某年度航運港口業(yè)投資策略課件

1揚帆起航，尋金大海2007年度航運港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉2006年12月1揚帆起航，尋金大海孫利萍吳莉2主要內(nèi)容

06年航運港口板塊市場表現(xiàn)分析航運業(yè)—行業(yè)運行狀況和投資機會分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動因素2主要內(nèi)容06年航運港口板塊市場表現(xiàn)分析306年航運港口板塊市場表現(xiàn)、驅(qū)動因素分析06年下半年國際干散散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運；資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。306年航運港口板塊市場表現(xiàn)、06年下半年國際干散散貨運輸406年航運港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運港口走勢與市場比較（2006.1.4-2006.12.01）406年航運港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運港口走勢與506年主要港口航運股市場表現(xiàn)506年主要港口航運股市場表現(xiàn)606下半年干散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運06下半年國際干散貨運輸市場景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動中遠航運股價上漲606下半年干散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運06下半年國際7資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)生資產(chǎn)注入預期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)8天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準開發(fā)濱海新區(qū)集團可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)8天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入06年5月26日批準9上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團吸收合并上港集箱資料來源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市的上港集團收盤價格為5.19元，按照我們對06年公司EPS0.14元預測計算的P/E為37倍。

9上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團吸收合并上港集箱資料來源10航運業(yè)—機會與風險并存一：行業(yè)運行狀況分析

07年世界經(jīng)濟持續(xù)高速增長，行業(yè)外部環(huán)境良好

國際油輪運輸市場—07低迷，08年后景氣回升

“國油國運”戰(zhàn)略促進外貿(mào)油運業(yè)務高速增長干散貨運輸市場07年景氣回升成本分析—油價長期看低二：航運股投資策略—增持10航運業(yè)—機會與風險并存一：行業(yè)運行狀況分析11世界經(jīng)濟持續(xù)高增長，行業(yè)外部環(huán)境良好經(jīng)濟增長驅(qū)動海運量增長數(shù)據(jù)來源：IMF、CLARKSONIMF預測07年世界經(jīng)濟持續(xù)高速增長

數(shù)據(jù)來源：IMF11世界經(jīng)濟持續(xù)高增長，行業(yè)外部環(huán)境良好經(jīng)濟增長驅(qū)動海運量增12全球油輪運輸市場回顧

—06年呈前高后低走勢04年市場進入本輪周期的高點。05年以來，運力供給增長超過需求，進入調(diào)整階段。06年油輪運價呈前高后低的走勢波羅的海原油運價走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG波羅的海成品油運價走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG油輪運價指數(shù)WS走勢12全球油輪運輸市場回顧04年市場進入本輪周期的高點。波羅的13全球油輪運輸市場—需求增速放緩世界石油需求（百萬桶/天）數(shù)據(jù)來源：IEA、CLARKSON世界油品海運量（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年受高油價和美國經(jīng)濟放緩影響，石油需求不斷被下調(diào)。整體看來，推動油輪運輸市場達到04年景氣高點的石油需求近年來正在放緩。國際能源署預測07年世界石油需求增速為1.7%左右，預計將產(chǎn)生7—10百萬載重噸的油輪運力需求。13全球油輪運輸市場—需求增速放緩世界石油需求（百萬桶/天）14全球油輪運輸市場—07年供給壓力加劇全球油輪船隊運力（單位：百萬載重噸）

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年全球油輪運力增長5.0%。07年全球油輪運力投放增速至6.7%，凈增運力24.3百萬載重噸，市場供給壓力進一步加劇。14全球油輪運輸市場—07年供給壓力加劇全球油輪船隊運力（單1508年-10年單殼油輪退出，運力供給大幅減緩全球油輪運力構(gòu)成（單位：百萬載重噸）07-10年淘汰運力IMO規(guī)定，單殼油輪最終使用年限2010年，部分可放寬到2015年或25年船齡。保守估計，到2010目前船齡在15年以上的單殼油輪被淘汰，74.3萬載重噸，占現(xiàn)有運力20.65%。

