某商學(xué)院資本運(yùn)營教程

資本運(yùn)營教程李哲君2004年·秋課程的主要內(nèi)容引言資本運(yùn)營的定義和意義案例：安然國企公司化改革公司的概念國企改革的總路線案例：重慶嘉化改制案例：TCL改制上市和融資公司治理案例：鄭百文重組并購概念并購的歷史并購管理并購績效案例：青島啤酒期末作業(yè)小論文一份，獨(dú)自完成或最多二人聯(lián)合完成內(nèi)容：討論郎咸平就國企改革的意見2004年12月30日前交于書面稿（中南大學(xué)商學(xué)院李哲君）電子文檔（lee9586@）一。引言1.1資本運(yùn)營的定義宏觀層次上是指整個(gè)國有資本的戰(zhàn)略性調(diào)整，優(yōu)化和重組微觀層次上是指企業(yè)為了保持或提高其核心競爭能力，而對(duì)企業(yè)資本的重新組合狹義：并購廣義：資本市場的各種運(yùn)作方法，包括股票、債券、基金、衍生證券、資產(chǎn)證券化、信托等等1.2資本運(yùn)營的意義于政府而言國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提高民族工業(yè)的國際競爭力解決體制轉(zhuǎn)軌的社會(huì)成本于企業(yè)而言快速健康成長提高企業(yè)的市場競爭力管理人員利用轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度效應(yīng)，謀求個(gè)人利益按照專業(yè)化分工協(xié)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則，加快企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過兼并、聯(lián)合、重組等形式，形成一批擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、主業(yè)突出、核心能力強(qiáng)的大公司和企業(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品開發(fā)能力。-《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十個(gè)五年計(jì)劃的建議》

問題：資本運(yùn)營是生產(chǎn)經(jīng)營的高級(jí)形態(tài)？1.3小結(jié)閱讀教材第1章案例31：創(chuàng)智的資本運(yùn)作補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)改革，第1、2、11章JosephE.Stiglitz:WhitherSocialismJánasKornai:ReflectionsonPost-SocialistTransitionMariaCsanádi:Party-statesandTheirLegaciesinPost-communistTransformation趙云喜：易業(yè)-游走于天堂與地獄之間的超級(jí)經(jīng)營模式二。國企公司化2.1公公司司：：現(xiàn)現(xiàn)代代經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的的核核心心主主體體資料料來來源源：：蕭蕭琛琛：：美美國國微微觀觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行行機(jī)機(jī)制制，，p.271%定義義和和特特征征定義義：：依依照照國國家家法法律律的的規(guī)規(guī)定定，，由由股股東東投投資資設(shè)設(shè)立立，，以以營營利利為為目目的的的的企企業(yè)業(yè)法法人人公司司的的基基本本特特征征依法法設(shè)設(shè)立立以營營利利為為目目的的集中中的的專專家家管管理理股東東承承擔(dān)擔(dān)有有限限責(zé)責(zé)任任2.1.1公公司司的的人人格格公司司作作為為““人人””的的要要素素姓名名住所所“生生老老病病死死””“親親屬屬””憲法法下下的的““公公民民””法律律面面前前人人人人平平等等政治治權(quán)權(quán)利利犯罪罪2.1.2公公司司的的資資本本和和財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)法人人財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)有形形財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)的的總總和和有形形財(cái)財(cái)產(chǎn)產(chǎn)＋＋知知識(shí)識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