèi)外在因素6代理關(guān)係：主理人雇用並授權(quán)代理人，代其行使特定行動，彼此間存在的契約關(guān)係.股東與管理當(dāng)局的代理問題：（1）不再賣力工作（2）做過多享受（3）管理買下（ManagementBuyouts,MBO)在進(jìn)行「管理買下」時，若使用舉債而來的資金，稱為融資買下（LeveragedBuyouts,MBO)417為減少或避免代理問題發(fā)生，股東會從事監(jiān)督與約束活動，而為此支付的代價稱為代理成本，包括：（1）監(jiān)督管理當(dāng)局的費(fèi)用（2）組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)費(fèi)用（3）機(jī)會成本42為減少或避免代理問題發(fā)生，股東會從事監(jiān)督與約束活動，而為此支四種促使管理當(dāng)局採取行動，以符合股東利益的方式：（一）管理者被解雇的威脅往往引起委託書爭奪戰(zhàn)（ProxyFight)43四種促使管理當(dāng)局採取行動，以符合股東利益的方式：9（二）接收的威脅常造成非善意接收（HostileTakeover)防止公司被接收的不當(dāng)作法：（1）吞食毒藥丸（2）支付贖金（3）金降落傘（三）管理激勵計(jì)畫，主要有股票購買選擇權(quán)（StockOption)

績效股（PerformanceShares)44（二）接收的威脅10（四）管理人力市場股東與債權(quán)人的代理問題：（1）資產(chǎn)替換（AssetSubstitution)

股東未經(jīng)債權(quán)人同意，促使公司投資在比債權(quán)人原先預(yù)期風(fēng)險還高的專案。（2）債權(quán)稀釋（ClaimDilution）

股東為提高公司利潤，未得到現(xiàn)有債權(quán)人同意就促使管理當(dāng)局發(fā)行新債。45（四）管理人力市場11（3）股利支付（DividendPayment)

債權(quán)人將錢借給公司後，管理當(dāng)局未拿去投資，卻將這筆錢當(dāng)做股利發(fā)給股東。（4）投資不足（UnderInvestment）若管理當(dāng)局發(fā)現(xiàn)，投資的利益只能歸債權(quán)人享有，則它會故意放棄原本有利可圖的投資。46（3）股利支付（DividendPayment)12代理理論1.Berle與Means(1932)提出所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的觀念，指出美國主要企業(yè)在上市之後，股權(quán)變得極度分散，當(dāng)股權(quán)過於分散且經(jīng)營者持股比例太少時，小股東雖握有公司股權(quán)卻對公司營運(yùn)政策無法影響，實(shí)際營運(yùn)公司的主導(dǎo)權(quán)為管理者所掌握，47代理理論1.Berle與Means(1932)提出所2.由於資訊的不對稱，經(jīng)營者可能會著重於個人效用極大化，然而管理者可能會因?yàn)楸旧沓止蓴?shù)不多，對經(jīng)營成敗無須負(fù)完全的責(zé)任，結(jié)果可能使得所有人(即股東)的權(quán)益受損，此時若有股權(quán)集中的大股東存在，便可發(fā)揮監(jiān)督管理者的行為。叢代理理論的觀點(diǎn)研究，482.由於資訊的不對稱，經(jīng)營者可能會著重於個人效用極大化，然而所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間的關(guān)係(一)利益收斂假說(convergenceofinteresthypothesis)(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothesis)(三)股權(quán)無關(guān)假說49所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間的關(guān)係(一)利益收斂假說(conve(一)利益收斂假說Jensen與Meckling(1976)提出利益收斂假說，當(dāng)企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離時，假使管理者的持股比率較高，其會體認(rèn)到因利用本身的職權(quán)以做特權(quán)消費(fèi)或其所偏好支出之行為而造成的公司財富損失，大部分會轉(zhuǎn)由管理者自行去承擔(dān)，因此在進(jìn)行公司決策行為時會較謹(jǐn)慎合理；50(一)利益收斂假說Jensen與Meckling(相反的，當(dāng)管理者的持股比率較低，管理者就有可能會基於本身的動機(jī)追求個人效用極大化，像是選擇一個次佳的投資方案來提高自身效用而忽略了股東的利益，主張管理者持有較多公司股份將有利於解決管理者與股東利益間的衝突，一旦管理者的持股比例增加，將可以降低協(xié)調(diào)與交易成本，並讓管理者與股東的目標(biāo)一致，進(jìn)而提升經(jīng)營績效及追求公司價值極大化，故股權(quán)集中有助於增進(jìn)公司價值。51相反的，當(dāng)管理者的持股比率較低，管理者就有可能會基於本身的動(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothesis)鞏固職位假說又稱為掠奪性假說，由Jesen與Ruback(1983)提出，此假說與「利益收斂假說」持反面意見。主張公司董事會或管理者持有股份比率愈高時，會有足夠的表決權(quán)使自己的效用極大化，可能會因?yàn)槠渌弥貦?quán)消費(fèi)或本身職位上的私利考量，而產(chǎn)生一些反接管的行為(anti-takeoverbehavior)或選擇對股東不利之方案，52(二)鞏固職位假說(entrenchmenthypothe例如否決對公司有利的合併案件或妨礙有利於公司股價上漲的收購等行為，因而造成公司的經(jīng)營績效不佳而降低公司之價值，對鞏固職位假說而言，管理者持股比率會與公司績效存在著負(fù)向的相關(guān)，亦即管理者持股比率愈高，則公司績效愈差，故為了股東之利益，應(yīng)減少管理者之持有股權(quán)。53例如否決對公司有利的合併案件或妨礙有利於公司股價上漲的收購等Han與Suk(1998)亦認(rèn)為當(dāng)管理者持股比率過大，反而會為了鞏固其自身的職位而最大化本自身利益，因而造成公司績效不佳，對公司產(chǎn)生負(fù)面的影響，基於此觀點(diǎn)，管理者持股比例與公司績效之間可能存在著負(fù)向的關(guān)係。54Han與Suk(1998)亦認(rèn)為當(dāng)管理者持股比率過大，反而(三)股權(quán)無關(guān)假說

