海外籌資與國際承銷業(yè)務-計弘仁課件

海外籌資與國際承銷業(yè)務公司海外籌資應注意事項歐美國家證券承銷作業(yè)程序我國與國際承銷之主要差異認識存託憑證存託憑證與海外債券發(fā)行概況大陸(二版市場)創(chuàng)業(yè)版與臺商回臺掛牌機制私募市場NASDAQ上市計弘仁海外籌資與國際承銷業(yè)務公司海外籌資應注意事項計弘仁1公司海外籌資海外籌資之主體上市（櫃）公司--存託憑證、可轉債、交換債已簽訂上市（櫃）契約公司--國內(nèi)外同步興櫃公司--可轉債、附認股權公司債公開發(fā)行公司--普通公司債、交換公司債公司海外籌資海外籌資之主體2海外籌資前之觀念釐清國內(nèi)發(fā)行與國外發(fā)行風險增加/責任加重目的團隊合作海外籌資前之觀念釐清3海外募資好處擴大資本來源吸引國外專業(yè)投資人提高公司股票價值增加公司股票流通性提高公司知名度吸引國外優(yōu)秀人才便於購併海外企業(yè)更迅速地進入其他資本市場成為全球化的公司海外募資好處擴大資本來源4海外募資障礙複雜及冗長的上市程序及財務資訊要求維持海外投資人之興趣及投資人關係的困難度較高必須持續(xù)性地遵循經(jīng)常變更之國外會計準則及上市法令公司內(nèi)部缺乏海外募資相關人才交易必須同時考慮國內(nèi)及國外會計準則及法令之影響海外投資人對公司財務及非財務資訊的要求較高且較即時會計準則之差異可能對公司財務狀況及經(jīng)營成果有重大影響國外的訴訟環(huán)境必須提高公司透明度使高階主管無法專心於公司本業(yè)海外募資障礙複雜及冗長的上市程序及財務資訊要求5海外籌資專業(yè)團隊之選擇承銷商國內(nèi)外律師會計師存託機構受託機構Printer海外籌資專業(yè)團隊之選擇6海外募資之必要性--就資本市場而言市場大小本益比股票流動性股市穩(wěn)定度吸引國外專業(yè)投資人之資金及技術提高公司知名度以利業(yè)務推展利用股票選擇權吸引國外優(yōu)秀人才取得購併海外企業(yè)之貨幣降低長期資金成本海外募資之必要性--就資本市場而言市場大小7目前臺灣企業(yè)至海外募資

最常使用的工具直接發(fā)行股票至海外證券市場上市，上市地點以紐約證交所、那斯達克交易所、倫敦證交所、香港證交所及新加坡證交所等最為普遍。發(fā)行存託憑證，而存託憑證又分為美國存託憑證〈AmericanDepositoryReceipts，簡稱ADR〉及全球託憑證〈GlobalDepositoryReceipts，簡稱GDR〉兩種。發(fā)行海外可轉換公司債。目前臺灣企業(yè)至海外募資

最常使用的工具直接發(fā)行股票至海外證券8海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證上市掛牌地臺灣盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦紐約或那斯達克存續(xù)期間3~7年7年5年7年以下無無轉換閉鎖期3個月3個月3個月3個月2個月2個月承銷對象國內(nèi)投資人國外投資人國外投資人國外投資人國外投資人國外投資人承銷方式詢價圈購公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售比率100%100%100%100%100%100%發(fā)行次數(shù)限制每年1次每年1次每年1次每年1次無無核準主管機關證期會證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行主管機關審查態(tài)度較嚴較寬鬆較寬鬆較寬鬆較寬鬆較寬鬆海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司9海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證票面利率(利息支出)0%~1%0%~1%0%~1%0%~1%無無轉換溢價(%)101~105105~115115~120102.5~105依發(fā)行公司而定依發(fā)行公司而定募集資金額度(美元)0.15億-1.76億可達3.5億可達3.5億0.3億-1億(上限可彈性調(diào)整)依發(fā)行價而定依發(fā)行價而定發(fā)行價格(轉換價格)溢價較低(101%)溢價較高(101%-125%)溢價較高(101%-125%)溢價較高(101%-125%)多以折價發(fā)行多以溢價發(fā)行募集時間約2個月約2-3個月約2-3個月約1.5個月3-12週4-15週承銷手續(xù)費1%左右1%-3.5%2.50%1.5%-2.5%2.5%-3%2.5%-3%贖回選擇權及利率7%-8%有贖回選擇權時,則依國庫券利率加減碼而定按國庫券利率減碼有贖回選擇權時,則依國庫券利率加減碼而定N/AN/A海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司10海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證買回選擇權有有有有N/AN/A相關費用(美元)-(律師.說明會)3萬左右40萬-60萬40萬-60萬10萬-15萬60萬-100萬60萬-100萬匯率風險無較低較低較高低低投資人提前賣回收益率發(fā)時己定依賣回時美國國庫券利率加碼依賣回時美國國庫券利率加碼依賣回時市場利率加碼N/AN/A次級市場流通性差尚可尚可尚可依發(fā)行公司而定依發(fā)行公司而定海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司11海外籌資之注意事項發(fā)行目的特定人發(fā)行辦法承銷商委任契約價格發(fā)行費用稅捐案件未完成之費用承銷契約聲明與擔保酬金與費用稅捐海外籌資之注意事項12海外籌資之注意事項受託契約價格調(diào)整買回/賣回轉換日/交換日違約情形存託機構委任契約贊助費回饋金（利潤分享）存託契約投票權安排再發(fā)行條款兌回程序海外籌資之注意事項13海外籌資之注意事項LockUpAgreementLockUp主體期間例外事項公開說明書RiskFactors財務、業(yè)務等之正確描述無誤導或遺漏重要資訊掛牌地點之選擇美國歐盟英國發(fā)行完成後之事項英文財務報表定期通知與公告海外籌資之注意事項14歐美國家證券承銷作業(yè)程序一、尋找承銷商二、議定承銷條件三、簽訂意願書四、實地查證五、準備承銷相關契約六、組成承銷團七、測試市場八、合作調(diào)查會議及承銷商備忘錄九、承銷商間之協(xié)議十、銷售團十一、銷售價格及十二、生效日規(guī)模之決定歐美國家證券承銷作業(yè)程序一、尋找承銷商15我國與國際承銷之主要差異一、研究能力二、承銷與配售方式三、承銷價格之訂定四、產(chǎn)品設計五、承銷商之報酬來源六、安定操作我國與國際承銷之主要差異一、研究能力16認識存託憑證存託憑證(DepositaryReceipts)為國內(nèi)上市公司將公司股票交付國外存託機構，並由該存託機構發(fā)行證明擁有該股票的憑證，出售給海外投資人並交易流通的一種投資工具，其持有人的權利義務與國內(nèi)普通股股東相同。持有人並得要求企業(yè)將存託憑證轉換為股票，在股票的原上市地點出售，亦得要求企業(yè)重新發(fā)行新的存託憑證。認識存託憑證存託憑證(DepositaryReceip17存託憑證之種類依發(fā)行地區(qū)：一、全球存託憑證GDR(GlobalDepositaryReceipts):以全球為發(fā)行對象的存託憑證。二、美國存託憑證ADR(AmericanDepositary

