普華永道2021年上半年中期中國能源行業(yè)并購市場回顧及展望

普華永道2021年上半年中期中國能源行業(yè)并購市場回顧及展望1

全球與中國能源行業(yè)并購趨勢概覽全球能源并購趨勢速覽盡管新冠疫情的影響并未散去，但再全球經濟

貿易復蘇的背景下，2021年上半年能源行業(yè)的

并購交易數量與披露金額大大超越2020年同期

水平，并創(chuàng)進三年的新高。電力與公共事業(yè)：行業(yè)復蘇勢頭強勁，交易

規(guī)模遠超2019、2020年同期，已接近2019

年全年水平。石油與天然氣：石油價格從疫情期間的暴跌

中修復，油氣行業(yè)交易呈現強勁反彈，但是

上半年交易金額仍低于2019年同期。高碳排

放的油氣行業(yè)交易活躍度呈現下降趨勢。為了和戰(zhàn)略投資者、私募股權基金爭奪以技

術為中心的能源轉型資產，特殊目的收購公

司

(SpecialPurposeAcquisitionCompanyorSPAC)

積極參與能源行業(yè)并購交易，推

高了交易倍數。未來隨著更多的能源企業(yè)通

過SPAC實現上市，這一趨勢有望進一步延

續(xù)，值得企業(yè)和投資人關注。全球電力與公共事業(yè)并購趨勢速覽我們認為下列關鍵因素將推動2021年下半年和2022年全球能源行業(yè)的并購交易：資本可得性：

總體而言，由于利率在2021年下半年仍可能保持在歷史最低點，大概率不會出現交易資本短缺。SPACs在能源轉型領

域十分活躍，尤其是在美國，導致了此類并購交易的激烈競爭。另一方面，環(huán)境、社會及治理（ESG）風險高的碳密

集項目與企業(yè)越來越難以獲得融資與保險。那些試圖剝離碳密集、水密集以及土地密集型資產以滿足其環(huán)境、社會與

治理（ESG）目標的企業(yè)，也開始發(fā)現有意愿購買此類資產的投資者與相應資本資源正在減少。未來，最有可能投資

于高排放但具有經濟效益資產的買方將越來越多地來自于私營企業(yè)。新冠疫情后的復蘇

：今年上半年，全球能源、公共事業(yè)和資源市場持續(xù)復蘇，對該行業(yè)的并購交易產生了影響。隨著疫苗的推出，主要經

濟體正在逐步開放，對能源和資源的需求隨之增加。而隨著各國政府開始收緊對能源和資源行業(yè)起到重要支撐作用的

經濟刺激項目，我們預計全球的并購重組活動將會增加，尤其是對相對早期公司的并購重組。地緣政治不確定性：

地緣政治局勢對疫情復蘇的反應、持續(xù)的貿易摩擦以及政府的更迭，都可能引發(fā)通貨膨脹率上升、增長放緩、監(jiān)管變

化、社會動蕩、特許權費用增加以及企業(yè)稅或資源稅增加。這些因素也會影響債券收益率、利率、企業(yè)估值和資產流

動性。所有這些因素及其結果的不確定性，都可能會阻礙或至少推遲受影響地區(qū)的投資和并購活動。ESG

：新冠疫情改變了員工和客戶的行為以及優(yōu)先事項，人們對社會正義、公平、氣候變化以及其他社會議題（包括多樣性

和包容性）的強烈關注，提升了ESG的重要性。能源、公共事業(yè)及資源公司的脫碳發(fā)展已成為全球趨勢。我們預計，

在中短期內，這種全球趨勢將促成更多零碳減碳相關的并購交易。中國能源行業(yè)并購趨勢速覽1）整體趨勢與全球趨勢一致，2021年上半年中國能源

行業(yè)并購交易總體呈現復蘇反彈趨勢，交

易金額達到2,258億元，較2020年同期上漲

約92%。從交易所在的行業(yè)類型來看，電力與公

共事業(yè)交易金額的漲幅與比重遠超油氣

行業(yè)。從已披露的交易金額來看，2021

年上半年國內電力與公共事業(yè)行業(yè)交易

金額較2020年同期上漲98%，油氣行業(yè)

