第四章公司治理中的激勵(lì)機(jī)制課件

第四章公司治理的激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績?cè)u(píng)估宮玉松第四章公司治理的激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績?cè)u(píng)估宮玉松1第一節(jié)激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系一。建立公司治理激勵(lì)機(jī)制必要性管理學(xué)家巴納德：“在現(xiàn)代社會(huì)中，如不存在激勵(lì)，絕大多數(shù)人總是站在消極的一端，一個(gè)組織如果缺少激勵(lì)因素，那么該組織就很難有令人滿意的績效”。第一節(jié)激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系一。建立公司治理激勵(lì)機(jī)制必要性21。對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)的必要性由于信息不對(duì)稱及經(jīng)營活動(dòng)本身的復(fù)雜性，監(jiān)督經(jīng)營者的難度很大，成本很高。代理理論認(rèn)為，當(dāng)委托人對(duì)經(jīng)理行為的觀察和監(jiān)督成本很高時(shí)，與其將較多的時(shí)間和費(fèi)用投向信息搜尋和監(jiān)督代理人上，不如投到對(duì)代理人的激勵(lì)上。1。對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)的必要性3人力資本理論則認(rèn)為，隨著人力資本在企業(yè)地位的提升，要求改變過去以控制、支配為主要形式的管理制度，建立以充分動(dòng)員企業(yè)各種人力資本、激發(fā)人力資本的創(chuàng)造性和積極性為核心的激勵(lì)制度。由于經(jīng)營者的人力資本是企業(yè)最重要的人力資本，讓其參與企業(yè)的剩余分配既是對(duì)其激勵(lì)的必要，也是充分發(fā)揮經(jīng)營者人力資本重要性的要求。人力資本理論則認(rèn)為，隨著人力資本在企業(yè)地位的提升，要求改變過42。對(duì)董事激勵(lì)的必要性以前人們認(rèn)為董事作為股東的受托人，必須對(duì)股東盡到誠信和勤勉義務(wù)，只有首先具備這一責(zé)任心的人才有資格成為董事。從這一意義上說，股東是在選擇自己信得過的人當(dāng)董事，兩者是一家人，加之獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)的時(shí)間和精力投入遠(yuǎn)不如高級(jí)管理人員，因此對(duì)他們不需要過多的物質(zhì)激勵(lì)，支付車馬費(fèi)即可。2。對(duì)董事激勵(lì)的必要性5另外，對(duì)董事來說，更看重的是擔(dān)任這一職務(wù)的榮譽(yù)。在許多國家，被聘為一家公司尤其知名公司的獨(dú)立董事，是躋身于上流社會(huì)的標(biāo)志之一。另外，對(duì)董事來說，更看重的是擔(dān)任這一職務(wù)的榮譽(yù)。在許多國家，6但隨著董事成為一種職業(yè)，一些具備董事素質(zhì)的人就靠專門擔(dān)任多家公司的獨(dú)立董事作為職業(yè)，他們所擁有的管理技能和知識(shí)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理十分重要，在這種情況下，盡管獨(dú)立董事市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制對(duì)董事的行為起著重要的激勵(lì)和約束作用，但如果職業(yè)董事不拿報(bào)酬或報(bào)酬很少，他們可能就不那么在乎董事的職位及董事市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制。但隨著董事成為一種職業(yè)，一些具備董事素質(zhì)的人就靠專門擔(dān)任多家7另一方面，董事會(huì)實(shí)行集體決策和領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)每一個(gè)董事很難具體地劃分應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，因此更多的是對(duì)董事會(huì)作為一個(gè)整體來進(jìn)行考核。在這種情況下，如沒有足夠的激勵(lì)，董事的積極性就難以充分發(fā)揮，行為也難以規(guī)范。代理理論認(rèn)為，董事和股東之間是一種代理關(guān)系，是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的主體，二者之間存在著利益沖突，股東對(duì)董事同樣需要監(jiān)督和激勵(lì)，而對(duì)董事特別是獨(dú)立董事的監(jiān)督難度甚至比對(duì)高級(jí)管理人員的監(jiān)督更大。因此，董事的激勵(lì)機(jī)制非常重要。另一方面，董事會(huì)實(shí)行集體決策和領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)每一個(gè)董事很難具體地劃8二。激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系1。經(jīng)營者的薪酬體系經(jīng)營者的一攬子薪酬包括固定收入（薪金）、獎(jiǎng)金、福利、津貼等短期激勵(lì)和長期激勵(lì)。（1）薪金。是薪酬體系中的最基本形式。其特點(diǎn)是具有相對(duì)固定性，即在一定時(shí)間內(nèi)和一定程度上與本公司的經(jīng)營績效不存在相關(guān)性，而受企業(yè)規(guī)模和經(jīng)理人才市場(chǎng)的影響較大。一般情況下，經(jīng)營者的薪酬會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而急劇增加。因此經(jīng)營者具有通過并購或其它途徑做大企業(yè)規(guī)模的天然沖動(dòng)。二。激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系9大公司總經(jīng)理的年薪中國神華168萬元中國石化96.74萬元中國石油98.1萬元寶鋼股份195萬元中國遠(yuǎn)洋158萬元工商銀行189萬元中國銀行155萬元建設(shè)銀行176萬元萬科680萬元大公司總經(jīng)理的年薪10企業(yè)是一個(gè)等級(jí)體系，內(nèi)部的人員及其工資都處在不同的等級(jí)或崗位上。由于晉升體系呈三角形，越往上去，晉升的難度越大，幾率也越來越小。為了激勵(lì)有能力的人繼續(xù)有動(dòng)機(jī)晉升，越往上工資的上升幅度越大。企業(yè)是一個(gè)等級(jí)體系，內(nèi)部的人員及其工資都處在不同的等級(jí)或崗位11（2)獎(jiǎng)金。與公司的季度或年度利潤等短期效益指標(biāo)掛鉤，主要取決于經(jīng)營者對(duì)公司特定年度目標(biāo)的完成情況。其作用在于將企業(yè)經(jīng)營者當(dāng)年的工作績效與當(dāng)年的收入有機(jī)的結(jié)合起來。（2)獎(jiǎng)金。與公司的季度或年度利潤等短期效益指標(biāo)掛鉤，主要取12(3)長期激勵(lì)計(jì)劃——主要是股票期權(quán)。在美國，薪金與獎(jiǎng)金占經(jīng)營者收入的比例已不大，實(shí)際收入絕大部分來自于長期激勵(lì)計(jì)劃，其中股票期權(quán)是最常見的形式。(3)長期激勵(lì)計(jì)劃——主要是股票期權(quán)。13（4）福利和津貼。福利和津貼的作用是：為經(jīng)營者提供良好的工作條件，提高經(jīng)營者的工作效率；消除經(jīng)營者的某些后顧之憂，使其全力以赴地致力于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)；使經(jīng)營者感受到與眾不同的身份和地位，從而珍惜這份工作；完善的經(jīng)營者福利和津貼有利于規(guī)范經(jīng)營者的在職消費(fèi)行為。（4）福利和津貼。14西方企業(yè)經(jīng)營者的特殊福利和津貼非工作時(shí)間報(bào)酬：自由帶薪假期，年休假，離職支付等。公司提供的服務(wù)：有司機(jī)的高級(jí)轎車、飛機(jī)、游艇，專用停車位，專用衛(wèi)生間，經(jīng)理進(jìn)餐室，法律服務(wù)，稅務(wù)服務(wù)，金融服務(wù)等。與工作業(yè)績無關(guān)的獎(jiǎng)金和津貼：俱樂部會(huì)員證，信用卡，音樂會(huì)或體育比賽票，家庭娛樂費(fèi)用，貸款貼息，旅行一等艙，會(huì)議津貼，個(gè)人保護(hù)費(fèi)用，配偶旅行費(fèi)用，子女教育費(fèi)用，搬遷費(fèi)等。西方企業(yè)經(jīng)營者的特殊福利和津貼15健康和安全：體檢，身體調(diào)適計(jì)劃，出差保護(hù)，暴力傷害保險(xiǎn)，特別人壽保險(xiǎn)等。增補(bǔ)退休福利計(jì)劃。金降落傘計(jì)劃。健康和安全：體檢，身體調(diào)適計(jì)劃，出差保護(hù)，暴力傷害保險(xiǎn)，特別162．董事的薪酬體系在董事會(huì)的成員中，執(zhí)行董事是公司的職員并參與公司高層的經(jīng)營管理活動(dòng)，其報(bào)酬一般按照公司內(nèi)部的晉升體系，采用與經(jīng)營者相同的薪酬體系。而獨(dú)立董事或外部董事由于不在企業(yè)擔(dān)任具體的管理工作，對(duì)企業(yè)投入的時(shí)間和精力比起CEO及執(zhí)行董事要少得多，因此其報(bào)酬的水平、構(gòu)成及支付方式與經(jīng)營者明顯不同。獨(dú)立董事一般以年薪和會(huì)議費(fèi)的形式獲得現(xiàn)金報(bào)酬，如果是委員會(huì)成員，還能得到委員會(huì)成員費(fèi)、委員會(huì)會(huì)議費(fèi)或兩者兼得。2．董事的薪酬體系17美國董事的報(bào)酬分為四個(gè)部分：（1）底薪（年度聘金或年度股份贈(zèng)予加上董事會(huì)會(huì)議費(fèi)）；（2）額外的股票報(bào)酬（包括期權(quán)、普通股、限制性股票）；（3）非股票收益，主要是遞延的報(bào)酬方案，即允許當(dāng)選董事將他們的現(xiàn)金報(bào)酬的一部分推遲兌現(xiàn)，變成基于股票的帶息賬戶，董事退休時(shí)可以得到遞延賬戶加上利息的一次性支付；（4）退休金收益。美國董事的報(bào)酬分為四個(gè)部分：（1）底薪（年度聘金或年度股份贈(zèng)18在美國，有關(guān)董事報(bào)酬的具體數(shù)量一般由董事會(huì)下的報(bào)酬委員會(huì)來核定。報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)主要參考：（1）董事對(duì)公司的服務(wù)價(jià)值，包括工作量、責(zé)任大小、經(jīng)驗(yàn)等；（2）企業(yè)內(nèi)部薪酬標(biāo)準(zhǔn)，與公司雇員平均薪酬標(biāo)準(zhǔn)的差距；（3）參照同行業(yè)的薪酬標(biāo)準(zhǔn)；（4）公司的盈利狀況；(5)出于稅收角度的考慮。據(jù)調(diào)查，美國公司董事1995年平均獲得31415美元的年度酬金和會(huì)議費(fèi)，另外加上大約8000美元的委員會(huì)費(fèi)用，年度總報(bào)酬約為39707美元。在美國，有關(guān)董事報(bào)酬的具體數(shù)量一般由董事會(huì)下的報(bào)酬委員會(huì)來核19近年來，越來越多的公司推行業(yè)績導(dǎo)向的董事報(bào)酬制度，即在底薪和會(huì)議費(fèi)之外，支付給董事數(shù)額不小的帶有限制條款的股票或股票期權(quán)，也有以股票期權(quán)代替底薪和會(huì)議費(fèi)的。股票期權(quán)是越來越流行的一種形式，據(jù)調(diào)查1999—2000年1210家美國公司中用股票形式支付董事薪酬的部分平均占48%。美國學(xué)者戴維.戈盧布：決定一個(gè)董事會(huì)效率的最重要的因素是一部分董事持有大量公司股份，這意味著，如果公司業(yè)績不佳，這些董事將遭受巨大的個(gè)人損失。