2022年培育鉆石行業(yè)研究 產(chǎn)業(yè)接納度現(xiàn)拐點(diǎn)-培育鉆或迎來良機(jī)

2022年培育鉆石行業(yè)研究產(chǎn)業(yè)接納度現(xiàn)拐點(diǎn)_培育鉆或迎來良機(jī)緣起：產(chǎn)業(yè)接納度現(xiàn)拐點(diǎn)，培育鉆或迎來良機(jī)全球鉆石產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游開采、中游加工、下游零售品牌三個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)值主要集中于上下游，呈現(xiàn)出上游生產(chǎn)商集中、下游消費(fèi)國(guó)集中的“雙集中”格局。天然鉆價(jià)值量主要匯聚于產(chǎn)業(yè)鏈的頭尾部，上游的戴比爾斯（DeBeers）、埃羅莎（Alrosa）、力拓（RioTinto）和佩特拉（Petra）四大鉆礦開采公司擁有位于俄羅斯、加拿大和非洲南部諸國(guó)的主要鉆礦，合計(jì)占全球天然毛坯鉆石產(chǎn)量的近70%，鉆礦所有權(quán)和高資本開支構(gòu)筑其高壁壘，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率居全產(chǎn)業(yè)鏈之首（2021年達(dá)到22%-24%）；中游鉆石加工為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，印度以低人工成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)約85%的份額；下游注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌打造和渠道建設(shè)，頭部零售商占據(jù)35%左右的市場(chǎng)份額，2020年取得13%-15%的較高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率1。天然鉆巨頭于二戰(zhàn)后在消費(fèi)能力空前強(qiáng)勁的美國(guó)通過好萊塢電影、明星曝光、廣告營(yíng)銷等方式大力培養(yǎng)鉆石消費(fèi)習(xí)慣，1947年戴比爾斯的“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”廣告語大獲成功，鉆石消費(fèi)文化快速普及，戴比爾斯在美國(guó)的鉆石批發(fā)銷售額從1939年的0.23億美元增至1979年的21億美元，CAGR達(dá)到12%2；美國(guó)首婚新娘收到鉆戒的比例也從1940年的10%增至1990年的80%3。長(zhǎng)期市場(chǎng)教育已在美國(guó)建立起較穩(wěn)固的消費(fèi)者心智，目前美國(guó)仍占全球鉆石類珠寶銷售額的50%以上。通過“上游區(qū)隔，中游共享，下游重疊”的形式，較完善的產(chǎn)業(yè)鏈一定程度上降低了培育鉆珠寶的起步門檻。培育鉆的生產(chǎn)雖然完全區(qū)隔于上游壟斷開采環(huán)節(jié)，產(chǎn)量供應(yīng)具備自主性的同時(shí)也帶來定價(jià)體系的不確定性，但培育鉆與天然鉆共享成熟度較高的中游加工和鑒定環(huán)節(jié)，主要國(guó)際鉆石鑒定機(jī)構(gòu)也將培育鉆納入分級(jí)體系，自2018年7月FTC（美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)）將鉆石定義拓寬至培育鉆后，GIA（美國(guó)寶石研究院）和IGI（國(guó)際寶石學(xué)院）分別于2019年7月和2019年12月推出培育鉆鑒定證書，標(biāo)準(zhǔn)與天然鉆一致，因而中游共享程度較高。下游已經(jīng)具備對(duì)鉆石珠寶的長(zhǎng)期消費(fèi)認(rèn)知，一定程度上降低了培育鉆石作為珠寶新材料的入局難度。場(chǎng)景：婚慶市場(chǎng)較快滲透，時(shí)尚增量蓄勢(shì)待發(fā)整體：認(rèn)可度顯著抬高，需求快速迸發(fā)全球主要的培育鉆珠寶品牌于2016-2020年期間率先在海外萌芽，拉動(dòng)中游進(jìn)出口額滲透率從2018年后快速提高至8%左右。2016年美國(guó)培育鉆公司DiamondFoundry獲得谷歌、推特、Facebook等科技巨頭的創(chuàng)始人和創(chuàng)投的投資，并于2017年收購(gòu)培育鉆珠寶品牌VRAI，從DTC模式轉(zhuǎn)向品牌打造。奧地利水晶珠寶巨頭施華洛世奇于2016年5月建立培育鉆子品牌Diama并于2018年7月將其并入高端產(chǎn)品線，與價(jià)格帶較低的水晶珠寶形成區(qū)隔。天然鉆巨頭戴比爾斯于2018年9月推出培育鉆子品牌Lightbox，針對(duì)時(shí)尚珠寶領(lǐng)域，并于2020年10月開始在美國(guó)最大在線鉆石零售商BlueNile上售賣。2019年5月美國(guó)最大珠寶零售商Signet旗下品牌JamesAllen開始在線上銷售培育鉆石，5個(gè)月后進(jìn)一步在旗下品牌Kay和Jared開展線下銷售。由于培育鉆尚處于消費(fèi)者教育的早期階段，下游品牌商和零售商的快速鋪貨是拉動(dòng)消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?，鋪貨力度加大可以從中游環(huán)節(jié)得到側(cè)面印證，印度培育鉆出口額從2018年6月的1443萬美元提升至2022年8月的1.42億美元，翻近9倍，滲透率同步從約1%提升至8%左右。全球終端消費(fèi)需求穩(wěn)步抬升，目前需求主要來自美國(guó)。據(jù)鉆石行業(yè)知名獨(dú)立分析師PaulZimnisky測(cè)算，2021年全球成品培育鉆供應(yīng)量約280萬克拉，價(jià)值量約20億美元，分別較2018年翻2.5倍、1.2倍，預(yù)計(jì)2025年量額同增將抬升成品培育鉆滲透率至11.5%；據(jù)另一位鉆石行業(yè)知名獨(dú)立分析師EdahnGolan的追蹤數(shù)據(jù)，全球培育鉆珠寶終端消費(fèi)亦呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，培育鉆在美國(guó)的需求擴(kuò)大，一方面源于消費(fèi)者理性認(rèn)知提升，低價(jià)優(yōu)勢(shì)得到認(rèn)可。從貝恩咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)來看，2016-2020年，中美印三國(guó)消費(fèi)者對(duì)培育鉆的認(rèn)知出現(xiàn)三個(gè)主要變化：（1）“假冒偽劣”的偏見有所消減；（2）從“便宜、不值錢”的偏激看法轉(zhuǎn)變至“買得起”；（3）對(duì)“人造品”的基本屬性仍然較為敏感。說明消費(fèi)者在市場(chǎng)的不斷教育下對(duì)培育鉆的認(rèn)知整體回歸理性化，意識(shí)到培育鉆從物理性質(zhì)上而言是“真鉆石”且“有助于減輕消費(fèi)負(fù)擔(dān)”。