)資本本經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)意意義義上上的的資資本本公司司法法上上的的資資本本資本本的的新新概概念念人力力資資本本知識(shí)識(shí)資資本本社會(huì)會(huì)資資本本流動(dòng)資產(chǎn)500流動(dòng)負(fù)債350長期投資50長期負(fù)債200固定資產(chǎn)425負(fù)債合計(jì)550無形資產(chǎn)25股本200公積金200未分配利潤50資產(chǎn)總計(jì)1,000權(quán)益合計(jì)450資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)負(fù)債債簡簡表表單位位：：千千元元2.1.3營營利利性性和和所所有有權(quán)權(quán)安安排排贏利利、、盈盈利利、、營營利利什么么是是以以營營利利為為目目的的？？一般般工工商商企企業(yè)業(yè)專業(yè)業(yè)性性機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)公益益性性機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)不同同的的所所有有權(quán)權(quán)安安排排投資資者者所所有有權(quán)權(quán)生產(chǎn)產(chǎn)者者所所有有權(quán)權(quán)和和雇雇員員所所有有權(quán)權(quán)消費(fèi)費(fèi)者者所所有有權(quán)權(quán)無所所有有人人組組織織（（非非營營利利性性機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)））建立立現(xiàn)現(xiàn)代代企企業(yè)業(yè)制制度度≠公公司司合作作社社的的蓬蓬勃勃發(fā)發(fā)展展農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品品銷銷售售：：30%農(nóng)資資：：27%供電電設(shè)設(shè)施施：：10%壽險(xiǎn)險(xiǎn)：：50%（1990年年代代初初，，美美國國））非公公司司型型企企業(yè)業(yè)LP,LLP,LLLPLLC2.1.4公公司司的的““道道德德””：：社社會(huì)會(huì)責(zé)責(zé)任任傳統(tǒng)統(tǒng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)理理論論的的觀觀點(diǎn)點(diǎn)18和和19世世紀(jì)紀(jì)：：節(jié)節(jié)儉儉和和慈慈善善捐捐款款“以以改改善善全全人人類類的的生生活活””為為目目的的的的洛洛克克菲菲勒勒基基金金安德德魯魯·卡卡耐耐基基企業(yè)業(yè)社社會(huì)會(huì)責(zé)責(zé)任任的的現(xiàn)現(xiàn)代代觀觀念念按照照社社會(huì)會(huì)目目標(biāo)標(biāo)和和價(jià)價(jià)值值觀觀的的要要求求制制定定政政策策以以及及采采取取行行動(dòng)動(dòng)決策策和和行行動(dòng)動(dòng)，，至至少少部部分分應(yīng)應(yīng)考考慮慮直直接接經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)和和技技術(shù)術(shù)利利益益以以外外的的原原因因企業(yè)業(yè)的的社社會(huì)會(huì)責(zé)責(zé)任任包包括括在在某某一一特特定定的的時(shí)時(shí)間間條條件件下下社社會(huì)會(huì)賦賦予予企企業(yè)業(yè)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)、、法法律律、、道道德德以以及及人人道道主主義義的的期期望望1985年年，GM創(chuàng)創(chuàng)立了公司司道德辦公公室2001年年7月，倫倫敦股票交交易所發(fā)布布“FTSE4GOOD”指指數(shù)2.2國國企改革的的總路線圖圖1993年年底，中共共14屆3中全會(huì)通通過《關(guān)于于建立社會(huì)會(huì)主義市場場經(jīng)濟(jì)體制制若干問題題的決定》》1999年年，中共15屆4中中全會(huì)通過過《關(guān)于國國有企業(yè)改改革和發(fā)展展若干重大大問題的決決定》：到到2010年，國有有企業(yè)改革革和發(fā)展的的目標(biāo)是：：適應(yīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)體制與經