投資決策課件

第一節(jié)投資決策基礎第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)幾種典型的長期投資決策第四節(jié)投資決策的擴展第八章投資決策第一節(jié)投資決策基礎第八章投資決策1第一節(jié)投資決策基礎一、資金時間價值二、現(xiàn)金流量三、資本成本第一節(jié)投資決策基礎一、資金時間價值2一、資金時間價值（一）貨幣時間價值的概念定義：貨幣在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的增值。一、資金時間價值（一）貨幣時間價值的概念3（二）貨幣時間價值的計算1、單利：所生利息均不加入本金重復計算利息（1）單利利息的計算公式：I＝p×i×t（2）單利終值的計算公式：s＝p+p×i×t=p(1+i×t)（3）單利現(xiàn)值的計算公式：p＝s/(1+i×t)或p=s-I=s-s×i×t=s(1-i×t)其中：I――利息；p――本金i――利率；t――時間s――終值（二）貨幣時間價值的計算1、單利：所生利息均不加入本金重復計42、復利（1）概念：每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。（2）復利終值公式：FVn=PV(1+i)n其中FVn―復利終值；PV―復利現(xiàn)值；i―利息率；n―計息期數(shù)；(1+i)n為復利終值系數(shù)，記為FVIFi,n

FVn=PV·FVIFi,n2、復利5

（3）復利現(xiàn)值公式：FVn=PV(1+i)n

PV=FVn·PVIFi,n

（二）復利其中，為現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFi,n。（3）復利現(xiàn)值PV=FVn·PVIFi,n（二）復6概念：當利息在1年內(nèi)要復利幾次時，給出的利率就叫名義利率。關系：i=(1+r/M)M-1其中：r—名義利率；M—每年復利次數(shù)；i—實際利率。（4）名義利率與實際利率概念：當利息在1年內(nèi)要復利幾次時，給出的利率就叫名義利率。（7實際利率和名義利率的計算方法第一種方法：先調(diào)整為實際利率i，再計算。實際利率計算公式為：i=（1+r/m）m－1第二種方法：直接調(diào)整相關指標，即利率換為r/m，期數(shù)換為m×n。計算公式為：F=P×（1＋r/m）m×n

實際利率和名義利率的計算方法8Case1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復利一次，問5年后終值是多少？方法一：每季度利率＝8%÷4＝2%復利的次數(shù)＝5×4＝20 FVIF20=1000×FVIF2%,20=1000×1.486=1486

Case1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復9求實際利率：FVIF5=PV×FVIFi,51486=1000×FVIFi,5FVIFi,5=1.486FVIF8%,5=1.469FVIF9%,5=1.538

i=8.25%＞8%求實際利率：i=8.25%＞8%10方法二：i=(1+r/M)M-1

(元)。方法二：i=(1+r/M)M-111（三）年金（含義、分類、計算）（一）概念：年金是指等期、定額的系列收支。（二）分類：1、普通年金2、預付年金3、遞延年金4、永續(xù)年金（三）年金（含義、分類、計算）（一）概念：年金是指等期、定額12

?1、普通年金：各期期末收付的年金。012…n-2n-1n

AAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)n-1

A(1+i)n-2

FVAn

?年金終值…

?1、普通年金：各期期末收付的年金。AAAAAA(1+i13FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

其中，為年金終值系數(shù)，記為FVIFAi,nFVAn=A·FVIFAi,nFVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+145年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值？答案：

FVA5=A·FVIFA8%,5

＝100×5.867＝586.7（元）case25年中每年年底存入銀行100元，存款FVA5=A·FVIF15?償債基金——年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數(shù)額。公式：FVAn=A·FVIFAi,n

其中：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)叫償債基金系數(shù)。?償債基金——年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達16擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？答案：

A＝10000×（1÷6.105）＝1638（元）case3擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆17?年金現(xiàn)值——是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。

公式：

…

…2n-1nAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

A(1+i)-(n-1)

A(1+i)-n

PVAn

A?年金現(xiàn)值——是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需18

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n（1）(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-n+1（2）

其中，年金現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFAi,n

PVAn＝A·PVIFAi,n

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+19某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格比B設備高50000元，但每年可節(jié)約維修費10000元。假設A設備的經(jīng)濟壽命為6年，利率為8%，問該公司應選擇哪一種設備？答案：PVA6＝A·PVIFA8%,6

＝10000×4.623＝46230＜50000

應選擇B設備case4某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格20?投資回收問題——年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式：PVAn＝A·PVIFAi,n

其中，投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。?投資回收問題——年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式：其中，投資回212、預付年金——每期期初支付的年金。形式：

01234

A

A

AA2、預付年金——每期期初支付的年金。22?預付年金終值公式：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+····+A(1+i)n

Vn=A·FVIFAi.n·(1+i)或Vn=A·(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系數(shù)期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作[FVIFAi,n+1-1]可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得(n+1)期的值，減去1后得出1元預付年金終值系數(shù)。?預付年金終值公式：23?預付年金現(xiàn)值公式：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+…+A(1+i)-(n-1)

V0=A·PVIFAi,n·(1+i)或V0=A·(PVIFAi,n-1+1)

它是普通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作[PVIFAi,n-1+1]，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的預付年金現(xiàn)值。?預付年金現(xiàn)值公式：243、遞延年金——第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。?遞延年金終值公式：FVAn=A·FVIFAi,n