Receipts):在美國發(fā)行(或掛牌)的存託憑證三、歐洲存託憑證EDR(EuropeanDepositaryReceipt):在歐洲倫敦、盧森堡發(fā)行的存託憑證。四、臺灣存託憑證TDR:在臺灣發(fā)行之存託憑證。存託憑證之種類依發(fā)行地區(qū)：18存託憑證之種類依是否發(fā)行新股：存託憑證可以新股或原股東提撥舊股發(fā)行。差別在於前者可以籌措資金，後者則無。我國法令目前規(guī)定只能以新股發(fā)行。依公司是否參與：若公司不參與發(fā)行，則完全由投資銀行在次級市場以現(xiàn)股發(fā)行。而公司參與發(fā)行，則由公司與投資銀行合作，共同發(fā)行存託憑證。存託憑證之種類依是否發(fā)行新股：19海外存託憑證（GDR/ADR）海外存託憑證（GDR/ADR）是本國企業(yè)在海外發(fā)行以外幣計價並表彰該企業(yè)普通股之憑證。新股提撥：有閉鎖期，一般為90天。老股提撥：無閉鎖期，可以隨時換。海外存託憑證（GDR/ADR）海外存託憑證（GDR/ADR）20海外存託憑證（GDR/ADR）特性多採折價發(fā)行

發(fā)行價格為依市場需求，多採較普通股折價發(fā)行。有無閉鎖期老股發(fā)行的DR無閉鎖期，可隨時轉換。新股發(fā)行的DR，閉鎖期一般為90天。轉換期間較短DR轉換期間一般為五個工作天。無風險套利操作當DR市價換算成新臺幣後低於普通股市價時，投資人可以同時買入DR並放空現(xiàn)股，以鎖定利差。店頭市場（OTC）溢價交易DR屬於OTC溢價交易。海外存託憑證（GDR/ADR）特性多採折價發(fā)行21存託憑證之交易方式一、存託憑證之買賣、交割依照掛牌地之制度進行。二、存託憑證買賣時，僅在存託銀行備置之存託憑證持有人名簿上做移轉登記，存放在保管銀行之股票無須移轉，仍是以存託銀行之名義登記在發(fā)行之股東名簿上存託憑證之交易方式一、存託憑證之買賣、交割依照掛牌22臺灣存託憑證（ＴＤＲ）依目前之證管法令規(guī)定，外國發(fā)行人符合下列條件者，得申請發(fā)行臺灣存託憑證（一）發(fā)行之存託憑證不低於兩千萬個單位或市值不低於新臺幣三億元（二）外國發(fā)行人之有價證券已於證期會核定之證券交易市場上市滿一年（三）最近一年股東權益達新臺幣十億元以上（四）最近兩年度之稅前純益均為正數(shù)且無累積虧損，並符合一定之獲利標準（五）臺灣存託憑證持有人不少於一千人且該國外發(fā)行之有價證券其記名股東人數(shù)達二千人以上。臺灣存託憑證（ＴＤＲ）依目前之證管法令規(guī)定，外國發(fā)行人符合下23（TDR）的交易方式臺灣存託憑證交易方式與集中市場的股票交易方式大同小異，基本交易單位為1000單位，交易貨幣為新臺幣，交易時間、除權息交易、漲跌幅限制、競價方式與手續(xù)費等均與集中市場的現(xiàn)股交易相同。不同之處是只能採限價委託、不能做信用交易、證交稅為千分之一。（TDR）的交易方式臺灣存託憑證交易方式與集中市場的24福雷電子9101原NASDAQ掛牌每單位表彰福雷電子0.0125股東亞科技9102原新加坡掛牌每單位表彰東亞科技2股美德醫(yī)療9103原新加坡掛牌每單位表彰美德醫(yī)療4股萬宇科技9104原南非掛牌每單位表彰萬宇科技1股泰金寶9105原泰國掛牌每單位表彰金寶電子10股臺灣已發(fā)行之存託憑證

（ＴＤＲ）福雷電子9101原NASDAQ掛牌臺灣已發(fā)行之存託憑證25存託憑證投資人權利之行使一、配息、配股權二、投票權存託憑證投資人權利之行使一、配息、配股權26亞洲企業(yè)ADR與GDR發(fā)行

承銷市場現(xiàn)況一、流動性的疑慮二、資金充裕程度不如ADR三、GDR本益比不如ADR亞洲企業(yè)ADR與GDR發(fā)行

承銷市場現(xiàn)況一、流動性的疑慮27海外存託憑證交易策略由於存託憑證與所代表的股票交易地點、發(fā)行數(shù)量並不相同，因此容易產(chǎn)生兩者間交易價格的差異。當價格差異過大時便會產(chǎn)生價差交易機會。其中可細分為折價價差交易與溢價價差交易兩種。海外存託憑證交易策略由於存託憑證與所代表的股票交易28ADR或GDR套利步驟1出現(xiàn)價差2買進ADR3隔一交易日放空正股4申請將ADR轉換為正股﹝約需15到20個工作日﹞5領到正股後還券6實現(xiàn)損益

ADR或GDR套利步驟1出現(xiàn)價差29折價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其表彰的股數(shù)，低於該股票國內(nèi)的市價時，此存託憑證即處於折價。如果存託憑證轉換為現(xiàn)股所須之8至10日之內(nèi)(DR交割須3日，轉換現(xiàn)股約須5日至1星期)，不會面臨強制回補放空股票，則可買入該股票的存託憑證，同時在國內(nèi)市場放空存託憑證表彰的股數(shù)進行套利。2、將買入的存託憑證申請轉換為國內(nèi)股票。3、將轉換取得的股票，回補融券放空的部位。折價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其30折價價差交易之潛在風險1、由於此套利牽扯到外幣兌換，因此可能面臨匯率變動的風險。2、可能面臨現(xiàn)股平盤以下無法放空，或是市場變化過快，存託憑證與現(xiàn)股一邊或雙邊之成交價格，並非進場當時試算的價格，導致報酬率不如預期。3、存託憑證在海外掛牌後會有3~6個月的轉換凍結期，無法將存託憑證轉換為國內(nèi)股票。4、若該股票已達融券上限時，將無法放空。5、GDR透過店頭市場議價之交易模式，交割日通常為成交日後第三個營業(yè)日，但交易對手可能延遲交割而拉長套利交易之時程。6、DR或現(xiàn)股的交易量如果不夠大，流動性風險將會升高。折價價差交易之潛在風險1、由於此套利牽扯到外幣兌換，因此可能31溢價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其表彰的股數(shù)，高於該股票國內(nèi)的市價時，此存託憑證即處於溢價?？梢韵蛲赓Y經(jīng)紀商借入DR賣出，同時買進現(xiàn)股2、價差價格縮小，買回DR償還借入的部位，賣出現(xiàn)股。溢價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其32溢價價差交易之潛在風險1、與折價價差交易相同，此交易可能面臨匯率變動風險、流動性風險。2、因為溢價價差交易並未保證DR與現(xiàn)股價差一定會縮小，當價差擴大時，整體部為將產(chǎn)生虧損。3、因為市場價格變化的因素，可能導致報酬率不如預期。4、如果出借DR之經(jīng)紀商要求提前還券，投資人不得拒絕，可能導致部位虧損。溢價價差交易之潛在風險1、與折價價差交易相同，此交易可能面臨33友達ADR套利機會產(chǎn)生2002/8/15友達ADR出現(xiàn)折價，每單位友達ADR（包含轉換費用）換算成新臺幣約為NT$24.92，但是友達現(xiàn)股為NT$26.2，折價比率為－4.90%，代表友達ADR套利機會產(chǎn)生。2002/8/29為轉換基準日，預估融券回補日期2002/9/10，整個套利過程共花費26個工作天。投資人高估低估放空現(xiàn)股買進ADRADR申請轉換現(xiàn)股回補融券放空部位投資人獲利友達ADR套利機會產(chǎn)生2002/8/15友達ADR出現(xiàn)折價，34友達ADR套利試算範例12346785友達ADR套利試算範例1234678535友達ADR套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$26.2放空友達現(xiàn)股。Step2ADR市價：決定以USD7.30買進友達ADR10,000單位。Step3轉換比例：1:10代表買進友達ADR10,000單位，相當於放空100張友達現(xiàn)股。Step4決定匯率：以當天美金兌新臺幣匯率（NTD/USD）33.9決定之。Step5約當臺幣股價：包含轉換費用後，友達ADR約當臺幣股價為$24.92，折價比率為-4.90%。Step6套利成本：放空現(xiàn)股及買進ADR的套利總成本為NT$4,863,340。Step7套利收入：26天的套利總獲利為NT$120,849。Step8年報酬率：年化報酬率為34.88%。友達ADR套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$236可轉換公司債可轉換公司債是一種股權與債權混合型的商品，簡單的說可將可轉債視為普通公司債與股票選擇權所購成的商品組合，債券持有人有權自轉換期間至轉算日起可決定是否依轉換價格將原先持有的債券轉換為普通股，一旦轉換後就不得再轉換為公司債。可轉換公司債可轉換公司債是一種股權與債權混合型的37發(fā)行轉換公司債架構