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長方方式兩個(gè)根根本性轉(zhuǎn)變變和擴(kuò)大對(duì)對(duì)外開放的的要求，基基本完成戰(zhàn)戰(zhàn)略性調(diào)整整和改組，，形成比較較合理的國國有經(jīng)濟(jì)布布局和結(jié)構(gòu)構(gòu)，建立比比較完善的的現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度2.2.1傳統(tǒng)國國企：黨政企一體體化組織社會(huì)大工廠廠的基本生生產(chǎn)單位政府直接經(jīng)經(jīng)營多重角色和和多重目標(biāo)標(biāo)政治功能福利功能經(jīng)濟(jì)功能國家所有權(quán)權(quán)被割裂軟預(yù)算約束束2.2.2爭議：：華盛頓共共識(shí)v.北京共識(shí)JohnWilliamson：：WashingtonConsensus價(jià)格自由化化、產(chǎn)權(quán)私私有化和穩(wěn)穩(wěn)定宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)前蘇東激進(jìn)進(jìn)式改革后后面臨的困困難使人認(rèn)認(rèn)識(shí)到其理理論存在某某些重大缺缺陷JosephStiglitz：post－－WashingtonConsensus市場力量不不能自動(dòng)實(shí)實(shí)現(xiàn)資源的的最優(yōu)配置置承認(rèn)政府在在促進(jìn)發(fā)展展中的積極極作用JoshuaCooperRamo：BeijingConsensus積極進(jìn)行革革新和試驗(yàn)驗(yàn)安全戰(zhàn)略楊小凱v.林毅毅夫制度模仿難難于技術(shù)模模仿，后發(fā)發(fā)國家多傾傾向于技術(shù)術(shù)模仿以獲獲得經(jīng)濟(jì)的的短期快速速增長，但但強(qiáng)化了制制度惰性，，給長期增增長帶來隱隱患英國的政制制是最好的的制度大陸的改革革目前看來來很成功，，但俄羅斯斯進(jìn)行根本本性的憲政政改革，將將來的成就就一定大于于中國大陸陸通過學(xué)習(xí)加加速技術(shù)是是后發(fā)優(yōu)勢勢的主要內(nèi)內(nèi)容從長期經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的績績效來說，，憲政體制制改革先行行的國家并并不一定好好于憲政改改革后行的的國家，如如印、日、、新憲政不能通通過“大爆爆炸”的改改革在一夜夜之間建立立起來能否利用技技術(shù)差距加加速經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的關(guān)鍵鍵在于戰(zhàn)略略郎顧公案保姆理論必須停止瓜瓜分國資式式的產(chǎn)權(quán)改改革主張大政府府主義，國國企效率并并不低于私私企國企提高效效率的關(guān)鍵鍵是建立經(jīng)經(jīng)理人員的的信托責(zé)任任張維迎：產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革是是創(chuàng)造財(cái)富富的過程，，要善待為為社會(huì)作出出了貢獻(xiàn)的的人周其仁：降降低國企交交易的路徑徑是產(chǎn)權(quán)改改革陳志武：案案例分析法法本身有失失誤2.2.3改革革的主要措措施將傳統(tǒng)國企企改建為獨(dú)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)組組織政企分離社會(huì)職能移移交防御性重組組主輔分離和和減員增效效貸改投和補(bǔ)補(bǔ)充資本金金試點(diǎn)政策性關(guān)破破公司化改革革組建各種形形式的公司司投資主體多多元化和民民營化完善內(nèi)部治治理2.3.4國企民民營化的實(shí)實(shí)踐以資產(chǎn)換身身份長沙“兩個(gè)個(gè)置換”（（2000）大中型國企企輔業(yè)改制制直接出售給給私人或外外資諸城現(xiàn)象（（1992-97））順德改制（（1993）“蘇南模式式”轉(zhuǎn)軌“自發(fā)”和和“非正式式”私有化化改革的博奕奕政府經(jīng)理職工改/不改不改，則收益愈見少，風(fēng)險(xiǎn)愈見大；改則面臨一系列經(jīng)濟(jì)和政治上的成本和風(fēng)險(xiǎn)選擇權(quán)較小；但由于得益多，基本支持改由于改革后面臨的不確定性增多，多數(shù)職工持消極態(tài)度；但對(duì)于決策的影響很小如何改由于缺少有效信息，限于對(duì)改革方案的審批；批準(zhǔn)與否取決于它承擔(dān)改革成本和風(fēng)險(xiǎn)的能力由于信息的優(yōu)勢地位，基本上是改革方案的起草人基本被“邊緣化”，對(duì)決策的影響很小企業(yè)改制方方式分布圖圖注：樣本數(shù)數(shù)：810資料來源：：《2002年中國國私營企業(yè)業(yè)調(diào)查報(bào)告告》成績和問題題取得的主要要成績：80%左右右的中小企企業(yè)已經(jīng)改改制，其中中很大比例例將資產(chǎn)出出售給了員員工或外來來投資者大約1,200家大大中型企業(yè)業(yè)通過公開開上市實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了股權(quán)多多元化支持公司體體制的基本本法律框架架已經(jīng)具備備金融體系進(jìn)進(jìn)一步多元元化，并正正在逐步擺擺脫政治因因素的干預(yù)預(yù)監(jiān)管者的執(zhí)執(zhí)法能力得得到加強(qiáng)問題：公平平與效率轉(zhuǎn)軌的核心心是“公平平分家”和和提高效率率蘇東改革方方案的設(shè)計(jì)計(jì)以前沒有實(shí)實(shí)行公開出出售國企的的原因：意識(shí)形態(tài)和和政治制度度的限制信息不對(duì)稱稱和內(nèi)部人人控制內(nèi)部人轉(zhuǎn)讓讓模式存在在的爭議經(jīng)理、職工工、全體國國民起點(diǎn)之之間是否公公平？程序是否公公正？經(jīng)理的選擇擇機(jī)制是否否合理？案例討論：：TCL改改制主要過程1996-2001：與政府府簽訂授權(quán)權(quán)經(jīng)營合同同2002：：管理層獲獲得25%的股份；；實(shí)施阿波波羅登月計(jì)計(jì)劃2004：：集團(tuán)上市市問題有人認(rèn)為TCL對(duì)國國企改制具具有重要的的指導(dǎo)意義義，有人強(qiáng)強(qiáng)烈反對(duì)。。2.3上上市和融資資1993年年以前：地地方性試點(diǎn)點(diǎn)1993-97：計(jì)計(jì)劃控制和和實(shí)質(zhì)性審審批1993-96：額額度控制1996：：總量控制制，集中掌掌握，限報(bào)報(bào)家數(shù)1998年年證券法頒頒布，1999年開開始實(shí)施2001-：核準(zhǔn)制制“通道”制制2004年年3月，保保薦制開始始實(shí)施2.3.1成績和和問題大批國企發(fā)發(fā)行上市，，在建立現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制制度的改革革中起到了了先導(dǎo)和示示范作用截止2002年底，，累積籌資資逾8,700億投資者不斷斷多元化中介機(jī)構(gòu)的的發(fā)展重融資，輕輕改制違規(guī)充斥市市場虛假上市操縱和內(nèi)幕幕交易投資者利益益沒有保障障，管理層層損害股東東利益，大大股東損害害中小股東東利益籌資金額和和銀行貸款款增加額的的比較注：籌資金金額由A股股籌資額和和B股配股股籌資額構(gòu)構(gòu)成。資料來源：：中國證券券期貨統(tǒng)計(jì)計(jì)年鑒，20022.3.2企業(yè)上上市的利和和弊利益：進(jìn)入資本市市場，打通通直接融資資渠道股份的自由由轉(zhuǎn)讓使得得股東可以以及時(shí)轉(zhuǎn)移移投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)股份的價(jià)值值在轉(zhuǎn)讓中中增加上市公司股股份是兼并并的有效工工具提升公司的的知名度建立現(xiàn)代企企業(yè)制度弊端：稀釋控股權(quán)權(quán)，股東容容易喪失控控制能力股票融資的的成本高董事、經(jīng)理理的決策權(quán)權(quán)受到限制制經(jīng)營透明明化，企業(yè)業(yè)經(jīng)營成本本上升強(qiáng)有力的市市場監(jiān)管股東的壓力力使得企業(yè)業(yè)經(jīng)營目標(biāo)標(biāo)短期化2.3.3企業(yè)上上市的條件件符合國家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策主營業(yè)務(wù)清清晰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完完整減少關(guān)聯(lián)交交易避免同業(yè)競競爭規(guī)范的“新新三會(huì)”人事獨(dú)立董事會(huì)秘書書獨(dú)立董事行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先先持續(xù)經(jīng)營三三年有利潤預(yù)計(jì)發(fā)行新新股后，預(yù)預(yù)期利潤率率可達(dá)同期期銀行存款款利率業(yè)務(wù)治理效果國企改制：：一個(gè)轉(zhuǎn)變和和五個(gè)步驟驟一個(gè)轉(zhuǎn)變是是要轉(zhuǎn)變經(jīng)經(jīng)營機(jī)制，，包括原來來的產(chǎn)權(quán)機(jī)機(jī)制、政企企機(jī)制和內(nèi)內(nèi)部的管理理機(jī)制。