遞延年金的終值大小與遞延期無關，故計算方法和普通年金終值相同。3、遞延年金——第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。25某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付利息多少？答案：01234567

100100100100

FVA4=A(FVIFA10%,4)＝100×4.641＝464.1（元）case5某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七26?遞延年金現(xiàn)值方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

012mm+1m+2m+n12n?遞延年金現(xiàn)值01227方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。V0=A·PVIFAi,n+m-A·PVIFAi,m=A(PVIFAi,n+m-PVIFAi,m)方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)28某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計算最初時一次存入銀行的款項是多少？方法一：V0=A·PVIFA10%,6-A·PVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：V0=A×PVIFA10%,4×PVIF10%,2=1000×3.1699×0.8264=2619.61case6某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元294、永續(xù)年金——無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年金沒有終值，沒有終止時間?，F(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式導出。當n∞時，4、永續(xù)年金——無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年30特殊問題1、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算At---第t年末的付款特殊問題At---第t年末的付款312、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計算，能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算，不能用年金計算的部分便用復利公式計算。3、貼現(xiàn)率的計算方法：計算出復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值等系數(shù)，然后查表求得。2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計算，能用年金公式計32二、現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念：現(xiàn)金包括：貨幣資金、非貨幣資源的變現(xiàn)價值現(xiàn)金流量的組成：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量二、現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念：33現(xiàn)金流入量項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入；（3）項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金(后面兩項統(tǒng)稱為回收額)；（4）其它現(xiàn)金流入量，如折舊?，F(xiàn)金流入量項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：34現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資；（2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應收帳款等)上的營運資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出，維護修理費?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括35現(xiàn)金凈流量項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－(營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本)=稅前利潤+折舊現(xiàn)金凈流量項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減36從產(chǎn)生時間看現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。從產(chǎn)生時間看現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金372、相關現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動即增量現(xiàn)金流。只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項目相關的現(xiàn)金流量。2、相關現(xiàn)金流量383、現(xiàn)金流量的計算（1）投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-It（t=0，1，…，s，s≥0）式中：It為第t年原始投資額；s為建設期年數(shù)3、現(xiàn)金流量的計算39（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊=稅前利潤*（1-稅率）+折舊=（收入-成本）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-成本*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-（付現(xiàn)成本+折舊）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）-折舊*（1-稅率）＋折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式營業(yè)現(xiàn)金流量40（3）項目終止現(xiàn)金流量（3）項目終止現(xiàn)金流量41三、資本成本概念：P248內(nèi)容：用資費用（D）和籌資費用（F）種類——個別資金成本率——加權(quán)平均資金成本率——邊際資金成本率三、資本成本概念：P24842個別資本成本測算原理1、個別資金成本（2）銀行借款成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）（1）債券成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）個別資本成本測算原理1、個別資金成本（2）銀行借款成本=年43（3）優(yōu)先股成本=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費率）（4）普通股成本每年股利固定時股利不固定時（5）留存收益成本同普通股每年股利固定時股利不固定時（5）留存收益成本442、加權(quán)平均資金成本概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進行加權(quán)平均計算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。計算公式：2、加權(quán)平均資金成本概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各45第二節(jié)投資決策指標

項目決策的指標有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指標與動態(tài)（貼現(xiàn)）指標。靜態(tài)指標包括：投資回收期、投資報酬率。動態(tài)指標包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報酬率、凈現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期。第二節(jié)投資決策指標

項目決策的指標有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指46

一、靜態(tài)指標（一）回收期法（PP）

回收期（PaybackPeriod）是指投資項目的未來累計現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。

投資者希望投入的資本能以某種方式盡快地收回來，如果收回的時間長，所擔風險就越大。因而，投資方案回收期的長短是投資者十分關心的問題，也是評價方案優(yōu)劣的標準之一。用回收期法評價方案時，回收期越短越好。

會計回收期（PaybackPeriod）不考慮貨幣的時間價值，直接用投資引起的未來現(xiàn)金凈流量累計達到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。

（１）每年現(xiàn)金凈流量相等時，是一種年金形式，因此：回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

一、靜態(tài)指標（一）回收期法（PP）

回收期（Payba47（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時在這種情況下，應把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量來確定回收期。如表8－3，表8－4。（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時在這種情況下，應把每年的現(xiàn)金凈流48各年回收額計算各年回收額計算49各方案回收期計算方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝1.82年

方案B：回收期＝(2+3000/3500)年＝2+0.85=2.85年

方案c：回收期＝(2+6000/6500)年＝2+0.92=2.92年各方案回收期計算方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝50（二）投資報酬率法（會計利潤率）投資報酬率＝年平均利潤/投資總額

方案A的在報酬率＝500/10000=5%方案B的投資報酬率＝1000/10000=10%方案C的投資報酬率＝(（2000＋2000＋1500＋1500）/4)/20000=8.75%（二）投資報酬率法（會計利潤率）投資報酬率＝年平均利潤/投資51二、動態(tài)指標法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本原理

投資項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額，稱為凈現(xiàn)值（NetPresetValue）。

凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值

任何企業(yè)或個人進行投資，總是希望投資項目的未來現(xiàn)金流入量超過現(xiàn)金流出量，從而獲得投資報酬。但長期投資中現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的時間和數(shù)量是不相同的，這就需要將現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量都按預定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再將二者的現(xiàn)值進行比較，其差額即投資方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法下預定的貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報酬率，一般以資本成本率為基準。凈現(xiàn)值為正的方案可行，說明方案的實際投資報酬率高于資本成本率；凈現(xiàn)值為負的方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于資本成本率。二、動態(tài)指標法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本原理

投52采用凈現(xiàn)值法來評價投資方案，一般有以下步驟：第一，測定投資方案每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。

第二，確定投資方案的貼現(xiàn)率，所采用的貼現(xiàn)率是投資者所要求投資報酬率。所要求的報酬率按下列思路確定：

（1）以社會平均資本成本率為標準，即按貨幣時間價值計算的無風險最低報酬率，一般取國債利率；

（2）投資者自己設定希望獲得的預期報酬率，這就需要考慮投資的風險報酬以及通貨膨脹因素。

第三，按確定的貼現(xiàn)率，分別將每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量按復利方式折算成現(xiàn)值。

第四，將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進行比較，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，說明方案達不到投資者的預期投資報酬率。采用凈現(xiàn)值法來評價投資方案，一般有以下步驟：第一，測定投資方53

2．經(jīng)濟意義凈現(xiàn)值實際上就是計算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。之所以貼現(xiàn)，是要扣除按設定貼現(xiàn)率所期望的基本投資報酬。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該項目在扣減了基本報酬后尚有余額。因此，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是：投資方案超過基本報酬后的超額報酬。

假定某投資者似準備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，所期望的投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）

如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報酬。

2．經(jīng)濟意義凈現(xiàn)值實際上就是計算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼543．對凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法簡便易行，其最大的優(yōu)點在于：

第一，適用性強，能基本滿足期限相等的互斥投資方案的決策。所謂互斥投資方案，是指兩上以上投資項目不能同時并存，相互排斥。如生產(chǎn)同一產(chǎn)品可用機器A或B，但使用A就不能采用B，不能同時采用。

第二，凈現(xiàn)值法假定投資項目各期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都是以所采用資本成本率作為平均報酬率取得的，比較客觀。

第三，能靈活考慮投資風險。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風險報酬率，就能有效地考慮投資風險。例如，某投資項目期限15年，資本成本率18%，由于投資項目時間長，風險也較大，所以投資者決定，在投資項目的有效使用期限15年中，第一個五年期內(nèi)以18%折現(xiàn)，第二個五年期內(nèi)以20%折現(xiàn)，第三個五年期內(nèi)以25%折現(xiàn)，以此來考慮投資風險。3．對凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法簡便易行，其最大的優(yōu)點在于：

55凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，不能說明方案本身報酬率的大小。

第二，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確的比較結(jié)論。第三，凈現(xiàn)值無法反映獲利額與原始投資額的關系，盡管某項目凈現(xiàn)值大于其他項目，但需投資額大，獲利能力可能低于其他項目，因此只憑凈現(xiàn)值大小無法得出決策結(jié)論。

第四，凈現(xiàn)值法有時也不能對壽命期不同的所有投資方案進行直接決策，包括獨立投資方案和互斥投資方案。某項目盡管凈現(xiàn)值小，但其壽命期短；另一項目盡管凈現(xiàn)值大，但它是在較長的壽命期內(nèi)取得的。兩項目由于壽命期不同，因而凈現(xiàn)值是不可比的。要采用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進行決策，可行途徑之一是將各方案均轉(zhuǎn)化成相等壽命期進行比較。凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，不能說明方案本身56

（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的第三個缺點而設計出來的。

即現(xiàn)值指數(shù)等于未來現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值之和對投資額現(xiàn)值之和的比值?，F(xiàn)值指數(shù)大的方案為優(yōu)選方案。上述A方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.95,B方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.11，C方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.07，以B方案為優(yōu)。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的57（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）1．基本原理

內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn）是指對投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率法的基本原理是：在計算方案的凈現(xiàn)值時，以預期投資報酬率作為貼現(xiàn)率計算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說明方案實際可能達到的投資報酬率大于或小于預期投資報酬率；而當凈現(xiàn)值為零時，說明實際報酬率等于貼現(xiàn)率。根據(jù)這個原理，內(nèi)含報酬率就是要計算出使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率就是投資方案的實際可能達到的投資報酬率。（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）1．基本原理

內(nèi)含報酬率（I582．求內(nèi)涵報酬率的方法求項目內(nèi)涵報酬率的方法有兩種：逐步測算法先設定一個貼現(xiàn)率，計算項目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0，則調(diào)高貼現(xiàn)率，如果凈現(xiàn)值小于0，則調(diào)低貼現(xiàn)率，再計算項目的凈現(xiàn)值，一直到凈現(xiàn)值逼近于0的貼現(xiàn)率就是內(nèi)涵報酬率。此法的精確度高，但是計算次數(shù)多。插補法：先設定兩個不同的貼現(xiàn)率R1、R2，分別計算相應的凈現(xiàn)值P1、P2，然后，根據(jù)直角平面坐標點（R1,P1）,(R2,P2)建立直線方程：(A)上式中令Y=0,求出X值，則是凈現(xiàn)值等于0的內(nèi)涵報酬率。2．求內(nèi)涵報酬率的方法求項目內(nèi)涵報酬率的方法有兩種：59例:某項目現(xiàn)金凈流量如下表：年度 0 1 2 3 4 現(xiàn)金凈流量 －200006000 6000 6000 6000 求項目的內(nèi)涵報酬率？取R1=6%,R2=10%,計算凈現(xiàn)值得P1=790.63,P2=-980.81代入A式：(Y-790.63)÷(-980.81-790.63)＝（X-0.06）÷（0.1-0.06）令Y=0，解得X=0.0778=7.78%即內(nèi)涵報酬率為7.78%。例:某項目現(xiàn)金凈流量如下表：603．經(jīng)濟意義內(nèi)含報酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項目本身所能取得的投資報酬率水平。