交易金額上漲幅度僅39%。從交易金額

占比來看，電力與公共事業(yè)交易占比從

2020年1H的88%進一步上漲到2021年

1H的91%，成為能源行業(yè)并購交易的主

要驅動因素。2）按投資方向與領投方類從投資方向看：國內交易比重進一步上升，交易金額占比達到91%，出境交易比重進一步下滑至6%，入境投資比重保持2%低位。

從領投方企業(yè)類型來看：國企領投比重有所下降，私企以及外企比重出現回升。中國電力與公共事業(yè)并購趨勢速覽2021上半年電力與公共事業(yè)交易數量與金額

均創(chuàng)下2016年以來歷史新高，與2020年同

期相比上漲幅度接近100%。電力：電力行業(yè)交易數量和交易金額分別占

到電力與公共事業(yè)交易總數的77%和81%。

電力行業(yè)交易金額同比上漲達到113%。是

電力與公共事業(yè)板塊乃至全國能源行業(yè)并購

交易的主要驅動因素和最為活躍的細分領域。公共事業(yè)：2021年交易金額漲幅達53%，呈

現平穩(wěn)恢復趨勢。電力與公共事業(yè)行業(yè)單筆交易金額為6.9億

元，相比2020年上半年的6.5億元平均金額

略有提升。新增交易并非集中于少數大規(guī)模

交易，而是由數量龐大且分散的平均規(guī)模的

交易構成。中國油氣行業(yè)并購趨勢速覽相比于2020年同期，2021年上半年油氣行

業(yè)總披露交易金額上漲38%，達到50億元人

民幣。

其中，天然氣行業(yè)交易金額占比達91%，成

為油氣行業(yè)并購交易的絕對主力；同比增長

29%，呈現平穩(wěn)復蘇。2

中國電力行業(yè)回顧按能源類型新能源：全球零碳轉型與中國碳中和愿景同

頻共振，在后疫情時代引爆新能源投資并購

熱潮。2021年上半年披露的新能源板塊交易

達240筆，交易金額達到1,478億元，占比電

力行業(yè)總交易額89%，已披露交易金額較

2020年同期大幅上漲123%。新能源板塊已

成為電力行業(yè)并購活動中的絕對主力。傳統(tǒng)能源：傳統(tǒng)能源發(fā)電及產業(yè)鏈領域的并

購同樣有所恢復，但交易規(guī)模在電力板塊中

的比重進一步下降。上半年傳統(tǒng)能源行業(yè)已

披露17筆交易，披露交易金額為128億元人

民幣，較去年同期上漲25%。2021年上半年，

傳統(tǒng)能源交易已披露金額在電力行業(yè)交易總

金額中的比重從去年同期的13%進一步下滑

到8%。輸配電：2021年上半年輸配電行業(yè)交易數量

回升至14筆，已披露交易金額達到63億元。

交易活動以電網建設工程服務公司和售電業(yè)