08年-10年油輪運力供給速度降至3%以下。

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON1508年-10年單殼油輪退出，運力供給大幅減緩全球油輪運力16全球油運市場展望—07低迷,08后景氣回升07年供給壓力加劇，08年后市場景氣回升

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、天相投顧16全球油運市場展望—07低迷,08后景氣回升07年供給壓力17“國油國運戰(zhàn)略”將帶來遠洋油輪運力年需求增速20%以上

未來十年中國石油進口將保持較高增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧目前擁有32艘VLCC2010年需要60艘VLCC缺口30艘VLCC左右07-10年需求年增速20%以上17“國油國運戰(zhàn)略”將帶來遠洋油輪運力年需求增速20%以上18國內(nèi)船東將分享中國進口原油運輸市場的盛宴國內(nèi)油輪船東擁有的VLCC和未來運力擴張計劃數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理三大油運公司承運中國進口原油情況數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理船東和進口商簽定鎖定運價協(xié)議，有助減少市場運價波動風險數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理18國內(nèi)船東將分享中國進口原油運輸市場的盛宴國內(nèi)油輪船東擁有19全球干散貨運輸市場回顧—06年呈前低后高走勢03、04年，國際干散貨航運市場處于高景氣階段05年運力供給增速加快，市場進入調(diào)整階段，運價回落。06年市場呈現(xiàn)前低后高的走勢，目前仍在4000點左右的高位運行。

波羅的海干散貨運價走勢數(shù)據(jù)來源：CLARKSON19全球干散貨運輸市場回顧—06年呈前低后高走勢03、04年20全球干散貨運輸市場—07年將景氣回升全球干散貨運輸市場需求保持穩(wěn)定增長02年以來全球干散貨海運量每年保持著4-6%的高增長06年干散貨海運量增速仍在4%以上預計07年增速在3%-4%06年運力需求凈增量為1500萬載重噸全球干散貨海運量保持穩(wěn)定增長（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CKARKSON20全球干散貨運輸市場—07年將景氣回升全球干散貨運輸市場需21