近年來，越來越多的公司推行業(yè)績導(dǎo)向的董事報(bào)酬制度，即在底薪和20我國上市公司的薪酬體系——以中鋁公司為例主要問題：1。在要素構(gòu)成方面——構(gòu)成現(xiàn)有薪酬體系要素的比重不合理，員工固定收入比重偏高，與崗位績效直接聯(lián)系的變動(dòng)收入比重偏低，欠缺有效的激勵(lì)制度。2。在工資的掛鉤原則方面——固定收入的確定標(biāo)準(zhǔn)不合理，基本工資和福利、輔助工資收入主要與行政級(jí)別、職稱和工齡掛鉤，而非崗位重要性、崗位市場(chǎng)價(jià)值、所需專業(yè)技能和資歷經(jīng)驗(yàn)，論資排輩現(xiàn)象阻礙了人才隊(duì)伍的成長。我國上市公司的薪酬體系——以中鋁公司為例213。在獎(jiǎng)勵(lì)分配方面——在變動(dòng)收入中，缺乏以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的獎(jiǎng)勵(lì)分配機(jī)制和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，獎(jiǎng)金分配與員工的業(yè)績表現(xiàn)沒有密切聯(lián)系，影響員工工作積極性。4。在長期激勵(lì)方面——變動(dòng)收入中缺乏長期激勵(lì)要素，難以把公司高管的切身利益與企業(yè)的長期發(fā)展聯(lián)系在一起。3。在獎(jiǎng)勵(lì)分配方面——在變動(dòng)收入中，缺乏以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的獎(jiǎng)勵(lì)分22第二節(jié)股權(quán)激勵(lì)一。股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)，主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)公司高級(jí)管理等人員實(shí)施的中長期激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所需標(biāo)的股票來源，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購本公司股份及法律、行政法規(guī)允許的其他方式確定。第二節(jié)股權(quán)激勵(lì)一。股權(quán)激勵(lì)23股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過之日起計(jì)算，一般不超過10年。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期滿，上市公司不得依據(jù)此計(jì)劃再授予任何股權(quán)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，應(yīng)采取分次實(shí)施的方式，每期股權(quán)授予方案的間隔期應(yīng)在一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度以上。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過之日起計(jì)算，一般不超過1024股權(quán)激勵(lì)是代理理論中解決代理問題的重要方式之一，其目的是使激勵(lì)對(duì)象與股東的利益趨于一致。從已發(fā)表的文獻(xiàn)看，早期的實(shí)證研究基本支持股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的正面影響。但近期的研究則更多指出了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效沒有幫助甚至負(fù)面影響。股權(quán)激勵(lì)是代理理論中解決代理問題的重要方式之一，其目的是使激25二。股票期權(quán)的含義與作用期權(quán)是一種可在一定日期，按買賣雙方所約定的價(jià)格，取得買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權(quán)利。它是一種選擇權(quán)，可以行使，也可以放棄。激勵(lì)對(duì)象從股票期權(quán)中的最終收益，等于股票售價(jià)減去行權(quán)價(jià)格。二。股票期權(quán)的含義與作用26股票期權(quán)（ESO）是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使這種權(quán)利，也有權(quán)放棄這種權(quán)利，但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者償還債務(wù)。若幾年后公司股價(jià)上漲，期權(quán)持有人可以選擇行使期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)時(shí)約定的價(jià)格之間的差額，就是行使股票期權(quán)的收益。如果幾年后股價(jià)下跌，期權(quán)持有人就會(huì)放棄行使期權(quán)。股票期權(quán)（ESO）是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以272．股票期權(quán)的作用由于企業(yè)在經(jīng)營決策中，一些決策屬于長期投資，如研究開發(fā)、職工培訓(xùn)、大型投資項(xiàng)目建設(shè)等，其收益要在3—5年甚至更長的時(shí)間里逐步收回，而在當(dāng)期或近期則主要體現(xiàn)為投資，這必然會(huì)使企業(yè)近期的利潤、凈資產(chǎn)增長等財(cái)務(wù)指標(biāo)受到很大影響。如果對(duì)經(jīng)營者的考核與激勵(lì)按照每年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來計(jì)算，經(jīng)營者對(duì)長期投資的動(dòng)機(jī)就不足，而更注重短期財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而使企業(yè)的行為短期化，這將嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。2．股票期權(quán)的作用28為了克服這種現(xiàn)象，同時(shí)彌合經(jīng)營者與所有者在利益上的差異，就需要對(duì)經(jīng)營者提供一種長期激勵(lì)體系。股票期權(quán)遂應(yīng)運(yùn)而生。實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)的目的在于激勵(lì)經(jīng)營者努力工作，關(guān)心企業(yè)的長期業(yè)績。如果經(jīng)營者的工作十分出色，使得公司的利潤在隨后的幾年里持續(xù)增加，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，良好的公司業(yè)績必然讓公司的股東、債權(quán)人和公眾對(duì)公司的前景信心大增，公司的股票價(jià)格必然不斷攀升，公司的價(jià)值通過股票市場(chǎng)得以實(shí)現(xiàn)。為了克服這種現(xiàn)象，同時(shí)彌合經(jīng)營者與所有者在利益上的差異，就需29在期權(quán)行使日，經(jīng)營者以約定價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，通過當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格和期權(quán)授予價(jià)格之間的價(jià)差，獲得了由市場(chǎng)決定的報(bào)酬。這樣，通過促使經(jīng)營者關(guān)心企業(yè)未來的股價(jià)，股票期權(quán)將經(jīng)營者的利益與股東的利益緊緊連在一起，股票期權(quán)計(jì)劃因此也被稱為對(duì)經(jīng)營者的一項(xiàng)長期薪酬激勵(lì)制度。在期權(quán)行使日，經(jīng)營者以約定價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，通過當(dāng)時(shí)股票市30實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，公司支付給經(jīng)營者的僅僅是一個(gè)期權(quán)，其收益是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，是不穩(wěn)定的預(yù)期收益。企業(yè)最終所給予經(jīng)營者的豐厚報(bào)酬，并不需要企業(yè)拿出相應(yīng)的現(xiàn)金，而是通過資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，即所謂“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”。實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，公司支付給經(jīng)營者的僅僅是一個(gè)期權(quán)，其收益是31另外，由于股票期權(quán)規(guī)定持有者只有在未來某一時(shí)期才能行使，離開企業(yè)就不能行使或只能行使一部分，對(duì)那些中途想退出企業(yè)的人來說，在企業(yè)未來的股價(jià)上升很樂觀的情況下，離開企業(yè)就有很大的成本。這樣，股票期權(quán)便有助于企業(yè)吸引和穩(wěn)住一些關(guān)鍵的人才，對(duì)人才流動(dòng)頻率較高的企業(yè)和行業(yè)特別有用。另外，由于股票期權(quán)規(guī)定持有者只有在未來某一時(shí)期才能行使，離開32早在1974年，全球500家最大工業(yè)企業(yè)中52%的公司實(shí)行了經(jīng)營者股票期權(quán)制度，到1986年這一比例上升到89%。除了用于CEO等高級(jí)管理人員外，股票期權(quán)的應(yīng)用范圍現(xiàn)在已被擴(kuò)大到董事、核心技術(shù)人員以至一般員工。早在1974年，全球500家最大工業(yè)企業(yè)中52%的公司實(shí)行了33萬科股權(quán)激勵(lì)方案目的：為了進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)公司管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干對(duì)實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、健康發(fā)展的責(zé)任感、使命感，確保公司發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。具體而言：萬科股權(quán)激勵(lì)方案目的：34制定本計(jì)劃的目的：（一）倡導(dǎo)價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的績效文化，建立股東與職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)之間的利益共享與約束機(jī)制；（二）激勵(lì)持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，保證企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展；（三）平衡管理層的短期目標(biāo)與長期目標(biāo)；（四）維持管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干的穩(wěn)定。制定本計(jì)劃的目的：35三。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施.1。授予條件股票期權(quán)的最初受益人通常是公司的高級(jí)管理人員和部分特殊員工（技術(shù)骨干）。近年來范圍不斷擴(kuò)大。英特爾1997年修訂了公司股票期權(quán)方案，將授予范圍擴(kuò)大到公司在全球范圍內(nèi)的所有員工，在此之前受益范圍只限于公司的董事和經(jīng)理人員。通用電氣公司在韋爾奇上任后，將股票期權(quán)的授予范圍擴(kuò)大，公司約2700名雇員持有認(rèn)股權(quán)，接近總雇員人數(shù)的1/3。三。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施362。股票來源與授予時(shí)機(jī)一是由公司發(fā)行新股；二是回購股票。被授予人一般在受聘、升遷或業(yè)績?cè)u(píng)定時(shí)獲得股票期權(quán)。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，可以通過定向增發(fā)或回購本公司股票的方式解決股權(quán)激勵(lì)的股票來源問題。這里的定向增發(fā)與通常以融資為目的的定向增發(fā)的區(qū)別是:

2。股票來源與授予時(shí)機(jī)37一是不需要通過發(fā)審委的審核，只需要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)的無異義核準(zhǔn)且經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，即獲得定向增發(fā)的額度。二是可以在必要的情況下，根據(jù)未來需要和吸引人才的需要，設(shè)置部分預(yù)留額度。三是在額度的使用上，可以一次審核分批使用，或一次審核一次使用。一是不需要通過發(fā)審委的審核，只需要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)的無38我國新《公司法》第一百四十三條：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊(cè)資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

我國新《公司法》第一百四十三條：公司不得收購本公司股份。但是39我國新《公司法》明確規(guī)定，將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工可以收購本公司股份，所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5%，且用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出。此外，激勵(lì)對(duì)象委托獨(dú)立機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)購買股票也是股票來源之一。我國新《公司法》明確規(guī)定，將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工可以收購本公403。執(zhí)行價(jià)的確定股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格大體可分為低于現(xiàn)值（價(jià)內(nèi)期權(quán)）、等于現(xiàn)值（平價(jià)期權(quán)）、高于現(xiàn)值（價(jià)外期權(quán)）三種。由于價(jià)內(nèi)期權(quán)意味著被激勵(lì)對(duì)象即使不付出努力也可以獲得收益，實(shí)際上是向期權(quán)受益人提供優(yōu)惠，與股權(quán)激勵(lì)的初衷背道而馳，且公司原有股東的權(quán)益受到稀釋，因此在美國受到禁止，且很難被股東大會(huì)接受。同時(shí)，由于執(zhí)行價(jià)低于現(xiàn)值，受益人只要使公司價(jià)值得以保持就可獲利。3。執(zhí)行價(jià)的確定41執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)值會(huì)使經(jīng)理人員產(chǎn)生冒險(xiǎn)性傾向，甚至用賭博的辦法改變困境或獲取收益。因此，從理論上說，等于現(xiàn)值的股票期權(quán)比較合理。大多數(shù)研究認(rèn)為平價(jià)期權(quán)是最公允的，美國所有公司幾乎都使用平價(jià)期權(quán)。執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)值會(huì)使經(jīng)理人員產(chǎn)生冒險(xiǎn)性傾向，甚至用賭博的辦法改42我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格必須不低于以下價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；（2）公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。這也是準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在實(shí)施前打壓股價(jià)的原因所在。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)43.4。執(zhí)行期限股票期權(quán)的執(zhí)行期限一般不能超過10年。在通常情況下，股票期權(quán)在授予后不能立即執(zhí)行，而需要在授予期結(jié)束后才能行權(quán)。而且即使到了行權(quán)的時(shí)候，每年也只能執(zhí)行其中一定的比例。.4。執(zhí)行期限44四。關(guān)于股票期權(quán)有效性的爭(zhēng)論一是認(rèn)為期權(quán)使經(jīng)理人員的收入增長過快，與公司業(yè)績和經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)關(guān)系不大。二是認(rèn)為由于實(shí)現(xiàn)該制度導(dǎo)致高管人員與一般雇員的報(bào)酬差距過大，公司員工收入懸殊。三是認(rèn)為會(huì)造成股市泡沫現(xiàn)象。四是認(rèn)為股票期權(quán)是公司的機(jī)會(huì)成本，給予高級(jí)管理人員巨額期權(quán)報(bào)酬，會(huì)大大減少公司收入。四。關(guān)于股票期權(quán)有效性的爭(zhēng)論45因?yàn)楣善眱r(jià)格的高低一方面與公司自身業(yè)績相關(guān)，同時(shí)也與市場(chǎng)上多空雙方實(shí)力較量相關(guān)，甚至還可能受政策、市場(chǎng)周期等的影響。股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制是，如果股票市場(chǎng)是‘牛市’對(duì)受贈(zèng)人來說，會(huì)獲得相當(dāng)高的收入；但如果是‘熊市’，他的股票期權(quán)就一文不值，即報(bào)酬激勵(lì)效應(yīng)失效。因此，微軟公司在2003年就取消了該公司實(shí)行了多年的股票期權(quán)計(jì)劃，代之以受限股票。微軟表示，由于其股價(jià)近來并沒有大幅增長，這使得股票期權(quán)對(duì)于新加盟公司的員工的吸引力漸漸消失，因此才決定取消股票期權(quán)。因?yàn)楣善眱r(jià)格的高低一方面與公司自身業(yè)績相關(guān)，同時(shí)也與市場(chǎng)上多46當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源的時(shí)候，經(jīng)理人自然會(huì)更為關(guān)注公司股價(jià)，努力提高公司股價(jià)，這樣就會(huì)產(chǎn)生造假行為。深知公司內(nèi)情的管理層會(huì)被利益所驅(qū)動(dòng)，不惜通過做假賬來制造公司繁榮的假象，從而推動(dòng)公司股價(jià)上漲。這也是金融危機(jī)爆發(fā)后，人們將許多公司丑聞歸責(zé)于股票期權(quán)機(jī)制的主要原因。人們發(fā)現(xiàn)，到2002年4月，世界通訊的前任總裁兼首席執(zhí)行官，在出事前夕辭職，他持有將近2690多萬世界通信普通股，12名董事和執(zhí)行官員合計(jì)持有將近5000萬世界通信普通股，合計(jì)占世界通信普通股的1.7%，此外還有大量尚未行權(quán)的股票期權(quán)。當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源的時(shí)候，經(jīng)理人自然會(huì)更為關(guān)47美國《財(cái)富》周刊說,許多大型公司的高層管理人員,在股價(jià)大瀉之前,以高價(jià)拋出自己手中的公司股票,逃離了災(zāi)難,而將所有的痛苦轉(zhuǎn)嫁給了普通投資者。其中,奎斯特通訊(Quest)的CEO安舒茨,拋出了價(jià)值12.7億美元的股票:當(dāng)時(shí)的價(jià)格是每股47.25美元,而現(xiàn)在Quest的股價(jià)是1美元。美國《財(cái)富》周刊說,許多大型公司的高層管理人員,在股價(jià)大瀉之48公司發(fā)行股票期權(quán)似乎可以不花本錢，又可減少納稅。實(shí)際上，公司要為期權(quán)發(fā)行付出代價(jià)。當(dāng)期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購進(jìn)股票后，市場(chǎng)上的流通股增加，必然攤薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動(dòng)用儲(chǔ)備資金回購自己的股票，這樣必然影響對(duì)其他投資和研發(fā)活動(dòng)的投入。公司發(fā)行股票期權(quán)似乎可以不花本錢，又可減少納稅。實(shí)際上，公司49由于股票期權(quán)不記入企業(yè)賬目，使得企業(yè)贏利被高估。以美國英特爾公司為例，2000年，英特爾公司每股盈利1．73美元，加上股票期權(quán)，每股盈利應(yīng)為1．4美元。微軟公司2001年每股盈利1．32美元，算進(jìn)股票期權(quán)，實(shí)際應(yīng)為91美分。格林斯潘認(rèn)為，在1995－2000年中，由于美國企業(yè)沒有將股票期權(quán)記入企業(yè)賬目，使美國企業(yè)盈利增長被高估了2．5個(gè)百個(gè)點(diǎn)，加大股市泡沫成分。由于股票期權(quán)不記入企業(yè)賬目，使得企業(yè)贏利被高估。以美國英特爾50如將期權(quán)支出列入當(dāng)年的成本開支，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。據(jù)調(diào)查，在列入標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的５００家公司中，只有波音和Ｗｉｎｎ－Ｄｉｘｉｅ兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，收入項(xiàng)目扣除了期權(quán)支出。據(jù)估計(jì)，時(shí)代華納公司如果在其收入賬下，扣除過去５年的期權(quán)支出損耗，其總收益將會(huì)減少７５％。如將期權(quán)支出列入當(dāng)年的成本開支，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。據(jù)51安然丑聞”被揭露之后，人們才開始認(rèn)識(shí)到將股票期權(quán)排除在會(huì)計(jì)成本之外所帶來的虛假繁榮。隨后，國際上通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得到修改，股票期權(quán)被納入公司成本之中。安然丑聞”被揭露之后，人們才開始認(rèn)識(shí)到將股票期權(quán)排除在會(huì)計(jì)成52從納斯達(dá)克市場(chǎng)盛衰看，股票期權(quán)起了推波助瀾的作用。90年代美國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，特別是新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人們充滿樂觀的情緒，代表高科技的納斯達(dá)克指數(shù)從1999年1月29日首次突破2500點(diǎn)，然后開始急速上升。1999年11月3日突破3000點(diǎn)，1999年12月29日突破4000點(diǎn)，2000年3月10日創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄5048.62點(diǎn)，但是好景不常，僅一年，2001年3月12日納指跌破2000點(diǎn),終盤報(bào)1923.38點(diǎn)。