3．經(jīng)濟意義內(nèi)含報酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項目本身614．對內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于：

第一，內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達到的報酬率，易于為決策人員所理解。

第二，對于獨立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，并與現(xiàn)值指數(shù)結(jié)合，反映各獨立投資方案的獲利水平。

4．對內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于：

第62內(nèi)含報酬率法的主要缺點在于：第一，計算復雜，不易直接考慮投資風險大小。

第二，采用內(nèi)含報酬率法，假定投資項目各期所形成的現(xiàn)金流量，都是以該內(nèi)含報酬率作為平均報酬率取得的，不太客觀。按這樣的假設，后期的現(xiàn)金流量與前期的現(xiàn)金流量一樣，都可以按該內(nèi)含報酬率用于再投資而取得相同的報酬，而不是按所有方案統(tǒng)一要求達到而且實際可能達到的資本成本率為標準取得報酬，缺乏客觀的經(jīng)濟依據(jù)。

第三，在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額不相等，無法作出正確的決策。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，正是基于內(nèi)含報酬率是假設項目營運中各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都要求按該報酬率取得并貼現(xiàn)回收的，造成內(nèi)含報酬率高的項目凈現(xiàn)值卻很低的現(xiàn)象。下面實例說明了內(nèi)含報酬率的這種局限。內(nèi)含報酬率法的主要缺點在于：第一，計算復雜，不易直接考慮63第三節(jié)幾種典型的長期投資決策一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策什么是生產(chǎn)設備的最優(yōu)更新期實物壽命－指生產(chǎn)設備從投入使用到完全報廢為止的整個期限，因而是受設備的物理性能所決定的。經(jīng)濟壽命－指生產(chǎn)設備能提供經(jīng)濟效益的期限，是指可使生產(chǎn)設備的年均成本達到最低值的使用期限。通常，經(jīng)濟壽命＜實物壽命第三節(jié)幾種典型的長期投資決策一、生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的64生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策就是要選擇最佳的淘汰舊設備的年限，使該設備的年平均成本最低。生產(chǎn)設備的在更新時它消耗的總成本由兩部分組成：運行費用：包括設備運行消耗的能源、人工及維護修理費用等，每年運行費用隨著運行年限的延長而遞增，總運行費用也隨之增加；在使用年限內(nèi)消耗的設備本身價值：等于設備原值減去剩余價值。生產(chǎn)設備最優(yōu)更新期的決策就是要選擇最佳的淘汰舊設備的年限，使65我們用現(xiàn)值來計量設備總成本：現(xiàn)值總成本其中：C―設備原值；Sn--設備第n年（即更新年的剩余價值）；Ct--設備在第t年的運行成本；n---設備更新年限；i----預定的投資報酬率。我們用現(xiàn)值來計量設備總成本：66顯然，NPTC是n的函數(shù)。把NPTC看作是期數(shù)為n的年金的現(xiàn)值，則決策的關鍵是尋找n，使這個年金最低。年金即平均年成本UAC。通常用逐年測算法，找出使UAC最低的n。顯然，NPTC是n的函數(shù)。把NPTC看作是期數(shù)為n的年金的現(xiàn)67二、固定資產(chǎn)修理或者更新的決策假設舊設備與新設備的生產(chǎn)能力一樣，則更新設備不會增加銷售量以增加收入。而新舊設備的使用年限不一樣，所以決策的指標只能是新舊設備的年平均現(xiàn)值成本。使用舊設備的成本：出賣舊設備的現(xiàn)金收入（機會成本）、大修理費用、運行成本，減去設備最后殘值，注意減去大修理費用、折舊費用及處理設備損益對所得稅的節(jié)省額。使用新設備的成本：購買新設備支出、運行成本，減去殘值，注意減去折舊費用、運行成本對所得稅的節(jié)省額。二、固定資產(chǎn)修理或者更新的決策假設舊設備與新設備的生產(chǎn)能力一68以年金成本作為決策指標把新舊設備的成本轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，再轉(zhuǎn)換為年金，比較新舊設備年金的大小，作為決策指標。以年金成本作為決策指標把新舊設備的成本轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，再轉(zhuǎn)換為年69【例8-6】舊設備折余殘值及可變現(xiàn)值為8000元，年運行成本3000元，現(xiàn)大修需8000元，2年后再大修需8000元，4年后報廢無殘值；如使用新設備，買價40000元，年運行成本6000元，使用8年，殘值2000元。折舊方法為直線法，所得稅率40％，資本成本率10％。要求作出使用舊設備還是使用新設備的決策?！纠?-6】舊設備折余殘值及可變現(xiàn)值為8000元，年運行成本701、使用舊設備現(xiàn)值成本（1）舊設備變現(xiàn)機會成本8000（元）（2）大修理費用現(xiàn)值＝8000＋8000×（P,10%,2）＝14611.2（元）（3）大修費用及折舊費對所得稅的影響現(xiàn)值年折舊費用＝（8000＋8000＋8000）/4=6000（元）節(jié)稅額現(xiàn)值＝6000×40％×（P/A,10%,4）＝2400×3.1699=7607.76（元）（4）運行成本總現(xiàn)值＝3000×（1－40％）×（P/A,10%,4）=1800×3.1699=5705.82（元）（5）平均年成本=[（1）＋（2）－（3）＋（4）]÷（P/A,10%,4）＝20709.26÷（P/A,10%,4）=20709.26÷3.1699=6533.1元1、使用舊設備現(xiàn)值成本712、使用新設備的現(xiàn)值成本（1）新設備購買成本＝40000（元）（2）殘值回收現(xiàn)值＝2000×（P,10%,8）=933.0（元）（3）折舊費節(jié)稅額現(xiàn)值＝（40000－2000）÷8×40％×（P/A,10%,8）＝4750×40%×5.3349=10136.31（元）(4)總運行成本現(xiàn)值＝6000×（1－40％）×（P/A,10%,8）＝3600×5.3349=19205.64（元）（5）平均年成本＝[（1）＋（2）－（3）＋（4）]÷（P/A，10%，8）=48136.33÷5.3349＝9022.91（元）2、使用新設備的現(xiàn)值成本723．比較新舊設備的年平均成本知，以繼續(xù)使用舊設備為優(yōu)。3．比較新舊設備的年平均成本知，以繼續(xù)使用舊設備為優(yōu)。73三、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策所用設備相同：生產(chǎn)能力、產(chǎn)品價格、運行費用相同決策標準：兩種方案的成本差異（稅后）固定資產(chǎn)租賃：租賃費用固定資產(chǎn)購買：折舊費用例8-7三、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策所用設備相同：生產(chǎn)能力、產(chǎn)品價格74第四節(jié)投資決策的擴展一、投資決策的敏感性分析1、以凈現(xiàn)值為基礎2、以IRR為基礎第四節(jié)投資決策的擴展一、投資決策的敏感性分析75二、通貨膨脹下的投資決策1、定率通貨膨脹的影響2、變率通貨膨脹的影響二、通貨膨脹下的投資決策76演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！77第一節(jié)投資決策基礎第二節(jié)投資決策指標第三節(jié)幾種典型的長期投資決策第四節(jié)投資決策的擴展第八章投資決策第一節(jié)投資決策基礎第八章投資決策78第一節(jié)投資決策基礎一、資金時間價值二、現(xiàn)金流量三、資本成本第一節(jié)投資決策基礎一、資金時間價值79一、資金時間價值（一）貨幣時間價值的概念定義：貨幣在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的增值。一、資金時間價值（一）貨幣時間價值的概念80（二）貨幣時間價值的計算1、單利：所生利息均不加入本金重復計算利息（1）單利利息的計算公式：I＝p×i×t（2）單利終值的計算公式：s＝p+p×i×t=p(1+i×t)（3）單利現(xiàn)值的計算公式：p＝s/(1+i×t)或p=s-I=s-s×i×t=s(1-i×t)其中：I――利息；p――本金i――利率；t――時間s――終值（二）貨幣時間價值的計算1、單利：所生利息均不加入本金重復計812、復利（1）概念：每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入本金再計利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。（2）復利終值公式：FVn=PV(1+i)n其中FVn―復利終值；PV―復利現(xiàn)值；i―利息率；n―計息期數(shù)；(1+i)n為復利終值系數(shù)，記為FVIFi,n

