涪陵榨菜研究報(bào)告：降本提價(jià)釋放彈性品類渠道布局?jǐn)U張VIP

涪陵榨菜研究報(bào)告：降本提價(jià)釋放彈性，品類渠道布局?jǐn)U張一、榨菜為本多元發(fā)展，行業(yè)龍頭全國布局1.1、醬腌菜行業(yè)龍頭，榨菜為本多元發(fā)展醬腌菜行業(yè)龍頭，榨菜為本，多元化發(fā)展。涪陵榨菜是一家以榨菜為根本，立足于佐餐開味菜領(lǐng)域的國有控股食品加工企業(yè)，主要從事榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產(chǎn)和銷售。公司前身涪陵榨菜集團(tuán)公司創(chuàng)立于1998年，依托涪陵榨菜原產(chǎn)地域優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，公司已成為中國醬腌菜行業(yè)龍頭企業(yè)。多個(gè)產(chǎn)品條線共同發(fā)展，C端為主向B端進(jìn)軍。公司銷售的產(chǎn)品主要包括榨菜、蘿卜、泡菜、下飯菜、調(diào)味菜等。其中，烏江榨菜是公司發(fā)展的主力產(chǎn)品，泡菜、蘿卜、下飯菜在2019年起作為獨(dú)立品類進(jìn)行推廣，21年調(diào)味菜作為帶動(dòng)品牌進(jìn)入餐飲及食品工業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)的切入點(diǎn)推出。包裝規(guī)格上看，公司2013年完成國粹版包裝換版，22年推出“輕鹽”

產(chǎn)品后完成包裝升級(jí)，除主打餐飲端的大包裝調(diào)味菜外，多數(shù)產(chǎn)品采用小規(guī)格袋裝或罐裝，主攻C端市場(chǎng)。榨菜業(yè)務(wù)為主，加速推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化。2021年公司榨菜業(yè)務(wù)收入占比88.39%，為公司的主要業(yè)務(wù)。公司加速拓展其他產(chǎn)品線，推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化，2013年公司開發(fā)推出蘿卜干、海帶絲兩個(gè)戰(zhàn)略性新品，2014年策劃新品青花龍品牌形象，在央視多個(gè)頻道傳播，在全國開展招商，新品推廣擠壓了榨菜的收入占比；2015年收購惠通食業(yè)后，公司進(jìn)軍泡菜領(lǐng)域，泡菜業(yè)務(wù)營收占比迅速提升，導(dǎo)致榨菜業(yè)務(wù)占比下降。2017年公司開發(fā)脆口系列產(chǎn)品，定位較高端的脆口榨菜單品驅(qū)動(dòng)榨菜業(yè)務(wù)收入增長，榨菜收入占比提升。2022年，公司順應(yīng)減鹽健康消費(fèi)趨勢(shì)，推出輕鹽榨菜新品?！叭缛ァ豹?dú)特技術(shù)，獨(dú)特風(fēng)味深入人心。公司選用涪陵地區(qū)特有的青菜頭，該地區(qū)生產(chǎn)的青菜頭富含蛋白質(zhì)、多種微量元素以及氨基酸等多種對(duì)人體有益的成分。在傳統(tǒng)榨菜生產(chǎn)基礎(chǔ)上，公司采用獨(dú)特的“三腌三榨”腌制技術(shù)，對(duì)青菜頭進(jìn)行三次腌制壓榨，共需4個(gè)月左右方可將青菜頭粗加工產(chǎn)品投入生產(chǎn)，三鹽三榨工藝是公司榨菜產(chǎn)品鮮香脆爽良好風(fēng)味形成的核心。在三鹽三榨工藝基礎(chǔ)上，公司采用淺鹽窖藏加香漬制工藝，三級(jí)線性脫鹽工藝，同時(shí)使用不添加防腐劑的巴氏殺菌的柵欄工藝保鮮，推出輕鹽榨菜系列產(chǎn)品，做到減鹽不減味。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，線上線下齊發(fā)力。公司堅(jiān)持做透、下沉銷售渠道，擁有兩千多家一級(jí)經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國三十多個(gè)省市，并大力開發(fā)縣級(jí)空白市場(chǎng)，產(chǎn)品遍布大型連鎖超市、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)以及便利店等零售終端。