2002年10月甚至跌破1200點(diǎn)，一個(gè)巨大的泡沫破裂了。從納斯達(dá)克市場(chǎng)盛衰看，股票期權(quán)起了推波助瀾的作用。90年代美53這一切是怎樣發(fā)生的？我們可以看到股票期權(quán)不納入成本，使公司業(yè)績?cè)鲩L，業(yè)績?cè)鲩L率長反過來又刺激了股票期權(quán)的價(jià)格上揚(yáng)，公司的真實(shí)情況只管理層心中有數(shù)，這樣他們就就有機(jī)會(huì)在投資者不知內(nèi)幕的情況下，搶在前面分期賣出手中的股票。這一切是怎樣發(fā)生的？我們可以看到股票期權(quán)不納入成本，使公司業(yè)54五。限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益。該等股票在購入、賣出等方面受到一定限制，或在某些股東權(quán)利方面受到一定限制。五。限制性股票55限制性股票與股票期權(quán)的區(qū)別：一是權(quán)利義務(wù)的對(duì)稱性不同。股票期權(quán)是典型的權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱激勵(lì)方式。期權(quán)持有人只有行權(quán)獲利的權(quán)利，而沒有行權(quán)的義務(wù)。限制性股票的權(quán)利義務(wù)是對(duì)稱的。股價(jià)下跌或期權(quán)計(jì)劃的業(yè)績指標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，期權(quán)受益人只是放棄行權(quán)，并無現(xiàn)實(shí)的資金損失。限制性股票與股票期權(quán)的區(qū)別：56而限制性股票則具有一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或公司用激勵(lì)基金購買股票后，股價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致受益人產(chǎn)生直接資金損失。在不能滿足預(yù)先規(guī)定的業(yè)績條件無法獲得限制性股票，或者獲得而無法出售限制性股票的情形下，限制性股票會(huì)按照事先規(guī)定的條件被公司回購注銷。而限制性股票則具有一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或公司用57二是等待期和鎖定期、行權(quán)價(jià)和授予價(jià)格等技術(shù)條款不同。股票期權(quán)在授予后存在等待期（1年以上），然后進(jìn)入可行權(quán)期，一般設(shè)計(jì)為分次行權(quán)，我國上市公司均增加設(shè)置了可行權(quán)條件。一旦行權(quán)購買股票后，股票的出售則不再受到限制，只需符合《公司法》、《證券法》對(duì)公司高管出售股票的規(guī)定。二是等待期和鎖定期、行權(quán)價(jià)和授予價(jià)格等技術(shù)條款不同。股票期權(quán)58限制性股票則在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格條件，激勵(lì)對(duì)象獲得股票后存在一定時(shí)期的禁售期，然后進(jìn)入解鎖期（3年或以上），符合嚴(yán)格的解鎖條件后，每年才可將限定數(shù)量的股票上市流通。因此，股票期權(quán)側(cè)重在授予、行權(quán)環(huán)節(jié)上設(shè)置限制，不在股票出售環(huán)節(jié)進(jìn)行限制。限制性股票側(cè)重在出售環(huán)節(jié)進(jìn)行限制。限制性股票則在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格條件，激勵(lì)對(duì)象獲得股票后存在一59三是行權(quán)價(jià)格與授予價(jià)格的不同。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格必須不低于以下價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；（2）公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。限制性股票的授予價(jià)格，如果是通過定向增發(fā)方式取得股票，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》中有關(guān)向員工定向增發(fā)的定價(jià)原則，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。三是行權(quán)價(jià)格與授予價(jià)格的不同。60因此，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于或等于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)，而限制性股票的授予價(jià)格一般低于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)。就同樣數(shù)量的股票期權(quán)與限制性股票而言，股票期權(quán)的激勵(lì)力度弱于限制性股票。因?yàn)?，股票期?quán)的收益來自于未來行權(quán)后的股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差，而限制性股票的收益來自于解鎖后的股價(jià)與購買成本的價(jià)差。這是由于限制性股票的購買成本（即授予價(jià)格）一般低于草案公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而股票期權(quán)的的行權(quán)價(jià)不能低于草案公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。因此，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于或等于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)，61我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。從獲得條件來看，國外大多數(shù)公司是將一定的股份數(shù)量無償或者收取象征性費(fèi)用后授予激勵(lì)對(duì)象，而在中國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中，明確規(guī)定了限制性股票要規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績條件。從禁售條件來看，國外的方案依擬實(shí)施激勵(lì)公司的不同要求和不同背景，設(shè)定可售出股票市價(jià)條件、年限條件、業(yè)績條件等，很少有獨(dú)特的條款。而我國明確規(guī)定了限制性股票應(yīng)當(dāng)設(shè)置禁售期限。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司授予激62上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵(lì)對(duì)象授予股票：（一）定期報(bào)告公布前30日；（二）重大交易或重大事項(xiàng)決定過程中至該事項(xiàng)公告后2個(gè)交易日；（三）其他可能影響股價(jià)的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個(gè)交易日。上市公司以股票市價(jià)為基準(zhǔn)確定限制性股票授予價(jià)格的，在下63六。業(yè)績股票指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購買公司股票。業(yè)績股票的流通變現(xiàn)通常有時(shí)間和數(shù)量限制。激勵(lì)對(duì)象在以后的若干年內(nèi)經(jīng)業(yè)績考核通過后可以獲準(zhǔn)兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績股票，如果未能通過業(yè)績考核或出現(xiàn)有損公司的行為、非正常離任等情況，則其為兌現(xiàn)部分的業(yè)績股票將被取消。六。業(yè)績股票64業(yè)績股票可以將激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績與報(bào)酬較緊密地聯(lián)系在一起，較為適合業(yè)績穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)。業(yè)績股票可以將激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績與報(bào)酬較緊密地聯(lián)系在一起，較為適65七。我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況我國上市公司的股權(quán)激勵(lì)始于2005年4月開始的股權(quán)分置改革，2006年1月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）出臺(tái)。對(duì)美國公司股權(quán)激勵(lì)制度的巨大財(cái)富效應(yīng)艷羨已久的中國上市公司熱情高漲，2005年共有7家推出股權(quán)激勵(lì)方案，2006年增至40家。七。我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況66繼2004年設(shè)立中小板之后，創(chuàng)業(yè)板于2009年推出，大量的中小型民營公司借助中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，上市公司尤其民營公司數(shù)量猛增。因此，這一階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量大幅增加，其中的主力無疑屬中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司。2008年有73家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，2009年28家，2010年98家，截至2011年3月31日，共有273家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案。繼2004年設(shè)立中小板之后，創(chuàng)業(yè)板于2009年推出，大量的中67問題：一是時(shí)機(jī)選擇上的機(jī)會(huì)主義二是行權(quán)條件低，有利于高管輕易獲得和行使股權(quán)激勵(lì)。三是行權(quán)價(jià)格過低，成為快速造富的利器。行權(quán)價(jià)格的確定非常重要，事關(guān)激勵(lì)效果和公平，也是衡量管理層誠意和善意的試金石。四是激勵(lì)期限過短，且存在解鎖即套現(xiàn)現(xiàn)象。股票期權(quán)的有效期越長，激勵(lì)對(duì)象越難操縱行權(quán)指標(biāo)，而行權(quán)有效期過短將導(dǎo)致長期激勵(lì)的弱化。問題：68五是為順利行權(quán)及高價(jià)套現(xiàn)所進(jìn)行的調(diào)控業(yè)績、操縱報(bào)表等不規(guī)范問題。股權(quán)激勵(lì)要真正發(fā)揮長期激勵(lì)作用，應(yīng)具備如下條件：一是需要一個(gè)比較成熟規(guī)范、股價(jià)合理的股票市場(chǎng)。二是規(guī)范透明的公司信息披露制度。三是公司治理水平較高。四是資本市場(chǎng)監(jiān)管和法制水平較高。五是為順利行權(quán)及高價(jià)套現(xiàn)所進(jìn)行的調(diào)控業(yè)績、操縱報(bào)表等不規(guī)范問69第三節(jié)董事及高級(jí)管理人員的業(yè)績考核一。經(jīng)營者業(yè)績考核1?？己四康?）為經(jīng)營者的選拔提供依據(jù)；2）為經(jīng)營者薪酬與獎(jiǎng)懲方案的制定和實(shí)施提供依據(jù)；3)為經(jīng)營者的自我診斷和培訓(xùn)提供依據(jù)；第三節(jié)董事及高級(jí)管理人員的業(yè)績考核一。