FVn=PV·FVIFi,n2、復利82

（3）復利現(xiàn)值公式：FVn=PV(1+i)n

PV=FVn·PVIFi,n

（二）復利其中，為現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFi,n。（3）復利現(xiàn)值PV=FVn·PVIFi,n（二）復83概念：當利息在1年內(nèi)要復利幾次時，給出的利率就叫名義利率。關系：i=(1+r/M)M-1其中：r—名義利率；M—每年復利次數(shù)；i—實際利率。（4）名義利率與實際利率概念：當利息在1年內(nèi)要復利幾次時，給出的利率就叫名義利率。（84實際利率和名義利率的計算方法第一種方法：先調(diào)整為實際利率i，再計算。實際利率計算公式為：i=（1+r/m）m－1第二種方法：直接調(diào)整相關指標，即利率換為r/m，期數(shù)換為m×n。計算公式為：F=P×（1＋r/m）m×n

實際利率和名義利率的計算方法85Case1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復利一次，問5年后終值是多少？方法一：每季度利率＝8%÷4＝2%復利的次數(shù)＝5×4＝20 FVIF20=1000×FVIF2%,20=1000×1.486=1486

Case1：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復86求實際利率：FVIF5=PV×FVIFi,51486=1000×FVIFi,5FVIFi,5=1.486FVIF8%,5=1.469FVIF9%,5=1.538

i=8.25%＞8%求實際利率：i=8.25%＞8%87方法二：i=(1+r/M)M-1

(元)。方法二：i=(1+r/M)M-188（三）年金（含義、分類、計算）（一）概念：年金是指等期、定額的系列收支。（二）分類：1、普通年金2、預付年金3、遞延年金4、永續(xù)年金（三）年金（含義、分類、計算）（一）概念：年金是指等期、定額89