據(jù)全球珠寶行業(yè)咨詢公司MVI的調(diào)查數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)培育鉆的認(rèn)知度在2016年新興品牌萌芽后快速提升，從2016年的30%提升至2020年的80%。一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)教育的積極成果。據(jù)美國(guó)珠寶供應(yīng)商協(xié)會(huì)ThePlumbClub2021年的調(diào)查，低價(jià)因素是美國(guó)消費(fèi)者對(duì)培育鉆最為關(guān)注的特征。總結(jié)上述或可以說明，理性化消費(fèi)心理是培育鉆在美國(guó)形成新興需求的前提。另一方面，培育鉆在開設(shè)線下品牌門店的同時(shí)也注重線上渠道布局，利用信息對(duì)稱性加速認(rèn)知提升，利用價(jià)格透明性進(jìn)一步放大低價(jià)優(yōu)勢(shì)。目前主要培育鉆品牌的線下門店主要集中于美國(guó)，截止2022年9月，Lightbox、VRAI和施華洛世奇CreatedDiamonds在美國(guó)分別有122、76、34家門店，對(duì)比蒂凡尼、古馳等珠寶大牌，線下門店數(shù)已處于同一量級(jí)。同時(shí)，BrilliantEarth、JamesAllen等線上珠寶零售商也已成為購(gòu)買培育鉆的重要渠道。美國(guó)高端珠寶渠道線上化率從2011年的11%提升20個(gè)百分點(diǎn)至2022年的31%，亦反映出美國(guó)消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)高端珠寶的接受度提高。線上渠道有利于減少信息不對(duì)稱，可以進(jìn)一步提升消費(fèi)者對(duì)培育鉆的認(rèn)知度；BrilliantEarth、JamesAllen等線上珠寶零售商已經(jīng)提供了高度完善的篩選比價(jià)系統(tǒng)，價(jià)格透明度高，方便消費(fèi)者對(duì)比價(jià)格的同時(shí)或能進(jìn)一步放大培育鉆的低價(jià)格優(yōu)勢(shì)。隨著培育鉆認(rèn)知度和認(rèn)可度在美國(guó)的逐漸提升，已經(jīng)形成了較高的滲透率并且仍保持較快的銷售增長(zhǎng)，那么其消費(fèi)主要在什么場(chǎng)景和未來的持續(xù)性如何呢？參考天然鉆的消費(fèi)場(chǎng)景主要是婚慶和時(shí)尚消費(fèi)，我們擬從兩大基礎(chǔ)需求場(chǎng)景探尋消費(fèi)者選擇消費(fèi)培育鉆的決策驅(qū)動(dòng)，以判斷培育鉆未來潛在的消費(fèi)前景?；閼c：克拉追求主導(dǎo)，滲透低預(yù)算客群首先從消費(fèi)者對(duì)于婚慶培育鉆的接受度來看，美國(guó)Z世代年輕人對(duì)鉆戒的天然材質(zhì)的重視度更低，同時(shí)具有更高的婚慶培育鉆的購(gòu)買意愿。據(jù)2021年Knot珠寶及婚慶調(diào)查，美國(guó)人對(duì)訂婚戒指的天然鉆材質(zhì)的重視度隨年齡而下降，而據(jù)MVI2021年的調(diào)查，在各年齡段美國(guó)人對(duì)培育鉆婚慶珠寶的接受度相近的情況下，18-29歲年輕人具備明顯更高的購(gòu)買意愿，需要說明的是，這種購(gòu)買意愿也包括了“向兒女提供資金來購(gòu)買”，所以調(diào)查結(jié)果受高年齡段樣本人群自身的婚慶需求的影響不大。綜合來看，對(duì)于美國(guó)年輕人而言，對(duì)培育鉆的接受態(tài)度更容易轉(zhuǎn)化為實(shí)際購(gòu)買行為。目前培育鉆珠寶主要由新興珠寶品牌和珠寶零售商推出，除Lightbox外基本都已進(jìn)入婚慶領(lǐng)域，而傳統(tǒng)珠寶品牌入局偏謹(jǐn)慎且節(jié)奏相對(duì)較慢。主要新興品牌均在2017年后成立，發(fā)展時(shí)間較短；主要珠寶零售商中，線上零售商包括BrilliantEarth、BlueNile和JamesAllen，全渠道零售商包括Kay和Jared。除了戴比爾斯旗下專門針對(duì)時(shí)尚珠寶的子品牌Lightbox和潘多拉旗下的PandoraBrilliance外，其余涉足培育鉆的新興品牌和珠寶零售商均提供培育鉆婚慶產(chǎn)品。而蒂凡尼、卡地亞和寶格麗等高端定位的珠寶品牌為了維護(hù)已趨穩(wěn)定的品牌調(diào)性與核心客戶，仍持觀望態(tài)度，目前尚未入局培育鉆。在美國(guó)較高婚戒滲透率水平的情況下，當(dāng)前培育鉆品牌在婚慶領(lǐng)域的布局力度相對(duì)較大，提供了較全SKU的訂婚專用成品培育鉆，較好的滿足了婚慶培育鉆消費(fèi)需求。據(jù)戴比爾斯數(shù)據(jù)，2000年以來美國(guó)鉆石婚戒滲透率穩(wěn)定在70%-75%之間的較高水平，為培育鉆提供了較成熟的消費(fèi)場(chǎng)景，而近年來消費(fèi)認(rèn)知度較高的主要培育鉆品牌和平臺(tái)順應(yīng)這一消費(fèi)場(chǎng)景特征，率先在婚慶領(lǐng)域進(jìn)行了大規(guī)模布局，提供各顏色、凈度、切工和克重級(jí)別的訂婚戒指專用成品培育鉆。截止2022年10月，消費(fèi)認(rèn)知度最高的培育鉆線上平臺(tái)BrilliantEarth提供了103211顆婚戒專用培育鉆，并配備操作便捷的篩選比價(jià)系統(tǒng)；而培育鉆時(shí)尚珠寶（包括項(xiàng)鏈、手環(huán)、耳環(huán)等各品類）僅有148款SKU，JamesAllen、施華洛世奇等其他主要品牌或平臺(tái)亦呈現(xiàn)出類似現(xiàn)象。培育鉆婚慶的級(jí)別全覆蓋、供應(yīng)充足性和篩選自主性進(jìn)一步激發(fā)了消費(fèi)需求。培育鉆訂婚戒指主要滿足了哪部分人群的存量需求？下面我們對(duì)消費(fèi)主力軍展開進(jìn)一步判斷：從價(jià)格帶對(duì)比來看，我們推斷1-1.5克拉，單價(jià)為2500-4500美元的培育鉆婚戒銷售情況較佳。據(jù)EdahnGolan統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月培育鉆婚戒主鉆克重為1.38克拉4，2022年1-5月出售的培育鉆婚戒主要集中于2500-4499美元價(jià)格帶5，該價(jià)格帶主要對(duì)應(yīng)了BrilliantEarth平臺(tái)上1-1.5克拉左右培育鉆婚戒的售價(jià)，且可以覆蓋較大范圍的顏色和凈度級(jí)別；而BrilliantEarth季度AOV亦顯示其訂單平均價(jià)值為3200美元左右（假設(shè)單價(jià)較高的天然鉆戒與單價(jià)較低的時(shí)尚珠寶對(duì)AOV的影響相互抵消），與上述價(jià)格帶較為吻合，因此我們推斷，目前美國(guó)成交的培育鉆婚戒多數(shù)為1-1.5克拉，單價(jià)為2500-4500美元的產(chǎn)品。