從銷售區(qū)域來看，華南地區(qū)為公司第一大銷售市場(chǎng)，2021年華南地區(qū)銷售收入占比為27%，其次是華東地區(qū)（17%）。此外，公司積極拓展電商市場(chǎng)，電商費(fèi)用投入不斷增加，線上線下銷售相融合，形成了以經(jīng)銷制為主、電商平臺(tái)補(bǔ)充的銷售模式。1.2、國資控股股權(quán)明晰，高管持股利益綁定股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，國資背景結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。重慶市涪陵區(qū)國資委為公司實(shí)際控制人，通過重慶市涪陵國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司間接持有公司35.26%股份，為公司第一大股東。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，國資背景提升了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。管理層結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)驗(yàn)豐富，高管持股深度綁定核心利益。公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性強(qiáng)，核心人員均任職多年。周斌全自2000年加入公司，一直擔(dān)任公司董事長，同時(shí)也任中國調(diào)味品協(xié)會(huì)副會(huì)長和涪陵榨菜協(xié)會(huì)會(huì)長，總經(jīng)理趙平、副總經(jīng)理袁國勝等高管也在公司內(nèi)部任職多年。當(dāng)前公司高管持股比例為1.50%，高管持股深度綁定公司與管理層利益，充分調(diào)動(dòng)管理層履職積極性。1.3、業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升營業(yè)收入持續(xù)增長，增速呈周期性波動(dòng)。2010-2021年，公司營業(yè)收入從5.45億增長至25.19億，CAGR+14.93%。公司營業(yè)收入增長呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)特征。2012年宏觀經(jīng)濟(jì)下行，公司銷售市場(chǎng)受阻，產(chǎn)品銷售量同比下降9.98%，但公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行縮規(guī)格提價(jià)，將1元/100g產(chǎn)品替換成1元/80g，砍掉一些低端產(chǎn)品，單位產(chǎn)品平均銷售價(jià)格上漲11.38%，公司營業(yè)收入仍保持增長態(tài)勢(shì)，但增速有所下降。2013年公司加大國粹版烏江的品牌宣傳，開放縣級(jí)空白市場(chǎng)，實(shí)行差別化的戰(zhàn)略經(jīng)銷商模式，公司產(chǎn)品銷量同比增長18.94%，銷量增加使得公司營業(yè)收入大幅增長。2014-2015年受渠道下沉銷量紅利消失，縮規(guī)格提價(jià)的影響，產(chǎn)品銷量有所下降，營收增長放緩。2016-2018年宏觀經(jīng)濟(jì)向好，消費(fèi)者需求和購買力均比較強(qiáng)，公司進(jìn)行了三次直接提價(jià)，銷售量也在不斷增加，量價(jià)齊升下公司營收大幅增長。受2020年產(chǎn)品間接提價(jià)的影響，2021年銷量有小幅下跌，營業(yè)收入仍保持穩(wěn)健增長，增速達(dá)10.83%。凈利潤水平波動(dòng)，整體上行。2010-2021年，公司歸母凈利潤從0.56億元上升至7.42億元，CAGR+26.53%，高于營收增長率。2016-2018年是公司凈利潤的高速增長期，增速分別為63.46%/61.00%/59.78%，主要受需求端強(qiáng)勁，產(chǎn)品提價(jià)以及品牌宣傳費(fèi)用投入減少影響。2018年公司為了搶占市場(chǎng)采用大水漫灌的渠道政策，透支了未來業(yè)績，部分地區(qū)銷售失序，導(dǎo)致2019年產(chǎn)品銷量同比下滑。