保證機構

發(fā)行公司

投資人代理還本付息機構簽證機構承銷商強化信用監(jiān)督發(fā)行公司維護投資人權益委託包銷簽證銷售委託提供本息兌領服務受託機構委託辦理轉換手續(xù)股務代理申請轉換行使賣回發(fā)行轉換公司債架構保證機構發(fā)行公司投資人代理還本付38海外債券與海外可轉換公司債一、票面利率二、轉換價格三、受託銀行四、擔保條件五、發(fā)行公司買回權六、投資人賣回權海外債券與海外可轉換公司債一、票面利率39可轉債之報價及成本

報價一般報價皆為溢價或折價百分比報價若報價為140則表示目前可轉債的價格為面額的140%若報價為90則表示目前可轉債的價格為面額的90%

成本成本為債券價格加上應付上一手持有人之利息如:欲購面額50萬元，而市價報140，票面利率為2.5%，且距上次發(fā)息日已200日。則成本為:500,000*140%+500,000*2.5%*200/365=706,849.可轉債之報價及成本報價40可轉債的價格計算轉換比率：每張可轉債可換成多少股的股票轉換價格：表可轉債轉成普通股的代價可轉債的價格計算轉換比率：每張可轉債可換成多少股的41轉換價值：表將一張可轉債轉換所得到股票的市場價值轉換價值=轉換比率*轉換時股票市價市場轉換價格：為可轉債執(zhí)行轉換時投資人獲得每股股票的真正成本可轉債的價格計算轉換價值：表將一張可轉債轉換所得到股可轉債的價格計算42面額=$100,000，轉換比率=5,000的可轉換公司債，若轉換標的股票的市價為$22，則轉換價值為何？若債券市價為$108,000，是否有套利空間，如何操作？若債券市價為$121,000，是否有套利空間，如何操作？此時投資人獲得每股股票的真正成本為何？可轉債的價格計算面額=$100,000，轉換比率=5,000的可轉換可轉債的43轉換價值=5,000*22=110,000若債券市價為$108,000時，可採取下列步驟賺取無風險利潤：買可轉換公司債支付-$108,000融券賣出5,000股收取$110,000若債券市價為$121,000時，則無套利空間此時之市場轉換價格為可轉債的價格計算轉換價值=5,000*22=110,000可轉債的價格計算44可轉換公司債實例1.約當股票成本：以市價買入一張CB並申請轉換，可算出約當每張股票之成本價格，稱為約當成本2.約當股票成本之速算＝（CB買價／100）＊轉換價格（稅負費用與放棄債息均暫時不計）3.以面額在初級市場認購CB，其約當股票成本即為轉換價格4.當股票上漲時，CB價格也會上漲範例：假設轉換價格為23元，當CB價格為150元時，約當股票成本為（150/100*23）=34.5可轉換公司債實例1.約當股票成本：以市價買入一張CB並申請轉45可轉換公司債實例CB面額：100,000元轉換比率＝100,000/(轉換價格*1000股) ＝100/轉換價格 範例： A股票之可轉換公司債，轉換價格為25元，轉換比率為100/25元=4，即表示可領到4,000股Ａ股票可轉換公司債實例CB面額：100,000元46可轉換公司債特性獲利來源利息收入、資本利得、轉換利得價格風險相較於普通股具抗跌性對利率敏感度亦相對普通公司債小求償順位優(yōu)於普通股反稀釋條款轉換價格重設，保護投資人因如現(xiàn)增、盈餘轉增資、股票分割、公司合併等情況發(fā)生時，造成標的股價滑落之保護條款新增條款設計如賣回權、贖回權，轉換價格重設使投資人與發(fā)行者更具彈性投資的時機股市多頭行情:標的股股價有上揚的可能。套利機會存在時:即可轉債價格低於百元評價(parity)時，投資人可透過買進可轉債並同時放空相對應股數(shù)之標的股票進行套利，賺取無風險利潤?？赊D換公司債特性獲利來源利息收入、資本利得、轉換利47轉換價格

轉換價格愈低對於投資人愈有利。票面利率

利率越高對投資人愈有利。對可開始轉換日的普通股市價預期

可轉換公司債必須等到轉換期間開始才能開始轉換，因此可轉換日開始時的普通股市價愈高，對投資人的轉換愈有利。集中市場的市價

投資人也可放空該發(fā)行公司的普通股，買進可轉換公司債，利用二者之間的價差進行套利，旦必須是在可轉換公司債的轉換價格低於股票市價時，才有套利可言?？赊D換公司債投資重點轉換價格

轉換價格愈低對於投資人愈有利?？赊D換公司債投資重48CB的價位區(qū)間CB隨股價上漲之潛力無窮，但股價下跌時，CB價位會因債券投資價值浮現(xiàn)而止跌CB市價普通股市價100債券區(qū)混合區(qū)股票區(qū)轉換價格YTP>7%Y=2~5%YTP<0%債券區(qū)：以債券收益率及信用風險為主要考量混合區(qū)：期待股票上漲而犧牲部份收益率股票區(qū)：股票大漲帶動CB價格上漲CB的價位區(qū)間CB隨股價上漲之潛力無窮，但股價下跌時，CB價49如何計算可轉換公司債有無

套利的空間

1.先計算可轉換公司債的價值＝可轉換股數(shù)×普通股市價2.如果可轉換公司債的價值＞可轉換公司債的市價有套利空間如果可轉換公司債的價值＜可轉換公司債的市價無套利空間

如何計算可轉換公司債有無

套利的空間1.先計算可轉換公司債50例：若A股之可轉債市價是110元，而A股之轉換價格為40元，A股目前之市價為50元。則可轉換股數(shù)＝100,000/40＝2500股可轉換公司債的價值＝2500(股)X50元/股＝125,000(元)＞可轉換公司債的市值(110,000元)