務相關公司的股權投資為主。按投資方向電力行業(yè)的國內交易比重在2021年上半年繼

續(xù)提高，國內交易占總交易金額的比重達到

89%，顯著超越2017年以來的歷年水平。受制于海外疫情等因素制約，出境并購熱度

持續(xù)下降。中國企業(yè)對海外標的投資并購熱

度進一步下降，出境并購占總交易金額比重

僅8%。盡管如此，我們觀察到電力行業(yè)的

各類投資人仍在持續(xù)關注境外投資并購機會，

隨著海外疫情逐步得到控制，未來出境并購

比重有望得到修復。但投資人需求特別警惕

后疫情時代地緣政治格局的變化對跨境交易

的影響。已披露的入境并購金額占比重相較于2020年

有所回落。按投資人類型從交易領投方的企業(yè)類型來看，2021年上半

年電力行業(yè)并購中民企、外資、中外合資以

及和自然人等領投的交易占比有所提升，突

顯多元化資金類型正在進入電力行業(yè)，投資

吸引力增強。從交易金額來看，受個別大型交易影響，民

企領投比重達46%；但是從交易數量來看，

民企領投的交易比重為29%，與2020年水平

接近。3

中國公共事業(yè)行業(yè)回顧按服務類型2021年上半年，公共事業(yè)行業(yè)并購交易活躍

度進一步提高，已披露交易金額及數量相比

2020年同期分別上漲54%和134%，達到

396億元人民幣、68筆。水務：2021年上半年已披露交易34筆，交易

金額達164億元，較去年同期上漲70%；供暖：盡管交易體量較小，但增速較快，

2021年已披露交易金額14億元，較去年同期

上漲126%環(huán)境服務：2021年上半年固廢及危廢處理、

環(huán)保及環(huán)境服務板塊交易金額已超過水務、

供暖行業(yè)交易金額之和，占公共事業(yè)行業(yè)總

交易金額的55%，達218億元，相較于去年

同期上漲41%。按投資人2020年底，國家發(fā)展改革委、財政部、住房

城鄉(xiāng)建設部、市場監(jiān)管總局、國家能源局聯

合發(fā)布了《關于清理規(guī)范城鎮(zhèn)供水供電供氣

供暖行業(yè)收費促進行業(yè)高質量發(fā)展的意見》。

該意見要求“清理取消不合理收費，取消供

水、供電、供氣、供暖環(huán)節(jié)不同名目的各種

不合規(guī)收費項目”。國家對公共事業(yè)行業(yè)更

加嚴格規(guī)范的要求勢必逐步傳導落實、規(guī)范

化加強，對地方公共事業(yè)企業(yè)的提高運行效

率提出了更高的要求，導致部分經營效率低

下乃至不合規(guī)的企業(yè)尋求退出、從而驅動行

業(yè)整合與并購活躍度提高。

隨著收費合理化的落實，一些企業(yè)的利潤將

受到擠壓，對投資回報率產生影響，在此背

景下財務投資人將更為謹慎。按投資方向從交易方向來看，公共事業(yè)行業(yè)交易近三年

已披露交易均為國內交易。

盡管如此，據普華永道觀察，目前有較多境

外資金正在關注供暖等國內公共事業(yè)行業(yè)。

跨境交易實際活躍度可能遠超公開數據。4

中國油氣行業(yè)回顧按能源類型遠超石油行業(yè)，成為油氣行業(yè)交易的主力，

2021年上半年已披露交易金額達175億元人民

幣，較2020年同期上漲29%，共23筆交易，

同比上漲35%。受天然氣行業(yè)上下游的市場化

改革驅動，天然氣行業(yè)縱向與橫向整合均出現

加速。

石油行業(yè)交易有所回升，但仍保持低位，已披

露交易僅7筆，披露交易金額為7億元人民幣。按投資方向和領投方類型從投資方向上來看，國內并購依然是最大的市場。從交易方向來看：油氣行業(yè)并購仍以國內為主，但相比于去年同期，

入境并購數量為0，而出境并購活躍度提高。反映出受疫情和全球凈

零排放行動進一步推廣的影響，國外油氣行業(yè)復蘇遲緩、投資人對

油氣資產興趣趨冷。從領投方類型來看：石油行業(yè)投資人類型集中于民企；天然氣行業(yè)

的投資人類型更為多元。作為相對清潔的化石能源，天然氣在能源

轉型中仍將發(fā)揮過渡性能源的作用，在能源清潔化中又較多的應用

場景和空間，預計仍將持續(xù)受到各類投資人關注。按產業(yè)鏈天然氣：城市燃氣供應等下游行業(yè)熱度不減，持續(xù)占據天然氣行業(yè)交易的主流，2021年上半年已披露交易金額達130億元人民幣，占天然氣

行業(yè)交易金額比重達74%。石油：石油行業(yè)交易在低位中熱度有所提升，聚焦于油氣技術和工程服務類企業(yè)。5

行業(yè)并購展望2021年中期中國能源行業(yè)并購展望碳中和、市場化引領下的清潔能源轉型將驅動能源行業(yè)并購活動實現強勁增長。在疫情復蘇與碳中和愿景推動下，清潔能源轉型加速，新能源電力產業(yè)鏈投融資活動出現爆發(fā)式增長，已經成為

能源行業(yè)并購活動的主要驅動因素。

股權投資的邏輯發(fā)生深刻變化，能源行業(yè)的投資人日趨多元化，直接融資數量和規(guī)模有望持續(xù)增長。部分投資人

敏銳的捕捉到行業(yè)新的增長極，迭代更新其投資重點和行業(yè)布局，逐漸向氫能、儲能等前沿領域以及上游制造細

分板塊拓展。公共事業(yè)行業(yè)