再加上2019年公司開始實(shí)施渠道下沉，銷售隊(duì)伍裂變銷售策略，銷售費(fèi)用增加，公司凈利潤出現(xiàn)了負(fù)增長。2020年疫情受益，業(yè)績出現(xiàn)反彈，增速達(dá)28.42%。2021年受部分地區(qū)青菜頭短缺以及大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響，青菜頭、包材等原材料成本上漲，疊加疫情反復(fù)需求疲軟，同時(shí)公司為做熱品牌價(jià)值加大宣傳費(fèi)用投入，凈利潤同比下降了4.52%。我們認(rèn)為隨著公司2021年11月提價(jià)的順利傳導(dǎo)，青菜頭價(jià)格回落以及品牌宣傳費(fèi)用的精準(zhǔn)投放，利潤有望得到進(jìn)一步釋放。毛利率行業(yè)領(lǐng)先，凈利率波動(dòng)上升。2010-2021年公司毛利率持續(xù)增長，從31.06%上升至52.36%，一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平。凈利率也從2010年10.23%上升至2021年29.46%，2016年超過海天味業(yè)，凈利率水平高于基礎(chǔ)調(diào)味品。2021年受原材料成本上升、宣傳費(fèi)用增加的影響，毛利率和凈利率均有所下滑。2022Q1毛利率和凈利率分別為52.37%和31.11%，環(huán)比小幅回升，整體來看公司的盈利能力在不斷提升。期間費(fèi)用穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率較高。2010-2021年公司期間費(fèi)用率在20%上下波動(dòng)，穩(wěn)中有降。拆分來看，公司的管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均處于行業(yè)較低水平，而銷售費(fèi)用率在可比公司中位列第一。公司銷售費(fèi)用率較高主要系公司廣告投放、注重品牌宣傳以及渠道做透下沉策略。公司從2015年開始減少央視廣告投放，銷售費(fèi)用率之后大幅下降。2019年公司實(shí)施渠道創(chuàng)新下沉，品類獨(dú)立推廣以及銷售隊(duì)伍裂變的銷售策略，市場(chǎng)推廣費(fèi)和銷售人員薪酬支出增加，銷售費(fèi)用率上升。2021年公司為提高品牌熱度，在央視、梯媒等投放廣告，品牌宣傳費(fèi)大幅增加。二、行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)大，集中度持續(xù)提升2.1、結(jié)構(gòu)升級(jí)+場(chǎng)景擴(kuò)張，行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)大榨菜行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)大。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2014-2021年，我國榨菜銷售額由40億元增長至83億元，CAGR+10.82%。近兩年，疫情反復(fù)造成榨菜行業(yè)銷售短期波動(dòng)。疫情期間宅家消費(fèi)受益，榨菜適合囤貨，行業(yè)增速提升，疫情后消費(fèi)力受損，居家飲食消費(fèi)場(chǎng)景占比回退，榨菜銷售回落。整體來看，榨菜行業(yè)空間持續(xù)擴(kuò)大。量價(jià)齊升推動(dòng)零售增長，結(jié)構(gòu)升級(jí)拓展消費(fèi)場(chǎng)景。在榨菜銷售額高速增長的過程中，量價(jià)均起到了推動(dòng)作用。2014-2021年，榨菜銷售量由19萬噸上升至33萬噸，CAGR+8.16%，銷售單價(jià)由21元/kg上升至25元/kg，CAGR+2.46%。我們認(rèn)為行業(yè)量增主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)拓展消費(fèi)場(chǎng)景。2017年，涪陵榨菜推進(jìn)“精品戰(zhàn)略”，推出售價(jià)13元以上的高端瓶裝“下飯菜”，重慶豐都縣三合實(shí)業(yè)推出低鹽胡辣榨菜片、低鹽鮮香榨菜絲等創(chuàng)新產(chǎn)品出口日本，并推出聽、瓶、盒裝的“高檔榨菜”。