有套利空間註：除需考慮上述可轉債價值與市值的關係外，還必需考慮資金成本、融券放空的成本，及時間成本。海外可轉債尚需考慮匯率因素如何計算可轉換公司債有無

套利的空間

例：若A股之可轉債市價是110元，而A股之轉換如何計算可轉51海外可轉換公司債（ECB）所謂『海外可轉換公司債』，是本國企業(yè)在海外發(fā)行以外幣計價的可轉換公司債。ECB賦予投資人於發(fā)行日屆滿一段期間後，享有按約定之轉換價格或轉換比率，將可轉債轉換成發(fā)行公司普通股的權利。故可轉換公司債可視為結合「純公司債」與「選擇權」之金融商品，具有進可攻、退可守之特性。海外可轉換公司債（ECB）所謂『海外可轉換公司債』，是本國企52海外可轉換公司債（ECB）特性可轉換公司債ConvertibleBond普通公司債Bond

買入選擇權Calloption＝＋固定收益保障投資人享有賣回收益率（YieldtoPut）之固定保障。資本利得收益當現(xiàn)股價格上揚，ECB價格隨之上漲；投資人可選擇將ECB賣出賺取資本利得。價格波動性低因為ECB有固定收益保障之特性，因此當現(xiàn)貨股價下跌時，ECB之跌幅相對較低。無風險套利操作當ECB出現(xiàn)折價時，投資人可以同時買入ECB並放空現(xiàn)股，以獲取套利收益。店頭市場（OTC）溢價交易ECB屬於OTC溢價交易。海外可轉換公司債（ECB）特性可轉換公司債Convertib53享有『固定收益』的海外可轉換公司債享有『固定收益』的海外可轉換公司債54矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生2002/8/14矽統(tǒng)ECB出現(xiàn)折價，以現(xiàn)股股價NT$35.5換算的轉換價值（parity）為105.04%，但是矽統(tǒng)ECB的交易價格為103.5%，折價比率為－1.46%，代表矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生。2002/8/19為轉換基準日，申請轉換後約10個工作天（2002/8/29）即可取回矽統(tǒng)現(xiàn)股，整個套利過程共花費14個工作天。投資人高估低估放空現(xiàn)股買進ECBECB申請轉換現(xiàn)股回補融券放空部位投資人獲利矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生2002/8/14矽統(tǒng)ECB出現(xiàn)折價，55矽統(tǒng)ECB套利試算範例12345678矽統(tǒng)ECB套利試算範例1234567856矽統(tǒng)ECB套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$35.5放空矽統(tǒng)現(xiàn)股。Step2ECB市價：決定以103.5%買進矽統(tǒng)ECB10萬美金。Step3轉換比例：買進矽統(tǒng)ECB10萬美金，相當於放空100張矽統(tǒng)現(xiàn)股。Step4決定匯率：以當天美金兌新臺幣匯率（NTD/USD）33.9決定之。Step5零股收入：10萬美金的矽統(tǒng)ECB可轉換成矽統(tǒng)現(xiàn)股100,303股，故回補當天會有303股的零股出售收入Step6套利成本：放空現(xiàn)股及買進ECB的套利總成本為NT$6,722,021。Step7套利收入：14天的套利總獲利為NT$37,399。Step8年報酬率：年化報酬率為14.51%。矽統(tǒng)ECB套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$357ECB/DR套利操作方式中原資產(chǎn)管理的投資人中原香港證券交易帳戶中原臺股帳戶以矽統(tǒng)ECB套利為例放空矽統(tǒng)100張同步買進矽統(tǒng)ECB10萬美金8/19日前下達ECB轉換指示約14天後，ECB成功轉為矽統(tǒng)股票還券，完成套利ECB/DR套利操作方式中原資產(chǎn)管理的投資人中原香港證券交易58大陸(二版市場)創(chuàng)業(yè)版

與臺商回臺掛牌機制何謂創(chuàng)業(yè)版主版與創(chuàng)業(yè)版之差異排隊掛A股的臺資企業(yè)臺商回臺掛牌機制大陸(二版市場)創(chuàng)業(yè)版

與臺商回臺掛牌機制何謂創(chuàng)業(yè)版59臺灣存託憑證海外原股上市臺灣設控股公司借殼上市PrimaryListing臺商回臺上市之機制臺商回臺上市之機制60香港證券市場概況香港證券交易所港交所交易商品介紹主版與創(chuàng)業(yè)版國企與紅籌股各類指數(shù)介紹香港證券市場概況香港證券交易所61港交所交易概況截止時間：2005-12-30主板，創(chuàng)業(yè)版總計市場成交總額(億元)：185.85主板創(chuàng)業(yè)版總市值(億元)：81133.33總市值(億元)：666.04主板平均市盈率：15.57創(chuàng)業(yè)版平均市盈率：22.94上市公司總數(shù)：934上市公司總數(shù)：201上市H股：80上市H股：40上市紅籌股總數(shù)：86上市紅籌股總數(shù)：3總成交股數(shù)(億股)：211.04總成交股數(shù)(億股)：1.06總成交金額(億元)：185.00總成交金額(億元)：0.85港交所交易概況截止時間：2005-12-30市場成交總額(億620005.HK匯豐控股0011.HK恆生銀行2388.HK中銀香港0023.HK東亞銀行0002.HK中電控股0003.HK香港中華煤氣0006.HK香港電燈0016.HK新鴻基地產(chǎn)0001.HK長江實業(yè)0012.HK恆基地產(chǎn)0083.HK信和置業(yè)0101.HK恆隆地產(chǎn)主要產(chǎn)業(yè)及其地位掌握民生命脈，抗跌性佳匯控領軍的銀行體系是高配息的績優(yōu)類股0941.HK中國移動0013.HK和記黃埔0883.HK中國海洋石油0066.HK地鐵公司0906.HK中國網(wǎng)通(香港)拜中國內(nèi)需發(fā)展強勁所賜，香港股市的龍頭發(fā)生了重大改變。過往有舉足輕重影響力的地產(chǎn)股已漸淡出改由電訊業(yè)所取替。四大家族、三大富豪勢力分布圖0005.HK匯豐控股0011.HK恆生銀行2388.HK中63港交所上市之證券種類介紹現(xiàn)貨市場商品衍生性市場商品1.股本證券：普通股優(yōu)先股美國證券交易試驗計劃1.期貨1.股市指數(shù)產(chǎn)品恆生指數(shù)期貨及期權小型恆生指數(shù)期貨及期權新華富時中國25指數(shù)期貨及期權H股指數(shù)期貨及期權2.股票產(chǎn)品股票期貨股票期權3.利率及定息產(chǎn)品三年期外匯基金債券期貨港元利率期貨2.債務證券3.單位信託/互惠基金2.選擇權4.交易所買賣基金5.認股權證：股本認股權證衍生認股權證港交所上市之證券種類介紹衍生性市場商品1.股本證券：1.64美國證券交易試驗計劃股票香港代號納斯達克代號公司名稱4331DELLDell(戴爾電腦)4332AMGNAmgen(應用分子基因公司)4333CSCOCiscoSystems(思科)4335INTCIntel(英特爾)4336AMATAppliedMaterials(應用材料)4337SBUXStarbucks(星巴克咖啡)4338MSFTMicrosoft(微軟)美國證券交易試驗計劃股票香港代號納斯達克代號公司名稱433165三個一定要知道的指數(shù)香港恆生指數(shù)(藍籌股)1.公司市值及成交額之名、所屬行業(yè)內(nèi)佔有重要支配性地位、業(yè)績優(yōu)良、成交活躍、股利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍籌股。2.恒指由36個成份股組成，其成份股市值占香港主板股票市值的70%左右，是香港市場最具代表性的指數(shù)。3.該指數(shù)包含五個行業(yè)分類指數(shù)金融類–7檔匯豐控股(0005)公用事業(yè)–3檔新鴻基地產(chǎn)(0016)地產(chǎn)–4檔中電控股(0002)工商服務–21檔中國移動(0941)能源類-1檔中石化(0386)三個一定要知道的指數(shù)香港恆生指數(shù)(藍籌股)66三個一定要知道的指數(shù)恆生香港中資企業(yè)指數(shù)(紅籌股)