美國(guó)對(duì)鉆石婚戒的克拉重量追求持續(xù)提高，培育鉆的出現(xiàn)使得在預(yù)算一定情況下提高了整體的克拉重量水平。綜合戴比爾斯、美國(guó)珠寶手表保險(xiǎn)公司BriteCo的調(diào)查數(shù)據(jù)來看，美國(guó)訂婚鉆戒主鉆克重呈逐年提升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年為1-1.3克拉范圍內(nèi)；同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，培育鉆婚戒平均克重高于天然鉆戒，或說明多數(shù)培育鉆消費(fèi)者愿意通過低價(jià)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)更高的克重，而非在相同克重下縮減預(yù)算。從全球鉆石行業(yè)服務(wù)公司Rapaport的周報(bào)對(duì)美國(guó)鉆石市場(chǎng)的需求表述來看，1克拉以上鉆石的需求整體穩(wěn)中向好，而對(duì)凈度和顏色的需求則主要集中于VS-SI級(jí)、G-J的中檔水平，說明消費(fèi)者對(duì)克重的重視度普遍高于對(duì)其他各項(xiàng)參數(shù)的要求，且追求1克拉以上的高克重鉆石的趨勢(shì)還在延續(xù)。在追求高克拉需求趨勢(shì)下，結(jié)合婚戒的“預(yù)算剛性”消費(fèi)特征，我們判斷當(dāng)前培育鉆婚戒的主力消費(fèi)者為預(yù)算低于平均，希望通過購(gòu)買培育鉆達(dá)成“克拉夢(mèng)”的人群：一方面，根據(jù)國(guó)際鉆交所公開報(bào)價(jià)，1-1.3克拉的天然鉆平均終端價(jià)格約6000-7000美元，若加上500美元的戒托價(jià)格，婚戒零售價(jià)約6500-7500美元，上述提到的2500-4500美元價(jià)格帶顯著低于平均水平。由于婚慶鉆石珠寶消費(fèi)一般遵循“先確定價(jià)格帶，再選產(chǎn)品”的順序，因而消費(fèi)者具有一定的預(yù)算剛性，前后美國(guó)婚禮平均開支整體較為穩(wěn)定，也可以佐證這一點(diǎn)。因此我們認(rèn)為當(dāng)前培育鉆環(huán)節(jié)的主要消費(fèi)群體為：以2500-4500美元的既有預(yù)算無法購(gòu)買1克拉以上天然鉆戒，轉(zhuǎn)而通過培育鉆實(shí)現(xiàn)“克拉夢(mèng)”的人群——而不是通過購(gòu)買培育鉆來縮減開支的高預(yù)算消費(fèi)者。另一方面，據(jù)美國(guó)婚慶網(wǎng)站Knot統(tǒng)計(jì)，2021年約33%美國(guó)婚戒消費(fèi)者的開支介于1000-4000美元6；同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，整克拉（1、1.5、2克拉）訂婚鉆戒銷售量明顯偏高，進(jìn)一步說明了婚戒消費(fèi)者對(duì)于“整克拉”所帶來的情感價(jià)值的重視，因而部分預(yù)算相對(duì)有限但又有追求購(gòu)買整克拉的客群可能會(huì)選擇價(jià)格優(yōu)勢(shì)更突出的培育鉆，而據(jù)美國(guó)高級(jí)線上婚慶珠寶品牌Ritani統(tǒng)計(jì)，購(gòu)買主鉆介于0.3-0.99克拉的訂婚鉆戒銷售量占比約為42%，這部分消費(fèi)者可能正處于預(yù)算范圍內(nèi)可以通過培育鉆實(shí)現(xiàn)整克拉需求的客群。從實(shí)際終端銷售情況來看，2020年后培育鉆訂婚戒指銷售量明顯正增長(zhǎng)，趨勢(shì)好于天然鉆，或能進(jìn)一步佐證培育鉆基于價(jià)格優(yōu)勢(shì)在追求整克拉的趨勢(shì)下滲透率迎來快速提升。據(jù)Edahngolan統(tǒng)計(jì)，2020年以來天然鉆戒銷量增長(zhǎng)乏力，2022年1-5月均為負(fù)增長(zhǎng)，而培育鉆戒逆勢(shì)錄得明顯正增長(zhǎng)。另外非鉆石的婚戒消費(fèi)價(jià)格段位與培育鉆的價(jià)格段位較為匹配，預(yù)計(jì)也存在進(jìn)一步滲透的可能。據(jù)美國(guó)婚禮統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站W(wǎng)edding.report數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)婚戒（包含鉆石和非鉆石）滲透率約84%，對(duì)比上文提到的約71%的鉆石婚戒滲透率，我們初步預(yù)計(jì)美國(guó)購(gòu)買非鉆石婚戒的人群占比約13%左右。暢銷的非鉆石婚戒一般采用祖母綠、紅藍(lán)寶石、橄欖石等寶石，價(jià)格帶集中于1000-3000美元，與1克拉左右培育鉆戒價(jià)格帶的重疊度較高，存在換購(gòu)的可能性。培育鉆在訂婚戒指中的滲透率快速提升，綜合多方數(shù)據(jù)判斷實(shí)際滲透率目前約為10-20%。據(jù)EdahnGolan統(tǒng)計(jì)，2020年1月以來培育鉆在美國(guó)訂婚戒指中的滲透率快速提升，2022年5月以達(dá)到10.9%。需要說明的是，該滲透率統(tǒng)計(jì)范圍為美國(guó)專業(yè)珠寶零售商，不包括在梅西百貨、J.C.Penney等綜合性零售商中售賣的培育鉆品牌（例如ModernBride、GrownwithLove、EverStar等品牌），而J.C.Penney基本不售賣天然鉆戒，梅西百貨售賣的多數(shù)為顏色、凈度和切工都較差的低品質(zhì)天然鉆戒，持有GIA證書的天然鉆戒很少，那么在綜合性零售商中培育鉆戒銷售占比可能更高。據(jù)國(guó)際鉆交所數(shù)據(jù)，截止2015年，美國(guó)專業(yè)珠寶零售商的渠道占有率降至40%以下7；SmilingRocks（美國(guó)培育鉆品牌）CEO于2022年5月宣稱，約75-80%的美國(guó)珠寶零售商正在試銷培育鉆8，因此我們推測(cè)10.9%的滲透率可能偏低。此外，培育鉆訂婚戒指在2500-5000美元價(jià)格帶的滲透率于2022年9月已達(dá)40%，相較2020年末提升23個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步佐證了上文我們對(duì)于消費(fèi)者主力軍的判斷。從另兩個(gè)數(shù)據(jù)來源進(jìn)行比對(duì)，據(jù)美國(guó)婚慶服務(wù)網(wǎng)站TheKnot統(tǒng)計(jì)，2021年人造寶石（包括培育鉆）在美國(guó)訂婚戒指中的滲透率達(dá)到25%；又據(jù)美國(guó)珠寶手表保險(xiǎn)公司BriteCo統(tǒng)計(jì)，培育鉆在美國(guó)訂婚戒指中的滲透率達(dá)到28.4%，該數(shù)據(jù)可能統(tǒng)計(jì)的是參保的培育鉆戒，不能保證樣本的充分隨機(jī)性，因此綜合各口徑數(shù)據(jù)來看，培育鉆在美國(guó)訂婚鉆戒中的實(shí)際滲透率可能為10%-20%。