低鹽等新產(chǎn)品迎合了消費(fèi)者追求健康的需求，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，瓶裝包裝將榨菜的消費(fèi)場(chǎng)景從方便速食轉(zhuǎn)移至家庭飲食，高檔禮盒包裝滿足送禮需求。配方和包裝的升級(jí)使榨菜的消費(fèi)場(chǎng)景得以拓展，消費(fèi)人群也從簡(jiǎn)單的農(nóng)民工、旅客等低端、速食產(chǎn)品消費(fèi)人群轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ň用瘛Ｐ袠I(yè)價(jià)增主要由結(jié)構(gòu)升級(jí)和直接提價(jià)推動(dòng)。高端產(chǎn)品的推出推動(dòng)行業(yè)均價(jià)上行，傳統(tǒng)袋裝榨菜單價(jià)較低，更多應(yīng)用于方便速食消費(fèi)場(chǎng)景，罐裝、禮盒裝產(chǎn)品更多應(yīng)用于家庭、送禮等場(chǎng)景，單價(jià)較高。伴隨著榨菜消費(fèi)人群的拓展和消費(fèi)場(chǎng)景的多元化，非袋裝榨菜占比逐漸提升，推動(dòng)行業(yè)價(jià)格上升。此外，行業(yè)龍頭不斷提價(jià)也是推動(dòng)行業(yè)價(jià)格上升的重要因素。2.2、原材料產(chǎn)能是壁壘，主產(chǎn)區(qū)具備天然優(yōu)勢(shì)青菜頭產(chǎn)能決定區(qū)域分布，涪陵區(qū)具備先天優(yōu)勢(shì)。榨菜產(chǎn)品附加值較低，原料成本所占比重較高，主要成本來源為收購青菜頭。青菜頭屬于生鮮產(chǎn)品，單價(jià)較低，運(yùn)輸費(fèi)用較高，且較長的運(yùn)輸距離易導(dǎo)致腐爛變質(zhì)，增加原材料損耗率，造成采購成本的大幅提升。青菜頭采購成本的地區(qū)差異決定了榨菜生產(chǎn)企業(yè)的分布，相比外運(yùn)價(jià)格，當(dāng)?shù)厥召弮r(jià)格較低，榨菜的加工地大多集中在產(chǎn)地周邊。我國青菜頭的種植主要集中在重慶和浙江，涪陵是最大的種植地，也是榨菜制作工藝的發(fā)源地，民國時(shí)期榨菜種植加工技術(shù)傳到四川省及浙江省的海寧、桐鄉(xiāng)、斜橋、余姚等地。2.3、行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長，集中度持續(xù)提升行業(yè)進(jìn)入成熟階段，龍頭開啟擠壓式增長。榨菜行業(yè)的發(fā)展大致經(jīng)歷了四大階段，當(dāng)前榨菜行業(yè)已進(jìn)入較為成熟的階段，品類滲透率較高，行業(yè)量增更多是包裝化產(chǎn)品擠壓散裝產(chǎn)品份額，龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)擠壓式增長，區(qū)域小品牌逐漸出清。行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們使用歐?？趶较碌腜ickledProducts項(xiàng)作為包裝榨菜的整體規(guī)模，2008-2021年，我國前五大包裝榨菜品牌市占率由46%上升至63%。包裝榨菜行業(yè)集中度持續(xù)提升。龍一比較來看，我國榨菜行業(yè)龍頭仍有市占率提升空間。與韓國泡菜龍頭宗家府（ChonggaKimchi）對(duì)比，宗家府歷史最高品牌市占率接近50%，同口徑下我們測(cè)算得涪陵榨菜當(dāng)前品牌市占率約為30.6%。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，我國2020年包裝榨菜比率約為2/3，我國包裝榨菜比例仍在提升，我們認(rèn)為包裝榨菜行業(yè)擴(kuò)容速度大于龍頭品牌擴(kuò)產(chǎn)速度是龍一品牌市占率下降的主要原因。從市占率天花板來看，當(dāng)前我國龍一品牌烏江市占率仍有提升空間，考慮到包裝榨菜行業(yè)也在擴(kuò)容，我們認(rèn)為烏江品牌市占率提升的空間將被進(jìn)一步放大。