註冊地在海外(非中國)，但於香港掛牌。該公司有中國內(nèi)地資金股東背景，主要業(yè)務收入來自中國內(nèi)地。中資企業(yè)指數(shù)由恆生綜合200指數(shù)成份股中選出，共31支股票。如中國移動(0941)、中國海洋石油(0883)、中國網(wǎng)通(0906)、中國聯(lián)通(0762)、招商局國際(0144)政府法令規(guī)定，在香港證券市場，投顧不得涉及有關大陸地區(qū)政府、公司直接或間接持有股權30%以上公司所發(fā)行的有價證券。三個一定要知道的指數(shù)67三個一定要知道的指數(shù)恆生中國企業(yè)指數(shù)(H股、國企股)

註冊地在中國，但於香港掛牌。該公司有中國內(nèi)地資金股東背景，主要業(yè)務收入來自中國內(nèi)地。中資企業(yè)指數(shù)由恆生綜合200指數(shù)成份股中選出，共37支股票。如中國建設銀行(0939)、中國石油天然氣(0857)、交通銀行(03328)、中國人壽保險(02628)、中國平安保險(2318)三個一定要知道的指數(shù)恆生中國企業(yè)指數(shù)(H股、國企股)68香港證券交易所相關指數(shù)表列恆生指數(shù)恆生指數(shù)恆生金融分類指數(shù)恆生公用分類指數(shù)恆生地產(chǎn)分類指數(shù)恆生公商業(yè)分類指數(shù)恆生指數(shù)期貨恆生綜合指數(shù)系列（地域指數(shù)）恆生綜合指數(shù)恆生香港綜合指數(shù)

恆生香港大型股指數(shù)

恆生香港中型股指數(shù)

恆生香港小型股指數(shù)恆生中國內(nèi)地綜合指數(shù)

恆生香港中資企業(yè)指數(shù)（紅籌股）恆生中國企業(yè)指數(shù)（國企H股）恆生綜合行業(yè)指數(shù)00資源礦產(chǎn)業(yè)10工業(yè)製品業(yè)20消費品製造業(yè)30服務業(yè)40公用事業(yè)50金融業(yè)60地產(chǎn)建業(yè)70資訊科技業(yè)80綜合企業(yè)恒生流通綜合指數(shù)恒生流通綜合指數(shù)

恒生流通50恒生香港流通指數(shù)

恒生流通香港25恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)

恒生流通中國內(nèi)地25其他指數(shù)類標普/港交所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)標普/港交所大型股指數(shù)香港證券交易所相關指數(shù)表列恆生指數(shù)恆生指數(shù)恆生綜合指數(shù)系列恆69私募市場私募市場的演進私下募集與公開發(fā)行債券與股票私募中國證券私募市場發(fā)展概況私募市場私募市場的演進70作業(yè)一、上網(wǎng)搜尋臺灣海外存託憑證與ECB的價格資訊（說明、表列）二、搜尋在港掛牌臺資企業(yè)之公司名稱、資本額與掛牌時間等資料（表列即可）三、兩岸三地掛牌的交易所指數(shù)基金(ETF)與不動產(chǎn)證券化受益證券(REITs)（說明、表列）四、簡述港股上市制度與交易規(guī)則（擇一）五、NASDAQ與NYSE市場狀況之比較

作業(yè)一、上網(wǎng)搜尋臺灣海外存託憑證與ECB的價格資訊71海外籌資與國際承銷業(yè)務公司海外籌資應注意事項歐美國家證券承銷作業(yè)程序我國與國際承銷之主要差異認識存託憑證存託憑證與海外債券發(fā)行概況大陸(二版市場)創(chuàng)業(yè)版與臺商回臺掛牌機制私募市場NASDAQ上市計弘仁海外籌資與國際承銷業(yè)務公司海外籌資應注意事項計弘仁72公司海外籌資海外籌資之主體上市（櫃）公司--存託憑證、可轉債、交換債已簽訂上市（櫃）契約公司--國內(nèi)外同步興櫃公司--可轉債、附認股權公司債公開發(fā)行公司--普通公司債、交換公司債公司海外籌資海外籌資之主體73海外籌資前之觀念釐清國內(nèi)發(fā)行與國外發(fā)行風險增加/責任加重目的團隊合作海外籌資前之觀念釐清74海外募資好處擴大資本來源吸引國外專業(yè)投資人提高公司股票價值增加公司股票流通性提高公司知名度吸引國外優(yōu)秀人才便於購併海外企業(yè)更迅速地進入其他資本市場成為全球化的公司海外募資好處擴大資本來源75海外募資障礙複雜及冗長的上市程序及財務資訊要求維持海外投資人之興趣及投資人關係的困難度較高必須持續(xù)性地遵循經(jīng)常變更之國外會計準則及上市法令公司內(nèi)部缺乏海外募資相關人才交易必須同時考慮國內(nèi)及國外會計準則及法令之影響海外投資人對公司財務及非財務資訊的要求較高且較即時會計準則之差異可能對公司財務狀況及經(jīng)營成果有重大影響國外的訴訟環(huán)境必須提高公司透明度使高階主管無法專心於公司本業(yè)海外募資障礙複雜及冗長的上市程序及財務資訊要求76海外籌資專業(yè)團隊之選擇承銷商國內(nèi)外律師會計師存託機構受託機構Printer海外籌資專業(yè)團隊之選擇77海外募資之必要性--就資本市場而言市場大小本益比股票流動性股市穩(wěn)定度吸引國外專業(yè)投資人之資金及技術提高公司知名度以利業(yè)務推展利用股票選擇權吸引國外優(yōu)秀人才取得購併海外企業(yè)之貨幣降低長期資金成本海外募資之必要性--就資本市場而言市場大小78目前臺灣企業(yè)至海外募資

最常使用的工具直接發(fā)行股票至海外證券市場上市，上市地點以紐約證交所、那斯達克交易所、倫敦證交所、香港證交所及新加坡證交所等最為普遍。發(fā)行存託憑證，而存託憑證又分為美國存託憑證〈AmericanDepositoryReceipts，簡稱ADR〉及全球託憑證〈GlobalDepositoryReceipts，簡稱GDR〉兩種。發(fā)行海外可轉換公司債。目前臺灣企業(yè)至海外募資