07中國鐵礦石進口——影響全球干散貨海運量增長的關(guān)鍵因素鐵礦石是帶動干散貨海運量增長的關(guān)鍵（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局全球鐵礦石海運量的增量主要來自中國（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局中國進口鐵礦石增長放緩（單位：百萬噸）數(shù)據(jù)來源：商務部06年中國月度進口鐵礦石情況（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：商務部06年干散貨海運貿(mào)易中增長最快的仍然是鐵礦石貿(mào)易，其中83%的增量來自中國。由于中國國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量增長迅猛，預計07年中國鐵礦石進口增速將放緩。07年中國進口鐵礦石的數(shù)量將是決定07年國際干散貨運輸市場走勢的關(guān)鍵因素。2107中國鐵礦石進口——鐵礦石是帶動干散貨海運量增長的22全球散貨船運力供給持續(xù)放緩06、07年全球干散貨運力投放持續(xù)放緩（百萬載重噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON05年全球散貨船運力供給增長7%06年運力供給增速放緩至6%07年全球干散貨船運力供給將進一步放緩至3.9%。06年運力供給凈增量為2000萬載重噸，供需缺口不大22全球散貨船運力供給持續(xù)放緩06、07年全球干散貨運力投放23展望—07年全球干散貨運輸市場景氣回升07年由于將有大量老舊船舶被拆解，全球散貨船運力供給增長將放緩至3.9%，達到近四年來的最低水平?？紤]到IMF預測07年世界持續(xù)保持高速增長，只要世界經(jīng)濟增長和中國進口鐵礦石增長不發(fā)生明顯回落，07年全球干散貨運輸市場將處于景氣回升階段07年國際干散貨運輸市場供需壓力將緩解數(shù)據(jù)來源：CLARKSON23展望—07年全球干散貨運輸市場景氣回升07年由于將有大量2406年燃料油價格價格同比上漲20%左右主要航運公司對油價的敏感性成本分析—油價是最關(guān)鍵的影響因素數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：公司公告、天相投顧2406年燃料油價格價格同比上漲20%左右主要航運公司對油價25數(shù)據(jù)來源：路透社06年11月20日，路透社對33家研究機構(gòu)的調(diào)查顯示，預測07年WTI原油價格平均在64美元左右，但分析師對油價看法有分歧，預測區(qū)間在76.6-54.5美元之間。對未來油價的長期預估呈下降趨勢方面，基本判斷油價下跌。長期預估：油價呈下跌趨勢成本分析—油價是最關(guān)鍵的影響因素25數(shù)據(jù)來源：路透社06年11月20日，路透社對33家研究機2607年航運業(yè)三大投資機會機會一：07年干散貨海運市場景氣回升帶來行業(yè)基本面改善機會二：“國油國運戰(zhàn)略”帶來外貿(mào)油運業(yè)務量快速增長機會三：油價下跌緩解成本壓力2607年航運業(yè)三大投資機會機會一：07年干散貨海運市場景氣27航運業(yè)投資策略：增持主要航運公司評級中遠航運：國內(nèi)最大的雜貨船東，07年將受益于國際散貨運輸市場的景氣回升；對油價的敏感性最強，油價下跌將大為緩解公司的成本壓力。風險在于油價走勢的不確定。中海發(fā)展：母公司散貨船資產(chǎn)注入將提升公司07年業(yè)績；受益于“國油國運戰(zhàn)略”帶來的外貿(mào)油運業(yè)務的增長。風險在于07年國際油運市場運價低迷，未來油價走勢不確定。數(shù)據(jù)來源：天相投顧27航運業(yè)投資策略：增持主要航運公司評級中遠航運：國內(nèi)最大的28戰(zhàn)略性增持港口股—成長兼顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口業(yè)外部環(huán)境良好。驅(qū)動因素二：估值偏低28戰(zhàn)略性增持港口股—成長兼顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，29驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口外部環(huán)境良好06年1-10月進出口增長速度與05年基本持平數(shù)據(jù)來源：商務部06年月度對外貿(mào)易增長情況數(shù)據(jù)來源：商務部29驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口外部環(huán)境良好06年1-103007年外貿(mào)增速將放緩，從絕對量上看，外貿(mào)年15%的增速對于港口行業(yè)仍然具有強勁的支撐作用。數(shù)據(jù)來源：商務部、交通部展望07年：商務部預測外貿(mào)增長15%30數(shù)據(jù)來源：商務部、交通部展望07年：商務部預測外貿(mào)增長131中長期穩(wěn)定增長趨勢確定，長期投資價值顯著06年港口貨物吞吐量與05年同期基本持平06年港口集裝箱吞吐量與05年同期基本持平數(shù)據(jù)來源：交通部數(shù)據(jù)來源：交通部預計2007年港口吞吐量增速也將放緩，貨物吞吐量增速在15%左右，集裝箱吞吐量增速在15—20%左右，中長期穩(wěn)定增長的趨勢確定，長期投資價值顯著。31中長期穩(wěn)定增長趨勢確定，長期投資價值顯著06年港口貨物吞3206年1-10月主要港口貨物吞吐量情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟影響，主要港口表現(xiàn)各異貨物吞吐量方面地區(qū)增速的差異比較明顯吞吐能力大幅增加的港口分流了臨近港口的吞吐量。中等規(guī)模的港口在現(xiàn)有業(yè)務量較低的基礎(chǔ)上實現(xiàn)高速增長。數(shù)據(jù)來源：交通部3206年1-10月主要港口貨物吞吐量情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟33集裝箱吞吐量方面：環(huán)渤海灣地區(qū)，天津港吞吐量增長速度最快；長江三角洲地區(qū)，寧波舟山港吞吐量增長最快；上海港06年增速放緩。珠三角地區(qū)，廣州港集裝箱吞吐量快速增長；深圳港增速放緩。06年1-10月主要港口集裝箱吞吐情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟影響，主要港口表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來源：交通部33集裝箱吞吐量方面：06年1-10月主要港口集裝箱吞吐情況34天津港口：天津港股份06年市場份額提高。深圳港口：赤灣港航股份有限公司裝卸的集裝箱增速最快。

