均勝電子專題研究：并購整合全球資源布局四大業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速成長

均勝電子專題研究：并購整合全球資源，布局四大業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速成長一、外延并購整合全球資源，布局四大業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速成長1.1

均勝電子：汽車電子&安全領(lǐng)域的全球龍頭公司是全球化布局的汽車安全與智能駕駛供應(yīng)商。寧波均勝電子是一家全球化的汽車零

部件供應(yīng)商，主要致力于智能駕駛系統(tǒng)、汽車安全系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、新能源汽車動力

管理系統(tǒng)以及高端汽車功能件總成等的研發(fā)與制造。通過企業(yè)創(chuàng)新升級和多次國際并購，

公司成為全球汽車制造商的長期合作伙伴，并屢獲汽車制造商優(yōu)秀供應(yīng)商獎。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實際控制人持股

20.70%。截至

2021

年一季度，公司前十大股東持股

合計

56.48%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。其中，王劍峰先生直接持有公司

2.40%股權(quán)，并通過均

勝集團間接持有公司

18.30%股權(quán)，合計持股

20.70%，為公司實際控制人。1.2

并購助力，布局四大業(yè)務(wù)，拓展全球一流車企公司自上市以來，依靠數(shù)次海外并購，實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)品種類的跨越式發(fā)展：1）2012

年，并購普瑞控股，由傳統(tǒng)功能件轉(zhuǎn)型汽車電子業(yè)務(wù)，開啟全球化布局。2）2014

年，

并購德國

Quin，實現(xiàn)功能件業(yè)務(wù)在海外高端市場的開拓。3）2016

年，收購美國

KSS，

切入汽車主被動安全市場。4）2016

年，公司并購美國

TS道恩公司汽車信息板塊，布

局智能車聯(lián)。5）2017

年，公司收購高田資產(chǎn)，躋身全球第二大安全供

應(yīng)商。公司自

2017

年剝離自動機器人相關(guān)業(yè)務(wù)后，目前主業(yè)聚焦于汽車安全與汽車電子兩方

面，旗下共有四大事業(yè)部：汽車安全事業(yè)部，主體為均勝安全，由

KSS與高田組成。均勝汽車安全事業(yè)部由并購的

KSS與高田組成，業(yè)務(wù)覆蓋主動安全與被動安全，2019

年全球被動安全市場占有率約

30%，

為全球第二大被動安全提供商。汽車電子信息事業(yè)部，包括

HMI、E-moblity業(yè)務(wù)，由德國普瑞組成。其中，HMI業(yè)務(wù)包括駕駛員控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)、傳感器系統(tǒng)、電子控制單元等；

E-moblity業(yè)務(wù)包括

BMS、OBC和

DCDC轉(zhuǎn)換器等。汽車功能件事業(yè)部，主體為均勝群英，由德國

Quin、均勝汽車等公司組成。產(chǎn)品

包括高端內(nèi)飾總成、空氣管理系統(tǒng)、洗滌系統(tǒng)與方向盤總成等，2020

年

11

月公司

公告出售均勝群英

51%股份，對功能件業(yè)務(wù)進行剝離。智能車聯(lián)事業(yè)部，為公司

2019

年

12

月新設(shè)立的均聯(lián)智行，由

JPCC構(gòu)成。產(chǎn)品

包括車載娛樂系統(tǒng)、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)等，主體為

JPCC與

PCC。除了產(chǎn)品種類的持續(xù)拓展，公司依靠并購，先后進入德系、美系、日系主流

OEM的核

心供應(yīng)體系。與產(chǎn)品種類的拓展相對應(yīng)，公司在過去十年間，依靠并購海外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，