最常使用的工具直接發(fā)行股票至海外證券79海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證上市掛牌地臺灣盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦盧森堡或倫敦紐約或那斯達克存續(xù)期間3~7年7年5年7年以下無無轉換閉鎖期3個月3個月3個月3個月2個月2個月承銷對象國內(nèi)投資人國外投資人國外投資人國外投資人國外投資人國外投資人承銷方式詢價圈購公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售公開銷售比率100%100%100%100%100%100%發(fā)行次數(shù)限制每年1次每年1次每年1次每年1次無無核準主管機關證期會證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行證期會及中央銀行主管機關審查態(tài)度較嚴較寬鬆較寬鬆較寬鬆較寬鬆較寬鬆海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司80海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證票面利率(利息支出)0%~1%0%~1%0%~1%0%~1%無無轉換溢價(%)101~105105~115115~120102.5~105依發(fā)行公司而定依發(fā)行公司而定募集資金額度(美元)0.15億-1.76億可達3.5億可達3.5億0.3億-1億(上限可彈性調(diào)整)依發(fā)行價而定依發(fā)行價而定發(fā)行價格(轉換價格)溢價較低(101%)溢價較高(101%-125%)溢價較高(101%-125%)溢價較高(101%-125%)多以折價發(fā)行多以溢價發(fā)行募集時間約2個月約2-3個月約2-3個月約1.5個月3-12週4-15週承銷手續(xù)費1%左右1%-3.5%2.50%1.5%-2.5%2.5%-3%2.5%-3%贖回選擇權及利率7%-8%有贖回選擇權時,則依國庫券利率加減碼而定按國庫券利率減碼有贖回選擇權時,則依國庫券利率加減碼而定N/AN/A海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司81海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司債歐洲美元有擔保轉換公司債瑞士法郎轉換公司債全球存託憑證美國存託憑證買回選擇權有有有有N/AN/A相關費用(美元)-(律師.說明會)3萬左右40萬-60萬40萬-60萬10萬-15萬60萬-100萬60萬-100萬匯率風險無較低較低較高低低投資人提前賣回收益率發(fā)時己定依賣回時美國國庫券利率加碼依賣回時美國國庫券利率加碼依賣回時市場利率加碼N/AN/A次級市場流通性差尚可尚可尚可依發(fā)行公司而定依發(fā)行公司而定海內(nèi)外募資發(fā)行條件比較國內(nèi)轉換公司債歐洲美元(日圓)轉換公司82海外籌資之注意事項發(fā)行目的特定人發(fā)行辦法承銷商委任契約價格發(fā)行費用稅捐案件未完成之費用承銷契約聲明與擔保酬金與費用稅捐海外籌資之注意事項83海外籌資之注意事項受託契約價格調(diào)整買回/賣回轉換日/交換日違約情形存託機構委任契約贊助費回饋金（利潤分享）存託契約投票權安排再發(fā)行條款兌回程序海外籌資之注意事項84海外籌資之注意事項LockUpAgreementLockUp主體期間例外事項公開說明書RiskFactors財務、業(yè)務等之正確描述無誤導或遺漏重要資訊掛牌地點之選擇美國歐盟英國發(fā)行完成後之事項英文財務報表定期通知與公告海外籌資之注意事項85歐美國家證券承銷作業(yè)程序一、尋找承銷商二、議定承銷條件三、簽訂意願書四、實地查證五、準備承銷相關契約六、組成承銷團七、測試市場八、合作調(diào)查會議及承銷商備忘錄九、承銷商間之協(xié)議十、銷售團十一、銷售價格及十二、生效日規(guī)模之決定歐美國家證券承銷作業(yè)程序一、尋找承銷商86我國與國際承銷之主要差異一、研究能力二、承銷與配售方式三、承銷價格之訂定四、產(chǎn)品設計五、承銷商之報酬來源六、安定操作我國與國際承銷之主要差異一、研究能力87認識存託憑證存託憑證(DepositaryReceipts)為國內(nèi)上市公司將公司股票交付國外存託機構，並由該存託機構發(fā)行證明擁有該股票的憑證，出售給海外投資人並交易流通的一種投資工具，其持有人的權利義務與國內(nèi)普通股股東相同。持有人並得要求企業(yè)將存託憑證轉換為股票，在股票的原上市地點出售，亦得要求企業(yè)重新發(fā)行新的存託憑證。認識存託憑證存託憑證(DepositaryReceip88存託憑證之種類依發(fā)行地區(qū)：一、全球存託憑證GDR(GlobalDepositaryReceipts):以全球為發(fā)行對象的存託憑證。二、美國存託憑證ADR(AmericanDepositary

Receipts):在美國發(fā)行(或掛牌)的存託憑證三、歐洲存託憑證EDR(EuropeanDepositaryReceipt):在歐洲倫敦、盧森堡發(fā)行的存託憑證。四、臺灣存託憑證TDR:在臺灣發(fā)行之存託憑證。存託憑證之種類依發(fā)行地區(qū)：89存託憑證之種類依是否發(fā)行新股：存託憑證可以新股或原股東提撥舊股發(fā)行。差別在於前者可以籌措資金，後者則無。我國法令目前規(guī)定只能以新股發(fā)行。依公司是否參與：若公司不參與發(fā)行，則完全由投資銀行在次級市場以現(xiàn)股發(fā)行。而公司參與發(fā)行，則由公司與投資銀行合作，共同發(fā)行存託憑證。存託憑證之種類依是否發(fā)行新股：90海外存託憑證（GDR/ADR）海外存託憑證（GDR/ADR）是本國企業(yè)在海外發(fā)行以外幣計價並表彰該企業(yè)普通股之憑證。新股提撥：有閉鎖期，一般為90天。老股提撥：無閉鎖期，可以隨時換。海外存託憑證（GDR/ADR）海外存託憑證（GDR/ADR）91海外存託憑證（GDR/ADR）特性多採折價發(fā)行

發(fā)行價格為依市場需求，多採較普通股折價發(fā)行。有無閉鎖期老股發(fā)行的DR無閉鎖期，可隨時轉換。新股發(fā)行的DR，閉鎖期一般為90天。轉換期間較短DR轉換期間一般為五個工作天。無風險套利操作當DR市價換算成新臺幣後低於普通股市價時，投資人可以同時買入DR並放空現(xiàn)股，以鎖定利差。店頭市場（OTC）溢價交易DR屬於OTC溢價交易。海外存託憑證（GDR/ADR）特性多採折價發(fā)行92存託憑證之交易方式一、存託憑證之買賣、交割依照掛牌地之制度進行。二、存託憑證買賣時，僅在存託銀行備置之存託憑證持有人名簿上做移轉登記，存放在保管銀行之股票無須移轉，仍是以存託銀行之名義登記在發(fā)行之股東名簿上存託憑證之交易方式一、存託憑證之買賣、交割依照掛牌93臺灣存託憑證（ＴＤＲ）依目前之證管法令規(guī)定，外國發(fā)行人符合下列條件者，得申請發(fā)行臺灣存託憑證（一）發(fā)行之存託憑證不低於兩千萬個單位或市值不低於新臺幣三億元（二）外國發(fā)行人之有價證券已於證期會核定之證券交易市場上市滿一年（三）最近一年股東權益達新臺幣十億元以上（四）最近兩年度之稅前純益均為正數(shù)且無累積虧損，並符合一定之獲利標準（五）臺灣存託憑證持有人不少於一千人且該國外發(fā)行之有價證券其記名股東人數(shù)達二千人以上。臺灣存託憑證（ＴＤＲ）依目前之證管法令規(guī)定，外國發(fā)行人符合下94（TDR）的交易方式臺灣存託憑證交易方式與集中市場的股票交易方式大同小異，基本交易單位為1000單位，交易貨幣為新臺幣，交易時間、除權息交易、漲跌幅限制、競價方式與手續(xù)費等均與集中市場的現(xiàn)股交易相同。不同之處是只能採限價委託、不能做信用交易、證交稅為千分之一。（TDR）的交易方式臺灣存託憑證交易方式與集中市場的95福雷電子9101原NASDAQ掛牌每單位表彰福雷電子0.0125股東亞科技9102原新加坡掛牌每單位表彰東亞科技2股美德醫(yī)療9103原新加坡掛牌每單位表彰美德醫(yī)療4股萬宇科技9104原南非掛牌每單位表彰萬宇科技1股泰金寶9105原泰國掛牌每單位表彰金寶電子10股臺灣已發(fā)行之存託憑證