主要集裝箱碼頭運營商經(jīng)營分析數(shù)據(jù)來源：中國港口34天津港口：天津港股份06年市場份額提高。主要集裝箱碼頭運35因素二：估值偏低，具有較大上升空間中國港口在世界上具有重要地位數(shù)據(jù)來源：天相公司整理35因素二：估值偏低，具有較大上升空間中國港口在世界上具有重36中國港口—地位提升估值全球五大集裝箱港口，中國增速最快數(shù)據(jù)來源：天相公司整理36中國港口—地位提升估值全球五大集裝箱港口，中國增速最快數(shù)37香港港口公司估值水平高于國內(nèi)港口公司

香港主要上市港口公司估值數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG、天相投顧。（注：天津港發(fā)展和大連港06年上市，06年業(yè)績中扣除了1億左右的凍結(jié)資金利息收入。）按照06年預測的業(yè)績計算，五家港口公司的簡單平均P/E水平為19.50倍。估值水平明顯比國內(nèi)鹽田港、深赤灣、營口港。

37香港港口公司估值水平高于國內(nèi)港口公司香港主要上市港口公38主要香港上市港口公司06漲幅25%—50%

招商局國際近一年上漲52%廈門國際港務近一年上漲25%大連港近一年上漲47%天津港發(fā)展近一年上漲36%38主要香港上市港口公司06漲幅25%—50%招商局國際近39上海港務集團整體上市提高行業(yè)估值水平

上港集團吸收合并上港集箱10月26日，上港集團吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市的上港集團收盤價格為5.19元，按照我們對06年公司EPS0.14元預測計算的P/E為37倍。

39上海港務集團整體上市提高行業(yè)估值水平上港集團吸收合并上40部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估國內(nèi)上市主要港口公司估值數(shù)據(jù)來源：天相投顧目前香港主要港口上市公司06年動態(tài)PE平均在19.5倍左右，深赤灣、鹽田港、營口港06年動態(tài)PE在17倍—15倍左右，價值明顯低估，股價具有一定的上升空間。天津港有整體上市預期，目前估值水平仍有上升空間，給予增持評級。40部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估國內(nèi)上市主要港口公司估值數(shù)據(jù)來41鹽田港：鹽田三期和擴建工程是否能夠進入到股份公司將決定公司未來成長性。從長遠的眼光來看，鹽田港將完成集團資產(chǎn)整體上市。公司的估值水平比較低，06年動態(tài)PE只有15倍左右，我們給予增持評級。鹽田港股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估41鹽田港：鹽田港股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系42營口港：目前公司處于高速成長階段，是所有港口上市公司中業(yè)績增長最快的。集團公司支持上市公司發(fā)展，未來會將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步注入上市公司?？紤]到公司的高成長性和較低的估值水平，我們給予公司增持評級。營口港股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估42營口港：營口港股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系43深赤灣：公司未來四年開發(fā)麻涌港區(qū)散雜貨泊位，轉(zhuǎn)移一半的散雜貨業(yè)務至麻涌港區(qū)，增加赤灣港區(qū)100萬TEU集裝箱吞吐能力，拓展散雜貨業(yè)務發(fā)展空間。

大鏟灣07年下半年的投產(chǎn)，招商局西部港區(qū)資產(chǎn)整合迫在眉睫，深赤灣有望在整合中獲得新的發(fā)展機遇。鑒于其過低的定價和未來的發(fā)展前景，維持“增持”的投資建議。

深赤灣股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)部分優(yōu)質(zhì)港口公司價值低估43深赤灣：深赤灣股價近一年走勢數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系謝謝！孫利886sunlp@吳862wul@謝謝！孫利845揚帆起航，尋金大海2007年度航運港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉2006年12月1揚帆起航，尋金大海孫利萍吳莉46主要內(nèi)容