經(jīng)營者業(yè)績考核704）為建立有效的監(jiān)督體系提供依據(jù)；5)盡早發(fā)現(xiàn)潛在的問題和危機(jī)，促使經(jīng)營者努力工作，以便更好的改善企業(yè)業(yè)績；6）向股東提供準(zhǔn)確的信息；7）加強(qiáng)董事會(huì)和經(jīng)理層之間的溝通。4）為建立有效的監(jiān)督體系提供依據(jù)；712?？己酥笜?biāo)1）市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)。主要是指本公司的股票價(jià)格表現(xiàn)、股價(jià)年增長率等。由于企業(yè)股東財(cái)富最大化在股票市場(chǎng)上表現(xiàn)為股票市場(chǎng)價(jià)值的最大化，因而市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)能直接體現(xiàn)股東追求財(cái)富最大化的要求。其最大優(yōu)點(diǎn)是，如果資本市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)能對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行準(zhǔn)確反映，市場(chǎng)價(jià)格就是衡量經(jīng)營者工作績效的最好指標(biāo)。2。考核指標(biāo)72但有效市場(chǎng)只是一種理想境界，股票價(jià)格會(huì)受企業(yè)業(yè)績以外的其他因素的影響，這些因素可能使股票的市場(chǎng)價(jià)格偏離企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，單純依靠市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)有很大的局限性，需要與財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合。但有效市場(chǎng)只是一種理想境界，股票價(jià)格會(huì)受企業(yè)業(yè)績以外的其他因732）會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)指標(biāo)。如稅前利潤、稅后利潤、每股盈利、長期資本報(bào)酬率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈現(xiàn)金流量等。但是，財(cái)務(wù)指標(biāo)是短期業(yè)績指標(biāo)，其明顯缺陷在于經(jīng)營者在決策時(shí)可能放棄較長時(shí)間后才有回報(bào)的投資項(xiàng)目，如忽視研發(fā)投入、人才培養(yǎng)等有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的活動(dòng)。2）會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)指標(biāo)。如稅前利潤、稅后利潤、每股盈利、長期資本74二。對(duì)董事的考核1。董事的義務(wù)和責(zé)任勤勉義務(wù)—是指董事有義務(wù)對(duì)公司事務(wù)付出適當(dāng)?shù)臅r(shí)間和精力，關(guān)注公司的經(jīng)營，并按照股東和公司的最佳利益謹(jǐn)慎行事。誠信義務(wù)—要求董事在決策時(shí)必須誠實(shí)善意且合理地相信其行為符合公司（而非其個(gè)人)的最佳利益。二。對(duì)董事的考核75董事的責(zé)任包括:董事對(duì)公司的責(zé)任董事對(duì)股東履行受托責(zé)任董事對(duì)第三人的民事責(zé)任董事的責(zé)任包括:762。考核董事的必要性1)有影響力的投資者（特別是機(jī)構(gòu)投資者）開始要求公司這樣做。2)可以明確董事作為個(gè)人和集體的作用和責(zé)任，使董事會(huì)更有效率。3）可以改善董事會(huì)與經(jīng)理層之間的關(guān)系。2?？己硕碌谋匾?74）是董事的作用和獎(jiǎng)懲發(fā)生變化的結(jié)果。董事職位一度報(bào)酬微薄，主要是一種榮譽(yù)。隨著對(duì)公司治理的越來越重視，對(duì)董事的要求也越來越高，董事的報(bào)酬也相當(dāng)不菲。投資者想知道公司在支付給董事們?cè)絹碓礁叩膱?bào)酬時(shí)，他們得到了什么回報(bào)。4）是董事的作用和獎(jiǎng)懲發(fā)生變化的結(jié)果。董事職位一度報(bào)酬微薄，78摩托羅拉公司的董事評(píng)估摩托羅拉公司的董事們受“董事會(huì)能為公司管理做些什么”問題的觸動(dòng)，轉(zhuǎn)到了“各位董事能為公司管理做些什么”的問題上，從而形成了年度自我評(píng)估行動(dòng)。摩托羅拉公司的自評(píng)問卷包括關(guān)于董事表現(xiàn)的20項(xiàng)陳述，比如，“我了解摩托羅拉所在的行業(yè)和市場(chǎng)”，“我為董事會(huì)會(huì)議做了充分準(zhǔn)備”等，要求董事分別表明其認(rèn)識(shí)程度。問卷僅供董事個(gè)人使用，不需提交給任何一個(gè)委員會(huì)或董事會(huì)其他成員。它的作用僅是簡(jiǎn)單地約束和為董事反思自己的表現(xiàn)提供一個(gè)框架。摩托羅拉公司的董事評(píng)估摩托羅拉公司的董事們受“董事會(huì)能為公司79

謝謝大家!謝謝大家!80演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！81第四章公司治理的激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績?cè)u(píng)估宮玉松第四章公司治理的激勵(lì)機(jī)制與業(yè)績?cè)u(píng)估宮玉松82第一節(jié)激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系一。建立公司治理激勵(lì)機(jī)制必要性管理學(xué)家巴納德：“在現(xiàn)代社會(huì)中，如不存在激勵(lì)，絕大多數(shù)人總是站在消極的一端，一個(gè)組織如果缺少激勵(lì)因素，那么該組織就很難有令人滿意的績效”。第一節(jié)激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系一。建立公司治理激勵(lì)機(jī)制必要性831。對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)的必要性由于信息不對(duì)稱及經(jīng)營活動(dòng)本身的復(fù)雜性，監(jiān)督經(jīng)營者的難度很大，成本很高。代理理論認(rèn)為，當(dāng)委托人對(duì)經(jīng)理行為的觀察和監(jiān)督成本很高時(shí)，與其將較多的時(shí)間和費(fèi)用投向信息搜尋和監(jiān)督代理人上，不如投到對(duì)代理人的激勵(lì)上。1。對(duì)經(jīng)營者激勵(lì)的必要性84人力資本理論則認(rèn)為，隨著人力資本在企業(yè)地位的提升，要求改變過去以控制、支配為主要形式的管理制度，建立以充分動(dòng)員企業(yè)各種人力資本、激發(fā)人力資本的創(chuàng)造性和積極性為核心的激勵(lì)制度。由于經(jīng)營者的人力資本是企業(yè)最重要的人力資本，讓其參與企業(yè)的剩余分配既是對(duì)其激勵(lì)的必要，也是充分發(fā)揮經(jīng)營者人力資本重要性的要求。人力資本理論則認(rèn)為，隨著人力資本在企業(yè)地位的提升，要求改變過852。對(duì)董事激勵(lì)的必要性以前人們認(rèn)為董事作為股東的受托人，必須對(duì)股東盡到誠信和勤勉義務(wù)，只有首先具備這一責(zé)任心的人才有資格成為董事。從這一意義上說，股東是在選擇自己信得過的人當(dāng)董事，兩者是一家人，加之獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)的時(shí)間和精力投入遠(yuǎn)不如高級(jí)管理人員，因此對(duì)他們不需要過多的物質(zhì)激勵(lì)，支付車馬費(fèi)即可。2。對(duì)董事激勵(lì)的必要性86另外，對(duì)董事來說，更看重的是擔(dān)任這一職務(wù)的榮譽(yù)。在許多國家，被聘為一家公司尤其知名公司的獨(dú)立董事，是躋身于上流社會(huì)的標(biāo)志之一。另外，對(duì)董事來說，更看重的是擔(dān)任這一職務(wù)的榮譽(yù)。在許多國家，87但隨著董事成為一種職業(yè)，一些具備董事素質(zhì)的人就靠專門擔(dān)任多家公司的獨(dú)立董事作為職業(yè)，他們所擁有的管理技能和知識(shí)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理十分重要，在這種情況下，盡管獨(dú)立董事市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制對(duì)董事的行為起著重要的激勵(lì)和約束作用，但如果職業(yè)董事不拿報(bào)酬或報(bào)酬很少，他們可能就不那么在乎董事的職位及董事市場(chǎng)的聲譽(yù)機(jī)制。但隨著董事成為一種職業(yè)，一些具備董事素質(zhì)的人就靠專門擔(dān)任多家88另一方面，董事會(huì)實(shí)行集體決策和領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)每一個(gè)董事很難具體地劃分應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，因此更多的是對(duì)董事會(huì)作為一個(gè)整體來進(jìn)行考核。在這種情況下，如沒有足夠的激勵(lì)，董事的積極性就難以充分發(fā)揮，行為也難以規(guī)范。代理理論認(rèn)為，董事和股東之間是一種代理關(guān)系，是兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的主體，二者之間存在著利益沖突，股東對(duì)董事同樣需要監(jiān)督和激勵(lì)，而對(duì)董事特別是獨(dú)立董事的監(jiān)督難度甚至比對(duì)高級(jí)管理人員的監(jiān)督更大。因此，董事的激勵(lì)機(jī)制非常重要。另一方面，董事會(huì)實(shí)行集體決策和領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)每一個(gè)董事很難具體地劃89二。激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系1。經(jīng)營者的薪酬體系經(jīng)營者的一攬子薪酬包括固定收入（薪金）、獎(jiǎng)金、福利、津貼等短期激勵(lì)和長期激勵(lì)。（1）薪金。是薪酬體系中的最基本形式。其特點(diǎn)是具有相對(duì)固定性，即在一定時(shí)間內(nèi)和一定程度上與本公司的經(jīng)營績效不存在相關(guān)性，而受企業(yè)規(guī)模和經(jīng)理人才市場(chǎng)的影響較大。一般情況下，經(jīng)營者的薪酬會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而急劇增加。因此經(jīng)營者具有通過并購或其它途徑做大企業(yè)規(guī)模的天然沖動(dòng)。二。激勵(lì)機(jī)制中的薪酬體系90大公司總經(jīng)理的年薪中國神華168萬元中國石化96.74萬元中國石油98.1萬元寶鋼股份195萬元中國遠(yuǎn)洋158萬元工商銀行189萬元中國銀行155萬元建設(shè)銀行176萬元萬科680萬元大公司總經(jīng)理的年薪91企業(yè)是一個(gè)等級(jí)體系，內(nèi)部的人員及其工資都處在不同的等級(jí)或崗位上。由于晉升體系呈三角形，越往上去，晉升的難度越大，幾率也越來越小。為了激勵(lì)有能力的人繼續(xù)有動(dòng)機(jī)晉升，越往上工資的上升幅度越大。企業(yè)是一個(gè)等級(jí)體系，內(nèi)部的人員及其工資都處在不同的等級(jí)或崗位92（2)獎(jiǎng)金。