綜上所述，我們認(rèn)為在物理屬性基本一致，且消費(fèi)者的認(rèn)知度和認(rèn)可度逐漸提升的趨勢(shì)下，在培育鉆有顯著價(jià)格優(yōu)勢(shì)可助力消費(fèi)者在婚慶場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)整克拉追求的情況下，培育鉆有望對(duì)部分預(yù)算有限本計(jì)劃購(gòu)買低克拉天然鉆戒或其他寶石婚戒的客群形成滲透，我們參考目前美國(guó)天然鉆訂婚鉆戒銷售量的克重結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)其對(duì)天然鉆戒的替代率可能達(dá)到30-40%。除此以外，培育鉆是否能基于其他屬性進(jìn)一步打開時(shí)尚配飾等其他場(chǎng)景呢？配飾：定價(jià)區(qū)間匹配，可塑性打開市場(chǎng)首先從消費(fèi)場(chǎng)景來看，美國(guó)鉆石珠寶在非婚慶的時(shí)尚配飾性需求也較為廣泛，同時(shí)美國(guó)消費(fèi)者對(duì)培育鉆石在時(shí)尚配飾領(lǐng)域應(yīng)用的接受程度更高，因此培育鉆在非婚慶領(lǐng)域可能潛在具有較大需求空間。鉆石珠寶消費(fèi)在美國(guó)起步較早，非婚場(chǎng)景較為多元化，據(jù)貝恩咨詢2020年調(diào)查，悅己、送禮和家庭慶祝在鉆石珠寶需求場(chǎng)景中排行前四，且占比較大。另據(jù)ThePlumbClub2021年調(diào)查，美國(guó)人對(duì)培育鉆在時(shí)尚珠寶領(lǐng)域的應(yīng)用接受度明顯高于婚慶領(lǐng)域。其次從價(jià)格帶重疊度來看，美國(guó)消費(fèi)者在時(shí)尚珠寶的主要消費(fèi)額范圍為人均每年2000美元以下，培育鉆時(shí)尚珠寶產(chǎn)品與該價(jià)格帶重疊度較大，具有較好的市場(chǎng)前景。據(jù)MVI2020年調(diào)查，2019年美國(guó)人出于送禮和悅己目的的人均珠寶年消費(fèi)額在2000美元以下的客群占比分別為81%、82%，對(duì)比潘多拉、施華洛世奇、Lightbox等主要品牌的培育鉆時(shí)尚珠寶價(jià)格帶可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)產(chǎn)品主要價(jià)格帶集中于300-2000美元，與人均年消費(fèi)額較匹配。以0-2000美元價(jià)格帶為研究范圍，該范圍內(nèi)，當(dāng)前天然鉆在美國(guó)時(shí)尚珠寶領(lǐng)域的應(yīng)用分化為“質(zhì)量好、用量少”和“質(zhì)量差、碎鉆多”兩種局面，尚存在“優(yōu)質(zhì)整鉆珠寶”的市場(chǎng)尚未被開發(fā)，培育鉆有望填補(bǔ)該市場(chǎng)空白。蒂芙尼線下門店為美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買高級(jí)珠寶的最主要渠道，作為定位中高端的珠寶品牌，其2000美元以下的SKU占比約46%，其中天然鉆SKU數(shù)量?jī)H占24％，且這部分天然鉆SKU均體現(xiàn)出“優(yōu)質(zhì)天然鉆用量極少”的產(chǎn)品特征，盡管具備中高等的顏色和凈度，但多數(shù)產(chǎn)品集中于0.05克拉（約合0.01克）以下，設(shè)計(jì)上僅起點(diǎn)綴作用，難以形成突出的佩戴效果?？ǖ貋啞毟覃?、香奈兒等高端名牌的珠寶品類呈現(xiàn)出更明顯的相似產(chǎn)品布局特征，即天然鉆SKU數(shù)量和用鉆量均較少。而百貨作為購(gòu)買高級(jí)珠寶的另一主要渠道，其天然鉆產(chǎn)品布局則呈現(xiàn)“質(zhì)量差，碎鉆多”的局面。以梅西百貨為例，截止2022年10月，其80%左右的時(shí)尚珠寶SKU售價(jià)在2000美元以下，與蒂芙尼等大品牌不同，小品牌和無品牌的天然鉆產(chǎn)品在該價(jià)格帶的數(shù)量占比接近1/2，SKU數(shù)量高達(dá)5500款，或能說明2000美元以下其實(shí)存在較大的天然鉆珠寶消費(fèi)需求。但這部分產(chǎn)品大多呈現(xiàn)出“劣等天然鉆碎鉆堆砌”的特征，主鉆和碎鉆主要集中于I-K色級(jí)和I2-3凈度，且主鉆不含鑒定證書。可見，作為2000美元以內(nèi)的時(shí)尚珠寶消費(fèi)者，其選購(gòu)天然鉆珠寶時(shí)可能面臨“不可兼得”的困境，若選擇名牌優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，則用鉆量極少；若選擇高用鉆量產(chǎn)品，則鉆石品質(zhì)難以保證。而培育鉆憑借較高的性價(jià)比，在同等價(jià)位水平上，可能采用物理屬性呈現(xiàn)效果更好的鉆石材質(zhì)，同時(shí)培育鉆具有較高的可塑性，使得配飾性產(chǎn)品的呈現(xiàn)形式更加多元，可以滿足消費(fèi)者多樣化需求。從材質(zhì)特性上看，培育鉆材質(zhì)本身具有適合改色、尺寸更大以及適合制作異形鉆三大優(yōu)勢(shì)：（1）適合改色：天然彩鉆因極度稀缺性而定價(jià)極為高昂，在時(shí)尚珠寶領(lǐng)域難以普及。雖然天然鉆和培育鉆均可通過輻照+高溫進(jìn)行改色，但天然鉆改色后，新增了“人工處理步驟”，導(dǎo)致價(jià)格降幅較大，因而生產(chǎn)商一般只會(huì)將品質(zhì)較差的天然鉆改色；而中檔顏色、凈度的培育鉆理論上不具有稀缺性，改色只是新增了一步人工操作，基本不會(huì)影響價(jià)格，且目前寶石界大多采用電子加速器所產(chǎn)生的高能電子進(jìn)行輻照，其設(shè)備及成本均低，因此在在時(shí)尚領(lǐng)域普及的可能性較強(qiáng)。（2）尺寸更大：實(shí)驗(yàn)室培育技術(shù)天然適合生產(chǎn)尺寸更大的毛坯鉆，據(jù)國(guó)內(nèi)鉆石生產(chǎn)龍頭企業(yè)力量鉆石披露，其2020年1克拉以上毛坯鉆銷售收入占比已達(dá)89%，2021年已經(jīng)批量化生產(chǎn)2-10克拉大顆粒高品級(jí)培育鉆石，處于實(shí)驗(yàn)室技術(shù)研究階段的大顆粒培育鉆石已突破30克拉。2022年9月廣州鉆石交易中心會(huì)員大會(huì)上，IGI發(fā)言稱，在2021收檢的培育鉆石中，CVD鉆石以1.00～1.50ct的占比最高，大顆粒整鉆為珠寶設(shè)計(jì)帶來更大的發(fā)揮空間。（3）適合制作異形鉆：培育鉆生產(chǎn)商可以為設(shè)計(jì)商按需定制更適合異形鉆切割的克拉數(shù)的鉆石，為下游提供更多的異形鉆并用于更復(fù)雜的珠寶設(shè)計(jì)，而天然鉆切割環(huán)節(jié)一般為了追求以有限的材質(zhì)實(shí)現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，會(huì)選擇切磨損耗最小的圓形，因此從BrilliantEarth鉆石庫(kù)中可以發(fā)現(xiàn)，天然異形鉆的供給量遠(yuǎn)小于培育異形鉆。