先后進入主流

OEM的核心供應(yīng)體系。1.3

持續(xù)外延并購，推動業(yè)績快速增長持續(xù)外延并購?fù)苿邮杖肟焖僭鲩L，同時

2019

年底剝離延鋒百利得，使得

2020

年收入同

比下滑約

22%，如果剔除延鋒百利得的出表影響，2020

年國內(nèi)業(yè)務(wù)主營收入相對

2019

年略有增長。分業(yè)務(wù)看，隨著

2016、2018

年公司對

KSS、高田收購的分別完成，汽車安全成為了公

司近

5

年增速最快的業(yè)務(wù)板塊，并貢獻了收入的主要增量。1）汽車安全：2020

年收入

331

億元，同比-29.6%，毛利率

11.2%，同比-4.0pct，數(shù)據(jù)下滑主要受到疫情沖擊；2）

汽車電子：2020

年收入

76

億元，同比+1.5%，毛利率

16.6%，同比-2.1pct，毛利率下降同樣主要受到疫情沖擊；3）智能車聯(lián)：2020

年收入

26.5

億元，同比-1.0%，毛利率

19.7%，同比+6.1pct；4）功能件及總成業(yè)務(wù)：2020

年收入

36.7

億元，同比-4.3%，

毛利率

21.8%，同比-1.5pct。二、汽車電子&智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)：黃金賽道，先發(fā)優(yōu)勢明顯2.1

座艙行業(yè)：空間大、迭代快，集中度持續(xù)提升2.1.1

汽車座艙產(chǎn)品豐富，新一代座艙平臺于

2019-2020

年開始量產(chǎn)汽車座艙以

IVI（車載信息娛樂系統(tǒng)）為核心，包括中控、儀表、HUD、后座娛樂等。

從汽車座艙電子的構(gòu)成上來看，中控平臺、液晶儀表、抬頭顯示系統(tǒng)、后座娛樂是座艙電子的核心組成，也是現(xiàn)階段的發(fā)展重心?，F(xiàn)階段座艙電子發(fā)展以中控平臺為基礎(chǔ)，逐漸延伸到液晶儀表、抬頭顯示及后座娛樂系統(tǒng)。以大眾集團為例，經(jīng)歷原始黑白屏、MIB1.0-2.0

系統(tǒng)后，2019

年起正向第四代產(chǎn)品

（MIB3.0）升級。作為汽車座艙的核心，IVI系統(tǒng)經(jīng)歷四代升級，其中：1）第一代車

機主要應(yīng)用于

2002

年以前，功能以音頻類為主；2）第二代產(chǎn)品以中央顯示屏為代表，

代表產(chǎn)品為

2001

年寶馬引入了中央顯示屏，液晶屏入駐汽車座艙；3）第三代產(chǎn)品以車

載導(dǎo)航的大范圍應(yīng)用為代表，基于觸屏顯示的導(dǎo)航功能成為推動座艙電子化的強勁動力；

4）第四代產(chǎn)品為綜合性的車載信息娛樂系統(tǒng)，以大眾

CNS3.0

為例，首次搭載于

2019

年的邁騰，支持視頻、DVD、導(dǎo)航、3D地圖、WIFI等功能。由于座艙配置能夠帶來最直觀的駕駛體驗的改善，其新配置的滲透一般在5年以內(nèi)完成，遠快于其余電子功能。對于國內(nèi)市場，按照將各項配置內(nèi)容細分為自動駕駛類與

液晶屏兩類。其中，1）自動駕駛類配置在

S曲線的起步階段的持續(xù)時間大約為

4-5

年，

并且在滲透率接近

20%左右出現(xiàn)拐點，而在迅速提升階段，滲透率由

20%提升至

60%

以上，對應(yīng)時間為

5-9

年，隨后便進入成熟期，滲透率趨于穩(wěn)態(tài)；2）而對于液晶屏類配

置，行業(yè)的滲透速度更快，起步階段在

1-3

年，拐點滲透率在

10%左右，迅速提升階段

在第

3-6

年，滲透率迅速提升至

70%以上。隨著新一代電子架構(gòu)的逐步興起，各主機廠最新一代的座艙平臺也于

2019-2020

年開

始量產(chǎn)。隨著芯片、軟件等技術(shù)的不斷提高，一芯多屏多系統(tǒng)的一體化座艙平臺成為下

一代座艙的主流趨勢。一方面可以實現(xiàn)系統(tǒng)整合、降低成本；另一方面實現(xiàn)了傳統(tǒng)座艙

不能滿足的多屏互聯(lián)、智能交互、智能駕駛等場景化功能需求。目前，多家車廠已開始布局智能座艙系統(tǒng)，有些車廠已實現(xiàn)搭載于部分量產(chǎn)車型。2.1.2