三、短期關(guān)注成本提價(jià)，長期關(guān)注大烏江布局3.1、成本降低+提價(jià)落地，年內(nèi)業(yè)績彈性釋放3.1.1、青菜頭收購成本回落，業(yè)績彈性下半年有望釋放原料成本為主，測(cè)算得青菜頭成本占比約33%。公司以榨菜業(yè)務(wù)為主，21年榨菜業(yè)務(wù)占比為88%。榨菜加工程度不高，“三腌三榨”工序使用材料較為簡(jiǎn)單，輔料主要為鹽、辣椒、輔助香料等價(jià)格較低、用量較少的材料，因此，主要原材料青菜頭成本占比較高。公司收購原料的形式包括青菜頭及青菜頭粗加工產(chǎn)品（鹽菜塊），根據(jù)21年公司公布的青菜頭和榨菜半成品采購金額，我們測(cè)算得當(dāng)年青菜頭/榨菜半成品成本占比分別為33%/7%，是主要的直接材料成本。青菜頭一年收儲(chǔ)一次，輔料集中采購強(qiáng)化管理。青菜頭是榨菜作物的膨大莖，是加工榨菜產(chǎn)品的初始原料。榨菜作物一般于9月播種，10月移栽，次年2月收割。青菜頭采收后，部分被企業(yè)收購?fù)度肷a(chǎn)或收儲(chǔ)，部分由農(nóng)戶自行收儲(chǔ)或粗加工，等待企業(yè)后續(xù)收購。因此，公司一般于年初完成全年原材料采購。對(duì)于輔料及包材，公司設(shè)有采購供應(yīng)部，采用年度招標(biāo)方式，年初確定供應(yīng)商和物資采購價(jià)格，年中根據(jù)生產(chǎn)訂單計(jì)劃，實(shí)施按訂單采購，有效降低資金占用，提升采購質(zhì)量。21年公司新成立了原料營運(yùn)分部，著力強(qiáng)化對(duì)大宗原料采購的管理。獨(dú)特采購模式保障原材料供應(yīng)。青菜頭產(chǎn)能是榨菜行業(yè)的生產(chǎn)瓶頸，為保障生產(chǎn)穩(wěn)定進(jìn)行，公司通過多種方式，在采購環(huán)節(jié)，優(yōu)先保證采購量穩(wěn)定、充足：復(fù)合采購模式保障原料供給。公司原料采購主要采用“公司+合作社+農(nóng)戶”的采購模式，多方合作，分散風(fēng)險(xiǎn)，保障原材料來源穩(wěn)定。公司積極推動(dòng)合作社建設(shè)，引導(dǎo)榨菜專業(yè)合作社和原料加工戶形成產(chǎn)業(yè)協(xié)作關(guān)系，安排榨菜專業(yè)合作社和原料加工戶組織貧困戶和富余勞動(dòng)力利用農(nóng)閑時(shí)完成原料修剪整理工作，通過提供穩(wěn)定的收購?fù)緩胶秃?jiǎn)單操作增加收入的工作機(jī)會(huì)綁定零散青菜頭產(chǎn)能。保護(hù)價(jià)策略綁定原材料產(chǎn)能。為保證收儲(chǔ)青菜頭的數(shù)量和質(zhì)量穩(wěn)定性，2018年起，公司為貧困地區(qū)免費(fèi)發(fā)放榨菜種子，并給村民講解榨菜種植的技術(shù)，提高青菜頭種植面積，并簽訂《原料收購合同》，對(duì)種植的青菜頭實(shí)行保護(hù)價(jià)收購，以保護(hù)價(jià)的形式綁定青菜頭產(chǎn)能。我們認(rèn)為保護(hù)價(jià)策略會(huì)造成公司原料成本上漲，如2019年，公司與農(nóng)戶簽訂《原料收購合同》，約定農(nóng)歷雨水前以800元/噸的保護(hù)價(jià)收購青菜頭，當(dāng)年涪陵區(qū)收購加工青菜頭收購均價(jià)為730元/噸，但長期保護(hù)價(jià)協(xié)議有利于綁定原材料產(chǎn)能，保障原料的穩(wěn)定供給。擴(kuò)建窖池加強(qiáng)收儲(chǔ)能力，增強(qiáng)調(diào)節(jié)能力。截至2021年底，集團(tuán)公司擁有30萬噸左右的原料窖池，實(shí)際榨菜+蘿卜產(chǎn)能為34萬噸，窖池基本可以覆蓋年度產(chǎn)能需求。公司持續(xù)加大原料窖池建設(shè)投入力度，擴(kuò)大公司原材料收儲(chǔ)能力，增強(qiáng)公司對(duì)原料市場(chǎng)的調(diào)劑。目前公司仍有1.6萬噸/年脆口榨菜生產(chǎn)線及配套倉庫建設(shè)項(xiàng)目在建。22年收購均價(jià)下降，新材料使用時(shí)間略有提前。2022年，公司青菜頭收購均價(jià)約800元/噸，去年收購價(jià)格約1200-1300元/噸，同比下降30+%，20年收購價(jià)格約800元/噸。