Demsetz與Lehn(1985)認(rèn)為沒有單一最適所有權(quán)結(jié)構(gòu)存在，故所有權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效並無相關(guān)性，亦即不論管理階層擁有多少持股比率，也不會影響到公司價值，故就股權(quán)無關(guān)假說的觀點(diǎn)而言，管理者持股比率與公司績效無顯著關(guān)係。55(三)股權(quán)無關(guān)假說Demsetz與Lehn(公司治理(CorporateGovernance)股權(quán)結(jié)構(gòu)獨(dú)立董事控制權(quán)偏離度資訊透明度公平對待股東56公司治理(CorporateGovernance)股權(quán)結(jié)構(gòu)市場效率性（MarketEfficiency）

在效率市場中，投資人無法持續(xù)擊敗市場，賺得超常報酬（AbnormalReturn），它有三種類型：（1）弱式效率性（WeakFormEfficiency）

在具有弱式效率性的市場中，所有包含在過去股價移動中的資訊都已被完全反映在股票的現(xiàn)行市價中，使技術(shù)分析（TechnicalAnalysis）無效。57市場效率性（MarketEfficiency）

在效率市場（2）半強(qiáng)式效率性（Semi-StrongFormEfficiency）

所有已公開的資訊已被完全反映在股票的現(xiàn)行市價中，使基本分析（FundamentalAnalysis）無效。（3）強(qiáng)式效率性（StrongFormEfficiency）所有已公開或未公開資訊都已被反映在股票的現(xiàn)行市價中，故甚至內(nèi)線人士（Insider）也無法賺到超常報酬。58（2）半強(qiáng)式效率性（Semi-StrongFormEff四、金融環(huán)境與利率決定金融環(huán)境主要成員包括資金需求者，金融市場，金融機(jī)構(gòu)，以及資金供給者金融環(huán)境：

資金需求者證券權(quán)益證券證券金融市場:政府機(jī)構(gòu)股票市場公司行號負(fù)債證券債券市場金融機(jī)構(gòu)貨幣市場個人

＄證券金融機(jī)構(gòu)退休基金商業(yè)銀行保險公司證券投資銀行信用合作社共同基金創(chuàng)業(yè)投資公司＄＄資金供給者投資人，公司59四、金融環(huán)境與利率決定＄資金轉(zhuǎn)移方式：（1）直接轉(zhuǎn)移證券資金需求者資金供給者＄（2）經(jīng)由投資銀行的間接轉(zhuǎn)移證券資金需求者投資銀行資金供給者＄（3）經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)的間接轉(zhuǎn)移(能創(chuàng)造出新金融商品）

原來證券金融機(jī)構(gòu)資金需求者金融機(jī)構(gòu)資金供給者＄證券60資金轉(zhuǎn)移方式：證券26利率決定：使用負(fù)債資金所須支付的價格，稱為利率

A市場：政府公債B市場：公司債券利率，﹪?yán)?，?/p>

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