目前主要的培育鉆品牌在產(chǎn)品打造策略中重點(diǎn)突出了上述三大優(yōu)勢(shì)，借助獨(dú)立品牌精準(zhǔn)開拓增量市場(chǎng)。潘多拉、施華洛世奇、Lightbox以及VRAI等主要品牌目前均推出了以采用大尺寸整鉆、圍繞鉆石進(jìn)行設(shè)計(jì)為特征的培育鉆時(shí)尚珠寶，Lightbox目前推出了粉、藍(lán)兩色的彩色培育鉆，VRAI和Lightbox產(chǎn)品中均較多應(yīng)用了異形鉆，其中VRAI利用異形鉆開發(fā)出多款極具設(shè)計(jì)感的款式。價(jià)格：生產(chǎn)要素成本為錨，三大因素支撐底位如前文所述，培育鉆在婚慶領(lǐng)域和時(shí)尚領(lǐng)域均有滲透的可能性，核心在于具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)滿足消費(fèi)者在婚慶領(lǐng)域的整克拉需求，同時(shí)在同等預(yù)算下可以采用克拉更大或顏色更好的鉆石并結(jié)合較強(qiáng)的可塑性能夠打開多元化配飾場(chǎng)景，由此“價(jià)格”在培育鉆場(chǎng)景延伸中扮演著重要角色：培育鉆價(jià)格的下探空間決定可以滿足的低預(yù)算消費(fèi)客群的潛在市場(chǎng)，由此我們需要探究：培育鉆的價(jià)格底線可能在什么水平？并延伸出來：是否可能會(huì)出現(xiàn)供給量加大而出現(xiàn)大量低價(jià)無差別的產(chǎn)品影響培育鉆價(jià)格體系，導(dǎo)致產(chǎn)品本身的價(jià)值認(rèn)同度降低而影響市場(chǎng)銷售的情況呢？成本為基：技術(shù)優(yōu)化仍有可能，成本下降空間明晰過往隨著培育鉆技術(shù)效率的提升，生產(chǎn)成本持續(xù)走低，由此驅(qū)動(dòng)培育鉆價(jià)格出現(xiàn)較快下降，由此提升消費(fèi)者的接受度。成品培育鉆終端零售價(jià)從2016年以來降幅較大，截止2021年底，1克拉培育鉆珠寶平均零售價(jià)為1900美元左右，約占同克重天然鉆珠寶售價(jià)的30%，年均降幅達(dá)20%；截止2022年10月，BrilliantEarth平臺(tái)上1克拉培育鉆均價(jià)約1600美元，較2021年底進(jìn)一步下降。而平均成本和售價(jià)的走勢(shì)吻合度較高，說明降價(jià)主要受目前培育鉆主要有兩種生產(chǎn)技術(shù)，：高溫高壓法（HPHT）和化學(xué)氣相沉積法（CVD）。HPHT法的工藝流程相對(duì)簡(jiǎn)單，生產(chǎn)速度較快但寶石級(jí)產(chǎn)出率較低；CVD法技術(shù)要求更高，工藝繁雜，耗時(shí)較長(zhǎng)但寶石級(jí)產(chǎn)出率高。（1）HPHT法：50年代美國(guó)通用電氣公司（GE）首次使用高溫高壓法成功合成金剛石，90年代該制法走向商業(yè)化。HPHT法模擬天然鉆石形成條件，使用六面頂壓機(jī)對(duì)金剛石粉施加1300-1600℃和高于6Gpa的高溫高壓環(huán)境，在鎳、鈷、鐵、錳等金屬觸媒的催化作用下，石墨粉溶解于液態(tài)觸媒中，向下滲透并在溫度較低的晶種表面析出，成鍵生長(zhǎng)。需要說明的是，當(dāng)前多晶種合成法已較為成熟，一般在生長(zhǎng)艙中放置的是多顆晶種組成的合成柱，一次性可生長(zhǎng)多顆產(chǎn)品。HPHT法平均3-18天可獲毛坯，寶石級(jí)產(chǎn)品產(chǎn)出率約10-40%。（2）CVD法：化學(xué)氣相沉積法合成金剛石于21世紀(jì)初商業(yè)化，業(yè)界主要采用微波等離子體沉積法（MPCVD），即通過900-1200℃的高溫使甲烷等含碳?xì)怏w混合氫氣形成等離子體，其中氫氣在高溫下裂解成具有高反應(yīng)活性的氫原子，幫助金剛石沉積于晶種薄片（一般為金剛石）上。由于晶種四周會(huì)不可避免地形成多晶層，且在生長(zhǎng)過程中容易出現(xiàn)取向不一致的晶粒，因此大厚度的CVD單晶金剛石的制備需要多次中途取出-去掉非鉆石部分并打磨-放回繼續(xù)生長(zhǎng)，制備速度較慢，一般需要30-60天可獲毛坯，但寶石級(jí)產(chǎn)出率約可達(dá)95%以上。全球范圍內(nèi)，兩種技術(shù)的產(chǎn)量約各占一半，中國(guó)以HPHT（高溫高壓）法為主，海外以CVD技術(shù)為主，且主要集中于美國(guó)、歐洲、印度和新加坡等國(guó)家和地區(qū)。據(jù)貝恩咨詢測(cè)算，2020年全球毛坯培育鉆總產(chǎn)量約6-700萬克拉，中國(guó)產(chǎn)量近300萬克拉，約占50%，主要生產(chǎn)企業(yè)為中南鉆石（中兵紅箭全資子公司）、黃河旋風(fēng)以及力量鉆石等，以HPHT法為主要生產(chǎn)工藝，而以寧波晶鉆、上海征世為代表的國(guó)內(nèi)CVD生產(chǎn)商成立時(shí)間較晚，雖然上海征世已有全球頂尖水準(zhǔn)生產(chǎn)工藝，但規(guī)模尚小。對(duì)比而言，海外廠商主要采用CVD制造工藝，在CVD專利、切割工藝和減碳技術(shù)方面構(gòu)建了較高壁壘，但單一企業(yè)量產(chǎn)能力有限，產(chǎn)能較為分散。此外，元素六（戴比爾斯旗下）、DiamondFoundry、WashingtonDiamonds及ALTR等廠商已形成上下游一體化企業(yè)，直供自有品牌，已具備一定的品牌力。首先分析HPHT法生產(chǎn)成本，推算HPHT培育鉆終端價(jià)格底位：據(jù)力量鉆石招股書，HPHT法培育鉆的制造費(fèi)用占生產(chǎn)成本的比例為90%左右，其中設(shè)備折舊和電力成本分別占70%和30%。2020年，力量鉆石的所有培育鉆產(chǎn)品平均生產(chǎn)成本為90.43元/克拉，但考慮到HPHT法10-40%的寶石級(jí)產(chǎn)出率，對(duì)應(yīng)2020年其“特等品”和“一等品”產(chǎn)量占比合計(jì)33%，因而我們推測(cè)只有“特等品”和“一等品”是寶石級(jí)培育鉆。而由于所有培育鉆均在同一條件下生成，無法精確分配各等級(jí)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，參照2018-2020年力量鉆石培育鉆毛利率分別為48.49%，61.21%和66.82%，處于逐年抬升態(tài)勢(shì)，我們假設(shè)2020年特等品、一等品的毛利率分別為70%和67%，推算出其單克拉成本分別為237.8元和176.2元。HPHT法的工藝已較成熟，成本下降主要取決于六面頂壓機(jī)的大型化帶來的規(guī)模效應(yīng)和合成柱性能進(jìn)步帶來的良率提升，但降本空間預(yù)計(jì)不大?；诖耍ㄟ^對(duì)單克拉生產(chǎn)成本和毛坯銷售毛利率進(jìn)行敏感性分析，預(yù)計(jì)HPHT法培育鉆每克拉終端零售價(jià)格底線為460美元左右。HPHT法成本下降主要有三種路徑：（1）壓機(jī)性能提升以減少電能消耗和折舊費(fèi)用。