06年航運港口板塊市場表現(xiàn)分析航運業(yè)—行業(yè)運行狀況和投資機會分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動因素2主要內(nèi)容06年航運港口板塊市場表現(xiàn)分析4706年航運港口板塊市場表現(xiàn)、驅(qū)動因素分析06年下半年國際干散散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運；資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。306年航運港口板塊市場表現(xiàn)、06年下半年國際干散散貨運輸4806年航運港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運港口走勢與市場比較（2006.1.4-2006.12.01）406年航運港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運港口走勢與4906年主要港口航運股市場表現(xiàn)506年主要港口航運股市場表現(xiàn)5006下半年干散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運06下半年國際干散貨運輸市場景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動中遠航運股價上漲606下半年干散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運06下半年國際51資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)生資產(chǎn)注入預期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)52天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準開發(fā)濱海新區(qū)集團可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)8天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入06年5月26日批準53上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團吸收合并上港集箱資料來源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市的上港集團收盤價格為5.19元，按照我們對06年公司EPS0.14元預測計算的P/E為37倍。

9上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團吸收合并上港集箱資料來源54航運業(yè)—機會與風險并存一：行業(yè)運行狀況分析

07年世界經(jīng)濟持續(xù)高速增長，行業(yè)外部環(huán)境良好

國際油輪運輸市場—07低迷，08年后景氣回升

“國油國運”戰(zhàn)略促進外貿(mào)油運業(yè)務高速增長干散貨運輸市場07年景氣回升成本分析—油價長期看低二：航運股投資策略—增持10航運業(yè)—機會與風險并存一：行業(yè)運行狀況分析55世界經(jīng)濟持續(xù)高增長，行業(yè)外部環(huán)境良好經(jīng)濟增長驅(qū)動海運量增長數(shù)據(jù)來源：IMF、CLARKSONIMF預測07年世界經(jīng)濟持續(xù)高速增長

數(shù)據(jù)來源：IMF11世界經(jīng)濟持續(xù)高增長，行業(yè)外部環(huán)境良好經(jīng)濟增長驅(qū)動海運量增56全球油輪運輸市場回顧

—06年呈前高后低走勢04年市場進入本輪周期的高點。05年以來，運力供給增長超過需求，進入調(diào)整階段。06年油輪運價呈前高后低的走勢波羅的海原油運價走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG波羅的海成品油運價走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG油輪運價指數(shù)WS走勢12全球油輪運輸市場回顧04年市場進入本輪周期的高點。波羅的57全球油輪運輸市場—需求增速放緩世界石油需求（百萬桶/天）數(shù)據(jù)來源：IEA、CLARKSON世界油品海運量（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年受高油價和美國經(jīng)濟放緩影響，石油需求不斷被下調(diào)。整體看來，推動油輪運輸市場達到04年景氣高點的石油需求近年來正在放緩。國際能源署預測07年世界石油需求增速為1.7%左右，預計將產(chǎn)生7—10百萬載重噸的油輪運力需求。13全球油輪運輸市場—需求增速放緩世界石油需求（百萬桶/天）58全球油輪運輸市場—07年供給壓力加劇全球油輪船隊運力（單位：百萬載重噸）

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON06年全球油輪運力增長5.0%。07年全球油輪運力投放增速至6.7%，凈增運力24.3百萬載重噸，市場供給壓力進一步加劇。14全球油輪運輸市場—07年供給壓力加劇全球油輪船隊運力（單5908年-10年單殼油輪退出，運力供給大幅減緩全球油輪運力構(gòu)成（單位：百萬載重噸）07-10年淘汰運力IMO規(guī)定，單殼油輪最終使用年限2010年，部分可放寬到2015年或25年船齡。保守估計，到2010目前船齡在15年以上的單殼油輪被淘汰，74.3萬載重噸，占現(xiàn)有運力20.65%。

08年-10年油輪運力供給速度降至3%以下。

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON1508年-10年單殼油輪退出，運力供給大幅減緩全球油輪運力60全球油運市場展望—07低迷,08后景氣回升07年供給壓力加劇，08年后市場景氣回升

數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、天相投顧16全球油運市場展望—07低迷,08后景氣回升07年供給壓力61“國油國運戰(zhàn)略”將帶來遠洋油輪運力年需求增速20%以上