與公司的季度或年度利潤等短期效益指標(biāo)掛鉤，主要取決于經(jīng)營者對(duì)公司特定年度目標(biāo)的完成情況。其作用在于將企業(yè)經(jīng)營者當(dāng)年的工作績效與當(dāng)年的收入有機(jī)的結(jié)合起來。（2)獎(jiǎng)金。與公司的季度或年度利潤等短期效益指標(biāo)掛鉤，主要取93(3)長期激勵(lì)計(jì)劃——主要是股票期權(quán)。在美國，薪金與獎(jiǎng)金占經(jīng)營者收入的比例已不大，實(shí)際收入絕大部分來自于長期激勵(lì)計(jì)劃，其中股票期權(quán)是最常見的形式。(3)長期激勵(lì)計(jì)劃——主要是股票期權(quán)。94（4）福利和津貼。福利和津貼的作用是：為經(jīng)營者提供良好的工作條件，提高經(jīng)營者的工作效率；消除經(jīng)營者的某些后顧之憂，使其全力以赴地致力于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)；使經(jīng)營者感受到與眾不同的身份和地位，從而珍惜這份工作；完善的經(jīng)營者福利和津貼有利于規(guī)范經(jīng)營者的在職消費(fèi)行為。（4）福利和津貼。95西方企業(yè)經(jīng)營者的特殊福利和津貼非工作時(shí)間報(bào)酬：自由帶薪假期，年休假，離職支付等。公司提供的服務(wù)：有司機(jī)的高級(jí)轎車、飛機(jī)、游艇，專用停車位，專用衛(wèi)生間，經(jīng)理進(jìn)餐室，法律服務(wù)，稅務(wù)服務(wù)，金融服務(wù)等。與工作業(yè)績無關(guān)的獎(jiǎng)金和津貼：俱樂部會(huì)員證，信用卡，音樂會(huì)或體育比賽票，家庭娛樂費(fèi)用，貸款貼息，旅行一等艙，會(huì)議津貼，個(gè)人保護(hù)費(fèi)用，配偶旅行費(fèi)用，子女教育費(fèi)用，搬遷費(fèi)等。西方企業(yè)經(jīng)營者的特殊福利和津貼96健康和安全：體檢，身體調(diào)適計(jì)劃，出差保護(hù)，暴力傷害保險(xiǎn)，特別人壽保險(xiǎn)等。增補(bǔ)退休福利計(jì)劃。金降落傘計(jì)劃。健康和安全：體檢，身體調(diào)適計(jì)劃，出差保護(hù)，暴力傷害保險(xiǎn)，特別972．董事的薪酬體系在董事會(huì)的成員中，執(zhí)行董事是公司的職員并參與公司高層的經(jīng)營管理活動(dòng)，其報(bào)酬一般按照公司內(nèi)部的晉升體系，采用與經(jīng)營者相同的薪酬體系。而獨(dú)立董事或外部董事由于不在企業(yè)擔(dān)任具體的管理工作，對(duì)企業(yè)投入的時(shí)間和精力比起CEO及執(zhí)行董事要少得多，因此其報(bào)酬的水平、構(gòu)成及支付方式與經(jīng)營者明顯不同。獨(dú)立董事一般以年薪和會(huì)議費(fèi)的形式獲得現(xiàn)金報(bào)酬，如果是委員會(huì)成員，還能得到委員會(huì)成員費(fèi)、委員會(huì)會(huì)議費(fèi)或兩者兼得。2．董事的薪酬體系98美國董事的報(bào)酬分為四個(gè)部分：（1）底薪（年度聘金或年度股份贈(zèng)予加上董事會(huì)會(huì)議費(fèi)）；（2）額外的股票報(bào)酬（包括期權(quán)、普通股、限制性股票）；（3）非股票收益，主要是遞延的報(bào)酬方案，即允許當(dāng)選董事將他們的現(xiàn)金報(bào)酬的一部分推遲兌現(xiàn)，變成基于股票的帶息賬戶，董事退休時(shí)可以得到遞延賬戶加上利息的一次性支付；（4）退休金收益。美國董事的報(bào)酬分為四個(gè)部分：（1）底薪（年度聘金或年度股份贈(zèng)99在美國，有關(guān)董事報(bào)酬的具體數(shù)量一般由董事會(huì)下的報(bào)酬委員會(huì)來核定。報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)主要參考：（1）董事對(duì)公司的服務(wù)價(jià)值，包括工作量、責(zé)任大小、經(jīng)驗(yàn)等；（2）企業(yè)內(nèi)部薪酬標(biāo)準(zhǔn)，與公司雇員平均薪酬標(biāo)準(zhǔn)的差距；（3）參照同行業(yè)的薪酬標(biāo)準(zhǔn)；（4）公司的盈利狀況；(5)出于稅收角度的考慮。據(jù)調(diào)查，美國公司董事1995年平均獲得31415美元的年度酬金和會(huì)議費(fèi)，另外加上大約8000美元的委員會(huì)費(fèi)用，年度總報(bào)酬約為39707美元。在美國，有關(guān)董事報(bào)酬的具體數(shù)量一般由董事會(huì)下的報(bào)酬委員會(huì)來核100近年來，越來越多的公司推行業(yè)績導(dǎo)向的董事報(bào)酬制度，即在底薪和會(huì)議費(fèi)之外，支付給董事數(shù)額不小的帶有限制條款的股票或股票期權(quán)，也有以股票期權(quán)代替底薪和會(huì)議費(fèi)的。股票期權(quán)是越來越流行的一種形式，據(jù)調(diào)查1999—2000年1210家美國公司中用股票形式支付董事薪酬的部分平均占48%。美國學(xué)者戴維.戈盧布：決定一個(gè)董事會(huì)效率的最重要的因素是一部分董事持有大量公司股份，這意味著，如果公司業(yè)績不佳，這些董事將遭受巨大的個(gè)人損失。近年來，越來越多的公司推行業(yè)績導(dǎo)向的董事報(bào)酬制度，即在底薪和101我國上市公司的薪酬體系——以中鋁公司為例主要問題：1。在要素構(gòu)成方面——構(gòu)成現(xiàn)有薪酬體系要素的比重不合理，員工固定收入比重偏高，與崗位績效直接聯(lián)系的變動(dòng)收入比重偏低，欠缺有效的激勵(lì)制度。2。在工資的掛鉤原則方面——固定收入的確定標(biāo)準(zhǔn)不合理，基本工資和福利、輔助工資收入主要與行政級(jí)別、職稱和工齡掛鉤，而非崗位重要性、崗位市場(chǎng)價(jià)值、所需專業(yè)技能和資歷經(jīng)驗(yàn)，論資排輩現(xiàn)象阻礙了人才隊(duì)伍的成長。我國上市公司的薪酬體系——以中鋁公司為例1023。在獎(jiǎng)勵(lì)分配方面——在變動(dòng)收入中，缺乏以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的獎(jiǎng)勵(lì)分配機(jī)制和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，獎(jiǎng)金分配與員工的業(yè)績表現(xiàn)沒有密切聯(lián)系，影響員工工作積極性。4。在長期激勵(lì)方面——變動(dòng)收入中缺乏長期激勵(lì)要素，難以把公司高管的切身利益與企業(yè)的長期發(fā)展聯(lián)系在一起。3。在獎(jiǎng)勵(lì)分配方面——在變動(dòng)收入中，缺乏以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的獎(jiǎng)勵(lì)分103第二節(jié)股權(quán)激勵(lì)一。股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)，主要是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)公司高級(jí)管理等人員實(shí)施的中長期激勵(lì)。股權(quán)激勵(lì)的方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所需標(biāo)的股票來源，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、回購本公司股份及法律、行政法規(guī)允許的其他方式確定。第二節(jié)股權(quán)激勵(lì)一。股權(quán)激勵(lì)104股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過之日起計(jì)算，一般不超過10年。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期滿，上市公司不得依據(jù)此計(jì)劃再授予任何股權(quán)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，應(yīng)采取分次實(shí)施的方式，每期股權(quán)授予方案的間隔期應(yīng)在一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度以上。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過之日起計(jì)算，一般不超過10105股權(quán)激勵(lì)是代理理論中解決代理問題的重要方式之一，其目的是使激勵(lì)對(duì)象與股東的利益趨于一致。從已發(fā)表的文獻(xiàn)看，早期的實(shí)證研究基本支持股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效的正面影響。但近期的研究則更多指出了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績效沒有幫助甚至負(fù)面影響。股權(quán)激勵(lì)是代理理論中解決代理問題的重要方式之一，其目的是使激106二。股票期權(quán)的含義與作用期權(quán)是一種可在一定日期，按買賣雙方所約定的價(jià)格，取得買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權(quán)利。它是一種選擇權(quán)，可以行使，也可以放棄。激勵(lì)對(duì)象從股票期權(quán)中的最終收益，等于股票售價(jià)減去行權(quán)價(jià)格。二。股票期權(quán)的含義與作用107股票期權(quán)（ESO）是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使這種權(quán)利，也有權(quán)放棄這種權(quán)利，但不得用于轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押或者償還債務(wù)。若幾年后公司股價(jià)上漲，期權(quán)持有人可以選擇行使期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)時(shí)約定的價(jià)格之間的差額，就是行使股票期權(quán)的收益。如果幾年后股價(jià)下跌，期權(quán)持有人就會(huì)放棄行使期權(quán)。股票期權(quán)（ESO）是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以1082．股票期權(quán)的作用由于企業(yè)在經(jīng)營決策中，一些決策屬于長期投資，如研究開發(fā)、職工培訓(xùn)、大型投資項(xiàng)目建設(shè)等，其收益要在3—5年甚至更長的時(shí)間里逐步收回，而在當(dāng)期或近期則主要體現(xiàn)為投資，這必然會(huì)使企業(yè)近期的利潤、凈資產(chǎn)增長等財(cái)務(wù)指標(biāo)受到很大影響。如果對(duì)經(jīng)營者的考核與激勵(lì)按照每年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來計(jì)算，經(jīng)營者對(duì)長期投資的動(dòng)機(jī)就不足，而更注重短期財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而使企業(yè)的行為短期化，這將嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。2．股票期權(quán)的作用109為了克服這種現(xiàn)象，同時(shí)彌合經(jīng)營者與所有者在利益上的差異，就需要對(duì)經(jīng)營者提供一種長期激勵(lì)體系。股票期權(quán)遂應(yīng)運(yùn)而生。實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)的目的在于激勵(lì)經(jīng)營者努力工作，關(guān)心企業(yè)的長期業(yè)績。