五個(gè)步驟清產(chǎn)核資界定產(chǎn)權(quán)清理債權(quán)債債務(wù)評(píng)估資產(chǎn)建立規(guī)范的的內(nèi)部管理理機(jī)構(gòu)2.3.4買殼上上市定義：通過過購買已上上市公司一一定比例的的股份，來來控制上市市公司，然然后將非上上市的資產(chǎn)產(chǎn)和業(yè)務(wù)注注入上市公公司的行為為。主要特征上市公司接接管的一種種形式協(xié)議收購購買股份買方為非上上市公司，，其目標(biāo)是是獲得上市市資格基本模式取得殼公司司的控制性性股份無償劃撥現(xiàn)金購買換股混合支付改組殼公司司向殼公司注注入新的業(yè)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)產(chǎn)殼公司以現(xiàn)現(xiàn)金購買資產(chǎn)換資產(chǎn)產(chǎn)合資配股協(xié)議轉(zhuǎn)讓76例無償劃撥26例司法裁定3例其他4例二級(jí)市場購購入1例2000年年度控股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移共110例2.4公公司治理：：民主在企業(yè)業(yè)中的應(yīng)用用如何將眾多多的個(gè)人意意志轉(zhuǎn)化為為集體意志志，從而在在集體中聯(lián)聯(lián)合行動(dòng)？？如何為了決決策效率而而建立權(quán)威威，同時(shí)又又約束經(jīng)理理不濫用權(quán)權(quán)力？如何促使經(jīng)經(jīng)理為公司司利益而行行事？資本多數(shù)原原則和保護(hù)護(hù)中小股東東利益建立有效的的內(nèi)部治理理結(jié)構(gòu)，在在股東、董董事、監(jiān)事事和高層經(jīng)經(jīng)理中進(jìn)行行分權(quán)并相相互監(jiān)督建立有效的的激勵(lì)政策策，使經(jīng)理理的個(gè)人利利益與公司司利益相互互關(guān)聯(lián)2.4.1公司治治理的不同同導(dǎo)向注：所調(diào)查查的公司數(shù)數(shù)量：日本本，68；；美國，82；英國國，78；；德國，100；法法國，50。資料來源：：MasaruYoshimori,“WhoseCompanyIsIt?TheConceptoftheCorporationinJapanandtheWest.”LongRangePlanning,Vol.28,No.4,Pp.33-34,1985.摘自：富蘭蘭克林·艾艾倫、道格格拉斯·蓋蓋爾，《公公司治理的的比較分析析：從數(shù)理理分析角度度論證》。。誰的公司？？是否為紅利利為裁員？？治理模式的的趨同趨勢勢在1980年代，由由于德、日日經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)強(qiáng)盛，人們們普遍認(rèn)為為，以企業(yè)業(yè)集團(tuán)、銀銀行和控股股公司為主主體的內(nèi)部部治理模式式能更好的的解決代理理人問題進(jìn)入1990年代以以后，隨著著經(jīng)濟(jì)和資資本市場的的全球化，，以及IT產(chǎn)業(yè)的崛崛起，內(nèi)部部控制模式式的弊端日日益顯露；；以市場為為導(dǎo)向的外外部治理模模式逐漸成成為各國學(xué)學(xué)習(xí)的榜樣樣1990年年代以來，，隨著資本本市場的全全球化，公公司治理模模式的發(fā)展展也出現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)烈的趨同同趨勢，英英美型的外外部治理模模式日益為為各國仿效效2.4.2典型公公司的治理理結(jié)構(gòu)股東會(huì)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)管理機(jī)構(gòu)董事會(huì)秘書書專業(yè)委員會(huì)會(huì)政府工會(huì)銀行和債權(quán)權(quán)人輿論自律性組織織戰(zhàn)略管理委員會(huì)制運(yùn)營管理首長制外部監(jiān)督股東監(jiān)督（1）股東東的權(quán)利股息紅利的的分配剩余財(cái)產(chǎn)的的分配自由轉(zhuǎn)讓股股份優(yōu)先認(rèn)購新新股權(quán)出席股東大大會(huì)并表決決監(jiān)督公司業(yè)業(yè)務(wù)提案權(quán)股東大會(huì)召召集請(qǐng)求權(