一般公司在5-6月起使用當(dāng)年采用的新材料，Q2老料比例約1/2~2/3。年度均價(jià)來看，去年收購均價(jià)約1100元/噸。今年新料使用時(shí)間略有提前，預(yù)計(jì)Q2新料比例約60%，綜合測(cè)算，公司今年全年青菜頭平均價(jià)格為975元/噸，同比下降12.36%。季度節(jié)奏來看，Q3起業(yè)績彈性將在報(bào)表端體現(xiàn)。我們假設(shè)公司去年Q2新料使用比例約40%，今年Q2新料使用比例約60%，計(jì)算得Q1-Q4公司青菜頭成本同比+63%/+0%/-38%/-38%。季度節(jié)奏來看，公司今年原材料成本下降釋放業(yè)績彈性將在Q3起在報(bào)表端有所體現(xiàn)。3.1.2、提價(jià)傳導(dǎo)單價(jià)提升，疫情+補(bǔ)庫恢復(fù)出貨多次實(shí)施提價(jià)，當(dāng)前進(jìn)入2.5元價(jià)格時(shí)代。公司歷史上實(shí)施十幾次提價(jià)，包含直接上調(diào)出廠價(jià)或零售價(jià)和縮減包裝容量兩種方式。頻率來看，公司平均1-2年實(shí)施一次提價(jià)，幅度多在20%以內(nèi)。當(dāng)前公司主力70g鮮脆菜絲產(chǎn)品已進(jìn)入零售價(jià)2.5元時(shí)代。直接提價(jià)重塑渠道利潤解空間，更有利于激勵(lì)經(jīng)銷商刺激出貨。復(fù)盤公司量價(jià)變動(dòng)周期，可以發(fā)現(xiàn)，公司直接提價(jià)多與銷量上升匹配。間接提價(jià)策略不影響各環(huán)節(jié)價(jià)格，從經(jīng)銷商角度考慮，銷售產(chǎn)品數(shù)量不變的情況下，獲取的利潤沒有變化，經(jīng)銷商缺乏開拓市場(chǎng)的動(dòng)力，無明顯因素推動(dòng)包裝產(chǎn)品銷售數(shù)量提升，總銷售量有可能表現(xiàn)為下滑。通常直接提價(jià)會(huì)重塑渠道利潤空間，出貨價(jià)格及終端價(jià)格的提升將放大經(jīng)銷商利潤空間，出廠價(jià)格提升將壓縮利潤空間，進(jìn)而影響經(jīng)銷商開拓市場(chǎng)的動(dòng)力，推動(dòng)包裝產(chǎn)品銷售數(shù)量提升，總銷售量有可能表現(xiàn)為提升。21年底提價(jià)落地傳導(dǎo)順暢，今年噸價(jià)提升。21年原材料+包材成本普遍上漲背景下，調(diào)味品行業(yè)集體提價(jià)，公司11月份公告提價(jià)，幅度3-19%，12月起逐漸向終端傳導(dǎo)。我們預(yù)計(jì)全年來看，公司噸價(jià)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)提升。疫情刺激+補(bǔ)庫存，出貨快速恢復(fù)。受提價(jià)影響，渠道優(yōu)先囤積及銷售低價(jià)舊庫存，年初公司和經(jīng)銷商出貨量均有所下滑。隨后渠道逐漸開始補(bǔ)庫存，疊加Q2疫情反復(fù)，榨菜產(chǎn)品再次受益宅家消費(fèi)，公司及經(jīng)銷商出貨量快速恢復(fù)。考慮到下半年整體基數(shù)不高，我們預(yù)計(jì)全年公司出貨量略有增長。3.2、產(chǎn)品+渠道共同擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)大烏江布局3.2.1、榨菜為基，大烏江布局產(chǎn)品定位高端，議價(jià)能力較強(qiáng)。對(duì)比競(jìng)品，相同包裝下公司產(chǎn)品定價(jià)高于競(jìng)品，展現(xiàn)了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。不同包裝對(duì)應(yīng)不同的消費(fèi)場(chǎng)景，袋裝產(chǎn)品定位較低端，針對(duì)方便速食場(chǎng)景，消費(fèi)者多為收入較低的群體和旅客；罐裝、壇裝產(chǎn)品主要針對(duì)家庭飲食和餐飲；禮盒裝產(chǎn)品主要針對(duì)送禮場(chǎng)景。對(duì)比同行業(yè)公司，公司產(chǎn)品包裝種類較多，單一包裝下單品數(shù)量較多，高端禮盒裝產(chǎn)品種類及定價(jià)大幅高于競(jìng)品。