未來十年中國石油進口將保持較高增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、天相投顧目前擁有32艘VLCC2010年需要60艘VLCC缺口30艘VLCC左右07-10年需求年增速20%以上17“國油國運戰(zhàn)略”將帶來遠洋油輪運力年需求增速20%以上62國內(nèi)船東將分享中國進口原油運輸市場的盛宴國內(nèi)油輪船東擁有的VLCC和未來運力擴張計劃數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理三大油運公司承運中國進口原油情況數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理船東和進口商簽定鎖定運價協(xié)議，有助減少市場運價波動風險數(shù)據(jù)來源：天相投顧整理18國內(nèi)船東將分享中國進口原油運輸市場的盛宴國內(nèi)油輪船東擁有63全球干散貨運輸市場回顧—06年呈前低后高走勢03、04年，國際干散貨航運市場處于高景氣階段05年運力供給增速加快，市場進入調(diào)整階段，運價回落。06年市場呈現(xiàn)前低后高的走勢，目前仍在4000點左右的高位運行。

波羅的海干散貨運價走勢數(shù)據(jù)來源：CLARKSON19全球干散貨運輸市場回顧—06年呈前低后高走勢03、04年64全球干散貨運輸市場—07年將景氣回升全球干散貨運輸市場需求保持穩(wěn)定增長02年以來全球干散貨海運量每年保持著4-6%的高增長06年干散貨海運量增速仍在4%以上預計07年增速在3%-4%06年運力需求凈增量為1500萬載重噸全球干散貨海運量保持穩(wěn)定增長（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CKARKSON20全球干散貨運輸市場—07年將景氣回升全球干散貨運輸市場需65