quán)權(quán)和召集權(quán)權(quán)自益權(quán)共益權(quán)股東大會(huì)的的職權(quán)董、監(jiān)事的的任免和監(jiān)監(jiān)督選舉和更換換董事和股股東代表監(jiān)監(jiān)事，決定定其報(bào)酬審議批準(zhǔn)董董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的工作報(bào)告告重大事項(xiàng)的的決定權(quán)公司的經(jīng)營營方針和投投資計(jì)劃年度財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)、決算和和利潤分配配增、減資本本發(fā)行公司債債券合并、分立立、解散和和清算修改公司章章程法律和章程程規(guī)定的其其他職權(quán)（2）董事事會(huì)明確責(zé)任制定戰(zhàn)略檢查監(jiān)督制定政策監(jiān)督?jīng)Q策著眼于公司司外部環(huán)境著眼于公司司內(nèi)部事務(wù)關(guān)注過去和和現(xiàn)在關(guān)注將來董事會(huì)的主主要職能董事的義務(wù)務(wù)和責(zé)任對(duì)誰的義務(wù)務(wù)？公司股東債權(quán)人其他利益相相關(guān)人義務(wù)的構(gòu)成成忠誠義務(wù)注意義務(wù)保密義務(wù)（3）監(jiān)事事會(huì)的職權(quán)權(quán)檢查公司的的財(cái)務(wù)；對(duì)董事、經(jīng)經(jīng)理執(zhí)行公公司職務(wù)時(shí)時(shí)違反法律律、法規(guī)或或者公司章章程的行為為進(jìn)行監(jiān)督督；當(dāng)董事和經(jīng)經(jīng)理的行為為損害公司司的利益時(shí)時(shí)，要求董董事和經(jīng)理理予以糾正正；提議召開臨臨時(shí)股東大大會(huì)；公司章程規(guī)規(guī)定的其他他職權(quán)（4）管理理機(jī)構(gòu)由董事會(huì)直直接任命的的高級(jí)管理理人員。包包括：總經(jīng)理（總總裁）董事會(huì)秘書書（公司秘秘書）財(cái)務(wù)主管副總經(jīng)理（（副總裁）相關(guān)的重要要規(guī)則高管股必須須凍結(jié)內(nèi)幕交易和和內(nèi)部人短短線交易對(duì)管理人員員的監(jiān)控管理人員對(duì)對(duì)公司的實(shí)實(shí)際控制權(quán)權(quán)監(jiān)控的意義義Grahamv.Allis-ChalmersMfg.Co.（1963）百富勤案監(jiān)控不是監(jiān)監(jiān)控者代替替被監(jiān)控者者直接處理理現(xiàn)代科學(xué)管管理提供了了以財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)分析為為主線的監(jiān)監(jiān)控方法2.4.3法定代代表人一個(gè)企業(yè)必必須有唯一一的法定代代表人法定代表人人的行為，，在民法上上的后果，，由該法人人承擔(dān)。其其他人非經(jīng)經(jīng)授權(quán)，不不得代表企企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)的的最終控制制者簽署財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表“貸款證””及簽署借借款協(xié)議銀行預(yù)留印印鑒之一代表企業(yè)參參加訴訟全面滲入企企業(yè)的各項(xiàng)項(xiàng)活動(dòng)主持股東大大會(huì)和召集集、主持董董事會(huì)會(huì)議議檢查董事會(huì)會(huì)決議的實(shí)實(shí)施情況簽署公司股股票、公司司債券法定代表人人的職權(quán)董事長的職職權(quán)應(yīng)對(duì)策略加強(qiáng)黨的控控制黨管干部稽查特派員員外派監(jiān)事會(huì)會(huì)堅(jiān)強(qiáng)公司內(nèi)內(nèi)部監(jiān)督董事會(huì)制度度獨(dú)立董事問題：政府府監(jiān)管與所所有者治理理相互替代代2.4.4激勵(lì)機(jī)機(jī)制：全面薪酬酬制度基本工資年獎(jiǎng)（短期期激勵(lì)）長期激勵(lì)福利和津貼貼股票形式現(xiàn)金形式股票期權(quán)受限股票績效股票模擬股票績效單位虛擬股票全面薪酬制制度部分國企的的股權(quán)激勵(lì)勵(lì)實(shí)踐業(yè)績股票：：根據(jù)被激勵(lì)勵(lì)者的業(yè)績績水平，以以普通股作作為長期激激勵(lì)支付給給經(jīng)營者，，如廣州控控股等股票增