我國(guó)六面頂壓機(jī)生產(chǎn)技術(shù)已較成熟，已經(jīng)為全球提供超過90%的工業(yè)金剛石，壓機(jī)性能提升空間較小，以黃河旋風(fēng)為例，作為國(guó)內(nèi)自主設(shè)計(jì)六面頂壓機(jī)的廠商，其關(guān)于壓機(jī)結(jié)構(gòu)的發(fā)明專利主要在2009年以前申請(qǐng)，近十多年來幾乎沒有壓機(jī)相關(guān)的專利申請(qǐng)。（2）合成腔體大型化，提高單機(jī)產(chǎn)量。目前國(guó)內(nèi)主要的六面頂壓機(jī)的油缸直徑逐步從650mm向800mm-1000mm過渡，未來或能進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，帶來成本下降，但腔體進(jìn)一步擴(kuò)大難度也較高，因?yàn)樵谑艿酵獠考訜釙r(shí)，腔體越大，內(nèi)部的溫度梯度越大，越難以保持在合理區(qū)間。（3）合成柱性能改善，提高良率。目前國(guó)內(nèi)廠商主要通過改善合成柱的組成結(jié)構(gòu)和原料配比來控制溫度梯度，但無法在合成過程中視合成情況進(jìn)行中途調(diào)整，因而其控制精確性受限，難以實(shí)現(xiàn)飛躍性的良率提升。盡管高溫高壓法技術(shù)進(jìn)步空間不大，但大型六面頂壓機(jī)對(duì)操作工藝要求更高，例如隨著腔體變大，需要使用合成柱進(jìn)行更精確的溫度梯度控制以及合成速度控制，需解決大腔體中更易出現(xiàn)的金屬包裹體問題等，而龍頭生廠商在工藝經(jīng)驗(yàn)積累上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或能構(gòu)筑一定技術(shù)壁壘，維持較高的毛利率水平（后文詳述）。綜合上述，我們假設(shè)寶石級(jí)HPHT培育鉆毛坯成本變動(dòng)范圍為140-220元/克拉，毛坯銷售毛利率變動(dòng)范圍為50%-75%，并進(jìn)行了如下所示的敏感性分析，結(jié)果顯示寶石級(jí)HPHT培育鉆每克拉終端零售價(jià)底線約為460美元/克拉。下面分析CVD法生產(chǎn)成本，推算CVD培育鉆終端價(jià)格底位：CVD法興起時(shí)間較晚，仍存在較大的技術(shù)進(jìn)步空間，主要有兩方面改進(jìn)可能性，預(yù)計(jì)CVD法培育鉆每克拉終端零售價(jià)格底線為630美元左右。（1）排布晶種片的方式和數(shù)量，以及晶種片生長(zhǎng)中擴(kuò)大尺寸的技術(shù)。目前晶種片以矩形為主，尚不是最優(yōu)的排布方式，同時(shí)生長(zhǎng)過程中由于難以避免在晶種四周同時(shí)生長(zhǎng)多晶層，產(chǎn)生“越長(zhǎng)越小”的效果，新技術(shù)若能解決此類問題，則能進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量。（2）擴(kuò)大機(jī)器，將2英寸托盤改進(jìn)到4~6英寸直徑的托盤。目前僅有Lightbox（戴比爾斯旗下）和DiamondFoundry使用6英寸托盤，其余廠家基本都采用2英寸托盤9。據(jù)苑執(zhí)中等（2021）預(yù)測(cè)，上述兩方面改進(jìn)后，CVD培育鉆生產(chǎn)成本將降至1/10左右。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)，2018年CVD法培育鉆的平均生產(chǎn)成本為300-500美元，因此我們假設(shè)未來寶石級(jí)CVD培育鉆毛坯成本變動(dòng)范圍為210-370元/克拉（折合約30-50美元/克拉），毛坯銷售毛利率變動(dòng)范圍為50%-75%，并進(jìn)行了如下所示的敏感性分析，結(jié)果顯示寶石級(jí)CVD培育鉆每克拉終端零售價(jià)底線約為630美元/克拉。該價(jià)格底線與2018年Lightbox推出的800美元/克拉線性定價(jià)的培育鉆時(shí)尚珠寶較為接近，考慮到戴比爾斯推出Lightbox的初衷主要是通過低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將培育鉆與天然鉆的價(jià)格帶進(jìn)行區(qū)隔，因而800美元/克拉或接近成本價(jià)，且戴比爾斯代表著行業(yè)最先進(jìn)的CVD技術(shù)，或能前瞻性地預(yù)示其他CVD生廠商的技術(shù)降本前景，因此我們認(rèn)為630美元/克拉的價(jià)格底線具備一定的合理性。價(jià)格有底：技術(shù)&產(chǎn)品&鑒定維系，價(jià)格體系有支撐在上述敏感性分析中，雖然我們對(duì)毛坯生產(chǎn)成本給出了變動(dòng)區(qū)間的判斷，但培育鉆作為工業(yè)產(chǎn)品，是否具有產(chǎn)品同質(zhì)化的可能性進(jìn)而帶來生產(chǎn)端價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)？若如此，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大后，毛坯銷售價(jià)可能低于生產(chǎn)成本，從而擊穿上述測(cè)算的終端零售價(jià)底位，雖價(jià)格優(yōu)勢(shì)得以擴(kuò)大可能會(huì)滲透較多的消費(fèi)客群，但如果價(jià)格體系崩盤且產(chǎn)品稀缺性降低，可能會(huì)降低產(chǎn)品本身的價(jià)值認(rèn)同從而反噬市場(chǎng)需求。因此，下面將通過對(duì)比莫桑石、人工藍(lán)寶石和人工養(yǎng)殖珍珠等同樣具有人工打造的產(chǎn)品特性，以類比分析培育鉆產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致的生產(chǎn)端價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)大小。莫桑石主要成分為碳化硅，其高品質(zhì)毛坯維持著生產(chǎn)環(huán)節(jié)的高毛利率，核心在于碳化硅尖端生產(chǎn)技術(shù)的支撐。美國(guó)Charles&Colvard作為高品質(zhì)莫桑石的代表品牌，2021年占據(jù)全球莫桑石珠寶市場(chǎng)約30%的份額，美國(guó)Cree公司（2021年更名為Wolfspeed）自1999年以來一直作為其碳化硅原料獨(dú)家供應(yīng)商，Wolfspeed為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體生產(chǎn)商，2020-2021年收入僅次于意法半導(dǎo)體和英飛凌，名列第三。Wolfspeed具有高品質(zhì)碳化硅生產(chǎn)技術(shù)，2021年末其全公司2939項(xiàng)技術(shù)專利中，412項(xiàng)與碳化硅生產(chǎn)相關(guān)，碳化硅、氮化鎵生產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊毛利率于2016-2019年穩(wěn)定在50%左右的較高水平，2020年毛利率下跌主因是影響以及向華為供貨受阻導(dǎo)致庫(kù)存累積。