行業(yè)空間：預(yù)計

2025

年新一代座艙市場

933

億元，CAGR15%新一代的汽車座艙的典型配置包括

IVI（含中控液晶屏）、儀表盤與

HUD，單車價值量

在

3500-6000

元之間。智能座艙產(chǎn)品更為多元化，除了提供豐富的車載信息和娛樂功能之外，融入多項人機交互功能，以其典型的配套產(chǎn)品為例，整體價格提升至

3500-6000

元。截止

2019

年，觸控屏滲透率

68%，且

10

寸以上大屏正加速滲透。燃油/純電/插混

2019

年上市車型滲透率分別為

80%/82%/92%，較

2018

年上市車型滲透率分別提升

2.5/2.3/-7.8

PCT。分價格區(qū)間，10

萬以下/10-20

萬/20-30

萬/30

萬以上價格區(qū)間

2019

年上市車型滲透率分別為

69%/88%/91%/62%，較

2018

年上市車型滲透率分別提升

-2.7/3.6/14.1/0.1

PCT。2019

年

HUD滲透率約

10%，主要應(yīng)用于指導(dǎo)價

20

萬元以上的中高端車型。燃油/

純電/插混

2019

年上市車型滲透率分別為

7%/8%/9%，較

2018

年上市車型滲透率分別

提升

1/1.8/-2.3

PCT。分價格區(qū)間，10萬以下/10-20萬/20-30萬/30萬以上價格區(qū)間

2019

年上市車型滲透率分別為

0%/3%/19%/34%，較

2018

年上市車型滲透率分別提升

0.1/2.2/8/-16.8

PCT。行業(yè)空間：預(yù)計

2025

年

933

億元，CAGR15%。無論合資還是自主車企，目前都在

不遺余力地加碼座艙配置。未來行業(yè)升級趨勢不變的趨勢下，預(yù)計至

2025

年行業(yè)空間

約

933

億元，對應(yīng)

CAGR15%。2.1.3

域控制器時代，訂單集中度提升，總成供應(yīng)商有望相對受益未來對于

L3

級以上自動駕駛，傳統(tǒng)的分布式

ECU已經(jīng)難以滿足算力要求，域控制架構(gòu)

將成為主流。隨著未來自動

駕駛等級的進一步提升，仍有近

10

倍的提升空間。另一方面，對于高級別的自動駕駛，

需要頻率、實時地處理環(huán)境感知數(shù)據(jù)、GPS信息、車輛實時數(shù)據(jù)和

V2X交互數(shù)據(jù)，L1-L5

級別自動駕駛對應(yīng)的域控制器運算處理能力分別為

1.5DMIPS逐步提升至

500DMIPS，傳統(tǒng)的分布式電子架構(gòu)已經(jīng)難以滿足算力要求。因此，對于未來

L3

以上

的智能駕駛控制，基于高性能

SOC構(gòu)建的域控制器

DCU的集中控制策略將成為主流。未來域控制架構(gòu)下，處理器能力大幅提升，為功能整合提供條件。近年來，車內(nèi)顯示屏數(shù)量和尺寸大大增加。而座艙與控制器將眾多功能集成在一起，算力需求將不斷提升。未來隨著座艙電子功能的不斷整合，將帶來訂單集中度的提升，軟/硬件實力均衡、產(chǎn)

品譜系完整的總成供應(yīng)商將相對受益，提升市場份額。未來隨著座艙域控制器功能的不

斷整合，對于主機廠或是

Tier1

而言，域控制器的開發(fā)可能會帶來原本各分散的部門之

間的組織架構(gòu)的重新整合。預(yù)計

2025

年全球智能座艙域控制器出貨量達到

1300

萬套，假設(shè)單套域控制器價格達到

8000-10000

元，對應(yīng)市場空間約

1040-1300

億元。而根據(jù)奇點汽車

iS6

的架構(gòu)圖，其將車內(nèi)電子架構(gòu)劃分為了

5

個域：

智能駕駛域、智能信息域、車身域、底盤域、動力域，因此估計全球域控制器的整體市場空間遠期可能達到

3120-6500

億元體量。假設(shè)公司占據(jù)