07中國鐵礦石進口——影響全球干散貨海運量增長的關(guān)鍵因素鐵礦石是帶動干散貨海運量增長的關(guān)鍵（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局全球鐵礦石海運量的增量主要來自中國（百萬噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON、國家統(tǒng)計局中國進口鐵礦石增長放緩（單位：百萬噸）數(shù)據(jù)來源：商務部06年中國月度進口鐵礦石情況（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：商務部06年干散貨海運貿(mào)易中增長最快的仍然是鐵礦石貿(mào)易，其中83%的增量來自中國。由于中國國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量增長迅猛，預計07年中國鐵礦石進口增速將放緩。07年中國進口鐵礦石的數(shù)量將是決定07年國際干散貨運輸市場走勢的關(guān)鍵因素。2107中國鐵礦石進口——鐵礦石是帶動干散貨海運量增長的66全球散貨船運力供給持續(xù)放緩06、07年全球干散貨運力投放持續(xù)放緩（百萬載重噸）數(shù)據(jù)來源：CLARKSON05年全球散貨船運力供給增長7%06年運力供給增速放緩至6%07年全球干散貨船運力供給將進一步放緩至3.9%。06年運力供給凈增量為2000萬載重噸，供需缺口不大22全球散貨船運力供給持續(xù)放緩06、07年全球干散貨運力投放67展望—07年全球干散貨運輸市場景氣回升07年由于將有大量老舊船舶被拆解，全球散貨船運力供給增長將放緩至3.9%，達到近四年來的最低水平?？紤]到IMF預測07年世界持續(xù)保持高速增長，只要世界經(jīng)濟增長和中國進口鐵礦石增長不發(fā)生明顯回落，07年全球干散貨運輸市場將處于景氣回升階段07年國際干散貨運輸市場供需壓力將緩解數(shù)據(jù)來源：CLARKSON23展望—07年全球干散貨運輸市場景氣回升07年由于將有大量6806年燃料油價格價格同比上漲20%左右主要航運公司對油價的敏感性成本分析—油價是最關(guān)鍵的影響因素數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：公司公告、天相投顧2406年燃料油價格價格同比上漲20%左右主要航運公司對油價69數(shù)據(jù)來源：路透社06年11月20日，路透社對33家研究機構(gòu)的調(diào)查顯示，預測07年WTI原油價格平均在64美元左右，但分析師對油價看法有分歧，預測區(qū)間在76.6-54.5美元之間。對未來油價的長期預估呈下降趨勢方面，基本判斷油價下跌。長期預估：油價呈下跌趨勢成本分析—油價是最關(guān)鍵的影響因素25數(shù)據(jù)來源：路透社06年11月20日，路透社對33家研究機7007年航運業(yè)三大投資機會機會一：07年干散貨海運市場景氣回升帶來行業(yè)基本面改善機會二：“國油國運戰(zhàn)略”帶來外貿(mào)油運業(yè)務量快速增長機會三：油價下跌緩解成本壓力2607年航運業(yè)三大投資機會機會一：07年干散貨海運市場景氣71航運業(yè)投資策略：增持主要航運公司評級中遠航運：國內(nèi)最大的雜貨船東，07年將受益于國際散貨運輸市場的景氣回升；對油價的敏感性最強，油價下跌將大為緩解公司的成本壓力。風險在于油價走勢的不確定。中海發(fā)展：母公司散貨船資產(chǎn)注入將提升公司07年業(yè)績；受益于“國油國運戰(zhàn)略”帶來的外貿(mào)油運業(yè)務的增長。風險在于07年國際油運市場運價低迷，未來油價走勢不確定。數(shù)據(jù)來源：天相投顧27航運業(yè)投資策略：增持主要航運公司評級中遠航運：國內(nèi)最大的72戰(zhàn)略性增持港口股—成長兼顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口業(yè)外部環(huán)境良好。驅(qū)動因素二：估值偏低28戰(zhàn)略性增持港口股—成長兼顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，73驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口外部環(huán)境良好06年1-10月進出口增長速度與05年基本持平數(shù)據(jù)來源：商務部06年月度對外貿(mào)易增長情況數(shù)據(jù)來源：商務部29驅(qū)動因素一：外貿(mào)穩(wěn)定增長，港口外部環(huán)境良好06年1-107407年外貿(mào)增速將放緩，從絕對量上看，外貿(mào)年15%的增速對于港口行業(yè)仍然具有強勁的支撐作用。數(shù)據(jù)來源：商務部、交通部展望07年：商務部預測外貿(mào)增長15%30數(shù)據(jù)來源：商務部、交通部展望07年：商務部預測外貿(mào)增長175中長期穩(wěn)定增長趨勢確定，長期投資價值顯著06年港口貨物吞吐量與05年同期基本持平06年港口集裝箱吞吐量與05年同期基本持平數(shù)據(jù)來源：交通部數(shù)據(jù)來源：交通部預計2007年港口吞吐量增速也將放緩，貨物吞吐量增速在15%左右，集裝箱吞吐量增速在15—20%左右，中長期穩(wěn)定增長的趨勢確定，長期投資價值顯著。31中長期穩(wěn)定增長趨勢確定，長期投資價值顯著06年港口貨物吞7606年1-10月主要港口貨物吞吐量情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟影響，主要港口表現(xiàn)各異貨物吞吐量方面地區(qū)增速的差異比較明顯吞吐能力大幅增加的港口分流了臨近港口的吞吐量。中等規(guī)模的港口在現(xiàn)有業(yè)務量較低的基礎(chǔ)上實現(xiàn)高速增長。數(shù)據(jù)來源：交通部3206年1-10月主要港口貨物吞吐量情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟77集裝箱吞吐量方面：環(huán)渤海灣地區(qū)，天津港吞吐量增長速度最快；長江三角洲地區(qū)，寧波舟山港吞吐量增長最快；上海港06年增速放緩。珠三角地區(qū)，廣州港集裝箱吞吐量快速增長；深圳港增速放緩。06年1-10月主要港口集裝箱吞吐情況（萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟影響，主要港口表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來源：交通部33集裝箱吞吐量方面：06年1-10月主要港口集裝箱吞吐情況78天津港口：天津港股份06年市場份額提高。深圳港口：赤灣港航股份有限公司裝卸的集裝箱增速最快。

主要集裝箱碼頭運營商經(jīng)營分析數(shù)據(jù)來源：中國港口34天津港口：天津港股份06年市場份額提高。主要集裝箱碼頭運79因素二：估值偏低，具有較大上升空間中國港口在世界上具有重要地位數(shù)據(jù)來源：天相公司整理35因素二：估值偏低，具有較大上升空間中國港口在世界上具有重80中國港口—地位提升估值全球五大集裝箱港口，中國增速最快數(shù)據(jù)來源：天相公司整理36中國港口—地位提升估值全球五大集裝箱港口，中國