高品質(zhì)的原料疊加Charles&Colvard先進(jìn)的切割處理專利技術(shù)，使其能夠產(chǎn)出高級(jí)別莫桑石珠寶，于2010、2013、2015年分別推出級(jí)別逐漸提高的ForeverClassic、ForeverBrilliant、ForeverOne系列。即使2016年Charles&Colvard專利到期，莫桑石價(jià)格降幅較大，其仍能憑借高品質(zhì)原料的價(jià)格支撐賣到每克拉300-900美元的高價(jià)位。對(duì)比國(guó)內(nèi)，2016年Charles&Colvard專利到期后國(guó)內(nèi)廠商才開始規(guī)模化進(jìn)軍莫桑石珠寶，但國(guó)內(nèi)尚不具備高品質(zhì)碳化硅的自主供應(yīng)能力，因而國(guó)內(nèi)莫桑石廠商使用次等工業(yè)碳化硅為原料，該階段毛利率極低，疊加尚不具備Charles&Colvard的尖端切割設(shè)備和工藝，因此低價(jià)國(guó)產(chǎn)莫桑石大量充斥市場(chǎng)，形成“薄利多銷”的局面。人造藍(lán)寶石主要成分為氧化鋁，其不同制備技術(shù)的成本差異較大，先進(jìn)技術(shù)難度較大，或可支撐生產(chǎn)端的高毛利率。目前人造藍(lán)寶石不同技術(shù)的成本差異較大，低成本的焰熔法僅需要高純度的Al2O3粉末，即可在氫氧焰中以每小時(shí)10mm的速度快速生長(zhǎng)藍(lán)寶石毛坯，工藝原理簡(jiǎn)單，是主要的人造藍(lán)寶石制備法，但由于其內(nèi)外部容易出現(xiàn)未熔粉末和多種紋路，因而僅適用于中低端珠寶領(lǐng)域。而水熱法等高成本技術(shù)，則需要更前沿的設(shè)備和嚴(yán)格的溫壓控制工藝，可以生長(zhǎng)出顏色均勻、透明度高、包裹體少的毛坯，可以滿足半導(dǎo)體及高端珠寶的需求。我們認(rèn)為，更先進(jìn)的技術(shù)可以產(chǎn)出高毛利的毛坯，而以量取勝的低成本焰熔法產(chǎn)出的低質(zhì)量藍(lán)寶石則難以支撐毛利。因此，不同品質(zhì)的人造藍(lán)寶石終端售價(jià)差距懸殊，BrilliantEarth上單顆售賣的6.5mm*6.5mm（重量約1克拉）高品質(zhì)藍(lán)寶石售價(jià)約1000美元，而國(guó)內(nèi)焰熔法1克拉人造藍(lán)寶石淘寶售價(jià)最低僅為35元。人工養(yǎng)殖珍珠市場(chǎng)滲透率已達(dá)99.9%，但品質(zhì)參差度較大，優(yōu)質(zhì)珍珠同樣以先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)支撐生產(chǎn)端高毛利。19世紀(jì)末，盛產(chǎn)優(yōu)質(zhì)天然珍珠的日本Akoya珍珠貝因常年過度捕撈而數(shù)量驟減，日本率先嘗試人工養(yǎng)殖海水珍珠，于1893年創(chuàng)立頂級(jí)養(yǎng)殖珍珠品牌MIKOMOTO（御木本）。60年代澳大利亞北部海岸亦開始大規(guī)模養(yǎng)殖，80年代中國(guó)淡水珍珠技術(shù)逐步成熟，據(jù)Anon統(tǒng)計(jì)，截止2004年，日本、中國(guó)、南洋（澳大利亞、印尼、菲律賓等）和大溪地（波利尼西亞）四大主要產(chǎn)地的珍珠產(chǎn)值占比分別為22%、24%、35%和19%。市場(chǎng)上珍珠品質(zhì)差異較大，以日本海水珠與中國(guó)淡水珠作為對(duì)比，前者使用日本本土優(yōu)質(zhì)馬氏珠母貝，單貝產(chǎn)珠量?jī)H1顆，生長(zhǎng)環(huán)境接近天然海水珠，正圓形成品占比較高，且具有較強(qiáng)光澤度；而后者使用雜交馬氏珠母貝、三腳帆蚌等，單貝產(chǎn)珠量可30-40顆，由于珍珠間相互擠壓而正圓形成品占比較低，且光澤度欠佳。因此，先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)可以支撐優(yōu)質(zhì)海水珠較高的毛利率，其原珠價(jià)格在70-90年代提升明顯，雖然2000年前后由于低價(jià)中國(guó)淡水珠流入日本市場(chǎng)導(dǎo)致價(jià)格有所回落，但跌勢(shì)后續(xù)穩(wěn)定下來。由于日本珍珠養(yǎng)殖業(yè)暫無上市公司，無法獲得毛利率數(shù)據(jù)，因而我們先參考中國(guó)珍珠養(yǎng)殖企業(yè)。千足珍珠作為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的珍珠養(yǎng)殖企業(yè)，原珠收入占比90%左右，原珠毛利率30%左右，據(jù)2007年公司招股書披露，其核心科技為珍珠防腐抗老化加工技術(shù)、育珠蚌增養(yǎng)技術(shù)等30項(xiàng)養(yǎng)殖專利，我們認(rèn)為這是支撐30%左右毛利率的關(guān)鍵因素。2013年后，電商興起使得大量來自個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶的中低端珍珠流入市場(chǎng)，公司面臨嚴(yán)峻的價(jià)格戰(zhàn)，即使加碼銷售費(fèi)用建立電商網(wǎng)絡(luò)，仍難以根本上改變其收入、毛利同步下降的局面，疊加彼時(shí)海內(nèi)外珍珠需求減弱以及政府出臺(tái)限養(yǎng)政策以減少養(yǎng)殖帶來的水體富營(yíng)養(yǎng)化污染，因而公司于2018年后完全砍掉了珍珠養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。由于中國(guó)主要生產(chǎn)淡水珍珠，參考千足珍珠約30%的原珠毛利率，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)海水珠原珠毛利率可能更高。從終端價(jià)來看，目前MIKOMOTO的單顆珍珠首飾主要價(jià)格帶為500-1000美元，而單顆國(guó)產(chǎn)低質(zhì)淡水珠的淘寶售價(jià)低至100元以下，價(jià)格差異明顯。綜合上述，我們認(rèn)為高品質(zhì)培育鉆的生產(chǎn)端高毛利率的第一個(gè)支撐因素為生產(chǎn)技術(shù)存在差異且生產(chǎn)環(huán)節(jié)有一定的壁壘。具體而言：（1）CVD法：ElementSix（戴比爾斯旗下）、美國(guó)卡耐基實(shí)驗(yàn)室（WashingtonDiamond）、DiamondFoundry等海外高科技企業(yè)或機(jī)構(gòu)掌握大量CVD技術(shù)專利，部分企業(yè)具有自研設(shè)備生產(chǎn)能力，同時(shí)高端CVD設(shè)備難以大規(guī)模量產(chǎn)，以日本SEKI公司為例，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為頂尖CVD設(shè)備，但近十年?duì)I收規(guī)模未明顯提升，或說明高端設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)能力有限，我們認(rèn)為技術(shù)專利和產(chǎn)能受限共同構(gòu)建了CVD技術(shù)壁壘。