10%的市場份額，給予

5%的凈利率水平，對應(yīng)

15.6-32.5

億的利潤。2.2

公司產(chǎn)品譜系完整，研發(fā)、客戶優(yōu)勢明顯，未來競爭實力強公司座艙電子產(chǎn)品覆蓋

HMI、智能車聯(lián)、E-mobility，譜系完整。公司汽車電子業(yè)務(wù)

包括三大類產(chǎn)品，分別為人機交互、新能源汽車動力控制、與智能車聯(lián)。其中，HMI與

E-mobility由普瑞運營，智能車聯(lián)業(yè)務(wù)由子公司

JPCC運營。其中，

JPCC由公司

2016

年收購的

JCC與國內(nèi)子公司構(gòu)成。從產(chǎn)品類型看，JPCC產(chǎn)品側(cè)重于軟件、ADAS與通信，是對普瑞原有

HMI業(yè)務(wù)，在電

子化領(lǐng)域的外延與補強，兩者相互互補。受益于完整的產(chǎn)品布局與軟/硬件研發(fā)實力，公司是大眾

CNS3.0

總成供應(yīng)商。通過與

大

眾

的

同

步

研

發(fā)

，

公

司

為南北大眾

MQB平臺配套的

CNS3.0

系統(tǒng)采用了

Linux+Android的雙操作系統(tǒng)形態(tài)，保證了車機系統(tǒng)的安全性和開放性，是國內(nèi)唯一能

夠為合資車企提供總包的車機供應(yīng)商。憑借核心客戶優(yōu)勢，公司未來縱向/橫向擴張的認(rèn)證壁壘低，具有對高質(zhì)量訂單的充分

選擇權(quán)。自主客戶往往意味著更長的匯款周期、更頻繁的年降談判與更高的相應(yīng)速度要求。而公司憑借核心客戶優(yōu)勢，未來縱向、橫向擴張潛力充足，并且能夠主動選擇高質(zhì)量的供貨訂單。2.3

公司訂單充沛，重點客戶拓展順利，未來有望加速發(fā)展公司

2020

年座艙電子新增訂單全生命周期約

140

億元，受益于下游客戶新平臺的逐

漸量產(chǎn)，未來有望加速發(fā)展。公司

2020

年新能源汽車產(chǎn)品在歐洲區(qū)獲得沃爾沃的新訂

單，同時繼續(xù)為保時捷提供無線充電和高壓快速充電類產(chǎn)品；中國區(qū)方面獲得大眾汽車

MEB平臺的新增車型訂單，將為該平臺純電動車型提供電池管理和監(jiān)測單元產(chǎn)品；智能車聯(lián)業(yè)務(wù)將獲訂單約

10

億元，產(chǎn)品包含

V2X的

5G-TBOX和

5G-VBOX。此外，公司對于明星客戶的拓展順利。2019

年公司還開始為新一代寶馬

X5、X6、X7，新一代奧迪

A7、A8、Q7、Q8

和新

一代保時捷卡宴等高端品牌供應(yīng)下一代座艙電子類產(chǎn)品，發(fā)展?jié)摿Τ渥?。公司新能源產(chǎn)品以純電

BMS與

48V輕混

BMS為主。2018-2019

年期間，獲得大眾

MEB平臺中國區(qū)

BMS的獨供訂單，隨著

2020

底大眾

MEB平臺車型的逐步量產(chǎn)，公

司新能源業(yè)務(wù)收入亦有望快速增長。作為國家認(rèn)定的高新技術(shù)