值權(quán)權(quán)（SAR）：經(jīng)營者在規(guī)規(guī)定時(shí)間可可以獲得規(guī)規(guī)定數(shù)量股股票價(jià)格上上升所帶來來的收益，，但不擁有有這些股票票的所有權(quán)權(quán)，如中國國石化（跟跟蹤H股發(fā)發(fā)行價(jià)的SAR），，深高速（（跟蹤H股股和A股混混合股價(jià)的的SAR））虛擬股票期期權(quán)，指公司授予予激勵(lì)對(duì)象象一種“虛虛擬”的股股票，激勵(lì)勵(lì)對(duì)象可以以據(jù)此享受受一定數(shù)量量的分紅權(quán)權(quán)和股價(jià)升升值收益，，但沒有所所有權(quán)。如如上海貝嶺嶺延期支付：：將經(jīng)營者的的部分薪酬酬存入單獨(dú)獨(dú)的延期支支付賬戶，，在既定期期限屆滿之之后支付給給激勵(lì)對(duì)象象，如武漢漢中商，武武漢中百等等小結(jié)閱讀教材第2、、3章案例29：：科利華借借殼阿城鋼鋼鐵案例36：：長沙環(huán)路路入主湘中中意補(bǔ)充閱讀吳敬璉：當(dāng)當(dāng)代中國經(jīng)經(jīng)濟(jì)改革，，第4、6章徐明華：地地方國有企企業(yè)民營化化改革的政政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)GérardRoland:TransitionandEconomics秦暉：中國國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌、社會(huì)會(huì)公正與民民主化問題題張維迎：所所有制、治治理結(jié)構(gòu)與與委托-代代理關(guān)系世界銀行：：中國的公公司治理與與企業(yè)改革革三。并購3.1并并購（M&A）的概概念吸收合并（（A+B=A）新設(shè)合并（（A+B=C）購買股份（（證券法和和公司法））購買資產(chǎn)（（合同法））合并收購公司并購3.1.1常見的的并購分類類橫向并購、、垂直并購購和混合并并購購買資產(chǎn)和和購買股份份新設(shè)合并、、吸收合并并和控股式式收購要約收購和和協(xié)議收購購部分收購和和全面收購購單獨(dú)收購和和一致行動(dòng)動(dòng)友好收購和和敵意收購購3.1.2并購與與內(nèi)部發(fā)展展的比較有效地降低低了進(jìn)入新新行業(yè)的壁壁壘降低了企業(yè)業(yè)發(fā)展的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和成本本可以取得經(jīng)經(jīng)驗(yàn)曲線效效應(yīng)有利于促進(jìn)進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略略的順利轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型從社會(huì)角度度看，并購購并沒有新新增生產(chǎn)能能力很多時(shí)候，，企業(yè)很難難找到一個(gè)個(gè)完全合適適的并購目目標(biāo)內(nèi)部投資更更穩(wěn)健，減減少了沖突突利益弊端并購與其他他運(yùn)作手段段的比較合資企業(yè)（（Microsoft）常與新市場場有關(guān)沒有一方可可以享有絕絕對(duì)的控制制權(quán)少數(shù)股權(quán)投投資（Intel））動(dòng)機(jī)廣泛，，彈性較大大廣告和商業(yè)業(yè)聯(lián)盟風(fēng)險(xiǎn)更低、、承擔(dān)更少少、彈性更更大、方式式更靈活部分聯(lián)盟可可能發(fā)展成成重要的戰(zhàn)戰(zhàn)略伙伴Spin-offs和Trackingstocks3.1.3有關(guān)并并購的理論論效率理論差別效率理理論經(jīng)營協(xié)同效效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效效應(yīng)純粹的多樣樣化經(jīng)營理理論代理理論交易費(fèi)用理理論和縱向向一體化Q-ration和和投機(jī)為什么并購購？