（2）HPHT法：對(duì)于良率的追求和腔體大型化下，對(duì)溫度梯度精準(zhǔn)控制要求越來越高。軸向溫度影響合成速度，如果溫度梯度過大,則碳在熔體中擴(kuò)散太快,籽晶接受能力不夠,多余碳源會(huì)以金剛石自發(fā)核生長(zhǎng)或析出再結(jié)晶石墨，同時(shí)由于晶體生長(zhǎng)太快,使溶劑金屬來不及擴(kuò)散,駐留在晶體中形成包裹體,從而嚴(yán)重影響晶體的質(zhì)量；如果溫度梯度過小,晶體生長(zhǎng)速度太慢導(dǎo)致成本過高,甚至籽晶石墨化導(dǎo)致晶體無法生長(zhǎng)。因此，HPHT廠商目前主要通過合成柱制作技術(shù)（包括葉蠟石、觸媒、原料占比、組合結(jié)構(gòu)等）來達(dá)到更精準(zhǔn)的溫度梯度控制。以國(guó)內(nèi)培育鉆龍頭生產(chǎn)商黃河旋風(fēng)、力量鉆石為例，其近年來與培育鉆相關(guān)的發(fā)明專利主要為合成柱制作技術(shù)。盡管HPHT法技術(shù)改進(jìn)空間不大，技術(shù)壁壘相對(duì)較低，但考慮到壁壘更高的CVD技術(shù)長(zhǎng)期份額或居上風(fēng)，我們認(rèn)為整體來看高品質(zhì)培育鉆仍具有較寬的生產(chǎn)技術(shù)護(hù)城河，支撐其較高的生產(chǎn)端毛利率。短期來看，HPHT和CVD培育鉆各有千秋，相互替代的可能性較低；但長(zhǎng)期來看，若CVD進(jìn)一步提升生長(zhǎng)速率，同時(shí)顏色缺陷可以通過HPHT改色解決，那么具備高色級(jí)、高凈度、大克重培育鉆生產(chǎn)能力的CVD法或逐漸占有更大份額，從GIA收檢的培育鉆種類也可看出該趨勢(shì)：CVD培育鉆數(shù)量占比逐年提升，2021年達(dá)到80%左右，同時(shí)大部分CVD培育鉆都經(jīng)過了HPHT改色處理。因而長(zhǎng)期來看，高品質(zhì)培育鉆的生產(chǎn)端毛利率或能維持相對(duì)較高的水平。培育鉆生產(chǎn)端毛利率的第二個(gè)支撐因素在于不同技術(shù)路徑下的產(chǎn)品差異。即使是都具備生產(chǎn)技術(shù)的廠商，其產(chǎn)品仍存差異，具體而言，HPHT法的優(yōu)勢(shì)在于顏色等級(jí)高，且適合制作1-2克拉毛坯；CVD法的優(yōu)勢(shì)在于凈度等級(jí)高，且適合制作2克拉以上毛坯。因此，產(chǎn)品同質(zhì)化的可能性較低。（1）顏色方面：HPHT法生產(chǎn)的工業(yè)用途金剛石單晶通常因制備時(shí)與空氣中的氮元素反應(yīng)而呈現(xiàn)黃色，而培育鉆制備過程中可以通過添加Al和Ti(Cu)等除氮?jiǎng)┙鉀Q該問題，因此目前多數(shù)HPHT法培育鉆已經(jīng)可以達(dá)到DEF色級(jí)；而CVD法為提高生長(zhǎng)速率，往往會(huì)人為添加氮?dú)猓沟卯a(chǎn)成品帶黃褐色調(diào)，后期需經(jīng)高溫改色來提升色級(jí)。（2）凈度方面：HPHT法受限于石墨粉純度，以及金屬觸媒極容易在鉆石內(nèi)部形成深色金屬包裹體，因而其產(chǎn)品凈度相對(duì)不高，多數(shù)在SI-VS范圍內(nèi)；而CVD法由于原料為氣體，可以達(dá)到極高的凈度，多數(shù)在VS-VVS范圍內(nèi)。（3）克重方面：HPHT法從小于1mm的晶種開始生長(zhǎng)，尺寸越大其金屬包裹體越多，對(duì)凈度影響較大，同時(shí)受限于高溫高壓的極端生長(zhǎng)條件，培育鉆生長(zhǎng)艙進(jìn)一步擴(kuò)大的難度也較大，因而目前主要產(chǎn)品集中于1-2克拉；而CVD培育鉆尺寸主要取決于晶種片的尺寸，目前主要的晶種片為8mm*8mm，最大已達(dá)12.5mm*12.5mm，因而更適合制作大尺寸培育，2021年，GIA收檢的2克拉以上CVD培育鉆占比已達(dá)60%以上。因此，產(chǎn)品差異或?qū)⑦M(jìn)一步降低生產(chǎn)端價(jià)格戰(zhàn)對(duì)毛利率的威脅。培育鉆生產(chǎn)端毛利率的第三個(gè)支撐因素在于統(tǒng)一鑒定體系。莫桑石、人造藍(lán)寶石和養(yǎng)殖珍珠由于缺乏高適用度的統(tǒng)一鑒定體系，導(dǎo)致大量劣質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品近乎“無門檻”地流入市場(chǎng)，對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生了一定的不利影響。而培育鉆具有統(tǒng)一鑒定體系，或能降低低價(jià)品流入市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品帶來的銷售分流、低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和認(rèn)知坍塌等不利影響。低端產(chǎn)品大量流入市場(chǎng)可能導(dǎo)致高質(zhì)量產(chǎn)品銷售受到分流，甚至使其被迫降價(jià)參與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)（例如莫桑石、日本海水珍珠），進(jìn)一步影響消費(fèi)者對(duì)“價(jià)值”的認(rèn)知。究其原因，我們認(rèn)為是因?yàn)槿狈y(tǒng)一的、適用的鑒定體系。（1）莫桑石：目前沒有任何獨(dú)立的鑒定證書，產(chǎn)生了終端價(jià)格亂象；（2）人造藍(lán)寶石：天然藍(lán)寶石的鑒定體系中，產(chǎn)地、是否加熱處理和顏色為三大關(guān)鍵因素，但產(chǎn)地和加熱與否對(duì)于合成藍(lán)寶石而言失去鑒定意義，適用性不高；加之主要的國(guó)際鑒定機(jī)構(gòu)包括GRS、AIGS、GUILD、EGL等，鑒定機(jī)構(gòu)分散性進(jìn)一步阻礙了消費(fèi)者認(rèn)知的普及，因而大多合成藍(lán)寶石在零售端并未打證，國(guó)內(nèi)甚至出現(xiàn)合成藍(lán)寶石“證書造假”和“產(chǎn)品造假”現(xiàn)象；（3）養(yǎng)殖珍珠：目前日本鑒定機(jī)構(gòu)的“彩凜珠”、“真多麻”、“花珠”、“天女”、“特選”級(jí)別只適用于Akoya珍珠，GIA等機(jī)構(gòu)則采用有所不同的標(biāo)準(zhǔn)，鑒定標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一導(dǎo)致珍珠證書的普及度并不算高，從而劣等珍珠仍可以“近乎無門檻”流入市場(chǎng)，從上述提到的歷史經(jīng)驗(yàn)