（ＴＤＲ）福雷電子9101原NASDAQ掛牌臺灣已發(fā)行之存託憑證96存託憑證投資人權利之行使一、配息、配股權二、投票權存託憑證投資人權利之行使一、配息、配股權97亞洲企業(yè)ADR與GDR發(fā)行

承銷市場現(xiàn)況一、流動性的疑慮二、資金充裕程度不如ADR三、GDR本益比不如ADR亞洲企業(yè)ADR與GDR發(fā)行

承銷市場現(xiàn)況一、流動性的疑慮98海外存託憑證交易策略由於存託憑證與所代表的股票交易地點、發(fā)行數(shù)量並不相同，因此容易產(chǎn)生兩者間交易價格的差異。當價格差異過大時便會產(chǎn)生價差交易機會。其中可細分為折價價差交易與溢價價差交易兩種。海外存託憑證交易策略由於存託憑證與所代表的股票交易99ADR或GDR套利步驟1出現(xiàn)價差2買進ADR3隔一交易日放空正股4申請將ADR轉換為正股﹝約需15到20個工作日﹞5領到正股後還券6實現(xiàn)損益

ADR或GDR套利步驟1出現(xiàn)價差100折價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其表彰的股數(shù)，低於該股票國內(nèi)的市價時，此存託憑證即處於折價。如果存託憑證轉換為現(xiàn)股所須之8至10日之內(nèi)(DR交割須3日，轉換現(xiàn)股約須5日至1星期)，不會面臨強制回補放空股票，則可買入該股票的存託憑證，同時在國內(nèi)市場放空存託憑證表彰的股數(shù)進行套利。2、將買入的存託憑證申請轉換為國內(nèi)股票。3、將轉換取得的股票，回補融券放空的部位。折價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其101折價價差交易之潛在風險1、由於此套利牽扯到外幣兌換，因此可能面臨匯率變動的風險。2、可能面臨現(xiàn)股平盤以下無法放空，或是市場變化過快，存託憑證與現(xiàn)股一邊或雙邊之成交價格，並非進場當時試算的價格，導致報酬率不如預期。3、存託憑證在海外掛牌後會有3~6個月的轉換凍結期，無法將存託憑證轉換為國內(nèi)股票。4、若該股票已達融券上限時，將無法放空。5、GDR透過店頭市場議價之交易模式，交割日通常為成交日後第三個營業(yè)日，但交易對手可能延遲交割而拉長套利交易之時程。6、DR或現(xiàn)股的交易量如果不夠大，流動性風險將會升高。折價價差交易之潛在風險1、由於此套利牽扯到外幣兌換，因此可能102溢價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其表彰的股數(shù)，高於該股票國內(nèi)的市價時，此存託憑證即處於溢價。可以向外資經(jīng)紀商借入DR賣出，同時買進現(xiàn)股2、價差價格縮小，買回DR償還借入的部位，賣出現(xiàn)股。溢價價差交易步驟1、當存託憑證價格乘上換算匯率再乘上其103溢價價差交易之潛在風險1、與折價價差交易相同，此交易可能面臨匯率變動風險、流動性風險。2、因為溢價價差交易並未保證DR與現(xiàn)股價差一定會縮小，當價差擴大時，整體部為將產(chǎn)生虧損。3、因為市場價格變化的因素，可能導致報酬率不如預期。4、如果出借DR之經(jīng)紀商要求提前還券，投資人不得拒絕，可能導致部位虧損。溢價價差交易之潛在風險1、與折價價差交易相同，此交易可能面臨104友達ADR套利機會產(chǎn)生2002/8/15友達ADR出現(xiàn)折價，每單位友達ADR（包含轉換費用）換算成新臺幣約為NT$24.92，但是友達現(xiàn)股為NT$26.2，折價比率為－4.90%，代表友達ADR套利機會產(chǎn)生。2002/8/29為轉換基準日，預估融券回補日期2002/9/10，整個套利過程共花費26個工作天。投資人高估低估放空現(xiàn)股買進ADRADR申請轉換現(xiàn)股回補融券放空部位投資人獲利友達ADR套利機會產(chǎn)生2002/8/15友達ADR出現(xiàn)折價，105友達ADR套利試算範例12346785友達ADR套利試算範例12346785106友達ADR套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$26.2放空友達現(xiàn)股。Step2ADR市價：決定以USD7.30買進友達ADR10,000單位。Step3轉換比例：1:10代表買進友達ADR10,000單位，相當於放空100張友達現(xiàn)股。Step4決定匯率：以當天美金兌新臺幣匯率（NTD/USD）33.9決定之。Step5約當臺幣股價：包含轉換費用後，友達ADR約當臺幣股價為$24.92，折價比率為-4.90%。Step6套利成本：放空現(xiàn)股及買進ADR的套利總成本為NT$4,863,340。Step7套利收入：26天的套利總獲利為NT$120,849。Step8年報酬率：年化報酬率為34.88%。友達ADR套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$2107可轉換公司債可轉換公司債是一種股權與債權混合型的商品，簡單的說可將可轉債視為普通公司債與股票選擇權所購成的商品組合，債券持有人有權自轉換期間至轉算日起可決定是否依轉換價格將原先持有的債券轉換為普通股，一旦轉換後就不得再轉換為公司債?？赊D換公司債可轉換公司債是一種股權與債權混合型的108發(fā)行轉換公司債架構

保證機構

發(fā)行公司

投資人代理還本付息機構簽證機構承銷商強化信用監(jiān)督發(fā)行公司維護投資人權益委託包銷簽證銷售委託提供本息兌領服務受託機構委託辦理轉換手續(xù)股務代理申請轉換行使賣回發(fā)行轉換公司債架構保證機構發(fā)行公司投資人代理還本付109海外債券與海外可轉換公司債一、票面利率二、轉換價格三、受託銀行四、擔保條件五、發(fā)行公司買回權六、投資人賣回權海外債券與海外可轉換公司債一、票面利率110可轉債之報價及成本