基于成長戰(zhàn)戰(zhàn)略的并購購微軟思科通用電器基于行業(yè)整整合的并購購德隆第一、二次次并購浪潮潮基于重組獲獲利的并購購KohlbergKravisRoberts&Company我國的證券券市場3.2并并購管理內(nèi)部發(fā)展發(fā)展退出戰(zhàn)略出售尋找并購對(duì)對(duì)象審慎性調(diào)查查談判和簽約約整合公司發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略并購管理整合3.2.1成功并并購的關(guān)鍵鍵（1）審慎慎性調(diào)查財(cái)務(wù)陷阱民事及刑事事訴訟核心員工的的流失客戶專利、技術(shù)術(shù)、品牌、、特許權(quán)等等稅收和政府府干預(yù)其他（2）合理理估價(jià)賬面價(jià)值法法財(cái)產(chǎn)清算價(jià)價(jià)值法市盈率法（（PV=P/E×EBITorNPAT）現(xiàn)金流量貼貼現(xiàn)法資產(chǎn)定價(jià)模模型（Black-Scholes模模型）支付方式和和融資支付方式：：現(xiàn)金股票和期權(quán)權(quán)債券融資：自有資金銀行貸款次級(jí)貸款和和垃圾債券券出售目標(biāo)公公司資產(chǎn)（3）整合合資產(chǎn)和業(yè)務(wù)務(wù)的整合戰(zhàn)略的整合合組織結(jié)構(gòu)和和人事的整整合文化的整合合吸納式滲透式分離式消亡式3.2.2LBO和MBOLBO：以目標(biāo)公司司的現(xiàn)金流流和資產(chǎn)作作為擔(dān)保，，大量舉債債來完成對(duì)對(duì)一家公司司的并購。。MBO：買方是目標(biāo)標(biāo)公司管理理層（MBO））和員工（（EBO））的LBO。MBI：managementbuyins,指指由外部投投資人組成成新的管理理團(tuán)隊(duì)，并并購目標(biāo)企企業(yè)并取代代現(xiàn)任的管管理層。20世紀(jì)80年代成成為英國公公營部門私私有化的主主要形式；；1987年11月股票市市場崩潰后后，為上市市公司的““私有化””提供了有有吸引力的的選擇。（1）典型型的LBO結(jié)構(gòu)LBO協(xié)會(huì)會(huì)（專業(yè)伙伙伴）基金投資者者基金（有限限合伙）收購-特定的有限限合伙收購-特定的有限限合伙股份5%從屬債務(wù)25%高級(jí)債務(wù)30%銀行債務(wù)40%股份5%從屬債務(wù)25%高級(jí)債務(wù)30%銀行債務(wù)40%50%許可30-40%管理10-20%50%許可30-40%管理10-20%1%99%資產(chǎn)抵押融融資的信用用增級(jí)HighinvestmentgradeInvestmentgradeNearinvestmentgradeNon-Investmentgrade資產(chǎn)池設(shè)設(shè)計(jì)AssetPool高級(jí)/從從屬結(jié)構(gòu)構(gòu)A/BStructure擔(dān)保Guarantees高風(fēng)險(xiǎn)和和高收益益相伴利益：提高買方方的權(quán)益益凈利率率例如：以以100元權(quán)益益資本收收購一家家年利潤潤為20元的企企業(yè)，則則收益率率為20%如以20元的權(quán)權(quán)益資本本和80元的債債務(wù)收購購?fù)瑯拥牡钠髽I(yè)，，假定利利息率為為10%，則權(quán)權(quán)益收益益率為60%使得“小小魚吃大大魚”成成為可能能風(fēng)險(xiǎn)：巨大的流流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（2）常常見的MBO方方式收購上市市公司：：“私有有化”經(jīng)理人員員的創(chuàng)業(yè)業(yè)對(duì)敵意收收購的防防御家族公司司控制權(quán)權(quán)的轉(zhuǎn)讓讓擺脫上市市監(jiān)管收購集團(tuán)團(tuán)的子公公司或分分支機(jī)構(gòu)構(gòu)管理者的的不對(duì)稱稱信息集團(tuán)分拆拆公營機(jī)構(gòu)構(gòu)機(jī)構(gòu)私私有化境內(nèi)MBO的主主要類型型國退民進(jìn)進(jìn)型。如洞庭水水殖、勝勝利股份份、上海海強(qiáng)生集集團(tuán)、上上海大眾眾交通、、大眾科科創(chuàng)等明晰產(chǎn)權(quán)權(quán)型。主要是集集體所有有制企業(yè)業(yè)，如四四通、美美的、華華立、春春蘭等公司緊縮縮型。一般適用用于產(chǎn)業(yè)業(yè)多元化化的集團(tuán)團(tuán)中進(jìn)行行局部非非核心業(yè)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)戰(zhàn)略資產(chǎn)產(chǎn)剝離。。代表性性的案例例有世茂茂集團(tuán)收收購上海海萬象后后進(jìn)行資資產(chǎn)清理理，出售售恒源祥祥給劉瑞瑞旗3.3.4反反并購：：正反方方的爭議議出價(jià)收購購是買賣賣雙方之之間一種種自愿的的交易目標(biāo)公司司股東作作為受要要約人，，有權(quán)決決定是否否接受該該項(xiàng)要約約目標(biāo)公司司董事會(huì)會(huì)無權(quán)干干涉出價(jià)價(jià)人與目目標(biāo)公