?1、普通年金：各期期末收付的年金。012…n-2n-1n

AAAAAA(1+i)0

A(1+i)1

A(1+i)n-1

A(1+i)n-2

FVAn

?年金終值…

?1、普通年金：各期期末收付的年金。AAAAAA(1+i90FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1

其中，為年金終值系數(shù)，記為FVIFAi,nFVAn=A·FVIFAi,nFVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+…+A(1+915年中每年年底存入銀行100元，存款利率為8%，求第5年末年金終值？答案：

FVA5=A·FVIFA8%,5

＝100×5.867＝586.7（元）case25年中每年年底存入銀行100元，存款FVA5=A·FVIF92?償債基金——年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達到既定金額每年應支付的年金數(shù)額。公式：FVAn=A·FVIFAi,n

其中：普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)叫償債基金系數(shù)。?償債基金——年金終值問題的一種變形，是指為使年金終值達93擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項。假設銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？答案：

A＝10000×（1÷6.105）＝1638（元）case3擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆94?年金現(xiàn)值——是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。

公式：

…

…2n-1nAAAA(1+i)-1

A(1+i)-2

A(1+i)-(n-1)

A(1+i)-n

PVAn

A?年金現(xiàn)值——是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需95

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-n（1）(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-n+1（2）

其中，年金現(xiàn)值系數(shù)，記為PVIFAi,n

PVAn＝A·PVIFAi,n

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+96某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格比B設備高50000元，但每年可節(jié)約維修費10000元。假設A設備的經(jīng)濟壽命為6年，利率為8%，問該公司應選擇哪一種設備？答案：PVA6＝A·PVIFA8%,6

＝10000×4.623＝46230＜50000

應選擇B設備case4某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。A設備的價格97?投資回收問題——年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式：PVAn＝A·PVIFAi,n

其中，投資回收系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)。?投資回收問題——年金現(xiàn)值問題的一種變形。公式：其中，投資回982、預付年金——每期期初支付的年金。形式：

01234

A

A

AA2、預付年金——每期期初支付的年金。99?預付年金終值公式：Vn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+····+A(1+i)n

Vn=A·FVIFAi.n·(1+i)或Vn=A·(FVIFAi,n+1-1)注：由于它和普通年金系數(shù)期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作[FVIFAi,n+1-1]可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得(n+1)期的值，減去1后得出1元預付年金終值系數(shù)。?預付年金終值公式：100?預付年金現(xiàn)值公式：V0=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+…+A(1+i)-(n-1)

V0=A·PVIFAi,n·(1+i)或V0=A·(PVIFAi,n-1+1)

它是普通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作[PVIFAi,n-1+1]，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1)的值，然后加1，得出1元的預付年金現(xiàn)值。?預付年金現(xiàn)值公式：1013、遞延年金——第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。?遞延年金終值公式：FVAn=A·FVIFAi,n

遞延年金的終值大小與遞延期無關，故計算方法和普通年金終值相同。3、遞延年金——第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。102某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七年末共支付利息多少？答案：01234567

100100100100

FVA4=A(FVIFA10%,4)＝100×4.641＝464.1（元）case5某人從第四年末起，每年年末支付100元，利率為10%，問第七103?遞延年金現(xiàn)值方法一：把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m

012mm+1m+2m+n12n?遞延年金現(xiàn)值012104方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。V0=A·PVIFAi,n+m-A·PVIFAi,m=A(PVIFAi,n+m-PVIFAi,m)方法二：是假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)105某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，銀行存款利率為10%。要求計算最初時一次存入銀行的款項是多少？方法一：V0=A·PVIFA10%,6-A·PVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：V0=A×PVIFA10%,4×PVIF10%,2=1000×3.1699×0.8264=2619.61case6某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年年末起，每年取出1000元1064、永續(xù)年金——無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年金沒有終值，沒有終止時間。現(xiàn)值可通過普通年金現(xiàn)值公式導出。當n∞時，4、永續(xù)年金——無限期定額支付的現(xiàn)金，如存本取息。永續(xù)年107特殊問題1、不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算At---第t年末的付款特殊問題At---第t年末的付款1082、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計算，能用年金公式計算現(xiàn)值便用年金公式計算，不能用年金計算的部分便用復利公式計算。3、貼現(xiàn)率的計算方法：計算出復利終值、復利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值等系數(shù)，然后查表求得。2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計算，能用年金公式計109二、現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念：現(xiàn)金包括：貨幣資金、非貨幣資源的變現(xiàn)價值現(xiàn)金流量的組成：現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量二、現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量的概念：110現(xiàn)金流入量項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入；（3）項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金(后面兩項統(tǒng)稱為回收額)；（4）其它現(xiàn)金流入量，如折舊?，F(xiàn)金流入量項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：111現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資；（2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應收帳款等)上的營運資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出，維護修理費?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括112現(xiàn)金凈流量項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－(營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本)=稅前利潤+折舊現(xiàn)金凈流量項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減113從產(chǎn)生時間看現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。從產(chǎn)生時間看現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金1142、相關現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動即增量現(xiàn)金流。只有增量的現(xiàn)金流才是與投資項目相關的現(xiàn)金流量。2、相關現(xiàn)金流量1153、現(xiàn)金流量的計算（1）投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的原始投資額即NCFt=-It（t=0，1，…，s，s≥0）式中：It為第t年原始投資額；s為建設期年數(shù)3、現(xiàn)金流量的計算116（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊=稅前利潤*（1-稅率）+折舊=（收入-成本）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-成本*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-（付現(xiàn)成本+折舊）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）-折舊*（1-稅率）＋折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率（2）營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式營業(yè)現(xiàn)金流量117（3）項目終止現(xiàn)金流量（3）項目終止現(xiàn)金流量118三、資本成本概念：P248內(nèi)容：用資費用（D）和籌資費用（F）種類——個別資金成本率——加權(quán)平均資金成本率——邊際資金成本率三、資本成本概念：P248119個別資本成本測算原理1、個別資金成本（2）銀行借款成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）（1）債券成本=年利息（1－所得稅率）/籌資額（1－籌資費率）個別資本成本測算原理1、個別資金成本（2）銀行借款成本=年120（3）優(yōu)先股成本=每年股利/發(fā)行總額（1－籌資費率）（4）普通股成本每年股利固定時股利不固定時（5）留存收益成本同普通股每年股利固定時股利不固定時（5）留存收益成本1212、加權(quán)平均資金成本概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進行加權(quán)平均計算出來的資金成本，也稱綜合資本成本。計算公式：2、加權(quán)平均資金成本概念：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各122第二節(jié)投資決策指標