企業(yè)，公司同時擁有省級認(rèn)定的技術(shù)中心。公司開發(fā)的電池管理系統(tǒng)、

48V電池管理

系統(tǒng)、電池整包

PACK、車載充電器、

DCDC轉(zhuǎn)換器、無線充電和高壓快充模塊

等產(chǎn)品或系統(tǒng)已成為行業(yè)標(biāo)桿性產(chǎn)品。截止

2019

年，公司為重要客戶持續(xù)提供強大的新能源管理產(chǎn)品。此外，公司為保時捷全新電動跑車

Taycan研發(fā)的高壓充電加速和直流到直流轉(zhuǎn)換器也已于

2019

年投產(chǎn)。中國市場方面，公司加快新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，為大眾

MEB平臺，奔馳

MFA2

平臺等提供電池管理系統(tǒng)解決方案。

另外，公司為部分車型提供的純電動汽車，混合動力汽車

或

48V輕混動力汽車的電池管理系統(tǒng)或相關(guān)產(chǎn)品也已于

2019

年陸續(xù)進入量產(chǎn)階段。2.4

增資均聯(lián)智行并引入先進基金戰(zhàn)投，V2X&控制器產(chǎn)品有望實現(xiàn)量產(chǎn)與主機廠升級趨勢相對應(yīng)，智能駕駛行業(yè)正以“車-路-云”協(xié)同為終極目標(biāo)，向單車智

能與車聯(lián)網(wǎng)兩個方面不斷推進。從政策端來看，2020

以來國內(nèi)政策重新提速，單車智能

與

V2X齊頭并進。單車智能：2025

年規(guī)劃智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比

30%。智能汽車以

2015

年發(fā)

布的《中國制造

2025》為開端，2018-2019

年期間，由于車市整體下滑，智能汽車

推進也有所放緩，2019

下半年起，由于

5G應(yīng)用的推廣，智能駕駛整車開始重新提

速。5G-V2X：2025

年在部分城市、高速公路逐步開展應(yīng)用。未來智能駕駛商業(yè)化落地的頂層框架：到

2025

年實現(xiàn)有條件自動駕駛的智能汽車達到規(guī)?；a(chǎn)，實現(xiàn)高度自動駕駛的智能汽車在特定環(huán)境下市場化應(yīng)用。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關(guān)設(shè)施建設(shè)

取得積極進展，車用無線通信網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)區(qū)域覆蓋，新一代車用無線通信網(wǎng)絡(luò)在部分城市、高速公路逐步開展應(yīng)用，高精度時空基準(zhǔn)服務(wù)網(wǎng)

絡(luò)實現(xiàn)全覆蓋。車路協(xié)同的趨勢下，未來對于

L3

級以下自動駕駛對應(yīng)的

V2X市場，公司業(yè)務(wù)將包括

HMI系統(tǒng)與

OBU模塊兩方面。未來

C-V2X業(yè)務(wù)涉及云端、路側(cè)

端和車載端三個領(lǐng)域。其中云端與第三方業(yè)務(wù)應(yīng)用的信息中心，為路側(cè)端和車載端發(fā)送全局的業(yè)務(wù)控制、業(yè)務(wù)共享信息，并存儲全局設(shè)施、環(huán)境、用戶、業(yè)務(wù)信息；路側(cè)端與

路側(cè)信號控制器或者邊緣服務(wù)器相連，收集駕駛、交通環(huán)境狀態(tài)信息，進行路側(cè)決策并發(fā)送路側(cè)業(yè)務(wù)控制到車載端；車載端收集路側(cè)控制信息、全局信息、周邊環(huán)境信息進行

動態(tài)感知及實時決策。而對于

L3

級以下自動駕駛市場，車載端

IVI市場主要包括

HMI系統(tǒng)與

OBU模塊兩方面。目前公司積極聯(lián)合高通、華為和大唐，5G-V2X新產(chǎn)品有望在

2021

年量產(chǎn)。作為全球

汽車電子領(lǐng)域核心供應(yīng)商之一，公司積極參與到基于

5G技術(shù)的

V2X行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定及下一代應(yīng)用場景的定義，成為工信部下屬

C-V2X標(biāo)準(zhǔn)制定組織重要成員，參與編制

多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在全球，公司與大眾、奧迪、福特等就智能車聯(lián)進行深入探討和合作，

為未來的智慧交通提供解決方案，典型