如果經(jīng)營者的工作十分出色，使得公司的利潤在隨后的幾年里持續(xù)增加，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，良好的公司業(yè)績必然讓公司的股東、債權(quán)人和公眾對(duì)公司的前景信心大增，公司的股票價(jià)格必然不斷攀升，公司的價(jià)值通過股票市場(chǎng)得以實(shí)現(xiàn)。為了克服這種現(xiàn)象，同時(shí)彌合經(jīng)營者與所有者在利益上的差異，就需110在期權(quán)行使日，經(jīng)營者以約定價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，通過當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格和期權(quán)授予價(jià)格之間的價(jià)差，獲得了由市場(chǎng)決定的報(bào)酬。這樣，通過促使經(jīng)營者關(guān)心企業(yè)未來的股價(jià)，股票期權(quán)將經(jīng)營者的利益與股東的利益緊緊連在一起，股票期權(quán)計(jì)劃因此也被稱為對(duì)經(jīng)營者的一項(xiàng)長期薪酬激勵(lì)制度。在期權(quán)行使日，經(jīng)營者以約定價(jià)格執(zhí)行期權(quán)，通過當(dāng)時(shí)股票市111實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，公司支付給經(jīng)營者的僅僅是一個(gè)期權(quán)，其收益是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，是不穩(wěn)定的預(yù)期收益。企業(yè)最終所給予經(jīng)營者的豐厚報(bào)酬，并不需要企業(yè)拿出相應(yīng)的現(xiàn)金，而是通過資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，即所謂“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”。實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃，公司支付給經(jīng)營者的僅僅是一個(gè)期權(quán)，其收益是112另外，由于股票期權(quán)規(guī)定持有者只有在未來某一時(shí)期才能行使，離開企業(yè)就不能行使或只能行使一部分，對(duì)那些中途想退出企業(yè)的人來說，在企業(yè)未來的股價(jià)上升很樂觀的情況下，離開企業(yè)就有很大的成本。這樣，股票期權(quán)便有助于企業(yè)吸引和穩(wěn)住一些關(guān)鍵的人才，對(duì)人才流動(dòng)頻率較高的企業(yè)和行業(yè)特別有用。另外，由于股票期權(quán)規(guī)定持有者只有在未來某一時(shí)期才能行使，離開113早在1974年，全球500家最大工業(yè)企業(yè)中52%的公司實(shí)行了經(jīng)營者股票期權(quán)制度，到1986年這一比例上升到89%。除了用于CEO等高級(jí)管理人員外，股票期權(quán)的應(yīng)用范圍現(xiàn)在已被擴(kuò)大到董事、核心技術(shù)人員以至一般員工。早在1974年，全球500家最大工業(yè)企業(yè)中52%的公司實(shí)行了114萬科股權(quán)激勵(lì)方案目的：為了進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)公司管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干對(duì)實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)、健康發(fā)展的責(zé)任感、使命感，確保公司發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。具體而言：萬科股權(quán)激勵(lì)方案目的：115制定本計(jì)劃的目的：（一）倡導(dǎo)價(jià)值創(chuàng)造為導(dǎo)向的績效文化，建立股東與職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)之間的利益共享與約束機(jī)制；（二）激勵(lì)持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，保證企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展；（三）平衡管理層的短期目標(biāo)與長期目標(biāo)；（四）維持管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干的穩(wěn)定。制定本計(jì)劃的目的：116三。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施.1。授予條件股票期權(quán)的最初受益人通常是公司的高級(jí)管理人員和部分特殊員工（技術(shù)骨干）。近年來范圍不斷擴(kuò)大。英特爾1997年修訂了公司股票期權(quán)方案，將授予范圍擴(kuò)大到公司在全球范圍內(nèi)的所有員工，在此之前受益范圍只限于公司的董事和經(jīng)理人員。通用電氣公司在韋爾奇上任后，將股票期權(quán)的授予范圍擴(kuò)大，公司約2700名雇員持有認(rèn)股權(quán)，接近總雇員人數(shù)的1/3。三。股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施1172。股票來源與授予時(shí)機(jī)一是由公司發(fā)行新股；二是回購股票。被授予人一般在受聘、升遷或業(yè)績?cè)u(píng)定時(shí)獲得股票期權(quán)。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，可以通過定向增發(fā)或回購本公司股票的方式解決股權(quán)激勵(lì)的股票來源問題。這里的定向增發(fā)與通常以融資為目的的定向增發(fā)的區(qū)別是:

2。股票來源與授予時(shí)機(jī)118一是不需要通過發(fā)審委的審核，只需要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)的無異義核準(zhǔn)且經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，即獲得定向增發(fā)的額度。二是可以在必要的情況下，根據(jù)未來需要和吸引人才的需要，設(shè)置部分預(yù)留額度。三是在額度的使用上，可以一次審核分批使用，或一次審核一次使用。一是不需要通過發(fā)審委的審核，只需要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)的無119我國新《公司法》第一百四十三條：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）減少公司注冊(cè)資本；

（二）與持有本公司股份的其他公司合并；

（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；

（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。

我國新《公司法》第一百四十三條：公司不得收購本公司股份。但是120我國新《公司法》明確規(guī)定，將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工可以收購本公司股份，所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工，回購股份不得超過已發(fā)行股份總額的5%，且用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤中支出。此外，激勵(lì)對(duì)象委托獨(dú)立機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)購買股票也是股票來源之一。我國新《公司法》明確規(guī)定，將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工可以收購本公1213。執(zhí)行價(jià)的確定股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格大體可分為低于現(xiàn)值（價(jià)內(nèi)期權(quán)）、等于現(xiàn)值（平價(jià)期權(quán)）、高于現(xiàn)值（價(jià)外期權(quán)）三種。由于價(jià)內(nèi)期權(quán)意味著被激勵(lì)對(duì)象即使不付出努力也可以獲得收益，實(shí)際上是向期權(quán)受益人提供優(yōu)惠，與股權(quán)激勵(lì)的初衷背道而馳，且公司原有股東的權(quán)益受到稀釋，因此在美國受到禁止，且很難被股東大會(huì)接受。同時(shí)，由于執(zhí)行價(jià)低于現(xiàn)值，受益人只要使公司價(jià)值得以保持就可獲利。3。執(zhí)行價(jià)的確定122執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)值會(huì)使經(jīng)理人員產(chǎn)生冒險(xiǎn)性傾向，甚至用賭博的辦法改變困境或獲取收益。因此，從理論上說，等于現(xiàn)值的股票期權(quán)比較合理。大多數(shù)研究認(rèn)為平價(jià)期權(quán)是最公允的，美國所有公司幾乎都使用平價(jià)期權(quán)。執(zhí)行價(jià)高于現(xiàn)值會(huì)使經(jīng)理人員產(chǎn)生冒險(xiǎn)性傾向，甚至用賭博的辦法改123我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格必須不低于以下價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；（2）公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。這也是準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在實(shí)施前打壓股價(jià)的原因所在。我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股票期權(quán)的行權(quán)124.4。執(zhí)行期限股票期權(quán)的執(zhí)行期限一般不能超過10年。在通常情況下，股票期權(quán)在授予后不能立即執(zhí)行，而需要在授予期結(jié)束后才能行權(quán)。而且即使到了行權(quán)的時(shí)候，每年也只能執(zhí)行其中一定的比例。.4。執(zhí)行期限125四。關(guān)于股票期權(quán)有效性的爭(zhēng)論一是認(rèn)為期權(quán)使經(jīng)理人員的收入增長過快，與公司業(yè)績和經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)關(guān)系不大。二是認(rèn)為由于實(shí)現(xiàn)該制度導(dǎo)致高管人員與一般雇員的報(bào)酬差距過大，公司員工收入懸殊。三是認(rèn)為會(huì)造成股市泡沫現(xiàn)象。四是認(rèn)為股票期權(quán)是公司的機(jī)會(huì)成本，給予高級(jí)管理人員巨額期權(quán)報(bào)酬，會(huì)大大減少公司收入。四。關(guān)于股票期權(quán)有效性的爭(zhēng)論126因?yàn)楣善眱r(jià)格的高低一方面與公司自身業(yè)績相關(guān)，同時(shí)也與市場(chǎng)上多空雙方實(shí)力較量相關(guān)，甚至還可能受政策、市場(chǎng)周期等的影響。股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制是，如果股票市場(chǎng)是‘牛市’對(duì)受贈(zèng)人來說，會(huì)獲得相當(dāng)高的收入；但如果是‘熊市’，他的股票期權(quán)就一文不值，即報(bào)酬激勵(lì)效應(yīng)失效。因此，微軟公司在2003年就取消了該公司實(shí)行了多年的股票期權(quán)計(jì)劃，代之以受限股票。