項目決策的指標有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指標與動態(tài)（貼現(xiàn)）指標。靜態(tài)指標包括：投資回收期、投資報酬率。動態(tài)指標包括：凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報酬率、凈現(xiàn)值指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期。第二節(jié)投資決策指標

項目決策的指標有兩類：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）指123

一、靜態(tài)指標（一）回收期法（PP）

回收期（PaybackPeriod）是指投資項目的未來累計現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。

投資者希望投入的資本能以某種方式盡快地收回來，如果收回的時間長，所擔風險就越大。因而，投資方案回收期的長短是投資者十分關心的問題，也是評價方案優(yōu)劣的標準之一。用回收期法評價方案時，回收期越短越好。

會計回收期（PaybackPeriod）不考慮貨幣的時間價值，直接用投資引起的未來現(xiàn)金凈流量累計達到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。

（１）每年現(xiàn)金凈流量相等時，是一種年金形式，因此：回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量回收期＝原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

一、靜態(tài)指標（一）回收期法（PP）

回收期（Payba124（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時在這種情況下，應把每年的現(xiàn)金凈流量逐年加總，根據(jù)累計現(xiàn)金流量來確定回收期。如表8－3，表8－4。（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時在這種情況下，應把每年的現(xiàn)金凈流125各年回收額計算各年回收額計算126各方案回收期計算方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝1.82年

方案B：回收期＝(2+3000/3500)年＝2+0.85=2.85年

方案c：回收期＝(2+6000/6500)年＝2+0.92=2.92年各方案回收期計算方案A：回收期＝1年＋4500/5500年＝127（二）投資報酬率法（會計利潤率）投資報酬率＝年平均利潤/投資總額

方案A的在報酬率＝500/10000=5%方案B的投資報酬率＝1000/10000=10%方案C的投資報酬率＝(（2000＋2000＋1500＋1500）/4)/20000=8.75%（二）投資報酬率法（會計利潤率）投資報酬率＝年平均利潤/投資128二、動態(tài)指標法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本原理

投資項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額，稱為凈現(xiàn)值（NetPresetValue）。

凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值

任何企業(yè)或個人進行投資，總是希望投資項目的未來現(xiàn)金流入量超過現(xiàn)金流出量，從而獲得投資報酬。但長期投資中現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的時間和數(shù)量是不相同的，這就需要將現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量都按預定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再將二者的現(xiàn)值進行比較，其差額即投資方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法下預定的貼現(xiàn)率是投資者所期望的最低投資報酬率，一般以資本成本率為基準。凈現(xiàn)值為正的方案可行，說明方案的實際投資報酬率高于資本成本率；凈現(xiàn)值為負的方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于資本成本率。二、動態(tài)指標法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1．基本原理

投129采用凈現(xiàn)值法來評價投資方案，一般有以下步驟：第一，測定投資方案每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量。

第二，確定投資方案的貼現(xiàn)率，所采用的貼現(xiàn)率是投資者所要求投資報酬率。所要求的報酬率按下列思路確定：

（1）以社會平均資本成本率為標準，即按貨幣時間價值計算的無風險最低報酬率，一般取國債利率；

（2）投資者自己設定希望獲得的預期報酬率，這就需要考慮投資的風險報酬以及通貨膨脹因素。

第三，按確定的貼現(xiàn)率，分別將每年的現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量按復利方式折算成現(xiàn)值。

第四，將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進行比較，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前者小于后者，方案不能采用，說明方案達不到投資者的預期投資報酬率。采用凈現(xiàn)值法來評價投資方案，一般有以下步驟：第一，測定投資方130

2．經(jīng)濟意義凈現(xiàn)值實際上就是計算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。之所以貼現(xiàn)，是要扣除按設定貼現(xiàn)率所期望的基本投資報酬。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該項目在扣減了基本報酬后尚有余額。因此，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是：投資方案超過基本報酬后的超額報酬。