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，公司榨菜產(chǎn)品定位較為高端。榨菜為基，發(fā)展第二曲線，實(shí)現(xiàn)大烏江戰(zhàn)略布局。公司以榨菜業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，穩(wěn)步擴(kuò)張新品類。目前，公司前期培育的泡菜+蘿卜產(chǎn)品即將發(fā)力，調(diào)味菜業(yè)務(wù)正在儲(chǔ)備，錨定餐飲市場(chǎng)。多品類共同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)大烏江矩陣布局。榨菜：業(yè)務(wù)基石，注重升級(jí)。榨菜是公司的業(yè)務(wù)基石，2021年收入占比約88%。公司以榨菜為原點(diǎn)，目前打造了鮮脆菜絲主力大單品，正在打造脆口大單品。居民消費(fèi)能力不斷提升，消費(fèi)者的飲食習(xí)慣也在發(fā)生改變，對(duì)于健康產(chǎn)品的需求明顯上升。公司希望通過品牌和品類升級(jí)，培育更高端定位、新潮包裝的單品，實(shí)現(xiàn)單品迭代，延續(xù)品類活力。公司率先錨定減鹽賽道，在2022年3月正式推出烏江輕鹽榨菜，全面升級(jí)優(yōu)化產(chǎn)品，主打健康低鹽理念，迎合現(xiàn)階段消費(fèi)者需求，產(chǎn)品一經(jīng)推出受到消費(fèi)者追捧。國粹臉譜老版包裝升級(jí)，將臉譜、故宮紅、琺瑯三種國風(fēng)元素相結(jié)合，打造國潮新包裝。下飯菜：基于烏江品牌，延伸品類。公司依托惠通產(chǎn)能推出蘿卜、泡菜等產(chǎn)品，經(jīng)過多年市場(chǎng)測(cè)試，消費(fèi)者對(duì)烏江認(rèn)知度大于惠通品牌。從進(jìn)度來看，蘿卜是今年的戰(zhàn)略重點(diǎn)，公司今年計(jì)劃在蘿卜進(jìn)行突破，在傳播方面也有費(fèi)用投放增加。目前蘿卜可供餐飲和傳統(tǒng)渠道銷售，主要有麻辣蘿卜、蘿卜干、脆口蘿卜等4-6個(gè)產(chǎn)品，還會(huì)通過換下飯菜新包裝投放新品。公司未來將基于烏江品牌穩(wěn)步拓展新品類，優(yōu)化蘿卜產(chǎn)品設(shè)計(jì)，延伸開發(fā)休閑零食，嘗試跨入川調(diào)醬領(lǐng)域，打造全新產(chǎn)品品類體系。調(diào)味菜：大包裝，儲(chǔ)備餐飲渠道。目前公司規(guī)劃了二十多個(gè)單品，海帶、蘿卜、榨菜等單品也是根據(jù)餐飲渠道的消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)需求設(shè)定的，包裝方面采用了卡通漫畫形象。目前產(chǎn)品測(cè)試與定制都已經(jīng)完成，樣品已發(fā)送到全國市場(chǎng)。過往利潤導(dǎo)向拖累新品培育。公司的銷售活動(dòng)以前以利潤為導(dǎo)向，比如烏江榨菜這些年以價(jià)放量，由于客單價(jià)和消費(fèi)頻次較低，榨菜漲價(jià)較順利，為公司貢獻(xiàn)收入增量，但隨著價(jià)格升高，消費(fèi)人群逐漸固化，只能滿足部分對(duì)價(jià)格不敏感的人群的需求，限制了收入進(jìn)一步增加。利潤導(dǎo)向?qū)π缕奉愐渤闪ⅲ呃麧櫬屎头帕勘旧硎窍嗷ッ艿?，新品類毛利率低，市?chǎng)不成熟，需要費(fèi)用支撐，但公司投入不足，對(duì)經(jīng)銷商的激勵(lì)也不足，導(dǎo)致前幾年新品放量結(jié)果不理想。優(yōu)選市場(chǎng)成熟品類，重點(diǎn)在于搶占市場(chǎng)份額。今年公司在戰(zhàn)略層面對(duì)新品打法進(jìn)行了改進(jìn)。公司重點(diǎn)篩選的新品，只是公司的新品類，但都是市場(chǎng)上的成熟品類，避免前期開拓市場(chǎng)的大額費(fèi)用投入。以下第二大品類下飯菜為例，公司計(jì)劃以蘿卜為基礎(chǔ)，向整個(gè)以蔬菜為原料的其他的醬腌菜市場(chǎng)進(jìn)行開拓。公司培育新品的本質(zhì)在于擴(kuò)大了賽道覆蓋面，從100億的榨菜賽道擴(kuò)張至300億的醬腌菜賽道。從培育成本來說，醬腌菜是成熟品