微軟表示，由于其股價(jià)近來并沒有大幅增長，這使得股票期權(quán)對(duì)于新加盟公司的員工的吸引力漸漸消失，因此才決定取消股票期權(quán)。因?yàn)楣善眱r(jià)格的高低一方面與公司自身業(yè)績相關(guān)，同時(shí)也與市場(chǎng)上多127當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源的時(shí)候，經(jīng)理人自然會(huì)更為關(guān)注公司股價(jià)，努力提高公司股價(jià)，這樣就會(huì)產(chǎn)生造假行為。深知公司內(nèi)情的管理層會(huì)被利益所驅(qū)動(dòng)，不惜通過做假賬來制造公司繁榮的假象，從而推動(dòng)公司股價(jià)上漲。這也是金融危機(jī)爆發(fā)后，人們將許多公司丑聞歸責(zé)于股票期權(quán)機(jī)制的主要原因。人們發(fā)現(xiàn)，到2002年4月，世界通訊的前任總裁兼首席執(zhí)行官，在出事前夕辭職，他持有將近2690多萬世界通信普通股，12名董事和執(zhí)行官員合計(jì)持有將近5000萬世界通信普通股，合計(jì)占世界通信普通股的1.7%，此外還有大量尚未行權(quán)的股票期權(quán)。當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源的時(shí)候，經(jīng)理人自然會(huì)更為關(guān)128美國《財(cái)富》周刊說,許多大型公司的高層管理人員,在股價(jià)大瀉之前,以高價(jià)拋出自己手中的公司股票,逃離了災(zāi)難,而將所有的痛苦轉(zhuǎn)嫁給了普通投資者。其中,奎斯特通訊(Quest)的CEO安舒茨,拋出了價(jià)值12.7億美元的股票:當(dāng)時(shí)的價(jià)格是每股47.25美元,而現(xiàn)在Quest的股價(jià)是1美元。美國《財(cái)富》周刊說,許多大型公司的高層管理人員,在股價(jià)大瀉之129公司發(fā)行股票期權(quán)似乎可以不花本錢，又可減少納稅。實(shí)際上，公司要為期權(quán)發(fā)行付出代價(jià)。當(dāng)期權(quán)持有人行使期權(quán)，從公司購進(jìn)股票后，市場(chǎng)上的流通股增加，必然攤薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動(dòng)用儲(chǔ)備資金回購自己的股票，這樣必然影響對(duì)其他投資和研發(fā)活動(dòng)的投入。公司發(fā)行股票期權(quán)似乎可以不花本錢，又可減少納稅。實(shí)際上，公司130由于股票期權(quán)不記入企業(yè)賬目，使得企業(yè)贏利被高估。以美國英特爾公司為例，2000年，英特爾公司每股盈利1．73美元，加上股票期權(quán)，每股盈利應(yīng)為1．4美元。微軟公司2001年每股盈利1．32美元，算進(jìn)股票期權(quán)，實(shí)際應(yīng)為91美分。格林斯潘認(rèn)為，在1995－2000年中，由于美國企業(yè)沒有將股票期權(quán)記入企業(yè)賬目，使美國企業(yè)盈利增長被高估了2．5個(gè)百個(gè)點(diǎn)，加大股市泡沫成分。由于股票期權(quán)不記入企業(yè)賬目，使得企業(yè)贏利被高估。以美國英特爾131如將期權(quán)支出列入當(dāng)年的成本開支，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。據(jù)調(diào)查，在列入標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的５００家公司中，只有波音和Ｗｉｎｎ－Ｄｉｘｉｅ兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，收入項(xiàng)目扣除了期權(quán)支出。據(jù)估計(jì)，時(shí)代華納公司如果在其收入賬下，扣除過去５年的期權(quán)支出損耗，其總收益將會(huì)減少７５％。如將期權(quán)支出列入當(dāng)年的成本開支，將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生很大影響。據(jù)132安然丑聞”被揭露之后，人們才開始認(rèn)識(shí)到將股票期權(quán)排除在會(huì)計(jì)成本之外所帶來的虛假繁榮。隨后，國際上通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則得到修改，股票期權(quán)被納入公司成本之中。安然丑聞”被揭露之后，人們才開始認(rèn)識(shí)到將股票期權(quán)排除在會(huì)計(jì)成133從納斯達(dá)克市場(chǎng)盛衰看，股票期權(quán)起了推波助瀾的作用。90年代美國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，特別是新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使人們充滿樂觀的情緒，代表高科技的納斯達(dá)克指數(shù)從1999年1月29日首次突破2500點(diǎn)，然后開始急速上升。1999年11月3日突破3000點(diǎn)，1999年12月29日突破4000點(diǎn)，2000年3月10日創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄5048.62點(diǎn)，但是好景不常，僅一年，2001年3月12日納指跌破2000點(diǎn),終盤報(bào)1923.38點(diǎn)。2002年10月甚至跌破1200點(diǎn)，一個(gè)巨大的泡沫破裂了。從納斯達(dá)克市場(chǎng)盛衰看，股票期權(quán)起了推波助瀾的作用。90年代美134這一切是怎樣發(fā)生的？我們可以看到股票期權(quán)不納入成本，使公司業(yè)績?cè)鲩L，業(yè)績?cè)鲩L率長反過來又刺激了股票期權(quán)的價(jià)格上揚(yáng)，公司的真實(shí)情況只管理層心中有數(shù)，這樣他們就就有機(jī)會(huì)在投資者不知內(nèi)幕的情況下，搶在前面分期賣出手中的股票。這一切是怎樣發(fā)生的？我們可以看到股票期權(quán)不納入成本，使公司業(yè)135五。限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益。該等股票在購入、賣出等方面受到一定限制，或在某些股東權(quán)利方面受到一定限制。五。限制性股票136限制性股票與股票期權(quán)的區(qū)別：一是權(quán)利義務(wù)的對(duì)稱性不同。股票期權(quán)是典型的權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱激勵(lì)方式。期權(quán)持有人只有行權(quán)獲利的權(quán)利，而沒有行權(quán)的義務(wù)。限制性股票的權(quán)利義務(wù)是對(duì)稱的。股價(jià)下跌或期權(quán)計(jì)劃的業(yè)績指標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，期權(quán)受益人只是放棄行權(quán)，并無現(xiàn)實(shí)的資金損失。限制性股票與股票期權(quán)的區(qū)別：137而限制性股票則具有一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或公司用激勵(lì)基金購買股票后，股價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致受益人產(chǎn)生直接資金損失。在不能滿足預(yù)先規(guī)定的業(yè)績條件無法獲得限制性股票，或者獲得而無法出售限制性股票的情形下，限制性股票會(huì)按照事先規(guī)定的條件被公司回購注銷。而限制性股票則具有一定的懲罰性。在激勵(lì)對(duì)象用自有資金或公司用138二是等待期和鎖定期、行權(quán)價(jià)和授予價(jià)格等技術(shù)條款不同。股票期權(quán)在授予后存在等待期（1年以上），然后進(jìn)入可行權(quán)期，一般設(shè)計(jì)為分次行權(quán)，我國上市公司均增加設(shè)置了可行權(quán)條件。一旦行權(quán)購買股票后，股票的出售則不再受到限制，只需符合《公司法》、《證券法》對(duì)公司高管出售股票的規(guī)定。二是等待期和鎖定期、行權(quán)價(jià)和授予價(jià)格等技術(shù)條款不同。股票期權(quán)139限制性股票則在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格條件，激勵(lì)對(duì)象獲得股票后存在一定時(shí)期的禁售期，然后進(jìn)入解鎖期（3年或以上），符合嚴(yán)格的解鎖條件后，每年才可將限定數(shù)量的股票上市流通。因此，股票期權(quán)側(cè)重在授予、行權(quán)環(huán)節(jié)上設(shè)置限制，不在股票出售環(huán)節(jié)進(jìn)行限制。限制性股票側(cè)重在出售環(huán)節(jié)進(jìn)行限制。限制性股票則在授予時(shí)規(guī)定有嚴(yán)格條件，激勵(lì)對(duì)象獲得股票后存在一140三是行權(quán)價(jià)格與授予價(jià)格的不同。股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格必須不低于以下價(jià)格較高者：(1)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日公司標(biāo)的股票收盤價(jià)；（2）公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價(jià)。限制性股票的授予價(jià)格，如果是通過定向增發(fā)方式取得股票，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》中有關(guān)向員工定向增發(fā)的定價(jià)原則，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。三是行權(quán)價(jià)格與授予價(jià)格的不同。141因此，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于或等于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)，而限制性股票的授予價(jià)格一般低于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)。就同樣數(shù)量的股票期權(quán)與限制性股票而言，股票期權(quán)的激勵(lì)力度弱于限制性股票。因?yàn)?，股票期?quán)的收益來自于未來行權(quán)后的股票價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差，而限制性股票的收益來自于解鎖后的股價(jià)與購買成本的價(jià)差。這是由于限制性股票的購買成本（即授予價(jià)格）一般低于草案公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，而股票期權(quán)的的行權(quán)價(jià)不能低于草案公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。因此，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于或等于激勵(lì)草案摘要公布時(shí)的市場(chǎng)價(jià)，142我國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。從獲得條件來看，國外大多數(shù)公司是將一定的股份數(shù)量無償或者收取象征性費(fèi)用后授予激勵(lì)對(duì)象，而在中國《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中，明確規(guī)定了限制性股票要規(guī)定激勵(lì)對(duì)象獲授股票的業(yè)績條件。從禁售條件來看，國外的方案依擬實(shí)施激勵(lì)公司的不同要求和不同背景，設(shè)定