假定某投資者似準備投資于一個投資額為20000元的A項目，項目期限4年，所期望的投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：

凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）

如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分作為當期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報酬。

2．經(jīng)濟意義凈現(xiàn)值實際上就是計算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼1313．對凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法簡便易行，其最大的優(yōu)點在于：

第一，適用性強，能基本滿足期限相等的互斥投資方案的決策。所謂互斥投資方案，是指兩上以上投資項目不能同時并存，相互排斥。如生產(chǎn)同一產(chǎn)品可用機器A或B，但使用A就不能采用B，不能同時采用。

第二，凈現(xiàn)值法假定投資項目各期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，都是以所采用資本成本率作為平均報酬率取得的，比較客觀。

第三，能靈活考慮投資風險。凈現(xiàn)值法只要在所采用的貼現(xiàn)率中包括要求的投資風險報酬率，就能有效地考慮投資風險。例如，某投資項目期限15年，資本成本率18%，由于投資項目時間長，風險也較大，所以投資者決定，在投資項目的有效使用期限15年中，第一個五年期內(nèi)以18%折現(xiàn)，第二個五年期內(nèi)以20%折現(xiàn)，第三個五年期內(nèi)以25%折現(xiàn)，以此來考慮投資風險。3．對凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法簡便易行，其最大的優(yōu)點在于：

132凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，不能說明方案本身報酬率的大小。

第二，如果兩方案采用不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采用凈現(xiàn)值法不能夠得出正確的比較結(jié)論。第三，凈現(xiàn)值無法反映獲利額與原始投資額的關系，盡管某項目凈現(xiàn)值大于其他項目，但需投資額大，獲利能力可能低于其他項目，因此只憑凈現(xiàn)值大小無法得出決策結(jié)論。

第四，凈現(xiàn)值法有時也不能對壽命期不同的所有投資方案進行直接決策，包括獨立投資方案和互斥投資方案。某項目盡管凈現(xiàn)值小，但其壽命期短；另一項目盡管凈現(xiàn)值大，但它是在較長的壽命期內(nèi)取得的。兩項目由于壽命期不同，因而凈現(xiàn)值是不可比的。要采用凈現(xiàn)值法對壽命期不同的投資方案進行決策，可行途徑之一是將各方案均轉(zhuǎn)化成相等壽命期進行比較。凈現(xiàn)值法也具有明顯的缺陷，主要表現(xiàn)在：第一，不能說明方案本身133

（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的第三個缺點而設計出來的。

即現(xiàn)值指數(shù)等于未來現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值之和對投資額現(xiàn)值之和的比值。現(xiàn)值指數(shù)大的方案為優(yōu)選方案。上述A方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.95,B方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.11，C方案的現(xiàn)值指數(shù)為1.07，以B方案為優(yōu)。

（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法是為了克服凈現(xiàn)值法的134（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）1．基本原理

內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn）是指對投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報酬率法的基本原理是：在計算方案的凈現(xiàn)值時，以預期投資報酬率作為貼現(xiàn)率計算，凈現(xiàn)值的結(jié)果往往是大于零或小于零，這就說明方案實際可能達到的投資報酬率大于或小于預期投資報酬率；而當凈現(xiàn)值為零時，說明實際報酬率等于貼現(xiàn)率。根據(jù)這個原理，內(nèi)含報酬率就是要計算出使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這個貼現(xiàn)率就是投資方案的實際可能達到的投資報酬率。（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）1．基本原理

內(nèi)含報酬率（I1352．求內(nèi)涵報酬率的方法求項目內(nèi)涵報酬率的方法有兩種：逐步測算法先設定一個貼現(xiàn)率，計算項目的凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0，則調(diào)高貼現(xiàn)率，如果凈現(xiàn)值小于0，則調(diào)低貼現(xiàn)率，再計算項目的凈現(xiàn)值，一直到凈現(xiàn)值逼近于0的貼現(xiàn)率就是內(nèi)涵報酬率。此法的精確度高，但是計算次數(shù)多。插補法：先設定兩個不同的貼現(xiàn)率R1、R2，分別計算相應的凈現(xiàn)值P1、P2，然后，根據(jù)直角平面坐標點（R1,P1）,(R2,P2)建立直線方程：(A)上式中令Y=0,求出X值，則是凈現(xiàn)值等于0的內(nèi)涵報酬率。2．求內(nèi)涵報酬率的方法求項目內(nèi)涵報酬率的方法有兩種：136例:某項目現(xiàn)金凈流量如下表：年度 0 1 2 3 4 現(xiàn)金凈流量 －200006000 6000 6000 6000 求項目的內(nèi)涵報酬率？取R1=6%,R2=10%,計算凈現(xiàn)值得P1=790.63,P2=-980.81代入A式：(Y-790.63)÷(-980.81-790.63)＝（X-0.06）÷（0.1-0.06）令Y=0，解得X=0.0778=7.78%即內(nèi)涵報酬率為7.78%。例:某項目現(xiàn)金凈流量如下表：1373．經(jīng)濟意義內(nèi)含報酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項目本身所能取得的投資報酬率水平。

3．經(jīng)濟意義內(nèi)含報酬率是投資方案本身的獲利能力，反映項目本身1384．對內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法的主要優(yōu)點在于：

第一，內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達到的報酬率，易于為決策人員所理解。

第二，對于獨立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過計算各方案