報價一般報價皆為溢價或折價百分比報價若報價為140則表示目前可轉債的價格為面額的140%若報價為90則表示目前可轉債的價格為面額的90%

成本成本為債券價格加上應付上一手持有人之利息如:欲購面額50萬元，而市價報140，票面利率為2.5%，且距上次發(fā)息日已200日。則成本為:500,000*140%+500,000*2.5%*200/365=706,849.可轉債之報價及成本報價111可轉債的價格計算轉換比率：每張可轉債可換成多少股的股票轉換價格：表可轉債轉成普通股的代價可轉債的價格計算轉換比率：每張可轉債可換成多少股的112轉換價值：表將一張可轉債轉換所得到股票的市場價值轉換價值=轉換比率*轉換時股票市價市場轉換價格：為可轉債執(zhí)行轉換時投資人獲得每股股票的真正成本可轉債的價格計算轉換價值：表將一張可轉債轉換所得到股可轉債的價格計算113面額=$100,000，轉換比率=5,000的可轉換公司債，若轉換標的股票的市價為$22，則轉換價值為何？若債券市價為$108,000，是否有套利空間，如何操作？若債券市價為$121,000，是否有套利空間，如何操作？此時投資人獲得每股股票的真正成本為何？可轉債的價格計算面額=$100,000，轉換比率=5,000的可轉換可轉債的114轉換價值=5,000*22=110,000若債券市價為$108,000時，可採取下列步驟賺取無風險利潤：買可轉換公司債支付-$108,000融券賣出5,000股收取$110,000若債券市價為$121,000時，則無套利空間此時之市場轉換價格為可轉債的價格計算轉換價值=5,000*22=110,000可轉債的價格計算115可轉換公司債實例1.約當股票成本：以市價買入一張CB並申請轉換，可算出約當每張股票之成本價格，稱為約當成本2.約當股票成本之速算＝（CB買價／100）＊轉換價格（稅負費用與放棄債息均暫時不計）3.以面額在初級市場認購CB，其約當股票成本即為轉換價格4.當股票上漲時，CB價格也會上漲範例：假設轉換價格為23元，當CB價格為150元時，約當股票成本為（150/100*23）=34.5可轉換公司債實例1.約當股票成本：以市價買入一張CB並申請轉116可轉換公司債實例CB面額：100,000元轉換比率＝100,000/(轉換價格*1000股) ＝100/轉換價格 範例： A股票之可轉換公司債，轉換價格為25元，轉換比率為100/25元=4，即表示可領到4,000股Ａ股票可轉換公司債實例CB面額：100,000元117可轉換公司債特性獲利來源利息收入、資本利得、轉換利得價格風險相較於普通股具抗跌性對利率敏感度亦相對普通公司債小求償順位優(yōu)於普通股反稀釋條款轉換價格重設，保護投資人因如現(xiàn)增、盈餘轉增資、股票分割、公司合併等情況發(fā)生時，造成標的股價滑落之保護條款新增條款設計如賣回權、贖回權，轉換價格重設使投資人與發(fā)行者更具彈性投資的時機股市多頭行情:標的股股價有上揚的可能。套利機會存在時:即可轉債價格低於百元評價(parity)時，投資人可透過買進可轉債並同時放空相對應股數(shù)之標的股票進行套利，賺取無風險利潤?？赊D換公司債特性獲利來源利息收入、資本利得、轉換利118轉換價格

轉換價格愈低對於投資人愈有利。票面利率

利率越高對投資人愈有利。對可開始轉換日的普通股市價預期

可轉換公司債必須等到轉換期間開始才能開始轉換，因此可轉換日開始時的普通股市價愈高，對投資人的轉換愈有利。集中市場的市價

投資人也可放空該發(fā)行公司的普通股，買進可轉換公司債，利用二者之間的價差進行套利，旦必須是在可轉換公司債的轉換價格低於股票市價時，才有套利可言。可轉換公司債投資重點轉換價格

轉換價格愈低對於投資人愈有利。可轉換公司債投資重119CB的價位區(qū)間CB隨股價上漲之潛力無窮，但股價下跌時，CB價位會因債券投資價值浮現(xiàn)而止跌CB市價普通股市價100債券區(qū)混合區(qū)股票區(qū)轉換價格YTP>7%Y=2~5%YTP<0%債券區(qū)：以債券收益率及信用風險為主要考量混合區(qū)：期待股票上漲而犧牲部份收益率股票區(qū)：股票大漲帶動CB價格上漲CB的價位區(qū)間CB隨股價上漲之潛力無窮，但股價下跌時，CB價120如何計算可轉換公司債有無

套利的空間

1.先計算可轉換公司債的價值＝可轉換股數(shù)×普通股市價2.如果可轉換公司債的價值＞可轉換公司債的市價有套利空間如果可轉換公司債的價值＜可轉換公司債的市價無套利空間

如何計算可轉換公司債有無

套利的空間1.先計算可轉換公司債121例：若A股之可轉債市價是110元，而A股之轉換價格為40元，A股目前之市價為50元。則可轉換股數(shù)＝100,000/40＝2500股可轉換公司債的價值＝2500(股)X50元/股＝125,000(元)＞可轉換公司債的市值(110,000元)

有套利空間註：除需考慮上述可轉債價值與市值的關係外，還必需考慮資金成本、融券放空的成本，及時間成本。海外可轉債尚需考慮匯率因素如何計算可轉換公司債有無

套利的空間

例：若A股之可轉債市價是110元，而A股之轉換如何計算可轉122海外可轉換公司債（ECB）所謂『海外可轉換公司債』，是本國企業(yè)在海外發(fā)行以外幣計價的可轉換公司債。ECB賦予投資人於發(fā)行日屆滿一段期間後，享有按約定之轉換價格或轉換比率，將可轉債轉換成發(fā)行公司普通股的權利。故可轉換公司債可視為結合「純公司債」與「選擇權」之金融商品，具有進可攻、退可守之特性。海外可轉換公司債（ECB）所謂『海外可轉換公司債』，是本國企123海外可轉換公司債（ECB）特性可轉換公司債ConvertibleBond普通公司債Bond

買入選擇權Calloption＝＋固定收益保障投資人享有賣回收益率（YieldtoPut）之固定保障。資本利得收益當現(xiàn)股價格上揚，ECB價格隨之上漲；投資人可選擇將ECB賣出賺取資本利得。價格波動性低因為ECB有固定收益保障之特性，因此當現(xiàn)貨股價下跌時，ECB之跌幅相對較低。無風險套利操作當ECB出現(xiàn)折價時，投資人可以同時買入ECB並放空現(xiàn)股，以獲取套利收益。店頭市場（OTC）溢價交易ECB屬於OTC溢價交易。海外可轉換公司債（ECB）特性可轉換公司債Convertib124享有『固定收益』的海外可轉換公司債享有『固定收益』的海外可轉換公司債125矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生2002/8/14矽統(tǒng)ECB出現(xiàn)折價，以現(xiàn)股股價NT$35.5換算的轉換價值（parity）為105.04%，但是矽統(tǒng)ECB的交易價格為103.5%，折價比率為－1.46%，代表矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生。2002/8/19為轉換基準日，申請轉換後約10個工作天（2002/8/29）即可取回矽統(tǒng)現(xiàn)股，整個套利過程共花費14個工作天。投資人高估低估放空現(xiàn)股買進ECBECB申請轉換現(xiàn)股回補融券放空部位投資人獲利矽統(tǒng)ECB套利機會產(chǎn)生2002/8/14矽統(tǒng)ECB出現(xiàn)折價，126矽統(tǒng)ECB套利試算範例12345678矽統(tǒng)ECB套利試算範例12345678127矽統(tǒng)ECB套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$35.5放空矽統(tǒng)現(xiàn)股。Step2ECB市價：決定以103.5%買進矽統(tǒng)ECB10萬美金。Step3轉換比例：買進矽統(tǒng)ECB10萬美金，相當於放空100張矽統(tǒng)現(xiàn)股。Step4決定匯率：以當天美金兌新臺幣匯率（NTD/USD）33.9決定之。Step5零股收入：10萬美金的矽統(tǒng)ECB可轉換成矽統(tǒng)現(xiàn)股100,303股，故回補當天會有303股的零股出售收入Step6套利成本：放空現(xiàn)股及買進ECB的套利總成本為NT$6,722,021。Step7套利收入：14天的套利總獲利為NT$37,399。Step8年報酬率：年化報酬率為14.51%。矽統(tǒng)ECB套利試算步驟Step1現(xiàn)股價格：決定以NT$3128ECB/DR套利操作方式中原資產(chǎn)管理的投資人中原香港證券交易帳戶中原臺股帳戶以矽統(tǒng)ECB套利為例放空矽統(tǒng)100張同步買進矽統(tǒng)ECB10萬美金8/19日前下達ECB轉換指示約14天後，ECB成功轉為矽統(tǒng)股票還券，完成套利ECB/DR套利操作方式中原資產(chǎn)管理的投資人中原香港證券交易129大陸(二版市場)創(chuàng)業(yè)版

與臺商回臺掛牌機制何謂創(chuàng)業(yè)版主版與創(chuàng)業(yè)版之差異排隊掛A股的臺資